(2009/39.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyenge beruházási és lakáspiaci adatok a Fed még várhat a szigorítással. Európa: Folytatódik a fokozatos javulás a gazdaságban. HAZAI MAKROGAZDASÁG 7,50%-ra csökkentett jegybanki alapkamat. Tovább nőtt a munkanélküliségi ráta. Nagyot esett júliusban a kiskereskedelmi forgalom. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Kifulladt az emelkedés a részvénypiacokon. Hazai részvénypiac: Visszavett a tempóból a BUX, csökkenő blue chipek. Állampapírpiac: 7,50%-on az alapkamat, tovább csökkenő hozamok. Devizapiac: Lefagyott a forint, hullámvasúton a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Csökkentés/Tartás): A II. negyedéves gyorsjelentést követő profit warning, és a romló működési környezet is nyomást gyakorolhat a részvényre. Annál is inkább, mivel értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten már a túlértékeltség jelei mutatkoznak a megítélésünk szerint. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt pár esetben tovább romlottak a gazdálkodási körülmények, mégis számos elemezői felminősítést kapott a MOL. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, hosszabb távra azonban jobbak a kilátások. OTP (Felhalmozás/Vétel): A globális gazdasági kilátások megítélése és az általános piaci hangulat kissé romlott az utóbbi napokban. Amennyiben egy komolyabb korrekció bontakozna ki, az érzékenyen érinthetné az OTP-t is. Azonban likviditási oldalról továbbra is adottak az emelkedés feltételei és az alapvető fundamentális feltételek is fennállnak. Elsősorban hosszabb távú befektetésnek ajánljuk a bankpapírt. Richter (Tartás/Felhalmozás): A kiemelt mutatószámok historikus alakulása ill. frissített eredményvárakozásaink alapján hosszabb távon lehet még némi emelkedési potenciál a Richterben (célárfolyamunk 41300 Ft), rövid távon azonban megítélésünk szerint több érv szól a semleges ajánlás mellett. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyenge beruházási és lakáspiaci adatok a Fed még várhat a szigorítással. A pénteken közzétett beruházási rendelésadat meglepő visszaesését mutatott, és a héten megjelent különféle ingatlanpiaci mutatók is gyengélkedést jeleznek. Ezek alapján komoly kételyek merültek fel az épp csak megindult gazdasági kilábalás folytatódását illetően. Igaz, voltak bíztató adatok is, köztük a Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe és a heti munkanélküliségi adatok. Az átfogó leading indicators továbbra is élénkülést jelez, és a Fed jegyzőkönyve szerint is megindult a kibontakozás, ám a monetáris ösztönzők fenntartására továbbra is szükség van az amerikai jegybank szerepét betöltő intézmény szerint. Az irányadó rátát változatlanul hagyta a Fed, és a mennyiségi ösztönzők is tovább működnek. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q2-1,0% 2008 1,1% Q1-6,4% 2007 2,2% Leading indicators Aug. 0,6% hó/hó Aug. 102,5 pont Júl. 0,9% hó/hó Júl. 101,9 pont Fogyasztói árindex Aug. 0,4% hó/hó Aug. -1,5% év/év Júl. 0,0% hó/hó Júl. -2,1% év/év Termelői árindex Aug. 1,7% hó/hó Aug. -4,3% év/év Júl. -0,9% hó/hó Júl. -6,8% év/év Ipari termelés Aug. 0,8% hó/hó Aug. -10,7% év/év Júl. 1,0% hó/hó Júl. -12,4% év/év Ipari rendelésállomány Júl. 1,3% hó/hó Júl. -23,2% év/év Jún. 0,9% hó/hó Jún. -23,6% év/év Tartós cikkek rend. állománya Aug. -2,4% hó/hó Aug. -19,1% év/év Júl. 4,8% hó/hó Júl. -20,0% év/év Feldolgozóipar ISM index Aug. 52,9 pont Júl. 48,9 pont Szolgáltatószektor ISM index Aug. 48,4 pont Júl. 46,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Aug. 46,6 pont Júl. 47,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Szept. 73,5 pont Aug. 65,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. 2,7% hó/hó Aug. -5,3% év/év Júl. -0,2% hó/hó Júl. -8,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 09.19. 530 ezer 4h átl. 554 ezer 09.12. 551 ezer 4h átl. 565 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Aug. -216 ezer Júl. -276 ezer Munkanélküliségi ráta Aug. 9,7% Júl. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Gyatra beruházási rendelésadat augusztus: -2,4% hó/hó (piaci várakozás: +0,4%, július: +4,8%). A várt emelkedés helyett jelentősen csökkent a tartós (beruházási) cikkek rendelésállománya augusztusban az Egyesült Államokban. A szállítóeszközök kiszűrésével számított index 0,0% volt a várt +1,0% helyett (előző hó: +0,9%). Az adatok arra utalnak, hogy az előző hónapok élénkülését követően egyfajta visszarendeződés következett be. A vállalatok feltehetően attól tartanak, hogy a kereslet élénkülése nem lesz tartós, emiatt továbbra is óvatosan kezelik a beruházásokat. Az előző időszakok adatait pozitívan befolyásoló autóipari élénkülés (roncsautó program hatása) is kifulladni látszik. A kapacitáskihasználtság továbbra is alacsony, ezért sem kezdenek érdemi beruházásokba a cégek. Összességében az adat komoly kételyeket ébresztett a gazdasági élénkülés tartósságát illetően. Jelentős visszaesés a használt lakások forgalmában augusztus: 5,10 millió (piaci várakozás: 5,35 millió, július: 5,24 millió). A használt lakások augusztusi forgalma lényegesen alulmúlta a várakozásokat, az előző havi adathoz képest is gyengülést mutat, amire öt hónapja nem volt példa. A havi visszaesés mértéke 2,7% volt, szemben a várt 2,1%-os bővüléssel ez az elmúlt 23 hónap második legrosszabb értéke. A vizsgált négy régióból háromban történt visszaesés és mindössze nyugati régióban tudtak emelkedni az értékesítések. Az adat erősen kilóg az elmúlt időszak kedvező ingatlanpiaci adatainak sorából, és azon félelmeket erősítette, hogy a lakáspiacon is megtorpanhat a kilábalás. 3
Kissé gyengébben alakultak az új lakás eladások is augusztus: 429 ezer (piaci várakozás: 440 ezer, július: 426 ezer). A vártnál kisebb mértékben, de azért hajszállal emelkedtek az új lakás eladások augusztusban. Az adat közel egyéves csúcsot jelent. A forgalom növekedéséhez nagyban hozzájárult az árak meredek esése, havi szinten nem kevesebb, mint 9,5%-kal zuhantak az árak, ami negatív rekordot jelent. Ennek hátterében az a verseny áll, amit a bedőlt hitelek miatti lakásárverések támasztanak a lakáspiacon. A nyomás tehát továbbra sem szűnt meg, noha az előző hónapokban enyhülni látszott, de az áresés legalább már keresletet támasztott, azaz nincs teljes pangás a piacon. Összességében az adatok vegyes képet mutattak, így nem enyhítették, sőt inkább fokozták az ingatlanpiaci kilátásokkal kapcsolatos aggodalmakat. A leading indicators folytatódó javulást jelez augusztus: +0,6% hó/hó (piaci várakozás: +0,7%, július: +0,9%). A júliusi, 0,6%-ról 0,9%-ra korrigált emelkedés után augusztusban is nőtt az előretekintő konjunktúraindex. Ezzel már ötödik hónapja emelkedik az átfogó konjunktúrakilátásokat tükröző mutató, ilyen sorozatra 5 éve nem volt példa. Elsősorban a részvényárfolyamok alakulása, a fogyasztói bizalom erősödése és a lakáspiaci élénkülése hajtotta föl a LEI-t. A mutató megerősítette azt a véleményt, hogy a recesszió véget ért az USA-ban, de persze ez nem zárja ki azt, hogy lehet némi visszarendeződés az előttünk álló negyedévekben, és a szélesebb bázisú fellendülés a korábban vártnál esetleg lassabban bontakozhat ki. Az előzetesnél is jobb Michigan fogyasztói bizalmi index szeptember: 73,5 pont (piaci várakozás: 70,5 pont, augusztus: 65,7 pont). Az előzetesen közöltnél (70,2 pont) és a vártnál is lényegesen nagyobb mértékben emelkedett a Michigan Egyetem által mért fogyasztói bizalmi index a végleges szeptemberi adat szerint. Az előző két hónap lecsorgását követően tehát igen jelentős javulás következett be a fogyasztók hangulatában. Utoljára 2008 januárjában volt ennél magasabb szinten a mutató, ami relatíve (válságidőszakhoz képest mindenképpen) erős optimizmust jelez. Ennek hátterében elsősorban az általános gazdasági várakozások javulása áll, a részvénypiac jelentősen emelkedett, a lakáspiacon szintén javulás mutatkozott az elmúlt időszakban és a munkaerőpiacon is némileg enyhült a nyomás. Nem biztos azonban, hogy tartós lesz a fogyasztási kedv erősödése, mivel a munkanélküliség még mindig emelkedik és a lakáspiacon, sőt a részvénypiacon sem biztos, hogy folytatódik a rali. Két havi mélyponton a heti munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 530 ezer (piaci várakozás: 550 ezer, előző hét: 551 ezer). A vártnál lényegesen jobb heti új munkanélküliségi számok érkeztek az USA-ból. Az előző havi adatot 6 ezerrel felkorrigálták, ami azért lényeges, mert az eredeti 545 ezres értékhez képest enyhén emelkedő számú kérelmet várt a piac; ehelyett 21 ezerrel csökkent. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag 564,5 ezerről 553,5 ezerre csökkent, ami január óta legalacsonyabb érték. A tartósan segélyben részesülők száma is jelentősen csökkent, az előző heti 6,261 millióról 6,138-ra. Az adatok a munkaerőpiac stabilizálódására utalnak, de teljes megnyugváshoz a 400 ezres bűvös hátár alá kellene csökkennie a mutatónak efölött a tapasztalatok szerint még a munkanélküliségi ráta emelkedését jelezik az adatok. Fed: kezd magára találni a gazdaság, de továbbra is szükségesek az ösztönzők. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága tegnapi ülésén a piaci várakozásoknak megfelelően a 0-0,25%-os sávban hagyta az irányadó kamatszintet. Azonban nem is ez volt a lényeges, hanem az egyéb likviditásnövelő intézkedések, az ún. mennyiségi ösztönzők további sorsa. A közlemény tartalmazott pozitív, illetve a piac által negatívan fogadott jelzéseket is. Előbbiek közé tartozott, hogy változott a nyelvezet a jelzálogalapú értékpapírok vásárlására költhető összeggel kapcsolatosan: korábban az 1450 milliárd dollár a lehetséges maximumnak számított, most azonban jelezte a Fed, hogy a teljes összeget el fogja költeni. Ugyancsak kedvező fejlemény, hogy a közlemény szerint bár a gazdaság gyorsul (ez a kitétel 2008 augusztusa óta most először szerepelt), ám lendülete még nem elég ahhoz (főként a munkaerőpiaccal kapcsolatosan fogalmaztak meg aggodalmakat), hogy 4
vissza lehessen vonni a mennyiségi ösztönzőket. Az irányadó kamatszint is várhatóan hosszú ideig rendkívül alacsony szinten marad a közlemény szerint. Negatívan fogadta a piac ugyanakkor, hogy a jelzálogalapú eszközök vásárlására fordítható összeget hosszabb időszak alatt, vagyis alacsonyabb intenzitással kívánja elkölteni a Fed; erre utal, hogy a program eredeti decemberi lejáratát márciusig meghosszabbították. A lényeg azonban, hogy a Fed továbbra is laza monetáris kondíciókat kíván fenntartani, mindaddig, amíg a gazdaság motorja valóban beindul. Európa: Folytatódik a fokozatos javulás a gazdaságban. Az eddig kialakult képet erősítették meg az eurozónában a múlt héten közzétett makrogazdasági adatok. Az ipari rendelésállomány a vártnál nagyobb mértékben bővült, vagyis folytatódhat az előző heti ipari adatokból kirajzolódott fokozatos kibontakozás. A bizalmi indexek is hasonló képet mutatnak, emelkedett az Ifo index és a beszerzési menedzser indexek is lassú javulást jeleznek. Minden jel arra utal, hogy az idei év vége felé vagy legkésőbb a jövő év elején véget ér a recesszió Európában. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2-0,1% né/né Q2-4,7% év/év Q1-2,5% né/né Q1-4,9% év/év Fogyasztói árindex Aug. 0,3% hó/hó Aug. -0,2% év/év Júl. -0,7% hó/hó Júl. -0,7% év/év Termelői árindex Júl. -0,8% hó/hó Júl. -8,5% év/év Jún. 0,4% hó/hó Jún. -6,5% év/év Ipari termelés Júl. -0,3 % hó/hó Júl. -15,9% év/év Jún. -0,2 % hó/hó Jún. -16,7% év/év Feldolgozóipar BMI* Szept. 49,0 pont Aug. 48,2 pont Szolgáltatószektor BMI* Szept. 50,6 pont Aug. 49,9 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Szept. 59,6 pont Aug. 54,9 pont Gazdasági bizalmi index Aug. 80,6 pont Júl. 76,0 pont Fogyasztói bizalmi index Aug. -22 pont Júl. -23 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. -0,2% hó/hó Júl. -1,8% év/év Jún. 0,0% hó/hó Jún. -2,0% év/év Munkanélküliségi ráta Júl. 9,5% Jún. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: kedvezően alakultak az ipari megrendelések július: +2,6% hó/hó ill. -24,3% év/év (piaci várakozás: +2,0% ill. -25,9%, június: +4,0% ill. -25,7%). A vártnál nagyobb mértékben nőtt az új ipari rendelések volumene az eurozónában a legfrissebb havi adat szerint. Németországban már harmadik hónapja, Franciaországban negyedik hónapja emelkedik (vagy nem csökken) az új rendelések állománya, Olaszországban két hónapja pozitív az index, azonban Spanyolországban folytatódó csökkenés tapasztalható. A képet árnyalja, hogy az év/év index továbbra is tetemes mínuszt mutat: júliusban 24,3%-os volt a visszaesés, bár ez is jobb a várt 25,9%-nál és az előző havi 25,7%-nál. Az adatok összességében az eurozóna gazdaságának lassú talpra állására utalnak, azonban a várakozások szerint a növekedés még 2010-ben is csak minimális lehet. Az ECB 0,2%-os GDPnövekedést, a Bloomberg konszenzusa 0,9%-os bővülést jelez előre. Csak lassan javulnak az beszerzési menedzser indexek feldolgozóipar, szeptember: 49,0 pont (piaci várakozás: 49,7 pont, augusztus: 48,2 pont), szolgáltatások: 50,6 pont (piaci várakozás: 50,5 pont, augusztus: 49,9 pont), kompozit index: 50,8 pont Piaci várakozás: 51,3 pont Augusztus: 50,4 Az előzetes felmérés szerint szeptemberben tovább javultak a beszerzési menedzser indexek az eurozónában, de nem következett be látványos elmozdulás. A feldolgozóipari index lényegesen el is maradt a várakozásoktól és így nem sikerült megközelítenie az élénkülés határát jelentő 50 pontot. A nagyobb gazdasági súlyú szolgáltatószektorban ugyanakkor a vártnak megfelelően sikerült átlépni az 50 pontot, azaz szerény mértékben, de erősödik az aktivitás. A gazdaság minden területét lefedő ún. kompozit index 50,8 pontra emelkedett az előző havi 50,4 pontról, kissé elmaradva a várt 51,3 ponttól. 5
A kompozit index és a szolgáltatószektorok mutatója utoljára tavaly májusban, a feldolgozóipari részindex pedig tavaly júniusban állt a mostaninál magasabb szinten. Az adatok tehát alapvetően megerősítik azt a képet, hogy lassan az eurozóna gazdasága is magára talál, még ha a recesszió technikai értelemben később is zárul le, mint az USA-ban. Németország: 12 hónapos csúcson az Ifo index szeptember: 91,3 pont (piaci várakozás: 92,0 pont, előző: 90,5 pont). A német üzleti bizalmi index emelkedése ugyan elmaradt a várttól, de még így is 12 hónapos csúcsra emelkedett. A mutató immár hatodik hónapja növekszik töretlenül. A részindexek szerint a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index 86,2-ról 87,0 pontra emelkedett, a kilátások indexe pedig 95,0-ról 95,7 pontra, ugyanakkor mind a két mutató növekedése elmaradt a várttól. Az egyes szektorokra vonatkozó adatok többsége is további javulást mutat; a legnagyobb emelkedést a feldolgozóiparra, illetve kiskereskedelemre vonatkozó számok mutatták. Európa legnagyobb gazdaságának élénkülését egyre több makroadat támasztja alá, itt is látszik már a fény az alagút végén. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG 7,50%-ra csökkentett jegybanki alapkamat. A Monetáris Tanács szeptember 28-i ülésén a várakozásoknak megfelelően 7,50%-ra csökkentette a jegybanki alapkamatot. A tanács tagjainak túlnyomó többsége támogatta az 50 bázispontos csökkentést a nagyobb, 75 bázispontossal szemben. A döntés indoklásában kiemeli az MNB, hogy a mély és elnyúló recesszió miatt a kereslet gyenge és emiatt alapvetően kedvezőek az inflációs kilátások, viszont az inflációs várakozások magas szinten ragadása még mindig kockázatot jelent. A bérek emelkedése is lehet kockázat, a jegybank visszafogott emelésekre szeretné rávenni a már zajló 2010-es béralkuk résztvevőit. Mindezel együtt az inflációs helyzet kevésbé akadálya a kamatcsökkentéseknek, mint a kockázati megítélés. Utóbbi is javult az utóbbi időszakban, ezt hozamesés, kevésbé volatilis forint és Lehman-csőd előtti szintre süllyedő magyar kockázati felár jelzi. A tanács tagjai ezzel együtt törékenynek tartják a nemzetközi befektetői környezetet. A jegybankelnök szerint a tanács lát lehetőséget további kamatcsökkentésekre, mint ahogyan ezt a piac jelenleg árazza is, de változatlanul az inflációs kilátások és a kockázati megítélés alakulásától teszi ezt függővé a hivatalos közlemény. Tovább nőtt a munkanélküliségi ráta. A KSH friss adatai szerint augusztusban a várakozásoknak megfelelően tovább nőtt a hazai munkanélküliségi ráta, 9,9%-ra. A hivatalos statisztikák szerinti munkanélküliek száma 419 ezerre nőtt (július: 407 ezer), az egy évvel korábbi szinthez képest 102 ezerrel magasabb. A foglalkoztatási arány a 15-74 évesek körében 49,4%, ami 1,4%-ponttal alacsonyabb az egy évvel korábbinál. Az adat nem változtat a hazai gazdaságról kialakított összképen; a recesszió közepette a ráta további emelkedése várható. Nagyot esett júliusban a kiskereskedelmi forgalom. Júliusban havi szinten öt éve nem látott mértékben, 2,3%-kal csökkent a hazai kiskereskedelmi eladások volumene, éves szinten pedig a rendelkezésre álló idősor leggyengébb adatát, -6,6%-ot tett közzé a KSH mindez számottevően elmaradt a várakozásoktól. Az élelmiszer- és élelmiszerjellegű vegyes kereskedelem forgalma éves szinten 4,7%-kal csökkent, az iparcikk jellegű vegyes 15,1%-kal, a textil és ruházat 6,9%-kal, a bútorok, háztartási cikkek és építőanyagok forgalma 18,4%-kal esett. A romlásban fontos szerepe lehetett annak, hogy az ÁFA emelés miatt sokan júniusra előrehozhatták vásárlásaikat, jelentős részben éppen a júliusi forgalom rovására de elképzelhető hogy még augusztusban is érezhető lesz ez a hatás. Emellett a recesszió hatásai sokáig nem engedik majd élénkülni a hazai kiskereskedelmi forgalmat. 7
Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% 2009 I. -6,7% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Aug. -0,3 hó/hó Aug. 5,0 év/év Júl. 1,3 hó/hó Júl. 5,1 év/év Ipari termelői árak (%) Júl. -1,5 hó/hó Júl. 6,0 év/év Jún. -0,1 hó/hó Jún. 6,6 év/év Ipari termelés (%) Júl. -0,7 hó/hó Júl. -19,4 év/év Jún. 1,7 hó/hó Jún. -18,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 I. -591 2008 IV. -2 583 2008 I-IV. -8 903 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 I. 685 2008 IV. -93 2008 I-IV. 86 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Júl. 548 Jan-júl. 2 603 Jún. 457 Jan-jún. 2 055 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 I. 51,6 2008 IV. 54,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 29,4 Jún. 26,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Júl. -2,3 hó/hó Júl. -6,6 év/év Jún. 0,4 hó/hó Jún. -2,2 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Júl. 3,9 év/év Jan-júl. 1,4 év/év Jún. 0,9 év/év Jan-jún. 1,0 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Jún-aug. 9,9% Máj-júl. 9,7% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-aug. -758,0 Éves terv % 94,2% Jan-júl. -703,2 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-aug. -913,5 Éves terv % 92,1% Jan-júl. -815,8 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 8
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Kifulladt az emelkedés a részvénypiacokon. Csupán a szerdai Fed kamatdöntésig tartott a pozitív hangulat a részvénypiacokon, majd azt követően lefelé indultak a piacok. Az még azonban nem egyértelmű, hogy ez a sokak által várt részvénypiaci korrekció kezdete-e, vagy csupán átmeneti visszaesés. USA: Július óta a legnagyobb heti eséssel zárták a hetet a főbb amerikai részvényindexek, miután a múlt héten megjelent makroadatok közül több is csalódást okozott, valamint a szerdai FOMC kamatdöntés kommentárja sem volt egyértelmű. A Fed közleményre bizonytalanul reagáltak a piacok, miután eleinte pozitívan fogadták, hogy a jegybank a gazdaság erősödésének jeleit látja, és egyidejűleg jelezte, hogy fennmaradnak a mennyiségi ösztönzők ill. az alacsony kamatszint. A közzététel után nem sokkal azonban még is lefelé indult a piac, miután a jelzálogalapú eszközök vásárlását alacsonyabb intenzitással folytatja a Fed emiatt pedig olyan aggodalmak terjedtek el a piacon, hogy mégiscsak a végéhez közeledhet a teljes erővel történő monetáris gazdaság-élénkítés, ami akár a növekedési kilátások ismételt visszaesését hozhatja. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe csökkent, melyek közül a legrosszabbul az alapanyaggyártók (-4,8%) valamint a pénzügyi papírok (-3,6%) szerepeltek. Az ipari cégek gyenge teljesítményéhez (Honeywell: -5,9%, Caterpillar: 4,2%) jelentősen hozzájárult, hogy a beruházási cikkek rendelésállománya a vártnál rosszabbul alakult. Az S&P 500 tagjai közül a legrosszabb teljesítményt a Moody s nyújtotta (-20%), miután a kormányzat vizsgálja egy olyan szervezet felállításának lehetőségét, amely elvégezné a biztosítótársaságok kötvényportfoliójának értékelését. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokat szintén a negatív hangulat jellemezte, köszönhetően néhány kedvezőtlen makroadatnak illetve vállalati hírnek. A Stoxx 600 iparági közül szintén az összes csökkenéssel zárta a hetet, melyek közül a leggyengébben az ingatlanszektor (- 4,6%), valamint vegyipari papírok szerepeltek (-3,4%). Szintén nem volt jó hetük az alapanyaggyártóknak, melyek közül az ArcelorMittal 7,9%-kal esett, miután társaság vezérigazgatója szerint az acéliparral kapcsolatos várakozások a jövő évre túlságosan optimisták. A nap egyik nyertese a Carnival (+4,3%) volt, mivel a hajózási társaság megemelte az idei évre adott eredményvárakozását, valamint a Bank of America hozzáadta a részvényt az Europa 1-es listájához Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX csökkenéssel, míg a lengyel WIG index emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 103% 102% 101% 100% 99% szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. DJIA S&P500 szept. 18. szept. 21. szept. 22. szept. 23. szept. 24. Nasdaq-100 záró változás DJIA 9 665,19-1,6% S&P500 1 044,38-2,2% Nasdaq-100 1 694,15-1,8% 104% 103% 102% 101% 100% 99% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 421,32-2,2% Stoxx 600 238,95-2,4% Xetra DAX 5 581,41-2,1% CAC-40 3 739,14-2,3% FTSE-100 5 082,20-1,8% 110% 108% 106% 104% 102% 100% 98% szept. 25. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. szept. 18. szept. 21. szept. 22. szept. 23. szept. 24. szept. 25. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. szept. 18. szept. 21. szept. 22. szept. 23. szept. 24. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 38 214,6 3,6% PX 1 142,40-1,1% BUX 20 327,4-1,9% szept. 25. 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-2,2%) AIG 3,27 11,8 1 Bank of America -8,91-5,8 Citigroup 2,75 2,8 2 Exxon Mobil -6,20-1,8 Microsoft 2,58 1,1 3 JPMorgan Chase -5,11-2,9 Abbott Laboratorie 2,10 3,0 4 Cisco Systems -4,52-3,3 Hewlett-Packard 2,06 1,9 5 Chevron -3,97-2,7 Procter & Gamble 2,01 1,2 6 Oracle -3,81-3,5 Ford Motor 1,13 5,0 7 UnitedHealth Group -3,77-11,3 Verizon Communication 0,99 1,2 8 Schlumberger -2,84-3,8 Charles Schwab 0,98 4,8 9 Dell -2,64-8,1 General Mills 0,97 4,9 10 ConocoPhillips -2,58-3,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-1,8%) Microsoft 2,58 1,1 1 Research In Motion -8,38-17,6 Celgene 0,92 3,8 2 Cisco Systems -4,52-3,3 Activision Blizzar 0,74 4,9 3 Oracle -3,81-3,5 DIRECTV Group I 0,47 1,8 4 Dell -2,64-8,1 NetApp 0,40 4,8 5 Apple -2,37-1,4 QUALCOMM 0,40 0,5 6 Comcast -1,70-3,5 Gilead Sciences 0,39 0,9 7 Infosys Technologi -1,17-4,2 Intuitive Surgical 0,36 3,9 8 ebay -1,15-3,7 DISH Network 0,33 4,0 9 Intel -1,01-0,9 Google 0,32 0,2 10 PACCAR -0,92-6,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-2,4%) Novartis 2,93 2,3 1 HSBC -7,08-3,5 GlaxoSmithKline 2,22 2,2 2 BHP Billiton -5,66-3,3 DnB NOR 1,83 12,8 3 Rio Tinto -3,86-3,9 Carnival 1,15 4,3 4 Royal Bank of Scotland -3,84-7,6 British Sky Broadcast 0,87 5,8 5 ArcelorMittal -3,37-7,9 Sanofi-Aventis 0,84 1,3 6 Lloyds Banking -3,11-6,5 National Bank of Greek 0,52 3,8 7 Barclays -2,91-4,5 AXA 0,51 1,4 8 BG Group -2,88-4,7 Natixis 0,51 4,5 9 Siemens -2,67-4,4 EFG Eurobank Ergasias 0,51 9,9 10 StatoilHydro -2,35-3,2 10
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,1%) Bank Pekao 1,05 8,0 1 MOL -0,36-3,9 PKO Bank 0,77 6,9 2 Erste Bank -0,35-3,6 PKN Orlen 0,39 9,7 3 CME -0,23-9,8 KGHM 0,13 2,2 4 OTP Bank -0,16-2,0 Telefonica O2 0,10 1,2 5 MTelekom -0,08-1,8 Hrvatske Telekom 0,01 0,3 6 TPSA -0,07-0,9 Komercni Banka 0,00-0,1 7 PGNiG -0,04-0,5 Egis -0,01-0,7 8 CEZ -0,04-0,1 New World Resources -0,01-0,2 9 Richter Gedeon -0,04-1,0 BRE Bank -0,01-0,5 10 Unipetrol -0,04-2,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-3,5%) Sony 180,82 7,3 1 Sumitomo Mitsui Financ. -585,20-16,2 Japan Tobacco 159,99 5,5 2 Mitsubishi UFJ Financial -489,25-8,0 Nippon Telegraph 141,64 2,2 3 Nomura Holdings -487,35-24,4 Fast Retailing 74,25 6,6 4 Toyota Motor -482,77-3,8 Kansai Electric Power 52,51 2,6 5 Mizuho Financial -349,10-11,8 Kubota 45,01 4,8 6 Mitsubishi Estate -293,38-13,0 East Japan Railway 40,00 1,6 7 Honda Motor -247,69-4,8 Kyocera 34,43 2,3 8 NTT DoCoMo -232,91-3,6 Seven & I Holdings 31,73 1,7 9 Mitsubishi -230,67-7,1 Chubu Electric Power 31,16 1,9 10 Mitsui Fudosan -180,70-11,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-4,6%) Esprit Holdings 1,00 1,5 1 PetroChina -117,16-4,4 Cathay Pacific Airway 0,24 0,5 2 ICBC -76,72-4,0 HongKong Electric -0,21-0,2 3 China Construction Bank -74,86-4,9 CLP Holdings -0,48-0,4 4 HSBC -66,75-4,2 Hong Kong & China -0,52-0,4 5 Bank of China -64,29-5,6 Wharf Holdings -0,55-0,5 6 China Life Insurance -42,97-4,5 Hang Lung Properties -0,62-0,6 7 China Shenhua Energy -37,27-5,2 China Unicom Hong Kon -0,95-0,4 8 China Mobile -37,12-2,4 Foxconn International -0,99-2,7 9 Bank of Communication -30,96-6,3 Yue Yuen Industrial -0,99-2,9 10 China Petroleum -24,33-2,4 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Visszavett a tempóból a BUX, csökkenő blue chipek. Megérkezett a világ tőzsdéire a várt korrekció, ez alól a BUX sem menekülhetett. A romló hangulatot a többségükben a vártnál rosszabb makroadatok és a borúsabb jövőképet felvázoló Fed alapozta meg. A hazai benchmark a hetet rögtön jelentős eséssel kezdte (-1,9%), de ezt kedden (+1,5%) és szerdán (+1,0) még bőven ellensúlyozták a befektetők. A hét második felében aztán átvették az uralmat a befektetők, a csütörtöki mérsékeltebb (-0,3%) csökkenést pénteken méretesebb esés (-2,3%) követte. A BUX hetet 2%-os mínuszban 20 327 ponton zárta. A napi átlagforgalom jelentősen, 27%-kal 20,78 milliárd forintra mérséklődött az Pont 21 000 előző héthez képest, ami némileg elmarad az elmúlt hónapok átlagától. A forgalom 65%-át az OTP papírok adták. A blue chipek mindegyike csökkenéssel zárta a hetet. A leértékelődés mértéke az elmúlt hónapok szárnyalásához képest igen csekély volt, ezért egyelőre inkább profitrealizálásról lehet beszélni, mintsem trendfordulóról. Az árfolyamok még bőven elbírnak további esést is, anélkül, hogy komolyabb pánikról kellene beszélni. A négy blue chip közül a MOL szenvedte el a legnagyobb veszteséget, árfolyama 3,9%-kal 15 610 forintra csökkent. Az olajpapírra több felminősítés és céláremelés is érkezett, ezek egy része viszont az elmúlt hetek emelkedését követte le utólag, ezért érdemi árfolyammozgást nem okozott. A hetet méretes eséssel (-2,8%) kezdte, majd egy komolyabb fellendülés következett. A legnagyobb pofont pénteken kapta az árfolyam, ekkor 4,8%-kal zuhant. A bizonytalanabbá váló nemzetközi hangulatot az OTP is megérezte, a papír 2%-kal 5 265 forintra esett. A Merrill Lynch eladásról semlegesre minősítette fel a bankpapírt, célárfolyamát pedig 5 900 forintra emelte. A bankpapír öt kereskedési napból hármat zárt 1,5%-nál nagyobb veszteséggel. Az MTelekomnak nem segítettek a tovább csökkenő állampapírpiaci hozamok, az árfolyam mérsékelt, de fokozatos csökkenés után 798 forinton fejezte be a hetet, ami 1,8%-os mínuszt jelent az előző heti záróárhoz képest. A Richter könyvelhette el a legkisebb veszteséget (-1,0%), igazi defenzív papírként viselkedett. A hetet a többi blue chiphez hasonlóan jelentős veszteséggel (-2,5%) kezdte, ezt követően 0,5-1% közötti emelkedéssel folytatódott a hét egészen péntekig, ekkor 1%-ot esett a gyógyszerpapír, így végül 38 500 forinton zárt. A BUMIX 2,0%-kal 1 984 pontig emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül remekelt az FHB, árfolyama 16%-kal 1 305 forintra emelkedett. A Rábának (+2,0%) lökést adott az a hír, hogy a magyar kormány fel akarja élénkíteni a hazai buszgyártást, ami többletmegrendeléshez juttathatná a vállalatot. Az Egis mérsékelt 0,7%-os csökkenéssel 19 470 forinton zárta a hetet. 20 000 19 000 18 000 szept. 14. szept. 16. szept. 18. szept. 22. Forgalom BUX szept. 24. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC 7,50%-on az alapkamat, tovább csökkenő hozamok. A magyar állampapírpiacon folytatódott a hozamok csökkenése, mely a rövid lejáratok esetében volt számottevőbb. A legjelentősebben 24 bázisponttal a 3 hónapos DKJ hozama csökkent 6,78%-ra. Az MNB a várakozásoknak megfelelően 50 bp-tal 7,50%-ra csökkentette az irányadó rátát. A piac év végig a Bloomberg felmérése szerint 7,00%-os, jövőre pedig 5,75%-ig mérséklődő alapkamatot vár. Ez alacsonyabb kamatpályát jelent a legutóbbi felmérésekhez képest, miután a kedvezőbb inflációs számok, valamint a Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.09.18. 7,02 6,92 6,90 7,43 7,59 7,71 7,75 2009.09.25. 6,78 6,85 6,75 7,36 7,54 7,64 7,72 Változás -0,24-0,07-0,15-0,07-0,05-0,07-0,03 12
továbbra is kedvező nemzetközi befektető hangulat nagyobb mozgásteret engedhet a kamatcsökkentésnek. Az 5 éves magyar államkötvény nemfizetésére köthető biztosítás értéke 214 ponton - közel egyéves mélyponton - fejezte be a hetet, ami jelentős mérséklődést jelent a márciusi 638 pontos csúcshoz képest. A folyamat nem egyedi, régiónk többi országában is hasonló folyamatok zajlanak. Békeidőben jellemzően 50 pont körül szokott mozogni a mutató, tehát jelenleg még mindig közel négyszerese az értéke. Egy évvel ezelőtt 140 ponton állt a mutató, de a pénzügyi válság elmélyülése következtében pár hét leforgása alatt 600 pontig emelkedett. A folyamatok továbbra is igen kedvezően alakulnak a magyar állampapírpiacon és ez a hozamok elmúlt hónapokban bekövetkezett drasztikus csökkenésében, valamint a jelentős érdeklődés mellett zajló állampapír aukciókon is meglátszik. DEVIZAPIAC Lefagyott a forint, hullámvasúton a dollár. A hét első felében szinte mozdulatlan volt a forint euróval szembeni árfolyama, ezt követően mérsékelt erősödés EUR/HUF árfolyam 280 következett be. Az árfolyam július eleje óta mozog a 270-es szint közelében, ami az elmúlt időszakhoz képest nagyfokú stabilitást 275 jelent. Határozott felértékelődés a hét utolsó munkanapján következett be, az erősödési hullám következtében a jegyzések a 270 270-es szint alá süllyedtek, a hetet végül heti legerősebb szintjének közelében 269,11 forinton zárta. Hazai makroadatok 265 közül érdemes kiemelni a kiskereskedelmi forgalom öt éve nem látott visszaesését, de ez nem okozott érdemi árfolyammozgást. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából meghatározó, hogy a kedvező nemzetközi hangulat mennyire bizonyul tartósnak, ha befektetők a válságból való gyors kilábalásába vetett hitük meginog, akkor az árfolyam gyengülését eredményezheti. A leértékelődés irányába mutat az is, hogy a jegybank ismét 50 bptal csökkentette az irányadó rátát, ami ezzel 7,50%-ra csökkent. Ez minden bizonnyal nem jelenti a kamatcsökkentési sorozat végét, a Monetáris Tanács várhatóan folytatja kamatcsökkentési sorozatát az év hátralévő részében, de piac többsége nem vár 7,00% alatti kamatszintet az év végéig. A 3 hónapos DKJ hozama ismét jelentősen csökkent, immár bőven 7% alatt van, tehát a piac is az alapkamat további jelentős csökkentését várja a Monetáris Tanácstól. USD/EUR 1,49 1,48 1,47 1,46 1,45 1,44 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 92 09. 14. 09. 15. 09. 16. 09. 17. 09. 18. 09. 21. 09. 22. 09. 23. 09. 24. 09. 25. 91 90 89 A dollár euróval szembeni árfolyama ismét volatilis hetet tudhat maga mögött, az 1,47-es szint környékéről szerdára az 1,48-as szint fölé kerületek a jegyzések. A legfrissebb makroadatok többségükben elmaradtak a várakozásoktól, a legnagyobb negatív meglepetéssel az ingatlanpiaci adatok szolgáltak, ezek azonban csak mérsékelt hatással voltak a jegyzésekre. A kockázatvállalási hajlandóság ingadozását a dollár árfolyama is jól szemlélteti. Heti, illetve éves mélypontját jelentő 1,4844-as szintet szerdán érte el a devizapár. A Fed ekkor tette közzé kétnapos kamatmeghatározó ülésének eredményét, mely szerint nem változtattak a 0-25 bp-os sávban lévő alapkamaton, de a kísérő kommentár a vártnál borúsabb képet festett le az amerikai gazdaság állapotáról, illetve kilátásáról. A hét utolsó munkanapjai viszont jelentős korrekciót hoztak, ennek következtében a dollár az előző heti záró áránál erősebben az 1,4062-es szinten zárta a hetet. A következő hetekben komolyabb negatív korrekció sem kizárta a tőzsdéken, ami erősítheti a zöldhasút, miután a befektetők ismét a biztonságosabb befektetési formák felé fordulhatnak. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 10%-ra van. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. 08.24. 08.28. 09.03. 09.09. 09.15. 09.21. 09.25. 13
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 15 610 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 15 610 Ft napi átlagforgalom 2 342 MFt változás -3,9% forgalmi részarány 11,3% relatív hozam -1,7% BUX súly 25,3% heti maximum 16 495 Ft kapitalizáció 1 632 Mrd Ft heti minimum 15 610 Ft 6,02 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 16 500 16 000 15 500 15 000 14 500 14 000 szept. 14. szept. 16. szept. 18. szept. 22. szept. 24. e db 500 400 300 200 100 0 Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt pár esetben tovább romlottak a gazdálkodási körülmények, mégis számos elemezői felminősítést kapott a MOL. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, a részvény némileg magasabban árazott szektortársainál. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is. 14
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 798 FT RT CSÖKKENTÉS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 798 Ft napi átlagforgalom 1182 M Ft változás -1,8% forgalmi részarány 5,7% relatív hozam -0,7% BUX súly 15,2% heti maximum 814 Ft kapitalizáció 838 Mrd Ft heti minimum 789 Ft 3,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 820 810 800 790 780 szept. 14. szept. 16. szept. 18. szept. 22. szept. 24. M db 5 4 3 2 1 0 A II. negyedéves gyorsjelentésben jócskán voltak pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom. Viszont még inkább felértékelődnek a II. negyedéves számok, ha összehasonlítjuk a szektortársak hasonló időszaki teljesítményével. Beárnyékolja viszont a képet, hogy sor került egy profit warning -ra is, amelyre ugyan a piac már számított, azonban talán ennél kisebb nagyságúra. Szintén negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra emelkedő trendet mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annak ellenére is, hogy a nettó eladósodottsági ráta 35,4%-ra emelkedett az első félév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkenőben van, miután a romló környezet rányomja a bélyegét a társaság eredménytermelő képességére, miközben a beruházási igény továbbra is az év elején közölt szinten maradhat. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy jelentősen csökkent a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani valamivel több 1%-os prémium már rég nem látott alacsony szintet jelent, illetve már nemzetközi összehasonlításban is kirívóan alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. A profit warning, és a romló működési környezet hatásaként, az idei évre adott eredményvárakozásainkat a legtöbb elemzőhöz hasonlóan lefelé korrigáltuk. Ehhez még hozzávehetjük, hogy a részvény már kezd túlárazottá válni, mind a DDM mind a szektortársakhoz viszonyított osztalékhozam alapján. Ezek együttes hatásaként az ajánlásunkat rövid távon Csökkentésre módosítjuk. A mostani 800 Ft-os szint megítélésünk szerint, már tartalmazza a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, ezen keresztül pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 15
OTP BANKSZEKTOR 5 265 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 265 Ft napi átlagforgalom 13 635 MFt változás -2,0% forgalmi részarány 65,6% relatív hozam 0,9% BUX súly 33,6% heti maximum 5 486 Ft kapitalizáció 1474 Mrd Ft heti minimum 5 167 Ft 5,44 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 5 600 5 400 5 200 5 000 4 800 4 600 A második negyedévi eredmény 41,7 milliárd forint lett (IFRS, korrigált), amely mintegy 10%-kal jobb a vártnál. Igaz, ebben néhány egyszeri hatás is szerepet játszott (saját értékpapír értékesítés, adópajzs-hatás). Pozitívum az ukrán lánybank meglepően jó teljesítménye és a csoport szinten folytatódó szigorú költséggazdálkodás. Negatívum a hitelportfólió gyors ütemű romlása és a kockázati költségek ebből eredő felfutása. Az első félév összesített eredménye meghaladja a 85 milliárd forintot, így a menedzsment által kitűzött 150 milliárd forintos éves eredménycél elérése várhatóan nem okoz majd nehézséget. Saját modellünket frissítve az idei évre 156,2 milliárd forintos adózott (IFRS, korrigált) profitot várunk ez egyébként 29%-os csökkenést jelentene 2008-hoz képest. A legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Ukrajnában ugyan stabilizálódott a helyzet, viszont némi fáziskéséssel most a hazai piacon és Bulgáriában figyelhető meg erőteljes romlás a portfólió minőségében. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. Az OTP tőkehelyzete továbbra is nagyon jó, a fizetőképességi mutató a szektoron belül kimagasló (15,9% a minimálisan előírt 8% helyett). Az OTP rendelkezésére bocsátott 1,4 milliárd eurós állami (ill. IMF) hitel és az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben erősödhet a likviditás, a hitelezési aktivitás is. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban továbbra is nyomott: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 9,5, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 20 fölötti regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. A globális gazdasági kilátások megítélése és az általános piaci hangulat kissé romlott az utóbbi napokban. Amennyiben egy komolyabb korrekció bontakozna ki, az érzékenyen érinthetné az OTP-t is. Azonban likviditási oldalról továbbra is adottak az emelkedés feltételei és az alapvető fundamentális feltételek is fennállnak. Elsősorban hosszabb távú befektetésnek ajánljuk a bankpapírt. szept. 14. szept. 16. szept. 18. szept. 22. szept. 24. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 16
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 38 500 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 38 500 Ft napi átlagforgalom 2283 M Ft heti változás -1,0% forgalmi részarány 11,0% relatív hozam 0,3% BUX súly 18,5% heti maximum 38 900 Ft kapitalizáció 718 Mrd Ft heti minimum 37 600 Ft 2,7 Mrd Ft 40 000 39 000 38 000 37 000 36 000 35 000 szept. 14. szept. 16. szept. 18. szept. 22. szept. 24. e db 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: A II. negyedévben gyakorlatilag minden szinten a várakozások feletti eredményeket ért el a Richter, ami mögött elsősorban az oroszországi készletezési hatás, másrészt a Barr (Teva) profitmegosztási megállapodásból származó vártnál nagyobb bevétel áll, míg az egyéb piacokon többé-kevésbé a vártnak megfelelő, a körülményekhez képest kielégítő forgalmat ért el a társaság. Saját eredményvárakozásainkat számottevően felfelé módosítottuk a gyorsjelentést követően (idénre 2631 Ft, jövőre 2496 Ft egy részvényre jutó eredményre számítunk). Megvalósult a Richter-részvényekre átváltoztatható kötvények refinanszírozása egy hasonló konstrukcióban, így újabb öt évre biztosítottnak tűnik a Richter stratégiai függetlensége. Mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti, továbbra sem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk 41300 forint, ajánlásunk Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 17
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. szeptember 29. Augusztusi ipari termelői árak 2009. szeptember 30. II. né. folyó fizetési mérleg 2009. október 1. 2009. október 2. 2009. október 5. Júliusi külkereskedelmi egyenleg (részletes) Monetáris Tanács ülés jegyzőkönyve FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Júliusi S&P/CS lakásár index Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Conf. Board) Szeptemberi ADP foglalkoztatási adatok II. né GDP (3. közzététel) Szeptemberi Chicago BMI Heti olaj- és termékkészlet adatok Augusztusi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Heti új munkanélküli kérelmek Szeptemberi feldolgozóipari ISM index Augusztusi folyamatban lévő lakáseladások Bernanke beszámoló a Képviselőházban Szeptemberi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Augusztusi feldolgozóipari rendelésállomány Szeptemberi nem-feldolgozóipari ISM index UK: II. né. GDP (végleges) EU: szeptemberi bizalmi indexek GE: szeptemberi munkanélküliségi ráta EU: szeptemberi fogyasztói árak (előzetes) GE: augusztusi kiskereskedelmi forgalom EU: feldolgozóipar szeptemberi BMI; augusztusi munkanélküliségi ráta EU: augusztusi ipari termelői árak EU: szolgáltatószektorok szeptemberi BMI; augusztusi kiskereskedelmi forgalom VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2009. szeptember 29. Micron Technology, Nike, Walgreen Immofinanz 2009. szeptember 30. 2009. október 1. 2009. október 2. 2009. október 5. válogatás, forrás: Bloomberg 18
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 20 327,40-1,9% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 149-0,7% 0,0% 11 743-110 Állami Nyomda 874 4,8% 0,2% 50 986 91 9,6 3 / 3 Danubius 3 510-2,4% 0,0% 809-52 3 / 3 econet.hu 62-1,6% 0,0% 124 639 2,9 21,7 Egis** 19 470-0,7% 1,3% 14 027 1 793 9,2 2 115 3 / 5 Émász 21 400-0,9% 0,0% 146 2 272 9,4 3 / 4 FHB 1 305 16,0% 1,0% 166 745 101 14,0 94 3 / 4 Fotex 449-1,8% 0,2% 107 894 13 35,7 3 / 4 Genesis 530-3,3% 0,0% 4 676-221 Graphisoft Park 665 0,9% 0,1% 15 943 13 50,2 3 / 3 Linamar 1 650-2,7% 0,0% 179 182 9,1 3 / 3 MTelekom 798-1,8% 5,7% 1 472 325 89,2 10,5 76,1 2 / 3 MOL 15 610-3,9% 11,3% 145 540 1 256 12,2 1 278 3 / 4 Orco Property 2 260-6,6% 0,3% 26 114-10 162 OTP 5 265-2,0% 65,6% 2 537 581 859 9,5 553 4 / 5 Pannergy 740-2,4% 0,1% 33 478-147 3 / 3 Pannunion 116 0,0% 0,0% 6 598-27 3 / 4 Rába 775 2,0% 0,5% 142 912-29 3 / 4 Richter 38 500-1,0% 11,0% 59 594 2 222 16,5 2 337 3 / 4 Synergon 831-0,1% 0,1% 13 990-121 3 / 3 TVK 2 810-1,1% 0,1% 4 516-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20