(2010/42.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

(2010/42.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központ 1118 Budapest, Ménesi út 22. 06 1 235-1500 Bajai fiók 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2. 06 79 524-010 Békéscsabai fiók 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4. 06 66 520-280 Debreceni fiók 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2. 06 52 500-700 Győri fiók 9021 Győr, Baross Gábor u. 31. 06 96 515-300 Kecskeméti fiók 6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3. 06 76 500-800 Miskolci fiók 3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9. 06 46 502-260 Nyíregyházai fiók 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3 06 80 500 400 Pécsi fiók 7624 Pécs, Barbakán tér 5. 06 72 512-950 Szegedi fiók 6720 Szeged, Feketesas u. 28. 06 62 551-670 Veszprémi fiók 8200 Veszprém, Virág Benedek u. 4. 06 88 561-218 Zalaegerszegi fiók 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5. 06 92 550-090 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A Fed szerint erőtlen a növekedés, az adatok is ezt mutatják. Európa: Vegyes képet mutatnak a bizalmi indexek. HAZAI MAKROGAZDASÁG Változatlanul 5,25% a jegybanki alapkamat. Stagnáló hazai kiskereskedelmi forgalom. Kissé élénkülő bérdinamika. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Maradt a jó hangulat a részvénypiacokon. Hazai részvénypiac: Esett a BUX, zuhantak a kispapírok. Állampapírpiac: Emelkedő hozamok, változatlan alapkamat. Devizapiac: Három hetes mélyponton is megfordult a forint, Kína átmenetileg erőt adott a dollárnak. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A távközlési szektorra kivettet válságadó alaposan átírta a társaság értékelését. Megítélésünk szerint azonban, hogy az elmúlt hetekben végbement árfolyamesés után, a 580 Ft körüli szinteken már lényegében beárazódott a negatívumok többsége. MOL (Tartás/Vétel): A legújabb különadók az általános hangulaton tovább javíthatnak, mivel segítenek tartani a kitűzött államháztartási hiánycélokat, de a MOL számára kedvezőtlen az évi kb. 20 Mrd Ft extra elvonás. Ismét sok a találgatás a Szurgutneftyegaznál lévő részvénycsomag körül, melyet az állam egyes értesülések szerint megvásárolna. OTP (Felhalmozás/Vétel): A kormány által bejelentett újabb válságadók nyomán egyrészt enyhül a bankszektor negatív diszkriminációja, ezáltal emelkedhet a szektor relatív súlyozása a befektetési portfóliókban. Másrészt nőtt a valószínűsége annak, hogy tartani tudjuk a hiánycélokat, bár a jövő évi költségvetést még mindig nagy várakozás övezi. Összességében javult az OTP megítélése, ami az árfolyamban is megmutatkozott. A folytatás viszont nagyban függ a globális piaci hangulattól és a svájci frank árfolyam alakulástól, amely jelentősen befolyásolja a kockázati költségeket. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Elsősorban utóbbi támasztja alá 49100 forintos célárfolyamunkat, enélkül a jelenlegi árszint alatti reális árfolyam adódna. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A Fed szerint erőtlen a növekedés, az adatok is ezt mutatják. A legfrissebb Beige Book jelentés szerint folytatódik, de nagyon lassú az amerikai gazdaság növekedése. A megjelent makroadatok is ezt mutatják: az ipar veszített dinamikájából, a munkaerőpiacon nincs érdemi javulás és az ingatlanpiacon is nagyon bizonytalan az élénkülés. A Fed további monetáris lazítást helyezett kilátásba, mennyiségi ösztönzők révén, de egyelőre nem történt ezzel kapcsolatos konkrét bejelentés. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q2 1,7% 2009-2,4% Q1 3,7% 2008 1,1% Leading indicators Szept. 0,3% hó/hó Szept. 110,4 pont Aug. 0,1% hó/hó Aug. 110,1 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,1% hó/hó Szept. 1,1% év/év Aug. 0,3% hó/hó Aug. 1,1% év/év Termelői árindex Szept. 0,4% hó/hó Szept. 4,0% év/év Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,1% év/év Ipari termelés Szept. -0,2% hó/hó Szept. 5,4% év/év Aug. 0,2% hó/hó Aug. 6,4% év/év Ipari rendelésállomány Aug. -0,5% hó/hó Aug. 9,5% év/év Júl. 0,5% hó/hó Júl. 9,7% év/év Tartós cikkek rend. állománya Aug. -1,3% hó/hó Aug. 12,2% év/év Júl. 0,7% hó/hó Júl. 9,1% év/év Feldolgozóipar ISM index Szept. 54,4 pont Aug. 56,3 pont Szolgáltatószektor ISM index Szept. 53,2 pont Aug. 51,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Szept. 48,5 pont Aug. 53,2 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Okt. 67,9 pont Szept. 68,2 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. 0,6% hó/hó Szept. 7,3% év/év Aug. 0,7% hó/hó Aug. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 10.16. 452 ezer 4h átl. 458 ezer 10.09. 475 ezer 4h átl. 462 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Szept. -95 ezer Aug. -57 ezer Munkanélküliségi ráta Szept. 9,6% Aug. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Fed Beige Book: lassan bővül az amerikai gazdaság. A Fed legfrissebb regionális körképe szerint szeptemberben és október elején a gazdasági növekedés mérsékelt volt az Amerikai Egyesült Államokban. A 12-ből 8 regionális Fed érzékelt valamiféle élénkülést, kettőben vegyes teljesítményről számoltak be, egyben változatlan, egyben pedig lassú növekedést jeleztek. A feldolgozóipar helyzete stabil vagy enyhén javuló, áremelésre nincs lehetőségük a vállalatoknak a növekvő termelési költségek ellenére. A foglalkoztatás bővülése korlátozott, a vállalatok nagy része nem vesz fel új alkalmazottakat a bizonytalan üzleti kilátások miatt. A lakossági fogyasztás szintén stagnál vagy enyhén pozitív tendenciát mutat a jelentés szerint. A lakáspiac továbbra is lanyha vagy éppenséggel gyengülő egyik-másik körzetben. Összességében a Beige Book jelentés megerősítette azokat a várakozásokat, amelyek szerint a Fed további lépéseket tesz a gazdaság élénkítése érdekében, elsősorban ún. mennyiségi ösztönzők, azaz likviditásnövelő intézkedések formájában. Csökkent az ipari termelés szeptember: -0,2% hó/hó (piaci várakozás: +0,2%, augusztus: +0,2%). Több mint egy év után fordult elő, hogy havi összevetésben csökkenjen az ipari termelés az USA-ban, negatív meglepetést okozva. A kibocsátás 75%-át adó feldolgozóiparban is 0,2%-os volt a visszaesés augusztushoz képest. Az egy évvel korábbihoz képest így a növekedési ütem 5,4%-ra mérséklődött (az augustusi 6,4%-ról és a júniusi 8,3%-os csúcsról). Az adat itt is a gazdaság egészét jellemző lassulásra utal, a készletek feltöltése után az ipar is kénytelen lehet kisebb tempóra kapcsolni hacsak az export nem segít a helyzeten. 3

Kissé a várt alatt a philadelphiai feldolgozóipari index október: 1,0 pont (piaci várakozás: 2,0 pont, szeptember: -0,7 pont). Októberben a vártnál kisebb mértékben nőtt a philadelphiai régió feldolgozóipari bizalmi indexe. Az index az év első felében még 20 pont körül ingadozott, ami egyébként historikusan meglehetősen magas szintnek számított, ám június-augusztus hónapokban - párhuzamosan a romló gazdasági kilátásokkal - jelentősen romlott. Az elmúlt két hónap, így az október is, már ismét némi javulást mutatott. A részindexek többsége nőtt októberben, így az árak, az új rendelések, a kiszállítások és a munkaerőpiac indexe is. Összességében a vártnál gyengébb heti munkanélküliségi adatok új kérelmek: 452 ezer (piaci várakozás: 455 ezer, előző hét: 475 ezer). A vártnál minimálisan alacsonyabb lett a heti új munkanélküliek száma az USA-ban, azonban a megelőző heti adatot jelentősen felkorrigálták (462 ezerről). Ráadásul a tartósan állás nélkül lévők száma sem alakult kedvezően, a várt 4,42 millió helyett 4,44 millió és itt is felfelé korrigálták az előző heti adatot. Az adatok továbbra is arra utalnak, hogy a munkaerőpiacon nem látható érdemi pozitív irányú elmozdulás, historikus összehasonlításban magas szinten ragadtak be a mutatók. Egyre több lakás épül, de az engedélyek száma csökkent - megkezdett lakásépítések, szeptember: 610 ezer (piaci várakozások: 580 ezer, augusztus: 608 ezer). Szeptemberben a várt jelentősebb csökkenés helyett tovább nőtt a megkezdett házépítések száma. Havi szinten 0,3%-os volt a növekedés, miután az előző havi adatot 598 ezerről 608 ezerre korrigálták fel. A vártnál viszont kedvezőtlenebbül alakult a kiadott építési engedélyek száma, mely évesítve 539 ezerre csökkent az augusztusi 571 ezerről. A havi szintű csökkenés 5,6%-os volt az augusztusi 2,1% bővülés után. Mindenképpen pozitívumnak tekinthető, hogy a vártnál nagyobb mértékű javulás figyelhető meg a megkezdett lakásépítések vonatkozásában, de árnyalja a képet, hogy az általában magas volatilitást mutató kiadott építési engedélyek száma jelentősen visszaesett. Európa: Vegyes képet mutatnak a bizalmi indexek. A német Ifo üzleti bizalmi index meglepetésre tovább emelkedett és immár 3 és féléves csúcson áll. Ugyanakkor a ZEW bizalmi indexe tovább süllyedt és ezzel 21 havi mélypontot ért el. Előbbi mintegy 7000 vállalatvezető, míg utóbbi mintegy 350 intézményi befektető és elemző véleményét tükrözi látványos az ellentmondás. Mindenesetre a német gazdaság egyelőre nagyon jól teljesít a reálgazdasági adatok alapján. Az eurozóna egészét tekintve már nem ilyen rózsás a kép a legfrissebb beszerzési menedzser indexek is lassú, bizonytalan növekedési kilátásokról árulkodnak. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex Szept. 0,2% hó/hó Szept. 1,8% év/év Aug. 0,2% hó/hó Aug. 1,6% év/év Termelői árindex Aug. 0,1% hó/hó Aug. 3,6% év/év Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Ipari termelés Aug. 1,0% hó/hó Aug. 7,9% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 7,2% év/év Feldolgozóipar BMI* Okt. 54,1 pont Szept. 53,7 pont Szolgáltatószektor BMI* Okt. 53,2 pont Szept. 54,1 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 1,8 pont Szept. 4,4 pont Gazdasági bizalmi index Szept. 103,2 pont Aug. 102,3 pont Fogyasztói bizalmi index* Okt. -11 pont Szept. -11 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. -0,4% hó/hó Aug. 0,6% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Munkanélküliségi ráta Aug. 10,1% Júl. 10,1% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 4

Németország: várt feletti IFO index október: 107,6 pont (piaci várakozás: 106,5 pont, szeptember: 106,8 pont). A várt kis csökkenés helyett tovább nőt a német IFO üzleti bizalmi index októberben. Az index historikus összehasonlításban is igen magas, már a 100-105 pont közötti indexérték is jónak szokott számítani, a mostani szint pedig 3,5 éves rekordnak felel meg. Pozitívum, hogy nemcsak a jelenlegi helyzet megítélése (110,2 pont), hanem a kilátások részindexe is javult (105,1). A német gazdaság sorra szállítja a pozitív meglepetéseket - a német kormány nemrég javította több mint duplájára, 3,4%-ra az idei évre adott GDP-növekedési előrejelzését. Már 21 havi mélyponton a német ZEW index október: -7,2 pont (piaci várakozás: -7,0 pont, előző: -4,3 pont). A várakozásoknál ismét nagyobb mértékben romlott októberben a német ZEW gazdaságkutató intézet által számított a következő 6 hónapra vonatkozó konjunktúramutató. Az adatsor immár hatodik egymást követő hónapban mutat visszaesést, a legfrissebb adat 21 havi mélypontot jelent. A bizalom gyengülésében meghatározó szerepet játszanak romló globális növekedési és az erősödő euró miatt romló export kilátások. Árnyalja a képet, hogy a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index viszont ismét jóval kedvezőbben alakult, miután 59,9 pontról 72,6 pontra ugrott, szemben a várt 64,0 ponttal. Az eurozóna egészére számított üzleti bizalmi index is jelentős visszaesést mutat, 4,4 pontról 1,8 pontra esett, a piac -2,0 pontra számított. Eurozóna: vegyesen változó beszerzési menedzser indexek feldolgozóipar, október: 54,1 pont (piaci várakozás: 53,2 pont, szeptember: 53,7 pont), szolgáltatószektor: 53,2 pont (piaci várakozás: 53,7 pont, szeptember: 54,1 pont). Vegyesen változtak az eurozóna beszerzési menedzser indexei a Markit Economics előzetes közzététele szerint. Míg a feldolgozóipari index a várt gyengülés helyett tovább emelkedett, addig a szolgáltatószektorok indexe a vártnál nagyobb mértékben süllyedt. A kompozit mutató 53,4 pontra csökkent a szeptemberi 54,1 pontról, összességében tehát tovább lassult a növekedés a gazdaságban a felsővezetők véleménye szerint. Az utóbbi egy év legkisebb értéke volt ez az 53,4 pont, ami csalhatatlan jele, hogy valóban veszít lendületéből az eurozóna, többek között a kormányzati takarékossági lépések és az egyre erősödő euro következtében. 5

HAZAI MAKROGAZDASÁG Változatlanul 5,25% a jegybanki alapkamat. A Monetáris Tanács október 25-i ülésén sem változtatott a jegybanki alapkamaton, amely így már fél éve 5,25%-on áll. A döntés, amelyet nagy többséggel hoztak meg, megfelelt a piaci várakozásoknak. Javaslat érkezett 25 bázispontos csökkentésre és emelésre is. A gazdaság általános állapotáról a korábbiakkal azonos az Tanács álláspontja a hivatalos indokolás szerint, azaz lassú a kilábalás a recesszióból. A kormány legújabb terveiről (újabb válságadók, magányugdíjpénztári elvonás) is rövid véleményt alkottak, eszerint az intézkedések jelentősen átrajzolhatják a makrogazdasági kilátásokat, összességében a felfele mutató inflációs kockázatokat erősíthetik, és bizonytalanabbá tehetik a befektetői klímát. Számszerűen majd a november végi inflációs jelentésben fejtik ki álláspontjukat, egyelőre az adózási rendszer romló kiszámíthatóságát emelték ki. Az inflációs helyzet megítélésének tekintetében nem sok a változás, a Tanács ellentétes hatások említ. Rövid távon az élelmiszerek drágulása rontja a kilátásokat, de ellensúlyozza ezt, hogy a forintárfolyam hatása a korábban vártnál lassabban gyűrűzik be az árakba. Középtávon a jegybank változatlanul több kockázatot is lát: a vállalatoknál felhalmozódó költségnyomást, az új különadók esetleges áthárítását, valamint azt, hogy a tartósan cél feletti infláció miatt nem horgonyzottak a várakozások. Kedvezően hathat azonban az SZJA csökkentése, ha a vállalatok emiatt alacsonyabb bérköltséggel tudnak működni. Az ország kockázati megítélése az elmúlt hónapban a Tanács szerint is javult, részben a globális kockázatvállalási hajlandóság növekedésének, részben a kormány jövő évi 3 százalékos hiánycél melletti elköteleződésének köszönhetően. Utóbbi árnyoldala azonban, hogy a bejelentett intézkedések a már említett módon rontják a kiszámíthatóságot. A jegybank is felhívja viszont a figyelmet, sok elemzőhöz hasonlóan, hogy ezzel csak rövid távon érhető el eredmény. A hosszú távú és különadók nélkül is tartható hiánycélokhoz további, kiadás oldali strukturális intézkedések szükségesek, mivel a tartós bevételkiesést okozó adócsökkentések hatását döntő részben átmeneti jellegű egyensúlyjavító intézkedések ellensúlyozzák. A gazdasági, inflációs és kockázati helyzetre, kilátásokra tekintettel született a döntés a jegybanki alapkamat változatlanul tartásáról. A közlemény végén a Tanács ismét kamatemelés lehetőségét veti fel az inflációs kilátások romlása esetén, illetve ha az ország kockázati megítélése tartósan kedvezőtlenebbé válik. A jegybank kommentárja és döntése meglepetést nem okozott, így piaci hatása is elhanyagolható. Nem helyeselné a magánnyugdíj-pénztárak felszámolását az MNB. Ugyanezen a sajtótájékoztatón ismertették az MNB álláspontját a magánnyugdíjpénztárak elleni kormányzati kommunikációról és a rendszer felszámolásának lehetőségéről. A jegybank elsősorban a pénzügyi intézményrendszer stabilitása, a kockázatok megosztása, a biztonságosabb, kiszámíthatóbb nyugdíjak és a hosszú távú megtakarításokba vetett bizalom érdekében emel szót, és a jelenlegi, hárompilléres (azaz tőkefedezeti elven működő magánnyugdíj pénztárakat is tartalmazó) nyugdíjrendszer fenntartása mellett érvel. Úgy vélik, hogy a hazai magánnyugdíj-pénztáraknak az elmúlt évtizedben nyújtott hatékonyságát, teljesítményét számos jogos kritika érte. Ezeket a hiányosságokat nem a rendszer felszámolásával, hanem szabályozói eszközökkel, a verseny erősítésével célszerű kezelni. Stagnáló hazai kiskereskedelmi forgalom. A KSH adatai szerint a várt kismértékű növekedés helyett augusztusban az egy évvel korábbi szinthez képest változatlanul alakult a hazai kiskereskedelmi forgalom. Az első nyolchavi összesített volumen 3,3%-kal csökkent. Ezen belül az élelmiszer- és élelmiszerjellegű vegyes kiskereskedelem 2,8%-kal, az iparcikk jellegű vegyes kiskereskedelem 11,6%-kal, a bútor, háztartási építőanyagkereskedelem 5%-kal csökkent; az üzemanyagtöltő állomásoké 6,8%-kal. A szezonálisan és naptárhatással kiigazított volumenindex idősort tekintve és fix bázishoz (2005. évi átlag) viszonyítva megállapítható, hogy a legutóbbi, 2006. év közepi csúcsponthoz képest mintegy 11%-kal, a Lehman-csőd előtti szinthez képest is 7%-kal áll alacsonyabban a kiskereskedelmi forgalom. Az elmúlt hónapok a fix bázishoz képest stagnálást mutattak, megerősítve azt a képet, amely szerint a belföldi kereslet továbbra is igen gyengén alakul. 6

Kissé élénkülő bérdinamika. A KSH adatai szerint augusztusban élénkült a hazai átlagkeresetek növekedése. A bruttó keresetek 1,9%-kal haladták meg az egy évvel korábbit, ezen belül a magánszférában 3,9%-os növekedést, az államiban már csak 2,4%-os csökkenést mértek. A nettó átlagkeresetek 5,8%-kal voltak magasabbak a bázisidőszakinál, főként az SZJA szabályok változásainak köszönhetően. A magánszférában 7,0% volt a növekedés, az államiban 3,4%. A 3,7%-os augusztusi inflációs rátával számolva ez utóbbi 2,0%-os reálbér emelkedést jelent. Ugyanez a mutató a január-augusztusi időszakra +3,1%-os. A felmérésbe tartozó körben a foglalkoztatottak száma ismét 2,736 millió volt, maradva a 2008 év végi szinten és 3,1%-kal múlva felül az egy évvel korábbit. Az egyszeri hatások kiszűrésével a bérek növekedése továbbra sem jelent inflációs veszélyt. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Szept. -0,1 hó/hó Szept. 3,8 év/év Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Ipari termelői árak (%) Aug. -0,2 hó/hó Aug. 9,0 év/év Júl. 0,2 hó/hó Júl. 8,7 év/év Ipari termelés (%) Aug. 2,2 hó/hó Aug. 17,6 év/év Júl. -1,1 hó/hó Júl. 9,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 II. 418 2010 I-II. 866 2010 I. 448 2009 I-IV. -429 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 II. 1 193 2010 I-II. 2 427 2010 I. 1 234 2009 I-IV. 3 352 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Aug. 392 Jan-aug. 3 493 Júl. 241 Jan-júl. 3 101 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 II. 53,3 2010 I. 53,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 0,0 év/év Júl. 1,0 hó/hó Júl. 1,7 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 5,8 év/év Jan-aug. 8,5 év/év Júl. 4,5 év/év Jan-júl. 8,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Jún-aug. 11,0% Máj-júl. 11,0% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-aug. -1 088,6 Éves terv % 130,2% Jan-aug. -1 094,0 2009-737,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-aug. -1 089,1 Éves terv % 125,1% Jan-aug. -1 081,4 2009-924,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Maradt a jó hangulat a részvénypiacokon. Továbbra is részben a jegybanki likviditásbővítő intézkedésekkel kapcsolatos várakozások nyomán erősödtek a részvénypiacok, a főbb indexek újabb májusi csúcsokra kerültek. De szintén az optimizmust erősítették, a többségében a vártnál kedvezőbb vállalti gyorsjelentések is. USA Harmadik egymást követő héten zárták emelkedéssel a főbb amerikai részvényindexek, melyek közül pl. az S&P 500 0,6%- kal nőtt. Az S&P 500 10 iparági indexe közül csupán az közüzemi vállaltok (-0,04%), valamint az alapanyaggyártók (-0,6%) nem tudtak emelkedni. A többi iparági index pozitív tartományban zárt, melyek közül is a legjobban a pénzügyi részvények (+1,9%), mellett a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+0,8%) szerepeltek. A pénzügyi szektorból is kiemelkedik a Wells Fargo (+11%) teljesítménye, miután a vártnál nagyobb III. negyedéves profitról adott számot a pénzintézet, köszönhetően a javuló hitelezési kondícióknak. A piac továbbra is a kockázatok mérséklődését árazza, amit a VIX index alakulása is jól muat az opcióárazások alapján számított várt volatilitást jelző mutató tovább mérséklődött (18,78 pontra), ami újabb áprilisi mélypontnak számít. Az S&P 500 tagjai közül eddig 158 vállat tette közzé a gyorsjelentését, melynek 80%-a pozitív meglepetést hozott. A héten folytatódik a gyorsjelentési szezon az USA-ban, melynek keretében közzéteszik pl. a negyedéves számait a nagy olajvállatok (ConocoPhillips, ExxonMobil, Chevron) többsége, illetve az Visa, Mastercard vagy pl. Pfizer is. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok is emelkedéssel zárták az elmúlt hetet, a Stoxx 600 pl. 0,4%-os pluszban zárt. A Stoxx 600 iparágai indexei közül a többség emelkedni tudott, melyek közül is a legjobban az autóipari cégek mellett az ipari papírok teljesítettek. Az autógyártók közül is az egyik legjobb teljesítményt a Volkswagen (+5%) nyújtotta, miután a társaság a vártnál kedvezőbb negyedéves számokat tett közzé. Szintén a vártnál jobb gyorsjelentése hatására tudott a Nokia pl. 3%-kal, a Danone pedig 4%-kal drágulni. Szektorszinten a hét vesztesei az alapanyaggyártók voltak, miután a nyersanyagok fő felhasználja Kína, 2007 óta első alkalommal emelte az irányadó kamatát. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index valamint a lengyel WIG index is mérsékelt csökkenéssel zárta az elmúlt hetet. 104% 103% 102% 101% 100% 99% okt. 11. okt. 12. okt. 13. okt. 14. DJIA S&P500 okt. 15. okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. Nasdaq-100 Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 550.70 0.1% Stoxx 600 266.75 0.3% Xetra DAX 6 605.84 1.7% CAC-40 3 868.54 1.1% FTSE-100 5 741.37 0.7% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% okt. 22. záró változás DJIA 11 132.56 0.6% S&P500 1 183.08 0.6% Nasdaq-100 2 104.21 0.3% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% okt. 11. okt. 12. okt. 13. okt. 14. okt. 15. okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. okt. 22. okt. 11. okt. 12. okt. 13. okt. 14. okt. 15. okt. 18. okt. 19. okt. 20. okt. 21. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 45 729.0-0.2% PX 1 138.10-0.4% BUX 23 230.9-0.8% okt. 22. 8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,6%) Wells Fargo 13,29 10,8 1 Apple -6,51-2,3 Exxon Mobil 5,86 1,8 2 Bank of America -5,42-4,5 Citigroup 4,64 4,1 3 Occidental Petroleum -4,35-6,3 Schlumberger 4,47 5,1 4 Eli Lilly -2,72-6,3 Coca-Cola 3,86 2,8 5 PepsiCo -2,65-2,5 Goldman Sachs 3,82 4,7 6 General Electric -2,46-1,4 Google 3,54 1,8 7 Freeport-McMoRan -1,89-4,1 ebay 3,09 9,2 8 Pfizer -1,85-1,3 Intel 2,90 2,7 9 IBM -1,65-0,9 Wal-Mart Stores 2,69 1,4 10 Halliburton -1,49-4,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,3%) Google 3,54 1,8 1 Apple -6,51-2,3 ebay 3,09 9,2 2 Vodafone Group -2,73-1,9 Baidu Inc/China 3,07 8,9 3 Teva Pharmaceutical -2,12-4,1 Intel 2,90 2,7 4 Microsoft -1,30-0,6 Amazon.com 2,02 2,7 5 QUALCOMM -0,98-1,4 Comcast 1,44 2,7 6 Intuitive Surgical -0,55-5,0 Gilead Sciences 1,14 3,6 7 SanDisk C -0,53-5,8 Amgen 0,81 1,5 8 Millicom International -0,50-4,6 Starbucks 0,70 3,4 9 Infosys Technologies -0,37-0,9 Cisco Systems 0,67 0,5 10 Joy Global -0,34-4,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,3%) HSBC Holdings 3,75 2,1 1 Rio Tinto -1,42-0,9 Siemens 2,21 3,0 2 Credit Suisse Group -1,35-2,6 Diageo 2,21 5,0 3 Koninklijke Philips -1,14-4,9 EDF 1,97 3,5 4 Sanofi-Aventis -0,99-1,5 BG Group 1,89 3,0 5 Reckitt Benckiser -0,91-2,3 Lloyds Banking 1,79 2,4 6 AXA -0,90-2,9 Intesa Sanpaolo 1,73 5,5 7 Randgold Resources -0,85-9,1 Daimler 1,68 3,3 8 Actelion -0,81-11,0 BASF 1,65 3,5 9 Eurasian Natural Reso -0,72-3,8 Anheuser-Busch InBev 1,64 2,3 10 Statoil -0,72-1,0 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-1,0%) Erste Bank 0,42 3,5 1 KGHM -0,43-4,6 Bank Pekao 0,26 1,5 2 Richter Gedeon -0,20-4,4 BRE Bank 0,16 4,1 3 TPSA -0,10-1,1 OTP Bank 0,16 1,9 4 Unipetrol -0,09-4,3 Komercni Banka 0,13 1,6 5 MTelekom -0,09-2,7 PGNiG 0,10 1,4 6 PKO Bank -0,07-0,3 MOL 0,08 0,7 7 CEZ -0,05-0,2 CME 0,02 1,0 8 New World Resources -0,04-1,3 Hrvatske Telekom -0,02-0,5 9 PKN Orlen -0,04-0,6 Telefonica O2-0,03-0,4 10 Egis -0,04-3,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-1,0%) Keio 165,94 9,3 1 Canon -146,71-2,9 Mizuho Financial 86,16 3,4 2 IHI -135,86-2,5 Japan Tobacco 73,00 2,8 3 Toyota Motor -124,13-1,2 Sumitomo Mitsui Financ 69,29 2,1 4 Shinsei Bank -123,15-6,3 Sony 65,30 2,4 5 Mitsubishi Electric -122,18-3,5 NSK 59,51 3,7 6 Sojitz C -83,35-2,8 Panasonic Electric 22,08 0,8 7 Yahoo! Japan -77,88-4,4 Hitachi Zosen 18,07 1,1 8 Nippon Suisan Kaisha -70,84-1,2 Fuji Electric 18,03 1,6 9 Nissan Chemical Ind. -67,81-2,0 Sumitomo Electric Ind. 16,67 2,0 10 Isetan Mitsukoshi -65,80-4,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+0,9%) Ping An Insurance 45,02 7,7 1 China Mobile -33,11-2,0 China Construction Bank 44,09 2,6 2 ICBC -8,79-0,5 China Life Insurance 37,25 4,2 3 China Overseas Land & -6,70-4,8 HSBC Holdings 23,77 1,7 4 China Petroleum & Che -5,84-0,7 China Shenhua Energy 23,19 3,4 5 Swire Pacific -2,49-1,5 Hutchison Whampoa 22,60 7,1 6 Aluminum Corp of Chin -1,53-0,9 PetroChina 11,78 0,5 7 Esprit Holdings -1,42-2,4 Bank of China 9,50 0,9 8 New World Development -1,25-1,9 Cheung Kong Holdings 7,41 2,7 9 Tencent Holdings -0,92-0,3 China Resources Enter 4,32 5,6 10 China Merchants -0,85-1,2 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Esett a BUX, zuhantak a kispapírok. A magyar piac stagnálással kezdte a hetet átlag feletti (26,78 Mrd Ft) forgalom mellett. Ezt követően csütörtökig a blue chipek vegyes mozgása mellett 0,2-0,6% közötti emelkedéssel zárultak az egyes kereskedési napok. Hol az OTP, hol pedig a MOL bizonyult a húzópapírnak a magyar piacon. Pénteken viszont átfogó esésbe kezdett a magyar börze, aminek oka elsősorban hazai eredetű volt. A befektetők ugyanis attól tartanak, hogy a magánnyugdíjpénztári rendszer átalakítása miatt a pénztárak jelentős részvényeladásokba kezdenek. Az esésben a kisebb kapitalizációjú papírok jártak az élen, de a blue chipek is érdemi veszteséget könyvelhettek el. A BUX a Pont 24 000 hét utolsó munkanapját 1,8%-os, a hetet pedig 0,8%-os mínuszban zárta, 23 230 ponton zárt. A napi átlagforgalom az előző heti 27,14 milliárdról az átlagosnak mondható 24,48 milliárdra csökkent. A blue chipek közül a Richter szerepelt a leggyatrábban. Az OTP 1,9%-os emelkedéssel 5 864 forinton zárta a hetet. A heti maximumát kedden érte el, ekkor 6 105 forintot adtak egy részvényért. A bankpapír heti mozgása változatos képet mutat, a hétfői 3%-os emelkedést kedden 0,5%-os esés követte. Szerdán ismét felfelé mutatott az irány (+1,7%), majd csütörtökön (-0,6%) és pénteken (-1,7%) már ismét a vevők uralták a papír piacát. De különösebb panaszra nem lehet ok, hiszen az elmúlt egy hónapban 20%-os emelkedést is mutatott az OTP jegyzése. A MOL esetében az energetikai szektort sújtó extraadó és a Szurgut pakett esetleges állami megvásárlása jelentette a legfőbb mozgatórugót. Igaz ez utóbbi esetében érdemi előrelépésről továbbra sem lehet beszámolni, a Fellegi Tamás által vezetett Nemzeti Fejlesztési Minisztérium nem tárgyal a 21%-os részesedés kivásárlásáról, mert a miniszter tájékoztatása szerint erről még nem született kormányzati döntés. A befektetők minden esetre érzékenyen reagálnak bármilyen hírre a témával kapcsolatban, és ezt jól tükrözik a jegyzések is. Az olajpapír 0,7%-os emelkedés után 20 750 forinton zárt. A Magyar Telekom nem tudja egyelőre kiheverni a távközlési adó negatív hatását, ami minden bizonnyal az osztalékra is hatással lesz. Árfolyama 2,7%-kal 584 forintra esett. A hírek szerint a távközlési cég a teljes, 61 milliárd forintos extraadónak várhatóan közel a felét fogja befizetni az állami kasszába. Az árfolyam a szerdai nap (+2,6%) kivételével a hét minden napját a negatív tartományban zárta. A Richternek nem sikerült egyetlen nap sem emelkedéssel zárnia, 4,4%-os zuhanás után 45 700 forintig esett. A blue chipek közül a gyógyszerpapír bonyolított a legkisebb forgalmat, napi átlagban 1,2 milliárd forint értékben cseréltek gazdát a részvények. Árfolyambefolyásoló hír nem érkezett a cégről, egy céláremelés viszont igen. A Jefferies International 36 400 forintról 37 900 forintra növelte a Richter célárát, de továbbra is alulteljesítő besorolást adott a papírnak. A BUMIX 4,9%-kal 2 096 pontra esett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége jelentős vesztességgel zárt. Egyes vélemények szerint nyugdíjpénztári alapok eladásai, vagy az erre történő spekuláció nyomhatta le relatíve nagy forgalom mellett sok részvény árfolyamát. Az esésben élen járt az RFV (-11,9%) és a Pannergy (-8,9%), ez utóbbi céggel kapcsolatban pozitív hírek is érkeztek. A miskolc-mályi geotermikus kút végleges teszt eredménye jobb lett a vártnál. A kút hozama eléri a percenkénti 6 600-9 000 literes (110-150 l/s) mennyiséget, ami csaknem kétszerese az elsődleges tesztek értékeinél. A Rába 5,9%- ot, az Állami Nyomda 5,3%-kal, a Fotex 4,2%-kal esett. 23 750 23 500 23 250 23 000 22 750 okt. 11. okt. 13. okt. 15. Forgalom BUX okt. 19. okt. 21. Mrd Ft 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC Emelkedő hozamok, változatlan alapkamat. A magyar állampapírpiaci hozamok többségükben 6-17 bázisponttal tovább emelkedtek, de a 3 és a 12 hónapos lejáratok esetében 3-5 bp-os csökkenés következett be. A 3 hónapos papírok hozama 5,27%-ra 11

csökkent, a piac rövid távú alapkamatra vonatkozó várakozásaiban tehát továbbra sincs érdemi változás. Ezzel összhangban döntött a Monetáris Tanács is, miután változatlanul hagyta az április óra történelmi mélyponton lévő (5,25%) irányadó rátát. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2010.10.15. 5,30 5,38 5,68 6,47 6,74 6,95 6,90 2010.10.22. 5,27 5,55 5,63 6,53 6,83 7,03 7,02 Változás -0,03 0,17-0,05 0,06 0,09 0,08 0,12 A befektetők intenzív érdeklődése továbbra is fennáll a magyar állampapírok iránt. A keddi 3 hónapos DKJ aukción intenzív kereslet mellett sikerült értékesíteni a meghirdetett 40 milliárd forintnyi mennyiséget az átlaghozam minimális csökkenése mellett. A csütörtöki aukción a 3 éves államkötvényből a terveknek megfelelően 20 milliárd forintnyit tudott értékesíteni az Államadósság Kezelő Központ, míg az 5 és 10 éves papírokból a tervezett felett 5-5 milliárd forintnyit. A két héttel ezelőtti hasonló futamidejű kibocsátásokhoz képest 15-37 bázispontos hozamugrás következett be az átlaghozamokban. Az erős vételi érdeklődés a nem-kompetitív tendereken is kitartott. Borbély László András az ÁKK vezérigazgató-helyettesének tájékoztatása szerint az eddigi heti 40 milliárd helyett 33-35 milliárd forintra mérséklődhet a 3 hónapos papírok kibocsátása az év hátralévő részében. A magánnyugdíjpénztárakat érintő változás az állampapírpiacra is hatással lehet, hiszen a pénztárak a kezelt pénzek jelentős részéből állampapírt kötelesek vásárolni. A kormányzati intézkedés minden bizonnyal jelentősebb keresletcsökkenést idézhet elő, de a pénztárakat érintő változás sem nevezhető piacbarátnak, ami tovább fokozza a bizonytalanságot a befektetők körében. DEVIZAPIAC Három hetes mélyponton is megfordult a forint, Kína átmenetileg erőt adott a dollárnak. A forint euróval szembeni jegyzése a hét közepére jelentősen gyengült, amit elsősorban a nemzetközi folyamatokkal lehet magyarázni (kínai kamatemelés), de a hazai események hatását sem szabad figyelmen kívül hagyni. A jegyzések a hét eleji 274- es szintről szerdán már a 279-es szint magasságába kerültek, ami háromhetes mélypontot jelentett. A hét közepétől kedvezőbbre fordult a forint megítélése, melyet a sikeres állampapír aukciók is segítettek. A jegyzések péntekre visszatértek a 275-ös szint környékére. EUR/HUF árfolyam A magyar kormány további költségvetési kiigazító lépései közül a magánnyugdíjpénztárakat érintő változás bizonytalanította el a befektetőket leginkább. Felerősödtek ugyanis azok az aggodalmak a kormány intézkedései nyomán, hogy a magánnyugdíjpénztárak jelentősen és tartósan háttérbe szorulhatnak Magyarországon, amit az állampapírpiac a kereslet visszaesésén keresztül érezhet meg. Ezen felül a bejelentett intézkedést meglehetősen piacellenesnek értékelik a befektetők, ami nem segíti USD/EUR 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 1,36 USD/EUR JPY/USD JPY/USD 83 10. 11. 10. 12. 10. 13. 10. 14. 10. 15. 10. 18. 10. 19. 10. 20. 10. 21. 10. 22. 82 81 80 282 280 278 276 274 272 270 09.20. az ország fundamentumainak kedvezőbb megítélését. 09.24. A zöldhasú euróval szembeni jegyzése magas volatilitást mutatott. A váratlan és hosszú idő után az első kínai kamatemelés jelentős dollárerősödést generált, a bejelentést megelőző 1,40-es szintről rövid idő alatt az 1,37-es szintig erősödött a zöldhasú. Ez a szint egyben a végét is jelentette a dollár szárnyalásának, az euróval szembeni jegyzések ismét gyengülésnek indultak. Csütörtökön már az 1,40-s szint felett is megfordultak a jegyzések. A hétvégi G-20-ak hétvégi ülése sem tudta megállítani a zöldhasú leértékelődését, a jegyzések az 09.30. 10.06. 10.12. 10.18. 10.22. 12

1,4059-es szinten zárták a hetet. A tanácskozás eredményeként a felek célként tűzték ki, hogy megelőzzék a devizák versengő leértékelését a külkereskedelmi pozíciók javítása érdekében, ám a piaci kommentárok szerint ez nem valószínű, hogy megállítja a dollár gyengülését és a kínai jüan erősödését. A vállalati gyorsjelentések és a makroadatok csak átmeneti és kisebb hatással voltak a jegyzésekre. A dollár szeptember eleje óta erőteljes gyengülést mutat a főbb devizákkal szemben elsősorban amiatt, mert a befektetők újabb monetáris élénkítő csomagra számítanak a Fed-től, ez kvázi dollárnyomtató monetáris politikai folytatódását jelentené. 13

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 20 750 FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Még idén rendeződhetnek az orosz-magyar energetikai kérdések, így a MOL ügye is. Fellegi Tamás, nemzeti fejlesztési miniszter a Bloombergben idézett és később cáfolt, vagy legalábbis pontosított nyilatkozata szerint október 21-én csütörtökön azt mondta volna, hogy még az idén megvenné a magyar állam a Szurgutnyeftyegaznál lévő MOL részvényeket. A később megérkezett pontosítás szerint a magyar és az orosz állam között számos nyitott kérdés van az energetikai területén, amelyeket együttesen kell kezelni, ennek egy része a MOL részesedés ügye. Az interjúban azonban még a pontosítás szerint is szerepel, hogy Fellegi szerint előnyös lenne az állam szerepvállalása a MOL-ban, és ennek a piacról történő finanszírozása nem okozna gondot, valamint az is, hogy az év végéig szeretnék lezárni a nyitott energetikai jellegű kérdéseket a magyar-orosz relációban. Legfrissebb találgatások szerint akár az állami kézben lévő Magyar Villamosművek is lehetne a vásárló, a finanszírozást pedig a Magyar Fejlesztési Bank közbeiktatásával is elképzelhetőnek tartják. Amennyiben mégis a MOL csomag állami kivásárlására kerül sor, az több okból is vitára adhat okot elsősorban ennek óriási financiális terhei miatt, ami volumenében akkora, hogy minden bizonnyal a magyar országkockázat megítélésének sem tenne jót. A részvénycsomag ára a mostani árfolyamon kb. 470 Mrd Ft; ha a vételár a mostani tőzsdei árnál magasabb lenne, az rövid távon felfelé nyomhatná a tőzsdei árat. Korábban is már szárnyra kaptak állami kivásárlásról szóló híresztelések, ennek fényében nem meglepő, hogy a piac most is hihetőnek tartotta a történetet. Nagy kérdés viszont, hogy ha az állam újra részvényes lenne, miként szeretne szerepet vállalni a MOL vezetésében, mennyiben változtatna a csoport stratégiáján. Az utóbb időszak számtalan állami beavatkozása ismeretében ez nem tűnik kedvező fejleménynek a MOL többi részvényese számára. Részvényadatok záróárfolyam 20 750 Ft napi átlagforgalom 3 872 MFt változás 0,7% forgalmi részarány 15,8% relatív hozam 1,7% BUX súly 28,4% heti maximum 21 425 Ft kapitalizáció 2 169 Mrd Ft heti minimum 20 275 Ft 7,87 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 21 500 A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. 21 000 20 500 20 000 okt. 11. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. e db 500 400 300 200 100 0 14

A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. Az utóbbi időszakban a globális növekedési kilátások romlása miatt óvatos a piaci hangulat, ezen belül a magyar piacé az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatti mélypont óta némiképp javul. Ebben nagy a szerepe, hogy a kormány elkötelezte magát a 3% alatti 2011-es hiánycél mellett. A legújabb különadók az általános hangulaton tovább javíthatnak, de a MOL számára kedvezőtlen az évi kb. 20 Mrd Ft extra elvonás. Rövid távon emiatt indokolt az óvatosság. 15

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 584FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 584 Ft napi átlagforgalom 1736M Ft változás -2,7% forgalmi részarány 7,1% relatív hozam -2,2% BUX súly 12,0% heti maximum 606 Ft kapitalizáció 609 Mrd Ft heti minimum 580 Ft 2,2 Mrd Ft 680 660 640 620 600 580 okt. 11. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. M db 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése a nettó eredmény kivételével a vártnak megfelelően alakult, viszont a társaság egy profit warningot is közzétett. A bevételek újra jelentősen visszaestek, miután a hangalapú vezetékes és mobil bevételek mindhárom országban csökkentek, valamint mérséklődtek a magyarországi adat bevételek is. Ezen csökkenéseket részben ellensúlyozta a magyarországi mobil internet és TV szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség hiába emelkedett az elmúlt negyedévben, viszont a most bejelentett távközlési szektorra kivetett válságadóval a 74 Ft annak ellenére sem tartható, ha a beruházási aktivitást még jobban visszafogják. A Magyar Telekom évente 27,5 Mrd Ft körüli összeget lesz kénytelen válságadó címen befizetni a költségvetésbe - a társaság közleménye szerint. A társasági adóalapot csökkenti ugyan ez a tétel, de így is kb. 26,5 Mrd forinttal (részvényenként 26 Ft) mérsékli a társaság adózott eredményét a következő három évben. Kérdés lehet még az is, hogy a II. negyedév utáni profit warning számolt-e már a mostani távközlési szektorra kivetett válságadó egy részével. Egy optimista felvetéssel élve, hogy az idei valamint a következő évek osztalékát 60 Ft-ban állapítaná meg a társaság, a válságadó fennmaradó részét pedig a beruházás visszafogásával teremtenék elő. 60 Ft-os osztalékkal számolva a társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult 3%-ra csökkent, ami az átlagnál alacsonyabbnak számít nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon a csökkentett eredményvárakozások hatására a Magyar Telekom reálisan árazott a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint látható még valamelyest az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután megítélésük szerint a 600 Ft alatti árfolyamban már lényegében beárazódott a válságadó hatása, viszont a rövid távú emelkedés ellen hathat, hogy a következő hetekben sorra jelenhetnek meg a csökkentett elemzői eredmény-, valamit osztalékvárakozások, és célárak. Rövid távon még további árfolyamesés sem zárható ki, ezeket a lehetőségeket azonban már érdemes lehet kisebb vételekre kihasználni. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet az 580 Ft-os szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt. Ajánlásunk hosszú távra maradt Felhalmozás. 16

OTP BANKSZEKTOR 5 864 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 864 Ft napi átlagforgalom 16 189 MFt változás 1,9% forgalmi részarány 66,1% relatív hozam 3,0% BUX súly 32,5% heti maximum 6 105 Ft kapitalizáció 1642 Mrd Ft heti minimum 5 688 Ft 5,96 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak, elsősorban az erős svájci frank miatt. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. Itthon a devizahitelesek egyre nehezebb helyzete okozhat növekvő problémákat. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat 2010- ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása még mindig relatíve vonzó: a 2010-es korrigált P/E 11,7, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a 14-15-ös régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 8,2-es P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a 13-14-es regionális átlagtól. A kormány által bejelentett újabb válságadók nyomán egyrészt enyhül a bankszektor negatív diszkriminációja, ezáltal nőhet a szektor relatív súlyozása a befektetési portfóliókban. Másrészt nőtt a valószínűsége annak, hogy tartani tudjuk a hiánycélokat, bár a jövő évi költségvetést még mindig nagy várakozás övezi. Összességében javult az OTP megítélése, ami az árfolyamban is megmutatkozott. A folytatás viszont nagyban függ a globális piaci hangulattól és a svájci frank árfolyam alakulástól, amely jelentősen befolyásolja a kockázati költségeket. Ft 6 200 6 000 5 800 5 600 5 400 okt. 11. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. e db 6 000 4 000 2 000 0 17

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 45 700 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 45 700 Ft napi átlagforgalom 1193 M Ft heti változás -4,4% forgalmi részarány 4,9% relatív hozam -3,8% BUX súly 19,5% heti maximum 47 850 Ft kapitalizáció 852 Mrd Ft heti minimum 45 700 Ft 3,1 Mrd Ft 49 000 48 000 47 000 46 000 45 000 e db 150 100 50 0 okt. 11. okt. 13. okt. 15. okt. 19. okt. 21. ÉRTÉKELÉS: A várakozások feletti II. negyedéves gyorsjelentést követően saját folyó évi eredményvárakozásunkat jelentősen megemeltük (nettó eredmény: 61,4 Mrd Ft, EPS: 3285 Ft), míg 2011-re vonatkozóan érdemi változtatásra nem került sor (EPS: 2949 Ft). A piaci várakozások többsége a gyorsjelentést követően már láthatóan növekedésnek indult. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett antipszichotikus vegyületet, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. A Richter októberben felvásárolta a svájci székhelyű, nőgyógyászati kutatás-fejlesztésre fókuszáló PregLem gyógyszergyárat. A társaság egyelőre árbevételt nem termel, de jelentős kutatási portfólióval, helyi kutatási bázissal és szakértelemmel rendelkezik, megítélésünk szerint stratégiai szempontok alapján jó döntés volt a felvásárlás. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően 41100 forintról 43700 forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk 49100 forint. 18

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2010. október 26. 2010. október 27. 2010. október 28. Július-szeptemberi foglalkoztatottság 2010. október 29. Szeptemberi ipari termelői árak 2010. november 1. Mindenszentek 2010. november 2. Augusztusi külkereskedelmi egyenleg (végleges) Augusztusi S&P/CS lakásár index Októberi fogyasztói bizalmi index (Conf. Board) Beruházási (tartós) cikkek szeptemberi rendelésállománya Új lakások szeptemberi forgalma Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek III. né. GDP (1. közzététel) Októberi Chicago BMI Októberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Szeptemberi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Októberi feldolgozóipari ISM index GE: novemberi GfK fogyasztói bizalmi index UK: III. né. GDP (előzetes) GE: októberi munkanélküliségi ráta EU: októberi bizalmi indexek EU: októberi előzetes fogyasztói árak; szeptemberi munkanélküliségi ráta Mindenszentek, sok piac zárva EU: októberi feldolgozóipari BMI VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2010. október 26. BiogenIdec, Broadcom, Ford Motor, Novellus Systems, US Steel, Valero ArcelorMittal, Puma, UBS 2010. október 27. Comcast, ConocoPhillips, Procter&Gamble, Sprint BBVA, Deutsche Bank, Electrolux, Heineken, SAP, Nextel, Whirlpool, Flextronics, Visa Telenor, VW 2010. október 28. AstraZeneca, Banco Santander, BASF, Bayer, 3M, CME Group, Colgate-Palmolive, Dow Daimler, Lufthansa, Eni, MAN, Royal Dutch Shell, Chemical, ExxonMobil, Metlife, Microsoft, Motorola, Sanofi-Aventis, Solvay 2010. október 29. Chevron, Merck British Airways, Erste Group Bank, Total 2010. november 1. Ryanair 2010. november 2. Electronic Arts, Kellogg, Mastercard, NYSE EUronext, Pfizer, Teva BP, Fresenius, Metro 19

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 23 230,91-0,8% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 198 0,5% 0,0% 1 249 4 Állami Nyomda 700-5,3% 0,1% 25 523 71 9,8 3 / 3 Danubius 3 630-6,7% 0,0% 2 290-48 3 / 3 econet.hu 98-2,0% 0,1% 207 455-13.8 Egis** 22 600-3,8% 1,5% 16 356 1 798 12,1 1 872 3 / 5 Émász 21 400-0,9% 0,0% 65 3 318 6,4 3 / 4 FHB 1 158-2,0% 0,3% 69 998 108 10,3 113 3 / 4 Fotex 415-4,2% 0,2% 91 483 9 47,2 3 / 4 Genesis 325 0,0% 0,0% 2 144-264 5 / 5 Graphisoft Park 793-1,5% 0,0% 2 582-3 3 / 4 Linamar 2 570-2,7% 0,0% 8 61 42,0 3 / 3 MTelekom 584-2,7% 7,1% 2 928 809 74.4 8,3 70,7 3 / 4 MOL 20 750 0,7% 15,8% 186 247 994 12,5 1 665 3 / 5 Orco Property 2 070-0,2% 0,0% 2 418-6 323 OTP 5 864 1,9% 66,0% 2 729 162 540 11,8 496 4 / 5 Pannergy 990-9,8% 1,2% 295 864 1 3 / 3 Pannunion 168-6,7% 0,0% 2 273-1 3 / 4 Rába 908-5,9% 0,5% 121 822-50 3 / 4 RFV 8 250-11,9% 0,9% 26 746 24,6 Richter 45 700-4,4% 4,9% 25 546 2 746 16,7 2 730 3 / 4 Synergon 579-5,1% 0,0% 14 494 28 21,0 3 / 3 TVK 3 450-7,8% 0,1% 4 543-379 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2010. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2009. évi EPS ** az Egis esetében a 2009. és a 2010. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20