[Ide írhatja a szöveget] QUAESTOR kereskedési stratégiák tájékoztatás az eredményekről 2013. április
Kereskedési stratégiák Tájékoztatjuk a kedves eqtrader Felhasználókat, és kedves Ügyfeleinket, hogy Elemzői Csoportunk 2009. november 16-tól kezdve, minden nap kereskedési stratégiákat készít a legkedveltebb devizapárokra. Elsősorban EUR, USD, GBP, CHF, JPY, AUD, CAD, NZD, HUF, XAU devizanemekből alkotott párkombinációkra, amelyek az eqtrader kereskedési rendszerünk ún. TradeMaker funkcióján keresztül érhetők el. A napi 6-8-10 kereskedési stratégia az éles kereskedési rendszerünk kiemelt szolgáltatásai közé tartozik, de 2010 őszétől a demo felületen is egyre több kereskedési stratégiát közlünk. Többnyire egy, vagy két napra szóló, ún. day-trade, ill. swing-trade kereskedési ötleteket dolgozunk ki, pl.: Az úgynevezett skalpolásos stratégia nem szerepel az eszköztárunkban több okból is azonnali cselekvést és állandó aktív figyelmet igényel. A skalpolók gyakran csapnak le 20-30-40 pip-es mozgásokra, márpedig egy stratégia kidolgozása kellőképpen időigényes ahhoz, hogy egy ilyen mozgás annak leírása alatt megtörténjen. Skalpoláshoz stop megbízást tenni nem célszerű, éppen emiatt veszélyes is maga a művelet. Ha viszont úgy döntünk, hogy a piac volatilitását figyelembe véve mégis helyezünk el stop megbízást, pontosan olyan távolságra, mint a skalpolás célértéke (20-30-40 pip), akkor 1:1-es kockázat-hozam aránnyal lépnénk bele egy ügyletbe, így ezt nem támogatjuk. Mi az 1-2 napos pozíció tartását preferáljuk, és ehhez igazítjuk a célárakat, ill. a stop szinteket. -2-
Amennyiben az ún. stop szintünk nem sérül, s a célárunk még nem teljesült az adott kereskedési nap folyamán, de már nyereséges a szóban forgó devizaügylet, úgy a pozíció tartása napon túl, a következő stratégia közléséig célszerű, jóllehet, számolnunk kell ebben az esetben az ún. rolloverrel, mint a napon túl tartott pozíciókra felszámolt kamatnyereség, vagy kamatveszteség tényezőjével. A devizakereskedési stratégiáknál legalább az 1:2, vagy 1:3 arányú kockázat-hozam elérésére törekszünk, s nemcsak limitáras, hanem piaci áras megbízásokat is alkalmazunk. Az Önök kockázatvállalási hajlandósága értelemszerűen a kötési mennyiség megválasztásában mutatkozik meg. Ezen a ponton felhívjuk kedves Ügyfeleink figyelmét, hogy a kötési mennyiségre mindig fokozottan figyeljenek, s a kereskedési rendszer kötési mennyiségre vonatkozó alapértelmezett beállítását minden esetben az Önök egyéni kockázatviselő képességéhez igazítsák! A fedezet 5-10%-nál nagyobb mértékű kihasználtsága a devizapiac rendkívüli sebessége, mozgása miatt, gyors, ill. akár nagymértékű vagyonvesztéshez, legrosszabb esetben pozíciólikvidáláshoz vezethet! (A hírlevelünk kockázatkezelés részét ajánljuk az Önök figyelmébe). Kereskedési stratégiáink várható sikeréhez valószínűségi változókat nem rendelünk, azok iránya (vétel/eladás) tartalmazza álláspontunkat a várható mozgásról. Célszerű állandó kötési mennyiségekkel dolgozni, hogy az eredményesség hosszabb távon fenntartható legyen, és a stop megbízást minden egyes esetben szigorúan alkalmazni! Hol találják meg kereskedési stratégiáinkat? Az eqtrader kereskedési rendszerünk felhasználói felülete időről időre változik. Az újdonságok rendszerint először a demo kereskedési rendszerben kerülnek tesztelésre és bevezetésre. Az éles kereskedési felületen a stabilitás és a hatékonyság érdekében csak később. Kereskedési stratégiáink a TradeMaker-ben a Hírek és Analízisek menüponton keresztül érhetőek el. A Nyitás címszó alatt azok a tippek szerepelnek, amelyeket még be lehet kötni, amelyek élő, nyitott stratégiák. Amennyiben a piaci ár már jóval túllépte a mi beszálló árunkat például egy piaci áras stratégia esetén már 20-40 pip-pel feljebb, vagy lejjebb helyezkedik el az aktuális ár akkor Önöknek kell mérlegelni, hogy megéri-e beszállni a mi stratégiánk alapján a kereskedésbe, vagy sem. A stratégia abban az esetben, ha nem piaci áras beszállással került kidolgozásra, hanem például limit vétel/eladás, vagy stop vétel/eladás opcióval rögzítettük (kitörésre, vagy letörésre játszunk), de már megnyílt a pozíció, vagy ha egy adott stratégiánál teljesült a célár (limit), vagy aktiválódott a stop szint, akkor a kereskedési rendszerünk automatikusan a Lezárt stratégiák közé sorolja a korábban megjelenő tippet. A TradeMaker menüben az Önök által kiválasztott stragéia egy felbukkanó kereskedési ablakban az általunk megadott stop szinttel, célárral néhány kattintás után megjelenik, Önöknek már csak a mennyiséget kell beállítani (a számlaegyenleghez érdemes optimalizálni, ami nagyon fontos!), végül pedig magát a megbízást elfogadni. -3-
Az eqwebtrader -ben szintén a Hírek és Analízisek menüpontból érhetőek el a kereskedési stratégiák: Mind a webes, mind pedig a telepített eqtrader platformon érdemes aktív figyelemmel kísérni a Chat ablakot, amelyen keresztül Önökkel kommunikálunk, s időben jelezzük, ha módosítani szeretnénk egy-egy stratégiánk stop szintjén, vagy célárán, ill. lényeges piacmozgató hírt kell közölnünk. A Chat funkciónak viszont vannak korlátai: csak akkor látható a mi üzenetünk, ha Önök éppen be vannak jelentkezve, továbbá a Chat funkciót nem tiltották le. Nem tartjuk célszerűnek a Chat kikapcsolását, mert előfordulhat, hogy Önök nem értesülnek időben a stratégiák esetleges módosításáról. -4-
A Chat és a TradeMaker funkciók akkor működnek, ha Önök az alábbi beállításokat alkalmazzák: -5-
Eredmények 2013. április 2013 áprilisában összesen 120 db deviza kereskedési stratégiát dolgoztunk ki, amely csaknem négyszerese a márciusban megjelent kereskedési stratégiák számának. Az áprilisi stratégiák átlagos kockázat-hozam aránya 2:7 volt. A kereskedési ötletek száma jelentősen megnőtt és kismértékben a kockázatvállalási hajlandóságunk is. A deviza kereskedési stratégiák összesített eredménye +8.263 pip* lett, az árfolyam százalékos elmozdulását tekintve pedig bruttó 28,87%-os nyereséget realizáltunk. Ez tőkeáttétel nélkül értendő összesített bruttó eredmény! Az egyes devizapárokon elért eredményt az alábbiakban egy összefoglaló ábrán részletezzük. 2012 januárjától a stratégiák kiértékelése nem a pip mennyiség, hanem az árfolyam százalékos változása alapján történik. Ez jobban tükrözi a stratégiák teljesítményét. Az adatsorokat, amelyek eddig pip mennyiség alapján voltak kimutatva, utólag átalakítottuk, hogy megfelelő viszonyítási alapot kapjunk. Az árfolyam százalékos elmozdulása szerinti hozam nem azonos a tőkeáttétellel elért, a kereskedői tőkére számított hozammal, hiszen ez utóbbi minden egyes befektetőnél eltérő. Az alábbi ábra szemlélteti nagyjából azt, hogy az árfolyam 1%-os elmozdulása az egyes devizapároknál kb. hány pontos mozgásnak felel meg. A stratégiák teljesítményét vizsgálva elmondható, hogy legjobban a forint párosok (EUR/HUF, USD/HUF) teljesítettek. A hónap elején az összes devizapáron elérhető nyereségünk jelentősen megugrott, amelyben komoly szerepe volt a jen gyengülésére és az arany árának csökkenésére irányuló stratégiáknak, majd a hónap második felében a hektikusan csapkodó piac ezt a profitot sajnos harmadára apasztotta, de ettől eltekintve is sikerült a hónap végére a legtöbb devizapáron profitot realizálnunk. -6-
Makrogazdasági háttér, fontosabb piaci folyamatok, események Egyesült Államok Összességében gyengébb makroadatok láttak napvilágot az Egyesült Államokban. Mindössze 88 ezerrel nőtt mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma márciusban, ilyen alacsony értékre kilenc hónapja nem volt példa, a várakozások 190 ezer fős bővülésről szóltak. A munkanélküliségi ráta ennek ellenére a várt 7,7%-on való stagnálás helyett 2008 decembere óta nem látott szintre, 7,6%-ra csökkent, ez leginkább a munkaerőpiac zsugorodásának köszönhető, ami nem feltétlenül kedvező. A márciusi munkaerőpiaci adatok azt az üzenetet hordozták a Fed számára, hogy az idén még korai gondolkodni az ún. kilépési (exit) stratégián, vagyis a likviditás kivonásán. Idén nyáron már érezhetőbb lesz az amerikai gazdasági adatokban a kiadáscsökkentések és az adóemelések negatív hatása, amely alapján a Fed fenntarthatja a laza monetáris politikáját. Kilenc hónapja nem látott szinten, 0,4%-kal estek vissza az amerikai kiskereskedelmi eladások mutatója márciusban, a lakossági fogyasztáscsökkenésben a magasabb adók és a vártnál lassabb munkahelyteremtések játszottak közre. Az áprilisi Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe a várt stagnálás helyett 72,3 pontra esett vissza az előző havi 78,6 pontról. Az áprilisi előzetes eredmény július óta a legalacsonyabb érték. Az index csökkenésében a munkaerőpiacról és a kormányzati kiadásokról érkező kedvezőtlen hírek játszottak közre. A válságot megelőző évben a mutató 87 pont körüli átlagot ért el. A vezető amerikai gazdasági mutatók indexe (ún. LEI index) is alulmúlta a várakozásokat, márciusban a várt 0,1%-os bővülés helyett 0,1%-kal csökkent a mutató. Az elmúlt hét hónapban először jelent meg negatív érték, ami a gazdasági fellendülés mérséklődésére utal a következő 3-6 hónapban. Kedvező adatok szinte csak a lakáspiacról érkeztek, az újlakás-eladások 1,5%-kal emelkedtek márciusban. A használt lakások egyre szűkösebb kínálata a lakásépítőket is új beruházásokra ösztönzi. A drágább használtlakások mellett már vonzó árszinteken juthatnak újlakáshoz a potenciális vevők. Míg a használtlakások ára egy év alatt 11,8%-kal emelkedett, az újlakások esetében az áremelkedés 3%-ot tett ki márciusban. A függőben lévő lakáseladások száma is márciusban minden várakozást meghaladóan 1,5%-kal emelkedett. Az Egyesült Államok gazdasági növekedése 2,5%-ot tett ki az idei első negyedévben, évesített negyedéves bontásban. Ez az adat ugyan gyengébb a várt 3%-nál, de sokkal kedvezőbb a megelőző negyedév 0,4%-os növekedésénél. A kedvező adatközlés hátterében a két éve nem látott lakossági fogyasztás állt elsősorban, emellett a nagyobb készletek, valamint kedvező lakáspiaci folyamatok is támogatták a bővülést. Utóbbi már a harmadik egymást követő negyedévben állt a növekedés mögött. A kormányzati kiadások az elmúlt 11 negyedévből 10-ben, s legutóbb is csökkenést mutattak, ezen belül a védelmi kiadások 11,5%-kal estek vissza. Az év eleji adóemelések és a kiadáscsökkentő intézkedések fogyasztásra gyakorolt első negatív jelei március második felében jelentek meg a makrogazdasági adatokban, ez a hatás a következő hónapokban is érezhető lesz. Úgy tűnik, ismét egy olyan év elé nézünk, amikor a nyári hónapokban gyengül a fellendülés üteme. Így volt ez 2011-ben és 2012-ben is. A Conference Board fogyasztói bizalmi indexe a márciusi felülvizsgált 61,9 pontról nagymértékben, 68,1 pontra emelkedett áprilisban, ami 5 hónapja nem látott kedvező érték. A mutató jóval a várt 61,3 pont felett teljesített. A csökkenő üzemanyagárak és a magasabb tőzsdei árfolyamok játszottak nagy szerepet a lakossági bizalmának növelésében április végén. Eurozóna Egyre több jel utalt arra, hogy a német gazdaság egymaga nem képes kihúzni az eurozónát a recesszióból. Áprilisban váratlanul 4 havi javuló teljesítmény után romlott mind a feldolgozóipari, mind a szolgáltatóipari mutató. A német magánszektor teljesítménye 2012 novembere óta most romlott először. A szolgáltatóipari mutató tulajdonképpen 6 havi mélypontra került, a feldolgozóiparé pedig 4 havi mélypontot ért el. Az új megrendelések már két hónapja csökkennek, a feldolgozóiparban az idei évben eddig a legnagyobb mértékben estek vissza a megrendelések. A német központi bank elemzése szerint a német gazdaság idén csak 0,4%-kal nőhet éves szinten, míg jövőre 1,9% lehet a növekedési tempó. Az idei évben még komoly visszahúzó erőt jelent az eurozóna várható 0,5%-os gazdasági visszaesése, de jövőre már akár 1%-kal is nőhet az eurozóna GDP-je. -7-
Az Európai Központi Bank áprilisi ülésén is a 0,75%-on álló alapkamat tartását jelentette be, az eurozóna gazdaságának gyengélkedése, a ciprusi fejlemények és a megoldatlan olasz belpolitikai helyzet ellenre sem nyúltak a kamatszinthez. Az infláció a várakozásoknak megfelelően tovább mérséklődött az eurozónában, sőt középtávon is mérsékelt inflációval számolnak, amely támogatja az árstabilitást. A kockázatok e tekintetben kiegyensúlyozottak, mivel az energiaárak és az adók emelését ellensúlyozza a gyenge belső kereslet. A gazdasági növekedéssel kapcsolatosan már egyértelműen pesszimista kijelentéseket tett Draghi, amikor azt mondta, hogy az év elején folytatódott a gazdaság gyengélkedése, s a gazdasági növekedést az év második felében számos lefelé mutató kockázat fenyegeti. Korábban úgy ítélte meg az EKB stábja, hogy az eurozóna gazdasága az év második felében lassan élénkül. Az eurozóna áprilisi előzetes inflációja minden várakozást meghaladóan mérséklődött. Az elmúlt hónapban 1,2%-os volt a fogyasztói árszínvonal emelkedése, szemben a várt 1,6%-os értékkel, valamint a márciusi 1,7%- os emelkedéssel. Ilyen alacsony értékre 2010 februárja óta nem volt példa. A vártnál kedvezőbb inflációs adat megerősítheti az EKB kamatvágásával kapcsolatos várakozásokat. Mivel csökkent az inflációs nyomás az eurón, így a Központi Bank lazább monetáris politikát folytathat az árszint-stabilitás megőrzése mellett. Az eurozónában új csúcsot ért el a munkanélküliség, amely 12,1%-ra emelkedett márciusban. Az adat is csak erősítette az eurozóna gyenge gazdasági fundamentumait. A gyenge szinteken ragadt makrogazdasági adatok csak erősítették azon várakozásokat április, hogy az Európai Központi Bank május elején csökkenteni fogja az alapkamatot. A kamatvágás esélye az eurozónában ugyan nőtt, viszont a betéti kamatszint negatív tartományba süllyesztésétől óvakodnak az európai jegybankárok, ami valószínűleg sokkolná a piacokat. Az EU cáfolta a ciprusi "B-csomagot április közepén, miszerint 17 milliárd helyett 23 milliárd euró lesz a ciprusi pénzügyi mentőcsomag végösszege. Az EU gazdasági és pénzügyi biztosa, Olli Rehn szerint a tévedés oka, hogy a hivatalosan elfogadott 17 milliárd euró a szigetország nettó finanszírozási szükséglete, miközben a sajtóhírekben szereplő 23 milliárd euró a bruttó finanszírozási szükségleteket tükrözi, ezért a kettő szerinte nem összehasonlítható egymással. Jerome Dijsselbloem, az Eurócsoport elnöke pontosította, hogy a nemzetközi trojkára eső 10 milliárd euróból (a csomag teljes összege kb. 17 milliárd euró) 9 milliárd euró származik majd az európai stabilitási mechanizmusból (ESM), 1 milliárd euró pedig várhatóan az IMF hozzájárulása lesz a költségekhez. Április elején sem haladtak az olasz kormányalakítási tárgyalások, majd az államfő-választás sem hozott eredményeket április közepén, így a patthelyzetet elkerülendő, újabb 7 évvel meghosszabbította az olasz törvényhozás Giorgio Napolitano mandátumát. Enrico Lettát, a balközép Demokrata Párt alelnökét bízta meg a kormány-alakítással az államfő. Letta és 21 fős nagykoalíciós kormánya április végén letette a hivatali esküt, a pénzügyminiszteri posztot Fabrizio Saccomanni látja el, aki a Banca d'italia főigazgatója volt. Egyesült Királyság Az Egyesült Királyság elkerülte az újabb recessziót, hiszen negyedéves alapon 0,3%-kal nőtt a GDP a tavalyi utolsó negyedévben regisztrált ugyanekkora mértékű visszaesés után. Az előző év azonos időszakához képest 0,2%-ról 0,6%-ra gyorsult fel a gazdasági tempó. 2011 utolsó negyedéve óta nem mértek ilyen kedvező adatot. A brit statisztikai hivatal közölte, hogy a szokásosnál hidegebb téli időjárás csak mérsékelten negatív hatást gyakorolt az első negyedéves gazdasági növekedésre nézve, mivel csökkentette a kiskereskedelmi forgalmat, de növelte a villamos-energia és a gázfogyasztást. A brit jegybank (BoE) és a pénzügyminisztérium közösen bejelentették, hogy meghosszabbítják a tavaly augusztusban indított közös hitelprogramjukat, az FLS-t. A program 2015. január végéig fut majd. A brit kereskedelmi bankok minden egyes angol font után, amit a kkv-nak hiteleznek, 5 fontot hívhatnak le pluszban a programkeretből. Mervyn King a Bank of England elnöke elmondta, hogy a program meghosszabbításával tovább szeretnék pörgetni a hitelezést, de ettől még a bankoknak ügyelniük kell a tőkemegfelelési mutatókra. A programban részt vehetnek már a lízing cégek és a kisebb hitelintézetek is. King szerint a hitelpiaci helyzet sokat javult a kb. 9 hónapja futó program nyomán, de az euróválság elhúzódása és a világgazdaság gyengébb teljesítménye miatt a jegybank jónak látta meghosszabbítani a hitelprogramot. A brit jegybank áprilisban a várakozásoknak megfelelően 0,50%-on tartotta az irányadó rátát, és változatlanul továbbra is 6:3 arányú szavazati arány mellett döntött a 375 milliárd fontos kötvényvásárlási program fenntartásáról. A jegybank monetáris politikája a többség szerint kellőképpen laza, és az inflációs nyomás az elmúlt hónapokban újfent erősödni kezdett, ezért nem árt az óvatosság. A jegybank stábja szerint a brit infláció az év közepére 3% fölé is emelkedhet, majd innét ismét csökkenésnek indulhat, ugyanakkor a gazdasági növekedést fékezik a megszorító intézkedések és az egyik legnagyobb exportpiac, az eurozóna gyengébb gazdasági teljesítménye. A brit munkanélküliség 7,8%-ról 7,9%-ra ugrott, a munkanélküliek száma pedig egy éve nem látott mértékben emelkedett az elmúlt hónapban. -8-
A Fitch Ratings hitelminősítő intézet a szigetország (AAA) kiváló adóskockázati besorolását áprilisban egy fokozattal (AA+)-ra rontotta. A hitelminősítő a gyenge gazdasági növekedéssel és a költségvetés labilis helyzetével indokolta az adósbesorolás rontását. A Fitch lépése nem sokkolta a piacot, hiszen a Moody's február 22-én már megvonta az Egyesült Királyságtól a kiváló adósosztályzatot. A Fitch szerint 2015-16-ra el fogja érni a brit államadósság a GDP 101%-át. George Osborne brit pénzügyminiszter jelezte, nem kíván változtatni a II. Világháboró óta nem látott mértékű fiskális kiigazítások ütemén és mértékén. A Nemzetközi Valutaalap (IMF) és a hitelminősítő intézetek is kritizálták a brit gazdaságpolitikát, hogy az elfojtja a növekedést. Japán A japán jegybank (BoJ) áprilisi kamatdöntő ülése minden várakozást felülmúlt, ugyanis a jegybank elhatározta, hogy havonta 7,5 ezer milliárd jen (75-76 milliárd dollár) értékben vásárol kötvényeket, s két év alatt megduplázza a forgalomban lévő pénzmennyiséget. A befektetők csak havi 50-55 milliárd dollár értékű pénzpumpával kalkuláltak és nem számítottak arra, hogy a jegybank eltörli a pénzmennyiségre vonatkozó limitet. 2001 óta nem volt példa ilyen nagymértékű jegybanki élénkítésre. A japán jegybank a pénznyomtatás felgyorsításával gyakorlatilag kisimítja a hozamgörbét, a jegybanki mérlegben szereplő kötvények átlagos futamideje pedig 3-ról 7 évre nő. A jegybank monetáris tanácsa nem nyúlt a 0,00-0,10%-os sávban mozgó irányadó rátához, és az eszközvásárlási programját a bankok számára fenntartott hitelprogrammal összevonta. A jegybanki alapkamat helyett a pénzmennyiség lett a japán monetáris politika legfőbb eszköze. Az új lépéssel évente kb. 600 milliárd dollárral növekedhet a monetáris bázis, azaz 2014-re elérheti a 270 ezer milliárd jent. Haruhiko Kuroda újonnan kinevezett japán jegybankelnök elnyerte a befektetők bizalmát és megnyerte részben a szkeptikusokat is, akik nem hitték, hogy a 2%-os inflációs cél két éven belül elérhető lehet, s így végre úrrá lehet Japán a 15 éve tartó defláción. Az idei évre már 1,4%-os átlagos inflációval számolnak a japán jegybankárok a korábbi 0,9% helyett. Mindez 2,9%-os gazdasági növekedés mellett érhető el a stáb szerint. Az inflációval kapcsolatos előrejelzés szerint a vállalatok profitnövekedése csökkenő munkanélküliséggel, emelkedő bérszínvonallal, növekvő fogyasztással, bővülő termeléssel és erősödő inflációval párosul. A lakásárak is tovább kúszhatnak felfelé. A japán tőzsdeindex a hírre 2,2%-kal emelkedett, a jen pedig az amerikai dollárral szemben 2,4%-kal gyengült. Az USDJPY árfolyam a 93 alatti szintekről ismét 95 fölé kapaszkodott. A 10 éves kötvények hozama rekord mélypontra, 0,425%-ra zuhant. A 20 éves kötvények hozama 2003 júliusa óta nem látott alacsony szintre, 1,265%-ra esett. Továbbra is komoly kihívást jelent azonban az elhúzódó recesszió és a bizonytalan külső környezet, hiszen az elmúlt 5 évet tekintve technikai-statisztikai értelemben véve már 3-szor élt át recessziót a japán gazdaság. A jegybank elnöke elmondta, hogy nem tart kötvénypiaci, vagy bármiféle árbuborék kialakulásától, s bízik a gazdaság élénkülésében. Kuroda leszögezte, hogy monetáris finanszírozásról nincs szó, vagyis a költségvetést nem szeretné közvetlenül finanszírozni a jegybank, de tisztában van azzal, hogy az új intézkedések a jen gyengülését okozzák majd. A japán ipari termelés márciusban már sorjában a 4. hónapban tudott emelkedni, a háztartások fogyasztási kiadásai 5,2%-kal ugrottak meg éves szinten, amely a lakosság részéről nagyobb fogyasztási hajlandóságot és bizalmat jelent. A munkanélküliségi ráta meglepetésszerűen 4,3%-ról 4,1%-ra mérséklődött, amelyre 2008 novembere óta nem volt példa. Kína Lehangoló adatok érkeztek Kínából, ugyanis kiderült, hogy az idei első negyedévben a várt 8-8,1% helyett csak 7,7%-kal nőtt éves alapon a gazdaság. A legnagyobb ázsiai ország lassulása az egész világgazdaság növekedésére negatívan hat. A kínai gazdaság a tavalyi utolsó negyedévben még 7,9%-kal nőtt a harmadik negyedévi 7,4%-os mélypont után, s több befektető úgy vélte, hogy ezzel már túlléphetett a növekedés a holtponton, ám a friss adatok rácáfolnak erre és erősítik a kormányra nehezedő nyomást, hogy élénkítse a gazdaságot. A jegybank részéről a monetáris politika lazítása viszont a hitelpiac túlfűtöttsége nyomán egyelőre nem indokolt. Az ipari termelés üteme 8,9%-ra lassult a februári 10,1%-ról, a kiskereskedelmi forgalom viszont a várakozásoknak megfelelően 12,6%-kal bővült. A szolgáltatóipar a növekedés 47,8%-áért volt felelős az első negyedévben, míg a feldolgozóipar annak csak 45,9%-áért. A kínai külkereskedelmi mérleg többlete váratlanul deficitbe fordult. Mind Európába, mind pedig az Egyesült Államokba irányuló kivitel tavaly november óta először csökkent. -9-
Az infláció 2,1%-kal emelkedett márciusban. Februárban még 3,2% volt a pénzromlás üteme. A termelői árak 13 hónapja csökkennek, az élelmiszerek ára feleakkora ütemben emelkedett, mint februárban. Az újlakások ára viszont 2 éve nem látott ütemben nőtt. A kormány által készített statisztika alapján a vizsgált 70-ből 68 városban nőttek a lakásárak. Az idei első negyedévben a kínai ingatlaneladások 69%-kal nőttek éves szinten, amely három éves rekordnak számít. A kínai vezetőség előtt komoly kihívások tornyosulnak, hiszen a külső és a belső kereslet is csökkent, az ingatlanpiac továbbra is túlfűtött, a feketegazdaság pedig kiterjedt. Emellett a fejlett ipari országok rendkívül laza monetáris politikája csak tovább erősíti a jüanra irányuló felértékelődési nyomást. A kormány részéről végrehajtott infrastrukturális beruházások lassan haladnak és nem képesek ellensúlyozni a gazdaság általános lassulását. A Fitch Ratings londoni hitelminősítő intézet egy fokozattal (A+)- ra rontotta Kína saját devizájában denominált adóskockázati besorolását, mivel hiányolja a transzparenciát a hitelezésben és komoly kockázatokat lát a hitelezés terén. A feketebankolás nyomán a gazdaságban forgó teljes hitelállomány elérheti a GDP 198%-át is a Fitch szerint. Többen úgy vélik, erős ellentmondást lehet felfedezni a hitelpiac felpörgése és a reálgazdaság teljesítménye között. A kínai központi bank (PBoC) alelnöke áprilisban jelezte, hogy a jüan kereskedési sávját szélesíteni fogják a közeljövőben, miután a jüan 19 éves csúcsra erősödött az amerikai dollárral szemben. A jegybanki stáb szerint az árfolyammozgásokat egyre inkább a piacnak kell majd meghatároznia. Tavaly a jegybank a lebegtetési sávot 0,5%-ról 1,0%-ra szélesítette ki, s hamarosan akár újabb fél százalékos bővítésre kerülhet sor. A jüan nemzetközi szerepét erősíti, hogy az ausztrál dollárral szemben már közvetlen átváltást tettek lehetővé (AUD/CNY), de folyamatosan bővítik az ún. offshore jüan kereskedelmi központokat is, hogy erősítsék a jüan konvertibilitását. Magyar gazdaság Az MNB április elején jelentette be, hogy elindítja az ún. Növekedési Hitel Programját (NHP). Az MNB új programja a kis- és középvállalkozásokat (kkv-kat) olcsó hitelhez juttatja egy 250 milliárd forintos keretből (ez az első pillér), másrészt segíti a devizahiteleik kiváltását egy szintén 250 milliárd forintos keretből (ez a második pillér). A harmadik pillér keretében a jegybank 1000 milliárd forinttal szeretné csökkenteni a kéthetes kötvényállományát kb. 3600 milliárd forintra. Ez a lépés az ország sérülékenységét hivatott csökkenteni és a pénzügyi stabilitást erősíteni. Nyugtatta a piacot az, hogy Matolcsy György, a jegybank új elnöke kijelentette, nagy kincs a devizatartalék, amelyet nem kívánnak intervenciókon keresztül "elégetni. Matolcsy felhívta a figyelmet arra, hogy a monetáris politikának 3 célra kell ügyelnie, az első az árstabilitás, a másik a pénzügyi stabilitás, a harmadik pedig amennyiben az első kettő rendben van a mindenkori gazdaságpolitika támogatása. Mivel az első kettőt teljesülni látja a monetáris tanács, így most itt a lehetőség a 3. cél támogatására. Márciusban a fogyasztói árak 2,2%-kal voltak magasabbak, mint egy évvel korábban. Mind a háztartási energiáért, mind a ruházkodási és a tartós fogyasztási cikkekért kevesebbet kellett fizetni, mint egy éve. Legnagyobb mértékben a szeszes italok, dohányáruk drágultak. A várakozások 2,5%-os emelkedésről szóltak, februárban még 2,8%-os volt az áremelkedés ütem, egy évvel korábban 5,9%. 1 hónap alatt 2013. februárhoz viszonyítva a fogyasztói árak átlagosan 0,3%-kal emelkedtek. A KSH előzetes adatai szerint februárban 1,4%-kal esett vissza a kiskereskedelmi forgalom volumene az előző év azonos időszakához képest. Mindezt alapvetően az élelmiszer- és élelmiszer jellegű vegyes kiskereskedelem 2,6%-os csökkenése, valamint a 4%-kal alacsonyabb üzemanyag-fogyasztás befolyásolt. Az ipari termelés februárban 5,4%-kal csökkent a tavalyi hasonló időszakhoz képest. Az export 1,2%-kal csökkent, az import szintje nem változott éves összevetésben. A Nemzetgazdasági Minisztérium április közepén elküldte Brüsszelnek a konvergenciaprogramot. A fő makrogazdasági várakozások: az idei éves növekedési prognózist 0,9%-ról 0,7%-ra csökkentette a kormány, míg az inflációs várakozást 5,2%-ról 3,1%-ra vágták vissza. Emellett pótlólagos intézkedések nélkül is tarthatónak vélik benne az idei évre kitűzött 2,7%-os GDP-arányos államháztartási hiánycélt. 2014-re a korábbi 2,2% helyett 2,7%-ra emelték a hiánycél-prognózist. A konvergencia program 293,1 HUF/EUR árfolyammal számol 2013 és 2016 között. Gerhardt Ferencet nevezték ki a Magyar Nemzeti Bank alelnökének, amire azért volt szükség, mert Király Júlia április 8-án lemondott alelnöki pozíciójáról. Az MNB áprilisi ülésén sem szakította meg a kamatcsökkentések sorát, és a vártnak megfelelően 25 bázisponttal 4,75%-ra mérsékelte az irányadó rátát. Ez volt a 9. kamatcsökkentés a sorban, az alapkamat még soha nem állt ilyen alacsony szinten. Az ülésen vélhetően egyhangú döntés született, a pontos szavazati arányok csak a jegyzőkönyvből derülnek ki, május közepén. Az MNB szerint az irányadó kamat további csökkentésére akkor kerülhet sor, ha a középtávú inflációs kilátások összhangban maradnak a 3 százalékos céllal, és fennmaradnak a kedvező pénzügyi piaci folyamatok. A kamatcsökkentésre teret adott a mérséklődő infláció. A nagymértékű japán élénkítés és az EKB kamatcsökkentési várakozások fokozódása is erősítheti a hazai eszközök keresletét a következő hetekben. A piac jelenleg további 75 bázispontos kamatcsökkentést áraz a következő három hónap során. Mi úgy gondoljuk, a kamatcsökkentések nyár elejéig folytatódhatnak. A kamatcsökkentés számára korlátot szabhatnak a kockázati felárak egymáshoz viszonyított arányai is (pl. Ausztrália legjobb adósbesorolás mellett tart fenn 3%-os alapkamatot). -10-
Az elemzés tükrében bemutatjuk kereskedési stratégiáink eredményét az alábbi ábrákkal: Kereskedési stratégiák szolgáltatásunkat 2009. november 16-án indítottuk az éles kereskedési rendszerben. A havonta elért összesített nettó eredményeket az alábbi ábrán szemléltetjük: -11-
Kockázatkezelés A kockázatkezelésre mindig célszerű a legnagyobb hangsúlyt fektetnie valamennyi kereskedőnek! Ehhez szeretnénk Önöknek segítséget nyújtani az alábbi gondolatokkal A helyes kockázatkezelés lényege, hogy minimálisra csökkentsük a veszteséges és maximálisra növeljük a nyereséges pozíciók számát. Az egyik legfontosabb kockázat a saját érzelmeink, önmagunk pszichológiája. A sikeres kereskedéshez 60%-ban az kell, hogy az érzelmeinket félretegyük, s csak 40% jut magára a konkrét technikai kockázatkezelésre. A kockázatkezelés két alappillére: a pozíciók kockázatkezelése (risk management) és a kereskedésre szánt tőke optimális felhasználása (money management). Alapszabály, hogy a nagyobb hozam elérése nagyobb kockázattal is jár, a nagyobb kockázat pedig nagyobb veszteség elkönyvelésének lehetőségét hordozza magában! Minden esetben határozzuk meg, hogy pénzünk hány százalékát szeretnénk kockáztatni (pl.: legfeljebb annak 30%-át). Ha többet veszítettünk, mint amit eredetileg terveztünk, akkor tartsunk szünetet, gondoljuk át, hol hibázhattunk, mit csinálnánk másképp. Csak annyi pénzt kockáztassunk, amennyiről úgy gondoljuk, hogy ha elvész, akkor sem kerülünk kilátástalan pénzügyi helyzetbe. Ne a megtakarításainkat kockáztassuk, hanem csak is kizárólag az ún. fölösleget! A szabad tőke néhány százalékánál többet ne kockáztassunk, ha pozíciót nyitunk! Addig nyújtózkodjunk, ameddig a takarónk ér tartja a mondás, vagyis sohase vegyünk fel túl sok, vagy túl nagy méretű nyitott pozíciót! Ha egyetlen insrumentumban veszünk fel túl nagy pozíciót, akkor a kockázatunkat nem terítjük szét, nem diverzifikáljuk, így egyetlen eszköz ármozgásától függ a siker, ha viszont túl sok nyitott pozícióval rendelkezünk, akkor azok kezelése, nyomon követése meglehetősen nehéz, a figyelmünket elvonják. Meg kell találni az arany középutat! Kezdetben érdemes egyetlen devizapár piacával alaposabban megismerkedni, s azt lekövetni. A veszteség nem tesz bennünket vesztessé: a legtöbben a veszteségtől pánikszerűen félnek, pedig velejárója a tőzsdei vagy devizapiaci kereskedésnek. A veszteséget el kell viselni! Ha túl sokat akarunk nyerni, akkor veszítünk igazán sokat! A túlzott nyereségvágy nem visz előbbre! Gyakori probléma, ha például nem zárjuk le időben a nyereséges pozíciót, mert irreálisan magas a hozamelvárásunk, s úgy gondoljuk, hogy egy ügyletből magas kockázattal, rengeteg profitot érhetünk el. A profitot realizálni is tudni kell! Ha lehet, ne kapkodjuk el a kereskedést! Ne legyünk türelmetlenek! Alaposan gondoljuk át, mikor, miért és milyen instrumentum piacán lépünk pozícióba! Ha a piac naponta irányt vált, s megnő a hektikusság, érdemes kivárni! A mesterlövészek is alaposan megfontolják, mikor sütik el a fegyvert, minél több a pontos találat, minél higgadtabb egy kereskedő, annál nagyobb eséllyel lesz nyereséges. Az is lehet jó pozíció, ha éppen nincs nyitott pozíciónk! Ha van egy sikeres stratégiánk, akkor ahhoz tartsuk magunkat! Ha a stratégia elkezd sorozatos veszteséget termelni, akkor vizsgáljuk meg, mi állhatott mögötte, érdemes-e változtatni rajta? Beszéljünk üzletkötőnkkel, kérjünk segítséget befektetési tanácsadónktól! Ne higgyünk az ún. biztos tippeknek, de ne adjunk a szóbeszédekre sem! Kövessük inkább az eredeti stratégiánkat! -12-
Nemcsak a belépést kell megfelelően időzíteni bár a jó belépő félsiker hanem a kilépést is! Az nyeri a legtöbbet, aki a legkevesebbet veszíti! Mindig alkalmazzunk stop-loss, vagyis veszteségminimalizáló megbízást! Soha ne kereskedjünk stop-loss nélkül! Ha a nyereséges ügyletek száma mindig több, mint a veszteségeseké, akkor hosszú távon nagyobb az esély a talpon maradásra! Stop-lossnak olyan árfolyamszintet jelöljünk ki, amelynél be kell ismernünk, hogy az eredeti elképzelésünk téves. Alkalmazzunk take-profit, vagyis nyereségoptimalizáló megbízásokat is, hiszen a fák nem nőnek az égig! Ne próbáljuk meg eltalálni a piac alját és tetejét! A profik sem találják el mindig a jó irányt, egyszerűen csak helyesen kezelik a kockázatot, gondolkodásukban nagyobb hangsúlyt adnak a racionalitásnak és nincs helye az érzelmeknek, továbbá törekednek arra, hogy hosszabb távon a sikeres kötések száma messze felülmúlja a sikertelenekét. A technikai szintek segítenek meghatározni a beszállási (nyitó), a stop-loss (veszteségminimalizáló, veszteségvágó), valamint take-profit (nyereségrealizáló, vagy célárfolyam) szinteket, vagyis azokat a pontokat, ahol fel kell hagynunk eredeti kereskedési ötletünkkel, vagy. ahol zárni kell egy sikeres ügyletet. A támasz-ellenállás szintek a devizapiacon sohasem kőbevésett, pontos szintek, gyakrabban támasz-ellenállás zónákról beszélhetünk. Az ügyfelek és az üzletkötők között meg kell lennie bizonyos szintű összhangnak, ha a dolgok rosszul mennek, ne váltsunk egyből brókercéget, hanem váltsunk előbb üzletkötőt, hasonló módon, mint egy sikertelen stratégia esetében. Próbáljuk meg megállapítani az aktuális piaci trendeket. Trenddel szembe menni hosszú távon nem érdemes! A makacs kereskedő hamar pórul jár! Ha eredeti elképzelésünkkel szembe megy a piac, akkor ne erőltessük azt! Nem a piacot kell legyőznünk, hanem a saját érzelmeinket, hiedelmeinket kell a háttérbe szorítani! Ha párhuzamosan több olyan devizapárral kereskedünk, amelyek a befektetői hangulat alapján szorosan együtt mozognak (korrelálnak), akkor célszerű csökkenteni a pozícióméreteket, s azt a tőkét, amelyet a kereskedéssel kockáztatunk, ezen instrumentumok között felosztani! Ha nyereséges a pozíciónk, ne feledkezzünk meg annak karbantartásáról, vagyis követéséről! A stoploss szinteket minden esetben úgy módosítsuk, hogy lehetőleg a nyereség minél nagyobb részét biztosítsuk be magunknak arra az esetre, ha a trend hirtelen megfordulna. A devizapiacon a jelentős volatilitás miatt, az ún. követő stop megbízásoknál célszerűbb lehet a stop szint manuális, kézi, főleg a technikai szintek alapján történő változtatása. Összegzésképpen a legfontosabb, hogy: KOCKÁZATKEZELÉS MINDIG SZÜKSÉGES!!! STOP-LOSS MEGBÍZÁST MINDIG ALKALMAZZUNK!!! A TŐKÉNKBŐL MINDIG KEVESET KOCKÁZTASSUNK!!! -13-
A sikeres kereskedés 3 szabálya Érjünk el profitot! (Megfelelő stratégiával) Tartsuk meg a profitot! (Megfelelő kockázatkezeléssel) Mindezt ismételjük! (Hosszú távú siker) Stratégiáinkban több ponton kezeljük az Önök kockázatát! Mi választjuk ki azt az árfolyamszintet, amelyről úgy gondoljuk, viszonylag kis kockázattal pozíciót érdemes nyitni. Mi jelöljük ki a pozíció irányát (vétel/eladás) a rendelkezésünkre álló minden információt felhasználva, legjobb belátásunk szerint. A stop szintet és a célárat is úgy állítjuk be, hogy azok aránya megfeleljen egy racionális kereskedő elképzeléseinek, céljainak. Az alábbi táblázatban felsoroltuk, hogy az egyes devizapárokra milyen kockázat-hozam arányt szem előtt tartva kereskedünk, vagyis a páros egy-két napos mozgását, volatilitását ismerve, milyen átlagos STOP-LIMIT méretet alkalmazunk. Devizapár Fedezetigény* Maximális tőkeáttétel Általunk használt átlagos STOP Általunk használt átlagos CÉLÁR EURUSD 1,0% 100x 60 pip 180 pip EURJPY 1,0% 100x 60 pip 180 pip USDJPY 1,0% 100x 60 pip 180 pip GBPUSD 1,0% 100x 60 pip 180 pip GBPJPY 1,0% 100x 60 pip 180 pip EURGBP 1,0% 100x 60 pip 180 pip GBPCHF 2,0% 50x 60 pip 180 pip EURCHF 2,0% 50x 60 pip 180 pip USDCHF 2,0% 50x 60 pip 180 pip AUDUSD 2,0% 50x 60 pip 180 pip AUDJPY 2,0% 50x 60 pip 180 pip NZDUSD 2,0% 50x 60 pip 180 pip NZDJPY 2,0% 50x 60 pip 180 pip USDCAD 2,0% 50x 60 pip 180 pip EURCAD 2,0% 50x 80 pip 240 pip EURAUD 2,0% 50x 80 pip 240 pip EURNZD 2,0% 50x 80 pip 240 pip CHFHUF 4,0% 25x 200 pip 600 pip EURHUF 4,0% 25x 200 pip 600 pip USDHUF 4,0% 25x 200 pip 600 pip XAUEUR 8,0% 13x 1 000 pip 3 000 pip XAUUSD 8,0% 13x 1 000 pip 3 000 pip *50.000 EUR minimális fedezetigényig érvényes letéti követelmény -14-
A kereskedési rendszerünk TradeMaker funkcióján keresztül a pozíció felvételének időzítését, annak irányát és a STOP-LIMIT szinteket mi eleve meghatározzuk. Az Önök feladata csupán a helyes pozícióméret megválasztása, viszont ezen nagyon sok múlik! A kockázatkezelés legfontosabb része a pozícióméret, amellyel meghatározzuk, hogy a piacon mekkora kockázatot vállalunk, mekkora tőkkeáttételt használunk, mekkora lesz a kitettségünk. A kitettség azt a pénzmennyiséget jelenti, amekkora összértékben a tőkeáttételt kihasználva pozíciókat vettünk fel. Például 50.000 EUR long/short pozíció felvételével 14,5 millió forintnyi nettó kitettségünk keletkezik. Ha ezt 1 millió forintos tőkével tettük, akkor 14,5-szörös tőkeáttételről beszélhetünk, vagyis pénzünk 14,5-szeresének megfelelő nettó piaci pozícióval rendelkezünk. Ha 5 millió forintos tőkéből indítottuk, akkor csak 2,9-szeres a tőkeáttétel, ami jóval kisebb kockázatot takar. De mekkora a helyes pozícióméret? Minden egyes stratégiánál hangsúlyozzuk és hangsúlyoztuk, hogy a fedezet 5-10%-nál nagyobb mértékű kihasználása komoly veszteségeket, a tőkénk gyors elolvadását okozhatja egy szokatlanul ideges, bizonytalan piaci környezetben. Az, hogy Önök mekkora kockázatot vállalnak, azt a Számlaösszesítőn a Fedezet felhasználás sor mutatja. Ez nagyon lényeges! Bármely és bármennyi instrumentummal, devizapárral kereskednek, célszerű ügyelni minden esetben arra, hogy ez a mutató ne emelkedjen 5-10% fölé a pozíció(k) felvételekor, nyitásakor. Ha több devizapárral, vagy esetleg részvényekkel, határidős termékekkel is kereskednek, akkor sem! Erre a mutatóra figyelve lényegesen több pozíciót vehetünk fel például egy adott hónapban, s több esélyt adhatunk magunknak, hogy a nagy elmozdulásokat lekereskedhessük, azokból profitáljunk. Ilyen kockázatvállalás mellett könnyebben elviselhetőek az extrém, gyakran különösen hektikus piaci mozgások is. -15-
Nézzünk néhány konkrét példát! a) 5 millió forint szabad tőkénk van. EUR/HUF devizapárral szeretnénk kereskedni. A kereskedési rendszer előírja, hogy például 4%-os letéti igény mellett köthetünk a szóban forgó instrumentumra. Kérdés: mekkora az az optimális pozícióméret, amely mellett a fedezet felhasználás nem haladja meg a 10%-ot? A fedezetünk 5 millió forint, ennek 10%-a 500.000 Ft. A nyitott ügyletek fedezetigénye tehát ennél magasabb nem lehet. Mekkora az a kötésmennyiség euróban, amelynek 4%-a pontosan 500.000 Ft-tal egyenértékű? (500.000*(100/4))/290 (utóbbi az aktuális EUR/HUF árfolyam legyen) = 43.103 EUR. Ekkora lehet a számunkra optimális pozícióméret egy long, vagy short pozíció felvételéhez. b) Ha tudjuk azt, hogy például 50.000 EUR-val egyenértékű pozíciót szeretnénk felvenni EUR/HUF devizapárban, akkor mekkora az optimális tőke, amellyel rendelkeznünk kell ahhoz, hogy a fedezetkihasználtság 10%-nál ne legyen magasabb? Tegyük fel, hogy az EUR/HUF devizapár letéti igénye 4%-os, az aktuális EUR/HUF árfolyam pedig 290. A 4%-os letéti igény azt jelenti, hogy az 50.000 EUR-nak a 4%-ával, 2000 EUR-val (közel 600.000 Ft-tal), minimálisan rendelkeznünk kell ahhoz, hogy a brókercég megnyithassa a pozíciót. Ez a minimális összeg kell hogy legyen a fedezetünk 10%-a, vagyis 600.000x10 = 6.000.000 Ft, ekkora az az optimális számlaegyenleg, amellyel rendelkeznünk kell ahhoz, hogy 50.000 EUR-val egyenértékű piaci pozíciót vegyünk fel, s a fedezet felhasználása ezzel ne legyen nagyobb, mint 10%. *** A devizapárok árfolyamának mozgását, a részvényindexekéhez hasonlóan pontban, devizapiaci szóhasználattal pip -ben határozzuk meg általában. Egy pip, vagyis egy pontnak megfelelő árfolyam elmozdulásnak nevezzük azt, ha pl. az EURHUF árfolyam 260,01-ről 260,02-re emelkedik, vagy pl. 260,00-ról 259,99-re ereszkedik. Az EURUSD közkedvelt devizapár esetében pl. 1,3556-ról 1,3557-re, vagy 1,3540-ről 1,3539-re történő árfolyam elmozdulást tekintjük 1 pip, vagyis 1 pontnyi árfolyam elmozdulásnak. A devizapárok árfolyamát általában 5 számjegyig jegyzik, s balról olvasva az 5. helyiérték, vagy számjegy tekinthető az 1 pip helyének, de mindig célszerű figyelembe venni a jegyzési konvenciót (pl. különösen a japán jen párosoknál)! A devizapárok vételi és eladási oldala közötti differencia, vagy más néven spread mértékét is pontban, vagyis pip -ben tüntetik fel. Tized és század pip is létezik, de az eqtrader kereskedési rendszerünk egyértelműen feltünteti, kiemeli azt, hogy mely helyiérték változása felel meg 1 pip elmozdulásnak az adott devizapárban. Számszerűen 50.000 EUR kötési mennyiségnél 1 pip árfolyam elmozdulás EURUSD devizapár esetében 5 dollár (közel 1000 Ft) nyereséget, illetve veszteséget indukál, EURHUF páros esetében pedig 500 Ft nyereséget, illetve veszteséget jelenthet. Háda Bálint Vezető elemző tel:2999-999/2211 Balog-Béki Márta Elemző tel:2999-999/2204 Bánhalmi Gábor Elemző tel:2999-999/2241 Mester Péter Elemző tel:2999-999/7092 Varga Zoltán Elemző tel:2999-999/7198 06 40 222 111 www.quaestor.hu QUAESTOR pontok Az adatok forrása, ha másként nincs jelölve: Vállalati beszámolók, Reuters, Bloomberg, QUAESTOR számítások. Ez a kiadvány kizárólag általános tájékoztatási célokat szolgál, és nem tekinthető befektetési tanácsadásnak vagy közvetlen befektetési ajánlattételnek, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg. 01-10-042155; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapír-tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem tekinthető a QUAESTOR Zrt, továbbá a QUAESTOR Értékpapír Nyrt. hivatalos álláspontjának. Jelen kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak. -16-