A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv DEGIRO

Átírás

1 A befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv DEGIRO

2 Tartalomjegyzék 1. Bevezetés Portfólió-áttekintés Portfóliókockázat a gyakorlatban Kockázat Active és Trader fiókok esetében A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 2/24

3 1. Bevezetés A jelen kézikönyvben a DEGIRO portfólió kockázatának kiszámításáról találhat információkat. A kézikönyvben részletezzük, hogy mely elemekből tevődik össze a kockázat. Ezenkívül információkat találhat a tartalék és a mozgástér felépítésére vonatkozóan. Gyakorlati példák segítségével, a különbözőképpen összeállított portfóliók alapján lépésről lépésre ismertetjük Önnel a kockázat felépítését. A kézikönyvből megismerheti a DEGIRO Trader és Active fiókok kockázatainak kiszámítása során tapasztalt jelentősebb különbségeket. Ez a kézikönyv a Befektetési szolgáltatásokról szóló további információk kiegészítésére szolgál. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 3/24

4 2. Portfólió-áttekintés A weboldalon lekérhet egy portfólió-áttekintést, amelyben az Ön befektetési portfóliójának mozgástere és elérhető tartaléka egyaránt szerepel. A portfólió-áttekintést a Számítás gombra kattintva tekintheti meg. Ebben látható, hogy hogyan épül fel a rendelkezésre álló tartalék és a mozgástér. Az alábbi ábrán a portfólió-áttekintés egy példáját láthatjuk. A portfólió-áttekintés lekérésének időpontja is megjelenik. A fenti portfólió-áttekintésből kiderül, hogy ,00 euró a tartalék, a rendelkezésre álló hitelkeret pedig ,00 euró. A DEGIRO csak akkor fogad el megbízásokat ügyfeleitől, ha ezzel nem keletkezik hiány a tartalékban vagy a hitelkeretben. A fenti áttekintésből kiderül tehát, hogy akár ,00 euró levehető a befektetési számláról, vagy legalább ennyi összegért vásárolhatók értékpapírok. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 4/24

5 2.1 Tartalék-áttekintés A tartalék áttekintésére vonatkozó rész mutatja a tartalékot (olvassa el a portfólió értéket és a készpénzegyenleget) a portfólió-kockázat figyelembevételével A portfolió értéke A DEGIRO a legutolsó ismert piaci ár alapján számítja ki a befektetési portfólió értékét. A legtöbb esetben a vételi ár alkalmazandó a long pozíciók esetén és az eladási ár a short pozíciók esetén Készpénzegyenleg A készpénzegyenleg az összes euró számla egyenlegeit mutatja. Ha Önnek külföldi devizában tartott számlája van, akkor annak összegét euróba számítjuk át és a többi egyenleggel összesítjük Nettó likviditási érték A nettó likviditási értéket úgy kapjuk meg, hogy a portfolió értékét hozzáadjuk az Ön készpénzegyenlegéhez. A nettó likviditási érték fontos, mivel ennek az értéknek nagyobbnak kell lennie a portfoliókockázatnál. Ha a nettó likviditási érték alacsonyabb a portfóliókockázatnál, akkor marginhiány keletkezik, és érvénybe lép a hiány esetén foganatosítandó eljárás Portfóliókockázat A befektetési portfólió kockázata a portfolió összetételétől függ. A befektetési portfólió kockázatát a befektetési portfólión belüli árfolyam-ingadozások módosítják. A kockázat a többféle pénzügyi eszköz portfólióba vételével csökkenthető. A DEGIRO a körülmények változása esetén azonnal módosítani tudja a kockázati felárat, így a portfóliókockázat kisebb vagy nagyobb mértékű lehet Tartalék (hiány/felesleg) A tartalék hiánya azt jelenti, hogy a portfolió értéke a készpénzegyenleggel együtt kisebb, mint a portfóliókockázat. Önnek a DEGIRO javára történő utalással és/vagy pozíciók lezárásával azonnal ki kell küszöbölnie ezt a hiányt. Miután a DEGIRO megállapította a hiányt, akkor erről az Ön által nekünk megadott címre küldött ben tájékoztatja Önt. A tartalékban felhalmozódó felesleg azt jelenti, hogy Ön még kihasználhatja a lehetőségeket portfóliója bővítésére. Ésszerű lépés némi mozgásteret hagyni a befektetési portfólió és a portfóliókockázat értékének változásai miatt. A hitelkeretben mutatkozó hiány esetén csak olyan tranzakciókat hajthat végre, amelyek pozitív irányban befolyásolják az Ön készpénzegyenlegét. 2.2 Hitelkeret Ha Ön használni tudja az értékpapír-hitelt, akkor az értékpapírok által nyújtott biztosíték ellenében hitelkeretet kaphat a DEGIRO-tól. A hitelkeret mértéke a biztosíték értékétől és a hozzá tartozó hitelszázalék mértékétől függ. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 5/24

6 2.2.1 Fedezeti érték A fedezeti érték szolgál fedezetként a felvett vagy még felveendő értékpapír-hitelhez. A fedezeti érték a legtöbb esetben a részvények és befektetési alapok 70%-a és a kötvények értékének 80%-a. A hitelkeret megfelel a Pénzügyi felügyeletről szóló törvényben foglalt irányelveknek Készpénzegyenleg A készpénzegyenleg az összes euró számla egyenlegeit mutatja. Ha Önnek külföldi devizában tartott számlája van, akkor annak összegét euróba számítjuk át és a többi egyenleggel összesítjük Hiány/rendelkezésre álló A hitelkeretben mutatkozó hiány azt jelenti, hogy az értékpapír-hitel meghaladja a fedezeti értéket. Ezt gyakran az Ön portfóliójában található részvények, befektetési alapok és/vagy kötvények csökkenése okozza. Egy másik ok az kehet, hogy a készpénzegyenleget többek között az opció-pozíciók lebonyolítása és a fizetendő kamatok lefoglalása módosítja. A rendelkezésre álló hitelkeret azt jelenti, hogy a biztosíték értékének összege meghaladja a kapott hitel mértékét. Az Ön rendelkezésére álló egyenleg a befektetési portfólió bővítésére használható. Ez csak akkor lehetséges, ha nem keletkezik tartalékhiány. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 6/24

7 3. Portfóliókockázat a gyakorlatban A DEGIRO portfóliókockázat különböző szempontjainak felvázolásához egymás után számba vesszük a befektetési portfólió felépítése során felmerülő lehetőségeket. A cél, hogy ezzel bepillantást nyújtsunk a kockázat elemeibe, valamint ismertessük azokat a lehetőségeket, amelyeket a kockázatmodell kínál Önnek a portfolió összeállítása során. Az alábbiakban egy részletesebb tájékoztatás következik, amelyet a trader szolgáltatást használó, különböző mintaportfóliókkal láttunk el. 3.1 Egyoldalúan befektetett portfólió Egy ügyfél 100 részvénnyel rendelkezik az ING Group NV-nél, 10 eurós árfolyamon. E befektetési portfólió-típus esetén a befektetés egyoldalúsága miatt az eseménykockázattal kell számolni, amint ez az alábbi táblázatból is látható. 1. táblázat: egyoldalú portfólió kockázatának számítása Portfólió 1 000,00 ING Groep NV (100 x 10,00 euró) Eseménykockázat 500,00 50% eseménykockázat 1.000,00 euróra Nettó befektetési osztály kockázat 200,00 20% nettó kockázat 1.000,00 euróra Nettó ágazati kockázat 300,00 30% ágazati kockázat 1.000,00 euróra Bruttó befektetési osztály kockázat 70,00 7% bruttó kockázat 1.000,00 euróra Portfóliókockázat 500,00 Kockázat az eseménykockázat alapján A portfólió összetétele határozta meg, hogy az esemény kockázata meghaladja-e a többi kockázatot a portfólión belül. A portfólió összetételének bővítésével a kockázat változatlan maradt, vagy csupán mérsékelten emelkedett. Ebben a példában a likviditási kockázat és a devizaárfolyam-kockázat nem játszik szerepet a kockázat számítása során. 3.2 Befektetési kockázat ágazati kockázattal Egy ügyfél a portfóliójában megosztva tart részvényeket az Aegon NV-től és az ING Groep NVtől, a pozíciók értéke 800, illetve euró. Ez a példa azt szemlélteti, hogy az Aegon NV részvényekbe történő 800 eurós befektetés esetén a kockázat csak 40 euróval emelkedik. Ennek az az oka, hogy az ágazati kockázat magasabb, mint a portfólión belüli legnagyobb eseménykockázat. Ennek ellenére itt is egyoldalúan befektetett portfólióról van szó, amely esetén 30% a kockázati felár. Az alábbiakban röviden ismertetjük a befektetési portfólió kockázatának számítását. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 7/24

8 2. táblázat: portfólió ágazati kockázatának számítása Aegon NV 800,00 Pénzügyi ágazat ING Group NV 1 000,00 Pénzügyi ágazat Portfólió értéke 1 800,00 Eseménykockázat 500,00 50% eseménykockázat 1.000,00 euróra (ING) Nettó befektetési osztály kockázat 360,00 20% nettó kockázat 1.800,00 euróra Nettó ágazati kockázat 540,00 30% ágazati kockázat 1 800,00 euróra Bruttó befektetési osztály kockázat 126,00 7% bruttó kockázat euróra Portfóliókockázat 540,00 Kockázat az ágazati kockázat alapján A teljes, 540 euró összegű kockázat a pénzügyi ágazati kockázatból ered, amelyre 30% kockázati felár vonatkozik. Az ágazaton belüli kockázat meghaladja a legnagyobb eseménykockázat mértékét, amely az ING Groep NV pozíció esetében 500 euró. Ebben a példában a likviditási kockázat és a devizaárfolyam-kockázat nem játszik szerepet a kockázat számítása során. 3.3 Befektetési kockázat nettó befektetési osztály kockázattal Egy ügyfél a befektetési portfóliójában megosztva tart részvényeket az Aegon NV-től, az ING Group NV-től és az RDSA-tól, a pozíciók értéke 800, illetve euró. Minden részvény euróban jegyzett, így a kockázat számítása során nem kell számolni devizaárfolyam-kockázattal. Figyelembe véve e részvények nagymértékű likviditását, ilyenkor nincs szó likviditási kockázatról, amelyhez külön fedezetre lenne szükség a pozíciók alapján. A portfolió összetétele miatt olyan kockázatról van szó, amely a befektetési portfólió nettó pozíciójára vonatkozik. Az alábbi táblázatban található a befektetési portfólió kockázat számításának eredménye: A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 8/24

9 3. táblázat: kockázat számítása a nettó befektetési osztály pozíció alapján Aegon NV 800,00 Pénzügyi ágazat ING Group NV 1 000,00 Pénzügyi ágazat Royal Dutch Shell A 1.100,00 Energiaágazat Portfólió értéke 2.900,00 Eseménykockázat 550,00 50% eseménykockázat euróra (RDSA) Nettó befektetési osztály kockázat 580,00 20% nettó kockázat 2.900,00 euróra Nettó ágazati kockázat 540,00 30% ágazati kockázat 1.800,00 euróra Bruttó befektetési osztály kockázat 203,00 7% bruttó kockázat euróra Portfóliókockázat 580,00 Kockázat a nettó befektetési osztály alapján A teljes, 580 euró összegű kockázat a részvények befektetési osztályban elhelyezett befektetési portfólióból ered. E befektetési kategóriában a kockázati felár a nettó pozíció 20%-a és a bruttó pozíció 7%-a. Ebben a példában a nettó befektetési osztály kockázata meghaladja az ágazati kockázat, az eseménykockázat, valamint a bruttó befektetési osztály kockázatának mértékét. 3.4 Befektetési portfólió tőkeáttételes termékkel Tőkeáttételes termék, például turbó, speeder és sprinter esetén a kockázat az aktuális érték 100%-a. Egy ilyen termék vásárlásakor tehát a teljes betétet fedezetnek kell tekinteni. Ez egyébként más olyan termékekre is vonatkozik, amelyek esetében a DEGIRO megállapította, hogy a kockázatuk 100%. Olyan pénzügyi eszközökről van szó, mint például az opciós utalványok, vagy a relatíve korlátozott likviditású és/vagy piaci értékkel rendelkező részvények stb. 3.5 Befektetési portfólió devizaárfolyam-kockázattal A devizaárfolyam-kockázat nem euróban jegyzett pénzügyi eszközökbe történő befektetések esetén jelentkezik. Az árfolyam minden változása esetén emelkedik vagy csökken e befektetés euróban kifejezett értéke. A DEGIRO emiatt kötelezi Önt arra, hogy a kockázat miatt fedezetet biztosítson. Ugyanez vonatkozik a számlán devizában nyilvántartott követelésekre és hitelekre is. A nem euróban jegyzett pénzügyi eszközökbe történő befektetések devizaárfolyam-kockázatát a következő befektetési portfólióval szemléltetjük, lásd az alábbi táblázatot. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 9/24

10 4. táblázat: a devizaárfolyam-kockázat kiszámítása Aegon NV 800,00 Pénzügyi ágazat ING Group NV 1 000,00 Pénzügyi ágazat BP 950,00 GBP Energiaágazat (GBP/EUR = 1,20) Portfólió értéke 2 940,00 Esemény kockázat 570,00 50% esemény kockázat euróra (BP) Nettó befektetési osztály kockázat 580,00 20% nettó kockázat 2.900,00 euróra Nettó ágazati kockázat 540,00 30% ágazati kockázat 1.800,00 euróra Bruttó befektetési osztály kockázat 203,00 7% bruttó kockázat euróra Devizaárfolyam-kockázat 80, GBP * 7% * GBP/EUR Portfóliókockázat 580,00 A devizaárfolyam-kockázaton is alapuló kockázat 950 GBP összegű vagyoni értékből, 7% kockázati felárból és GBP/EUR = 1,20 árfolyamból kiindulva tehát a devizaárfolyam-kockázat 80 euró. Ha short BP pozíciónk lett volna, a devizaárfolyam-kockázat akkor is 80 euró lett volna. Nem számít, hogy a külföldi valutában tartott biztonsági érték pozitív vagy negatív előjelű-e. 3.6 Befektetési portfólió, long short stratégia Az ügyfél long short stratégia szerint állítja össze a portfólióját. E stratégia célja, hogy például egy meghatározott ágazaton belül felhasználja a részvények lehetséges alul- vagy felülértékelését. Az alábbi sémában látható a befektetési portfólió, amelyből kitűnik, hogy a portfolió teljes értéke nullára jön ki. A long short stratégia ugyanis biztosítja, hogy a tartalékként fenntartott jótállási összegtől eltekintve egyenlegenként ne legyen szükség befektetésre. Az 5. táblázatban a long short stratégiával vezetett befektetési portfólió felépítése látható. 5. táblázat: befektetési portfólió, long short stratégia Aegon NV 1.000, ,00 ING Group NV Societe Generale 1.100, ,00 BNP Paribas Royal Dutch Shell A 900,00-900,00 Összesen Ahold 1.000, ,00 Carrefour Long érték 4 000, ,00 Short érték A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 10/24

11 A fenti portfólió kockázata a bruttó pozíció kockázaton alapul, mivel ez meghaladja a nettó ágazati kockázatot és a nettó befektetési osztály kockázatot is. A kockázat számítása során a részvény befektetési osztály bruttó pozíciója esetén 7% kockázati felárral számolunk. A fenti portfolió összes bruttó pozíciója 8.000,- euró, így tehát a kockázat mértéke 560 euró. A 6. táblázatban részletesebben szemléltetjük ezt a kockázatot. 6. táblázat: a long-short stratégia kockázat számítása Portfólió értéke 0,00 Nettó befektetési osztály kockázat 0,00 Nettó ágazati kockázat 0,00 Bruttó befektetési osztály kockázat 8 000,00 Eseménykockázat 540,00 50% eseménykockázat euróra (Soc. Gen./ BNP) Nettó befektetési osztály kockázat 0,00 20% nettó kockázat 0,00 euróra Nettó ágazati kockázat 0,00 30% ágazati kockázat 0,00 euróra Bruttó befektetési osztály kockázat 560,00 7% bruttó kockázat euróra Portfóliókockázat 560,00 Kockázat a bruttó befektetési osztály kockázat alapján 3.7 Befektetési portfólió opciókkal együtt Az opciók kockázatának kiszámításához a DEGIRO opció-értékelő modellt alkalmaz. Az opcióértékelő modell kiszámítja az opciók értékét például az alapul szolgáló eszköz és az implicit volatilitás változásainak figyelembevételével. A DEGIRO az opció-portfólió kockázatának kiszámításához részvényenként vagy indexenként fix forgatókönyveket alkalmaz. A kockázatértékelési modellre vonatkozó további tájékoztatás a kockázatértékelési modell opciók " című bekezdésben olvasható. Amint a jelen fejezetben később látni fogjuk, az opció-portfólió összetétele és terjedelme befolyásolhatja a kockázatot. A kockázatértékelési modell különböző opció-portfóliókra gyakorolt hatásának megismeréséhez következzék néhány, a trader fiók esetén jellemző standard opciós stratégia kidolgozása Kockázatértékelési modell opciók számára Az opciók számára kidolgozott kockázatértékelési modell részvény- és index-opciókhoz egyaránt alkalmazható, és segítségével az opció-portfólió összetételétől függetlenül felbecsülhető a kockázat mértéke. Ennek keretében a kockázat alá esik az az összeg, amelyet a DEGIRO az opció-portfólió általa felbecsült, két kereskedési napot magában foglaló időszak bekövetkezhető értékváltozásaihoz tart fent. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 11/24

12 A kockázatértékelési modell számításba veszi az opció-értékelés létrejöttének módját. Egy opció értékének változása így az alábbiaktól függ: A részvény vagy index értéke Az implicit volatilitás mértéke A hátralévő futamidő Az osztalék mértéke A kamat mértéke A kockázatértékelési modell az opció-pozíció kockázatának megállapításához az egyes fenti elemeket kombinálja. Ezt forgatókönyvnek is nevezzük, ahol az egyes elemek hatását összevonjuk. A részvény értékcsökkenésének, az implicit volatilitás emelkedésének és a hátralévő futamidő 1 nappal történő csökkenésének kombinációja például egy adott forgatókönyvnek minősül. Az alábbi séma a standard index-forgatókönyveket mutatja be. Az alábbi példában két opció-pozíció látható (AEX-index) 1 év hátralévő futamidővel, az index 400- on áll. 7. táblázat: kockázatértékelési modell Kockázatértékelési modell Standard forgatókönyv * Extrém forgatókönyv ** Index változása (400) -15% 0% 15% -60% 60% Volatilitás változása -15% 0% 15% -15% 0% 15% -15% 0% 15% 0% 0% 1 Call AEX 390-1,913-1,816-1, ,294 4,419 4, ,353 1 put AEX 410 4,731 4,779 4, ,492-2,282-2,051 3, Portfóliókockázat 2,818 2,963 3, ,802 2,137 2,524 3,127 2,908 * A standard forgatókönyv 12 változásból áll a részvényben (vagy indexben) az implicit volatilitás hozzátartozó változásaival. ** Extrém forgatókönyv: részvény (vagy index) változás 5-ös tényező a standard forgatókönyvben (a standard fel- vagy lefelé irányuló volatilitást beleértve), az eredmény 6,5-ös tényezővel csökkentve. Az áttekintés az egyszerűség kedvéért a különböző forgatókönyveknek csak egy korlátozott részét mutatja. A standard forgatókönyv így az index több mint 15%-ának a módosítását számítja át (részvény-opciók 20%, a módosításoktól eltekintve). A modell így az index 2,5%-os, 5%-os stb. módosításai esetén is ellenőrzi a forgatókönyvet, az implicit volatilitás hozzátartozó változásaival együtt. Feltűnik továbbá, hogy a 0% index- és volatilitás-változás forgatókönyv esetében a call és put opció előtt még 1, illetve 4 euró veszteség következik be. Ez a hatás a hátralévő futamidő egy kereskedési nappal történő csökkenésével áll kapcsolatban. A hatás egy év hátralévő futamidő esetén kicsi, de a futamidő rövidülésével nő. Az implicit volatilitás változása 1 évnél hosszabb futamidejű opciók esetén 15%, de a hátralévő futamidő csökkenésével nő. Vázlatosan ez az alábbi módon történik. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 12/24

13 Resultaat in EUR HRB táblázat: az implicit volatilitás változása Hátralevő futamidő opciók esetén Az implicit volatilitás változása < 30 naptári nap 50% 90 naptári nap 35% 180 naptári nap 25% > 360 naptári nap 15% Az out of the money -nak is nevezett extrém forgatókönyv célja, hogy meghatározza a részvény vagy index árfolyamától erősen eltérő lehívási árral rendelkező opciók kockázatának mértékét. Az ilyen fajta opciók esetén jellemző, hogy a standard forgatókönyv alapján alábecsülik a kockázatot. Az extrém forgatókönyv kiszámításával kockázatsúlyozást határozhatunk meg az ilyen típusú opciókhoz. A kamat- és osztalékkockázat esetén standard felárat számítunk, amelynek mértéke az opció szerződésben foglalt értékének 0,5%-a. Kivételt képez ez alól az index-opció, amelyre 0,2% kockázatsúlyozás érvényes az 1 évnél rövidebb futamidejű opciók esetén. Amint a részvényenkénti vagy indexenkénti felárak összességének kockázata nagyobb lesz, mint a standard vagy extrém forgatókönyv, akkor ez az összeg lesz alkalmazandó a kockázat esetében. A portfóliókockázat meghatározása során az összes opció-pozíciót, és ha lehetséges egyéb, az alapul szolgáló eszközökhöz tartozó pozíciókat is be kell vonni. Nem számít, hogy melyik stratégiát vagy opció-pozíciót vesszük: a modell csak azt a forgatókönyvet választja ki, amelyiknél a legmagasabb a veszteség Gyakorlati példák opció stratégiákhoz Az egyes opció-portfóliók kockázatának kidolgozása során az A jelű részvényből indulunk ki, amelynek az ára 10 egység. Az implicit volatilitás valamennyi opció esetében évi 20%, a várható osztalék mértéke évi 2%. Az A jelű részvény esetében általánosan az aktuális részvényárfolyam 20%-os ingadozásával számolunk. A részvény- és opció-portfólió eseménykockázatának kiszámításakor (lásd 3. fejezet) minimum 50%-os impacttal számolunk. Az opció-stratégiák esemény-kockázatának hatását a jelen fejezetben nem tárgyaljuk Kiírt call opció long részvényekkel kombinálva Egy call opció ugyanolyan mennyiségű alapjául szolgáló részvény vásárlásával írható ki. A befektetőnek lejáratkor le kell adnia a részvényeket, ha erre kérik. A call opció minden egyéb esetben értéktelenül lejár, a befektető pedig megkapja a kiírt opció értékét. Alább láthatók a lejáratkor elért eredmények Short call aandelen = A -300 befektetési portfólió kockázatairól szóló kézikönyv A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 13/ prijs aandeel bij expiratie

14 A call részvény-opciók kiírásával csökkenthető a befektetési portfólió kockázat, amint az a 9. táblázatban is látható. A kiírt call opció nélkül ugyanis a kockázat értéke 200 euró lenne. A call opcióval a kockázat 145 euróra mérsékelhető. Egy at the money opció azon forgatókönyv esetében opció, ahol az A jelű részvény emelkedése 20%, a volatilitás emelkedése pedig 15%, a veszteség 143 euró. Másfelől az A jelű részvény csökkenése pozitívan befolyásolja a kiírt call opció értékét, és ezzel csökkenti a teljes portfólió kockázatát. A részvényportfólió értéke 1000 euró, az opció pozícióé pedig -/- 70 euró, így elegendő biztosíték áll rendelkezésre a portfóliókockázat elviselésére. A részvények hitelkerete változatlanul a részvényportfólió értékének 70%-a. 9. táblázat: portfóliókockázat: kiírt call vásárolt részvényekkel Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 short Call 10 A long részvény A Portfóliókockázat Kiírt put opció short részvényekkel kombinálva A részvények esetén történő shortolás azt jelenti, hogy a befektető a részvényeket úgy adja el, hogy azok ténylegesen nincsenek a tulajdonában. A befektetőnek egy későbbi időpontban vissza kell vásárolnia ezeket. Ha put opciót írunk ki a short részvényekkel egy időben, akkor lejáratkor a következőket látjuk. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 14/24

15 Short put "short" aandelen Resultaat in EUR prijs aandeel bij expiratie Az alábbi részvény-opció-portfólió azt mutatja, hogy a kölcsönvett részvényekkel történő befektetés, azaz az úgynevezett shortolás csökkenti a kiírt put opció kockázatát. Az opció-pozíció kiírása esetén a kockázat 141 euró, míg a short részvények alkalmazása esetén a kockázat 47 euróra csökken. 10. táblázat: portfólió-kockázat: kiírt put short részvényekkel Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 short Put 10 A short részvény, A Portfóliókockázat Kiírt out of the money opciók Az out of the money opciók (OTM opciók) kiírásának következményeként a kockázatot a standard impact forgatókönyvben alábecsülik. A részvény hirtelen történő, 20%-os változása esetén a fenti opciók implicit volatilitása ugyanis normális körülmények között nagyobb, mint a 15%-os emelkedés. A DEGIRO egy extrém forgatókönyvvel (OTM forgatókönyv) számol (lásd a kockázati modell c. fejezetben), amely az ilyen opciók esetén elfogadhatóbb kockázati értéket biztosít. Standard forgatókönyv esetén ugyanis a portfóliókockázat 22 euró. Az OTM forgatókönyvvel a kockázat 75 euró. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 15/24

16 11. táblázat: kiírt out of the money opciók Részvények -20% -10% 0% 10% 20% OTM forgatókönyv változása Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% Csökkenés Emelkedés 1 short Put 5 A 1 év short call 15 A év Portfóliókockázat Long call spread A long call spread nem más, mint a megvásárolt call és egy, a kiírt callnál kisebb lehívási áron vásárolt call kombinációja. A kétféle opciónak azonos a futamideje. A befektető vásárláskor egyenlegenként egy-egy meghatározott összeget fektet ebbe a long call spread-be, például azzal az elvárással, hogy a részvény értéke a lejáratkor a kiírt opció lehívási árát eléri vagy meghaladja. A stratégiával lejáratkor elért eredmény lent látható. 150 Long Call spread Resultaat in EUR prijs aandeel bij expiratie Az alábbi táblázatban a long call vesztesége nagyobb, mint a short call esetén. A long call értéke ugyanis 1,16 euró, amely az A jelű részvény árának csökkenésével együtt csökken. A részvény 20%-os csökkenése, valamint az implicit volatilitás 15%-os csökkenése esetén a veszteség 106 euróval emelkedik. Az A jelű részvény árfolyamának hirtelen emelkedése esetén nő a stratégia értéke. A long call spread kockázata az A jelű részvény árfolyamának csökkenése esetén keletkezik, összege 71 euró. A portfólió értéke az aktuális pozícióval fedezi a kockázatot. A stratégia értéke 82 euró: 116 euró a long call és -/- 34 euró a short call. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 16/24

17 12. táblázat: portfóliókockázat, long call spread Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 long call 9 A 1 év short call 11 A 1 év Portfóliókockázat Short put spread A short put spread nem más, mint a megvásárolt put és egy, a kiírt putnál kisebb lehívási áron vásárolt put kombinációja. A kétféle opciónak azonos a futamideje. A short put spread és a long call spread eredményei hasonlóak. Az alábbi grafikonon az eredmény látható short put spread esetében, lejáratkor. 80 Short Put spread Resultaat in EUR prijs aandeel bij expiratie Az alábbi táblázatban a portfólió-kockázat látható egy év hátralévő futamidejű short put spread esetében. A táblázatból látható, hogy a veszteség e kombinációban 28 euró a részvény és az implicit volatilitás egyidejű csökkenése esetén. A vásárolt put egyrészt korlátozza a veszteséget a részvény erős csökkenése esetén. Másrészt, a részvény közvetlen emelkedése esetén a vásárolt put csökkenti a nyereséget. A short put spread esetén 20 euró összeg áll rendelkezésre az e stratégiából eredő kötelezettségek fedezésére. Ez azt jelenti, hogy mindössze 8 euró befektetés szükséges a pozíció létrehozásához. A portfolió értéke és a készpénzegyenleg ugyanis megegyezik a portfóliókockázat 28 eurós értékével. A kiírt put értéke 72 euró, a vásárolt put értéke pedig 52 euró. 13. táblázat: portfóliókockázat, short put spread A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 17/24

18 Resultaat in EUR Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 long put 10 A 1 év short put 11 A 1 év Portfóliókockázat Short straddle A straddle egy-egy azonos lehívási árú és futamidejű put és call kombinációja. A short straddle befektetőjének várakozásai szerint az alapul szolgáló eszköz árfolyama a lejáratkor érvényes lehívási ár irányába fog mozogni. Egy straddle kiírásához a befektető a stratégiához tartozó kockázat értékesítési árát kapja. A részvény árának erős csökkenése vagy emelkedése azonban veszteséget okoz, mivel a kapott díj abban a pillanatban nem elégséges. Az alábbi grafikonon a straddle eredménye látható különböző lejáratkori árfolyamok esetén. 200 Short Straddle prijs aandeel bij expiratie A 14. táblázatban az egy év hátralévő futamidejű straddle kockázatának kidolgozása látható. Itt is látható, hogy a short straddle vesztesége az alapjául szolgáló részvény árfolyamának csökkenése vagy emelkedése során keletkezik. A portfóliókockázat értéke 90 euró. A short straddle befektetője tehát a pozíció vétele során legalább 90 eurót fog betenni a kockázat fedezésére. Amint az alábbi táblázatból látszik, az 53 eurós short put értéknövekedése a short call 143 eurós értékcsökkenését csak részlegesen fogja fedezni. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 18/24

19 Resultaat in EUR 14. táblázat: portfóliókockázat, short straddle Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 short put 10 A short call 10 A Portfóliókockázat Long strangle A strangle egy-egy azonos futamidejű put és call kombinációja, ahol a long call lehívási ára nagyobb. A long strangle befektetője soha nem veszít többet a kifizetett díjnál. A long strangle értéke így az opciók teljes futamideje alatt fedezi a kockázatot. A befektető maximális vesztesége megegyezik a stratégia beszerzése során eszközölt befektetés értékével. Az alábbi grafikonon a long strangle eredménye látható a részvény lejáratkori árfolyama esetén Long Strangle prijs aandeel bij expiratie 15. táblázat: portfóliókockázat, long strangle Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% -15% 15% 1 long put 8 A 1 év long call 11 A 1 év Portfóliókockázat A long strangle kockázata 16 euró. Ez a veszteség az implicit volatilitás csökkenésének és az alapjául szolgáló részvény változatlan árfolyamának következménye. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 19/24

20 Time spread A time spread egy-egy azonos lehívási árú long és short opció kombinációja, és ebben az esetben a long opció futamideje hosszabb, mint a short opcióé. A long opció egy meghatározott mértékig fedezi a short opció kockázatát. Az időközben is gyakorolható, úgynevezett amerikai stílusú opció esetében egyebek mellett fennáll a kockázata annak, hogy a befektetőt a short callra utasítják, és ő maga nem a long callt gyakorolta. Ez azt jelentheti, hogy a befektető ezáltal osztalékoktól esik el, amikortól a részvényhez nem tartozik osztalékszelvény. Európai stílusú opció esetén, amely nem gyakorolható a futamidő alatt, a kockázat a két opció kamata, volatilitása és várható osztaléka közötti különbségből ered. Így különbség keletkezik az opciók értékelésében és azok árainak módosításában. Ezen opciós stratégia eredményei nem ábrázolhatók a lejáratkori eredményekre vonatkozó grafikonon, mivel az opciók futamidői eltérőek. Emiatt az alábbi táblázatban csak a time spread portfólió kockázatát ismertetjük. A time spread maximális vesztesége 19 euró az A jelű részvény azonnali emelkedése és az implicit volatilitás csökkenése esetén. A long call tehát nem minden esetben fedezi a short call értékcsökkenését. Ennek az az oka, hogy a volatilitás mértékének változása annál nagyobb, minél inkább csökken az opció futamideje. Legalább 1 év futamidő esetén az implicit volatilitás változása 15%, 180 napra 25%, 90 napra 35%, 30 napnál kevesebb időre 50%. 16. táblázat: portfóliókockázat, time spread Részvények változása -20% -10% 0% 10% 20% Volatilitás változása -/- +/+ -/- +/+ -/- +/+ -/- +/+ -/- +/+ 1 short call 10 A 3 hó long call 10 A 6 hó Portfólió-kockázat Short ratio put spread A befektető a short ratio put spread esetén a kiírt putból kapott díj egy részét long put vásárlására fordítja, a kockázat egy részének fedezése céljából. Ezzel az a helyzet áll elő a lejáratkor, hogy a stratégiában csak akkor lép fel veszteség, ha az árfolyam 15%-nál nagyobb mértékben csökkent. Majdnem változatlan árfolyam esetén a hozamot a put költségei és a kiírt putok hozamai közötti különbség alkotja. A nyereség attól függően nő, ahogyan az árfolyam a lejáratkor a 8,5 euró irányában mozdul el. Az alábbi grafikonon a stratégia eredménye látható a részvény különböző árfolyamai esetén, a lejárat időpontjában. A DEGIRO B.V. a holland Pénzügyi Piaci Hatóság által regisztrált befektetési vállalkozás. 20/24