(2010/47.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

(2010/47.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központ 1118 Budapest, Ménesi út 22. 06 1 235-1500 Bajai fiók 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2. 06 79 524-010 Békéscsabai fiók 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4. 06 66 520-280 Debreceni fiók 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2. 06 52 500-700 Győri fiók 9021 Győr, Baross Gábor u. 31. 06 96 515-300 Kecskeméti fiók 6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3. 06 76 500-800 Miskolci fiók 3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9. 06 46 502-260 Nyíregyházai fiók 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3 06 80 500 400 Pécsi fiók 7624 Pécs, Barbakán tér 5. 06 72 512-950 Szegedi fiók 6720 Szeged, Feketesas u. 28. 06 62 551-670 Veszprémi fiók 8200 Veszprém, Virág Benedek u. 4. 06 88 561-218 Zalaegerszegi fiók 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5. 06 92 550-090 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkül a fogyasztási kedv, de még mindig nagyon bizonytalanok a kilátások. Európa: Folytatódó élénkülést jeleznek az adatok, Németország továbbra is jól teljesít. HAZAI MAKROGAZDASÁG Kamatot emelt az MNB, 5,50% a jegybanki alapkamat. MNB: erősebb növekedés, magasabb infláció mellett. Fitch: középtávon negatív a nyugdíjterv hatása. Van némi élénkülés a kiskereskedelemben. Változatlan munkanélküliségi ráta. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Borús hangulatban a részvénypiacok. Hazai részvénypiac: Hatalmas veszteség a hazai piacon, zuhanórepülésben a blue chipek. Állampapírpiac: Jelentős hozamemelkedés, fokozódó bizonytalanság. Devizapiac: Jelentős forintgyengülés, hatalmas dollárerősödés. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A távközlési szektorra kivettet válságadó alaposan átírta a társaság értékelését. Megítélésünk szerint azonban, hogy az elmúlt hetekben végbement árfolyamesés után, a 600 Ft alatti szinteken már lényegében beárazódott a negatívumok többsége. MOL (Tartás/Vétel): A kedvező gazdálkodási fejlemények, a válságadótól eltekintve feltehetően javuló eredményvárakozások mellett a korábbiaknál kedvezőbben ítéljük meg a MOL részvények középtávú kilátásait. Sajnos még több a kétely, hogy átmeneti adókkal sikerülhet-e tartósan egyensúlyba hozni az állami pénzügyeket, igazi megnyugvás ezért nincs a hazai makrogazdasági helyzettel kapcsolatban. OTP (Felhalmozás/Vétel): A magánnyugdíjpénztárak kvázi államosítása kiverte a biztosítékot az elvi kérdések mellett a nyugdíjalapokban meglévő vagyon esetleges gyors piacra dobása is komoly aggodalmakat keltett. A zuhanásból az OTP is kivette a részét, fittyet hányva az előző héten közzétett kedvező gyorsjelentésre. A folytatás rövid távon nagyon bizonytalan, a magyar piac befektetési kockázata egyre magasabb, háttérbe szorítva a kedvező árazást. Richter (Felhalmozás/Vétel): A Richter 150 millió euro összegű konzorciális hitelszerződést írt alá a nemrégiben megvalósított két akvizíció kapcsán, egyben válaszolva a régóta fennálló, a nem optimális forrásszerkezetet érintő kritikákra is. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkül a fogyasztási kedv, de még mindig nagyon bizonytalanok a kilátások. A múlt héten több kedvező jelzés érkezett az amerikai háztartások fogyasztási kedvének alakulását illetően. A személyi jövedelmek és kiadások további határozott növekedést mutattak és javult a Michigan fogyasztói bizalom is, a heti munkanélküli kérelmek száma pedig rég nem látott szintre csökkent. A III. negyedévi GDP adatot is felfelé korrigálták, többek között a fogyasztás nagyobb bővülése miatt, ugyanakkor a beruházások gyengén alakultak. A Fed továbbra is nagyon bizonytalan a kilátásokat illetően csökkentették növekedési prognózisukat és vitatott a mennyiségi ösztönző csomag megítélése is. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 2,5% 2009-2,4% Q2 1,7% 2008 1,1% Leading indicators Okt. 0,5% hó/hó Okt. 111,3 pont Szept. 0,5% hó/hó Szept. 110,7 pont Fogyasztói árindex Okt. 0,2% hó/hó Okt. 1,2% év/év Szept. 0,1% hó/hó Szept. 1,1% év/év Termelői árindex Okt. 0,4% hó/hó Okt. 4,3% év/év Szept. 0,4% hó/hó Szept. 4,0% év/év Ipari termelés Okt. 0,0% hó/hó Okt. 5,3% év/év Szept. -0,2% hó/hó Szept. 5,6% év/év Ipari rendelésállomány Szept. 2,1% hó/hó Szept. 10,0% év/év Aug. 0,0% hó/hó Aug. 10,2% év/év Tartós cikkek rend. állománya Okt. -3,3% hó/hó Okt. 10,5% év/év Szept. 3,5% hó/hó Szept. 12,7% év/év Feldolgozóipar ISM index Okt. 56,9 pont Szept. 54,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Okt. 54,3 pont Szept. 53,2 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Okt. 50,2 pont Szept. 48,6 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Nov. 71,6 pont Okt. 67,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Okt. 1,2% hó/hó Okt. 7,3% év/év Szept. 0,7% hó/hó Szept. 7,4% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 11.20. 407 ezer 4h átl. 436 ezer 11.13. 441 ezer 4h átl. 444 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Okt. 151 ezer Szept. -41 ezer Munkanélküliségi ráta Okt. 9,6% Szept. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Felfelé korrigált növekedés GDP, III. negyedév: +2,5% (piaci várakozás: 2,4%, II. né.: 1,7%). A második közzététel során 2,5%-ra javították a bruttó hazai termék évesített növekedési ütemét az USA-ban. Az első közzétételkor 2,0%-os GDP növekedésről számoltak be. Ezzel az év/év alapú növekedési ütem 3,2% lett, az első közzététel 3,1%-a helyett, illetve a II. negyedéves 3,0% után. A háztartások fogyasztása az előzetes 2,6% helyett 2,8%-kal nőtt évesítetten; a II. negyedévben 2,2% volt a növekedés. A beruházások 1,7%-kal nőttek 0,8% helyett, a készletváltozás hatása viszont valamelyest kisebb volt az előzetesnél. Némileg javult a nettó export GDP-re gyakorolt hatása is, mivel 6,3%-ra javult a kivitel növekedése, míg a behozatalé 16,8%-ra mérséklődött. A kormányzati kiadások is jobban bővültek az előzetesnél, 4,0%-kal. A GDP növekedéséhez a korábbiaknál is jobban, kis híján 2 százalékponttal járult hozzá a háztartások fogyasztása; a beruházások egyelőre csak 0,2 százalékponttal, a készletváltozás kb. 1,4 százalékponttal; a kormányzati fogyasztás 0,8 százalékponttal. A külkereskedelem hiánya 1,8%-kal rontotta a növekedést. A mostani növekedési ütem figyelemreméltó, de nem biztos, hogy tartós és ahhoz még kevés, hogy például a munkaerőpiacon jelentős javulást indítson el. Tovább emelkedtek a személyi jövedelmek és kiadások személyi kiadások, október: +0,4% (piaci várakozás: 0,5%, szeptember: 0,3%). A vártnál valamivel kisebb mértékben nőttek az amerikai lakosság fogyasztási kiadásai októberben. A kiadások emelkedésével összhangban a személyi jövedelmek is emelkedtek, méghozzá a vártnál 3

nagyobb mértékben (+0,5% a várt 0,4% helyett). Év/év alapon a személyi jövedelmek tovább emelkedtek, 4,1%-ra 3,7%-ról, melyre több mint két éve nem volt példa, míg a személyi kiadások növekedési üteme éves szinten valamelyest mérséklődött (3,8%-ról 3,6%-ra). A PCE Deflátor a vártnak megfelelően 1,4%-ról 1,3%-ra csökkent, míg a mag PCE 0,9%-ra mérséklődött a szeptemberi 1,2%-ról. Összességében az adatok a lakossági fogyasztás bővülését jelzik, ami az egész gazdaság teljesítményére kedvezően hathat. Felfelé korrigált Michigan fogyasztói bizalom november: 71,6 pont (piaci várakozás: 69,5 pont, előzetes: 69,3 pont, október: 67,7 pont). A novemberi végleges adatok szerint felfelé korrigálták a Michigan egyetem és a Reuters által számított fogyasztói bizalmi indexet. A novemberi 71,6 pont 4 havi csúcsnak számít. A részindexek közül a jelenlegi helyzet megítélését jelző mutató az októberi 76,6 pontról 82,1 pontra emelkedett, míg a kilátások részindexe a múlt havi 61,9 pontról 64,8 pontra nőt. Közel 2,5 éves mélyponton a munkanélküli kérelmek száma heti új kérelmek: 407 ezer (piaci várakozás: 435 ezer, előző hét: 441 ezer). A vártnál jóval nagyobb mértékben 34 ezerrel csökkent a heti új munkanélküli segélykérelmek száma. A 407 ezreshez hasonlóan alacsony adatra utoljára 2008 júliusában volt példa. A négyhetes mozgóátlag is tovább javult, miután 443,5 ezerről 436 ezerre mérséklődött. Határozottabb javulást mutat a tartósan segélyben részesülők száma is: a vártnál 4,275 millió helyett 4,182 millióra esett a mutató az előző heti 4,324 millióról. Utóbbi adat már augusztus vége óta egyértelműen csökkenő tendenciát mutat, ami némi javulást jelez a munkaerőpiaci helyzetben. A mostani adatok ugyan kedvező változást mutatnak az amerikai munkaerőpiacon, viszont csak a következő hetek adatai tükrében lehet majd csak eldönteni, hogy mennyire tekinthető átmenetinek, vagy tartósnak ez a folyamat. Gyenge beruházási adatok tartós cikkek rendelésállománya, október: -3,3% hó/hó (piaci várakozás: +0,1%, szeptember: +3,5%). Az októberi beruházási rendelésállomány a várt szerény emelkedés helyett jelentősen visszaesett, 3,3%- os havi csökkenésre utoljára 2009 januárjában volt példa. Mérsékelten javít csupán a képen, hogy az előző havi adatot +3,3%-ról 3,5%-ra korrigálták. A szállítóeszközök kiszűrésével számított index is gyengén alakult, miután a várt 0,6%-os bővülés helyett 2,7%-kal csökkent, viszont az előző havi értéket itt is jelentősen felfelé korrigálták (-0,8%-ról 1,3%ra). A mostani adatok azt jelzik, hogy az USA-ban csökken az üzleti beruházások volumene (csupán 2005-ös szinten van), ami viszont a lassuló gazdasági növekedéssel kapcsolatos aggodalmakat erősíti. Küzd a lakáspiac használt lakások forgalma, október: 4,43 millió (piaci várakozás: 4,48 millió, szeptember: 4,53 millió). A vártnál valamivel jobban csökkent a használt lakások évesített forgalma októberben, de az eltérés nem volt jelentős. A szeptemberi adat némi pozitív meglepetést hozott, de a lakáspiacon igazi élénkülés nem mutatkozik a sokéves júliusi mélypontról (3,84 milliós évesített forgalom) sikerült csak kissé elmozdulni. Továbbra is sok ingatlant szeretnénk kényszerből értékesíteni, de eközben hiába alacsonyak a kamatok, a fizetőképes kereslet nem erősödik. A medián lakásár tovább mérséklődött, tavalyhoz képest is csökkent 0,9%-kal, de ez sem igazán segít a piac élénkülésében. A munkaerőpiaci helyzet javulása mindenképpen előfeltétel lenne ehhez. Fed jegyzőkönyv: vita a QE2-ről, frissített és rontott előrejelzések. A múlt héten tették közzé a november 2-3-i Fed ülés jegyzőkönyvét, melyből mások mellett kiolvasható a döntéshozó testületen belüli vita a legújabb monetáris élénkítő csomag kapcsán. Nem csak a politikusok és a piaci szereplők megosztottak tehát a kérdésben. A többség támogatta a röviden QE2- nek nevezett mennyiségi ösztönző csomag meghirdetését, és a szavazáskor csak egy ellenző akadt, de Thomas Hoenig mellett más FOMC tagok is kétségüket fejezték ki a stratégia hatékonyságával kapcsolatban. A többség szerint a QE2 valamivel erősebb fellendülést segít elő a kibocsátásban és a foglalkoztatásban, és segít abban is, hogy az infláció idővel visszatérjen a Fed által megfelelőnek tartott 4

szintre. A kétkedők szerint a további monetáris lazítás nem kívánt nyomást gyakorolhat a dollárra a külföldi devizapiacokon. Szóba került, hogy a Fed hirdessen-e meg számszerű inflációs célt, majd úgy döntöttek, hosszú távú inflációs előrejelzést adnak a továbbiakban is. A jegybank frissítette a fő gazdasági mutatókra vonatkozó előrejelzéseit, ami a legutóbbihoz képest rontásokat jelentett: magasabb munkanélküliségi rátákat és kisebb növekedést. 2011 utolsó negyedévére 8,9-9,1%-os munkanélküliségi rátát várnak a korábbi 8,3-8,7% helyett, 2012 végén 7,7-8,2% várható a Fed szerint a korábbi 7,1-7,5% helyett. A GDP növekedése 2011-ben 3,0-3,6% lehet a korábbi 3,5-4,2% helyett, 2012-ben 3,6-4,5% várható (3,5-4,5% volt a korábbi becslés). Első alkalommal 2013-ra is adtak előrejelzést: 3,5-4,6%-os GDP növekedés mellett az év végi munkanélküliségi ráta 6,9-7,4% között lehet. Az inflációs ráta a következő években végig az 1,6-2,0%-os sáv alatt maradhat. Az előrejelzések rontása nem meglepő, de mutatja, hogy főként a munkaerőpiacon milyen hosszú időbe telhet, mire érezhető javulás valósul meg. Európa: Folytatódó élénkülést jeleznek az adatok, Németország továbbra is jól teljesít. Az eurozóna beszerzési menedzser indexei a vártnál nagyobb mértékben emelkedtek, erősödött a fogyasztói bizalom, a német Ifo index pedig rekordszintre emelkedett. Németországban a GDP-adat is kedvezően alakult töretlennek látszik a jó teljesítmény. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q3 0,4% né/né Q3 1,9% év/év Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Fogyasztói árindex Okt. 0,4% hó/hó Okt. 1,9% év/év Szept. 0,2% hó/hó Szept. 1,8% év/év Termelői árindex Szept. 0,3% hó/hó Szept. 4,2% év/év Aug. 0,1% hó/hó Aug. 3,6% év/év Ipari termelés Szept. -0,9% hó/hó Szept. 5,2% év/év Aug. 1,1% hó/hó Aug. 8,4% év/év Feldolgozóipar BMI Nov. 55,5 pont Okt. 54,6 pont Szolgáltatószektor BMI Nov. 55,2 pont Okt. 53,3 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Nov. 13,8 pont Okt. 1,8 pont Gazdasági bizalmi index Okt. 104,1 pont Szept. 103,2 pont Fogyasztói bizalmi index* Nov. -10 pont Okt. -11 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. -0,2% hó/hó Szept. 1,1% év/év Aug. -0,2% hó/hó Aug. 1,3% év/év Munkanélküliségi ráta Szept. 10,1% Aug. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnál lényegesen jobb európai beszerzési menedzser indexek kompozit BMI, november: 55,4 pont (piaci várakozás: 53,6 pont, október: 53,8 pont). Az eurozóna feldolgozóiparának és szolgáltatószektorainak beszerzési menedzser indexe egyaránt lényegesen jobb lett a várakozásoknál az előzetes közzététel alapján. A feldolgozóiparban az októberi 54,6 pontról 55,5 pontra emelkedett a mutató, a várt kis csökkenés helyett. A szolgáltató BMI 55,2 pontra nőtt az októberi 53,3 pontról, itt is kis romlást vártak. A szeptember-októberi kisebb csökkenések után november meglepő javulást hozott, azaz ezek szerint a kilátások kedvezőbbek lettek, a növekedési ütem fokozódott, bár a késő tavaszi és kora nyári szinttől elmarad a kompozit BMI. Ez rácáfol azokra a félelmekre, hogy megakadhat a gazdasági növekedés az eurozónában; ami kedvező hír a magyar export számára is. Meg kell említeni, hogy fontos volt az eurozóna indexei szempontjából a két remek német BMI: a szolgáltatásoknál új lokális csúcsra nőtt a mutató, és a feldolgozóiparban is megközelítette a nyári maximumot. Kissé javult az eurozóna fogyasztói bizalom november: -10 pont (piaci várakozás: -11 pont, október: -11 pont). A tegnap megjelent friss számok szerint az eurozónában kismértékben javult a fogyasztói bizalmi index miközben a piaci konszenzus változatlan értéket várt. A mostani érték historikus összehasonlításban 5

már nem mondható rossznak, a Lehman-csőd előtti hónapokban pl. már ennél jóval gyengébb, -12-15 pont közötti értékek voltak jellemzőek, a legutolsó nagyobb csúcspont pedig -2 pont körül alakult 2007- ben. Az adat a belső fogyasztás várható alakulása szempontjából enyhén pozitívnak értékelhető. Rekordszinten a német Ifo index november: 109,3 pont (piaci várakozás: 107,5 pont, október: 107,7 pont). A várt kis csökkenés helyett tovább nőt a német IFO üzleti bizalmi index novemberben. Az index novemberi 109,3 pontos értéke rekordszintnek számít az index történetében. Pozitívum, hogy nemcsak a jelenlegi helyzet megítélése (110,2 pontról 112,3 pontra), hanem a kilátások részindexe is javult (105,2 pontról 106,3 pontra) novemberben, mindkettő meghaladva a piaci várakozásokat. A német gazdaság továbbra is kirobbanó erőben van, a német kormány a múlt hónapban javította 3,4%-ra az idei évre adott GDP-növekedési előrejelzését, míg a Bloomberg elemzői konszenzusa, ennél is magasabb 2010-es GDP növekedéssel (+3,5%) számol. Az előzetesnek megfelelő német GDP adat III. negyedév: 3,9% év/év (piaci várakozás/előzetes: 3,9%, II. negyedév: %). A végleges III. negyedévi német GDP adatok megerősítették a korábbi közzétételt, amely szerint igen dinamikusan nőtt a legnagyobb európai gazdaság teljesítménye. A negyedéves növekmény 0,7% volt, ezen belül a belföldi kereslet GDP-hatása +0,4%, az exporté +2,3%, az importé -1,9% volt. A korábbi közzétételhez képest gyengébb lett a beruházási adat (+1,7% helyett +1,3% q/q), míg a kormányzati kiadások GDP-hatását felfelé korrigálták (+0,4% helyett +1,1%). Az adat megerősíti az erős német gazdaságról kialakított összképet kicsi foltot talán csak a lefelé korrigált beruházási adat jelent. Megszületett a végleges ír mentőcsomag. Vasárnap megszületett a megállapodás az Írországnak nyújtott mentőcsomaggal kapcsolatban, mely a vártnál kisebb nagyságú, 67,5 Mrd eurós lett. A 67,5 Mrd euróból három egyenlő részletet (22,5 Mrd euró) bocsát Írország rendelkezésére a 16 eurozónás tagország, az Európai Unió, valamint a Nemzetközi Valutalap. Írországnak 6,05%-os kamatot kell fizetni az eurozónás hitelért, míg az EU valamint az IMF hitelt 5,7-5,7%-os kamat mellett veheti igénybe, ami magasabb ugyan, mint pl. a Görögországnak nyújtott hitel kamata, viszont a korábban vártnál így is alacsonyabb terheket jelent (a 10 éves ír államkötvény pl. 9,2%-on áll). A megállapodásban a korábban várt 2014 helyett csupán 2015-ben kell teljesíteni Írországnak a 3%-os hiánycélt, mely az idei évben a bankmentésekkel együtt, 32%-ka lehet a GDP-nek. Az ír pénzügyminiszter elmondta, hogy a mostani mentőcsomagból 10 Mrd eurót a bankok azonnali feltőkésítésre fordítanak, míg további 25 Mrd eurót helyeznek tartalékba a bankrendszer számára. 6

HAZAI MAKROGAZDASÁG Kamatot emelt az MNB, 5,50% a jegybanki alapkamat. A Monetáris Tanács november 29-i ülésén némileg vártalanul a jegybanki alapkamat 25 bázispontos emeléséről döntött, így az új mérték 5,50%. A tagok csaknem egyhangúan döntöttek az emelés mellett, a szinten tartással szemben. A kamatemelésre elsősorban a kedvezőtlenebb inflációs helyzet késztette a jegybank döntéshozóit, de nyilván szerepe játszott benne Magyarország kockázati megítélésének romlása. A Tanács szerint jelentős költségsokkok érik a gazdaságot, emiatt rövid távon emelkedik az infláció, amit az számszerűen a friss inflációs előrejelzésből is látszik. Az előjelezés szerint az alappálya mentén is tartósan a cél (3%) feletti infláció várható az idén, 2011-ben és 2012-ben, változatlan monetáris kondíciókat feltételezve. A tartósan cél feletti infláció további veszélye, hogy következményként az inflációs várakozások is emelkedésnek indulnak, másodlagos hatásokat okozva. A költségsokkok egyike, hogy a nyers élelmiszerek széleskörű drágulása begyűrűzik a feldolgozott élelmiszerek áraiba. A másik sokkot az ágazati különadók részleges áthárítása jelentheti a jegybank szerint. Magyarország kockázati megítélése főként november második felében egyértelműen romlott, részben globális tényezők, de részben csak hozzánk köthető okok miatt. A közlemény a gazdasági környezet kiszámíthatóságának csökkenését néven is nevezi, a jegybank elnöke sajtótájékoztatóján megemlítette még többek között a Költségvetés Tanács de facto megszüntetését, a magánnyugdíjpénztárak vagyonának állami elvonását, a jegybanktörvény leendő változtatását. Ami tény, és el is hangzott, hogy régiónkon belül sosem volt még ilyen magas a magyar állam kötvények relatív CDS felára (kb. 160 bázispont), illetve jelentősen nőttek az állampapírok hozamai. Magát a kamatemelést a közlemény az inflációval indokolta, és azzal zárult, hogy az inflációs cél eléréséhez a következő hónapokban további kamatemelésre lehet szükség. MNB: erősebb növekedés, magasabb infláció mellett. Az MNB december 1-én teszi majd közzé a Jelentés az infláció alakulásáról című anyagát, de a szokások szerint az infláció és a GDP növekedés fő számait már ismertették. Simor András kérdésre válaszolva elmondta, hogy az előrejelzés az augusztusihoz képest erősebb forint és olcsóbb olaj mellett készült, mégis lényegesen emelkedtek az inflációs mutatók. Az idén a korábbi 4,7% helyett 4,9% lehet az éves átlagos ráta, majd 2011-ben a korábbi 3,5% helyett 4,0%, és 2012-ben 3,3% helyett 3,4%. A válságadók várhatóan mintegy 0,3 százalékponttal emelik meg jövőre a rátát. Alapvetően a javuló foglalkoztatás és a beruházások élénkülése (ismerve az utóbbi időszakban bejelentett nagyobb projekteket) áll amögött, hogy a bruttó hazai termék jobban nőhet az augusztusban vártnál. Az idén a korábbi 0,9% helyett 1,1% lehet a GDO növekedés üteme, jövőre 2,8% helyett 3,1%, 2012-ben 3,8% helyett 4,0%. Fitch: középtávon negatív a nyugdíjterv hatása. A Fitch Rating november 26-án reagált a kormány legújabb terveire. A hitelminősítő még az idén felülvizsgálja Magyarország adósságának besorolását, amely most BBB, negatív kilátásokkal (az S&P-nél BBB- a minősítésünk, negatív kilátással, a Moody's-nál Baa1, ez BBB+ -nak felelne meg). A negatív kilátás alapján elképzelhető, hogy leminősítésre kerül sor. A nyugdíjpénztári vagyon államosításáról azt nyilatkozta a Fitch elemzője, hogy annak negatív hatása van középtávon a közpénzügyek fenntarthatóságára, márpedig a középtávú kilátások alapvetően meghatározzák a hitelminősítést. A Fitch szerint a közelmúlt intézkedései némileg aláássák az utóbbi években elért jelentős államháztartási kiigazítást. A első jeleket nem tartják különösen bíztatónak, azaz azt, hogy állandó kiadási tételeket átmeneti adókkal fedezné a kormányzat. Van némi élénkülés a kiskereskedelemben. A KSH gyorstájékoztatója szerint havi szinten 0,4%-kal bővült a kiskereskedelmi forgalom szeptemberben, így éves szinten a vártnál lényegesen nagyobb, 0,9% volt a növekedés. Az élelmiszerek (és élelmiszer jellegű 7

termékek) forgalma 1,3%-kal emelkedett, a nem élelmiszer-kiskereskedelemben pedig 1,6%-os volt a bővülés, ugyanakkor az üzemanyag-eladások 2,4%-kal estek vissza éves összevetésben. Az elmúlt három hónapban már több-kevesebb élénkülést mutattak a kiskereskedelmi adatok, ami a lakossági fogyasztás valamelyes erősödésére utal ez fontos tényezője lehet a jövő évre várt dinamikusabb GDP-növekedésnek. Változatlan munkanélküliségi ráta. A KSH jelentése szerint nem változott a hazai munkanélküliségi ráta az augusztus-október időszakban. A múlt havi volt a hetedik egymást követő hónap, hogy nem nőtt a ráta. A 15-64 éves népességben a foglalkoztatottak száma 3,792 millió volt, ami az egy évvel korábbinál 35 ezerrel nagyobb, valamint a július-szeptemberi értéknél is 35 ezer fővel magasabb. A munkanélküliek száma 466 ezer fő volt ami az egy évvel korábbinál 26 ezerrel több, míg az előző három hónaphoz viszonyítva stagnálás tapasztalható. A fentiek következtében a munkanélküliségi ráta maradt 10,9%-on, ami azonban 0,5 százalékponttal magasabb az egy évvel korábbinál. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2010 III. 1,6% 2010 II. 1,0% 2010 I-II. 0,5% Fogyasztói árak (%) Okt. 0,4 hó/hó Okt. 4,2 év/év Szept. -0,1 hó/hó Szept. 3,8 év/év Ipari termelői árak (%) Szept. -0,9 hó/hó Szept. 7,9 év/év Aug. -0,2 hó/hó Aug. 9,0 év/év Ipari termelés (%) Szept. 0,5 hó/hó Szept. 10,9 év/év Aug. 2,3 hó/hó Aug. 17,7 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 II. 418 2010 I-II. 866 2010 I. 448 2009 I-IV. -429 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 II. 1 193 2010 I-II. 2 427 2010 I. 1 234 2009 I-IV. 3 352 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Szept. 548 Jan-szept. 4 041 Aug. 392 Jan-aug. 3 493 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 II. 53,3 2010 I. 53,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Okt. 33,4 Szept. 33,7 Kiskereskedelmi forgalom (%) Szept. 0,4 hó/hó Szept. 0,9 év/év Aug. -0,6 hó/hó Aug. 0,0 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Szept. 6,1 év/év Jan-szept. 8,2 év/év Aug. 5,8 év/év Jan-aug. 8,5 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Aug.-okt. 10,9% Júl-szept. 10,9% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-okt. -1 142,1 Éves terv % 137,6% Jan-szept. -1 088,6 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-okt. -1 132,7 Éves terv % 131,1% Jan-szept. -1 089,1 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 8

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Borús hangulatban a részvénypiacok. A borús hangulat jellemezte a részvénypiacokat az elmúlt heten is, miután továbbra is az Írországgal és más adósságproblémákkal küzdő országokkal kapcsolatos problémák voltak a figyelem középpontjában. További negatív tényező volt a koreai feszültség kiéleződése, miután az északiak ágyútámadására a déliek is fegyverrel válaszoltak. USA A főbb amerikai részvényindexek többsége csökkenéssel zárta az elmúlt hetet, melyek közül a Nasdaq azonban kivételt képezett a 0,9%-os emelkedésével. Az S&P 500 10 iparági indexe közül a többség csökkenéssel zárt, közülük is a legrosszabb teljesítményt a pénzügyi részvények (-2,7%) mellett a közüzemi vállatok (-1,3%) nyújtották. Tágabb iparági bontás alapján kiemelhető még a kiskereskedelmi szektor (+3,5%) jó teljesítménye, miután a vártnál jobb fogyasztói bizalmi index mellet néhány kedvező vállalti hír is segítette a szektor emelkedését. Szintén pozitívan hatott az iparág szereplőire, hogy pénteken tradicionálisan is kezdetét vette az ünnepek előtti vásárlási szezon az Egyesült Államokban, a Black Friday -al. Az S&P 500 legjobban teljesítő részvénye a Monster Worldwide (+17%) volt, miután a közel 2,5 éves mélypontra csökkenő heti új munkanélküli kérelmek száma pozitívan hatott az online munkaerő-közvetítő társaságra. Emelkedett azonban a VIX index az opcióárazások alapján számított várt volatilitást jelző mutató - 22%-kal, 22,22 pontra. Európa: Gyengüléssel zártak a hetet a nyugat-európai börzék is, elsősorban Írországgal illetve a többi adósságproblémákkal küzdő országokkal kapcsolatos félelmek miatt. A Stoxx pl. két hónapja nem látott mértékben, 1,1%-kal csökkent. A Stoxx 600 iparágai indexei vegyesen zártak, melyek közül is a legrosszabbul a bankpapírok ( 3,0%) és a biztosítótársaságok (-3,3%) teljesítettek. A hét nyertesei viszont a technológiai cégek (+1,3) mellett az utazással és szabadidővel kapcsolatos vállalatok (+1,8%) voltak. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index valamint a lengyel WIG index is csökkenéssel zárta az elmúlt hetet, de leginkább a BUX mélyrepülését érdemes kiemelni. 102% 101% 100% 99% 98% nov. 15. nov. 16. nov. 17. nov. 18. DJIA S&P500 nov. 19. nov. 22. nov. 23. nov. 24. nov. 25. Nasdaq-100 Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 525.69-1.5% Stoxx 600 266.60-1.1% Xetra DAX 6 848.98 0.1% CAC-40 3 728.65-3.4% FTSE-100 5 668.70-1.1% nov. 26. záró változás DJIA 11 092.00-1.0% S&P500 1 189.40-0.9% Nasdaq-100 2 153.91 0.9% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 102% 100% 98% 96% 94% 92% nov. 15. nov. 16. nov. 17. nov. 18. nov. 19. nov. 22. nov. 23. nov. 24. nov. 25. nov. 26. nov. 15. nov. 16. nov. 17. nov. 18. nov. 19. nov. 22. nov. 23. nov. 24. nov. 25. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 45 641.9-0.8% PX 1 126.50-1.8% BUX 20 763.5-7.7% nov. 26. 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-0,9%) Apple 6.60 2.3 1 Juniper Networks -8.09-5.2 Amazon.com 5.98 8.1 2 Bank of America -5.65-4.8 Salesforce.com 3.90 26.0 3 Procter & Gamble -5.29-3.0 Hewlett-Packard 3.42 3.6 4 Exxon Mobil -5.24-1.5 IntercontinentalEx 1.67 1.4 5 Citigroup -4.94-4.0 NiSource 1.67 4.2 6 Goldman Sachs -4.93-5.5 SanDisk 1.52 16.9 7 Wells Fargo -4.20-2.9 Broadcom 1.51 7.0 8 Molex -4.19-1.9 Staples 1.19 8.0 9 Owens-Illinois -4.12-2.9 Kraft Foods 1.15 6.9 10 Johnson Controls -3.84-2.2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,9%) Apple 6.60 2.3 1 Vodafone Group -5.07-3.6 Amazon.com 5.98 8.1 2 Microsoft -4.19-1.9 Intel 1.67 1.4 3 Oracle -4.12-2.9 SanDisk 1.52 16.9 4 Google -2.10-1.1 Broadcom 1.51 7.0 5 Amgen -1.49-2.9 Staples 1.19 8.0 6 News -1.17-3.0 Research In Motion 1.04 3.5 7 Yahoo! -0.95-4.3 Altera 0.80 7.7 8 Wynn Resorts -0.85-6.3 ebay 0.76 1.9 9 Intuit -0.84-5.5 Citrix Systems 0.71 5.9 10 Comcast -0.82-1.5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-1,1%) Nestle 3.64 1.9 1 Banco Santander -8.31-11.7 Hennes & Mauritz 1.66 3.0 2 BNP Paribas -5.45-8.5 Bayerische Motoren We 1.65 4.6 3 Royal Bank of Scotland -5.25-7.4 Porsche Automobil 1.34 15.4 4 Lloyds Banking -5.19-7.3 BT Group 1.12 5.6 5 Roche Holding -4.26-3.4 Cie Financiere Richem 1.01 3.2 6 Novartis -3.43-2.3 BASF 0.88 1.7 7 GDF Suez -3.19-5.1 Daimler 0.85 1.6 8 Banco Bilbao Vizcaya -3.17-8.5 Metro 0.84 4.7 9 Credit Suisse Group -2.91-6.0 PPR 0.82 5.4 10 Enel -2.77-7.3 10

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-4,3%) CEZ 0.68 3.2 1 MOL -0.89-8.7 PKN Orlen 0.19 3.1 2 Erste Bank -0.62-5.0 PKO Bank 0.12 0.7 3 OTP Bank -0.58-8.0 BRE Bank 0.12 3.0 4 PGNiG -0.33-4.5 Unipetrol 0.02 1.0 5 Komercni Banka -0.33-3.8 CME -0.02-1.8 6 Bank Pekao -0.27-1.7 KGHM -0.05-0.5 7 Richter Gedeon -0.25-6.2 Telefonica O2-0.07-1.0 8 MTelekom -0.20-6.9 Egis -0.08-9.7 9 Hrvatske Telekom -0.19-4.6 New World Resources -0.09-3.0 10 TPSA -0.09-1.2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+0,1%) Komatsu 129.84 5.8 1 Mitsubishi UFJ Financi -127.36-2.2 Toyota Motor 120.68 1.1 2 MS&AD Insurance -110.83-8.2 Nippon Steel 81.68 4.3 3 Honda Motor -72.46-1.3 East Japan Railway 78.00 4.0 4 Sumitomo Mitsui Financ -69.29-1.8 Mitsubishi Electric 70.86 4.1 5 NKSJ Holdings -56.49-5.6 Denso 67.19 2.8 6 Panasonic -49.06-1.6 FANUC 67.06 2.3 7 Tokio Marine Holdings -44.25-2.2 Isuzu Motors 57.69 9.8 8 KDDI -40.36-1.8 Tokyo Electric Power 53.03 1.7 9 Eisai -39.74-4.4 Toshiba 50.85 2.8 10 Mitsubishi Estate -33.37-1.6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-2,5%) Li & Fung 12.05 6.8 1 China Construction Bank -64.47-3.6 China Unicom Hong Kon 5.18 2.1 2 HSBC Holdings -43.33-3.0 China Merchants Hold. 4.76 6.6 3 Bank of China -34.54-3.0 Sino Land 1.35 1.7 4 ICBC -30.74-1.7 Yue Yuen Industrial 1.15 2.6 5 CNOOC -30.38-3.8 CLP Holdings 0.48 0.3 6 Ping An Insurance -26.49-4.4 HongKong Electric 0.00 0.0 7 China Life Insurance -21.57-2.6 Hong Kong & China Gas 0.00 0.0 8 Hutchison Whampoa -16.84-4.8 Cathay Pacific Airway -0.20-0.2 9 PetroChina -16.42-0.7 China Resources Enter -0.24-0.3 10 Tencent Holdings -12.11-3.8 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 11

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Hatalmas veszteség a hazai piacon, zuhanórepülésben a blue chipek. A BUX nem mindennapi eséssel fejezte be a hetet, 7,7%-kal 20 763 pontra zuhant. Az okok mögött nemzetközi és hazai fejlemények is álltak. Külföldi események közül az ír problémák és a koreai félszigeten egyre növekvő feszültség okozott aggodalmat a befektetők körében. A hazai hírek közül a Költségvetési Tanács ellehetetlenítésével, illetve a nyugdíjrendszerrel kapcsolatos újabb hírek borzolták a kedélyeket. A hazai tőzsde lényegében egész héten erőteljes eladói nyomás alatt volt. A hétfői 0,9%-os esést kedden további 1,5%-os leértékelődés követte. Szerdán átmeneti szünet következett, rendkívül alacsony forgalom (9,7 mrd Ft) mellett Pont 23 000 22 500 22 000 0,2%-os emelkedéssel zárta a BUX. Csütörtöktől (-2,9%) ismét fokozódott a negatív hangulat, jelentősen alulteljesítette a régiós társakat a hazai piac, a legnagyobb aggodalmakat a nyugdíjpénztárakkal kapcsolatos fejlemények okozták. Pénteken napközben már 4,7%-os mínuszban is járt a hazai tőzsde, végül csak 2,8%-os eséssel fejezte be a hét utolsó kereskedési napját. A hatalmas zuhanás átlag alatti forgalommal párosult, a napi átlagforgalom 19 milliárd forintot tett ki. A blue chipek mindegyike 6% feletti eséssel zárta a hetet. AZ OTP 4 970 forinton 8,0%-os mínuszban zárta a hetet. A bankpapír jelentős értékvesztését a kormány újabb intézkedései idézték elő, melyek korántsem nevezhetőek EU-konformnak, illetve piac barátnak. A bankpapír a szerdai nap kivételével 1,4-3,6% közötti mínuszban zárt, a jelentős veszteséget a hét közepén elért 1,8%-os emelkedés mérsékelte némileg. A régiós szektortársak közül az OTP a sor legvégén kullogott. A MOL lett a hét abszolút vesztese, árfolyama 8,7%-kal 18 800 forintra esett. Az olajpapír még szerény emelkedéssel kezdte a hetet, amit 2,2%-os esés követett. Szerdán stagnálás következett, majd erőteljes lejtmenetben kapcsolt az árfolyam. Csütörtökön 4,4%-os, pénteken pedig 2,6%-os esés következett, ami megpecsételte a papír sorsát. A defenzívnek tartott papírok közül a Magyar Telekom szenvedte el a nagyobb veszteséget, 6,9%-ot. A hét minden napját a negatív tartományban zárta, a napi veszteségek mértéke 2% alatt maradt, a hetet 549 forinton zárta. A Richter 6,2%-os esést könyvelhetett el, árfolyama ezzel 42 690 forintra esett. Az árfolyamra az általánosan negatív befektetői hangulat volt hatással, érdemi vállalati hírek nem érkeztek a társaságokról. A BUMIX 5,6%-kal 1 895 pontra zuhant. A nagyobb forgalmat bonyolító kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége jelentős veszteséget könyvelhetett el. Az Egis 9,7%-ot, a Pannergy 9,1%-ot, az FHB 4,7%-ot, a CIG árfolyama pedig 3,8%-ot esett. 21 500 21 000 20 500 20 000 nov. 15. nov. 17. nov. 19. Forgalom BUX nov. 23. nov. 25. Mrd Ft 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Jelentős hozamemelkedés, fokozódó bizonytalanság. Kamatot emelt a Monetáris Tanács. Jelentős hozamemelkedés és csökkenő kereslet jellemezte a magyar állampapírpiacot. A hozamok a rövid lejáratok esetében mérsékeltebben, 10-17 bp-tal ugrottak meg. Az éven túli lejáratok esetében jóval drasztikusabb volt az elmozdulás, miután 71-84 bp-tal emelkedtek a benchmarkok. Az ÁKK a 12 hónapos diszkontkincstárjegy aukción a meghirdetett 40 milliárd helyett csak 30 milliárd forintnyit értékesített, mivel összesen 62,5 milliárd forintnyi vételi ajánlat érkezett, amely június közepe óta a leggyengébb vételi érdeklődést jelenti az egy éves futamidejű állampapír iránt. Az átlaghozam 6,05%-os lett, ez 11 bázisponttal haladja meg a két héttel ezelőtti legutóbbi hasonló futamidejű kibocsátás átlaghozamát. A 3 hónapos DKJ aukció is meglehetősen szerény, négy hónapja nem tapasztalt vételi érdeklődés mellett zárult, sikerrel. 12

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.11.19. 5,30 5,55 5,90 6,94 7,15 7,29 7,27 2010.11.26. 5,45 5,65 6,07 7,65 7,94 8,12 8,11 Változás 0,15 0,10 0,17 0,71 0,79 0,83 0,84 A jelentősen romló hangulat mögött a nemzetközi fejlemények (eurozóna tagországainak adósságválsága, koreai konfliktus) és az egyre nagyobb vihart kavaró magyar kormányzati intézkedések állnak. Az 5 és a 10 éves hozamok már 8% körül, utóbbi már felette tartózkodik, ami azt jelenti, hogy az elmúlt egy hónapban közel 100 bp-tal kerültek feljebb a benchmarkok. Az MNB Monetáris Tanácsa két év után először emelt kamatot, 25 bp-tal 5,50%-ra változtatta az irányadó rátát, melyre indoklásuk szerint azért kerül sor, mert Az infláció változatlan monetáris kondíciók mellett tartósan meghaladhatja a 3 százalékos célt. DEVIZAPIAC Jelentős forintgyengülés, hatalmas dollárerősödés. Jelentős eladói nyomás alá került a forint, az euróval szembeni jegyzések a hét eleji 274-es szintről a hét végére a 280-as szint fölé kerültek. A jelentősebb eladói nyomás csütörtöktől bontakozott ki, a hét közepén még a 276-os szint környékén ingadoztak a jegyzések. Magyarország kockázati megítélését jelző CDS mutató 351 pontra ugrott, amire szeptember közepe óta nem volt példa. EUR/HUF árfolyam Az eurozónán belüli feszültségek és a koreai konfliktus éleződése miatt általánosan pesszimista nemzetközi hangulat mellett negatívan fogadták a befektetők a kormány legújabb bejelentését. Ebben lényegében ultimátumot adott állampolgárainak, hogy visszalépnek-e az állami nyugdíjrendszerbe, vagy maradnak a magánnyugdíjpénztáruknál, de ebben az esetben nem számíthatnak állami ellátásra. A Bloomberg hírügynökség egyenesen Argentínához hasonlította hazánkat, ahol 2001-ben az állam elvette a nyugdíjpénztári befizetéseket. Az általános külföldi piaci reakció szerint a Költségvetési Tanács kiiktatása vagy ellehetetlenítése is egy újabb rossz lépés a magyar kormánytól, ami érdemben növeli az országgal kapcsolatos bizonytalanságot. A magyar politikai kockázatok fokozódására a hitelminősítők is reagálhatnak a következő napokban. A Moody's napokban dönt a besorolásról, egy esetleges leminősítés viszont nem érné váratlanul a piacot, miután ennél a hitelminősítőnél áll a legmagasabb szinten a magyar adósbesorolás. A Fitch hitelminősítő pedig pénteken figyelmeztetett, hogy a magyar kormány magánnyugdíjpénztári átalakítással kapcsolatos lépése negatív hatással jár a közfinanszírozás középtávú fenntarthatóságára. USD/EUR 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 85 11. 15. 11. 16. 11. 17. 11. 18. 11. 19. 11. 22. 11. 23. 11. 24. 11. 25. 11. 26. 84 83 82 81 Erőre kapott a dollár, az euróval szembeni árfolyam az 1,38-as szint környékéről kezdte a hetet, keddre már az 1,34-es szint alatt kereskedtek a devizapárral. Az EU adósságválsággal kapcsolatos félelmek továbbra sem csitulnak, a piac arra számít, hogy Írország megsegítése után a többi gyenge fundamentumokkal rendelkező ország megmentése sem kerülhető el. Az írek után a dél európai országok következnek, úgy mint Portugália, vagy Spanyolország. A negatív hangulat tovább erősítette a befektetők kockázatkerülő magatartását, ami jól tükröződik az euró-dollár jegyzésében. Csütörtöktől ünnep volt a tengerentúlon, ezért relatíve alacsony forgalom mellett visszafogott kereskedés jellemezte a devizapárt, de az erősödő trend fennmaradt. A jegyzések az 1,32-es szint környékén zárták a hetet. A dollár hatalmasat erősödött az eurozóna tagországaival kapcsolatos tartós aggodalmak miatt, de a negatív hangulatot az Észak- és Dél-Korea között dúló egyre mélyülő viszály is fokozta, ami ugyancsak a biztonságosnak hitt devizáknak kedvezett. 282 280 278 276 274 272 270 10.25. 10.29. 11.04. 11.10. 11.16. 11.22. 11.26. 13

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 18 800 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Alacsonyabb áron lehet kénytelen értékesíteni a hazai földgázt a MOL. November 29-én reggel került nyilvánosságra törvényjavaslat formájában, hogyan módosítaná a kormány a hazai földgázellátás és földgáztárolás szabályozását. Mostanra nem meglepő, hogy erősödne az állami szerepe a rendszerben. A MOL szempontjából lényeges, hogy a törvény szerint az egyetemes szolgáltatásban (amely főként a lakossági fogyasztást jelenti) felhasznált hazai kitermelésű gázra a gazdasági miniszter határozza meg az árakat, szinte bizonyosan az import gázárnál alacsonyabb szinten. Emiatt a hazai kitermelésű földgázon akár el is tűnhet a MOL nyeresége. A hazai lakossági árak csökkentése lehet a célja annak az elképzelésnek is, hogy a nemrég kialakított 1,2 Mrd köbméteres stratégiai gáztárolót nem kellene teljesen kihasználni, a készlet mennyiségéről 600 millió és 1,2 Mrd között a kormány dönthet. A tároló (melyet a MOL alakított ki) jelenleg fel van töltve, a most beszerezhetőnél alacsonyabb beszerzési árú földgázzal. Ha a kormány úgy dönt, a törvény alapján értékesíthet ebből a gázból, általa meghatározott vevők számára. A felszabaduló tárolási kapacitást értékesíthetik, de valószínű, hogy a kisebb tárolt mennyiség sem fog kedvezni a MOL csoportba tartozó, a tárolót üzemeltető MMBF Zrt. számára. Részvényadatok záróárfolyam 18 800 Ft napi átlagforgalom 2 937 MFt változás -8,7% forgalmi részarány 15,5% relatív hozam 0,2% BUX súly 28,8% heti maximum 20 700 Ft kapitalizáció 1 965 Mrd Ft heti minimum 18 340 Ft 7,02 Mrd Ft 21 000 ÉRTÉKELÉS: A MOL Csoport III. negyedéves üzleti és nettó eredménye is jelentősen meghaladta a várakozásokat. Az új csúcsra emelkedő üzleti eredményhez leginkább a Kutatás-termelés üzlet járult hozzá, de meglepetést okozott vártnál jóval nagyobb üzleti nyereségével a Feldolgozás és Kereskedelem, valamint a kis súlyú Petrolkémia is. A speciális tételek 35,3 Mrd Ft-ot rontottak az üzleti eredményen. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. 20 500 20 000 19 500 19 000 18 500 nov. 15. nov. 17. nov. 19. nov. 23. nov. 25. e db 500 400 300 200 100 0 14

A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A magyar piac hangulata az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatti mélypont óta némiképp javult, ebben nagy a szerepe, hogy a kormány elkötelezte magát a 3% alatti 2011-es hiánycél mellett. Egyre több a kétely azonban, hogy átmeneti adókkal (közte a MOL-t évi 20 Mrd Ft-tal sújtó elvonással) sikerülhet-e tartósan egyensúlyba hozni az állami pénzügyeket, igazi megnyugvás ezért nincs a hazai makrogazdasági helyzettel kapcsolatban. Rövid távon emiatt indokolt az óvatosság. A kedvező gazdálkodási fejlemények, a válságadótól eltekintve feltehetően javuló eredményvárakozások mellett a korábbiaknál kedvezőbben ítéljük meg a MOL részvények középtávú kilátásait. Hosszú távú ajánlásunk ezért változatlanul Vétel, 20 000 Ft környéke jó beszállási lehetőséget kínálhat. 15

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 549 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 549 Ft napi átlagforgalom 1414M Ft változás -6,9% forgalmi részarány 7,5% relatív hozam -2,3% BUX súly 12,5% heti maximum 598 Ft kapitalizáció 572 Mrd Ft heti minimum 529 Ft 2,0 Mrd Ft 610 600 590 580 570 560 550 540 nov. 15. nov. 17. nov. 19. nov. 23. nov. 25. M db 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése, minden szinten a vártnál kedvezőbben alakult, továbbá a társaság bevételi valamint az EBITDA számai is a korábban prognosztizáltnál valamivel kedvezőbb lehetnek a menedzsment szerint az idei évben (válságadó nélkül). Ami kiemelendő, hogy a változatlanul kedvezőtlen gazdasági környezet és erős verseny következtében a hangalapú kiskereskedelmi bevételek minden piacon csökkentek, szintén visszaestek a magyarországi mobil kiskereskedelmi bevételek, miközben mérséklődtek a mobil nagykereskedelmi bevételek is. Ezeket nem tudta ellensúlyozni a TV illetve a mobil szélessávú szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség hiába emelkedett az elmúlt negyedévekben, a nemrég bejelentett távközlési szektorra kivetett válságadóval a 74 Ft annak ellenére sem nagyon tartható, ha a beruházási aktivitást még jobban visszafogják. A Magyar Telekom várhatóan évente 27 Mrd Ft körüli összeget lesz kénytelen válságadó címen befizetni a költségvetésbe. Mi arra számítunk, hogy az idei, valamint a következő évek osztalékát 60 Ft-ban állapítja majd meg a társaság, a válságadó fennmaradó részét pedig a beruházás visszafogásával teremtenék elő. 60 Ft-os osztalékkal számolva a társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult újra 3% alá csökkent, ami átlagosnak számít nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon a csökkentett eredményvárakozások hatására a Magyar Telekom reálisan árazott a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint látható még valamelyest az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután megítélésük szerint a 600 Ft alatti árfolyamban már lényegében beárazódott a válságadó hatása. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet az 550 Ft-os szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt. Ajánlásunk hosszú távra maradt Felhalmozás. 16

OTP BANKSZEKTOR 4 970 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Osztalékot fizethet az OTP? Bencsik László, az OTP vezérigazgató-helyettese egy múlt heti konferencián szólt arról, hogy az OTP tőkehelyzete lehetővé tenné az osztalékfizetést. A vezető szerint a banknak nem szándéka hosszú távon fenntartani a jelenlegi kimagasló likviditási tartalékot, azonban az optimális tőkeszerkezet kialakításával még meg kívánják várni a gazdasági és pénzügyi válság végét. Megítélésünk szerint jövőre (az idei év nyereségéből) még nem valószínű osztalékfizetés, kivéve, ha az áprilisi-májusi közgyűlési időszakra olyan pozitív változás következik be a gazdasági kilátásokban, ami valóban feleslegessé teszi a meglévő tartalékok további fenntartását. Az OTP utoljára 2007-ben fizetett osztalékot (145 Ft/részvény). Azt megelőző években jellemzően az adózott eredmény 20-30%-át fizette ki osztalékként; az idei év várható eredményével számolva ez 90-130 forint közötti részvényenkénti osztalékot jelentene. Részvényadatok záróárfolyam 4 970 Ft napi átlagforgalom 12 121 MFt változás -8,0% forgalmi részarány 63,9% relatív hozam 2,6% BUX súly 30,8% heti maximum 5 498 Ft kapitalizáció 1392 Mrd Ft heti minimum 4 812 Ft 4,97 Mrd Ft 5 600 5 400 5 200 5 000 4 800 e db 6 000 4 000 2 000 0 nov. 15. nov. 17. nov. 19. nov. 23. nov. 25. ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves eredmény lényegesen jobb lett a vártnál, elsősorban a mérséklődő kockázati költségeknek köszönhetően. Bár a portfólió minősége tovább romlott, ennek üteme lassult, ami kedvező jelként értékelhető. A banki különadó által okozott terhet részben ellensúlyozta egy egyszeri társasági adó mérséklődés. A további eredmények tekintetében a hitelezési veszteségek alakulása továbbra is kiemelt kockázatot jelent, egyáltalán nem biztos, hogy a relatíve kedvező 3. negyedévi tendencia folytatódik. A menedzsment korábbi előrejelzése szerint ugyan idén kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A forint utóbbi napokban bekövetkezett jelentős gyengülése nyomán ismét nőtt a portfólió kockázata. Egyre növekvő mértékben kell számolni az ún. szabályozási kockázattal is. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a nettó profit várakozásaink szerint 130 milliárd forint körül alakulhat 2010-ben. Az extra adó a legfrissebb hírek szerint még 4 évig fennmarad, bár 2012-től csökken. Az OTP árazása az esés után még vonzóbb: a 2010-es korrigált P/E 9,5, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a 14-15-ös régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 6,8-as P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a 13-14-es regionális átlagtól. A magánnyugdíjpénztárak kvázi államosítása kiverte a biztosítékot az elvi kérdések mellett a nyugdíjalapokban meglévő vagyon esetleges gyors piacra dobása is komoly aggodalmakat keltett. A zuhanásból az OTP is kivette a részét, fittyet hányva az előző héten közzétett kedvező gyorsjelentésre. A folytatás rövid távon nagyon bizonytalan, a magyar piac befektetési kockázata egyre magasabb, háttérbe szorítva a kedvező árazást. 17

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 42 690 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Öt éves lejáratra 150 millió euro összegű hitelt vesz fel a Richter. A Richter egy hivatalos bejelentés szerint egy 5 éves lejáratú, 150 millió euro értékű konzorciális hitelszerződést írt alá, általános vállalati célok finanszírozása céljából. A nemrégiben bejelentett két akvizíció, a kutatás-fejlesztési fókuszú, svájci PregLem felvásárlása, illetve a németországi székhelyű Grünenthal gyógyszergyár nőgyógyászati portfóliójának átvételét követően a társaság már jelezte, hogy hitelfelvételről tárgyal. A PregLem vételára 150 millió CHF (110 m EUR) azonnali kifizetésből, valamint a folyamatban lévő kutatás-fejlesztési tevékenység sikereitől függően további 295 millió CHF (220 m EUR) ún. mérföldkőkifizetésből áll, amelyet várhatóan 3-4 év alatt fizet meg a Richter. Ezen felül a társaság várható veszteségeinek fedezetére mintegy 100 millió CHF (75 m EUR) tőkeemelésre is sor kerül a következő három évben. A Grünenthal portfólió vételára 236,5 millió euro, amely egyösszegben fizetendő. Mindösszesen tehát 346,5 millió euro azonnali kifizetés és további, 3-4 év alatt kifizetendő 295 millió euro a két akvizíció bekerülési értéke. Mindezzel szembeállítható a 2010. szeptember 30-i állapot szerinti mérlegben szereplő, mintegy 500 millió euró összegnek megfelelő értékpapír- és készpénzekvivalens állomány, illetve az évi 60 milliárd forintra tehető adózott eredmény, amely a jelenlegi osztalékpolitika fennmaradása esetén 45 milliárd forint (kb. 165 millió euro) mérleg szerinti eredménynek felel meg. Fentieket összefoglalva, a jelenlegi készpénzállomány elegendő lenne az induló vételárrészletek kifizetéséhez, a következő három-négy év folyó eredménytermelése pedig a mérföldkő-kifizetésekre illetve a tőkeemelésre (és még marad működéshez szükséges pénztartalék is). Hogy mégis hitelfelvétel mellett döntött a társaság, az összefüggésben lehet a társaság menedzsmentjét régóta érő kritikákkal, amely szerint nem optimális a forrásszerkezet; a változtatásra jó apropót adhatott a két akvizíció bejelentése. Részvényadatok záróárfolyam 42 690 Ft napi átlagforgalom 1366 M Ft heti változás -6,2% forgalmi részarány 7,2% relatív hozam -0,6% BUX súly 20,4% heti maximum 45 995 Ft kapitalizáció 796 Mrd Ft heti minimum 41 900 Ft 2,8 Mrd Ft 47 000 46 000 45 000 44 000 43 000 42 000 e db 150 100 50 0 nov. 15. nov. 17. nov. 19. nov. 23. nov. 25. ÉRTÉKELÉS: A vártnál jobb III. negyedéves gyorsjelentést követően saját folyó évi eredményvárakozásunkat 61,4 milliárdról 67,5 milliárd forintra emeltük (EPS: 3608 Ft), míg 2011-re a korábbi 55,0 milliárd helyett 57,7 milliárdot várunk (EPS: 3093 Ft) ám ebben már benne van a nemrégiben lezajlott két akvizíció összességében enyhén pozitív eredményhatása is. A Richter októberben felvásárolta a gyógyszerkutatással foglalkozó svájci PregLem céget, novemberben pedig az aacheni székhelyű Grünenthal gyógyszergyár nőgyógyászati portfóliójának jogait. Számításaink szerint a két akvizíció rövid távú eredményhatása enyhén pozitív (2011-ben 1,3 milliárdos eredménytöbblet), illetve stratégiai szempontból is kedvező, továbbá a vételár sem tekinthető túlzottan magasnak. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett, több indikációban tesztelt molekula, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős 18

hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. A kiindulásként szolgáló, nyers célárfolyamunk 46900 forint, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk 52300 forint, ajánlásunk pedig rövid távra Felhalmozás, hosszú távra Vétel. 19

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. november 30. Októberi ipari termelői árak 2010. december 1. 2010. december 2. 2010. december 3. 2010. december 6. Szeptemberi külkereskedelmi egyenleg (végleges) Szeptemberi S&P/CS lakásár index Novemberi Chicago BMI Novemberi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Novemberi ADP foglalkoztatási adatok Novemberi feldolgozóipari ISM index Heti olaj- és termékkészlet adatok Fed Beige Book Heti új munkanélküli kérelmek Októberi folyamatban lévő lakáseladások Novemberi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Novemberi nem-feldolgozóipari ISM index Feldolgozóipar októberi rendelésállománya GE: novemberi munkanélküliségi ráta EU: novemberi előzetes fogyasztói árak; októberi munkanélküliségi ráta GE: októberi kiskereskedelmi forgalom EU: feldolgozóipar novemberi BMI EU: III. né. GDP (részletes) ECB kamatdöntés bejelentése EU: szolgáltatószektorok novemberi BMI; októberi kiskereskedelmi forgalom 20