(2010/12.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

(2010/12.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Lassabb GDP növekedés, stagnáló fogyasztási kedv, gyengélkedő ingatlanpiac. Európa: Javuló Ifo és beszerzési menedzser indexek. HAZAI MAKROGAZDASÁG Újabb kamatcsökkentés, 5,50%-on a jegybanki alapkamat. Elszállt a munkanélküliségi ráta. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is pozitív hangulatban. Hazai részvénypiac: Kirobbanó formában a BUX, nem bír esni az OTP. Állampapírpiac: 5,50%-on az alapkamat, csökkenő hozamok. Devizapiac: Nem bírta a tempót a forint; 10 hónapos csúcson is járt a zöldhasú. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés valamint az idei évre adott menedzsmentprognózis is csalódást okozott, viszont a hozamkörnyezet javulása mellett, a közelgő osztalékfizetés, valamint az várható sajátrészvény vásárlások is pozitívan hatnak. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény lassan már kezd túlárazottá válni. MOL (Csökkentés/Felhalmozás): Ismét optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi, 20 000 Ft fölötti árfolyamot. OTP (Tartás/Vétel): A javuló elemzői várakozásoknak és a kedvező nemzetközi hangulatnak köszönhetően jelentős emelkedést produkált az OTP az elmúlt hetekben. Megítélésünk szerint az árfolyam kissé túlszaladt a rövid távon indokolt szinten, bár a részvény hosszabb távra előretekintve továbbra sem tekinthető túlértékeltnek. Ajánlásunk rövid távra már csak Tartás, míg hosszú távra fenntartjuk Vételi ajánlásunkat. Richter (Tartás/Felhalmozás): A menedzsment 770 forintos osztalékjavaslatot terjeszt elő az április 28-i közgyűlésen, emellett napirendre kerül az Igazgatóság felhatalmazása saját részvény vásárlásokra. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Lassabb GDP növekedés, stagnáló fogyasztási kedv, gyengélkedő ingatlanpiac. A végleges adatok szerint csak 5,6%-kal bővült az amerikai GDP a IV. negyedévben. A Michigan fogyasztói bizalmi index stagnált, míg a beruházások lassuló ütemben nőttek. A legfrissebb adatok szerint a munkaerőpiacon is javult valamelyest a helyzet, ugyanakkor a lakáseladások nagyon gyengén alakultak. A kép tehát vegyes, továbbra is elmondható, hogy az élénkülés még gyenge lábakon áll. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q4 5,6% 2009-2,4% Q3 2,2% 2008 1,1% Leading indicators Febr. 0,1% hó/hó Febr. 107,6 pont Jan. 0,3% hó/hó Jan. 107,5 pont Fogyasztói árindex Febr. 0,0% hó/hó Febr. 2,1% év/év Jan. 0,2% hó/hó Jan. 2,6% év/év Termelői árindex Febr. -0,6% hó/hó Febr. 4,4% év/év Jan. 1,4% hó/hó Jan. 4,6% év/év Ipari termelés Febr. 0,1% hó/hó Febr. 1,7% év/év Jan. 0,9% hó/hó Jan. 0,8% év/év Ipari rendelésállomány Jan. 1,7% hó/hó Jan. 9,5% év/év Dec. 1,5% hó/hó Dec. 4,1% év/év Tartós cikkek rend. állománya Febr. 0,5% hó/hó Febr. 12,5% év/év Jan. 3,9% hó/hó Jan. 10,3% év/év Feldolgozóipar ISM index Febr. 56,5 pont Jan. 58,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Febr. 53,0 pont Jan. 50,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Febr. 46,0 pont Jan. 56,5 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Márc. 73,6 pont Febr. 73,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Febr. 0,3% hó/hó Febr. 3,9% év/év Jan. 0,1% hó/hó Jan. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 3.20. 442 ezer 4h átl. 454 ezer 3.13. 456 ezer 4h átl. 465 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Febr. -36 ezer Jan. -26 ezer Munkanélküliségi ráta Febr. 9,7% Jan. 9,7% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Lefelé korrigált GDP IV. negyedév: +5,6% (piaci várakozás: 5,9%, III. n.év: 2,2%). A 3. közzététel során lefelé, 5,6%-ra korrigálták a IV. negyedév (évesített) növekedési ütemét. Az 1. közzétételkor 5,7%, majd a 2. során 5,9% volt a bővülés mértéke. A hagyományos, év/év alapú változás maradt +0,1% a bruttó hazai terméknél. A mostani korrekció során a lakossági fogyasztás növekedését 1,6%-ra módosították (1,7%-ról). A beruházások évesített növekedése 5,0%-ra változott, a készletváltozás GDP hozzájárulása is csökkent egy kicsit (de így is 3,8 százalékpont maradt). Az export és import növekedési ütemét minimálisan felfelé korrigálták. A vállalati profitok alakulásáról most elsőször számoltak be, az egy évvel korábbihoz képest 30,6%-os volt a növekedés, ami több évtizedes rekord - egyben reményt keltő a következő negyedévekre. A piaci várakozások szerint (Bloomberg) a következő negyedévekben a készletváltozás hatásainak kiesése után 2,6-2,9% között lehet a GDP évesített növekedési üteme. Tovább csökkenő értékesítés a lakáspiacon használt lakások forgalma, február: 5,02 millió (piaci várakozás: 5,00 millió, január: 5,05 millió). A használt lakások évesített forgalma még tovább csökkent februárban, de a vártnál némileg kisebb mértékben. Tavaly július óta ez volt a legalacsonyabb értékesítési szint. A medián lakásár az egy évvel korábbinál 1,8%-kal volt alacsonyabb, januárhoz képest viszont kissé emelkedett (165,1 ezer dollárra). Az eladásra váró lakások száma 3,59 millióra emelkedett, ez a mostani forgalom mellett 8,6 havi szintet jelent. Az állami adókedvezmények kiterjesztése és meghosszabbítása dacára is megfordult a lakáspiaci élénkülés tavaly év végén - a munkaerőpiacon nem történt még olyan javulás, amely bátrabb költekezést tenne lehetővé az amerikai polgárok számára. 3

Újabb rekord alacsony szinten az újlakás eladások február: 308 ezer (piaci várakozás: 315 ezer, január: 315 ezer). A februári adatok szerint a várt 1,9%-os emelkedés helyett 2,2%-kal esett az új lakások forgalma az USA-ban. Az előző havi adatot felfelé korrigálták 309 ezerről 315 ezerre, ami valamelyest javít a képen. Az évesített 308 ezres adat rekord alacsonynak számít az index történetében, az új lakásértékesítések július óta szinte folyamatosan csökkennek (októbert kivéve). Az egy évvel korábbinál 13%-kal volt kisebb a forgalom, a medián ár azonban 6 éves mélypontról 220,5 ezer $-ra nőtt, mely 6%-os emelkedés az előző hónaphoz képest. Az új lakások piaca a teljes piac 10%-át sem teszik ki, de ez a szegmens jól mutatja a törékeny helyzetet. Tovább bővülnek a beruházások tartós cikkek rendelésállománya, február: +0,5% hó/hó (piaci várakozás: 0,6%, január: 3,9%). A beruházási javak teljes rendelésállománya 0,5%-kal nőtt februárban, amely ugyan elmarad valamelyest a várt +0,6%-tól, viszont a januári adatot felfelé korrigálták (3,0%-ról 3,9%-ra), így összességében a vártnál kedvezőbbnek tekinthetők a számok. Év/év alapon ugyan 12,5%-ra gyorsult a növekedés (az alacsony bázisnak köszönhetően), melyre utoljára 2006 szeptemberében volt példa, volumenében azonban a rendelésállománya még mindig a 2008 novemberi szintre tudott csupán visszaemelkedni. A szállítóeszközök kiszűrésével számított adat is jobb lett a vártnál (+0,9% hó/hó a várt 0,6% helyett). Az adatok összességében a beruházások folytatódó bővülését jelzik. Felfelé korrigált Michigan fogyasztói bizalmi index március: 73,6 pont (piaci várakozás: 73,0 pont, február: 73,6 pont). Márciusban a végleges adatok szerint a vártnál nagyobb mértékben korrigálták felfelé a Michigan egyetem által számolt fogyasztói bizalmi indexet. A 73,6 pont így megegyezett a februári szinttel. A kilátásokra vonatkozó részindexet az előzetes 67,2 pontról 67,9 pontra módosították, amely még így is visszaesést mutat a februári 68,4 ponthoz képest. A jelenlegi helyzet megítélését mérő index 82,4 pont végül emelkedést mutatott a februári 81,8 ponthoz képest - az előzetes adatok (80,8) még visszaesést mutattak. A februári visszaesés után márciusban már nem romlott tovább a fogyasztói bizalom, ami kedvező hatással lehet a kiskereskedelmi forgalom alakulására. Vegyes heti munkaerőpiaci adatok heti adat: 442 ezer (piaci várakozás: 450 ezer, előző heti: 456 ezer). A vártnál és az előző hetinél is alacsonyabb volt a heti új munkanélküliek száma a március 20-i adatok szerint. A négyhetes mozgóátlag 454 ezer lett - ez az adat immár negyedik hete csökken, így a december végén - január első felében indult romló tendencia megfordulni látszik. A tartósan állás nélkül levők száma azonban nem tud elmozdulni a 4,6-4,7 millió körüli holtpontról, a mostani adat (4,65 millió) pedig jóval kedvezőtlenebb lett a vártnál (4,56 millió); ráadásul a megelőző heti adatot is felfelé korrigálták mintegy 120 ezerrel. A munkaerőpiaci helyzet összességében továbbra sem javul, a heti kérelmek jelenlegi szintje pedig historikus összehasonlításban továbbra is igen magasnak számít, mivel rendszerint recessziós időszakokra jellemző ez a szint. 4

Európa: Javuló Ifo és beszerzési menedzser indexek. A német Ifo index és az eurozóna egészére számított beszerzési menedzser indexek egyaránt a vártnál kedvezőbben alakultak márciusban. Az élénkülés tehát folytatódik, amiben a gyenge euro nyomán erősödő export is jelentős szerepet játszik. Kérdés, hogy a növekedés hosszabb távon is fenntartható-e. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Q3 0,4% né/né Q3-4,1% év/év Fogyasztói árindex Febr. 0,3% hó/hó Febr. 0,9% év/év Jan. -0,8% hó/hó Jan. 1,0% év/év Termelői árindex Jan. 0,7% hó/hó Jan. -1,0% év/év Dec. 0,1% hó/hó Dec. -2,9% év/év Ipari termelés Jan. 1,7% hó/hó Jan. 1,4% év/év Dec. 0,7 % hó/hó Dec. -4,0% év/év Feldolgozóipar BMI* Márc. 56,3 pont Febr. 54,2 pont Szolgáltatószektor BMI* Márc. 53,7 pont Febr. 51,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Márc. 37,9 pont Febr. 40,2 pont Gazdasági bizalmi index Márc. 97,7 pont Febr. 95,9 pont Fogyasztói bizalmi index Márc. -17 pont Febr. -17 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,3% hó/hó Jan. -1,3% év/év Dec. 0,5% hó/hó Dec. -0,5% év/év Munkanélküliségi ráta Jan. 9,9% Dec. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Tovább javult a német üzleti bizalom IFO üzleti bizalmi index (március: 98,1 pont, piaci várakozás: 95,8 pont, február: 95,2 pont). A várt mérsékelt javulás helyett jelentősen emelkedett a német IFO intézet által számított üzleti bizalmi index. A márciusi 98,1 ponthoz hasonlóra utoljára 2007 júniusában volt példa. A februári visszaesés így csupán átmenetinek bizonyult, az elmúlt 1 évben már a 11. alkalommal javult a mutató. A részindexek közül jelentősen javult a jelenlegi helyzet megítélését mérő index, a februári 89,8 pontról 94,4 pontra, miközben a piac 91,0 pontot várt. Az előretekintő részindex a várt stagnálás helyett 101,9 pontra emelkedett a februári 100,9 pontról. Az Ifo index javulásában szerepet játszik, hogy a gyengülő euró pozitívan hat a német exportra, valamint a piaci kommentárok kiemelik a kedvezőbb időjárást, ami serkentőleg hat a fogyasztási kiadásokra és az építőiparra. A vártnál jobb BMI-k az eurozónában feldolgozóipar, március: 56,3 pont (piaci várakozás: 54,0 pont, február: 54,2 pont), szolgáltatószektorok, március: 53,7 pont (piaci várakozás: 52,0 pont, február: 51,8 pont). Márciusban a várt visszaesés helyett javult az eurozóna feldolgozóiparára számított beszerzési menedzserindex az előzetes adatok szerint. A feldolgozóiparra számított mutató tavaly március óta folyamatosan javul, 56,3 ponton pedig utoljára 2006 decemberében volt. A szolgáltatószektorok beszerzési menedzserindexe a vártnál jobban alakult, mérsékelt javulás helyett határozottan nőtt. Az eurozónára számított mutató javulásában jelentős szerepet játszott a német index vártnál nagyobb emelkedése. Az összesített kompozit index is a vártnál jobban alakult, az előzetes adatok szerint márciusban 55,5 pontra emelkedett a februári 53,7 pontról, miközben a piac 53,8 pontot várt. A kompozit index utoljára 2007 augusztusában volt ilyen magas szinten. 5

HAZAI MAKROGAZDASÁG Újabb kamatcsökkentés, 5,50%-on a jegybanki alapkamat. A Monetáris Tanács március 29-i ülésén a várakozásoknak megfelelően 25 bázisponttal csökkentette a jegybanki alapkamatot, 5,50%-ra. Ilyen alacsony szinten sosem állt még az MNB irányadó kamata. Felvetődött a nagyobb, 50 bázispontos csökkentés lehetősége is, a szavazás szoros volt a jegybank elnöke szerint. A tanács közleménye döntően az előző havi állításokat ismétli meg. Az inflációs ráta eszerint a második félévtől az MNB inflációs célja, a 3% közelébe érhet, majd 2011-ben a cél alá süllyedhet. A legtöbb termékcsoportnál a gyenge kereslet alakítja az árakat. Habár a gazdaság az idén már növekedhet, fennmarad a kettősség markánsan élénkülő exporttal és érdemben még nem növekedő belső fogyasztással. A befektetői hangulat a tanács szerint is javult az elmúlt hónapban, a jól ismert feltétel szerint ez tette lehetővé a mostani kamatcsökkentést. A magyar pénzügyi eszközök kockázati felára még a görög államadóssági problémák közepette is csökkenni tudott. A folytatás bizonytalan az MNB szerint, és bár sokat javultak egyensúlyi mutatóink, a magas adósságállomány és a gyenge növekedési adatok továbbra kockázatot jelentenek. Ennek kapcsán hívja fel ismét a figyelmet a Monetáris Tanács a hosszútávon fenntartható, fegyelmezett költségvetési politikára, a választások előtt kevesebb mint két héttel. A folytatás szempontjából teljesen változatlan a hivatalos MNB álláspont: Az inflációs és reálgazdasági kilátások alapján indokolt további kamatcsökkentésre akkor kerülhet sor, ha azt az ország kockázati megítélése lehetővé teszi. Piaci várakozások szerint 2009 végére 5,25%-ra vagy akár 5,00%-ra is csökkenhet az alapkamat. Mivel most is többen támogattak nagyobb csökkentést, ha nem romlik el a jó befektetői hangulat, belátható időn belül jöhet újabb csökkentés bár talán áprilisban, a választások második fordulója utáni napon talán óvatosabb döntés várható. Elszállt a munkanélküliségi ráta. A KSH jelentése szerint a december-februári időszakban jelentősen romlott a helyzet a hivatalos hazai munkaerőpiacon. A 15-74 éves népességben a foglalkoztatottak száma 3,726 millióra süllyedt, az egy évvel korábbinál ez 64 ezerrel kisebb, egyúttal nagyobb régen nem tapasztalt alacsony érték. A munkanélküliek száma 478,7 ezerre emelkedett, ami szintén régóta nem látott kedvezőtlen szint (és az egy évvel korábbinál 101 ezerrel több). A fentiek következtében a munkanélküliségi ráta is új csúcsra ugrott, 11,4%-ra, ez 2,3 százalékponttal magasabb az egy évvel korábbinál. Habár a legális foglalkoztatáson kívüliek helyzete nem ismert, a KSH adatai alapján még romlik a munkaerőpiac állapota, emiatt a gazdaságot a belső kereslet rövid távon aligha lesz képes élénkíteni. 6

Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Febr. 0,3 hó/hó febr. 5,7 év/év Jan. 1,4 hó/hó Jan. 6,4 év/év Ipari termelői árak (%) Jan. 0,8 hó/hó Jan. -0,6 év/év Dec. 0,1 hó/hó Dec. 1,3 év/év Ipari termelés (%) Jan. 8,8 hó/hó Jan. 3,4 év/év Dec. -5,9 hó/hó Dec. 1,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 III. 698 2009 I-III. 586 2009 II. 475 2008 I-IV. -7 591 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 III. 1 268 2009 I-II. 3 383 2009 II. 1 398 2008 I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Jan. 290 Dec. 375 Jan-dec. 3 979 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 III. 52,2 2009 II. 52,8 2008 IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 32,5 Dec. 30,7 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -0,7 hó/hó Dec. -7,4 év/év Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Jan. 12,9 év/év Dec. 2,5 év/év 2009 1,7 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Dec-febr 11,4% Nov-jan 10,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Febr. -336,0 Éves terv % 40,3% Jan. 38,8 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft) Febr. -350,6 Éves terv % 39,9% Jan. 31,3 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Továbbra is pozitív hangulatban. Az elmúlt héten is folytatódott a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokon, miután továbbra is többségében kedvező vállalati illetve iparági hírek, valamint jó makroadatok láttak napvilágot. Megszületett végre a döntés Görögország megsegítésével kapcsolatban, ami szintén nyugtatólak hatott a piacokra. USA: A múlt héten is optimizmus jellemezte az USA részvénypiacait, a S&P 500 pl. a negyedik hete zárt pozitív tartományban. A S&P 500 10 iparági indexe közül a többség emelkedni tudott, melyek közül is a legjobban a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+2,4%) valamint a pénzügyi papírok (+2,1%) szerepeltek. A hét vesztesei pedig az energetikai cégek voltak (-1,9%), legfőképpen az olaj árának csökkenése okán. A pénzügyi szektorra pozitívan hatott, hogy Rochdale Securities neves elemzője (Dick Bove) szerint a bankrészvények a következő 2-3 évben akár meg is négyszereződhetnek. A Citigroup pl. 11%-kal, a Bank of America pedig 6,4%-kal drágult a héten. Tágabb iparági bontás alapján az autógyártók pozitív teljesítményét érdemes még kiemelni (+3,4%). Az S&P 500 tagjai közül a legjobban a Lennar Corp. (+14%) szerepelt, miután az USA harmadik legnagyobb lakásépítő cége vártnál jóval jobb negyedéves számokat közölt. Európa: A nyugat-európai részvényindexek többsége is a negyedik hete emelkedik, a Stoxx 600 pl. 1,3%-kal nőtt a múlt héten. Csütörtökön végre megegyezés született Görögország pénzügyi kisegítésével kapcsolatban. Az eurozóna tagállamai kétoldalú, piaci alapon nyújtandó hiteleket nyújtanak, míg az IMF-et gyakorlatilag tartalékként vonnák be a rendszerbe arra az esetre, ha a kötvénykibocsátásokból és a kétoldalú hitelekből befolyó pénz nem lenne elegendő. A hírre a görög tőzsde jelentős árfolyam emelkedéssel (+4%) reagált, a nagybankok közül pedig EFG Eurobang Ergasias 11%-kal, míg a Alpha Bank 13%-kal drágult. A Stoxx 600 iparági indexei közül a gyógyászati cégeket kivéve (-0,3%) az összes többi emelkedett. A hét nyertesei az alapanyaggyártók (+4,4%) valamint a médiatársaságok voltak (+3,9%). A hét nyertese közé tartozott az Infineon (+14%%), miután a félvezetőgyártó kedvező nyilatkozatott adott a kereslet alakulásával kapcsolatban. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta a hetet. 103% 102% 101% 100% 104% 103% 102% 101% 100% márc. 15. márc. 16. márc. 17. márc. 18. DJIA S&P500 márc. 19. márc. 22. márc. 23. márc. 24. márc. 25. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 850,36 1,0% S&P500 1 166,59 0,6% Nasdaq-100 1 952,63 1,0% márc. 15. márc. 16. márc. 17. márc. 18. márc. 19. márc. 22. márc. 23. márc. 24. márc. 25. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 625,16 1,0% Stoxx 600 263,59 1,3% Xetra DAX 6 120,05 2,3% CAC-40 3 988,93 1,6% FTSE-100 5 703,02 0,9% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% márc. 15. márc. 16. márc. 17. márc. 18. márc. 19. márc. 22. márc. 23. márc. 24. márc. 25. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 42 395,5 1,9% PX 1 210,70 1,8% BUX 24 655,2 4,7% márc. 26. márc. 26. márc. 26. 8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,6%) Citigroup 11.71 10.5 1 Schlumberger -3.17-4.1 Bank of America 10.83 6.4 2 Goldman Sachs -2.73-2.8 Apple 7.80 3.9 3 Exxon Mobil -2.36-0.7 JPMorgan Chase 6.24 3.6 4 Gilead Sciences -2.28-5.3 Wells Fargo 4.35 2.8 5 UnitedHealth Group -2.04-5.1 Walt Disney 3.24 5.0 6 Johnson & Johnson -2.01-1.1 CVS Caremark 3.11 6.5 7 ConocoPhillips -2.01-2.6 QUALCOMM I 2.99 4.4 8 Merck & Co -1.96-1.7 General Electric 2.88 1.5 9 Berkshire Hathaway -1.88-0.9 Oracle 2.51 2.0 10 Genzyme -1.70-10.8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,0%) Apple 7,80 3,9 1 Vodafone Group -3,26-2,7 QUALCOMM 2,99 4,4 2 Gilead Sciences -2,28-5,3 Oracle 2,51 2,0 3 Genzyme -1,70-10,8 Comcast 2,27 4,6 4 Celgene -1,00-3,4 Amazon.com 2,03 3,5 5 Amgen -0,72-1,2 Cisco Systems 1,66 1,1 6 Apollo Group -0,48-4,8 News 1,30 3,4 7 Expeditors Internat. -0,41-5,0 Intel 1,27 1,0 8 Biogen Idec -0,40-2,5 Research In Motion 1,13 2,8 9 Paychex -0,35-3,0 Dell 1,08 3,8 10 Xilinx -0,33-4,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,3%) Rio Tinto 6,56 5,3 1 Roche Holding -4,96-3,5 BHP Billiton 4,79 2,4 2 BG Group -3,10-5,1 Lloyds Banking 3,92 6,5 3 Novartis -1,73-1,2 ArcelorMittal 2,75 5,7 4 Credit Suisse -1,22-2,0 Anglo American 2,59 4,9 5 Sanofi-Aventis -1,12-1,5 Deutsche Bank 2,40 7,1 6 Royal Dutch Shell -1,11-0,8 EDF 2,20 3,1 7 BP -0,98-0,6 Nestle 2,06 1,1 8 Fortum -0,93-5,4 HSBC Holdings 2,00 1,1 9 GlaxoSmithKline -0,89-0,9 Siemens 1,85 2,8 10 Anheuser-Busch InBev -0,86-1,4 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,6%) OTP Bank 0,77 8,2 1 Richter Gedeon -0,04-0,9 MOL 0,54 5,2 2 Telefonica O2 0,00 0,0 Erste Bank 0,39 3,4 3 Hrvatske Telekom 0,01 0,2 KGHM 0,24 3,4 4 TPSA 0,02 0,2 MTelekom 0,21 5,2 5 PGNiG 0,02 0,3 BRE Bank 0,18 7,3 6 Egis 0,02 2,7 Komercni Banka 0,15 1,9 7 CEZ 0,05 0,2 PKO Bank 0,12 0,7 8 Unipetrol 0,06 4,2 PKN Orlen 0,12 2,1 9 CME 0,07 3,7 Bank Pekao 0,12 0,8 10 Bank Pekao 0,12 0,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+1,5%) Toyota Motor Corp 448,23 3,6 1 NTT DoCoMo -127,43-2,0 Mitsubishi UFJ Financial 254,64 3,8 2 Takeda Pharmaceutical -98,70-2,9 Sumitomo Mitsui Financ 172,50 4,1 3 Nippon Telegraph & Tel -94,47-1,5 Toshiba 148,32 7,8 4 Eisai -78,59-7,3 Fanuc 129,33 5,8 5 Tokyo Electric Power -74,42-2,2 Canon 126,72 2,3 6 Yahoo! Japan -69,73-3,4 Seven & I Holdings 119,66 6,3 7 Chubu Electric Power -67,91-3,8 Panasonic 112,82 3,4 8 Mizuho Financial -61,42-2,1 Mitsubishi Heavy Ind. 107,96 9,0 9 Fast Retailing -58,34-3,3 Nomura Holdings 104,13 4,2 10 All Nippon Airways -47,97-6,7 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+1,3%) Bank of China 32,19 2,8 1 PetroChina -34,88-1,3 China Shenhua Energy 28,50 4,5 2 China Unicom Hong Kon -10,13-4,7 China Petroleum & Che 21,72 2,1 3 Li & Fung -6,43-4,2 CNOOC 20,55 3,7 4 Aluminum Corp of China -3,31-1,9 China Life Insurance 18,03 1,9 5 COSCO Pacific -0,63-2,3 China Construction Bank 14,05 1,0 6 Bank of East Asia -0,61-1,0 Ping An Insurance 12,71 3,0 7 ICBC 0,00 0,0 HSBC Holdings 11,32 0,8 8 Citic Pacific 0,36 0,5 China Mobile 11,04 0,7 9 Hong Kong Exchanges 0,54 0,4 Sun Hung Kai Properties 7,18 2,4 10 China Merchants 0,61 0,9 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Kirobbanó formában a BUX, nem bír esni az OTP. A BUX teljesítményére egyre nehezebb szavakat találni, a hetek óta tartó szárnyalás a múlt héten sem hagyott alább. A hét első három munkanapja 1-1,4% közötti emelkedéssel zárult, csütörtökön fokozták a tempót a befektetők, 2,5%-os rally után már 25 000 pont felett zárt a hazai benchmark, amire 2008 januárja óta nem volt példa. A pénteki nap 1,6%-os korrekciót hozott, ami már igencsak időszerű volt. A napi átlagforgalom 35,1 milliárd forintot tett ki, ami továbbra is lényegesen az elmúlt hónapok átlaga felett van. A blue chipek közül egyedül a Richter hagyták cserbe a befektetők Pont 25 500 Az OTP 8,2%-kal emelkedett és immár jóval 7 000 forint felett zárta a hetet. Az összes piaci forgalom 73%-át a bankpapír adta, napi átlagban 25,5 milliárd forintért kereskedtek a papírral. Folyamatos csúcsdöntögetések és szűnni nem akaró vételi kedv jellemezte piacát. Csütörtökig folyamatosan emelkedett az árfolyam, heti és új lokális csúcsa 7 450 forint volt. A pénteki nap hozott egy jelentősebb csökkenést, de 7 220 forintos heti záró ára önmagáért beszél. A MOL 20 335 forinton zárt, ami 5,2%-os drágulást jelent. Az olajpapír piacát is a vevők uralták, igaz esetében a kedd (-0,3%) és péntek (-1,8%) is csökkenéssel végződött. Az árfolyam év eleji rallyja alkalmával járt már ebben a magasságban, de csütörtökön 20 700 forinttal új lokális csúcsot állított fel. A defenzív papírok közül a MTelekom 5,2%-kal 788 forintra emelkedett. A vételi erőt minden bizonnyal a közelgő osztalékfizetés és a tovább csökkenő állampapírpiaci hozamok táplálták. A távközlési papír lassan lendült bele, a hét első két napja lényegében stagnálással zárult. Szerdán már egy szerény, 0,3%-os emelkedés jelezte a papír javuló megítélését. A csütörtök (+2,1%) és a péntek (+2,9%) már markáns drágulással zárult. A Richter lett a sereghajtó a blue chipek közül. A hét közepén ugyan már 3% körüli pluszban állt a papír, de az ezt követő hangulatromlás eredményeként 0,9%-kal 42 300 forintra esett a gyógyszerpapír jegyzése. A BUMIX 1,9%-kal 2 132 pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége pluszban zárt, kiemelkedően jól teljesített a Fotex (+6,5%), a Rába (+5,0%) és az FHB (+3,3%). Az Állami Nyomda árfolyama viszont 2,1%-kal csökkent. 25 000 24 500 24 000 23 500 23 000 márc. 12. márc. 17. márc. 19. Forgalom BUX márc. 23. márc. 25. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC 5,50%-on az alapkamat, csökkenő hozamok. Az állampapípiacon folytatódott a hozamok csökkenése, kivétel volt ez alól az 1 éves futamidejű DKJ, mely 2 bp-tal emelkedett. A többi DKJ és államkötvény hozama 7-19 bp-al került lejjebb. Az MNB a várakozásoknak megfelelően 25 bp-tal 5,50%-ra újabb történelmi mélységbe küldte az alapkamatot. A piac a választásokat követő hónapokban további óvatos kamatcsökkentésre számít, igaz ezt még számos kérdés övezi. Az ülést követő kommentár semmi újdonságot sem tartalmazott. A világ jegybankjai az év második felében minden bizonnyal kamatemelésbe kezdenek, de ezzel akár szemben mehet az MNB. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.03.19. 5,22 5,25 5,13 6,05 6,34 7,06 7,03 2010.03.26. 5,15 5,15 5,15 5,97 6,24 6,87 6,87 Változás -0,07-0,10 0,02-0,08-0,10-0,19-0,16 A pár hét múlva esedékes parlamenti választás úgy tűnik nem fog érdemi negatív hatást gyakorolni a jelenleg kedvező piaci folyamatokra. Az elsődleges nyilatkozatok szerint a valószínűleg kormányra kerülő 11

jobboldali erők is egyre elkötelezettebbek az államháztartási fegyelem fenntartásában és IMF-el is együttműködésre fognak törekedni, ami nyugtatólag hathat a befektetőkre. DEVIZAPIAC Nem bírta a tempót a forint; 10 hónapos csúcson is járt a zöldhasú. Hazai fizetőeszközünkből kifogyott a lendület, az euró további mélyrepülése a régiós devizákra is rányomta a bélyegét. A 260- as szint erőteljes ellenállásnak bizonyult, a 15 hónapos csúcsról ismét visszatért a devizapár a 265-ös szint környékére. A kereskedés viszonylag szűk sávban folyt, a hét a 263-as szint környékéről indult és a 266-os szinten fejeződött be határozottabb kilengés nélkül. Az elmúlt időszak jelentős erősödése mögött egyértelműen külső tényezők álltak, a kedvező nemzetközi befektetői hangulat fokozódása volt a legmeghatározóbb. Az ebből eredő lendület tört meg a múlt EUR/HUF árfolyam héten. A forint szóbeli gyengítésére tett előző heti tanácstagi nyilatkozatot követően a Magyar Nemzeti Bank 25 bp-tal 5,5%-ra csökkentette az irányadó rátát. A piac az állampapírpiaci mozgások szerint további kamatcsökkentést vár az év hátralévő részében. Az év elején még az elemezők 5,5%-os irányadó rátát vártak az idei év végére, de ezt a nemzetközi pénz- és tőkepiacokat uraló optimizmus úgy tűnik átírta. A választások miatt az áprilisban esedékes kamatdöntő ülés alkalmával valószínűleg megtorpan a kamatcsökkentési sorozat, de folytatódhat az új kormány gazdaságpolitikájának és a nemzetközi hangulat alakulásától függően. USD/EUR 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 93 03. 15. 03. 16. 03. 17. 03. 18. 03. 19. 03. 22. 03. 23. 03. 24. 03. 25. 03. 26. 92 91 90 89 Az euró/dollár kurzust továbbra is a görög, illetve más eurozóna tagsággal rendelkező országok fejleményei mozgatták. Görögországnak nyújtandó pénzügyi segítséget sokáig hátráltató Németország végül részben beadta a derekát. A siker azonban csak részleges, hiszen az EU-n kívül az IMF is beszáll a támogatásba. Az eurózóna tehát nem tudta egyedül megoldani a görög válságot, ez meglehetősen rossz fényt vet az euróra. A közös európai fizetőeszközt tovább terhelte, hogy a portugál kormány is költségvetési kiigazító csomagot jelentett be, valamint hogy a Fitch leminősítette az ország hosszú távú adósság besorolását. A dollár euróval szembeni árfolyama a hetet az 1,35-ös szint magasságából kezdte, majd szerdán jelentős erősödésbe kezdett a zöldhasú számára érkező kedvező hírek következtében. A feszült hangulatban a dollár pénteken 10 hónapos csúcsára, 1,3270- es szintre erősödött, majd a mentőcsomag részleteinek bejelentést követően a hét végére az 1,3360-as szintig emelkedett. A görög helyzet megoldódása gátolhatja a zöldhasú további erősödését, de ha további eurozóna tagországok kerülnének bajba, akkor az ismét szárnyalásra késztetné a dollárt. 272 270 268 266 264 262 260 02.22. 02.26. 03.04. 03.10. 03.16. 03.22. 03.26. 12

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 20 335 FT RT CSÖKKENTÉS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 20 335 Ft napi átlagforgalom 3 100 MFt változás 5,2% forgalmi részarány 8,8% relatív hozam -0,3% BUX súly 27,4% heti maximum 20 700 Ft kapitalizáció 2 125 Mrd Ft heti minimum 19 255 Ft 8,03 Mrd Ft 21 000 ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. Óvatosabb hetek után ismét optimista a globális hangulat, a kockázatok nem tűntek el, ám folytatódik a jórészt likviditásvezérelt, bár növekedési reményekkel is alátámasztott részvénypiaci emelkedés. Itthon a csökkenő hazai hozamszint, az ország javuló megítélése is emeli a részvények értékét. Véleményünk szerint azonban sem ez a hangulat, sem egy esetleges komoly kurdisztáni kutatási siker, sem a hosszú távú eredményesség nem támasztja alá a jelenlegi, 20 000 Ft fölötti árfolyamot. 20 000 19 000 18 000 márc. 12. márc. 17. márc. 19. márc. 23. márc. 25. e db 500 400 300 200 100 0 13

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 788 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 788 Ft napi átlagforgalom 2728 M Ft változás 5,2% forgalmi részarány 7,8% relatív hozam 2,2% BUX súly 13,5% heti maximum 743 Ft kapitalizáció 822 Mrd Ft heti minimum 789 Ft 3,1 Mrd Ft 800 780 760 740 720 700 márc. 12. márc. 17. márc. 19. márc. 23. márc. 25. M db 8 6 4 2 0 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom IV. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól, míg a menedzsment idei évre adott bevétel valamint EBITDA várakozása is jóval pesszimistább, mint amire az elemzők számítottak. A vezetékes üzletág gyengélkedése (-7,6%) nem számít igazán meglepetésnek, annál inkább a mobil üzletág 4%- os visszaesése. Kedvező azonban a rendszerintegrációs valamint informatikai bevételek 19%- os emelkedése, de ez a tétel csupán szerény súlyt képvisel a bevételek között. Ha azonban a régiós szektortársak teljesítményéhez viszonyítjuk a bevételcsökkenés ütemét, akkor viszont nem is számítanak olyan rossznak a társaság IV. negyedéves bevételei. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegítheti a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. Az mindenesetre kérdéses, hogy mindez milyen beruházással igénnyel járhat, és később ennek lesz-e kihatása az osztalék fenntarthatóságára. A Magyar Telekom a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalék kifizetését javasolja a közgyűlésnek, melyre április 7-én kerül majd sor, míg az osztalékfizetés pedig május 7-én lesz esedékes. A 74 Ft tartható a továbbiakban is, annak ellenére, hogy a szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt évben, a beruházási aktivitásnak valamint az egyszeri tételeknek köszönhetően. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 3% körüli prémium viszont még mindig nem számít magasnak nemzetközi összehasonlításban, akár a régiós vállalatokhoz, akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. A 800 Ft körüli szinten már lassan kezd túlértékelté válni a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján azonban még látható valamelyest az alulértékeltség. A szektortársakhoz hasonlított osztalékhozamú árazást is figyelembe véve, ajánlásunk rövid távon továbbra is Tartás. Pozitívan hat ugyan, hogy a kedvező nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvényekben is hozzamcsökkenés figyelhető meg, ami felértékeli a társaság osztalékhozamát. A 2010-re adott - a vártnál jóval gyengébb - menedzsmentprognózis után viszont az elemzők többségéhez hasonlóan csökkentettük mi is az eredményvárakozásunkat. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 14

OTP BANKSZEKTOR 7 220 FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 7 220 Ft napi átlagforgalom 25 601 MFt változás 8,2% forgalmi részarány 72,9% relatív hozam 1,3% BUX súly 33,2% heti maximum 7 400 Ft kapitalizáció 2 022 Mrd Ft heti minimum 6 561 Ft 7,63 Mrd ÉRTÉKELÉS: A negyedik negyedévi eredmény jócskán felülmúlta a piaci várakozást, a menedzsment meglepetésre felülteljesítette az éves eredménycélt. Ez főként a nettó kamatbevétel kedvező alakulásának volt köszönhető, amely ellensúlyozta a hitelezési veszteségek (céltartalékok) megugrását. Utóbbi miatt történelmi visszatekintésben azért igencsak gyengének számít a 20,5 milliárdos negyedéves profit. Az idei év eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Emiatt a menedzsment nem is vállalkozott hivatalos eredménycél megfogalmazására, ami tovább növeli a bizonytalanságot. Saját előrejelzésünk szerint az év közepétől fokozatosan beindulhat a hitelezés, itthon és a külföldi leánybankoknál is fokozatosan javulhat a teljesítmény. Ha nem lesz újabb hulláma a globális gazdasági válságnak, akkor a hitelezési veszteségek is fokozatosan mérséklődhetnek. Ennek köszönhetően az idén mérsékelt eredménynövekedésre van kilátás, amely a következő években felgyorsulhat. Frissített modellünk szerint a 2010-es nettó eredmény 164 milliárd forint (+8% év/év) körül alakulhat. A javuló eredményvárakozásoknak és a kedvező nemzetközi hangulatnak köszönhetően jelentős emelkedést produkált az OTP az elmúlt hetekben. Megítélésünk szerint az árfolyam kissé túlszaladt a rövid távon indokolt szinten, bár a részvény hosszabb távra előretekintve továbbra sem tekinthető túlértékeltnek. Az előretekintő P/E 12,3 körül van, amely valamelyest elmarad a korábbi 13-mas értékelési csúcstól, de még inkább a 16-17 körüli regionális szektorátlagtól. A véleményünk szerint túl hirtelen drágulás és egy esetleges korrekció lehetősége miatt ajánlásunkat rövid távra Felhalmozásról Tartásra rontottuk, ugyanakkor hosszú távra fenntartjuk Vételi ajánlásunkat. Ft 7 500 7 250 7 000 6 750 6 500 6 250 márc. 12. márc. 17. márc. 19. márc. 23. márc. 25. e db 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 15

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 42 300 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Richter közgyűlési meghívó: 770 forintos osztalék, ismét napirenden a saját részvény vásárlások. A Richter a múlt héten közzétett meghívó szerint április 28-án tartja évi rendes közgyűlését. Az osztalékjavaslat 770 forint, amely a konszolidált éves eredmény 28%-át teszi ki ez bár kicsivel magasabb, de érdemben nem tér el az eddig megszokott gyakorlattól, amely szerint az eredmény mintegy 25%-a kerül osztalékként a részvényesekhez. Szerepel a meghívóban egy javaslat az Igazgatóság felhatalmazására saját részvények vásárlása ügyében, bár a részletek egyelőre még nem ismeretesek (azokat április 2-án teszi közzé a társaság). A tavalyi közgyűlésen már a jegyzett tőke 10%-áig kapott ilyen felhatalmazást az Igazgatóság, amelynek célja egyrészt a munkavállalói javadalmazási programok fedezetének megteremtése, másrészt hogy akvizíciók esetén legyen mozgástér saját részvényekkel való fizetésre. Amennyiben a közgyűlés ezt a felhatalmazást kiterjesztené, az esetleg jelzésértékű lehet az akvizíciós törekvések erősítése tekintetében. Részvényadatok záróárfolyam 42 300 Ft napi átlagforgalom 2289 M Ft heti változás -0,9% forgalmi részarány 6,5% relatív hozam -4,4% BUX súly 19,6% heti maximum 44 500 Ft kapitalizáció 788 Mrd Ft heti minimum 42 200 Ft 3,0 Mrd Ft 44 000 43 000 42 000 41 000 márc. 12. márc. 17. márc. 19. márc. 23. márc. 25. e db 200 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen. 16

Konszolidált 2010-2011. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41100 forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45300 forintos célárfolyam adódik, hosszú távú ajánlásunk így változatlanul Felhalmozás. 17

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. március 30. Februári ipari termelői árak 2010. március 31. IV. né. fizetési mérleg 2010. április 1. 2010. április 2. 2010. április 5. Januári külkereskedelmi egyenleg FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Januári S&P8CS lakásár index Márciusi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Márciusi ADP foglalkoztatási adatok Februári feldolgozóipari rendelésállomány Márciusi Chicago BMI Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Márciusi feldolgozóipari ISM index Márciusi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Márciusi nem-feldolgozóipari ISM index Februári folyamatban lévő lakáseladások FR, UK: IV. né. GDP GE: márciusi munkanélküliségi ráta EU: márciusi előzetes fogyasztói árak; februári munkanélküliségi ráta GE: februári kiskereskedelmi forgalom EU: feldolgozóipar márciusi BMI VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. március 30. 2010. március 31. Research in Motion, Micron Technology Vienna Insurance Group 2010. április 1. 2010. április 2. 2010. április 5. válogatás, forrás: Bloomberg 18

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 24 655,24 4,7% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 Ajánlás RT / HT AAA Auto 135-1,5% 0,0% 765 Állami Nyomda 860-2,1% 0,0% 5 553 71 12,1 3 / 3 Danubius 3 450-1,3% 0,0% 763-48 3 / 3 econet.hu 124 1,6% 0,2% 485 474-13,8 Egis** 21 300 2,7% 0,9% 14 292 1 798 11,4 1 872 3 / 5 Émász 22 500 0,2% 0,0% 185 3 / 4 FHB 1 512 3,3% 0,3% 60 632 108 13,4 113 3 / 4 Fotex 426 6,5% 0,3% 243 088 3 / 4 Genesis 460 3,6% 0,0% 17 574 Graphisoft Park 771-2,8% 0,0% 935-3 3 / 4 Linamar 1 795 0,9% 0,0% 185 61 29,3 3 / 3 MTelekom 788 5,2% 7,8% 3 591 727 74,4 11,1 70,9 3 / 3 MOL 20 335 5,2% 8,8% 154 890 994 11,0 1 855 2 / 4! Orco Property 2 075 6,1% 0,1% 11 990 OTP 7 220 8,2% 72,8% 3 625 986 540 12,3 586 3 / 5 Pannergy 785-0,8% 0,0% 19 910 3 / 3 Pannunion 155 4,0% 0,0% 1 068-1 3 / 4 Rába 859 5,0% 0,2% 100 612-50 3 / 4 Richter 42 300-0,9% 6,5% 52 700 2 746 14,5 2 923 3 / 4 Synergon 724-0,1% 0,0% 16 721 28 26,3 3 / 3 TVK 3 115-1,4% 0,0% 2 960-379 3 / 4 * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20