Heti Jelentés Magyarország

Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit +36-1-288-7541 TarsolyE@otpbank.hu Meichl Márton +36-1-288-7543 MeichlM@otpbank.hu Heti Jelentés Magyarország 2014. június 23. Mladoniczki János +36-1-288-7551 MladonoczkiJ@otpbank.hu Lovas Szilvia +36-1-288-7545 LovasSz@otpbank.hu Fekete Ákos +36-1-288-7553 FeketeAko@otpbank.hu Soós Frigyes +36-1-288-7571 SoosF@otpbank.hu Turai Ádám +36-1-288-7546 TuraiA@otpbank.hu Pozsgai Gábor +36-1-288-7554 PozsgaiG@otpbank.hu Keresztyén Attila +36-1-288-7552 KeresztyenA@otpbank.hu Zölde Zsombor +36 1 288 7572 ZoldeZs@otpbank.hu

Visszafogottan reagált a forint a Kúria jogegységi határozatára Makrogazdaság: maradt a nulla alatti fogyasztói árindex májusban (3-4. oldal) A piaci várakozással azonos (-0,1%), saját előrejelzésünktől (0,0%) azonban elmaradt a májusi -0,1%-os inflációs adat. A volatilis tételektől és adóváltoztatásoktól tisztított mutató 1,1%-ra emelkedett a megelőző havi 1,0%-ról. Rövid távú előrejelzésünkkel összevetve pozitív meglepetést okozott a szezonális élelmiszerek és az üzemanyagárak alakulása, míg a nem-tartós iparcikkek inflációja meghaladta az általunk vártat. Összességében úgy ítéljük meg, hogy a vártnál alacsonyabb májusi infláció és annak magasabb jövőbeli inflációra utaló szerkezete kiegyensúlyozott kockázatot jelent előrejelzésünkhöz képest, ezért nem változtatunk az idei évre vonatkozó 0,5%-os prognózisunkon. Devizapiac: 305 körül ingadozik az EUR/HUF forint (5-6. oldal) Szűk sávban ingadozik a forint az euróval szembeni árfolyama, május eleje óta 301,5 és 307,5 között (kevesebb, mint 2%-os mozgás) ingadoznak a jegyzések. Miután Magyarország kockázati értékelése (CDS) 2007 óta nem látott szintre javult, az állampapír-piaci hozamok történelmi mélypontra csökkentek. Az EKB intézkedéseinek bejelentése óta minimális korrekciót láthatunk a hozamokban, ezzel együtt a befektetői környezet továbbra is kedvező, így minden valószínűség szerint folytatódik majd a kamatcsökkentési ciklus. Arra számítunk, hogy a devizahiteles mentőcsomag részleteinek nyár végi napvilágra kerüléséig maradhat a visszafogott volatilitás a forint piacán. Állampapírpiac: enyhe emelkedés a hosszú hozamokban (7-9. oldal) A kedvező külpiaci hangulat ellenére a magyar éven túli hozamok enyhe emelkedést mutattak a múlt héten. Ezzel szemben az éven belüli hozamok 1-3 bázispont közötti mértékben csökkentek. A hosszú hozamok 3-15 bázisponttal kerültek magasabbra, a legnagyobb elmozdulást a 3 és 5 éves kötvényhozamok mutatták. Az ukrán-orosz feszültség továbbra sem oldódott fel, amely lefelé mutató kockázatot jelent. Azonban az MNB, az EKB és a Fed, valamint a kedvező befektetői hangulat továbbra is segíti a hazai állampapírpiacot. Február óta az ÁKK a tervezettnél több rövid forrást vont be. Úgy tűnik az ukrán-orosz feszültségnek nincs hatása a hazai rövid lejáratú adósságállományára. Pénzpiac: Kedden folytatódhat a kamatcsökkentési ciklus (10-11. oldal) Nem volt jelentős mozgás az FRA jegyzésekben az elmúlt hetekben, továbbra is igen szűk sávban, 2,29% és 2,39% között szóródnak. Vagyis a piac egy újabb 10 bázispontos kamatvágást áraz keddre, ami megegyezik az elemzői konszenzussal és saját várakozásunkkal is. Mivel Matolcsy György jegybankelnök úgy nyilatkozott, hogy a 2,00%-os alapkamatra vonatkozó várakozások túlzóak, így várhatóan valahol 2,00% és 2,30% között lesz a kamatcsökkentési ciklus alja. A fő kérdés az, hogy jövőre a Bank of England és a Fed által végrehajtandó kamatemelésekre reagálva vajon itthon is elindul-e egy kamatemelési ciklus. Részvénypiac: csendes kereskedés a BÉT-en (12. oldal) Vezető elemző Tardos Gergely +36 1 374 7273 tardosg@otpbank.hu Makroelemzők Dunai Gábor +36 1 374 7272 dunaig@otpbank.hu Eppich Győző +36 1 374 7274 eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd +36 1 374 7275 kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint +36 1 374 7271 szaniszlob@otpbank.hu Mihaela Neagu +4021 307 58 64 mihaela.neagu@otpbank.ro Rogyion Lomivorotov +7 495 783-5400 (2761) r.lomivorotov@otpbank.ru Ágazati elemzők Rátkai Orsolya +36 1 374 7270 ratkaio@otpbank.hu Szabó Piroska +36 1 374 7276 szabopb@otpbank.hu Technikai elemző Salamon András +36 1 374 7225 salamona@otpbank.hu Alapvetően kedvező a befektetői hangulat fejlett országok részvénypiacain. Azonban az ukrán válság és az iraki polgárháborús helyzet továbbra is óvatosságra intheti a befektetőket. A pesti parkett 0,8%-os plszban zárta a péntektől péntekig tartó időszakot, így a régiós őiacok között a jobban teljesítők közé tartozott. A blue chipek közül egyedül a Richter nem tudott zöld tartományba kapaszkodni. A többi nagypapír 1,1-2% közötti pluszban zárta a hetet. WWW.OTPRESEARCH.COM 2

Makrogazdaság: maradt a nulla alatti fogyasztói árindex májusban IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT jún.11. máj. Fogyasztói árindex (év/év, %) -0.1 0.0-0.1-0.1 jún.12. ápr. Ipari termelés (részletes, év/év, %) 10.1 - - 10.1 jún.16. ápr. Építőipar (év/év, %) 27.2 - - 34.2 jún.19. ápr. Bruttó bérek (év/év, %) 4.1 - - 2.8 Forrás: Reuters A részletes adatok szerint áprilisban 10,1%-kal emelkedett éves bázison az ipar termelése. A rövidbázisú dinamika 2,4% volt, ez gyorsulást jelent a márciusi 0,5% és a februári 1,5% után. Az általános kép nem változott: a közúti járművek gyártása évkezdettől halmozva éves bázison 15,7%-kal bővült. A második legnagyobb súlyú feldolgozóipari ág, az elektronikai, számítástechnikai és optikai termékek gyártása (alacsony bázis mellett) 14,0%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, míg a harmadik legnagyobb súlyú alág, az élelmiszer, ital és dohány termékek gyártása 1,5%-kal nőtt. A legjobban teljesítő alág a textil, bőr és ruha termékek gyártása volt, 20,8%-os plusszal (ez összecseng azzal, hogy a hasonló termékkör kiskereskedelmi forgalma idén tavasszal történelmi csúcsra emelkedett). A kevés visszaesést elkönyvelő alág közül említést érdemel a gyógyszergyártás, amely termelése évkezdettől halmozva 1,9%-kal csökkent. Ipari termelés (2010. év átlaga = 100, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés *régi módszertannal Építőipari rendelésállomány (2000. év átlaga = 100, igazított) Újabb historikus csúcsra emelkedett az ipar külföldi eladásainak volumene, miközben a belföldi értékesítések továbbra sem tudnak lendületet venni. A következő hónapokban folytatódhat az ipari termelés felívelése. Megtorpant áprilisban az építőipari termelés, márciushoz képest 1,3%-kal zsugorodott a szektor, ami 2013 januárja óta a legkedvezőtlenebb változás. Ezzel együtt az éves index 27,2% volt. Az idei január óta megállni látszik az építőipar rendelésállományának felívelése (ezen belül az épületek rendelésállománya mélypont közelében maradt), mindazonáltal a jelenlegi szint közel kétszerese az egy évvel korábban látottnak, így idén kitarthat a lassuló, de érdemi növekedési ütem. Forrás: KSH, OTP Elemzés Inflációs mutatók (év/év, %, igazított) A piaci várakozással azonos (-0,1%), saját előrejelzésünktől (0,0%) azonban elmaradt a májusi -0,1%-os inflációs adat. A volatilis tételektől és adóváltoztatásoktól tisztított mutató 1,1%-ra emelkedett a megelőző havi 1,0%-ról. Rövid távú előrejelzésünkkel összevetve pozitív meglepetést okozott a szezonális élelmiszerek és az üzemanyagárak alakulása, míg a nem-tartós iparcikkek inflációja meghaladta az általunk vártat. Előbbi tételek ára meglehetősen változékony, a nem-tartós cikkek magasabb inflációja azonban számos termék szintjén is tetten érhető volt, ezért előrejelzésünkkel kapcsolatban felfelé mutató kockázatot jelent. Összességében úgy ítéljük meg, hogy a vártnál alacsonyabb májusi infláció és annak magasabb jövőbeli inflációra utaló szerkezete kiegyensúlyozott kockázatot jelent előrejelzésünkhöz képest, ezért nem változtatunk az idei évre vonatkozó 0,5%-os prognózisunkon. Forrás: KSH, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 3

Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók Tény Előrejelzés 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F Bruttó hazai termék 0,9% -6,8% 1,1% 1,6% -1,7% 1,1% 2,7% 2,0% Lakossági fogyasztás -0,2% -5,6% -3,6% 0,3% -1,7% -0,1% 2,0% 1,5% Háztartások fogyasztási kiadásai -0,6% -6,8% -3,0% 0,3% -1,7% 0,2% 2,0% 2,0% Közösségi fogyasztás -0,2% 2,6% 4,7% -0,1% 0,1% 4,3% 2,0% -0,4% Állóeszköz felhalmozás 2,9% -11,1% -8,5% -5,9% -3,7% 5,9% 4,0% -3,3% Export 5,7% -10,2% 11,3% 8,4% 1,7% 5,3% 7,5% 8,8% Import 5,5% -14,8% 10,9% 6,4% -0,1% 5,3% 7,0% 7,6% Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -3,7% -4,6% -4,3% 4,3% -2,1% -2,4% -2,9% -2,3% Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -7,7-0,2 0,2 0,4 0,8 2,9 2,5 2,6 GDP arányában -7,3% -0,2% 0,2% 0,4% 0,8% 3,0% 2,5% 2,5% Bruttó nominális keresetek** 6,9% 0,5% 1,3% 3,0% 5,8% 2,8% 4,8% 3,6% Bruttó reálkeresetek 0,8% -3,6% -3,3% -0,9% 0,1% 1,1% 4,3% 1,1% Rendelkezésre álló jövedelem*** 5,0% 0,7% 1,8% 6,4% 2,1% 2,4% 5,3% 3,7% Reál rendelkezésre álló jövedelem -1,0% -3,3% -2,9% 2,3% -3,4% 0,7% 4,8% 1,1% Foglalkoztatottság (éves változás) -1,2% -2,5% 0,0% 0,8% 1,7% 1,6% 1,0% 0,3% Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 7,8% 10,0% 11,2% 10,9% 10,9% 10,2% 9,3% 9,6% Infláció (éves átlag) 6,1% 4,2% 4,9% 4,0% 5,7% 1,7% 0,5% 2,5% Infláció (dec/dec) 3,5% 5,6% 4,7% 4,1% 5,0% 1,4% 2,0% 2,0% Jegybanki alapkamat (év vége) 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 5,75% 3,00% 2,10% 2,10% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 9,0% 8,6% 5,5% 6,17% 7,02% 4,11% 2,56% 2,41% Reálkamat (átlag, ex post) 2,8% 4,2% 0,7% 2,1% 1,3% 2,3% 2,1% -0,1% EUR/HUF árfolyam (átlag) 251,5 280,6 275,3 279,3 289,3 297,0 307,4 308,0 EUR/HUF árfolyam (év vége) 264,8 270,8 278,8 311,1 291,3 296,9 308,0 308,0 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem WWW.OTPRESEARCH.COM 4 4

Devizapiac: 305 körül ingadozik az EUR/HUF forint Szűk sávban ingadozik a forint az euróval szembeni árfolyama, május eleje óta 301,5 és 307,5 között (kevesebb, mint 2%-os mozgás) ingadoznak a jegyzések. Miután Magyarország kockázati értékelése (CDS) 2007 óta nem látott szintre javult, az állampapír-piaci hozamok történelmi mélypontra csökkentek. Az EKB intézkedéseinek bejelentése óta minimális korrekciót láthatunk a hozamokban, ezzel együtt a befektetői környezet továbbra is kedvező, így minden valószínűség szerint folytatódik majd a kamatcsökkentési ciklus. A Kúria jogegységi határozata tisztességtelennek minősítette az árfolyamrés használatát, az egyoldalú szerződésmódosítások esetében ugyanakkor általánosságban nem tartja ezt kimondhatónak. Az árfolyam-mozgásból adódó kockázat viselése a Kúria szerint a devizahitel felvételének lényegi része, így annak tisztességtelensége főszabályként nem vizsgálható. A kormányzat reakciói szerint a nyár végére készülhet el egy átfogó jogszabálytervezet, melyet a szeptemberi kihelyezett frakcióülésen tárgyalhat a kormánypárt. Gulyás Gergely nyilatkozatai szerint az árfolyamrésből és az egyoldalú kamatemelésekből származó bevételeket a bankrendszernek vissza kell fizetnie, ez összesen kb. 400 milliárd forintos terhet jelenthet (nem a kormányzat számítása, egybevág pl. a portfolió.hu becslésével). Ezen túl decemberre szeretné a kabinet végérvényesen rendezni a devizahitelek kérdését, várhatóan a piaci árfolyamnál kedvezőbb, rögzített átváltási árfolyammal számított, a jövőben fix forint törlesztő részletek formájában. A kormányzati jelzések szerint ennek költségét döntően a bankszektor viselné, kisebb mértékben a kormányzat is szerepet vállalhat. Mindezek alapján arra számítunk, hogy a devizahiteles mentőcsomag részleteinek nyár végi napvilágra kerüléséig maradhat a visszafogott volatilitás a forint piacán. DEVIZA BID Érték Heti vált. (%) YTD vált. (%) EURHUF 305,8-0,2 3,0 CHFHUF 251,1-0,1 3,7 USDHUF 224,7-0,7 4,0 JPYHUF 220,2-0,8 7,6 PLNHUF 73,58-0,9 3,1 RONHUF 69,47-0,3 4,5 CZKHUF 11,13-0,3 2,6 RUBHUF 6,53-0,7-0,6 RSDHUF 2,64-0,4 2,1 HRKHUF 40,34-0,2 3,6 MID VOLATILITÁS Érték Heti vált. YTD vált. EURHUF 1W 8,40 2,4 2,8 EURHUF 1M 6,08-0,3-0,6 EURHUF 6,48-0,1-0,7 Forrás: Reuters A főbb HUF árfolyamok (2011.01.03=100) 106 106 EURHUF 105 105 USDHUF 104 104 CHFHUF 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 98 97 97 96 96 2013.11 2013.12 2014.01 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.06 Régiós HUF árfolyamok (2011.01.03=100) 105 105 PLNHUF 104 104 CZKHUF 103 103 RONHUF 102 102 101 100 99 98 97 96 101 100 99 98 97 96 95 95 2013.11 2013.12 2014.01 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.06 Régiós HUF árfolyamok II. (2011.01.03=100) 105,0 RUBHUF 105,0 ZARHUF 102,5 102,5 TRYHUF 100,0 100,0 97,5 95,0 92,5 90,0 87,5 97,5 95,0 92,5 90,0 87,5 85,0 85,0 2013.11 2013.12 2014.01 2014.02 2014.03 2014.04 2014.05 2014.06 WWW.OTPRESEARCH.COM 5 5

Az EUR/HUF technikai képe napos bontásban: A múlt csütörtöki fordulós gyertya nem került megerősítésre (egy kitöréssel annak maximuma fölé), helyette lassabb ütemben ugyan, de folytatódott az esés. Ez, a fordulós gyertya 304.70-es minimuma alatt gyorsulhat fel. Jól kivehető trade setupot, alakzatot nem sikerült azonosítanunk. A 304.70-305-ös támasz zónára és a 308-308.50-es ellenállás zónára adott reakció során alakulhat majd ki trade idea. Rövid távú trend sáv Hosszú távú trend semleges Másodlagos ellenállás 308,50 Elsődleges ellenállás 307,75 Elsődleges támasz 305,00 Másodlagos támasz 304,00 Az EUR/HUF kurzus technikai elemzése napos bontásban Daily EURHUF=D2 SMA; 304,955; SMA; 303,248; Cndl; 305,200; SMA; 303,248; SMA; 305,588; BBand; 308,264; 304,955; 301,645 2013.11.27. - 2014.07.03. (GMT) Price 315 314 313 312 311 310 309 308 307 306 305 304 303 302 301 300 299 298 297 296 Auto 02 09 16 23 30 06 13 20 27 03 10 17 24 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 2013 december 2014 január 2014 február 2014 március 2014 április 2014 május 2014 június WWW.OTPRESEARCH.COM 6 6

Állampapírpiac: enyhe emelkedés a hosszú hozamokban A kedvező külpiaci hangulat ellenére a magyar éven túli hozamok enyhe emelkedést mutattak a múlt héten. Ezzel szemben az éven belüli hozamok 1-3 bázispont közötti mértékben csökkentek. A hosszú hozamok 3-15 bázisponttal kerültek magasabbra, a legnagyobb elmozdulást a 3 és 5 éves kötvényhozamok mutatták. Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt hetekben Az ukrán-orosz feszültség továbbra sem oldódott fel, amely lefelé mutató kockázatot jelent. Azonban az MNB, az EKB és a Fed, valamint a kedvező befektetői hangulat továbbra is segíti a hazai állampapírpiacot. A forint viszonylagos stabilitást mutatott az elmúlt időszakban. Ezek alapján nem látunk olyan jeleket, amelyek turbulenciát okozhatnának a hazai állampapírpiacon. FLY spread (bázispont) Forrás: Reuters ÁKK benchmark hozamok A hozamgörbe meredeksége A magyar hosszú lejáratú kötvények külföldi megítélésében az elmúlt időszakban nem történt változás. Február óta az ÁKK a tervezettnél több rövid forrást vont be. Úgy tűnik az ukrán-orosz feszültségnek nincs hatása a hazai rövid lejáratú adósságállományára. Ráadásul az MNB új programja újabb lendületet adhat a rövidlejáratú eszközök vásárlásának. WWW.OTPRESEARCH.COM 7

Aukciós eredmények 3 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) A múlt heti 3 hónapos DKJ aukción igen erős vételi érdeklődés mutatkozott, ennek ellenére az ÁKK csak 10 milliárd forinttal emelte az elfogadott ajánlatok mennyiségét. Az aukciós átlaghozam 2,34% lett. A múlt heti kötvény aukciókon meglepően alacsony vételi érdeklődés mutatkozott: az elsődleges forgalmazók a 3 lejáratra összesen 111 milliárd forint értékben nyújtottak be vételi ajánlatokat, amelyből az ÁKK 71,5 milliárd forintnyit fogadott el. Közel 9 hónap után ismételten tartott 15 éves kötvény aukciót az adósságkezelő. A 3 éves szegmensben igen gyenge vételi érdeklődés mutatkozott (lefedettség: 1,12- szeres). Így az ÁKK az eredetileg tervezettnél kevesebb 3 éves papírt bocsátott ki. Az 5 éves kötvény aukció esetén is igen alacsony vételi érdeklődés mutatkozott (lefedettség: 1,1- szeres), így az ÁKK 7 milliárd forinttal kevesebb 5 éves papírt bocsátott ki. Ezzel szemben 15 éves tenor esetén erős vételi érdeklődés volt (lefedettség: közel 3-szoros volt). Ezt látva az ÁKK a maximálisan elfogadható limit erejéig fogadott el vételi ajánlatokat. A délelőtti alacsony vételi érdeklődést látva csak a 15 éves szegmens esetén rendezett nem-versenyző tendert az ÁKK, ahol egészséges vételi érdeklődés mutatkozott. A két héttel ezelőtti kötvényaukciókhoz képest aukciós átlaghozamok ismételten csökkentek: rendre 3,05, 3,32 és 4,90% lettek, amelyek 38-128 bázisponttal alacsonyabbal az előző aukcióhoz képest. Az elsődleges forgalmazók 198 milliárd forint értékben nyújtottak be vételi ajánlatokat a keddi 3 hónapos DKJ aukción, így ismételten a tervezettnél több forrást tudott az ÁKK bevonni. Az aukciós átlaghozam 2,29% lett. A csütörtöki aukciókon is erős vételi érdeklődés volt, így az ÁKK 120 milliárd forintra emelte az elfogadott ajánlatok mennyiségét a három lejáratra összesen. A 12 hónapos aukción átlagos vételi érdeklődés volt, így az eredetileg tervezett mennyiséget értékesítette az ÁKK. Az aukciós átlaghozam 2,29% lett, amely új történelmi mélypont. A 3 és 5 éves változó kamatozású kötvényaukciókon erős vételi érdeklődés volt, így mindkét tender esetén az eredetileg tervezettnél több kötvényt bocsátott ki az ÁKK. A múlt heti aukciók adatai Forrás: ÁKK Az eheti aukciók adatai D140917 2018/B 2019/A 2028/B offered amount (HUF bn) 60,0 30,0 30,0 15,0 total bids (HUF bn) 194,0 33,7 33,3 43,8 accepted amount (HUF bn) 70,0 25,0 24,0 22,5 maximum yield (%) 2,35 3,08 3,37 4,95 average yield (%) 2,34 3,05 3,32 4,93 minimum yield (%) 2,30 3,00 3,26 4,90 non-competitive tenders (HUF bn) - - - 8,1 Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 12 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Kötvény aukciók adatai (milliárd forint) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Külföldiek államkötvény állománya (1000 milliárd forint, %, év) D140924 D150527 2017/C 2019/B offered amount (HUF bn) 60,0 60,0 20,0 20,0 total bids (HUF bn) 198,9 125,1 59,7 52,3 accepted amount (HUF bn) 70,0 60,0 30,0 30,0 maximum yield (%) 2,30 2,31 - - average yield (%) 2,29 2,29 2,43 2,41 minimum yield (%) 2,25 2,23 - - non-competitive tenders (HUF bn) - - 3,4 5,6 Forrás: ÁKK Forrás: ÁKK, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 8

Dátum Aukció Állampapírok Kormányzati hitelek lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés* 2014.jún.02 H 2014.jún.03 K REPHUN: 133,9 2014.jún.04 Sze T-Bills: 97,4; KKJ+FKJ: 20,7 2014.jún.05 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.jún.06 P 2014.jún.09 H 2014.jún.10 K 11.06.2014 T-Bills: 76,3; KKJ+FKJ: 13,3 REPHUN: 26,26 2014.jún.12 Cs 12M, 5Y floating 2014.jún.13 P 2014.jún.16 H 2014.jún.17 K 2014.jún.18 Sze T-Bills: 93,9; KKJ+FKJ: 18,1 2014.jún.19 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.jún.20 P 2014/B: 0,3; 2017/C: 1,1 2014.jún.23 H 2015/B: 2,7 2014.jún.24 K 2019/A: 55,4; 2022/A: 39,6; 2025/B: 8,2 2014.jún.25 Sze T-Bills: 333,6; KKJ+FKJ: 15,8 2014.jún.26 Cs 12M 2014.jún.27 P 2014.jún.30 H 2015/K: 0,7; 2016/A: 0,1 2014.júl.01 K 2014.júl.02 Sze T-Bills: 81,2; KKJ+FKJ: 21,7 2016/B: 0,4 2014.júl.03 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.júl.04 P REPHUN: 13,32 2014.júl.07 H 2014.júl.08 K 2014.júl.09 Sze T-Bills: 79,9; KKJ+FKJ: 23,2 2014.júl.10 Cs 12M, 5Y floating 2014.júl.11 P 2014.júl.14 H 2014.júl.15 K 2014.júl.16 Sze T-Bills: 90,1; KKJ+FKJ: 28,8 2014.júl.17 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.júl.18 P REPHUN: 10,66 2014.júl.21 H 2014.júl.22 K 2014.júl.23 Sze T-Bills: 79,7; KKJ+FKJ: 26,1 2014.júl.24 Cs 12M 2014.júl.25 P 2014.júl.28 H REPHUN: 249,59 REPHUN: 20,55 2014.júl.29 K REPHUN: 13,92 2014.júl.30 Sze T-Bills: 79,6; KKJ+FKJ: 45,8 2014.júl.31 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.aug.01 P 2014.aug.04 H REPHUN: 7,96 2014.aug.05 K 2014.aug.06 Sze T-Bills: 221,0; KKJ+FKJ: 29,5 2014.aug.07 Cs 12M, 5Y floating 2014.aug.08 P 2014.aug.11 H 2014/I: 0,2 2014.aug.12 K 2014.aug.13 Sze T-Bills: 90,0; KKJ+FKJ: 25,1 2014.aug.14 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.aug.15 P 2014.aug.18 H 2014.aug.19 K REPHUN: 5,76 2014.aug.20 Sze 2014.aug.21 Cs 12M T-Bills: 90,0; KKJ+FKJ: 24,7 REPHUN: 12,01 2014.aug.22 P 2014/D: 33,4 2014.aug.25 H 2014.aug.26 K 2014.aug.27 Sze T-Bills: 90,0; KKJ+FKJ: 20,7 2014.aug.28 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2014.aug.29 P Összesen 2521,3 2199,3 252,5 0,0 0,0 Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,304,5-ös EURHUF, 1,36-os EURUSD, 101,8-as USDJPY, 0,81-es EURGBP és 1,22-es EURCHF árfolyammal; **KKJ-vel együtt ***A kormány az IMF-hitel teljes visszafizetéséről döntött, a teljes összegen belül 216,3 milliárd forintnyi kölcsönt törlesztett az MNB. Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az Államadósság Kezelő Központ forint piaci kibocsátási terve alapján június-augusztusban 1 170 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 420 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 301,3 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 630 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni. WWW.OTPRESEARCH.COM 9

Pénzpiac: Kedden folytatódhat a kamatcsökkentési ciklus Nem volt jelentős mozgás az FRA jegyzésekben az elmúlt hetekben, továbbra is igen szűk sávban, 2,29% és 2,39% között szóródnak. Vagyis a piac egy újabb 10 bázispontos kamatvágást áraz keddre, ami megegyezik az elemzői konszenzussal és saját várakozásunkkal is. Alapkamat, BUBOR és FRA-k alakulása (%) Balog Ádám alelnök úgy nyilatkozott múlt héten, hogy az EKB döntése (kamatvágás és célzott LTRO-k) bevezetése növelte a jegybank mozgásterét ez tovább erősíti a kamatcsökkentési ciklus folytatására vonatkozó várakozásunkat. A kamatdöntés mellett a jegybank publikálja az új inflációs jelentést is, ami várhatóan alacsonyabb inflációs pályával számol majd (a márciusi jelentés 0,7%-os második negyedéves inflációt várt, az új előrejelzés nulla körül lehet majd), ez pedig szintén a kamatcsökkentés irányába mutat. Mivel Matolcsy György jegybankelnök úgy nyilatkozott, hogy a 2,00%-os alapkamatra vonatkozó várakozások túlzóak, így várhatóan valahol 2,00% és 2,30% között lesz a kamatcsökkentési ciklus alja. A fő kérdés az, hogy jövőre a Bank of England és a Fed által végrehajtandó kamatemelésekre reagálva vajon itthon is elindul-e egy kamatemelési ciklus. A Fed az eddigi menetrendnek megfelelően újabb 10 milliárd dollárral csökkentette eszközvásárlási programjának havi keretösszegét. A 2015 végi alapkamatra vonatkozó várakozások mediánja 1,125%-ra emelkedett, ami 25 bázispontos emeléseket feltételezve azt jelenti, hogy jövő júniusban hajthatják végre az első emelést. Forrás: Reuters 3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól) Így a tengerentúlról érkező nyomás a kamatemelésre már a jövő év második felében jelen lesz, azonban csak 2016-ban várjuk az első hazai kamatemelést. WWW.OTPRESEARCH.COM 10

Forrás: MNB, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 11

Részvénypiac: csendes kereskedés a BÉT-en A mögöttünk álló héten alapvetően kedvező befektetői hangulat mellett zajlott a kereskedés a fejlett részvénypiacokon, ennek is köszönhető, hogy az amerikai S&P 500 index újabb és újabb történelmi záró szinteket ér el. Felhőtlen optimizmusról azonban nem beszélhetünk, ugyanis több lefelé ható kockázat is van. Az egyik az ukrán válság, amely elsősorban az európai piacok teljesítményére hathat negatívan. A másik az iraki polgárháborús helyzet, amely miatt az olajára már így is 100 dolláros lélektani szint felett mozog. A Fed múlt hét szerdai kamatdöntő ülése, azonban némi erőt adhat a piacoknak. Ugyanis az amerikai jegybankárok továbbra is magabiztosak az USA fellendülése kapcsán, és a terveik szerint folytatják az eszközvásárlások kivezetését (amennyiben ezt munkaerő-piaci és inflációs fejlemények nem gátolják meg). A jegybankárok szerint a részvények árazása normális, a pénzügyi stabilitási szempontok pedig egyelőre nem befolyásolják a monetáris politika irányát. A döntéshozók körében a kamatemelési várakozások emelkedtek az előző előrejelzéshez képest, így véleményünk szerint meredekebb lehet a jövőbeni kamatpálya. A hazai hírek közül a múlt hét hétfői Kúria döntését érdemes kiemelni. A jogegységi határozat szerint az árfolyamrés használata tisztességtelen, annak alkalmazását korrigálni kell, míg az egyoldalú szerződésmódosítások bizonyos esetekben lehetnek tisztességtelenek. Az árfolyamkockázat az ügyfelekre hárításának tisztességtelensége a Kúria határozata szerint főszabályként nem vizsgálható. Az árfolyamréshez kapcsolódó esetleges pénz-visszafizetési igény mindössze a teljes, a hitelezettek által fizetett összeg kb. 1%-át jelentheti. A régiós, így a hazai piac is követte a mögöttünk álló héten a nyugat-európai piacok mozgását. A régiós indexek közül a román tőzsde mutatta a leggyengébb teljesítményt, 2,4%-os csökkenésével. A hazai parkett azonban a jobban teljesítő piacok közé tartozott 0,8%-os emelkedésével. A Forgalom a héten minden nap átlag alatti volt, így egy-egy nagyobb ajánlattal hevesebb mozgásokat lehetet elérni egy-egy eszköz árfolyamában. A blue chipek közül egyedül a Richternek nem sikerül zöldtartományba kapaszkodnia a héten, a gyógyszergyártó cég részvényeinek árfolyama 0,5%-kal került lejjebb. A Mol emelkedett a legtöbbet, az olajipari társaság papírjai közel 2%-ot rallyztak a héten. Az Mtelekom 1,5, míg az OTP 1,1%-ot erősödött egy hét leforgása alatt. A héten két kedvező hír is érkezett az OTP-vel kapcsolatban. A korábbi tartásról felhalmozásra ajánlja az Erste az OTP részvényeit, a bankpapírokra vonatkozó célárát az elemző a korábbi 4600 forintról 5300 forintra emelte. Az elemző két ok miatt lett optimistább a hazai bankpapírokkal kapcsolatban: egyrészt véleménye szerint az orosz operációban a következő 4-6 negyedévben fordulat jöhet, másrészt nem csak Magyarországon, de az OTP szempontjából fontos környező országokban is javul a gazdasági környezet. Azonban figyelmeztet arra, hogy a devizahiteles csomag rövid távon nyomás alatt tarthatja az OTP profitját. Az S&P javított a 2014-2015-ös magyar gazdasági növekedésre vonatkozó előrejelzésén, ezzel párhuzamosan pedig a leminősítés lehetőségére utaló eddigi negatívról stabilra javította az OTP Bank és az OTP Jelzálogbank besorolásainak kilátását. A hitelminősítő megerősítette a két pénzintézet BB/B osztályzatát. Forrás: Reuters A blue chipek árfolyamának alakulása (2011.12.31=100) A régiós indexek alakulása (2011.12.31=100) Régiós P/E ráták alakulása 2010-től Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés WWW.OTPRESEARCH.COM 12

Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: 01-10-041-585; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/41.003-22/2002 és E-III/456/2008, további információk: https://www.otpbank.hu/portal/hu/megtakaritas/ertekpapir/mifid). Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja a research@otpbank.hu e-mail címre küldött elektronikus üzenettel vagy az Elemzési Központ 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, e-mail cím. WWW.OTPRESEARCH.COM 13