A tudás egyetlen forrása a tapasztalat. (Albert Einstein) QUAESTOR 7. Piaci előretekintő július 28.

Átírás

1 A tudás egyetlen forrása a tapasztalat. (Albert Einstein) QUAESTOR 7 Piaci előretekintő

2 M i v á r h a t ó a h é t e n? Fed, amerikai munkaerőpiac, gyorsjelentések mindent bele! Kedden kezdi meg kétnapos kamatdöntő ülését az amerikai jegybanki szerepet betöltő Federal Reserve. Szerdán a kamatdöntési közlemény ismertetését követően nem lesz sajtótájékoztató. A Fed elnöke, Janet Yellen két héttel ezelőtti, szokásos, kongresszusi meghallgatásán részletesen kifejtette a Fed álláspontját. Yellen közölte, hogy jó ideig tartani fogják még a nullához közeli kamatszintet, de ha a gazdasági mutatók látványosan javulnak, akkor előbb is jöhet a kamatemelés. Sűrű a makrogazdasági naptár is, a hét második felében szinte 48 óra alatt jelenik meg 3 kiemelt makroadat a tengerentúlon, a második negyedéves GDP-becslés, az átfogó munkaerőpiaci jelentés és az ISM feldolgozóipari BMI is. A makroadatok megerősíthetik az amerikai gazdaság fellendülését, így folytatódhat a dollár erősödése az euróval szemben. Az eurózónában az inflációs előzetes pénteki adatközlését érdemes leginkább figyelni, továbbá pénteken világszerte a feldolgozóipar állapotáról kaphatunk friss képet. Vállalati fronton is izgalmas hétnek nézünk elébe. A gyorsjelentési szezon egyik csúcspontja lesz ez a hét: bár az S&P 500 index komponensei közül a legnagyobb cégek már publikálták számaikat, a jelentők számát tekintve ez lesz az egyik legzsúfoltabb hét, ugyanis nagyjából 150 vállalat teszi közzé negyedéves számait a tengerentúlon. Péntekig összesen 230 cég hozta nyilvánosságra negyedéves eredményeit, ezeknek a cégeknek a 76%-a okozott kellemes meglepetést a nyereség, és 67%-a az árbevétel terén. A hét jelentői közül érdemes kiemelni a Twitter szerdai, az Exxon Mobil csütörtöki és a Berkshire Hathaway pénteki publikációját. Reflektorfénybe kerülhetnek emellett az autógyártók is, pénteken teszik közzé ugyanis a júliusi eladási statisztikákat. A várakozások szerint 2006 óta az idei lehet a legjobb júliusi hónap az autóeladásokat tekintve, éves szinten 9%-kal emelkedhetnek az értékesítések. Az új gazdára talált autók száma évesítve így a 16,7 milliót is elérheti, ez lehet sorban az ötödik hónap, mikor meghaladja a 16 milliós értéket az eladási szint. A júniusi 16,9 milliós értékhez képest azonban kisebb visszaesés lenne az adat, a kilátások ennek ellenére továbbra is pozitívak az amerikai autópiaccal kapcsolatban. A héten Németországban is lesz mit figyelni, hiszen a 30 legnagyobb vállalatot tömörítő DAX index komponenseinek harmada teszi közzé eredményeit. Hogy csak a legfontosabbakat említsük, a Siemens és a Volkswagen csütörtökön, a HeidelbergCement, az Infineon és a Bayer szerdán teszi közzé számait, kedden pedig a Deutsche Bank gyorsjelentésére lesz érdemes figyelni. A Deutsche Bank (DB) számaiban várhatóan továbbra sem fog látszani a kötvénykereskedelemből származó bevételek stabil emelkedése, ahogy az az eddigi amerikai nagybankok jelentései alapján várható lenne. Ott azt lehetett látni, hogy a fix kamatozású papírok, devizák és nyersanyagok kereskedelméből (FICC) származó bevétel éves összehasonlításban mintegy 22%-kal csökkent, jóllehet ez is egy kicsivel jobb volt a vártnál. Azok a bankházak mutatnak csak eltérést az átlagtól, amelyek a vagyonkezelés, vagy a vállalatfelvásárlások terén tudtak bevételeket szerezni. A DB vagyonkezelését két éve alakították át és éppen mostanában állna növekedési pályára. A kérdés tehát, hogy a német bank vajon az amerikai vetélytársakhoz viszonyítva mekkora veszteséget könyvel el a kötvénykereskedelmen. A Thomson Reuters felmérése szerint a várakozások 1,2 milliárd eurós adózás előtti eredményről szólnak az egy évvel ezelőtti 792 millióhoz képest. A nettó eredményvárakozás ennek megfelelően most 800 millió euró. A legnagyobb ismeretlen a számokban továbbra is a jogi ügyek vesztesége lesz. Már Magyarországon is számolni kell a héten vállalati jelentőkkel, hiszen a héten teszi közzé negyedéves számait a Richter Gedeon és a MOL. A gyógyszergyár eredményességét első sorban a rubel árfolyamának alakulása határozza meg. A befektetők elsősorban az orosz és az ukrán piacról származó bevételek alakulására lesznek kíváncsiak. A társaság fedezeti szintje érdemben nem mutat majd változást. A Richter legutóbb jelentősen rontotta idei évi bevételi előrejelzését mind Ukrajna, mind Oroszország esetében. Az árbevétel csökkenésével szemben azonban a költségek ellentétes irányban mozogtak és az üzemi eredmény várhatóan negatív lett. A mérföldkő bevételek a második negyedévben is elmaradtak, amit nem ellensúlyozott árbevétel növekedése. A pénzügyi műveletek soron, főleg a készletátértékelések miatt nyereség keletkezhetett, így a nettó eredmény várhatóan nőtt. Profitcsökkenésről számolhat be a MOL a fontosabb eredménysorokon. A profitcsökkenéshez valamenynyi szegmens hozzájárulhatott. A meghatározó kutatás-termelés EBITDA-ja visszaesett év/év alapon, annak ellenére, hogy az olajár jelentősebb emelkedést produkált. A finomításban várhatóan szintén csökkenés következhetett be, amit elsősorban a továbbra is kedvezőtlen finomítói környezet magyarázhat. Ezt erősíti az OMV előzetes beszámolója és a cseh Unipetrol jelentése is. A gázüzlet továbbra is negatív környezetben működik. 2

3 Richter (mft) 2013 II. né 2014 II.né. becslés MOL (Mrd Ft) 2013 II. né II.né. becslés Árbevétel Tiszta CCS EBITDA Bruttó fedezet Tiszta CCS EBIT Üzemi eredmény Net Profit (egyedi tételek nélkül) Adózott eredmény EBITDA szegmensenként Upstream (egyedi tételek nélkül) Downstream (tiszta CCS) Gas-midstream (egyedi tételek nélkül)

4 V á r h a t ó p i a c i i r á n y o k Instrumentum DAX index (eqtrader: DAX.I) S&P500 index (CFD) (eqtrader: SP500.I) BUX index OTP MOL Richter EURHUF EURUSD USDHUF Nyersolaj (eqtrader: CLc1) Arany (eqtrader: XAUUSD) Heti várakozás Kommentár Továbbra is lefelé mutat a német részvényindex technikai képe, a következő fontos támasz pontnál húzódik, melynek letörése esetén a pontos tartományba eshet a mutató. Az első vételi jelzést a 21 napos mozgóátlag (9 785) áttörése adná. Az amerikai részvényindex grafikonján nem sérült a rövid távú emelkedő trend, az pontos szint letörése esetén kapnánk eladási jelzést, ez esetben pontig, az 50 napos mozgóátlagig eshet a mutató. Felül pontnál találunk ellenállási szintet. A hazai index eltávolodott a pontos szinttől, így egyelőre nincs esély komolyabb emelkedésre pontnál húzódik fontos támasz, melynek letörése újabb eladási jelzést adna, ez esetben a pontos szint lehet megcélozható. A bankpapír árfolyam kibújt egy csökkenő trendvonal alól, azonban a Ft-os ellenállási szintet nem sikerült áttörni, így semleges a technikai képe, amennyiben a Ft-os támasz megsérül, csökkenő hullám indulhat. Nagyobb mozgásra kell készülni hamarosan. A 21 napos mozgóátlag szorítja lefelé az olajtársaság árfolyamát, mely jelenleg Ft-nál húzódik. Amíg nem sikerül áttörni, negatív a technikai kép, fontos támasz , majd Ft-nál található. A Bollinger-szalagok szűkülnek, hamarosan nagyobb elmozdulás indulhat Fontos támaszok törtek le a gyógyszergyártó árfolyamában, egyelőre Ft-nál támaszra lelt, azonban az összkép továbbra is lefelé mutat, hamarosan folytatódhat a csökkenés, és a Ft-os tartomány lehet megcélozható. Az 50 napos mozgóátlagról fordult az euró-forint árfolyama, hamarosan elérhető lehet a korábbi letörési szint, 309-nél. Egyelőre nem kell nagyobb, trendszerű elmozdulásra számítani, így a kisebb mozgásokat érdemes kihasználni. Meghatározó támaszok kerültek letörésre, kisebb-nagyobb pozitív korrekció után folytatódhat a csökkenő mozgás az euró-dollár árfolyamában. A következő fontos támasz 1,34-nél húzódik, alapvetően egy csökkenő trendcsatorna lehet az irányadó a következő időszakban. Egy emelkedő trendvonal mentén mozog a dollár-forint árfolyama, megérkeztünk a 230-as ellenálláshoz, amennyiben ezt az erős szintet is áttöri, egy hullámban 233-ig szökhet fel a jegyzés. Nagyobb negatív korrekció csak 228 alatti zárás esetén várható. Ismét a 200 napos mozgóátlag felé vette az irányt a nyersolaj árfolyama, mely 100 dollárnál képez erős támaszt. A támasz közelében érdemes lehet a vételi lehetőségeket keresni, de 104 dollárnál már ellenállás húzódik. Az arany árfolyamát megtartotta a 200, és az 50 napos mozgóátlag, de vételi jelzést egyelőre nem kaptunk, az dolláros szint feletti zárás esetén indulhatna egy emelkedő hullám az dolláros ellenállás irányába. Ennél nagyobb mozgásra jelenleg nem kell számítani. 4

5 Hazai és régiós adatok, események Idehaza 8%-ról 8,3%-ra emelkedhet a munkanélküliségi ráta júniusban. Ezzel megtörhet a tavaly márciusban indult, folyamatos csökkenő tendencia, amit a versenyszféra bővülő kereslete és a közmunkaprogramok is támogattak. A munkanélküliségi ráta a kedvező csökkenési sorozat ellenére is még mindig a válság előtti szintek felett mozog. Ugyanakkor a munkanélküliek létszáma már visszatért a válság előtti szintre. A munkanélküliek száma azért is fontos, mert a kihasználatlan munkaerő-kapacitás mértékét tükrözi, amely befolyással van a munkapiacról érkező inflációs nyomásra is. A munkanélküliségi adatokat szerdán publikálja a statisztikai hivatal. Idehaza: Munkanélküliség, PPI adatok Az ipari termelői árak (PPI) júniusi adatsora csütörtökön várható, már sorozatban a 4. hónapban is csökkenő termelői árnyomást közölhetnek. A termelői árak alakulását a gyenge kereslet, a visszafogott nyersanyagár-emelkedés és alkalmazkodó inflációs várakozások jellemzik leginkább, az európai folyamatokkal összhangban. A cseh jegybank júliusi kamatdöntő ülésén továbbra is zéró szint közelében (0,05%) tarthatja az alapkamatot és a 27 eurót célzó árfolyamküszöböt sem változtatják meg, várakozásunk szerint. Az alapkamat már 2012 óta áll rekord alacsony szinten, a svájcihoz hasonló árfolyamlimitet pedig tavaly novemberben vezette be a cseh jegybank. Ugyan a cseh gazdaság már fellendülést mutat a rekord hosszú ideig tartó recessziót követően, a jegybank egyelőre késlelteti a szigorító lépéseket, mivel az infláció emelkedése elmarad a várakozásoktól. A jegybank elnöke, Miroslav Singer is utalt arra, hogy a gyengébb korona gazdaságra gyakorolt pozitív hatásai ellenére a jövő év közepéig fennmaradhat az árfolyamlimit. Lengyelországban a jegybank friss inflációs várakozásait érdemes figyelni. A múlt heti parlamenti meghallgatáson a lengyel jegybank elnöke, Marek Belka azt mondta, az infláció az amúgy is alacsony szintekről a nyári hónapokban akár negatív értékeket is felvehet, de ennek ellenére nem számítanak hosszú távon a defláció kialakulására. A feldolgozóipar állapotáról friss adatokat ismerhetünk meg a régiónkban is pénteken. A hazai feldolgozóipari beszerzésimenedzser-index (BMI) júniusban 51,5 ponton járt, december óta nem látott alacsony szinten. Innen további kisebb mérséklődést várunk. A lengyel mutató 50,3 pontról 50,4 pontra emelkedhetett júliusban, de a legegészségesebb növekedést a cseh ágazat mutathatja, a várakozások szerint 54,7 pontról 54,8 pontra emelkedhet a BMI. Kivár a cseh jegybank Lengyel jegybanki inflációs várakozások Régiós BMI adatok pénteken 5

6 QUAESTOR 7 Piaci előretekintő Egyesült Államok Kedden kezdi meg kétnapos kamatdöntő ülését az amerikai jegybanki szerepet betöltő Federal Reserve. Szerdán a kamatdöntési közlemény ismertetését követően nem lesz sajtótájékoztató. A Fed elnöke, Janet Yellen két héttel ezelőtti, szokásos, kongresszusi meghallgatásán részletesen kifejtette a Fed álláspontját. Yellen közölte, hogy jó ideig tartani fogják még a nullához közeli kamatszintet, de ha a gazdasági mutatók látványosan javulnak, akkor előbb is jöhet a kamatemelés. Az alapvető forgatókönyv szerint természetesen folytatni kell még a laza jegybanki politikát, mivel az infláció továbbra sem éri el a Fed 2%-os célértékét, illetve a munkaerőpiacnak vannak még gyenge pontjai. Bár a gazdaság tovább élénkülhet, a növekedés nem áll teljesen stabil lábakon. A kötvényvásárlásokat tovább csökkenthetik az eddigi ütemterv szerint, a mostani ülésen is 10 milliárd dollárral, így feltehetően októberben leállhatnak a pénznyomtatással, majd ezt követően az alapkamat még jó ideig nullához közeli szinten maradhat. A Fed elnöke ismét nyomatékosította, hogy a Fed politikája elsősorban a gazdasági mutatóktól függ. Amennyiben a vártnál gyorsabban csökken a munkanélküliség és emelkedik az infláció, úgy hamarabb sor kerülhet az első kamatemelésre, de mindennek az ellenkezője is érvényes. Továbbra sincs "matematikai képletük a kamatemelés pontos időzítésére. A következő kamatdöntő ülést szeptemberben tartják majd, előtte azonban érdemes lesz figyelni a Fed elnökének Jackson Hole-i beszédét, augusztus végén, ahol például részleteket közölhet arról, mikor fejezik be a lejáró adósságok megújítását, s miként csökkenhet a Fed jelentősre, 4 ezer milliárd dollár fölé rúgó mérlege. Fed: csökkenő kötvényvásárlások, változatlan iránymutatás 6,00 % Kamatvárakozások 2 éves swap-ügyletek alapján USD EUR JPY AUD GBP CHF CAD NZD NOK SEK 5,00 % 4,00 % 3,00 % 2,00 % 1,00 % 0,00 % -1,00 % Forrás: Bloomberg Az idei második negyedévben 2,9%-os évesített növekedést mutathatott az amerikai gazdaság, az első becslések szerint. Az első negyedévre még ugyanilyen mértékű visszaesést közöltek, ami öt éve nem látott mértékű zsugorodás volt. A gyenge évkezdet hátterében a hideg időjárás, valamint a készletváltozások álltak leginkább, az időközben megjelent makroadatok azonban látványos fellendülést vetítettek előre. A fogyasztás is élénkülhetett, emellett a vállalatok eszköz-beruházásai, a készletezés és a lakáspiac javuló teljesítménye is támogathatták a második negyedéves növekedést, emellett a nettó export kisebb mértékben vehet el a növekedésből. Érdemes lesz figyelni a GDP-revíziót is, a kereskedelmi minisztérium 3 évre visszamenőleg át is írhatja a számokat. Szerdán jön a GDP-előzetes 6

7 QUAESTOR 7 Piaci előretekintő Az amerikai munkaerőpiac helyzete (kiemelt mutatók) Foglalkoztatottak számának emelkedése (NFP, ezer fő, bal t.) Heti friss munkanélküliek (4 hetes átlag, ezer fő, bal t.) Munkanélküliség (%, bal tengely) Munkanélküliség átlagos időtartama (hét) Beszerzési indexek átlaga (pont) Forrás: Bloomberg A nem mezőgazdaságban foglalkoztatottak száma 231 ezer fővel emelkedhetett júliusban, a várakozások szerint. Ez éppen megfelel az idei első félév átlagos növekedési ütemének. A munkanélküliség 6 éves mélypont közelében, 6,1%-on maradhatott. Janet Yellen, a Fed elnöke júliusi kongresszusi meghallgatásán elismerte, hogy várakozásaiknál gyorsabban csökkent a munkanélküliség, de a munkaerőpiaci folyamatokkal maximálisan nem elégedettek. A munkaerőpiaci aktivitás továbbra is alacsony, a bérdinamika pedig lassú. Az aktivitási ráta 1978 óta nem látott alacsony szintre zuhant, s a munkanélküliek mintegy harmada legalább fél éve keres állást. A gyenge béremelkedési ütem mellett a lakosság is visszafogott egyelőre a költekezést illetően. Pénteken adatdömping várható A héten számos foglalkoztatási adat várható korábban is, amelyeket érdemes figyelni, szerdán az ADP a magánszektorban foglalkoztatottak számát közli, csütörtökön heti munkanélküliségi adatok várhatók. A lakosság gazdasággal kapcsolatos megítélését támogatják a kedvező foglalkoztatási adatok és az új csúcsokra törő részvénypiac is. Kedden a Conference Board bizalmi indexe 6 éves csúcsra emelkedhet. Pénteken a Michigani Egyetem fogyasztói hangulatindexének felülvizsgált adata is magasabb lehet az előzetesen közölt értéknél, de ezzel is elmarad a júniusi, 82,5 pontos szintjétől. Az ISM feldolgozóipari beszerzésimenedzser-indexe 56 pontra, idei legmagasabb szintjére emelkedhet. Az előzetes régiós adatok előrevetítik a kedvező értéket, múlt héten a New York-i körzet mutatója 4 éves, a philadelphiai körzet feldolgozóipari teljesítménye 3 éve nem látott szintre emelkedett. A pénteki országos ISM adat előtt csütörtökön a chicagói körzet adatsora is megjelenik, itt szintén további emelkedésről szólnak a várakozások. Négy hónap után először esett vissza a függőben lévő lakáseladások száma júniusban, a hétfői adatok szerint. A havi alapú mutató váratlanul 1,1%-os csökkenést mutat a májusi 6,1%-os emelkedés után, az elemzők 0,5%-os növekedést becsültek. Éves szinten azonban felülmúlta a mutató a várakozásokat, 4,5%-kal csökkent a függőben lévő lakáseladások száma a várt -5,2% helyett. Kedden a Case Schiller közli lakásárindexét, a 20 nagyvárosra közölt mutató májusban szerényebb emelkedést mutathatott, mivel a mérsékelt béremelkedés mellett az eladók sem tudtak áremelést bevezetni. Gyengébb lakáspiaci adatok. 7

8 Eurózóna Az EKB türelmét a héten próbára fogja tenni a júliusi előzetes inflációs statisztika. A Bloomberg elemzői konszenzusa szerint valószínűleg 0,5%-on stagnálhatott az éves infláció, de mi ennél hajszálnyival gyengébb, 0,4%-os mutatót várunk a csütörtöki adatközlésnél. A legnagyobb bizonytalanságot az élelmiszerárak alakulása jelenti. Az eurózóna adatsora előtt a német és a spanyol inflációs rátákat is publikálják, a német áremelkedés 0,8% lehet éves szinten, míg 0,1%-os árcsökkenést közölhetnek Spanyolországból. Egy másik adatközlés szerint 11,6%-on maradhatott a munkanélküliség az eurózónában. Az inflációs előzetest figyeljük Az EKB 0,15%-ra csökkentette alapkamatát és negatív tartományba vitte le a betéti kamatot a gazdaság fellendítése érdekében, de egyelőre csak a beszerzéseknél látszik némi javulás, a többi gazdasági indikátorra ez nem mondható el. A német üzleti hangulat 9 havi mélypontra esett, a hitelpiac továbbra is gyengélkedik (26 hónapja folyamatosan zuhan a hiteldinamika), az Oroszországgal szemben elindított szankcióháború pedig negatívan hat a kereskedelmi kapcsolatokra és folyamatokra. Az EKB ugyan beígérte, hogy 1000 milliárd eurónyi olcsó hitellel látja el a bankszektort, de ennek a programnak csak jövőre lehet majd érezni a reálgazdasági hatásait, s mivel deflációról még nem beszélhetünk, az ún. mennyiségi lazítás (QE) még várat magára. Addig viszont fennmaradhat a dezinflációs környezet, s nem számítunk arra, hogy az EKB eddigi intézkedései nagyobb impulzust adnának a gazdaságnak, vagy az inflációnak, így az euró további leértékelődése valamennyi devizával szemben folytatódni látszik. Szerdán az Európai Központi Bank a banki hitelezésről szóló negyedéves felmérését publikálja, amely megerősítheti, hogy az EKB júniusi lazító lépéseit követően tovább javultak a hitelezés feltételei, emellett a hitelkereslet is élénkült. Az eurózóna feldolgozóipari beszerzésimenedzser-indexe a felülvizsgálattal várhatóan nem változik pénteken, megerősítik az 51,9 pontos júliusi előzetes értéket. Ez szerény növekedést jelentene a júniusi 51,8 pontról. Spanyolország és Olaszország esetében is javuló értékeket közölhetnek, elsősorban a szolgáltatóiparra vonatkozóan, de a feldolgozóipar fokozatos élénkülésére utaltak júniusban a megrendelési részadatok. Az uniós külügyminiszterek a következő napokban dönthetnek az Oroszországra kivetett keményebb gazdasági szankciók ügyében, amely a pénzügyi és az energiaszektort és a hadiipari exportot és importot érinti. Herman Van Rompuy keddig kért jóváhagyást a kormányfőktől a péntek estére teljessé vált harmadik szakaszos szankciós csomagra. Az első gazdasági szankciók nagyon gyorsan, legkorábban már a jövő hét második felében hatályba léphetnének, erősítették meg brüsszeli illetékesek. A brüsszeli fenyegetést is komolyan kell venniük az orosz pénzügyi szektor szereplőinek, hiszen a legnagyobb orosz pénzintézeteknek a következő 3 évben sokkal több külföldi devizában főleg dollárban, svájci frankban és euróban lejáró adósságuk van, mint amennyi a saját devizájukban van nyilvántartva. Számszerűen a devizaadósságuk 15 milliárd dollárra rúg, a rubelben jegyzett tartozásuk pedig ezzel szemben csupán 9,5 milliárd dollárnyi. Ha 30 évre tekintünk előre, akkor 50 milliárd dollárra becsülhető a megújítandó devizaadósság, szemben a 15,9 milliárd dollárnyi rubelben számon tartott adóssággal. Nem kérdés, hogy az EU pénzügyi szankciói, az európai pénzpiachoz való hozzáférés korlátozása komoly finanszírozási problémákhoz vezethet az orosz bankszektorban, ami következésképpen rendkívül káros hatással lesz a gazdasági teljesítményre. Ha az orosz bankszektor előtt bezárják az amerikai és európai finanszírozási csatornákat, akkor jelentősen megemelkednek a finanszírozási kockázatok és a csődkockázati felárak is. EKB hitelezési statisztika Kedvező BMI adat várható Brüsszeli szankciók Oroszországra és azok várható hatása 8

9 Egyesült Királyság Az angol fonttal kereskedőknek a héten csütörtökön a Nationwide Building Society júliusi adataira érdemes figyelniük, hiszen kiderül, hogy júliusban folytatódott-e a lakásárak szárnyalása. Júniushoz képest 0,5, az előző év azonos időszakához mérten pedig 11,3%-os átlagos áremelkedést mérhettek a széleskörű piaci konszenzus szerint. Júniusban még 1%-kal emelkedtek az ingatlanárak havi szinten, s 11,8%-kal tavalyhoz képest. Az ingatlanárak már túlszárnyalták a 2007-es csúcsokat, s valamennyi régióban nőttek az árak az idei második negyedévben. Már 14 hónapja töretlen a lakáspiaci rali. Londonban 26%-kal kell többet fizetni ma egy átlagos ingatlanért, mint egy évvel ezelőtt. Az eddigi lakáspiaci szabályozások aligha törik meg rövidtávon az emelkedő trendet, de a jövő évben várható kamatemeléseknek már lesz fékező hatása. Az elmúlt hónapokban a bankok hitelezési aktivitása csökkent, s a múlt héten már kaptunk rossz híreket is a brit lakáspiacról, ezért nem zárható ki, hogy az e heti lakáspiaci adatok csalódást okoznak majd és a font gyengüléssel reagál az új statisztikákra. Pénteken délelőtt a Markit közzéteszi júliusi beszerzési adatait. A várakozások szerint 57,5 pontról 57,2 pontra eshetett vissza a beszerzési index, mivel az utóbbi időben felerősödtek a geopolitikai feszültségek, s ez az új megrendeléseket visszafoghatta, ráadásul a Bank of England szerint az elmúlt hónapok kiemelkedő adatai után, jöhet néhány gyengébb hónap is, így nagy valószínűséggel a feldolgozóiparból érkező friss hírek sem fognak kedvezni a GBP/USD kurzusnak. A határidős piacon a nagyobb befektetési alapok csökkenteni kezdték a vételi pozícióikat, s mérséklődnek az idei kamatemeléssel kapcsolatos várakozások. Japán Több rossz, de azért egy jó hír is érkezhet Japánból a héten. Kedden hajnalban a háztartások fogyasztásának 3,9%-os visszaesését, valamint a kiskereskedelmi értékesítések 0,5%-os csökkenését közölhetik tavalyhoz képest. Szerdán hajnalban az ipari termelés előzetes júniusi becslését ismertetik, amely vélhetően 1,2%-os csökkenést mutathat éves szinten. A múlt heti inflációs adatok is rávilágítottak arra, hogy a japán gazdaság teljesítménye gyengül, a reálbérek nem tudnak növekedni, a belső keresletet visszafogja továbbra is az áprilisi áfa-emelés, a külső kereslet pedig szintén mérséklődik, ráadásul a jen a geopolitikai konfliktusok következtében menedékeszköz jellegéből adódóan nem képes érdemben gyengülni, így az exportot sem tudja támogatni. A külkereskedelmi mérleg hiánya váratlanul megugrott júniusban. A japán jegybankárok közül ismét egyre többen kételkednek abban, hogy a 2%-os inflációs cél teljesülhet két éven belül. Éppen ezért pénteken hajnalban fokozottan érdemes lesz figyelni a japán jegybank elnökének tokiói beszédét, hiszen ebben reagálhat majd Haruhiko Kuroda a gyenge gazdasági adatokra és utalhat arra, hogy mikor várhatóak válaszlépések. Itt az újabb lehetőség arra, hogy a jegybank elnöke lebeszélje a jent. Amennyiben a héten az USD/JPY kurzusa 102,30 fölé emelkedne, úgy a jen gyengülésére számítunk, ellenben 101 alatti kötések nyomán komolyabb korrekcióra is felkészülhetünk a jen-pároknál. A lakáspiaci és feldolgozóipari adatok után tovább gyengülhet a font Japánból ezen a héten is gyenge adatokat várunk Kína Pénteken hajnalban teszi közzé a kínai statisztikai hivatal (NBS) az országos júliusi feldolgozóipari indexét, amely vélhetően az HSBC és a Markit felméréséhez hasonlóan, nem okoz majd különösebb csalódást, hanem éppen ellenkezőleg, javíthatja a befektetői hangulatot. 51 pontról 51,4 pontra emelkedhetett az országos feldolgozóipari BMI. Az HSBC múlt heti előzetes felmérése szerint 18 havi csúcsra erősödött Kína feldolgozóipari teljesítménye, amely annak bizonyítéka, hogy a kormány eddigi gazdaságélénkítő lépései sikeresek, s elképzelhető, hogy a gazdaság lendülete az év hátra lévő részében is kitart majd. A részadatok alapján mind a belső, mind pedig a külső kereslet élénkült, nőttek az új megrendelések, az árindexek emelkedtek, a foglalkoztatottak száma pedig jóval kisebb mértékben csökkenhetett, mint júniusban. Az előzetes adatok alapján bízhatunk abban, hogy országos szinten is hasonlóan kedvező folyamatok indultak meg a beszerzésekben. Bízunk az országos feldolgozóipari adatban 9

10 Ausztrália Kedden hajnalban júniusi lakás- és hitelpiaci adatok érkeznek, majd pénteken megtudjuk, hogyan alakultak a termelői árak az idei második negyedévben. Mi arra számítunk, hogy a friss adatok csalódást keltenek, hiszen az export, s így a gazdaság számára kulcsfontosságú nyersanyagok ára többnyire ereszkedett. Az ausztrál jegybank (RBA) elnöke is óvatos, szerinte egyelőre nem kell tartani az inflációs nyomás erősödésétől, ami a termelői árakra is igaz lehet. Az ausztrál dollár historikusan nézve még mindig erős. Glenn Stevens jegybankelnök szerint nem csak néhány centtel van túlértékelve a hazai fizetőeszköz, sőt utalt arra, hogy a gazdasági egyensúly helyrebillenéséhez az AUD/USD kurzusnak esni kellene. A kormányzat részéről megszorítások jönnek, a vállalatok nem mernek nagyobb beruházásokat elindítani, a belső kereslet lanyha, hiszen a munkanélküliség évtizedes csúcson jár, s a bérdinamika számottevően lassult. Mindezt figyelembe véve az infláció még kb. két éven át a jegybank 2-3%-os komfortzónáján belül maradhat, az ausztrál dollár feltételezett várható gyengülése mellett is. Éppen ezért a piac egyre nagyobb valószínűséggel árazza a kamatvágást egy éves időtávon belül, ami egyelőre nem kedvez az ausztrál dollárnak. A termelői árakra érdemes figyelni a héten Új-Zéland Egy hónapja nem látott szintre gyengült az új-zélandi dollár az amerikai dollárral szemben. A kiwi azután került lejtőre, hogy a múlt heti kamatdöntő ülést követően a jegybank elnöke lebeszélte az árfolyamot. Graeme Wheeler az NZD erősödését túlzónak és fenntarthatatlannak nevezte, s szerinte fennáll az erőteljes gyengülés veszélye is. Ezután erősödtek azok a várakozások is, hogy a jegybank intervenciót fog végrehajtani a hazai fizetőeszköz gyengítése érdekében. A héten szerdán megtudjuk, hogyan alakult a kiadott építési engedélyek száma júniusban, majd csütörtökön a pénzkínálatról kapunk friss adatokat, de ezek piacmozgató hatása csekély, így az új-zélandi fizetőeszköz eladói nyomás alatt maradhat a következő napokban is. Eladói nyomás alatt maradhat a kiwi Kanada Gyengüléssel zárta az elmúlt hetet a kanadai dollár. Csütörtökön délután érkezik a májusi GDP-statisztika (merthogy havi szinten mérik a gazdaság teljesítményét), így erre érdemes lesz figyelni. A szélesebb körű piaci konszenzus alapján 2,1%-ról 2,3%-ra gyorsulhatott fel az éves gazdasági tempó, míg áprilishoz mérten 0,3%-kal nőhetett a GDP. Áprilisban a gazdasági lendület elfogyott, de májusban például a fogyasztás élénkült. Mindazonáltal úgy véljük, hogy a kanadai dollár gyengülése az amerikai dollárral szemben a héten folytatódhat, főleg akkor, ha kiderül, hogy a beruházások és az építőipari termelés csökkenése miatt a konszenzusnál gyengébb GDP-adatot közölnek. Csütörtökön jön a májusi GDPstatisztika 10

11 H e t i m a k r o t á b l a, e s e m é n y - é s r é s z v é n y p i a c i n a p t á r Dátum Ország Időpont Esemény, makroadat Periódus Előző Várt Fontosság (H) /Aktuális (K) US Markit előzetes szolgáltatóipari BMI júl. 61,0 pont 59,8 pont ++ US 16:00 Függőben lévő lakáseladások (hó/hó) jún. 6,10% 0,50% +++ US 16:00 Függőben lévő lakáseladások (év/év) jún. -6,90% -5,20% +++ Vállalati jelentők Európa 11 Vállalati jelentők Egyesült Államok GEA Group AG 0,35 EUR Roper Industries Inc 1,50 USD Wincor Nixdorf AG 0,75 EUR Tyson Foods Inc 0,78 USD Cummins Inc Eastman Chemical Co Plum Creek Timber Co Inc General Growth Properties Inc XL Group PLC Masco Corp Range Resources Corp JP 01:30 Munkanélküliségi ráta jún. 3,50% 3,50% ++ JP 01:50 Kiskereskedelmi eladások (év/év) jún. -0,40% -0,50% ++ EZ 08:00 Német importárak (hó/hó) jún. 0,00% 0,30% + US 15:00 S&P/Case-Shiller lakásár-index (év/év) máj. 10,82% 10,00% ++ 2,39 USD 1,84 USD 0,30 USD 0,31 USD 0,84 USD 0,28 USD 0,40 USD US 16:00 Conference Board fogyasztói bizalmi index júl. 85,2 pont 85,5 pont +++ Vállalati jelentők Európa Vállalati jelentők Egyesült Államok EPSbecslés EPSbecslés EPSbecslés EPSbecslés Linde AG 1,82 EUR Jacobs Engineering Group Inc 0,86 USD Deutsche Bank AG 0,35 EUR Martin Marietta Materials Inc 1,29 USD Pfizer Inc Nielsen NV Waste Management Inc Corning Inc Eaton Corp PLC Ecolab Inc Entergy Corp Wynn Resorts Ltd National Oilwell Varco Inc PACCAR Inc Fidelity National Information Services Affiliated Managers Group Inc International Paper Co Reynolds American Inc Marsh & McLennan Cos Inc Merck & Co Inc Aetna Inc Harris Corp CONSOL Energy Inc Xylem Inc/NY McGraw Hill Financial Inc NextEra Energy Inc United Parcel Service Inc Illinois Tool Works Inc Edwards Lifesciences Corp CBRE Group Inc CH Robinson Worldwide Inc Marriott International Inc/DE Equity Residential 0,57 USD 0,61 USD 0,59 USD 0,38 USD 1,14 USD 1,02 USD 1,10 USD 2,03 USD 1,44 USD 0,89 USD 0,74 USD 2,60 USD 0,83 USD 0,87 USD 0,74 USD 0,81 USD 1,60 USD 1,28 USD 0,25 USD 0,45 USD 0,98 USD 1,43 USD 1,25 USD 1,20 USD 0,77 USD 0,36 USD 0,77 USD 0,67 USD 0,77 USD

12 (Sze) 12 Aflac Inc Newmont Mining Corp American Express Co Anadarko Petroleum Corp Owens-Illinois Inc AGL Resources Inc Newfield Exploration Co Vertex Pharmaceuticals Inc Boston Properties Inc Genworth Financial Inc Express Scripts Holding Co Amgen Inc Fiserv Inc Ameriprise Financial Inc Kimco Realty Corp Cincinnati Financial Corp NZ 00:45 Kiadott építési engedélyek (hó/hó) jún. -4,60% JP 01:50 Ipari termelés, előzetes (hó/hó) jún. 0,70% -1,20% ++ JP 01:50 Ipari termelés, előzetes (év/év) jún. 1,00% 5,20% ++ 1,59 USD 0,19 USD 1,38 USD 1,30 USD 0,82 USD 0,43 USD 0,53 USD -0,74 USD 1,33 USD 0,35 USD 1,22 USD 2,06 USD 0,81 USD 2,10 USD 0,34 USD 0,46 USD HU 09:00 Munkanélküliségi ráta jún. 8,00% 8,30% +++ EZ 11:00 Eurózóna fogyasztói bizalmi index, végleges jún. -8,4 pont -8,4 pont ++ EZ 14:00 Német fogyasztói árindex (CPI, előzetes, hó/hó) júl. 0,30% 0,20% +++ EZ 14:00 Német fogyasztói árindex (CPI, előzetes, év/év) júl. 1,00% 0,80% +++ US 14:15 ADP foglalkoztatottak számának változása júl. 281 ezer fő 230 ezer fő +++ US 14:30 Évesített GDP-változás, előzetes (n.év/n.év) Q2-2,90% 3,00% +++ US 14:30 Személyes fogyasztás, előzetes Q2 1,00% 1,90% +++ US 16:30 Kőolajkészletek változása júl ,9 m hordó US 20:00 Fed kamatdöntés júl ,25% 0,25% +++ Vállalati jelentők Európa Vállalati jelentők Egyesült Államok EPSbecslés EPSbecslés Infineon Technologies AG 0,12 EUR Hess Corp 1,18 USD Bayer AG 1,61 EUR Hospira Inc 0,57 USD HeidelbergCement AG 1,27 EUR MeadWestvaco Corp 0,50 USD MAN SE 0,46 EUR Valero Energy Corp 1,20 USD Airbus Group NV Pitney Bowes Inc 0,46 USD OSRAM Licht AG 0,43 EUR Lorillard Inc 0,88 USD Rational AG 2,18 EUR Rockwell Automation Inc 1,56 USD ADT Corp/The Garmin Ltd WellPoint Inc Humana Inc Sealed Air Corp American Tower Corp Wisconsin Energy Corp Public Service Enterprise Group Inc Southern Co/The Phillips 66 Franklin Resources Inc Unum Group Kraft Foods Group Inc Allstate Corp/The Allegion PLC Lam Research Corp Hartford Financial Services Group Tesoro Corp Noble Corp plc FMC Corp 0,47 USD 0,76 USD 2,26 USD 2,19 USD 0,38 USD 1,06 USD 0,52 USD 0,51 USD 0,67 USD 1,69 USD 0,95 USD 0,87 USD 0,82 USD 0,67 USD 0,64 USD 1,24 USD 0,67 USD 1,82 USD 0,66 USD 1,02 USD

13 (Cs) 13 Whole Foods Market Inc Western Digital Corp Williams Cos Inc/The Lincoln National Corp MetLife Inc Murphy Oil Corp Dominion Resources Inc/VA Akamai Technologies Inc Goodyear Tire & Rubber Co/The AU 03:30 Kiadott építési engedélyek (hó/hó) jún. 9,90% 0,00% ++ EZ 08:00 Német kiskereskedelmi eladások (hó/hó) jún. -0,60% 1,00% ++ EZ 08:00 Német kiskereskedelmi eladások (év/év) jún. 1,90% 1,30% ++ HU 09:00 Termelői árak (PPI, hó/hó) jún. -0,80% HU 09:00 Termelői árak (PPI, év/év) jún. -1,10% -0,70% ++ 0,39 USD 1,73 USD 0,22 USD 1,36 USD 1,41 USD 1,22 USD 0,62 USD 0,55 USD 0,79 USD EZ 09:55 Német munkanélküliségi ráta júl. 6,70% 6,70% +++ EZ 11:00 Eurózóna munkanélküliségi ráta jún. 11,60% 11,60% +++ EZ 11:00 Eurózóna fogyasztói árindex, (CPI, előzetes, év/év) júl. 0,50% 0,50% +++ CZ 13:00 Cseh kamatdöntés júl ,05% 0,05% ++ CA 14:30 GDP-változás (hó/hó) máj. 0,10% 0,30% +++ CA 14:30 GDP-változás (év/év) máj. 2,10% 2,30% +++ US 14:30 Heti friss munkanélküliek száma júl ezer fő 302 ezer fő +++ US 15:45 Chicagói BMI júl. 62,6 pont 63,0 pont ++ Vállalati jelentők Európa Vállalati jelentők Egyesült Államok EPSbecslés EPSbecslés Siemens AG 1,48 EUR Pentair PLC 1,03 USD Continental AG 2,94 EUR Xcel Energy Inc 0,41 USD Volkswagen AG 5,73 EUR Newell Rubbermaid Inc 0,54 USD Fresenius Medical Care AG & Co KGaA 0,82 EUR NiSource Inc 0,24 USD Deutsche Lufthansa AG 0,59 EUR PPL Corp 0,45 USD Evonik Industries AG 0,40 EUR Exelon Corp 0,49 USD Hochtief AG 0,93 EUR ConocoPhillips 1,61 USD Metro AG 0,23 EUR Avon Products Inc 0,21 USD Hugo Boss AG 0,84 EUR Ball Corp 1,02 USD ProSiebenSat.1 Media AG 0,53 EUR Pinnacle West Capital Corp 1,14 USD L-3 Communications Holdings Duerr AG 0,88 EUR Inc 2,02 USD DMG MORI SEIKI AG Becton Dickinson and Co 1,68 USD Celesio AG 0,27 EUR Quanta Services Inc 0,42 USD SCANA Corp McKesson Corp Cigna Corp Colgate-Palmolive Co Iron Mountain Inc TECO Energy Inc Time Warner Cable Inc Exxon Mobil Corp MasterCard Inc Ensco PLC Helmerich & Payne Inc CME Group Inc/IL Delphi Automotive PLC Host Hotels & Resorts Inc Discovery Communications Inc Mosaic Co/The DENTSPLY International Inc Legg Mason Inc Invesco Ltd Apache Corp 0,62 USD 2,33 USD 1,84 USD 0,73 USD 0,39 USD 0,27 USD 1,84 USD 1,86 USD 0,77 USD 1,32 USD 1,63 USD 0,79 USD 1,33 USD 0,44 USD 0,97 USD 0,74 USD 0,68 USD 0,55 USD 0,59 USD 1,64 USD

14 (P) CH Kellogg Co Western Union Co/The Northeast Utilities Fluor Corp DaVita HealthCare Partners Inc PerkinElmer Inc Apartment Investment&Management Expedia Inc DIRECTV Occidental Petroleum Corp Marathon Petroleum Corp PG&E Corp BorgWarner Inc Automatic Data Processing Inc Microchip Technology Inc Mohawk Industries Inc Edison International Public Storage egész nap Ünnepnap miatt nincs kereskedés HU 00:01 MOL második negyedéves gyorsjelentés ,02 USD 0,36 USD 0,51 USD 0,99 USD 0,91 USD 0,58 USD 0,51 USD 0,76 USD 1,53 USD 1,76 USD 2,18 USD 0,75 USD 0,87 USD 0,63 USD 0,67 USD 2,20 USD 0,82 USD 1,96 USD CN 03:00 Kínai feldolgozóipari BMI júl. 51,0 pont 51,4 pont +++ AU 03:30 Termelői árak (PPI, negyedév/negyedév) Q2 0,90% CN 03:45 HSBC kínai feldolgozóipari BMI, végleges júl. 52,0 pont 52,0 pont +++ HU 09:00 Magyar feldolgozóipari BMI júl. 51,5 pont HU 09:00 Külkereskedelmi mérleg, végleges máj. 419 m EUR EZ 10:00 Eurózóna feldolgozóipari BMI, végleges júl. 51,9 pont 51,9 pont + GB 10:30 Brit feldolgozóipari BMI júl. 57,5 pont 57,2 pont +++ US 14:30 Mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma júl. 288 ezer fő 231 ezer fő +++ US 14:30 Munkanélküliségi ráta júl. 6,10% 6,10% +++ US Személyes fogyasztás (hó/hó) jún. 0,20% 0,40% ++ US 14:30 Személyes jövedelem (hó/hó) jún. 0,40% 0,40% ++ US 15:55 Michigani Egyetem végleges fogyasztói hangulatindexe júl. 81,3 pont 81,5 pont +++ US 16:00 ISM feldolgozóipari BMI júl. 55,3 pont 56,0 pont +++ US 16:00 Építőipari kiadások (hó/hó) jún. 0,10% 0,50% ++ US -- Autóeladások júl. 16,92 m db 16,7 m db ++ Vállalati jelentők Vállalati jelentők Európa EPSbecslébecslés EPS- Egyesült Államok Wacker Chemie AG 0,41 EUR Procter & Gamble Co/The 0,91 USD Fuchs Petrolub SE 0,40 EUR Health Care REIT Inc 1,02 USD Clorox Co/The 1,35 USD Weyerhaeuser Co 0,35 USD Berkshire Hathaway Inc 2481,09 USD Chevron Corp 2,65 USD Southwestern Energy Co 0,59 USD 14

15 D A X i n d e x T e c h n i k a i e l e m z é s e k Továbbra is lefelé mutat a német részvényindex technikai képe, a következő fontos támasz pontnál húzódik, melynek letörése esetén a pontos tartományba eshet a mutató. Az első vételi jelzést a 21 napos mozgóátlag (9 785) áttörése adná. S & P i n d e x Az amerikai részvényindex grafikonján nem sérült a rövid távú emelkedő trend, az pontos szint letörése esetén kapnánk eladási jelzést, ez esetben pontig, az 50 napos mozgóátlagig eshet a mutató. Felül pontnál találunk ellenállási szintet. 15

16 B U X i n d e x A hazai index eltávolodott a pontos szinttől, így egyelőre nincs esély komolyabb emelkedésre pontnál húzódik fontos támasz, melynek letörése újabb eladási jelzést adna, ez esetben a pontos szint lehet megcélozható. O T P A bankpapír árfolyama kibújt egy csökkenő trendvonal alól, azonban a Ft-os ellenállási szintet nem sikerült áttörni, így semleges a technikai képe, amennyiben a Ft-os támasz megsérül, csökkenő hullám indulhat. Nagyobb mozgásra kell készülni hamarosan. 16

17 M O L A 21 napos mozgóátlag szorítja lefelé az olajtársaság árfolyamát, mely jelenleg Ft-nál húzódik. Amíg nem sikerül áttörni, negatív a technikai kép, fontos támasz , majd Ft-nál található. A Bollinger-szalagok szűkülnek, hamarosan nagyobb elmozdulás indulhat R i c h t e r Fontos támaszok törtek le a gyógyszergyártó árfolyamában, egyelőre Ft-nál támaszra lelt, azonban az összkép továbbra is lefelé mutat, hamarosan folytatódhat a csökkenés, és a Ft-os tartomány lehet megcélozható. 17

18 EURHUF Az 50 napos mozgóátlagról fordult az euró-forint árfolyama, hamarosan elérhető lehet a korábbi letörési szint, 309-nél. Egyelőre nem kell nagyobb, trendszerű elmozdulásra számítani, így a kisebb mozgásokat érdemes kihasználni. EURUSD Meghatározó támaszok kerültek letörésre, kisebb-nagyobb pozitív korrekció után folytatódhat a csökkenő mozgás az euró-dollár árfolyamában. A következő fontos támasz 1,34-nél húzódik, alapvetően egy csökkenő trendcsatorna lehet az irányadó a következő időszakban. 18

19 U SDHUF Egy emelkedő trendvonal mentén mozog a dollár-forint árfolyama, megérkeztünk a 230-as ellenálláshoz, amennyiben ezt az erős szintet is áttöri, egy hullámban 233-ig szökhet fel a jegyzés. Nagyobb negatív korrekció csak 228 alatti zárás esetén várható. N y e r s o l a j ( e Q T R A D E R : C L c 1 ) Ismét a 200 napos mozgóátlag felé vette az irányt a nyersolaj árfolyama, mely 100 dollárnál képez erős támaszt. A támasz közelében érdemes lehet a vételi lehetőségeket keresni, de 104 dollárnál már ellenállás húzódik. 19

20 A r a n y ( e Q T R A D E R : X A U U S D ) Az arany árfolyamát megtartotta a 200, és az 50 napos mozgóátlag, de vételi jelzést egyelőre nem kaptunk, az dolláros szint feletti zárás esetén indulhatna egy emelkedő hullám az dolláros ellenállás irányába. Ennél nagyobb mozgásra jelenleg nem kell számítani. Háda Bálint Varga Zoltán Mester Péter Lazsán Éva Mucsi Péter Kovács Bálint Vezető elemző Elemző Elemző Junior elemző Junior elemző Junior elemző tel: /2211 tel: /7198 tel: /7092 tel: /7255 tel: /2204 tel: / QUAESTOR pontok Az adatok forrása, ha másként nincs jelölve: Vállalati beszámolók, Reuters, Bloomberg, QUAESTOR számítások. Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg ; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapír-tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem a QUAESTOR Értékpapír Nyrt. hivatalos álláspontja, amely nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak. 20