(2010/9.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Javult a foglalkoztatási helyzet és más adatok is folytatódó élénkülést jeleznek. Európa: Fokozatos kibontakozás HAZAI MAKROGAZDASÁG Jelentős februári hiány az államháztartásban. Lefelé korrigált, de így is jelentős külkereskedelmi többlet 2009-ben. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Visszatért a pozitív hangulat. Hazai részvénypiac: Szárnyra kapott a BUX, 10% feletti pluszban zárt az OTP. Állampapírpiac: Folytatódó hozamcsökkenés, közelgő választások. Devizapiac: Új lokális csúcsok felé araszol a forint; közel 10 hónapos mélyponton is járt az euro jegyzése. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés valamint az idei évre adott menedzsmentprognózis is csalódást okozott, viszont a közelgő osztalékfizetés, valamint az várható sajátrészvény vásárlások pozitívan hatnak. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Ajánlásainkon az új terv ismeretében nem változtatunk. OTP (Felhalmozás/Vétel): A gyorsjelentés lényegesen jobb lett a vártnál és a nemzetközi hangulat is kedvező. Így a múlt héten kibontakozott emelkedés akár rövid távon is folytatódhat, de hosszú távon egyértelműen komoly tartalékok vannak még az árfolyamban, amennyiben bekövetkezik a külső környezet és a belső fundamentumok várt javulása. Richter (Tartás/Felhalmozás): A vártnál jobb negyedéves számok és a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozások pozitív környezetet teremtenek a Richter számára, ám a referenciákhoz képest viszonylag magas értékeltségi mutatók miatt erős vétel nem indokolt. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Javult a foglalkoztatási helyzet és más adatok is folytatódó élénkülést jeleznek. A vártnál kedvezőbben alakultak a februári munkaerőpiaci adatok, így az év eleji gyengébb periódus után erősödött a gazdasági növekedés beindulásával kapcsolatos optimizmus. Más konjunktúraadatok is ebbe az irányba mutatnak, az ISM indexek folytatódó élénkülést jeleznek a szolgáltatószektorban és a feldolgozóiparban, az ipari rendelésállomány bővül és fokozatosan élénkül a lakossági fogyasztás is. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 5,9% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Jan. 0,3% hó/hó Jan. 107,4 pont Dec. 1,2% hó/hó Dec. 107,1 pont Fogyasztói árindex Jan. 0,2% hó/hó Jan. 2,6% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. 2,7% év/év Termelői árindex Jan. 1,4% hó/hó Jan. 4,6% év/év Dec. 0,4% hó/hó Dec. 4,4% év/év Ipari termelés Jan. 0,9% hó/hó Jan. 0,9% év/év Dec. 0,7% hó/hó Dec. -2,2% év/év Ipari rendelésállomány Jan. 1,7% hó/hó Jan. 9,5% év/év Dec. 1,5% hó/hó Dec. 4,1% év/év Tartós cikkek rend. állománya Jan. 3,0% hó/hó Jan. 9,9% év/év Dec. 1,9% hó/hó Dec. -2,0% év/év Feldolgozóipar ISM index Febr. 56,5 pont Jan. 58,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Febr. 53,0 pont Jan. 50,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Febr. 46,0 pont Jan. 56,5 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Febr. 73,6 pont Jan. 74,4 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. 0,5% hó/hó Jan. 4,7% év/év Dec. -0,1% hó/hó Dec. 5,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 2.27. 469 ezer 4h átl. 471 ezer 2.20. 498 ezer 4h átl. 474 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Febr. -36 ezer Jan. -26 ezer Munkanélküliségi ráta Febr. 9,7% Jan. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnál jobb havi munkaerőpiaci jelentés nem mezőgazdasági álláshelyek, február: -36 ezer (piaci várakozás: -68 ezer, január: -26 ezer), munkanélküliségi ráta: 9,7% (piaci várakozás: 9,8%, január: 9,7%). Februárban a vártnál kevesebb álláshely szűnt meg az USA-ban a nem mezőgazdasági szektorokban, az előző két hónap adatainak utólagos korrekciója pedig 35 ezerrel több álláshelyet hozott januárra és decemberre. A rész- vagy teljes munkaidőben munkahelyen vagy otthon foglalkoztatottak létszáma szezonálisan kiigazítva 129,53 millió volt. A munkanélküliségi ráta maradt a januári, meglepően csökkenő 9,7%-on. Mivel a hónap során a heves hóviharok sok munkahelyen akadályozták a felvételt, a helyzet még kedvezőbb lehetett volna normális időjárás mellett. A munkaerőpiacon lehet, hogy közel van a fordulat, amely meghozhatja az álláshelyek számának tartós növekedését, de sokan csak nagyon lassú javulásban bíznak. A recesszió során 8,4 millió álláshely veszett el, melyek visszaszerzése nagyon hosszú folyamatnak néz ki. Csökkent a heti új munkanélküli kérelmek száma is múlt hét: 469 ezer (piaci várakozás: 470 ezer, előző heti: 498 ezer). Ezúttal nem okozott negatív meglepetést a heti új munkanélküliek száma az USA-ban - a megelőző 1-2 hónap kedvezőtlen adataiból okulva, várakozásaikat is feljebb húzták az elemzők. Az adat egyébként a megelőző heti, közel 500 ezres adathoz képest jelentős javulást mutat, ám ennek az érvényességét nagyban lerontja, hogy ez a 30 ezres javulás bőven belül van a megelőző hetekre jellemző ingadozás jellemző tartományán. A heti ingadozásokat jobban kiszűrő 4 hetes mozgóátlag érdemben nem változott (474-ről 471 ezerre csökkent). 3
Lassabb, de folytatódó bővülést jelez a feldolgozóipari ISM február: 56,5 pont (piaci várakozás: 58,0 pont, január: 58,4 pont). Lefelé korrigált az előző havi sokéves csúcsról a feldolgozóipari beszerzési menedzser index. Az adat ugyan elmaradt a várttól, de a jócskán 50 pont fölötti indexérték továbbra is határozott élénkülést jelez a gazdaság ezen szegmensében. A bővülés immár hetedik hónapja tart. A részindexek közül jelentősen visszaesett a termelésé és az új megrendeléseké, ugyanakkor javult a meglévő rendelések indexe és (ez lényeges pozitívum) a foglalkoztatási index is. Összességében az adat bár gyengébb a vártnál, alapvetően az amerikai gazdaság folytatódó kilábalása felé mutat. 2007 októberi szinten a nem-feldolgozóipari ISM index február: 53,0 pont (piaci várakozás: 51,0 pont, július: 50,5 pont). Az ISM nem-feldolgozóipari beszerzési menedzserindexe a vártnál nagyobb mértékben javult, szintén élénkülést jelezve. Az index a harmadik hónapja emelkedik és szintén harmadik hónapja van az expanziót jelző 50 pont felett. Utoljára 2007 októberében volt 53,0 ponton a mutató. Az összetevők közül szinte az összes javulást mutatott februárban, egyedül a készletváltozásokra vonatkozó mutató esett vissza. Az adat jelentősége azért is kiemelten fontos, mert az amerikai GDP 90%-át teszik ki a nemfeldolgozóipari ágazatok az USA-ban. Februárban a feldolgozóiparra és a nem-feldolgozóiparra számított kompozit index is tovább emelkedett, 53,4 pontra a januári 51,4 pontról - utoljára 2007 júliusában volt ilyen magas szinten. Növekvő személyi kiadások január: 0,5% hó/hó (piaci várakozás: 0,4%, december: 0,3%). A lakossági jövedelmek a várt 0,4% helyett mindössze 0,1%-kal nőttek januárban és tovább rontja a képet, hogy az előző havi adatot is lekorrigálták (0,4%-ról 0,3%-ra). A kiadások viszont várt felett nőttek és még az előző havi adatot is felkorrigálták (0,2%-ról 0,3%-ra). A fogyasztás árindexe, a PCE deflátor év/év alapon az előző hónnaphoz képest nem változott, továbbra is 2,1%, miközben a piac 2,2%-ot várt, míg a magindex 1,5%-ról 1,4%-ra csökkent inflációs szempontból tehát az összkép egyértelműen kedvező. A kiadások további növekedése pozitívan értékelhető, hiszen megalapozhatja a gazdaság további élénkülését, de a jövedelmek bővülése is szükséges lenne az egészséges fejlődéshez. Gyáripari rendelések: pozitív korrekció január: +1,7% hó/hó (piaci várakozás: 1,8%, december: +1,5%) Bár a gyáripari rendelések januárban a vártnál kissé alacsonyabb ütemben nőttek, a megelőző havi adatot érdemben felfelé korrigálták (+1,0%-ról 1,5%-ra) és így már összességében kedvezőnek mondható a közzététel. Jó hír, hogy a rendelésállomány abszolút értékét tekintve, a csaknem folyamatos javulás januárban sem tört meg. Ezzel együtt is, csak a 2005. év elejének megfelelő szintre tudott visszakapaszkodni a rendelésállomány. Az adat megerősíti, hogy a feldolgozóiparban összességében pozitív tendenciák érvényesülnek. 4
Európa: Fokozatos kibontakozás. A második becslés szerint is csak hajszállal nőtt a GDP a negyedik negyedévben az eurozónában, és a frissebb konjunktúraadatok is lassú kibontakozást jeleznek. Valamelyest javult a munkaerőpiac helyzete és ezzel összefüggésben erősödött a kiskereskedelmi forgalom, ugyanakkor a beszerzési menedzser indexek vegyesen alakultak. Az infláció továbbra sem jelent veszélyt, így az ECB is csak lassan vonja ki a monetáris ösztönzőket. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Fogyasztói árindex* Febr. n.a. hó/hó Febr. 0,9% év/év Jan. -0,8% hó/hó Jan. 1,0% év/év Termelői árindex Jan. 0,7% hó/hó Jan. -1,0% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. -2,9% év/év Ipari termelés Dec. -1,7 % hó/hó Dec. -5,0% év/év Nov. 1,4 % hó/hó Nov. -6,9% év/év Feldolgozóipar BMI Febr. 54,2 pont Jan. 52,4 pont Szolgáltatószektor BMI Febr. 51,8 pont Jan. 52,5 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Febr. 40,2 pont Jan. 46,4 pont Gazdasági bizalmi index Febr. 95,9 pont Jan. 96,0 pont Fogyasztói bizalmi index Febr. -17 pont Jan. -16 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,3% hó/hó Jan. -1,3% év/év Dec. 0,5% hó/hó Dec. -0,5% év/év Munkanélküliségi ráta Jan. 9,9% Dec. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna GDP: nincs korrekció, de az összetétel változott IV. negyedév: +0,1% q/q, -2,1% év/év (piaci várakozás/előzetes: +0,1% ill. -2,1%, III. n.év: +0,4% ill. -4,0%) Az eurozóna IV. negyedéves GDP adataira vonatkozó második közzététel a fő számokat tekintve nem változott az előzetes számokhoz képest. Az összetétel azonban eltérő lett; lefelé korrigálták a beruházásokra vonatkozó számokat (-0,4% helyett -0,8% q/q alapon), a fogyasztási kiadások -0,2% helyett stagnáltak, míg a kormányzati kiadások GDP-hatása +0,5% helyett -0,1%-ra módosult. Az összetételváltozás kedvezőnek mondható annyiban, hogy az előzetesnél jobban támaszkodik a fogyasztásra és kevésbé a kormányzati kiadásokra. A növekedés azonban összességében változatlanul nagyon szerény. A vártnál jobb kiskereskedelmi adatok január: -1,3% év/év (piaci várakozás: -1,6%, január: -0,5%). Januárban az eurozóna kiskereskedelmi forgalma havi szinten a vártnak megfelelően 0,3%-kal csökkent ugyan, viszont a decemberi adatot 0,0%-ról 0,5%-ra korrigálták, így összességében a vártnál kedvezőbbnek tekinthetőek a mostani adatok. Év/év alapon 1,3%-os volt a visszaesés, miközben a piac -1,6%-ot várt, ráadásul a decemberi év/év adatokat is jelentősen felfelé korrigálták (-1,6%-ról -0,5%- ra). A főbb tagországok közül Németországban 0,2%-kal csökkent a kisker forgalom januárban (év/év), míg Franciaországban 2,6%-os volt a visszaesés. Az eurozóna tagállamai közül a legnagyobb csökkenést Szlovéniában mértek (-3,3%), míg a legjobban Ausztria teljesített (+2,4%). Alacsonyabb munkanélküliségi ráta január: 9,9% (piaci várakozás: 10,1%, december: 9,9%). A vártnál alacsonyabb munkanélküliséget mért az Eurostat januárban az eurozónában. Ez részben annak köszönhető, hogy az előző havi adatot lefelé korrigálták - a piac, az előzőleg közölt 10,0%-hoz képest várt mérsékelt emelkedést. Ettől függetlenül az adat pozitívan értékelhető, immár három hónapja áll 9,9%-on a ráta, azaz megállt a munkanélküliség emelkedése. 5
Hajszállal magasabb feldolgozó-ipari BMI február: 54,2 pont (piaci várakozás: 54,1 pont, január: 52,4 pont). A végleges februári adat szerint 54,2 pont volt a feldolgozóipar beszerzési menedzser indexe februárban az előzetesen közölt 54,1 pont helyett. A januári 52,4 ponthoz képest érzékelhető javulás mutatkozik. A mutató immár ötödik hónapja tartózkodik 50 pont fölött, ami az aktivitás bővülését jelenti. Az index alakulása további kedvező jelként értékelhető az európai konjunktúrakilátások szempontjából. A szolgáltatószektor BMI-je gyengébb lett a vártnál február: 51,8 pont (piaci várakozás: 52,0 pont, január: 52,5 pont). A februári végleges adatok szerint lefelé korrigálták a szolgáltatószektorra számított beszerzési menedzserindexet az eurozónában. Az előzetes 52,0 ponttal szemben 51,8 pontra csökkent az index a januári 52,5 pontról, így a második hónapja tart a visszaesés. A Németországra számított mutatót felfelé (51,7 pontról 51,9 pontra), míg a francia BMI-t lefelé korrigálták (54,7 pontról 54,6 pontra). Az eurozónára számított összesített kompozit index viszont nem változott, maradt az előzetessel és januárival megegyező 53,7 ponton. Vártnak megfelelően mérséklődött az infláció az eurozónában CPI, február: 0,9% év/év (piaci várakozás: 0,9%, január: 1,0%). Az előzetes adatok szerint februárban a vártnak megfelelően mérséklődött az infláció az eurozónában. Év/év alapon 0,9%-os volt az áremelkedési ütem a januári 1,0% után, ezzel megtörve egy négy hónapig tartó emelkedő trendet. A részletes adatokat majd március 16-án teszi közzé az Eurostat, melyből a februári maginfláció alakulására is választ kapunk (mely 10 éves mélyponton 0,9%-on volt januárban). Mindenesetre egyelőre nem látszik érdemi inflációs veszély az eurozónában. ECB: legalább októberig marad az egyhetes és az egy hónapos finanszírozás. Az ECB a piaci várakozásoknak megfelelően nem nyúlt az irányadó kamatszinthez (maradt 1,00%), ugyanakkor folytatni kívánja a likviditásbővítő eszközök kivonásának folyamatát. A már meglévő eszközök némelyikének feltételei is szigorodnak, így az ebben a hónapban esedékes (utolsó) hat hónapos tenderen a kamatszint indexálva lesz az ECB irányadó kamatszintjéhez, a fix 1%-os ráta helyett (a 12 hónapos finanszírozást már tavaly decemberben megszüntette az ECB). A hétnapos és az egy hónapos tendereket viszont az ECB legalább október 12-ig fenn kívánja tartani ez hosszabb periódus, mint amire sokan számítottak és ez ebből elvileg az is következhet, hogy az irányadó kamatszint emelésére sem fog már fenti időpontot megelőzően sor kerülni. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Jelentős februári hiány az államháztartásban. A Pénzügyminisztérium előzetes adatai szerint az államháztartás (helyi önkormányzatok nélkül) februárban 381,9 Mrd hiányt termelt, pénzforgalmi szemléletben. A központi költségvetés hiánya 374,8 Mrd Ft volt, a TB alapoké 17,6 Mrd Ft volt. A január-februári államháztartási egyenleg -350,6 Mrd Ft lett, ezzel éves hiánycél 39,9%-a teljesült. Márciusra a korábbi PM előrejelzés szerint 651,3 Mrd Ft-ra hízik a hiány, azaz az időarányosnál sokkal egyenlőtlenebbül alakulnak az egyenlegek. 2010 egészére 878,9 Mrd Ft pénzforgalmi hiányt vár a PM, eredmény-szemléletben pedig a GDP 3,8%-át kitevő deficitet melyet a piac jelentős kételyekkel kezel, különös tekintettel a kormányváltásra. Lefelé korrigált, de így is jelentős külkereskedelmi többlet 2009-ben. A KSH részlete adatai szerint is 375,4 millió euro volt a külkereskedelmi termékforgalom többlete 2009 decemberében. A megelőző 11 havi adatot viszont korrigálták, jellemzően és jelentősen (591 millió euróval) lefelé, így a végleges éves többlet az előzetes 4,57 Mrd euro helyett 3,98 Mrd euro lett. Decemberben az alacsony bázis miatt is már jelentősen, 14,8%-kal nőtt az export volumene, az importé 6,6%-kal. Euróban mérve a kivitel értéke 8,8%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, a behozatalé 1,3%- kal csökkent. 2009 egészében 12,2%-kal esett vissza az export volumene és 17,0%-kal az importé. Az export euroértéke 18,9%-ka, az importé 24,7%-kal zuhant. Ugyanez a változás forintban -9,6% illetve -16,0% volt. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Jan. 1,4 hó/hó Jan. 6,4 év/év Dec. 0,0 hó/hó Dec. 5,6 év/év Ipari termelői árak (%) Jan. 0,8 hó/hó Jan. -0,6 év/év Dec. 0,1 hó/hó Dec. 1,3 év/év Ipari termelés (%) Dec. -5,8 hó/hó Dec. 1,0 év/év Nov. -1,3 hó/hó Nov. -7,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 III. 698 2009 I-III. 586 2009 II. 475 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 III. 1 268 2009 I-II. 3 383 2009 II. 1 398 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro) Dec. 375 Jan-dec. 3 979 Nov. 429 Jan-nov. 3 604 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 III. 52,2 2009 II. 52,8 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 32,5 Dec. 30,7 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -0,7 hó/hó Dec. -7,4 év/év Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 2,5 év/év Jan-dec. 1,7 év/év Nov. 0,1 év/év Jan-nov. 1,6 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Nov-jan 10,8% Okt-dec 10,5% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Febr. -336,0 Éves terv % 40,3% Jan. 38,8 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Febr. -350,6 Éves terv % 39,9% Jan. 31,3 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Visszatért a pozitív hangulat. Ez elmúlt héten visszatért a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokra, miután egy-két jó vállalati hír mellett, a makroadatok többsége is kedvező képet mutatott a gazdaságok állapotáról. Továbbá Görögországgal kapcsolatban is egyre több reményteli hír látott napvilágot. USA: Egy hét lejtmenet után újra visszatért az optimizmus az amerikai részvénypiacokra, az S&P 500 pl. mind az öt kereskedési napon pluszban zárt. Az elmúlt négy hétben így a harmadik hét volt, hogy emelkedtek a részvényindexek. A S&P 500 iparági indexei közül az összes emelkedett, melyek közül is a legjobban alapanyaggyártók (+5,3%) valamint a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+3,9%)szerepeltek. Utóbbi szektorból jól szerepelt az Abercrombie & Fitch (+16%), miután a ruházati kiskereskedelmi cég eladásai a várt 6,7%-os visszaesés helyett 5%-kal emelkedtek az elmúlt évben. Tágabb iparági bontás alapján még az autóipari cégek jó teljesítményét érdemes még kiemelni (+8,3%). A hét nyertese a Novell (+26%) volt, miután az Elliott Associates pénzügyi alap 5,75$-os ajánlatot tett a szoftvergyártóra, mely több mint 20%-os prémiumot jelentett az ajánlat előtti nap záró értékhez képest. Az átlagnál jobb teljesítményt nyújtott a Boeing (+7,6%), azt követően, a UBS eladásról semlegesre javította a repülőgépgyártóra adott ajánlását, miután az előrejelzésük szerint nőhet az utasforgalom az idei évben. Európa: Jelentős emelkedés jellemezte a nyugat-európai indexeket is, a Stoxx 600 pl. 4,6%-kal zárt magasabban az elmúlt héten. Javította a Görögországgal kapcsolatos megítélést, hogy szerdán a görög kormány a költségvetési hiány megfékezése céljából a várt 4 Mrd eurónál nagyobb, 4,8 Mrd eurós megszorító csomagot jelentett be. Görögország megsegítésének terve nagyon lassan formálódik ugyan, de a múlt héten annyi is elég volt, hogy az EU vezetése nem fogja egyedül hagyni az országot, melynek miniszterelnöke ezen a héten Washingtonba is ellátogat majd Berlin, Párizs és Luxemburg mellett. A Stoxx 600 iparági indexei közül szintén az összes emelkedett, a legjobban pedig az alapanyaggyártók (+10,3%) szerepeltek, melyek közül a Rio Tinto és a BHP Billiton 10-10%-kal, míg a Xstrata 15%-kal drágult. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a lengyel WIG index jelentős, míg a cseh PX index szerényebb emelkedéssel zárta a hetet. 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% febr. 22. febr. 23. febr. 24. febr. 25. DJIA S&P500 febr. 26. márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 566,20 2,3% S&P500 1 138,70 3,1% Nasdaq-100 1 888,56 3,8% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% febr. 22. febr. 23. febr. 24. febr. 25. febr. 26. márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 576,68 4,3% Stoxx 600 257,09 4,6% Xetra DAX 5 877,36 5,0% CAC-40 3 910,42 5,4% FTSE-100 5 599,76 4,6% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% febr. 22. febr. 23. febr. 24. febr. 25. febr. 26. márc. 1. márc. 2. márc. 3. márc. 4. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 40 354,3 4,3% PX 1 156,80 1,6% BUX 22 193,7 4,4% márc. 5. márc. 5. márc. 5. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+3,1%) Bank of America 7,76 4,9 1 Coca-Cola -6,92-5,4 JPMorgan Chase 7,65 4,8 2 QUALCOMM -4,87-7,3 Coca-Cola Enterpri 2,86 29,4 3 Google -4,57-2,7 Apple 2,68 1,5 4 Exxon Mobil -4,13-1,3 UnitedHealth 2,22 6,0 5 Monsanto -3,87-9,1 Wal-Mart Stores 2,21 1,1 6 Pfizer -3,55-2,4 Home Depot 1,79 3,5 7 Chevron -3,51-2,4 Carnival 1,74 6,1 8 Schlumberger -3,35-4,4 Oracle 1,65 1,4 9 Johnson & Johnson -2,23-1,3 Express Scripts 1,62 6,5 10 Philip Morris -1,88-2,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+3,8%) Apple 13,04 7,0 1 Staples -1,80-9,6 Google 11,90 7,1 2 Research In Motion -0,77-1,9 Cisco Systems 5,04 3,6 3 Microsoft -0,61-0,2 Amazon.com 4,67 8,9 4 Costco Wholesale -0,13-0,5 Vodafone Group 3,84 3,4 5 Broadcom -0,08-0,5 QUALCOMM 3,51 5,7 6 JB Hunt Transport -0,06-1,4 News 2,92 7,9 7 FLIR Systems -0,03-0,7 Comcast 2,80 6,1 8 CH Robinson Worldw -0,01-0,2 ebay 2,10 7,0 9 Gilead Sciences 0,00 0,0 Intel 1,55 1,4 10 Henry Schein 0,00 0,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+4,3%) BHP Billiton 18,79 10,0 1 Novartis -3,46-2,3 Rio Tinto 11,69 10,0 2 Prudential -3,17-13,7 BP 9,49 5,8 3 HSBC Holdings -2,33-1,2 Banco Santander 6,96 8,9 4 Nestle -1,79-1,0 Standard Chartered 6,11 12,7 5 Actelion -0,84-12,7 Anglo American 5,49 11,5 6 Anheuser-Busch -0,66-1,1 Royal Dutch Shell 5,31 4,3 7 RSA Insurance Group -0,31-4,6 Barclays 5,29 9,2 8 Raiffeisen International -0,30-5,8 ArcelorMittal 4,59 10,5 9 Luxottica Group -0,18-2,0 Credit Suisse 4,38 8,3 10 Provident Financial -0,13-6,9 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+5,2%) Bank Pekao 0,94 6,4 1 Komercni Banka -0,08-1,0 OTP Bank 0,81 10,3 2 MTelekom -0,02-0,4 PKO Bank 0,55 3,4 3 Telefonica O2 0,00-0,0 MOL 0,40 4,2 4 Unipetrol 0,00 0,3 PKN Orlen 0,40 8,0 5 Richter Gedeon 0,01 0,3 KGHM 0,36 5,3 6 Egis 0,02 2,1 TPSA 0,25 3,4 7 CEZ 0,03 0,1 Erste Bank 0,20 1,9 8 BRE Bank 0,06 2,5 CME 0,16 9,0 9 PGNiG 0,06 0,8 New World Resources 0,11 4,3 10 Hrvatske Telekom 0,08 1,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+4,1%) Toyota Motor 758,58 6,7 1 Mitsubishi Motors -38,76-5,4 Canon 320,10 6,4 2 KDDI -26,92-1,2 Honda Motor 275,22 4,9 3 Fujitsu -22,77-1,9 Sony 241,09 7,9 4 Daiichi Sankyo -22,69-1,8 Mitsui 184,74 7,2 5 Sanyo Electric -18,48-2,0 Mitsubishi 179,82 4,7 6 Bridgestone -15,44-1,2 Yahoo! Japan 174,34 9,2 7 Astellas Pharma -7,13-0,4 JFE Holdings 138,24 6,7 8 Showa Shell Sekiyu -5,65-2,4 Fast Retailing 132,59 8,2 9 Toppan Printing -4,20-0,8 Panasonic 127,55 4,1 10 Nippon Mining Holdings -2,79-0,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+1,3%) PetroChina 97,39 4,0 1 China Mobile -66,20-4,3 Industrial & Commerci 53,80 2,9 2 HSBC Holdings -60,98-4,0 Bank of China 36,81 3,3 3 Hang Seng Bank -6,50-3,0 China Construction Bank 25,73 1,8 4 China Unicom Hong Kon -5,42-2,3 China Shenhua 18,83 2,9 5 CLP Holdings -0,60-0,5 CNOOC 17,87 3,3 6 Sino Land -0,49-0,7 China Petroleum & Che 15,81 1,6 7 Wharf Holdings -0,41-0,4 Li & Fung 13,23 9,4 8 Citic Pacific -0,29-0,4 Sun Hung Kai Properties 11,80 4,2 9 Bank of Communication 0,00 0,0 Tencent Holdings 10,39 3,7 10 Hong Kong Exchanges 0,00 0,0 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Szárnyra kapott a BUX, 10% feletti pluszban zárt az OTP. Átmenetinek bizonyult a múlt heti mérsékelt csökkenés a BUX mozgásában, a hét nagy részét a pozitív tartományban töltő index végül 22 193 ponton 4,35%-os pluszban zárt. A hét átlag alatti forgalommal (13,8 Mrd Ft) és határozott emelkedéssel (+1,3%) kezdődött, kedden már átlagos forgalom (18,8 Mrd Ft) és további fellendülés (+0,4%) következett. A szerdai napon a hazai benchmark a régiós és a nyugat-európai indexeket is alulmúlva 0,7%-os csökkenéssel zárt a hét legalacsonyabb forgalma mellett. Csütörtökön a hazai tőzsde szembe ment a nemzetközi mozgásokkal, a világ tőkepiacait uraló negatív hangulat ellenére 0,5%-kal emelkedett. Pénteken hatalmas Pont 22 500 szárnyalásba (+2,8%) kezdett a BUX, a kedvezőbbre forduló befektetői hangulatot az eurozónából és Amerikából érkező makroadatok is fokozták. A napi átlagforgalomnak jót tett a pénteki rallyval párosuló jóval átlag feletti forgalom (32,5 Mrd Ft), végül az előző héthez képest 26%-kal 19,5 milliárd forintra nőtt, ami lényegében megfelelt az utóbbi hónapok átlagának. A blue chipek közül csak a MTelekom árfolyama zárta veszteséggel a hetet. Az OTP lett a hét nyertese, miután árfolyama 10,3%-kal 6 010 forintra emelkedett. A bankpapír árfolyama szerdán stagnált, a hét többi napját emelkedéssel zárta. A hét elején 2% körül pluszban zárt, csütörtökön 1%-kal, pénteken pedig 4,2%-kal drágult. A hatalmas emelkedésben szerepet játszhatott a kedden publikált a nettó eredmény szempontjából a várakozásokat lényegesen felülmúló gyorsjelentés és több felminősítés és céláremelés is. A MOL 4,2%-kal 18 550 forintra emelkedett. Péntekig +/- 1,5%-os sávban mozogtak a jegyzések, pénteken az olajpapír is hatalmasat, 4,5%-ot emelkedett. Piacbefolyásoló hír nem látott napvilágot, árfolyamát hangulati tényezők mozgatták. A defenzív papírok teljesítménye lényegesen elmaradt a két legnagyobb blue chiptől. A Richter 0,3%-kal 41 300 forintra drágult. A gyógyszerpapír 0,9%-os emelkedéssel kezdte a hetet, majd két nap lejtmenet következett, kedden 0,3%-kal, szerdán pedig további 1,6%-kal esett az árfolyam. Csütörtökön ismét megérkeztek a vevők (+1,2%), pénteken további 0,1%-kal drágult a papír. A MTelekom lett a hét vesztese, a távközlési papír nem tudott profitálni a jelenetős tőzsdei emelkedésből. Az árfolyam 0,4%-kal 713 forintra esett, a tovább csökkenő állampapírpiaci hozamok és a közelgő osztalékfizetés sem tud támaszt nyújtani a papírnak. A BUMIX 2,5%-kal 2 049 pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége jelentős pluszban zárt. A várakozásoknak megfelelő gyorsjelentését a héten publikáló Állami Nyomda kivétel volt ez alól, árfolyama 0,6%-kal csökkent. Remekelt viszont a Rába (+11,1%), az FHB (+5,7%) és a Danubius (+4,2%) is. 22 000 21 500 21 000 20 500 20 000 febr. 22. febr. 24. Forgalom BUX febr. 26. márc. 2. márc. 4. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Folytatódó hozamcsökkenés, közelgő választások. Az elmúlt héten a forint árfolyamának erősödésével párhuzamosan csökkentek a magyar állampapírpiaci hozamok, elsősorban a kedvező befektetői hangulatnak köszönhetően. A 3 hónapos DKJ hozama maradt 5,57%-on, miközben a többi lejárat esetében 7-29 bázispont volt a mérséklődés, a jelentősebb csökkenés a hosszabb lejáratoknál következett be. A piac tehát további csökkentésre számít, a kamatcsökkentési sorozat folytatását viszont jelentős bizonytalanság övezi. Előfordulhat, hogy csak az új kormány felállása után folytatódik. A világ jegybankjai az év második felében minden bizonnyal kamatemelésbe kezdenek, de ezzel akár szemben mehet az MNB. A portfolio.hu legutóbbi felmérése szerint a piac még egy 25 bp-os csökkentésre számít idén. Az ÁKK legfrissebb adatai szerint a külföldi befektetők 2350 milliárd forintnak megfelelő magyar állampapírral rendelkeznek, ami közel 200 milliárd forinttal haladja meg az év eleji szinteket. 11
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.02.26. 5,57 5,65 5,57 6,71 7,02 7,51 7,49 2010.03.05. 5,57 5,57 5,50 6,51 6,73 7,33 7,32 Változás 0,00-0,08-0,07-0,20-0,29-0,18-0,17 A pár hét múlva esedékes választás úgy tűnik nem fog érdemi negatív hatást gyakorolni a jelenleg kedvező piaci folyamatokra. Az elsődleges nyilatkozatok szerint a valószínűleg kormányra kerülő jobboldali erők is egyre elkötelezettebbek az államháztartási fegyelem fenntartásában és IMF-el is együttműködésre fognak törekedni, ami nyugtatólag hathat a befektetőkre. DEVIZAPIAC Új lokális csúcsok felé araszol a forint; közel 10 hónapos mélyponton is járt az euro jegyzése. Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama folytatta erősödését, a jegyzések szinte töretlenül jutottak el hét végére a 265-ös szintig. Az alapvetően kedvező feltörekvő piaci hangulatot erősítették az újabb pozitív görög fejlemények közel 5 milliárd eurós megszorító csomagot fogadtak el -, valamint a lengyel jegybank nyilatkozata melyben gazdasági helyzetük miatt már a kamatemelésen gondolkodnak. A jegyzések tavaly novemberben jártak utoljára a 265-ös szint alatt, ezen stratégiailag fontosnak tartott szint esetleges áttörése akár további erősödés előtt is megnyithatja az utat. A pénz- és tőkepiacokat összességében EUR/HUF árfolyam kedvező hangulat uralta, de a további erősödéshez fokozódnia kéne a befektetők kockázatvállalási hajlandóságának. A régiós devizák közül a lengyel zloty szerepelt a legjobban, ennek hátterében az erős fundamentumokkal rendelkező gazdaságuk áll. A forint megítélése is sokat javult az elmúlt másfél évben véghezvitt egyensúlyjavító intézkedések következtében. USD/EUR 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 91 02. 22. 02. 23. 02. 24. 02. 25. 02. 26. 03. 01. 03. 02. 03. 03. 03. 04. 03. 05. 90 89 88 Az amerikai dollár folytatta az elmúlt hetekben megszokott mozgását az euróval szemben, a devizapár jegyzése csütörtökön ismét járt az 1,35-ös szint alatt, de tartósan egyelőre nem tud ez alá kerülni. Az utóbbi hetekben jellemzően az 1,35-1,38-as szint között ingadoznak a jegyzések, ami ezen a héten is folytatott. Az árfolyamra csak átmeneti hatással voltak a legfrissebb makroadatok, a tengerentúlról kedvezőtlen ingatlanpiaci adatok érkeztek, miközben a munkaerőpiacról a vártnál kedvezőbb hírek érkeztek. A Fed által a héten tette közzé a legfrissebb regionális körképét az amerikai gazdaságról (Bézs Könyv), ami érdemi újdonságot nem tartalmazott. A gazdaság folytathatja az óvatos fellendülést, de ez még kevés ahhoz, hogy a munkaerőpiacon érdemi javulás következzen be. Az euróval szembeni bizalmatlanság továbbra is igen magas, bár jelentős előrelépés van már a görög problémák megoldására, de továbbra is terhet jelentenek a közös európai fizetőeszköz számára a már ismert eurozónás gazdasági és államháztartási problémák. Pár hónappal ezelőtt még szinte elképzelhetetlennek tűnt, hogy a dollár a közeljövőben ismét az 1,40-es szint alá erősödjön az euróval szemben. A prognózisok többsége a dollár további gyengülését vetítette előre. Az eurozónában bekövetkezett váratlan és kedvezőtlen fejlemények viszont jelentősen módosították az árfolyam mozgását. A devizapár december elején még az 1,50-es árfolyamszint felett mozgolódott, ezt követően óvatos, de annál határozottabb erősödésbe kezdett. 276 274 272 270 268 266 264 02.01. 02.05. 02.11. 02.17. 02.23. 03.01. 03.05. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 18 550 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 18 550 Ft napi átlagforgalom 2 376 MFt változás 4,2% forgalmi részarány 12,1% relatív hozam -0,7% BUX súly 28,0% heti maximum 18 665 Ft kapitalizáció 1 939 Mrd Ft heti minimum 17 505 Ft 7,27 Mrd Ft 18 500 ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. A rövid távú kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. A MOL megszerezte az INA irányítását, így már a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé válhat az INA-nál bár az eredeti tervekhez képest egy évet csúszik a gázüzlet leválasztása. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A gazdálkodási körülmények javultak az utóbbi hetekben, de összességükben továbbra is kedvezőtlenek. 19 000 Ft közelében a MOL véleményünk szerint túlzottan magasan árazott volt, ahol az optimista piaci hangulat, illetve egy esetleges kurdisztáni komoly kutatási siker esélye és a hosszú távú eredményesség is kevésnek tűnt. Az utóbbi időszak csökkenése után rövid távú ajánlásunk ismét Tartás. Hosszabb távra érdemes lehet az alacsonyabb árszinten ismét bevásárolni. 18 000 17 500 17 000 16 500 febr. 22. febr. 24. febr. 26. márc. 2. márc. 4. e db 500 400 300 200 100 0 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 713 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 713 Ft napi átlagforgalom 1526 M Ft változás -0,4% forgalmi részarány 7,8% relatív hozam -3,0% BUX súly 13,5% heti maximum 706 Ft kapitalizáció 743 Mrd Ft heti minimum 727 Ft 2,8 Mrd Ft 730 720 710 700 690 680 670 febr. 22. febr. 24. febr. 26. márc. 2. márc. 4. M db 8 6 4 2 0 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom IV. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól, míg a menedzsment idei évre adott bevétel valamint EBITDA várakozása is jóval pesszimistább, mint amire az elemzők számítottak. A vezetékes üzletág gyengélkedése (-7,6%) nem számít igazán meglepetésnek, annál inkább a mobil üzletág 4%- os visszaesése. Kedvező azonban a rendszerintegrációs valamint informatikai bevételek 19%- os emelkedése, de ez a tétel csupán szerény súlyt képvisel a bevételek között. Ha azonban a régiós szektortársak teljesítményéhez viszonyítjuk a bevételcsökkenés ütemét, akkor viszont nem is számítanak olyan rossznak a társaság IV. negyedéves bevételei. A Magyar Telekom a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalék kifizetését javasolja a közgyűlésnek, melyre április 7-én kerül majd sor, míg az osztalékfizetés pedig május 7-én lesz esedékes. A 74 Ft tartható a továbbiakban is, annak ellenére, hogy a szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt évben, a beruházási aktivitásnak valamint az egyszeri tételeknek köszönhetően. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 3% körüli prémium azonban még mindig nem számít magasnak nemzetközi összehasonlításban, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. A mostani 700 Ft körüli szinten ugyan még valamelyest alulértékeltnek számít a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) illetve a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, viszont a szektortársakhoz hasonlított osztalékhozamú árazást is figyelembe véve, ajánlásunk rövid távon továbbra is Tartás. A felminősítés irányába hat ugyan, hogy a társaság jelentős mértékű saját részvényvásárlásra (a jegyzett tőke 10%-a) kér felhatalmazást a közgyűléstől, mely igen komoly támaszt jelenthet majd az árfolyamnak. A 2010-re adott - a vártnál jóval gyengébb - menedzsmentprognózis után viszont csökkenteni fogjuk az idei évre adott eredményvárakozásunkat, illetve megítélésünk szerint az elemzők többsége szintén így cselekedhet mely viszont lefelé irányuló nyomást gyakorolhat rövid távon az árfolyamra. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, szintén maradt a Tartás. 14
OTP BANKSZEKTOR 6 010 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Várt fölött az eredmény, felülteljesítve a hivatalos cél Q4 nettó profit: 20,5 Mrd Ft (piaci várakozás: 15,1 Mrd Ft, bázis: 45,2 Mrd Ft). Az OTP csoport negyedik negyedéves korrigált adózott eredménye (IFRS szerint) 20,5 milliárd forint volt, amely mintegy 36%-kal felülmúlja a piaci várakozást, és saját előrejelzésünknél (18,6 Mrd Ft) is kedvezőbb. Éves szinten az eredmény megközelíti a 151,5 milliárd forintot, amely hajszállal jobb a menedzsment korábbi célkitűzésénél (150 Mrd). A piaci várakozásokat egyébként jelentősen visszafogta, hogy a menedzsment a III. negyedévi gyorsjelentés után kiemelten prudens (szigorú) tartalékképzést ígért az év végére. Ez alapvetően teljesült, mivel a bankcsoport konszolidált szinten rekordszintű, közel 83 milliárd Ft értékű céltartalékot képzett meg a hitelezési veszteségekre és egyéb kockázatokra az összeg nagyjából megfelelt a piaci várakozásoknak. A portfólió minősége a negyedik negyedévben tovább romlott, a 90 napnál régebben nem teljesítő hitelek (NPL) aránya 9,8%-ra emelkedett (q3: 8,9%), de a romlás üteme lassult és a problémás állomány céltartalékkal való fedezettsége lényegesen emelkedett (73,8%-ra, +5,3%-pont q/q). A vártnál jobb eredmény így elsősorban a kiemelkedően magas nettó kamatbevételnek köszönhető: a negyedik negyedév korrigált száma 153,8 milliárd forint volt, szemben az elemzők által várt 138,6 milliárddal (forrás: Porfolio.hu). A nettó kamatmarzs a negyedév során a várt mérsékelt javulás helyett erőteljesen bővült (58 bázisponttal, 6,27%-ra), ami részben 4 külföldi lízingcég konszolidációjának, részben a derivatív ügyletek átértékelésének volt köszönhető. Utóbbi ellenpárjaként az értékpapírok árfolyameredménye jelentősen visszaesett, más jelentős egyedi tényező nem befolyásolta az OTP eredményét. A nettó díj- és jutalékbevételek minimálisan emelkedtek, tükrözve a továbbra is lanyha hitelezési aktivitást. A csoport összes bevétele negyedéves szinten megközelítette 202,6 milliárd forintot. A működési költségek jelentősen emelkedtek a negyedik negyedévben (+15% q/q), de ez alapvetően összhangban volt várakozásainkkal szezonális okból magasabb az év végi személyi ráfordítás, és a 4 leánycég fent említett konszolidációja is növelte a költségeket. A nettó eredmény szintjén negyedéves összevetésben jelentős hatással bír, hogy az előző negyedévi (egyszeri) negatív adókulcs (11,7 milliárdos adómegtakarítás) után a IV. negyedévben már normál módon adózott a bank eredménye. Fentiek eredőjeként a nettó eredmény negyedéves szinten 54%-os visszaesést mutat, míg az év egészét tekintve 31%-kal csökkent az OTP csoport nyeresége. A hazai core csoporttagok eredménye 39,2 milliárd Ft volt (-37% q/q). A külföldi leányok közül az ukrán 14,4 milliárdos veszteséget produkált (ez is jobb mint a III. negyedévi -19,2 Mrd) az igen magas (27 Mrd) céltartalékképzés következtében a portfólióromlás ugyan valamelyest lassult, de igen magas (22%) az NPL-arány és a bank itt is jelentősen emelte a fedezettséget. Szerbiában rekord 7,9 milliárdos, míg Szlovákiában szintén tetemes, 5,7 Mrd Ft veszteség keletkezett a IV. negyedévi portfóliótisztítás következtében. Jól teljesített ugyanakkor Oroszország (1,7 Mrd Ft nyereség), és kisebb léptékű de javuló tendencia mutatkozik Horvátországban és Romániában is. A konszolidált bruttó hitelállomány a negyedik negyedévben stagnált, ezen belül pozitív fejlemény az oroszországi hitelezés felfutása (8%), és a magyar vállalati hitelezés is élénkült valamelyest az év végére. Ugyanakkor a betétállomány ehhez képest dinamikusan bővült (+2% q/q), így tovább javult a hitel/betét arány (121%, -3%-pont q/q). Az OTP rekord szintű, 6 milliárd eurót meghaladó likviditási tartalékkal rendelkezett 2009 végén, a tőkemegfelelési mutató 17,5%-ra emelkedett (q3: 16,9%). Összességében a gyorsjelentés a lehetőségekhez képest kedvező képet mutat, a menedzsment túlteljesítette a tervet úgy, hogy eközben jelentős tartalékokat képzett, így jó alapokról kezdheti az idei évet. Ugyanakkor némi bizonytalanságot eredményezett, hogy a menedzsment az eddigi gyakorlattól eltérően nem fogalmazott meg konkrét eredménycélt az idei évre. Ennek oka, hogy a menedzsment 15
szerint a kockázati költségek bizonytalan alakulása miatt nem lenne szakszerű az előrejelzés. Némi támpontot azért adtak: a hitelállományban 5% körüli növekedést vár a menedzsment (2009: -2%), míg a betétállomány ettől elmaradó ütemben bővülhet (2009: +8%) - a hitelezési aktivitás bővítését tervezi tehát a bank. Ugyanakkor a kamatmarzsra várhatóan nyomást gyakorol idehaza a csökkenő kamatkörnyezet. Az OTP folytatni kívánja a szigorú költséggazdálkodást. Részvényadatok záróárfolyam 6 010 Ft napi átlagforgalom 13 696 MFt változás 10,3% forgalmi részarány 70,0% relatív hozam 3,8% BUX súly 30,5% heti maximum 6 011 Ft kapitalizáció 1683 Mrd Ft heti minimum 5 475 Ft 6,31 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedik negyedévi az eredmény jócskán felülmúlta a piaci várakozást, a menedzsment meglepetésre felülteljesítette az éves eredménycélt. Ez főként a nettó kamatbevétel kedvező alakulásának volt köszönhető, amely ellensúlyozta a hitelezési veszteségek (céltartalékok) megugrását. Utóbbi miatt történelmi visszatekintésben azért igencsak gyengének számít a 20,5 milliárdos negyedéves profit. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Emiatt a menedzsment nem is vállalkozott hivatalos eredménycél megfogalmazására, ami tovább növeli a bizonytalanságot. Saját előrejelzésünk szerint az év közepétől fokozatosan beindulhat a hitelezés, itthon és a külföldi leánybankoknál is fokozatosan javulhat a teljesítmény. Ha nem lesz újabb hulláma a globális gazdasági válságnak, akkor a hitelezési veszteségek is fokozatosan mérséklődhetnek. Ennek köszönhetően az idén mérsékelt eredménynövekedésre van kilátás, amely a következő években felgyorsulhat. Frissített modellünk szerint a 2010-es nettó eredmény 164 milliárd forint körül alakulhat. Ezt alapul véve az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is egyértelműen kedvező: a P/E 10,2, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 16-17 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. A vártnál jobb gyorsjelentés mellett a kedvező nemzetközi hangulat is segítette az árfolyam emelkedését, így a bankpapír több mint 10%-kal drágult a múlt héten. Megítélésünk szerint a rally akár rövid távon is folytatódhat, de hosszú távon egyértelműen komoly tartalékok vannak még az árfolyamban, amennyiben bekövetkezik a külső környezet és a belső fundamentumok várt javulása. Ft 6 200 6 000 5 800 5 600 5 400 5 200 febr. 22. febr. 24. febr. 26. márc. 2. márc. 4. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 16
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 41 300 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 41 300 Ft napi átlagforgalom 1211 M Ft heti változás 0,3% forgalmi részarány 6,2% relatív hozam -3,3% BUX súly 21,3% heti maximum 41 615 Ft kapitalizáció 770 Mrd Ft heti minimum 40 550 Ft 2,9 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 42 000 41 000 40 000 39 000 38 000 febr. 22. febr. 24. febr. 26. márc. 2. márc. 4. e db 200 150 100 50 0 A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen, illetve az általános részvénypiaci hangulat is meglehetősen óvatos. Konszolidált 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45500 forintos célárfolyam adódik, hosszú távú ajánlásunk így változatlanul Felhalmozás. 17
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. március 9. Januári ipari termelés (előzetes) 2010. március 10. IV. né. GDP (részletes) 2010. március 11. 2010. március 12. 2010. március 15. Februári fogyasztói árak Januári külkereskedelmi egyenleg (előzetes) FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Februári kiskereskedelmi forgalom Márciusi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) Márciusi Empire Manufacturing index Külföldiek januári nettó értékpapírvásárlásai Februári ipari termelés UK: januári ipari termelés EU: januári ipari termelés VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. március 9. EDAS, Klöckner 2010. március 10. E.ON, Fortis, Pirelli 2010. március 11. Hannover Rück 2010. március 12. 2010. március 15. válogatás, forrás: Bloomberg 18
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 22 193,70 4,4% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 129 0,0% -5,8% 811-110 Állami Nyomda 890 0,1% -0,6% 24 577 91 9,8 3 / 3 Danubius 3 445 0,0% 4,2% 1 050-52 3 / 3 econet.hu 118 0,1% 3,5% 135 059 2,9 41,3 Egis** 19 760 0,8% 2,1% 7 859 1 793 9,3 2 115 3 / 5 Émász 22 200 0,0% 0,9% 56 2 272 9,8 3 / 4 FHB 1 490 0,5% 5,7% 65 177 101 15,0 100 3 / 4 Fotex 369 0,1% 0,8% 38 521 13 29,4 3 / 4 Genesis 370 0,0% -5,6% 16 292-221 Graphisoft Park 780 0,0% 1,4% 2 743 13 58,8 3 / 3 Linamar 1 710 0,0% 0,6% 84 182 9,4 3 / 3 MTelekom 713 7,8% -0,4% 2 134 865 89,2 9,1 78,7 3 / 3 MOL 18 550 12,1% 4,2% 131 758 1 256 18,7 994 3 / 4 Orco Property 2 055 0,0% 8,2% 4 279-10 162 OTP 6 010 69,9% 10,3% 2 375 393 859 10,6 565 4 / 5 Pannergy 777 0,1% -2,5% 17 861-147 3 / 3 Pannunion 158 0,0% 0,6% 1 493-27 3 / 4 Rába 811 0,4% 11,1% 91 085-29 -50 3 / 4 Richter 41 300 6,2% 0,3% 29 489 2 222 16,1 2 559 3 / 4 Synergon 692 0,0% 1,0% 4 220-121 3 / 3 TVK 3 145 0,0% 1,6% 777-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20