Elemzések 2. Hazai kitekintés 2. Nemzetközi kitekintés 4. Részvénypiac 7. Devizakereskedés 10. Exportőröknek ajánljuk 10. Importőröknek ajánljuk 15

Átírás

1 Hazai kitekintés Kedves Ügyfelünk! Raiffeisen Kitekintés 2009 Fogadja szeretettel Kitekintés című anyagunkat, melyben az idei évre vonatkozó várakozásainkat összegezzük. Elemzőink véleménye (hazai, nemzetközi piacok és részvénypiacok) után a Raiffeisen Bank Treasury főosztályának szakértői segítségével összeállított ajánlatainkat találhatják, melyekben az árfolyamkockázatok kezelésének lehetőségeit, állampapír befektetési lehetőségeket, illetve néhány forint és deviza alapú strukturált ügyletet mutatunk be. Reméljük, hogy az anyag segítségükre szolgál mind a tervezés, mind annak végrehajtása során. Kérdés esetén állunk szíves rendelkezésükre, akár a megszokott kapcsolattartók, akár az elérhetőségekben felsorolt piaci szakértők révén. Üdvözlettel: Raiffeisen Treasury Elemzések 2 Hazai kitekintés 2 Nemzetközi kitekintés 4 Részvénypiac 7 Devizakereskedés 10 Exportőröknek ajánljuk 10 Importőröknek ajánljuk 15 Mérlegfedezés 17 Kötvénykereskedés 19 Strukturált ügyletek 21 Strukturált betétek 21 Kamat Zero Cost Collar ügylet 24 Árupiaci ügyletek (commodity) 26 Raiffeisen Bank Zrt. H-1054 Budapest, Akadémia utca 6. Postai cím/postal address: 1364 Budapest, Pf. 173 Tel.: (36-1) Fax: (36-1) Fővárosi Bíróság mint Cégbíróság Cégjegyzékszám: M E M B E R O F T H E A U S T R I A N R A I F F E I S E N B A N K I N G G R O U P

2 Hazai kitekintés ELEMZÉSEK Elemzések Hazai kitekintés Előrejelzések Magyar gazdaság: Ugrás a mélybe GDP Ipari termelés (év/év változás) (év/év változás) ,1% 8,1% ,7% 0,2% ,5% -3,0% ,0% 1,0% Táblázat 1 Külkereskedelmi egyenleg (EUR milliárd) Külkereskedelmi egyenleg (GDP %-ban) ,1-0,1% ,1 0,1% ,8 0,8% ,9 1,7% Táblázat 2 Folyó fizetési mérleg (EUR milliárd) Folyó fizetési mérleg (GDP %-ban) ,5-6,4% ,0-7,4% ,4-4,2% ,7-4,2% Táblázat 3 Államháztartási Államadósság egyenleg (GDP %-ban) (GDP %-ban) ,1% 65,4% ,3% 66,3% ,6% 67,2% ,8% 66,6% Táblázat 4 Ipari termelői árak (átlagos éves változás) Fogyasztói árak (átlagos éves változás) ,1% 8,0% ,5% 6,1% ,5% 2,5% ,3% 2,7% Táblázat 5 A korábban is rendkívül gyenge teljesítményt produkáló magyar gazdaságot 2008 második felében a globális recesszió a padlóra küldte. Az év utolsó negyedévében már egy nagyon csúnya recesszióról szólnak a statisztikák, kétszámjegyű visszaeséssel mind a kivitel, mind az ipari termelés esetében. Márpedig éppen ezek voltak a megelőző időszak húzóerői. A 2008-as év nem pusztán a gazdasági válság elmélyüléséről szólt. A meglepően súlyos globális pénzügyi krízis fájdalmasan nagy ütést mért Magyarországra. Az állampapírpiac totális kiszáradása, a rendkívüli kamatemelés (300 bázispont, október 22.) és a 20 milliárd eurós IMF hitelkeret olyan mérföldkövek, melyek senkinek az útvonaltervében nem szerepelhettek eredetileg őszén eljutottunk oda, ahol 14 évvel korában tartott a magyar gazdaság: akkor a mexikói válságot követően mutogattak Magyarországra, mint a következő eldőlő dominókockára, most pedig Izland bedőlése nyomán kerültünk mi a potenciális soron következő áldozat pozíciójába (legalábbis a nemzetközi média és számos befektető véleménye szerint). Mindazonáltal az IMF hitel révén elkerülhetővé vált az ország fizetésképtelensége és a devizaválság. Mit hozhat az idei év? Ez nagy részben nem rajtunk múlik, hanem azon, hogy meddig tart és milyen mélységű lesz a globális gazdasági és pénzügyi válság. Klasszikust idézve: nagyon nehéz jóslatokba bocsátkozni, különösen, amikor a jövőről van szó. Mindazonáltal az ma egyértelműnek tűnik, hogy az év első fele a válság további mélyüléséről fog szólni. Ez pedig azt jelenti, hogy további üzemeket kell bezárni Magyarországon is, még jobban csökken az ipar teljesítménye, még kevesebbet tudunk exportálni. A hazai kereslet hiánya mellett a kivitel ilyetén súlyos visszaesése pedig az első félévben akár 3-5%-os GDP visszaesést is okozhat. Amennyiben a világgazdaság gyorsan kilábal a recesszióból (tehát az USA gazdasága már a második félévben növekedési pályára tud állni, majd egy fél év ráhagyással az euró-zóna országai is követni tudják őt), akkor 2009-ben a gazdasági visszaesés 2-3% közötti lesz Magyarországon. Ennél kedvezőtlenebb forgatókönyv mellett 4-5%-os GDP csökkenés sem zárható ki. Viszont hiába ér véget a világgazdasági válság 2010-ben (tegyük fel), még ebben az esetben sem számítunk itthon gazdasági növekedésre - megfelelő gazdaságpolitikai ösztönzők (pl. érdemi adócsökkentések) alkalmazása hiányában. 2

3 Hazai kitekintés ELEMZÉSEK Kamatvárakozások MNB 1-hónapos alapkamat BUBOR 2009 márc. 8,00% 8,30% 2009 jún. 7,00% 7,20% 2009 szept. 6,50% 6,60% 2009 dec. 6,00% 6,10% Táblázat 6 3-hónapos 12-hónapos BUBOR DKJ 2009 márc. 8,40% 8,80% 2009 jún. 7,40% 7,80% 2009 szept. 6,80% 7,20% 2009 dec. 6,30% 6,60% Táblázat 7 3-éves MÁK 5-éves MÁK 2009 márc. 8,40% 8,20% 2009 jún. 7,70% 7,60% 2009 szept. 7,20% 7,10% 2009 dec. 6,70% 6,70% Táblázat 8 10-éves MÁK 15-éves MÁK 2009 márc. 7,70% 7,60% 2009 jún. 7,50% 7,40% 2009 szept. 7,10% 7,00% 2009 dec. 6,80% 6,70% Táblázat 9 Hazai pénz és kötvény-piacok: a remény hal meg utoljára Eddig még nem látott csapongások jellemezték a tavalyi évet, akár a forintpiacot, akár a pénz- vagy kötvénypiacot tekintjük. Az állampapírok piacán igen súlyos zavarok következtek be, olyannyira súlyosak, hogy (megfelelő kereslet hiányában) az év utolsó hónapjaiban, illetve az idei év első negyedévében nem is kerül sor kötvénykibocsátásra. A forint pedig történelmének legszélsőségesebb értékeit érte el az euróval szemben (nyáron 228 volt, októberben pedig 286 az árfolyam). Az év első felében még a magas infláció miatt aggódott a jegybank, emiatt került sor az első 100 bázispontos kamatemelésre (három lépésben március és május között), 7,5%-ról 8,5%-ra. Majd a megroggyanó piacok és a pánik terjedése okozta a következő 300 bázispontos rendkívüli emelést (11,5%-ra), amelytől a piaci stabilizáció gyors bekövetkezte miatt gyors ütemben igyekezett megszabadulni az MNB (150 bázispontot tudott lefaragni a kamatból év végéig tehát 10%-on zártuk az évet). Nyilvánvalóan nem lehet pontosan megmondani, hogy miképpen fog alakulni 2009-ben a forint árfolyama, milyen lesz a kamatpálya, illetve a kötvénypiaci hozamok miképpen alakulnak. Mindazonáltal mi úgy gondoljuk, hogy a jelentős kilengésektől az idén sem leszünk megkímélve: a nemzetközi befektetési hangulat igen érzékenyen fog reagálni a világgazdasági válság (és elsősorban természetesen az USA gazdaságának) alakulására jellemzően az első félévben még döntően pesszimista hangulatot várunk, amely a második félévben némileg javulhat. Az első felében 265, a második felében 260 körüli EUR/HUF a várakozásunk. Nagy kérdés az államkötvénypiac szempontjából az, hogy 1.) a vajon javulni tud-e a globális likviditási helyzet, illetve 2.) a hazai gazdaságpolitika megfelelően alkalmazkodik-e a változó körülményekhez. A válság miatt felgyorsulhat az euró bevezetésének a folyamata. A recesszió mellékterméke az alacsony infláció (2009-re 2,5%-os inflációt várunk), miközben az IMF hitel feltétele a tovább csökkenő (GDP arányosan 2,5%-os) államháztartási hiány. Hipp-hopp ott találhatjuk tehát magunkat, hogy teljesíteni tudjuk az euró bevezetési kritériumok zömét. Ezt pedig célszerű volna kihasználni, és amilyen gyorsan lehet csatlakozni az euró-övezethez. Optimális esetben ez 2010-es ERM-II tagságot, és akár 2012-es euró bevezetést jelenthet. Márpedig ennek a felismerése komoly ralit hozhat az állampapírok piacán. Az alacsony infláció (valamint a globális kamatcsökkentések miatt) a jegybank bátran vághatja a kamatot: március végére 8%-os, az év végére 6%-os alapkamatot várunk. Török Zoltán 3

4 Nemzetközi kitekintés ELEMZÉSEK Nemzetközi kitekintés Előrejelzések-USA Amerikai Egyesült Államok FED alapkamat 2009 márc. 0,125% 2009 jún. 0,125% 2009 szept. 0,125% 2009 dec. 0,125% Táblázat 10 Az USA gazdasága 2007 vége óta recesszióban van. A tavalyelőtti év visszafogott, 2%-os gazdasági növekedése után a tavalyi évben már mindössze csak alig valamivel több, mint 1%-kal bővült az USA GDP-je. A 2009-es év kilátásai pedig még borúsabbak, előrejelzésünk szerint mintegy 1,5%-kal zsugorodhat az amerikai gazdaság. A konjunktúra-indikátorok amelyek már jelenleg is éves mélyponton vannak meredek, de csökkenő mértékű zuhanása azt jelzi előre, hogy az USA gazdasága 2009 első félévében érheti el a mélypontját. A második félév már meghozhatja az első pozitív momentumot: A Barack Obama által meghirdetett gazdaságélénkítő program hatása amely a GDP közel 5%-ának megfelelő mértékű ekkorra már érzékelhető lesz. A mostani recesszió az USA-ban azonban az elmúlt évtizedek gazdasági válságaihoz képest mélyebbnek és hosszabbnak ígérkezik, ezért várakozásunk szerint a 2010-es évet is csak visszafogott (1% alatti) gazdasági növekedés fogja jellemezni. Az amerikai GDP 2/3-át kitevő lakossági fogyasztás nem fog tudni érdemben hozzájárulni a fellendüléshez: 2008-ban a munkahelyek száma a második világháború óta nem látott mértékben mintegy 2,6 millióval csökkent. A munkanélküliség ezzel 16 éves csúcsra, 7,2%-ra emelkedett, mélypontját pedig ben, 9% körül érheti el. A hitelkintlévőségek magas szintje miatt a lakosság csökkenő jövedelmét fogyasztás helyett megtakarítja, ezt a folyamatot pedig a csökkenő inflációs kilátások alakulása tovább erősítheti. A gazdaság lassulásán túlmenően ugyanis a deflációs környezet kialakulása jelenti az egyik legnagyobb problémát. Tavaly nyáron a hordónkénti 150 dollár körüli olajár mellett még a meredeken emelkedő infláció miatt aggódott a piac, 2009 elejére azonban több mint 70%-os olajár csökkenés mellett már defláció jellemzi az amerikai gazdaságot. A fogyasztói árak csökkenése 2009 közepén érheti el (2% körüli) csúcspontját, a recesszió enyhülésével azonban a második félévet már ismét áremelkedés jellemezheti. A FED politikája 2008-ban a lassuló gazdasági és csökkenő inflációs trendhez igazodott: 4,25%-ról 0,25%-ig csökkent az alapkamat folyamán a recessziós környezetben változatlan alapkamatra számítunk, a FED idén a mennyiségi lazító politikájával járulhat hozzá a gazdaság élénkítéséhez, melynek keretében értékpapír vásárlásokkal igyekszik likviditást pumpálni a piacra. 4

5 Nemzetközi kitekintés ELEMZÉSEK Előrejelzések-EU Euró-zóna EKB alapkamat 2009 márc. 1,50% 2009 jún. 1,25% 2009 szept. 1,25% 2009 dec. 1,25% Táblázat 11 A technikai értelemben vett recesszió fogalmát az euró-zóna gazdasági teljesítménye is kimerítette 2008-ban, miután a második és a harmadik negyedévben is (0,2%-kal) visszaesett a GDP. Ez pedig azt jelenti, hogy a 2007-es év 2,6%-os növekedése után 2008-ban mindössze 1% körül tudott bővülni az euró-zóna gazdasága. Az USA-ra jellemző gazdasági folyamatok a közös fizetőeszközt használó térség sajátjai is egyben, azonban itt többnyire késleltetve és tompítva érzékelhetőek. Ennek megfelelően 2009-ben az euró-övezetben is negatív (-1,0%-nál alacsonyabb) GDP-re számítunk, az ipari termelés, beruházások és az exportkereslet visszaesése mellett. A recesszió mélypontja az euró-zónában is az év első felére tehető, mivel a térség konjunktúra-mutatói is az amerikai megfelelőikhez hasonló mélypontokat ütöttek meg, így a fellendülés első jeleire is legkorábban a második félévben számíthatunk. Az egyes kormányok gazdaságélénkítő programjai az euró-övezet GDP-jének 1,5%-ára rúgnak. A 2010-es év jellemzője még itt is inkább csak stagnálás, illetve minimális gazdasági növekedés lesz. Az inflációs folyamatok is a tengerentúli tendenciáknak megfelelően alakultak: az olajár-robbanás miatt 2008 nyarán még az euró-zóna fennállása óta mért legmagasabb (4%-os) szintű drágulást tapasztalhatta az európai fogyasztó. A tavalyi év végére azonban már teljesült az EKB középtávú árstabilitási kritériuma (2% alatti, de ahhoz közeli infláció). Várakozásunk szerint 2009 közepére 0% közelébe lassul a pénzromlás üteme, éves szinten pedig 1% alatti inflációra számítunk. A konzervatív politikát folytató EKB 2008 közepén még 25 bázispontos kamatemeléssel próbálta fékezni az inflációs várakozásokat, év végére azonban már 175 bázispontos lazítással (4,25%-ról 2,5%-ra) reagált az infláció és a gazdaság lassulására. Az EKB a FED-hez hasonlóan igyekszik az igényeknek megfelelő likviditással ellátni a piacokat, itt azonban még továbbra is van tere az alapkamat csökkentésének: előrejelzésünk szerint az Európai Központi Bank az év második feléig 1,25%-ra történelmi mélypontra - mérsékli irányadó kamatát. 5

6 Nemzetközi kitekintés ELEMZÉSEK Előrejelzések Külföldi devizapiacok EUR/USD USD/JPY USD/CHF 2009 márc. 1, , jún. 1, , szept. 1, , dec. 1, ,04 Táblázat 12 EUR/CHF EUR/GBP EUR/JPY 2009 márc. 1,48 0, jún. 1,54 1, szept. 1,50 1, dec. 1,56 1, Táblázat 13 SNB BoE JPY célráta kamatszint kamatszint 2009 márc. 0,5% 1,5% 0,1% 2009 jún. 0,0% 0,0% 0,0% 2009 szept. 0,0% 0,0% 0,0% 2009 dec. 0,0% 0,0% 0,0% Táblázat 14 USD/TRY EUR/TRY TRY kamatszint 2009 márc. 1,65 2,15 12,00% 2009 jún. 1,50 2,03 11,50% 2009 szept. 1,40 2,03 11,00% 2009 dec. 1,45 2,18 10,50% Táblázat 15 EUR/HUF EUR/PLN EUR/CZK 2009 márc ,20 26, jún ,15 26, szept ,00 25, dec ,75 25,6 Táblázat 16 CZ PL RO kamatszint kamatszint kamatszint 2009 márc. 2,00% 4,50% 10,0% 2009 jún. 1,50% 4,25% 10,0% 2009 szept. 1,50% 4,00% 9,5% 2009 dec. 1,75% 4,00% 9,0% Táblázat 17 A 2008-as évben kiemelt szerepe volt a devizaárfolyamok változásának. Egyrészt azért, mert történelmi árfolyamcsúcsokat (illetve mélypontokat) láthattunk. Másrészt pedig az egyes fizetőeszközök az adott ország/térség lázmérőjeként funkcionáltak, azaz gazdasági állapotukról és megítélésükről számoltak be. Ez a kiemelt szerep várhatóan az idei évnek is jellemzője lesz! 2008 nyarán történelmi csúcsra erősödött az euró a dollárral szemben. Ennek hátterében az amerikai recessziós félelmek, illetve az Európai Központi Bank kamatelőnyének növekedése állt. Az EUR/USD emelkedő trendje nyár közepén fordult, amikor az euró-zóna gazdasági lassulásával párhuzamosan az EKB kamatcsökkentésével kapcsolatos várakozások felerősödtek. A kockázati étvágy csökkenése nyomán a befektetett tőke jelentős része a biztonságosnak ítélt amerikai államkötvényekbe áramlott, ami szintén erősítette a dollárt az ősz folyamán. Jelenleg a kamatvárakozások alakulása van a legnagyobb hatással az EUR/USD-re. Az év közepére 1,25%-ig csökkenő EKB alapkamatra számítunk (a FED kamat változatlansága mellett), ennek megfelelően az euró gyengülése tovább folytatódhat az első negyedévben (márciusi célárfolyamunk 1,3). Ezt követően a FED mennyiségi lazító politikájának életbe lépésével ami a dollárkínálat jelentős emelkedését eredményezi - a dollár gyengülését valószínűsítjük. A svájci frank és a japán jen 2008 közepén még gyengélkedett (utóbbi történelmi mélységbe gyengülve) az euróval szemben, az év második fele azonban már mindkét carry-deviza esetében a felértékelődésről szólt elején az EKB alapkamatának további csökkenésével erős frank és jen árfolyamra számítunk. A kockázatkerülő hangulatból és a részvénypiacok gyengélkedéséből a svájci és a japán fizetőeszköz is profitálhat, a frank esetében pedig a menekülő valuta szerep továbbra is érvényesülhet. A gazdaság talpraállásának első jelei nyomán élénkülő kockázati étvágy várakozásunk szerint az év végéig már az euró erősödését hozza a frankkal és a jennel szemben. Az ingatlanpiac összeomlása és a pénzügyi válság az angol fontot is rekord mélységbe taszította, miután az Angol Jegybank összesen 400 bázisponttal csökkentette (5,5%-ról 1,5%-ra) irányadó kamatát. Nagy-Britannia a második világháború óta a legmélyebb recesszióba süllyedt, ezért várakozásunk szerint idén itt is zéró kamatpolitika léphet életbe, amelynek hatására az angol font egyenértékűvé gyengülhet az euróval szemben. Kovács Mátyás 6

7 Részvénypiac ELEMZÉSEK Részvénypiac Előrejelzések DAX 30 FTSE márc jún dec Táblázat 18 DJ Euro Stoxx ATX márc jún dec Táblázat 19 DJIA S&P márc jún dec Táblázat 20 BUX PX 2009 márc jún dec Táblázat 21 RTS WIG márc jún dec Táblázat 22 Nikkei 225 Hang Seng 2009 márc jún dec Táblázat 23 Várható főbb piaci mozgások Nehéz elképzelni, hogy a tavalyi évnél rosszabb évvel szembesüljünk a világ részvénypiacain és erre nem is számítunk. Azonban sok tekintetben továbbra is 2008-at írunk a piacokon: az év végi folyamatok az évszámfordulattal nem szűntek meg. Rögtön az év első heteiben szembesülünk majd a drasztikusan lecsökkent negyedik negyedéves vállalati eredményekkel. Annak ellenére, hogy továbbra is sokkal fontosabb a piac reakciója a hírekre, mint a hír maga, számítunk negatív meglepetésekre. Nagy valószínűséggel a tavalyi év nagy vesztesei a bankok az idei évet sem fogják megúszni, újabb tőkebevonásra lehet szükség az év folyamán a lyukas mérlegek betömésére. Ezt követően kerülnek majd napvilágra a 2008-as év utolsó negyedévének gazdasági teljesítményei. Ebben a környezetben került beiktatásra az Egyesült Államok negyvennegyedik elnöke, Barack Obama, aki egy recessziós gazdaságot, növekvő munkanélküliséget, zuhanó lakáspiacot, rekord költségvetési hiányt és romló vállalati környezetet örököl elődjétől. Az új elnök tervei között az 1000 milliárd dollárra ugró költségvetési hiánnyal nem törődve jelentős kormányzati beruházások és adócsökkentések szerepelnek. A FED kamatot már nem tud tovább csökkenteni a 0-0,25% sávra korlátozott alapkamat esetében, ezért a mennyiségi lazítás eszköztárát tervezi bevetni Ben Bernanke. Kérdéses, hogy a világban eddig csak Japánban követett monetáris politika milyen fogadtatásra kerül a világ legnagyobb gazdaságában. A számos FED programnak (pl. TARP, TALF) köszönhetően a jegybank elárasztja a piacot ingyen pénzzel, mely egy idő után már a bankok hitelezési kedvét is fellendíti. Ennek reményében gondoljuk úgy, hogy az év második felében elkezdődhet a kilábalás a gazdasági válságból legalábbis az USA-ban. Az év vége felé a gazdasági adatokból láthatóvá válhat, hogy a legmélyebb időszak már mögöttünk van, de a gazdaság élénkülését majd csak 2010 első időszakában várjuk. Összességében ez lesz igaz a részvénypiacokra is. 7

8 Részvénypiac ELEMZÉSEK 2009-ben továbbra is egy széles sávban történő kereskedésre számítunk, ami például az S&P 500-as részvényindex esetében az es sávot jelentheti. Többnyire a gazdaság erősödése előtt 4-6 hónappal a részvénypiac elkezd magához térni, de mivel nem tipikus recesszióban vagyunk könnyen tévesnek bizonyulhat ez a meglátás. Nagy a valószínűsége, hogy a korábbi mélypontok visszatesztelése nélkül nem lesz esély fenntartható, megalapozott tartós emelkedésre, trendfordulóra. Érdemi trendfordulóhoz és tartósabb emelkedéshez azonban meg kell majd bizonyosodni legalább arról, hogy a beindított gazdaságösztönző programok célba találnak, és kiemelten fontos, hogy a vállalati hitelpiacon jelentős javulás álljon be. Ez az esemény maximum az év utolsó harmadában következhet be, de jelenleg nagyon sok még a bizonytalanság. A medvepiac sajátossága, hogy több, akár több mint 20%-os ralit foglal magában. Az év végén is egy ilyet láthattunk, amikor a novemberi mélypontokról emelkedtek az indexek. Preferált régiók, szektorok Ahogy a recesszió első jelei az Egyesült Államokban jelentkeztek, úgy a javulás első jelei is ott mutatkozhatnak majd meg. A többi fejlett piac követi majd a maga ütemében az amerikaiakat. A fejlődő piacok magára találása nem várható az idén, mivel egy stabil gazdasági környezetnek kell meglennie ahhoz, hogy a befektetők a kockázatosabb egzotikus országokba fektessék pénzüket. Ezen országok belső piacai nem elég fejlettek, ahhoz, hogy a korábban az exporttermelésnek köszönhetően elrugaszkodott részvény árfolyamszinteket fenntartsa. Ráadásul számos országnak a nyersanyagárfolyamok kedvezőbb alakulására is szüksége lenne, mely szintén időigényes folyamat lehet. A különböző szektorokat tekintve jelenleg az osztalékfizető, biztonságos részvényeket részesítjük előnyben, illetve az USA kormányának infrastrukturális beruházásaiból profitáló cégeket. Összességében az év első harmadában, felében inkább a defenzív papírok teljesíthetnek jobban, míg az év második felében már érdemes erősen figyelni a gazdasági ciklusra érzékenyebb iparágakat, melyek amennyiben a fentebb említettek teljesülnek sorban indulhatnak meg felfelé. 8

9 Részvénypiac ELEMZÉSEK Stratégia A tavalyi év megmutatta, hogy a korábban biztos befektetésnek tartott hosszú távon fenntartott részvénypozíciók (vedd és tartsd stratégia) ilyen időszakokban nem tudják megőrizni profitabilitásukat. Ez a folyamat igaz lesz a 2009-es évre is. Hangsúlyozzuk, hogy a piac továbbra is medvepiacban van még, így most a mértékadó irány a gyengeség felé mutat még. A korábbi mélypont körüli szint tesztelését követően optimális esetben egy regeneráció és bázisépítés következhet az év további részében. Ennek megfelelően azonban a tavalyi évvel ellentétben már inkább oldalazásra számítunk, mintsem további zuhanásra az év egészét tekintve. A pontos időzítés kihasználva a medvepiaci ralikat nagyon fontos lesz 2009 első felében. A gazdasági regenerálódás bizonyosságának növekedésével párhuzamosan egyre inkább előtérbe kell kerülnie a következő, esetleg tartósabb ralira való felkészülésnek (régió és szektorválasztás, stb.), miután remek hosszabb távú beszállási pontok nyílhatnak majd meg a befektetők előtt. Blahó Levente, Herczenik Ákos 9

10 Exportőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS Devizakereskedés A pénzügyi válság hatása a devizapiacon is érzékelhető: szűkült a rendelkezésünkre álló eszköztár. A következő rész a válság piacának aktuális termékskálájára épülő ajánlatokat tartalmaz Exportőr, Importőr Ügyfeleink részére, valamint a devizahitelek mérlegfedezését mutatja be. Az itt szereplő ügyletek természetesen az egyedi igényeknek megfelelően testreszabhatóak, melyek feltérképezésében devizapiaci szakértőink nyújtanak konzultációs lehetőséget. Exportőröknek ajánljuk Határidős árak Határidős ügylet Lejárat EUR/HUF 1 hó 280,65 2 hó 281,58 3 hó 282,79 Spot árfolyam 280,00 Táblázat 24 Határidős fedezés eredménye Nyereség/Veszteség Határidős ügylet Árfolyam lejáratkor A határidős üzlet egyszerű módja a devizakockázat kezelésének, mely révén Exportőreink forintban fixálhatják árbevételüket. A 24. táblázat néhány határidős árat tartalmaz, melyek ajánlatunk készítésekor a piaci kondíciókat tükrözték. Exportőrök számára előnyös a határidős üzletelés, hiszen a fennálló kamatkülönbözet hatására a határidős árak mindig magasabbak, mint az azonnali árfolyam, ezért gyengébb forintot jelentő árfolyamszinteken érdemes megfontolni a határidős fedezést. Határidős ügyletkötés esetén az üzletkötés napján az Ügyfél számláján zárolásra kerül az általa eladni kívánt összeg 10%-a, azonban a zárolt összeg kamatozhat a zárolás futamideje alatt. Nem szükséges fedezetzárolás, ha határidős kerettel (FX forward limit) rendelkezik az Ügyfél, ekkor a keretet terheli az üzlet. Az üzlet lejárata előtt két munkanappal az Ügyfél számláján zárolásra kerül a teljes 100 % fedezet, ettől eltekintünk, amennyiben az Ügyfél rendelkezik ún. FX settlement limittel (azonnali kerettel). Határidős ügyletet a Bank minimum ,-EUR, vagy vele egyenértékű más deviza esetén tud kötni. Lehetőség van úgynevezett flexi forward üzletek kötésére, amely abban különbözik a sima határidős üzlettől, hogy lejárata nem egyetlen nap, hanem egy időtartam (maximum 1 hónap). Ezen időtartamon belül adható el a bejövő devizaösszeg az előre egyeztetett árfolyamon. 10

11 Exportőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS Lejárat Vételi opciók Kötési árfolyam EUR/HUF Prémium HUF/EUR 1 hó 285,00 3,80 1 hó 290,00 2,70 1 hó 295,00 2,00 6 hét 290,00 3,40 6 hét 295,00 2,55 6 hét 300,00 1,90 2 hó 295,00 3,80 2 hó 300,00 3,05 2 hó 305,00 2,40 Spot árfolyam 280,00 Táblázat 25 Vételi opciók eredménye Nyereség/Vesztesé 5,0 0,0-10,0-15,0 Vételi opció 270,0 275,0 280,0 285,0 290,0 295,0 300,0-5,0 g P/L Árfolyam lejáratkor P/L opciós díjjal módosítva Vételi opció eladása Exportőrök EUR vételi opció eladásával kötelezettséget vállalnak arra, hogy előre meghatározott időpontban, meghatározott kötési árfolyamon eurót adjanak el, amennyiben a vételi opció vevője él vételi jogával. A termék kiírásával Ügyfelünk tulajdonképpen az adott kötési árfolyamon maximalizálja a devizaárfolyamot, ahol a jövőben értékesíteni tudja euróját, ennek fejében opciós díjat kap (25. táblázat). Az ügylet fedezetigénye megegyezik a határidős ügylet fedezetigényével. Az üzletkötés összege minimum ,-EUR lehet, vagy ennek megfelelő összeg más devizában számolva Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy egy egy hónapos 285,00 EUR/HUF kötési árfolyamú vételi opciót adnak el ,-EUR/HUF-ra vonatkozóan, melyért ,-HUF prémiumot (3,80 HUF/EUR) kapnak. A prémium összege az ügyletkötést követő második banki munkanapon jóváírásra kerül a számlájukon. 1 hónap múlva az esedékes EUR/HUF árfolyamtól függően a következő történik: Ha az EUR/HUF árfolyam a 285,00-ös árfolyamszint alatt (pl.:280,00) tartózkodik: az opció nem kerül lehívásra, Önök az aktuális piaci árfolyamon értékesítik a szükséges devizamennyiséget. Ha az EUR/HUF árfolyam a 285,00-ös árfolyamszint fölött tartózkodik: az opció vevője lehívja az opciót, így Önök T+2 értéknappal kötelesek ,- EUR-t 285,00-ös árfolyamon értékesíteni. 11

12 Exportőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS EUR/HUF Collar Árfolyam küszöb Árfolyam plafon 3 hó 275,00 290,00 3 hó 270,00 299,00 6 hó 275,00 300,00 6 hó 280,00 290,00 9 hó 280,00 296,00 9 hó 283,00 290,00 1 év 285,00 291,00 1 év 281,00 300,00 Spot árfolyam 280,00 Táblázat 26 10,0 5,0-5,0-10,0 Collar eredménye 0,0 265,0 275,0 285,0 295,0 Árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása költségmentesen (zero cost collar) Az árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása egy olyan összetett opciós stratégia ami jelen esetben egy EUR eladási opció vásárlásából és egy magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi opció eladásából áll, ezáltal az árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé szorítja. Az EUR eladási opció megvásárlásával Önök jogot szereznek arra, hogy ezen opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam küszöb) adhassanak el eurót. Az EUR vételi opció eladásával Önök kötelezettséget vállalnak arra, hogy az eladott opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam plafon) adnak el eurót. Ezáltal Önök az EUR/HUF árfolyam emelkedéséből maximum az Árfolyam plafonig tudnak profitálni, viszont az árfolyam csökkenését csak az Árfolyam küszöb szintjéig szenvedik el, hiszen ha az árfolyam annál alacsonyabb, akkor érvényesíteni fogják a vásárolt opciót. A stratégiát alkotó két opció prémiuma ugyanannyi, ezért az Önök számára ez a technika költségmentes! Az üzletkötés minimum összege EUR. A stratégia fedezetigénye a kötési összeg 10 százaléka. Nézzünk egy példát! Tegyük fel, 3 hónap múlva EUR bevételre számítanak vevőjüktől, ezért egy 275,00-290,00-es collart kötnek (fedezetigény: ,-EUR). 3 hónap múlva az azonnali árfolyam függvényében az alábbi kimenetek lehetségesek: Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 275,00 alatt van, élni fognak az eladási lehetőségükkel, így 275,00-ön váltják a eurót forintra. Ha az EUR/HUF árfolyam 275,00 és 290,00 között tartózkodik, akkor piaci árfolyamon konvertálhatnak. Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 290,00 felett van, Önöknek kötelezettsége lesz 290,00-as árfolyamon eurót eladni, így 290,00-as árfolyamon történik a konverzió. 12

13 Exportőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS EUR/HUF Collar 1:2 áttétellel Árfolyam küszöb Árfolyam plafon 3 hó 285,00 295,00 6 hó 290,00 302,00 9 hó 295,00 305,00 1 év 300,00 313,00 Spot árfolyam 280,00 Táblázat 27 Collar eredménye Árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása költségmentesen 1:2 áttétellel Az tőkeáttételes árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása 1:2 áttétellel egy olyan összetett opciós stratégia ami jelen esetben egy EUR eladási opció vásárlásából és kétszer akkora névértékű, magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi opció eladásából áll, ezáltal az árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé szorítja, melyek az áttételnek köszönhetően kedvezőbbek, mint a klasszikus collar esetében. 10 Az ügylet fedezetigénye a vállalt kötelezettség 10 százaléka ,0 280,0 285,0 290,0 295,0 300,0 305, Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy rendszeres EUR bevétellel rendelkeznek és ,-EUR-ra szeretnének védelmet 285,00-ös árfolyamon, így egy 285,00-295,00-ös, 1:2 áttételes collart kötnek. 3 hónap múlva az azonnali árfolyam függvényében az alábbi kimenetek lehetségesek: Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 285,00 alatt van, élni fognak az eladási lehetőségükkel, így 285,00-ön váltják a eurót forintra. Ha az EUR/HUF árfolyam 285,00 és 295,00 között tartózkodik, akkor piaci árfolyamon konvertálhatnak eurót. Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 295,00 felett van, Önök kötelesek 295,00-ös árfolyamon eurót eladni. A tőkeáttétel miatt euróra történik meg a konverzió. 13

14 Exportőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS Sirály Sirály opciós stratégia Vételi Eladási Eladási EUR/HUF kötelezettség jog kötelezettség 3 hó 272,00 282,00 292,00 6 hó 271,00 286,00 296,00 9 hó 272,00 290,00 302,00 1 év 270,00 290,00 308,00 Spot 280,00 Táblázat 28 25,0 15,0 5,0-15,0-25,0 Sirály eredménye Sirály -5,0260,0 270,0 280,0 290,0 300,0 310,0 Árfolyam lejáratkor A sirály egy összetett opciós stratégia, melyet három különböző kötési árfolyamú opció alkot: egy alacsony kötési árfolyamú eladási opció eladása: vételi kötelezettség, egy közepes kötési árfolyamú eladási opció vétele: eladási jog, egy magas kötési árfolyamú vételi opció eladása: eladási kötelezettség. Az üzletkötés összege minimum EUR ,- lehet, vagy ennek megfelelő összeg más devizában számolva. Nézzünk egy példát! Egy 1 éves stratégia építőkövei legyenek a következők: 290,00-es kötési árfolyamú eladási jog: ez egy védelmi szintet jelent, mivel ez az árfolyamszint lehetővé teszi a terveik teljesülését. 308,00-as kötési árfolyamú eladási kötelezettség: feladata a 290,00-es védelmi szint részfinanszírozása, a kötelezettség csak nagyobb mértékű forintgyengüléskor lép életbe. 270,00-es kötési árfolyamú vételi kötelezettség: feladata a 290,00-es védelmi szint részfinanszírozása. 1 év múlva az EUR/HUF árfolyam aktuális szintjétől függően a következő kimenetelek lehetségesek: Az aktuális árfolyam 308,00 felett tartózkodik, Önökről lehívják a 308,00-as kötési árfolyamú opciót, így Önök 308,00-as árfolyamon T+2 nappal ,-EUR-t adnak el, a másik két opció nem kerül lehívásra. Az aktuális árfolyam 290,00 és 308,00 között van: Egyik opció sem kerül lehívásra, az ügylet piaci árfolyamon köttetik. 270,00 és 290,00 között: Önök élnek eladási jogukkal és 290,00-es árfolyamon T+2 nappal ,- EUR-t adnak el. A másik két opció nem kerül lehívásra. 270,00 alatt: Önök élnek eladási jogukkal így T+2 nappal 290,00-as árfolyamon ,-EUR-t adnak el, ugyanakkor lehívják Önökről a 270,00- es kötési árfolyamú eladási opciót, tehát párhuzamosan 270,00-es árfolyamon T+2 értéknappal ,- EUR-t vásárolnak. A 308,00-as eladási kötelezettségüknek természetesen nem kell eleget tenniük. A nettó EUR pozíciójuk így nulla, a két ügyleten (290,00-270,00)* ,-= ,-HUF nyereséget könyvelhetnek el, mely kompenzálja Önöket azért, hogy a szükséges devizamennyiséget az aktuális piaci árfolyamon, 270,00 alatt kénytelenek eladni. 14

15 Importőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS Importőröknek ajánljuk Az Importőrök számára elérhető fedezeti termékek esetében a magas forintkamat beépül az ügyletek árfolyamába (pl.: a határidős árfolyamok magasabbak, mint az azonnali árfolyam), az így jelentkező magasabb fedezési költség érthető ellenérzést válthat ki Ügyfeleinkből. Egy erősebb forintot jelentő EUR/HUF árfolyamszinten ugyanakkor kialakítható olyan árfolyamfedezési profil, amely józan átmenetet jelent a fedezési költségek és a teljes devizakockázat felvállalása között. Határidős árak Lejárat EUR/HUF 1 hó 261,27 2 hó 262,32 3 hó 263,31 Spot árfolyam 260,00 Táblázat 29 Határidős ügylet eredménye Árfolyam lejáratkor Határidős ügyletek A határidős üzlet a devizakockázat kezelésének az egyik legegyszerűbb módja. A 29. táblázatban néhány határidős árat közlünk. Határidős ügyletkötés esetén az üzletkötés napján az Ügyfél számláján zárolásra kerül az általa eladni kívánt összeg 10%-a, azonban a zárolt összeg kamatozhat a zárolás futamideje alatt. Nem szükséges fedezetzárolás, ha határidős kerettel (FX forward limit) rendelkezik az Ügyfél, ekkor a keretet terheli az üzlet. Az üzlet lejárata előtt két munkanappal az Ügyfél számláján zárolásra kerül a teljes 100 % fedezet. Ettől eltekintünk, amennyiben az Ügyfél rendelkezik ún. FX settlement limittel (azonnali kerettel). Határidős ügyletet a Bank minimum ,-EUR, vagy vele egyenértékű más deviza esetén tud kötni. Lehetőség van úgynevezett flexi forward üzletek kötésére, amely abban különbözik a sima határidős üzlettől, hogy lejárata nem egyetlen nap, hanem egy időtartam. Ezen időtartamon belül vásárolható meg a kimenő devizaösszeg az előre egyeztetett árfolyamon. Eladási opciók Eladási opció eladása Lejárat Kötési árfolyam EUR/HUF Prémium HUF/EUR 1 hó 250,00 0,60 1 hó 252,00 1,10 1 hó 255,00 2,15 6 hét 250,00 0,70 6 hét 252,00 1,15 6 hét 255,00 2,15 2 hó 250,00 1,25 2 hó 252,00 1,80 2 hó 255,00 2,80 Spot árfolyam 260,00 Táblázat 30 Importőrök euró eladási opció eladásával kötelezettséget vállalnak arra, hogy előre meghatározott időpontban, meghatározott kötési árfolyamon eurót vásárolnak, amennyiben az eladási opció vevője él eladási jogával. A termék kiírásával Ügyfelünk tulajdonképpen az adott kötési árfolyamon minimalizálja a devizaárfolyamot, ahol a jövőben eurót (dollárt) tud vásárolni, ennek fejében viszont opciós díjat kap (30. táblázat). Az ügylet fedezetigénye megegyezik a határidős ügylet fedezetigényével. Az üzletkötés összege minimum ,-EUR lehet, vagy ennek megfelelő összeg más devizában számolva. 15

16 Importőröknek ajánljuk DEVIZAKERESKEDÉS Eladási opciók eredménye 5,0 0,0 240,0 245,0 250,0 255,0 260,0 265,0 270,0-5,0-10,0-15,0 Árfolyam lejáratkor P/L P/L opciós díjjal módosítva Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy 260,00-as EUR/HUF piaci árfolyam mellett egy egy hónapos 255,00 EUR/HUF kötési árfolyamú eladási opciót adnak el ,-EUR/HUF-ra vonatkozóan, melyért ,-HUF prémiumot (2,15 HUF/EUR) kapnak. A prémium összege az ügyletkötést követő második banki munkanapon jóváírásra kerül a számlájukon. 1 hónap múlva az esedékes EUR/HUF árfolyamtól függően a következő történik: Az EUR/HUF árfolyam a 255,00-ös árfolyamszint felett (pl.:260,00) tartózkodik: az opció nem kerül lehívásra, Önök az aktuális piaci árfolyamon vásárolják meg a szükséges devizamennyiséget. Az EUR/HUF árfolyam a 255,00-ös árfolyamszint alatt tartózkodik: az opciót lehívják, így Önök T+2 értéknappal kötelesek ,-EUR-t 255,00-ös árfolyamon vásárolni. 16

17 Mérlegfedezés DEVIZAKERESKEDÉS Mérlegfedezés A kezelt kockázat Deviza kötelezettséggel (tipikusan hitel) rendelkező Ügyfeleink jelentős árfolyamkockázattal bírnak, hiszen egy gyengülő forint a kötelezettség forintban kifejezett összegét növeli. Várakozásaink szerint 2009 is a jelentős árfolyammozgások éve lehet, így egy erős forint megteremheti a lehetőségét az EUR hitelek kockázatainak kezelésére egy zero-cost collar opciós stratégia keretében. Lejárat Collar Árfolyamküszöb Árfolyamplafon 2009/12/31 254,00 264,78 Spot: 250,00 Táblázat 31 Árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása költségmentesen (zero-cost collar) Az árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása egy olyan összetett opciós stratégia, ami jelen esetben egy EUR eladási opció eladásából és egy magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi opció vételéből áll, ezáltal az árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé szorítja. Az EUR eladási opció eladásával Önök kötelezettséget vállalnak arra, hogy ezen opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam küszöb) vásárolnak eurót. Az EUR vételi opció vételével Önök jogot szereznek arra, hogy a vásárolt opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam plafon) vehetnek eurót. Ezáltal Önök az EUR/HUF árfolyam csökkenéséből maximum az Árfolyamküszöbig tudnak profitálni, viszont az árfolyam emelkedését csak az Árfolyamplafon szintjéig szenvedik el, hiszen ha az árfolyam annál magasabb, akkor érvényesíteni fogják a vásárolt opciót. Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy 2009 augusztusában a forint 250,00-es szintekre erősödik az euróval szemben. Mivel jelentős EUR hitellel rendelkeznek, melynek átértékelési árfolyama 2008/12/31-én 264,78 volt, úgy döntenek, hogy a devizahitelükkel szemben kötnek egy 254,00-264,78-as collar ügyletet. Az ügyletnek nagy előnye, hogy védelmet biztosítanak a 2008 év végi átértékelési árfolyamon és mindemellett lehetőséget biztosítanak egy kedvezőbb árfolyamig (254,00) az árfolyamnyereségre. A hitelek átértékelése 2009 év végén a szokásos menet szerint történik, attól függetlenül, hogy a fedezeti ügylet működésbe lép-e vagy sem. 17

18 Mérlegfedezés DEVIZAKERESKEDÉS Az ügylet lejárati napján (2009. december 31.) a következők történhetnek: Ha a lejáratkor 254 alatt van az EUR/HUF árfolyam, akkor Önökkel szemben érvényesíteni fogják 254,00-es árfolyamon az EUR/HUF eladási opciót, vagyis 254,00-es árfolyamon kötelesek eurót vásárolni. Ha nincs szükségük az euróra, akkor a vételt egy eladási ügylettel tudják zárni, mellyel fizetési kötelezettségük keletkezik. Tehát a 254,00 és az alacsonyabb árfolyam különbözetét a fedezett hitel összegére vetítve meg kell fizetniük. Ha a lejáratkor 254,00 és 264,78 közt van az EUR/HUF árfolyam, akkor pénzügyi elszámolás nem történik. Ha a lejáratkor 264,78 felett van az EUR/HUF árfolyam, akkor Önök érvényesíthetik euró vételi jogukat 264,78-on. Ha nincs szükségük az euróra, akkor a vételt egy eladási ügylettel tudják zárni, mellyel az ügyleteken pozitív pénzügyi eredményt érnek el. Tehát a 264,78 és a magasabb árfolyam különbözetét a fedezett hitel összegére vetítve a Bank jóváírja a számlájukra. A hitel átértékelés ebben az esetben az előző évi átértékelési árfolyamnál rosszabb árfolyamon fog megtörténni. A fedezeti stratégiában szereplő két opció prémiuma megegyezik, ezért az Önök számára ez a technika költségmentes, ingyenesen érhető el a védelem a 2008 év végi átértékelési árfolyamon! Az ügylet fedezetigénye a névérték 10 százaléka. A collar opciós stratégiában szereplő opciók kötési árfolyamai természetesen az Önök igényeinek megfelelően testreszabhatók, ezáltal azonban változik a stratégia díja is. 18

19 KÖTVÉNYKERESKEDÉS Kötvénykereskedés Kötvény ajánlatok 2009 évi állampapír piaci kitekintés Diszkont Kincstárjegyek Futamidő Lejárat dátuma Hozam 3 hó ,85% 12 hó ,00% Táblázat 32 Magyar Államkötvények Futamidő Lejárat dátuma Hozam 3 év 2011/C ( ) 9,55% 5 év 2014/C ( ) 8,95% 10 év 2019/A ( ) 8,40% 15 év 2023/A ( ) 8,15% Táblázat 33 Tőzsdei vállalati kötvények Raiffeisen Bank 2010/A 100,10% Raiffeisen Bank 2011/A 100,05% Táblázat 34 Devizakötvények - állampapírok Deviza Futamidő Hozam EUR 2009/06 hó 0,70% 2009/07 hó 1,00% 2010/01 hó 1,10% Táblázat 35 A 2008-as év második felében a gazdasági válság teljes begyűrűzése nagyon komoly működési zavarokat okozott a hazai kötvénypiacon. A én megrendezett eredményét tekintve érvénytelen magyar államkötvény aukciót követően a jegybank 300 bázisponttal megemelte az alapkamatot. Az év utolsó felében erősödő likviditási válság ( a banki limitek erőteljes csökkentése, a külföldi befektetők nettó 900 Mrd összegű magyar állampapír eladása ) teljes mértékben megszűntette a keresletet a hazai értékpapírok iránt. A hazai értékpapír piacra gyakorolt közvetlen hatások ezen időszakban: Nyugdíjpénztári portfoliók év elején életbe lépő törvényi korlátainak feloldása (kötelező 50% részvénysúly feloldása) Az MNB és az állampapír-piaci Elsődleges Forgalmazók megállapodása a tőzsdei árjegyzésre, a Forgalmazók állampapír állományának mértékéről, az MNB által bevezetett értékpapír visszavásárlási aukciókról 2008-as állampapír kibocsátási struktúra változása (kötvénykibocsátások szüneteltetése), csökkentett diszkont kincstárjegy kibocsátás Megállapodás az Európai Unióval Magyarország 6,5Mrd EUR középtávú pénzügyi támogatásáról A fenti hatások együttes eredményeképpen 2008 év végén a hazai kötvénypiacon a hozamok csökkenése volt megfigyelhető nagy volatilitású kereskedés mellett. Az októberi időszakban 13% környékén tetőző kötvények hozamszintjei decemberre 9%-9,50%-ra mérséklődtek. 19

20 KÖTVÉNYKERESKEDÉS Összegezve: elemzőink véleményével egyetértve volatilis kereskedésre számítunk az év első félévében további lassulással a kockázati felárak magasan történő stabilizálódásával - és a válság súlyosbodásával. Az első félévben a jegybank további alacsony mértékű kamatcsökkentéseit fenntarthatónak gondoljuk. Az év második félévét alapvetően az amerikai és európai és egyben a hazai gazdaságélénkítő intézkedések sikeressége befolyásolja majd. Amennyiben ezen a téren pozitív elmozdulás következik be, úgy mérséklődhetnek a recessziós hatások a világgazdaságban. Pozitív hatású lehet az állampapír-piaci aktivitás stabilizálódása, a kétoldalú árjegyzések és a folyamatos piacvezetés újraindulása. Ebben az esetben visszatérhet a külföldi befektetők érdeklődése a magyar kötvények iránt, ami jelenleg a visszavásárlási aukción szereplő kötvények kereskedési aktivitásában merül ki. A fentieket figyelembe véve, a mellékelt táblázatok tartalmazzák indikatív értékpapír befektetési ajánlatainkat. A különböző devizákban kibocsátott állam és vállalati kötvények szintén elérhető befektetési lehetőségek Bankunknál. Befektetési szakértőink aukciós megbízásokkal, a teljes hozamgörbére kiterjedő másodpiaci árjegyzéssel valamint egyedi igényekre szabott konzultációs lehetőséggel állnak ügyfeleink rendelkezésére. 20