Bed Bath & Beyond Inc. (BBBY)

Átírás

1

2 Bed Bath & Beyond Inc. (BBBY) Bevezető A Bed Bath & Beyond Inc. (BBBY) egy főleg hálószobai, fürdőszobai, konyhai és nappaliba való termékeket értékesítő kiskereskedelmi cég. Üzletei vannak az Egyesült Államok területén, valamint Kanadában, Mexikóban és Puerto Rico-ban is. A BBBY nem csupán a Bed Bath & Beyond márkanév alatt üzemel. A vállalat tulajdonában van a háztartási cikkekre specializálódott Cost Plus World Market, A kisbaba és kisgyermekes fókuszú Buybuy Baby, a kozmetikai és szépségtermékeket értékesítő Harmon és még számos más cég utolsó negyedévének végén 1550 üzlet volt a vállalat tulajdonában. A Bed Bath & Beyond mostanában számos nehézséggel szembesült. A piacon nagy a verseny és a szektor kiskereskedelmi ágazatára a ciklikusság jellemző, amely stagnáló értékesítéshez és csökkenő profithoz vezetett. Emellett megkérdőjelezhető menedzsment döntések is gyengítették a mérleget és megingatták a befektetők bizalmát. Mindezek eredményeképpen a BBBY részvényeinek az ára a 2014-es csúcs 80 dollárhoz képest jelenleg mindössze 23 dollárra esett vissza. Vajon ez a szám a BBBY valódi piaci értékét tükrözi? A Bed Bath & Beyond Inc. valódi értéke Ahhoz, hogy megállapíthassuk a BBBY valódi értékét, kezdjük el megvizsgálni a cég szabad készpénzáramlását. A szabad készpénzáramlás azért fontos, mert ez jelképezi a cég bevétel-megtartási és növekedési képességét. Mindenekfelett azonban megmutatja azt a megtérülést, amelyet lehetséges befektetni a cég saját tőkéjébe. Alább látható egy táblázat a BBBY utolsó 10 évének készpénzáramlásáról. Ahogy látható, a legutóbbi kimutatások nem túl fényesek. Ez a stagnáló értékesítésnek és a csökkenő profitnak tudható be, amelyeket több tényező összesített hatása okozott. Elsőként kell megemlítenünk a kiskereskedelmi

3 szektorban jelenleg tapasztalható hatalmas versenyt, amely várhatóan csak tovább fog erősödni. A verseny oka az Amazonon történő vásárlások számának drasztikus növekedése, valamint az erős versenytársak jelenléte: IKEA, Williams-Sonoma, Walmart, Target és JCPenney. A BBBY 20%-os kuponjai széles körben ismertek, és ugyan forgalomnövelő céllal hozták ezeket létre, komoly árat fizet érte a cég a nyereség oldalán. Mivel a BBBY jelenleg törekszik az online értékesítésének a növelésére, sok pénzt fektetnek az elektronikus felület fejlesztésébe. Ez mind az árrés rovására történik, hiszen a termékeket még versenyképesebb áron értékesítik, és ugyancsak rosszul érinti a tőkeberuházásokat, amelyek világosan kimutathatóak a működési nyereségben is. A számos bizonytalansági tényező jelenléte miatt egy rendkívül óvatos becsléssel számolhatunk csak a cég jövőbeni készpénzáramlása tekintetében. A fenti grafikonon minden vonal az adott elem megvalósulásának valószínűségét jelzi. 5%-os esélyt adunk az évi 2%-os növekedésnek, az 5%-os csökkenés valószínűsége 50%, és 45% a lehetősége annak, hogy a legrosszabb forgatókönyv szerint - -15%-os legyen az éves növekedés. Feltéve, hogy ezek a növekedési ráták és valószínűségi mutatók helytállóak, a BBBY várhatóan 11,2%-os éves megtérülést képes produkálni a jelenlegi 23 dolláros részvényárak mellett. Még abban az esetben is, ha a legrosszabb forgatókönyv valósul meg, az éves megtérülés még mindig stabil 5,1%. Ez a részvény jelen pillanatban úgy van értékelve, mintha a cég csődközeli állapotban lenne. Most nézzük meg, hogyan lehet elérni a szabad készpénzáramlást. A Bed Bath & Beyond Inc. versenyelőnye A BBBY számos előnnyel bír, noha az ezt biztosító várárok csakúgy, mint a legtöbb kiskereskedelem esetében - nem olyan széles, mint amilyennek a befektetők szívesen látnák.

4 Alacsony ár számos termékre. A BBBY termékeinek árai többnyire alacsonyabbak, mint az Amazonon. Az interneten több, nagy termékkosárral végzett teszt is elérhető, és mind azt mutatja, hogy a BBBY termékei olcsóbbak. Kiváló kereskedelmi koncepció. A BBBY az ún. big box kereskedelmi koncepciót szinte a tökélyre fejlesztette. Míg mások, pl. a Toys R Us belebuktak ebbe a megközelítésbe, a BBBY gyönyörűen megvalósította ezt a stratégiát: hatalmas tér tele árukkal. Ennek eredményeképpen a vásárlók, akik csak egy törölközőért ugranak be, gyakran többszáz dollárnyi áruval távoznak. Piaci rés a hatalmas áruházak területén ban a Linens N Things csődbe ment. Ez a cég volt az egyetlen másik, közel 3000m2 nagyságú raktáráruház ezen a területen. Az összes többi jelenlegi versenytárs vagy online felületen működik vagy kisebb áruházakat üzemeltet, vagy nem koncentrálnak annyira a fürdőszobai és hálószobai termékekre. A vásárlói élmény a régi jó áruházakban teljesen más, és nem hasonlítható az online vásárlás élményéhez. Kockázati tényezők A BBBY kockázati tényezői kikerülhetetlenek. Azon kívül, hogy a hasonló üzletek értékesítése és az árrés évek óta lefele megy, még az összesített értékesítés is elkezdett észrevétlenül csökkenni az elmúlt időszakban. Egy rosszul időzített részvény-visszavásárlás 2015-ben, amelyet 1,5 milliárd dollár értékben hitelből finanszírozott a cég, szintén nem tett jót. Vegyük sorra a legfontosabb nehézségeket. Óriási verseny a piacon: Egyrészről az Amazon és egyéb online üzletek, másrészt a tégla és habarcs üzletek formájában Középszerű menedzsment: A magas áron visszavásárolt részvények mellett Steven Temares CEO túlságosan magas fizetése is gyengíti a részvényesek bizalmát a BBBY vezetőségében. Miután hosszú éveken át 20 millió dollárnyi éves fizetést vett fel amely a hasonló cégekhez képest jelentősen magasabb összeg -, részvényesi nyomás hatására a fizetését 13%-kal visszavágták 2017-ben. Noha a pénzügyei még stabilak, a 1,5 milliárd dollárnyi hosszú lejáratú hitel jelentősen megterheli a mérleget. A befektetőknek mindenképpen figyelnie kell, hogy a vezetőség felvesz-e további hiteleket.

5 Alternatív haszonáldozati költségek Amikor a piacon megvizsgáljuk a jelenleg elérhető befektetési lehetőségeket, a BBBY várható megtérülési rátáját más opciókkal kell összevetni. Elsőként nyitva áll annak a lehetősége, hogy a pénzünket egy 10 éves lefutású államkötvénybe fektessük, amely 2,1%-os hozamot produkál. Figyelembe véve azonban, hogy a kötvényt nem érinti az infláció, ennek a befektetésnek a valós hozama inkább 1% alatti lesz. Jelenleg az S&P 500 Shiller P/E rátája 30. Ennek eredményeképpen az USA tőzsdepiaca 3,3%-os hozamra van beárazva. Ha az S&P500-ba fektetünk, akkor lehetőségünk van egy olcsó ETF-fel kiaknázni ezt a megtérülési lehetőséget. Makro tényezők A kiskereskedelmi ágazat jelenleg egy komoly nehézséggel küzd: nem csupán az Amazon, hanem a demográfiai tényezők és a megváltozott vásárlási szokások miatt is. Ezzel együtt a bútorok és a kapcsolódó termékek többnyire még mindig valós fizikai üzlethelyiségekben kerülnek értékesítésre, mivel méretre nagyok és nehezek, ezért a szállításuk sokkal drágább, mint egy ruhadarab vagy egy könyv szállítása. Ez alapján a BBBY üzleti modellje a közeljövőben feltehetően működőképes marad. Összegzés A Bed Bath & Beyond Inc. részvényeinek piaci értéke drasztikusan csökkent csakúgy, mint számos más kiskereskedőé. Az értékesítés és az árrés nagy nyomás alatt van, mindemellett pedig a saját vezetősége követett el olyan hibákat, amelyek gyengítették a céget és a vezetőségbe vetett bizalmat. Mindezen negatívumok ellenére a vállalat továbbra is képes szolid hasznot és készpénzáramlást felmutatni. Mivel nehezen elképzelhető, hogy a cég a közeljövőben eltűnjön a piacról, a várható 11,2%-os éves megtérülési ráta a meglevő bizonytalanságokat képes kiegyenlíteni.