1 Tartalom A hét ábrája: EKB kamatvágások, erősödő euró A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Az EKB bejelentéseire hevesen reagált az euró: az azonnali erőteljes gyengülést a monetáris politikai csomag hatékonyságával kapcsolatos piaci szkepticizmust tükröző gyors erősödés követte, így egy hét alatt több mint 2%-ot erősödött a dollárral szemben. Ez túlreagálásnak tűnhetett, pénteken már a csütörtöki csúcsokhoz képest lefelé vette az irányt az EUR/USD árfolyam, de még elemzésünk zárása idején is mintegy 1%-kal magasabban állt, mint a megelőző pénteken, 1,10 körül ingadozva, további süllyedési potenciállal.
2. A hét dióhéjban Itthon: Csökkenő infláció, átmeneti megtorpanás az ipari és export szektorban, megerősített negyedik negyedéves GDP adatok Már márciusban jöhet az MNB kamatcsökkentés? EKB: kamatvágások, kiterjesztett QE program, csalódott piacok Kínai adatdömping: Javuló inflációs számok, gyenge külkereskedelmi statisztikák Korrigál az olajár Globális piacok: EKB turbulencia Itthon: Csökkenő infláció, átmeneti megtorpanás az ipari és export szektorban, megerősített negyedik negyedéves GDP adat Igazi adatdömpinget hozott itthon a mögöttünk hagyott hét; a KSH a legfrissebb inflációs, ipari termelési és árumérleg statisztikák mellett a negyedik negyedéves GDP második becslését is közzétette. A végleges GDP-adat 2015 utolsó negyedévére vonatkozóan az előzetesen közölttel megegyező, 3,2%- os bővülést mutatott. A szezonálisan és naptárhatással kiigazított adatok szerint a gazdaság teljesítménye az előző év azonos negyedévéhez mérten 3,0, az előző negyedévhez viszonyítva 1,0%-kal emelkedett. Így 2015 egészében a gazdasági teljesítmény 2,9%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, szintén az előzetes statisztikával megegyezően. A termelési oldalt tekintve a negyedik negyedévben az ipar hozzáadott értéke 7,2, ezen belül a feldolgozóiparé 8,3%-kal nagyobb lett az előző év azonos időszakához mérten. Az építőipar minimális emelkedést mutatott, míg a mezőgazdaság erősen lefelé húzta a növekedést. A szolgáltatások bruttó hozzáadott értéke 3,0%-kal nőtt. A felhasználási oldalt tekintve kiemelkedő volt a közösségi fogyasztás (+6,7%), illetve a beruházások szerepe (+6,5%), ami egyértelműen jelzi az EU-s források felhasználásának felfutását. Ezzel párhuzamosan a korábban közölt részletes negyedéves beruházási statisztika jól jelezte a magánszféra beruházásainak visszaesését mind negyedéves, mind éves szinten. A háztartások tényleges
3 2016-ban továbbra is lassulást várunk Régiós összevetésben gyenge a magyar növekedés fogyasztása az előző év azonos időszakához viszonyítva 3,2%-os növekedéssel járult hozzá a gazdaság bővüléséhez. Az export 7,7, az import 8,0%-kal emelkedett. A külkereskedelmi forgalom 0,2 százalékponttal erősítette a GDP növekedését. Az előzetes adat, illetve a korábbi rész-statisztikák fényében meglepetést nem okozó GDP-számok megerősítették a felfutó növekedés mögötti részben szélesebb bázisú, de az EU-s forrásfelhasználás miatt egyszeri tényezőkkel is erősen megtámogatott hatások jelenlétét. A részletes statisztikák alapján 2016-ra vonatkozóan változatlanul 2,0-2,3%-os GDP-bővülést valószínűsítünk. A növekedés szerkezetét tekintve termelési oldalon az ipar húzóerő maradhat, de a belső kereslet élénkülésével párhuzamosan a szolgáltatások is érdemben hozzájárulhatnak a növekedéshez. Felhasználás oldalon a lakossági fogyasztás várhatóan folytatódó élénkülése azonban csak részben lehet képes ellensúlyozni a beruházások gyengébb teljesítményét. A szintén a napokban megjelent januári előzetes ipari és árumérleg statisztikák nem mondanak ellent ennek a prognózisnak, a gyenge januári termelési és export adatok mögött elsősorban egyszeri (az év végi leállásokkal összefüggő) hatások állhatnak, alapvetően nem számítunk törésre az ipari és export konjunktúrában ezt egyébként a múlt héten megjelent PMI mutató is alátámasztja. (Az ipari termelés előzetes adatok szerint januárban éves szinten 0,2%-kal csökkent, és a kivitel is mindössze 1%-kal tudott bővülni euróban számolva.) A GDP adatot nemzetközi összefüggésben tekintve vegyes képet láthatunk. A negyedik negyedéves, év/év alapon számított növekedés (3,2, illetve kiigazítottan számítva 3,0%) EU-s összehasonlításban belefér az első harmadba, s bőven az EU-s átlag (1,8%) fölött van. Árnyalja a képet ugyanakkor, hogy a negyedéves GDPsorrendben előttünk van a többi V4-es tagország mindegyike (azaz, sorrendben, Csehország, Szlovákia
4 és Lengyelországi is, 3,7-4,0% közötti dinamikával), s ezen kívül Románia is (3,8%). Tehát éppen a hozzánk viszonylag közelebb eső gazdasági fejlettséggel rendelkező országok, tőkevonzás szempontjából régiós versenytársaink azok, akik előttünk végeztek. Természetesen egy negyedév adataiból még nem érdemes messzemenő következtetéseket levonni. Ha viszont hozzátesszük, hogy a 2015 egészét jellemző GDP-növekedésünkkel (2,9%) hol állunk az EU-s listán, akkor sem javul a kép. A negyedéves 7. helyezésünkkel szemben így már csak a 10. hely jön ki. Még ez is a mezőny erősebbik fele, s az EU-s átlag (szintén 1,8%) fölötti eredmény, de az említett régiós országcsoport ebben az összehasonlításban is előttünk jár, 0,7-1,4 százalékponttal. Még több egyedi tényezőt kizárva, az elmúlt négy év (2012-15) növekedési átlagát tekintve valamivel jobb a helyzet: a V3+Románia benchmark -hoz képest az elmaradásunk kevesebb, mint fél százalékpont, s Csehországnál ebben az összehasonlításban gyorsabb növekedést mutattunk. Az 1,7%-os négyéves magyar átlaggal szemben azonban a lengyel, a szlovák és a román is 2,5% közelében volt. Kissé paradox módon tehát az utóbbi évek második legjobb, közel 3%-os növekedési ütemét elérve tavaly hátrébb kerültünk a régiós versenyben hangsúlyozottan egyedül csak a GDP-növekedési ütemeket figyelembe véve. Még többet mondhat, ha növekedési kilátásokat tekintjük: a Consensus Economics februári széles körű elemzői felmérései alapján 2016-ban tovább folytatódhat a hazai növekedés lassulása. Ebben a tekintetben megegyezik a helyzet a többi V4-es országgal (a környezetünkben is erőteljes volt az EU-s források tavalyi hatása, bár a lehívási arányt tekintve mi jártunk élen), miközben Romániában a piaci konszenzus szerint tovább gyorsulhat a GDP bővülése, akár a 4%-ot is elérheti. Az éves növekedési ütemek 2016-ra várható változása alapján 2015-höz képest növekedhet a dinamikában látott tavalyi hátrányunk: a hazai 2,3%-
5 os prognózissal szemben Csehországban 2,6%-os, Lengyelországban és Szlovákiában viszont 3% fölötti növekedést valószínűsíthetünk a legfrissebb Consensus Economics átlag alapján. Romániával együtt számítva a négy régiós versenytárs (súlyozatlan) átlaga több mint 1 százalékponttal haladja meg a Magyarországon várt növekedési ütemet az idei évre vonatkozóan. Az üzemanyagok húzták le az inflációt 1% alatt maradhat az éves átlagos infláció Az inflációt februárban is elsősorban az üzemanyagárak mozgatták: a havi adat immár harmadik egymást követő alkalommal negatív értéket jelzett a megelőző hónaphoz viszonyítva. Februárban a januárival megegyezően ez a mutató -0,1% volt. Ennek megfelelően az év/éves fogyasztói árindex 0,3% lett. Ez tavaly október óta a legalacsonyabb év/éves inflációs mutató és ez az index szeptember óta először mutat kisebb értéket a megelőző havinál (januárban, csakúgy, mint decemberben, 0,9% volt az év/éves infláció). Az inflációs szám a piaci várakozásoktól is elmaradt: 0,4-0,5%-os konszenzus várakozást jeleztek a felmérések. A maginfláció 1,4% év/év lett, ami ugyan minimális csökkenést jelent januárhoz képest, de megfelel a 2015 utolsó negyedévében látottaknak és továbbra is magasabb, mint a tavalyi átlag (1,2%). Az infláció tavaly második félévi emelkedő trendjének megtörése után ebben az évben inkább hullámzó inflációs pályára számítunk. Előrejelzésünk szerint az első félévben továbbra is alacsony értékek lehetnek jellemzőek, nyáron rövid időre negatív tartományba is csúszhat az infláció, de az év második felében már 1% fölötti értékeket is láthatunk majd. Összességében a februári adattal jelentősen megnőtt annak valószínűsége, hogy a 2016-os éves átlag 1% alatt maradhat.
6 Forrás: KSH, Reuters Nagy Márton: az MNB további lazításra készül A monetáris politikai kilátások szempontjából a vártnál alacsonyabb inflációs adat ugyan a 2017-es várakozásokat csak kevéssé érinti, de megerősítheti a már a jegybank által is előrejelzett monetáris lazításra vonatkozó várakozásokat. Az MNB már korábban is jelezte, hogy szükség lehet további monetáris ösztönzésre, ezt az üzenetet Nagy Márton tegnap egészen egyértelműen megerősítette, sőt nyilatkozatában konkrétan utalást tett a forint
7 árfolyamára is. Az MNB alelnöke szerint a jelenlegi monetáris kondíciók és a jelenlegi árfolyam veszélyezteti a cél elérését, lazább monetáris kondíciókra van szükség, az év során sor kerülhet kamatcsökkentésre, és az MNB minden rendelkezésre álló eszközt bevet a cél teljesítése érdekében. Megerősítette, hogy hamarosan a kamatfolyosót érintő intézkedéseket is bejelenthetnek, hozzátéve ugyanakkor, hogy a negatív kamatokkal nagyon óvatosan kell bánni. Az árfolyamra tett utalás egyértelművé teszi, hogy az MNB - részben inflációs, részben profit szempontokból nemkívánatosnak tartja a forint erősödését, és verbális intervencióval, illetve egyéb eszközökkel is próbálja megakadályozni, hogy az EUR/HUF jelentősen eltávolodjon lefele a 310-es szinttől. A kamatcsökkentésekkel kapcsolatban korábban azt jelezte a jegybank, hogy erre március-áprilisban nagy valószínűséggel nem kerül még sor, tegnap azonban Nagy Márton már megengedőbbnek tűnt ezzel kapcsolatban. Bár alapforgatókönyvünket egyelőre nem módosítottuk, az EKB tegnapi bejelentései és Nagy Márton szavai után így megnőtt az esélye annak, hogy már ebben a hónapban a frissített prognózisok közzétételével egyidejűleg tovább mérséklik a jelenleg 1,35%-on álló irányadó kamatot. (A frissített Inflációs Jelentésben minden bizonnyal lefele korrigálják az idei évre vonatkozó előrejelzést. Decemberben 1,7%- os éves átlagos fogyasztói árindexet prognosztizáltak, a beérkező adatok alapján ez 1% környékére módosulhat.) Végezetül, a kamatfolyosó átalakítására vonatkozó megjegyzések nem jelentenek újdonságot. Korábban már írtunk arról, hogy az MNB márciusra olyan intézkedéseket tervez, amelyek érinthetik a kamatfolyosót és a Bubort is. (A Bubor piac átalakításáról jelenleg folynak az egyeztetések a piaci szereplőkkel, áprilistól léphetnek életbe az új szabályok.)
8 Márciusban jelentősen csökken a piaci likviditás, miután kifutnak a devizahitelek konverziójának kapcsán kötött swap ügyletek, míg április elejétől megszűnik a kéthetes betét, így a rövid kamatok volatilitása megnőhet ezért lehet szükség a kamatfolyosó módosítására. Az alapkamat körül jelenleg aszimmetrikus a folyosó, a bankok alapkamat+75 bázispontonon vehetnek fel egynapos hitelt, és alapkamat-125 bázisponton helyezhetnek el egynapos betéteket a jegybankban. Nagy Márton szerint a kamatfolyosó alja (0,1%) akár negatív tartományba is csúszhat, de egyelőre még az is kérdés, hogy a likviditás csökkenése után a folyosó melyik széle (hitel vagy betét) lesz az effektív. Forrás: MNB Forint: vissza 310-hez A hazai devizapiacon az EKB-döntés előtti kivárás a forint gyengülésében tükröződött: a feltehetően óvatosságra törekvő befektetők némi forint-eladói nyomást eredményeztek az euróval szemben, így az EUR/HUF 308-309-es sávban történt hétfői nyitás már eleve kissé gyengébb volt a múlt pénteken 308 alá is becsúszó EUR/HUF szinteknél, de innen gyorsan folytatódott a gyengülés. Már a hétfői kereskedés végére visszatértek a 310 fölötti szintek, kedden pedig rövid időre EUR/HUF 311 fölött is járt a piac, köszönhetően a vártnál alacsonyabb hazai (februári) inflációs adatnak is. Innen némi kivárás következett, majd az EKB-bejelentés után ingadozás eredménye (rövid 309 alá erősödés után) újabb forintgyengülési hullám lett. Az EUR/HUF 311 fölötti pénteki nyitás után azonban ismét némi
9 korrekció következett, így elemzésünk zárása idején 310,50 közelében ingadozott a keresztárfolyam. Az EKBdöntést és annak eddigi globális piaci következményeit figyelembe véve egyelőre nem módosítunk a 2016-os forint-árfolyamra vonatkozó előrejelzésünkön: év végéig a jelenlegi szintekről enyhe gyengülés következhet. A forint gyengülésével párhuzamosan az állampapírok piacán jellemzően minimális hozammozgások voltak megfigyelhetőek, a csütörtöki EKB-döntés után némi erősödéssel. Forrás: Reuters EKB lazítás: összetett monetáris csomag, szkeptikus piaci szereplők Az Európai Központi Bank (EKB) március 10-i ülésén a várakozásokkal összhangban 10 bázisponttal, -0,40%-ra csökkentette a betéti kamatát, de ezen kívül az irányadó (refinanszírozási) kamatot is 0,05%-ról 0%- ra mérsékelte. Utóbbi ugyan minimális változás, de a refinanszírozási kamat módosítására a piaci szereplők nem számítottak. Ezen túlmenően az irányadó rátához hasonlóan 5 bázisponttal csökkentették az irányadó hitelkamatot is (0,25%) és több, a mennyiségi lazítást kibővítő intézkedést is hoztak.
10 Amellett ugyanis, hogy az EKB tehát minden irányadó kamatát egyidejűleg csökkentette, a mennyiségi lazítást is jelentős mértékben kiterjesztette: az eszközvásárlási program havi mennyiségét egyharmadával, 80 milliárd euróra növelték. A QE módosítása áprilistól hatályos. Ezeken kívül további két intézkedést is bejelentettek: a befektetési kategóriába eső euróövezeti vállalati kötvényekre is kiterjesztik az eszközvásárlási programot, illetve júniusban új hosszú távú célzott refinanszírozási eszközt indítanak el TLTRO II. néven, 4 éves futamidővel ezek esetében a kamat akár olyan alacsony is lehet, mint az aktuális EKB betéti kamat, azok a bankok ugyanis, akik intenzíven hiteleznek kamatkedvezményt kaphatnak a 0%-hoz képest. A bejelentést követő tájékoztatón Mario Draghi EKBelnök átfogó intézkedéscsomagnak nevezte a döntéseket, melyektől egymást erősítő hatást, a gazdasági növekedés, illetve a banki hitelezés élénkülését várják. Ami a további kilátások szempontjából kiemelkedően fontos, hogy a bejelentett csomagon túlmenően is nyitva hagyták a további monetáris lazítást jelentő lépések lehetőségét, de az elnök szerint kamatcsökkentésekben már nem gondolkodnak. Draghi azt is kiemelte, hogy a kamatszint a QE befejezése után is még sokáig alacsony maradhat. (Megerősítették, hogy a QE végére jelenleg 2017 márciusa a céldátum, de ezt szükség szerint meghosszabbíthatják.) A széleskörű intézkedéscsomag hátterében elsősorban az euróövezet továbbra is gyenge inflációs és növekedési kilátásai állnak. A decemberi előrejelzésekhez képest a 2016-os inflációs prognózist 1,0%-ról 0,1%-ra, míg 2017-est 1,6%-ról 1,3%-ra csökkentették (változatlanul hagyva a 2018-as számokat). A GDP-prognózisok esetében 0,3 százalékponttal lefelé módosították a 2016-os növekedési kilátást, míg a 2017-es 0,2 százalékponttal
11 csökkent. Így az új GDP előrejelzések: 1,4% (2016), 1,7% (2017). A 2018-as előrejelzés (1,8%) az inflációhoz hasonlóan nem változott. A piaci reakciók a legtöbb szegmensben (deviza, részvény) csak átmeneti optimizmust tükröztek. Erőteljesebb pozitív hatás a vállalati kötvények esetében volt megfigyelhető. Az EKB-tájékoztató idején már ismét a szkeptikus piaci hozzáállás kezdett felülkerekedni, de a bejelentés napján látott jelentős ingadozás arra utalhat, hogy a potenciális hosszabb távú piaci hatások értékelése még korai lehet.
12 Forrás: Reuters
13 Kínai adatok: egyszeri hatások húzták le az exportot, vártnál jobb inflációs adatok A héten kínai külkereskedelmi és inflációs adatok láttak napvilágot. A számok alapján azt láthatjuk, hogy a külkereskedelem februári teljesítménye jóval rosszabbul alakult, mint azt előzetesen várták a piacok, míg a fogyasztói árak 2014 óta a legnagyobb növekedést mutatták, a termelői árak pedig stagnáltak. Az export az elmúlt 6 év legnagyobb esését mutatta (-25,4% év/év, szemben a piac által várt 12,5%-os csökkenéssel.) Az import is valamivel a várt feletti mértékben zsugorodott (13,8%). A kiugróan gyenge kiviteli számok mögött azonban valószínűleg egyszeri események állnak, mint a kínai holdújév gazdasági aktivitást csökkentő hatása, valamint egy jelentős bázishatás, mely a tavalyi holdújév ünnepnek mostani évhez viszonyított későbbi kezdetének köszönhető. A kínai növekedési képről pontosabb képet a tavaszi hónapokban kaphatunk, de az egyszeri hatásoktól eltekintve egyelőre nem látszanak olyan jelek, amelyek a lassulás intenzívebbé válására utalnának. Ennek ellenére a hétvégén bejelentett 6,5-7% közötti növekedési célkitűzés teljesítéséhez erőfeszítések kellenek, a piac az idei évre további monetáris és fiskális lazítást vár. Mindeközben a fogyasztói árak 2,3%-kal növekedtek februárban év/év alapon, meghaladva az 1,9%-os piaci konszenzust. A fogyasztói árakat az élelmiszerárak és lakásárak hozzájárulása segítette leginkább, azonban érezteti hatását itt is a holdújév miatti szezonalitás. A termelői árindex 4,9%-os csökkenést mutatott, mely megegyezik az elemzői konszenzussal és hónapok óta a legjobb adat. A termelői árak gyengélkedése továbbra is a lanyha keresleti viszonyoknak és a túlzott kapacitások jelenlétének köszönhető a deflációs kockázatok azonban nem erősödtek.
14 Forrás: Reuters 40 dollárig ugrott a Brent jegyzés A héten folytatódott az olajár korrekciója, szerdán a Brent típusú olaj jegyzésára elérte a 40 dollárt. Az emelkedést továbbra is elsősorban a nagy termelők megállapodására vonatkozó spekulációk hajtják, de segítette a korrekciót az amerikai üzemanyagkészletek csökkenésére vonatkozó adat is. A szárnyalás annak ellenére következett be, hogy a kitermelés jelenlegi szinten való befagyasztásáról döntés továbbra sincs, sőt a megjelenő nyilatkozatok is ellentmondásosak. Egyes források szerint március 20-án Moszkvában ülnek tárgyalóasztalhoz a felek, mások azonban cáfolták, hogy lenne konkrét hely és idő a tárgyalásokra, hozzátéve, hogy Irán nélkül nincs üzlet. A piacot egyébként továbbra is masszív túlkínálat jellemzi, ami minimum az év közepéig fennmarad, és csak lassan tűnik el a piacról. Ugyanakkor a kínálat oldali alkalmazkodás beindult, az amerikai nyersolaj kitermelés hónapok óta csökken, sőt februárban már éves alapon is visszaesést mutatnak az adatok, és a kínálat kordában
15 tartását az esetleges termelés befagyasztásról szóló megállapodás is segítheti. Középtávon ezért továbbra is lassan emelkedő kőolajárral számolunk, rövid távon azonban a volatilitás magas maradhat, és az elmúlt időszak szárnyalását követően nem kizárt egy korrekció sem. Forrás: EIA, Reuters Globális piacok: EKB-turbulencia A mögöttünk hagyott héten a főbb piacok a február közepén kezdődött pozitív korrekció lassulása közepette a csütörtöki EKB-döntésre koncentráltak. A közös európai jegybanki bejelentés előtt nagyrészt 1,0950-1,1050 között ingadozó EUR/USD árfolyam hevesen reagált: az euró azonnal erőteljesen gyengülni kezdett, az EUR/USD árfolyam az 1,0960-85-ös sávból negyedórán belül elérte az 1,0850-es szintet, majd miután az EKB-sajtótájékoztató információi már nem adtak további lendületet az euró gyengülésének a dollárral szemben, a monetáris politikai csomag hatékonyságával kapcsolatos piaci szkepticizmust tükröző fordulat következett. Ezzel az euró nem csupán
16 ledolgozta az első reakcióként látott gyors gyengülést, de az EKB-döntés napjának végén már 1,1150-1,12 között ingadozott a fő devizapár. Ez egy hét alatt több mint 2%-os euró-erősödésnek felelt meg. Az első gyengülési hullámhoz hasonlóan ez is túlreagálásnak tűnhetett, pénteken már a csütörtöki csúcsokhoz képest lefelé vette az irányt az EUR/USD árfolyam, de még elemzésünk zárása idején is mintegy 1%-kal magasabban állt, mint a megelőző pénteken, 1,10 körül ingadozva, további süllyedési potenciállal. Az EKB-döntés és a kritikus hozzáállást tükröző piaci reakciók után az első félév hátralévő részére vonatkozó 1,07-1,08-as EUR/USD-előrejelzésünket jelenleg nem módosítjuk, míg a második félévre vonatkozóan a fő devizapár felfelé korrekciója az új EKB-kondíciók fényében kitolódhat, illetve lassabb lehet. A kezdeti lelkesedést követő fordulat a főbb részvénypiacokon is jellemző volt, bár a nyugat-európai tőzsdeindexek többsége esetében pénteken délelőtt visszatért az optimizmus. Ennek megfelelően a legtöbb európai piacon pozitív volt a heti mérleg, bár elemzésünk zárása idejéig a DAX és a FTSE100 indexek a kivételek közé tartoztak. A New York-i indexek esetében a csütörtöki zárást alapul véve a heti szintű elmozdulás minimális volt. Korrekció volt az olajpiacon is: a 40 dolláros hordónkénti árat rövid időre elérő piac kissé visszafordult, de a hét utolsó kereskedési napján érkezett információ (a Nemzetközi Energiaügynökség kommentárja, miszerint az év elején az olajárak már elérték mélypontjukat) adhat némi támaszt a kiemelten figyelt energiahordozó piacának. A feltörekvő piacokon a részvényindexek teljesítménye vegyes, de zömmel pozitív volt, míg a devizák esetében a brazil és az orosz fizetőeszköz pozitív korrekciója volt látványos. A forint kivételével a kelet-közép-európai devizák is jól teljesítettek.
17 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Üres a makronaptár itthon, kötvényaukciókat tart az ÁKK A következő, mindössze három napos héten itthon szinte teljesen üres a makrogazdasági naptár, az ÁKK a szokásos három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön kötvény árveréseket tart. A piaci hangulat szempontjából így az előttünk álló napokban is a külső
18 hangulat lehet meghatározó. Az EKB után a figyelem középpontjába a Fed kerül, a nyíltpiaci bizottság üzenetei komoly piac befolyásoló hatással bírhatnak. Ugyanakkor Nagy Márton e heti megszólalása után kis esélyét látjuk annak, hogy a forint árfolyama érdemben erősödjön. Adatdömping az Egyesült Államokban, de mindenki a Fed-re figyel Az Egyesült Államokban rengeteg fontos adatközlésre kerül sor, a figyelem középpontjában azonban a Fed nyíltpiaci bizottságának ülése lesz. A decemberi 25 bázispontos emelést követően ebben a hónapban valószínűleg nem módosítja irányadó kamatát a Fed, a döntés utáni közleményből és a tagok frissített előrejelzéseiből azonban kiderül, hogy az év eleji turbulenciák és a decemberi ülés óta beérkezett új adatok tükrében, hogyan változott a kamatpályára vonatkozó elképzelés. A közlemény valószínűleg ismét hangsúlyozza a kockázatokat és utal arra, hogy a Fed adatfüggő üzemmódban marad, míg az előrejelzések a decemberi 4 darab emeléssel szemben valószínűleg kevesebb, két, maximum három 25 bázispontos szigorítást tartalmaznak majd. A piac egyelőre egyetlen emelést áraz év végéig, az elemzők legtöbbje azonban két szigorító lépést reálisnak tart. Mi is úgy gondoljuk, hogy a januári helyzethez képest csökkent a bizonytalanság: az azóta beérkező adatok nem jeleznek romlást a reálgazdaságban és a piacok is stabilizálódtak, így amennyiben nem bontakozik ki újabb komoly eladási hullám- júniusban sor kerülhet a második kamatemelésre. A brit, a japán és a svájci jegybank is kamatdöntő ülést tart A Fed mellett a svájci, a brit és a japán jegybank is ülést tart a következő héten. A januári váratlan kamatcsökkentést követően (negatív tartományba vágták a betéti kamatot), a piac a BoJ-tól ebben a hónapban nem számít újabb lazító lépésekre, különösen nem újabb kamatmérséklésre. A jegybank kormányzója egy minapi nyilatkozatában egyértelművé
19 tette, hogy egyelőre kivárnak, hisz idő kell a kamatcsökkentés pontos hatásainak felmérésére. (Egyelőre mérsékelt sikerről beszélhetünk: a kötvényhozamok rekord mélységbe estek, a részvénypiac azonban nem igazán profitált a lépésből és a jen sem gyengült számottevően.) A gyenge makrogazdasági adatok tükrében azonban a legtöbb elemző szerint legkésőbb júniusban újabb stimulusra lesz szüksége a szigetország gazdaságának. A brit jegybank is szinte kizárt, hogy bármilyen intézkedést bejelent jövő csütörtökön. A globális és a Brexit miatti kockázatok, a továbbra is alacsony bér és inflációs dinamika miatt rövidtávon a kamatemelés lekerült a napirendről, egyelőre azonban a fundamentumokban nem történt olyan mértékű negatív változás, amely lazítást indokolna. A piac legkorábban 2017 elejére várja az első kamatemelést. A svájci jegybank lépései szempontjából kiemelt jelentősége van az EKB intézkedéseinek. Ennek ellenére azt gondoljuk, hogy a csütörtöki EKB kamatcsökkentéseket jövő héten az SNB nem követi, és változatlanul hagyja irányadó kamatát. A svájci monetáris hatóság számára az árfolyam a legfontosabb változó, ameddig a frankra nem nehezedik elviselhetetlen felértékelődési nyomás a kamatokat valószínűleg békén hagyják, szükség esetén pedig piaci intervenciókkal próbálják megfelelő irányba terelni az árfolyamot (amely egyébként március eleje óta szépen fokozatosan gyengül az euróval szemben, az EUR/CHF kurzus az elmúlt időszakban nem lépett ki az SNB által vélhetően tolerálhatónak tekintett 1,07-1,12-es sávból.
20 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2013 2014 2015 2016 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,8 2,0 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 6,3 5,1 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 7896 4919 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 1,0 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,9 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,5-2,6-2,1-2,0 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,1 6,5 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 EUR/HUF 316 316 313 315 CHF/HUF 263 291 282 279 USD/HUF 261 291 290 279 EUR/CHF 1,20 1,09 1,11 1,13 EUR/USD 1,21 1,09 1,08 1,13 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 EUR/HUF 311,18 313 314 315 CHF/HUF 284 282 280 280 USD/HUF 290 292 288 281 EUR/CHF 1,10 1,11 1,12 1,13 EUR/USD 1,07 1,07 1,09 1,12 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 MNB-alapkamat 2,10% 1,35% 1,35% 1,35% Fed Funds ráta 0,25% 0,50% 1,00% 1,50% EKB refi ráta 0,05% 0,05% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,25% -0,75% -0,75% -0,75%
21 Makronaptár 11. hét HÉTFŐ 2016/03/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU Pihenőnap, piacok zárva EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó január -1,00% -0,10% KEDD 2016/03/15 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU Ünnepnap, piacok zárva US 13:30 Termelői árindex, hó/hó február 0,10% -0,10% US 13:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó február 0,20% 0,00% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év február -0,70% -0,70% US 15:00 NAHB ingatlanpiaci index március 58 59 JP ~ BoJ kamatdöntés március -0,10% -0,10% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 35 mrd 1,17% Ország Idő SZERDA 2016/03/16 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 13:30 Fogyasztói árindex, hó/hó február 0,00% -0,20% US 13:30 Mag árindex, hó/hó február 0,30% 0,20% US 13:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. február 1,204 1,205 PL 14:00 Nettó infláció, év/év február 0,20% 0,10% US 14:15 Kapacitás kihasználtság, hó/hó február 77,10% 76,90% US 14:15 Ipari termelés, hó/hó február 0,90% -0,10% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. február 1,099 1,153 US 19:00 Fed kamatdöntés március 0,25%-0,50% 0,25%-0,50% CSÜTÖRTÖK 2016/03/17 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CH 9:30 SNB kamatdöntés Q1-0,25% -0,25% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év február -0,20% -0,20% EZ 11:00 Mag árindex, év/év február 1,00% GB 13:00 BoE kamatdöntés március 0,50% 0,50% US 13:30 Philly Fed index March -2,80-2,00 US 13:30 Folyó fizetési mérleg, milliárd USD Q4-121,40 US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti 272 US 15:00 Előrejelző indikátor február -0,20% 0,20% US 15:00 JOLTS nyitott álláshelyek, millió fő január 5,607 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,85% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 2,34% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,29% PÉNTEK 2016/03/18 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Termelői árindex, hó/hó február -0,70% HU 9:00 Bruttó bérek, év/év január 5,70% US 15:55 Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi index, előzetes március 91,7 92,2
22 10. hét HÉTFŐ 2016/03/07 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari megrendelések, hó/hó január -0,70% -0,30% -0,10% HU 9:00 Ipari termelés, első becslés, év/év január 9,4% 5,10% -0,20% HU 16:00 ÁHT egyenleg, milliárd HUF február 92,2 77,4 KEDD 2016/03/08 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN ~ Export, év/év február -11,20% -12,50% -25,40% CN ~ Import év/év február -18,80% -10,00% -13,80% CN ~ Külkereskedelmi egyenleg, milliárd USD február 63,29 50,15 35,59 JP 0:50 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, második becslés Q4-1,40% -1,50% -1,10% DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó január -1,20% 0,50% 3,30% HU 9:00 Mag CPI, év/év február 1,50% 1,40% HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év február 0,90% 0,50% 0,30% HU 9:00 GDP növekedési ütem, második becslés, év/év Q4 3,20% 3,20% 3,20% HU 9:00 Külkereskedelmi egyenleg, első becslés, millió EUR január 604 746 509,2 EZ 11:00 GDP növekedési ütem, második becslés év/év Q4 1,50% 1,50% 1,60% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 36 mrd 1,12% 1,17% SZERDA 2016/03/09 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év február 0,60% 0,50% 0,50% CSÜTÖRTÖK 2016/03/10 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN 2:30 Termelői árindex, év/év február -5,30% -4,90% -4,90% CN 2:30 Fogyasztói árindex, é/év február 1,80% 1,80% 2,30% EZ 13:45 EKB kamatdöntő ülés március -0,30% -0,40% -0,40% US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti 277 259 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 18,5 mrd 1,03% 1,07% PÉNTEK 2016/03/11 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, végleges, hó/hó február 0,40% 0,40% HU 9:00 Ipari termelés, második becslés, év/év január -0,2% -0,20% PL ~ Lengyel jegybank kamatdöntő ülése március 1,50%
23 PIACI INDIKÁTOROK VÁLTOZÁS ZÁRÓ 1 NAP 1 HÉT ÉV ELEJÉTŐL DEVIZA EUR/HUF 311,1 0,61% 0,50% -1,13% USD/HUF 278,14-1,01% -1,46% -4,03% CHF/HUF 282,46 0,30% -0,79% -3,07% EUR/USD 1,1176 1,63% 2,02% 2,91% EUR/CHF 1,1006 0,33% 1,24% 1,10% USD/CHF 0,9845-1,25% -0,78% -1,73% MAGYAR ÁLLAMPAPÍROK 1 ÉV 1,19% 3 bázispont 9 20 3 ÉV 1,83% -7-7 -26 5 ÉV 2,36% -7-6 -29 10 ÉV 3,25% -13-12 -7 RÉSZVÉNYINDEXEK BUX 25254,65-0,36% 3,67% 5,58% DJIA 16995,13-0,03% 0,30% -2,47% S&P500 1989,57 0,02% 0,16% -2,66% DAX 9498,15-2,31% -2,60% -11,59% FTSE100 6036,7-1,78% -1,53% -3,29% N225 16938,87 1,78% -0,45% -11,01% ÁRUPIACOK BRENT (USD/bl) 38,58-4,05% 7,62% 2,63% ARANY (USD/uncia) 1268,86-0,17% 0,78% 19,60% KÖTVÉNYPIACOK USA 10 ÉVES 1,93% 4 bázispont 10-35 NÉMET 10 ÉVES 0,29% 4 12-35 OLASZ 10 ÉVES 1,44% 3 2-16 SPANYOL 10 ÉVES 1,57% 1 4-20
24 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Lángi Anita FX üzletkötő 489-8327 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.