(2009/38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

(2009/38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: info@budacash.hu

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkülés a kiskereskedelemben és az iparban Bernanke szerint is vége a recessziónak. Európa: Lassú javulás az iparban, enyhülő defláció. HAZAI MAKROGAZDASÁG Júliusban megint romlás a hazai iparban. Az SZJA csökkentés emelte júliusban a nettó kereseteket. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is pozitív hangulatban. Hazai részvénypiac: Ismét rákapcsolt a BUX, MOL eufória. Állampapírpiac: 7% alatt a 6 és a 12 hónapos DKJ hozama. Devizapiac: Szűk sávban mozogott a forint, szenvedett a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Csökkentés/Tartás): A II. negyedéves gyorsjelentést követő profit warning, és a romló működési környezet is nyomást gyakorolhat a részvényre. Annál is inkább, mivel értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten már a túlértékeltség jelei mutatkoznak a megítélésünk szerint. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az egyszeri és speciális tételek nélkül nem okozott meglepetést a gyorsjelentés, a recessziós környezetben meglehetősen gyenge negyedévet zárt a MOL. Az óriási pénzügyi nyereség miatt a nettó profit magasra ugrott. A lényeges gazdálkodási tényezők a következő időszakban a nyomást gyakorolhatnak az eredményességre. OTP (Felhalmozás/Vétel): Az elmúlt időszak felfutása alapvetően likviditásvezérelt, illetve a javuló globális gazdasági kilátásokkal áll összefüggésben. A cégspecifikus hírek (köztük a legutóbbi gyorsjelentés) hatása ehhez képest mérsékelt, de szintén javuló tendenciát mutat. Mindezek alapján továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt, főleg hosszabb távra. Richter (Tartás/Felhalmozás): A kiemelt mutatószámok historikus alakulása ill. frissített eredményvárakozásaink alapján hosszabb távon lehet még némi emelkedési potenciál a Richterben (célárfolyamunk 41300 Ft), rövid távon azonban megítélésünk szerint több érv szól a semleges ajánlás mellett. 2

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Élénkülés a kiskereskedelemben és az iparban Bernanke szerint is vége a recessziónak. A Fed elnöke szerint véget ért a recesszió az Egyesült Államokban, bár még jó ideig nem lesz érzékelhető élénkülés. A megjelent makrogazdasági adatok igazolták Bernanke szavait, a kiskereskedelmi forgalom meglepő javulást mutatott augusztusban, az ipari termelés egyértelműen élénkül és a lakáspiacon is javulás mutatkozik. A munkaerőpiacon is vannak kedvező jelek, de ott azért még egy ideig nehéz helyzetre lehet számítani. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q2-1,0% 2008 1,1% Q1-6,4% 2007 2,2% Leading indicators Júl. 0,6% hó/hó Júl. 101,6 pont Jún. 0,8% hó/hó Jún. 101,0 pont Fogyasztói árindex Aug. 0,4% hó/hó Aug. -1,5% év/év Júl. 0,0% hó/hó Júl. -2,1% év/év Termelői árindex Aug. 1,7% hó/hó Aug. -4,3% év/év Júl. -0,9% hó/hó Júl. -6,8% év/év Ipari termelés Aug. 0,8% hó/hó Aug. -10,7% év/év Júl. 1,0% hó/hó Júl. -12,4% év/év Ipari rendelésállomány Júl. 1,3% hó/hó Júl. -23,2% év/év Jún. 0,9% hó/hó Jún. -23,6% év/év Tartós cikkek rend. állománya Júl. 4,9% hó/hó Júl. -20,4% év/év Jún. -1,3% hó/hó Jún. -24,5% év/év Feldolgozóipar ISM index Aug. 52,9 pont Júl. 48,9 pont Szolgáltatószektor ISM index Aug. 48,4 pont Júl. 46,4 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Aug. 46,6 pont Júl. 47,4 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Szept. 70,2 pont Aug. 65,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. 2,7% hó/hó Aug. -5,3% év/év Júl. -0,2% hó/hó Júl. -8,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek 09.12. 545 ezer 4h átl. 563 ezer 09.05. 557 ezer 4h átl. 572 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Aug. -216 ezer Júl. -276 ezer Munkanélküliségi ráta Aug. 9,7% Júl. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Megugrottak a kiskereskedelmi eladások augusztus: +2,7% hó/hó (piaci várakozás: 1,9%, július: -0,2%). Az elmúlt három év legnagyobb növekedése következett be augusztusban az USA kiskereskedelmi forgalmában. A vártnál lényegesen kedvezőbb adatban meghatározó szerepe volt a roncsautóprogramnak, melynek eredményeképpen a gépjárműeladások 10,6%-kal ugrottak meg. Azonban ezt leszámítva is jól alakult a kiskereskedelmi forgalom, a korrigált index +1,1% volt a várt 0,4% helyett (előző hó: -0,5%). A részadatok alapján a forgalom élénkülése széles bázisú volt, a 13 termékkategóriából 11-ben emelkedtek az eladások. Bár a mostani megugrás valószínűleg nem lesz tartós, mindenképpen erős pozitív jelzés jelentősen enyhülhetnek a lakossági fogyasztás gyengélkedésével kapcsolatos félelmek. Dübörög az ipar augusztus: +0,8% hó/hó (piaci várakozás: 0,6%, július: 1,0%). Jelentős emelkedést mutatott augusztusban az ipari termelés, ami elég erős jele annak, hogy az elmúlt évtizedek legsúlyosabb recessziójának immár vége. Ez javarészt szintén a roncsprémium program kedvező hatása, az újautó értékesítések közel 10%-kal ugrottak meg augusztusban. Pozitív meglepetés, hogy az előző havi adatot 0,5%-ról 1,0%-ra korrigálták. Az autóipar kiszűrésével kapott index 0,4%-os emelkedést mutat, ami a többi iparág mérsékelt emelkedésére utal. A kapacitáskihasználtság 69,6%-ra nőtt az előző havi 69%-ról. 3

Kétéves csúcs közelében az Empire Manufacturing index szeptember: 18,88 pont (piaci várakozás: 15,00, augusztus: 12,08). A New York-i régió feldolgozóipari aktivitását mérő index szintén a várakozásoknál nagyobb javulást mutatott. Utoljára 2007 novemberében volt ennél magasabb szinten a mutató. Az index értéke immár második hónapja pozitív, azaz növekedést jelez a feldolgozóiparban. Más adatok is arra utalnak, hogy a feldolgozóipar túljutott a recesszión, és immár növekszik a termelés. Ennek hátterében részben az autóipar javuló teljesítménye áll, emellett számos iparágban megfigyelhető a korábban erősen leépített készletek feltöltése. Az adat tovább erősíti azon véleményeket, melyek szerint az amerikai gazdaság növekedésnek indult a III. negyedévben. Némi javulást jeleznek a heti munkanélküliségi adatok új munkanélküli kérelmek: 545 ezer (piaci várakozás: 555 ezer, előző hét: 557 ezer). A várt emelkedés helyett mérséklődött a heti új munkanélküli segélykérelmek száma a szeptember 12- én záródott héten. Utoljára két hónapja volt ilyen alacsony (545 ezer) a kérelmek száma. Árnyalja valamelyest a képet, hogy az előző heti adatot 7 ezerrel felfelé korrigálták. A kevésbé volatilis 4 hetes mozgóátlag is tovább csökkent 572 ezerről 563 ezerre. Kedvezőtlen viszont, hogy a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma 6,101 millióról 6,230 millióra nőtt, miközben a piaci várakozás 6,100 millió volt. A mostani adatokon is jól látszik, hogy mérséklődik ugyan a heti új munkanélküliek száma, viszont ez továbbra sem elegendő ahhoz, hogy megálljon a munkanélküliek számának növekedése; a munkanélküliségi ráta az idei évben várhatóan eléri majd a 10%-ot. A vártnak megfelelő lakáspiaci adat folyamatban lévő lakásértékesítések, augusztus: 598 ezer (piaci várakozás: 598 ezer, július: 589 ezer). A várakozásoknak megfelelően 598 ezer volt a folyamatban lévő lakásértékesítések száma az elmúlt hónapban az évesített adatok szerint, ami 10 havi csúcsnak számít. Pozitívum, hogy az előző havi adatot 581 ezerről 589 ezerre korrigálták. A kiadott építési engedélyek száma ugyan a vártnál kisebb ütemben nőtt (579 ezerre a várt 583 ezer helyett), viszont a júliusi adatot 560 ezerről 564 ezerre korrigálták, valamint itt is 10 havi csúcsról beszélünk A mostani adtok is jól illeszkednek abba a sorba, mely a lakáspiac mérsékelt javulását mutatja. Bernanke szerint vége a recessziónak, de nem várható gyors fellendülés. Yellen is hasonlóan nyilatkozott. Ben Bernanke egy múlt heti rendezvényen úgy fogalmazott, a recesszió nagy valószínűséggel véget ért, de még egy ideig nagyon gyengének érezzük majd a gazdaság teljesítményét. A Fed elnöke szerint a növekedés nem lesz elég erős ahhoz, hogy gyorsan csökkenhessen a munkanélküliség. Janet Yellen, a San Francisco-i Fed elnökének nyilatkozata szerint a gazdaság talpra állása meglehetősen lassú lesz, az inflációval kapcsolatosan pedig jelenleg még mindig inkább a túl alacsony szint ellen kell védekezni. Yellen arra is figyelmeztetett, hogy a szűk hitelezési lehetőségek egy idő után megakaszthatják a növekedést. A nyilatkozatok alapvetően a Fed mennyiségi ösztönzőinek illetve a laza kamatpolitikának a fenntartását támogatják, mellyel kapcsolatban újabb adalékokkal szolgálhat majd a héten esedékes kamatdöntés illetve az ahhoz fűzött kommentár. Tovább tart a defláció CPI, augusztus: -1,5% év/év (piaci várakozás: -1,7%, július: -2,1%). A várt 1,7% helyett 1,5%-kal csökkentek a fogyasztói árak augusztusban az Egyesült Államokban. Hó/hó alapon a várt 0,3% helyett 0,4%-os volt az emelkedés mértéke az előző havi stagnálással szemben. A maginfláció a vártnak megfelelően 1,4%-kal bővült év/év alapon, havi szinten 0,1% volt az emelkedés. Az élelmiszerárak 0,1%-kal nőttek hó/hó alapon, ami január óta a legcsekélyebb. Az energiaárak ezzel szemben 4,6%-kal emelkedtek, az üzemanyagok 9,1%-kal drágultak. Az adatok azt jelzik, hogy továbbra is jelentős nyomás nehezedik az árakra a gyenge gazdasági aktivitás miatt, de azért valamelyest mérséklődött a defláció. Az inflációtól biztos, hogy még jó ideig nem kell tartania a Fed-nek. 4

Európa: Lassú javulás az iparban, enyhülő defláció. Az eurozóna legfrissebb ipari adatai vegyes, de azért enyhén javuló képet mutatnak, és a ZEW bizalmi index is emelkedett. Az adatok alátámasztják azokat a várakozásokat, amelyek szerint az év vége felé vagy a jövő év elején véget érhet a recesszió Európában is. Az inflációs ráta továbbra is negatív, de azért enyhülni látszik a deflációs nyomás. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2-0,1% né/né Q2-4,7% év/év Q1-2,5% né/né Q1-4,9% év/év Fogyasztói árindex Aug. 0,3% hó/hó Aug. -0,2% év/év Júl. -0,7% hó/hó Júl. -0,7% év/év Termelői árindex Júl. -0,8% hó/hó Júl. -8,5% év/év Jún. 0,4% hó/hó Jún. -6,5% év/év Ipari termelés Júl. -0,3 % hó/hó Júl. -15,9% év/év Jún. -0,2 % hó/hó Jún. -16,7% év/év Feldolgozóipar BMI Aug. 48,2 pont Júl. 46,3 pont Szolgáltatószektor BMI Aug. 49,9 pont Júl. 45,7 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Szept. 59,6 pont Aug. 54,9 pont Gazdasági bizalmi index Aug. 80,6 pont Júl. 76,0 pont Fogyasztói bizalmi index Aug. -22 pont Júl. -23 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. -0,2% hó/hó Júl. -1,8% év/év Jún. 0,0% hó/hó Jún. -2,0% év/év Munkanélküliségi ráta Júl. 9,5% Jún. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Összességében a vártnál kissé jobban alakult az eurozóna ipari termelése július: -0,3 hó/hó ill. -15,9% év/év (piaci várakozás: -0,2% ill. -16,7%, június: -0,2% ill. -16,7%.) Bár a júliusi számok szerint a vártnál kissé nagyobb mértékben csökkent hó/hó alapon az eurozóna iparának kibocsátása, az előző havi adatot számottevően felfelé korrigálták (-0,6%-ról 0,2%-ra), így már összességében a vártnál kedvezőbb a kép. Az év/év index még mindig erőteljes visszaesést mutat, de az adat szignifikánsan jobb lett a vártnál. Leginkább a nem tartós fogyasztási javak termelése mutatott élénkülést júliusban (+0,7% hó/hó) itt egyébként már majdnem sikerült elérni az egy évvel korábbi szintet is (-0,6% év/év). A tartós fogyasztási javak termelése ugyanakkor nem mutat érdemi javulást (-0,8% hó/hó, -21,2% év/év), mint ahogy a beruházási javaké sem (-1,8% hó/hó, -23,2% év/év). A kép tehát meglehetősen vegyes, ám összességében a talpra állás kezdeti jeleit mutatja az eurozóna ipara is. A vártnál gyengébb, de azért emelkedő német Zew index - szeptember: 57,7 pont (piaci várakozás: 60,0, augusztus: 56,1). A vártnál lényegesen lassabb ütemben, de tovább emelkedett a német ZEW üzleti bizalmi index. A mutató szeptemberi értéke 3 éves csúcsot jelent. A bizalom erősödésében jelentős szerepet játszottak az utóbbi időszak javuló makrogazdasági adatai, valamint a tőzsde emelkedése. A fokozatosan erősödő külső keresleten túl a német kormány gazdaságélénkítő intézkedései is nagyban hozzájárulnak a kibontakozáshoz. Bár az elmúlt időszak adatai valóban azt jelzik, hogy a német gazdaság recesszióból való kilábalása megkezdődött, a harmadik és a negyedik negyedév még várhatóan negatív GDP-növekedést hoz, és az év egészét 5% fölötti visszaeséssel zárhatja Európa legnagyobb gazdasága. Eurozóna: a végleges adatok szerint is enyhül a deflációs nyomás (augusztus: -0,2% év/év, várt: -0,3%, július: -0,7%). Az Eurostat végleges adatai megegyeznek a két héttel ezelőtt közzétett gyorsbecslés számaival. Hó/hó alapon az előző havi 0,7%-os csökkenés után 0,3%-kal emelkedtek a fogyasztói árak augusztusban. Az adat rendkívüli módon immár harmadik hónapja van a negatív tartományban, de az előző hónaphoz képest már visszafogottabb a csökkenés mértéke év/év alapon, ami mérsékli a deflációval kapcsolatos 5

aggodalmakat. Az élelmiszer- és energiaárak kiszűrésével kapott magindex 1,3%-kal nőtt a várt 1,2% helyett, az energiaárak 10%-kal csökkentek a bázishoz képest, míg az előző hónaphoz képest 1,8%-kal emelkedtek. Az ECB várhatóan még jó ideig nem változtat a rekordmélységben lévő irányadó rátán a gazdaság fellendítése érdekében, prognózisukban az év vége felé ismét a pozitív tartományba várják az indexet. 6

HAZAI MAKROGAZDASÁG Júliusban megint romlás a hazai iparban. Az előzetes számokkal megegyezően gyenge volt a hazai ipar teljesítménye júliusban a KSH részletes adatai szerint. Az éves változás -19,4% volt, kissé gyengülve az előző hónaphoz képest, havi szinten pedig 0,7%-os volt a visszaesés. A kereslet változatlanul komoly visszaesése következtében az export volumene 19,8%-kal csökkent, míg a belföldi eladások 17,2%-kal maradtak el az egy évvel korábbitól A termelés volumene az energiaiparban 14,9%-kal a feldolgozóiparban 19,7%-kal maradt el az egy évvel korábbitól. A feldolgozóipar minden alágában gyengülés mutatkozott, a fontosabbak közül a járműgyártásban 30,2%-kal, a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásban 12%-kal, míg az élelmiszeriparban 5%-kal csökkent a termelés volumene. Mérsékeltebb, 12,4%-os volt a szűkülés a vegyiparban, 4,3%-os a gyógyszeriparban, viszont 46,7%-os a fémfeldolgozásban. A folytatás sem ígérkezik jobbnak, miután az ipar összes rendelésállománya 20,8%-os visszaesést mutat éves szinten, az új rendelések pedig 26%-kal maradtak el a bázistól. Az adatok egyértelműen jelzik a hazai ipar folytatódó rossz teljesítményét, amelyben érdemi változás csak a külső konjunktúrakörnyezet tartós javulása esetén várható. Az SZJA csökkentés emelte júliusban a nettó kereseteket. A KSH hivatalos keresetin statisztikái szerint júliusban a bruttó átlagkeresetek mindössze 1,4%-kal emelkedtek az egy évvel korábbihoz képest, viszont a nettó keresetek 3,9%-kal nőttek. Utóbbiban az SZJA kulcsok mérséklése játszott főszerepet. A költségvetési szférában a bruttó bérek 5,9%-kal, a nettók 1,0%-kal csökkentek, a versenyszférában 4,7%-os volt a bruttó és 6,0%-os nettó bérek növekedése. A júliusi 5,1%-os inflációs ráta mellett a 3,9%-os nettó béremelkedés csak 1,1%-os reálbér csökkenést jelent. 2009 első hét hónapjában 1,4%-kal volt magasabb az átlagos nettó kereset és 2,1%-ksl kisebb a reálbér mindez a hivatalos statisztikák alapján, a teljes munkaidőben foglalkoztatottak körében. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 II. -7,5% 2009 I-II. -7,2% 2009 I. -6,7% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Aug. -0,3 hó/hó Aug. 5,0 év/év Júl. 1,3 hó/hó Júl. 5,1 év/év Ipari termelői árak (%) Júl. -1,5 hó/hó Júl. 6,0 év/év Jún. -0,1 hó/hó Jún. 6,6 év/év Ipari termelés (%) Júl. -0,7 hó/hó Júl. -19,4 év/év Jún. 1,7 hó/hó Jún. -18,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 I. -591 2008 IV. -2 583 2008 I-IV. -8 903 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 I. 685 2008 IV. -93 2008 I-IV. 86 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Júl. 548 Jan-júl. 2 603 Jún. 457 Jan-jún. 2 055 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 I. 51,6 2008 IV. 54,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 29,4 Jún. 26,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Jún. 0,5 hó/hó Jún. -2,2 év/év Máj. -0,4 hó/hó Máj. -4,2 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Júl. 3,9 év/év Jan-júl. 1,4 év/év Jún. 0,9 év/év Jan-jún. 1,0 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Máj-júl. 9,7% Ápr-jún. 9,6% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-aug. -758,0 Éves terv % 94,2% Jan-júl. -703,2 2008-861,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-aug. -913,5 Éves terv % 92,1% Jan-júl. -815,8 2008-907,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is pozitív hangulatban. Az elmúlt héten is folytatódott az optimista hangulat a részvénypiacokon, melyet most leginkább Bernanke jegybankelnök szavai valamint a többségében kedvező makroadatok tápláltak. USA: A második hete tart újra a pozitív hangulat, melynek eredményeként a főbb amerikai részvényindexek újabb 11 hónapos csúcsokat döntöttek. A múlt héten megjelent makroadatok összességében kedvező képet festenek az amerikai gazdaságról, miután a kiskereskedelmi forgalom illetve az ipari termelés kedvezőbben alakult a vártnál, valamint a lakáspiac is a stabilizálódás jeleit mutatja. Lökést adott a piacoknak, hogy Warren Buffet egy konferencián kijelentette, ő (ill. befektetési alapja) tovább vásárolja a részvényeket. Ben Bernanke pedig egy másik rendezvényen úgy fogalmazott, hogy a recesszió nagy valószínűséggel véget ért, de még egy ideig nagyon gyengének érezzük majd a gazdaság teljesítményét. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe emelkedett, melyek közül is a legjobban az alapanyaggyártók (+4,7%) valamint a pénzügyi papírok (+4,5%) szerepeltek míg a távközlési cégek teljesítettek a leggyengébben (+0,1%). Az ipari cégek közül a GE 12%-os szárnyalásét érdemes kiemelni, miután a kedvező makroadatok mellett a Deutsche Bank elemzője is optimista véleményen van a szektor kilátásaival kapcsolatban. Az S&P 500 tagjai közül a legjobb teljesítményt Gannett Co. (+17%) nyújtotta, miután a TNS média piackutató cég a hirdetési piac élénkülésére számít a III. negyedévben. Gyengén szerepelt viszont a Coventry Health Care (-16%), miután a Goldman Sachs eladásra minősítette le a társaság részvényeit. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokat is a pozitív hangulat jellemezte, miután a javuló makroadatok kedvezően hatnak majd várhatóan a vállalati profitokra. A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobban az ingatlanszektor (+3,6%), valamint bankpapírok szerepeltek (3,5%), míg a hét vesztesei az autógyártók voltak. A hét nyertesei közül az Allied Irish Bank-ot (+28%) és Bank of Ireland-ot (+20%) érdemes kiemelni, miután a ír kormány egy úgynevezett bad bank létrehozásán gondolkodik, hogy megszabadítsa a pénzintézeteit, toxikus eszközeitől. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX valamint a lengyel WIG is szerény emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. DJIA S&P500 szept. 11. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. Nasdaq-100 Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx 50 2 475,43 1,2% Stoxx 600 244,92 1,3% Xetra DAX 5 703,83 1,4% CAC-40 3 827,84 2,5% FTSE-100 5 172,89 3,2% szept. 18. záró változás DJIA 9 820,20 2,2% S&P500 1 068,30 2,5% Nasdaq-100 1 725,24 2,4% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. szept. 11. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. szept. 18. szept. 7. szept. 8. szept. 9. szept. 10. szept. 11. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG 36 870,4 0,6% PX 1 155,60 1,2% BUX 20 729,1 7,4% szept. 18. 8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+2,5%) General Electric 19,45 12,5 1 Citigroup -8,01-7,6 Apple 11,52 7,5 2 Oracle -6,22-5,4 JPMorgan Chase 9,64 5,8 3 Verizon Communication -4,74-5,3 Google 6,12 4,1 4 QUALCOMM -3,57-4,6 Bank of America 5,71 3,9 5 Wal-Mart -2,35-1,2 IBM 5,32 3,4 6 Merck & Co -1,39-2,0 Coca-Cola 5,21 4,4 7 Abbott Laboratories -1,33-1,8 Wells Fargo 4,95 3,9 8 Ford Motor -1,26-5,3 Procter & Gamble 4,90 3,0 9 Corning -1,21-4,9 Goldman Sachs 4,46 4,9 10 Thermo Fisher Scie -0,93-4,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+2,4%) Apple 11,52 7,5 1 Oracle -6,22-5,4 Google 6,12 4,1 2 QUALCOMM -3,57-4,6 Microsoft 3,56 1,6 3 Adobe Systems -0,87-4,8 Yahoo! 2,53 11,5 4 Teva Pharmaceutical -0,75-1,6 Amazon.com 2,48 6,8 5 Applied Materials -0,64-3,6 Research In Motion 2,44 5,4 6 Nvidia -0,59-6,6 Amgen 2,28 3,8 7 Gilead Sciences -0,30-0,7 Cisco Systems 1,80 1,3 8 Symantec -0,26-2,0 Infosys Technologi 1,09 4,1 9 Biogen Idec -0,24-1,7 Baidu.com 1,04 8,1 10 Marvell Technology -0,16-1,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,3%) HSBC Holdings 21,13 11,5 1 SAP -1,37-3,2 BNP Paribas 4,39 7,7 2 ENI -1,20-1,7 Rio Tinto 4,32 4,6 3 Cia Espanola de Petro -1,14-14,9 Roche Holding 3,76 2,7 4 L'Oreal -1,02-2,5 BHP Billiton 3,50 2,1 5 Deutsche Telekom -0,98-2,4 BP 3,49 2,1 6 Novartis -0,87-0,7 EDF 3,45 5,0 7 Royal Dutch Shell -0,77-0,6 Banco Santander 3,22 3,7 8 Nordea Bank -0,58-1,4 Sanofi-Aventis 2,50 4,0 9 OMV -0,55-6,3 Lloyds Banking 2,49 5,4 10 Infineon Technologies -0,51-11,8 9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+3,2%) MOL 0,99 12,1 1 CEZ -0,41-1,4 OTP Bank 0,59 7,8 2 TPSA -0,17-2,1 PKO Bank 0,48 4,3 3 Bank Pekao -0,15-1,1 Hrvatske Telekom 0,42 10,9 4 PKN Orlen -0,11-2,6 CME 0,30 14,9 5 KGHM -0,04-0,7 Telefonica O2 0,28 3,5 6 Egis 0,04 4,5 Komercni Banka 0,27 3,6 7 Unipetrol 0,07 4,4 Richter Gedeon 0,24 6,5 8 BRE Bank 0,07 2,5 PGNiG 0,21 2,7 9 New World Resources 0,07 2,7 Erste Bank 0,15 1,6 10 MTelekom 0,13 2,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-+1,7%) Canon Inc 146,70 3,1 1 Sumitomo Mitsui Financ -284,95-7,5 NTT DoCoMo 105,49 1,6 2 Mitsubishi UFJ Financi -198,05-3,1 Sony Corp 105,47 4,2 3 Mitsubishi Estate -169,62-7,3 Japan Tobacco 97,99 3,3 4 Nomura Holdings -154,05-7,4 Mitsui & Co 93,11 4,1 5 Mizuho Financial Group -151,78-4,9 JFE Holdings 92,17 4,6 6 Mitsui Fudosan -98,72-6,2 Takeda Pharmaceutical 71,07 2,4 7 Sumitomo Trust & Banki -78,73-9,0 Mitsubishi 67,85 2,1 8 Yahoo! Japan -67,41-3,8 East Japan Railway 64,01 2,5 9 Softbank -64,96-2,9 Fanuc 59,88 3,2 10 Honda Motor -64,24-1,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+3,4%) HSBC Holdings 148,24 10,2 1 China Unicom Hong Kon -8,08-3,0 PetroChina 95,32 3,8 2 China Overseas Land -5,06-3,4 China Construction Bank 56,09 3,8 3 Hutchison Whampoa -2,56-1,0 China Life Insurance 47,26 5,4 4 China Merchants Holdi -2,31-3,4 Industrial & Commerci 40,91 2,2 5 Sino Land -0,96-1,4 China Shenhua Energy 35,26 5,0 6 MTR -0,29-0,2 Bank of China 33,69 3,1 7 HongKong Electric -0,11-0,1 China Petroleum & Che 25,68 2,5 8 CLP Holdings 0,00 0,0 China Mobile 23,07 1,5 9 Yue Yuen Industrial 0,16 0,5 Ping An Insurance Gro 14,53 3,4 10 Hang Lung Properties 0,21 0,2 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Ismét rákapcsolt a BUX, MOL eufória. Továbbra sem jött el a várt korrekció a hazai tőzsdén. A BUX remek hetet tudhat maga mögött, a hétfői mérsékelt (-0,4%) leértékelődést követően a hét többi napját emelkedéssel zárta. Kedden a magyar tőzsde a jobban teljesítők közé tartozott, miután 1,4%-kal emelkedett. Szerdán tovább fokozódott a befektetők vásárlási kedve, 38 milliárdos forgalom mellett 3,7%-kal emelkedett a hazai benchmark, ezzel hosszú idő után zárt 20 000 pont felett. Csütörtökön sem lehetett ok panaszra a BUX ugyancsak hatalmas forgalo m mellett 2,1%-kal került feljebb. Pénteken ugyan mérséklődött a forgalom és a lendület is, a 0,4%-os emelkedést követően 20 729 ponton fejezte be a Pont 21 000 hazai index a hetet, ami az előző héthez képest 7,37%-os emelkedést jelent. A BUX szinte végig felülteljesítő volt a régiós indexek közül. A napi átlagforgalom 28,7 milliárd forintos értéke átlag feletti és jelentős, közel 50%-os emelkedést jelent az előző héthez képest. A forgalom 66%-át az OTP papírok tették ki. A blue chiek mindegyik emelkedéssel zárt. A négy blue chip közül ezúttal a MOL teljesítménye volt a legkiemelkedőbb, az olajpapír masszív emelkedést mutatott a hét nagy részében annak ellenére, hogy árfolyam befolyásoló hír nem látott napvilágot. A heti változás mértéke 12,1% volt, a hetet végül heti maximumának közelében 16 250 forinton zárta. Napi átlagforgalma 4,1 milliárd forintot tett ki, ezzel a második legnépszerűbb papír lett a hazai parketten. Az OTP a hét elején még küzdött az 5 000-es szinttel, ennek sikeres bekebelezése után hatalmas rallyt produkált. Az árfolyam az 5 500-as szintig emelkedett, de a pénteki mérsékelt korrekció (-0,9%) eredményeként végül 7,8%-os felértékelődés után 5 370 forinton zárt. A Richter az előző heti vesszőfutása után határozott emelkedést mutatott. Az állami részvénycsomagra átváltható értékpapírok iránti magas érdeklődés miatt a múlt héten 2,5%-ot gyengült a gyógyszerpapír jegyzése. A héten már folyamatos és határozott emelkedés volt tapasztalható a papír piacán, végül 6,5%-os növekedés után 38 880 forinton fejezte be a hetet. Az MTelekom nyújtotta a legszerényebb, 2,9%-os emelkedést a blue chipek közül. Az osztalékalapon árazott távközlési papírnak jót tesz az állampapírpiaci hozamok tartós és jelentős esése. A jelenlegi árszinteken 9%-os osztalékhozammal kecsegtet a papír. A BUMIX 2,1%-kal 1 946 pontig emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül remekelt a PannErgy (+8,9%), miután sikeresen végrehajtotta az első geotermikus fúrást. A tagok nagy része a pozitív tartományban fejezte be a hetet. Az Egis 4,5%-kal emelkedett 19 600 forintra, az jelentős új megrendelést kapó Állami Nyomda 2,7%-kal ért többet. Nem sikerült jól a hét a Fotex-nek (-1,1%) és az FHB-nak (-0,9%) sem. 20 000 19 000 18 000 szept. 7. szept. 9. Forgalom BUX szept. 11. szept. 15. szept. 17. Mrd Ft 80 60 40 20 0 ÁLLAMPAPÍRPIAC 7% alatt a 6 és a 12 hónapos DKJ hozama. A magyar állampapírpiacon ismét jelentősen mérséklődtek a hozamok. A benchmarkok az elmúlt héten összesen 35-65 bázisponttal csökkentek, a 3 hónapos DKJ hozama 46 bp-tal 7,02%-ra csökkent. Az MNB jövő héten tartja kamatmeghatározó ülését, melyen minden bizonnyal tovább csökkentik a jelenleg 8%-on álló irányadó rátát. Ennek mértéke a várt 50 bp-t helyett a hozamok alakulását, illetve a forint árfolyamának stabilitását elnézve akár jelentősebb is lehet. Az 5 éves magyar államkötvény nemfizetésére köthető biztosítás értéke 220 ponton - közel egyéves mélyponton - fejezte be a hetet, ami jelentős mérséklődést Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves 2009.09.11. 7,48 7,55 7,55 7,80 8,00 8,09 8,10 2009.09.18. 7,02 6,92 6,90 7,43 7,59 7,71 7,75 Változás -0,46-0,63-0,65-0,37-0,41-0,38-0,35 11

jelent a márciusi 638 pontos csúcshoz képest. A folyamat nem egyedi, régiónk többi országában is hasonló folyamatok zajlanak. Békeidőben jellemzően 50 pont körül szokott mozogni a mutató, tehát jelenleg még mindig közel négyszerese az értéke. Egy évvel ezelőtt 140 ponton állt a mutató, de a pénzügyi válság elmélyülése következtében pár hét leforgása alatt 600 pontig emelkedett. Oszkó Péter Londoni nyilatkozata szerint a jövő év első felében a nyáron sikeresen lebonyolított 1 milliárd eurós kötvénykibocsátáshoz hasonló mértékű forrásbevonásra kerülhet sor a lejáró államadósság megújítása érdekében. Ez akár dolláralapú is lehet, annak érdekében, hogy minél szélesebb befektetői kört tudjanak elérni. A folyamatok továbbra is igen kedvezően alakulnak a magyar állampapírpiacon és ez a hozamok elmúlt hónapokban bekövetkezett drasztikus csökkenésében, valamint a jelentős érdeklődés mellett zajló állampapír aukciókon is meglátszik. DEVIZAPIAC Szűk sávban mozogott a forint, szenvedett a dollár. Az előző heti jelentősebb kilengések után ezúttal kiegyensúlyozottabban mozogott a forint az euróval szemben. Az árfolyam a 273-as szintről kezdte a hetet, majd szerdára fokozatos erősödést követően a 270-es szint alá is benézett hazai fizetőeszközünk. A hét második felében mérsékelt gyengülés következtében a jegyzések visszatértek a 271-es szint környékére, a hét végére egy euróért 271,12 forintot kellett adni. Legerősebb szintét jelentő 268,69-es szintet szerdán érte el az árfolyam, mely elsősorban a kedvező nemzetközi befektetői 280 275 270 265 EUR/HUF árfolyam hangulatnak volt köszönhető. Hazai makroadatok közül a végleges ipari termelési adatokat érdemes kiemelni, de ez sem okozott érdemi árfolyammozgást, miután megegyezett az előzetesen közzétett számokkal. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából meghatározó, hogy a kedvező nemzetközi hangulat mennyire bizonyul tartósnak, ha befektetők a válságból való gyors kilábalásába vetett hitük meginog, akkor az árfolyam gyengülését eredményezheti. A leértékelődés irányába mutat az is, hogy a jegybank várhatóan folytatja kamatcsökkentési sorozatát a jövő héten esedékes kamatmeghatározó ülésen. A 3 hónapos DKJ hozama immár 7% körül mozog, a piac tehát a jelenleg 8%-on álló alapkamat további jelentős csökkentését várja a Monetáris Tanácstól. USD/EUR 1,48 1,47 1,46 1,45 1,44 1,43 1,42 JPY/USD 94 USD/EUR JPY/USD 09. 07. 09. 08. 09. 09. 09. 10. 09. 11. 09. 14. 09. 15. 09. 16. 09. 17. 09. 18. 93 92 91 90 A dollár euróval szembeni árfolyamát ismét volatilis hetet tudhat maga mögött, az 1,45-ös szint környékéről csütörtökre az 1,47- es szint fölé kerületek a jegyzések. A legfrissebb makroadatok és Ben Bernanke nyilatkozata ugyanis tovább táplálta a befektetők optimizmusát, ami a kockázatosabb befektetési formáknak kedvezett. A Fed elnöke szerint minden bizonnyal véget ért a recesszió az USA-ban, de a felépülés hosszú időt fog igénybe venni. A makroadatok szinte kivétel nélkül a várakozások felett alakultak, ezek közül érdemes kiemelni az ipari termelés nem várt megugrását. A kockázatvállalási hajlandóság növekedése jelentős dollárgyengülést eredményezett. Heti, éves mélypontját jelentő 1,4768-as szintet csütörtökön érte el a devizapár. A hét utolsó munkanapja viszont mérsékelt korrekciót hozott, ennek következtében a dollár az 1,4666-os szinten zárta a hetet. A következő hetekben komolyabb negatív korrekció sem kizárta a tőzsdéken, ami erősítheti a zöldhasút, miután a befektetők ismét a biztonságosabb befektetési formák felé fordulhatnak. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 10%-ra van. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. 08.17. 08.21. 08.27. 09.02. 09.08. 09.14. 09.18. 12

RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR 16 250 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: További MOL részvényeket kapott a két arab részvényes. A szeptember 10-én bejelentetteknek megfelelően szeptember 14-én a MOL 51 090 darab saját részvényt adott át két, a Pearl projekt kapcsán részvényessé vált arab társaságnak, a Dana Gas-nak és a Crescent Petroleumnak. A májusi akvizíció után a két társaság egyenlő arányban 6 271 142 MOL részvényt kapott a MOL-tól egy 10%-os Pearl részesedésért. A 10-i bejelentés szerint a Pearl Petroleum 2009-es munkaprogramjának MOL-ra jutó részét a MOL vagy teljes egészében saját részvényekkel vagy részben saját részvényekkel és készpénzzel finanszírozhatja. A MOL a tőzsdei árfolyamok alakulásának függvényében dönt a részvényekkel vagy készpénzzel történő fizetésről. A MOL saját részvény állománya 7,435 millió darab a tranzakció után (7,1%), baráti részvényesekkel együtt a jegyzett tőke 46%-a fölött rendelkezhet a MOL vezetése. Részvényadatok záróárfolyam 16 250 Ft napi átlagforgalom 4 100 MFt változás 12,1% forgalmi részarány 14,3% relatív hozam 3,1% BUX súly 25,9% heti maximum 16 380 Ft kapitalizáció 1 698 Mrd Ft heti minimum 14 260 Ft 6,26 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 16 500 16 000 15 500 15 000 14 500 14 000 szept. 7. szept. 9. szept. 11. szept. 15. szept. 17. e db 500 400 300 200 100 0 Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. Az utóbbi pár hónap több mint 50%-os erősödése után és a nyomott rövid távú profitkilátások ismeretében a MOL szektortársainál kissé magasabban árazott. A prémiumot 13

indokolhatja a viszonylag kedvező gazdálkodási teljesítmény, de inkább a jövőbeli potenciál, illetve az orosz részvényes miatt teljesen el nem tűnő felvásárlási találgatások. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is. 14

MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 813 FT RT CSÖKKENTÉS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 813 Ft napi átlagforgalom 1744 M Ft változás 2,9% forgalmi részarány 6,1% relatív hozam -1,6% BUX súly 15,0% heti maximum 814 Ft kapitalizáció 848 Mrd Ft heti minimum 789 Ft 3,1 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 840 820 800 780 760 szept. 7. szept. 9. szept. 11. szept. 15. szept. 17. M db 6 5 4 3 2 1 0 A II. negyedéves gyorsjelentésben jócskán voltak pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom. Viszont még inkább felértékelődnek a II. negyedéves számok, ha összehasonlítjuk a szektortársak hasonló időszaki teljesítményével. Beárnyékolja viszont a képet, hogy sor került egy profit warning -ra is, amelyre ugyan a piac már számított, azonban talán ennél kisebb nagyságúra. Szintén negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra emelkedő trendet mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annak ellenére is, hogy a nettó eladósodottsági ráta 35,4%-ra emelkedett az első félév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkenőben van, miután a romló környezet rányomja a bélyegét a társaság eredménytermelő képességére, miközben a beruházási igény továbbra is az év elején közölt szinten maradhat. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy jelentősen csökkent a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani valamivel több 1%-os prémium már rég nem látott alacsony szintet jelent, illetve már nemzetközi összehasonlításban is kirívóan alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. A profit warning, és a romló működési környezet hatásaként, az idei évre adott eredményvárakozásainkat a legtöbb elemzőhöz hasonlóan lefelé korrigáltuk. Ehhez még hozzávehetjük, hogy a részvény már kezd túlárazottá válni, mind a DDM mind a szektortársakhoz viszonyított osztalékhozam alapján. Ezek együttes hatásaként az ajánlásunkat rövid távon Csökkentésre módosítjuk. A mostani 800 Ft-os szint megítélésünk szerint, már tartalmazza a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, ezen keresztül pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. 15

OTP BANKSZEKTOR 5 370 FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam 5 370 Ft napi átlagforgalom 18 981 MFt változás 7,8% forgalmi részarány 66,1% relatív hozam -2,6% BUX súly 33,8% heti maximum 5 500 Ft kapitalizáció 1504 Mrd Ft heti minimum 4 863 Ft 5,54 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft 5 600 5 400 5 200 5 000 4 800 4 600 A második negyedévi eredmény 41,7 milliárd forint lett (IFRS, korrigált), amely mintegy 10%-kal jobb a vártnál. Igaz, ebben néhány egyszeri hatás is szerepet játszott (saját értékpapír értékesítés, adópajzs-hatás). Pozitívum az ukrán lánybank meglepően jó teljesítménye és a csoport szinten folytatódó szigorú költséggazdálkodás. Negatívum a hitelportfólió gyors ütemű romlása és a kockázati költségek ebből eredő felfutása. Az első félév összesített eredménye meghaladja a 85 milliárd forintot, így a menedzsment által kitűzött 150 milliárd forintos éves eredménycél elérése várhatóan nem okoz majd nehézséget. Saját modellünket frissítve az idei évre 156,2 milliárd forintos adózott (IFRS, korrigált) profitot várunk ez egyébként 29%-os csökkenést jelentene 2008-hoz képest. A legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Ukrajnában ugyan stabilizálódott a helyzet, viszont némi fáziskéséssel most a hazai piacon és Bulgáriában figyelhető meg erőteljes romlás a portfólió minőségében. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. Az OTP tőkehelyzete továbbra is nagyon jó, a fizetőképességi mutató a szektoron belül kimagasló (15,9% a minimálisan előírt 8% helyett). Az OTP rendelkezésére bocsátott 1,4 milliárd eurós állami (ill. IMF) hitel és az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben erősödhet a likviditás, a hitelezési aktivitás is. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban továbbra is nyomott: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 9,7, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 20 fölötti regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. Az elmúlt időszak felfutása alapvetően likviditásvezérelt, illetve a javuló globális gazdasági kilátásokkal áll összefüggésben. A cégspecifikus hírek (köztük a gyorsjelentés) hatása ehhez képest mérsékelt, de szintén javuló tendenciát mutat. Mindezek alapján továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt, főleg hosszabb távra. szept. 7. szept. 9. szept. 11. szept. 15. szept. 17. e db 8 000 6 000 4 000 2 000 0 16

RICHTER GYÓGYSZERIPAR 38 880 FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 38 880 Ft napi átlagforgalom 2543 M Ft heti változás 6,5% forgalmi részarány 8,9% relatív hozam 1,4% BUX súly 18,2% heti maximum 38 880 Ft kapitalizáció 725 Mrd Ft heti minimum 35 715 Ft 2,7 Mrd Ft 39 000 38 000 37 000 36 000 35 000 34 000 szept. 7. szept. 9. szept. 11. szept. 15. szept. 17. e db 400 300 200 100 0 ÉRTÉKELÉS: A II. negyedévben gyakorlatilag minden szinten a várakozások feletti eredményeket ért el a Richter, ami mögött elsősorban az oroszországi készletezési hatás, másrészt a Barr (Teva) profitmegosztási megállapodásból származó vártnál nagyobb bevétel áll, míg az egyéb piacokon többé-kevésbé a vártnak megfelelő, a körülményekhez képest kielégítő forgalmat ért el a társaság. Saját eredményvárakozásainkat számottevően felfelé módosítottuk a gyorsjelentést követően (idénre 2631 Ft, jövőre 2496 Ft egy részvényre jutó eredményre számítunk). Megvalósult a Richter-részvényekre átváltoztatható kötvények refinanszírozása egy hasonló konstrukcióban, így újabb öt évre biztosítottnak tűnik a Richter stratégiai függetlensége. Mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti, továbbra sem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban. Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk 41300 forint, ajánlásunk Felhalmozás. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 17

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK 2009. szeptember 22. 2009. szeptember 23. Júliusi kiskereskedelmi forgalom 2009. szeptember 24. 2009. szeptember 25. 2009. szeptember 28. Június-augusztusi foglalkoztatottság Monetáris Tanács kamatdöntése FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Júliusi lakásár index Szeptemberi Richmond Fed index Heti olaj- és termékkészlet adatok FOMC kamatdöntés bejelentése Heti új munkanélküli kérelmek Használt lakások augusztusi forgalma Beruházási (tartós) cikkek augusztusi rendelésállománya Új lakások augusztusi forgalma Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) EU: szeptemberi előzetes BMI-k GE: szeptemberi Ifo index VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA 2009. szeptember 22. Conagra 2009. szeptember 23. General Mills 2009. szeptember 24. RiM H&M, Immoeast 2009. szeptember 25. KB Home 2009. szeptember 28. válogatás, forrás: Bloomberg 18

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX 20 729,07 7,4% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 08 P/E* EPS 09 AAA Auto 150 2,7% 0,0% 4 682-110 Állami Nyomda 834 2,7% 0,1% 31 947 91 9,2 3 / 3 Danubius 3 595-0,1% 0,0% 1 440-52 3 / 3 econet.hu 63 5,0% 0,1% 355 371 2,9 22,0 Egis** 19 600 4,5% 1,2% 18 405 1 793 9,3 2 115 3 / 5 Émász 21 585 2,2% 0,0% 99 2 272 9,5 3 / 4 FHB 1 125-0,9% 0,7% 181 157 101 12,0 94 3 / 4 Fotex 457-1,1% 0,1% 88 615 13 36,4 3 / 4 Genesis 548-0,4% 0,0% 6 114-221 Graphisoft Park 659 11,9% 0,0% 21 920 13 49,7 3 / 3 Linamar 1 696 11,9% 0,0% 3 007 182 9,3 3 / 3 MTelekom 813 2,9% 6,1% 2 181 351 89,2 10,7 76,1 2 / 3 MOL 16 250 12,1% 14,3% 265 098 1 256 12,7 1 278 3 / 4 Orco Property 2 420-3,4% 0,1% 8 679-10 162 OTP 5 370 7,8% 66,1% 3 623 574 859 9,7 553 4 / 5 Pannergy 758 8,9% 1,0% 390 071-147 3 / 3 Pannunion 116 5,5% 0,0% 1 097-27 3 / 4 Rába 760 4,1% 0,2% 71 300-29 3 / 4 Richter 38 880 6,5% 8,9% 68 052 2 222 16,6 2 337 3 / 4 Synergon 832-0,5% 0,0% 16 138-121 3 / 3 TVK 2 840 5,6% 0,1% 9 234-6 3 / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20