(2010/43.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

(2010/43.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központ 1118 Budapest, Ménesi út 22. 06 1 235-1500 Bajai fiók 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2. 06 79 524-010 Békéscsabai fiók 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4. 06 66 520-280 Debreceni fiók 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2. 06 52 500-700 Győri fiók 9021 Győr, Baross Gábor u. 31. 06 96 515-300 Kecskeméti fiók 6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3. 06 76 500-800 Miskolci fiók 3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9. 06 46 502-260 Nyíregyházai fiók 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3 06 80 500 400 Pécsi fiók 7624 Pécs, Barbakán tér 5. 06 72 512-950 Szegedi fiók 6720 Szeged, Feketesas u. 28. 06 62 551-670 Veszprémi fiók 8200 Veszprém, Virág Benedek u. 4. 06 88 561-218 Zalaegerszegi fiók 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5. 06 92 550-090 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Nem túl meggyőző a GDP-adat, mindenki a Fed-re vár. Európa: Erősödő optimizmust jeleznek a bizalmi indexek kérdés, hogy meddig. HAZAI MAKROGAZDASÁG 2,94%-os államháztartási hiány a 2011-es költségvetési tervben. Tovább csökkent a munkanélküliségi ráta. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Megtört a lendület a részvénypiacokon. Hazai részvénypiac: Alacsony forgalom mellett csökkent a BUX. Állampapírpiac: Vegyes hozammozgások. Devizapiac: Ismét a 270-es szint közelébe erősödött a forint, a Fed-re szegeződik a befektetők figyelme. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A távközlési szektorra kivettet válságadó alaposan átírta a társaság értékelését. Megítélésünk szerint azonban, hogy az elmúlt hetekben végbement árfolyamesés után, a 580 Ft körüli szinteken már lényegében beárazódott a negatívumok többsége. MOL (Tartás/Vétel): A legújabb különadók az általános hangulaton tovább javíthatnak, mivel segítenek tartani a kitűzött államháztartási hiánycélokat, de a MOL számára kedvezőtlen az évi kb. 20 Mrd Ft extra elvonás. Ismét sok a találgatás a Szurgutneftyegaznál lévő részvénycsomag körül, melyet az állam egyes értesülések szerint megvásárolna. OTP (Felhalmozás/Vétel): Úgy tűnik, a piac elfogadta a jövő évi költségvetést és a különféle egyedi intézkedéseket, ami alapvetően pozitív hátteret adhat a hazai börzének. Ugyanakkor az OTP negyedéves jelentése valószínűleg nem fog nagy örömöt okozni, és a külföldi piacok hangulata is ingatag sok múlik a Fed közelgő bejelentésén. A részvény árazása nem rossz, de rövid távon erős a bizonytalanság. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Elsősorban utóbbi támasztja alá 49100 forintos célárfolyamunkat, enélkül a jelenlegi árszint alatti reális árfolyam adódna. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Nem túl meggyőző a GDP-adat, mindenki a Fed-re vár. A vártnak megfelelő, mérsékelt ütemű gazdasági növekedést mutatott a III. negyedévi GDP-adat. A fogyasztói bizalmi indexek vegyes képet mutatnak, a beruházási rendelésadatok úgyszintén. A munkaerőpiacon meglepő javulás mutatott a heti adat, ám ennek tartóssága kérdéses. Mindenki a Fed kvantitatív ösztönző csomagjára vár, melynek mértéke egyelőre kérdéses. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 2,0% 2009-2,4% Q2 1,7% 2008 1,1% Leading indicators Szept. 0,3% hó/hó Szept. 110,4 pont Aug. 0,1% hó/hó Aug. 110,1 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,1% hó/hó Szept. 1,1% év/év Aug. 0,3% hó/hó Aug. 1,1% év/év Termelői árindex Szept. 0,4% hó/hó Szept. 4,0% év/év Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,1% év/év Ipari termelés Szept. -0,2% hó/hó Szept. 5,4% év/év Aug. 0,2% hó/hó Aug. 6,4% év/év Ipari rendelésállomány Aug. -0,5% hó/hó Aug. 9,5% év/év Júl. 0,5% hó/hó Júl. 9,7% év/év Tartós cikkek rend. állománya Szept. 3,3% hó/hó Szept. 12,7% év/év Aug. -1,0% hó/hó Aug. 12,8% év/év Feldolgozóipar ISM index Okt. 56,9 pont Szept. 54,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Szept. 53,2 pont Aug. 51,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Okt. 50,2 pont Szept. 48,6 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Okt. 67,7 pont Szept. 68,2 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. 0,6% hó/hó Szept. 7,3% év/év Aug. 0,7% hó/hó Aug. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 10.23. 434 ezer 4h átl. 453 ezer 10.16. 455 ezer 4h átl. 459 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Szept. -95 ezer Aug. -57 ezer Munkanélküliségi ráta Szept. 9,6% Aug. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnak megfelelő, visszafogott GDP-növekedés III. negyedév: +2,0% (piaci várakozás: +2,0%, II. né: +1,7%). Az első, pénteki közzététel szerint éppen az átlagos várakozásnak megfelelő ütemben, évesítve 2%-kal bővült az USA bruttó hazai terméke a III. negyedévben. Az európai szokványoknak megfelelően értelmezett év/év alapon 3,1% volt a növekedés, a II. negyedév 3,0%-os ilyen alapon számolt változása után. Ami az összetételt illeti, a vártnál kissé jobban, évesítetten 2,6%-kal bővült a háztartások fogyasztása, 1,8 százalékponttal járulva hozzá a gazdasági növekedéshez. 2006 I. negyedéve óta nem mért ilyen gyors növekedést a fogyasztásnál az adatokat közzétevő Kereskedelmi Minisztérium. A bruttó felhalmozás a korábbi negyedéveknél kisebb ütemben, de így is 12,8%-kal nőtt, ám ezen belül a beruházások mindössze 0,8%-kal, mert a lakásépítések nagyot zuhantak. A készletek jelentősen nőttek, a III. negyedévben a készletváltozás 1,4 százalékponttal segítette a GDP növekedését. 3,4%-kal nőttek a kormányzati kiadások, a külkereskedelem hiánya eközben nőtt a III. negyedévben. Utóbbi 2 százalékponttal rontotta a növekedést, előbbi 0,7%ponttal javította. A bruttó hazai termék évesített árindexe 2,3%-ra nőtt, de a fogyasztásé (PCE deflátor) csak 1,0% volt (miközben a hagyományos év/év változás 1,4%-ra csökkent) inflációs veszély tehát nem igazán látható. Hiába a fogyasztás élénkülése, a meglehetősen mérsékelt ütemű gazdasági növekedésről szóló adat csak tovább erősítette a várakozást, hogy kisvártatva jön a Fed újabb élénkítő csomagja. Lassuló növekedés a lakossági fogyasztásban - személyi kiadások, szeptember: +0,2% hó/hó (piaci várakozás: +0,4%, augusztus: +0,5%). A lakosság jövedelmei váratlanul csökkentek szeptemberben az USA-ban (augusztushoz képest 0,1%- kal, a várt 0,2%-os növekedéssel szemben), és a fogyasztás növekedési üteme is elmaradt a várttól. A 3

jövedelmek csökkenésére egy éve nem volt példa, és ez az amúgy is óvatosabb fogyasztási hajlandóság mellett meglehetősen rossz hír a gazdaság egésze számára. A fogyasztás viszonylagos felpörgése sem igazán segített a III. negyedévben, hogy a GDP egésze jobban bővüljön, és ehhez képest most lassulás látszik kibontakozni. A kedvező olvasat az lehetne, hogy nőhet a lakosság megtakarítási hajlandósága, csökkenhet eladósodottsága; ám így késik a komoly növekedés beindulása. A friss adatok látványosan mutatják, hogy amíg a munkaerőpiacon a helyzet ilyen rossz és tartósan magas a munkanélküliség, a lakosság fogyasztásában sem várható tartós javulás. Javult a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe október: 50,2 pont (piaci várakozás: 49,9 pont, szeptember: 48,6 pont). A Conference Board legfrissebb felmérése szerint a vártnál nagyobb mértékben erősödött a fogyasztói bizalom októberben az Egyesült Államokban. Az előző havi adatot kissé felkorrigálták (48,5 pontról), de így is héthavi mélyponton volt az index - tehát volt honnan javulni. A jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó részindex 23,9 pontra emelkedett az előző havi 23,3-ról. A kilátások részindexe 67,8-ra kúszott fel a szeptemberi 65,5-ről. A viszonylag jó októberi adattal együtt is az látszik, nyár eleje óta alapvetően csökkenő tendencia érvényesül a fogyasztói bizalomban. Ennek legfőbb oka a rossz munkaerőpiaci helyzet és az általában véve bizonytalan gazdasági környezet. Lefelé korrigált Michigan fogyasztói bizalmi index október: 67,7 pont (piaci várakozás: 68,0 pont, szeptember: 68,2 pont). A végleges pénteki adatközléssel kissé lefelé korrigálták a Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexét. A felmérésben nagyobb súllyal bíró kilátások részindexét érezhetően lefelé módosították, (64,6 pontról 61,9 pontra), míg a jelenlegi helyzet megítélését lényegesen felfelé (73 pontról 76,6 pontra). Utóbbinál így kisebb lett a szeptemberhez mért romlás, viszont a kilátások a végleges adatok szerint nem javultak éremben a nyár közepe óta meglévő mélypontról amely így már igencsak tartósnak tűnik. A teljes index a korrekció után éves mélyponton van, elsősorban a kilátások rosszabb megítélése miatt, tehát a fogyasztók nem igazán hisznek abban, hogy a recesszió már a múlté. Felemás beruházási rendelésadatok tartós javak rendelésállománya, szeptember: +3,3% hó/hó (piaci várakozás: +2,0%, augusztus: -1,0%), szállítóeszközök nélkül: -0,8% hó/hó (piaci várakozás: +0,5%, augusztus: +1,9%). A teljes beruházási rendelésállomány a vártnál nagyobb mértékben nőtt szeptemberben, még úgy is, hogy az előző havi adatot -1,3%-ról -1,0%-ra korrigálták. A volatilis (és nehezen előrejelezhető) szállítóeszközök kiszűrésével számított index viszont jelentősen árnyalja a képet, miután a várt 0,5%-os bővülés helyett 0,8%-kal csökkent, miközben az előző havi értéket 0,1 százalékponttal lefelé korrigálták. A szállítóeszközökre vonatkozó magas volatilitás támasztja alá, hogy a civil repülőgép megrendelések száma 105%-kal nőtt szeptemberben, szemben az augusztusi 30%-os visszaeséssel. Az adatsor arra utal, hogy az USA-ban csökken az üzleti beruházások volumene, ami a lassuló gazdasági növekedéssel kapcsolatos aggodalmakat erősítheti. Rég nem látott alacsony szinten a heti új munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 434 ezer (piaci várakozás: 455 ezer, előző hét: 455 ezer). A várt mérsékelt emelkedés helyett (+3 ezer) 21 ezer fővel csökkent a heti új munkanélküliek száma az USA-ban. A 434 ezer az elmúlt két év második legalacsonyabb adata. Ugyanakkor az előző heti adatot 452 ezerről 455 ezerre korrigálták. A négyhetes mozgóátlag 458,75 ezerről 453,25 ezerre mérséklődött, ami három hónapja a legalacsonyabb. A tartósan állás nélkül lévők száma az előzetes várakozásnál alacsonyabb lett (4430 ezer helyett 4356 ezer). Idén gyakorlatilag folyamatosan 450-475 ezer között alakult a heti kérelmek száma, ami egy historikusan magas szintnek tekinthető. Ebből a sávból sikerült most kitörnie az adatnak, a kérdés csupán, hogy ez egyszeri alaklom volt-e. A tartósan állás nélkül lévők száma tekintetében pedig tovább tart a lassú, javuló trend. 4

Pozitív meglepetés a feldolgozóiparból feldolgozóipari ISM, október: 56,9 pont (piaci várakozás: 54,0 pont, szeptember: 54,4 pont). Az utóbbi 5 hónap legmagasabb szintjére ugrott az amerikai feldolgozóipar beszerzési menedzser indexe, jelentős pozitív meglepetést okozva. A tegnap közzétett adatok szerint a termelés és az új rendelések részindexe egyaránt jelentősen nőtt az előző hónaphoz képest, de a foglalkoztatásé is javult. Míg a gazdaság sok területén komoly gondok vannak, a feldolgozóiparon a jelek szerint továbbra sem múlik a recesszióból való tartós kilábalás. Az összkép viszont sokkal borúsabb, és élénkítés bejelentése várható a jegybanktól. Európa: Erősödő optimizmust jeleznek a bizalmi indexek kérdés, hogy meddig. Az Európai Bizottság bizalmi indexei a vártnál jelentősebb javulást mutattak, az átfogó index közel 3 éves csúcson áll. Ugyanakkor az élénkülés igencsak heterogén, míg Németország kiemelkedő teljesítményt nyújt, más országokban igencsak erőtlen vagy egyáltalán nincs növekedés. A viszonylag jó export teljesítménnyel szemben a belső kereslet gyenge, és a korábban támaszt adó kormányzati élénkítés is lecseng. Így a kilátások igencsak bizonytalanok, nem látszik, hogy fenntartható lenne a gazdaság élénkülése, főleg, ha az amerikai növekedés lelassul. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex* Okt. n.a. hó/hó Okt. 1,9% év/év Szept. 0,2% hó/hó Szept. 1,8% év/év Termelői árindex Aug. 0,1% hó/hó Aug. 3,6% év/év Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Ipari termelés Aug. 1,0% hó/hó Aug. 7,9% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 7,2% év/év Feldolgozóipar BMI* Okt. 54,1 pont Szept. 53,7 pont Szolgáltatószektor BMI* Okt. 53,2 pont Szept. 54,1 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 1,8 pont Szept. 4,4 pont Gazdasági bizalmi index Okt. 104,1 pont Szept. 103,2 pont Fogyasztói bizalmi index Okt. -11 pont Szept. -11 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. -0,4% hó/hó Aug. 0,6% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Munkanélküliségi ráta Szept. 10,1% Aug. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnál jobb bizalmi indexek az eurozónában október: 104,1 pont (piaci várakozás: 103,5 pont, szeptember: 103,2). Októberben a vártnál nagyobb mértékben emelkedett az eurozóna gazdasági bizalmi indexe. 104,1 ponton utoljára 2007 decemberében járt a mutató. Az összetevők közül az ipari bizalmi index -2 pontról 0 pontra emelkedett, miközben a piaci várakozás -1 pont volt. A szolgáltatásokra vonatkozó bizalmi index stagnált 8 ponton, miközben a piac visszaesést várt (-7 pont). A fogyasztói bizalmi index pedig a várakozásoknak megfelelően maradt -11 ponton. 5

HAZAI MAKROGAZDASÁG Tovább csökkent a munkanélküliségi ráta. A KSH jelentése szerint a várt mérsékelt emelkedés helyett csökkent a hazai munkanélküliségi ráta az júliusszeptember időszakban, 10,9%-ra. A múlt havi volt a hatodik egymást követő hónap, hogy nem nőtt a munkanélküliségi ráta. A 15-64 éves népességben a foglalkoztatottak száma 3,791 millió volt, ami az egy évvel korábbinál 43 ezerrel nagyobb, II. féléves értéknél pedig 38 ezer fővel magasabb. A munkanélküliek száma 466 ezer fő volt, ami az egy évvel korábbinál 30 ezerrel több, míg az előző három hónaphoz viszonyítva 5 ezer fős volt a csökkenés. A fentiek következtében a munkanélküliségi ráta 11,0%-ról 10,9%-ra mérséklődött, viszont még mindig 0,6 százalékponttal magasabb az egy évvel korábbinál 2,94%-os államháztartási hiány a 2011-es költségvetési tervben. Október 30-án szombaton ismertette a nemzetgazdasági miniszter a 2011-es költségvetési terv főbb számait. A leginkább várt szám, az államháztartási hiány a bruttó hazai termék arányában a terv szerint 2,94% eredményszemléletben, míg a pénzforgalmi hiánycél a GDP 2,8%-a lett. A kormány korábbi, piacokat megnyugtató, 3% alatti hiányt célzó ígéretei e tekintetben teljesültek, hiszen a törvényjavaslat elfogadása nem lehet kétséges az országgyűlésben. A tervek 3%-os GDP növekedéssel és 3,5%-os éves átlagos inflációval számolnak. A korábban már ismertetett adócsökkentések, elsősorban az egykulcsos 16%-os SZJA és a kisebb társasági adókulcs hatása csaknem 500 Mrd Ft lesz. Ezt ellensúlyozzák részben a válságadók, a magánnyugdíj pénztáraktól elvonandó összeg, és új elemként a teljes magánnyugdíj pénztári rendszer állami felügyelet alá vonásából remélt kb. 2400-2500 Mrd Ft egyszeri bevétel. Az még nem világos, milyen módszerrel kívánja elérni a kormány, hogy a tömeges átlépések miatt akár már 2-3 hónapon belül gyakorlatilag megszűnjön a mostani nyugdíjrendszer második pillére. Az önkéntes átlépéseken túl más lépésről egyelőre nem volt szó, de az államosítás réme felmerülhet egyesekben. Az állami kiadások érezhető csökkentéséről és átszervezéséről nem sok szó esett a szombati tájékoztatón, a közszféra 25-30 ezres leépítésén túl pedig éppen a kiadási oldal átalakítását hiányolják sokan már hetek óta. Ha megvalósul a tömeges átlépés a magánnyugdíjpénztári rendszerből, a kormány az összeg egy részét, 540 Mrd Ft-ot azonnal fel is használna a nyugdíjrendszerben folyó kiadásokra, csak a fennmaradó 1700-1800 Mrd Ft-ot használná fel az államadósság csökkentésére. Utóbbi az államháztartás egyensúlyát javító alap keretében történne. Az első piaci reakciók, alighanem a hiánycél miatt, kedvezőek voltak. A részletek megismerése után már árnyaltabb lehet a kép: még váratnak magukra az állami kiadások reformjai, a javulást egyszeri intézkedések tömege biztosítja. Különösen a nyugdíjrendszer tervezett átalakítása okozhat rengeteg vitát, mert a mostani információk alapján könnyen lehet, hogy a kormány a rövid távú hiánycsökkentés érdekében tovább fokozza a közép- és hosszútávú problémákat a rendszerben. 6

Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Szept. -0,1 hó/hó Szept. 3,8 év/év Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Ipari termelői árak (%) Szept. -0,9 hó/hó Szept. 7,9 év/év Aug. -0,2 hó/hó Aug. 9,0 év/év Ipari termelés (%) Aug. 2,2 hó/hó Aug. 17,6 év/év Júl. -1,1 hó/hó Júl. 9,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 II. 418 2010 I-II. 866 2010 I. 448 2009 I-IV. -429 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 II. 1 193 2010 I-II. 2 427 2010 I. 1 234 2009 I-IV. 3 352 Külker. mérleg - KSH (millió euro) Aug. 392 Jan-aug. 3 493 Júl. 241 Jan-júl. 3 101 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 II. 53,3 2010 I. 53,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 0,0 év/év Júl. 1,0 hó/hó Júl. 1,7 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 5,8 év/év Jan-aug. 8,5 év/év Júl. 4,5 év/év Jan-júl. 8,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Júl-szept. 10,9% Jún-aug. 11,0% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-szept. -1 088,6 Éves terv % 130,2% Jan-aug. -1 094,0 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-szept. -1 089,1 Éves terv % 125,1% Jan-aug. -1 081,4 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Megtört a lendület a részvénypiacokon. A hétfői öt havi csúcs után lefelé vették az irányt a vezető amerikai részvényindexek. A figyelem középpontjában továbbra is a vállalati gyorsjelentések mellett a jegybanki likviditásbővítő intézkedésekkel kapcsolatos várakozások állnak - a Fed szerdán ismerteti majd a döntésének az eredményét. USA A főbb amerikai indexek újabb májusi csúcsokat döntöttek a hét első kereskedési napján, majd a hét hátralévő részében elillant az elmúlt hetek optimizmusa. Három hét emelkedés után megtört a piacok lendülete, az S&P 500 pl. stagnált. A hét hírei közé tartozott, hogy a Fed megkérdezte a kötvénykereskedőket valamint a befektetőket arról, hogy milyen nagyságú, és futamidejű állampapír-vásárlások bejelentését tartanának szükségesnek a november 3-4-i FOMC ülésen. Az S&P 500 10 iparági indexe vegyesen szerepelt, melyek közül a hét nyertesei az alapanyaggyártók (+1,4%) valamint a technológiai részvények (+0,8%) voltak, míg a leggyengébb teljesítményt a közüzemi vállaltok (-0,6%) mellett, az ipari cégek (-1,0%) nyújtották. Gyenge hetet zárt a 3M (-6,9%) annak ellenére, hogy a vártnál jobb III. negyedéves számokat közölt, viszont a befektetők csalódással fogadták, hogy a társaság csökkentette az idei évi eredményvárakozását. A vártnál jobb negyedéves számainak köszönhetően tudott viszont a Eastman Kodak 20%-kal drágulni, miután a társaság árbevétele a III. negyedévben a vártnál kisebb mértékben csökkent, a vesztesége pedig alacsonyabb lett a vártnál. Az S&P 500 tagjai közül eddig 336 vállat tette közzé a gyorsjelentését, melynek 79%-a pozitív meglepetést hozott. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok 3 hét emelkedés után csökkenéssel zárták az elmúlt hetet, a Stoxx 600 pl. 0,4%-os mínuszban zárt. A Stoxx 600 iparágai indexei vegyes hetet zártak, melyek közül is a legjobban a távközlési cégek (+2,6%) mellett a közüzemi vállatok (+2,0%) teljesítettek. Szektorszinten a hét vesztesei a bankpapírok voltak (-2,1%), melynek iparági indexe 4 heti mélypontra süllyedt miután a hét mindegyik kereskedési napján negatív tartományban zárt. A vártnál jobb gyorsjelentése hatására esett pl. a UBS 4,4%- kal, a Scania 6,8%-kal, a SSAB pedig 12%-kal. A Stoxx 600 tagjai közül eddig 144 vállat tette közzé a gyorsjelentését, melynek 68%-a meghaladta a várakozásokat. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index valamint a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 103% 102% 101% 100% 99% 98% okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. DJIA S&P500 okt. 22. okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. Nasdaq-100 záró változás DJIA 11 118.49-0.1% S&P500 1 183.26 0.0% Nasdaq-100 2 128.42 0.7% 103% 102% 101% 100% 99% 98% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 541.77-0.5% Stoxx 600 266.40-0.4% Xetra DAX 6 601.37-0.1% CAC-40 3 833.50-0.9% FTSE-100 5 675.16-1.2% 103% 102% 101% 100% 99% 98% okt. 29. okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 46 229.6 1.1% PX 1 156.00 1.6% BUX 23 146.7-0.4% c 8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,0%) Microsoft 15.06 7.0 1 Berkshire Hathaway -8.47-4.1 IBM 4.32 2.5 2 Chevron -6.88-4.0 Intel 3.90 3.5 3 3M -4.93-7.6 Exxon Mobil 3.82 1.1 4 Apple -4.27-1.5 Bank of America 3.41 3.0 5 Cisco Systems -3.85-2.9 American Express 2.72 5.8 6 Merck -3.60-3.1 National Oilwell 2.66 13.2 7 ConocoPhillips -3.55-3.9 Carnival 2.27 6.8 8 Abbott Laboratories -2.95-3.6 Goldman Sachs 2.26 2.7 9 Amazon.com -2.88-3.8 Schlumberger 2.24 2.4 10 Halliburton -2.60-8.3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,7%) Microsoft 15.06 7.0 1 Apple -4.27-1.5 Vodafone Group 6.30 4.6 2 Cisco Systems -3.85-2.9 Intel 3.90 3.5 3 Amazon.com -2.88-3.8 Research In Motion 2.26 8.4 4 Teva Pharmaceutical -1.49-3.0 Comcast 2.02 3.7 5 First Solar -1.09-8.6 ebay 1.86 5.1 6 Baidu Inc/China -0.93-2.4 Broadcom 1.68 8.8 7 Cognizant Techn. -0.67-3.3 QUALCOMM 1.61 2.3 8 Dell -0.58-2.0 Oracle 1.46 1.0 9 Staples -0.57-3.7 Marvell Technology 1.26 11.0 10 Express Scripts -0.55-2.1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,4%) Royal Dutch Shell 6.41 4.6 1 Hermes International -6.12-28.6 Nestle 3.32 1.8 2 GlaxoSmithKline -5.26-4.9 Roche Holding 2.19 1.7 3 AstraZeneca -4.30-5.7 Novo Nordisk 1.85 3.0 4 Rio Tinto -4.27-3.0 Deutsche Telekom 1.79 4.1 5 Banco Santander -4.16-5.3 Lloyds Banking Group 1.75 2.4 6 HSBC Holdings -3.75-2.0 BMW 1.43 4.4 7 ABB Ltd -3.54-6.9 France Telecom 1.40 3.2 8 Anglo American -2.36-3.7 Reckitt Benckiser 1.25 3.1 9 ArcelorMittal -2.34-6.0 Novartis 1.07 0.7 10 Daimler -2.17-4.1 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+0,3%) CEZ 0.60 2.5 1 PKO Bank -0.31-1.5 PGNiG 0.19 2.5 2 Komercni Banka -0.23-2.6 KGHM 0.18 2.0 3 CME -0.16-9.5 TPSA 0.16 2.0 4 MTelekom -0.11-3.6 BRE Bank 0.13 3.2 5 OTP Bank -0.09-1.1 PKN Orlen 0.08 1.4 6 New World Resources -0.07-2.1 Richter Gedeon 0.08 1.8 7 Hrvatske Telekom 0.00-0.1 Unipetrol 0.05 2.3 8 Telefonica O2 0.00-0.0 Erste Bank 0.05 0.4 9 MOL 0.00 0.0 Bank Pekao 0.03 0.2 10 Egis 0.01 1.5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-2,6%) IHI -324.25-6.2 1 Konami 133.83 7.0 Mitsui -183.96-3.4 2 Fast Retailing 117.36 4.4 Panasonic Electric -154.54-5.2 3 Mitsubishi Estate 92.33 5.9 Nissan Chemical Indust -144.66-4.4 4 Kao 52.57 2.9 Japan Tobacco I -135.00-5.1 5 Keio 51.58 2.7 Sojitz -116.91-4.1 6 Hitachi Zosen 49.70 3.1 Sony -115.53-4.2 7 Obayashi 30.65 0.5 Nichirei -115.11-22.7 8 Fukuoka Financial 24.84 2.3 Shinsei Bank -114.51-6.2 9 Teijin 22.65 8.2 Mitsui Chemicals -100.60-4.2 10 Pacific Metals 21.58 3.3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-0,4%) China Construction Bank 67.18 3.9 1 PetroChina -102.67-4.2 ICBC 48.39 2.7 2 Bank of Communication -40.65-8.5 Bank of China 48.37 4.6 3 China Life Insurance -30.45-3.4 CNOOC 33.95 4.7 4 China Mobile -21.07-1.3 Hang Lung Properties 5.00 3.2 5 China Petroleum & Che -12.56-1.4 Tencent Holdings 4.77 1.4 6 China Shenhua Energy -12.24-1.8 Sun Hung Kai Properties 4.63 1.3 7 China Unicom Hong Kon -10.37-3.9 Swire Pacific 4.25 2.6 8 Henderson Land Develo -2.83-2.3 Citic Pacific 3.28 4.3 9 BOC Hong Kong Holding -2.64-1.0 Li & Fung 2.67 1.7 10 Hong Kong Exchanges -2.05-1.1 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Alacsony forgalom mellett csökkent a BUX. A Budapesti Értéktőzsde a hét legmagasabb forgalmával (14,2 Mrd Ft) és legnagyobb emelkedésével (+0,8%) kezdte a hetet. A keddi (-0,7%) és szerdai (-1,1%) kereskedés jelentősebb leértékelődést hozott továbbra is jóval átlag alatti forgalom mellett. A hét hátralévő két napján optimistábbra fordult a hangulat, a BUX 0,4 illetve 0,2%-os emelkedésig jutott. A hét összességében 0,36%-os mínuszban 23 146 ponton zárult. A hazai gazdaságpolitikai fejlemények közül kiemelkedik, hogy a kormány szombaton terjesztette be a parlament elé a jövő évi költségvetésről szóló törvényt. Erre a hosszú hétvége miatt még érdemi reakció nem érkezett a piactól, a sarokszámok Pont 24 000 megfelelnek a várakozásoknak. A napi átlagforgalom az előző héthez képest 50%-kal 12,1 milliárd forintra esett, ami közel a fele az idei év átlagának. A blue chipek vegyesen zártak, a Magyar Telekom folytatta leértékelődését. Az OTP keddi (-1,9%) és szerdai (-1,8%) jelentős leértékelődést nem tudta kompenzálni a hét többi napjára jellemző 0,8-1,0% közötti emelkedés. A bankpapírral kapcsolatos piacbefolyásoló hír nem került napvilágra, a hetet 1,1%-os esés után 5 800 forinton zárta. A MOL piacát alacsony forgalom - mindössze napi 1,7 milliárd forint és meglehetősen szűk árfolyammozgások jellemezték. A hét három kereskedési napját zárta stagnálással az olajpapír, de másik két napon is csak szerény mozgásokra volt képest az árfolyam. A hetet is végül 20 800 forinton zárta, ami nem jelent elmozdulást az előző héti záróárhoz képest. A Magyar Telekom egyelőre képtelen kitörni a csökkenő trendből, az árfolyam mindössze a hétfői kereskedést zárta mérsékelt emelkedéssel (+0,5%), a hét több napján 0,5-1,4% közötti esést szenvedett el. A hetet heti minimumának közelében 563 forinton zárta, ami 3,6%-os esést jelent. A Richter előző heti 4,4%-os mélyrepüléséből 1,8%-ot dolgozott le. A gyógyszerpapír 1,8%-os emelkedéssel kezdte a hetet, majd további 0,6%-kal drágult az árfolyam. A szerdai negatív hangulat (-1,7%) csak átmenetinek bizonyult. Csütörtökön ismét a vevők kerültek többségbe (+1,1%), pénteken a zárószakaszban bekövetkezett felhúzás mentette stagnálásra az aznapi teljesítményt, a hetet 46 500 forinton zárta. A BUMIX az előző heti hatalmas zuhanás után korrigált, miután 0,9%-os emelkedést követően 2 117 ponton zárt. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül a Pannunion és a Zwack számaival kezdődött meg a hazai gyorsjelentési szezon. Az előbbi jelentősen javuló, míg az utóbbi jelentősen romló működési környezetről adott számot. Az előző héthez kiegyensúlyozottabb mozgásokat produkált a papírok többsége, az Egis 1,5%- kal, az FHB 1,2%-kal emelkedett. A Synergon átlag feletti drágulást (+4,0%) ért el, miután elnyerte a BKV Zrt. közösségi közlekedés fejlesztését célzó, informatikai és kommunikációtechnológiai beruházás kivitelezésére kiírt pályázatát. 23 750 23 500 23 250 23 000 22 750 okt. 18. okt. 20. okt. 22. okt. 26. Mrd Ft 60 Forgalom BUX 40 okt. 28. 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Vegyes hozammozgások. A magyar állampapírpiaci hozamok szerény (0-14 bp) vegyes irányú elmozdulással zárták a hetet. A kamatemelési várakozásokat jól tükröző 3 hónapos DKJ hozama 8 bp-tal 5,35%-ra nőtt, a piac rövid távú alapkamatra vonatkozó várakozásaiban tehát továbbra sincs érdemi változás. A befektetők intenzív érdeklődése továbbra is fennáll a magyar állampapírok iránt. A 3 hónapos DKJ aukción intenzív kereslet mellett sikerült értékesíteni a meghirdetett 40 milliárd forintnyi mennyiséget az átlaghozam csökkenése mellett. A piac az év hátralévő részében már nem várt változást az alapkamat 5,25%-os szintjében. 11

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.10.22. 5,27 5,55 5,63 6,53 6,83 7,03 7,02 2010.10.29. 5,35 5,45 5,77 6,60 6,81 7,03 7,02 Változás 0,08-0,10 0,14 0,07-0,02 0,00 0,00 Érdemes megemlíteni, hogy a magánnyugdíjpénztárak éves szinten közel 200 milliárd forintnyi állampapírt jegyeztek le, ami a tervezett kormányzati intézkedések miatt kieshet, vagy legalábbis jelentősen csökkenhet. Ez azonban nem az a volumen, amit egy egészséges fundamentumokkal rendelkező ország állampapírpiaca ne tudna pótolni. DEVIZAPIAC Ismét a 270-es szint közelébe erősödött a forint, a Fed-re szegeződik a befektetők figyelme. Nem lehetett panasz a forintra, az euróval szembeni jegyzések a hét eleji 275-ös szintről péntekre a 270-es szint környékére erősödtek. Hazai fizetőeszközünkre a nemzetközi hangulat volt a legnagyobb hatással, az itthoni sok vitát kiváltó - gazdaságpolitikai fejlemények egyelőre nem jelentkeznek az árfolyamban. A devizahitelesek szempontjából örvendetes, hogy a svájci frank forint kurzus hosszú idő után először került tartósabban a lélektanilag fontosnak tartott 200-as szint alá, amit a forint erősödése mellett az alpesi deviza euróval szembeni jelentős gyengülése idézett elő. 280 278 276 274 272 270 09.27. 10.01. EUR/HUF árfolyam 10.07. 10.13. 10.19. 10.25. 10.29. Hazai makrogazdasági események közül kiemelendő, hogy szombaton a nemzetgazdasági miniszter sajtótájékoztatón ismertette a 2011-es költségvetés részleteit. A piac az optimistább általános hangulat mellett mérsékelten pozitívan fogadta a bejelentést. A hiány 3 százalék alatt tartása a korábbi hírek tudatában már sejthető volt, de az ennek elérésében jelentős szereppel bíró, a GDP 3%-át kitevő gazdasági növekedésért valószínűleg keményen meg kell majd dolgoznia a kormánynak. A jegyzésekre nem volt érdemi hatással a költségvetés ismertetése, aminek oka az lehet, hogy a befektetők figyelme inkább a Fed szerdai kamatdöntő ülésre és azt követő kommentárra szegeződik a hazai események helyett. A piac egyelőre megelégszik azzal, hogy a kormány 3% alá kívánja szorítani a költségvetési hiányt, a módszerre nem fektetnek nagy hangsúlyt. A forint rövid távú mozgására elsősorban a Fed újabb kötvényvásárlási programjának részletei lesznek befolyással. USD/EUR 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 1,36 JPY/USD USD/EUR 83 JPY/USD 10. 18. 10. 19. 10. 20. 10. 21. 10. 22. 10. 25. 10. 26. 10. 27. 10. 28. 10. 29. 82 81 80 A zöldhasú euróval szembeni jegyzése az 1,40-es szint felett kezdte a hetet, majd fokozatos erősödés után szerda estére már az 1,38-as szint alatt mozogtak. Ezt követően ismét fordult a széljárás, a jegyzések visszagyengültek az 1,40-es szint környékére. A publikált makoradatok és gyorsjelentések vegyesen alakultak, ezek folyamatosan emlékeztetik a piacot a bizonytalan gazdasági kilátásokra. A zöldhasú jegyzését nyomás alatt tartja az újabb kötvényvásárlási program is. A részletek egyelőre nem ismertek, de az valószínűsíthető, hogy a Fed a várakozásoknál jóval kevesebb pénz fordítana az új programjára, melynek elsődleges célja a gazdaság ösztönzése. A befektetők elképzelhetőnek tartották, hogy a jegybank akár 1 000 milliárd dollárt pumpálhat a gazdaságba a törékeny növekedés megőrzése érdekében, ezzel szemben a program nagysága várhatóan még az 500 milliárd dollárt sem fogja elérni. A piac figyelme a szerdai kamatdöntésre és azt követő kommentárra szegeződik, miután akkor minden bizonnyal az újabb gazdaságélénkítő program részleteit ismerhetik meg a befektetők, melyek irányt mutathatnak a zöldhasúnak is. 12

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 20 750 FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 20 750 Ft napi átlagforgalom 1 707 MFt változás 0,0% forgalmi részarány 14,1% relatív hozam 0,4% BUX súly 28,5% heti maximum 21 150 Ft kapitalizáció 2 169 Mrd Ft heti minimum 20 455 Ft 7,92 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 21 500 A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. Az utóbbi időszakban a globális növekedési kilátások romlása miatt óvatos a piaci hangulat, ezen belül a magyar piacé az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatti mélypont óta némiképp javul. Ebben nagy a szerepe, hogy a kormány elkötelezte magát a 3% alatti 2011-es hiánycél mellett. A legújabb különadók az általános hangulaton tovább javíthatnak, de a MOL számára kedvezőtlen az évi kb. 20 Mrd Ft extra elvonás. Rövid távon emiatt indokolt az óvatosság. 21 000 20 500 20 000 okt. 18. okt. 20. okt. 22. okt. 26. okt. 28. e db 500 400 300 200 100 0 13

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 563FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 563 Ft napi átlagforgalom 909M Ft változás -3,4% forgalmi részarány 7,5% relatív hozam -3,6% BUX súly 11,6% heti maximum 591 Ft kapitalizáció 587 Mrd Ft heti minimum 557 Ft 2,1 Mrd Ft 620 600 580 560 M db 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 okt. 18. okt. 20. okt. 22. okt. 26. okt. 28. ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése a nettó eredmény kivételével a vártnak megfelelően alakult, viszont a társaság egy profit warningot is közzétett. A bevételek újra jelentősen visszaestek, miután a hangalapú vezetékes és mobil bevételek mindhárom országban csökkentek, valamint mérséklődtek a magyarországi adat bevételek is. Ezen csökkenéseket részben ellensúlyozta a magyarországi mobil internet és TV szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség hiába emelkedett az elmúlt negyedévben, viszont a most bejelentett távközlési szektorra kivetett válságadóval a 74 Ft annak ellenére sem tartható, ha a beruházási aktivitást még jobban visszafogják. A Magyar Telekom évente 27,5 Mrd Ft körüli összeget lesz kénytelen válságadó címen befizetni a költségvetésbe - a társaság közleménye szerint. A társasági adóalapot csökkenti ugyan ez a tétel, de így is kb. 26,5 Mrd forinttal (részvényenként 26 Ft) mérsékli a társaság adózott eredményét a következő három évben. Kérdés lehet még az is, hogy a II. negyedév utáni profit warning számolt-e már a mostani távközlési szektorra kivetett válságadó egy részével. Egy optimista felvetéssel élve, hogy az idei valamint a következő évek osztalékát 60 Ft-ban állapítaná meg a társaság, a válságadó fennmaradó részét pedig a beruházás visszafogásával teremtenék elő. 60 Ft-os osztalékkal számolva a társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult már 4% közelében jár újra, ami az átlagnál valamivel magasabbnak számít nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon a csökkentett eredményvárakozások hatására a Magyar Telekom reálisan árazott a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint látható még valamelyest az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután megítélésük szerint a 600 Ft alatti árfolyamban már lényegében beárazódott a válságadó hatása, viszont a rövid távú emelkedés ellen hathat, hogy a következő hetekben sorra jelenhetnek meg a csökkentett elemzői eredmény-, valamit osztalékvárakozások, és célárak. Rövid távon még további árfolyamesés sem zárható ki, ezeket a lehetőségeket azonban már érdemes lehet kisebb vételekre kihasználni. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet az 550 Ft-os szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt. Ajánlásunk hosszú távra maradt Felhalmozás. 14

OTP BANKSZEKTOR 5 800 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 800 Ft napi átlagforgalom 7 682 MFt változás -1,1% forgalmi részarány 63,3% relatív hozam -0,6% BUX súly 32,3% heti maximum 6 021 Ft kapitalizáció 1624 Mrd Ft heti minimum 5 667 Ft 5,93 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak, elsősorban az erős svájci frank miatt. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. Itthon a devizahitelesek egyre nehezebb helyzete okozhat növekvő problémákat. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat 2010- ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása még mindig relatíve vonzó: a 2010-es korrigált P/E 11,5, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a 14-15-ös régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 8,1-es P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a 13-14-es regionális átlagtól. Úgy tűnik, a piac elfogadta a jövő évi költségvetést és a különféle egyedi intézkedéseket, ami alapvetően pozitív hátteret adhat a hazai börzének. Ugyanakkor az OTP negyedéves jelentése valószínűleg nem fog nagy örömöt okozni, és a külföldi piacok hangulata is ingatag sok múlik a Fed közelgő bejelentésén. A részvény árazása nem rossz, de rövid távon erős a bizonytalanság. Ft 6 100 6 000 5 900 5 800 5 700 5 600 okt. 18. okt. 20. okt. 22. okt. 26. okt. 28. e db 6 000 4 000 2 000 0 15

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 46 500 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 46 500 Ft napi átlagforgalom 1136 M Ft heti változás 1,8% forgalmi részarány 9,4% relatív hozam 2,0% BUX súly 19,9% heti maximum 46 800 Ft kapitalizáció 867 Mrd Ft heti minimum 45 800 Ft 3,2 Mrd Ft 48 000 47 000 46 000 45 000 e db 150 100 50 0 okt. 18. okt. 20. okt. 22. okt. 26. okt. 28. ÉRTÉKELÉS: A várakozások feletti II. negyedéves gyorsjelentést követően saját folyó évi eredményvárakozásunkat jelentősen megemeltük (nettó eredmény: 61,4 Mrd Ft, EPS: 3285 Ft), míg 2011-re vonatkozóan érdemi változtatásra nem került sor (EPS: 2949 Ft). A piaci várakozások többsége a gyorsjelentést követő időszakban már növekedésnek indult. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett antipszichotikus vegyületet, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. A Richter októberben felvásárolta a svájci székhelyű, nőgyógyászati kutatás-fejlesztésre fókuszáló PregLem gyógyszergyárat. A társaság egyelőre árbevételt nem termel, de jelentős kutatási portfólióval, helyi kutatási bázissal és szakértelemmel rendelkezik, megítélésünk szerint stratégiai szempontok alapján jó döntés volt a felvásárlás. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően 41100 forintról 43700 forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk 49100 forint. 16

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. november 3. 2010. november 4. 2010. november 5. 2010. november 8. Szeptemberi ipari termelés (előzetes) Októberi államháztartási egyenleg Októberi ADP foglalkoztatási adatok Októberi nem-feldolgozóipari ISM index Szeptemberi feldolgozóipari rendelésállomány FOMC döntések bejelentése Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek III. né. termelékenység Októberi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Szeptemberi folyamatban lévő lakáseladások EU: szolgáltatószektorok októberi BMI BoE kamatdöntés bejelentése ECB kamatdöntés bejelentése GE: szeptemberi feldolgozóipari rendelésállomány GE: szeptemberi ipari termelés VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. november 3. Anheuser-Busch InBev, Chesapeake Energy, El Paso, News Corp, Qualcomm, Qwest, Time Warner BMW, Continental, SABMiller, SocGen 2010. november 4. JDS Uniphase, Kraft Foods, PG&E, Starbucks Adidas, Alcatel-Lucent, BNP Paribas, Deutsche Telekom, Pirelli, Unilever, Zürich Financial 2010. november 5. Fannie Mae RBS 2010. november 8. Dynegy Commerzbank válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM BÉT 2010. november 3. Pannergy 2010. november 4. MTelekom 2010. november 5. 2010. november 8. válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 17

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 23 1446,69-0,4% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 197-0,5% 0,0% 2 527 4 Állami Nyomda 713 1,9% 0,1% 8 741 71 10,0 3 / 3 Danubius 3 650 0,6% 0,1% 2 937-48 3 / 3 econet.hu 97-1,0% 0,1% 76 250-13.8 Egis** 22 935 1,5% 1,0% 5 288 1 798 12,3 1 872 3 / 5 Émász 21 745 1,6% 0,1% 763 3 318 6,6 3 / 4 FHB 1 172 1,2% 0,1% 15 567 108 10,4 113 3 / 4 Fotex 420 1,2% 0,1% 16 596 9 47,7 3 / 4 Genesis 344 5,8% 0,1% 29 036-264 5 / 5 Graphisoft Park 785-1,0% 0,0% 1 700-3 3 / 4 Linamar 2 570 0,0% 0,0% 162 61 42,0 3 / 3 MTelekom 563-3,6% 7,5% 1 581 044 74.4 8,0 70,7 3 / 4 MOL 20 750 0,0% 14,1% 82 408 994 12,5 1 665 3 / 5 Orco Property 2 030-1,9% 0,0% 1 282-6 323 OTP 5 800-1,1% 63,3% 1 323 223 540 11,7 496 4 / 5 Pannergy 993 0,3% 0,5% 65 636 1 3 / 3 Pannunion 184 9,5% 0,0% 9 913-1 3 / 4 Rába 932 2,6% 0,3% 38 431-50 3 / 4 RFV 8 235-0,2% 0,4% 6 322 24,5 Richter 46 500 1,8% 9,4% 24 404 2 746 17,0 2 730 3 / 4 Synergon 602 4,0% 0,5% 102 374 28 21,9 3 / 3 TVK 3 400-1,4% 0,0% 1 029-379 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 18

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 19