HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

Átírás

1 HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP szeptember 28. OTP Bank Elemzési Központ Globális tőkepiacok: Eséssel zártak a vezető fejlett piaci indexek múlt héten. A csökkenést főként negatív makrogazdasági adatok okozták. A G- 20-as csúcson hozott döntés eredményeképp a jövőben szigorúbban fogják szabályozni a bankokat. Az is körvonalazódik, hogy a G-20 vezetői a globális válságkezelés költségeinek egy részét a pénzügyi szektorra igyekeznek (vissza)hárítani. Jelentős mértékben csökkentek a hosszú hozamok. Hazai állampapírpiac: Lassulva folytatódott a hozamesés a múlt héten, és hétfőn is estek a hozamok. A jegybank a várakozásoknak megfelelően tovább csökkentette az alapkamat szintjét. Az idei három hátralévő kamatdöntő ülés mindegyikétől hasonló döntést várunk, így az alapkamat 6%-ra csökkenhet év végére. A gyors lazításban a jegybankot támogatja a kedvező nemzetközi tőkepiaci hangulat, ill. az infláció vártnál alacsonyabban húzódó pályája, amit a bérdinamika lassulása középtávon is támogat. Ugyan a kockázatok egyre inkább felfelé mutatnak, de a lendület kitarthat a következő hetekre, ezért nem változtatunk ajánlott modelportfoliónkon. Hazai részvénypiac: Kedvezőtlenebbre fordult a hangulat a Budapesti Értéktőzsdén az elmúlt héten, péntekre 1,9%-os mínuszba, vagyis pontra süllyedt a BUX. A vezető papírok kivétel nélkül eséssel zárták a hetet, a legjobban teljesítő Richter 1, a leggyengébb Mol pedig 3,9%-kal került lejjebb. Kiemelkedő teljesítményt nyújtott viszont az FHB, melynek árfolyama 16%-ot emelkedett az öt nap alatt. OTP 30% Ajánlott részvény portfolió Ajánlott állampapír portfolió Egis 5% 15 éves; 3 hó; 5% 3% Richter 30% 10 éves; 21% 6 hó; 5% 1 éves; 12.5% MOL 15% Magyar Telekom 20% 5 éves; 17.5% 3 éves; 36%

2 A tartósan munkanélküliek száma ill. a GDP dinamikája az USA-ban (ezer fő, évesített negyedéves %-os változás) Globális makrogazdasági kilátások Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%) jan.67 jan.70 jan.73 jan.76 jan.79 jan.82 jan.85 jan.88 jan.91 jan.94 jan.97 jan.00 jan.03 Évesített negyedéves GDP-dinamika (jobb tengely) Tartósan munkanélküliek száma jan.06 jan USD-piac EUR-piac USD-elemzők EUR-elemzők Elmaradtak a várakozásoktól az elmúlt héten publikált adatok az USA-ban. Hosszú idő után először maradt el heti bontásban vizsgálva a tényadatok zöme az elemzői várakozásoktól. A júliusi havi lakásárindex a várt 0,5% helyett 0,3% lett; augusztusban a használt lakás eladások 2,7%-kal estek vissza a várt 2,1%-os növekedés helyett, míg a tartós fogyasztási cikkek rendelésállománya 2,7%-os visszaesést mutatott az előzetesen kalkulált 0,4%-os növekedés helyett (szintén augusztusban). Az év nyolcadik honlapjában az újlakás-értékesítés 0,7%-kal nőtt (várt: 1,6%). Elmaradt az elemzői konszenzustól a Richmond Fed feldolgozóipari index szeptemberi értéke is (14 pont, szemben a várt 16 ponttal). A ma publikált Dallas Fed feldolgozóipari index -6,4%-os dinamikát mutat szeptemberben, szemben a várt -1%-kal. Egyedül a heti munkanélküliségi adatok alakultak kedvezőbben az előzetesen számítottnál: mind az új kérelmek, mind a tartósan munkanélküliek száma elmaradt az elemzői előrejelzésektől. Nem változtatott irányadó rátáján a Fed, így az alapkamat maradt 0,25%. A monetáris politika irányítói ismét hangsúlyozták, hogy nem akarják megismételni a Japán által az évtized elején elkövetett hibát (mint utólag bebizonyosodott, a Bank of Japan túl korán kezdett szigorítási ciklusba, a kedvező makroadatok láttán), ezért nem emelnek kamatot a belátható jövőn belül. Emellett a monetáris lazítás kivezetését is igyekeznek simítani, így a keretösszegek változatlansága mellett több eszközvásárlási program lezárulási idejét is későbbre halasztották. Az eurózónában a szeptemberi beszerzési menedzser indexek értéke növekedést mutatott a megelőző hónapok számaihoz képest, és a várakozások közelében alakult. Júliusban az ipar rendelésállománya az elemzői konszenzust meghaladva 2,6%-kal nőtt, a júniusi 4%-os emelkedés után (igazított hó/hó). Németországban az IFO ipari bizalmi indexek szeptemberi értékei enyhén elmaradtak a várttól, de meghaladták az augusztusi számokat. Továbbra is csendes az európai egységes valutaövezet monetáris politikai szempontból. A jövő csütörtöki kamatdöntő ülésig nem is várható, hogy bármi hír értékű esemény történjen. A piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján negyedik negyedévéig nem számíthatunk az alapráta változtatására az EKB-tól; akkor 25 bázispontos emelés következhet (1,25%-ra). 2

3 Heti makrogazdasági adatok Ország Nap Idő Időszak Mutató Konszenzus Előző USA H 14:30 SEP CHIGACO FED BESZERZÉSI MANAGER INDEX -0.9* H 16:30 SEP DALLAS FED FELDOLGOZÓIPARI BIZALOM (%) -6.4* -9.1 K 15:00 JUL S&P CASESHLILLER LAKÁSÁRINDEX (év/év, %) K 23:00 SEP 27 ABC FOGYASZTÓI BIZALOM SZ 14:15 SEP ADP FOGLAKOZTATOTTSÁG VÁLTOZÁSA (ezer fő) SZ 14:30 2Q T GDP (né/né, évesített) SZ 14:30 2Q SZEMÉLYES FOGYASZTÁS (%) SZ 14:30 2Q GDP DEFLÁTOR SZ 15:45 SEP CHICAGO-I BESZERZÉSI MENDZSER INDEX CS 14:30 AUG SZEMÉLY JÖVEDELEM (%) CS 14:30 AUG SZEMÉLYI KIADÁSOK (%) CS 14:30 AUG SZEMÉLYI FOGYASZTÁSI KIADÁSOK MAGDEFLÁTORA (%, hó/hó) CS 16:00 SEP ISM FELDOLGOZÓIPARI INDEX CS 16:00 SEP ISM ÁRINDEX CS 16:00 AUG FÜGGŐBEN LÉVŐ LAKÁSELADÁSOK (%, hó/hó) CS 16:00 AUG FÜGGŐBEN LÉVŐ LAKÁSELADÁSOK (%, év/év) CS 16:00 AUG ÉPÍTŐIPARI KIADÁSOK (%, hó/hó) P 14:30 SEP NEM-MEZŐGAZDASÁGI ÁLLÁSOK SZÁMA (ezer db) P 14:30 SEP FELDOLGOZÓIPARI ÁLLÁSOK SZÁMA (ezer db) P 14:30 SEP MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA P 16:00 AUG GYÁRI RENDELÉSEK (%) Eurózóna K 10:00 SEP KISKERESDELMI PMI K 11:00 SEP BIZOTTSÁGI FOGYASZTÓI BIZALOM INDEX K 11:00 SEP BIZOTTSÁGI GAZDASÁGI BIZALOM INDEX K 11:00 SEP BIZOTTSÁGI IPARI BIZALOM INDEX K 11:00 SEP BIZOTTSÁGI SZOLGÁLTATÓ-SZEKTORI BIZALOM INDEX SZ 11:00 SEP CPI BECSLÉS (év/év %) CS 11:00 AUG MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA P 11:00 AUG PPI (hó/hó%) P 11:00 AUG PPI (év/év%) Németország H SEP P CPI (%, hó/hó) -0.4* 0.2 H SEP P CPI (%, év/év) -0.3* 0.0 K 8:00 AUG IMPORT ÁRINDEX (%, hó/hó) K 8:00 AUG IMPORT ÁRINDEX (%, év/év) K 10:00 SEP KISKERESKEDELMI PMI SZ 09:55 SEP MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (sz:ig) CS 8:00 AUG KISKERESKEDELMI ELADÁSOK (hó/hó) CS 8:00 AUG KISKERESKEDELMI ELADÁSOK (év/év) CS 9:55 SEP F FELDOLGOZÓIPARI PMI Magyarország H 9:00 AUG MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA 9.9* 9.7 H 14:00 SEP 29 KAMATDÖNTÉS (%) 7.5* 8.0 K 9:00 AUG TERMELŐI ÁRAK (hó/hó) K 9:00 AUG TERMELŐI ÁRAK (év/év) SZ 8:30 2Q FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (millió euró) CS SEP BESZERZÉSI MENEDZSER INDEX CS 9:00 JUL F KÜLKERESKEDELMI EGYENLEG (millió euró) *tényadat 3

4 Globális tőkepiaci kilátások záró (pont) heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) p/e* osztalékhozam Dow Jones Nasdaq S&P Dow Jones Európa Xetra Dax Nikkei záró (%) heti vált. (bp) havi vált.(bp) n.évi vált. (bp) évi vált. (bp) idei vált. (bp) Fed Funds Rate éves USA á.k EKB irányadó éves német á.k BOJ alapkamat éves japán á.k záró heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) EUR/USD USD/JPY GBP/USD *Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS Estek a fejlett piacok vezető indexei a múlt héten. Amerikában 1,6-2,2%, Európában 2-2,5% volt a csökkenés mértéke. Kedd kivételével minden nap a negatív tartományban zártak a fejlett piaci indexek, amit főként a kedvezőtlen makroadatok okoztak. A G-20-as csúcson hozott döntés eredményeképp a jövőben szigorúbban fogják szabályozni a bankokat. A világ vezető hatalmai 2010 végéig magasabb minőségű és mennyiségű banki tőkekövetelmény rendszereket, továbbá olyan rendszereket dolgoznak ki, amelyek a hosszabb távú eredménytermelő képességhez kötik a bónuszokat. Azt is lényeges előrelépésnek tekintik, hogy az eddig szinte átláthatatlan, tőzsdén kívül kereskedett derivatív termékek piacát is az átláthatóság, a tőzsdei kereskedés irányába terelik legkésőbb 2012 végéig. Az is körvonalazódik, hogy a G-20 vezetői a globális válságkezelés költségeinek egy részét a pénzügyi szektorra igyekeznek (vissza)hárítani. A mostani G-20 csúcstalálkozó ugyanis felhatalmazta a Nemzetközi Valutaalapot (IMF), hogy dolgozza ki annak módszereit, kereteit, hogy hogyan lehetne a nemzetközi pénzügyi tranzakciókat kvázi adóval sújtani. Jelentős mértékben csökkentek a fejlett piacok hosszú államkötvényeinek hozamai. Amerikában 17, míg Németországban 15 bázisponttal kerültek feljebb a benchmarkok. Stagnált a dollár euróval szembeni árfolyama múlt héten, a mai nap viszont erősödött a tengerentúli fizetőeszköz, jelenleg 1,461 körül mozog a kurzus. 4

5 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2% körüli mértékben estek a vezető indexek A 10 éves amerikai állampapír hozama 17, míg német társáé 15 bázisponttal csökkent DJ Stoxx 600 Europe S&P MSCI EMEA ,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2, Német 10Yr Bund US 10 Yr Bond

6 Régiós makrogazdasági és tőkepiaci kilátások záró (pont) heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) p/e** Budapesti BUX Index MSCI EMEA Index* Moszkvai RTS Index Varsói Top 20 Index Prágai PX Index CETOP 20 Index* záró (%) heti vált. (bp) havi vált.(bp) n.évi vált. (bp) évi vált. (bp) idei vált. (bp) szept. prog. MNB alapkamat hónapos magyar d.k.j éves magyar á.k éves magyar á.k éves lengyel á.k záró heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) szept. prog. EUR/HUF USD/HUF CHF/HUF EUR/CZK EUR/PLN USD/ZAR USD/TRY **Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS Kisebb korrekció a régióban. Közel 2%-ot esett a BUX és a többi régiós index sem teljesített jól az elmúlt hét kereskedésében, a varsói börzemutató kivételével, amely 4,6%-ot emelkedett. A csütörtöki és pénteki kedvezőtlen amerikai munkaerőpiaci adatokat követő profitrealizálást a mai napon hasonló értékű emelkedés követte az európai tőzsdéken, a nap eleji csökkenést követően a BUX index is pluszban zárt hétfőn. 110% 100% Főbb régiós részvényindexek teljesítménye július 1-től 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% MSCI EMEA BUX PX WIG % 100% 90% 80% 70% 60% A régiós devizák árfolyamának alakulása július 1-től EUR/HUF EUR/PLN EUR/CZK

7 13,0 10,5 8,0 5,5 3,0 0,5-2,0-4,5-7,0-9,5-12,0-14,5-17,0 jan.01 A kiskereskedelmi termékforgalom alakulása (%, év/év) júl.01 jan.02 júl.02 jan.03 júl.03 jan.04 júl.04 jan.05 júl.05 jan.06 Hazai makrogazdasági kilátások júl.06 jan.07 júl.07 jan.08 júl.08 jan.09 júl.09 13,0 10,5 8,0 5,5 3,0 0,5-2,0-4,5-7,0-9,5-12,0-14,5-17,0 ezer fő A munkanélküliek, a foglalkoztatottak és a gazdaságilag aktívak számának alakulása (ezer fő) ,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 % 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 Forrás: KSH, OTP Elemzés Tartós fogyasztási cikkek Élelmiszerjellegű kiskereskedelem Textilipari termékek kiskereskedelme Kiskereskedelem Munkanélküliek Foglalkoztatottak Aktívak Forrás: KSH, OTP Elemzés Az előző év azonos időszakához viszonyítva 6,6, júniushoz képest pedig 2,3%-kal csökkent a kiskereskedelmi eladások volumene júliusban, a naptár-, illetve szezonális és naptárhatástól megtisztított adatok alapján. A forgalom csaknem felét adó élelmiszer- és élelmiszer jellegű vegyes üzletekben az előző hónaphoz viszonyítva az átlagosnál kisebb mértékben, 0,7%-kal csökkent a forgalom, míg a nem-élelmiszer kiskereskedelemben 5,9%-os volt a visszaesés. Az üzemanyagtöltő állomások értékesítésének volumene egy hónap alatt 0,4%-kal mérséklődött. 9,9%-ra emelkedett a munkanélküliségi ráta a június-augusztusi időszakban. A ráta azonos időszakában 2,4 százalékponttal volt alacsonyabb. A éves korosztályban a foglalkoztatottak száma 3 millió 800 ezerre csökkent, a munkanélkülieké viszont 419 ezer főre nőtt. A gazdaságilag aktívak száma nem változott számottevő mértékben a május-júliusi időszakhoz viszonyítva. A várakozásoknak megfelelően 50 bázisponttal, 7,5%-ra csökkentette az alapkamatot mai ülésén a jegybank Monetáris Tanácsa. A döntés előtt nem volt kizárható az sem, hogy a csökkentés 100 bázispontos lesz az óvatosnak nevezhető lépés hatására a forint kismértékben erősödött az euróval szemben. A döntés kommentárjában Simon András jegybankelnök a körülményekhez képest magas bérindexre hívta fel a figyelmet, amelynek a jövőben inflációt generáló hatása lehet. Ugyanakkor azt is hozzátette, lát lehetőséget újabb kamatvágásra amennyiben azt az infláció és a kockázati megítélés továbbra is lehetővé teszi. A hét folyamán a továbbiakban kedden az ipari termelői árak, csütörtökön pedig a júliusi külkereskedelmi termékforgalom alakulást közli a KSH. 7

8 Állampapír-és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók 6 hónapos és 10 éves benchmark hozamok változás (bp.) Benchmark hozamok (%) 1 hét 4 hét 1 év 3 hónap hónap év év év év év Állampapír-indexek MAX hozam (%) C-MAX R-MAX hozamok; % EURHUF év 3 hó EURHUF hó 10 év EURHUF Lassulva folytatódott a hozamesés a múlt héten, és hétfőn is estek a hozamok. A jegybank a várakozásoknak megfelelően tovább csökkentette az alapkamat szintjét. Állampapír ajánlás: A hozamgörbe éven belüli szegmense 7% alatt stabilizálódott. Továbbra is fenntartjuk várakozásunkat, miszerint az idei három hátralévő kamatdöntő ülés mindegyikén hasonló lesz a döntés, így az alapkamat 6%-ra csökkenhet év végére. A gyors lazításban a jegybankot támogatja a kedvező nemzetközi tőkepiaci hangulat, ill. az infláció vártnál alacsonyabban húzódó pályája, amit a bérdinamika lassulása középtávon is támogat. Ugyanakkor a kockázatok felfelé mutatnak, egy esetleges kedvezőtlen befektetői hangulatváltozás, vagy az inflációval kapcsolatos kockázatok realizálódása (mégis a vártnak megfelelően gyűrűzik be a hatósági adóváltozások hatása az árszintbe) lassabb kamatcsökkentést eredményezhet. A hosszabb instrumentumokkal kapcsolatban szintén a kockázatokat erősítő tényező, hogy a külföldiek által tartott állampapírok állománya nem nőtt július vége óta, miközben a hosszú forward hozamok emelkednek. Úgy véljük azonban, hogy a lendület még jó eséllyel kitart a következő hetekben, ezért egyelőre nem változtatunk ajánlott modellportfoliónk összetételén A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (Bubor) % bázispont Heti változás ( , j.s) P Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont) % bp. 45 Heti változás (péntek-péntek; j.s.) P P P P P aug szept okt nov dec jan febr márc ápr máj jún júl aug szept P H év P H 8

9 Ajánlott modellportfoliónk szerkezete portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 5.0% 5.0% 6 hónapos 5.0% 5.0% 1 éves 12.5% 12.5% Éven belüli 22.5% 22.5% 3 éves 36.0% 36.0% 5 éves 17.5% 17.5% 10 éves 21.0% 21.0% 15 éves 3.0% 3.0% Éven túli 77.5% 77.5% Heti ÁKK aukciók Értékpapír Aukció dátuma Lejárat Kamatszelvény Mennyiség D szeptember milliárd D szeptember milliárd D október milliárd 9

10 Hazai részvénypiac Árfolyam (Ft/pont) 1 hét (%) 1 hónap (%) 3 hónap (%) 6 hónap (%) 12 hónap (%) Idei vált. (%) Állami Nyomda Danubius Econet Egis Émász FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannonplast Phylaxia Pharma Raba Richter Synergon TVK BUX Két hét emelkedés után ismét lefelé vette az irányt az a BUX. Az index ponton zárt pénteken, 1,9%-kal alacsonyabban, mint egy héttel korábban. A hazai börze teljesítménye ezúttal elmaradt a régiós társakétól: a cseh tőzsde ugyan szintén a negatív tartományban, de kisebb mínuszban zárt, a lengyel pedig 4,1%-os emelkedéssel zárta a hetet. Itthon a vezető papírok mindegyike esett, közülük legjobban a csak 1%-kal lejjebb kerülő Richter teljesített. A szerdán még éves csúcson záró OTP árfolyama 2%-ot csökkent a hét folyamán. A papír hétfői esését kedden 2,6, szerdán pedig 0,8%-os emelkedés követte, az ekkora elért 5465 forintos árfolyam csaknem egy éves csúcsot jelentett (napi záróárak tekintetében). Csütörtöktől azonban megfordult a papír mozgásának iránya, és a csütörtöki és pénteki esést követően a papír kurzusa 5265 forintra, azaz 2%-kal a múlt pénteki záróárfolyam alá süllyedt. A bank részvényeit ma közzétett elemzésében a Merrill semlegesről alulteljesítőre minősítette le, miközben azonban a célárfolyam 5553 forintra emelkedett. Az elmúlt hetek legjobban teljesítő papírja, a Mol ezúttal a blue chipek közül a leggyengébb teljesítményt nyújtotta. Az olajtársaság részvényeinek árfolyama 3,9%-kal csökkent a hét folyamán, azaz péntekre forintig csúszott le a kurzus. A részvény esését elsősorban az olaj árának a hét második felében bekövetkezett jelentős mértékű esése indokolta (a hordónkénti árfolyam 66 dollár alá csökkent). 798 forintos árfolyamon, azaz 1,8%-os mínuszban zárta a hetet a Magyar Telekom. A papír árfolyama a hét folyamán mindössze egy alkalommal, szerdán emelkedett, a társaság belső vizsgálatával kapcsolatos újabb negatív hír miatt ugyanis a Telekom a blue chipek közül egyedüliként kimaradt a keddi emelkedésből. Az egy héttel korábbi jelentős emelkedése után ezúttal is viszonylag jól tartotta magát a Richter. Az előző 6,5%-os emelkedés után a héten mindössze 1%-ot esett a papír árfolyama, ez a vezető papírok körében a legjobb teljesítmény volt. Hasonlóan teljesített a kisebb szektortárs Egis is, amely 0,7%-os mínuszban zárt pénteken. Kiemelkedő teljesítményt nyújtott a 16%-ot szárnyaló FHB az elmúlt héten. A bank árfolyama egyedül pénteken csökkent, előtte azonban a héten két alkalommal is 6, még egyszer pedig 4% feletti pluszban zárta a napot. A papír ára így 1305 forintra emelkedett a hét végére. Az FHB-n kívül csak a Rába és az Állami nyomda tudta szintén emelkedéssel zárni a hetet. 10

11 BUX-tagokra vonatkozó EPS várakozások Nettó eredmény (m Ft) EPS EPS növekedés P/E 2008F 2009F F 4-heti vált. 2009F 4-heti vált. 2008F 2009F F 2009F Állami Nyomda % 5% % Danubius % 70% % Egis % 24% % Emasz % 7% % FHB % 7% % Fotex % 0% % MTelekom % 6% % Mol % -2% % OTP % 18% % Pannonplast % 0% % Rába % 47% % Richter % 18% % Synergon n.a. 37 n.a. 23% 0% % TVK % -32% % BUX átlag 13.5% 10.0% % Az Econet és a Phylaxia eredményvárakozásokra nincs adat EPS 2007F EPS 2008F BUX Ezúttal gyengébben teljesített régiós társainál a BUX 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% BUX vs. PX BUX vs. CETOP BUX vs. WIG % 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye egy évre visszatekintve OTP modell portfólió BUX Index ,0% 110,0% 100,0% 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0%, OTP Bank Elemzés 11

12 OTP Bank Üzletpolitikai és Közgazdasági Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 16. Balog Dóra Dunai Gábor dunaig@otpbank.hu Eppich Győző eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint szaniszlob@otpbank.hu Tardos Gergely tardosg@otpbank.hu Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart. 12