(2010/10.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

(2010/10.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkülő ipar és kiskereskedelem, gyengébb fogyasztói bizalmi index. Európa: Határozott javulás az iparban. HAZAI MAKROGAZDASÁG A várakozásoknál kisebb februári inflációs ráta. 4,0%-kal csökkent a GDP a IV. negyedévben, 2009-ben 6,3%-kal. Élénkült a hazai ipar januárban. Továbbra is jelentős aktívum a külkereskedelemben. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is pozitív hangulatban. Hazai részvénypiac: Tovább emelkedett a BUX, új éves csúcson az OTP. Állampapírpiac: Rendületlenül csökkenő hozamok, erősödő kamatcsökkentési várakozások. Devizapiac: Nem adja fel a forint, tovább küzd a 264-es szinttel; a várakozások szerint folytatódhat a dollár erősödése. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés valamint az idei évre adott menedzsmentprognózis is csalódást okozott, viszont a közelgő osztalékfizetés, valamint az várható sajátrészvény vásárlások pozitívan hatnak. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Ajánlásainkon az új terv ismeretében nem változtatunk. OTP (Felhalmozás/Vétel): A javuló elemzői várakozásoknak és a kedvező nemzetközi hangulatnak köszönhetően további jelentős emelkedést produkált az OTP egyelőre töretlennek látszik a lendület. Megítélésünk szerint a rally akár rövid távon is folytatódhat, de hosszú távon egyértelműen vannak még tartalékok az árfolyamban, amennyiben bekövetkezik a külső környezet és a belső fundamentumok várt javulása. Richter (Tartás/Felhalmozás): A vártnál jobb negyedéves számok és a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozások pozitív környezetet teremtenek a Richter számára, ám a referenciákhoz képest viszonylag magas értékeltségi mutatók miatt erős vétel nem indokolt. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkülő ipar és kiskereskedelem, gyengébb fogyasztói bizalmi index. Vegyes képet mutatnak a múlt héten közzétett makrogazdasági mutatók, jelezve, hogy még mindig bizonytalan lábakon áll az amerikai kilábalás. Az ipari termelés tovább bővült és a kiskereskedelmi forgalom is élénkült februárban, ám a márciusi fogyasztói bizalmi index gyengülést jelez és a friss htei munkanélküliségi adatok is óvatosságra intenek. Egyelőre nem elég határozott a pozitív irány ahhoz, hogy monetáris szigorításra késztesse a Fed-et. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 5,9% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Jan. 0,3% hó/hó Jan. 107,4 pont Dec. 1,2% hó/hó Dec. 107,1 pont Fogyasztói árindex Jan. 0,2% hó/hó Jan. 2,6% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. 2,7% év/év Termelői árindex Jan. 1,4% hó/hó Jan. 4,6% év/év Dec. 0,4% hó/hó Dec. 4,4% év/év Ipari termelés Febr. 0,1% hó/hó Febr. 1,7% év/év Jan. 0,9% hó/hó Jan. 0,8% év/év Ipari rendelésállomány Jan. 1,7% hó/hó Jan. 9,5% év/év Dec. 1,5% hó/hó Dec. 4,1% év/év Tartós cikkek rend. állománya Jan. 3,0% hó/hó Jan. 9,9% év/év Dec. 1,9% hó/hó Dec. -2,0% év/év Feldolgozóipar ISM index Febr. 56,5 pont Jan. 58,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Febr. 53,0 pont Jan. 50,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Febr. 46,0 pont Jan. 56,5 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Márc. 72,5 pont Febr. 73,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Febr. 0,3% hó/hó Febr. 3,9% év/év Jan. 0,1% hó/hó Jan. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 3.6. 462 ezer 4h átl. 476 ezer 2.27. 468 ezer 4h átl. 471 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Febr. -36 ezer Jan. -26 ezer Munkanélküliségi ráta Febr. 9,7% Jan. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Tovább élénkült az ipar február: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: 0,0%, január: +0,9%). Februárban is nőtt az ipari termelés volumene az USA-ban havi szinten, sorozatban nyolcadik alkalommal. Az év/év változás már kétéves csúcs, +1,7% volt a folytatódó és tartósnak tekintett javulás jeleként. A termelés csökkent a feldolgozóiparban, de ezen belül a számítástechnikai ágazatban megint erős volt az élénkülés, emellett a közszolgáltatók és a bányászat kibocsátása is nőtt. Az elmúlt hónapok ipari adatai kedvező tendenciát mutatnak, alátámasztják a gazdaság fokozatos élénkülésével kapcsolatos véleményeket. Nem várt javulás a kiskereskedelmi forgalomban február: +0,3% hó/hó (piaci várakozás: -0,2%, január: +0,1%). Februárban a várt csökkenés helyett ismét nőtt a kiskereskedelmi forgalom az USA-ban. Árnyalja valamelyest a képet, hogy az előző havi adatot 0,5%-ról 0,1%-ra korrigálták. Az autóértékesítések kiszűrésével kapott adat is lényegesen jobb lett a vártnál (+0,1% helyett +0,8%), igaz itt is lekorrigálták az előző havi számokat (+0,6%-ról +0,5%-ra). A 13 árucsoport közül 10 esetében nőtt a forgalom, legjelentősebben az elektronikai termékek eladása emelkedett. A kiskereskedelmi forgalom emelkedése kellemes meglepetés, az adat annak ellenére lett jó, hogy februárban hatalmas hóviharok is lecsaptak az USA-ra. Az adat további sorsa nagyban függ a munkaerőpiaci helyzetétől. Érdemes megemlíteni, hogy a kiskereskedelmi eladások még mindig csupán a 2006-os szinten vannak. 3

Gyenge Michigan fogyasztói bizalmi index március: 72,5 pont (piaci várakozás: 74,0 pont, február: 73,6 pont). Márciusban a várt emelkedés helyett csökkent a Michigan egyetem által számított fogyasztói bizalmi index az előzetes (pénteken közzétett) adatok szerint. Az összetevők közül mind a kilátásokra vonatkozó index, mind a jelenlegi helyzet megítélését jelző mutató csökkent, az előbbi 68,4 pontról 67,2 pontra, míg az utóbbi 81,8 pontról 80,8 pontra. A fogyasztói bizalmi index a második hónapja romlik az USA-ban, ami a fogyasztás további alakulása szempontjából nem a legjobb hír. Enyhén rosszabb a vártnál a heti munkanélküliségi adat - heti új kérelmek: 462 ezer (piaci várakozás: 460 ezer, előző hét: 468 ezer). A várakozásoktól nem tért el sokban a heti új munkanélküliek száma, ugyanakkor a tartósan állás nélkül lévők száma a várt 4,50 millió helyett 4,56 millió lett. A heti ingadozásokat jobban kiszűrő négyhetes mozgóátlag 476 ezer lett, ez kissé magasabb az előző hetinél (471 ezer). Mind a heti adatok, mind a mozgóátlag javulása megtört december végén - január elején, azóta pedig összességében stagnál a helyzet. Javuló külkereskedelmi egyenleg, de csökkenő export január: -37,3 Mrd $ (piaci várakozás: -41,0 Mrd $, december: -39,9 Mrd $). Januárban a vártnál jóval kedvezőbb lett az USA külkereskedelmi egyenlege, azonban ez nem az export növekedésének, hanem az import csökkenésének volt köszönhető. Az export a decemberi 143,2 milliárd után 142,7 Mrd dollár lett, míg az import 183,1 milliárdról 180,0 milliárdra esett vissza. A szolgáltatásexport növekedése folytatódott (12,0 Mrd után 12,1 Mrd $), az összesített export csökkenése az áruforgalomnak volt tulajdonítható (99,1 Mrd után 98,4 Mrd $). Még kedvezőbb lett volna az adat, ha az export növekedésével párosult volna, így azonban nemigen lehet a növekedés élénkülésére következtetni. Európa: Határozott javulás az iparban. A januári adatok szerint fellendülés tapasztalható az eurozóna iparában, utoljára két évtizede mértek hasonló ütemű növekedést. A közelmúlt más makrogazdasági mutatói is élénkülést jeleznek, bár sok területen még nem ilyen egyértelmű a javulás. A rossz munkaerőpiaci helyzet itt is nyomást gyakorol a belső keresletre. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Fogyasztói árindex* Febr. n.a. hó/hó Febr. 0,9% év/év Jan. -0,8% hó/hó Jan. 1,0% év/év Termelői árindex Jan. 0,7% hó/hó Jan. -1,0% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. -2,9% év/év Ipari termelés Jan. 1,7% hó/hó Jan. 1,4% év/év Dec. 0,7 % hó/hó Dec. -4,0% év/év Feldolgozóipar BMI Febr. 54,2 pont Jan. 52,4 pont Szolgáltatószektor BMI Febr. 51,8 pont Jan. 52,5 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Febr. 40,2 pont Jan. 46,4 pont Gazdasági bizalmi index Febr. 95,9 pont Jan. 96,0 pont Fogyasztói bizalmi index Febr. -17 pont Jan. -16 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,3% hó/hó Jan. -1,3% év/év Dec. 0,5% hó/hó Dec. -0,5% év/év Munkanélküliségi ráta Jan. 9,9% Dec. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 4

Eurozóna: meglepetésre nőtt az ipari termelés január: +1,4% év/év (piaci várakozás: -1,6%, december: -4,0%) A vártnál lényegesen kedvezőbb adatokat közölt az eurozóna ipari termeléséről az Eurostat. Havi szinten a várt 0,7% helyett 1,7%-os volt a kibocsátás növekedése, ráadásul az előző havi adatot is jelentősen felfelé korrigálták (-1,7%-ról +0,6%-ra). Utoljára 1989 augusztusában mértek ilyen erős havi növekedést. Az év/év változás pozitív lett, erre 2008 áprilisa óta nem volt példa. A kedvező adatokhoz nagyban hozzájárult az energetikai szektor jó teljesítménye, ami jelentős részben a szokatlanul hideg időjárással magyarázható. Azonban ezt leszámítva is kedvező elmozdulás mutatkozik az eurozóna iparában egyre határozottabbnak látszik az élénkülés. Az eurozóna legnagyobb gazdaságában, Németországban szintén a vártnál jobban teljesített az ipar: a kibocsátás 2,2%-kal nőtt év/év alapon a várt 0,9% helyett, részben korrigálva az előző havi 5,7%-os visszaesést. 5

HAZAI MAKROGAZDASÁG A várakozásoknál kisebb februári inflációs ráta. A januári vártnál magasabb fogyasztói árindexet februárban jelentős csökkenés követte a KSH közzététele szerint. Az év/év ráta 5,7%-ra esett vissza a várt 6,1% helyett. A maginfláció a januári 5,1%-ról 4,8%-ra csökkent, ám még ez is magasabb a decemberi 4,1%-nál, az év eleji áremelkedések hatására. A magas index továbbra is elsősorban az adóintézkedéseknek tulajdonítható, a változatlan adótartalmú árindex év/év alapon 1,6% volt. Februárban az élelmiszerek árszínvonala már csak 2,1%-kal haladta meg az egy ével korábbit, a háztartási energia rátája 3,2%-ra, a tartós cikkeké 3,4%-ra, a ruházkodásé 0,9%-ra csökkent. Szintén mérséklődött az egyéb cikkek, üzemanyagok drágulási üteme, 11,0%-ra. A szolgáltatásoknál emelkedett egyedül az inflációs ráta, 6,0%-ra, féléves csúcsra. A központi vagy helyi kormányzat által befolyásolt árak és díjak emelkedése nagy szerepet játszott utóbbinál, inflációt csökkentő szerepe volt viszont a távfűtés 20,5%-os áresésének. Az MNB legutóbbi inflációs jelentésének legyezőábrája szerint a III. negyedévre (az adóintézkedések hatásának kifutása után) várhatóan 3% közelébe csökken, 2011-ben pedig az év nagyobb részében 2% körül alakulhat az inflációs ráta. Az inflációs kilátások alapján ezt a jegybank is megerősítette további kamatcsökkentés(ek) előtt lehet még tér; hogy ez ténylegesen megvalósul-e, az a kockázatvállalási hajlandóság, a magyar eszközök megítélését befolyásoló specifkuis kockázatok függvénye elsősorban. A jelenlegi piaci várakozások szerint még egy 25 pontos kamatcsökkenés következhet be valamikor az első félévben, és viszonylag hosszú ideig 5,50%-on maradhat az alapkamat. 4,0%-kal csökkent a GDP a IV. negyedévben, 2009-ben 6,3%-kal. A KSH közzététele szerint a hazai végleges GDP adat teljes egészében megfelelt az előzetesen közzétett számoknak. E szerint a bruttó hazai termék 2009 utolsó negyedévében 4,0%-kal csökkent, a naptárhatás kiszűrésével pedig 4,1%-os volt a mérséklődés. Az előző negyedévhez képest a szezonálisan kiigazított adatok szerint 0,4% volt a visszaesés. 2009 egészét tekintve 6,3% volt a GDP csökkenés mértéke Az EU gazdasága lényegesebben szerényebb mértékben, 2,3%-kal csökkent a tavalyi év utolsó negyedében az Eurostat gyorsbecslése szerint. A IV. negyedévben az árutermelő ágazatok teljesítménye 7,9%-kal csökkent, ezen belül a mezőgazdaság szenvedte el a legnagyobb zuhanást (-15,5%), az ipar hozzáadott értéke 7,4%-kal csökkent. A szolgáltatások bruttó hozzáadott értéke 1,7%-kal esett. Ez utóbbin belül már csak 7,5%-kal zuhant a kereskedelem, szálláshelyszolgáltatás és vendéglátás teljesítménye, és 2,2%-kal a szállítás, raktározás, posta és távközlésé. A pénzügy, ingatlanügyletek és gazdasági szolgáltatások területén 2,4%-os emelkedést mértek. A felhasználási oldalon a végső fogyasztás 5,7%-kal csökkent - ezen belül a háztatások fogyasztása 6,7%-kal esett - 2009 utolsó negyedévében év/év alapon, ami érdemi javulásnak számít az előző negyedévi 8,8%-os visszaeséshez képest. A beruházások a korábban jelentettnél valamivel mérsékeltebben ám így is jelentősen, 8,1%-kal estek vissza. A külkereskedelmi forgalomban 451 milliárd Ft aktívum keletkezett, az export 3,1%- kal nőtt, míg az import 2,0%-kal csökkent. A belső felhasználás 8%-os csökkenését a külkereskedelem többlete 4,0%-os GDP esésre javította. Az adatok összességében reményt keltőek abból a szempontból, hogy minden jel szerint túljutott a mélyponton a hazai gazdaság. A világgazdaságra jellemző élénkülés immár a magyar gazdaság esetében is érezteti kedvező hatását, de a belső fogyasztás továbbra is igen alacsony szinten van, ami hátráltathatja az élénkülést. Élénkült a hazai ipar januárban. A KSH előzetes adatai szerint 8,8%-kal nőtt a hazai ipari termelés a szezonálisan kiigazított adatok szerint, ilyen ütemű élénkülésre 1998 óta nem volt példa. A munkanaphatással korrigált adatok szerint az éves növekedés 5,7% volt, miközben a piac 1,5%-os visszaesést várt a decemberi -1,2% után. 2008. szeptemberben nőtt utoljára év/év alapon az ipari termelés a kiigazított idősor szerint. 6

Továbbra is jelentős aktívum a külkereskedelemben. Az előző havinál alacsonyabb, de továbbra is jelentősnek mondható és a piaci konszenzusnál magasabb, 290 millió euro lett a hazai külkereskedelem aktívuma a januári előzetes KSH számok alapján. Az export 4,78 milliárd eurót tett ki, ez 14,6%-kal magasabb az egy évvel korábbinál, míg az import 4,49 milliárd eurós értéke 2,7%-kal magasabb a bázisnál. A hazai külkereskedelem főbb piacain ha nem is túl lendületesen, de egyértelműen megindult a gazdaság talpra állása, ugyanakkor a hazai fogyasztás, a hazai kereslet továbbra is igen alacsony jórészt ezzel magyarázható az eltérés. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Febr. 0,3 hó/hó febr. 5,7 év/év Jan. 1,4 hó/hó Jan. 6,4 év/év Ipari termelői árak (%) Jan. 0,8 hó/hó Jan. -0,6 év/év Dec. 0,1 hó/hó Dec. 1,3 év/év Ipari termelés (%)* Jan. 8,8 hó/hó Jan. 3,4 év/év Dec. -5,9 hó/hó Dec. 1,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 III. 698 2009 I-III. 586 2009 II. 475 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 III. 1 268 2009 I-II. 3 383 2009 II. 1 398 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Jan. 290 Dec. 375 Jan-dec. 3 979 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 III. 52,2 2009 II. 52,8 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 32,5 Dec. 30,7 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -0,7 hó/hó Dec. -7,4 év/év Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 2,5 év/év Jan-dec. 1,7 év/év Nov. 0,1 év/év Jan-nov. 1,6 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Nov-jan 10,8% Okt-dec 10,5% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Febr. -336,0 Éves terv % 40,3% Jan. 38,8 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Febr. -350,6 Éves terv % 39,9% Jan. 31,3 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Továbbra is pozitív hangulatban. Az elmúlt héten is folytatódott a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokon, miután továbbra is többségében kedvező vállalati hírek, valamint jó makroadatok láttak napvilágot. USA: Az elmúlt héten is az optimizmus jellemezte az amerikai részvénypiacokra, az S&P 500 pl. az utolsó 11 kereskedési napból 9 alkalommal pluszban zárt. A S&P 500 10 iparági indexei közül a többség emelkedett, melyek közül is a legjobban a távközlési cégek (+2,5%) valamint a pénzügyi papírok (+2,1%) szerepeltek. Utóbbi szektorból jól szerepelt jól teljesített pl. az AIG (+22), miután a biztosítótársaság újabb részléget kénytelen értékesíti, az adósság visszafizetése céljából. A Citigroup pedig azon spekulációk következtében nőtt 13%-kal, miszerint az amerikai állam három hónapon belül megválna a Citigroup részesedésétől. Tágabb iparági bontás alapján még az ingatlanszektor (+3,7%) valamint a szállítással kapcsolatos cégek jó teljesítményét érdemes még kiemelni (+3,4%). A Boeing újra az átlagnál jobb teljesítményt nyújtott (+2,8%), a múlt heti elemzői felminősítés után, most a termelés növelésével kapcsolatos tervek hatottak kedvezően. Az emelkedő vállalati profitok következtében a részvénypiacok értékeltség szintje mérséklődött, miután az S&P 500 vonatkozásában a visszatekintő P/E 18,4-ra csökkent pl. a decemberi 22,9-ről, míg az idei évre várható profittokkal számolt 14,8-as P/E, még mindig az elmúlt öt év átlaga alatt van. Európa: A tengerentúlinál szerényebb emelkedés jellemezte a nyugateurópai indexeket, a Stoxx 600 pl. 0,5%-kal zárt magasabban az elmúlt héten. A Stoxx 600 iparági indexei közül szintén a többség emelkedett. A legjobban az autógyártók (+2,3%) szerepeltek, a vártnál jobb januári értékesítési adatoknak köszönhetően, melyek közül pl. a Volkswagen 10%-kal, míg a Porsche 6,6%- kal drágult. A hét egyik nyertese a Aixtron (+8,8%) volt, miután a technológiai társaság a vártnál gyengébb eredményt, viszont a kedvező 2010-es eredményvárakozást közölt. A hét vesztese a Genmab A/S (-22%) volt, azt követően, hogy a dán biotechnológiai vállalat egyik rákkal kapcsolatos készítményéről kedvezőtlen hírek láttak napvilágot. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a lengyel WIG index és a cseh PX index is jelentősebb emelkedéssel zárta a hetet. 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. DJIA S&P500 márc. 5. márc. 8. márc. 9. márc. 10. márc. 11. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 624,69 0,6% S&P500 1 149,99 1,0% Nasdaq-100 1 920,09 1,5% 105% 104% 103% 102% 101% 100% márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. márc. 5. márc. 8. márc. 9. márc. 10. márc. 11. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 565,30-0,4% Stoxx 600 256,65-0,1% Xetra DAX 5 945,11 1,2% CAC-40 3 927,40 0,4% FTSE-100 5 625,65 0,5% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. márc. 5. márc. 8. márc. 9. márc. 10. márc. 11. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 41 253,6 2,2% PX 1 189,00 2,8% BUX 23 210,2 4,6% márc. 12. márc. 12. márc. 12. 8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+1,0%) General Electric 10,88 6,3 1 Chevron -2,15-1,4 Citigroup 9,40 9,3 2 Coca-Cola -1,87-1,5 Microsoft 5,79 2,3 3 Boston Scientific -1,66-13,9 Wells Fargo 5,18 3,5 4 Berkshire Hathaway -1,53-0,7 Wal-Mart Stores Inc 4,84 2,3 5 Archer-Daniels-Midland -1,26-6,4 Apple 4,32 2,2 6 Charles Schwab -0,95-4,2 AIG 3,64 17,9 7 Texas Instruments -0,93-3,0 PepsiCo 3,28 3,1 8 Consol Energy -0,88-9,0 AT&T 2,95 2,0 9 News -0,86-2,2 Oracle 2,91 2,3 10 Exxon Mobil -0,85-0,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,5%) Microsoft 5,79 2,3 1 News -0,86-2,2 Apple 4,32 2,2 2 Amgen -0,73-1,3 Oracle 2,91 2,3 3 Seagate Technology -0,55-5,6 Intel 2,26 2,0 4 KLA-Tencor -0,35-6,8 Vodafone Group 2,11 1,8 5 Lam Research -0,29-6,5 ebay I 1,87 5,8 6 Cisco Systems -0,29-0,2 Baidu Inc/China 1,47 8,0 7 Warner Chilcott -0,26-3,8 Research In Motion 1,20 2,9 8 Marvell Technology -0,25-2,0 PACCAR 0,88 6,2 9 Infosys Technologi -0,21-0,6 Starbucks 0,82 4,7 10 Applied Materials -0,17-1,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,1%) Lloyds Banking 3,94 7,3 1 HSBC Holdings -6,48-3,5 Nestle 3,11 1,8 2 BHP Billiton -6,32-3,0 Royal Bank of Scotland 2,75 8,3 3 Roche Holding -4,99-3,4 Nokia 1,50 3,8 4 BAT -3,17-4,6 GDF Suez 1,42 2,3 5 Rio Tinto -2,18-1,7 Anheuser-Busch InBev 1,15 2,0 6 Banco Santander -1,81-2,1 Hennes & Mauritz 1,09 2,1 7 Novartis -1,37-0,9 Royal Dutch Shell 0,94 0,7 8 Standard Chartered -1,35-2,5 GlaxoSmithKline 0,93 1,0 9 Imperial Tobacco -1,31-4,0 Deutsche Bank 0,93 2,9 10 BNP Paribas -1,22-1,8 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+1,6%) MOL 0,70 7,0 1 Bank Pekao -0,28-1,8 OTP Bank 0,49 5,6 2 KGHM -0,13-1,9 Komercni Banka 0,18 2,4 3 TPSA -0,10-1,4 Erste Bank 0,15 1,4 4 Telefonica O2-0,07-0,9 CEZ 0,12 0,5 5 CME -0,05-2,7 PGNiG 0,12 1,7 6 PKO Bank -0,04-0,3 Richter Gedeon 0,11 2,7 7 PKN Orlen -0,03-0,6 Hrvatske Telekom 0,09 1,8 8 BRE Bank -0,03-1,4 MTelekom 0,06 1,7 9 Egis 0,03 3,8 Unipetrol 0,05 3,7 10 Unipetrol 0,05 3,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+1,6%) Canon 193,40 3,7 1 Japan Tobacco -105,00-3,1 Toyota Motor 189,68 1,6 2 Toshiba -72,04-3,8 Mitsubishi UFJ Financial 183,93 2,8 3 Yahoo! Japan -52,30-2,5 Sumitomo Mitsui Financ 115,95 2,9 4 Nippon Telegraph -47,20-0,8 Nomura Holdings 92,98 3,8 5 Mitsubishi -40,71-1,0 Takeda Pharmaceutical 90,82 2,9 6 Sumitomo Metal Industr -38,45-2,9 Seven & I Holdings 77,96 4,4 7 Panasonic -34,33-1,0 Nissan Motor 76,87 2,3 8 Inpex -25,95-1,7 Mizuho Financial Group 76,71 2,7 9 Nippon Steel -20,42-0,9 Mitsubishi Estate 72,30 3,6 10 Sumco -17,01-3,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-0,7%) China Mobile 19,06 1,3 1 PetroChina -61,88-2,4 Tencent Holdings 11,12 3,8 2 China Shenhua Energy -47,56-7,0 CNOOC 6,25 1,1 3 ICBC -31,97-1,7 Esprit Holdings 3,96 5,5 4 Bank of China -31,97-2,7 Citic Pacific 3,87 6,0 5 HSBC Holdings -30,49-2,1 Wharf Holdings 3,58 3,2 6 China Construction Bank -30,43-2,1 Hong Kong & China Gas 2,61 2,2 7 Bank of Communication -6,10-1,4 Hutchison Whampoa 2,13 0,9 8 Aluminum Corp of China -5,62-3,3 Cathay Pacific 1,89 3,3 9 China Overseas Land -5,06-3,6 CLP Holdings 1,32 1,0 10 Hang Seng Bank -4,97-2,3 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Tovább emelkedett a BUX, új éves csúcson az OTP. A BUX a kedvező nemzetközi hangulat erőteljes támogatása mellett folytatta emelkedését, végül 4,6%-kal 23 210 pontra nőtt, mely új éves csúcsot jelent. A hét 0,8%-os emelkedéssel indult, kedden napközben már 1%-os mínuszban is járt a hazai index, de végül a pozitív tartományban (+0,2%) zárta a napot. Szerdán könyvelhette el a legnagyobb emelkedést (+2%) a BUX, ezzel a régiós társakat magasan felülteljesítette. Csütörtökön átmeneti szünet következett, a negatív külpiaci hangulat ellenére stagnálással zárt a magyar piac. A hét utolsó kereskedési napja 1,5%-os emelkedést hozott és ezzel új Pont 23 500 lokális csúcsra jutott, a napi forgalom pedig már már gigantikus (50 Mrd Ft) méreteket öltött. Az erőteljes emelkedés hatalmas forgalommal társult, a napi átlagforgalom 32 milliárd forintot tett ki, ami 63%-os emelkedést jelent az előző héthez képest és jelentősen meghaladja az elmúlt hónapok átlagát. A blue chiek mindegyike emelkedéssel zárt, a MOL lett a hét nyertese. A MOL lett a hét nyertese, árfolyama 7%-kal 19 850 forintra drágult. A hét során csak csütörtökön zárt veszteséggel (-0,5%) az olajpapír, a többi nap 1,1-4,2% közötti emelkedést hozott. Szerdai hatalmas emelkedés mögött a társasággal kapcsolatos hírek is álltak, a vállalat Kurdisztánban talált olajat, ami tovább fokozta a befektetők érdeklődését a papír iránt. A UBS a vételi ajánlat fenntartása mellett 20 500 forintról 21 500 forintra emelte a papírra adott célárfolyamát. Az OTP is remekelt, a bankpapír a hétfői stagnálást követően szinte töretlenül emelkedett. Hatalmas, 21,3 milliárd forintos átlagforgalom jellemezte piacát, pénteken 6 480 forinttal új lokális csúcsot is felállítottak a jegyzések. A defenzív papírok teljesítményére sem lehetett panasz. A Richter és az MTelekom árfolyama is szűk sávban mozogott, lényegében 1% körüli elmozdulások voltak napi szinten. A gyógyszerpapír 2,7%-kal 42 400 forintra emelkedett, míg a távközlési papír 1,7%-kal 725 forintra drágult. Ez utóbbi papír célárfolyamát a UBS 700-ról 670 forintra csökkentette. A Richterrel kapcsolatban árfolyambefolyásoló hír nem került napvilágra. A BUMIX 1%-kal 2 069 pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok között már nem volt akkorra az optimizmus, mint a blue chipek esetében. A nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül az Egis 3,8%-kal, a Fotex pedig 2,7%-kal drágult. Az Állami Nyomda 1%-kal, a Rába 0,5%-kal esett. A nagyon gyatra gyorsjelentés publikáló econet.hu árfolyama pedig 2,5%-kal csökkent. 23 000 22 500 22 000 21 500 21 000 márc. 1. Forgalom BUX márc. 3. márc. 5. márc. 9. márc. 11. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Rendületlenül csökkenő hozamok, erősödő kamatcsökkentési várakozások. Nem lankad a befektetők bizalma a magyar állampapírok iránt, a héten megrendezett államkötvény és DKJ aukciókat jelentős érdeklődés és csökkenő hozamok jellemezték. A hozamok minden lejárat esetében mérséklődtek, az éven belüli lejáratok esetében 9-12 bp-tal, a hosszú lejáratok esetében pedig 11-22 bp-tal csökkentek. A 3 hónapos DKJ hozama 9 bázisponttal 5,48%-ra esett. A piac tehát további csökkentést vár az MNB-től, a kamatcsökkentési sorozat folytatását viszont jelentős bizonytalanság övezi. Előfordulhat, hogy csak az új kormány felállása után folytatódik, ennek a feltételezésnek ellentmond Neményi Judit monetáris tanácstag nyilatkozata, mely szerint márciusban is folytatódhat a kamatcsökkentési periódus. A világ jegybankjai az év második felében minden bizonnyal kamatemelésbe kezdenek, de ezzel akár szemben mehet az MNB. A portfolio.hu legutóbbi felmérése szerint a piac még egy 25 bp-os csökkentésre számít idén. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.03.05. 5,57 5,57 5,50 6,51 6,73 7,33 7,32 2010.03.12. 5,48 5,45 5,38 6,29 6,53 7,22 7,16 Változás -0,09-0,12-0,12-0,22-0,20-0,11-0,16 11

A pár hét múlva esedékes parlamenti választás úgy tűnik nem fog érdemi negatív hatást gyakorolni a jelenleg kedvező piaci folyamatokra. Az elsődleges nyilatkozatok szerint a valószínűleg kormányra kerülő jobboldali erők is egyre elkötelezettebbek az államháztartási fegyelem fenntartásában és IMF-el is együttműködésre fognak törekedni, ami nyugtatólag hathat a befektetőkre. DEVIZAPIAC Nem adja fel a forint, tovább küzd a 264-es szinttel; a várakozások szerint folytatódhat a dollár erősödése. Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama folytatta erősödését, a jegyzések kedden még a 268-as szintet is elérték. Ezt követően fokozatos és óvatos erősödésbe kezdett, melyet a régiónk iránti fokozódó bizalom táplált. A magyar ötéves államkötvényre köthető biztosítás (CDS) felára 181 pontra csökkent, amire 2008 októbere óta nem volt példa. A kockázati felár süllyedése a görög megszorító csomag bejelentésé óta tart, amely jelentősen enyhítette a térséggel, illetve a nyugat-európai államok megítélésével kapcsolatos aggodalmakat. EUR/HUF árfolyam A jegyzések tavaly novemberben jártak utoljára a 265-ös szint alatt, ezen stratégiailag fontosnak tartott szint esetleges áttörése akár további erősödés előtt is megnyithatja az utat. A pénz- és tőkepiacokat összességében kedvező hangulat uralta, de a további erősödéshez fokozódnia kéne a befektetők kockázatvállalási hajlandóságának. A régiós devizák közül a lengyel zloty szerepel a legjobban, ennek hátterében az erős fundamentumokkal rendelkező gazdaságuk áll. A forint megítélése is sokat javult az elmúlt másfél évben véghezvitt egyensúlyjavító intézkedések következtében. USD/EUR 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 JPY/USD 91 USD/EUR JPY/USD 03. 01. 03. 02. 03. 03. 03. 04. 03. 05. 03. 08. 03. 09. 03. 10. 03. 11. 03. 12. 90 89 88 Az amerikai dollár folytatta az elmúlt hetekben megszokott mozgását az euróval szemben, a devizapár jegyzése az utóbbi hetekre jellemző az 1,35-1,38-as szint között ingadozott. Az árfolyamra csak átmeneti hatással voltak a legfrissebb makroadatok. A tengerentúlról kevés adat érkezett, a legfontosabbak közül januári kiskereskedelmi forgalom a vártnál magasabb lett, de a michigani fogyasztói bizalmi index viszont csalódást keltett. A Bloomberg felmérése szerint a dollár erősödését váró befektetők aránya 2008 szeptembere óta a legmagasabb szintre emelkedett, a következő 6 hónapban az USD felértékelődésére tovább folytatódhat. Az amerikai gazdasági fellendülése gyorsabb lehet, mint eurozónáé, ezt a múlt héten az USA pénzügyminisztere Timothy Geithner is megerősítette. Az euróval szembeni bizalmatlanság továbbra is igen magas, bár jelentős előrelépés van már a görög problémák megoldására, de továbbra is terhet jelentenek a közös európai fizetőeszköz számára a már ismert eurozónás gazdasági és államháztartási problémák. Pár hónappal ezelőtt még szinte elképzelhetetlennek tűnt, hogy a dollár a közeljövőben ismét az 1,40-es szint alá erősödjön az euróval szemben. A prognózisok többsége a dollár további gyengülését vetítette előre. Az eurozónában bekövetkezett váratlan és kedvezőtlen fejlemények viszont jelentősen módosították az árfolyam mozgását. A devizapár december elején még az 1,50-es árfolyamszint felett mozgolódott, ezt követően óvatos, de annál határozottabb erősödésbe kezdett. 274 272 270 268 266 264 02.08. 02.12. 02.18. 02.24. 03.02. 03.08. 03.12. 12

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 19 850 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Megújított opciós megállapodás az ING-vel. Folytatja együttműködését a MOL és az ING, a múlt héten lejáró opciós szerződést újabb egy éves megállapodás követi. Ennek alapján, miután a MOL lehívta 5,22 millió részvényre szóló vételi opcióját az ING-től, azonnal újabb megállapodást kötött a bankkal a részvénycsomagra. Az új szerződés lejárata 2011 március 11., ezen dátummal bezárólag a MOL amerikai típusú vételi opciós jogosultja, míg az ING a lejáratkor adhatja el az ismét a tulajdonába került csomagot a MOL részére. A MOL saját részvény állománya változatlanul 7,435 millió darab (7,1%), az ING tulajdoni hányada 5,0%, míg más szövetséges részvényesek kezében további 33,6%-os csomag van. A MOL vezetése összesen a részvények 45,7%-a fölött képes közvetlen vagy közvetett befolyást gyakorolni. Részvényadatok záróárfolyam 19 850 Ft napi átlagforgalom 5 641 MFt változás 7,0% forgalmi részarány 17,6% relatív hozam 1,6% BUX súly 28,6% heti maximum 20 130 Ft kapitalizáció 2 075 Mrd Ft heti minimum 18 410 Ft 7,80 Mrd Ft 20 000 ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. A rövid távú kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. A MOL megszerezte az INA irányítását, így már a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé válhat az INA-nál bár az eredeti tervekhez képest egy évet csúszik a gázüzlet leválasztása. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A gazdálkodási körülmények javultak az utóbbi hetekben, de összességükben továbbra is kedvezőtlenek. 19 000 Ft közelében a MOL véleményünk szerint túlzottan magasan árazott 19 000 18 000 17 000 márc. 1. márc. 3. márc. 5. márc. 9. márc. 11. e db 500 400 300 200 100 0 13

volt, ahol az optimista piaci hangulat, illetve egy esetleges kurdisztáni komoly kutatási siker esélye és a hosszú távú eredményesség is kevésnek tűnt. Az utóbbi időszak csökkenése után rövid távú ajánlásunk ismét Tartás. Hosszabb távra érdemes lehet az alacsonyabb árszinten ismét bevásárolni. 14

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 725 FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Magyar Telekom a földgáz- és az árampiacon A Magyar Telekom csütörtöki hivatalos közleménye szerint szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A társaság várakozásai szerint a két terület erősítheti egymást. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegítheti a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. Áprilisban egy szűkebb körben indulhat a szolgáltatás, az eredmények ismeretében a második félévben a társaság megfontolja a kör kiterjesztését. Bár a Magyar Telekom alapvetően mint virtuális szolgáltató lépne fel, azaz alapvetően nem saját infrastruktúráját használná, mégis felmerül a kérdés, hogy szükség lesz-e mégis valamilyen jelentősebb beruházásra az új területre való belépés érdekében. Ha igen és ez az osztalékbázist is érinti, úgy a tevékenységbővítés piaci fogadtatása enyhén negatív lehet, ellenkező esetben a kétségtelenül meglévő szinergiahatás, a meglévő kereskedelmi hálózat miatt, főleg hosszabb távon, javíthatja a csoport eredménytermelő képességét. Részvényadatok záróárfolyam 725 Ft napi átlagforgalom 2268 M Ft változás 1,7% forgalmi részarány 7,1% relatív hozam -1,1% BUX súly 13,1% heti maximum 735 Ft kapitalizáció 756 Mrd Ft heti minimum 712 Ft 2,8 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom IV. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól, míg a menedzsment idei évre adott bevétel valamint EBITDA várakozása is jóval pesszimistább, mint amire az elemzők számítottak. A vezetékes üzletág gyengélkedése (-7,6%) nem számít igazán meglepetésnek, annál inkább a mobil üzletág 4%- os visszaesése. Kedvező azonban a rendszerintegrációs valamint informatikai bevételek 19%- os emelkedése, de ez a tétel csupán szerény súlyt képvisel a bevételek között. Ha azonban a régiós szektortársak teljesítményéhez viszonyítjuk a bevételcsökkenés ütemét, akkor viszont nem is számítanak olyan rossznak a társaság IV. negyedéves bevételei. A Magyar Telekom a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalék kifizetését javasolja a közgyűlésnek, melyre április 7-én kerül majd sor, míg az osztalékfizetés pedig május 7-én lesz esedékes. A 74 Ft tartható a továbbiakban is, annak ellenére, hogy a szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt évben, a beruházási aktivitásnak valamint az egyszeri tételeknek köszönhetően. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 3% körüli prémium azonban még mindig nem számít magasnak nemzetközi összehasonlításban, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Ft 730 720 710 700 márc. 1. márc. 3. márc. 5. márc. 9. márc. 11. M db 8 6 4 2 0 15

A mostani 725 Ft körüli szinten ugyan még valamelyest alulértékeltnek számít a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) illetve a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, viszont a szektortársakhoz hasonlított osztalékhozamú árazást is figyelembe véve, ajánlásunk rövid távon továbbra is Tartás. A felminősítés irányába hat ugyan, hogy a társaság jelentős mértékű saját részvényvásárlásra (a jegyzett tőke 10%-a) kér felhatalmazást a közgyűléstől, mely igen komoly támaszt jelenthet majd az árfolyamnak. A 2010-re adott - a vártnál jóval gyengébb - menedzsmentprognózis után viszont csökkenteni fogjuk az idei évre adott eredményvárakozásunkat, illetve megítélésünk szerint az elemzők többsége szintén így cselekedhet mely viszont lefelé irányuló nyomást gyakorolhat rövid távon az árfolyamra. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, szintén maradt a Tartás. 16

OTP BANKSZEKTOR 6 349 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 6 349 Ft napi átlagforgalom 21 376 MFt változás 5,6% forgalmi részarány 66,7% relatív hozam -0,9% BUX súly 30,8% heti maximum 6 480 Ft kapitalizáció 1778 Mrd Ft heti minimum 5 870 Ft 6,68 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedik negyedévi eredmény jócskán felülmúlta a piaci várakozást, a menedzsment meglepetésre felülteljesítette az éves eredménycélt. Ez főként a nettó kamatbevétel kedvező alakulásának volt köszönhető, amely ellensúlyozta a hitelezési veszteségek (céltartalékok) megugrását. Utóbbi miatt történelmi visszatekintésben azért igencsak gyengének számít a 20,5 milliárdos negyedéves profit. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Emiatt a menedzsment nem is vállalkozott hivatalos eredménycél megfogalmazására, ami tovább növeli a bizonytalanságot. Saját előrejelzésünk szerint az év közepétől fokozatosan beindulhat a hitelezés, itthon és a külföldi leánybankoknál is fokozatosan javulhat a teljesítmény. Ha nem lesz újabb hulláma a globális gazdasági válságnak, akkor a hitelezési veszteségek is fokozatosan mérséklődhetnek. Ennek köszönhetően az idén mérsékelt eredménynövekedésre van kilátás, amely a következő években felgyorsulhat. Frissített modellünk szerint a 2010-es nettó eredmény 164 milliárd forint körül alakulhat. Ezt alapul véve az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is kedvező: a P/E 10,8, amely számottevően elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 16-17 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. A javuló elemzői várakozásoknak és a kedvező nemzetközi hangulatnak köszönhetően további jelentős emelkedést produkált az OTP egyelőre töretlennek látszik a lendület. Megítélésünk szerint a rally akár rövid távon is folytatódhat, de hosszú távon egyértelműen vannak még tartalékok az árfolyamban, amennyiben bekövetkezik a külső környezet és a belső fundamentumok várt javulása. Ft 6 400 6 200 6 000 5 800 5 600 5 400 márc. 1. márc. 3. márc. 5. márc. 9. márc. 11. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 17

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 42 400 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 42 400 Ft napi átlagforgalom 1909 M Ft heti változás 2,7% forgalmi részarány 6,0% relatív hozam -1,2% BUX súly 20,9% heti maximum 42 490 Ft kapitalizáció 790 Mrd Ft heti minimum 40 800 Ft 3,0 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 43 000 42 000 41 000 40 000 márc. 1. márc. 3. márc. 5. márc. 9. márc. 11. e db 200 150 100 50 0 A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen. Konszolidált 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45500 forintos célárfolyam adódik, hosszú távú ajánlásunk így változatlanul Felhalmozás. 18

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. március 17. 2010. március 18. Januári ipari termelés (részletes) A februári MT ülés jegyzőkönyve 2010. március 19. Januári nemzetgazdasági bérek 2010. március 22. FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Februári ipari termelői árak Heti olaj- és termékkészlet adatok Februári fogyasztói árak Heti új munkanélküli kérelmek IV. né. fizetési mérleg Februári leading indicators Márciusi Philadelphia Fed index EU: januári építőipari termelés EU: előzetes márciusi fogyasztói bizalmi index VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. március 17. Nike Generali, Porsche, Unicredit 2010. március 18. FedEx Enel, National Bank of Greece 2010. március 19. Intesa Sanpaolo 2010. március 22. válogatás, forrás: Bloomberg 19

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 23 210,19 4,6% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 130 0,8% 0,0% 7 428 Állami Nyomda 881-1,0% 0,0% 6 342 71 12,4 3 / 3 Danubius 3 500 1,6% 0,1% 5 700-48 3 / 3 econet.hu 115-2,5% 0,1% 253 501-13,8 Egis** 20 510 3,8% 1,0% 16 346 1 798 11,0 1 872 3 / 5 Émász 22 485 1,3% 0,0% 483 3 / 4 FHB 1 490 0,0% 0,2% 52 816 108 13,2 113 3 / 4 Fotex 379 2,7% 0,1% 111 975 3 / 4 Genesis 365-1,4% 0,0% 10 068 Graphisoft Park 781 0,1% 0,0% 2 582-3 3 / 4 Linamar 1 750 2,3% 0,0% 8 61 28,6 3 / 3 MTelekom 725 1,7% 7,1% 3 146 383 74,4 10,2 70,9 3 / 3 MOL 19 850 7,0% 17,6% 289 283 994 10,7 1 855 3 / 4 Orco Property 2 000-2,7% 0,0% 1 996 OTP 6 349 5,6% 66,5% 3 439 819 540 10,8 586 4 / 5 Pannergy 785 1,0% 0,1% 32 352 3 / 3 Pannunion 140-11,4% 0,0% 657-1 3 / 4 Rába 807-0,5% 0,1% 51 032-50 3 / 4 Richter 42 400 2,7% 6,2% 47 582 2 746 14,5 2 923 3 / 4 Synergon 684-1,2% 0,0% 6 757 28 24,8 3 / 3 TVK 3 115-1,0% 0,0% 1 323-379 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 21