CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos és szöveges makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország MNB-kamatdöntés: nem született meglepetés A makroadatok nem jeleznek gazdasági élénkülést Folytatódó forintgyengülés, tovább emelkedı állampapírhozamok Nemzetközi visszatekintı Bernanke beszéde felforgatta a piacokat Európai adósságválság: megnövelt tőzfal javíthatja a bizalmat Fókuszban a periféria költségvetési folyamatai Kifulladt a lendület a spanyol és olasz kötvénypiacon Trend nélkül pattogó EUR/USD keresztárfolyam Erıs negyedévet zártak a részvénytızsdék 1
HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Magyarország MNB-kamatdöntés, a makroadatok nem jeleznek gazdasági élénkülést Folytatódó forintgyengülés, tovább emelkedı állampapírhozamok A hét legfontosabb hazai vonatkozású eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése volt, ahol a várakozásoknak megfelelıen nem módosították az irányadó kamatot, a döntést követı közlemény pedig az óvatos, kiváró monetáris politika fontosságát hangsúlyozta. (A döntésrıl és a kamatkilátásokról részletesebben anyagunk Elırejelzés részébıl tájékozódhatnak Olvasóink.) Sem a kamatdöntés, sem pedig a héten megjelent makrogazdasági adatok nem bizonyultak komoly piacbefolyásoló tényezıknek. Bár januárban a kiskereskedelmi forgalom a vártnál valamivel nagyobb mértékben bıvült, a növekedés továbbra is igen lanyha, és egyelıre semmi jele nem látszik a magánfogyasztás élénkülésének. Ez nem is meglepı, hiszen az idei évben a reálkeresetek jelentısen csökkennek, miközben a munkaerı piaci fordulatra is várnunk kell még. A februári foglalkoztatási adatok a munkanélküliségi ráta további emelkedését mutatták, vagyis egyelıre javulásnak semmi jele. Az EU-IMF ügyekkel kapcsolatos vélekedések, illetve bizonytalanság továbbra is negatívan hatnak a forinteszközök megítélésére és az elmúlt héten is hozzájárulhattak a piaci mozgásokhoz. Bár a globális hangulat, illetve kockázatvállalási hajlandóság továbbra jelentıs piacmozgató tényezı, az elmúlt héten (különösen annak második felében) ennek pozitív hatása gyengébb volt, illetve a forint a hazai bizonytalanságok miatt a fıbb KKE devizákhoz viszonyítva kevésbé tudott profitálni a globális mozgások pozitív hullámaiból. A megelızı héthez hasonlóan a forint újra jelentısebben gyengült a hét utolsó két kereskedési napján. Az állampapírok is gyengültek és a hazai részvénytızsde sem talált magára. Hazai makroadatok (köztük a bérstatisztika) nem gyakoroltak érdemi hatást a piacokra. Az EUR/HUF keresztárfolyam hétfın még folytatta a megelızı rövid kereskedési héten mutatott enyhe süllyedést, kedden azonban már csak stagnálásra futotta, majd újra gyengülésnek indult a forint. Az árfolyam anyagunk zárása idején a hét leggyengébb szintjénél kissé erısebben, EUR/HUF 295 közelében tartózkodott. Az állampapírpiacon is újra emelkedtek a másodpiaci hozamok. Az 5, illetve 10 éves szintek megközelítették, illetve részben el is érték a 9%-os szintet, ami több mint kéthavi hozamcsúcsot jelent. A hozamgörbe meredeksége emelkedett. A BUX pénteken anyagunk zárása idején a megelızı hét záróértékéhez képest több mint 2%-kal állt alacsonyabban. 2
Nemzetközi visszatekintı Bernanke beszéde felforgatta a piacokat A hét elsı felében az amerikai Fed elsı emberének munkaerı piaccal kapcsolatos elıadása forgatta fel a piacokat. Bernanke arról beszélt, hogy a szemmel látható javulás ellenére a munkaerıpiaci folyamatok még távol vannak az optimálistól, megítélése szerint pedig a tartósan állásnélküliek magas aránya elsısorban ciklikus és nem strukturális okokkal magyarázható. Ez pedig azt jelenti, hogy gyorsabb növekedéssel gyógyítható a probléma, a Fed pedig a saját eszközeivel tudja támogatni a növekedést. Az elıadást követıen a piacról teljesen eltőntek azok a várakozások, mely szerint a korábban vártnál hamarabb sor kerülhet a monetáris stimulus egy részének visszavételére, sıt ismét megjelentek a QE3-ra vonatkozó várakozások is a beszéd így érezhetıen erısítette a kockázatvállalási hajlandóságot a globális piacokon. Európai adósságválság: megnövelt tőzfal javíthatja a bizalmat Bár az európai pénzügyminiszterek nem hivatalos találkozójára csak ma kerül sor, már tegnap nyilvánosságra kerültek azok a dokumentumok, amelyek az európai mentıalapok tőzerejének növelésére vonatkozó elképzeléseket tartalmazzák. A már korábban kiszivárgott híreknek megfelelıen így ma döntés születhet arról, hogy 2013 közepéig az átmeneti alap (EFSF) és a korábbi tervek szerint ezt váltó állandó alap (ESM) párhuzamosan mőködik, összesen 700 milliárd eurónyi hitelezési kapacitással, ami extrém körülmények között további 240 milliárd euróval növelhetı. Vagyis így egy közel 1000 milliárd eurós mentıalap jöhet létre, ami már nagyságrendileg nagyobb tőzerıt jelent, mint az EFSF jelenlegi 240 milliárd eurós kapacitása. A következı fontos kérdés, hogy a legfejlettebb ipari országok (G20) ígéretüknek megfelelıen hozzájárulnak-e további forrásokkal az alap növeléséhez. A korábbi hírek szerint amennyiben az európai döntéshozók elvégzik a saját házi feladatukat, akkor ezek az országok az IMF-en keresztül készek további pénzeket biztosítani, így optimális esetben akár egy 2000 milliárd eurós szuperalap is felállhat. (Ez az érték nagyságrendileg már összehasonlítható az európai periféria körülbelül 3500 milliárd eurós teljes államadósság állományával.) Fókuszban a periféria költségvetési folyamatai Miután a tegnapi hírek az alapokról már nem okoztak komoly meglepetést, a piaci hatások is mérsékeltek voltak. Úgy tőnik, hogy az európai kötvénypiacokon a jó hírek már beárazódtak (az elmúlt idıszakban jelentısen csökkentek a hozamok elsısorban az EKB likviditási tendereinek köszönhetıen), így a figyelem fokozatosan a gyenge 3
Kifulladt a lendület a periféria kötvénypiacain pontokra irányul. Továbbra is nagy kérdés, hogy Portugália képes lesz-e önerejébıl kilábalni a jelenlegi helyzetbıl és visszatérni belátható idın belül a piaci finanszírozásra, illetve, hogy Spanyolország és Olaszország képes lesz-e tartani magát költségvetési vállalásaihoz, az egyre növekvı társadalmi ellenállást látva a tervezettnek megfelelıen haladnak-e a reform folyamatok, vagy megtorpanás, lassulás következik be. Ilyen körülmények között nem meglepı, hogy a magasabb kockázatú európai kötvénypiacokon megtorpant a ralli, miközben a biztonságos menedéknek tekintett német és amerikai kötvénypiacon a vételi oldal túlsúlya jellemezte az elmúlt napokat. Bár a héten tartott olasz és spanyol aukciók sikeresek voltak, a másodpiacon az olasz és a spanyol tízéves hozam a megelızı heti 20-30 bázispont közötti emelkedést követıen egy hét alatt újabb 5-10 bázisponttal került feljebb. Mindeközben a német tízéves hozam amely bı egy hete még 2% felett járt- újra az elmúlt hónapokra jellemzı 1,80-2% közötti kereskedési csatorna alsó széléhez került közelebb. Trend nélkül pattogó EUR/USD keresztárfolyam Erıs negyedévet zártak a részvénytızsdék Igazi irány nélküli kereskedés jellemezte az EUR/USD keresztárfolyamot az elmúlt napokban, a kurzus a megjelenı hírek, adatok függvényében pattogott az 1,32-1,34 közötti csatornában (bár e sáv felsı szélét csak megközelíteni tudta). A hét elsı részében a Bernanke beszéld lejtıre küldte a dollár árfolyamát, az európai kockázati faktorok azonban megakadályozták, hogy az euró tartósabb emelkedı pályára álljon. Jelen anyag zárásakor a kurzus 1,3350 körül ingadozik, ami a január közepe óta jellemzı 1,30-1,35 közötti kereskedési sáv közepét jelenti. A részvénypiacoknak is lökést adott a Bernanke beszéld, a negyedév végéhez közeledve azonban óvatosabbá váltak a befektetık, így a hét eleji emelkedést követıen az eladói oldal erısödése volt a jellemzı tendencia. A negyedév végi portfolió átrendezések, nyereség realizálások is hatással voltak a kereskedésre, összességében azonban azt mondhatjuk, hogy a piacok továbbra is viszonylag jól tartják magukat; nagyobb eladói nyomás egyelıre nem bontakozott ki. 4
MAKRO- ÉS PIACI ELİREJELZÉSEK Magyarország Óvatos monetáris politika indokolt a jegybank szerint 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 11.01.08 2008.11.01 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011.03.28 2009.02.01 02.17.09 06.05.09 MNB-ALAPKAMAT 09.21.09 01.07.10 04.25.10 08.11.10 11.27.10 03.15.11 07.01.11 10.17.11 INFLÁCIÓ ÉS MAGINFLÁCIÓ 2008/11-2012/2 év/év 2009.05.01 CPI mag-cpi MNB célértéke 2009.08.01 2009.11.01 2010.02.01 2010.05.01 2010.08.01 2010.11.01 2011.02.01 2011.05.01 2011.08.01 A MAGYAR ÖTÉVES CDS FELÁR ( bp) 2011.05.28 2011.07.28 2011.09.28 2011.11.28 2012.01.28 2011.11.01 02.02.12 2012.02.01 2012.03.28 A várakozásokkal összhangban márciusi kamatmeghatározó ülésén a Monetáris Tanács 7%-on hagyta irányadó kamatát. A döntés azonban nem volt egyhangú, a Tanács megosztottságát mutatta, hogy az ülésen voltak tagok, akik a kamat emelése, akik szinten tartása és olyanok is, akik a csökkentés mellett érveltek. Az ülés után kiadott közlemény hangsúlyozta, hogy az inflációs kockázatok és az ország kockázati megítélésében bekövetkezı változások óvatos monetáris politikát tesznek szükségessé, az inflációs cél eléréshez pedig huzamosabb ideig a jelenlegi kamatszintre lehet szükség. A jegybank a vártnál magasabb év eleji inflációs adatok hatására felfelé módosította idei és jövı évre vonatkozó elırejelzéseit, 2012 átlagában összhangban a piaci konszenzussal 5,6%-os pénzromlási ütemet várnak, míg a következı évre vonatkozó prognózist 2,6%-ról 3%- ra emelték. A monetáris politika számára releváns idıhorizonton tehát elérhetınek látszik az inflációs cél, a jelenlegi recesszió közeli gazdasági környezetben a kereslet oldali inflációs nyomás mérsékelt maradhat. A kilátásokat tekintve azonban a kockázatok a prognosztizáltnál magasabb inflációs pálya irányába erısebbek ez pedig mindenképpen óvatos kamatpolitikát indokol. Ugyanez a helyzet a pénzügyi stabilitási megfontolásokkal. Az év elsı részében nem utolsó sorban a támogató külsı környezetnek és a kormány kommunikációs stratégiájában beálló fordulatnak köszönhetıen az ország kockázati megítélése számottevıen javult. Az elmúlt hetekben azonban megtorpant a pozitív tendencia miután újra felerısödtek a kételyek az IMF-megállapodással kapcsolatban. A megállapodás a jelenlegi információk alapján legkorábban az ıszi hónapokban születhet meg, ami viszont elengedhetetlen feltétele annak, hogy erısödjön az ország iránti bizalom és csökkenjenek a kockázati felárak. A jegybank is hangsúlyozta a pénzügyi védıernyı fontosságát, így továbbra is úgy gondoljuk, hogy a monetáris lazítási ciklus újraindulásához elengedhetetlen az IMF-megállapodás. Ennek eredményeképpen amennyiben az inflációs kilátások nem romlanak és a külsı környezet sem változik negatív irányba nagy valószínőséggel a negyedik negyedévben nyílhat tér kamatcsökkentésre. 5
Forint: szők sávban, mérsékelt leértékelıdés 320 310 300 290 EUR/HUF (bal skála), USD/HUF (jobb skála) 255 245 235 225 215 280 205 EURHUF 195 270 USDHUF 185 260 175 23.11.11. 02.01.12. 11.02.12. 22.03.12. 280 270 260 250 240 230 220 210 200 190 2011.03.24 CHF/HUF(jobb) és EUR/CHF (bal) 2011.05.05 2011.06.16 2011.07.28 2011.08.31 2011.09.30 2011.10.30 2011.11.29 2011.12.29 EURCHF CHFHUF 2012.01.28 2012.02.27 2012.03.28 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 Márciusban megállt a forint korábbi felértékelıdése az euróval szemben miután a rövidebb periódusokban elért EUR/HUF 290 alatti árfolyamszintek nem bizonyultak fenntarthatónak. Az ezekrıl a szintekrıl újra és újra felpattanó árfolyam március nagy részében szők sávban ingadozó képet mutatott (túlnyomó részben EUR/HUF 288 és 294 között). A hónap utolsó két kereskedési napja azonban ennél gyengébb forintszinteket hozott: anyagunk zárása idején a kurzus a 295-ös szint közelében mozgott, azaz a február zárószinthez képest mintegy 2%-kal gyengébben. A forintra gyakorolt külsı piaci hatások már február második felében erısödni kezdtek és márciusban megközelítették a korábbi csúcsszinteket, ami a forint implikált volatilitása és a VIX index közötti korreláció 80% közelébe emelkedésében is tükrözıdött ez csaknem öthavi csúcsszintet jelentett. Ugyanakkor összességében a forintra két fı hatás kombinációja hatott leginkább: globális oldalról a likviditásbıség, míg hazai oldalról az EU/IMF tárgyalásokkal kapcsolatban újjáéledı aggodalmak. A forint az elmúlt egy hónap során alulteljesítınek bizonyult a fıbb régiós devizákkal szemben, elsısorban amiatt, hogy újra elıkerültek az országspecifikus aggodalmak. A korábban nagyrészt beárazódott IMF-megállapodás esélyeit a piac elkezdte újraértékelni. Jelenleg a piaci szereplık többsége már május-júniusra teszi a megállapodás legkorábbi lehetséges idıpontját, mások viszont ennél nagyobb csúszásra számítanak. Ezek a változások hozzájárulhattak ahhoz, hogy a forint nem volt képes teljes mértékben profitálni a globális kockázati étvágy legutóbbi javulásából. Rövid távon továbbra is korlátozott teret látunk a forint erısödésére, különösen azelıtt, hogy Magyarország megkezdené a hivatalos tárgyalásokat az EU-val, illetve az IMF-fel. A tárgyalások sikeres kimenetele esetén azonban a forinteszközöktıl elvárt kockázati prémium jelentıs csökkenését valószínősítjük. A svájci jegybank továbbra is sikeresen védi az 1,20-as árfolyamküszöböt, így a CHF/HUF keresztárfolyam alakulására elsısorban a forint euróval szembeni mozgásai voltak hatással. A CHF/HUF keresztárfolyam így nagyrészt a 238-242 közötti sávban maradt az elmúlt egy hónapban. 6
1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 A Fed 2014-ig a jelenlegi alacsony szinten kívánja tartani az irányadó kamatot USA: FED FUNDS TARGET (%) NOV/2011 SEP/2012 JUL/2013 MAY/2014 KUMMULÁLT VÁLTOZÁS AZ ÁLLÁSHELYEK SZÁMÁBAN (2007 jún- 2012 feb. ezer fı) 1000-1000 -3000-5000 -7000-9000 5 4 3 2 1 0-1 -2 júl.07 jan.08 júl.08 jan.09 júl.09 jan.10 júl.10 jan.11 júl.11 MUNKANÉLKÜLISÉGI RÉS ( munkanélküliségi ráta mínusz NAIRU) feszesedı munkaerıpiac 2002.01.01 2001.01.01 2000.01.01 1999.01.01 1998.01.01 1997.01.01 jan.12 2012.01.01 2011.01.01 2010.01.01 2009.01.01 2008.01.01 2007.01.01 2006.01.01 2005.01.01 2004.01.01 2003.01.01 Az amerikai jegybank szereplét betöltı Fed nyíltpiaci bizottsága márciusi ülésén a vártnak megfelelıen nem módosította a monetáris kondíciókat. A döntés utáni közlemény elismerte az elmúlt idıszakban (elsısorban a foglalkoztatási helyzetben) bekövetkezı pozitív változásokat, de rámutatott arra is, hogy a következı negyedévekben is csak mérsékelt ütemő növekedés várható, miközben a lefele mutató növekedési kockázatok továbbra is jelen vannak a gazdaságban. Az indoklás szerint külsı tényezık miatt az infláció átmenetileg megemelkedett, de a monetáris politika számára releváns idıhorizonton a döntéshozók továbbra is a célértékkel összhangban lévı, vagy kissé az alatti pénzromlási ütemet várnak. A monetáris politika számára a következı idıszakban a munkaerı piaci folyamatok bírhatnak kiemelt jelentıséggel. Ezen a téren az elmúlt hónapokban egyértelmő pozitív változások látszanak, arra azonban Ben Bernanke is rámutatott egy elıadásában, hogy a helyzet továbbra is távol van az optimálistól. Bár a mezıgazdaságon kívüli szektorokban az elmúlt három hónap átlagában közel 250 ezerrel nıtt a munkahelyek száma, és a munkanélküliségi ráta is 8,3%-ra süllyedt a tavaly augusztusi 9,1%-ról, de még mindig több mint 5 millióval kevesebb a munkahely, mint a válság kitörése elıtt. A bérek továbbra is csak mérsékelt ütemben nınek, és a ledolgozott munkaórák száma sem éri el a békebeli értékeket. Ahhoz pedig, hogy az elmúlt idıszak erısödését követıen hasonló lendülettel folytatódjon a javulás, a jelenleginél gyorsabb gazdasági növekedésre lenne szükség. Az erıs havi munkaerı piaci statisztikák megjelenését követıen a piacról szinte teljesen kiárazódtak az újabb mennyiségi lazítási programra (QE3) vonatkozó várakozások, sıt megjelentek a 2014 vége elıtti szigorításra vonatkozó várakozások is, a Fed elnökének elıadását követıen e téren változás következett: a piac újra árazni kezdte a QE3-at. Miután a makrogazdasági és piaci környezetben nem történt olyan változás, ami a monetáris politika korrekcióját indokolta volna, a Fed megerısítette, hogy a jelenlegi formában folytatódnak a mennyiségi programok, miközben az alapkamat szintje legalább 2014 végéig ultra alacsonyan marad. Saját elırejelzésünk nem változott: megítélésünk szerint a Fed kivárásra rendezkedett be. Rövid távon nem számítunk a monetáris kondíciók módosítására, de továbbra sem zárjuk ki, hogy a késıbbiekben a makrogazdasági környezet romlása esetén- újabb mennyiségi lazító program indul. 7
% Kivárásra rendezkedett be az EKB EKB-ALAPKAMAT 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 11.01.08 02.13.09 05.28.09 09.09.09 12.22.09 04.05.10 07.18.10 10.30.10 02.11.11 05.26.11 09.07.11 12.20.11 Az EKB márciusi kamat-meghatározó ülése sem okozott meglepetést, a közös európai jegybank 1%-os szinten hagyta irányadó kamatát, és az ülésen nem is került szóba a kamatszint módosítása. Az EKB makrogazdasági kilátásokkal kapcsolatos helyzetértékelése sem változott jelentısen, de a januári prognózisokhoz képest a szakértıi stáb a növekedésre vonatkozó elırejelzését lefele, míg inflációs elırejelzését felfele korrigálta. Összességében azonban a közös európai jegybank lanyha növekedést vár a következı két évben, az infláció év eleji megugrását pedig átmeneti jelenségnek tekinti. Bár az idei évben az átlagos pénzromlási ütem meghaladja a cél értékét, a monetáris politika számára releváns idıhorizonton visszatérhet a 2%-os szint közelébe. 1,8 1,5 1,3 1,0 0,8 0,5 0,3 2011.11.17 A HÁROMHÓNAPOS ÉS AZ EGYHETES EURIBOR KAMAT (%) 2011.12.01 2011.12.15 2011.12.29 2012.01.12 3 HÓNAP 1 HÉT 2012.01.26 2012.02.09 2012.02.23 2012.03.08 2012.03.22 Az EKB hangsúlyozottan külön kezeli alapkamatát és nem konvencionális eszköztárát; elıbbi elsısorban az árstabilitási mandátum teljesítésének, míg utóbbi a pénzügyi stabilitás megteremtésének és fenntartásának eszköze. Miután a releváns idıhorizonton az infláció az árstabilitási mandátummal összhangban alakulhat, az alapkamat emelése kizárható, esetleges további kamatcsökkentésre pedig csak abban az esetben kerülhet sor, ha drasztikus mértékben romlik a növekedési környezet vagyis a jelenleginél sokkal mélyebb recesszió alakul ki. Egyelıre újabb nem-konvencionális intézkedések bevetésével sem számolunk. Az EKB az elmúlt öt hétben már nem vásárolt perifériás állampapírokat, a hároméves tenderekkel kapcsolatban pedig egyértelmővé tették, hogy a februári volt az utolsó ilyen lehetıség a kereskedelmi bankok számára. Az intézkedések számottevıen javítottak a piaci hangulaton, és jelentısen oldódtak a korábban kialakult feszültségek mind a magasabb hozamú állampapír piacokon, mind pedig a bankközi piacon; így e tekintetben is kivárás jellemezheti a közös európai jegybankot. Újabb nagyobb szabású intézkedésekre csak abban az esetben számítunk, ha a piaci hangulat bármilyen oknál fogva újra drasztikus mértékben romlik. Ilyen körülmények között elırejelzésünkön nem módosítottunk, a piaci konszenzussal összhangban az év végéig nem számítunk a jelenleg 1%-on álló irányadó refinanszírozási ráta módosítására. 8
% -0,25 A svájci jegybank elkötelezett az árfolyamküszöb védelme mellett 2,75 2,25 1,75 1,25 0,75 0,25 3M CHF LIBOR A JEGYBANKI KAMATSÁVBAN 2007.06.05. 2007.09.19. 2008.01.07. 2008.04.23. 2008.08.08. 2008.11.24. 2009.03.12. 2009.07.01. 2009.10.15. 2010.02.02. 2010.05.21. 2010.09.07 A svájci jegybank márciusi kamatmeghatározó ülésén nem módosította a monetáris kondíciókat, a három hónapos CHF Liborra vonatkozó célsávot 0-0,25% között tartotta, és megerısítette, hogy továbbra is teljes mértékben elkötelezett az EUR/CHF keresztárfolyam 1,20-as szintjének a megvédése mellett. Az év eddig eltelt idıszakában megjelent makrogazdasági adatok tükrében nem meglepı, hogy az SNB idei évre vonatkozó növekedési elırejelzését felfele korrigálta: a korábbi 0,5% helyett immár 1%-os éves GDP-bıvülési ütemmel számol hangsúlyozva azonban a lefele mutató kockázatokat. Az idei inflációs prognózist viszont lefele korrigálták, és éves átlagban az árszínvonal 0,6%-os süllyedését várják a jegybank szakértıi. A monetáris politika számára releváns idıhorizonton azonban nem számolnak deflációval (2013-as és 2014-es elırejelzésük 0,3%, illetve 0,6%), bár hangsúlyozzák, hogy a vártnál gyengébb külsı konjunktúra és az árfolyam esetleges felértékelıdése erısítheti ezeket a veszélyeket. Jelenleg azonban azt látjuk, hogy a gazdasági aktivitás a vártnál erıteljesebb, a deflációs veszélyek pedig enyhültek, így a szakszervezetek, a vállalati szféra és baloldali politikai erık követelései ellenére sem valószínő, hogy belátható idın belül felfele módosítsák az árfolyamküszöböt. EUR/USD 1,48 1,44 1,40 1,36 1,32 1,28 1,24 Sávos kereskedés az EUR/USD keresztárfolyamban EUR/USD 1,20 2011. 2. 11. 2011. 6. 11. 2011. 10. 11. 2012. 2. 11. Továbbra is sávos kereskedés jellemzi az EUR/USD keresztárfolyamot, márciusban a kurzus az 1,30-1,3350 közötti csatornában mozgott, jelen anyag zárásakor a sáv felsı széléhez közelebb. A hónap elején a vártnál erısebb amerikai makrogazdasági adatok nyomán a piacból kiárazódtak a Fed újabb mennyiségi lazítási programjára irányuló várakozások, ami támogatólag hatott a dollár árfolyamára. Az elmúlt héten azonban Ben Bernanke munkaerıpiaccal kapcsolatos elıadása nyomán a piac újraértékelte a helyzetet. Ez egyik oldalról gyengítette a zöldhasút, míg másik oldalról az európai mentıalapok tőzerejének növelésére vonatkozó várakozások támogatták a közös európai devizát. E két tényezı eredıjeként a március közepi 1,30-as mélypontról hónap végére 1,3350 közelébe ugrott az EUR/USD devizapár jegyzése. A következı idıszak árfolyam alakulását több tényezı befolyásolhatja. Egyik oldalról az Egyesült Államok gazdasági teljesítménye, a másik oldalról pedig az európai adósságválság (megoldásának) fejleményei határozhatják meg a hangulatot. 9
Bár a Fed egyértelmővé tette, hogy jelenleg kivárásra rendezkedett be, a megjelenı makrogazdasági adatok a piaci várakozásokat jelentısen befolyásolhatják. A fı kérdés, hogy a gazdaságban - különösen a munkaerı piacon- folytatódnak-e az év elsı hónapjait jellemzı pozitív tendenciák. Amennyiben a munkaerı piac erısödése megtorpan, vagy lassul (amire a korábbi évek tapasztalatai alapján van esély, és a Fed elnök is utalt arra, hogy ahhoz, hogy a foglalkoztatottak számának elmúlt idıszakban tapasztalható gyors emelkedése folytatódjon, a jelenleginél erıteljesebb növekedésre lenne szükség), a piacon fennmaradnak a QE3-ra vonatkozó várakozások, ami nem támogatja a zöldhasú erısödését. Mindeközben az euró megítélését az adósságválság fejleményei határozhatják meg. A pénteki EcoFin ülésen a tervek szerint döntés születik az európai mentıalapok tőzerejének a növelésérıl, ami megnyithatja az utat a nagyobb IMF hozzájáruláshoz, és így optimális esetben akár egy 2000 milliárd eurós tőzfal is létrejöhet. Ez számottevıen csökkenthetné a fertızés veszélyét az európai periférián, így tovább javíthatná a bizalmat. A mentıalapok jövıje mellett is rendkívül sok kérdıjel marad azonban, amely gátat szabhat a közös európai deviza számottevı felértékelıdésének. Összességében ezen tényezık eredményeképpen várakozásunk szerint rövid távon a jelenlegi kereskedési sáv lehet az irányadó, év végéig pedig kismértékő euró erısödéssel kalkulálunk. 10
KAMATELİREJELZÉSEK 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 6,50% 1M BUBOR 7,08% 7,10% 6,95% 6,70% 6,40% 3M BUBOR 7,24% 7,30% 7,10% 6,75% 6,45% 6M BUBOR 7,35% 7,45% 7,20% 6,85% 6,50% 12M BUBOR 7,61% 7,65% 7,30% 7,00% 6,50% 5Y BOND 9,64% 8,40% 7,40% 6,70% 6,60% 10Y BOND 9,75% 8,60% 7,90% 7,20% 7,05% 15Y BOND 9,76% 8,55% 7,80% 7,10% 7,05% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,45% 0,40% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,72% 0,60% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 1,03% 0,95% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1M EURIBOR 1,02% 0,44% 0,40% 0,40% 0,45% 3M EURIBOR 1,36% 0,80% 0,90% 0,80% 0,85% 6M EURIBOR 1,62% 1,10% 1,05% 1,05% 1,05% 12M EURIBOR 1,95% 1,45% 1,30% 1,25% 1,25% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,08% 0,10% 0,10% 0,10% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,12% 0,20% 0,20% 0,20% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,18% 0,25% 0,25% 0,25% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,39% 0,45% 0,50% 0,55% ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (eop) 2011.12 2012.03 2012.06 2012.12 EUR/HUF 315 294 290 285 CHF/HUF 259 244 238 230 USD/HUF 243 221 213 210 EUR/CHF 1,22 1,205 1,22 1,24 EUR/USD 1,30 1,33 1,36 1,36 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉV ÁTLAGA 2011.Q4 2012.Q1 2012.Q2 2012.Q4 EUR/HUF 307 292 292 285 CHF/HUF 252 243 240 230 USD/HUF 229 221 218 210 EUR/CHF 1,22 1,20 1,22 1,24 EUR/USD 1,35 1,32 1,34 1,36 MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. 11
Egység 2012 GDP-növekedés év/év % 0,3 Ipari termelés év/év % 4,3 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7595 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 4,6 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,8 Munkanélküliségi ráta % 10,8 MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Április 2-6: Itthon ipari termelési és árumérleg adatok, márciusi ÁHT statisztikák A tengerentúlon ISM index és munkaerıpiaci statisztikák Kamatdöntések Európában Hazánkban a jövı héten az elızetes februári ipari termelési és árumérleg adatok mellett a büdzsé márciusi számait is megismerhetjük. A számok mindazonáltal várhatóan nem lesznek komolyabb hatással a piaci hangulatra, a forint árfolyamát továbbra is elsısorban a külsı hangulat, illetve az IMF tárgyalásokkal kapcsolatos fejlemények határozhatják meg. A legutolsó hírek szerint Fellegi Tamás miniszter jövı héten újra Washingtonba látogat, azonban továbbra is csak informális megbeszélésekrıl lehet szó. Miután a Fed elnökének e heti munkaerıpiaccal kapcsolatos elıadása kis felfordulást okozott a piacokon, a jövı heti amerikai munkaerı piaci statisztikákat a szokásosnál is nagyobb figyelem övezheti. A fı kérdés, hogy folytatódnak-e az elmúlt hónapokra jellemzı pozitív tendenciák a foglalkoztatási helyzetben. A piaci várakozások egyelıre nem mutatnak törést, a mezıgazdaságon kívüli szektorokban az elemzık e hónapban is 200 ezer feletti bıvüléssel számolnak a munkahelyekben, míg a munkanélküliségi ráta stabilan 8,3%-on maradhat. A pénteki átfogó adatok elıtt szerdán az ADP felmérés, majd csütörtökön a heti statisztikák alakíthatják a piaci várakozásokat. Emellett a feldolgozóiparra és a tercier szektorra vonatkozó ISM indexeket is publikálják, a piac mindkét esetben kis gyorsulásra számít márciusban. Európában a végleges márciusi PMI indexek már várhatóan nem okoznak komoly meglepetést, az elızetes adatok jelentısen romló teljesítményt jeleztek ebben a hónapban mind a feldolgozóiparban, mind pedig a szolgáltató szektorban. Ráadásul a gyenge teljesítmény a korábban jól teljesítı Németországra is igaz volt. A német gazdaság állapotáról a legfrissebb ipari termelési és megrendelés állomány statisztikákból tájékozódhatunk majd. A hét fı eseménye azonban az EKB és a brit jegybank kamatmeghatározó ülése lesz, bár várhatóan nagy meglepetéseket 12
nem okoznak a döntések: a fejlett jegybankok az elmúlt idıszakban egyértelmően kiváró álláspontra helyezkedtek, így sem a brit, sem pedig a közös európai jegybank esetében nem várható, hogy módosítanák a monetáris kondíciókat. (A kamatkilátásokról részletesebben anyagunk Elırejelzés fejezetébıl tájékozódhatnak Olvasóink.) Európai adósságválság Jelen anyagunk zárását követıen születik várhatóan döntés az európai mentılapok tőzerejének növelésérıl, a fı számok azonban már tegnap nyilvánosságra kerültek, és komoly meglepetést nem okoztak, így a hivatalos ülés amennyiben nem okoz komoly meglepetéseket mérsékelt hatással járhat a következı napok piaci hangulatára. Az európai periférián a fókusz hangsúlyosabban a költségvetési folyamatokra irányulhat, e tekintetben a spanyol büdzsé mai prezentálása is kulcsfontosságú lehet. 14. hét HÉTFİ 2012/4/2 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges EZ 9:58 Feldolgozóipari PMI, végleges március 47,7 47,7 EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta február 10,7% 10,8% USA 16:00 ISM index március 52,4 53,4 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 Likviditási dkj 50 mrd 7,11% KEDD 2012/4/3 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges január 423,5 423,5 EZ 11:00 Termelıi árindex, év/év február 3,7% 3,5% USA 20:00 FOMC jegyzıkönyv március AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 50 mrd 7,26% Ország Idı SZERDA 2012/4/4 Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges PL ~ NBP-kamatdöntés április 4,50% 4,50% EZ 9:58 Szolgáltatóipari PMI március 48,7 48,7 EZ 9:58 Összetett PMI március 48,7 48,7 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év február 0% -1,2% DE 12:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó február -2,7% 1,3% EZ 13:45 EKB-kamatdöntés április 1% 1% USA 14:15 ADP változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer db. március 216 230 USA 14:30 Szolgáltatóipari ISM index március 57,3 57,8 Ország Idı CSÜTÖRTÖK 2012/4/5 Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges CH 9:15 Fogyasztói árindex, év/év március -0,9% -1% DE 12:00 Ipari termelés, hó/hó február 1,6% -0,5% GB 13:00 BoE-kamatdöntés április 0,5% 0,5% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 359 HU 16:00 ÁHT- egyenleg, milliárd forint március -393,9 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 15 mrd 8,56% HU 11:30 5 éves kötvény 10 mrd 8,76% HU 11:30 10 éves kötvény 8 mrd 8,96% PÉNTEK 2012/4/6 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Ipari termelés, év/év, elızetes február -0,5% -1% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, elızetes február 423,5 797,4 USA 14:30 Változás a mezıgazdaságon kívül álláshelyek számában, ezer db. március 227 225 USA 14:30 Munkanélküliségi ráta március 8,3% 8,3% 13
KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı 489-8341 Márványi Katalin 489-8307 Részvény üzletkötık Huszár Zsófia 489-8342 Tóth Eszter 489-8345 Lángi Anita 489-8327 Sütı László 489-8366 Kelemen Péter 489-8304 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Gabriella 489-8305 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 14