(2009/51.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Folytatódik a fokozatos élénkülés, a Fed rövidesen szigorít, de nem a kamaton. Európa: Vegyesek az adatok, de a bizalmi indexek alapján folytatódhat a kilábalás. HAZAI MAKROGAZDASÁG Lassított a Monetáris Tanács, 6,25% az új alapkamat. Lassan javul a helyzet a hazai iparban. További romlás a kiskereskedelemben. Meglepetésre csökkenő bérek a magyar gazdaságban. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Amerika esett, Európa vegyesen zárt. Hazai részvénypiac: Nem talált magára a BUX, kínlódó blue chipek. Állampapírpiac: Emelkedő hozamok, 25 bázispontos kamatcsökkentés. Devizapiac: Megtépték a forintot, folytatódott a dollár rally. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A III. negyedéves gyorsjelentést ugyan többségében kedvező képet adott a társaság gazdálkodásáról, viszont bejött a képbe néhány bizonytalansági tényező is. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): A negyedéves üzleti eredmény jobb lett a vártnál, de az iparági környezet nyomást gyakorolt az eredményességre. Azóta érdemi hírek nem érkeztek, a részvény forgalma nagyon kicsi. A rövid távú fundamentális kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. OTP (Felhalmozás/Vétel): Hosszú távra továbbra is jó vételnek tartjuk az OTP részvényeit, figyelembe véve a fokozatosan javuló fundamentumokat és a kedvező árazást. A rövid távú kilátásokat ugyanakkor nagyfokú bizonytalanság övezi, ezért ajánlásunk óvatosabb. Richter (Tartás/Felhalmozás): Célárfolyamunkat (45500 Ft) és ajánlásunkat az üzemi szinten vártnál kissé gyengébb gyorsjelentést követően sem módosítottuk. Érdemi árfolyamemelkedést csak legalább középtávon tartanánk reálisnak és ezt sem az alap működés okán, hanem a cariprazine vegyület lehetőségei kapcsán. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Folytatódik a fokozatos élénkülés, a Fed rövidesen szigorít, de nem a kamaton. A múlt héten közzétett makroadatok között voltak jobbak és rosszabbak, de összességében folytatódni látszik a lassú, fokozatos élénkülés. Javulás mutatkozik az iparban és az ingatlanpiacon, ugyanakkor a heti munkaerőpiaci adat kissé gyengébb lett. A Fed szerinti is több területen erősödés tapasztalható a gazdaságban, ami lehetővé teszi a rendkívüli likviditásnövelő intézkedések kivonását. Bár a Fed jelezte, hogy az alapkamatot még sokáig alacsony szinten kívánja tartani, a piacon jól láthatóan erősödtek a kamatemelési várakozások. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 2,8% 2008 1,1% Q2-0,7% 2007 2,2% Leading indicators Nov. 0,9% hó/hó Nov. 104,9 pont Okt. 0,3% hó/hó Okt. 104,0 pont Fogyasztói árindex Nov. 0,4% hó/hó Nov. 1,8% év/év Okt. 0,3% hó/hó Okt. -0,2% év/év Termelői árindex Nov. 1,8% hó/hó Nov. 2,4% év/év Okt. 0,3% hó/hó Okt. -1,9% év/év Ipari termelés Nov. 0,8% hó/hó Nov. -5,1% év/év Okt. 0,0% hó/hó Okt. -7,2% év/év Ipari rendelésállomány Okt. 0,6% hó/hó Okt. -10,6% év/év Szept. 1,6% hó/hó Szept. -16,5% év/év Tartós cikkek rend. állománya Okt. -0,6% hó/hó Okt. -12,3% év/év Szept. 2,0% hó/hó Szept. -16,6% év/év Feldolgozóipar ISM index Nov. 53,6 pont Okt. 55,7 pont Szolgáltatószektor ISM index Nov. 48,7 pont Okt. 50,6 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Nov. 49,5 pont Okt. 48,7 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Dec. 73,4 pont Nov. 67,4 pont Kiskereskedelmi forgalom Nov. 1,3% hó/hó Nov. 1,9% év/év Okt. 1,1% hó/hó Okt. -2,0% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 12.12. 480 ezer 4h átl. 468 ezer 12.5. 473 ezer 4h átl. 473 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Nov. -11 ezer Okt. -111 ezer Munkanélküliségi ráta Nov. 10,0% Okt. 10,2% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Vártnál jobb ipari termelés november: +0,8% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, október: 0,0%). Novemberben a várt 0,5% helyett 0,8%-kal nőtt havi szinten az amerikai ipar kibocsátása. Minimálisan árnyalja csupán a képet, hogy az októberi adatot +0,1%-ról 0,0%-ra korrigálták. A novemberi volt az ötödik egymást követő hónap, hogy stagnált vagy nőtt az ipari termelés az USA-ban (hó/hó alapon). Év/év alapon a novemberi visszaesés 5,1%-ra mérséklődött az októberi 7,2%-ról, mely több mint egy éves csúcsnak számít (a mélypont júliusban volt: -13,2%) Tovább nőtt a kapacitáskihasználtság is, 70,6%-ról 71,3%-ra (várt: 71,1%) a mutató szintén ötödik hónapja emelkedik, élénkülést jelezve. Nyolcadik hónapja bővül a leading index november: +0,9% hó/hó (piaci várakozás: 0,7%, október: 0,3%). A vártnál nagyobb javulást mutat a leading indicators index, amely a következő 3-6 havi kilátásokat tükrözi. Az adat alapján a jövő év első felében folytatódhat az amerikai gazdaság élénkülése. A részindexek szerint ehhez nagyban hozzájárul a munkaerőpiaci helyzet fokozatos javulása és az ingatlanpiac élénkülése, melyeknek köszönhetően pozitív irányba mozdultak el a fogyasztói várakozások. Emelkedőben de még mindig alacsony szinten az új házépítések november: 574 ezer (piaci várakozás: 574 ezer, október: 527 ezer). Nem hozott meglepetést a novemberi új házépítések adat és az előző havi adatot is csak minimálisan korrigálták (529 ezerről). Nagyjából egy éve az 500-600 ezer közötti sávban stagnál a mutató, ami a 3
2006 elején tapasztalt 2,0 millió feletti csúcsnak alig több mint 1/4 részét jelenti. Pozitívum ugyanakkor, hogy a jövőbeli aktivitást előre jelző építési engedélyek 584 ezerre nőttek az előző havi 551 ezerről. Várt fölött a heti új munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 480 ezer (piaci várakozás: 465 ezer, előző hét: 473 ezer). A várt csökkenés helyett 7 ezer fővel emelkedett az újonnan regisztrált munkanélküliek száma az Egyesült Államokban. Az előző héten szintén emelkedés volt, ezzel megtörni látszik az előző időszak javuló trendje. Igaz, a kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag tovább csökkent, 473-ról 468 ezerre, amely mintegy 15 havi minimumot jelent. A tartósan segélyben részesülők száma ugyanakkor kissé emelkedett, 5,186 millió fő volt a várt 5,17 millió helyett. A számok azt jelzik, hogy továbbra sincs egyértelmű javulás a munkaerőpiaci helyzetben, ami még jó ideig nyomást gyakorolhat a lakossági fogyasztásra. Fed: február 1-jén kivonható a legtöbb likviditássegítő eszköz. A Fed múlt heti kamatmeghatározó ülésén az egyöntetű várakozásoknak megfelelően nem változtatott az irányadó kamatszinten. A piacok nem is ezt, hanem a kommentárt, ill. az ott fellelhető esetleges változásokat figyelték. Az amerikai jegybank szerint több olyan tényező is említhető, ami a gazdaság erősödésére utal; így a munkaerőpiac romlásának folyamata enyhül, a háztartások kiadásai mérsékelt ütemben növekednek noha ezt a folyamatot a gyenge munkaerőpiac, a szűk hitellehetőségek és a mérsékelt jövedelemnövekedés még mindig korlátozza. A pénzügyi piacok jelenlegi állapota egyre inkább támogatja a gazdasági növekedést a közlemény szerint, ami az eredeti terveknek megfelelően lehetővé teszi, hogy 2010. február 1-jével a bankok rendelkezésére bocsátott speciális likviditássegítő eszközök a piacról kivonásra kerüljenek. Bár a Fed kiemelte, hogy továbbra is kivételesen alacsonyan kívánja tartani a kamatszintet egy hosszabb időszakon át, a likviditásnövelő eszközök relatíve gyors kivonása miatt erősödtek a kamatemelési félelmek is. A piaci várakozások (Bloomberg) szerint első alkalommal 2010 III. negyedévében kerülhet sor kamatemelésre. Továbbra sincs komoly inflációs veszély CPI, november: 0,4% hó/hó, 1,8% év/év (piaci várakozás: 0,4% ill. 1,8%, október: 0,3% ill. -0,2%), magindex: 0,0% hó/hó ill. 1,7% év/év (piaci várakozás: 0,1% ill. 1,8%, október: 0,2% ill. 1,7%). A novemberi inflációs adat a vártnak megfelelő lett, a magindex pedig minimálisan (0,1%-kal) alacsonyabb a vártnál. Az energiaárak havi szinten 4,1%-kal nőttek, párhuzamosan a 75-80$ közötti tartományba emelkedő kőolajárakkal, ám ennek másodlagos hatásai a gazdaság többi szegmensében (még?) nem érződtek. A magindex alapján továbbra sem látszik az inflációs nyomás erősödése az amerikai gazdaságban, így a Fed-nek emiatt nem kell sietnie a kamatemeléssel. 4
Európa: Vegyesek az adatok, de a bizalmi indexek alapján folytatódhat a kilábalás. Tovább emelkedett a feldolgozóipar és a szolgáltatószektorok beszerzési menedzser indexe decemberben, valamint a német Ifo index is élénkülést jelez. A Zew indexek ugyan csökkent, de a vártnál kisebb mértékben. Összességében nagy valószínűséggel folytatódhat a gazdaság élénkülése a jövő év elején is, noha jelenleg még távolról sem minden terület mutat élénkülést. A novemberi adatok szerint csökkent az eurozóna iparának kibocsátása és gyengén alakultak a brit kiskereskedelmi eladások is. Az infláció az euroövezetben sem jelent érdemleges veszélyt, így az ECB is alacsonyan tarthatja a kamatszintet. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Q2-0,2% né/né Q2-4,8% év/év Fogyasztói árindex Nov. 0,1% hó/hó Nov. 0,5% év/év Okt. 0,2% hó/hó Okt. -0,1% év/év Termelői árindex Okt. 0,2% hó/hó Okt. -6,7% év/év Szept. -0,4% hó/hó Szept -7,6% év/év Ipari termelés Okt. -0,6 % hó/hó Okt. -11,1% év/év Szept. 0,2 % hó/hó Szept -12,8% év/év Feldolgozóipar BMI* Dec. 51,6 pont Nov. 51,2 pont Szolgáltatószektor BMI* Dec. 53,7 pont Nov. 53,0 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Dec. 48,0 pont Nov. 51,8 pont Gazdasági bizalmi index Nov. 88,8 pont Okt. 86,1 pont Fogyasztói bizalmi index Nov. -17 pont Okt. -18 pont Kiskereskedelmi forgalom Okt. 0,0% hó/hó Okt. -1,9% év/év Szept. -0,5% hó/hó Szept -2,8% év/év Munkanélküliségi ráta Okt. 9,8% Szept. 9,8% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: csökkent az ipari termelés október: -0,6% hó/hó (piaci várakozás: -0,7%, szeptember: +0,2%). Az eurozóna ipari termelése októberben 0,6%-kal, tehát a vártnál egy hajszálnyival kisebb mértékben esett vissza. Az éves adatok szerint a várt 10,8%-os csökkenés helyett 11,1% volt a visszaesés mértéke a bázishoz képest, míg az előző havi adatot -12,9%-ról 12,8%-ra korrigálták. A visszaesés mögött a fogyasztási javak és az energia alacsonyabb termelési volumene húzódik. Az eurozóna tagjai közül a legnagyobb visszaesést Szlovéniában mérték (-3,2%), az EU 27 tagországának mutatója 0,7%-os csökkenést mutatott októberben. A vártnál jobban emelkedtek a beszerzési menedzser indexek decemberben feldolgozóipar: 51,6 pont (piaci várakozás: 51,5 pont, november: 51,2 pont), szolgáltatószektorok: 53,7 pont (piaci várakozás: 53,2 pont, november: 53,0 pont). Az eurozóna szolgáltatószektorainak beszerzési menedzser indexe decemberben kétéves rekordszintet ért el, a feldolgozóiparban pedig legutoljára tavaly márciusban mértek ennél magasabb szintet. Az adatok a vártnál valamivel kedvezőbbek lettek, az eurozóna gazdaságának talpra állása ezek alapján folytatódhat az év végén és a jövő év elején. Németország: 17 havi csúcson az Ifo index december: 94,7 pont (piaci várakozás: 94,5 pont, november: 93,9 pont). A vártnál nagyobb mértékben emelkedett és ezzel 2008 júliusa óta a legmagasabb szintjét érte el a német Ifo gazdaságkutató intézet által számított üzleti bizalmi index decemberben. A mutató márciusban még 82,2 ponton, 26 éves mélyponton állt, azóta viszont töretlenül emelkedik, ami egyértelmű élénkülést jelez Európa legnagyobb gazdaságában. A részindexek szerint decemberben leginkább a jelenlegi helyzet megítélése javult: 89,1-ről 90,5 pontra a várt 90,0 helyett. A jövőbeli kilátások indexe szerényebb mértékben nőtt: 98,9-ről 99,1 pontra a várt 99,0 helyett. A ZEW index romlott, de a vártnál kisebb mértékben december: 50,4 pont (piaci várakozás: 50,0 pont, november: 51,1 pont). Harmadik hónapja csökkent decemberben a német ZEW üzleti bizalmi index, mely a következő 3-6 hónapos konjunktúra kilátásokat méri. Az adat ugyan a vártnál kisebb visszaesést mutat, de a német 5
gazdaság kilátásait továbbra is nagy bizonytalanság övezi. A jelenlegi helyzet megítélését jelző index ugyanakkor folytatta javulását -65,6 pontról -60,6-ra emelkedett - igaz, a piac nagyobb javulást, -60,1 pontot várt. A bloomberg várakozása szerint a német GDP visszaesés a IV. negyedévben -1,9%-ra mérséklődhet (év/év) a III. negyedévi -4,8%-ról; míg a 2009-es (teljes évi) 4,8%-os GDP csökkenést, 2010-ben 1,6%-os GDP bővülés követheti. Az eurozóna egészére számított ZEW index a várt 50,0 pont helyett 48,0-ra esett vissza az előző havi 51,8 pontról. Csökkenő infláció az eurozónában november: 0,1% hó/hó ill. 0,5% év/év (piaci várakozás: 0,2% ill. 0,6%, október: 0,2% ill. 0,1%), magindex: 1,0% év/év (piaci várakozás: 1,2%, október: 1,2%). A várt stagnálás helyett novemberben tovább süllyedt a CPI magindex az eurozónában, közel 9 éves mélypontot érve el. Mindeközben a teljes árindex év/év alapon pozitív lett az előző öt hónap negatív számai után. Az előzetesen közölt 0,6%-os adatot hajszállal lefelé korrigálták. A piaci várakozások (Bloomberg) szerint 2010 folyamán 1,0-1,5% közötti sávban alakulhat az infláció, vagyis továbbra is mérsékelt maradhat. Mindez azt jelzi, hogy az ECB-nek továbbra is elég ideje van arra, hogy a piacokat felkészítse a mennyiségi ösztönzők kivonására, majd a kamatemelési ciklus megkezdésére - a várakozások szerint 2010 III. negyedévben kerülhet sor az első, 25 pontos lépésre. Gyenge brit kiskereskedelmi adat - november: +3,1% év/év (piaci várakozás: 3,7%, október: 3,7%). Váratlanul gyengült a brit kiskereskedelmi forgalom novemberben, miután a lakosság a bizonytalan gazdasági kilátások miatt visszafogta vásárlásait. Havi szinten 0,3%-kal csökkentek az eladások a várt 0,5%-os növekedés helyett. Kissé enyhíti a borús képet, hogy az előző havi adatokat felfelé korrigálták: havi 0,4% helyett 0,6%, évi 3,4% helyett 3,7% volt a növekedés októberben. Az adatok azonban így is csalódást okoztak és óvatosságra intenek a karácsonyi eladások várható alakulását illetően. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Lassított a Monetáris Tanács, 6,25% az új alapkamat. A Monetáris Tanács december 21-i ülésén a többségi piaci várakozásokra rácáfolva csak 25 bázisponttal csökkentette a jegybanki alapkamatot, 6,25%-ra. A tanácsban az 50 bázispontos csökkentésről is szavaztak, ám az óvatosabb csökkentés kapott erős többséget. A hivatalos közleményből kiderül, hogy egyértelműen a közelmúlt külföldi eseményei miatt vált óvatosabbá a monetáris politika. A globális kockázatvállalási hajlandóság elmúlt hónapokban tapasztalt javulása megtört, a nemzetközi pénzügyi piaci folyamatok jövőbeli alakulását jelentős bizonytalanság övezi. Ennek következtében a nemzetközi pénzügyi környezet alakulását övező bizonytalanságok a korábbiaknál kisebb mértékű kamatcsökkentést tesznek lehetővé. A befektetői hangulat bizonytalansága, ingadozása miatt a közleményben a Monetáris Tanács ismét hangsúlyozza, hogy különösen fontos a hosszú távon fenntartható, fegyelmezett költségvetési politika. A fentiek kivételével nem változott a tanács álláspontja a kamatdöntéseket befolyásoló tényezőkről. Az inflációs kilátások a novemberi megugrással együtt is kedvezőek, középtávon a 3%-os céltól elmaradó rátával számol az MNB. A külső kereslet élénkülése megindult, de a gyenge belső kereslet miatt a GDP még visszaesik és az ország növekedésben késve tudja csak követni a régiót és a fejlett gazdaságokat. A közlemény a korábbiaktól kissé eltérően zárul, itt is jelezve, hogy a nemzetközi hangulat számít most a legfontosabb tényezőnek a további döntéseknél. Az inflációs és reálgazdasági kilátások alapján indokolt további kamatcsökkentésre akkor kerülhet sor, ha azt az ország kockázati megítélése lehetővé teszi. Lassan javul a helyzet a hazai iparban. A KSH részletes adatai szerint is 12,9%-ra (munkanaphatástól megtisztítva 10,8%-ra) mérséklődött a termelés éves visszaesése a hazai iparban, ami az utóbbi egy év legkevésbé rossz adata. Ugyanez igaz az ipar értékesítésére is, itt 10,8%-ra enyhült az esés, melyen belül az export 8,9%-os csökkenése az utóbbi 13 hónap legkisebbje. A belföldi eladások 10,1%-kal csökkentek. A feldolgozóipar termelésének volumene kiigazítások nélkül 12,9%-kal, az energiaiparé 11,2%-kal esett. A feldolgozóiparban a legnagyobb ágazatban, a járműgyártás lényeges javulás történt, a csökkenés 9,9%-ra mérséklődött (az utóbbi 13 hónap legkevésbé rossz adata). Ezzel szemben a második legnagyobb ágazatban, a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásánál február óta a legnagyobb, 18,1%-os esést mértek. Az élelmiszeriparban a körülményekhez képest méréskelt, 1,6%-os volt a termelés csökkenése. A szeptemberi éves szintű növekedés illetve stagnálás után a vegyiparban 5,1%-os, a kőolajiparban 4,8%-os volt a visszaesés. A gyógyszeriparban február óta a legrosszabb adat a -10,3%, viszont a fémfeldolgozásban az enyhe javulás folytatódását jelzi a 30,9%-os zuhanás. A megfigyelt feldolgozóipari ágazatok teljes rendelésállománya 16,0%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, ez április óta a legkisebb elmaradás. Az új rendelések állománya már csak 9,3%-kal csökkent éves szinten, 13 hónapja a legkisebb mértékben. A javulás jelei több területen is megmutatkoznak már a hazai iparban. A folytatás szempontjából döntő az exportpiacok gazdasági helyzete, mivel a belső kereslet nagyon gyengének ígérkezik a közeli jövőben. További romlás a kiskereskedelemben. A KSH friss adatai szerint októberben sem állt meg a romlás a kiskereskedelemben, havi szinten 0,6%-kal csökkent a forgalom volumene. Az egy évvel korábbihoz képest még jobban, már 7,5%-kal esett vissza a forgalom. A forgalom több mint felét adó élelmiszer jellegű vegyes kiskereskedelemben 5,5%-os volt a csökkenés, míg a nem élelmiszer-kiskereskedelemben a korábbiaknál is erősebb, 12,3%-os zuhanást mértek. A legális hazai fogyasztás visszaesése igen súlyos, a GDP változásában is komoly hatást fejtett ki a III. negyedévben és a IV. negyedév sem ígérkezik kedvezőbbnek. 7
Meglepetésre csökkenő bérek a magyar gazdaságban. Októberben a várt enyhe növekedés helyett 1,6%-kal csökkentek a bruttó bérek év/év összevetésben a KSH közzététele szerint, erre legutóbb januárban volt példa. A nettó bérek 1,4%-kal voltak magasabbak nemzetgazdasági szinten, ám ezen belül a költségvetési szférában 6,5%-kal estek és a versenyszférában 4,9%-kal nőttek. A 4,7%-os októberi inflációs ráta mellett az átlagos reálkereset 3,2%-kal csökkent egy év alatt. A teljes munkaidőben foglalkoztatottak száma 2669 ezer volt októberben, ez minimálisan alacsonyabb az előző havinál (2670 ezer). Ezen belül a versenyszférában 1804 ezer (-7% egy év alatt), a költségvetési intézményeknél 770 ezer (+6% a bázishoz képest) lett az adat. Leginkább a feldolgozóiparban (-11,8%), az építőiparban (-8,5%) és a vendéglátó/szállodaiparban (-8,5%) csökkent a foglalkoztatottak létszám. Az adatok, összhangban a legutóbbi GDP adattal egyidejűleg közzétett fogyasztási adatokkal, arra utalnak, hogy a belső kereslet igen nyomott, alakulása így várhatóan továbbra is támogatja az infláció mérséklődését. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% Fogyasztói árak (%) Nov. 0,3 hó/hó Nov. 5,2 év/év Okt. 0,0 hó/hó Okt. 4,7 év/év Ipari termelői árak (%) Okt. 0,0 hó/hó Okt. 0,0 év/év Szept. 0,1 hó/hó Szept. 3,4 év/év Ipari termelés (%) Okt. 1,8 hó/hó Okt. -12,9 év/év Szept. 3,7 hó/hó Szept. -15,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 II. 476 2009 I-II. -86 2009 I. -562 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 II. 1 398 2009 I-II. 2 115 2008 IV. 717 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Okt. 464 Jan-szept. 3 778 Szept. 477 Jan-szept. 3 314 Nettó adósság - MNB (Mrd euro 2009 II. 52,7 2009 I. 52,6 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Nov. 30,8 Okt. 30,4 Kiskereskedelmi forgalom (%) Okt. -0,6 hó/hó Okt. -7,5 év/év Szept. -0,5 hó/hó Szept. -7,3 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Okt. 1,4 év/év Jan-okt. 1,8 év/év Szept. 3,4 év/év Jan-szept. 1,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Aug-okt 10,4% Júl-szept 10,3% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-nov. -914,0 Éves terv % 112,0% Jan-okt. -793,8 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-nov. -1 123,7 Éves terv % 113,2% Jan-okt. -1 047,7 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 8
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Amerika esett, Európa vegyesen zárt. Emelkedéssel indult a hét a részvénypiacokon, szerda estétől viszont a tengerentúlon változott a helyzet a Fed kamatdöntése után. Hiába lett szinte minden makroadat ez előtt és után is jobb a vártnál, és látszik folytatódni a gazdasági élénkülés, csak az európai piacok egy része tudott pluszban zárni. USA: A szerda Fed kamatdöntés meglepetést nem hozott, de a kommentár enyhe változása és az, hogy a korábbi terveknek megfelelően februárban elkezdik a likviditás kivonását a pénzügyi rendszerből, mégis éreztette hatását. Az S&P500 több mint 2%-ot esett ezek után, és nem is tudott feljebb kapaszkodni ebből is látszik, mekkora a likviditás szerepe a részvénypiaci ralliban. Meghatározó rossz hír volt, hogy a Citigroup csak 3,15 dollárért tudott részvényeket kibocsátani, esett is 14%-ot a héten. A piac egyáltalán nem reagált jól arra, hogy ebből fizetnék vissza a TARP pénzeket. Görögországot az S&P is leminősítette, ami nem segített az idegesség enyhítésében, majd Mexikó került sorra a múlt héten, bár ez utóbbi inkább a fejlődő piacokat érintette negatívan. Az S&P500 10 iparági indexe közül az energia és a technológia tudott erősödni utóbbinál az Oracle és a RiM erős negyedéves segítette. Az energetikai szektorban az olajár mellett egy óriási felvásárlás (az ExxonMobil az XTO Energyt veszi meg 31 milliárdért) javított a hangulaton. 2%-nál is nagyobbat esett a távközlés és a nem ciklikus fogyasztási cikkek részindexe. A dollár jelentősen erősödött a héten, de ezt most nem követte a kőolaj vagy a főbb árutőzsdei termékek árának csökkenése, az utóbbi hónapokban tapasztaltakkal ellentétben. Európa: Az európai piacok összességükben pluszban zártak, azzal együtt is, hogy a Stoxx600 a csütörtöki megingása után pénteken is csökkent. A gazdasági kilábalás friss hírei talán többet számítottak, mint a tengerentúlon, mert a 19 részindex közül itt 14 tudott pluszban zárni. Erős volt a gyógyszeripar (Roche és Nobel Biocare vezetésével), a biztosítók, a technológia, az alapanyagok és az ingatlan szektor. A fő vesztes a bankszektor volt, ezen belül az ír, brit és svéd bankok estek nagyot. Csökkent a távközlés és a kiskereskedelem részindexe is. Közép- és Kelet-Európa: Régiónkban a cseh és a lengyel index csak minimálisan esett, a BUX így erősen alulteljesítőnek számít. 102% 101% 100% 99% 98% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% dec. 7. dec. 8. dec. 9. dec. 10. DJIA S&P500 dec. 11. dec. 14. dec. 15. dec. 16. dec. 17. Nasdaq-100 Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 503,14 0,8% Stoxx 600 246,19 0,4% Xetra DAX 5 831,21 1,3% CAC-40 3 794,44-0,2% FTSE-100 5 196,81-1,2% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% dec. 18. dec. 7. dec. 8. dec. 9. dec. 10. dec. 11. dec. 14. dec. 15. dec. 16. dec. 17. dec. 18. dec. 7. dec. 8. dec. 9. dec. 10. dec. 11. dec. 14. dec. 15. dec. 16. dec. 17. dec. 18. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 39 399,5-0,2% PX 1 108,60-0,1% BUX 20 385,4-2,6% 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (0,0%) Oracle 7,82 6,8 1 Exxon Mobil -21,93-6,3 Wells Fargo & Co 7,01 5,4 2 Citigroup -15,54-13,9 Microsoft 3,46 1,3 3 Wal-Mart Stores -6,86-3,3 Hewlett-Packard 3,43 2,9 4 Bank of America -5,96-3,8 Occidental Petroleum 3,23 5,2 5 Coca-Cola -5,07-3,7 XTO Energy 3,01 12,5 6 AT&T -4,07-2,5 Devon Energy 2,52 8,9 7 General Electric -3,51-2,1 Ford Motor 2,25 7,6 8 Gilead Sciences -3,23-7,7 Southwestern Energy 2,07 14,5 9 PepsiCo -2,79-2,9 Chesapeake Energy 1,96 13,2 10 Verizon Communications -2,64-2,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (0,0%) Oracle 7,82 6,8 1 Gilead Sciences -3,23-7,7 Research In Motion 3,52 9,7 2 Cisco Systems -2,53-1,9 Microsoft 3,46 1,3 3 Amazon.com -2,51-4,3 Google 1,83 1,0 4 Intel -1,66-1,5 Celgene 1,44 6,0 5 Comcast -1,16-2,3 Infosys Technologies 1,28 4,2 6 Express Scripts -0,74-3,1 Dell 1,21 4,7 7 QUALCOMM -0,57-0,8 Adobe Systems 1,02 5,5 8 Amgen -0,52-0,9 Marvell Technology 0,98 8,5 9 Costco Wholesale -0,40-1,5 Starbucks 0,95 5,7 10 Juniper Networks -0,36-2,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-1,6%) Roche Holding 4,99 3,5 1 HSBC Holdings -7,53-3,7 ArcelorMittal 3,53 7,9 2 Lloyds Banking Group -6,34-11,1 BP 2,42 1,4 3 Barclays -4,00-7,4 SAP 1,94 5,1 4 Credit Agricole -2,86-9,2 Sanofi-Aventis 1,91 2,7 5 GlaxoSmithKline -2,09-1,9 ING Groep 1,68 7,0 6 GDF Suez -1,71-2,5 ENI 1,40 2,1 7 Standard Chartered -1,50-2,9 Siemens 1,35 2,4 8 Anheuser-Busch InBev -1,32-2,3 Nestle 0,95 0,5 9 Societe Generale -1,27-3,5 LVMH 0,93 2,6 10 L'Oreal -1,18-2,6 10
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-5,2%) CEZ 0,48 1,9 1 Erste Bank -0,67-6,4 PGNiG 0,36 4,8 2 Bank Pekao -0,38-2,5 PKO Bank 0,32 2,0 3 TPSA -0,33-4,3 Komercni Banka 0,21 2,7 4 Richter Gedeon -0,28-6,6 MOL 0,12 1,5 5 OTP Bank -0,28-3,5 New World Resources 0,06 2,5 6 KGHM -0,24-3,5 Unipetrol 0,05 3,7 7 MTelekom -0,06-1,6 Telefonica O2 0,04 0,5 8 BRE Bank -0,05-2,1 Egis -0,03-3,8 9 Hrvatske Telekom -0,04-0,9 CME -0,03-2,0 10 PKN Orlen -0,03-0,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-0,6%) Mitsubishi UFJ Financial 361,12 7,0 1 Mitsubishi -203,57-5,3 Mizuho Financial Group 289,22 12,2 2 Canon -53,36-1,1 Sumitomo Mitsui Financ. 127,21 4,6 3 Suzuki Motor -51,56-4,3 Hitachi 115,91 11,0 4 Yahoo! Japan -51,14-3,0 Japan Tobacco 95,99 3,4 5 Komatsu -46,93-2,5 Daiichi Sankyo 67,35 5,4 6 Toshiba -42,37-2,0 Fast Retailing 60,47 3,7 7 Kubota -39,86-3,6 Mitsubishi Estate 57,00 2,9 8 Mitsui & Co -38,40-1,7 Inpex Holdings 56,60 3,6 9 Softbank -37,90-1,6 Nippon Oil 55,65 10,2 10 Seven & I Holdings -36,25-2,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-1,2%) Wharf Holdings 3,58 3,3 1 PetroChina Co -144,42-5,2 China Merchants Hold. 0,73 1,3 2 China Construction Bank -126,44-7,9 CLP Holdings 0,60 0,5 3 ICBC -102,81-4,9 Yue Yuen Industrial 0,00 0,0 4 HSBC Holdings -87,03-5,5 China Resources -0,12-0,2 5 China Life Insurance -82,36-7,8 Hong Kong & China Gas -0,52-0,4 6 Bank of China -70,87-5,9 HongKong Electric -0,53-0,6 7 China Petroleum & Che. -48,19-4,1 COSCO Pacific -1,76-7,6 8 Ping An Insurance Group -27,99-5,8 Cathay Pacific Airway -1,81-3,1 9 China Shenhua Energy -27,21-3,5 Swire Pacific -1,89-1,4 10 CNOOC -20,55-3,8 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Nem talált magára a BUX, kínlódó blue chipek. A hét jellemzően negatív hangulatban telt a Budapesti Értéktőzsdén. Eseménytelen nappal kezdődött a hét, rendkívül alacsony forgalom (9,7 milliárd Ft) mellett 0,5%-kal emelkedett a BUX. Kedden átlag feletti forgalom mellett 1,9%-kal értékelődött le a hazai benchmark, ezzel régiós viszonylatban az egyik leggyengébb teljesítményt nyújtotta. Az osztrák bankok körüli problémákra jelentős eséssel válaszoltak a pénzügyi papírok. A szerda (+0,3%) és a csütörtök (-0,4%) mérsékelt vegyes irányú mozgással zárult. Pénteken ismét lendületbe jöttek az eladók, az átlagot lényeges meghaladó forgalom (29,8 milliárd Ft) mellett 1,3%-kal hanyatlott a BUX. A hetet végül 20 Pont 21 500 385 ponton 2,65%-os mínuszban zárta. Az napi átlagforgalom 19 milliárd forintot tett ki, ami 15%-os emelkedést jelent az előző héthez képest. A blue chipek közül egyedül a MOL tudott emelkedni. A pénzügyi szektor ismét súlyosabb veszteségeket könyvelt el, ezúttal az osztrák bankállamosítás rendítette meg a befektetők bizalmát a régió bankpapírjai iránt. Ez az OTP teljesítményén is jól látszik, 3,5%-os esést követően 5 260 forinton zárt. Heti csúcsát hétfőn (+1,2%) érte el (5 620 Ft) az árfolyam, ezt követően kedden 3%-kal, csütörtökön 0,7%-kal, pénteken pedig további 1,3%-kal esett. A MOL lett a hét nyertese, miután kedd (-2,7%) és csütörtök (-0,4%) kivételével jelentős emelkedést ért el. Hétfőn 1,9% szerdán 1,6% volt a plusz, fontosabb árfolyam befolyásoló hír pénteken (+1,2%) látott napvilágot. Ekkor a Goldman Sachs semlegesről vételre minősítette fel a papír 20 500 Ft-os célár mellett és hozzáadta a kedvenc európai részvényeinek listájához. A hetet végül 1,5%-os emelkedéssel 15 980 forinton zárta. A Magyar Telekom ezúttal is igazi defenzív papírként viselkedett, a jegyzések kedd (-1,8%) kivételével szűk sávban mozogtak, 0,5%-os belüli vegyes irányú mozgást produkáltak. Az osztalékalapon árazott papír immár kedvező hozammal kecsegtet, a jelenlegi árszinteken ez 10% körüli bruttó hozamot jelent, ami immár lényegesen magasabb, mint amit az állampapírpiacon el lehet érni. A Richter hatalmas pofont kapott a pénteki záró fázisban, a 4,2%-os esésnek köszönhetően a hetet is vaskos 6,6%-os mínuszban 41 000 forinton fejezte be. Péntek délutánig viszonylag mérsékeltebb mozgások voltak a gyógyszerpapír piacán, igaz a fokozottabb eladói nyomás már akkor is érzékelhető volt. A BUMIX 1,5%-kal 1 953 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok csak kevésnek sikerült pluszban zárni. AZ Állami Nyomda, a Danubius és a Emász az egyaránt 2,3%-kal emelkedett, az Elmű pedig 3,7%-kal került feljebb. Az FHB 1,4%-kal 1 260 forintra esett, míg az Egis 3,8%-kal, a Fotex jegyzése pedig 5,2%-kal zuhant. 21 000 20 500 20 000 dec. 7. dec. 9. dec. 11. dec. 15. Mrd Ft 80 Forgalom BUX 60 dec. 17. 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Emelkedő hozamok, 25 bázispontos kamatcsökkentés. A magyar állampapírpiacon 8-38 bázisponttal nőttek a hozamok, a legjelentősebb emelkedés az éven túli lejáratok esetében következett be. A hozamok egész héten felfelé tartottak, a 3 hónapos DKJ hozama 13 bptal 6,25%-ra emelkedett. A Monetáris Tanács némi meglepetésre csak 25 bp-tal csökkentette az irányadó rátát, ami így 6,25%-ra mérséklődött. Az ülést követő közlemény szerint a globális kockázatvállalási hajlandóság elmúlt hónapokban tapasztalt javulása megtört, a nemzetközi pénzügyi piaci folyamatok Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.12.11. 6,12 6,00 5,97 6,95 7,22 7,50 7,48 2009.12.18. 6,25 6,10 6,05 7,33 7,59 7,87 7,83 Változás 0,13 0,10 0,08 0,38 0,37 0,37 0,35 12
jövőbeli alakulását jelentős bizonytalanság övezi. A Tanács nem zárkózott el a további kamatcsökkentéstől, de a dinamikája minden bizonnyal jelentősen csökkeni fog. Magyarország esetében jelenleg a jövő évi költségvetéssel kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek, annak ellenére, hogy az Országgyűlés már megszavazta azt. Fokozott kockázatot jelent ugyanis a jövő tavasszal esedékes parlamenti választás, hiszen kérdéses hogy az új kormány milyen gazdaságpolitikát fog folytatni. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon, az államadósság piacról történő finanszírozása továbbra is biztosított. DEVIZAPIAC Megtépték a forintot, folytatódott a dollár rally. A forint ezúttal sem kerülhette el a jelentős gyengülést, a jegyzések kedd délután váltottak meredek esésbe, miután leminősítették Mexikót és a Fitch kilátásba helyezte több európai nagybank leminősítését. A forint euróval szembeni jegyzése a 273-as szintről 280-as szintig gyengült, ez lényegében heti mélypontját jelentette. Az osztrák bankállamosítás ténye pedig további nyomást jelentett hazai fizetőeszközünkre, az árfolyam ezért csak nagyon lassan távoldott a kritikusnak tartott szinttől, a hetet végül a 277-es szint környékén zárta. A forint nem magyar specifikus problémák áldozata lett, sőt a magyar EUR/HUF árfolyam gazdaság állapota a külföldi vélemények szerint jelentősen javult az elmúlt hónapokban, egyes mutatóiban már élen jár az EU országok között. Ez a hét is jól tükrözi, hogy a forint jövője szempontjából továbbra is a nemzetközi fejlemények, hangulat alakulása a meghatározó. A Monetáris Tanács 25 bp-tal 6,25%-ra mérsékelte idei utolsó ülésén az alapkamatot. A forint a kamatdöntés napján jelentősen, egészen a 274-es szintig erősödött a csökkenő kamatfelár ellenére. USD/EUR 1,50 1,49 1,48 1,47 1,46 1,45 1,44 1,43 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 91 12. 07. 12. 08. 12. 09. 12. 10. 12. 11. 12. 14. 12. 15. 12. 16. 12. 17. 12. 18. 90 89 88 87 A zöldhasú folytatta múlt héten megkezdett felértékelődését, az euróval szembeni jegyzések péntekre már az 1,43-as szint alatt is megfordultak. A dollár tehát meglepetésre jelentősen erősödött az elmúlt két hétben, ami annak köszönhető, hogy az euróövezet kilátásai egyre kedvezőtlenebbek, tekintettel a drasztikusan megugrott államadósságokra és a bankszektorból érkező kedvezőtlen hírekre. A piaci mozgások eltértek az utóbbi hónapokban megszokottól, hiszen ekkora dollár erősödésének igen negatív részvénypiaci mozgásokkal kellett volna párosulnia. Ez azonban elmaradt, hiszen a főbb amerikai indexek vegyesen zárták a hetet. A Fed kamatdöntése érdemi meglepetéssel nem szolgált és csak mérsékelt dollárerősödést eredményezett. A dollár tehát új irányt választott, ám ennek tartóssága még kérdéses. A befektetők sokáig úgy gondolták, hogy a Fed leghamarabb a jövő év közepén kezdheti meg a jelenleg zeró szint környékén lévő alapkamat emelését. A legutóbbi gazdasági adatok többsége viszont felerősítette a gazdaság gyors felépülésébe vetett hitet, ami a kamatemelési várakozásokat is jelentősen emelheti. A zöldhasú utóbbi hónapokban bekövetkezett mélyrepülése az exporton keresztül hozzájárulhatott az amerikai gazdaság fellendüléséhez ezért a kormány sem törte a fejét az árfolyam erősítésén. 280 278 276 274 272 270 268 266 264 11.16. 11.20. 11.26. 12.02. 12.08. 12.14. 12.18. 13
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 15 980 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 15 980 Ft napi átlagforgalom 2 407 MFt változás 1,5% forgalmi részarány 12,6% relatív hozam 4,6% BUX súly 26,2% heti maximum 16 145 Ft kapitalizáció 1 670 Mrd Ft heti minimum 15 515 Ft 6,04 Mrd Ft 16 500 ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves üzleti eredmény jobb lett a vártnál, de az iparági környezet nyomást gyakorolt az eredményességre. A nettó profitot a hatalmas elszámolt adófizetés rontotta a várakozások alá. A kitermelésben jelentős az INA hozzájárulása, ám a Feldolgozás és Kereskedelem üzletben veszteséges, itt a MOL is éppen csak képes nyereséget elérni. A rövid távú kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. A MOL megszerezte az INA irányítását, így már a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé válhat az INA-nál bár az eredeti tervekhez képest csúszik a gázüzlet leválasztása. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon az energetikai projektek, a külföldi kutatás-termelés és a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége a lehet fontos profitnövelő tényező, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A gazdálkodási körülmények továbbra is kedvezőtlenül alakulnak, a közelmúltban bekövetkezett némi javulással együtt is, a gyorsjelentés jól mutatta a hatásokat. Iparági összehasonlításban a MOL olcsónak semmiképpen nem tekinthető, főleg 16 000 Ft fölött; talán csak akkor, ha a még nagyon bizonytalan iraki kutatási sikereket is árazza a piac. Rövid távon emiatt óvatos hozzáállást javaslunk. 16 000 15 500 15 000 dec. 7. dec. 9. dec. 11. dec. 15. dec. 17. e db 500 400 300 200 100 0 14
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 725 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 725 Ft napi átlagforgalom 1 706 M Ft változás -1,6% forgalmi részarány 8,9% relatív hozam 0,0% BUX súly 14,9% heti maximum 735 Ft kapitalizáció 756 Mrd Ft heti minimum 730 Ft 2,73 Mrd Ft 740 735 730 725 720 dec. 7. dec. 9. dec. 11. dec. 15. dec. 17. M db 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves gyorsjelentés vegyes tendenciákat mutat a társaság gazdálkodásáról, mert az árbevétel és a nettó eredmény ugyan a vártnál gyengébben alakult, viszont a működési eredmény és az EBITDA jóval meghaladta a piaci várakozásokat. A társaság gazdálkodásán jól láthatóak az elmúlt időszakok költségcsökkentő lépései, melynek következtében jelentően tudott javulni a működési hatékonyság, ami ellensúlyozni tudta részben a külső gazdasági környezet romlását. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább miután a nettó eladósodottsági ráta 32,3%-ra csökkent a III. negyedév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent valamelyest (év/év), ami beruházási aktivitás szezonalításának köszönhető legfőképpen, viszont az év egészére vonatkozóan a beruházások abszolút szinten várhatóan nem változnak. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 2,5%-os prémium azonban még mindig alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban továbbra is elég alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Az elmúlt hetekben végbement jelentős árfolyam-korrekció után a mostani 730 Ft körüli szinten viszont már nem számít túlértékeltnek a részvény, sem a diszkontált osztalék alapú model (DDM) sem a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján. Ezek alapján az ajánlásunkat rövid távon Tartásra módosítjuk. Miután a mostani árfolyam megítélésünk szerint, így nem tartalmazza teljesen a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, így pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Az állampapírhozamok mérséklődése, valamint a régóta húzódó pénzügyi vizsgálatok teljes lezárása (SEC, DOJ), pedig könnyen a részvény további felminősítését eredményezhetné. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 15
OTP BANKSZEKTOR 5 260 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 260 Ft napi átlagforgalom 11 628 MFt változás -3,5% forgalmi részarány 60,9% relatív hozam 0,4% BUX súly 29,0% heti maximum 5 520 Ft kapitalizáció 1473 Mrd Ft heti minimum 5 260 Ft 5,33 Mrd ÉRTÉKELÉS: A harmadik negyedévi gyorsjelentés vegyes képet mutatott, a vártnál jobb főszám egyszeri tételnek volt köszönhető. Eközben jelentősen emelkedett a rossz hitelek aránya és az ezzel összefüggő céltartalékképzés. E tekintetben az ukrán leánycégnél a vártnál is nagyobb problémák jelentkeztek. Ugyanakkor pozitívum a szigorú költséggazdálkodás és a viszonylag stabil kamatmarzs, kamatbevétel. Ez első három negyedévben elért közel 131 milliárdos profit alapján elvileg tartható lenne az OTP által korábban kitűzött 150 milliárdos éves eredménycél, azonban a menedzsment jelezte, hogy az év végé kiemelten prudens (óvatos) céltartalékolási politikát fog folytatni, így nem kizárt a tervtől való kismértékű negatív (vagy pozitív) eltérés. Az éves eredmény tekintetében a legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de a hazai és a többi piacon is folyamatosan romlik a portfólió minősége. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. A bevételek stabilak és költségoldalon is komoly eredményeket tud felmutatni az OTP. A bankcsoport tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a fizetőképességi mutató 16,9% a minimálisan előírt 8% helyett. Frissített modellünkben mérsékelten csökkenő értékvesztést és a hitelezés valamelyes élénkülését feltételezve 187 milliárd forint körüli nettó profitit tartunk elérhetőnek 2010-ben. Ezt alapul véve az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is egyértelműen kedvező: a P/E 7,9, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 15-16 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. Hosszú távra továbbra is jó vételnek tartjuk az OTP részvényeit, figyelembe véve a fokozatosan javuló fundamentumokat és a kedvező árazást. A rövid távú kilátásokat illetően ugyanakkor nagyfokú bizonytalanság uralja a piacot, ezért ajánlásunk óvatosabb. Ft 5 800 5 600 5 400 5 200 5 000 dec. 7. dec. 9. dec. 11. dec. 15. dec. 17. e db 6 000 4 000 2 000 0 16
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 41 000 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 41 000 Ft napi átlagforgalom 1837 M Ft heti változás -6,6% forgalmi részarány 9,6% relatív hozam -4,9% BUX súly 23,0% heti maximum 44 000 Ft kapitalizáció 764 Mrd Ft heti minimum 41 000 Ft 2,8 Mrd Ft 44 000 43 000 42 000 41 000 40 000 dec. 7. dec. 9. dec. 11. dec. 15. dec. 17. e db 200 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. A gyorsjelentést követően folyó évi konszolidált EPS-várakozásunkat 2631 forintról 2559 forintra mérsékeltük, ugyanakkor jövőre az eddig várt 2496 forintnál kedvezőbb, 2593 forintos EPS-re számítunk. A pozitív korrekció oka elsősorban a Forest-tól (kedvező esetben) várható mérföldkő-kifizetés, a tiszta működési eredményre vonatkozó előrejelzésünk alacsonyabb. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos hosszú távú célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredménytöbbletét, 45500 forintos célárfolyam adódik. Ajánlásunk egyelőre változatlanul Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 17
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. december 22. 2009. december 23. Októberi külkereskedelmi egyenleg (részletes) 2009. december 24. BÉT zárva III. né. GDP (3. közzététel) Használt lakások novemberi forgalma Októberi lakásár index Decemberi Richmond Fed index Novemberi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Új lakások novemberi forgalma Decemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Heti olaj- és termékkészlet adatok Beruházási (tartós) cikkek novemberi új rendelésállománya Heti új munkanélküli kérelmek GE: januári fogyasztói bizalmi index Piacok egy része zárva (pl.: Németország, Spanyolország, Olaszország, Ausztria), mások nyitva (pl.: Franciaország, Nagy- Britannia, Lengyelország) 2009. december 25. Karácsony Karácsony Karácsony 2009. december 28. FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna 18
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 20 385,38-2,6% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 133-5,7% 0,0% 6 097-110 Állami Nyomda 890 2,3% 0,0% 10 551 91 9,8 3 / 3 Danubius 3 550 2,3% 0,0% 823-52 3 / 3 econet.hu 122-3,2% 0,8% 1 237 391 2,9 42,7 Egis** 18 300-3,8% 3,9% 40 161 1 793 8,7 2 115 3 / 5 Émász 21 590 2,3% 0,0% 103 2 272 9,5 3 / 4 FHB 1 260-1,4% 0,4% 64 260 101 13,5 94 3 / 4 Fotex 368-5,2% 0,2% 97 210 13 29,3 3 / 4 Genesis 461-4,8% 0,0% 16 477-221 Graphisoft Park 821 3,1% 0,0% 4 762 13 61,9 3 / 3 Linamar 1 788 2,1% 0,0% 215 182 9,8 3 / 3 MTelekom 725-1,6% 8,9% 2 345 832 89,2 9,2 78,7 3 / 3 MOL 15 980 1,5% 12,6% 151 535 1 256 15,0 1 062 3 / 4 Orco Property 1 790-7,0% 0,1% 13 368-10 162 OTP 5 260-3,5% 60,9% 2 163 884 859 9,5 553 4 / 5 Pannergy 795-1,1% 0,2% 52 721-147 3 / 3 Pannunion 159-3,6% 0,0% 826-27 3 / 4 Rába 660-2,2% 0,1% 15 981-29 3 / 4 Richter 41 000-6,6% 9,6% 43 169 2 222 16,0 2 559 3 / 4 Synergon 755-3,8% 0,1% 14 141-121 3 / 3 TVK 3 340-0,3% 0,3% 15 174-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20