(2010/15.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Vegyesek az adatok nem zökkenőmentes a kilábalás. Európa: Élénkülő ipar, mérsékelt infláció. HAZAI MAKROGAZDASÁG A várakozásokat meghaladó márciusi inflációs ráta. Lassan növekvő ipari termelés. Mérsékelt bruttó bérnövekedés februárban. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Megtört optimista hangulat. Hazai részvénypiac: Elfogyott a lendület a hazai piacon, újra 7 000 forint alatt az OTP. Állampapírpiac: 5% alatt a hónapos DKJ hozama. Devizapiac: 265-ös szint alatt maradt a forint; szokásos mozgások a dollár/euró kurzusban. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés valamint az idei évre adott menedzsmentprognózis is csalódást okozott, viszont a hozamkörnyezet javulása mellett, a közelgő osztalékfizetés, valamint az várható sajátrészvény vásárlások is pozitívan hatnak. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény lassan már kezd túlárazottá válni. MOL (Csökkentés/Felhalmozás): Optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi árfolyamot. OTP (Tartás/Vétel): A márciusi hirtelen megugrás után megtört a lendület, összhangban a várakozásainkkal. Rövid távon jelentősebb emelkedés már csak abban az esetben volna indokolt, ha a külső gazdasági körülményekben vagy az OTP gazdálkodásában lényeges pozitív változás következne be. Hosszú távon ugyanakkor alapvetően az eredmény várható bővülésének köszönhetően továbbra is komoly árfolyamemelkedési potenciált látunk. Richter (Tartás/Tartás): A vártnál jobb negyedéves számok és a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozások pozitív környezetet teremtenek a Richter számára, ám az értékeltségi mutatók nemzetközi kitekintésben nem alacsonyak ajánlásunk semleges. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Vegyesek az adatok nem zökkenőmentes a kilábalás. A legfrissebb Beige Book jelentés szerint folytatódik a javulás az amerikai gazdaságban, de pl. a munkaerőpiac helyzete továbbra is rossz. Ezt támasztják alá a legutóbbi heti munkaerőpiaci statisztikák is, és ezzel függhet össze a fogyasztói bizalom váratlan áprilisi romlása. Igaz, sok más adat élénkülést jelez, köztük a kiskereskedelmi forgalom és a lakásépítések alakulása. Az inflációs nyomás változatlanul csekély, így a Fed még jó ideig alacsony szinten tarthatja az irányadó rátát. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q4 5,6% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Febr. 0,1% hó/hó Febr. 107,6 pont Jan. 0,3% hó/hó Jan. 107,5 pont Fogyasztói árindex Márc. 0,1% hó/hó Márc. 2,3% év/év Febr. 0,0% hó/hó Febr. 2,1% év/év Termelői árindex Febr. -0,6% hó/hó Febr. 4,4% év/év Jan. 1,4% hó/hó Jan. 4,6% év/év Ipari termelés Márc. 0,1% hó/hó Márc. 4,0% év/év Febr. 0,3% hó/hó Febr. 2,2% év/év Ipari rendelésállomány Febr. 0,6% hó/hó Febr. 10,5% év/év Jan. 2,5% hó/hó Jan. 10,4% év/év Tartós cikkek rend. állománya Febr. 0,5% hó/hó Febr. 12,5% év/év Jan. 3,9% hó/hó Jan. 10,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Márc. 59,6 pont Febr. 56,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Márc. 55,4 pont Febr. 53,0 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Márc. 52,5 pont Febr. 46,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Ápr. 69,5 pont Márc. 73,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Márc. 1,6% hó/hó Márc. 7,6% év/év Febr. 0,5% hó/hó Febr. 4,4% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 4.10. 484 ezer 4h átl. 458 ezer 4.3. 460 ezer 4h átl. 450 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Márc. +162 ezer Febr. -14 ezer Munkanélküliségi ráta Márc. 9,7% Febr. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Beige Book: tovább javult a gazdaság állapota. A Fed legfrissebb regionális gazdasági jelentése a Bézs Könyv szerint az elmúlt 1,5 hónapban tovább javult az amerikai gazdaság állapota, míg a Fed továbbra sem lát inflációs nyomást. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága az április végi ülésén ezen jelentés megállapításait is figyelembe fogja venni a kamatdöntés meghozatalakor. 12 Fed körzetből 11-ben élénkült a gazdaság, a kivételt St. Louis-i régió jelentette, ahol néhány gyárbezárás nyomán romlottak a gazdasági kilátások. Majd minden régióban javulást mutat a kiskereskedelmi forgalom, a feldolgozóipar teljesítménye, valamint a fogyasztói bizalom is. A kritikus pont a gazdaságban továbbra is a munkaerőpiac helyzete (a munkanélküliségi ráta márciusban 9,7% volt), viszont vannak olyan régiók ahol már a javulás jelei mutatkoznak. Gyenge munkaerőpiaci adat, részben a húsvéti korrekciók miatt heti új munkanélküli kérelmek: 484 ezer (piaci várakozás: 440 ezer, előző hét: 460 ezer). A vártnál és az előző hetinél is jóval magasabb lett a heti új munkanélküliek száma. Kedvezőtlen, hogy nőtt a négyheti mozgóátlag is, 450 ezerről 458 ezerre. A tartósan állás nélkül levők számát tekintve megtört az előző időszak lassú, de csaknem folyamatos csökkenése - az adat 4,64 millióra nőtt az előző heti 4,57 millióról (a piaci várakozásban változatlan érték szerepelt). A munkaügyi minisztérium kommentárja szerint az adat a Húsvét körüli időszak szokásos volatilitását mutatja vagyis a közlemény tompítani igyekszik az első ránézésre igen kedvezőtlen adatot. Az indoklás szerint a szezonális kiigazítás módszere nehézkesen működik a Húsvét körüli időszakban. Teljes képet ezért csak a következő néhány hét adataival együtt kapunk majd, messzemenő következtetéseket amúgy sem érdemes leszűrni egy adatból. 3
Nagyot zuhant és 5 havi mélyponton a fogyasztói bizalom - Michigan index, április: 69,5 pont (piaci várakozás: 75,0 pont, március: 73,6 pont). Jócskán elmaradt a várakozásoktól a Michigan Egyetem előzetes fogyasztói bizalmi indexe. A kilátások részindexe 62,3 pontra zuhant vissza, ami 2009 márciusa óta a legalacsonyabb érték. Ez különösen meglepő fordulat a lakosság jövőről alkotott elképzelésében az utóbbi időben határozottan kedvező tendencia mutatkozott e téren. A jelenlegi helyzet részindexe mérsékelten romlott csak. Összességében az adatok óvatosságra intenek az amerikai gazdaság és ezen belül a lakossági fogyasztás kilátásaival kapcsolatban. A múlt hónapban még dinamikusan bővült a kiskereskedelmi forgalom március: 1,6% (piaci várakozás: 1,2%, február: 0,5%). Márciusban a vártnál nagyobb mértékben nőtt a kiskereskedelmi forgalom az USA-ban. Havi szinten 1,6%-os volt a növekedés, valamint javította még a képet, hogy a februári adatot felfelé korrigálták (0,3%-ról 0,5%-ra). Év/év alapon 7,6%-kal nőttek az eladások, amire utoljára több mint 4 éve volt példa. Az autóértékesítések kiszűrésével számított adat is jobb lett a vártnál (+0,6% hó/hó a várt 0,5% helyett), továbbá itt is felfelé korrigálták az előző havi számokat (+0,8%-ról +1,0%-ra). A 13 árucsoport közül 11 esetében nőtt a forgalom, legjelentősebben az gépjármű alkatrészek eladása emelkedett (6,7), míg az elektronikai termékek (-1,3%) valamint a benzinkutak forgalma (-0,4%) visszaesett. A hónapok óta javuló forgalom ellenére a kiskereskedelmi eladások még mindig csupán a 2006-os szinten vannak. Vártnál kevésbé nőtt az ipari termelés március: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: +0,7%, február: +0,3%). Márciusban jóval a várakozások alatt nőtt az USA ipari termelése, amin még az sem szépít sokat, hogy az előző havi adatot 0,1%-ról 0,3%-ra korrigálták. Év/év alapon 4,0%-kal nőtt a kibocsátás. A kapacitáskihasználtság hasonló képet mutatott: bár nőtt (73,0%-ról 73,2%-ra), ez elmaradt a várakozásoktól (73,3%). Bár az elmúlt hónapok folyamatos növekedést hoztak hó/hó alapon, a termelés szintje még mindig jelentősen (8-10%-kal) elmarad a Lehman-csődöt megelőző időszaktól. Mindezzel együtt az adat azt mutatja, hogy az amerikai gazdaság talpra állása folytatódik, de még messze nem teljes. Élénkülő lakáspiac megkezdett lakásépítések, március: 626 ezer (piaci várakozás: 610 ezer, február: 616 ezer). Évesítetten 626 ezer házépítés kezdődött márciusban az USA-ban, ez 2008 novembere óta a legmagasabb szint. A februári adatot igen jelentősen felfelé korrigálták (575 ezerről), és ehhez képest is nőtt a lakásépítési kedv. A kiadott építési engedélyek évesített száma a várt 625 ezer helyett 685 ezerre emelkedett, ami 2008 szeptembere óta nem tapasztalt szint. Az élénkülés részben annak lehet köszönhető, hogy júniusig még igénybe vehető adókedvezmény az addig eladott lakásokra, de valószínű enélkül is javulna már a lakáspiac helyzete. Mindenképpen kedvező, hogy a lakásépítők több projektbe mernek belevágni, talán mert már jobban meg tudják becsülni a keresletet, amelyet élénkülni látnak. Továbbra is alacsony infláció CPI, március: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: +0,1%, február: 0,0%). Márciusban a vártnak megfelelően csekély mértékben emelkedtek a fogyasztói árak az USA-ban, az élelmiszer- és energiaárak nélküli magindex pedig szintén 0,1%-kal nőtt, miközben a piac itt stagnálást várt. Az év/év ráták vegyesen alakultak: a teljes CPI 2,1%-ról 2,3%-ra nőtt, a maginflációs ráta pedig 1,3%-ról 1,1%-ra csökkent. Az újra fellendülőben lévő amerikai gazdaságban egyelőre még nincs nyoma inflációs nyomásnak, amely így alátámasztja a Fed azon prognózisát, hogy az infláció alacsony szinten maradhat. 4
Európa: Élénkülő ipar, mérsékelt infláció. Közel két éve nem látott ütemben bővült az eurozóna ipari termelése februárban, elsősorban az export fellendülésének köszönhetően. Az adat alátámasztja a gazdaság élénkülésével kapcsolatos optimista várakozásokat, bár közép- és hosszabb távon még jelentős a bizonytalanság. Az élénkülés mindenesetre még gyenge ahhoz, hogy komolyabb inflációt gerjesszen a legutóbbi CPI adatok kedvezően alakultak. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q4 0,0% né/né Q4-2,2% év/év Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Fogyasztói árindex Márc. 0,9% hó/hó Márc. 1,4% év/év Febr. 0,3% hó/hó Febr. 0,9% év/év Termelői árindex Febr. 0,1% hó/hó Febr. -0,5% év/év Jan. 0,7% hó/hó Jan. -1,1% év/év Ipari termelés Febr. 0,9% hó/hó Febr. 4,1% év/év Jan. 1,6% hó/hó Jan. 1,0% év/év Feldolgozóipar BMI Márc. 56,6 pont Febr. 54,2 pont Szolgáltatószektor BMI Márc. 54,1 pont Febr. 51,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Márc. 37,9 pont Febr. 40,2 pont Gazdasági bizalmi index Márc. 97,7 pont Febr. 95,9 pont Fogyasztói bizalmi index Márc. -17 pont Febr. -17 pont Kiskereskedelmi forgalom Febr. -0,6% hó/hó Febr. -1,1% év/év Jan. -0,2% hó/hó Jan. -0,6% év/év Munkanélküliségi ráta Febr. 10,0% Jan. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Jelentősen bővült az ipari termelés az eurozónában február: 4,1% év/év (piaci várakozás: 2,8%, január: 1,0%). A vártnál lényegesen kedvezőbb adatokat közölt az eurozóna ipari termeléséről az Eurostat. Havi szinten a várt 0,1% helyett 0,9%-os volt a kibocsátás növekedése februárban. Év/év alapon a korrigált januári 1,0%-ról 4,1%-ra gyorsult a növekedés üteme, erre 2008 áprilisa óta nem volt példa. A kedvező adatokhoz nagyban hozzájárult az a félkész termékek, az acél, valamint a gépjármű motorok iránti kereslet növekedése. Az export javulásán keresztül egyre határozottabb az ipar élénkülése az eurozónában. Az infláció továbbra is mérsékelt CPI, március: 1,4% év/év (előzetes/piaci várakozás: 1,5%, február: 0,9%). Az előzetesnél kisebb lett az eurozóna inflációs rátája az Eurostat részletes adatai szerint. Változatlanul az energia és a közlekedés árai nőttek jelentősen (7,2%-kal illetve 6,1%-kal) a külső tényezők hatására. A maginflációs ráta 1,0% volt a január-februári 0,9% után. Az infláció a nyersanyagok árának emelkedése ellenére is mérsékelt, a gazdasági élénkülés még messze van attól, hogy inflációs nyomást idézzen elő. 5
HAZAI MAKROGAZDASÁG A várakozásokat meghaladó márciusi inflációs ráta. A februári, vártnál kedvezőbb számokat követően márciusban váratlan növekedés következett be a fogyasztói árakban a KSH közzététele szerint. Az egy évvel korábbihoz képest a várt 5,6% helyett 5,9%-kal nőtt az árszínvonal, havi összehasonlításban 0,7% volt a növekedés üteme. A havi ugrás elsődleges okozója az egyéb cikkek, üzemanyagok 1,1%-os ezen belül a jármű üzemanyagok 3%-os, illetve a ruházkodási cikkek 2,9%-os havi emelkedése volt, az élelmiszerek 0,9%-kal drágultak. Az éves változásokat tekintve véget ért az élelmiszerek csökkenő trendje, márciusban 2,3%-kal voltak magasabbak az árak. A szolgáltatásoknál 5,9%-ra mérséklődött a drágulás üteme, ezen kívül csak a szeszes italok, dohányáruknál csökkent az éves ráta, 11,0%-ra. Ezzel szemben a ruházkodásnál 1,4%-ra, a tartós cikkeknél 3,7%-ra, a háztartási energiánál 3,5%-ra nőtt az éves ráta, az egyéb cikkek, üzemanyagoknál pedig 11,6%-ra. Utóbbin belül 25,5%-kal drágultak az üzemanyagok, 8,7%-kal a gyógyszerek. Kedvezőbb fejlemény, hogy 4,7%-ra mérséklődött a maginflációs ráta, ennél csak a tavaly decemberi volt kisebb. A hazai kamatcsökkentési sorozat esetleges folytatódása szempontjából a csökkenő maginfláció alapvetően kedvező. Ha Monetáris Tanács áprilisban átmenetileg nem csökkenti tovább a rendszerváltozás óta legalacsonyabb szinten lévő alapkamatot, akkor az minden bizonnyal nem a legfrissebb inflációs számok miatt lesz. Bár az utóbbi időszakban némileg romlott az összkép, a 3%-os inflációs cél az adóhatás kiesése után, a második félévtől teljesülhet. Lassan növekvő ipari termelés. A KSH részletes adatai szerint is 8,4%-kal nőtt a hazai az ipari termelés volumene februárban az egy évvel korábbihoz képest. A havi változás -1,7% volt a jelentős januári növekedés után. Az ipar értékesítése is javult, februárban 2,2%-kal múlta felül a meglehetősen nyomott bázisidőszakot. A belföldi eladásoknál még komoly, 8,7%-os visszaesést mértek, ám az export 15,5%-kal bővült, jelezve, hogy a belföldi kereslet ugyan még gyatra, ám a külpiacokban már bízhat a hazai ipar. Az energiaipar kibocsátása 0,8%-kal csökkent éves szinten, a csekély súlyú bányászaté 42,9%-kal, a feldolgozóipar termelése 10,6%-kal. Utóbbi 13 alágából 7-ben mért a KSH növekedést. A járműgyártás kibocsátása 29,6%-kal volt magasabb az egy évvel ezelőttinél (2009 februárjában 46%-os zuhanásról szóltak a hírek), a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártása 10,9%-kal nőtt. A harmadik legnagyobb alág, az élelmiszer, ital és dohánytermék gyártása viszont 7,0%-kal elmaradt a bázistól. Nőtt a termelés volumene a vegyiparban, a kőolajfeldolgozásban, gépgyártásban, villamos berendezés gyártásában. Ezekben az alágakban döntően az exportnak volt köszönhető az élénkülés. A kiemelt feldolgozóipari ágazatok új rendelésállománya 14,7%-kal nőtt februárban, ami két és fél éve a legnagyobb éves bővülés volt, egyértelműen az export rendelések vezetésével. A teljes rendelésállomány 13,9%-kal volt kisebb az egy évvel korábbinál, már hónapok óta ez a változás a jellemző. Az ipar élénkülése egyelőre igen óvatos és teljes mértékben az exportnak köszönhető. Bár év/év alapon a következő hónapok jelentős növekedést mutatnak majd, ez inkább a gyenge bázis következménye lesz, a belföldi kereslet ugyanis még rontja a helyzetet. Mérsékelt bruttó bérnövekedés februárban. A KSH adatai szerint februárban 0,9%-kal volt magasabb a bruttó átlagkereset a nemzetgazdaságban (a teljes munkaidőben foglalkoztatottak körében), mint egy évvel korábban. A versenyszférában 4,0%-kal nőttek a bérek, a költségvetésiben viszont 6,2%-kal csökkentek szemben a januári 8,9%-os növekedéssel, amikor az eseti keresetkiegészítés első részletét osztották ki. Az SZJA változások hatására a nettó átlagkereset 7,7%-kal volt magasabb februárban az egy évvel korábbinál: 9,2%-kal a versenyszférában, 4,2%-kal a költségvetésiben. A februári 5,7%-os inflációs ráta mellett az átlagos reálkereset a hivatalos munkaerőpiacon 1,9%-kal nőtt. Az alkalmazottak száma a KSH statisztikái szerint 2,616 millió volt, ami 2,8%-kal marad el a 2009. februáritól. 6
Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Márc. 0,7 hó/hó Márc. 5,9 év/év Febr. 0,3 hó/hó Febr. 5,7 év/év Ipari termelői árak (%) Febr. 0,9 hó/hó Febr. -2,8 év/év Jan. 0,8 hó/hó Jan. -0,6 év/év Ipari termelés (%) Febr. -1,7 hó/hó Febr. 8,4 év/év Jan. 8,8 hó/hó Jan. 3,4 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 IV. 456 2009 I-IV. 186 2009 III. 356 2008 I-IV. -7 504 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 IV. 1 573 2009 I-IV. 5 486 2009 III. 1 662 2008 I-IV. 896 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Febr. 374 Jan-febr. 664 Jan. 290 2009 3 979 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 IV. 51,9 2009 III. 52,8 2008 IV. 54,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Febr. 32,9 Jan. 32,5 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -0,7 hó/hó Dec. -7,4 év/év Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Febr. 7,7 év/év Jan-febr. 10,3 év/év Jan. 12,9 év/év 2009 1,7 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Dec-febr 11,4% Nov-jan 10,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-márc. -608,0 Éves terv % 72,8% Jan-febr. -336,0 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-márc. -609,9 Éves terv % 69,4% Jan-febr. -350,6 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Megtört optimista hangulat. A pénteken kipattant Goldman Sachs botrány nyomán megtört a hetek óta tartó pozitív hangulat a részvénypiacokon. Csütörtökig a többségében kedvező gyorsjelentések és makroadtok nyomán, újabb és újabb 1,5 éves csúcsokat döntöttek a részvényindexek. USA: A hét első négy napján felhalmozódott plusz, pénteken hamar erodálódott, mikor is 2,5 hónapja a legnagyobb esés következett be az USA és a világ részvénypiacain - melynek fő oka a Goldman Sachs ellen csalás gyanújával indított felügyeleti vizsgálat volt. A SEC a Goldman által létrehozott CDO-k kapcsán vizsgálja a befektetési bankot, amely a vád szerint fontos információkat titkolt el az értékpapírokkal kapcsolatban, hatalmas nyereséghez juttatva egy hedge fundot és veszteséghez más piaci szereplőket (pl. európai bankokat). A Goldman 13%-ot esett a vizsgálat hírére, és a hetet végül 10%-os mínuszban zárta, annak ellenére, hogy a múlthét folyamán közzétett banki gyorsjelentések (JP Morgan, Bank of America) is pozitív meglepetést hoztak. A S&P 500 10 iparági indexe vegyes teljesítménnyel zárta a hetet. A legjobban a technológiai cégek (+1,4%) valamint az ipari részvények (+1,1%) szerepeltek, míg a hét vesztesei a távközlési (-1,5%) illetve az alapanyaggyártók (-2,0%) voltak. A tágabb iparági bontás alapján a félvezetőszektor (5,4%) jó teljesítménye emelhető ki az Intel vártnál jobb negyedéves eredménye, illetve kedvező előrejelzése okán. A héten tovább folytatódik a gyorsjelentési szezon, melynek keretében az S&P 500 tagjai közül 129 vállalat teszi közzé negyedéves számait, többek között a IBM, a Microsoft, az Apple, a Johnson & Johnson illetve a Coca-Cola. Európa: A nyugat-európai részvénypiacok többségén is megtört a 6 hét óta tartó emelkedés, a már említett pénteki Goldman Sachs botrány nyomán. A hangulatot tovább rontotta az izlandi vulkáni hamufelhő miatt megbénult légiközlekedés híre, emellett ismét erősödtek az aggodalmak Görögország sorsával kapcsolatban, az elvileg készen álló segélycsomag dacára is. A Stoxx 600 iparági indexei vegyesen szerepeltek. A hét nyertesei az építőipari (+2,7%), valamint az autóipari cégek (+0,9%) voltak, míg a legrosszabbul az alapanyaggyártók szerepeltek (-1,0%). A hét vesztesei közé tartoztak még a légitársaságok, a már említett légi közlekedés összeomlás miatt. A British Airways pl. 5,2%-kal, míg a Deutsche Lufthansa 2,5%-kal esett. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index is tovább tudott emelkedni az elmúlt héten. 104% 103% 102% 101% 100% 99% 102% 101% 100% 99% 98% ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. DJIA S&P500 ápr. 9. ápr. 12. ápr. 13. ápr. 14. ápr. 15. Nasdaq-100 záró változás DJIA 11 018.66 0.2% S&P500 1 192.13-0.2% Nasdaq-100 2 012.84 0.9% ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. ápr. 9. ápr. 12. ápr. 13. ápr. 14. ápr. 15. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 660.45-0.8% Stoxx 600 267.92-0.7% Xetra DAX 6 180.90-1.1% CAC-40 3 986.63-1.6% FTSE-100 5 743.96-0.5% 107% 105% 103% 101% 99% 97% ápr. 5. ápr. 6. ápr. 7. ápr. 8. ápr. 9. ápr. 12. ápr. 13. ápr. 14. ápr. 15. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 43 912.6 1.5% PX 1 295.40 5.0% BUX 24 600.9-2.2% ápr. 16. ápr. 16. ápr. 16. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-0,2%) Intel 7,51 6,0 1 Goldman Sachs -10,01-10,3 Apple 5,00 2,3 2 Google -5,06-2,8 General Electric 4,80 2,4 3 Berkshire Hathaway -4,38-2,2 United Parcel Service 3,74 5,9 4 Merck -3,93-3,4 Microsoft 2,98 1,1 5 Exxon Mobil -3,92-1,2 Home Depot 2,98 5,3 6 Philip Morris -3,75-3,8 Chevron 2,51 1,6 7 Pfizer -3,63-2,6 IBM 2,43 1,5 8 Wal-Mart Stores -3,61-1,7 Ford Motor 2,36 5,5 9 AT&T -3,01-1,9 Cisco Systems 2,12 1,4 10 Morgan Stanley -2,54-5,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,9%) Intel 7,51 6,0 1 Google -5,06-2,8 Apple 5,00 2,3 2 Costco Wholesale -0,89-3,3 Microsoft 2,98 1,1 3 Activision Blizzar -0,86-5,5 Cisco Systems 2,12 1,4 4 Biogen Idec -0,78-5,1 Dell 1,90 6,1 5 Adobe Systems -0,77-4,1 Vodafone 1,58 1,3 6 Oracle -0,75-0,6 News 1,48 3,6 7 Express Scripts -0,72-2,5 Applied Materials 1,20 6,6 8 Teva Pharmaceutical -0,71-1,2 Research In Motion 1,14 2,9 9 Comcast -0,56-1,1 QUALCOMM 1,01 1,4 10 Celgene -0,46-1,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,7%) Banco Santander 5,18 6,2 1 Rio Tinto -2,35-1,7 HSBC Holdings 3,87 2,1 2 BHP Billiton -2,23-1,0 Royal Dutch Shell 3,74 2,8 3 Nestle -1,72-0,9 Banco Bilbao Vizcaya 3,19 8,2 4 Nokia -1,54-3,5 BP 2,49 1,4 5 Siemens -1,44-2,1 EDF 2,13 2,8 6 BAT -1,22-1,7 Roche Holding 2,12 1,5 7 France Telecom -0,95-2,0 E.ON 1,52 2,8 8 Carnival -0,86-2,5 A P Moller - Maersk 1,47 4,4 9 Standard Chartered -0,75-1,3 Anheuser-Busch InBev 1,43 2,4 10 Societe Generale -0,70-2,0 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+2,1%) New World Resources 0,64 20,3 1 MOL -0,75-6,7 Komercni Banka 0,31 3,9 2 OTP Bank -0,65-6,3 CME 0,18 9,0 3 Hrvatske Telekom -0,52-10,5 Erste Bank 0,09 0,7 4 KGHM -0,42-5,2 Unipetrol 0,04 2,6 5 CEZ -0,20-0,8 PKO Bank 0,02 0,1 6 Bank Pekao -0,17-1,1 Egis 0,00 0,5 7 BRE Bank -0,12-4,2 PKN Orlen -0,05-0,9 8 PGNiG -0,12-1,6 MTelekom -0,09-2,1 9 TPSA -0,11-1,4 Richter Gedeon -0,09-2,2 10 Telefonica O2-0,10-1,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-3,0%) Obayashi 109,48 1,7 1 Toyota Motor -344,80-2,7 Toshiba 55,09 2,6 2 Nippon Suisan Kaisha -251,86-4,0 Hitachi Zosen 40,66 2,4 3 Mitsui -198,08-2,7 Mitsubishi Heavy Indu. 25,03 1,1 4 IHI -192,66-3,2 Komatsu 18,69 2,8 5 Mitsubishi Electric -179,83-4,3 Mitsui Mining & Smelti 15,87 1,1 6 JFE Holdings -175,12-7,5 Shionogi 14,42 5,8 7 Nissan Chemical Indust -171,79-4,7 ITOCHU 10,18 2,3 8 Japan Tobacco -165,00-4,9 Kawasaki Kisen Kaisha 10,02 2,3 9 Mitsui Chemicals -164,62-5,5 Shimizu 8,89 0,7 10 Sumitomo Mitsui Financ -155,55-3,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-3,3%) Yue Yuen Industrial 2,06 5,1 1 PetroChina -120,48-4,6 HongKong Electric 1,49 1,5 2 ICBC -104,74-5,4 China Resources -0,36-0,5 3 Bank of China -83,17-6,9 BOC Hong Kong -0,42-0,2 4 China Construction Bank -72,28-4,6 Bank of East Asia -1,01-1,7 5 China Shenhua Energy -41,47-6,1 CLP Holdings -1,08-0,8 6 China Petroleum & Che -36,75-3,6 COSCO Pacific -1,13-4,0 7 China Life Insurance -32,72-3,4 Hang Seng Bank -1,53-0,7 8 Bank of Communication -25,29-5,5 China Unicom Hong Kon -2,36-1,1 9 CNOOC -25,01-4,0 New World Development -2,57-4,2 10 China Mobile -19,06-1,2 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Elfogyott a lendület a hazai piacon, újra 7 000 forint alatt az OTP. A BUX hosszú hetek szárnyalását megtörve 2,2%-kal 24 600 pontra csökkent. A hét stagnálással kezdődött, majd kedden kapta a hazai piac az első pofont, a BUX a kedvezőtlen nemzetközi hangulatban 1,1%-kal került lejjebb. A szerda hozta meg a hét egyetlen pluszos (0,7%) napját, ekkor a kedvező amerikai gyorsjelentések ismét meghozták a befektetők vételi kedvét. Csütörtöktől ellepték a piacokat az eladók, a régió még úgy ahogy tartotta magát, de a magyar tőzsde 0,6%-os esésével lemaradónak bizonyult. Pénteken fokozódott az eladói nyomás, a hazai tőzsde ezúttal is élenjárt az esésben (-1,3%). A hazai piac a hetet is a képzeletbeli régiós ranglista végén zárta, Pont 25 500 de ez nem is meglepő, hiszen az elmúlt hetekben magasan felülteljesítőnek bizonyult. A napi átlagforgalom 21 Mrd forintot tett ki, ami 16%-os emelkedést jelent az elmúlt héthez képest. A blue chipek közül csak a Magyar Telekom zárt a pozitív tartományban. Az OTP tovább folytatta negatív korrekcióját, árfolyama 3%-os csökkenést követően a lélektanilag fontosnak tartott 7 000 forintos szint alatt zárt. Heti maximumát jelentő 7 399 forintot a hétfői kereskedés alatt érte el, azt követően fokozatosan került lejjebb. A legnagyobb veszteséget pénteken könyvelhette el, ekkor 1,8%- kal 6 952 forintra csökkent. A MOL lett a hét vesztese, miután 4,7%-kal 20 150 forintra zuhant. Árfolyama szerda (+0,9%) kivételével mindig a negatív tartományban zárt, a napi esés mértéke 0,5-2,9% között mozgott. Hétfőn nyitást követően még új lokális csúcsot jelentő 21 880 forintra ugrott, de ettől kezdve a papír és a szektor megítélése is jelentősen romlott. A defenzív papírok vegyes mozgásokat produkáltak. A MTelekom árfolyama 0,8%-kal 803 forintra emelkedett. Az árfolyam a 795-816 forintos sávban mozgott. A jelentősebb eséstől valószínűleg a közelgő osztalékfizetés és a tovább csökkenő állampapírpiaci hozamok mentették meg a papírt. A Richter bizonyult a blue chip közül a legvolatilisebbnek a héten. A gyógyszerpapír hétfőn új lokális csúcsról (45 180 forint) 0,6%-os veszteséggel zárta a napot. Kedden és szerdán közel 2%-os emelkedést érte el, amit lényegében a hét hátralévő részében le is dolgozott. A BUMIX 0,2%-kal 2 184 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül jól szerepelt a TVK (+3,6%), a Danubius (+2,4%) és az Egis (+2,3%). A közös magyar buszgyártásban résztvevő Rába árfolyama viszont 6,4%-kal zuhant. 25 000 24 500 24 000 ápr. 2. ápr. 7. ápr. 9. ápr. 13. Forgalom BUX ápr. 15. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC 5% alatt a hónapos DKJ hozama. Az állampapírpiacon az előző heti hangulatromlás csak átmenetinek bizonyult, a hozamok minden lejárat esetében lényegében töretlenül csökkentek. A 3 hónapos DKJ immár 5% alatt tartózkodik, miután 7bp-tal 4,95%-ra csökkent, a kamatcsökkentési várakozások továbbra sem enyhülnek. A többi lejárt esetében 10-46 bp-os volt a süllyedés mértéke. A Monetáris Tanács április 26-án, a választások második fordulója utáni napon ül össze legközelebb az irányadó kamat meghatározása céljából. Nem elképzelhetetlen, hogy átmenetileg megtorpan a csökkentési sorozat, addig amíg az új kormány gazdaságpolitikája nem kerül nyilvánosságra. A piac a választásokat követő hónapokban további óvatos kamatcsökkentésre számít, igaz Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.04.09. 5,02 5,02 5,05 5,86 6,15 6,77 6,77 2010.04.16. 4,95 4,88 4,95 5,40 5,71 6,35 6,37 Változás -0,07-0,14-0,10-0,46-0,44-0,42-0,40 11
ezt még számos kérdés övezi. A világ jegybankjai az év második felében minden bizonnyal kamatemelésbe kezdenek, de ezzel akár szemben mehet az MNB. A hazai állampapírpiacon zajló kedvező folyamatok minden bizonnyal folytatódni fognak, a leghamarabb május végén felálló új kormánynak azonban minél hamarabb ismertetnie kell a folytatni kívánt gazdaságpolitika részleteit. Kérdéses lehet Simor András sorsa is, hiszen az új kormány előfordulhat, hogy megpróbálja elmozdítani a jegybankelnöki pozíciójából, ami a monetáris politika irányát is megváltoztathatja. DEVIZAPIAC 265-ös szint alatt maradt a forint; szokásos mozgások a dollár/euró kurzusban. A forint euróval szembeni árfolyama a választások első fordulóját követően jelentős erősödésbe kezdett. Heti minimumát 268 EUR/HUF árfolyam csütörtökön érte el a devizapár, ekkor 261,72 forintot kellett adni egy euróért, ezzel nagyon közel kerültek a jegyzések a lokális mélyponthoz. Ezt követően megfordult a hangulat, az árfolyam gyengülésében közrejátszott a görög bizalmatlanság felerősödése, valamint az IMF csomag kondícióiról szóló Fidesz által kezdeményezett újratárgyalási szándék híre. A piac az 266 264 262 260 állampapírpiaci mozgások szerint további kamatcsökkentést vár az év hátralévő részében. Az év elején még az elemezők 5,5%- os irányadó rátát vártak az idei év végére, de ezt a nemzetközi pénz- és tőkepiacokat uraló optimizmus úgy tűnik átírta. A választások miatt az áprilisban esedékes kamatdöntő ülés alkalmával valószínűleg megtorpan a kamatcsökkentési sorozat, de folytatódhat az új kormány gazdaságpolitikájának és a nemzetközi hangulat alakulásától függően. USD/EUR 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 95 04. 05. 04. 06. 04. 07. 04. 08. 04. 09. 04. 12. 04. 13. 04. 14. 04. 15. 04. 16. 94 93 92 91 Az euró/dollár árfolyama csütörtökig az 1,36-os szint környékén ingadozott viszonylag alacsony volatilitás mellett. A pénteki kereskedésben jelentős dollárerősödés bontakozott ki, melynek legfőbb okozója a Goldman Sachs körüli botrány, mely mind a részvénypiacokon, mind az árupiacokon jelentős leértékelődés követett, a befektetőket pedig tőkéjük állampapírokba való átcsoportosítására kényszerítette. Az euróra a legnagyobb nyomást továbbra is a görög fejlemények gyakorolják. A görög miniszterelnök április 21-re találkozót kezdeményezett az EU, IMF és az Európai Központi Bank képviselőivel a mentőcsomag lehívásával kapcsolatban. Országa számára egyre fontosabb a mielőbbi lehívás a csőd elkerülése céljából, hiszen amennyiben nem születik megállapodás a görög állam nem lesz képes teljesíteni a májusban lejáró kötelezettségeit. A közös európai fizetőeszközre nehezedő nyomást fokozta, hogy a befektetőkben egyre erősödtek azok a félelmek, hogy a még a múlt héten megszavazott mentőcsomag kevés lesz ahhoz, hogy a görög államot stabil lábakra állítsák. A jövőt illetően azonban sok bizonytalansági tényező van, ha az amerikai gazdaság erőteljesebb fellendülése tartósnak bizonyul, akkor az előbb utóbb kamatemeléshez fog vezetni, ami erősítheti a zöldhasút. A görög, illetve más eurozóna tagállamok további problémái is a dollár számára lehetnek kedvezőek. 03.15. 03.19. 03.25. 03.31. 04.06. 04.12. 04.16. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 20 150 FT RT CSÖKKENTÉS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 20 150 Ft napi átlagforgalom 3 552 MFt változás -4,7% forgalmi részarány 16,9% relatív hozam -2,2% BUX súly 26,9% heti maximum 21 680 Ft kapitalizáció 2 106 Mrd Ft heti minimum 20 150 Ft 8,00 Mrd Ft 22 000 ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. Optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt, bár növekedési reményekkel is alátámasztott részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi árfolyamot. 21 000 20 000 19 000 ápr. 2. ápr. 7. ápr. 9. ápr. 13. ápr. 15. e db 500 400 300 200 100 0 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 803 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 803 Ft napi átlagforgalom 1551 M Ft változás 0,8% forgalmi részarány 7,4% relatív hozam 2,1% BUX súly 14,8% heti maximum 816 Ft kapitalizáció 833 Mrd Ft heti minimum 795 Ft 3,2 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom IV. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól, míg a menedzsment idei évre adott bevétel valamint EBITDA várakozása is jóval pesszimistább, mint amire az elemzők számítottak. A vezetékes üzletág gyengélkedése (-7,6%) nem számít igazán meglepetésnek, annál inkább a mobil üzletág 4%- os visszaesése. Kedvező azonban a rendszerintegrációs valamint informatikai bevételek 19%- os emelkedése, de ez a tétel csupán szerény súlyt képvisel a bevételek között. Ha azonban a régiós szektortársak teljesítményéhez viszonyítjuk a bevételcsökkenés ütemét, akkor viszont nem is számítanak olyan rossznak a társaság IV. negyedéves bevételei. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. Az kérdéses, hogy mindez milyen beruházás igénnyel járhat, és később ennek lesz-e kihatása az osztalék fenntarthatóságára. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalék kifizetését javasolta a közgyűlésnek, melyet április 7-én el is fogadtak. Az osztalékfizetés május 7-én lesz esedékes, míg a fordulónap április 30-án lesz. A 74 Ft tartható a továbbiakban is, annak ellenére, hogy a szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt évben, a beruházási aktivitásnak valamint az egyszeri tételeknek köszönhetően. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 3% körüli prémium viszont még mindig nem számít magasnak nemzetközi összehasonlításban. A 800 Ft fölötti szinteken már túlértékelté vált a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján azonban még látható egy kis fokú alulértékeltség, miután globálisan emelkedtek az árazási szintek. A szektortársakhoz hasonlított osztalékhozamú árazást is figyelembe véve, ajánlásunk rövid távon továbbra is Tartás, de egyre közelebb kerülünk ahhoz az árfolyamhoz, ahol már jöhet a leminősítés. Pozitívan hat ugyan, hogy a kedvező nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvényekben is hozamcsökkenés figyelhető meg, ami felértékeli a társaság osztalékhozamát. A 2010-re adott - a vártnál jóval gyengébb - menedzsmentprognózis után viszont az elemzők többségéhez hasonlóan csökkentettük mi is az eredményvárakozásunkat. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. Ft 830 820 810 800 790 780 ápr. 2. ápr. 7. ápr. 9. ápr. 13. ápr. 15. M db 6 5 4 3 2 1 0 14
OTP BANKSZEKTOR 6 952 FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 6 952 Ft napi átlagforgalom 13 812 MFt változás -3,0% forgalmi részarány 65,8% relatív hozam 0,2% BUX súly 30,4% heti maximum 7 399 Ft kapitalizáció 1947 Mrd Ft heti minimum 6 929 Ft 7,4 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedik negyedévi eredmény jócskán felülmúlta a piaci várakozást, a menedzsment meglepetésre felülteljesítette az éves eredménycélt. Ez főként a nettó kamatbevétel kedvező alakulásának volt köszönhető, amely ellensúlyozta a hitelezési veszteségek (céltartalékok) megugrását. Utóbbi miatt történelmi visszatekintésben azért igencsak gyengének számít a 20,5 milliárdos negyedéves profit. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Emiatt a menedzsment nem is vállalkozott hivatalos eredménycél megfogalmazására, ami növeli a bizonytalanságot. Saját előrejelzésünk szerint az év közepétől fokozatosan beindulhat a hitelezés, itthon és a külföldi leánybankoknál is fokozatosan javulhat a teljesítmény. Ha nem lesz újabb hulláma a globális gazdasági válságnak, akkor a hitelezési veszteségek is fokozatosan mérséklődhetnek. Ennek köszönhetően az idén mérsékelt eredménynövekedésre van kilátás, amely a következő években felgyorsulhat. Frissített modellünk szerint a 2010-es nettó eredmény 164 milliárd forint (+8% év/év) körül alakulhat. Az elmúlt hónapok emelkedése nyomán az árfolyam kissé túlszaladt a rövid távon indokolt szinten, bár a részvény hosszabb távra előretekintve továbbra sem tekinthető túlértékeltnek. A 2010-es P/E 11,9 körül van, amely valamelyest elmarad a korábbi 13-mas értékelési csúcstól, de még inkább a 16-17 körüli regionális szektorátlagtól. A márciusi hirtelen megugrás után megtört a lendület, összhangban a várakozásainkkal. Rövid távon jelentősebb emelkedés már csak abban az esetben volna indokolt, ha a külső gazdasági körülményekben vagy az OTP gazdálkodásában lényeges pozitív változás következne be. Hosszú távon ugyanakkor alapvetően az eredmény várható bővülésének köszönhetően továbbra is komoly árfolyamemelkedési potenciált látunk. Ft 7 500 7 250 7 000 6 750 6 500 ápr. 2. ápr. 7. ápr. 9. ápr. 13. ápr. 15. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 15
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 44 220 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 44 220 Ft napi átlagforgalom 1081 M Ft heti változás -0,4% forgalmi részarány 5,1% relatív hozam 1,3% BUX súly 21,2% heti maximum 45 190 Ft kapitalizáció 824 Mrd Ft heti minimum 43 805 Ft 3,1 Mrd Ft 46 000 45 000 44 000 43 000 42 000 e db 200 150 100 50 0 ápr. 2. ápr. 7. ápr. 9. ápr. 13. ápr. 15. ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen. Konszolidált 2010-2011. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41100 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45300 forintos célárfolyam adódik. 16
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. április 20. 2010. április 21. 2010. április 22. 2010. április 23. 2010. április 26. Februári kiskereskedelmi forgalom Monetáris Tanács kamatdöntésének bejelentése FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Márciusi ipari termelői árak Használt lakások márciusi forgalma Februári lakásár index Beruházási (tartós) cikkek márciusi rendelésállománya Új lakások márciusi forgalma UK: márciusi fogyasztói árak GE: áprilisi ZEW index EU: előzetes áprilisi BMI-k UK: márciusi kiskereskedelmi forgalom GE: áprilisi Ifo index UK: I. né. GDP (előzetes) VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. április 20. Apple, Biogen Idec, Coca-Cola, Forest Labs, Goldman Sachs, Johnson&Johnson, Regions Novartis, TeliaSonera, Tesco Financial, US Bancorp, Yahoo! 2010. április 21. Abbott, Altra Group, Amgen, AT&T, Boeing, ebay, McDonald s, Morgan Stanley, Qualcomm, Sandisk, ABB, Fiat, Tele2 Starbucks, United Technologies, Wells Fargo 2010. április 22. Amazon.com, American Express, Fifth Third Bancorp, Marriott, Microsoft, PepsiCo, Southwest Nokia, Valeo Airlines, Verizon 2010. április 23. Ford, Honeywell Akzo Nobel, Eni, Ericsson, Volvo 2010. április 26. Caterpillar, Texas Instruments, Whirlpool válogatás, forrás: Bloomberg 17
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 24 600,92-2,2% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 145 0,0% 0,0% 244 Állami Nyomda 890-1,1% 0,0% 2 454 71 12,5 3 / 3 Danubius 3 635 2,4% 0,0% 995-48 3 / 3 econet.hu 120-2,4% 0,1% 181 435-13,8 Egis** 22 000 2,3% 0,8% 7 870 1 798 11,8 1 872 3 / 5 Émász 22 500-1,3% 0,0% 46 3 318 6,8 3 / 4 FHB 1 509 0,6% 0,1% 18 029 108 13,4 113 3 / 4 Fotex 426-2,1% 0,1% 63 834 3 / 4 Genesis 400-2,7% 0,1% 57 320-264 Graphisoft Park 850 0,6% 0,0% 2 729-3 3 / 4 Linamar 1 898 2,9% 0,0% 70 61 31,0 3 / 3 MTelekom 803 0,8% 7,4% 1 925 058 74,4 11,3 70,9 3 / 3 MOL 20 150-4,7% 16,9% 172 134 994 10,9 1 855 2 / 4 Orco Property 2 140 8,1% 0,1% 7 578-6 323 OTP 6 952-3,0% 65,8% 1 931 870 540 11,9 586 3 / 5 Pannergy 838-2,3% 0,2% 41 075 1 3 / 3 Pannunion 154 5,5% 0,0% 0-1 3 / 4 Rába 885-6,4% 1,8% 405 014-50 3 / 4 Richter 44 220-0,4% 5,1% 24 193 2 746 15,1 2 923 3 / 3 Synergon 757 0,8% 0,0% 7 851 28 27,5 3 / 3 TVK 3 325 3,6% 0,1% 6 951-379 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 18
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 19