JÖVŐ HÉTEN KIDERÜL, HOGY TELJESÍTETT A MAGYAR GAZDASÁG A TAVALYI ÉVBEN Az előttünk álló héten a KSH több fontos makroadatot is publikál. Hétfőn kiderül, hogy az építőipar 2017-es teljesítménye mennyivel múlta felül a 2016-os évet, kedden az infláció januári alakulását teszi közzé a KSH, míg szerdán a 2017-es GDP-növekedés első becslését közlik. A 2017. negyedik negyedéves GDP-növekedés kapcsán pozitívak a várakozásaink: a magyar gazdaság 4,3%-kal bővülhetett éves alapon a tavalyi év utolsó negyedévében (nyers adat). Erős gazdasági aktivitás jellemezhette az év végét, részben erre utal a historikus csúcson mozgó hazai GKI beszerzési menedzserindex, részben pedig a már megismert részadatok (ipar, építőipar, kiskereskedelem) is erre utalnak. A tavalyi év egészét tekintve a 3,9%-os éves GDP várakozásunkhoz képest kismértékben jobban teljesíthetett a magyar gazdaság. A hazai gazdasági kilátásokat illetően kedvező a kép 2018-2019 vonatkozásában. Egyrészt a lakossági fogyasztás egyre nagyobb mértékben járulhat hozzá a növekedéshez, másrészt az EU-s forrásokból finanszírozott beruházások szerepe is bővül, emellett az európai konjunktúra felívelése segítheti a magyar exportot a következő években. Az Ipar 4.0 és az ipari digitalizációhoz kapcsolódó beruházások révén javulhat hazánk versenyképessége a következő években. A hazai gazdasági növekedésre nézve a legnagyobb kockázatot a munkaerőhiány jelenti, ám a jelenleg érezhető munkaerő-piaci korlát egyben lehetőség is, mivel a vállalkozásokat olyan fejlesztésekre ösztönözheti, melyek munkahelyet válthatnak ki. PÉNTEKEN AZ S&P ÉRTÉKELHETI HAZÁNKAT Február 16-án az S&P mondhat véleményt a hazai gazdasági folyamatokról, várakozásunk szerint az adóskockázati besorolás módosítása nem lesz napirenden a mostani időpont alkalmával. A hitelminősítők kommunikációja és módszertana alapján az elmúlt évek javuló besorolását alapvetően a külső sérülékenység csökkenése, a fiskális mutatók javulása, valamint a gazdasági növekedés erősödése magyarázta. Ezek tekintetében kedvező a kép idehaza, ám a korábbi lépések tapasztalatai alapján az újabb felminősítések az év második felében vagy jövő év elején kerülhet sor. 1
FÓKUSZBAN AZ INFLÁCIÓ A TENGERENTÚLON Február 2-án kedvező amerikai munkaerő-piaci adatokat közöltek, a riport részeként megismert béradatok az inflációs kilátásokra helyezték a figyelmet. Az amerikai átlagos órabérek várt (2,6%) felett, 2,9%-kal bővültek éves szinten, amire a recesszió vége, azaz 2009 óta nem volt példa. Figyeljünk viszont arra, hogy a béradatokat nagy volatilitás jellemzi általában, pl. az októberi hurrikánok hatása is halványodott már. Az inflációs várakozások erősödése ellenére a reálgazdasági inflációs adatok nem mutatnak érdemi változást: a maginfláció a 2017-es tavaszi hónapok óta a 2%-os árstabilitási cél alatt mozog, a januári friss inflációs adatokat február 14-én publikálják a tengerentúlon. Az infláció alakulásával kapcsolatos piaci várakozások meghatározók lehetnek az előttünk álló hetekben is, a vállalatok számára a magasabb bérkifizetések és a nagyobb kamatkiadások némi árnyat vethetnek a profit-kilátásokra, de az adócsökkentések és a profitrepatriálások segíthetik az adósságszintek csökkentését, a magasabb bérek pedig nagyobb fogyasztást is hozhatnak, támogatva ezzel a gazdasági növekedést. ELSZABADULT A VOLATILITÁS FEBRUÁR MÁSODIK HETÉBEN Február első napjaiban komoly korrekciót szenvedtek a világ főbb tőzsdeindexei. Az eladói nyomás nem enyhült, a február 5-i héten is komolyabb veszteséggel kellett szembe néznie a befektetőknek. Ennek hátterében több dolog állhatott, egyrészt az USA jobb béradata arra engedte következtetni a piaci szereplőket, hogy a monetáris szigorítás gyorsabb és nagyobb lesz, hogy elejét vegyék egy komolyabb inflációnak. Ettől függetlenül már december eleje óta komolyabb emelkedésben volt a 10 éves kötvényhozam, amely lassan a 3%- ot közelíti. A piacok alakulása 2018 február 2 és 8 között 2018.02.02 2018.02.05 2018.02.06 2018.02.07 2018.02.08 S&P500-2,12% -4,10% 1,74% -0,50% -3,75% Dow Jones -2,54% -4,60% 2,33% -0,08% -4,15% Nasdaq100-2,05% -3,91% 2,62% -1,26% -4,19% USA kis kap. -2,06% -3,63% 1,08% 0,05% -2,93% USA közepes kap. -2,02% -3,56% 0,78% -0,08% -3,29% DAX -1,68% -0,76% -2,32% 1,60% -2,62% FTSE-100-0,63% -1,46% -2,64% 1,93% -1,49% CAC40-1,64% -1,48% -2,35% 1,82% -1,98% Nikkei-225-0,90% -2,55% -4,73% 0,16% 1,13% Shanghai 0,44% 0,73% -3,35% -1,82% -1,43% BUX -0,71% -0,46% -2,42% 2,30% -2,07% Az elmúlt években a zéró Varsó -1,06% -0,05% -3,75% 1,23% -1,44% kamatpolitika arra sarkallta a Prága -0,96% -0,60% -2,11% 1,64% 0,06% TechDax -1,51% -1,77% -2,89% 3,19% -4,03% befektetőket, hogy a kockázatos MidDax -2,05% -1,25% -1,85% 2,56% -2,51% részvényeket részesítsék előnyben, SmallDax -1,30% -1,86% -2,00% 2,62% -2,25% mert azzal pozitív hozamot lehetett Milanó -1,44% -1,64% -2,08% 2,86% -2,26% elérni. Most a közel 3%-os Madrid -1,81% -1,44% -2,53% 1,70% -2,21% Oroszország -1,57% -0,71% -2,46% 0,80% -2,56% kötvényhozam ezt felülírhatja, Dél-Korea -1,68% -1,33% -1,54% -2,31% 0,46% hiszen például azok az India -2,34% -0,88% -1,61% -0,33% 0,97% osztalékfizető társaságok, akik Brazília -1,70% -2,59% 2,48% -1,34% -1,49% Mexikó -0,39% NA NA -0,67% -2,28% ennél kevesebbet fizetnek ki a Forrás: Bloomberg, MKB saját számítás részvényeseknek már nem annyira vonzóak. A táblázatban látszik, hogy első körben a nagy kapitalizációjú amerikai papírok kerültek kereszttűzbe, majd másnap Európa. Szerdán kis megnyugvás jött, ahogy az 2
ilyenkor lenni szokott, és csütörtökön ismét amerikai és a főbb európai piacok kerültek nagyobb nyomás alá. Másrészt, nem szabad elmenni szó nélkül amellett, hogy a 2007 óta kereskedhető volatilitás termékek, mint például a VIX, piaca is megbolygatta a tőzsdéket. A VIX csökkenésére játszó XIV ETN a hét elején felfüggesztésre került, és gyakorlatilag elbukta vagyonát. Az ok, a VIX 115%-ot emelkedett hétfőn, lefordítva 20 ponttal került feljebb (18-ról 38-ra emelkedett). Ilyenre sohasem volt még példa a VIX index 1990-es számolása óta. 2008-ban is csak 60%-ot, azaz 16 pontot emelkedett. Az S&P500 index és a VIX közötti kapcsolat megszakadását az is jól mutatja, hogy a 20 pontos VIX emelkedés körülbelül 10-15%-os S&P500 esést indikálna a múltbeli adatok alapján, miközben az aznapi veszteség 4,1% volt. Mindez annak köszönhető, hogy a VIX index kereskedhető eszköz lett, így a volatilitás csökkenésére játszó befektetőknek zárniuk kellett a pozíciójukat, amivel jelentősen elmozdították az árat. Ez pedig azért probléma, mert sok befektetési stratégia a volatilitásra épül. Minél alacsonyabb a VIX index értéke, annál nagyobb a kockázatos eszközök súlya, és minél jobban növekszik a változékonyság, a kockázatos eszközök annál nagyobb arányát kell eladni, leépíteni. Ami az elmúlt napokban érdekes volt, hogy nem lehetett látni menekülést, olyan szektort, terméket, ahová a befektetők átcsatornázták volna a vagyont. Sem az arany (és ezüst) nem emelkedett, sem a dollár nem tudott számottevően erősödni. 3
Rövid távon elképzelhetők még kisebb-nagyobb kilengések a volatilitás emelkedésével összhangban. A VIX volatilitási indikátor 2007 óta befektetési termék is, így jelentős pozíciók épültek ki, amelyek arra játszanak, hogy a volatilitás összeomlik. Fontos megjegyezni, hogy a VIX hosszú távú átlaga 15-20 között van, míg az elmúlt években ez 10 köré csökkent. Ez az egyik olyan termék, amelyben átlaghoz való visszatérésében szinte biztosak vagyunk (a lenti linkeken látható, hogy milyen short pozíciók épültek ki a VIX indexben). FIGYELJÜK A BÓVLI KÖTVÉNYEKET! Jó fokmérője lehet a piacoknak a bóvli kötvények piaca. Az elmúlt években az ilyen kötvények hozama, ahogy az államkötvényeké is, történelmi minimumokra csökkent. A 2015 és 2016 év eleji részvénypiaci visszaesésben is fontos szerepük volt, az ilyen kötvények hozama akkor jelentősen emelkedett. Most nem lehetett ilyet látni (de csütörtökön már volt kis hozamemelkedés), azonban az itt lévő társaságok életét nem könnyíti meg a hozamszintek emelkedése. 4
Fontos makroadatok és események az előttünk álló hét folyamán Dátum Időpont Ország Adat Időszak 2018/02/12 09:00 Magyarország Építőipar 2017. december 2018/02/13 09:00 Magyarország Ipar 2017. december, részletes 2018/02/13 09:00 Magyarország Infláció Január 2018/02/14 08:00 Románia I nfláció Január 2018/02/14 09:00 Magyarország GDP-növekedés negyedik negyedév, előzetes 2018/02/14 09:00 Csehország I nfláció Január 2018/02/14 11:00 Eurózóna GDP-növekedés negyedik negyedév, előzetes 2018/02/14 11:00 Eurózóna I par December 2018/02/14 14:00 Magyarország Kamatdöntő ülés jegyzőkönyv e január 2018/02/14 14:30 USA I nfláció Január 2018/02/14 14:30 USA Kiskereskedelem Január 2018/02/15 11:00 Eurózóna Külkereskedelem December 2018/02/15 10:00 Lengyelország I nfláció Január 2018/02/15 15:15 USA I par Január 2018/02/16 - Magyarország S&P hitelminősítői felülvizsgálat - Forrás: Bloomberg 5
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Balog-Béki Márta +36-1-268-7365 balog-beki.marta@mkb.hu Elemző Branauer Sára +36-1-268-7328 branauer.sara@mkb.hu Elemző Maróti Ádám György +36-1-268-7311 maroti.adamgyorgy@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Gyürüs Péter +36-1-268-7185 gyurus.peter@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Kovács Zsófia +36-1-268-7793 Kovacs.zsofia1@mkb.hu Csizmadia Borbála +36-1-268-7561 csizmadia.borbala@mkb.hu Sőre Balázs +36-1-268-7625 Sore.BalazsImre@mkb.hu 6
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. 7