(2010/14.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyenge heti munkanélküliségi adat, a Fed még sokáig várhat a kamatemeléssel. Európa: Mentőcsomag Görögországnak, az ECB is tartja az alacsony kamatszintet. HAZAI MAKROGAZDASÁG Biztos többségű kormányt alakíthat a Fidesz. Lassan növekvő ipari termelés. Várt alatti hiány az államháztartásban. Megint jelentős többlet a külkereskedelmi mérlegben. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is optimista hangulatban. Hazai részvénypiac: Tovább emelkedett a BUX, új lokális csúcsok születtek. Állampapírpiac: Minimális hozammozgások. Devizapiac: A választás és a görög fejlemények erősítették a forintot; nagyot gyengült a dollár, feltámadhat az euró. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés valamint az idei évre adott menedzsmentprognózis is csalódást okozott, viszont a hozamkörnyezet javulása mellett, a közelgő osztalékfizetés, valamint az várható sajátrészvény vásárlások is pozitívan hatnak. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény lassan már kezd túlárazottá válni. MOL (Csökkentés/Felhalmozás): Ismét optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi, már 21 000 Ft fölötti árfolyamot. OTP (Tartás/Vétel): Véleményünk szerint az elmúlt időszak hirtelen drágulása után rövid távon további érdemi emelkedés csak abban az esetben volna indokolt, ha a külső gazdasági körülményekben vagy az OTP gazdálkodásában jelentős pozitív változás következne be. Hosszú távon ugyanakkor alapvetően az eredmény várható bővülésének köszönhetően továbbra is komoly árfolyamemelkedési potenciált látunk. Richter (Tartás/Tartás): A vártnál jobb negyedéves számok és a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozások pozitív környezetet teremtenek a Richter számára, ám a referenciákhoz képest viszonylag magas értékeltségi mutatók ill. az elmúlt időszak árfolyamerősödése miatt hosszú távú ajánlásunkat Felhalmozásról Tartásra módosítjuk. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Gyenge heti munkanélküliségi adat, a Fed még sokáig várhat a kamatemeléssel. A legfrissebb heti munkaerőpiaci adat kedvezőtlen képet mutatott, igaz, ebben a húsvéti időszak torzító hatása is jelentős szerepet játszott. A legutóbbi kamatdöntés jegyzőkönyve szerint a Fed még jó ideig várhat a kamatemeléssel, mivel az inflációs folyamatok nem indokolnak monetáris szigorítást és a jegybank igyekszik elkerülni a túl korai emelést. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q4 5,6% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Febr. 0,1% hó/hó Febr. 107,6 pont Jan. 0,3% hó/hó Jan. 107,5 pont Fogyasztói árindex Febr. 0,0% hó/hó Febr. 2,1% év/év Jan. 0,2% hó/hó Jan. 2,6% év/év Termelői árindex Febr. -0,6% hó/hó Febr. 4,4% év/év Jan. 1,4% hó/hó Jan. 4,6% év/év Ipari termelés Febr. 0,1% hó/hó Febr. 1,7% év/év Jan. 0,9% hó/hó Jan. 0,8% év/év Ipari rendelésállomány Febr. 0,6% hó/hó Febr. 10,5% év/év Jan. 2,5% hó/hó Jan. 10,4% év/év Tartós cikkek rend. állománya Febr. 0,5% hó/hó Febr. 12,5% év/év Jan. 3,9% hó/hó Jan. 10,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Márc. 59,6 pont Febr. 56,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Márc. 55,4 pont Febr. 53,0 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Márc. 52,5 pont Febr. 46,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Márc. 73,6 pont Febr. 73,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Febr. 0,3% hó/hó Febr. 3,9% év/év Jan. 0,1% hó/hó Jan. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 4.3. 460 ezer 4h átl. 450 ezer 3.27. 442 ezer 4h átl. 448 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Márc. +162 ezer Febr. -14 ezer Munkanélküliségi ráta Márc. 9,7% Febr. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Megugrottak a heti munkanélküli kérelmek - múlt hét: 460 ezer (piaci várakozás: 435 ezer, előző: 442 ezer). Nem várt emelkedés történt a heti új munkanélküli kérelmek számában az Egyesült Államokban a Húsvét előtti héten. A hír érezhetően gyengítette a kedvező március havi foglalkoztatási adatok után kialakult optimizmust. A heti munkanélküliségi adatot azonban vélhetően jelentősen torzították az ünnepek Húsvét környékén minden évben komoly kilengések mutatkoznak a munkaerőpiaci statisztikákban. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag mérsékelten emelkedett (448-ról 450 ezerre). Ugyanakkor jelentősen csökkent a tartósan segélyen lévők száma: 4,68-ról 4,55 millióra, amely lényegesen kedvezőbb a várt 4,63 milliónál. Fed jegyzőkönyv: kedvező inflációs folyamatok, tovább tarthat az alacsony kamat. A Fed közzétette a március 16-i kamatmeghatározó ülés jegyzőkönyvét. Bár a kommunikációban benne maradt az a kitétel, hogy hosszabb ideig alacsony maradhat az irányadó kamatszint, a jegyzőkönyv szerint ez nem akadályozhatja meg a Fed-et abban, hogy az inflációs folyamatok kézben tartása érdekében szükség esetén lépjen. Több tanácstag figyelmeztetett ugyanakkor a kamatemelési ciklus túl korai megkezdésének veszélyeire ezt pozitívan fogadta a piac, mivel a hosszú távon is alacsony kamatszint szándékának megerősítését látták benne. A Fed megítélése szerint az infláció a legutóbbi adatok szerint kissé a vártnál gyorsabban lassul, a magindexre vonatkozó adatok pedig a várakozásoknál alacsonyabbak lettek ez a kitétel is pozitívan értékelhető részvénypiaci szempontból. A piaci várakozások többsége szerint egyébként még idén sor kerülhet az első monetáris szigorításra, ám jó néhányan 2011 elejére teszik ezt az időpontot. 3
Európa: Mentőcsomag Görögországnak, az ECB is tartja az alacsony kamatszintet. A hétvégén 45 milliárd eurós mentőcsomagról döntöttek az EU és az IMF illetékesei, ami rövid távon megoldhatja Görögország problémáit. Az ECB továbbra is alacsonyan tarthatja a kamatszintet, tekintettel az kedvező inflációs és a bizonytalan növekedési kilátásokra. A IV. negyedévi GDP adatot lefelé korrigálták, gyenge lett a februári kiskereskedelmi adat, ugyanakkor a beszerzési menedzser indexek kedvezően alakultak. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q4 0,0% né/né Q4-2,2% év/év Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Fogyasztói árindex* Márc. n.a. hó/hó Márc. 1,5% év/év Febr. 0,3% hó/hó Febr. 0,9% év/év Termelői árindex Febr. 0,1% hó/hó Febr. -0,5% év/év Jan. 0,7% hó/hó Jan. -1,1% év/év Ipari termelés Jan. 1,7% hó/hó Jan. 1,4% év/év Dec. 0,7 % hó/hó Dec. -4,0% év/év Feldolgozóipar BMI Márc. 56,6 pont Febr. 54,2 pont Szolgáltatószektor BMI Márc. 54,1 pont Febr. 51,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Márc. 37,9 pont Febr. 40,2 pont Gazdasági bizalmi index Márc. 97,7 pont Febr. 95,9 pont Fogyasztói bizalmi index Márc. -17 pont Febr. -17 pont Kiskereskedelmi forgalom Febr. -0,6% hó/hó Febr. -1,1% év/év Jan. -0,2% hó/hó Jan. -0,6% év/év Munkanélküliségi ráta Febr. 10,0% Jan. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 45 milliárd eurós keret Görögországnak. A hétvégén lényegében megállapodtak az EU, az IMF és Görögország vezetői a már régóta tervezett görög segélycsomagról. A súlyos adósságproblémákkal küzdő Görögország összesen 45 Mrd euro értékben kaphat kedvezményes hitelt, amennyiben nem sikerül piaci alapon forrásokat szereznie. Az eurozóna pénzügyminiszterei 30 Mrd euro értékben kínálnak 3 éves kölcsönt, kedvezményes, 5% körüli kamat mellett (szemben a 7% körüli piaci hozamokkal). A görög pénzügyminiszter szerint megpróbálnak továbbra is a piacról forrást szerezni, habár a segélykeret is rendelkezésre áll: ennek az első tesztje a keddi kincstárjegy aukció lesz, ahol 1,2 Mrd euro értékben adnának el 6 és 12 hónapos állampapírokat. Piaci vélemények szerint elkerülhetetlen lesz Görögország számára a segély igénybe vétele, mert május végéig 11,6 Mrd euro, az év végéig további 20 Mrd euro lejáró adósságot kell újrafinanszírozniuk. Eközben a görög ellenzéki pártok és a lakosság nagy része hevesen ellenzi az államháztartási hiány csökkentése érdekében tervezett lépéseket. A segélycsomag természetesen kedvező hír, ezzel elkerülhető lehet az államcsőd, és hatásainak elterjedése Európa más országaira. ECB: megfelelő a jelenlegi kamatszint. Az ECB változatlanul 1,00%-on hagyta az irányadó kamatot; 2009 májusa óta van ezen a szinten a refinanszírozási ráta. Trichet jegybankelnök kommentárja szerint a jelenlegi kamatszint megfelelő, ami megerősíti azon piaci várakozásokat, hogy belátható időn belül nem várható kamatemelés. Az ECB előrejelzése szerint lassú, egyenetlen gazdasági növekedés várható 2010-ben, miközben az infláció mérsékelt marad. Eurozóna: várt alatt a végleges GDP adat Q4: 0,0% q/q ill. -2,2% év/év (piaci várakozás/előző közzététel: +0,1% ill. -2,1%, Q3: +0,4% ill. -4,1%). Az eurozóna IV. negyedéves GDP adatának végleges számai alulmúlták az előzetes közzétételeket. A beruházásokra vonatkozó adatot tovább rontották, -0,8%-ról -1,3%-ra negyedéves alapon, a fogyasztási kiadások az előzetesen közzétett adatokkal megegyeztek (stagnált), míg a kormányzati kiadások GDP hatása is maradt -0,1%-on. A gyengébb adat ellenére optimizmusra adhat okot, hogy az utóbbi hetekben napvilágra került konjunktúramutatók többsége többéves csúcsokra emelkedett. 4
Várt felett a végleges BMI-k szolgáltatószektor: március: 54,1 pont (piaci várakozás/előzetes: 53,7 pont, február: 51,8 pont), kompozit index: 55,9 pont (piaci várakozás: 55,5 pont, február: 53,7 pont). A végleges adatok még az egyébként is remek előzetes adatokat is túlszárnyalták. A kompozit index növekedése 2007 augusztusa óta a legdinamikusabb, míg a szolgáltatószektorra számított mutató 2007 novembere óta nem volt ilyen magasan. A vezető gazdaságok mindegyike kivéve Franciaország növekvő BMI-t publikált, sőt két év után először még a spanyoloknak is sikerült a növekedést a visszaeséstől elválasztó 50 pont fölé kerülniük. A feldolgozóipari adatokat még az előző héten tették közzé, melyek szintén az előzetesen közöltnél kedvezőbben alakultak. A beszerzési menedzser indexek tehát egyöntetűen a vártnál gyorsabb ütemű gazdasági fellendülésről tanúskodnak az eurozónában. 9 hónapja nem látott mértékben csökkent a kiskereskedelmi forgalom az eurozónában február: -1,1% év/év (piaci várakozás: -0,4%, január: -0,6%). Februárban a várt stagnálás helyett 0,6%-kal csökkent havi szinten az eurózóna kiskereskedelmi forgalma, amire utoljára májusban volt példa. Jelentős nyomást gyakorolt a fogyasztási kiadások alakulására, hogy a munkanélküliségi ráta kétszámjegyű szinten van az eurozónában, míg az energiaárak is tovább emelkedtek februárban. Év/év alapon 1,1%-os volt a visszaesés, ami szintén magasabb, mint amire a piac számított, és a korrigált januári szinthez képest is gyorsult a visszaesés üteme. Mérsékelten javít ugyanakkor a képen, hogy a januári adatot -1,3%-ról -0,6%-ra korrigálták. Az nem túl biztató, hogy az eurózóna kiskereskedelmi forgalmának a javulása az idei évben megtört, viszont a legfrissebb bizalmi indexek, illetve vállalati prognózisok is a kereslet bővülésének irányába mutatnak. Németország: várt alatti ütemben, de tovább bővül a német ipar február: 5,8% év/év (piaci várakozás: 6,3%, január: 2,4%). Havi szinten nem változott a német ipar teljesítménye februárban, miután a rossz időjárás erősen visszavetette az építőipart. Ráadásul az előző havi adatot is lefelé korrigálták (+0,6%-ról +0,1%-ra). Ugyanakkor hosszabb távon folytatódni látszik a válságból történő fokozatos kilábalás. Az év/év index a 2009 áprilisi mélypont óta folyamatosan emelkedik, melynek köszönhetően 2010 januárjától már pozitív az index értéke. A mostani adatok tehát - az időjárás hatását kiszűrve - megerősítik a német gazdaság kilátásaival kapcsolatos óvatos optimizmust. 5
HAZAI MAKROGAZDASÁG Biztos többségű kormányt alakíthat a Fidesz. Az országgyűlési választások első fordulója lényegében a várakozásoknak megfelelő eredménnyel zárult április 11-én. Az előzetes felmérésekhez képest kisebb, de így is példátlan fölénnyel a Fidesz nyert, a megalakuló kormánynak biztos többsége lesz az Országgyűlésben esélyük még a 2/3-ados többség elérésére is maradt. Az előzetesen vártnak megfelelően gyengén az MSzP és a külföldi piaci szereplők által rettegett Jobbik, meglepően jó eredménnyel bekerült az LMP. A piacok szempontjából meglepetés nem történt, legalábbis azok számára, akik az elmúlt hetekben kicsit is nyomon követték a magyarországi fejleményeket. Egyrészt meglesz a stabil többsége az új kormánynak ahhoz, hogy végrehajtsa nem igazán ismert terveit, a lehetőség adott a régóta szükséges változtatásokhoz. A szélsőségesnek tartott Jobbik erős parlamenti párt lett, de erre az eredményre lehetett számítani, befolyása pedig elvileg nem lehet a kormány intézkedéseire. A másfél éve kötött hitelmegállapodások és az érvényben lévő idei költségvetés korlátozza a leendő kormány mozgásterét, drámai változtatásokra a gazdaságpolitikában rövid távon nem számítanak a piac szereplői. Véleményünk szerint nagyon mérsékelt reakciókra lehet számítani a deviza, kötvény és részvénypiacokon a választási eredmények miatt. Lassan növekvő ipari termelés. A KSH előzetes adatai szerint az ipari termelés az előző év azonos időszakához képest februárban 8,4%-kal nőtt a kiigazítatlan és a munkanaphatással megtisztított index egyaránt. Havi szinten a kiugróan jó januári adatokhoz képest 1,7%-kal csökkent a kiigazított termelési index. A javuló adatsor elsősorban az igen gyenge bázisnak és a növekvő exporttevékenységnek tudható be, kedvezőtlen viszont, hogy a gyenge belső kereslet egyelőre jelentősen fékezi az ipar fellendülését. Amíg ez így marad addig nehéz lesz komoly élénkülésről beszélni. Várt alatti hiány az államháztartásban. A Pénzügyminisztérium előzetes adatai szerint az államháztartás önkormányzatok nélküli hiánya 259,3 milliárd forint lett márciusban. A piaci várakozás 304,5 milliárd volt, a publikált adat 2005 óta legalacsonyabb harmadik havi deficit. A negyedéves deficit 609,9 milliárd forintot tett ki, ez az éves várható hiány 69,4%-a, szemben a prognosztizált 651,3 milliárddal (74%). A kisebb deficit a visszafogott kiadásokkal és minden bizonnyal egyes tételek áprilisra áthúzódó kifizetéseivel magyarázható. Megint jelentős többlet a külkereskedelmi mérlegben. Bár a piaci várakozásoknál kisebb, de így is jelentős, 374 millió eurós többlet keletkezett hazánk külkereskedelmi mérlegében a KSH előzetes februári adatai szerint. Immár 13. hónapja mutat többletet a külkereskedelmi mérleg, tavaly összesen mintegy 4 milliárd dollárra rúgott a szufficit. Ez továbbra is alapvetően a válságnak köszönhető, amely erőteljesen visszavetette az importot, míg a kivitel relatíve kisebb mértékben csökkent. Februárban az export 18%-kal nőtt (év/év, euróban), míg az import 17,4%-kal bővült. Utóbbi adatok azt mutatják, hogy szűkül az olló, és a gazdaság élénkülésével párhuzamosan tovább csökkenhet, majd pedig el is tűnhet a külkereskedelmi mérleg többlete. A friss adat azonban még egyértelműen kedvező képet mutat. 6
Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Febr. 0,3 hó/hó febr. 5,7 év/év Jan. 1,4 hó/hó Jan. 6,4 év/év Ipari termelői árak (%) Febr. 0,9 hó/hó Febr. -2,8 év/év Jan. 0,8 hó/hó Jan. -0,6 év/év Ipari termelés (%)* Febr. -1,7 hó/hó Febr. 8,4 év/év Jan. 8,8 hó/hó Jan. 3,4 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 IV. 456 2009 I-IV. 186 2009 III. 356 2008 I-IV. -7 504 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 IV. 1 573 2009 I-IV. 5 486 2009 III. 1 662 2008 I-IV. 896 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Febr. 374 Jan-febr. 664 Jan. 290 2009 3 979 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 IV. 51,9 2009 III. 52,8 2008 IV. 54,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Febr. 32,9 Jan. 32,5 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -0,7 hó/hó Dec. -7,4 év/év Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Jan. 12,9 év/év Dec. 2,5 év/év 2009 1,7 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Dec-febr 11,4% Nov-jan 10,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-márc. -608,0 Éves terv % 72,8% Jan-febr. -336,0 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-márc. -609,9 Éves terv % 69,4% Jan-febr. -350,6 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Továbbra is optimista hangulatban. Az elmúlt héten is folytatódott a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokon, miután továbbra is többségében kedvező vállalati hírek, valamint jó makroadatok láttak napvilágot. USA: Továbbra is az optimizmus jellemezte az USA részvénypiacait, a S&P 500 pl. a múlt héten újabb 18 havi csúcsot döntött, és a hatodik hete zárt pozitív tartományban. A DJIA pedig pénteken napközben átlépte a 11000 pontos határt, amely fölött utoljára még a Lehman Brothers csődje előtt zárt. A S&P 500 10 iparági indexe vegyes teljesítménnyel zárta a hetet. A legjobban a pénzügyi papírok (+1,8%) valamint a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+1,5%) szerepeltek, míg a hét vesztesei a távközlési (-1,0) illetve a gyógyszeripari (-0,4%) részvények voltak. Tágabb iparági bontás alapján az kiskereskedelmi cégek jó teljesítményét érdemes még kiemelni (+2,3%), miután az áruházláncok havi értékesítési adatai a vártnál kedvezőbben alakultak. Ma hivatalosan is elkezdődik a gyorsjelentési szezon az USAban az Alcoa negyedéves beszámolójával. A héten teszi közzé negyedéves számait többek között a JP Morgan, a Bank of America, valamint a General Electric is. Az elemzői várakozások szerint az S&P 500 tagjainak az összesített eredménye 30%-os növekedést mutathat az I. negyedévben. A IV. negyedévben már emelkedtek a vállalati profitok, azt követően, hogy kilenc negyedéven keresztül csökkentek az eredmények. Európa: A nyugat-európai részvényindexek többsége is a hatodik hete emelkedik, ami a leghosszabb periódusnak számít közel egy éve. A Stoxx 600 pl. 1,4%-kal nőtt a múlt héten. A hétvégén lényegében megállapodtak az EU, az IMF és Görögország vezetői a már régóta tervezett görög segélycsomagról. A súlyos adósságproblémákkal küzdő Görögország összesen 45 Mrd euro értékben kaphat kedvezményes hitelt, amennyiben nem sikerül piaci alapon forrásokat szereznie. A Stoxx 600 iparági indexei közül a többség emelkedett. A hét nyertesei az olajipari cégek (+2,7%) valamint a kiskereskedelmi papírok (+2,5%) voltak, míg a legrosszabbul az autóipari cégek szerepeltek (-1,0%). A hét nyertesei közé tartozott Allied Irish Bank (+28%), miután a Royal Bank of Scotland eladásról vételre minősítette az ír pénzintézet részvényeit. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index is tovább emelkedett az elmúlt héten. 103% 102% 101% 100% 99% 103% 102% 101% 100% 99% márc. 29. márc. 30. márc. 31. ápr. 1. DJIA S&P500 ápr. 2. ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 997.35 0.6% S&P500 1 194.37 1.4% Nasdaq-100 1 994.43 1.8% márc. 29. márc. 30. márc. 31. ápr. 1. ápr. 2. ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 681.76 0.5% Stoxx 600 269.74 0.8% Xetra DAX 6 249.70 0.2% CAC-40 4 050.54 0.4% FTSE-100 5 770.98 0.5% 104% 103% 102% 101% 100% 99% márc. 29. márc. 30. márc. 31. ápr. 1. ápr. 2. ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 43 262.2 0.3% PX 1 234.30 0.6% BUX 25 153.7 0.7% ápr. 9. ápr. 9. ápr. 9. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+1,4%) Citigroup 10,57 8,9 1 Verizon Communications -3,40-3,8 Microsoft 10,26 4,0 2 Berkshire Hathaway -2,87-1,4 Chevron 5,64 3,7 3 Merck & Co -2,31-2,0 Bank of America 5,52 3,0 4 Procter & Gamble -1,83-1,0 Exxon Mobil 5,43 1,7 5 Johnson & Johnson -1,73-1,0 Apple 5,37 2,5 6 Coca-Cola -1,64-1,3 ConocoPhillips 5,04 6,3 7 Wal-Mart Stores -1,58-0,8 Goldman Sachs 4,84 5,2 8 WellPoint -1,53-5,3 Wells Fargo 4,82 3,0 9 Bristol-Myers Squibb -1,20-2,6 Cisco Systems 4,41 3,0 10 Corning -1,10-3,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,8%) Microsoft 10,26 4,0 1 Vodafone Group -1,47-1,2 Apple 5,37 2,5 2 Comcast -0,95-1,8 Cisco Systems 4,41 3,0 3 Google -0,82-0,5 Amazon.com 3,67 6,3 4 Teva Pharmaceutical -0,52-0,9 Oracle 3,21 2,5 5 Biogen Idec -0,27-1,7 Yahoo! 1,74 7,6 6 Vertex Pharmaceutical -0,22-2,7 News 1,71 4,2 7 QUALCOMM -0,22-0,3 Dell 1,45 4,9 8 Sears Holdings -0,20-1,6 Wynn Resorts 1,20 12,6 9 Hologic -0,19-4,0 Intel 0,94 0,8 10 Mylan -0,19-2,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,8%) Banco Santander 5,18 6,2 1 Rio Tinto -2,35-1,7 HSBC Holdings 3,87 2,1 2 BHP Billiton -2,23-1,0 Royal Dutch Shell 3,74 2,8 3 Nestle -1,72-0,9 Banco Bilbao Vizcaya 3,19 8,2 4 Nokia -1,54-3,5 BP 2,49 1,4 5 Siemens -1,44-2,1 EDF 2,13 2,8 6 BAT -1,22-1,7 Roche Holding 2,12 1,5 7 France Telecom -0,95-2,0 E.ON 1,52 2,8 8 Carnival -0,86-2,5 A P Moller - Maersk 1,47 4,4 9 Standard Chartered -0,75-1,3 Anheuser-Busch InBev 1,43 2,4 10 Societe Generale -0,70-2,0 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+2,7%) Erste Bank 0,64 5,4 1 PKN Orlen -0,16-2,8 MOL 0,32 2,9 2 TPSA -0,10-1,3 KGHM 0,30 3,9 3 New World Resources -0,07-2,1 CEZ 0,29 1,1 4 MTelekom -0,04-0,9 Bank Pekao 0,17 1,1 5 PGNiG 0,00 0,0 Richter Gedeon 0,13 3,2 6 Egis 0,00 0,0 OTP Bank 0,13 1,3 7 Unipetrol 0,00 0,3 BRE Bank 0,10 3,4 8 CME 0,02 1,2 PKO Bank 0,09 0,5 9 Komercni Banka 0,05 0,6 Telefonica O2 0,07 0,9 10 Hrvatske Telekom 0,05 1,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-0,8%) Mitsui 339,56 4,9 1 Canon -313,43-5,2 Sumitomo Mitsui Financ 268,67 6,1 2 Toyota Motor -310,32-2,4 Nippon Suisan Kaisha 173,15 2,8 3 Sony -190,86-5,3 Obayashi 157,64 2,5 4 IHI -174,31-2,8 Mizuho Financial 122,85 4,4 5 Panasonic -159,45-4,4 Tokio Marine Holdings 99,76 4,6 6 Dentsu -140,57-5,5 Chiba Bank 81,70 5,3 7 Konami -108,86-5,4 Takeda Pharmaceutical 78,97 2,5 8 Shimizu -67,75-4,9 NEC 77,89 4,7 9 Shinsei Bank -60,49-2,5 Ricoh 69,25 4,9 10 Toshiba -59,33-2,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+3,3%) PetroChina 122,94 5,1 1 China Overseas -7,19-5,0 ICBC 101,51 5,6 2 Yue Yuen Industrial -4,37-9,8 China Construction Bank 90,94 6,1 3 China Resources -1,80-2,6 China Mobile 78,24 5,2 4 MTR -1,15-0,7 HSBC Holdings 62,73 4,6 5 Henderson Land Develo -0,43-0,4 Bank of China 62,59 5,6 6 Hutchison Whampoa 0,00 0,0 China Shenhua Energy 59,79 9,8 7 HongKong Electric 0,32 0,3 CNOOC 55,39 9,7 8 Cathay Pacific Airway 1,18 1,8 China Petroleum & Che 35,29 3,6 9 Hang Lung Properties 1,24 1,0 Bank of Communication 20,55 4,6 10 Citic Pacific 1,31 1,9 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Tovább emelkedett a BUX, új lokális csúcsok születtek. A BUX tovább mérsékelte a lendületet, de még mindig pluszban zárta a hetet. A húsvét hétfő utáni első kereskedési napon 1,3%-os emelkedéssel és új csúccsal (25 323 pont) debütált a hazai piac. A szerdai nap a minimális (-0,1%), a csütörtöki viszont jelentős ( 3,3%) veszteséggel zárult. A magyar piac jelentősen alulteljesítette a régiós és más nyugat-európai indexeket, mindössze a görög piac esett nagyobbat, miután ismét előtérbe kerültek az országgal kapcsolatos aggodalmak. Pénteken mintha mi sem történt volna, hatalmas lendültet vettek a vezető nyugat-európai börzék és a BUX (+2,7%) is. A hangulatot ezúttal az sem tudta elrontani, hogy a Fitch két Pont 25 500 fokozattal leminősítette Görögországot. A napi átlagforgalom ugyan közel 20%-kal 22,6 milliárd forintra csökkent, de ez még mindig megfelel az elmúlt hónapok átlagának. A blue chipek vegyesen zárták a hetet. Az OTP 0,2%-kal 7 168 forintra csökkent. A bankpapír az elmúlt hetekben eszeveszett száguldása után immár második hetét zárta mérsékelt veszteséggel. A sokáig meghatározó 5 000-6 000 forint közötti sávból március elején tört ki az árfolyam és 7 400 forintig szinte meg sem állt. A múlt héten az átlagnál volatilisebb volt a legnagyobb hazai bank árfolyama, a hetet 1,3%-os emelkedéssel kezdte, majd 0,3 illetve 3,6%-os esés következett. Pénteken 2,5%-kal drágult a papír, új lokális csúcsot ezúttal nem sikerült felállítania. A MOL ismét remekelt. Az olajpapír erősen kezdte a hetet, 2,3%-os emelkedés után új lokális csúcsra drágult. Ezt követően a trendnek megfelelően nehezebb napok következtek, csütörtökön kifejezett nagy 4,3%-os zuhanással zárt. Ezt pénteken sikerült is ledolgoznia, 4,7%-os emelkedést követően 21 150 forinton zárta a hetet. A defenzív papírok meglehetősen ellentétes héten vannak túl. A MTelekom 2%-kal 797 forintra esett. A héten lezajlott közgyűlés a várt forgatókönyv szerint zajlott, az egyik legjelentősebb döntés a 74 forintos osztalékjavaslat elfogadása volt. Az árfolyam 785-818 forintos sáv között mozgott, a papír megítélést ezúttal a közelgő osztalékfizetés és a kedvező osztalékhozam sem tudta javítani. A Richter lett a hét nyertese 44 400 forintra drágult, ami 2,3%-os emelkedést jelent az előző héthez képest. A gyógyszerpapír új lokális csúcson zárt, a hét kereskedési napjai közül csak a csütörtöki zárult eséssel ( -2,4%), a többi esetben 1-2% közötti volt a drágulás mértéke. A BUMIX 0,3%-kal 2 189 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok vegyes képet festenek. Az előző héten remeklő Rába ezúttal 0,5%-kal csökkent, az esésben élen járt a Danubius (-3,9%) és a Genesis (-14,9%). A nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül az Egis 0,9%-kal az FHB pedig 0,6%-kal esett. 25 000 24 500 24 000 23 500 márc. 26. Forgalom BUX márc. 30. ápr. 1. ápr. 6. ápr. 8. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Minimális hozammozgások. Az állampapírpiacon megtorpant a hetek, hónapok óta tartó csökkenő trend. A hozamok vegyes mozgásokkal zárták a hetet, a legjelentősebb csökkenést a 3 hónapos DKJ érte el, 8 bp-tal 5,02%-ra csökkent. Az emelkedésben pedig az 5 éves államkötvény járt az élen, miután 15 bp-tal 6,15%-ra nőtt a benchmark. A hétvégi parlamenti választások első fordulója lényegében a várt eredménnyel zárult, a Fidesz a piacok számára megnyugtató eredményt érte el. A két hét múlva esedékes második forduló tétje, hogy megszerzi-e a lényegében tejhatalmat biztosító kétharmados többséget az országgyűlésben. A hazai állampapírpiacon zajló kedvező folyamatok minden bizonnyal folytatódni fognak, a leghamarabb május végén felálló új kormánynak azonban minél hamarabb ismertetnie kell a folytatni kívánt gazdaságpolitika részleteit. Kérdéses lehet Simor András sorsa is, hiszen az új kormány előfordulhat, hogy megpróbálja elmozdítani a jegybankelnöki pozíciójából, ami a monetáris politika irányát is megváltoztathatja. 11
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.04.02. 5,10 5,04 5,01 5,83 6,00 6,74 6,80 2010.04.09. 5,02 5,02 5,05 5,86 6,15 6,77 6,77 Változás -0,08-0,02 0,04 0,03 0,15 0,03-0,03 A piac a választásokat követő hónapokban további óvatos kamatcsökkentésre számít, igaz ezt még számos kérdés övezi. Nem elképzelhetetlen, hogy az áprilisi kamatmeghatározó ülés alkalmával átmenetileg megtorpan a csökkentési sorozat, addig amíg az új kormány gazdaságpolitikája nem kerül nyilvánosságra. A világ jegybankjai az év második felében minden bizonnyal kamatemelésbe kezdenek, de ezzel akár szemben mehet az MNB. DEVIZAPIAC A választás és a görög fejlemények erősítették a forintot; nagyot gyengült a dollár, feltámadhat az euró. A forint euróval szembeni árfolyama húsvét hétfőt követően a 265-ös szint alatt kezdte meg a kereskedést és ez lényegében 268 EUR/HUF árfolyam heti legerősebb szintjét is jelentette. Csütörtökön a jegyzések a 269-es szintig szöktek, amit egy hétfő hajnali rövid ideig tartó 270 feletti árfolyam tudott csak felülmúlni. A választások 266 264 eredményéről érkező hírek viszont erősítették hazai 262 fizetőeszközünket, a hétfő délelőtti kereskedésben 265-ös szintig erősödött az árfolyam. Az örvendetes görög és a tragikus lengyel 260 hírek nem okoztak érdemi árfolyammozgást a hazai fizetőeszközünk és a többi régiós deviza esetében sem. A lényegében vártnak megfelelő választási eredmény és a görög mentőcsomag realizálódása okozta jó hangulat kedvezett, illetve kedvezhet a következő napokban is a forint árfolyamának. A jelenlegi árfolyamszint egyébként megfelelő a széles társadalmi és vállalkozói rétegek számra, hiszen se nem túl erős se nem túl gyenge. A piac az állampapírpiaci mozgások szerint további kamatcsökkentést vár az év hátralévő részében. Az év elején még az elemezők 5,5%-os irányadó rátát vártak az idei év végére, de ezt a nemzetközi pénz- és tőkepiacokat uraló optimizmus úgy tűnik átírta. A választások miatt az áprilisban esedékes kamatdöntő ülés alkalmával valószínűleg megtorpan a kamatcsökkentési sorozat, de folytatódhat az új kormány gazdaságpolitikájának és a nemzetközi hangulat alakulásától függően. USD/EUR 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 95 03. 29. 03. 30. 03. 31. 04. 01. 04. 02. 04. 05. 04. 06. 04. 07. 04. 08. 04. 09. 94 93 92 91 90 Az euró/dollár kurzusban a legnagyobb elmozdulást a Görögországgal kapcsolatos eredmények okozták. A hétvégén megállapodtak az eurózóna pénzügyminiszterei, hogy 45 milliárd eurós segélykeretet kaphatnak a görögök, melyből a korábbi egyezménynek megfelelően 30 milliárdot uniós tagországok, 15 milliárdot pedig az IMF bocsát rendelkezésre 5%-os kamat mellett. A hírre a zöldhasú a pénteki lényegében az egész hétre jellemző 1,34-es szint alól az 1,36-os szint fölé gyengült. Az euró akár jelentősebb erőt is meríthet a hétvégi eseményekből, hiszen az elmúlt hónapokban a görög problémák következtében került jelentős nyomás alá. A jövőt illetően azonban sok bizonytalansági tényező van, ha az amerikai gazdaság erőteljesebb fellendülése tartósnak bizonyul, akkor az előbb utóbb kamatemeléshez fog vezetni, ami erősítheti a zöldhasút. A görög, illetve más eurozóna tagállamok további problémái is a dollár számára lehetnek kedvezőek. 03.08. 03.12. 03.18. 03.24. 03.30. 04.05. 04.09. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 21 150 FT RT CSÖKKENTÉS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 21 150 Ft napi átlagforgalom 3 750 MFt változás 2,0% forgalmi részarány 16,6% relatív hozam 1,2% BUX súly 27,8% heti maximum 21 445 Ft kapitalizáció 2 211 Mrd Ft heti minimum 20 150 Ft 8,29 Mrd Ft 22 000 ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. Óvatosabb hetek után ismét optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt, bár növekedési reményekkel is alátámasztott részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi, már 21 000 Ft fölötti árfolyamot. 21 000 20 000 19 000 márc. 26. márc. 30. ápr. 1. ápr. 6. ápr. 8. e db 500 400 300 200 100 0 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 797 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 797 Ft napi átlagforgalom 3244 M Ft változás -2,0% forgalmi részarány 14,3% relatív hozam -2,4% BUX súly 14,1% heti maximum 818 Ft kapitalizáció 831 Mrd Ft heti minimum 785 Ft 3,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom IV. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól, míg a menedzsment idei évre adott bevétel valamint EBITDA várakozása is jóval pesszimistább, mint amire az elemzők számítottak. A vezetékes üzletág gyengélkedése (-7,6%) nem számít igazán meglepetésnek, annál inkább a mobil üzletág 4%- os visszaesése. Kedvező azonban a rendszerintegrációs valamint informatikai bevételek 19%- os emelkedése, de ez a tétel csupán szerény súlyt képvisel a bevételek között. Ha azonban a régiós szektortársak teljesítményéhez viszonyítjuk a bevételcsökkenés ütemét, akkor viszont nem is számítanak olyan rossznak a társaság IV. negyedéves bevételei. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. Az kérdéses, hogy mindez milyen beruházás igénnyel járhat, és később ennek lesz-e kihatása az osztalék fenntarthatóságára. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalék kifizetését javasolta a közgyűlésnek, melyet április 7-én el is fogadtak. Az osztalékfizetés május 7-én lesz esedékes, míg a fordulónap április 30-án lesz. A 74 Ft tartható a továbbiakban is, annak ellenére, hogy a szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt évben, a beruházási aktivitásnak valamint az egyszeri tételeknek köszönhetően. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy csökkent a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani valamivel több mint 2%-os prémium viszont elég alacsonynak számít nemzetközi összehasonlításban. A 800 Ft fölötti szinteken már túlértékelté vált a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján azonban még látható egy kis fokú alulértékeltség, miután globálisan emelkedtek az árazási szintek. A szektortársakhoz hasonlított osztalékhozamú árazást is figyelembe véve, ajánlásunk rövid távon továbbra is Tartás, de egyre közelebb kerülünk ahhoz az árfolyamhoz, ahol már jöhet a leminősítés. Pozitívan hat ugyan, hogy a kedvező nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvényekben is hozamcsökkenés figyelhető meg, ami felértékeli a társaság osztalékhozamát. A 2010-re adott - a vártnál jóval gyengébb - menedzsmentprognózis után viszont az elemzők többségéhez hasonlóan csökkentettük mi is az eredményvárakozásunkat. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. Ft 830 820 810 800 790 780 770 márc. 26. márc. 30. ápr. 1. ápr. 6. ápr. 8. M db 6 5 4 3 2 1 0 14
OTP BANKSZEKTOR 7 168 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Az igazgatóság nem javasolja osztalék kifizetését. Az OTP múlt hét végén közzétette közgyűlési alapdokumentumait, melyekből kiderül, hogy az igazgatóság (a várakozásoknak megfelelően) nem tesz javaslatot osztalék kifizetésére az április 30-i közgyűlésen. A javaslat megfelel a piaci várakozásoknak a menedzsment a stabil tőkehelyzet fenntartását továbbra is kiemelt célként kezeli. A dokumentumokból az is kiderül, hogy a végleges számok szerint a 2009. év konszolidált adózott eredménye (IFRS szerint) 150,206 milliárd forint volt, amely gyakorlatilag megegyezik a gyorsjelentésben szereplő előzetes adattal. Részvényadatok záróárfolyam 7 168 Ft napi átlagforgalom 12 426 MFt változás -0,2% forgalmi részarány 54,9% relatív hozam -1,1% BUX súly 31,1% heti maximum 7 324 Ft kapitalizáció 2007 Mrd Ft heti minimum 6 984 Ft 7,53 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedik negyedévi eredmény jócskán felülmúlta a piaci várakozást, a menedzsment meglepetésre felülteljesítette az éves eredménycélt. Ez főként a nettó kamatbevétel kedvező alakulásának volt köszönhető, amely ellensúlyozta a hitelezési veszteségek (céltartalékok) megugrását. Utóbbi miatt történelmi visszatekintésben azért igencsak gyengének számít a 20,5 milliárdos negyedéves profit. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Emiatt a menedzsment nem is vállalkozott hivatalos eredménycél megfogalmazására, ami növeli a bizonytalanságot. Saját előrejelzésünk szerint az év közepétől fokozatosan beindulhat a hitelezés, itthon és a külföldi leánybankoknál is fokozatosan javulhat a teljesítmény. Ha nem lesz újabb hulláma a globális gazdasági válságnak, akkor a hitelezési veszteségek is fokozatosan mérséklődhetnek. Ennek köszönhetően az idén mérsékelt eredménynövekedésre van kilátás, amely a következő években felgyorsulhat. Frissített modellünk szerint a 2010-es nettó eredmény 164 milliárd forint (+8% év/év) körül alakulhat. Az elmúlt hónapok emelkedése nyomán az árfolyam kissé túlszaladt a rövid távon indokolt szinten, bár a részvény hosszabb távra előretekintve továbbra sem tekinthető túlértékeltnek. A 2010-es P/E 12,2 körül van, amely valamelyest elmarad a korábbi 13-mas értékelési csúcstól, de még inkább a 16-17 körüli regionális szektorátlagtól. Véleményünk szerint az elmúlt időszak hirtelen drágulása után rövid távon további érdemi emelkedés csak abban az esetben volna indokolt, ha a külső gazdasági körülményekben vagy az OTP gazdálkodásában jelentős pozitív változás következne be. Hosszú távon ugyanakkor alapvetően az eredmény várható bővülésének köszönhetően továbbra is komoly árfolyamemelkedési potenciált látunk. Ft 7 500 7 250 7 000 6 750 6 500 márc. 26. márc. 30. ápr. 1. ápr. 6. ápr. 8. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 15
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 44 400 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 44 400 Ft napi átlagforgalom 1864 M Ft heti változás 2,3% forgalmi részarány 8,2% relatív hozam 1,8% BUX súly 20,4% heti maximum 44 875 Ft kapitalizáció 828 Mrd Ft heti minimum 43 030 Ft 3,1 Mrd Ft 45 000 44 000 43 000 42 000 41 000 márc. 26. márc. 30. ápr. 1. ápr. 6. ápr. 8. e db 200 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen. Konszolidált 2010-2011. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41100 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45300 forintos célárfolyam adódik. Hosszú távú ajánlásunkat az elmúlt időszak árfolyamerősödését követően Felhalmozásról Tartásra módosítjuk. 16
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. április 13. Márciusi fogyasztói árak Februári külkereskedelmi egyenleg Márciusi fogyasztói árak 2010. április 14. Márciusi kiskereskedelmi Februári ipari termelés forgalom (részletes) Bernanke beszámoló A márciusi MT ülés jegyzőkönyve Heti olaj- és termékkészlet adatok EU: februári ipari termelés Fed Beige Book 2010. április 15. Heti új munkanélküli kérelmek Márciusi ipari termelés Külföldiek februári nettó értékpapír vásárlásai Áprilisi Philadelphia Fed index Márciusi megkezdett házépítések, kiadott építési 2010. április 16. Februári nemzetgazdasági bérek engedélyek EU: márciusi fogyasztói árak Áprilisi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) 2010. április 19. Márciusi leading indicators EU: februári építőipari termelés FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. április 13. CSX, Intel 2010. április 14. JP Morgan Chase, Yum Brands ASML 2010. április 15. AMD, Google 2010. április 16. Bank of America, GE 2010. április 19. Citigroup, Eli Lilly, IBM, Zions Bancorp Philips Electronics válogatás, forrás: Bloomberg 17
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 25 153,74 0,7% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 Ajánlás RT / HT AAA Auto 145-2,0% 0,0% 3 227 Állami Nyomda 900-1,1% 0,1% 23 796 71 12,6 3 / 3 Danubius 3 550-3,9% 0,0% 1 906-48 3 / 3 econet.hu 123-0,8% 0,2% 376 162-13,8 Egis** 21 500-0,9% 0,4% 3 975 1 798 11,5 1 872 3 / 5 Émász 22 790 2,5% 0,0% 160 3 318 6,9 3 / 4 FHB 1 500-0,6% 0,3% 42 354 108 13,3 113 3 / 4 Fotex 435 0,9% 0,4% 208 439 3 / 4 Genesis 411-14,9% 0,3% 133 401-264 Graphisoft Park 845 3,7% 0,1% 17 947-3 3 / 4 Linamar 1 845 2,6% 0,1% 10 428 61 30,1 3 / 3 MTelekom 797-2,0% 14,3% 4 031 726 74,4 11,2 70,9 3 / 3 MOL 21 150 2,0% 16,6% 179 148 994 11,4 1 855 2 / 4 Orco Property 1 980 0,3% 0,0% 1 932-6 323 OTP 7 168-0,2% 54,9% 1 733 874 540 12,2 586 3 / 5 Pannergy 858 1,3% 0,3% 81 600 1 3 / 3 Pannunion 146-5,2% 0,0% 275-1 3 / 4 Rába 946-0,5% 1,7% 372 803-50 3 / 4 Richter 44 400 2,3% 8,2% 42 384 2 746 15,2 2 923 3 / 3! Synergon 751 0,8% 0,1% 38 710 28 27,3 3 / 3 TVK 3 210-0,9% 0,1% 4 849-379 3 / 4 * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 18
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 19