BEFEKTETÉSI ÉS ÉRTÉKPAPÍRPIACI ISMERETEK

Átírás

1 BEFEKTETÉSI ÉS ÉRTÉKPAPÍRPIACI ISMERETEK dr. Bozsik Sándor

2 TEMATIKA Technikai árfolyamelemzés I. (Vonaldiagram, O-X diagram, Japán-gyertya, Mozgóátlag) Technikai árfolyamelemzés II. (Bollinger-szalag, Fibonacci-sor, Elliott-hullám, Oscillátor, Momentum,) Technikai árfolyamelemzés III. (Mozgóátlag, Weinstein, MACD, Pénzáram index, piacerősség) Vállalati érték meghatározás a benchmark módszerrrel (P/E, Osztalékhozam, Kapitalizáció/Saját tőke) Portfólióelmélet Határidős ügyletek jellemzői, spekuláció elemi határidős ügyletekkel Spekuláció összetett határidős ügyletekkel I. (spreadek) Spekuláció összetett határidős ügyletekkel II. (kombinációk) Arbitrázs I. keresztárfolyamok, határidős egyensúlyi árak (tőzsdei áru, tőzsdei értékpapír) Arbitrázs II. - kamatláb és árfolyamra szóló futures egyensúlyi ára, bootstrap Fedezeti ügyletek futuressal (futures mindenkori értékének meghatározása, swap értékelése, optimális fedezeti arány meghatározása, delta, béta jelentése) Opciók díja (binominális modell, Cox-Rubinstein, Black-Scholes-modell)

3 SZÁMONKÉRÉS Szorgalmi időszakban Egy kiválasztott értékpapír technikai és fundamentális elemzése Szerezhető pontszám 20. Beszámoló szóban 4 fős csapatokban a szorgalmi időszak utolsó hetéig 1 javítási lehetőséggel. 2 írt ZH (2*10 pont) Vizsgaidőszakban teljesítendő: Írásbeli vizsgadolgozat 40 pont Összesen: 80 pont

4 HATÉKONY PIACOK Piacokon várhatóan csak a kockázattal arányos hozamot lehet realizálni Formái: Információs hatékonyság Tranzakciós hatékonyság Allokációs hatékonyság Következmény: Árak alakulása véletlenszerű

5 TECHNIKAI ÉS FUNDAMENTÁLIS ELEMZÉS

6 HATÉKONY PIACOK FAJTÁI Gyengén hatékony piac Közepesen erősen hatékony piac Erősen hatékony piac

7 EGY KÉP TÍZEZER SZÓVAL IS FELÉR Technikai Analízis elmélet - gyakorlat

8 ALAPELVEK Az árak trendszerűen mozognak A történelem ismétli önmagát A hírek tökéletesen beépülnek az árakba.

9 TECHNIKAI ELEMZÉS LOGIKÁJA Árakban minden hatás összegződik Trendek vannak, melyeket fel kell ismerni Piac ismétli önmagát Csordaösztön Információkhoz nem jut hozzá mindenki Árak ragadósak

10 TRENDEK SZAKASZAI Felhalmozás Kitörés Kiterjedés Szétterülés Kimerülés Felderítés támasz- és ellenállásvonalakkal Támaszvonal az az árfolyamokat alulról határoló legmagasabb egyenes (vagy görbe), ami alatt nem folyt kereskedés Ellenállásvonal az az árfolyamokat felülről határoló legalacsonyabb egyenes (vagy görbe), ami fölött nem folyt kereskedés

11 TÁMASZ ÉS ELLENÁLLÁSVONALAK ERŐSSÉGE A vonalak annál erősebbek, minél régebb óta állnak fenn minél többször próbálta sikertelenül tesztelni őket a piac minél nagyobb volt a sikertelen tesztek forgalma.

12 TECHNIKAI ELEMZÉS ESZKÖZEI Grafikus eszközök Vonaldiagram Japán-gyertya O-X diagram Statisztikai eszközök Mozgóátlag, EMA, MACD Momentum, oszcillátor Piacerősség, Pénzáram Index (Money Flow Index) Kombinált eszközök Fibonacci-vonalak Bollinger-szalag Elliott-hullám

13 VONALDIAGRAM Rába I. negyedév

14 JAPÁN GYERTYA Rába I. negyedév Napok Forgalom Nyitó Maximum Minimum Záró

15 O-X DIAGRAM X - árfolyam-emelkedés, O - árfolyamcsökkenés napi tartomány (legmagasabb és legalacsonyabb árfolyam közötti rés) -ezt használjuk A releváns döntési tartomány meghatározása (pl 3-5 pont) Ha a legújabb adat X, megvizsgáljuk a legmagasabb árfolyamot és hozzáírjuk az x-ket Ha éppen x-t rajzol, és nem kell több x az ábrázoláshoz nem kell több x, nézze meg a legalacsonyabb árfolyamot. Ha a napi legalacsonyabb árfolyam + a fordulatnál használt árfolyam nagyobb, mint a legmagasabb, új O-s sort kell kezdeni egy karakterrel a legmagasabb X után. Ha O-t rajzol és a napi legalacsonyabb árfolyam nem tesz szükségessé újabb O-t, meg kell nézni a legmagasabb árfolyamot. Ha a legmagasabb árfolyam a legalacsonyabb O-nál a fordulatkitériumnál több, akkor X-t kezdünk egy mezővel a legalacsonyabb O felett Vétel - ha X-ek folyó oszlopa magasabb, mint a megelőző mező X legfelsője Eladás - Ha O-k folyó oszlopa alacsonyabb, mint az O-ka megelőző oszlop O-ja nagyobb, mint a jelenlegi Előnyei: könnyebb a vételi és eladási jelek felismerése, rugalmas módszer és jól követhetők az árfolyammozgások

16 TRENDEK Trenderősítő alakzatok háromszögek csatornák Trendváltó alakzatok kettős mélypont és csúcs íves csúcs és mélypont kulcsforduló és szigetforduló fejek vállak tüske

17 RÉSEK ÉS CIKLUSOK Rések Közönséges rés Kitörési rés Mérési vagy szökési rés Kimerülési rés Ciklusok Elsődleges Másodlagos Hullámelmélet (Elliott)

18 EGYÉB FORMÁCIÓK Csatorna Háromszögek Zászlók és árbócszalagok Fejek és vállak Kettős mélypont Tüske

19 MOZGÓÁTLAGOK Szabály: ha rövidebb mozgóátlag alulról metszi a hosszabbat vételi jelzés, ha fordítva eladási jelzés Csoportosítás: Időtartam alapján: 3, 7, 14, stb napos Egyszerű, súlyozott vagy exponenciális átlag: Közvetlen vagy közvetett átlag: Minél hosszabb az átlag, annál jobban követi a trendet, minél rövidebb, annál hamarabb reagál

20 EXPONENCIÁLIS ÁTLAG (EMA) Képlet - N időtartamú EMA EMA[ i] EMA[1] 2 = 1 * EMA[ i N + 1 = X[1] 1] + 2 * N + 1 X[ i] Fokozat elemzés (stage analysis) (Stan Weinstein) 1. Fokozat a részvény viszonylagosan szűk sávban mozog 2. Fokozat fejlődő fázis a részvényár a 200 és az 50 napos mozgóátlag fölé nő 3. Fokozat Csúcs, a részvényár tartósan a 200 napos átlag fölött (profitrealizálás) 4. Fokozat Csökkenés.

21 EMA KÉT SZÁRMAZTATOTT MUTATÓJA McClellan oszcillátor és összegző indexe Napi szélesség (daily breadth) felülzáró és alulzáró részvények számának különbsége ezt kumuláljuk és exponenciális mozgóátlaggal trendeljük. 10%-os és 5%-os kiigazító konstanssal. A kettő közötti különbség az oszcillátor. MACD Két kisimított mozgóátlag különbsége (12 és 25 MACD Két kisimított mozgóátlag különbsége (12 és 25 napos). Utána vesszük a különbség 9 napos kisimított mozgóátlagát. Ha a két érték közeledik az kereskedési jelzés. 0 konstanst különbség alulról metszi erős vételi, felülről erős eladási jelzés. Különbség pozitív tartománya bika piac, különbség negatív tartományban medve piac

22 MOMENTUMOK ÉS OSZCILLÁTOROK Oszcillátor Momentum ( Aznapi legmagasabb - előző napi záró) ( Aznapi legmagasabb - aznapi legalacsonyabb) mai árfolyam - régebbi árfolyam időtartam Relatív piacerősség index (RSI) Relatív erősség = Relatív erősség index = 1-14 napi felső zárás 14 napi alsó zárás 1 1+ relatív erősség

23 PÉNZÁRAM INDEX (MONEY FLOW INDEX) A pénz piacra való ki- és beáramlását méri Képletei: Maximum + Minimum + Záró Napi _ átlagár = 3 Pénzáram = átlagár * napi _ forgalom 14 _ napos _ pozitív _ pénzáram Pénzáramhányad = 14 _ napos _ negatív _ pénzáram Pénzáram _ Index = Pénzáramhányad

24 FIBONACCI SZÁMOK Mit jelez? - Támasz és ellenállásszint f n =f n-1 +f n-1 Következő szám 1,618 szorosa az előzőnek (aranymetszés) 100%-ból visszaszámolva a következő adatokat kapjuk 100%; 61,8%; 38,2%; 23,6%; 14,6%; 9% Adott időszak minimum és maximum árát tekintjük 100%-nak

25 TÁMASZ/ELLENÁLLÁS VONAL ERŐSSÉGE Milyen régen áll fenn az a támasz/ellenállás vonal? Milyen sokszor tesztelte a piac sikertelenül az adott vonalat? Milyen nagy forgalom mellett zajlott a sikertelen teszt?

26 A FIBONACCI-VONALAK Richter /5/1997 5/22/ /6/1998 4/23/ /8/1999 3/24/2000

27 BOLLINGER - SZALAG Használata: kitörések meghatározásához Jellemzői: Relatív támaszok és ellenállások Mozgóátlag + szóráson alapul Minél nagyobb az ingadozás annál szélesebb a sáv Normál eltérés = 1 n n i=1 Z i Bollinger - szalag = n napi mozgóátlag ± 2* normál eltérés Z 2

28 A BOLLINGER-SZALAGOK ALKALMAZÁSA /9/1998 Richter (záró) 20 napos mozgóátlag felső alsó 2/1/1999 4/26/1999 7/19/ /11/1999 1/3/2000 3/27/ ,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2

29 BOLLINGER - SZALAG FELTÉTELEZÉSEI A szalag beszűkülése jelentős elmozdulást valószínűsít Árfolyam eléri valamelyik szegélyt, akkor tendencia folytatódik Ha jegyzés elhagyja az egyik szélső szalagot, de nem éri el a másikat, akkor jelenlegi trend folytatódik Árfolyam átüti a mozgóátlagot, akkor eléri a másik szélső szalagot Szalag áttörése kitörés kezdete

30 ELLIOTT-HULLÁM 1. hullám kezdeti emelkedés 2. hullám korrekció 3. hullám legerőteljesebb és leghosszabb 4. hullám korrekció 5. hullám túlcsordulás, hisztéria vezeti

31 PIACÖSSZETÉTEL Pozíciók száma Árfolyam Jelzés Nő Nő Erős vételi Nő Csökkent Erős eladási Csökken Csökken Gyenge eladási Csökken Nő Gyenge vételi

32 Fundamentális elemzés szempontjai Kereslet oldalán: 1. értékesítés adatai 2. felhasználás adatai 3. export és import 4. kapcsolódó iparágak helyzete 5. fogyasztói szokások 6. természeti adottságok 7. konkurencia Kínálat oldalán: 1. termelés alakulása 2. készletek összetétele 3. export és importtevékenység 4. termelés feltételrendszere 5. kapacitáskihasználás mértéke 6. innováció, gazdasági fejlesztés 7. adott iparág technikai fejlôdése 8. környezetvédelem

33 MAKROTÉNYEZŐK Nemzetközi gazdasági helyzet bemutatása (növekedési kilátások, tőkeáramlási irányok, nemzetközi kamatszint) Hazai gazdasági helyzet bemutatása (gazd. növekedés, egyensúlyi kérdések, infláció, kamatlábak, gazdaságpolitika) Ágazat helyzetének bemutatása (növekedési kilátások, output, input árak, versenyhelyzet, helyettesítő termékek, innovációk, szabályozás)

34 MIKROTÉNYEZŐK Vállalat termékei (piaci részesedés, versenyhelyzet) Vállalat vevői (belföldi, külföldi) Vállalati input jellemzése (beszerzés árai, forrásai, munkaerő, menedzsment színvonala, műszaki berendezések) Akvizíciós politika Különleges helyzetek Pénzügyi mutatószámok elemzése

35 A fundamentális elemzés formája Mikrotényezõk - Pénzügyi beszámoló Eszköz és forrástételek változásai Eredménykimutatás változásai Jövedelmezõségi mutatók (Du Pont, ROA, Eszközhozam) Likviditási mutatók Nyereségáttételi mutatók Tõkeáttételi mutatók Hatékonysági mutatók Piaci ráták (EPS, P/E, Kapitalizáció/Könyv sz. érték, utolsó osztalék/névérték)

36 PORTFÓLIÓELMÉLET

37 ÁRFOLYAMVÁLTOZÁS MÉRÉSE Abszolút változás A = S t St 1 Relatív változás (hozamszámítás) Százalékosan S g = t t 1 S Logszázalékosan z t t 1 S = ln St t 1 Kapcsolatuk x 1 x 2 x 3 n 1 ( + x) = +... ( 1) * +... ln x n n

38 LOGSZÁZALÉK (KAMATINTENZITÁS) TULAJDONSÁGAI Logszázalékokkal mért relatív változások összeadhatók Logszázalékos súlyozott átlaga a valós időszaki hozam Logszázalékos hozam negatív hozam esetében nagyobb, mint az exponenciális és a névleges, pozitív hozam esetében pedig kisebb. Tökéletesen likvid befektetések esetében közgazdaságilag jól magyarázható feláldozott haszon

39 HOZAMSZÁMÍTÁS Richter TVK MATÁV Megnevezés Dátum Árfolyam Dátum Árfolyam Dátum Árfolyam Vétel Eladás Időszaki hozam Névleges hozam Tényleges hozam Kamatintenzitás r n P1 = P0 1 1 t r eff P ln = P t P r 1 P 1 = int 0 t Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Értékpapírszámtan

40 ELŐZŐ FELADAT MEGOLDÁSA Richter TVK MATÁV Megnevezés Dátum Árfolyam Dátum Árfolyam Dátum Árfolyam Vétel Eladás Időszaki hozam ,21% 95 38,10% 81 21,97% Névleges hozam -106,17% 146,37% 98,98% Tényleges hozam -80,31% 245,61% 144,69% Kamatintenzitás -162,52% 124,01% 89,48%

41 PORTFOLIÓ HOZAMA ÉS KOCKÁZATA Hozam n p i i i = 1 r = w r Kockázat n n s = w w s s R p i j i j ij i= 1 j= 1 Eset A részvény B részvény 1 10% 13% 2 20% 18% 3 30% 23% Hozam Szórás Korreláció Korreláció Portfolió hozama R ij = n 1 n 1 i = 1 x i s x x s y y i y Portfolió szórása Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Értékpapírszámtan

42 A ÉS B RÉSZVÉNYBŐL ÁLLÓ PORTFÓLIÓ HOZAMA ÉS KOCKÁZATA KÜLÖNBÖZŐ PORTFÓLIÓSÚLYOK ESETÉN 20,0000% 19,5000% Hozam 19,0000% 18,5000% 18,0000% 0,0000% 1,0000% 2,0000% 3,0000% 4,0000% 5,0000% 6,0000% 7,0000% 8,0000% 9,0000% 10,0000% Szórás

43

44 A PORTFÓLIÓ SÚLYARÁNYAIT MEGHATÁROZÓ KÉPLETEK 2 ELEMBŐL ÁLLÓ PORTFÓLIÓK ESETÉN Minimális szórású portfólió w D = σ σ Cov r (, r ) Cov( r, r ) 2 E D E + σ D E D e σ σ + 2 E 2 2 D σ E Optimális kockázati felárú portfólió súlya, ha R = -1 S = ( ) E r P σ P r f max w D = [ ] [ ] 2 rd rf σ E re rf Cov rd re [ ] σ + [ ] σ [ + ] * * (, ) r r * r r * r r * r * Cov( r, r D f E E f D D E f D E

45 DIVERZIFIKÁCIÓ HATÁSA Kockázat Egyedi kockázat Piaci kockázat Részvények darabszáma σ 2 N = σ 2 + N 2 i p ( N 2 N ) N 2 Cov i

46 PORTFÓLIÓELMÉLET ÉS A CAPM Hozam Hatékony portfoliók r f Hatékony portfoliók kockázatmentes befektetéssel Hozam tőkepiaci egyenes r f Hozam értékpapírpiaci egyenes Szórás s p Szórás 1 Béta CAPM ( ) r = r + r r β i f m f i β i Részvénybéta = (, ) COV x M s 2 M β Portfolióbéta = w β p i i i= 1 Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Értékpapírszámtan n

47 Karakterisztikus egyenes BUX kockázati prémiuma Matáv kockázati prémiuma

48 KARAKTERISZTIKUS EGYENES Az adott értékpapír kockázati prémiuma a piaci index kockázati prémiumának függvényében Regressziós statisztika paraméterei: R 2 = a piaci index kockázati prémiuma hány %-ban magyarázza az értékpapír kockázati prémiumát (0,58) α = abnormális hozam (-0,233) β = a papír makrokockázatra vonatkozó érzékenysége (1,14) α és β standard hibája = ha a véletlenek szórása normális, akkor a valódi α és β 95%-os valószínűséggel a mért érték ± 2*standard hiba közé esik s(α)=0,17; s(ß)=0,06 Módosított béta=2/3*aktuális béta + 1/3*1

49 MÓDOSÍTOTT ALFA Kényelemből nem kockázati prémiumokból, hanem valós hozamokból számolják a karakterisztikus egyenest. A béta értéke nem változik, az így kiszámolt alfát azonban korrigálni kell. korrigálni kell. ( ) ) *(1 * * * β α β α β β α = + = + + = + + = f f f i m i i f m f i r x r x r e r x r e r r r r

50 CAPM PÉLDA Egy értékpapír elemző cég a következő becslést készítette: Részvén y neve Jelenlegi ár Negyedéve s ár Osztalék Béta A ,89 B ,14 C ,60 D ,50 A piac várható hozama 15% lesz az elkövetkezendő negyedévben. A kockázatmentes kamatláb éves nagysága 12%. Melyik papírt érdemes venni?

51 MI HATÁROZZA MEG AZ ESZKÖZÖK BÉTÁJÁT? Ciklikusság Működési tőkeáttétel Pénzáramlás = Bevétel- Fix költség - Változó költség PV(eszköz) = PV(bevétel) - PV(fix költség) - PV(változó költség) PV(bevétel) = PV(változó költség) + PV(fix költség) + PV(eszköz) β β β bevétel eszköz eszköz = β PV * PV = β fix _ költség ( A) ( R) bevétel = β PV * ( FC) + βváltozó _ ( R) PV ( VC) * 1 PV ( R) ( R) PV ( VC) PV ( A) PV * PV bevétel költség PV * PV ( VC) ( R) + β eszköz PV * PV ( A) ( R) )

52 ÉRTÉKPAPÍR BÉTÁJA A PORTFÓLIÓHOZ VISZONYÍTVA Értékpapír n 1 w 1 2* σ 1 2 w 1 *w 2 *Cov 12 w 1 *w 3 *Cov 13 w 1 *w k *Cov 1k w 1 *w n *Cov 1n 2 w 1 *w 2 *Cov 12 w 2 2* σ w 1 *w 3 *Cov 13 w 3 2* σ w 1 *w k *Cov 1k... w 2* k σ 2 k. n w 1 *w n *Cov 1n w n 2* σ n 2 n i= 1 w 1 w * β = 1 * i 2 [ w * σ + w * Cov + w * Cov +... w * Cov ] 1 i n 1n β = 1 w * σ w σ 2 2 p * Cov 12

53 PORTFÓLIÓALKOTÁS Egy elemző a következő előrejelzést készítette néhány értékpapírról és a piacról. A kincstárjegy hozama jelenleg 6%. Gazdaság állapota Valószínűség A részvény B részvény Index Recesszió 0,2-15% +5% -5% Kis növekedés 0,6 +5% +15% +10% Nagy növekedés 0,2 +30% +10% +20% Számolja ki az A és B papír bétáját és alfáját! Ha az A és B papírból akar portfóliót készíteni, mi lenne az optimális befektetési arány?

54 A PIACI HATÉKONYSÁG HAT JELLEMZŐJE A piacnak nincs emlékezete A piaci árfolyamok megbízhatóak Nincsenek pénzügyi illúziók A csináld magad lehetőség Nézz meg egy részvényt és mindet láttad Az adatok mögé kell látni

55 HATÁRIDŐS ÜGYLETEK

56 A KONTRAKTUSOK FŐBB JELLEMZŐI Kontraktusméret: egy kontraktusra szóló ajánlat legkisebb (oszthatatlan) mennyisége Elszámolóár: az az ár, amelyet az adott nap végén a BÉT megállapít. Napi maximális ármozgás: az utolsó elszámolóárhoz képest megállapított, a BÉT által előzetesen meghatározott és nyilvánosságra hozott eltérés Lejárati hónapok: azok a hónapok, amelyekben egy adott instrumentum lejár Letéti követelmény: a határidős kontraktusok megkötésénél elkülönített pénzösszeg, amelynek terhére naponta történik az elszámolás

57 NÉHÁNY HATÁRIDŐS TERMÉK JELLEMZŐJE Név Méret Árlépésköz Határidő Zárás Indulás Határidős BUX BUX* 100Ft 0,5 pont Március, június, szeptember, december Hó 3. péntekje Éves, kétéves T-Com 100 ezer forint 1 Ft Március, június, szeptember, december + két legközelebbi hónap Hó 3. péntekje Éves + 3 hónapos EUR/HUF ,01 Ft Legközelebbi hét Minden Előző hét euró szerda szerda BUBOR(1 hónap) 10 mft 0,01% Március, június, szeptember, december két évre előre, + két legközelebbi hónap Búza 100 t 10 Ft Március, május, augusztus, szeptember, december csepeli szabadkikötőbe Hó 3. szerdája Havi utolsó keresk. nap 2 évvel a zárás előtt, + 3 hónap 17 hónapra előre

58 HATÁRIDŐS ÜGYLETEK RÉSZTVEVŐI Termelők vagy felhasználók Spekulánsok saját számlára dolgozó tőzsdetagok kis- és nagybefektetők Arbitrazsőrök

59 HATÁRIDŐS ÜGYLET CÉLJA Résztvevők Határidős vétel célja Határidős eladás célja Hedger Védekezés az Védekezés az áremelkedés árcsökkenés ellen ellen Spekuláns Profitszerzés az emelkedő árakból Profitszerzés a csökkenő árakból

60 A FUTURES NYERESÉGFÜGGVÉNYE Short futures Long futures Mögöttes termék ára Kötési ár

61 AZ EGYSZERŰ OPCIÓK NYERESÉGFÜGGVÉNYEI Vételi jog (long call) +C Eladási jog (long put) + P veszteség nyereség 100 piaci árfolyam veszteség nyereség 100 piaci árfolyam Eladási kötelezettség (short call) -C Vételi kötelezettség (short put) -P veszteség nyereség piaci árfolyam veszteség nyereség piaci árfolyam Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Értékpapírszámtan

62 SPEKULÁCIÓ ELEMI ÜGYLETEK SEGÍTSÉGÉVEL - ÁRFOLYAMEMELKEDÉS Jellemző Várható hozam Várható maximális veszteség Prompt vétel Magas Befektetett tőke Határidős vétel Vételi jog vétele Eladási jog eladása Igen magas Letét + további befiz. Mint határidős vétel opciós díj Opciós díj Opciós díj Mint határidős eladás-opciós díj Tőkeigény Befektetett tőke Letét Opciós díj Negatív

63 SPEKULÁCIÓ ELEMI ÜGYLETEK SEGÍTSÉGÉVEL - ÁRFOLYAMCSÖKKENÉS Jellemző Rövidre eladás Határidős eladás Eladási jog vétele Vételi jog eladása Várható hozam Magas Várható maximális veszteség Mint határidős eladás+hitelka mat Igen magas Letét + további befiz. Mint határidős vétel opciós díj Opciós díj Opciós díj Mint határidős eladás-opciós díj Tőkeigény Nincs Letét Opciós díj Negatív

64 ÖSSZETETT HATÁRIDŐS FÜGGVÉNYEK CSOPORTOSÍTÁSA Különbözeti kötési árfolyamok között - vertikális spread (pillangó, keselyű, teknősbéka) lejáratok között - horizontális spread kötési árfolyam és lejárat között - diagonális spread Kombinációk szintetikus futures strip, strap terpesz, széles terpesz

65 SZINTETIKUS ELEMI HATÁRIDŐS ÜGYLETEK Szintetikus short futures +P -C x [0;-1] +P x [-1;0] =-F x [-1;-1] Szintetikus short call -F -F x [-1;-1] -P x [+1;0] =-C x [0;-1] X -C -P X Szintetikus long futures +C x [0;+1] -P x [+1;0] =+F x [+1;+1] +C -F Szintetikus long call +F x [+1;+1] +P x [-1;0] =-C x [0;+1] -P -P X X

66 TERPESZ-SZÉLES TERPESZ +P Hosszú terpesz +C x [0;+1] +P x [-1;0] =[-1;+1] Hosszú széles terpesz +P +C x,y [0;0;+1] +P x,y [-1;0;0] =[-1;0;+1] +C +C X Rövid terpesz -C x [0;-1] -P x [+1;0] =[+1;-1] -C X Y Rövid széles terpesz -P -C -C x,y [0;0;-1] -P x,y [+1;0;0] =[+1;0;-1] -P X X Y

67 STRIP-STRAP +2P Hosszú strip +C x [0;+1] +2P x [-2;0] =[-2;+1] +P Hosszú strap +2C x [0;+2] +P x [-1;0] =[-1;+2] +C +2C X X Rövid strip -C x [0;-1] -2P x [+2;0] =[+2;-1] Rövid strap -2C x [0;-2] -P x [+1;0] =[+1;-2] -C -2C -2P -P X X

68 KOMBINÁCIÓK ÖSSZEHASONLÍTÁSA Jellemző Várható hozam Várható veszteség Tőke-igény Célja Hosszú terpesz Korlátlan Korlátozott, nagy, kis területen érvényesül Két opciós díj Volatilitás jövőben nő Rövid terpesz Korlátozott, nagy, kis területen érvényesül Korlátlan -két opciós díj Volatilitás jövőben csökken Hosszú sz. terpesz Korlátlan Korlátozott, kicsi, nagy területen érvényesül Két opciós díj Volatilitás jövőben nő Rövid sz. terpesz Korlátozott, kicsi, nagy területen érvényesül Korlátlan -két opciós díj Volatilitás jövőben csökken Hosszú strip Korlátlan Korlátozott, nagy, kis Három Volatilitás jövőben nő, de területen érvényesül opciós díj árfolyam-csökkenés val. nagyobb Rövid strip Korlátozott, nagy, kis területen érvényesül Korlátlan Hosszú strap Korlátlan Korlátozott, nagy, kis területen érvényesül Rövid strap Korlátozott, nagy, kis területen érvényesül Korlátlan -három opciós díj Három opciós díj -három opciós díj Volatilitás jövőben csökken, de árfolyamnövekedés valószínűsége nagyobb Volatilitás jövőben nő, de árfolyamnövekedés valószínűsége nagyobb Volatilitás jövőben csökken, de árfolyamcsökkenés val. nagyobb

69 KOMBINÁCIÓK NYERESÉGFÜGGVÉNYEI Kombinációk Hosszú terpesz Rövid terpesz Hosszú széles terpesz Rövid széles terpesz Hosszú strip Rövid strip Hosszú strap Rövid strap Nyereségfüggvények S X > c X + p x S X < c X + p x Y S > c X + p X y vagy S X y > c Y S < c + p és S X < c + p x x + p y X S S - X > cx + 2px vagy > cx + 2p 2 X S S X < cx + 2px és < cx + 2pX 2 S X X S > 2cX + px vagy > 2cx + p 2 S X X S < 2 cx + px és < 2cx + px 2 y X X

70 EGYSZERŰBB SPREAD-EK Erősödő különbözet +C x,y [0;+1;+1] -C x,y [0;0;-1] [0;+1;0] Gyengülő különbözet -C x,y [0;-1;-1] +C x,y [0;0;+1] [0;-1;0] +C x -C Y X Y Nyereség: S > X + ( ) c X c y +C x -C Y X Y ( ) Nyereség: S < X + c X c y Jellemző Várható hozam Várható veszteség Tőkeigény Célja Erősödő különbözet Korlátozott Korlátozott Kicsi Árfolyam-emelkedés Gyengülő különbözet Korlátozott Korlátozott Kicsi Árfolyam-csökkenés

71 PILLANGÓ Rövid pillangó +C x,y,z [0;+1;+1;+1] -2*C x,y,z [0;0;-2;-2] +C x,y,z [0;0;0;+1] [0;+1;-1;0] Hosszú pillangó +C x,y,z [0;-1;-1;-1] -2*C x,y,z [0;0;+2;+2] +C x,y,z [0;0;0;-1] [0;-1;+1;0] -2C Y -C x +C z -C z +C x +2C Y X Y Z S > X + Nyereség: S < Z ( c + c 2 * c ) X ( c + c 2 * c ) X és z z y y X Y Z S < X + c X + c Nyereség: vagy S > Z ( 2 * c ) ( c + c 2 * c ) X z z y y Jellemző Várható hozam Várható veszteség Tőkeigény Célja Rövid pillangó Korlátozott Korlátozott Kicsi Volatilitás csökkenés Gyengülő különbözet Korlátozott Korlátozott Kicsi Volatilitás emelkedés

72 KESELYŰ Rövid keselyű -C Y +C x,y,z,w [0;+1;+1;+1;+1] -C x,y,z,w [0;0;-1;-1;-1] -C x,y,z,w [0;0;0;-1;-1] +C x,y,z,w [0;0;0;0;+1] [0;+1;0;-1;0] Hosszú keselyű -C x -C x,y,z,w [0;-1;-1;-1;-1] +C x,y,z,w [0;0;+1;+1;+1] +C x,y,z,w [0;0;0;+1;+1] -C x,y,z,w [0;0;0;0;-1] [0;-1;0;+1;0] -C z +C w -C w +C z +C x X Y Z W S > X + cx + c Nyereség: és ( c c ) w y z X Y Z W S < X + cx + c Nyereség: vagy S < W ( cx + cw cy cz ) S > W ( cx + cw cy cz ) Ugyanaz, mint a pillangó, csak kisebb a nyereség, viszont az szélesebb sávon érvényesül. +C Y ( c c ) w y z

73 TEKNŐSBÉKA -C Y +C x,y,z,w [0;+1;+1;+1;+1] -C x,y,z,w [0;0;-1;-1;-1] +C x,y,z,w [0;0;0;+1;+1] -C x,y,z,w [0;0;0;0;-1] [0;+1;0;+1;0] -C x -C x,y,z,w [0;-1;-1;-1;-1] +C x,y,z,w [0;0;+1;+1;+1] -C x,y,z,w [0;0;0;-1;-1] +C x,y,z,w [0;0;0;0;+1] [0;-1;0;-1;0] -C z +C w +C z -C w +C Y +C x X Y Z W Nyereség: S > Z + ( c + c c c ) X z y w X Y Z W Nyereség: S < Y + ( c + c c c ) X z y w Ugyanaz, mint a gyengülő, illetve erősödő különbözet, csak kisebb a nyereség, és veszteség, továbbá van holtzóna.

74 ARBITRÁZS TECHNIKÁK Arbitrázs olyan összetett tőzsdei ügylet, melynek révén kockázatmentesen lehet profitot elérni a tőzsdei termékek helytelen árazása miatt. Egyszerű példa (különbözeti arbitrázs) New Yorkban az euró/dollár ár = 1,19 Frankfurtban az euró/dollár ár = 1,2 Megoldás: Frankfurtban veszek eurót dollárért, majd New Yorkban eladom az eurót dollárért. Minden 100 dolláron keresek 1 eurót.

75 ARBITRÁZS HATÁRIDŐS ÜGYLETEKKEL A határidős ügyleteknek szoros kapcsolatban kell állniuk az alaptermékek áraival. Ha az áreltérésből eredő haszon meghaladná az ügyletek végrehajtásának költségeit arbitrázs. Három aranyszabály: Vedd meg, ami olcsó, add el, ami drága!!! A prompt piacon mindig tedd az ellenkezőjét, mint amit a határidős piacon csinálsz!!! Ha pénzre van szükséged, vegyél fel kockázatmentes kamatlábra hitelt, ha pénzed van, fektesd be kockázatmentesen!!! Négy termékre nézzük meg: Határidős értékpapírok Határidős tőzsdei áruk Határidős árfolyamok Határidős kamatok

76 KERESZTÁRFOLYAMI ARBITRÁZS A bankközi devizapiac vételi és eladási árfolyamait az alábbi táblázat tartalmazza az egyes relációkban: Reláció Vétel Eladás USD/EUR 1,2072 1,2272 HUF/EUR 260,66 262,66 HUF/USD 215,08 217,08 Van-e lehetőség keresztárfolyami arbitrázsra?

77 MEGOLDÁS MENETE Kiszámoljuk a két leglikvidebb reláció esetén a kereszárfolyamokat (fontos, hogy az arbitárzs másik lábát gyorsan végre tudjuk hajtani) Ha a közvetlen eladási árfolyam kisebb, mint a keresztárfolyami vételi => közvetlenül eladunk, keresztárfolyamon veszünk Ha a közvetlen vételi árfolyam nagyobb, mint a keresztárfolyami eladási => közvetlenül veszünk, keresztárfolyamon eladunk Egyik sem => nincs arbitrázs

78 PÉLDA MEGOLDÁSA Reláció Vétel Eladás USD/EUR 1,2072 1,2272 HUF/EUR 260,66 262,66 HUF/USD 215,08 217,08 HUF/USD keresztárfolyam 212,40 217,58 Akkor lenne lehetőség arbitrázsra, ha vagy 215,08>217,58 vagy 212,40>217,08 Egyik sem áll fenn.

79 NÉZZÜK MEG, TÉNYLEG ÍGY VAN-E? Ft-om van. Veszek 217,58-ért dollárt = 4.596,01$ Dollárt átváltom 1,2272 euróra = Eurórét veszek 260,66-ért forintot = ,85 Ft Veszteség = ,15 Ft $-om van. Veszek 215,08-ért forintot = Ft Forintot átváltom 262,66-on euróra = 8.188,5 Eurórét veszek 1,2072-n dollárt = 9.885$ Veszteség = -115$

80 ARBITRÁZSLEHETŐSÉG Közvetlen eladási árfolyam 210, Ft-om van. Veszek 210,00-ért dollárt = 4.761,90$ Dollárt átváltom 1,2272 euróra = 3.880,30 Eurórét veszek 260,66-ért forintot = Ft Nyereség = Ft Közvetlen vételi árfolyam 218, $-om van. Veszek 218,00-ért forintot = Ft Forintot átváltom 262,66-on euróra = 8.299,7 Euróért veszek 1,2072-n dollárt = ,4$ Nyereség = 19,4$

81 HATÁRIDŐS RÉSZVÉNYÁRAK Az OTP árfolyama március 10-én Ft, június 16-i határidős árfolyama Ft. A kockázatmentes kamatláb 6%. Hogyan érdemes arbitrálnia, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? P Azonnali vétel 3 hónap Azonnali eladás Vegyük észre, hogy lejáratkor mindenképpen Ft-om lesz Árfolyam Prompt piac T Határidős eladás 3 hónap Határidős vétel Határidős piac Eredmény

82 MEGOLDÁS Egyensúlyi azonnali ár S = F e r f * t Egyensúlyi határidős ár F = S r f e * t Behelyettesítve: F 0,06* * t 365 = S e r f = e = Következtetés: Mivel az egyensúlyi határidős ár kisebb, mint a tényleges, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka). 98

83 MI VAN, HA A HATÁRIDŐS ÁR FT? Mivel az egyensúlyi határidős ár nagyobb, mint a tényleges, határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka).

84 MI VAN, HA A PROMPT PIACI BRÓKERI JUTALÉK ELADÁS ÉS VÉTEL ESETÉN 0,25%, TOVÁBBÁ AZ ÉRTÉKPAPÍR-KÖLCSÖNZÉS DÍJA 1,5% (ELŐRE FIZETENDŐ)? Képlet: F F b = = Következtetés: s S S rf * t ( 1+ f ) e = ( 1+ 0,0025) b e 98 0,06* ,06* rf * t ( 1 f ) e = ( 1 0,0175) e = s Ha a határidős ár nagyobb, mint F b, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka). Ha a határidős ár kisebb, mint F s határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka). Ha az ár F b és F s között van, nem csinálok semmit. =

85 MI VAN, HA A RÉSZVÉNYRE A HATÁRIDŐS TERMÉK LEJÁRATA ELŐTT OSZTALÉKOT/KAMATOT FIZETNEK? Mivel lejáratkor az alaptermék árából már kikerül az osztalék/kamat, de az értékelés időpontjában még benne van, a felhalmozott osztaléktól/kamattól az azonnali árfolyamot meg kell tisztítani. Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalék van megadva F = ( S PV ( D) ) e r f * t Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalékhozam van megadva F = ( r f d )* t S e Tételezzük fel, hogy az OTP részvényre 20%-os osztalékot fognak fizetni június 1-én. Mekkora lesz a határidős egyensúlyi ár, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? F ,06* 0,06* = ,2 e e = 7391

86 HATÁRIDŐS ÁRUÁRAK Az arbitrázstechnika ugyanaz, mint az értékpapírok esetében, csak itt figyelembe kell venni a tárolási költséget, ami negatív osztaléknak tekinthető. Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költség van megadva F = ( S + PV ( U )) r f e * t Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költséghányad van megadva + u * F ( r f ) t = S e

87 PÉLDA HATÁRIDŐS ÁRURA VONATKOZÓ ARBITRÁZSRA Jelenleg a takarmánybúza ára 30 eft/tonna. A határidős piacon augusztusi lejáratra 45 eft/tonna az ára. Egy tonna búza havi tárolási költsége 100 Ft, ami a hónap végén esedékes. Mekkora a búza határidős egyensúlyi ára, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? Hogyan arbitrálna? A kockázatmentes kamatláb 6%, a határidős termék lejárata augusztus 29. F = 7 0, %/12,7 e r * ( S + PV ( U )) e f t = ( AF ) ( ) ( ) = Arbitrázstechnika: A határidős ár magasabb, mint az egyensúlyi, ezért határidőre eladok búzát, prompt veszek búzát és ezt kockázatmentes kamatlábra felvett hitelből finanszírozom. Ha a határidős ár kisebb, mint az egyensúlyi, akkor határidőre veszek búzát, prompt eladok és a kapott pénzt