Heti Jelentés Magyarország

Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit +36-1-288-7541 TarsolyE@otpbank.hu Meichl Márton +36-1-288-7543 MeichlM@otpbank.hu Heti Jelentés Magyarország 2014. december 5. Mladoniczki János +36-1-288-7551 MladonoczkiJ@otpbank.hu Lovas Szilvia +36-1-288-7545 LovasSz@otpbank.hu Fekete Ákos +36-1-288-7553 FeketeAko@otpbank.hu Soós Frigyes +36-1-288-7571 SoosF@otpbank.hu Pozsgai Gábor +36-1-288-7554 PozsgaiG@otpbank.hu Keresztyén Attila +36-1-288-7552 KeresztyenA@otpbank.hu Zölde Zsombor +36 1 288 7572 ZoldeZs@otpbank.hu

Az ESA2010 módszertan alapján kedvezőtlenebb a GDP növekedésének szerkezete Makrogazdaság: kedvezőtlenebb volt a GDP-növekedés szerkezete, mint ahogy tudtuk (3-4. oldal) Az előzetes adattal egyező 3,2%-os éves GDP-növekedésről tudósít a KSH részletes harmadik negyedéves publikációja. A KSH adatai szerint az évesített negyedéves változás 2,0%-ra csökkent a második negyedév 3,2%-os és az első negyedév 3,6%-os adatáról. Saját szezonális igazításunk ennél mérsékeltebb visszaesést mutat (2,8%-ra, két ízben 3,6% után). Előrejelzésünkkel összevetve (2,8%) a többlet-növekedés a mezőgazdaságban és a termelési adók és támogatások egyenlege sorokon jelentkezett. Devizapiac: továbbra is szűk sávban mozog az EUR/HUF (5-7. oldal) Legutóbbi Jelentésünk készítése óta sem a hazai, sem a nemzetközi környezetben nem történt piacmozgató változás, az EUR/HUF több mint két hónapja 305 és 310 között mozog (minimális kivétellel). Decemberi ülésén nem jelentett be új intézkedéseket az EKB, és sem a Fedtől, sem a Bank of Englandtől, sem a japán, sem a svájci jegybanktól nem számítunk érdemi változásra az év utolsó hónapjában. Várhatóan az MNB sem módosít a kommunikáción. Ehhez hozzátéve, hogy a jelenlegi EUR/HUF árfolyam megfelelő az Európai Bizottság államadósság-szabályai teljesítéséhez, a következő néhány hét folyamán nem várjuk az euró-árfolyam kilépését a szeptember vége óta látható szűk sávból. Az idei év végére 308-as, a következő esztendő zárásakor 311,1-es euró/forint keresztet jelzünk előre. Állampapírpiac: vegyes mozgások a másodpiacon (7-9. oldal) Továbbra is kedvező hangulat uralkodik a piacokon, ennek ellenére a mögöttünk álló héten vegyes elmozdulásokat láthattunk a másodpiaci hozamokban. A hozamgörbe rövid végén a referenciahozamok kivétel nélkül csökkentek, méghozzá 1-4 bázisponttal. Ezzel szemben a hosszú hozamok 4-8 bázisponttal kerültek feljebb. Az ÁKK vezérigazgatóhelyettese, szerint tartható az államadósság csökkentése. Tavaly a GDP-arányos államadósság 77,3% volt. Ez idén 76.9% körül lehet mind az Európai Bizottság, mind az NGM számításai szerint. Pénzpiac: nem változott az irányadó kamat (11-12. oldal) Változatlanul hagyta november 25-i ülésén az alapkamatot a Monetáris Tanács. A piaci árazások alapján lehet még tér kamatcsökkentésre, a jövő év első negyedéve végére 1,95%-os kamatot várnak a befektetők. A rövid állampapír-hozamok szintén elmaradnak a 2,1%-os irányadó rátától. Alapszcenárióként a kamat tartását várjuk 2015 végéig. Mindazonáltal látunk olyan jeleket, amelyek növelhetik a kamatcsökkentés valószínűségét. Eddig semmilyen utalást nem tett a jegybank az esetleges további monetáris lazításra, kérdés, hogy ez a decemberi kamatdöntő ülésen megtörténik-e. Részvénypiac: 0,5%-os gyengülés a BUX-ban (12. oldal) A vezető részvénypiacokon az elmúlt időszakban nem volt egységes irány. A régiós piacokon is érezhető volt a borongósabb befektetői hangulat. A BUX a múlt hét csütörtöktől e hét csütörtökig tartó időszakot fél százalékos csökenéssel fejezte be. A blue chipek közül egyedül a Mol nem tudott pozitív tartományban zártni. A hazai oaljtársaság gyengébb teljesítményében szerepet játszhatott az olajárának zuhanása. A BÉT forgalmának zuhanása novemberben is folytatódott, az idei novemberi forgalomnál alacsonyabbat 2003 februárjában mértek. Vezető elemző Tardos Gergely +36 1 374 7273 tardosg@otpbank.hu Makroelemzők Dunai Gábor +36 1 374 7272 dunaig@otpbank.hu Eppich Győző +36 1 374 7274 eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd +36 1 374 7275 kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint +36 1 374 7271 szaniszlob@otpbank.hu Ágazati elemzők Rátkai Orsolya +36 1 374 7270 ratkaio@otpbank.hu Szabó Piroska +36 1 374 7276 szabopb@otpbank.hu Technikai elemző Salamon András +36 1 374 7225 salamona@otpbank.hu WWW.OTPRESEARCH.COM 2

Makrogazdaság: kedvezőtlenebb volt a GDP-növekedés szerkezete, mint ahogy tudtuk IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT nov.25. nov. Kamatdöntés (%) 2.1 2.1 2.1 2.1 nov.26. szep. Kiskereskedelmi forgalom (év/év, %) 4.5 - - 2.5 nov.27. okt. Munkanélküliségi ráta (háromhavi, %) 7.1 - - 7.4 nov.28. Q3 Beruházás (év/év, %) 16.3 - - 21.2 dec.03. Q3 GDP (részletes, év/év, %) 3.2 3.2* dec.03. okt. Kiskereskedelmi forgalom (előzetes, év/év, %) 5.2 - - 4.5 dec.03. szep. Külkereskedelmi mérleg egyenlege (havi, millió euró) 938.7 - - 952.7* dec.05. nov. Nemzetközi tartalékok (milliárd euró) 34.1 - - 34.2 dec.05. okt. Ipari termelés (előzetes, év/év, %) 1.7 - - 7.6 Forrás: Reuters *előzetes adat Az előzetes adattal egyező 3,2%-os éves GDP-növekedésről tudósít a KSH részletes harmadik negyedéves publikációja. A KSH adatai szerint az évesített negyedéves változás 2,0%-ra csökkent a második negyedév 3,2%-os és az első negyedév 3,6%-os adatáról. Saját szezonális igazításunk ennél mérsékeltebb visszaesést mutat (2,8%-ra, két ízben 3,6% után). Előrejelzésünkkel összevetve (2,8%) a többletnövekedés a mezőgazdaságban és a termelési adók és támogatások egyenlege sorokon jelentkezett. A KSH első ízben tett közzé negyedéves frekvenciájú adatokat az új, ESA2010-es módszertannal összhangban. A friss módszertan szerint a növekedés szerkezete egy kicsivel kedvezőtlenebb, mint ahogy korábban tudtuk: termelési oldalon nőtt a mezőgazdaság súlya, míg a felhasználási oldalon nagyobb volt a kormányzati beruházások és az egyszeri hatások szerepe (az idei évre vonatkozó év/év indexek nem változtak az átállással). Ezzel együtt az idei évre szóló 3,3%-os előrejelzésünket továbbra is helyesnek látjuk. A GDP komponenseivel és a módszertani váltás hatásaival december 4-én megjelent angol nyelvű elemzésünkben részletesen foglalkoztunk. A KSH igazítatlan adatai szerint 7,1%-ra, 2007 óta nem látott szintre csökkent a háromhavi gördülő igazítatlan munkanélküliségi ráta októberben. Ebben fontos szerepet játszik, hogy a létszám- és bérstatisztika alapján a közfoglalkoztatottak száma szeptemberre megközelítette a parlamenti választás előtti csúcsot. Igazított adataink szerint az április-július közötti ingadozás után visszatért a foglalkoztatottság a tavaszi szintre, a munkanélküliek száma azonban alacsonyabb annál azaz kissé csökkent az aktívak száma. Ez segíti a munkanélküliségi ráta mérséklődését. Mindeközben a legelső, a negyedik negyedévre vonatkozó (előzetes) adatok alapján folytatódott a kiskereskedelmi forgalom gyors bővülése októberben, de az ipar termelése ismét megtorpant az augusztusi 5,8%-os havi visszaesést követően ezúttal 2,6%-kal zsugorodott a szektor. Ennek hatására 1,6%-ra csökkent az év/év bővülési ütem, ami 2013 augusztusa óta messze a legalacsonyabb érték. A kiskereskedelmi forgalommal kapcsolatban érdemes megjegyezni, hogy a növekedés fontos komponense a ruházati cikkek kereskedelmének gyors bővülése (az év/év index 20% körül alakult a legutóbbi hónapokban, miközben az eladások szintje újra és újra történelmi csúcsokat dönt). A KSH szóbeli közlése alapján láthatóak jelei korábban a szürkegazdaságban megjelenő kereslet a legális szektorba csatornázódásának, azaz a meredeken felfelé mutató trend egy része biztosan nem új, pusztán csak mérhetővé vált A GDP és növekedési hozzájárulások (év/év, %, igazított) Forrás: Eurostat, OTP Elemzés A foglalkoztatottak, a munkanélküliek és az aktívak száma (ezer fő, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés A háztartások fogyasztása és a kiskereskedelmi forgalom (2010. év átlaga = 100, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 3

kereslet eredménye. Ez összecseng azzal, hogy az elmúlt negyedévekben a kiskereskedelmi forgalom bővülése elvált a lakossági fogyasztás (mint GDP-összetevő) alakulásától (az elnyílásban egyéb okok is közrejátszanak). Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók Tény Előrejelzés 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F Bruttó hazai termék -6,8% 1,1% 1,6% -1,7% 1,1% 3,3% 2,0% 2,1% Lakossági fogyasztás -5,6% -3,6% 0,3% -1,7% 0,0% 1,6% 2,0% 2,0% Háztartások fogyasztási kiadásai -6,8% -3,0% 0,3% -1,7% 0,2% 2,2% 2,6% 2,5% Közösségi fogyasztás 2,6% 4,7% -0,1% 0,1% 4,0% 2,0% 0,5% 0,0% Állóeszköz felhalmozás -11,1% -8,5% -5,9% -3,7% 5,8% 11,1% -1,3% -1,5% Export -10,2% 11,3% 8,4% 1,7% 5,3% 6,5% 6,7% 8,1% Import -14,8% 10,9% 6,4% -0,1% 5,3% 8,3% 6,7% 7,3% Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -4,6% -4,5% -5,5% -2,3% -2,4% -2,8% -2,4% -1,8% Bruttó államadósság (GDP arányában) 78,2% 80,9% 81,0% 78,5% 77,3% 77,2% 77,3% 76,4% Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -0,2 0,2 0,4 0,8 2,9 4,0 2,9 3,1 GDP arányában -0,2% 0,2% 0,4% 0,8% 3,0% 4,0% 2,8% 2,9% Bruttó nominális keresetek** 0,7% 1,3% 3,0% 5,7% 3,1% 4,4% 3,8% 4,2% Bruttó reálkeresetek -3,4% -3,4% -0,9% 0,0% 1,3% 4,3% 2,2% 1,5% Rendelkezésre álló jövedelem*** 0,7% 2,4% 5,6% 2,5% 2,7% 4,7% 5,1% 2,0% Reál rendelkezésre álló jövedelem -3,3% -2,3% 1,6% -3,0% 0,9% 4,7% 3,5% -0,6% Foglalkoztatottság (éves változás) -2,5% 0,0% 0,8% 1,7% 1,6% 5,3% 0,8% 0,1% Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 10,0% 11,2% 10,9% 10,9% 10,2% 7,7% 7,5% Infláció (éves átlag) 4,2% 4,9% 4,0% 5,7% 1,7% 0,0% 1,6% 2,6% Jegybanki alapkamat (év vége) 6,25% 5,75% 7,00% 5,75% 3,00% 2,10% 2,10% 3,00% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 8,6% 5,5% 6,17% 7,02% 4,11% 2,29% 2,03% 2,65% Reálkamat (átlag, ex post) 4,2% 0,7% 2,1% 1,3% 2,3% 2,3% 0,5% 0,1% EUR/HUF árfolyam (átlag) 280,6 275,3 279,3 289,3 297,0 308,5 308,8 311,9 EUR/HUF árfolyam (év vége) 270,8 278,8 311,1 291,3 296,9 308,0 311,1 312,6 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem WWW.OTPRESEARCH.COM 4 4

Devizapiac: továbbra is szűk sávban mozog az EUR/HUF Legutóbbi Jelentésünk készítése óta sem a hazai, sem a nemzetközi környezetben nem történt piacmozgató változás, az EUR/HUF több mint két hónapja 305 és 310 között mozog (egy nagyon rövid 305 alatti periódus kivételével). Az euróhoz fűződő viszony meghatározza a többi devizával szembeni áralakulást is: az amerikai dollárral, a régiós devizákkal és a feltörekvő piaci társakkal szemben inkább gyengül a hazai deviza, míg a svájci frank árfolyama nem változik. A rubel összeomlása a forinttal szemben is jelentős elmozdulást hozott, az orosz deviza árfolyama 30%-kal marad el az egy évvel korábbitól. Decemberi ülésén nem jelentett be új intézkedéseket az EKB, és sem a Fedtől, sem a Bank of Englandtől, sem a japán, sem a svájci jegybanktól nem számítunk érdemi változásra az év utolsó hónapjában. Várhatóan az MNB sem módosít a kommunikáción (bár erre kínálkozna lehetőség, ld. a pénzpiaci részben). Ehhez hozzátéve, hogy a jelenlegi EUR/HUF árfolyam megfelelő az Európai Bizottság államadósság-szabályai teljesítéséhez, a következő néhány hét folyamán nem várjuk az euró-árfolyam kilépését a szeptember vége óta látható szűk sávból. Az idei év végére 308-as, a következő esztendő zárására 311,1-es euró/forint keresztet jelzünk előre. DEVIZA BID Érték Heti vált. (%) YTD vált. (%) EURHUF 306,7-0,1 3,3 CHFHUF 254,9-0,2 5,2 USDHUF 249,2 1,3 15,4 JPYHUF 207,6-0,7 1,4 PLNHUF 73,86 0,7 3,5 RONHUF 69,30-0,1 4,2 CZKHUF 11,10 0,1 2,4 RUBHUF 4,70-7,1-28,4 RSDHUF 2,53-0,5-2,3 HRKHUF 39,97 0,1 2,6 MID VOLATILITÁS Érték Heti vált. YTD vált. EURHUF 1W 6,05 1,0 0,4 EURHUF 1M 5,48 0,0-1,2 EURHUF 6,33 0,0-0,8 Forrás: Reuters A főbb HUF árfolyamok (2011.01.03=100) 114 114 EURHUF 112 112 USDHUF 110 CHFHUF 110 108 108 106 104 102 100 98 96 2013.11 2014.01 2014.02 2014.04 2014.05 2014.07 2014.08 2014.10 2014.11 Régiós HUF árfolyamok (2011.01.03=100) 106 105 104 103 PLNHUF CZKHUF RONHUF 102 101 100 99 98 97 96 95 2013.11 2014.01 2014.02 2014.04 2014.05 2014.07 2014.08 2014.10 2014.11 106 104 102 100 98 96 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 Régiós HUF árfolyamok II. (2011.01.03=100) 105 105 100 95 90 85 80 75 RUBHUF 70 ZARHUF TRYHUF 65 2013.11 2014.01 2014.02 2014.04 2014.05 2014.07 2014.08 2014.10 2014.11 100 95 90 85 80 75 70 65 WWW.OTPRESEARCH.COM 5 5

Az EUR/HUF technikai képe napos grafikonon: Az előző 8 nap során az árfolyam nem volt képes elhagyni a 305.50-307.50-es sávot. A sávon kívül belépő eladók és vevők rendre visszanyomták az árfolyamot a 306.50-es egyensúlyi szinthez. Ebből a szűkülésből kell záróban kilépnie az árfolyamnak ahhoz, hogy beinduljon valamilyen egyirányú mozgás. Az, hogy egy éles felfelé mozgást egy kioldalazás követ jellemzően felfele folytatást vetít előre, de ezt a teóriát egy 307.50 fölötti zárással kell a piacnak megerősítenie. Rövid távú trend sáv Hosszú távú trend fel Másodlagos ellenállás 309,00 Elsődleges ellenállás 307,50 Elsődleges támasz 305,50 Másodlagos támasz 304,00 Az EUR/HUF technikai képe napos grafikonon Daily EURHUF=R SMA; 305,92; SMA; 308,50; SMA; 308,50; BBand; 308,80; 305,92; 303,05; BBand; 307,84; 305,92; 304,01; Cndl; 307,17 2014.09.01. - 2014.12.11. (GMT) Price HUF 317,5 317 316,5 316 315,5 315 314,5 314 313,5 313 312,5 312 311,5 311 310,5 310 309,5 309 308,5 308 307,5 307 306,5 306 305,5 305 304,5 304 303,5 303 302,5 Auto 01 02 03 04 05 08 09 10 11 12 15 16 17 18 19 22 23 24 25 26 29 30 01 02 03 06 07 08 09 10 13 14 15 16 17 20 21 22 23 24 27 28 29 30 31 03 04 05 06 07 10 11 12 13 14 17 18 19 20 21 24 25 26 27 28 01 02 03 04 05 08 09 10 11 2014 szeptember 2014 október 2014 november 2014 december WWW.OTPRESEARCH.COM 6 6

Állampapírpiac: vegyes mozgások a másodpiacon Továbbra is kedvező hangulat uralkodik a piacokon, ennek ellenére a mögöttünk álló héten vegyes elmozdulásokat láthattunk a másodpiaci hozamokban. A hozamgörbe rövid végén a referenciahozamok kivétel nélkül csökkentek, méghozzá 1-4 bázisponttal. Ezzel szemben a hosszú hozamok 4-8 bázisponttal kerültek feljebb. Az 5 éves hozam emelkedett a legtöbbet, 8 bázispontot. Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt hetekben Továbbra is megoldatlan az ukrán-orosz válság, és a Fed jövőbeni kamatpályájával kapcsolatosan is van még a bizonytalanság, ennek ellenére az elmúlt időszakban a feltörekvő piacok viszonylag jól teljesítettek. A forint november eleje óta erősödik az euróval szemben FLY spread (bázispont) Forrás: Reuters ÁKK benchmark hozamok A hozamgörbe meredeksége Az ÁKK vezérigazgató-helyettese, Borbély László András, szerint tartható az államadósság csökkentése. Tavaly a GDP-arányos államadósság 77,3% volt. Ez idén 76.9% körül lehet mind az Európai Bizottság, mind az NGM számításai szerint. Borbély véleménye szerint az államadósság idén majdnem 1000 mrd forinttal csökkenhet. Az elmúlt időszakban az ÁKK csökkentett mennyiséget ajánlott fel a DKJ aukciókon. Feltehetően az alacsonyabb DKJ értékesítési volumennel segítheti az ÁKK az évi végi adósságráta mérséklést. WWW.OTPRESEARCH.COM 7

Aukciós eredmények 3 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) Múlt héten is tartott 6 hetes likviditási aukciót az ÁKK, ahol közel 2-szeres lefedettség mutatkozott. Az adósságkezelő a meghirdetett keret erejéig fogadott el vételi ajánlatokat. Az aukciós átlaghozam 1,81% lett. A múlt heti 3 hónapos DKJ aukción erős vételi érdeklődés mutatkozott: a 3,25-szörös lefedettség ellenére az eredetileg meghirdetett 30 milliárd forintos mennyiséget értékesítette az ÁKK. Az aukciós átlaghozam 1,62% lett, amely megegyezik az egy héttel korábbi hozammal. A hazai kötvények továbbra is népszerűségnek örvendenek: az ÁKK a múlt csütörtöki kötvényaukciókon összesen 61 milliárd forint értékben értékesített adósságpapírokat. Az elsődleges forgalmazók a három szegmense összesen 127,43 milliárd forint értékben nyújtottak be vételi ajánlatokat. A kibocsátó az 5 és 10 éves tenorok esetén emelte meg az elfogadott ajánlatok mennyiségét, 3-3 milliárd forinttal. Az aukciós átlaghozam a 3, 5 és 10 éves kötvények esetén rendre 2,56%, 2,97%, and 3,54% lettek, amelyek 8-14 bázisponttal voltak alacsonyabbak a két héttel korábbi kötvényaukciókon kialakult hozamoknál. A délutáni nemversenyző tendereken átlagos vételi érdeklődés mutatkozott. A csütörtöki kötvényaukciókon az ÁKK összesen 71,16 milliárd forint értékben bocsátott ki kötvényeket. E hét hétfőn ismételten volt 6 hetes likviditási aukció, amelyen 1,7-szeres lefedettség mutatkozott. Az ÁKK az eredetileg meghirdetett mennyiséget értékesítette. Az aukciós átlaghozam 1,81% lett. A keddi 3 hónapos DKJ aukción 2,59- es lefedettség mellett az ÁKK 30 milliárd forintnyi DKJ-t bocsátott ki. Az aukciós átlaghozam 1,58% volt. A két DKJ aukción ismételten kisebb vételi érdeklődés mutatkozott, amely nem meglepő az alacsony hozamszintet tekintve. 12 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) Kötvény aukciók adatai (milliárd forint) A csütörtöki 12 hónapos DKJ aukción alacsony lefedettség mutatkozott, így az ÁKK az eredetileg tervezettnél kevesebb DKJ-t bocsátott ki. Az aukciós átlaghozam 1,67% lett. A 3 éves változó kamatozású kötvényaukción erős vételi érdeklődés mutatkozott, így az ÁKK a tervezettnél több 3 éves papírt bocsátott ki. A múlt heti aukciók adatai Forrás: ÁKK D141230 D150304 2018/B 2020/B 2025/B meghirdetett (mrd HUF) 50,0 30,0 20,0 20,0 15,0 benyújtott (mrd HUF) 97,9 97,5 46,9 43,8 36,8 elfogadott (mrd HUF) 50,0 30,0 20,0 23,0 18,0 maximum hozam (%) 1,91 1,65 2,57 2,99 3,55 átlag hozam (%) 1,81 1,62 2,56 2,97 3,54 minimum hozam (%) 1,74 1,54 2,52 2,93 3,51 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - 5,8 3,1 1,2 Külföldiek államkötvény állománya (1000 milliárd forint, %, év) Az eheti aukciók adatai D141230 D150311 D151111 2017/C meghirdetett (mrd HUF) 50,0 30,0 30,0 20,0 benyújtott (mrd HUF) 85,5 77,7 46,7 115,6 elfogadott (mrd HUF) 50,0 30,0 20,0 30,0 maximum hozam (%) 1,85 1,60 1,68 - átlag hozam (%) 1,81 1,58 1,67 2,09 minimum hozam (%) 1,80 1,55 1,65 - nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - - - Forrás: ÁKK WWW.OTPRESEARCH.COM 8

Dátum Aukció Állampapírok Kormányzati hitelek lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés* 2014.okt.06 H 2014.okt.07 K 2014.okt.08 Sze T-Bills: 62,5; KKJ+FKJ: 16,8 2014.okt.09 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.okt.10 P 2014.okt.13 H 2014.okt.14 K 15.10.2014 T-Bills: 219,7; KKJ+FKJ: 16,7 2014.okt.16 Cs 12M, 5Y floating 2014.okt.17 P 2014.okt.20 H 2014.okt.21 K 2014.okt.22 Sze T-Bills: 50,4; KKJ+FKJ: 16,7 2028/A: 10,2 2014.okt.23 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.okt.24 P 2014.okt.27 H 2026/B: 2,0;2026/C:0,1; REPHUN: 0,6 2014.okt.28 K 2014.okt.29 Sze T-Bills: 47,7; KKJ+FKJ: 16,5 2014.okt.30 Cs 12M 2014.okt.31 P 2014.nov.03 H 2014.nov.04 K 2014.nov.05 Sze T-Bills: 55,6; KKJ+FKJ: 19,1 2014.nov.06 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.nov.07 P EU: 629 EU: 20,4 2014.nov.10 H 2014.nov.11 K 2014.nov.12 Sze T-Bills: 64,4; KKJ+FKJ: 12,1 2020/A: 55,8 2014.nov.13 Cs 12M, 5Y floating 2014.nov.14 P 2014.nov.17 H 2014.nov.18 K 2014.nov.19 Sze T-Bills: 63,7; KKJ+FKJ: 25,8 2014.nov.20 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2019/B: 4,5 2014.nov.21 P 2014.nov.24 H 2017/A: 61,1;2023/A:53,9; REPHUN: 14,3 2014.nov.25 K 2014.nov.26 Sze T-Bills: 338,1; KKJ+FKJ: 18,7 2014.nov.27 Cs 12M 2014.nov.28 P 2015/L: 1,8; 2016/I: 0,2 2014.dec.01 H 2014.dec.02 K 2032/S: 0,6 2014.dec.03 Sze T-Bills: 226,9; KKJ+FKJ: 21,1 2014.dec.04 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.dec.05 P 2014.dec.08 H 2015/I: 0,4; 2014.dec.09 K 2014.dec.10 Sze T-Bills: 326,1; KKJ+FKJ: 18,6 2014.dec.11 Cs 12M, 5Y floating 2014.dec.12 P 2014.dec.15 H 2014.dec.16 K 2014.dec.17 Sze T-Bills:247,7; KKJ+FKJ: 16,4 2014.dec.18 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.dec.19 P 2014.dec.22 H 2014/B: 16,6 2014/B:0,2;2015/B:1,1;2016/D: 27,4;2017/C: 9,2;2018/A: 27,1 2014.dec.23 K T-Bills: 160,8; KKJ+FKJ: 26,4 2014.dec.24 Sze 2014.dec.25 Cs 12M 2014.dec.26 P 2014.dec.29 H 2014.dec.30 K T-Bills: 150,1; KKJ+FKJ: 33,4 2014.dec.31 Sze 2016/A: 0,01 2015.jan.01 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2015.jan.02 P 2016/B: 0,1 Összesen 1798,2 2288,2 270,6 629,0 20,4 Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,310,5-ös EURHUF, 1,25-ös EURUSD, 112,2-es USDJPY, 0,79-es EURGBP és 1,20-as EURCHF árfolyammal Az Államadósság Kezelő Központ forint piaci kibocsátási terve alapján október-decemberben 540 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 293 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 235,6 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 730 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni. WWW.OTPRESEARCH.COM 9

Pénzpiac: nem változott az irányadó kamat Változatlanul hagyta november 25-i ülésén az alapkamatot a Monetáris Tanács. A piaci árazások alapján lehet még tér kamatcsökkentésre, a jövő év első negyedéve végére 1,95%-os kamatot várnak a befektetők. A rövid állampapír-hozamok szintén (esetükben jócskán) elmaradnak a 2,1%-os irányadó rátától. Alapkamat, BUBOR és FRA-k alakulása (%) A döntést követően megjelent közlemény alapján nem változott a jövőbeli kamatpályára vonatkozó iránymutatás: a Monetáris Tanács megítélése szerint a magyar gazdaságot kihasználatlan kapacitások jellemzik, és az inflációs nyomás középtávon mérsékelt maradhat. A negatív kibocsátási rés a monetáris politika horizontján fokozatosan záródik, így előretekintve a reálgazdaság dezinflációs hatása mérséklődik, és a jelenlegi monetáris kondíciók fenntartása mellett az infláció középtávon a céllal összhangban alakulhat. A jelenleg rendelkezésre álló információk alapján a Monetáris Tanács megítélése szerint az alapkamat aktuális szintje összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Előrejelzéseink feltételeinek teljesülése mellett a középtávú inflációs cél elérése a jelenlegi laza monetáris kondíciók tartós fenntartásának irányába mutat. Ezek alapján az alapkamat tartását várjuk 2015 végéig. Mindazonáltal látunk olyan jeleket, amelyek növelhetik a kamatcsökkentés valószínűségét: a friss, decemberben megjelenő Inflációs Jelentésben várhatóan jócskán lefelé módosul a 2015-re várt infláció, a jegybank szeptemberi előrejelzése 2,5% volt, mi jelenleg 1,6%-os pénzromlási ütemre számítunk; a devizahitelek forintosítása csökkenti a bankközi forintkínálatot, ami lehetőséget teremthet a lazább monetáris környezetre; várakozásunk szerint az előttünk álló években lassul majd a gazdasági növekedés. Mindenesetre eddig semmilyen utalást nem tett a jegybank az esetleges további monetáris lazításra, kérdés, hogy ez a decemberi kamatdöntő ülésen megtörténik-e. Forrás: Reuters MID KAMATDERIVATÍVÁK Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) 2 hetes MNB 2,10 0-90 Állomány Mrd Ft 5 112 339-57 BUBOR 2,10 0-89 BUBOR 6M 2,14-1 -81 FRA 3X6 2,00 2-82 FRA 6X9 1,96 4-91 FRA 9X12 1,98 5-102 FRA 6X12 1,98 4-97 SWAP 2Y 2,08 5-112 SWAP 3Y 2,16 7-130 SWAP 5Y 2,37 8-172 SWAP 10Y 3,04 10-217 HUFONIA 1,24-21 -82 MID SPREADS Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) 2Y-5Y 29 3-60 5Y-10Y 67 2-45 FLY 2-5-10 38-1 15 ASSET 3Y -44 4 15 ASSET 5Y -71-2 -10 v EUR 2Y 188 6-95 v EUR 5Y 196 7-137 v EUR 10Y 205 3-159 v PLN 2Y 15-11 31 v PLN 5Y 27-13 -46 v PLN 10Y 62-11 -103 MID SWAP PONTOK Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) USDHUF 1W 5,6 0,5-3,4 USDHUF 1M 13,6-7,5-24,9 USDHUF 55,8-4,6-52,2 EURHUF 1W 9,2 0,2-3,0 EURHUF 1M 26,0-9,0-26,5 EURHUF 89,8-3,6-58,3 FWD IRS Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) HUF 1X1 2,06 5-137 HUF 5X5 3,86 12-291 v EUR 1X1 1,83 5-92 v EUR 5X5 2,26-2 -135 v PLN 1X1 0,12-19 -12 v PLN 5X5 1,07-8 -84 MID EUR BÁZIS SWAP Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) EURHUF 1Y -54 3 27 EURHUF 3Y -33 3 65 EURHUF 5Y -22 4 78 3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól) WWW.OTPRESEARCH.COM 10

Ülés időpontja A jegyzőkönyv megjelenése Inflációs jelentés Az OTP előrejelzése Döntés 2013. január 29. K 2013. február 13. Sz 5.50 5.50 2013. február 26. K 2013. március 13. Sz 5.25 5.25 2013. március 26. K 2013. április 10. Sz x 5.00 5.00 2013. április 23. K 2013. május 15. Sz 4.75 4.75 2013. május 28. K 2013. június 12. Sz 4.50 4.50 2013. június 25. K 2013. július 10. Sz x 4.25 4.25 2013. július 23. K 2013. augusztus 7. Sz 4.00 4.00 2013. augusztus 27. K 2013. szeptember 12. Cs 3.90 3.80 2013. szeptember. 24. K 2013. október 9. Sz x 3.60 3.60 2013. október 29. K 2013. novemer 13. Sz 3.40 3.40 2013. november 26. K 2013. december 4. Sz 3.20 3.20 2013. december 17. K 2014. január 8. Sz x 3.00 3.00 2014. január 21. K 2014. február 5. Sz 2.90 2.85 2014. február 18. K 2014. március 5. Sz 2.70 2.70 2014. március 25. K 2014. április 9. Sz x 2.60 2.60 2014. április 29. K 2014. május 14. Sz 2.50 2.50 2014. május 27. K 2014. június 11. Sz 2.40 2.40 2014. június 24. K 2014. július 9. Sz x 2.30 2.30 2014. július 22. K 2014. augusztus 6. Sz 2.20 2.10 2014. augusztus 26. K 2014. szeptember 10. Sz 2.10 2.10 2014. szeptember 23. K 2014. október 8. Sz x 2.10 2.10 2014. október 28. K 2014. november 12. Sz 2.10 2.10 2014. november 25. K 2014. december 10. Sz 2.10 2.10 2014. december 16. K 2014. december 23. K x 2.10 2015. január 27. K 2015. február 11. Sz 2.10 2015. február 24. K 2015. március 11. Sz 2.10 2015. március 24. K 2015. április 8. Sz x 2.10 2015. április 21. K 2015. május 6. Sz 2.10 2015. május 26. K 2015. június 10. Sz 2.10 2015. június 23. K 2015. július 8. Sz x 2.10 2015. július 21. K 2015. augusztus 5. Sz 2,10 2015. augusztus 25. K 2015. szeptember 9. Sz 2,10 2015. szeptember 23. K 2015. október 7. Sz x 2,10 2015. október 20. K 2015. november 4. Sz 2,10 2015. november 17. K 2015. december 2. Sz 2,10 2015. december 15. K Később publikálják x 2,10 Forrás: MNB, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 11

Részvénypiac: 0,5%-os gyengülés a BUX-ban A mögöttünk álló héten nem volt egységes irány a nemzetközi tőzsdéken. Továbbra is érezhető a bizonytalanság az orosz-ukrán válsággal és a Fed jövőbeni kamatpályájával kapcsolatosan. Az EKB e heti kamatdöntő ülése ismételten nem tartogatott pozitív meglepetést. A piacok azt várták, hogy az európai jegybank kiterjeszti az eszközvásárlási programját államkötvények vásárlására. Az EKB elnöke a kamatdöntés utáni sajtótájékoztatón úgy nyilatkozott, hogy jelenleg nem változtatnak a nem konvencionális monetáris politikai eszközök alkalmazásán, a mennyiségi lazítás volumenének növeléséről esetlegesen 2015 első negyedévében dönthetnek. A deviza- és részvénypiaci reakciók alapján az mondhatjuk, hogy a piaci szereplők körében csalódást keltő döntés született. Az elmúlt hetek egyik nagy veszte az olaj volt, a Brent típusú olajára 70 dolláros szint alá csökkent. A múlt hét csütörtöktől e hét csütörtökig tartó időszakot az amerikai tőzsdék vegyesen zárták: a Nasdaq és a Russell2000 csökkenéssel, míg az S&P és a Dow mérsékelt emelkedéssel zárt. Ezzel szemben a vezető európai piacok kivétel nélkül negatív tartományban búcsúztak a héttől. A régiós piacokra is az iránykeresés volt a jellemző a múlt héten. A jellemzően inkább borongós befektetői hangulat nyomán a régiós tőzsde mutatók is negatív tartományban zárták a hetet. A BUX fél százalékkal került lejjebb egy hét alatt, amely teljesítménnyel a régiós középmezőnybe tartozott. A blue chipek közül egyedül a mol nem tudott pozitív tartományba kapaszkodni. A hazai olajipari társaság gyengébb szereplésének hátterében feltehetően az olaj árának zuhanása állhatott. A héten újabb hír jelent meg a Mol-INA ügyben. Újabb fázisba léphetett a Mol és a horvát kormány közötti tárgyalás az INA ügyében. A Mol finomítási üzletágának vezetője, Horváth Ferenc, egy interjúban úgy nyilatkozott, hogy továbbra is komoly kihívások előtt állnak az európai finomítók, jelentős túlkapacitások vannak, de az INAnál a tervezett rendkívüli osztalékfizetés ellenére is lesz lehetőség finomítói beruházásokra. Kedvező hír is érkezett a Mol háza tájáról: a cég csütörtökön jelentette be, hogy sikeresen lezárult a Lukoil csehországi töltőállomásainak akvizíciója. Ez összesen 44 töltőállomás átvételét jelenti, amely segíti a Mol azon céljának elérését, hogy regionális piacvezetővé váljon az üzemanyagkiskereskedelemben. Nem volt túl izgalmas hónapjuk a hazai részvénypiaci brókereknek novemberben. A BUX alig mozdult október végi záró értékéhez képest, azonban a forgalom tovább zuhant, az idei novemberi forgalomnál alacsonyabb 2003 februárjában volt utoljára. A BÉT azonnali részvénypiaci forgalma novemberben 195,2 milliárd forgalom volt, amely év/év alapon 64,1%-os míg októberhez képest 16,6%-os csökkenésnek felel meg. Ennek megfelelően a 12 havi gördülő forgalmi adat újabb sokéves mélypontot ütött, ugyanis az idei év tizenegyedik hónapjában a 12 havi forgalom 3806 milliárd forintra süllyedt, ami októberhez képest 8,4%-os csökkenést jelent. A határidős szekcióban esett a forgalom novemberben: az összesített duplikált forgalom (BUX + egyedi részvények) 68,9 milliárd forintra rúgott, amely októberhez képest 14%-kal, míg az előző év azonos időszakához képest 39,5%-kal alacsonyabb határidős forgalmat jelent. Az összesített forgalomhoz hasonló a helyzet, ha külön-külön vizsgáljuk a BUX-ra és az egyedi részvényekre kötött ügyletek értékét, mind az előző hónaphoz, mind 2013 novemberéhez képest alacsonyabb volt az aktivitás. Forrás: Reuters A blue chipek árfolyamának alakulása (2012.12.31=100) A régiós indexek alakulása (2012.12.31=100) Régiós P/E ráták alakulása 2010-től Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 12

Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: 01-10-041-585; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/41.003-22/2002 és E-III/456/2008, további információk: https://www.otpbank.hu/portal/hu/megtakaritas/ertekpapir/mifid). Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az elemzes@otpbank.hu e-mail címre küldött elektronikus üzenettel vagy az Elemzési Központ 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, e-mail cím. WWW.OTPRESEARCH.COM 13