(2009/27.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2009/27.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1)

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Kiábrándító munkaerőpiaci adatok elhúzódhat a kilábalás. Európa: Negatív inflációs ráta az ECB nem változtatott az alapkamaton. HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál sokkal kisebb folyó hiány az I. negyedévben, óriási változások. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Tovább tartott a negatív hangulat. Hazai részvénypiac: Alacsony forgalom és jelentősebb mínuszok jellemezték a BUX-ot, hatalmas pofont kapott a MOL. Állampapírpiac: Folytatódó hozamcsökkenés. Devizapiac: Fél éve nem látott erőben a forint, jellemzően az 1,40-es szint felett mozgott a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Felhalmozás/Felhalmozás): Értékelés szempontjából, osztalékhozam alapon ill. a mutatószámok iparági összehasonlítása alapján megítélésünk szerint a jelenlegi árszint továbbra is attraktívnak mondható. MOL (Tartás/Felhalmozás): Sajtóértésülések szerint visszavonhatják a legnagyobb orosz kitermelési projekt engedélyét a MOL-tól, a háttérben az orosz partner elleni lépés, de akár a MOL irányába szánt nyomásgyakorlás is lehet a Szurgutnyeftyegaz kapcsán. OTP (Felhalmozás/Vétel): Rövid távon még mindig jelentős a bizonytalanság a makrogazdaság, a bankszektor és a részvénypiac kilátásait illetően, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Ha majd a válság véget ér, jelentős emelkedés következhet, ezért hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az állami vagyonkezelő szervezet refinanszírozni kívánja az ősszel lejáró és Richter-részvényekre átváltoztatható kötvénysorozatot. A kiírásban külön szerepel, hogy cél a Richter stratégiájának folytatása így egyre kevésbé valószínű egy szakmai befektető megjelenése a társaságban. Egis (Tartás/Vétel): Minimálisan megemelte idei hazai értékesítési terveit az Egis, a növekedési tervek új célpontja pedig Törökország lesz a következő három évben. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Kiábrándító munkaerőpiaci adatok elhúzódhat a kilábalás. A múlt héten közzétett június havi munkaerőpiaci adatok csalódást okoztak, a jelek szerint nem csitul az elbocsátási hullám az Egyesült Államokban. Ennek alapján nem meglepő, hogy a várakozásokkal ellentétben nem javult tovább a fogyasztói bizalmi index, a lakosság továbbra is visszafogja kiadásait. Ugyanakkor az iparból érkezett két bíztató adat, ami a lassú kilábalás folytatódását jelzi, és az ingatlan piacon is a stabilizálódás jelei mutatkoznak. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q1-5,5% ,1% Q4-6,3% ,2% Leading indicators Máj. 1,2% hó/hó Máj. 100,2 pont Ápr. 1,1% hó/hó Ápr. 99,0 pont Fogyasztói árindex Máj. 0,1% hó/hó Máj. -1,3% év/év Ápr. 0,0% hó/hó Ápr. -0,7% év/év Termelői árindex Máj. 0,2% hó/hó Máj. -5,0% év/év Ápr. 0,3% hó/hó Ápr. -3,7% év/év Ipari termelés Máj. -1,1% hó/hó Máj. -13,4% év/év Ápr. -0,7% hó/hó Ápr. -12,7% év/év Ipari rendelésállomány Máj. 1,2% hó/hó Máj. -22,7% év/év Ápr. 0,5% hó/hó Ápr. -22,9% év/év Tartós cikkek rend. állománya Máj. 1,8% hó/hó Máj. -24,5% év/év Ápr. 1,8% hó/hó Ápr. -26,9% év/év Feldolgozóipar ISM index Jún. 44,8 pont Máj. 42,8 pont Szolgáltatószektor ISM index Máj. 44,0 pont Ápr. 43,7 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jún. 49,3 pont Máj. 54,8 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Jún. 70,8 pont Máj. 68,7 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. 0,5% hó/hó Máj. -9,6% év/év Ápr. -0,2% hó/hó Ápr. -10,0% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 615 ezer ezer 4h átl. 618 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jún ezer Máj ezer Munkanélküliségi ráta Jún. 9,5% Máj. 9,4% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Kedvezőtlen munkaerőpiaci adatok nem mg. álláshelyek változása, június: -467 ezer (piaci várakozás: -365 ezer, május: -322 ezer), munkanélküliségi ráta: 9,5% (piaci várakozás: 9,6%, május: 9,4%). Nem sikerült folytatni az előző havi kedvező folyamatokat, júniusban a vártnál sokkal több álláshely szűnt meg a mezőgazdasági szektorban. A képet valamelyest árnyalja, hogy az előző havi adatot -345 ezerről -322 ezerre módosították. A munkanélküliségi ráta a vártnál ugyan kisebb mértékben, de tovább nőtt, jelenleg 1983 óta nem látott szinten tartózkodik. A piaci várakozások szerint az év végre akár már kétszámjegyű is lehet a ráta decembere óta 6,5 millióan veszítették el állásukat a világ legnagyobb gazdaságában, amire a második világháború óta nem volt példa. Az adatok az utóbbi időben valamelyest javuló munkaerőpiaci folyamatok megfordulását jelzik, és a válságból való kilábalás elhúzódására utalnak. Újra csökkent a tartósan segélyben részesülők száma múlt hét: 614 ezer (piaci várakozás: 615 ezer, előző hét: 630 ezer). (627-ről korr.) A heti új munkanélküliek száma 12 ezer fő helyett 16 ezerrel csökkent a múlt héten, de az előző havi adatot felfelé korrigálták, így lényegében a vártnak megfelelően alakult az adat. 22 államban nőtt, míg 31-ben csökkent a kérelmek száma. Jó hír, hogy a tartósan segélyben részesülők száma a mérsékelt emelkedés helyett jelentősebben csökkent (6,740 millióról 6,702 millióra). A heti adatok változékony képet mutatnak, a mostani számok ugyan némi javulást jeleznek, de hosszabb időszakot vizsgálva nem látszik érdemi változás az alapvetően kedvezőtlen munkaerőpiaci helyzetben. 3

4 Váratlanul csökkenő fogyasztói bizalmi index június: 49,3 pont (piaci várakozás: 55,3 pont, május: 54,8 pont). A Conference Board által számított fogyasztói bizalmi index jelentősen visszaesett májusi héthavi csúcsáról. Az adat teljesen ellentétes képet mutat, mint a néhány nappal korábban közzétett Michigan fogyasztói bizalmi index, amely tovább emelkedett júniusban. Bár érdemes figyelembe venni, hogy a Conference Board mutatója hatalmasat ugrott májusban, ezután történt júniusban egy visszarendeződés. Erőteljesen romlott a jelenlegi helyzet megítélését mérő részindex (29,7-ről 24,8 pontra), így már nem sokkal van a márciusi mélypont (21,9 pont) fölött. A kilátások részindexe is jelentősen csökkent (71,5- ről 65,5 pontra), de az adat még így is az utóbbi másfél év második legmagasabb értéke. Összességében a számok megtorpanást jeleznek a fogyasztási kedv javulásában, ami nyomást gyakorolhat a gazdasági növekedésre. Javuló ISM feldolgozóipari bizalmi index június: 44,8 pont (piaci várakozás: 44,6 pont, május: 42,8 pont). A várakozásokkal összhangban, tovább javultak a feldolgozóipar kilátásai az ISM intézet felmérése szerint. Az adat tavaly augusztus óta a legjobb. A részindexek közül nőtt az árak mutatója (43,5-ről 50,0 pontra), a termelésé (46,0-ról 52,5-re), a munkaerőpiacé (34,3-ról 40,7-re) és az új exportrendeléseké (48,0-ról 49,5-re). A közzététel megerősíti azon várakozásokat, hogy folytatódik a fokozatos javulás a gazdaságban, és lassan (az év végén vagy a jövő év elején) véget érhet a recesszió a tengerentúlon. Várt felett emelkedő ipari rendelésállomány május: 1,2% hó/hó (piaci várakozás: 0,9 %, április: 0,5%). A rendelésállomány immár harmadik alkalommal mutat emelkedést az elmúlt négy hónapban. A májusi emelkedés mögött a repülőgépek, a számítógépek és egyéb berendezések növekvő megrendelése áll. A növekedés üteme 2008 júniusa óta a legdinamikusabb volt májusban. A képet árnyalja, hogy az előző havi adatot lefelé korrigálták (0,7%-ról 0,5%-ra). A szállítóeszközök kiszűrésével is jelentős, 0,8%-os volt az emelkedés májusban. Az adatok a rendelések stabilizálódását mutatják, de ez még mindig alacsony szintet jelent. A vártnál kissé aktívabb lakáspiac folyamatban lévő lakáseladások száma, május: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: 0,0%, április: 7,1%). A folyamatban lévő lakáseladások száma a vártnál kissé magasabb volt májusban és további pozitívum, hogy az előző havi adatokat 0,4-0,5%-ponttal felfelé korrigálták. A volumenmutató 90,7 pont lett (2001. évi bázison), ami a januári mélyponthoz képest 12%-kal magasabb. Az index immár sorozatban a negyedik hónapja emelkedik; a folyamatosan csökkenő ingatlanárak és az alacsony kamatszint a hitelképes ügyfelek körében láthatóan meghozta a kedvet a piacra való óvatos kilépésre. Ugyanakkor a munkanélküliség várhatóan még jó néhány negyedévig emelkedni fog, ami alapvetően az óvatos hozzáállást erősítheti így a korábbi szinteket várhatóan még jó darabig nem éri el a piac aktivitása. Talán megáll a lakásárak esése - S&P/CS lakásár index, április: -18,1% év/év (piaci várakozás: -18,6%, március: -18,7%). Az USA 20 legnagyobb nagyvárosi régiójában lassult a lakások árának esése áprilisban. A 2001 óta létező mutató mélypontja a januári -19% lehetett, ahonnan nagyon lassú javulás mutatkozik. A javulás persze csak annyit jelent, hogy a havi árcsökkenés áprilisban már csak 0,6% volt (az előző hónapokra jellemző 2-3% helyett). Az árak stabilizálódása fontos lenne a lakáspiac helyzetének javulásához, ennek azonban többek között a kényszereladások enyhülése és a kereslet erősödése lenne az előfeltétele. A következmény a lakásfinanszírozás helyzetének a javulása lehet, de egyelőre még csak halvány esély látszik erre. 4

5 Európa: Negatív inflációs ráta az ECB nem változtatott az alapkamaton. Változatlanul hagyta az ECB az irányadó rátát és jelezte, hogy ez most jó darabig így is marad. A konjunktúramutatók vegyesen alakultak, egyes bizalmi indexek javulnak, mások romlanak, míg a reálgazdasági statisztikák általában még negatív képet mutatnak a gazdaságról. Az inflációs ráta most első ízben negatív volt, ezzel rövid távon kézzelfogható lett a deflációs veszély, de az ECB egyelőre ennek nem tulajdonít túl nagy jelentőséget. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q1-2,5% né/né Q1-4,8% év/év Q4-1,8% né/né Q4-1,7% év/év Fogyasztói árindex* Jún. n.a. hó/hó Jún. -0,1% év/év Máj. 0,1% hó/hó Máj. 0,0% év/év Termelői árindex Máj. -0,2% hó/hó Máj. -5,8% év/év Ápr. -0,9% hó/hó Ápr. -4,6% év/év Ipari termelés Ápr. -1,9 % hó/hó Ápr. -21,6% év/év Márc. -1,4 % hó/hó Márc. -19,3% év/év Feldolgozóipar BMI Jún. 42,6 pont Máj. 40,7 pont Szolgáltatószektor BMI Jún. 44,7 pont Máj. 44,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Jún. 42,7 pont Máj. 28,5 pont Gazdasági bizalmi index Jún. 73,3 pont Máj. 70,2 pont Fogyasztói bizalmi index Jún. -25 pont Máj. -28 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. -0,4% hó/hó Máj. -3,3% év/év Ápr. 0,1% hó/hó Ápr. -2,5% év/év Munkanélküliségi ráta Máj. 9,5% Ápr. 9,3% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Nem változtatott az ECB a kamaton, jön a kötvényvásárlás. A várakozásokkal összhangban 1%-on hagyta az eurozóna irányadó rátáját az ECB. A döntést követő sajtótájékoztatón Jean-Claude Trichet jegybankelnök kiemelte, hogy a világgazdaság, illetve az eurozóna gazdaságának talpra állását legkorábban 2010 közepétől várja. Az ECB prognózisa szerint az idén 4,5-5,1%-os lehet a visszaesés, 2010-ben pedig -1,0-0,4% között lehet növekedés dinamikája. Az inflációs folyamatokkal kapcsolatban sem mondott újat, a negatív ráta elsősorban a nyersanyagárak csökkenése és a kereslet visszaesése miatt alakulhat ki, ami az év végére ismét a pozitív tartományba fog fordulni. A júniusi becslések szerint idén 0,1-0,5%-os lehet a drágulás üteme, ami jövőre 0,6-1,4% körülire gyorsul, az árstabilitás tehát középtávon sincs veszélyben. A májusban bejelentett 60 milliárd eurós kötvényvásárlási program július 6-án kezdődik és várhatóan egy évig tart. Ennek keretében az ECB az elsődleges és a másodlagos piacon olyan legalább AA minősítéssel rendelkező jelzálogleveleket vásárol majd a bankoktól, melyek euróban denomináltak, futamidejük pedig 3 és 10 év között van. Ez több lépésben, a szükségletek függvényében fog megvalósulni. A teljes összeg 8%-át az ECB, a fennmaradó részt pedig az eurozóna jegybankjai fogják elkölteni. Trichet szerint belátható időn belül nem tervez az ECB újabb kamatcsökkentést, a várakozások szerint akár a jövő év végig is maradhat rekord alacsonyszinten az irányadó ráta. Eurozóna: negatív inflációs ráta CPI, június: -0,1% év/év (piaci várakozás: -0,2%, május: 0,0%). Először lett negatív a fogyasztói árszínvonal éves változása az eurozóna történetében az Eurostat előzetes adata szerint. A recesszió közvetlen és közvetett hatásai mutatkoznak meg ebben (a kereslet csökkenésén át). Egyesek deflációs veszélytől tartanak, de az ECB kevésbé, bár rövid távon biztosan nem az infláció lesz a veszélyforrás az eurozónában. Vártnál jobb bizalmi indexek gazdasági bizalom, június: 73,3 pont (piaci várakozás: 71,0 pont, május: 70,2 pont). A vártnál lényegesen kedvezőbb képet mutatnak az Európai Bizottság által közzétett júniusi bizalmi indexek. Az átfogó gazdasági bizalmi mutató héthónapos csúcsra emelkedett, immár negyedik hónapja 5

6 javul töretlenül. További pozitívum, hogy a fogyasztói bizalmi index a várt -30 pont helyett -25 pontra emelkedett az előző havi -28-ról, miközben ez utóbbi értéket is felfelé korrigálták (-31 pontról). Számottevő javulás tapasztalható a szolgáltatószektorban is (-23-ról -20 pontra), míg az iparban csak minimális (-33-ról -32 pontra). A lényeg, hogy minden területen erősödött a bizalom, ami a válságból történő fokozatos kilábalásra vonatkozó várakozásokat erősítheti. Tovább emelkedett a feldolgozóipari BMI június: 42,6 pont (várt/előzetes: 42,4 pont, május: 40,7 pont). Az előzetes értéket kissé felfelé korrigálták, így érezhetően tovább erősödött a beszerzési menedzser index a feldolgozóipari vállalatok körében. Immár negyedik hónapja tart a javulás, melynek köszönhetően kilenchavi csúcsot ért el a mutató. Az index értéke ugyanakkor még mindig jócskán 50 pont alatt van, ami az aktivitás csökkenését jelzi. Megtorpant a javulás a szolgáltatószektor BMI-ben június: 44,7 pont (várt/előzetes: 44,5 pont, május: 44,8 pont). Bár az előzetesnél jobb lett az adat, a végleges adat szerint is csökkent az előző hónaphoz képest a szolgáltatószektorokra számított beszerzési menedzserindex az eurozónában. A két legnagyobb tagországra számított mutató közül a francia indexet az előzetesen közzétett 47,5 pontról 47,2-re korrigálták, míg a német mutató 44,3 pontról 45,2-re emelkedett. Az eurozónára vonatkozó összesített kompozit indexet 44,4 pontról 44,6-re korrigálták, mely ezzel tovább folytatta növekedő trendjét. Növekvő munkanélküliségi ráta május: 9,5% (piaci várakozás: 9,4%, április: 9,3%). A vártnál nagyobb mértékben emelkedett a munkanélküliség májusban és az előző havi adatot is felfelé korrigálták (9,2%-ról 9,3%-ra). Az egyes tagországok közül a német (7,7%) és a francia (9,3%) adat is jobb az átlagnál, de Spanyolország 18,7%-os rátája már-már ijesztő. A 27 EU tagország összesített rátája 8,9%, tehát alulmúlja az eurozóna átlagát. Rossz kiskereskedelmi adatok május: -3,3% év/év (piaci várakozás: -2,7 %, április: -2,5%). Az EU statisztikai hivatalának közlése szerint májusban a vártnál erőteljesebb visszaesést könyvelhetett el az eurozóna kiskereskedelme. A növekvő munkanélküliség a háztartásokat fogyasztási kiadásaik csökkentésére kényszeríti. Hó/hó alapon a várt 0,1%-os csökkenés helyett 0,4%-kal esett a forgalom. Az előző havi adatokat lefelé módosították, év/év alapon -2,3%-ról -2,5%-ra, havi szinten pedig +0,2%- ról +0,1%-ra. 6

7 HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál sokkal kisebb folyó hiány az I. negyedévben, óriási változások. Az MNB adatai szerint meglepően nagy változások történtek egyetlen negyedév alatt a fizetési mérlegben és Magyarország külső finanszírozásában. Az egyik leglátványosabb az áruforgalmi mérleg, amely kiugróan nagy többlettel zárt az I. negyedévben (685 millió euro), a szolgáltatások egyenlege mérsékelt pluszt mutatott (137 millió euro). A reálgazdasági tranzakciók így 822 milliós többletet mutattak, amely után a megelőző negyedéveknél sokkal kisebb hiány következett a jövedelem és transzfermérlegben, csak millió euro. Jelentősen csökkent az adósság típusú jövedelmek kiáramlása (-652 millió euro), még látványosabban a nem adósság típusú (-987 millió euro); emellett alapvetően az EU-tól érkező transzferek vitték pluszba a viszonzatlan folyó átutalásokat. A folyó fizetési mérleg egyenlege így csak -591 millió euro volt a 1,5 Mrd-os várakozással szemben. Jelentős volt a tőkemérleg többlete (863 millió euro), itt is meghatározó volt az EU-tól érkező forrás. AQ fenti két tétel együttesen azt eredményezte, hogy 1995 óta először volt pozitív a külfölddel szembeni finanszírozási képesség ami alapvetően a pénzügyi válság hatásának tekinthető. A finanszírozásban is nagyon komoly változások történtek, az adóssággeneráló finanszírozás összességében 258 milliós forráskiáramlást mutatott a megelőző negyedévek sokmilliárdos forrásbeáramlása után; a nem adóssággeneráló finanszírozás egyenlege +159 millió euro volt. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2009 I. -6,7% 2008 IV. -2,5% 2008 I-IV. 0,6% Fogyasztói árak (%) Máj. 1,5 hó/hó Máj. 3,8 év/év Ápr. 0,8 hó/hó Ápr. 3,4 év/év Ipari termelői árak (%) Máj. -2,0 hó/hó Máj. 6,2 év/év Ápr. -1,9 hó/hó Ápr. 7,2 év/év Ipari termelés (%) Ápr. -5,1 hó/hó Ápr. -25,3 év/év Márc. +4,3 hó/hó Márc. -19,6 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 I IV I-IV Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 I IV I-IV. 86 Külker. mérleg - KSH (mill. euro) Ápr. 430 Jan-ápr Márc. 503 Jan-márc. 619 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 I. 51, IV. 54,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Ápr. 26,9 Márc. 27,9 Kiskereskedelmi forgalom (%) Ápr. -0,3 hó/hó Ápr. -4,1 év/év Márc. -0,6 hó/hó Márc. -3,6 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Ápr. 3,3 év/év Jan-ápr. 0,2 év/év Márc. 3,3 év/év Jan-már. 0,2 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Márc-máj. 9,8% Feb-ápr. 9,9% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-máj. -497,4 Éves terv % 62,0% Jan-ápr. -534, ,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-máj. -568,7 Éves terv % 57,5% Jan-ápr. -604, ,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

8 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Tovább tartott a negatív hangulat. A főbb nyugat-európai részvénypiacokon a harmadik hete tart az indexek lejtmenete, amire március óta nem volt példa. A hangulatra továbbra is az rányomja rá a bélyegét leginkább, hogy a várható gazdasági fellendülés idejével és mértékével kapcsolatban továbbra is nagy a bizonytalanság a piacokon. USA: A főbb amerikai részvénypiacokon folytatódott az elmúlt hetekben már megtapasztalt negatív hangulat. A részvényindexek esésének mértéke azonban most jelentősebb volt, mint az előző hetekben. A borús hangulathoz nagyban hozzájárult, hogy csütörtökön a vártnál gyengébb munkaerőpiaci adatot tettek közzé. Míg az olaj ára 3,5%-kal 67 dollár alá csökkent, mely növelte azokat a félelmeket, hogy a gazdaság újbóli fellendülése még várat magára. Az S&P iparági indexe közül a hét nyertesei a nem ciklikus fogyasztási cikkeket gyártók részvényei voltak, míg a legrosszabbul a pénzügyi papírok szerepeltek. S&P 500 tagjai közül gyenge teljesítményt nyújtott többek között az Alcoa (-8,4%), a Caterpillar (-8,2%), valamint az American Express is (-6,3%) Szerdán indul az újabb gyorsjelentési szezon az Alcoa beszámolójával, a várakozások szerint az S&P 500-ba tartozó vállalatok összesített eredménye 34%-kal csökkent a II. negyedévben, melyet a III. negyedévben további 21%-os visszaesés követhet év/év alapon, a IV. negyedévben viszont a várakozások szerint nőhet a profit (61%). A hét másik fontos eseménye, hogy négy államkötvény aukciót is tartanak, összesen 73 milliárd dollár értékben, ha sikerrel zárulnak, akkor az nyugtatólag hathat a befektetőkre a hatalmasra duzzadt államháztartási hiány finanszírozásával kapcsolatban. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok is a harmadik hete csökkentek, melynek mértéke azonban nem volt túl jelentős. Nem javított a hangulaton, hogy Trichet jegybankelnök szerint a világgazdaság, illetve az eurozóna gazdaságának a talpra állására legkorábban 2010 közepétől kerülhet sor. A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobban a pénzügyi papírok szerepeltek, míg a hét vesztesei a nyersanyagtermelők voltak. Gyengén szerepeltek az autógyártók is, miután a Credit Suisse leminősítette az egész európai autószektort, valamint a Volkswagen gyenge értékesítési számokat tett közzé. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a lengyel WIG index mérsékelt, míg a cseh PX index jelentősebb eséssel zárta a hetet. 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% jún. 22. jún. 23. jún. 24. jún. 25. DJIA S&P500 jún. 26. jún. 29. jún. 30. júl. 1. júl. 2. Nasdaq-100 záró változás DJIA 8 280,74-1,9% S&P ,42-2,4% Nasdaq ,28-2,3% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,28-0,5% Stoxx ,08-0,2% Xetra DAX 4 708,21-1,4% CAC ,51-0,3% FTSE ,28-0,1% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% júl. 3. jún. 22. jún. 23. jún. 24. jún. 25. jún. 26. jún. 29. jún. 30. júl. 1. júl. 2. júl. 3. jún. 22. jún. 23. jún. 24. jún. 25. jún. 26. jún. 29. jún. 30. júl. 1. júl. 2. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,1-0,5% PX 875,90-2,1% BUX ,7-3,6% júl. 3. 8

9 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (-2,4%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PepsiCo 3,67 4,4 1 JPMorgan -7,33-5,5 Bank of America 2,42 2,3 2 AIG -7,33-37,5 Coca-Cola 2,38 2,2 3 Exxon Mobil -6,78-2,0 Intel 2,29 2,5 4 Pfizer -5,74-5,5 3M 0,94 2,3 5 IBM -5,72-4,1 Merck 0,93 1,7 6 Wal-Mart Stores -5,30-2,8 General 0,84 4,6 7 Chevron -4,91-3,7 Ford Motor 0,68 3,7 8 General Electric -4,24-3,4 Baxter Internation 0,56 1,8 9 Microsoft -3,74-1,8 Schering-Plough 0,55 1,4 10 Wells Fargo -3,42-3,0 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (-2,3%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % Intel 2,29 2,5 1 Microsoft -3,74-1,8 Teva Pharmaceutical 1,41 3,2 2 Cisco Systems -3,06-2,8 Seagate Technology 0,38 8,2 3 Oracle -2,94-2,7 Discovery Communic 0,28 5,0 4 QUALCOMM -2,75-3,6 Lam Research 0,28 8,9 5 Google -2,30-1,8 Juniper Networks 0,27 2,2 6 Gilead Sciences -1,79-4,1 Research In Motion 0,23 0,6 7 Biogen Idec I -1,44-10,0 Applied Materials 0,21 1,5 8 Comcast -1,35-3,3 Level 3 Communicat 0,21 9,6 9 Dell -1,33-5,0 Garmin 0,21 4,6 10 Amazon.com -1,24-3,5 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (-0,4%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % Barclays 5,17 10,8 1 EDF -3,65-5,9 Anheuser-Busch InBev 2,68 6,5 2 Novartis -2,91-2,7 Sanofi-Aventis 2,64 4,8 3 E.ON -2,13-4,4 Novo Nordisk 2,26 7,0 4 Anglo American -1,93-5,0 BP 1,76 1,2 5 ArcelorMittal -1,83-4,9 Banco Santander 1,67 2,5 6 Siemens -1,35-3,0 BG Group 1,53 2,8 7 GlaxoSmithKline -1,35-1,5 Nestle 1,01 0,7 8 Rio Tinto -1,23-1,7 Repsol 0,98 5,1 9 AXA -1,14-4,1 Diageo 0,87 2,4 10 AstraZeneca -1,07-1,7 9

10 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (-0,3%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TPSA 0,25 3,9 1 CEZ -0,62-2,5 CME 0,05 8,0 2 MOL -0,59-9,1 Richter Gedeon 0,02 0,5 3 KGHM -0,43-8,0 Hrvatske Telekom 0,01 0,3 4 Telefonica O2-0,17-2,4 BRE Bank 0,00 0,1 5 OTP Bank -0,17-3,3 Egis 0,00 0,0 6 PGNiG -0,15-2,0 Erste Bank -0,03-0,5 7 Komercni Banka -0,14-2,6 PKO Bank -0,04-0,5 8 Bank Pekao -0,13-1,4 New World Resources -0,05-4,1 9 PKN Orlen -0,09-2,6 MTelekom -0,06-1,9 10 Unipetrol -0,07-5,9 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-1,0%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % Toyota Motor 137,87 1,1 1 Japan Tobacco -247,00-8,1 Denso 137,03 6,4 2 Mitsubishi -108,54-3,6 Yahoo! Japan 102,27 6,1 3 Canon -106,72-2,5 KDDI 89,69 4,1 4 Fast Retailing -92,28-6,9 FUJIFILM 84,91 5,8 5 Sony -90,41-3,6 Nomura 69,42 3,3 6 All Nippon Airways -74,10-11,1 Bridgestone 68,30 5,6 7 Mitsui -69,35-3,4 Sumitomo Realty & Deve 41,89 5,2 8 Mitsubishi Heavy Indus -67,48-5,0 NTT DoCoMo 39,57 0,6 9 Mitsui OSK -61,52-8,3 Shin-Etsu Chemical 38,89 2,1 10 Nippon Oil Corp -60,04-7,4 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (-1,7%) VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % China Petroleum 67,39 6,8 1 PetroChina -87,95-2,9 China Shenhua Energy 30,01 4,3 2 China Mobile -43,13-2,7 Ping An Insurance Group 28,40 6,7 3 China Construction Bank -42,52-3,0 China Life Insurance 20,06 2,2 4 ICBC -33,75-1,7 BOC Hong Kong Holding 17,97 12,9 5 CNOOC -28,59-6,5 Bank of Communication 10,88 2,3 6 HSBC Holdings -24,24-2,1 Bank of China 3,33 0,3 7 China Unicom Hong Kon -19,73-7,7 Yue Yuen Industrial 1,35 4,6 8 Cheung Kong Holdings -13,43-6,2 Citic Pacific 1,24 2,2 9 Hutchison Whampoa -11,30-5,0 Cathay Pacific Airway 0,94 2,4 10 Sun Hung Kai Properties -11,28-4,4 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

11 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Alacsony forgalom és jelentősebb mínuszok jellemezték a BUX-ot, hatalmas pofont kapott a MOL. A BUX jelentős emelkedéssel kezdte a hetet, a 2,4%-os plusz elsősorban a Richter remeklésének volt köszönhető. A jó hangulat nem tartott sokáig, a hazai benchmark keddi 2,9%-os zuhanásával alulteljesítőnek bizonyult a régióban. Szerdán mérsékelt korrekció (+0,7%) következett be, annak ellenére, hogy a nyugat-európai tőzsdék szárnyaltak. A hét második felében már tartósan átvették az uralmat az eladók, a BUX a nemzetközi trendnek megfelelően jelentősnek mondható 2,1, illetve 1,6%-os esést könyvelhetett el. A hetet végül ponton 3,6%-os mínuszban zárta. A napi átlagforgalom már a nyarat idézte, a 13,8 milliárdos átlag igen alacsonynak Pont mondható. A forgalom egyedül kedden érte el (19,8 milliárd) az utóbbi időszakban megszokott átlagot, pénteken (7,6 milliárd) az amerikai piacok zárva tartása miatt pedig alig volt mozgás a hazai parketten. A blue chipek közül egyedül a Richter zárt emelkedéssel. Az OTP 3,3%-os csökkenés után forint zárt. A bankpapír 1,3%-os emelkedéssel kezdte a hetet. Kedden a kezdeti optimistább hangulat délutánra teljesen elfogyott, olyannyira, hogy végül 4,3%-os zuhanással zárt. Szerdán egy erőteljesebb pozitív (2,9%) korrekció következett, de a hét maradék kereskedési napjai ismét eséssel végződtek. A MOL komoly pofont kapott a héten, annak ellenére, hogy hétfőn még 2,5%-os emelkedésig jutott. Ezt kedden az OTP-hez hasonló méretű szakadás követett (-4,7%). Szerdán még volt egy mérsékelt korrekcióra (+0,4%) ereje az árfolyamnak. De csütörtökön (-3,7%) és pénteken (-3,6%) nagyot fordult a hangulat és már fundamentális okai is voltak a zuhanásnak. Lapértesülések szerint a MOL egyik jelentős orosz kőolajmezője kerülhet vissza az orosz államhoz, a befektetők a Szurgutnyeftegaz-t sejtik a háttérben. Az MTelekom jegyzése viszonylag szűk sávban mozgott. Az árfolyam 1,6%-os emelkedés után érte el 590 forintot jelentő heti csúcsát. Ezt követően lassú lecsorgás vette kezdetét, a hét utolsó munkanapját végül heti mélypontján, 561 forinton zárta, heti összevetésben 1,9%-os csökkenéssel. Az osztalékalapon árazott papír megítélését elvileg javítani kellene, hogy a magyar állampapírpiaci hozamok jelentősen estek. A Richter lett a blue chipek közül ismét a hét nyertese, annak ellenére, hogy mindössze egy napot tudott emelkedéssel zárni. Az árfolyam hétfőn közel 5%-kal lőtt ki, ezt követően fokozatos és jellemzően mérsékelt eséssel zárta a hét többi napját. A gyógyszercég jelentős exporttevékenységet folytat, ezért eredményére kedvezőtlenül hathat a forint utóbb időben tapasztalt erősödése. A kis és közepes kapitalizációjú részvényeket tömörítő BUMIX index 0,8% pontra csökkent. A tagok többsége veszteséggel zárt, a Fotex 3,6%-kal, a Rába 2,2%-kal, az FHB 1,1%-kal esett. A legnagyobb emelkedést a Phylaxia (8,3%) érte el, az Állami Nyomda pedig 2,6%-os emelkedésig jutott jún. 22. Forgalom BUX jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Folytatódó hozamcsökkenés. A magyar állampapírpiacon egyértelmű volt a trend, a forint dinamikus erősödésével párhuzamosan a hozamok is folytatták jelentős csökkenésüket. A benchmarkok 3-76 bp-tal csökkentek, ismét kivétel volt a 3 hónapos DKJ, ami ezúttal is egész héten 9,25%-on stagnált. A többi rövid lejáratú papírok mérsékelt csökkenéssel, míg az államkötvények jelentősen mérséklődéssel zárták a hetet. A hozamszintek igen kiegyenlített képet mutatnak, a hozamgörbe lényegében vízszintes, amit már rég láthatott a piac. A múlt hét is jelentős érdeklődést hozott az ÁKK által megrendezett aukciókon, ami egyre közelebb viszi az országot, ahhoz, hogy ismét a piacról tudja finanszírozni adósságát. Ami a jegybanki kamatpolitikát illeti, a piac a javuló pénz- és tőkepiaci helyzetben az év végére 8,50% körüli jegybanki alapkamatot prognosztizál, ami a 11

12 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,25 9,25 9,32 9,94 9,95 9,97 9, ,25 9,22 9,25 9,24 9,30 9,21 9,15 Változás 0,00-0,03-0,07-0,70-0,65-0,76-0,73 jelenlegi folyamatok tükrében nem tűnik irreálisnak. De ha az inflációgerjesztő folyamatok tartósak maradnak, akkor aligha lesz az MNB által jónak tartott 3% alatt az éves ráta, ami kamatcsökkentési sorozat eltolódását eredményezheti, illetve annak mértékét csökkentheti. A külpiaci folyamatok tartóssága is még bizonytalan, a világgazdaság felépülése hosszú időt fog igénybe venni, ami gátolhatja az állampapírpiac működésének gyors és tartós felépülését, igaz az utóbbi időszak fejleményei mindenképpen kedvezőek. DEVIZAPIAC Fél éve nem látott erőben a forint, jellemzően az 1,40-es szint felett mozgott a dollár. Hazai fizetőeszközünk folytatta erősödését, a hét egészét az euróval szembeni árfolyam immár a 280-as szint alatt töltötte. EUR/HUF árfolyam 290 Kedden hetek óta tartó próbálkozás után sikerrel áttörte a ös szintet és ez további erősödést generált. Szerdán már a 280 féléves csúcsot jelentő 270-es szint alatt mozogtak a jegyzések, 275 heti csúcsát jelentő 267,27-es szintet csütörtökön érte el a devizapár. Ezt követően némi korrekció vette kezdetét, a hetet 270 végül 272,49-es szinten zárta a hetet. A bűvös 300-as szint alatt 265 április vége óta van hazai fizetőeszközünk, azóta jellemzően a es sávban mozognak a jegyzések. A felértékelődés mögött a befektetők kockázatvállalási hajlandóságának erőteljes növekedése és régiónk jelentősen javuló megítélése áll. A magyar gazdaság fundamentumaiban érdemi változás nem következett be, de az mindenképpen kedvező fejlemény, hogy az állampapírpiac működése egyre jobban közelít az optimálishoz. A forint megítélését tovább javította a héten megjelent a vártnál kedvezőbb munkaerőpiaci és külkereskedelmi mérleg adatok. A forint utóbbi hetekben bekövetkezett erősödésének mértéke felülmúlta a régiós devizákat. A jelenlegi szintek már a gazdasági szereplők többségének és széles társadalmi rétegek számára elfogadható. Az árfolyam stabilizálódása nem elképzelhetetlen a jelenlegi szinteken, igaz fundamentálisan reálisabb lenne legalább egy 280-as szint. Jelentősebb gyengülést csak egy újabb pénzpiaci felfordulás okozhatna, aminek esélye egyre kevesebb. USD/EUR 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 USD/EUR JPY/USD JPY/USD A dollár euróval szembeni árfolyama mérsékelt gyengülést mutatott, a kereskedési sáv a múlt heti 1,3850-1,4150-es sávról 1,3950-1,4200-re emelkedett. Az árfolyamot elsősorban a makroadatok és kockázatvállalási hajlandóság alakulása mozgatták. Hétfőn az 1,40-es szintről kezdte a hetet szerdán már heti csúcsát jelentő 1,42-es szinten álltak a jegyzések. Csütörtökön a jelentős tőzsdei zuhanás miatt meginogó kockázatvállalási hajlandóság miatt jelentősen erősödött a dollár, pénteken az amerikai piacok zárva tartása miatt alacsonyabb forgalmú és eseménytelenebb napon ismét visszatértek az 1,40-es szint alá a jegyzések. A hetet végül az 1,3986-os szinten zárta az amerikai fizetőeszköz. Kedvezőtlen a dollár számára, hogy kínai jegybank mellett immár Oroszország szerint is új tartalékdevizára van szüksége a világnak. Egyre többen osztják tehát ezt a nézetet, egyelőre azonban konkrét intézkedések még nem születtek. Az utóbbi időszakban az egyre javuló makrogazdasági helyzetre utaló adatok a világ tőzsdéinek hatalmas szárnyalását idézték elő, ami egyértelműen kedvezőtlen volt az egyik legfőbb menedékvalutának tartott dollár számára. Igaz a befektetők lelkesedése az utóbbi 3 hétben alábbhagyott, ami a tőzsdei árfolyamok hanyatlását is magával hozta, de ez egyelőre még nem tükröződik érdemben a dollár euróval szembeni árfolyamában. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 15%

13 kal van lejjebb. Középtávon további komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Az árfolyam drasztikus gyengülése ellen hat viszont továbbra is, hogy a reálgazdasági problémák élénken jelen vannak, hosszú idő lesz mire a gazdaságok működési mechanizmusai megközelítik az elvárható szintet ezért a befektetők kockázatvállalási hajlandósága bármikor meginoghat, erre jó példa az elmúlt három hét tőzsdei lejtmenete. 13

14 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Veszélyben a ZMB mező kitermelési engedélye? Múlt heti orosz lapértesülések szerint előfordulhat, hogy visszavonhatják a MOL legjelentősebb oroszországi projektjét jelentő ZMB kőolajmező kitermelési engedélyét. Később olyan értésüléseket tettek közzé az orosz sajtóban, hogy illetékes állami hatóság 6 hónapos haladékot adott arra, hogy a mezőn az olajtermelés mellett feltörő földgáz hasznosítását megoldják. A ZMB mező kitermelési engedélye 2016-ig érvényes. Az ügy mögött a lapértesülések szerint a mező másik tulajdonosának, a Rusznyefty olajtársaságnak és versenytársainak vitája állhat, de az is előfordulhat, hogy ez a Szurgutnyeftyegaz első érdemi nyomásgyakorlása a magyar vállaltra, orosz állami segítséggel ban a ZMB mező MOL-ra eső kőolaj kitermelése az előző évhez képest bekövetkezett 17%-os csökkenés után 19,9 ezer hordó/nap volt, míg a MOL Csoport teljes szénhidrogén kitermelése 86 ezer hordó/nap. Utóbbi még nem tartalmazza az INA számait. A csökkenő kihozatal ellenére tehát fontos szerepe van a ZMB mezőnek, a többi külföldi kitermelési helyszínen egyelőre sokkal kisebb volumeneket ér el jelenleg a MOL. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -9,1% forgalmi részarány 16,4% relatív hozam -5,0% BUX súly 24,6% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 4,29 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: jún. 22. jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van. A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatások részévé válhat a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál. 10%-os részesedést vásárolt májusban a MOL egy jelentős iraki gázmezőt birtokló társaságban, 6%-os saját részvény csomagért. A mezők fejlesztésével akár 60%-kal is nőhet a MOL szénhidrogén termelése, de a kockázatok sem elhanyagolhatóak. A válság idején más, jelentős külső forrást igénylő akvizíció nem valószínű belátható időn belül, a már elkezdett nagyberuházások is csak óvatosan folytatódnak. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. 14

15 A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások. A részvénypiacokon továbbra is a fejlett világ recessziója alakítja a mozgásokat. A kockázatvállalási hajlandóság csak enyhén javult, változatlanul magasak az elvárt hozamok és a várt profitok is igen nyomottak. Magyarország megítélése különösen nem kedvező a gazdasági és politikai fejlemények miatt. Nemzetközi összehasonlításban a MOL árazása nem kirívó, követi a szektort és a régiót. A globális válság enyhülésének jelei, a kockázatvállalási szint emelkedése, a nemzetközi piaci helyzet és a magyar befektetések megítélésének javulása hozhatja meg hosszabb távon az árfolyam emelkedését. 15

16 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 561 FT RT FELHALMOZÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 561 Ft napi átlagforgalom 711 M Ft változás -1,9% forgalmi részarány 5,2% relatív hozam 0,3% BUX súly 14,5% heti maximum 590 Ft kapitalizáció 585 Mrd Ft heti minimum 561 Ft 2,2 Mrd Ft M db ÉRTÉKELÉS: jún. 22. jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. A I. negyedéves gyorsjelentésben többségben voltak a pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom, egyedül az EBITDA tekintetében maradt el csupán a társaság valamelyest a várakozásoktól. Szintén pozitívumnak számít, hogy a kilátásokkal kapcsolatban az elnök-vezérigazgató megerősítette a társaság már korábban ismertetett optimista prognózisát az idei évre, hangsúlyozva ugyan a kedvezőtlen gazdasági környezetet. Az viszont negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra növekvő tendenciát mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben. A már több mint két éve húzódó vizsgálat eddig már 16,9 Mrd forintjába került a Magyar Telekomnak, eddig még lényegében eredmény nélkül. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább, miután a nettó eladósodottsági ráta történelmi mélypontra, 24,8%-ra csökkent, így pedig újabb akvizíciók hiányában a következő években növekedhetne is az osztalék nagysága. Miután a rendelkezésre álló szabad cash-flow alapján a társaság 74 Ft-nál nagyobb osztalék kifizetésére is képes lenne, de véleményünk szerint a nagyobb összegnek korlátot szabhat, hogy a menedzsment megfelelő mozgásteret kíván hagyni a délkelet-európai akvizíciók folytatására, valamint egy-két kisebb hazai cég (IT, kábeltelevízió, tartalomszolgáltató) felvásárlásra. Árazási szempontból vizsgálva a részvényt, a diszkontált osztalék alapú modell illetve a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve, a részvény még mindig alulértékelt. A szektortársakhoz képest az alulértékeltség azonban várhatóan mindaddig fennmarad, míg a hazai állampapírpiac, illetve makrogazdasági helyzet nem stabilizálódik. A Magyar Telekom árazása a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva azonban megállapítható, hogy jelentősen csökkent az a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható a osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani 3% körüli prémium, azonban már nemzetközi összehasonlításban sem számít magasnak, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Mindezeket figyelembe véve ajánlásunkat rövid távon továbbra is Felhalmozáson hagyjuk, míg nem mutatkoznak a hazai állampapírpiacon a megnyugvás jelei, illetve el nem kezdődik egy jelentősebb hozamesés az állampapírpiacon. Hosszabb távra viszont az eddigi Vételi ajánlásunkat Felhalmozásra módosítjuk, miután a szektortársakhoz képest - a mostanában leginkább figyelt osztalékhozam alapján már nem számít olcsónak a részvény. 16

17 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -3,3% forgalmi részarány 53,1% relatív hozam 2,0% BUX súly 30,6% heti maximum Ft kapitalizáció 974 Mrd Ft heti minimum Ft 3,59 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az első negyedévi gyorsjelentés jobb lett a vártnál, még ha néhány egyedi tényező jelentősen befolyásolta is a végösszeget. Nagyon erős volt a forint árfolyamváltozásának hatása, az emiatt megugró kamatbevételek ellensúlyozták a magas hitelkockázati költségeket. Pozitívum a kiemelkedő költséghatékonyság, kockázatot a tartalékképzés (relatíve) alacsonyabb szintjében látunk. Az első negyedévben elért 43,3 milliárdos nettó profit révén az OTP közelebb került a menedzsment által korábban megjelölt és ismételten megerősített 150 milliárd forintos idei eredménytervhez. A piaci várakozások javulhatnak a gyorsjelentésnek köszönhetően, saját előrejelzésünket az idei év várható korrigált nettó eredményére vonatkozóan a korábbi 135,7-ről 147,2 milliárd forintra javítottuk. Ukrajnában továbbra is nagyon bizonytalanok a kilátások, bár az első negyedév nem igazolta a legpesszimistább piaci várakozásokat. Egyelőre a hitelkockázati költségek még kezelhetők, de valószínűleg a következő negyedévekben is magasak lesznek, és további goodwill leírás is elképzelhető. Bíztató, hogy a menedzsment nullszaldós évet vár. Az OTP tőkehelyzete továbbra is stabil, jelentős (sőt növekvő) tartalékokkal rendelkezik. A közelmúltban rendelkezésre bocsátott 400 milliárd forintos állami hitelnek köszönhetően javulhat a likviditás, erősödhet a hitelezési aktivitás. A közeljövőben további források érkezhetnek az EBRD-től. Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban még mindig erősen nyomott: a P/E a 2009-es várható eredménnyel számolva 6,9, amely össze sem hasonlítható a korábbi mas értékelési csúcsokkal, és a körüli regionális szektorátlagtól is jócskán elmarad. Rövid távon még mindig jelentős a bizonytalanság a makrogazdaság, a bankszektor és a részvénypiac kilátásait illetően, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Ha majd a válság véget ér, jelentős emelkedés következhet, ezért hosszú távra egyértelműen jó vételnek tartjuk a bankapírt a mostani árfolyamon. Ft jún. 22. jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. e db

18 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Refinanszírozzák a Richter-kötvényt ha sikerül a kibocsátás. A Magyar Nemzeti Vagyonkezelő Zrt. pályázati felhívást tett közzé az állam által kibocsátott, szeptemberben lejáró és lejáratkor Richter-részvényekre átváltoztatható euro alapú kötvények refinanszírozása tárgyában. A kibocsátás összege 707 millió euro. A kiírás feltételei között szerepel, hogy az állam 5 évig gyakorolni kívánja részvényesi jogait a társaságban ill. biztosítani kívánja a Richter stratégiájának folytatását. Mindez megelőlegezi azt, amit az eddigi információk alapján egyébként is nagyban valószínűsíteni lehetett: az idén szeptemberi lejáratkor az állam átváltási igény esetén élni kíván majd azzal a jogával, hogy magukat a Richter-részvényeket nem, csupán azok aktuális tőzsdei ellenértékét adja át a kötvénytulajdonosoknak. A jelen tőkepiaci helyzetben korántsem magától értetődő a kibocsátás sikeressége, hiszen nemhogy magyar devizakibocsátás nem volt már jelentős ideje, de egyelőre az államkötvény-kibocsátás is csak kísérleti jelleggel, alacsony összegekkel működik. A sikeres kibocsátás mellett szólhat ugyanakkor, hogy a kötvények mögött gyakorlatilag ott lesznek a Richter-részvények is fedezetként. A pályázatban megjelölt 707 millió euro összérték ill. az államnál levő részvények száma alapján 151,7 eurós új konverziós árfolyam számítható (a várhatóan évi lejáratkor), ami egy normál szintnek megfelelő 260 Ft/EUR árfolyam mellett forintnak felel meg nagy valószínűséggel tehát az átváltás egy valós opció lesz a lejáratkor, ami az átváltási bázisként szolgáló részvények fedezeti funkcióját erősíti (túlságosan magas konverziós árfolyam esetén az átváltás inkább csak elméleti lehetőség volna, így a kibocsátás közelebb állna egy fedezetlen, szuverén kibocsátáshoz). Amennyiben a kötvényt mégsem jegyzik le teljes összegben, úgy elképzelhető a részleges lejegyzés elfogadása is (így nem az állami 25%-os pakett egészére, hanem arányosan kisebb részvénycsomagra szólna az átváltási lehetőség). Megítélésünk szerint a kibocsátás teljes kudarca esetén sem lenne kormányzati szándék és/vagy idő (a választási kampány időszakában) a Richter részvények piaci értékesítésére egy stratégiai befektető számára, a jövőre várhatóan hivatalba lépő új kormány pedig a jelenlegi ellenzéknek az állami szerepvállalással kapcsolatos álláspontja alapján nagy valószínűséggel támogatná a 25%-os állami részesedés megtartását. Mindez azt valószínűsíti, hogy felvásárlási prémium megjelenése egy jó darabig nem várható az árazásban. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 2581 M Ft heti változás 0,5% forgalmi részarány 18,8% relatív hozam 2,9% BUX súly 22,1% heti maximum Ft kapitalizáció 625 Mrd Ft heti minimum Ft 2,3 Mrd Ft e db jún. 22. jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. ÉRTÉKELÉS: Az I. negyedévben euro alapon 6%-kal csökkenő konszolidált árbevétel jelezte, hogy a Richter forgalmában is érződik a globális recesszió, azonban a gyenge forint árfolyam és az amerikai kutatási partnertől kapott költségtérítés ellensúlyozta a negatívumokat. Az eredmények minősége így romlott, ám ez összhangban volt a várakozásokkal. 18

19 A II. negyedévben számításaink szerint a negyedév végi erős forint árfolyam miatt jelentős (10,3 Mrd forint) átértékelési veszteség és nulla körüli számviteli eredmény várható, míg az üzemi eredmény nagyjából a bázisidőszaki szinten maradhat. Egyértelműen látható a 25%-os Richter-részesedés megtartásának szándéka az állam részéről, így mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti nem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban. Konszolidált és évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk változatlanul forint. Hosszú távú ajánlásunk Felhalmozás; erős vétel már nem indokolt az elmúlt időszakban bekövetkezett árfolyamemelkedés és egy stratégiai befektető általi felvásárlás jelentősen mérséklődő esélye miatt sem. Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Egyrészt a kockázatvállalási hajlandóság összességében javuló tendenciája és a hazai költségvetési kiigazító intézkedések középtávon a forint mellett szólnak, ami negatívan hat a fedezeti rátára ill. az üzemi eredményrátára, valamint a nettó pénzügyi eredményre is. Másrészt, a Richter defenzív papír lévén, a válság mélyülő fázisában jóval kevesebbet gyengült a piac egészénél, így a jelenlegi enyhén pozitív részvénypiaci hangulat közepette is átlag alatti teljesítményre lehet számítani. Végül, a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget. 19

20 EGIS GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Megemelt hazai értékesítési tervek, fókuszban Törökország. Marosffy László, az Egis pénzügyi vezérigazgató-helyettese a Bloombergnek nyilatkozva elmondta, hogy a menedzsment a hazai piacon 8%-os növekedésre számít a következő pénzügyi évben és ennél nagyobb lehet a stratégiai exportpiacok növekedési üteme. A legutóbbi gyorsjelentést követő sajtótájékoztatón még 5-7% volt a hazai növekedési előrejelzés, az exportpiacokon pedig jellemzően 10-20% közötti vagyis a hazai piacra vonatkozó előrejelzését ezzel ha minimálisan is, de feljebb vitte a menedzsment. Az interjú szerint a társaság stratégiai célja, hogy néhány éven belül Oroszország és Lengyelország után, Törökország legyen a harmadik legjelentősebb exportpiac; ennek érdekében a társaság már 50 fős értékesítési hálózatot épített ki. A kitűzött cél mintegy 25 millió dolláros éves árbevételnek felel meg (illetve, három év múlva a növekvő értékesítés miatt inkább 30 millió dolláros forgalom lehet szükséges a cél eléréséhez), ami meglehetősen ambíciózus célnak tűnik. Az Egis jelenleg nem gondolkodik akvizíciókban, amit Marosffy elsősorban a hitelfelvételi lehetőségek beszűkülésével indokolt. A nyilatkozat emellett több, már eddig is ismert elemet tartalmazott (pl. megállapodás az orosz és ukrán nagykereskedőkkel a devizaárfolyam-változások okozta károk megosztásáról). A nyilatkozat újnak tekinthető tartalmi elemei összességében pozitívan értékelhetőek. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 561 M Ft heti változás 0,0% forgalmi részarány 4,1% relatív hozam 2,4% BUX súly 3,7% heti maximum Ft kapitalizáció 137 Mrd Ft heti minimum Ft 503 M Ft e db ÉRTÉKELÉS: jún. 22. jún. 24. jún. 26. jún. 30. júl. 2. Az Egis legutóbbi január-márciusi negyedéves számai nem konszolidált alapon kismértékben, a konszolidált számokat tekintve pedig jelentősebben meghaladták a piaci várakozásokat. A most (június 30.) zárult negyedévet a Richterhez hasonlóan, jelentős deviza átértékelési veszteségek terhelik majd a forint erősödése miatt, ám az üzemi eredmény várakozásaink szerint jelentősen meghaladja majd a bázist. Az Egis a folyó pénzügyi évben várhatóan a hazai és a főbb exportpiacokon is felülteljesíti majd a Richtert, legalábbis a menedzsmentek előrejelzései alapján. Szembetűnő a FÁKrégióban várt teljesítmények eltérése: az Egis 5-10% körüli növekedést, a Richter hasonló mértékű visszaesést vár, de pl. az előrejelzett lengyelországi forgalom tekintetében is jelentős az eltérés. Saját modellünk szerint a folyó pénzügyi évben az árbevétel 18%-kal, az üzemi eredmény 84%-kal, a nettó eredmény 15%-kal bővül, az EPS 2053 forint lehet ez valamivel alacsonyabb Bloomberg felmérése szerinti piaci várakozásoknál (2155 Ft). Megállni látszik a világgazdasági kilátásokra vonatkozó előrejelzések folyamatos romlása, sőt több ponton a stabilizáció egyértelmű jelei mutatkoznak ez mindenképpen jó hír a bevételeinek mintegy 70%-át exportból realizáló Egis számára is. A forint piacán várakozásaink szerint a korábbi mélypontokat el nem érő, de továbbra is igen volatilis 20