Külgazdasági pénzügyek

Átírás

1 Dr. Bozsik Sándor Külgazdasági pénzügyek Irodalom: Gellért Andor: Külgazdasági pénzügyek KJK 1993 Előadások anyaga Számonkérés módja: szóbeli vizsga

2 A gazdaságpolitika céljai és eszközei stabil gazdasági növekedés alacsony infláció alacsony munkanélküliség stabil fizetési mérleg Gazdaságpolitika ágai Fiskális politika Monetáris politika Árfolyampolitika Bevételek Kiadások Deficitfinanszírozás Direkt Indirekt adók vámok illetékek egyéb támogatások állami beruházások nyíltpiaci műveletek hitelkontintálás tartalékráta kamatláb erkölcsi ráhatás

3 Jegybank feladatai Pénzkibocsátás (emisszió) Hitel- és pénzkínálat alakítása (kamatlábpol.) Árfolyampolitika Valutatartalékok kezelése Kereskedelmi bankok pénzforgalmi számláinak kezelése, tartalékok őrzése Lender of last resort Kormány bankja Gazdaságelemző-, kutatórészleg működtetése

4 A Jegybank függetlensége Személyi függetlenség Finanszírozási függetlenség Működési függetlenség Pénzügyi függetlenség

5 Infláció hatásai Jövedelemelosztási hatás jövedelmek differenciálódnak bérből élők hátrányba kerülnek vállalkozókkal szemben hiteladósok előnybe kerülnek hitelnyújtókkal szemben reáljavakat felhalmozók előnybe kerülnek a pénzügyi megtakarítókkal szemben Gazdasági költségek gazdasági döntések kockázatosabbá vállnak megtakarítások és hitelek futamideje rövidül tőkebefektetések a pénzügyi szektorba áramlanak csökken a hitelfelvevő képesség

6 Devizatartalék-kezelés Intervenciós Tranzakciós Vagyonfelhalmozási Meghatározás: importigény és törlesztések átlagos nagysága alapján Befektetés: Biztonság és likviditás elve alapján

7 Monetáris politika mennyiségi eszközei Indirekt eszközök tartalékráta politika refinanszírozási és rediszkont kamatlábak erkölcsi ráhatás Direkt eszközök nyíltpiaci műveletek hitelkontingentálás

8 Refinanszírozási kamatláb itelkereslet sökkenése Vállalat Ker. bank Jegybank ref. hitel kamatlábemelés hitelkamatláb-emelés Feltétele: költségérzékeny ség kis tőkeáttét el alternatí v fin. források bősége Feltétele: ref. hitel nagy részaránya ker. bankok alacsony marge-ja gyenge versenyhelyzet likviditási hitel kedvezmény es hitelkonstruk ciók váltóviszont -leszámítolás kamatlába

9 Nyíltpiaci műveletek Fajtái: állami értékpapírok adásvétele repo ügyletek Előnyei: közvetlen autonóm rugalmas

10 Repo ügylet Prompt piac idő (általában 1 hónapon belül) Vevő értékpapír készpénz Eladó hitelfelvétel hitelnyújtás Határidős piac Vevő fentivel egyező kondíciójú és mennyiségű értékpapír Eladó fentivel egyező mennyiségű készpénz + kamatok

11 Repo típusai Futamidő szerint rögzített nyitott Tranzakció iránya szerint aktív passzív Fedezet feletti rendelkezés szerint szállításos óvadéki

12 Repo előnyei Alacsony kockázat a rövid futamidő jó fedezet miatt. Kihelyezett források állománya jobban kézben tartható Két lábával a minimális és a maximális pénzpiaci kamatláb jól szabályozható

13 Rugalmas árfolyam-meghatározás 1. Mihez rögzítsünk? nemesfémhez más nemzet valutájához valutakosárhoz mesterséges valutához 2. Mekkora legyen a sáv? HUF USD HUF HUF = USD DEM , 07, 3. Mekkora legyen a leértékelés mértéke? DEM USD ( 1 d )

14 Árfolyamok fajtái Jegyzés szerint közvetlen közvetett Állami beavatkozás szerint Nemcsak áru-, hanem tôkeforgalom is van rögzített lebegô rugalmas

15 Árfolyamparitások Fizikai paritások Aranyparitás Érmeparitás Vásárlóerôparitás Elméleti paritások Kamatparitás Rugalmassági paritás Adszorbciós paritás

16 Vásárlóerô paritás hibái Áruk minôségileg eltérnek Eltérô pénzügyi hidak Eltérô fogyasztási szokások Intervenció Eltérô inflációs ráták

17 A tintaföldi tallér mozgása az árfolyamsávon belül Tallér/garas árfolyam felsõ intervenciós pont deklarált középárfolyam alsó intervenciós pont felsõ sáv alsó sáv? sokk idõpontja idõ

18 A sávszélesítés hatása Tallér/garas árfolyam felsõ sáv alsó sáv új felsõ sáv új alsó sáv sokk idõpontja idõ

19 A rugalmassági árfolyamelmélet szerint az árfolyammozgás hatása a fizetési mérlegre tőkeexport tőkeimport export import árfolyam deviza kereslete deviza kínálata deviza kereslete deviza kínálata árfolyam export import tőkeexport tőkeimport

20 A leértékelés hatása Tallér/garas árfolyam felsõ sáv alsó sáv új árfolyam sokk idõpontja idõ

21 A valuta mozgása ozatali és kiviteli aranypontok kö Korona/márka árfolyam felsõ kiviteli aranypont aranyparitás 2:1 alsó behozatali aranypont idõ

22 A kamatparitás bemutatása Valuták USD USD 0 (3) USD 1 (1) (4) HUF HUF 0 (2) HUF 1 t t 0 1 Idõ

23 Határidős ügyletek

24 A kontraktusok főbb jellemzői Kontraktusméret: egy kontraktusra szóló ajánlat legkisebb (oszthatatlan) mennyisége Elszámolóár: az az ár, amelyet az adott nap végén a BÉT megállapít. Napi maximális ármozgás: az utolsó elszámolóárhoz képest megállapított, a BÉT által előzetesen meghatározott és nyilvánosságra hozott eltérés Lejárati hónapok: azok a hónapok, amelyekben egy adott instrumentum lejár Letéti követelmény: a határidős kontraktusok megkötésénél elkülönített pénzösszeg, amelynek terhére naponta történik az elszámolás

25 Néhány határidős termék jellemzője Név Határi dős BUX Mér et BU X*1 00Ft Árlépés köz 0,5 pont Határidő Március, június, Zárás Hó 3. Indulás Éves, szeptember, péntek kétéves december je T-Com 100 ezer forin t EUR/H UF euró 1 Ft Március, június, szeptember, december + két legközelebbi hónap Hó 3. péntek je 0,01 Ft Legközelebbi hét Minden szerda Éves + 3 hónapos Előző hét szerda BUBO R(1 hónap) 10 mf T Búza 100 t 0,01% Március, június, szeptember, december két évre előre, + két legközelebbi hónap 10 Ft Március, május, augusztus, szeptember, december csepeli szabadkikötőbe Hó 3. szerdá ja Havi utolsó keresk. nap 2 évvel a zárás előtt, + 3 hónap 17 hónapra előre

26 Határidős ügyletek résztvevői Termelők vagy felhasználók Spekulánsok saját számlára dolgozó tőzsdetagok kis- és nagybefektetők Arbitrazsőrök

27 Határidős ügylet célja Résztvevők Határidős vétel célja Határidős eladás célja Hedger Védekezés az áremelkedés ellen Védekezés az árcsökkenés ellen Spekuláns Profitszerzés az emelkedő Profitszerzés a csökkenő árakból árakból

28 Példa eladási (short) hedge-re Iparvállalat vezetője alumíniumárcsökkenéstől fél. Ezért eladja 1605 USD/tonna áron 3 hónap múlva történő szállítás mellett az alumíniumát. (áru-hedge) Önkormányzat vezetőjének fejtörést okoz, hogy két hónap múlva jelentős pénzösszegre számíthat (10 millió forint), de fél a kamatok csökkenésétől. Ezért elhatározza, hogy elad 1 hónapos BUBOR-t két havi lejáratra. (kamatláb-hedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 30 millió euró bevétele lesz. Fél az euró további csökkenésétől. Ezért eladja euróját júliusra 261 Ft áron (deviza-hedge)

29 Példa vételi (long) hedge-re Az Egyesült Drótművek a rézár emelkedésétől fél. Ezért vesz rezet három hónapos szállításra 1769 USD/t áron. Vállalat 100 millió forint hitelt szándékozik 1 hónapos lejáratra felvenni három hónap múlva, de fél attól, hogy a kamatlábak időközben emelkednek. Ezért elhatározza, hogy vesz 1 hónapos BUBOR-t 11%-on három havi lejáratra. (kamatláb-hedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 50 millió dollár importkiadása lesz. Fél az euró árfolyamnövekedésétől. Ezért dollárt vesz júliusra 268 Ft áron (devizahedge)

30 A futures nyereségfüggvénye Short futures Long futures Mögöttes termék ára Kötési ár

31 Az egyszerű opciók nyereségfüggvényei Vételi jog (long call) +C Eladási jog (long put veszteség nyereség 100 piaci árfolyam veszteség nyereség 100 piaci árfoly Eladási kötelezettség (shortvételi call) -Ckötelezettség (sho veszteség nyereség piaci árfolyam veszteség nyereség piaci árfoly Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Érték

32 Arbitrázs technikák Arbitrázs olyan összetett tőzsdei ügylet, melynek révén kockázatmentesen lehet profitot elérni a tőzsdei termékek helytelen árazása miatt. Egyszerű példa (különbözeti arbitrázs) New Yorkban az euró/dollár ár = 1,2 Frankfurtban az euró/dollár ár = 1,19 Megoldás: Frankfurtban veszek eurót dollárért, majd New Yorkban eladom az eurót dollárért. Minden 1 dolláron keresek 1 dollárcentet.

33 Arbitrázs határidős ügyletekkel A határidős ügyleteknek szoros kapcsolatban kell állniuk az alaptermékek áraival. Ha az áreltérésből eredő haszon meghaladná az ügyletek végrehajtásának költségeit arbitrázs. Három aranyszabály: Vedd meg, ami olcsó, add el, ami drága!!! A prompt piacon mindig tedd az ellenkezőjét, mint amit a határidős piacon csinálsz!!! Ha pénzre van szükséged, vegyél fel kockázatmentes kamatlábra hitelt, ha pénzed van, fektesd be kockázatmentesen!!! Négy termékre nézzük meg: Határidős értékpapírok Határidős tőzsdei áruk Határidős árfolyamok Határidős kamatok

34 Határidős részvényárak Az OTP árfolyama március 10-én Ft, június 16-i határidős árfolyama Ft. A kockázatmentes kamatláb 6%. Hogyan érdemes arbitrálnia, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? P Azonnali vétel 3 hónap A zonnali eladás Vegyük észre, hogy lejáratkor mindenképpen Ft-om lesz Árfolyam Prompt piac T H a tá r id ő s eladás 3 hónap H a tá r id ő s vétel Határidős piac Eredmény

35 Megoldás Egyensúlyi azonnali ár rf * t S= F e Egyensúlyi határidős ár r f F= S e * t Behelyettesítve: r f * t 98 0,06* F= S e = e 365= 7.59 Következtetés: Mivel az egyensúlyi határidős ár kisebb, mint a tényleges, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka).

36 Mi van, ha a határidős ár Ft? Mivel az egyensúlyi határidős ár nagyobb, mint a tényleges, határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka).

37 Mi van, ha a prompt piaci brókeri jutalék eladás és vétel esetén 0,25%, továbbá az értékpapír-kölcsönzés díja 1,5% (előre fizetendő)? Képl et: F= S b F= S s Következtetés: ( ) r * t 1+ f e = ( + ) f b ,0025 e 98 0,06* ,06* = 7.61 ( ) r ( ) f* t f e = ,0175 e = s Ha a határidős ár nagyobb, mint F b, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka). Ha a határidős ár kisebb, mint F s határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka). Ha az ár F b és F s között van, nem csinálok semmit.

38 Mi van, ha a részvényre a határidős termék lejárata előtt osztalékot/kamatot fizetnek? Mivel lejáratkor az alaptermék árából már kikerül az osztalék/kamat, de az értékelés időpontjában még benne van, a felhalmozott osztaléktól/kamattól az azonnali árfolyamot meg kell tisztítani. Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalék van megadva F= ( S PVD ( )) r e f * t Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalékhozam van megadva F= S e ( d )* t r f Tételezzük fel, hogy az OTP részvényre 30%-os osztalékot fognak fizetni június 1-én. Mekkora lesz a határidős egyensúlyi ár, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? F= 83 0,06* 98 0,06* ,2 e 365 e 365 = 739

39 Határidős áruárak Az arbitrázstechnika ugyanaz, mint az értékpapírok esetében, csak itt figyelembe kell venni a tárolási költséget, ami negatív osztaléknak tekinthető. Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költség van megadva F= ( S+ PV( U) ) r f * t e Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költséghányad van megadva ( + u) * t F= S e r f

40 Példa határidős árura vonatkozó arbitrázsra Jelenleg a takarmánybúza ára 30 eft/tonna. A határidős piacon augusztusi lejáratra 45 eft/tonna az ára. Egy tonna búza havi tárolási költsége 100 Ft, ami a hónap végén esedékes. Mekkora a búza határidős egyensúlyi ára, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? Hogyan arbitrálna? A kockázatmentes kamatláb 6%, a határidős termék lejárata augusztus 29. F= r * ( ( )) ( ) 0,06 12 S+ PVU e f t = + AF e = %6 /12,7 Arbitrázstechnika: A határidős ár magasabb, mint az egyensúlyi, ezért határidőre eladok búzát, prompt veszek búzát és ezt kockázatmentes kamatlábra felvett hitelből finanszírozom. Ha a határidős ár kisebb, mint az egyensúlyi, akkor határidőre veszek búzát, prompt eladok és a kapott pénzt 7

41 Határidős árfolyamok Határidős részvényárak: Határidős devizaárfolyam F= ( S I) * e rt EUR 0 r eur EUR 1 Határidős áruárak: ( S U) e rt F = + * HUF r HUF 0 huf 1 Report illetve deport ügylet HUF 0 + EUR 0 ( 1 r ) = ( 1+ r ) huf HUF 1 EUR E EUR = 0* 1 HUF 0 eur ( 1+ r ) huf ( 1+ r ) HU 1 E EUR 1 eur

42 Az átutalási megbízás 8. 1.pl irattár 6. Indítás 2.pl. Szállító bankja 5. I.pl irattár Vevô bankja 7. Jóváírás 1.pl. 4. Terhelés 1. pl. 3. Banki meg 4.pl Szállító 2. Átutalás 1pl 1. Áruszállítás Vevô

43 A beszedési megbízás pl irattár 8. Indítás 2.pl. Szállító bankja 4. Továbbítás 5.pl. 7. I.pl irattár Vevô bankja 9.Jóváírás 1.pl 3. Banki megbízás 6. Terhelés 5.pl. 1. pl. 2. Beszedés 1.pl. 5. Értesítés 1.pl Szállító 1. Áruszállítás Vevô

44 Akkreditív Exportôr bankja 7.Okmányok és terhelés 3. Értesítés akkreditív nyitásáról Importôr bankja 4.Akkreditív nyitás megerôsítése 6. Akkreditív 8.Értesítés összegének akkreditív 2. Akkreditív kifizetése felhasználásáról nyitás Exportôr (Szállító) 5. Áru feladás okmányokért. 1. Szállítási szerzôdés Importôr (Vevô)

45 Okmányos beszedés Sima beszedvény Okmányos beszedvény Csekk Váltó

46 Fizeté si formá k Ké szpé nzes Ké szpé nz né lkü li Ké szpé nzfizeté s Ké szpé nzbefizeté s szá mlá ra Ké szpé nzkifizeté s számláról Belfö ldi forgalomban Kü lfö ldi forgalomban Pé nzinté zeti befizeté si lap Átutalási postautalvá ny Belfö ldi postautalvá ny Pé nzinté zeti postautalvá ny MNB postautalvá ny Csekk Bankká rtya Átvezetés Átutalás Azonnali beszedé si megbí zá s Határidô s beszedé si megbí zá s Nyitva szállí tás Okmá nyos meghitelezé s Akkredití v

47 Akkreditív formái Visszavonható visszavonhatatlan Igénybevétel formái szerint Látra szóló Halasztott hatályú Rembours Omnibus Red-claused Speciális akkreditívek L/C Revolving Átruházható akkreditív Back-to-back