(2010/25.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Az amerikai gazdaságot is érintheti az európai adósságválság. Európa: Egyelőre többségben a kedvező makroadatok. HAZAI MAKROGAZDASÁG Még romlott is áprilisban a hazai kiskereskedelem helyzete. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Visszatért a negatív hangulat a részvénypiacokra. Hazai részvénypiac: Csökkenő BUX, lejtmenetben az OTP. Állampapírpiac: Mérsékelt hozamemelkedés, terv alatti állampapír értékesítés. Devizapiac: Kiütötték a román fejlemények a forintot, tartja erejét a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A I. negyedéves gyorsjelentés csalódást okozott, míg az állampapírpiaci hozamkörnyezetre az ideges nemzetközi hangulat hat negatívan. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint a részvény már kezd alulértékeltnek számítani. MOL (Tartás/Vétel): A görög válság első hulláma talán lecsengett, de a folytatás bizonytalan, mert bár egyelőre megnyugodni látszanak a piacok, az alapproblémákat nem oldották meg. A borús hangulatban nagyot esett a MOL árfolyama is, a korábbi körülmények között már indokolt szint alá. Mivel azonban a nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. OTP (Felhalmozás/Vétel): A legutóbbi információk alapján az OTP 40 milliárd körüli bankadót fizethet, ami kevésbé rossz, mint ami az elmúlt hetekben beárazódott a részvény árfolyamába. Bár a bizonytalanság továbbra is jelentős, a jelenlegi árszinten egyre vonzóbbnak látjuk a bankpapírt. Ezért rövid távú ajánlásunkat tartásról felhalmozásra, hosszú távú ajánlásunkat pedig felhalmozásról vételre javítjuk. Richter (Tartás/Tartás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. 2
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Az amerikai gazdaságot is érintheti az európai adósságválság. A korábbi optimista nyilatkozatokkal ellentétben immár a Fed is úgy látja, negatív hatással lehetnek az amerikai gazdaságra az eurozóna adósságproblémái és az ezzel összefüggő költségvetési megszorítások. Az I. negyedévi GDP adatot lefelé korrigálták, de így is dinamikus volt a növekedés. A legfrissebb makroadatok vegyes képet mutatnak, az ingatlanpiacon egyértelmű lassulás látszik, ugyanakkor a beruházási és a fogyasztási kedv is kedvezően alakult. A Fed várhatóan még hosszú ideig alacsonyan tartja a kamatot. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q1 2,7% 2009-2,4% Q4 5,6% 2008 1,1% Leading indicators Máj. 0,4% hó/hó Máj. 109,9 pont Ápr. 0,0% hó/hó Ápr. 109,5 pont Fogyasztói árindex Máj. -0,2% hó/hó Máj. 2,0% év/év Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. 2,2% év/év Termelői árindex Máj. -0,3% hó/hó Máj. 5,3% év/év Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. 5,5% év/év Ipari termelés Máj. 1,2% hó/hó Máj. 7,6% év/év Ápr. 0,7% hó/hó Ápr. 5,2% év/év Ipari rendelésállomány Ápr. 1,2% hó/hó Ápr. 18,0% év/év Márc. 1,7% hó/hó Márc. 17,6% év/év Tartós cikkek rend. állománya Máj. -1,1% hó/hó Máj. 15,3% év/év Ápr. 3,0% hó/hó Ápr. 21,5% év/év Feldolgozóipar ISM index Máj. 59,7 pont Ápr. 60,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Máj. 55,4 pont Ápr. 55,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Máj. 63,3 pont Ápr. 57,7 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Jún. 76,0 pont Máj. 73,6 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. -1,2% hó/hó Máj. 6,9% év/év Ápr. 0,6% hó/hó Ápr. 9,0% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 06.19 457 ezer 4h átl. 463 ezer 06.12 476 ezer 4h átl. 464 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Máj. +431 ezer Ápr. +290 ezer Munkanélküliségi ráta Máj. 9,7% Ápr. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Fed: az amerikai növekedést is érintheti az európai adósságválság. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága a múlt heti kamatmeghatározó ülésen változatlan szinten hagyta az irányadó rátát, ami semmilyen meglepetést nem okozott. Ugyanakkor a kommentár valamelyest befolyásolta a részvény- és a devizapiacokat, mivel új elemként a Fed kiemelte, hogy az európai országok eladósodottsága negatívan befolyásolhatja az amerikai gazdasági növekedést. A kommentárban továbbra is szerepel, hogy még hosszú ideig alacsony szinten maradhat az irányadó kamatszint. A Fed által adott értékelés szerint a gazdaság talpra állása folytatódik, a munkaerőpiac pedig fokozatosan javul, ugyanakkor a pénzügyi piacok jelenlegi állapota most kevésbé támogatja a növekedést elsősorban a külföldön bekövetkezett fejlemények miatt. Változatlan a Fed véleménye annyiban, hogy az infláció mérsékelt maradhat. Immár negyedik alkalommal fogalmazott meg ellenvéleményt Thomas Hoenig (Kansas), véleménye szerint azzal, hogy a Fed hosszú ideig alacsony kamatszintet ígér, elősegíti az újabb buborékok kialakulását az eszközárazásokban. A kommentárt alapvetően úgy értelmezte, hogy az első kamatemelések az eddig vártnál később következhetnek be. A Bloomberg felmérése szerint legkorábban a jövő év első negyedévében kerülhet sor kamatemelésre. Lefelé korrigált GDP I. negyedév: 2,7% évesítve (piaci várakozás: 3,0%, IV. negyedév: 5,6%). A 3. közzététel szerint a várakozásoknál alacsonyabb ütemben, 2,7%-kal nőtt az USA bruttó hazai terméke az I. negyedévben (évesítetten), ami a második becsléshez képest (+3,0%) lefelé korrekciót jelent. Év/év alapon a növekedést 2,9%-ra korrigálták az 2. becslésben szereplő 3,0%-ról, ami azonban így is gyorsulást jelez a IV. negyedévi 0,7%-hoz képest. 3
Felhasználási oldalról a lakossági fogyasztás évesítetten 3,0%-kal nőtt (a várt: 3,5% helyett), amit lefelé korrigáltak az 2. közzétételhez képest (+3,5%), viszont így is 3 éves csúcsot jelent. A beruházásokat is visszább korrigálták, -0,5%-ra az évesített adatok szerint (1. közzététel: +0,7%, 2. közzététel: +0,1%), év/év alapon pedig 2,6%-os volt a csökkenés. A készletváltozások újra jelentősen javították a GDP-t, az I. negyedévben 1,88% ponttal járulva hozzá az 2,9%ponthoz. Az export 11,3%- kal, az import pedig 14,8%-kal bővült (évesített adatok szerint), a nettó export így valamelyest csökkent, míg a kormányzati kiadások 1,9%-kal estek vissza. A GDP árindexe (a GDP deflátor) 2,0%-ra nőtt (év/év), ami egyre gyorsuló ütemet jelent (IV. negyedév: +1,2%); a magindex azonban csupán 0,7%-os növekedést mutat a IV. negyedévi 1,8% után. Az idei évi GDP prognózisát a Fed a korábbi 2,8-3,5%-os sávból 3,2-3,7%-ra emelte nemrég, míg a Bloomberg konszenzusa szerint az elemzők 2010-re 3,2%-os, míg a II. negyedévre 3,3%-os növekedést várnak. A vártnál jóval kevesebb használt lakás kelt el május: 5,66 millió (piaci várakozás: 6,12 millió, április: 5,79 millió). Nem nőtt tovább májusban a használt lakások forgalma, megerősítve azt a feltételezést, hogy az adókedvezmény kifutása előtt előrehozott vásárlások okozták az áprilisi erősebb értékesítést. A megvalósult ügyletek száma éves szinten 5,66 millióra süllyedt, amely a várakozásokhoz képest csalódást okozott, azonban így is november óta a második legjobb érték. A medián lakásár tovább nőtt, 179 ezer dollár fölé, 9 havi csúcsra. Nagy kérdés, hogy az adókedvezmény kifutása után a teljes lakásforgalom 90%-át adó használt piac önerőből mennyire tud erős maradni - sokan attól tartanak, hogy még hosszú hónapokig nem lesz élénkülés. Mélyponton az új lakáseladások május: 300 ezer (piaci várakozás: 410 ezer, április: 446 ezer). A rendelkezésre álló 47 éves idősort tekintve rekord alacsony szintre csökkent az új lakáseladások szintje májusban. Jelentősen lefelé korrigálták az áprilisi adatot is (504 ezerről). Áprilisban kifutottak a lakásforgalmat támogató adókedvezmények, így a csökkenés nem volt meglepő, ám annak mértéke már igen. Az elmúlt hetekben megjelent ingatlanpiaci adatok összességében a vártnál nagyobb visszaesést mutattak májusban. Mindez azt támasztja alá, hogy a megelőző hónapok élénkülése jórészt előrehozott keresletnek volt köszönhető, az adatok igen kedvezőtlenek az ingatlanszektor rövid távú kilátásai szempontjából. A vártnál jobb beruházási adatok tartós cikkek rendelésállománya, május: -1,1% hó/hó (piaci várakozás: -1,4%, április: 3,0%). Májusban a tartós (beruházási) cikkek rendelésállománya a vártnál kisebb mértékben csökkent, azonban így is 2009 augusztusa óta nem látott volt a visszaesés üteme (-1,1%). Minimálisan javítja a képet, hogy az előző havi adatot felfelé korrigálták (2,9%-ról 3,0%-ra). A szállítóeszközök kiszűrésével kapott adat a vártnál kisebb mértékben nőtt (0,9% a várt 1,0% helyett), viszont az előző havi adatot felkorrigálták, ami javítja az adat megítélését. Az utóbbi időszak beruházási adatai jelentős ingadozást mutattak, a tendencia enyhén pozitív, de az érdemi javulás egyelőre még várat magára. Közel 2,5 éves csúcson a Michigan fogyasztói bizalmi index - június: 76,0 pont (piaci várakozás: 75,5 pont, május: 73,6 pont). A Michigan Egyetem által közzétett végleges fogyasztói bizalmi indexet 76,0 pontra korrigálták az előzetesen közölt 75,5 pontról, ilyen magas indexértékre 2008 januárja óta nem volt példa. A jelenlegi helyzet megítélését mérő részindexet 2,7 ponttal felfelé módosították, 85,6 pontra, amely közel 2,5 éves csúcsot jelent. A kilátásokat jelző mutató 0,9 ponttal lett alacsonyabb az előzetes adathoz képest (70,7 pont), de így is január óta a legmagasabb érték. 4
Összességében az adatok meglepő optimizmusról tanúskodnak az amerikai fogyasztók körében az elmúlt időszak gyengébb lakáspiaci adatai, a részvénypiaci lejtmenet és a bizonytalan munkaerőpiaci helyzet miatt attól lehet(ett) tartani, hogy visszaesik a lakosság fogyasztási kedve. A vártnál kedvezőbb munkaerőpiaci adat heti új munkanélküli kérelmek: 457 ezer (piaci várakozás: 463 ezer, előző hét: 476 ezer). A várt 9 ezer helyett 19 ezer fővel csökkent a múlt héten regisztrált új munkanélküli segélykérelmek száma az Egyesült Államokban. Árnyalja valamelyest a képet, hogy az előző heti adatot felfelé korrigálták (472 ezerről 476 ezerre). A négyhetes mozgóátlag viszont ugyancsak mérséklődött, 464 ezerről 463 ezerre. A tartósan segélyben részesülők száma 4,548 millióra csökkent, összhangban a várakozásokkal. A heti statisztikák számottevő ingadozást mutattak az utóbbi időben, a korábbi javulás után megtorpanás mutatkozott, most viszont megint jött egy kedvezőbb adat. Összességében továbbra is nagyfokú bizonytalanság tapasztalható a munkaerőpiacon és csak lassú, fokozatos javulásra lehet számítani. Európa: Egyelőre többségben a kedvező makroadatok. Az adósságválság és az ezek nyomán kibontakozott költségvetési megszorítások valószínűleg megakasztják a gazdaság élénkülését, de egyelőre többségben vannak a folytatódó növekedést jelző adatok. A múlt héten megjelent német Ifo üzleti bizalmi index kétéves csúcsra kapaszkodott fel, és várakozáson felül nőttek az eurozóna új ipari megrendelései is. Az előzetes beszerzési menedzser indexek ugyan gyengültek, de így is határozott bővülést jeleznek mind a feldolgozóiparban, mind a szolgáltatószektorokban. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q1 0,2% né/né Q1 0,6% év/év Q4 0,1% né/né Q4-2,1% év/év Fogyasztói árindex Máj. 0,1% hó/hó Máj. 1,6% év/év Ápr. 0,5% hó/hó Ápr. 1,5% év/év Termelői árindex Ápr. 0,9% hó/hó Ápr. 2,8% év/év Márc. 0,6% hó/hó Márc. 0,9% év/év Ipari termelés Ápr. 0,8% hó/hó Ápr. 9,5% év/év Márc. 1,6% hó/hó Márc. 7,7% év/év Feldolgozóipar BMI Jún. 55,6 pont Máj. 55,8 pont Szolgáltatószektor BMI Jún. 55,4 pont Máj. 56,2 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Jún. 18,8 pont Máj. 37,6 pont Gazdasági bizalmi index Máj. 98,4 pont Ápr. 100,6 pont Fogyasztói bizalmi index* Jún. -17 pont Máj. -18 pont Kiskereskedelmi forgalom Ápr. -1,2% hó/hó Ápr. -1,5% év/év Márc. 0,5% hó/hó Márc. 1,3% év/év Munkanélküliségi ráta Ápr. 10,1% Márc. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Németország: meglepetésre javult az Ifo üzleti bizalmi index június: 101,8 pont (piaci várakozás: 101,2 pont, május: 101,5 pont). A várakozásokkal ellentétben nem romlott a német üzleti bizalom az Ifo intézet felmérése szerint, sőt újabb kétéves csúcsra nőtt a mutató. A görög válság, az eurozóna adósságproblémái és az ennek következtében életbe léptetendő megszorítások miatt enyhe romlást várt a piac, de ezt a negatív hatást a gyengébb euro német exportot erősítő hatása ellensúlyozta. A két részindex közül a várakozásoké május után megint csökkent (áprilisban csaknem 3 éves csúcson volt), viszont tovább javult a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index (22 havi csúcsra). Egyelőre tehát a gyenge euró pozitív rövid távú hatásai erősebben érvényesülnek, mint a szigorodó költségvetési politika hosszabb távon várható negatív következményei. 5
Eurozóna: dinamikusan nőttek az új ipari megrendelések április: 22,1% év/év (piaci várakozás: 21,8%, augusztus: 20,3%). Áprilisban a vártnál nagyobb mértékben, 22,1%-kal nőttek éves szinten az eurozónában az új ipari megrendelések. Utoljára 10 éve emelkedtek ilyen mértékben a rendelések a feldolgozóiparban, azt azonban érdemes figyelembe venni, hogy alacsony volt a bázis. Szintén pozitívum, hogy az előző havi adatot 19,8%-ról 20,3%-ra korrigálták. Havi szinten 0,9%-os volt az emelkedés az áprilisi 5,2% után. Csökkenő beszerzési menedzser indexek az eurozónában szolgáltatószektorok, június: 55,4 pont (piaci várakozás: 55,9 pont, május: 56,2 pont), feldolgozóipar: 55,6 pont (piaci várakozás: 55,3 pont, május: 55,8 pont). Mind a feldolgozóiparban, mind a szolgáltatószektorokban romlott a BMI az eurozónában a friss júniusi adatok szerint. A szolgáltatószektorok indexe a piaci várakozásoknál is gyengébb lett. Kismértékben (0,2-0,3 ponttal) csökkentek az indexek Németországban is. Mindezzel együtt, az indexek stabil növekedést jeleznek az eurozóna gazdaságaiban, az indexértékek gyakorlatilag a 2007 első felére jellemző szinteknek felelnek meg. 6
HAZAI MAKROGAZDASÁG Még romlott is áprilisban a hazai kiskereskedelem helyzete. Áprilisban a vártnál nagyobb mértékben esett vissza a hazai kiskereskedelmi forgalom a KSH jelentése szerint. A Bloomberg által megkérdezett elemzők arra számítottak, hogy év/év alapon tovább javul a mutató (-2,7%-ra), de 5,0%-os volt a visszaesés tavaly áprilishoz képest. Az élelmiszer- és élelmiszer jellegű vegyes kiskereskedelmi üzletek forgalma változatlan áron számítva 5,7%- kal csökkent (ez egyébként a teljes forgalom 46%-a), ami november óta a legnagyobb visszaesés. A nem élelmiszer-kiskereskedelem forgalma 3,6%-kal csökkent év/év alapon, itt nem romlott tovább a helyzet. A benzinkutak üzemanyag forgalma 9,7%-kal esett vissza. Az EU egészében -1,6%, az eurozónában -1,5% volt az áprilisi év/év alapú változás, négy tagállamban mértek növekedést. A belső kereslet várhatóan gyenge marad a következő hónapokban is. Az éves változást júliustól az ÁFA emelés hatásának kiesése némileg javíthatja, de a hazai kiskereskedelmi forgalom éves növekedésére (amire 2007 januárja óta nem volt példa) még alighanem várni kell 2011-ig. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 I. 0,1% 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Máj. 0,9 hó/hó Máj. 5,1 év/év Ápr. 0,5 hó/hó Ápr. 5,7 év/év Ipari termelői árak (%) Ápr. +1,6 hó/hó Ápr. -0,1 év/év Márc. -0,2 hó/hó Márc. -3,5 év/év Ipari termelés (%) Ápr. 1,1 hó/hó Ápr. 9,7 év/év Márc. -0,4 hó/hó Márc. 2,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 IV. 456 2009 I-IV. 186 2009 III. 356 2008 I-IV. -7 504 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 IV. 1 573 2009 I-IV. 5 486 2009 III. 1 662 2008 I-IV. 896 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Ápr. 526 Jan-ápr. 1 843 Márc. 653 Jan-márc. 1 317 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 IV. 51,9 2009 III. 52,8 2008 IV. 54,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Ápr. 34,2 Márc. 33,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Ápr. -0,8 hó/hó Ápr. -5,0 év/év Márc. -0,4 hó/hó Márc. -4,0 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Ápr. 7,8 év/év Jan-ápr. 10,9 év/év Márc. 15,0 év/év Jan-márc 11,9 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Febr-ápr. 11,8% Jan-márc. 11,8% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-ápr. -649,5 Éves terv % 79,2% Jan-márc. -608,0 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-ápr. -637,0 Éves terv % 73,0% Jan-márc. -609,9 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Visszatért a negatív hangulat a részvénypiacokra. A negatív hangulat visszatérésében jelentős szerepet játszott, hogy újra felerősödtek az európai adósságválsággal kapcsolatos félelmek. A Fed kommentárja szerint az európai adósságválság károsan befolyásolhatja az amerikai növekedést is. Többen is úgy vélik, hogy a szükséges költségvetési szigorítások miatt a gazdasági növekedés megtorpanása valós veszély lehet. USA: A főbb amerikai részvényindexek jelentős eséssel fejezték be az elmúlt hetet, az S&P 500 pl. 3,7%-os mínuszban zárt. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe csökkent, melyek közül is a leggyengébb teljesítményt az energetikai cégek (-5,9%), valamint a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (-5,3%) nyújtották. Tágabb iparági bontás alapján még az autó-, és járműipari cégek rossz teljesítményét (-5,7%) is érdemes megemlíteni, miután az iparág néhány nagy szereplője leminősítésre került. A hét vesztesei közé tartozott a Harley-Davidson (-8,7%), a Ford Motors (-6,2%), valamint a Goodyear (-4,9%) is. Pénteken az amerikai bizottsági tagok megállapodtak a pénzügyi reform tervezetéről, amit azonban a szenátusnak és a kongresszusnak is meg kell még szavaznia erre, várhatóan a héten sor is kerülhet. A végleges pénzügyi reformtervre kedvezően reagált a pénzügyi szektor, miután azt az első olvasatra az elemzők a vártnál kevésbé vélik szigorúnak. A Moody s pl. 4,3%-kal tudott emelkedni az elmúlt héten. Európa: A főbb nyugat-európai részvényindexek is csökkenéssel zárták a tegnapi kereskedést, miután újra felerősödtek az európai adósságvállsággal kapcsolatos félelmek Görögország CDS felára a múlt héten újabb rekordszintre emelkedett (1125 pont). A görög bankok teljesítményére így jelentősen rányomta a bélyegét a görög államcsődtől való félelem, ami pl. a Piraeus Bank 10%-os és az EFG Eurobank Ergasias 9,2%-os esésén is látszott. A Stoxx 600 iparágai indexei közül az összes negatív tartományban zárta a hetet, közülük is a hét vesztesei az alapanyaggyártók (-7,3%) valamint az építőipari vállalatok (- 7,0%) voltak. az olaj és gázipari cégek a BP vezetésével csökkentek 6,6%- kal, miután elemzői vélemények szerint a nemrég kezdődött hurrikán szezon tovább nehezíti a BP dolgát a Mexikói-öbölbeli olajszivárgás megfékezésével kapcsolatban. A BP 15%-os esés után 14 éves mélypontra süllyedt. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX és a lengyel WIG index is csökkenéssel zárta az elmúlt hetet. 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% jún. 14. jún. 15. jún. 16. jún. 17. DJIA S&P500 jún. 18. jún. 21. jún. 22. jún. 23. jún. 24. Nasdaq-100 záró változás DJIA 10 143.81-2.9% S&P500 1 076.76-3.6% Nasdaq-100 1 838.52-3.9% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 399.24-2.8% Stoxx 600 248.33-2.8% Xetra DAX 6 070.60-2.4% CAC-40 3 519.73-4.5% FTSE-100 5 046.47-3.9% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% jún. 25. jún. 14. jún. 15. jún. 16. jún. 17. jún. 18. jún. 21. jún. 22. jún. 23. jún. 24. jún. 25. jún. 14. jún. 15. jún. 16. jún. 17. jún. 18. jún. 21. jún. 22. jún. 23. jún. 24. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 40 376.8-0.9% PX 1 130.60-2.9% BUX 20 843.8-2.5% jún. 25. 8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-3,6%) Apple 18.82 8.2 1 Pfizer -2.02-1.6 Berkshire Hathaway 13.65 7.4 2 Best Buy -1.42-8.2 Microsoft 6.84 3.0 3 Lowe's Cos -1.23-3.7 Exxon Mobil 5.83 2.0 4 Charles Schwab -1.04-5.3 JPMorgan Chase 4.34 2.9 5 DIRECTV -0.95-2.7 Intel 4.23 3.7 6 Sprint Nextel -0.84-5.7 General Electric 4.16 2.5 7 Carnival -0.77-2.5 Citigroup 3.77 3.4 8 ebay -0.64-2.2 ConocoPhillips 3.74 4.7 9 FedEx -0.60-2.4 Google Inc 3.67 2.4 10 Medco Health Solutions -0.58-2.1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-3,9%) Apple 18.82 8.2 1 DIRECTV -0.95-2.7 Microsoft 6.84 3.0 2 ebay -0.64-2.2 Intel 4.23 3.7 3 Bed Bath & Beyond -0.50-4.3 Google 3.67 2.4 4 Garmin -0.46-6.8 Cisco Systems 3.37 2.6 5 Apollo Group -0.41-5.3 Vodafone Group 3.21 3.0 6 Liberty Media -0.38-4.9 Oracle 2.56 2.2 7 Express Scripts -0.36-1.2 Infosys Technologies 2.29 6.7 8 Sears Holdings -0.31-3.4 Dell 1.76 6.8 9 QIAGEN NV -0.22-4.4 News 1.72 4.7 10 Urban Outfitters -0.10-1.6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-2,8%) Banco Santander 5.40 7.5 1 Nestle -3.64-2.0 Standard Chartered 3.77 7.4 2 Novartis -2.99-2.3 Royal Bank of Scotland 3.30 8.8 3 Nokia -2.28-7.8 BNP Paribas 3.20 5.6 4 Sanofi-Aventis -1.32-2.0 Banco Bilbao Vizcaya 3.00 9.3 5 Carnival -0.93-3.0 British Sky Broadcast 2.55 16.2 6 Roche Holding -0.71-0.6 EDF 2.36 3.7 7 HSBC Holdings -0.70-0.4 Societe Generale 2.36 9.1 8 Seadrill -0.61-6.6 Royal Dutch Shell 2.26 1.7 9 Anglo American -0.54-1.0 Barclays 1.97 3.7 10 Inmarsat -0.45-8.0 9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-3,2%) CEZ 0.64 2.7 1 PKO Bank -0.54-3.7 Erste Bank 0.42 3.9 2 TPSA -0.48-7.3 Telefonica O2 0.18 2.9 3 KGHM -0.21-3.4 MOL 0.17 2.0 4 Richter Gedeon -0.20-5.3 OTP Bank 0.09 1.5 5 Unipetrol -0.11-6.6 CME 0.09 6.5 6 Komercni Banka -0.10-1.5 PKN Orlen 0.03 0.6 7 BRE Bank -0.09-2.9 Hrvatske Telekom 0.01 0.2 8 Bank Pekao -0.08-0.6 Egis 0.01 0.8 9 New World Resources -0.05-1.8 PGNiG 0.00 0.0 10 MTelekom -0.01-0.5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-5,3%) Nissan Chemical Indust 194.39 6.6 1 Mizuho Financial -46.50-1.9 Mitsubishi Electric 193.43 5.9 2 Sanyo Electric -29.05-2.9 Fast Retailing 179.63 7.1 3 Japan Tobacco -27.00-0.9 Mitsui Chemicals 179.26 8.8 4 Nichirei -26.67-4.8 Canon 146.71 2.9 5 Sumco -25.00-5.3 IHI 144.95 2.9 6 Kubota -19.14-3.7 Toyota Motor 137.92 1.2 7 Panasonic Electric Wor -17.17-0.6 Sojitz 130.98 5.1 8 Mitsui -14.15-0.2 Obayashi 126.99 2.2 9 Daikin Industries -13.47-1.2 Sharp Corp/Japan 119.65 6.4 10 Kawasaki Kisen Kaisha -13.36-3.2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-0,5%) PetroChina 125.94 6.1 1 Tencent Holdings -3.84-1.6 China Construction Bank 104.57 7.3 2 HongKong Electric -0.85-0.9 ICBC 80.48 4.9 3 CLP Holdings 1.08 0.8 HSBC Holdings 52.53 4.1 4 COSCO Pacific 1.68 6.8 Bank of China 48.31 4.9 5 Hang Seng Bank 1.91 1.0 China Petroleum & Che 48.00 6.6 6 Bank of East Asia 1.93 3.3 CNOOC 47.35 8.2 7 Cathay Pacific Airway 2.12 3.5 China Life Insurance 45.81 5.6 8 Esprit Holdings 2.19 3.8 China Shenhua Energy 43.61 8.4 9 Yue Yuen Industrial 2.39 6.3 China Mobile 37.12 2.4 10 Foxconn International 2.64 6.6 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Csökkenő BUX, lejtmenetben az OTP. A hazai piac a hétfői remek teljesítményt (+2,6%) követően Pont 22 000 lejtmenetbe kapcsolt. A hét további négy kereskedési napját 21 750 csökkenéssel zárta. Kedden alacsony forgalom mellett 0,7%- 21 500 kal került lejjebb a BUX, míg szerdán a kiábrándító amerikai 21 250 ingatlanpiaci adat húzta le a nemzetközi hangulatot és a 21 000 magyar benchmarkot (-1,4%) is. Csütörtökön (-0,7%) és pénteken (-2,3%) is folytatódott az eladói nyomás, a hét utolsó 20 750 kereskedési napján a román események hatására szakadt be a 20 500 hazai parkett. A napi átlagforgalom 20%-kal 18,6 Mrd forintra emelkedett, de ez még mindig lényegesen elmarad az elmúlt hónapok átlagától. A blue chipek vegyesen zártak, az OTP lett a hét vesztese. jún. 14. Forgalom BUX jún. 16. jún. 18. jún. 22. jún. 24. Mrd Ft 60 40 20 0 Az OTP megítélését továbbra is bankadó rontja a leginkább, igaz hiteles részletek továbbra sem ismertek. A bankpapír a hetet közel 5%-os plusszal indította, de a részvény megítélése ezt követően jelentősen romlott. A napvégi mínuszok 1,1-5,9%-os sávban szóródtak. A legnagyobb forgalmat bonyolító blue chip a legérzékenyebb a nemzetközi eseményekre, erre a tulajdonságára most sem cáfolt rá. A világ tőkepiacait negatív hangulat uralta az elmúlt héten, melynek a hazai piacon az egyik legnagyobb vesztese lett. A hetet 5,5%-os eséssel 4 820 forinton zárta. A MOL szerény, 0,1%-os veszteséggel 18 600 forinton zárt. A hetet 2,6%-os emelkedéssel kezdő olajpapír ellenállóbbnak bizonyult a negatív hangulattal szemben. Kedden még egy szerény emelkedés (+0,1%) még összejött, ezt követően azonban az eladók kerültek túlsúlyba. A legnagyobb, 1,8%-os esést a csütörtöki napon következett be. A Magyar Telekom végre defenzív papírként viselkedett, 0,3%-os emelkedésével a hét nyertese lett. A kereskedése végig szűk sávban, 635-655 forint között folyt. A megítélését az sem rontotta érdemben, hogy a Goldman Sachs 670 forintról 640-re csökkentette célárát eladási ajánlás mellett. Újabb nagy pofont kapott a Richter, az előző heti 5,2%-os esést további 4%-os követte. A hónap első felében felülteljesítőnek bizonyult egy kedvező vállalati hír miatt. E szerint a magyar gyógyszercég partnere, a Teva a vártnál sokkal korábban piacra dobja egy a Richterrel közös generikus gyógyszerét. A gyógyszerpapír a hét nagy részét a negatív tartományban töltötte, a legnagyobb veszteséget (-3,5%) szerdán érte el, a hetet végül 41 330 forinton zárta. A BUMIX 1,6%-kal 1 927 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége a negatív tartományban zárt. A nagyobb forgalmat bonyolítók közül az Egis 0,4%-kal emelkedett, az FHB árfolyama viszont 6,4%-kal zuhant. Jelentős veszteséget könyvelhetett még el a Fotex (-4,6%) és a Rába (-3,2%) is. ÁLLAMPAPÍRPIAC Mérsékelt hozamemelkedés, terv alatti állampapír értékesítés. Az állampapírpiaci hozamok mérsékelt emelkedéssel fejezték be a hetet, 3-18 bázisponttal kerültek feljebb. A hozamok a hét közepéig vegyes irányú mozgásokat produkáltak, de a Romániával kapcsolatos aggodalmak ezt követően a magyar állampapírpiacra is hatással voltak. A DKJ-k esetében 7-18, míg az államkötvényeknél 3-7 bázispontnyi lett a többlet. Az ÁKK által megrendezett 3 és 12 hónapos DKJ aukciók igen vegyes képet mutatnak. A keddi 3 hónapos DKJ aukció még kiemelkedő kereslettel zárult, a csütörtöki 12 hónapos esetében viszont a meghirdetett mennyiséget sem sikerült értékesíteni. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.06.18. 5,25 5,25 5,27 6,98 7,30 7,61 7,61 2010.06.25. 5,35 5,32 5,45 7,03 7,37 7,64 7,64 Változás 0,10 0,07 0,18 0,05 0,07 0,03 0,03 11
A csütörtöktől kibontakozó régiós negatív hangulat előidézője a román alkotmánybíróság döntése volt, mely az elengedhetetlenül szükséges megszorító csomag több pontját is alkotmányellenesnek találta. Ez veszélyezteti a nemzetközi hitelcsomag következő részletéhez való hozzájutást, ami azonnali régiós negatív hatást eredményezett. A román kormánynak tehát gyorsan reagálni kell, az előzetes információk szerint vélhetően meg kell emelnie a jelenleg 19 százalékos áfát, valamint a személyi jövedelemadóra és a társasági adóra vonatkozó 16 százalékos egységes adókulcsot, egyéb bevételnövelő alternatívák ugyanis nem léteznek. DEVIZAPIAC Kiütötték a román fejlemények a forintot, tartja erejét a dollár. Hazai fizetőeszközünk jelentős napon belüli erősödéssel kezdte a hetet. Az euróval szembeni árfolyam hétfőn a 275-ös szintet is 290 elérte, de a nap végére a 280-as szintig korrigált vissza. 286 Csütörtökig meglehetősen szűk sávban, eseménytelenül zajlott a kereskedés. Ezt követően a román fejlemények lejtőre küldték a 282 régiós devizákat, köztük a forintot is. Az árfolyam péntekre a 278 286-os szintet is súrolta, végül némi korrekciót követően a 284- es szinten fejezte be a hetet. Komolyabb aggodalmakat okoz a 274 forint svájci frankkal szembeni jegyzése is. A jegyzések a 210-es szint felett is jártak, melyet a forint gyengülése mellett a frankeuró keresztárfolyam folyamatos és drasztikus erősödése idézett elő. 05.24. 05.28. EUR/HUF árfolyam 06.03. 06.09. 06.15. 06.21. 06.25. Magyarország és a hazai fizetőeszközünk elmúlt hetekben megrendült megítélése amit hazai fejlemények okoztak gyógyulófélben van, a befektetők eltúlzottnak érzik az ország görögökkel való összehasonlítását és megítélésük szerint stabil a magyar gazdaság. A forintra ismét a nemzetközi hírek, események vannak a legnagyobb hatással, a román események váratlanul érték a befektetőket, akik szinte azonnal megvonták bizalmukat a régiós piacoktól. Ilyen, illetve ehhez hasonló gyengülési hullámok bármikor érhetik a forintot, sajnos a jelenlegi világgazdasági környezetben ennek gyakorisága átlag feletti. USD/EUR 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 93 06. 14. 06. 15. 06. 16. 06. 17. 06. 18. 06. 21. 06. 22. 06. 23. 06. 24. 06. 25. 92 91 90 89 Nem hozott áttörést az euró-dollár devizapár esetében a múlt hét. A jegyzések hétfőn még az 1,24-es szint felett ingadoztak, kedden a zöldhasú erősödésbe kezdett, ezt követően a jegyzések jellemzően az 1,2250-1,2350-es szint között mozogtak. Az elmúlt héten sok makroadatot publikáltak, ezek nem igazán segítették az euró árfolyamát. Közülük kiemelendő a tragikus amerikai ingatlanpiaci adat, mely soha nem látott méretű visszaesést mutat az új lakások értékesítésében. A szerdai Fed kamatdöntést követően az euró erősödni tudott a dollárral szemben, miután a kamatdöntést követő sajtóközleményükben a monetáris döntéshozók enyhén pesszimista hangvételű kijelentéseket tettek. Az euró megítélését viszont rontotta, hogy Görögország hitelkockázati felára (CDS) rekord magasságba emelkedett, a 970 bázispontos érték felett is járt, ennek hátterében a piaci szereplők véleménye szerint az európai bankszektor iránti bizalmatlanság állt. A G-20-ak hétvégi megbeszélése nem hozta meg a várt áttörést, érdemi döntéseket nem hoztak. A befektetők ismét óvatosabbak lettek, a kockázatvállalási hajlandóság csökkenése a biztonságosnak hitt befektetési formáknak kedveznek, így a többek között a dollárnak és az amerikai állampapíroknak. 12
RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 18 610 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Kitermelésre alkalmas gázmező a Dráva mentén. Az INA június 23-i bejelentése szerint a MOL és az INA 50-50%-os részvételével működő horvátországi kutatási területen (Zaláta-Dravica mező) az utómunkálatokat követő tesztelések során napi 370 ezer köbméteres várható földgáz hozamot mértek. A találat alkalmas lesz kereskedelmi termelésre. A további vizsgálatok után a mező fejlesztése következik, a cél a kapcsolódás a meglévő vezetékhálózathoz. A remélt 370 ezer köbméteres napi termelés mintegy 2200 boe (hordó olaj egyenértékes) termelést jelent, ezzel a MOL csoport I. negyedévben 142 ezer hordós szénhidrogén termelése kb. 1,5%-kal bővülhet. Részvényadatok záróárfolyam 18 600 Ft napi átlagforgalom 1 822 MFt változás -0,1% forgalmi részarány 9,8% relatív hozam 2,9% BUX súly 30,1% heti maximum 19 185 Ft kapitalizáció 1 944 Mrd Ft heti minimum 18 460 Ft 6,80 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 19 500 Az I. negyedéves üzleti eredmény meghaladta a várakozásokat, a vegyesen alakuló körülményekhez képest kedvezőnek ítéljük a teljesítményt. Az iparági helyzet enyhén javult a Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben, de ez csak minimálisan pozitív negyedévhez volt elég, a Petrolkémiában pedig ismét veszteséges volt a működés. Ezzel szemben új rekordot ért el a Kutatás-termelés és a Gáz és Energia szegmensek üzleti eredménye, a várakozásokat felülmúló teljesítménnyel. Új középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög válság és fertőzésveszélye globális pánikot okozott, véget ért a régóta tartó részvénypiaci fellendülés. A folytatás bizonytalan, mert bár egyelőre megnyugodni látszanak a piacok, az alapproblémákat nem oldották meg. A borús hangulatban nagyot esett a MOL 19 000 18 500 18 000 17 500 jún. 14. jún. 16. jún. 18. jún. 22. jún. 24. e db 600 500 400 300 200 100 0 13
árfolyama is, a korábbi körülmények között már indokolt szint alá. Mivel azonban a nem biztos, hogy a kockázatvállalási hajlandóság visszatér a korábbi szintre, a várhatóan volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. A nagyobb kockázatot vállalni hajlandóknak viszont kedvező beszállási lehetőség lehet a 18 000 Ft körüli árfolyam. 14
MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 644FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 644 Ft napi átlagforgalom 738M Ft változás 0,3% forgalmi részarány 2,7% relatív hozam 1,9% BUX súly 14,1% heti maximum 655 Ft kapitalizáció 672 Mrd Ft heti minimum 635 Ft 2,3 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom I. negyedéves gyorsjelentése csalódást okozott, miután minden szinten elmaradt a piaci konszenzustól. Ft. A bevételcsökkenés legfőbb oka elsősorban, hogy mindhárom országban (Magyarország, Montenegró, Macedónia) csökkentek a vezetékes hangalapú és az adatbevételek, valamint Magyarországon csökkentek a mobil hangalapú és a rendszerintegrációs és információtechnológiai szolgáltatásokból származó bevételek is. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tesz a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent az elmúlt negyedévekben, ahhoz azonban, hogy a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz visszafogott beruházási aktivitásra lesz szükség. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között ki-alakult az elmúlt időszakban. A mostani 4% körüli prémium csak azért számít az átlagnál magasabbnak nemzetközi összehasonlításban, mert már túl vagyunk az osztalék fordulónapján. A 650 Ft alatti szinteken már alulértékeltnek számít a részvény, a diszkontált osztalék alapú model (DDM) alapján, a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hetekben, és ez a tendencia várhatóan a következő hetekben (hónapokban is fennmaradhat). A vártnál gyengébb I. negyedéves gyorsjelentés után, mi még nem módosítunk az idei évi eredményvárakozásunkon, miután mi eddig is, a piaci várakozásoknál valamivel gyengébb számokat vártunk 2010-re. Néhány elemző azonban könnyen lehet, hogy lefelé fogja módosítani a 2010-es eredményprognózisát, ami szintén nem javít a részvény rövid távú megítélésének. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögeti a részvényt, a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra Felhalmozás. Ft 660 650 640 630 620 jún. 14. jún. 16. jún. 18. jún. 22. jún. 24. M db 4 3 2 1 0 15
OTP BANKSZEKTOR 4 820 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Mégsem lesz olyan durva a bankadó? A múlt hét végén Cséfalvay Zoltán, a Nemzetgazdasági Minisztérium stratégiai államtitkára úgy nyilatkozott, hogy a mostani mértékkel várhatóan csak 2 évre vetnék ki a banki különadót, ezt követően több (korábbi információk szerint 3) év alatt fokozatosan megszűnne. Sajtóértesülések szerint az adó alapja a bankok esetében a 2009. évi mérlegfőösszeg lenne, bár ez szakértők szerint alkotmányossági aggályokat vethet fel. Az adókulcs állítólag 0,4-0,5% között lehet. A hétvégén Kármán András államtitkár úgy fogalmazott, a mérlegfőösszeg alapú adókivetés csak egy a lehetőségek közül. Szerinte végső döntés a különadó ügyében június 30-án várható. Mindazonáltal a bankok esetében jelenleg valóban a mérlegfőösszeg alapú adókivetés tűnik a legvalószínűbb forgatókönyvnek, mivel minden egyéb megoldás jelentős trükközésre adna lehetőséget. Saját modellünkben 0,45%-os mérlegfőösszeg alapú különadót feltételezve (az OTP bankra, az OTP Jelzálogbankra és a Merkantil Bankra) az idei évre megközelítőleg 40 milliárd forintos többlet adóteherrel számolunk, melynek következtében az idei év várható korrigált nettó eredménye (IFRS, konszolidált) 133,4 milliárd forint. Ugyanakkor az adóteher növekedését részben ellensúlyozhatja és így az eredményt javíthatja, ha az OTP a többletköltséget részben áthárítja ügyfeleire illetve ha az állam az adósmentő program keretében átveszi a rossz hitelállomány egy részét. Részvényadatok záróárfolyam 4 820 Ft napi átlagforgalom 13 856 MFt változás -5,5% forgalmi részarány 74,5% relatív hozam -2,2% BUX súly 25,1% heti maximum 5 390 Ft kapitalizáció 1350 Mrd Ft heti minimum 4 801 Ft 4,72 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves eredmény jócskán felülmúlta a várakozásokat, elsősorban a céltartalékok mérséklődésének köszönhetően, és volt egy jelentősebb egyszeri tétel is (állampapír árfolyamnyereség). A működési bevételek a vártnál gyengébben alakultak, ugyanakkor a költséggazdálkodás terén továbbra is jól teljesít az OTP. Az ukrán leánybank meglepetésre pluszban zárt, ugyanakkor Montenegróban jelentős veszteség keletkezett. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. Az I. negyedévben ugyan jelentősen csökkent a céltartalékképzés, főleg Ukrajnának köszönhetően, de egyes külföldi leánybankoknál aggasztó folyamatok mutatkoznak, és gyakorlatilag mindenhol folytatódik a portfólió romlása, így időről időre jelentős céltartalékolási szükséglet jelentkezik. Az új kormány tervezett intézkedései nyomán kiemelt kockázati tényezővé vált a banki különadó, melynek OTP-re eső összege egyelőre nem ismert, de mindenképpen jelentős (30-100 Mrd Ft közötti) többletterhet jelent. Átmeneti tétel, de pontos kifutása nem ismert. A jelenlegi információk alapján a legvalószínűbb, hogy az idén mintegy 40 milliárd forint különadót kell fizetnie az OTP-nek, így a nettó (IFRS, konszolidált) eredmény 133 milliárd forint körül alakulhat frissített modellünk szerint. Ft 5 400 5 200 5 000 4 800 4 600 jún. 14. jún. 16. jún. 18. jún. 22. jún. 24. e db 6 000 4 000 2 000 0 16
Az OTP árazása a fenti különadóval együtt is vonzó a jelenlegi árszinten: a 2010-es P/E 10 körül van, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal illetve a 14-15-ös regionális szektorátlaggal. A bankadó részletei még nem ismertek, de a körvonalazódó megoldás (mérlegfőösszegalapú megosztás) relatíve kevésbé rossz az OTP szempontjából, mint ami az elmúlt hetekben beárazódott a részvény árfolyamába. Bár a bizonytalanság továbbra is jelentős (nemcsak e téren, hanem a külpiaci folyamatokat illetően is), a jelenlegi árszinten egyre vonzóbbnak látjuk a bankpapírt. Ezért rövid távú ajánlásunkat tartásról felhalmozásra, hosszú távú ajánlásunkat pedig felhalmozásról vételre javítjuk. 17
RICHTER GYÓGYSZERIPAR 41 330 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 41 330 Ft napi átlagforgalom 1626 M Ft heti változás -4,0% forgalmi részarány 8,7% relatív hozam -2,1% BUX súly 23,8% heti maximum 44 300 Ft kapitalizáció 770 Mrd Ft heti minimum 41 220 Ft 2,7 Mrd Ft 46 000 45 000 44 000 43 000 42 000 41 000 jún. 14. jún. 16. jún. 18. jún. 22. jún. 24. e db 150 100 50 0 ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedéves gyorsjelentés a főbb számokat tekintve a várakozásokat alulmúló lett, ám ez szinte kizárólagosan a gyenge amerikai exportnak volt tulajdonítható a beszámoló egyébként inkább pozitív benyomásokat keltett. A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban 2013-2014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában előrehaladva egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. (A Fázis-III szakasz egyébként még csak most kezdődött, így az eredmények bejelentése még jócskán odébb van). Konszolidált 2010-2011. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41100 forintos célárfolyam számítható, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, 45300 forintos célárfolyam adódik. 18
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. június 29. 2010. június 30. 2010. július 1. 2010. július 2. 2010. július 5. Márciusi-májusi foglalkoztatottság II. né. folyó fizetési mérleg Májusi ipari termelői árak Áprilisi külkereskedelmi egyenleg (részletes) FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Áprilisi S&P/CS lakásár index Júniusi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Júniusi ADP foglalkoztatási adatok Júniusi Chicago BMI Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Júniusi feldolgozóipari ISM Májusi folyamatban lévő lakáseladások Júniusi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Feldolgozóipar májusi rendelésállománya EU: júniusi bizalmi indexek UK: I. né. GDP (végleges) EU: júniusi fogyasztói árak EU: feldolgozóipar júniusi BMI EU: májusi munkanélküliségi ráta EU: májusi kiskereskedelmi forgalom; júliusi Sentix befektetői bizalmi index VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. június 22. 2010. június 23. General Mills, Monsanto 2010. június 24. 2010. június 25. 2010. június 28. válogatás, forrás: Bloomberg 19
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 20 843,79-2,5% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 Ajánlás RT / HT AAA Auto 180-1,6% 0,0% 1 026 4 Állami Nyomda 717-1,2% 0,0% 2 634 71 10,1 3 / 3 Danubius 3 715-2,2% 0,0% 127-48 3 / 3 econet.hu 98-1,0% 0,1% 118 310-13,8 Egis** 19 070 0,4% 1,9% 18 049 1 798 10,2 1 872 3 / 5 Émász 21 000-0,5% 0,0% 349 3 318 6,3 3 / 4 FHB 1 082-6,1% 0,4% 63 712 108 9,6 113 3 / 4 Fotex 375-4,6% 0,0% 16 267 9 42,6 3 / 4 Genesis 368 0,8% 0,0% 22 321-264 Graphisoft Park 828 1,6% 0,0% 663-3 3 / 4 Linamar 2 000 0,0% 0,0% 318 61 32,7 3 / 3 MTelekom 644 0,3% 2,7% 784 937 74,4 9,1 70,9 3 / 4 MOL 18 600-0,1% 9,8% 96 438 994 10,0 1 855 3 / 5 Orco Property 1 455-5,8% 0,0% 2 302-6 323 OTP 4 820-5,5% 73,6% 2 677 291 540 8,2 586 4 / 5! Pannergy 820 0,1% 0,2% 49 563 1 3 / 3 Pannunion 138 6,2% 0,0% 0-1 3 / 4 Rába 840-3,2% 0,1% 28 839-50 3 / 4 Richter 41 330-4,0% 8,7% 38 019 2 746 14,1 2 923 3 / 3 Synergon 634 4,3% 0,0% 12 482 28 23,0 3 / 3 TVK 2 900-3,3% 0,0% 1 645-379 3 / 4 * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 21