(2014/43.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központi iroda 1118 Budapest, Ménesi út 22. 06 1 235-1500 Bajai fiókiroda 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2. 06 79 524-010 Békéscsabai fiókiroda 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4. 06 66 520-280 Debreceni fiókiroda 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2. 06 52 500-700 Győri fiókiroda 9022 Győr, Széchenyi tér 7. 06 96 515-300 Kecskeméti fiókiroda 6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3. 06 76 500-800 Miskolci fiókiroda 3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9. 06 46 502-260 Nyíregyházai iroda 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3. 06 80 500 400 Pécsi fiókiroda 7624 Pécs, Barbakán tér 5. 06 72 512-950 Szegedi fiókiroda 6720 Szeged, Feketesas u. 28. 06 62 551-670 Veszprémi fiókiroda 8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2. 06 88 561-218 Zalaegerszegi fiókiroda 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5. 06 92 550-090 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Folytatódik a gazdaság élénkülése, véget érhet a QE program. EU: Vegyes bizalmi indexek érkeztek továbbra sem jók a kilátások. HAZAI MAKROGAZDASÁG Még mérsékeltebb a bérnövekedés augusztusban, bővülő foglalkoztatás. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Jelentős pozitív korrekció. Hazai részvénypiac: Alacsony forgalom mellett nagyot esett a csonka héten a magyar piac. Állampapírpiac: Sikertelen aukció, jelentős rövid oldali hozamemelkedés. Devizapiac: Elfogyott a forint lendülete; rövid életű volt az euró erősödése. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. A most bejelentett internetadó pedig a következő évek osztalékfizetésére is jelentős hatással lehet. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA ügyének gyors megoldására nem látszik esély, sőt újabb vita bontakozik ki a sziszeki finomító sorsáról. A MOL árfolyamát a viták és a gyenge fundamentális teljesítmény is tartósan nyomás alatt tartja. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek köszönhetően fenntartjuk Felhalmozás ajánlásunkat. OTP (Tartás/Felhalmozás): A javuló nemzetközi hangulat ellenére stagnált az OTP árfolyama a múlt héten. A devizahiteles elszámolás már jórészt beépült az árfolyamba, de a forintosítás még hátravan, és az ukrán helyzet is fokozott kockázatok forrása. Rövid távon továbbra is kivárást ill. tartást javaslunk, míg hosszabb távon mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Célárfolyamunk 4 200 Ft. Richter (Tartás/Tartás): Gyenge gyorsjelentésre számítunk a Richtertől, elsősorban az orosz-ukrán konfliktus miatt. Célárfolyamunkat egyelőre nem módosítjuk (4 000 Ft), illetve számításaink szerint kedvezőtlen verzióban is 3 500 forinton már jó beszállási lehetőségek adódnának. 2
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM MAGYARORSZÁG USA EURÓPA ÁZSIA 2014.10.28. 2014.10.29. 2014.10.30. 2014.10.31. 2014.11.03. A Monetáris Tanács kamatdöntő ülése Júliusi-szeptemberi foglalkoztatás és munkanélküliség Augusztusi kiskereskedelmi forgalom (részletes) 3, 5 és 15 éves államkötvény aukció Szeptemberi ipari termelői árak Augusztusi külkereskedelmi egyenleg (részletes) Beruházási (tartós) cikkek szeptemberi rendelésállománya Augusztusi S&P/CS lakás árindex Októberi fogyasztói bizalmi index (Conf. Board) FOMC kamatdöntő ülés, döntés az eszközvásárlási keretről (QE3 vége) Heti új munkanélküli kérelmek III. né. GDP (1. közzététel) Szeptemberi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Októberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Októberi Chicago BMI Októberi feldolgozóipari ISM index Szeptemberi építőipari termelés GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán GE: októberi munkanélküliségi ráta; előzetes októberi fogyasztói árak EU: az EB októberi bizalmi indexei EU: októberi előzetes fogyasztói árak; szeptemberi munkanélküliségi ráta EU: októberi feldolgozóipari BMI JP: szeptemberi kiskereskedelmi forgalom JP: szeptemberi ipari termelés JP: szeptemberi fogyasztói árak; októberi tokiói fogyasztói árak; szeptemberi munkanélküliségi ráta 11.01 CH: októberi feldolgozóipari BMI CH: októberi nemfeldolgozó BMI; októberi HSBC feldolgozó BMI VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2014.10.28. Du Pont, Facebook, Freeport McMoran, Gilead BG Group, BP, Lloyds Banking Group, Novartis, Sciences, Marsh&McLennan, Pfizer Sanofi, UBS 2014.10.29. ADP, Kraft Foods, MetLife, Phillips66, Ralph Air France-KLM, BBVA, Deutsche Bank, Fiat, Lauren, Visa Statoil, STMicroelectronics, Telenor, Total 2014.10.30. Altria Group, American Tower, ConocoPhillips, Barclay s, Bayer, BT Group, Lufthansa, Eni, Erste LinkedIn, Mastercard, Starbucks Group Bank, Linde, Royal Dutch Shell, Volkswagen 2014.10.31. AbbVie, Berkshire Hathaway, Chevron, ExxonMobil Anheuser-Busch InBev, BNP Paribas, Endesa, RBS 2014.11.03. AIG HSBC, Ryanair válogatás, forrás: Bloomberg 3
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: folytatódik a gazdaság élénkülése, véget érhet a QE program. A friss makrogazdasági adatok többsége abba az irányba mutat, hogy az amerikai gazdaság a globális problémák ellenére nem veszített túlzottan korábbi lendületéből, így alapvetően 2014 végén és 2015-ben is folytatódhat az élénkülés. A múlt héten közzétett leading index közel hétéves csúcsot ért el, immár hatodik hete 300 ezer alatt van a heti új munkanélküli kérelmek száma és már a lakáspiacon is egyre több jel utal a javulásra. A Fed így a héten esedékes kamatdöntő ülésén várhatóan a kötvényvásárlási program befejezéséről dönt (szerdán), ugyanakkor a legutóbbi jelzések alapján még jó ideig, jó eséllyel legalább a jövő év közepéig fenntarthatja a zéró közeli kamatszintet. Persze az ezzel kapcsolatos esetleges hírek mindig kiemelt figyelmet kapnak, és az esetleges új információk jelentős hatással lehetnek a piaci hangulatra. Valószínűbb azonban, hogy a Fed most a viszonylag nyugodt (de továbbra is törékeny) piaci helyzet megőrzésére törekszik majd, azaz igyekszik nem borzolni a kedélyeket. Az előttünk álló hét egyébként is sűrű lesz makrogazdasági adatok szempontjából, melyek nagyban befolyásolhatják a piacok irányát. Kedden a beruházási rendelésadatokra és fogyasztói bizalmi indexre érdemes figyelni, szerdán a már említett Fed döntésre, majd csütörtökön érkezik a III. negyedévi GDP első becslése. Ez a várakozások szerint az előző negyedévi kiugróan jó adat után mérsékeltebb, de így is dinamikus évesítve 3,0%-os) növekedést mutat majd az amerikai gazdaságban egyébként a következő negyedévekben is hasonló teljesítmény várható. Ezen kívül pénteken érkeznek a személyi jövedelmekre és kiadásokra vonatkozó adatok illetve még egy fogyasztói bizalmi index (a Michigan Egyetemtől). Az előrejelzések szerint az újabb makroadatok többsége is megerősíti majd az amerikai gazdaságról kialakult kedvező képet. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q2 4,6% 2013 1,9% Q1-2,1% 2012 2,8% Leading indicators Szept. 0,8 % hó/hó Szept. 104,4 pont Aug. 0,0 % hó/hó Aug. 103,6 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,1% hó/hó Szept. 1,7% év/év Aug. -0,2% hó/hó Aug. 1,7% év/év Termelői árindex Szept. -0,1% hó/hó Szept. 1,6% év/év Aug. 0,0% hó/hó Aug. 1,8% év/év Ipari termelés Szept. 1,0% hó/hó Szept. 4,3% év/év Aug. -0,2% hó/hó Aug. 4,0% év/év Ipari rendelésállomány Aug. -10,1% hó/hó Aug. 4,1% év/év Júl. 10,5% hó/hó Júl. 15,7% év/év Tartós cikkek rend. állománya Aug. -18,2% hó/hó Aug. 7,4% év/év Júl. 22,5% hó/hó Júl. 37,1% év/év Feldolgozóipar ISM index Szept. 56,6 pont Aug. 59,0 pont Szolgáltatószektor ISM index Szept. 58,6 pont Aug. 59,6 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Szept. 86,0 pont Aug. 93,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Okt. 86,4 pont Szept. 84,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. -0,3% hó/hó Szept. 4,3% év/év Aug. 0,6% hó/hó Aug. 5,0% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 10.18 283 ezer 4h átl. 281 ezer 10.11 266 ezer 4h átl. 284 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Szept. 248 ezer Aug. 180 ezer Munkanélküliségi ráta Szept. 5,9% Aug. 6,1% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Javulást jelez a gazdaságban a leading index szeptember: +0,8% hó/hó (piaci várakozás: 0,7%, augusztus: 0,0%) A Conference Baord által számított átfogó konjunktúramutató a vártnál nagyobb mértékben emelkedett szeptemberben, mintegy hétéves csúcsot érve el. A 3-6 havi kilátásokat jelző leading index javuló teljesítménye arra utal, hogy az amerikai gazdaság élénkülése 2015-ben is folytatódhat. A mutató 10 4
részindexéből 9 javulást mutatott, többek között a foglalkoztatási helyzetben, az ipari rendelésállományban, a lakáspiacon és a fogyasztási keresletben. Az adatok alapján a foglalkoztatás fokozatos bővülése és az alacsony energiaárak továbbra is kedvezően hatnak a lakossági fogyasztásra és ezen keresztül a gazdaság más területeire, így egyelőre folytatódnak a pozitív tendenciák a tengerentúlon. Tovább élénkült a használt lakások forgalma szeptember: 5,17 millió (piaci várakozás: 5,10 millió, augusztus: 5,05 millió). A használt lakások évesített forgalma kissé élénkült szeptemberben is. Azon túl, hogy az 5,17 millió egység éves csúcs, 2013 III. negyedévét leszámítva lényegében 7 éve, az ingatlanbuborék kipukkanása óta most a legerősebb a piac. A lakáspiaci fellendülés az elérhető számos adat alapján folytatódik, elsősorban a kedvező hitelfeltételek, a többség számára kedvezőbb munkaerőpiaci körülmények, általában a javuló gazdasági kilátások hathatós segítségével. A medián lakásár 5,6%-kal volt magasabb az egy évvel korábbinál az adatokat közzétevő National Association of Realtors szerint, bár eközben a mintegy 210 ezer dolláros érték április óta most volt a legalacsonyabb. A lakáspiacon a kereslet mellett a kínálat rendben lévőnek tűnik, átlagosan 5,3 hónap alatt talál gazdára egy ingatlan. A friss adat megerősíti, hogy a lakáspiac az USA gazdaságának egyre fontosabb húzóereje lehet a következő időszakban. Minimálisan várt feletti infláció szeptember: 0,1% hó/hó, 1,7% év/év (piaci várakozás: 0,0% ill. 1,6%, augusztus: -0,2% ill. 1,7%), magindex: 1,7% év/év Várt és előző havi: 1,7% Bár a teljes inflációs ráta minimálisan (0,1%-ponttal) magasabb lett a várakozásoknál, a magindex éppen az előrejelzéseknek megfelelően alakult a frissen közzétett szeptemberi adatok szerint. Az elmúlt hónapokban a teljes index lefelé indult, a júniusi 2,1%-os csúcshoz képest már 0,4%-ponttal áll lejjebb és hasonló folyamatok láthatóak a magindexnél is (májusban még 2,0% volt). A vártnál minimálisan magasabb fő index kissé erősítheti a korai kamatemeléssel kapcsolatos félelmeket, bár azt érdemes hozzátenni, hogy inflációs veszélyről továbbra sem beszél senki a piacon az USA-val összefüggésben. Másrészt, a Fed elsősorban a PCE deflátor magindex mutatót figyeli, ahol is az elmúlt hónapokban mérsékeltebb ingadozásokat láthattunk, mint a teljes indexnél: a májusi 1,52%-os csúcs után a legutóbbi, augusztusi adat 1,47% volt. Európa: vegyes bizalmi indexek érkeztek továbbra sem jók a kilátások. Az eurozónából ugyan a múlt héten érkezett néhány biztatóbb bizalmi mutató, de az összkép továbbra sem igazán jó. A feldolgozóipari és a kompozit beszerzési menedzser index az előzetes októberi adatok alapján kissé javulni tudott az előző hónapok lejtmenete után, ugyanakkor a legfrissebb német Ifo index borús képet mutat. Összességében továbbra is elmondható, hogy recesszió közeli állapotban van az európai gazdaság, de legalábbis érdemi növekedés nem várható rövid távon. Élénkülésre abban az esetben lehet esély, ha tovább oldódik az ukrajnai konfliktus, és ennek folyományaként fokozatosan feloldhatók lesznek a kölcsönös orosz szankciók. Makrogazdasági oldalról tehát változatlanul jelentős a bizonytalanság, ami nyomás alatt tartja a piacokat. Az EKB élénkítő intézkedései körül is van vita, bár ezek a lépések hosszabb távon javítják a kilátásokat. A következő napokban inkább a vállalati gyorsjelentésekre összpontosulhat majd a figyelem, makroadatok inkább csak a hét végén érkeznek. Csütörtökön az Európai Bizottság októberi bizalmi indexei látnak napvilágot, pénteken pedig az előzetes októberi inflációs adat, valamint a szeptemberi munkanélküliségi statisztika érkezik. Talán javíthatná valamelyest a hangulatot, ha fogyasztói árindex némi emelkedést mutatna, amire van esély, így legalább a deflációs félelmek valamelyest enyhülhetnének. 5
Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2 0,0% né/né Q2 0,7% év/év Q1 0,2% né/né Q1 0,9% év/év Fogyasztói árindex Szept. 0,4% hó/hó Szept. 0,3 év/év Aug. 0,1% hó/hó Aug. 0,4 év/év Termelői árindex Aug. -0,1% hó/hó Aug. -1,4% év/év Júl. -0,2% hó/hó Júl. -1,3% év/év Ipari termelés Aug. -1,8% hó/hó Aug. -1,9% év/év Júl. 0,9% hó/hó Júl. 1,6% év/év Feldolgozóipar BMI* Okt. 50,7 pont Szept. 50,3 pont Szolgáltatószektor BMI* Okt. 52,4 pont Szept. 52,4 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 4,1 pont Szept. 14,2 pont Gazdasági bizalmi index Szept. 99,9 pont Aug. 100,6 pont Fogyasztói bizalmi index* Okt. -11,1 pont Szept. -11,4 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. 1,2% hó/hó Aug. 1,9% év/év Júl. -0,4% hó/hó Júl. 0,5% év/év Munkanélküliségi ráta Aug. 11,5% Júl. 11,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: meglepő javulás a beszerzési menedzser indexekben feldolgozóipari BMI, október: 50,7 pont (piaci várakozás: 49,9 pont, szeptember: 50,3 pont), szolgáltatószektor, október: 52,4 pont (piaci várakozás: 52,0 pont, szeptember: 52,4 pont). A várt gyengülés helyett valamelyes javulást jeleznek a Markit gazdaságkutató intézet előzetes októberi beszerzési menedzser indexei az eurozónában. Ez elsősorban a feldolgozóiparra igaz, ahol a május óta tartó szinte folyamatos gyengülésnek szakadt vége, míg a szolgáltatószektor mutatója stagnált az előző két hónap visszaesése után. Az átfogó (kompozit) BMI a várt visszaesés helyett szintén emelkedett, az előző havi 52,0-ról 52,2 pontra az elemzők által prognosztizált 51,5 pont helyett. Az 50 pont fölötti indexértékek az aktivitás erősödését jelzik, ami alapján továbbra is inkább a szolgáltatószektorban van növekedés, de a jelek szerint a feldolgozóiparban is van remény. Az adatok valamelyest enyhítették az euroövezettel kapcsolatos recessziós félelmeket, bár a közelmúlt sok más adata továbbra is gyenge teljesítményt jelez a gazdaságban. Emelkedett a fogyasztói bizalmi index is október: -11,1 pont (Piaci várakozás: -12,0 pont, szeptember: -11,4). Pozitív meglepetést okozott a fogyasztói bizalmi index is, amely az előzetes adatok alapján erősödni tudott októberben a várt további gyengülés helyett. Az adat szintén abba az irányba mutat, hogy az előző hónapok folyamatos hangulatromlása után valamelyest stabilizálódhat a helyzet, főleg, ha az ukrán válság tovább enyhül, és emiatt nem kell újabb szankciókkal számolni esetleg fokozatosan feloldhatják az eddigieket. Egyelőre azonban ezt még korai lenne kijelenteni, így továbbra is bizonytalanok a kilátások, ami nyomás alatt tartja a fogyasztási kedvet az eurozónában. Nagyot esett a német Ifo index október: 103,2 pont (piaci várakozás: 104,5 pont, szeptember: 104,7 pont). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben gyengült a német Ifo üzleti bizalmi index októberben, ami újabb egyértelmű jele az európai gazdaság gyengélkedésének. A mutató már sorozatban a hatodik hónapja esik, melynek eredményeképpen közel kétéves mélypontot ért el. A részindexek alapján elsősorban a jelenlegi helyzet megítélése romlott (110,4-ről 108,4 pontra a várt 110,0 helyett), de tovább gyengült a jövőbeli kilátásokra vonatkozó mutató is (99,3-ról 98,3 pontra a várt 99,2 helyett). Összességében az adatok alátámasztják azokat a várakozásokat, hogy a német GDP a második negyedévi zsugorodás (-0,2% q/q) után az év hátralevő részében sem fog tudni növekedést felmutatni, jó esetben is stagnálás várható. Ez tovább erősíti a recessziós félelmeket Európában, ami az elmúlt hetekben is nyomást gyakorolt a részvénypiacokra illetve az euró árfolyamára. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Még mérsékeltebb a bérnövekedés augusztusban, növekvő foglalkoztatás. A KSH közzététele szerint a legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél augusztusban 2,2%-kal haladta meg az átlagos bruttó és nettó kereset (ez utóbbi 150 514 Ft volt) az egy évvel korábbit. Előbbin belül a rendszeres havi bruttó kereset 1,9%-kal nőtt éves szinten. A felmérési körben tovább emelkedett az alkalmazásban állók létszáma, 2,855 millió főre, ami a bázisidőszakot 4,7%-kal múlta felül. A 129 ezres növekedésből 48 ezer köszönhető a közfoglalkoztatásnak, a többiből 26 ezer a közszférának és 49 ezer a versenyszférának. Összesen közel a létszám 7%-a volt közfoglalkoztatott, a KSH ezen felmérése szerint augusztusban 195 ezer fő. Őket nem számítva a bérek növekedési üteme 3,9% lett volna, ami az idei évben eddig a legmérsékeltebb igaz, valójában május óta ez a 4% közeli szint a jellemző. A fő szektorokat tekintve a versenyszférában a keresetek 4,2%-kal emelkedtek, ami az április óta jellemző sávot jelenti. A költségvetési szférában 1,7%-kal csökkentek éves szinten a bérek, illetve a közfoglalkoztatottakat nem számítva a növekedés 2,3%-ra lanyhult. A KSH ezen adatai alapján tovább javul a munkaerőpiaci helyzet, nem csak a közfoglalkoztatásnak hanem a vállalkozói szféra bővülő foglalkoztatásának is köszönhetően. A keresetek emelkedésének mérséklődése nem tűnik aggasztó üteműnek, a lényegében negatív infláció mellett a 2,2% is érdemi bővülést jelent a kimutatott reálkeresetekben (augusztusban 2%-ot). Ezek alapján a háztartások fogyasztása középtávon is bővülhet, ezt támogathatják még további rezsicsökkentések és a devizahitelek kapcsán hozott kormányzati döntések. Az is lényeges kérdés viszont a fogyasztás szempontjából, hogy miként alakul a bizalmi helyzet, mennyire látják stabilnak kilátásaikat a háztartások, többek között abból a szempontból, hogy középtávon hogyan alakulnak a hiteltörlesztési terhek. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2014 II. 3,9 2014 I-II. 3,8 2014 I. 3,6 2013 1,5 Fogyasztói árak (%) Szept. -0,2 hó/hó Szept. -0,5 év/év Aug. -0,2 hó/hó Aug. 0,2 év/év Ipari termelői árak (%) Aug. 0,7 hó/hó Aug. -0,4 év/év Júl. 0,5 hó/hó Júl. -0,3 év/év Ipari termelés (%) Aug. -5,7 hó/hó Aug. 2,9 év/év Júl. 1,6 hó/hó Júl. 12,3 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 II. 809 2014. I-II. 1 876 2014 I. 1 067 2013 4 162 Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 II. 1 572 2014. I-II. 3 137 2014 I. 1 565 2013 7 803 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Aug. 270 Jan-aug. 4 035 Júl. 482 Jan-júl. 3 766 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 II. 37,6 2014. I. 35,7 2013 IV. 37,3 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Szept. 35,7 Aug. 35,5 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Aug. 2,5 év/év Júl. -0,1 hó/hó Júl. 2,5 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 2,2 év/év Jan-aug. 2,9 év/év Júl. 3,0 év/év Jan-júl. 3,0 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Jún-aug.. 7,6 Máj-júl. 7,9 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-szept. -1 036,8 Éves terv % 107,9% Jan-júl. -1 031,1 2013-979,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-szept. -844,6 Éves terv % 85,8% Jan-júl. -851,4 2013-929,2 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Jelentős pozitív korrekció. Az előző hetek negatív hangulata után emelkedni tudtak a világ főbb részvénypiacai, miután több részvénypiac is már túladottá vált. Az MSCI World index pl. 3,4%-os pluszban zárta a hetet. USA: Jelentős emelkedéssel zárták a hetet főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 teljesítménye pl. +4,1% volt, így négy egymást követő hét lejtmenete (3 éve nem volt erre példa) után, jelentősen vissza tudott korrigálni az index. Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül mindegyik jól teljesített. A hét nyertesei a gyógyszeripari részvények (+6,6%), valamint a technológiai vállalatok (+4,7%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő a félvezetőgyártók (+6,7%) remek szereplése. A mostani beszámolási időszak lassan a feléhez érkezik, miután az S&P 500 tagjai közül már 212 vállalat tette közzé negyedéves számait. Az árbevétel esetében a beszámolók 60%-a, míg az eredmény esetében pedig kb. 80% szárnyalta túl az elemzői várakozásokat. Ami pedig az eredmény illetve a bevétel növekedési ütemeket illeti, a most záruló negyedévre vonatkozó előrejelzések jelenleg 6,3% éves növekedést vetítenek előre, a bevétel tekintetében pedig +4,1% a piaci várakozás. Ezzel szemben az eddigi gyorsjelentések alapján 8,7% ill. 4,8%-os az eredmény valamint a bevételbővülés. A héten az S&P 500 tagjai közül újabb jelentős vállalatok teszik közzé negyedéves számaikat, köztük pl., Visa, a Twitter, a Facebook, vagy pl. Pfizer. A javuló hangulattal a volatilitáson is éreztette a hatását, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 26%- kal mérséklődött (16,1 pontra) Európa: Az elmúlt héten a főbb nyugat-európai részvénypiacokon is jó hangulat uralkodott, a Stoxx 600 pl. 2,7%-kal emelkedett. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei is jó zártak, melyek közül a hét nyertesei a bankrészvények (+4,7%), valamint a távközlési vállalatok (+4,9%) voltak. A hét vesztesei közé tartoztak viszont az alapanyaggyártók (- 0,8%). Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai is vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG és a cseh PX index emelkedni tudott, miközben a BUX csökkent, főként a Magyar Telekom vezetésével. 106% 104% 102% 100% 98% záró változás DJIA 16 805,41 2,6% S&P500 1 964,58 4,1% Nasdaq-100 4 042,02 5,9% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 919,55 2,2% Stoxx 600 327,17 2,7% DAX 8 987,80 1,6% CAC-40 4 128,90 2,4% FTSE-100 6 388,73 1,2% 102% 100% 98% 96% 94% okt. 13. okt. 14. okt. 15. okt. 16. okt. 17. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 23. okt. 24. DJIA Nasdaq-100 S&P500 okt. 13. okt. 14. okt. 15. okt. 16. okt. 17. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 23. okt. 24. okt. 13. okt. 14. okt. 15. okt. 16. okt. 17. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 23. okt. 24. DAX PX WIG BUX záró változás WIG 53 320,1 1,2% PX 950,17 2,5% BUX 17 298,2-2,0% 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-1,0%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 44,29 7,7 1 IBM -19,77-11,0 Microsoft 20,61 5,7 2 Coca-Cola -8,11-4,3 Google C 19,56 5,6 3 Amazon.com -7,68-5,5 Google A 17,43 5,0 4 AT&T -1,09-0,6 Gilead Sciences 15,06 9,9 5 Ford Motor -0,93-1,7 Exxon Mobil 13,99 3,6 6 Chipotle Mexican -0,80-4,0 Wells Fargo 13,09 5,2 7 Boeing -0,71-0,8 Johnson & Johnson 12,49 4,5 8 DIRECTV -0,44-1,0 Facebook 12,21 6,2 9 Precision Castparts -0,41-1,3 Celgene 12,09 17,2 10 General Motors -0,32-0,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-1,4%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 44,29 7,7 1 Amazon.com -7,68-5,5 Mondelez Internation 20,61 5,7 2 Equinix -0,61-5,6 Gilead Sciences 19,56 5,6 3 DENTSPLY Internation -0,44-1,0 Google 17,43 5,0 4 Citrix Systems -0,16-1,5 Garmin 15,06 9,9 5 F5 Networks 0,09 1,1 Facebook 12,21 6,2 6 Sears Holdings 0,12 0,8 Celgene 12,09 17,2 7 Altera 0,19 2,0 Amgen 10,31 10,2 8 Activision Blizzard 0,23 1,7 Comcast 9,22 7,1 9 Xilinx 0,23 1,2 Intel 8,91 5,7 10 Akamai Technologies 0,26 2,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,9%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Novartis 10,11 4,3 1 BHP Billiton -5,14-3,3 Roche Holding 9,29 3,8 2 Unilever -4,33-3,7 Nestle SA 5,77 2,6 3 SAP -2,91-4,4 Royal Dutch Shell 4,90 2,8 4 BAT -2,79-2,7 GlaxoSmithKline 4,76 4,5 5 Rio Tinto -2,63-2,8 Vodafone Group 4,69 5,8 6 Reckitt Benckiser -1,85-3,1 Sanofi 4,45 4,1 7 Unilever -1,33-1,5 Novo Nordisk 4,02 3,4 8 ARM Holdings -1,31-6,6 Royal Bank of Scotlad 3,56 5,6 9 Anglo American -1,28-4,2 Barclays 3,51 6,2 10 BG Group -1,21-2,1 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,8%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % PGE 0,64 5,3 1 Bank Pekao -0,41-2,9 Erste Group Bank 0,57 7,5 2 Telekom Austria -0,22-7,6 CEZ 0,56 3,9 3 Richter Gedeon -0,14-4,5 OMV 0,32 4,1 4 KGHM Polska Miedz -0,03-0,4 PZU 0,32 2,6 5 Krka dd Novo mesto -0,03-1,3 Verbund 0,23 4,4 6 MOL -0,02-0,4 Raiffeisen Bank Int. 0,22 4,7 7 PKN Orlen 0,00-0,0 Voestalpine 0,21 4,1 8 PKO Bank Polski 0,00 0,0 Fondul Proprietatea 0,16 4,6 9 Hrvatski Telekom 0,01 0,4 Andritz 0,15 3,8 10 Wienerberger 0,02 1,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-1,5%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Toyota Motor 570,81 2,8 1 FANUC -188,01-4,2 KDDI 323,80 5,6 2 Fast Retailing -106,07-2,6 Japan Tobacco 241,00 3,5 3 Honda Motor -67,02-1,1 Mitsubishi Paper Mil 236,62 2,9 4 Nissan Chemical -46,56-1,1 Softbank 230,53 2,7 5 Mitsubishi Motors -32,46-2,8 Central Japan Railwa 210,12 7,3 6 Nichirei -19,64-3,4 NTT DOCOMO 187,69 2,5 7 JX Holdings -19,22-1,7 Hitachi 165,79 4,5 8 Sharp Corp/Japan -11,91-2,6 Denso 164,44 3,9 9 Kawasaki Heavy Indus -10,03-1,5 FUJIFILM Holdings 153,62 8,8 10 Fujitsu -8,49-0,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+0,9%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Bank of China 15,89 1,7 1 China Mobile -74,39-3,9 HSBC Holdings 13,43 0,9 2 CNOOC -9,82-1,8 AIA Group 13,25 2,7 3 Tingyi Cayman Island -7,73-6,9 PetroChina 9,27 0,5 4 China Shenhua Energy -7,17-1,9 Bank of Communicatio 7,19 1,8 5 Hong Kong Exchanges -6,89-3,4 Cheung Kong Holdings 6,02 2,0 6 Sands China -6,86-1,9 Sun Hung Kai Property 5,46 1,8 7 China Unicom Hong Ko -5,26-1,9 China Construction Bank 4,98 0,4 8 China Coal Energy -2,66-3,7 Hutchison Whampoa 4,69 1,1 9 Hengan International -2,45-2,5 China Life Insurance 3,83 0,7 10 China Resources Land -1,52-1,5 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve, 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Alacsony forgalom mellett nagyot esett a csonka héten a magyar piac. Az előző hetek után határozott és átfogó hangulatjavulás Pont következett be, amiből a mindössze három napot nyitva tartó 18 000 hazai piac semmit sem érzett. A BUX 1,8%-os eséssel indította a 17 750 hetet, amit kedden 1,1%-os emelkedés követett. Sokáig azonban nem örülhettek a befektetők, miután a kormány 17 500 internetadó ötlete eladó nyomás alá helyezte a magyar piacot, 17 250 1,1%-os esés lett a vége. A BUX a csonka hetet 2,0%-os 17 000 mínuszban 17 298 ponton fejezte be, amivel messze 16 750 alulteljesítette a régiós, illetve a fejlett piacokat is. Ugyancsak aggasztó, hogy a napi forgalom alig haladta meg a 4 milliárd forintot, ami közel a fele az idei év átlagának. A blue chipek közül a Telekom kapta a legnagyobb pofont, de a Richter is szenvedett. okt. 9. Forgalom BUX okt. 13. okt. 15. okt. 17. okt. 21. Mrd Ft 30 20 10 0 Az OTP viszonylag jól megúszta a gyatra hazai hangulatot, árfolyama 0,2%-kal 4 030 forintra esett. A bankpapír fundamentumaiban, kilátásaiban alapvető változás nem következett be, így hosszabb távon továbbra is mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Jó hír volt, hogy a hétvégi hírek szerint az Európai Bankhatóság (EBA) 2014-es stressz tesztjében az OTP Bank, mint az egyetlen a tesztben résztvevő magyar pénzintézet kifejezetten jól teljesített. A MOL sem tartozott a nagy vesztesek közé, miután 0,9%-kal 11 715 forintra értékelődött le. Az olajtársaság árfolyamát immár hosszú hónapok óta az INA-val kapcsolatos viták és az egyre gyengébb fundamentális teljesítmény korlátozza az érdemi emelkedésben. A Magyar Telekom viszont hatalmasat, 7,0%-ot zuhant. Ennek hátterében a kormány jövő évi adótervei állnak, melyben a legnagyobb hatást eddig az internetadó bejelentésével érték el. A társaság már így is hozzávetőleg 35 milliárd forint különadót fizet, ehhez jöhet az akár újabb 10 milliárdos tétel. A Richter 2,8%-kal 3 798 forintra értékelődött le, az előző heti 2,9%-os értékvesztés után. A gyógyszertársaság gazdálkodására egyre komolyabb negatív hatást gyakorol az ukrán-orosz krízis, aminek eredményét gyorsjelentése is hamarosan szemléltetheti. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 2,1%-kal 1 458 pontra esett. Jóval átlag feletti forgalmat bonyolított a CIG, melynek árfolyama 3,8%-kal 225 forintra esett. A BTel mélyrepülését konzerválta az internetadó hazai bevezetésének lehetősége, 13,3%-kal 281 forintra zuhant. ÁLLAMPAPÍRPIAC Sikertelen aukció, jelentős rövid oldali hozamemelkedés. Minden bizonnyal a múlt héten véget ért a hosszú hónapok óta tartó ámokfutás a magyar állampapír-piacon. A keddi 3 hónapos és az ünnep miatt kivételesen szerdán tartott 12 hónapos DKJ aukció is rég látott sikertelenséggel zárult. A kibocsátó 40 milliárd forintnyi forrást szeretett volna bevonni a 3 hónapos papírokból, de mindössze 32,6 milliárdnyi ajánlat érkezett. Az ÁKK a 0,82-es lefedettséget látva mindössze 20 milliárd forintnyi ajánlatott fogadott el. Ilyen alacsony érdeklődést 2000 óta mindössze egyszer, 2003 decemberében láthattunk. Az átlaghozam az előző aukcióhoz képest 4 bázisponttal 1,34%-ra emelkedett. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2014.10.17. 1,28 1,57 1,59 2,92 3,58 4,19 4,41 2014.10.24. 1,53 1,58 1,70 2,87 3,48 4,09 4,33 Változás 0,25 0,01 0,11-0,05-0,10-0,10-0,08 Szerdán még ennél is gyengébb volt a 12 hónapos papírok után az igény. A lefedettség nem érte el a 0,4-et, az adósságkezelő így egy fillérnyi papírt sem adott el. Ez ugyancsak rendkívüli eseménynek számít, utoljára 11
a 2011-ben a végtörlesztés bejelentése után fordult elő hasonló helyzet. Az ok minden bizonnyal a túlságosan és indokolatlanul alacsonyra süllyedt hozamkörnyezet miatt elapadt vételi érdeklődés. A jegybanki alapkamat 2,1%-on áll, ami lényegesen magasabb a rövid papíroknál kialakult hozamszinteknél. Ez a különbség a következő időszakban jelentősen szűkülhet. A MNB Monetáris Tanácsa a héten tart kamatmeghatározó ülést, ahol az egyöntetű piaci várakozások szerint nem változtatnak az irányadó rátán. A sikertelennek mondható aukciók miatt érdemes lesz még figyelni a keddi 3 hónapos DKJ és a csütörtöki 3, 5 és 15 éves államkötvény-kibocsátásokat is. DEVIZAPIAC Elfogyott a forint lendülete; rövid életű volt az euró erősödése. Nem tudott tovább erősödni hazai fizetőeszközünk az igen sokat javult nemzetközi hangulat ellenére. Az euróval szembeni 314 EUR/HUF árfolyam árfolyamot megfogta a 305-ös szintnél lévő technikai ellenállás és főleg a hét második felében kisebb gyengülési hullám 312 310 bontakozott ki. Ebben szerepe lehetett a rendkívüli állampapírpiaci folyamatoknak és az ünnep miatti alacsony fogalomnak is. 308 306 Az euróval szembeni árfolyam így könnyűszerrel átvitte a korábban fontos 307,5-308-as ellenállási sávot. Ezt követően 304 pénteken egészen a 309,2-nél található 200 napos mozgóátlag közeléig emelkedtek a jegyzések. A forint a régiós devizákat messze alulteljesítve gyengült az euróval és a dollárral szemben. Felfelé a 310-es szint lehet a következő megálló. A jegyzések az elmúlt hetekben alapvetően a 305-310-es szint között ingadoztak, ezt megelőzően pedig a 317-es szint felett is járt hazai fizetőeszközünk. Az idei év átlaga 308,56 forint, ami éves viszonylatban ugyancsak soha nem látott gyenge szintet jelent. Az év hátralévő részében az általános kockázatvállalási hajlandóság mellett meghatározó lehet még a forint árfolyam szempontjából a devizahitelek forintosításának módszere, a jövő évi költségvetés részletei, de a legújabb fejlemények közül az állampapír-piaci folyamatok is jelenthetnek kockázatot a forint megítélésére. Az euró a hét első napjaiban az éledezés jeleit mutatta, miután USD/EUR JPY/USD 1,30 az Európai Központi Bank megkezdte az október elején USD/EUR 110 beharangozott eszközvásárlási programját, aminek keretében 1,29 JPY/USD 109 először fedezett kötvényeket vásárol. Az euro/dollár a hét eleji 1,28 1,2750-es szintről keddre az 1,2850-es szintig emelkedett. A 108 1,27 lendület azonban hamar megtört, a többlet likviditás nem 1,26 107 segítette sokáig a közös európai fizetőeszközt. A jegyzések a hét második felében már ismét az 1,27-es szint alatt 1,25 106 tartózkodtak, annak ellenére, hogy alapvetően jó hangulatban telt a múlt hét utolsó két napja a részvénypiacokon. A megjelent európai és tengerentúli makroadatok többsége jobb lett a vártnál, különösen az eurozóna bizalmi indexek emelhetőek ki. Nem okozott érdemi reakciót a jegyzésekben a hétvégén megjelent az eurozóna és a bankunióhoz való majdani csatlakozást ki nem záró EU tagállamok bankjainak stressztűrő képességét mutató jelentés. A jelentések szerint a vizsgált 123-ból 24, illetve 25 bank nem tudna egy elképzelt stresszhelyzetben megfelelő tőkeerőt felmutatni. A vizsgálat jelentősége leginkább annyi lehet, hogy a nagybankok problémát okozó mértékben nem szenvednek tőkehiányban, így az európai bankunió létrehozása a tervezett menetrendnek megfelelően folytatódhat. 10. 13. 10. 14. 10. 15. 10. 16. 10. 17. 10. 20. 10. 21. 10. 22. 10. 23. 10. 24. Az előttünk álló héten is számos kiemelt makroadatot, eseményt lesz érdemes figyelni melyek akár jelentős befolyással lehetnek az árfolyamra. Az Egyesült Államokban szerdán dönthet a Fed a QE3 program befejezéséről, csütörtökön jön a friss, III. negyedéves GDP adat, illetve mindkét fogyasztói bizalmi index is megjelenik. Európában kiemelten fontos lesz a csütörtöki német munkaerőpiaci statisztika és a friss inflációs adatok. 09.22. 09.26. 10.02. 10.08. 10.14. 10.20. 10.24. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 11 715 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 11 715 Ft napi átlagforgalom 527 M Ft változás -0,9% forgalmi részarány 12,3% relatív hozam 1,0% BUX súly 27,9% heti maximum 11 820 Ft kapitalizáció 1 224 Mrd Ft heti minimum 11 505 Ft 4,00 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 12 500 12 000 11 500 11 000 okt..09. okt..13. okt..15. okt..17. okt..21. e db 400 300 200 100 0 A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette. A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a hazai piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése ez az INA eladásával megszűnhetne. A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna. Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad kissé az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak. 13
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 334 FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Jön az internetadó. A múlt héten ismertette 2015-re vonatkozó adóterveit a nemzetgazdasági miniszter, melyek közül egyedül az internetadó terve okozott nagy meglepetést, miután a tervek szerint gigabájtonként 150 Ftot fizethetnek a szolgáltatók. A hétfői (október 27-i) ülésen Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter elmondta, hogy a kormány támogathatónak tartja azt a Fideszes felvetést, hogy maximálják 700 forintban az adatforgalomra vonatkozó távközlési adó felső mértékét. A korábbi javaslatokban szereplő, a vállalatokra vonatkozó 5000 Ft-ról nem esett szó. A váratlan, az eddigi stratégiai irányokkal ellentétes teher még így is igen jelentős lehet (10 Mrd Ft feletti), amit aligha tud a Magyar Telekom magára vállalni. Részvényadatok záróárfolyam 334 Ft napi átlagforgalom 678 M Ft változás -7,0% forgalmi részarány 20,1% relatív hozam -5,8% BUX súly 11,2% heti maximum 366 Ft kapitalizáció 348 Mrd Ft heti minimum 331 Ft 1,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése több soron is pozitív meglepetést okozott, viszont a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a nem túl fényes készpénztermelő képesség, könnyen lehet, hogy egy bizonytalanabb piaci környezetben az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét. A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után a társaság bejelentette, hogy az idei évi eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként - ahogy tavaly is a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (II. negyedév végén: 42,5%). Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig tovább rontották a társaság pénzügyi helyzetét. Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése, újabb jelentős csapás a társaság számára, amire senki nem Ft 360 355 350 345 340 335 330 okt..09. okt..13. okt..15. okt..17. okt..21. M db 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 14
számíthatott (főként az év elején a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után). Az internetadóra vonatkozó törvény még ugyan nincs elfogadva, viszont az eddig napvilágra került információk szerint újabb jelentős (10 Mrd Ft feletti) kiadást is jelenthet a társaság számára. A jövő évben így akár 45 Mrd Ft körül is alakulhat a Magyar Telekom által fizetett éves adóteher (távközlési szolgáltatási adó, közműadó, internetadó), ami részvényenként kb. 45 Ft-nak felel meg (ezt már akár komoly osztalékhozamnak is nevezhetnénk, ha az állam pl. részvényes lenne). A múlt heti jelentős - negatív - árfolyam reakció után, már nem változtatunk a tartásra vonatkozó ajánlásunkon. 15
OTP BANKSZEKTOR 4 030 FT RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: 5 milliárd forinttal kisebb lehet az OTP különadó terhe Ukrajna miatt. A jövő évi adóváltozásokkal kapcsolatban a múlt héten megjelent információk szerint kis mértékben változik a banki különadó szabályozása 2015-ben, ami az OTP számára némi előny lehet. Ugyan továbbra is a 2009-es mérlegfőösszeg alapján számítják a különadót, ami az OTP esetében megközelítőleg évi 30 milliárd Ft adóterhet jelent, de az NGM javaslata szerint ez jövőre csökkenthető az ukrajnai kapcsolt vállalkozásban az ukrajnai helyzetet destabilizáló orosz intézkedések közvetlen következtében 2014-ben elszámolt értékvesztés, terven felüli értékcsökkenés összegével, legfeljebb 5 Mrd Ft összegben. A szabályozás szerint elvileg, ha értékvesztés visszaírásra kerülne sor, az az adót növelő tétel lenne, de erre egyelőre sajnos, az ukrán helyzet miatt nem sok esély látszik. Mint ismeretes, az OTP a II. negyedévben teljes egészében leírta az ukrán leánybak goodwilljét, ami az IFRS szerint 27,6 milliárd Ft volt, emellett a krími veszteségek miatt 9,3 Mrd Ft rendkívüli kockázati költséget számolt el. Az 5 milliárdot tehát bőven ki tudja használni az OTP, így a jövő évi különadó csak 25 milliárd Ft körül lehet. Ez azonban igazából nem jelentős tétel az OTP szintjén, részvényenként bruttó 18-19, nettó 14-15 forintot jelent. Az OTP jövő évi várható eredménye pedig az egyszeri tételek nélkül 130-140 milliárd Ft körül van ennek 3-4%-a a bankadóból várható megtakarítás. Forintosítás piaci árfolyamon? Egy másik múlt heti hír szerint a kormány november 4-én nyújtja be a fair bankrendszerről valamint a devizahitelek forintosításáról szóló törvényjavaslatot az országgyűlésnek, és a Portfolio.hu értesülései szerint a forintosításra piaci árfolyamon kerülne sor. Egyelőre azonban ezt hivatalosan nem erősítették meg az NGM tájékoztatása szerint még nincs döntés. Korábban mi is írtunk róla, hogy a kormány tervei abba az irányba mozdultak el, hogy az árfolyamrés és az egyoldalú szerződésmódosítások miatti elszámoltatást követően már nem terhelnek további egyszeri leírást a bankokra azzal, hogy kedvezményes árfolyamon forintosítják a devizahiteleket. Ehelyett a kormány azt szeretné elérni, hogy a bankok alacsony kamatok mellett biztosítsanak forinthiteleket a devizahitelek kiváltására, és így fennmaradjanak az elszámoltatás után kialakuló alacsonyabb törlesztőrészletek. Ezt egyfelől a forintosítás során érvényesülő hitelkiváltási verseny teheti lehetővé a kormány elképzelései szerint, a valóságban azonban ez csak a legjobb (legkevésbé kockázatos) ügyfeleknél érvényesülhet. A kevésbé vonzó ügyfelek esetében várhatóan a már említett fair bankrendszerről" szóló törvényen keresztül biztosítható (írható elő) az alacsony kamatszint fenntartása. Összességében tehát az alacsonyabb kamatbevételeken keresztül így is jelentős veszteségei lehetnek a bankszektornak, de ez mérsékeltebb lehet, mint ha kedvezményes árfolyamon történne a forintosítás. Így a veszteségek több évre elosztva és az idő előrehaladtával egyre kisebb mértékben jelentkezhetnek. Ez elvileg jó hír az OTP-nek, de még nem hivatalos. És nem tudni, hogy ezzel szemben milyen szigorításokat tartalmaz majd a fair bankrendszerről szóló törvény. November 4-e tehát fontos dátum lesz az OTP életében. Jól szerepelt az OTP az európai stressz teszten. Az Európai Bankhatóság (EBA) 2014-es stressz tesztjében az OTP Bank mint az egyetlen a tesztben résztvevő magyar pénzintézet kifejezetten jól teljesített. A vizsgálat megállapította, hogy az OTP esetében nincs szükség az elsődleges alaptőke vagy más jellemzők módosítására tehát pótlólagos tőkebevonásra még az EBA által meghatározott kedvezőtlen (hipotetikus) makorgazdasági forgatókönyv megvalósulása esetén sem. Az OTP elsődleges alaptőke mutatója az EBA által előírt 5,5% helyett 11,95% lett, azaz a bank több mint kétszeresen felülteljesíti az elvárást. Mindez igazából nem meglepetés, hiszen eddig is ismert volt, hogy az OTP nemzetközi viszonylatban is kiemelkedő tőkeerővel rendelkezik. A legutóbbi gyorsjelentés szerint a konszolidált tőkemegfelelési 16
mutató 17,8% volt 2014. június 30-án, szemben a 8%-os előírással, és az OTP megközelítőleg 5,9 milliárd euró (cca. 1800 milliárd Ft) likviditási tartalékkal rendelkezett. Részvényadatok záróárfolyam 4 030 Ft napi átlagforgalom 1 846 MFt változás -0,3% forgalmi részarány 43,2% relatív hozam 2,5% BUX súly 31,4% maximum 4 084 Ft kapitalizáció 1128 Mrd Ft minimum 3 935 Ft 3,68 Mrd Ft 4 100 4 050 4 000 3 950 3 900 M db 3 2 1 0 okt. 9. okt. 13. okt. 15. okt. 17. okt. 21. ÉRTÉKELÉS: A legutóbbi (második negyedévi) gyorsjelentés hatalmas, több mint 150 milliárdos veszteséget mutatott, a devizahiteles mentőcsomaghoz kapcsolódó céltartalékképzés és az ukrán leírások miatt. Az egyszeri tételek nélkül a számok vegyesek voltak, a gyengébb kamat- és jutalékbevételeket ellensúlyozta a jelentős deviza- és értékpapírárfolyamnyereség. A hitelportfólió minősége tovább romlott, elsősorban Ukrajna és Oroszország miatt, a céltartalékfedezettség viszont emelkedett. A devizahitelek forintosítása további jelentős veszteséget okozhat, ha a piacitól eltérő árfolyamon vagy mesterségesen lenyomott kamatokkal történik a forinthitelekkel történő kiváltás a legfrissebb hírek szerint inkább ez utóbbi megoldás valószínűsíthető. Ukrajnában is újabb leírások várhatók, valamint elképzelhető, hogy az orosz leánybank több mint 60 milliárd forintos goodwilljéhez is hozzá kell nyúlni. Mindezeket figyelembe véve biztosra vehető, hogy az OTP az idei év egészét veszteséggel fogja zárni. A számviteli veszteség 80-90 milliárd Ft lehet, a gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 135-140 milliárd (-5% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 105-110 Mrd Ft körül lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS 415-ről 383 Ft-ra csökkenhet. Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 10,5-ös P/E-n forognak, ami 30-35%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,87, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, de ezzel együtt is kissé alulárazottnak látjuk a bankpapírt. A javuló nemzetközi hangulat ellenére stagnált az OTP árfolyama a múlt héten. A devizahiteles elszámolás már jórészt beépült az árfolyamba, de a forintosítás még hátravan, és az ukrán helyzet is fokozott kockázatok forrása. Rövid távon továbbra is kivárást ill. tartást javaslunk, míg hosszabb távon mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Célárfolyamunk 4 200 Ft. 17
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 3 793 FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Gyenge negyedévre számítunk a Richtertől az orosz-ukrán konfliktus miatt. Várhatóan az elsők között indítja a Richter a hazai gyorsjelentési szezont november elején, érdemes így röviden áttekinteni, mire számíthatunk a legnagyobb hazai gyógyszercégtől. Összességében az oroszukrán háborús helyzet masszívan belevághat a Richter eredménysoraiba és úgy tűnik, hogy év egészét tekintve is jelentős eredménycsökkenésre kell számítaniuk a részvényeseknek. Ez ugyanakkor a cégértékben nem kell, hogy nagyobb visszaesést hozzon, mert az okok vélhetően néhány éven belül így vagy úgy, de rendeződnek, a diszkontált cash flow alapú modellekben így az érték nagyobb részét adó maradványértéket nem érinti. A bevételek a negyedévben 2%-kal 84,1 milliárd forintra növekedhettek, elsősorban a forint euróhoz viszonyított gyengülésének, továbbá a relatíve jól teljesítő hazai értékesítésnek köszönhetően. Az euróban számított export ugyanakkor modellünk szerint az alacsony bázist is alulmúlta 3%-kal, elsősorban az orosz és ukrán kivitel visszaesése miatt. A bruttó fedezeti ráta becslésünk szerint 60,5%- ra csökkent az egy évvel korábbi 62,3%-ról (bár a II. negyedévi igen alacsony 59,6%-hoz képest némi javulás látható). A romló fedezeti rátának tulajdoníthatóan a bruttó fedezet az egy évvel korábbi szinthez képest 1%-kal 50,9 milliárd forintra csökkenhetett a III. negyedévben. A működési költségek vonatkozásában láthatjuk egyrészt a költségvisszafogásra való törekvést, emellett ugyanakkor több régióban így Európában, Kínában, Latin-Amerikában az értékesítési hálózat felfejlesztése a cél. Az összes működési költség így minimálisan csökkenhet az előző negyedévihez képest (42,5 Mrd Ft, -0,5% q/q), azonban így is várhatóan magasabb lesz az egy évvel korábbi 39,3 milliárd forintnál, elsősorban az értékesítési és marketing, valamint a K+F terület miatt. A működési eredményráta a gyenge oroszországi értékesítés miatt tovább csökkenhetett a III. negyedévben, modellünk szerint 9,9%-ra (II. negyedév: 10,2%, bázis: 14,8%). A cégvezetés az egész évre 10-11% közötti értéket vár megítélésünk szerint ez most nem mondható kiemelkedően konzervatív várakozásnak, sőt saját modellünk a friss devizaárfolyamokkal ennek a sávnak az alját (10,0%) hozza az egész évre. A III. negyedéves működési eredmény modellünk szerint 8,36 milliárd forintra csökkenhetett (bázis: 12,2 Mrd, II. né.: 8,79 Mrd Ft). Pénzügyi soron elsősorban a rubel forinthoz viszonyított gyengülése miatt összesen 1,27 milliárdos veszteséggel számolunk, a nettó eredményt így csak 6,27 milliárd forintra várjuk ez 45%-kal elmarad az egy évvel korábbinál. Részvényadatok záróárfolyam 3 793 Ft napi átlagforgalom 537 M Ft változás -2,9% forgalmi részarány 12,6% relatív hozam -1,8% BUX súly 24,5% maximum 3 901 Ft kapitalizáció 707 Mrd Ft minimum 3 775 Ft 2,31 Mrd Ft 4 100 4 000 3 900 3 800 3 700 okt.. 9. okt.. 13. okt.. 15. okt.. 17. okt.. 21. e db 2 000 1 500 1 000 500 0 ÉRTÉKELÉS: Az ukrajnai hadműveletek közepes intenzitással folynak tovább, tűzszünetről már nemigen beszélhetünk. A rubel az orosz központi bank intervenciói ellenére is csaknem folyamatosan gyengül, a forinttal szemben is: a múlt héten már 5,80 alá is benézett, szemben a megelőző heti 5,85-5,90 ill. a hónap elejére jellemző 6,20-as szinttel szemben. Ez azért is lényeges, mert a Richter oroszországi forgalma rubelben kerül kiszámlázásra, fedezeti ügyletek nélkül. Az évi mintegy 13 milliárd rubeles bevétel most 4,5-5 milliárd 18
forinttal ér kevesebbet, mint a hónap elején és 15 milliárd forinttal kevesebbet, ha a tavalyi 7,0 körüli Ft/rubel éves átlagértékhez viszonyítunk. Mindez rövid távon egy az egyben rontja a működési eredményt, amely egyébként tavaly 48 milliárd forint volt. Számításaink szerint egyébként egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így egyértelmű vételt 3500 forint alatt ajánlanánk mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése. További kiemelt fontosságú nyitott ügy a potenciálisan évi több 100 millió dolláros cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés, 2016-ban pedig indulhat a forgalmazás. Az aktuális árfolyammal és frissített várakozásainkkal számolva a P/E ráta a folyó évre 19,8, a következő évre 19,5, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de kissé továbbra is magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-17). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 2,0, szemben a globális generikus univerzum 3,2 ill. 2,2-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2 körüli mutatója csak egyharmada a 4,5-as globális mediánnak. Célárfolyamunkon (4000 Ft) a fentiek alapján nem változatunk megítélésünk szerint az összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is. 19
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 17 298,24-2,0% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 13 P/E* EPS 14 ANY 814 0,6% 0,1% 3 636 50 16,3 3 / 3 Appeninn 189 0,5% 0,1% 16 142 15 12,7 BTel 281-13,3% 0,2% 29 206 92 3,1 3 / 4 CIG Pannónia 225-3,8% 3,3% 630 186-9 Danubius 4 900-2,4% 1,1% 10 333 181 27,1 3 / 3 Émász 13 450 0,9% 0,0% 148 1 284 10,5 3 / 3 ENEFI 147-2,6% 0,0% 7 495 35 4,2 Est Média 1,4-17,6% 0,0% 1 306 760-0,09 FHB 727-4,5% 0,3% 18 734-69 3 / 4 Graphisoft Park 1 615 1,3% 0,1% 2 357 116 14,0 3 / 4 MTelekom 334-7,0% 20,1% 2 507 694 22,5 19,0 17,6 3 / 3 MOL 11 715-0,9% 12,3% 45 084 160 12,8 918 3 / 4 OTP 4 030-0,3% 43,2% 457 931 415 9,6 418 3 / 4 Pannergy 320-0,6% 0,0% 6 190-42 3 / 3 Rába 1 184 0,3% 0,7% 23 657 200 5,9 3 / 4 Richter 3 793-2,9% 12,6% 140 108 240 19,0 200 3 / 3 Synergon 149-1,3% 0,0% 5 130-173 TVK 4 111-0,7% 0,2% 1 977 232 17,7 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi)!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20