(2009/24.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A Fed jelentése óvatosságra int, a fogyasztói bizalom javulása megtorpant. Európa: Óvatosságra int az ipar gyengélkedése. HAZAI MAKROGAZDASÁG 6,7%-kal csökkent a bruttó hazai termék az I. negyedévben. 3,8%-ra ugrott májusban az inflációs ráta. Áprilisban is jelentős külkereskedelmi többlet. A vártnál kisebb államháztartási többlet májusban. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Tovább tart a pozitív hangulat. Hazai részvénypiac: A hét első felében rántották fel a BUX-ot, szárnyra kapott a Richter. Állampapírpiac: Vegyes mozgások, felpörgő infláció. Devizapiac: Jelentősen erősödött a forint, hullámvasúton a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Felhalmozás/Felhalmozás): Értékelés szempontjából, osztalékhozam alapon ill. a mutatószámok iparági összehasonlítása alapján megítélésünk szerint a jelenlegi árszint továbbra is attraktívnak mondható. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA június 10-i közgyűlésén a 47,2%-kal legnagyobb részvényes MOL a horvát kormánnyal kötött a januári megállapodás értelmében átvette a társaság irányítását. A nyolctagú Felügyelőbizottságba öt tagot, a hattagú Igazgatóságba az elnököt és még két tagot delegált. OTP (Felhalmozás/Vétel): Bár érzékelhetően javult az OTP megítélése a közelmúltban, az elmúlt időszak menetelése után volna tere egy negatív korrekciónak ez elsősorban a nemzetközi piaci hangulat alakulásától függ. Emiatt rövid távra kicsit óvatosabb az ajánlásunk, míg hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Richter (Tartás/Felhalmozás): A szeptemberben lejáró átváltoztatható kötvényt a kormány egy hasonló konstrukcióban kívánja majd refinanszírozni, jelezve az elkötelezettséget a 25%-os pakett hosszabb távon történő megtartására. Hosszú távú ajánlásunkat Tartásról Felhalmozásra módosítjuk, egyrészt az árfolyam emelkedése, másrészt az ellenséges felvásárlás mérséklődő esélye miatt. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: a Fed jelentése óvatosságra int, a fogyasztói bizalom javulása megtorpant. A friss Beige Book a májusi állapotok alapján óvatosságra intheti a józan piaci szereplőket, tekintettel az utóbbi időszak részvénypiaci optimizmusára. A Fed korábbi nyilatkozataival összhangban egyelőre még csak apró jelei vannak a recesszió enyhülésének. Szintén óvatosságra int a fogyasztói bizalom javulásának megtorpanása vagy a munkaerőpaic továbbra is meglehetősen kedvezőtlen helyzete. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q1-5,7% 2008 1,1% Q4-6,3% 2007 2,2% Leading indicators Ápr. 1,0% hó/hó Márc. 99,0 pont Márc. -0,2% hó/hó Márc. 98,0 pont Fogyasztói árindex Ápr. 0,0% hó/hó Ápr. -0,7% év/év Márc. -0,1% hó/hó Márc. -0,4% év/év Termelői árindex Ápr. 0,3% hó/hó Ápr. -3,7% év/év Márc. -1,2% hó/hó Márc. -3,5% év/év Ipari termelés Ápr. -0,5% hó/hó Ápr. -12,5% év/év Márc. -1,7% hó/hó Márc. -12,5% év/év Ipari rendelésállomány Ápr. 0,7% hó/hó Ápr. -22,8% év/év Márc. -1,9% hó/hó Márc. -22,3% év/év Tartós cikkek rend. állománya Ápr. 1,9% hó/hó Ápr. -26,6% év/év Márc. -2,1% hó/hó Márc. -24,7% év/év Feldolgozóipar ISM index Máj. 42,8 pont Ápr. 40,1 pont Szolgáltatószektor ISM index Máj. 44,0 pont Ápr. 43,7 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Máj. 54,9 pont Ápr. 40,8 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Jún. 69,0 pont Máj. 68,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. 0,5% hó/hó Máj. -9,6% év/év Ápr. -0,2% hó/hó Ápr. -10,0% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 06.06. 601 ezer 4h átl. 622 ezer 05.30. 625 ezer 4h átl. 632 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Máj. -345 ezer Ápr. -540 ezer Munkanélküliségi ráta Máj. 9,4% Ápr. 8,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Megtorpant a fogyasztói bizalom javulása Michigan index június: 69,0 (piaci várakozás: 69,5 ezer, május: 68,7) A Michigan Egyetem előzetes közzététele szerint minimális mértékben emelkedett csak a fogyasztói bizalmi index júniusban. Két ellentétes folyamat hatása egyenlítette ki egymást: a jelenlegi helyzet megítélése nagyot javult (67,7 pontról 74,5-ra), ám a kilátások indexe visszaesett (67,4 pontról 65,4- re). Bár ez a 69 pont tavaly szeptembert leszámítva 15 hónapos csúcs, a fogyasztói bizalom javulása megtorpant. Ez érthető, hiszen bár vannak kedvező jelek a feldolgozóiparból vagy a lakáspiacról, a munkaerőpiac még mindig nagyon rossz állapotban van az USA-ban. Beige Book: talán lassul a romlás A Fed június 10-én közzétett legfrissebb konjunktúrajelentése az optimisták számára tartogatott némi pozitívumot, de összességében még kedvezőtlen az USA gazdasági helyzete. Az április közepétől május végéig terjedő időszakban a gazdasági helyzet összességében gyenge maradt vagy tovább romlott, de a 12 régióból 5-ben a lefelé tartó trendben mérséklődést véltek felfedezni. Szintén pozitívum lehet, hogy néhány társaság számára más javultak a kilátások a Fed felmérése szerint. Azt azonban nem mulasztották el leszögezni a Beige Book készítői, hogy a hitelezési feltételek szigorúak, a munkaerőpiac pedig továbbra is gyenge, további álláshelyek fognak megszűnni. Általában véve a régiók többségében nem várnak érdemi javulást a gazdasági helyzetben az év végéig. Az olaj kivételével az árak vagy stagnáltak vagy csökkentek is. A Beige Book megerősíti Bernanke elnök előző heti vélekedését, hogy már kissé lassul a visszaesés az USA-ban, de csak óvatos optimizmus látszik indokoltnak. 3
Megint nőtt a tartósan segélyben részesülők száma, a heti kérelmek száma csökkent múlt hét: 601 ezer (piaci várakozás: 615e, előző hét: 625 ezer) A vártnál nagyobb mértékben csökkent az elmúlt héten a heti új munkanélküli kérelmek száma az USAban, az előző havi korrigált adathoz képest 24 ezerrel, ami január 23-i hét óta nem volt ilyen alacsony szinten. Kedvezőtlen viszont, hogy a tartósan munkanélküli ellátásban részesülők száma a vártnál jóval nagyobb ütemben emelkedett, 6,816 millióra az előző heti 6,757 millióról, miközben a piaci várakozás 6,780 millió volt. A várakozások szerint néhány hónapig még tovább romlik a helyzet a munkaerőpiacon. Kissé javul a kiskereskedelmi forgalom május: +0,5% hó/hó (piaci várakozás: +0,5%, április: -0,2%) Májusban a várakozásoknak megfelelően, három hónap után első alkalommal nőtt (+0,5%) a kiskereskedelmi forgalom az USA-ban. Emellett az előző havi adatot felfelé korrigálták (-0,4%-ról -0,2%-ra), tehát a vártnál kissé jobb adatról van szó. Az is jó hír, hogy úgyszintén 0,5%-kal nőtt az autóeladások nélkül számított adat, miközben a piac csupán 0,2%-os emelkedésre számított. Az előző havi adatot itt is felfelé korrigálták -0,5%-ról -0,2%-ra. Enyhén nőtt a külkereskedelmi hiány április: -29,2 Mrd$ (piaci várakozás: -29 Mrd$, március: -28,5 Mrd$) A várakozásokat valamelyest meghaladta áprilisban az amerikai külkereskedelmi mérleg hiánya, mely 2,2%-kal nőtt az előző hónaphoz képest. Az export 121,1 Mrd dollárra süllyedt, mely 2006 júliusa óta nem látott szintet takar, míg az import 1,4%-kal 150,3 Mrd dollárra csökkent, amire viszont 2004 szeptembere óta nem volt példa. A Japánba irányuló export pl. 1994 óta nem látott szintre esett, míg a Kínával szembeni kereskedelmi mérleghiány 15,6 Mrd dollárról 16,8 Mrd dollárra nőtt. 4
Európa: óvatosságra int az ipar gyengélkedése. Az ipari termelés újabb mélypontjától szólt a múlt hét egyetlen lényeges makroadata az eurozónában. Talán kijózanító ez azok számára, akik hajlamosak voltak az utóbbi hetekben csak a kedvező, a recesszió lendületnek fogyását mutató fejleményekre figyelni. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q1-2,5% né/né Q1-4,8% év/év Q4-1,8% né/né Q4-1,7% év/év Fogyasztói árindex* Máj. n.a. hó/hó Máj. 0,0% év/év Ápr. 0,4% hó/hó Ápr. 0,6% év/év Termelői árindex Ápr. -1,0% hó/hó Ápr. -4,6% év/év Márc. -0,7% hó/hó Márc. -2,9% év/év Ipari termelés Ápr. -1,9 % hó/hó Ápr. -21,6% év/év Márc. -1,4 % hó/hó Márc. -19,3% év/év Feldolgozóipar BMI Máj. 40,7 pont Ápr. 36,8 pont Szolgáltatószektor BMI Máj. 44,8 pont Ápr. 43,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Máj. 28,5 pont Ápr. 11,8 pont Gazdasági bizalmi index Máj. 69,3 pont Ápr. 67,2 pont Fogyasztói bizalmi index Máj. -31 pont Ápr. -31 pont Kiskereskedelmi forgalom Ápr. 0,2% hó/hó Ápr. -2,3% év/év Márc. -0,1% hó/hó Márc. -3,4% év/év Munkanélküliségi ráta Ápr. 9,2% Márc. 8,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Zuhant az európai ipar április: -1,9% hó/hó (piaci várakozás: -0,4%, március: -1,4%) Áprilisban a vártnál nagyobb mértékben csökkent az ipari termelés az eurozónában. Az 1,9%-os havi visszaeséssel három hónap javuló trendje tört meg, miközben a piac további javulásra (-0,4%) számított. Javít valamelyest a képen, hogy az előző havi adatot -2,0%-ról -1,4%-ra korrigálták. Éves szinten a korrigálatlan adatok szerint igen jelentős, 21,6%-os volt a visszaesés az ipari termelésben, mely újabb mélypontnak számít az index történetében. Meglepő csökkenés a német iparban április: -1,9% hó/hó (piaci várakozás: +0,3%, március: +0,3%) A várt emelkedés ellenére havi szinten is csökkent a német ipari termelés áprilisban a szezonálisan korrigált adatok szerint. Valamelyest javított a képen, hogy a márciusi adatot 0,0%-ról +0,3%-ra korrigálták. Éves szinten 21,6%-kal esett vissza a ipar teljesítménye (a nem korrigált adatok szerint), mely szintén rosszabb a piaci várakozásoknál (-20,5%). 5
HAZAI MAKROGAZDASÁG 6,7%-kal csökkent a bruttó hazai termék az I. negyedévben. A KSH részletes adatai szerint 6,7%-kal zsugorodott a bruttó hazai termék volumene az I. negyedévben a korábban közölt 6,4% helyett. A naptárhatás kiszűrésével számolva 6,1%-os visszaesést mutatott a hazai gazdaság (előzetesen -5,8%-ot). Az előző negyedévhez viszonyítva a szezonálisan kiigazított adatok szerint a gazdasági teljesítmény 2,5%-kal csökkent, ami szintén magasabb visszaesést mutat a -2,3%-os gyorsbecslésnél. Termelési oldalon az árutermelő ágazatok hozzáadott értéke 14,6%-kal csökkent az előző évhez képest. A mezőgazdaság hozzáadott értéke 9,8%-kal, az ipar teljesítménye 17,6%-kal esett vissza, míg az építőipar csak 4,2%-os csökkenést mutatott. A szolgáltatások hozzáadott értéke összességében 3,2%-kal esett vissza. A legnagyobb esés a kereskedelem, szálláshelyszolgáltatás és vendéglátás területén volt (-7,2%), itt mutatkozott meg a lakossági fogyasztás visszaesése. 3,8%-kal csökkent a hozzáadott érték a szállítás, raktározás, posta és távközlés terén, 3,2%-kal a pénzügy, ingatlanügyletek és gazdasági szolgáltatások körében. A felhasználási oldalon a háztartások végső fogyasztása 5,9%-os csökkenést mutatott, a közösségi fogyasztás nem változott, így a végső fogyasztás 5,2%-kal csökkent. A beruházások az előzetesnél kisebb mértékben, 6,9%-kal estek, a készletek állománya is jelentősen csökkent. A belföldi felhasználás így összességében pedig 9,6%-kal mérséklődött. A külkereskedelmi forgalom is erőteljesen visszaesett az I. negyedévben, az export 18,6%-kal, míg az import 22%-kal zuhant. A külkereskedelem hozzájárulásának köszönhetően a teljes GDP csak 6,7%-kal maradt el az egy évvel korábbitól. 3,8%-ra ugrott májusban az inflációs ráta. A KSH adatai szerint májusban a vártnak közel kétszeresével nőttek a fogyasztói árak (1,5%-kal a várt 0,8% helyett), havi szinten utoljára 2006 szeptemberében volt ekkora áremelkedés. A nagy ugrás alapvetően az élelmiszerek 4,9%-os drágulásának, ezen belül az idényárak élelmiszerek megugrásának volt a következménye. A fogyasztói árak éves szinten 3,8%-kal nőttek, meghaladva a piaci várakozást (3,1%) és az áprilisi értéket is. Az élelmiszerek év/év is komolyan, 7,2%-kal drágultak, a háztartási energia árszínvonala elsősorban a gáz miatt még mindig jelentősen, 8,5%-kal nőtt. A szolgáltatások árnövekedése 3,6%-os volt. A tartós cikke ára megint nőtt (+0,5%), az egyéb cikkek, üzemanyagok 2,2%-kal voltak olcsóbbak, mint egy éve. A KSH maginflációs mutatója májusban csökkent és visszatért a márciusi minimumra, 3,1%-ra. A hazai inflációs helyzet önmagában továbbra is lehetővé tenné a jegybanki kamatcsökkentéseket, még azzal együtt is, hogy a júliustól esedékes adóemelések, főleg az ÁFA miatt az év végére a teljes ráta 6-7%-ra ugorhat. Áprilisban is jelentős külkereskedelmi többlet. A KSH előzetes adatai szerint áprilisban a várakozásoknál jóval nagyobb mértékben nőtt a külkereskedelmi mérleg többlete. A 429,7 millió eurós aktívum az elmúlt 10 év második legmagasabb adata a márciusi 502,6 millió euró után. Euróban számolva a kivitel értéke éves szinten 29%-kal, míg a behozatal 35%-kal esett vissza, mely alapján az egyenlegben 381 millió eurós javulást keletkezett tavaly áprilishoz képest. A januáráprilisi időszakban így a külkereskedelmi egyenleg már 1049 millió eurós többletet mutat, mely az előző évhez képest 718 millió eurós javulás. Az adat megítélése kettős. Kedvező, hogy a külkereskedelmi termékforgalom a hatalmas többletnek köszönhetően a korábbiaknál nagyobb mértékben járul hozzá a GDP-hez, ám mivel a forgalmak komoly zuhanást mutatnak, jelzik az általános recessziót, a beruházások, a belföldi és az export fogyasztás visszaesését. Kedvező még, hogy jelentősen javul az ország egyensúlyi helyzete, mely a Magyarországgal kapcsolatos kockázatok mérséklődést is eredményezheti. 6
A vártnál kisebb államháztartási többlet májusban. A Pénzügyminisztérium előzetes közzététele szerint az májusi előrejelzésnél (60,8 Mrd Ft) kisebb többlettel zárt az államháztartás májusban, 35,4 Mrd Ft-tal. A központi költségvetés havi többlete 37,2 milliárd forint, a társadalombiztosítás pénzügyi alapjai 4,7 milliárd forint volt, míg az elkülönített állami pénzalapok hiánya 6,5 milliárd forintot ért el. Az államháztartásban (helyi önkormányzatok nélkül) az első öt hónapban 568,7 milliárd forint hiány alakult ki, szemben az 543,3 Mrd-os PM várakozással. A Pénzügyminisztérium illetékesei a május végi sajtótájékoztatójukon elmondták, hogy júniusban 300,9 Mrd forintos hiánnyal kalkulálnak az államháztartásban, és így az első félév végére a hiány eléri az éves előirányzat 85%-át. 2009-re pedig összesen 993,9 Mrd forintos (helyi önkormányzatok nélküli, pénzforgalmi szemléletű) deficitet jelez előre a pénzügyi tárca. Az Európai Bizottság és a Nemzetközi Valutaalap magyarországi tárgyalódelegációja a közelmúltban hozzájárult, hogy a korábbi 2,9%-os GDP arányos államháztartási hiánycélt (eredményszemléletben) 3,9%- ra emeljük, miután az idei évben a vártnál nagyobb mértékű lesz a recesszió. Gödörben a hazai ipar. A KSH részletes adatai szerint is 25,3%-kal zuhant munkanaphatással korrigálva az ipari termelés volumene áprilisban, a nyers adat szerint pedig 27,1%-kal. A hazai ipar értékesítése 24,4%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, ami éppúgy mélypont az utóbbi hónapok esésében, mint a termelnél a 25,3%. A belföldi eladások 19,3%-kal, az export 28,9%-kal zuhant tavalyhoz képest. Az energiaipar termelése 19,7%-kal maradt el a bázistól (részben az időjárás miatt), a feldolgozóipar 28,2%- os visszaesése viszont szinte teljes mértékben a recesszió következménye. A meghatározó ipari alágak közül a legdurvábban a járműgyártás kibocsátása zuhant (-47,6%), viszonylag mérsékelten esett a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártása (-15%). A villamos berendezés -29,1%-kal, a fémfeldolgozás -50,1%- kal, a vegyipar termelése -21,7%-kal, az élelmiszer, ital, dohány-termék gyártása -6%-kal esett vissza tavaly áprilishoz képest. A kiemelt feldolgozóipari ágazatok rendelésállománya a korábbi hónapokénál kevésbé maradt el a bázistól, csak 14,4%-kal. Az új rendelések ezzel szemben 27,7%-ot estek. A következő néhány hónapban még hasonló, sőt akár nagyobb esés is jöhet a hazai ipar termelésében. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 I. -6,7% 2008 IV. -2,5% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Máj. 1,5 hó/hó Máj. 3,8 év/év Ápr. 0,8 hó/hó Ápr. 3,4 év/év Ipari termelői árak (%) Ápr. -1,9 hó/hó Ápr. 7,2 év/év Márc. 0,7 hó/hó Márc. 9,1 év/év Ipari termelés (%) Ápr. -5,1 hó/hó Ápr. -25,3 év/év Márc. +4,3 hó/hó Márc. -19,6 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2008 IV. -2 584 2008 I-IV. -8 902 2008 III. -2 658 2008 I-III. -6 318 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2008 IV. -93 2008 I-IV. 86 2008 III. -324 2008 I-III. 179 Külker. mérleg - KSH (mill. euro)* Ápr. 430 Jan-ápr. 1 049 Márc. 503 Jan-márc. 619 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2008 IV. 54,0 2008 III. 51,7 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Ápr. 26,9 Márc. 27,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Márc. -0,4 hó/hó Márc. -3,6 év/év Febr. -0,5 hó/hó Febr. -3,3 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Márc. 3,3 év/év Jan-már. 0,2 év/év Febr. 1,6 év/év Jan-febr. -1,3 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Feb-ápr. 9,9% Jan-márc. 9,7% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-máj. -497,4 Éves terv % 60,7% Jan-ápr. -534,6 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-máj. -568,7 Éves terv % 57,2% Jan-ápr. -604,1 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Tovább tart a pozitív hangulat. A főbb nyugat-európai részvénypiacokon már a negyedik hete tart az optimizmus. A kedvező hangulatban szerepet játszott jó néhány makroadat és vállalati hír, melyek abba az irányba mutatnak, hogy közelebb kerültünk az amerikai gazdaság újbóli fellendüléséhez. USA: A főbb amerikai részvényindexek az elmúlt hetet is emelkedéssel zárták, így pedig már a 4. hete tart az optimizmus. Az S&P 500 pl. november óta nem látott szintre került, köszönhetően többek között az olajipari cégek jó teljesítményének, miután az olaj ára 72 dollár fölött is járt. Az is javította a hangulatot, hogy a Nobel Díjas közgazdász Paul Krugman szerint, véget érhet szeptembere a recesszió az USA-ban. Az S&P 500 már 40%-ot tudott emelkedni a március 9-i 12 éves mélypontja óta, az árazását tekintve pedig 14,9-es visszatekintő P/E rátán mozog az index, mely még mindig a hét hónapos csúcs közelében mozog (15,2), viszont az elmúlt évtized átlagától (19,8 x P/E) még így is elmarad. Az S&P 500 10 iparági indexe közül a többség emelkedett, melyek közül a legjobban közüzemi cégek (+3,8%) valamint az energetikai papírok (+2,4%) szerepeltek. A hét vesztesei pedig a nem-ciklikus fogyasztási cikkeket gyártók voltak. A közüzemi cégek iráni keresletet növeli, hogy átlagban 4,66%-os osztalékhozammal rendelkeznek, miközben a 10 éves állampapír hozam 3,79%. A pénzügyi szektorral kapcsolatos hír volt a múlt héten, hogy megjelent annak a 10 banknak a neve, melyek összesen 68 Mrd dollárt fizetnének vissza az államnak, abból az összegből, melyet a TARP program keretében kaptak; a következő bankokról van szó: American Express, JP Morgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of New York Mellon, BB & T, Capital One Financial, Northern Trust, State Street, US Bancorp. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok szintén mérsékelt emelkedéssel zárták az elmúlt hetet. A Stoxx 600 iparági indexei közül az utazással és a szabadidővel kapcsolatos részvényeket kivéve az összes emelkedett, melyek közül a legjobb teljesítményt a bankpapírok (+3,8%) és a gyógyászati cégek (+5,3%) nyújtották. A hét egyik nyertes a TomTom volt (+43%), miután a navigációs készülékgyártó megállapodást kötött az Apple-el. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX minimális, míg a lengyel WIG index jelentős emelkedéssel zárta az elmúlt héten. 102% 101% 100% 99% 98% 101% 100% jún. 1. jún. 2. jún. 3. jún. 4. DJIA S&P500 jún. 5. jún. 8. jún. 9. jún. 10. jún. 11. Nasdaq-100 záró változás DJIA 8 799,26 0,4% S&P500 946,21 0,7% Nasdaq-100 1 489,97-0,2% 99% 98% 97% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 192,11 2,1% Stoxx 600 214,35 1,7% Xetra DAX 5 069,24-0,2% CAC-40 3 326,14-0,4% FTSE-100 4 441,95 0,1% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% jún. 12. jún. 1. jún. 2. jún. 3. jún. 4. jún. 5. jún. 8. jún. 9. jún. 10. jún. 11. jún. 12. jún. 1. jún. 2. jún. 3. jún. 4. jún. 5. jún. 8. jún. 9. jún. 10. jún. 11. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 32 362,7 3,1% PX 957,30 0,7% BUX 16 253,6 3,9% jún. 12. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,7%) Bank of America 15,54 15,7 1 Apple -6,87-5,3 Microsoft 10,59 5,4 2 Google -6,15-4,4 Chevron 6,62 4,8 3 Wal-Mart Stores -4,79-2,4 Exxon Mobil 3,95 1,1 4 UnitedHealth -3,44-10,7 Wells Fargo 3,61 3,1 5 PepsiCo -1,91-2,2 Schlumberger 3,59 5,2 6 Procter & Gamble -1,84-1,2 AT&T 2,65 1,8 7 Prudential Financial -1,76-9,3 Dell 2,56 10,8 8 Goldman Sachs -1,74-2,3 Monsanto 2,49 5,6 9 Morgan Stanley -1,72-4,1 JPMorgan Chase 2,28 1,7 10 McDonald's -1,67-2,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-0,2%) Microsoft 10,59 5,4 1 Apple -6,87-5,3 Dell 2,56 10,8 2 Google -6,15-4,4 Intel 2,18 2,5 3 Amazon.com -1,50-4,0 QUALCOMM 1,08 1,4 4 VeriSign -0,76-17,0 DIRECTV Group 0,97 4,4 5 Genzyme -0,52-3,2 Teva Pharmaceutical 0,86 2,0 6 Baidu.com -0,52-5,0 Oracle 0,80 0,8 7 Celgene -0,52-2,5 Comcast 0,68 1,7 8 Amgen -0,50-1,0 Level 3 Communication 0,63 33,6 9 Ryanair -0,42-4,6 Staples 0,63 4,4 10 Starbucks -0,40-3,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,7%) GlaxoSmithKline 7,10 8,1 1 BHP Billiton -7,29-4,5 HSBC Holdings 6,52 4,4 2 Anglo American -2,76-6,9 Novartis 5,47 5,2 3 BP -2,69-1,7 Roche Holding 4,19 3,7 4 Standard Chartered -2,19-5,5 Rio Tinto 2,92 3,8 5 Carrefour -2,03-8,9 Banco Santander 2,69 4,3 6 Carnival -1,77-8,0 Royal Bank of Scotland 2,59 7,5 7 BG Group -1,54-2,4 AstraZeneca 2,51 4,2 8 Allianz -1,43-4,4 BNP Paribas 2,07 4,1 9 GDF Suez -1,08-1,7 Sanofi-Aventis 2,06 3,3 10 SABMiller -1,05-3,2 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+4,2%) KGHM 0,60 12,4 1 Komercni Banka -0,19-3,4 Erste Bank 0,44 7,2 2 PKO Bank -0,15-1,8 Bank Pekao 0,41 4,2 3 TPSA -0,11-1,5 PGNiG 0,39 5,0 4 Hrvatske Telekom -0,01-0,2 BRE Bank 0,28 18,0 5 CME 0,00-0,6 OTP Bank 0,24 4,7 6 New World Resources 0,02 1,9 CEZ 0,23 0,9 7 Unipetrol 0,04 3,4 MOL 0,19 2,8 8 Egis 0,04 6,1 Richter Gedeon 0,18 6,1 9 PKN Orlen 0,05 1,1 Telefonica O2 0,17 2,5 10 MTelekom 0,05 1,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+1,8%) Japan Tobacco 490,01 17,7 1 Toyota Motor -275,83-2,0 Nippon Telegraph 314,83 5,4 2 Honda Motor -201,85-3,8 Nomura Holdings 287,40 13,5 3 Mitsubishi UFJ Financi -163,08-2,2 Yahoo! Japan 262,07 16,6 4 Millea Holdings -124,71-5,3 Nippon Steel 190,59 7,7 5 Resona Holdings -80,93-4,7 Mitsubishi Estate 177,98 8,2 6 Canon -80,04-1,8 Mitsubishi Heavy Indu. 138,32 10,9 7 Inpex Holdings -77,82-4,0 Sumitomo Realty & Deve 136,64 18,8 8 Fanuc -76,65-4,0 East Japan Railway 135,99 6,2 9 Mitsui -74,82-3,1 Mitsui Fudosan 134,86 9,5 10 Sumitomo Mitsui Financ. -71,01-2,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+0,3%) China Construction Bank 119,49 10,0 1 PetroChina -20,98-0,8 ICBC 116,79 7,0 2 Hutchison Whampoa -16,41-6,6 HSBC 76,19 6,9 3 CNOOC -15,19-3,1 Bank of China 55,64 5,4 4 Ping An Insurance -12,32-3,0 China Mobile 28,07 1,8 5 Sun Hung Kai Properties -7,56-3,1 Bank of Communication 11,97 2,9 6 Hang Seng Bank -5,73-2,6 China Shenhua Energy 8,52 1,5 7 Citic Pacific -5,54-8,8 China Overseas Land & 8,33 6,2 8 Sino Land -4,94-7,5 Aluminum Corp of China 7,69 5,1 9 Cheung Kong Holdings -4,63-2,2 China Unicom Hong K. 6,65 2,6 10 Bank of East Asia -3,87-7,8 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC A hét első felében rántották fel a BUX-ot, szárnyra kapott a Richter. A BUX csendesen, az utóbbi időben megszokottnál alacsonyabb forgalom mellett 0,3%-os csökkenéssel kezdte a hetet. Kedden elvált régiónk a nyugat-európai iránytól, a hazai benchmark még a jelentősebb pluszokat felmutató régiós társakat is felülteljesítve 3%-kal emelkedett. A szerdai nap hozta meg a legnagyobb emelkedést (+3,3%) és a legnagyobb forgalmat (30,14Mrd Ft), az olaj ár megállíthatatlannak tűnő szárnyalása jelentős emelkedést eredményezett a nemzetközi tőzsdéken, ami tovább javította régiónk megítélését is. A hét hátralévő része a korrekció jegyében zajlott, csütörtökön 1,6%-kal, pénteken pedig 0,5%-kal csökkent a hazai tőzsdemutató. A BUX Pont 16 500 összességében 3,95%-os emelkedéssel 16 253 ponton zárt. A napi átlagforgalom 21,6 milliárd forintos értéke lényegében megfelel az elmúlt időszak átlagának. A blue chipek mindegyike emelkedéssel zárt, a Richter könyvelhette el a legnagyobb emelkedést. Az OTP teljesítményére ezúttal sem lehetett panasz, a hetet 4,7%-os emelkedés után 3 789 forinton zárta. A hét 0,7%-os csökkenéssel indult. A negatív hangulat azonban tiszavirág életűnek bizonyult, annak ellenére, hogy a keddi szárnyalásból a bankpapír vette ki a részét a legkevésbé (+1,8%), rontott a papír megítélésén, hogy a Citi vételről eladásra módosított ajánlását. A hét hátralévő részét is sikerült a pozitív tartományban zárni, szerdán 3%-kal emelkedett a bankpapír. Csütörtökön (+0,6%) érte el 3 819 forintos heti maximumát, pénteken (+0,5%) a kezdeti mérsékelt veszteséget zárásra sikerült teljesen ledolgoznia. A MOL árfolyama igen volatilis viselkedést mutatott be, de ennek ellenére 2,8%-os plusszal zárta a hetet. Az olajpapír 1,2%-os eséssel kezdett, melyet kedden jelentős emelkedés (4,7%) követett. Szerdán is kitartott a jó hangulat (+1,4), de csütörtöktől 1,9%) már az eladók kerültek többségbe. A hét utolsó munkanapját végül csekély, 0,1%-os csökkenéssel 13 520 forinton fejezte be. Az MTelekom is változatos héten van túl. A hetet mérsékelt emelkedéssel (0,7%) kezdte, majd a jegyzések kedden további 2,1%-kal emelkedtek. Az igazán határozott emelkedést (+3,3%) a szerdai nap eredményezte, heti maximumát jelentő 648 forintot is ekkor érte el. Csütörtöktől (-2,8%) viszont nagyot fordult a hangulat, pénteken (-1,6%) a Merrill Lynch adott igen pesszimista hangvételű ajánlást, ami tovább borzolta a befektetők kedélyét. A hetet végül 1,6%-os pluszban 620 forinton fejezte be. A Richter lett a blue chipek közül a hét nyertese, miután árfolyama 6,1%-kal emelkedett. A hetet 1,1%-os plusszal indította, amit kedden a befektetők további 3,8%-kal gyarapítottak arra a hírre, hogy a 25%-os állami tulajdonrész az előzetes feltételezések szerint mégsem marad tartósan gazdája kezében. Szerdán magas forgalom mellett sikerült a nyereséget tovább növelni, 6,6%-os emelkedés után 34 800 forinton zárt a gyógyszerpapír. Csütörtökön kijózanító erejű volt az a hír, mely szerint az állam nem kíván megszabadulni a vállalatban lévő részesedéstől, az árfolyam 3,7%-kal esett. Pénteken folytatódott a negatív korrekció, 1,5%-os esést követően 32 990 forinton zárt. A kis és közepes kapitalizációjú részvényeket tömörítő BUMIX index 4,2%-kal 1 721 pontra emelkedett. A tagok az Orco (-0,5%) és a Pannergy (-1,4%) kivételével a részvények többsége emelkedett. A TVK (+15,2%) és az Állami Nyomda (+8,1%) teljesítménye volt kiemelkedő, de az FHB (+7,3%) és az Egis (+6,1%) is vaskos pluszban zárta a hetet. 16 000 15 500 15 000 14 500 máj. 29. jún. 3. Forgalom BUX jún. 5. jún. 9. jún. 11. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Vegyes mozgások, felpörgő infláció. A magyar állampapírpiacon szerdáig jelentős hozamcsökkenés következett be régiónk megítélésének javulásával párhuzamosan. A szerdától péntekig tartó időszakot minimális vegyes irányú mozgások jellemezték, végül 19-32 bp-os csökkenéssel zárult a hét. Kivétel volt ez alól a 3 és a 6 hónapos DKJ-k, 11
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.06.05. 9,25 9,25 9,47 10,28 10,44 10,43 10,33 2009.06.12. 9,25 9,25 9,28 10,01 10,12 10,12 10,03 Változás 0,00 0,00-0,19-0,27-0,32-0,31-0,30 miután hozamuk egész héten mozdulatlanul, 9,25%-on állt. Az ÁKK által a héten megrendezett DKJ és államkötvény aukciókon hatalmas volt a vételi érdeklődés. A 12 hónapos papírok 4,6-es fedezettség mellett keltek el, így az ÁKK a tervezettnél lényegesen nagyobb értékben értékesített alacsonyabb átlaghozam mellett. Az MNB legutóbb közzétett inflációs jelentésében 3%-os alatti inflációval számol 2010 végéig. Ez elméletileg a kamatcsökkentési ciklus újraindulását erősíthetné, de a legfrissebb inflációs számok erőteljes emelkedést mutatnak. Az inflációs nyomást tovább fokozhatja, hogy az áfa emelés július elsejétől épül be az árakba. A piac a javuló pénz- és tőkepiaci helyzetben az év végére 8,50% körüli jegybanki alapkamatot prognosztizál, ami a jelenlegi folyamatok tükrében nem tűnik irreálisnak. De ha az inflációgerjesztő folyamatok tartósak maradnak, akkor aligha lesz az MNB által jónak tartott 3% alatt az éves ráta, ami kamatcsökkentési sorozat eltolódását eredményezheti, illetve annak mértékét csökkentheti. A külpiaci folyamatok tartóssága is még bizonytalan, a világgazdaság felépülése hosszú időt fog igénybe venni, ami gátolhatja az állampapírpiac működésének gyors és tartós felépülését. DEVIZAPIAC Jelentősen erősödött a forint, hullámvasúton a dollár. Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama a 290-es szint közeléből kezdte a hetet. A lett ország csőd esélyének mérséklődésével a régió megítélése is jelentősen javult, ami jól tükröződik a forint árfolyamában is. Lényegében hétfőtől folyamatosan erősödött az árfolyam, pénteken már a 275-ös szinten is álltak a jegyzések, végül 277,02-es szinten zárta a hetet. A hazai hírekben ezúttal nem volt hiány, a forintnak kedvezhet a csütörtökön publikált váratlanul magas inflációs adat. A vártnál hó/hó alapon közel kétszer akkora mértékben emelkedő fogyasztói árak ugyanis késleltethetik a EUR/HUF árfolyam kamatcsökkentési ciklus beindulását, illetve csökkenthetik annak idei évre tervezett mértékét. Simor András jegybankelnök személye körüli egyre nagyobb bizalmatlanság pedig a forint gyengülése irányába mutat. Ezek a hazai fejlemények egyelőre csekély hatással vannak az árfolyamra, de egy esetleges jegybankelnök váltás, illetve az elnök körüli események jelentősen ronthatja hazai fizetőeszközünk megítélését. USD/EUR 1,44 1,43 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 JPY/USD 99 USD/EUR JPY/USD 06. 01. 06. 02. 06. 03. 06. 04. 06. 05. 06. 08. 06. 09. 06. 10. 06. 11. 06. 12. 98 97 96 95 A dollár euróval szembeni árfolyam jelentős volatilitás mutatott a múlt héten. Kedd délutánig még az 1,40-es szint alatt mozogtak a jegyzések, majd erőteljes eladói nyomás bontakozott ki, melynek következtében közel 2%-kal, az 1,41-es szint közelébe gyengült az árfolyam. Ezt követően csütörtökön a kockázati étvágy emelkedésével a dollár ismét az 1,40-es szint alá erősödött, de estére már a heti 1,4178-as heti csúcsát jelentő szinten tanyázott. A pénteki nap mozgalmasságát jól szemlélteti, hogy a hetet végül az 1,3907-es szinten zárta. Ismét egyre erősebbek azok a hangok, melyek a dollár, mint globális tartalékdeviza térvesztéséről szólnak. A Goldman Sachs részben erre hivatkozva euró vételi ajánlást adott ki a dollár ellenében. Az utóbbi időszakban az egyre javuló makrogazdasági helyzetre utaló adatok a világ tőzsdéinek hatalmas szárnyalását idézték elő, ami egyértelműen kedvezőtlen az egyik legfőbb menedékvalutának tartott dollár számára. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 15%- kal van lejjebb. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Az árfolyam drasztikus gyengülése ellen hat viszont továbbra is, hogy a 290 288 286 284 282 280 278 276 274 05.11. 05.15. 05.21. 05.27. 06.02. 06.08. 06.12. 12
reálgazdasági problémák a kedvező hangulat ellenére továbbra is élénken jelen vannak, hosszú idő lesz mire a gazdaságok működési mechanizmusai megközelítik az elvárható szintet ezért a befektetők kockázatvállalási hajlandósága bármikor meginoghat. 13
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 13 520 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Június 10-én átvette az INA irányítását a MOL. A horvát Versenyhivatal június 9-én feltételesen jóváhagyta a MOL és a horvát kormány között megkötött januári megállapodást, amely megteremtette a feltételeit annak, hogy a 47,2%-ával legnagyobb részvényes MOL átvehessen az INA irányítását. Ezen jóváhagyás és ez Európa Bizottság már májusban megadott feltétel nélküli jóváhagyása birtokában a június 10-i INA éves rendes közgyűlésen sor került az új Felügyelőbizottság megválasztására, majd ezt követően új Igazgatóságot és Ügyvezető Testületet is választottak. A januári megállapodás értelmében a MOL 5 tagot delegálhat a 9 tagú Fb-be. Az INA végül 8 tagú testületet választott 5 MOL képviselővel és horvát elnökkel (aki a horvát Gazdasági, Munkaügyi és Vállalkozási Miniszter). A megállapodás másik fontos pontja volt, hogy a 6 tagú Igazgatóság 3 tagját, benne a szavazategyenlőség esetén döntő elnököt is a MOL delegálhatja. Erre is sor került június 10-én, az Igazgatóság elnöke Geszti László lett, tagjai Alács Lajos, Holoda Attila, Tomislav Dragičević, Josip Petrović és Dubravko Tkalčić. Az INA operatív menedzsment feladatait 6 tagú Ügyvezető Testület (Executive Board) látja el. Ennek tagja az INA vezérigazgatója, Bojan Milković valamint 5 ügyvezető igazgató. A fentiek értelmében, a MOL által kiadott közleményt idézve a MOL a felelős az INA működtetéséért. Ennek eredményeként az INA a MOL Csoport beszámolójában teljes körűen konszolidálásra kerül várhatóan 2009. június 30-tól kezdődően. Részvényadatok záróárfolyam 13 520 Ft napi átlagforgalom 2 409 MFt változás 2,8% forgalmi részarány 11,2% relatív hozam -1,8% BUX súly 27,3% heti maximum 13 900 Ft kapitalizáció 1 413 Mrd Ft heti minimum 12 700 Ft 5,10 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 14 000 13 500 13 000 12 500 12 000 máj. 29. jún. 3. jún. 5. jún. 9. jún. 11. e db 800 600 400 200 0 Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatások részévé válhat a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. 10%-os részesedést vásárolt májusban a MOL egy jelentős iraki gázmezőt birtokló társaságban, 6%-os saját részvény csomagért. A mezők fejlesztésével akár 60%-kal is nőhet a MOL szénhidrogén termelése, de a kockázatok sem elhanyagolhatóak. A válság idején más, jelentős külső forrást igénylő akvizíció nem valószínű belátható időn belül, a már elkezdett nagyberuházások is csak óvatosan folytatódnak. 14
A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. A részvénypiacokon továbbra is a fejlett világ recessziója alakítja a mozgásokat. A kockázatvállalási hajlandóság csak enyhén javult, változatlanul magasak az elvárt hozamok és a várt profitok is igen nyomottak. Magyarország megítélése különösen nem kedvező a gazdasági és politikai fejlemények miatt. Nemzetközi összehasonlításban a MOL árazása nem kirívó, követi a szektort és a régiót. A globális válság enyhülésének jelei, a kockázatvállalási szint emelkedése, a nemzetközi piaci helyzet és a magyar befektetések megítélésének javulása hozhatja meg hosszabb távon az árfolyam emelkedését. 15
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 620 FT RT FELHALMOZÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 620 Ft napi átlagforgalom 1322 M Ft változás 1,6% forgalmi részarány 6,1% relatív hozam -0,8% BUX súly 14,6 % heti maximum 648 Ft kapitalizáció 647 Mrd Ft heti minimum 600 Ft 2,3 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 650 630 610 590 570 máj. 29. jún. 3. jún. 5. jún. 9. jún. 11. M db 4 2 0 A I. negyedéves gyorsjelentésben többségben voltak a pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom, egyedül az EBITDA tekintetében maradt el csupán a társaság valamelyest a várakozásoktól. Szintén pozitívumnak számít, hogy a kilátásokkal kapcsolatban az elnök-vezérigazgató megerősítette a társaság már korábban ismertetett optimista prognózisát az idei évre, hangsúlyozva ugyan a kedvezőtlen gazdasági környezetet. Az viszont negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra növekvő tendenciát mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A már több mint két éve húzódó vizsgálat eddig már 16,9 Mrd forintjába került a Magyar Telekomnak, eddig még lényegében eredmény nélkül. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább, miután a nettó eladósodottsági ráta történelmi mélypontra, 24,8%-ra csökkent, így pedig újabb akvizíciók hiányában a következő években növekedhetne is az osztalék nagysága. Miután a rendelkezésre álló szabad cash-flow alapján a társaság 74 Ft-nál nagyobb osztalék kifizetésére is képes lenne, de véleményünk szerint a nagyobb összegnek korlátot szabhat, hogy a menedzsment megfelelő mozgásteret kíván hagyni a délkelet-európai akvizíciók folytatására, valamint egy-két kisebb hazai cég (IT, kábeltelevízió, tartalomszolgáltató) felvásárlásra. Árazási szempontból vizsgálva a részvényt, a diszkontált osztalék alapú modell illetve a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve, a részvény még mindig alulértékelt. A szektortársakhoz képest az alulértékeltség azonban várhatóan mindaddig fennmarad, míg a hazai állampapírpiac, illetve makrogazdasági helyzet nem stabilizálódik. A Magyar Telekom árazása a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva azonban megállapítható, hogy jelentősen csökkent az a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható a osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani valamivel több mint 2%- os prémium, azonban már nemzetközi összehasonlításban is alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Mindezeket figyelembe véve ajánlásunkat rövid távon továbbra is Felhalmozáson hagyjuk, míg nem mutatkoznak a hazai állampapírpiacon a megnyugvás jelei, illetve el nem kezdődik egy jelentősebb hozamesés az állampapírpiacon. Hosszabb távra viszont az eddigi Vételi ajánlásunkat Felhalmozásra módosítjuk, miután a szektortársakhoz képest - a mostanában leginkább figyelt osztalékhozam alapján már nem számít olcsónak a részvény. 16
OTP BANKSZEKTOR 3 789 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 3 789 Ft napi átlagforgalom 14 698 MFt változás 4,7% forgalmi részarány 68,1% relatív hozam -1,0% BUX súly 30,5% heti maximum 3 819 Ft kapitalizáció 1 061 Mrd Ft heti minimum 3 488 Ft 3,83 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az első negyedévi gyorsjelentés jobb lett a vártnál, még ha néhány egyedi tényező jelentősen befolyásolta is a végösszeget. Nagyon erős volt a forint árfolyamváltozásának hatása, az emiatt megugró kamatbevételek ellensúlyozták a magas hitelkockázati költségeket. Pozitívum a kiemelkedő költséghatékonyság, kockázatot a tartalékképzés (relatíve) alacsonyabb szintjében látunk. Az első negyedévben elért 43,3 milliárdos nettó profit révén az OTP közelebb került a menedzsment által korábban megjelölt és ismételten megerősített 150 milliárd forintos idei eredménytervhez. A piaci várakozások javulhatnak a gyorsjelentésnek köszönhetően, saját előrejelzésünket az idei év várható korrigált nettó eredményére vonatkozóan a korábbi 135,7-ről 147,2 milliárd forintra javítottuk. Ukrajnában továbbra is nagyon bizonytalanok a kilátások, bár az első negyedév nem igazolta a legpesszimistább piaci várakozásokat. Egyelőre a hitelkockázati költségek még kezelhetők, de valószínűleg a következő negyedévekben is magasak lesznek, és további goodwill leírás is elképzelhető. Bíztató, hogy a menedzsment nullszaldós évet vár. Az OTP tőkehelyzete továbbra is stabil, jelentős (sőt növekvő) tartalékokkal rendelkezik. A közelmúltban rendelkezésre bocsátott 400 milliárd forintos állami hitelnek köszönhetően javulhat a likviditás, erősödhet a hitelezési aktivitás. A közeljövőben további források érkezhetnek az EBRD-től. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban még mindig erősen nyomott: a P/E a 2009-es várható eredménnyel számolva 7,1, amely össze sem hasonlítható a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsokkal, és a 13-14 körüli regionális szektorátlagtól is jócskán elmarad. Bár érzékelhetően javult az OTP megítélése a közelmúltban, az elmúlt időszak menetelése után volna tere egy negatív korrekciónak ez elsősorban a nemzetközi piaci hangulat alakulásától függ. Emiatt rövid távra kicsit óvatosabb az ajánlásunk, míg hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Ft 3 800 3 700 3 600 3 500 3 400 3 300 máj. 29. jún. 3. jún. 5. jún. 9. jún. 11. e db 15 000 10 000 5 000 0 17
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 32 990 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Marad a stratégiai állami tulajdon a Richterben. A Pénzügyminisztérium múlt szerdai (június 10.) közleménye szerint a kormány a Richter függetlenségének megtartását támogató lépéseket tesz majd a szeptemberben lejáró átváltoztatható kötvények kapcsán. Egyrészt, amennyiben egyes kötvényesek a lejáratkor igényt tartanának a birtokukban lévő kötvényeknek megfelelő Richter-részvényekre (az átváltási árfolyam 137,1 euro, azaz jelenlegi árfolyamon nagyjából 38000 forint), úgy az állam élve a kötvény kibocsátásakor fenntartott jogával, nem magukat a részvényeket, csupán azok aktuális tőzsdei árfolyamának megfelelő ellenértéket adja át a befektetőknek. Másrészt, a kötvények lejáratát követően a refinanszírozást egy hasonló konstrukcióban, tehát ismét részvényekre átcserélhető kötvénykibocsátással kívánják megoldani. Utóbbiból az is következne, hogy az új kibocsátású kötvények lejáratáig az állam meg fogja tartani 25%- os részesedését a Richterben, hiszen egyébként nem lenne értelme átcserélhető kötvényről beszélni, mivel az átváltásnak még az elméleti lehetősége sem lenne meg. Így még ha a Richter az állami vagyonról szóló törvény legutóbbi módosításakor nem is került be a stratégiai állami tulajdonrésszel bíró társaságok közé, a mostani kormánydöntés praktikusan mégis ezzel közel egyenértékű helyzetet teremt, legalábbis egy újabb 4-5 éves időszakra. Egyelőre azonban még nem nyilvánvaló, hogy egy magyar állami devizakötvény-kibocsátást (a szóban forgó összeg 640 millió euro) teljes mértékben lejegyeznének a befektetők, még úgy sem, hogy a Richter-részvények valamilyen szinten fedezetet jelentenének a kibocsátás mögött. Mindezzel együtt a terv egyértelműen jelzi a szándékot, a Richter-részesedés hosszabb távon történő megtartását. Tekintettel a Richter alapszabályának előírásaira, amely szerint a lényeges döntésekhez a közgyűlésen 75%-os többség szükséges, jelenleg minimális a valószínűsége egy stratégiai befektető által történő ellenséges felvásárlásnak. Részvényadatok záróárfolyam 32 990 Ft napi átlagforgalom 2333 M Ft heti változás 6,1% forgalmi részarány 10,8% relatív hozam 3,5% BUX súly 19,9% heti maximum 35 200 Ft kapitalizáció 615 Mrd Ft heti minimum 30 510 Ft 2,2 Mrd Ft 36 000 34 000 32 000 30 000 28 000 máj. 29. jún. 3. jún. 5. jún. 9. jún. 11. e db 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedévben euro alapon 6%-kal csökkenő konszolidált árbevétel jelezte, hogy a Richter forgalmában is érződik a globális recesszió, azonban a gyenge forint árfolyam és az amerikai kutatási partnertől kapott költségtérítés ellensúlyozta a negatívumokat. Az eredmények minősége így romlott, ám ez összhangban volt a várakozásokkal. A kormány az átváltoztatható kötvények szeptemberi lejáratát követően nem kíván átadni a kötvényeseknek a 25%-os állami pakettből, továbbá a refinanszírozást egy hasonló konstrukcióban, újabb átváltoztatható kötvény kibocsátásával oldaná meg. Mindez egyértelműen jelzi a szándékot, a pakett hosszú távú megtartását, ami a Richter alapszabályában előírt 75%-os szavazati küszöb miatt minimálisra mérsékeli a társaság ellenséges felvásárlásának valószínűségét. 18
Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk változatlanul 38800 forint. Hosszú távú ajánlásunkat Vételről Felhalmozásra módosítjuk, tekintettel az elmúlt időszakban bekövetkezett árfolyamemelkedésre és egy stratégiai befektető általi felvásárlás jelentősen mérséklődő esélyére. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Egyrészt a kockázatvállalási hajlandóság összességében javuló tendenciája és a hazai költségvetési kiigazító intézkedések középtávon a forint mellett szólnak, ami negatívan hat a fedezeti rátára ill. az üzemi eredményrátára, valamint a nettó pénzügyi eredményre is. Másrészt, a Richter defenzív papír lévén, a válság mélyülő fázisában jóval kevesebbet gyengült a piac egészénél, így a jelenlegi enyhén pozitív részvénypiaci hangulat közepette is átlag alatti teljesítményre lehet számítani. Végül, a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 19
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. június 16. 2009. június 17. 2009. június 18. 2009. június 19. Áprilisi nemzetgazdasági bérek 2009. június 22. Monetáris Tanács kamatdöntésének bejelentése FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Májusi ipari termelői árak Májusi ipari termelés Májusi megkezdett házépítések és kiadott építési engedélyek Májusi fogyasztói árak Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Májusi leading indicators Júniusi Philadelphia Fed index UK: májusi fogyasztói árak GE: júniusi ZEW index EU: májusi fogyasztói árak UK: májusi kiskereskedelmi forgalom GE: júniusi Ifo index VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2009. június 16. Adobe Systems, Best Buy 2009. június 17. Fed Ex 2009. június 18. Discover Financial, Research in Motion 2009. június 19. 2009. június 22. válogatás, forrás: Bloomberg 20
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 16 253,60 3,9% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 Ajánlás RT / HT AAA Auto 88-2,2% 0,0% 1 871-110 Állami Nyomda 735 8,1% 0,1% 46 354 91 8,1 3 / 3 Danubius 3 845 2,0% 0,0% 201-52 3 / 3 econet.hu 58 1,8% 0,1% 236 261 2,9 20,3 Egis** 17 400 6,1% 1,0% 12 954 1 793 7,9 2 215 3 / 5 Émász 22 400 2,3% 0,0% 245 2 272 9,9 3 / 4 FHB 769 7,3% 0,3% 74 521 101 8,2 94 3 / 4 Fotex 413 3,5% 0,5% 255 480 13 32,9 3 / 4 Genesis 689 1,3% 0,0% 5 118 n.a. Graphisoft Park 606 3,6% 0,1% 18 966 13 45,7 3 / 3 Linamar 1 849 2,6% 0,0% 800 182 10,2 3 / 3 MTelekom 620 1,6% 6,1% 2 106 046 89,2 7,6 81,1 4 / 4 MOL 13 520 2,8% 11,2% 179 137 1 256 60,6 223 3 / 4 Orco Property 1 900-0,5% 0,0% 588 n.a. OTP 3 789 4,7% 68,1% 3 980 431 859 7,6 501 4 / 5 Pannergy 848-1,4% 0,0% 10 787-147 3 / 3 Pannunion 99 0,0% 0,0% 60-27 3 / 4 Rába 670 3,6% 0,0% 11 915-29 3 / 4 Richter 32 990 6,1% 10,8% 70 311 2 222 13,1 2 513 3 / 4! Synergon 685 1,5% 0,1% 30 526-121 3 / 3 TVK 2 350 15,2% 0,5% 44 084-6 3 / 4 * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel *** a 74 Ft osztalékot beleszámítva +0,1% (+1 Ft) lenne a heti változás ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast, TVK, áramszolgáltatók; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 21
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 22