(2010/38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2010/38.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1)

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A gazdasági növekedés lanyha, ezért a Fed laza monetáris politikát ígér. Európa: Gyenge beszerzési menedzser indexek, meglepően jó német Ifo. HAZAI MAKROGAZDASÁG Továbbra is 5,25% a jegybanki alapkamat. Váratlan élénkülés a hazai kiskereskedelmi forgalomban. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra optimista hangulatban a részvénypiacok. Hazai részvénypiac: Lejtmenetbe kapcsolt a BUX, csak az OTP emelkedett a blue chipek közül. Állampapírpiac: Nem változtatott az alapkamaton a Monetáris Tanács, sikeres állampapíraukciók. Devizapiac: Belehúzott a forint, hatalmasat gyengült a dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A II. negyedéves gyorsjelentés a profit warning -ot leszámítva nem hozott meglepetést. Értékelés szempontjából a jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. MOL (Tartás/Vétel): A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, javultak a kilátások, ez indokolhatja az utóbbi időszak erősödését Ft közelében a jelek szerint elbizonytalanodott a piac, bár hosszabb távra előretekintve, javuló gazdálkodást feltételezve, ott sem számított drágának a részvény. OTP (Felhalmozás/Vétel): Ha a kormány hitelessé teszi a 3% alatti hiánycélt, javulhat az ország megítélése, melynek egyik nagy nyertese az OTP lehet. Ha ez nem sikerül, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak, akkor ismét fokozódhat a bankpapírra nehezedő nyomás. A fokozott kockázatokat a vonzó árazás ellensúlyozhatja, így a részvény vásárlását elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk. Richter (Tartás/Felhalmozás): Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Elsősorban utóbbi támasztja alá forintos célárfolyamunkat, enélkül a jelenlegi árszint alatti reális árfolyam adódna. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A gazdasági növekedés lanyha, ezért a Fed laza monetáris politikát ígér. A Fed rekord alacsony szinten hagyta az irányadó rátát a múlt heti kamatmeghatározó ülésen, és kommentárjában jelezte, hogy kész a monetáris kondíciók további lazítására a gazdaság élénkítése érdekében. Új elemként felmerült a deflációs veszély is, bár ez egyelőre valószínűtlen. Az infláció mindenesetre alacsony, miközben a növekedés láthatóan lelassult. A múlt héten közzétett adatok szerint továbbra sincs érdemi javulás a munkaerőpiacon és az ingatlanszektorban, ugyanakkor a beruházási kedv javult. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q2 1,6% ,4% Q1 3,7% ,1% Leading indicators Aug. 0,3% hó/hó Aug. 110,2 pont Júl. 0,1% hó/hó Júl. 109,9 pont Fogyasztói árindex Aug. 0,3% hó/hó Aug. 1,1% év/év Júl. 0,3% hó/hó Júl. 1,2% év/év Termelői árindex Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,1% év/év Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,2% év/év Ipari termelés Aug. 0,2% hó/hó Aug. 6,2% év/év Júl. 0,6% hó/hó Júl. 7,4% év/év Ipari rendelésállomány Júl. 0,1% hó/hó Júl. 9,2% év/év Jún. -0,6% hó/hó Jún. 11,9% év/év Tartós cikkek rend. állománya Aug. -1,3% hó/hó Aug. 12,2% év/év Júl. 0,7% hó/hó Júl. 9,1% év/év Feldolgozóipar ISM index Aug. 56,3 pont Júl. 55,5 pont Szolgáltatószektor ISM index Aug. 51,5 pont Júl. 54,3 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Aug. 53,5 pont Júl. 51,0 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Szept. 66,6 pont Aug. 68,9 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,6% év/év Júl. 0,3% hó/hó Júl. 5,4% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 463 ezer ezer 4h átl. 467 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Aug. -54 ezer Júl. -54 ezer Munkanélküliségi ráta Aug. 9,6% Júl. 9,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Fed: változatlan kamatszint, utalás a további monetáris lazításra, valamint a deflációs veszélyre. A Federal Reserve Nyíltpiaci Bizottsága múlt heti kamatdöntése alapján a várakozásoknak megfelelően változatlan szinten 0-0,25%-os célsávban maradt az amerikai irányadó kamatszint. A jegybanki kommentár egyik legfőbb üzenete az volt, hogy ha a gazdasági körülmények szükségessé teszik, a Fed kész tovább lazítani a monetáris kondíciókon. A Fed közleménye szerint az augusztusi monetáris ülés óta napvilágot látott információk alapján a gazdasági fellendülés és a foglalkoztatottság növekedése is lelassult az elmúlt hónapokban. A háztartási kiadások ugyan fokozatosan nőnek, de továbbra is fékezően hat a magas munkanélküliség, a jövedelmek mérsékelt növekedése, az alacsonyabb ingatlanvagyon, valamint a hitelezés szigorodása. Az üzleti kiadások növekednek, de lassabban, mint az év elején. Problémát jelent, hogy a munkáltatók vonakodnak felvenni újabb munkavállalókat. A megkezdett lakásépítések száma továbbra is alacsony. A Fed előrejelzése szerint a gazdasági fellendülés üteme várhatóan szerény marad a közeljövőben. A közlemény egyik fontos része volt, hogy az amerikai jegybank figyelmeztetett a deflációs veszélyre. A defláció szó ugyan nem szerepelt a közleményben, de a Fed helyzetértékelése szerint az infláció jelenleg alacsonyabb annál a szintnél, amely mellett hosszú távon a jegybank képes eleget tenni a főbb céljainak (teljes foglalkoztatottság, árstabilitás). A kamatdöntésről szóló közlemény alapján az irányadó ráta tartósan alacsony maradhat, ami azonban már eddig is be volt árazva; a határidős kamatláb megállapodások (FRA) alapján az utóbbi időszakban tovább laposodott a kamatvárakozásokat jelző görbe a következő 12 hónapra vonatkozóan. 3

4 A vártnál rosszabb heti munkaerőpiaci adat heti új segélykérelmek: 465 ezer (piaci várakozás: 450 ezer, előző hét: 453 ezer). A heti új munkanélküli kérelmek száma egy hónap elteltével ismét emelkedett az USA-ban. A korábbi hetek csökkenésének köszönhetően a négyhetes mozgóátlag így is mérséklődött, a tendencia tehát még egyelőre kissé javuló. A tartósan segélyben részesülők száma tovább csökkent, viszont azoké, akik az eredeti segélyprogramokból már kiestek és rendkívüli juttatásokat kapnak, 208 ezerrel emelkedett, 5,17 millióra. Ez utóbbi jól jelzi, hogy a munkaerőpiacon rossz a helyzet, hiába csökkent az utóbbi hetekben a friss kérelmezők létszáma. Némileg javult, de rossz a helyzet az amerikai lakáspiacon használt lakások forgalma, augusztus: 4,13 millió (piaci várakozás: 4,10 millió, július: 3,84 millió). A National Association of Realtors közlése szerint a júliusi történelmi mélypontról nőtt a használt lakások évesített forgalma augusztusban. A 4,13 milliós értékesítés a második legrosszabb valaha közölt érték, tehát csak kicsit javult a helyzet a lakáspiacon. Az eladásra váró lakások állománya csaknem egy éves forgalomnak felel meg, miközben a használt lakások medián ára júliushoz képest csökkent (179 ezer dollárra), az egy évvel ezelőttinél ez 0,8%-kal magasabb. A felmérést készítő szervezet vezetője szerint szeptember és október is meglehetősen gyengének ígérkezik a lakáspiacon. Egyelőre nem várható, hogy legalább 8-9 havi értékesítésnek megfelelő szintre álljon be az eladásra váró lakások száma, pedig az jelezhetne némi stabilizálódást. A lakáspiac változatlanul az amerikai gazdaság leggyengébb pontja, még mindig el van árasztva a piac a különféle kényszerekből eladásra váró ingatlanokkal. A potenciális vevők jelentős része a meglévő hitelei törlesztésével van elfoglalva, vagy amúgy sem engedhet most meg ekkora kiadásokat. A vártnál kicsit jobb lett a leading indicators augusztus: +0,3% hó/hó (piaci várakozás: +0,1%, július: +0,1%). A Conference Board által közzétett középtávú konjunktúra index a leading indicators a vártnál jobban nőtt augusztusban, bár így is csak mérsékelten. Az előző hónaphoz képest a munkaerőpiaci helyzet rontott a mutatón belül, míg a készpénzbőség és az alacsony kamatok segítettek a legtöbbet az emelkedésben. A mutató közzétevői szerint alapvetően változatlan a helyzet, csekély változások valószínűek a következő hónapokban a gazdasági feltételekben, maradhat az igen kis ütemű gazdasági növekedés. A vártnál jobb beruházási rendelésadatok tartós javak rendelésállománya, augusztus: -1,3% hó/hó (piaci várakozás: -1,0%, július: +0,7%), szállítóeszközök nélkül: +2,0% hó/hó (piaci várakozás: +1,0%, július: -2,8%). A teljes beruházási rendelésállomány a vártnál nagyobb mértékben esett vissza augusztusban, azonban az előző havi adatot felfelé korrigálták (+0,3%-ról), így az összkép kedvezőbb a vártnál. A volatilis (és nehezen előrejelezhető) szállítóeszközök kiszűrésével számított indexnél még egyértelműbb a helyzet: augusztusban a várt ütem duplájával nőtt a rendelésállomány, miközben az előző havi értéket is 1 százalékponttal felfelé korrigálták. Jelentősen nőtt a rendelésállomány a számítástechnikai és elektronikai termékek (+3,8%) valamint a termelőgépek, berendezések (+3,9%) körében. Az elmúlt hónap megbicsaklása után a mostani adatok megnyugvást hoztak; úgy tűnik, tovább élénkül az amerikai vállalatok beruházási kedve, ami komoly támaszt adhat a gazdasági növekedésnek. Stagnált az új lakások forgalma augusztus: 288 ezer (piaci várakozás: 295 ezer, július: 288 ezer). Az adat elmaradt a piaci várakozásoktól, maradt történelmi mélységben az új lakások értékesítése augusztusban. Igaz, az előző havi számot valamelyest felfelé korrigálták (276 ezerről). Év/év alapon 28,9%-os volt a visszaesés az elmúlt hónapban, így már a negyedik hónapja haladja meg a 20%-ot az esés. Az áprilisban kifutott adókedvezmények láthatóan csak átmenetileg tudtak támaszt adni az eladásoknak. Az újlakások medián ára szintén tovább csökkent, 205,9 ezer dollárról 204,7 ezer dollárra, amely közel 7 éves mélypontnak számít. Ugyanakkor az eladatlan lakások állománya 8,7 havi szintről 8,6 havi szintre mérséklődött, ami enyhe pozitív jelzés. Az ingatlanpiac állapota összességében kedvezőtlen képet mutat, egyelőre nem enyhül a lakáspiacra nehezedő nyomás. 4

5 Európa: Gyenge beszerzési menedzser indexek, meglepően jó német Ifo. A múlt héten közzétett makrogazdasági indikátorok vegyes képet mutatnak a gazdasági kilátásokról. Miközben az eurozóna előzetes beszerzési menedzser indexei a vártnál nagyobb mértékben gyengültek, addig a német Ifo üzleti bizalmi index meglepetésre 3 éves csúcsra emelkedett. Mindez alátámasztja az Európai Bizottság legutóbbi előrejelzését, amely szerint az egyes tagországok teljesítménye jelentős szórást mutathat a következő negyedévekben, de összességében a növekedés lassulása várható az unióban. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex Aug. 0,2% hó/hó Aug. 1,6% év/év Júl. -0,3% hó/hó Júl. 1,7% év/év Termelői árindex Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Jún. 0,3% hó/hó Jún. 3,0% év/év Ipari termelés Júl. 0,0% hó/hó Júl. 7,1% év/év Jún. -0,2% hó/hó Jún. 8,3% év/év Feldolgozóipar BMI* Szept. 53,6 pont Aug. 55,1 pont Szolgáltatószektor BMI* Szept. 53,6 pont Aug. 55,9 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Szept. 4,4 pont Aug. 15,8 pont Gazdasági bizalmi index Aug. 101,8 pont Júl. 101,1 pont Fogyasztói bizalmi index* Szept. -11 pont Aug. -11 pont Kiskereskedelmi forgalom Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Jún. 0,2% hó/hó Jún. 1,2% év/év Munkanélküliségi ráta Júl. 10,0% Jún. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Eurozóna: estek a beszerzési menedzser indexek, tovább lassulhat a növekedés - feldolgozóipari BMI, szeptember: 53,6 pont (piaci várakozás: 54,5 pont, augusztus: 55,1 pont), szolgáltatószektorok BMI, szeptember: 53,6 pont (piaci várakozás: 55,5 pont, augusztus: 55,9 pont). A Markit Economics előzetes adatai szerint az eurozóna feldolgozóiparában és a szolgáltatószektorokban is mérséklődött a növekedési ütem a beszerzési menedzser indexek alapján, ráadásul a várakozásoknál nagyobb mértékben. A feldolgozóipari index júliusban volt a csúcson, azóta év eleji szintre csökkent; nagyjából hasonló a helyzet a szolgáltatószektorokban is. A vállalatvezetőktől származó információk azt mutatják, hogy kezdi elveszíteni lendületét az európai gazdasági fellendülés, hiába alakultak eddig még kedvezően más gazdasági mutatók. Németország: meglepetésre emelkedett az Ifo index szeptember: 106,8 pont (piaci várakozás: 106,4 pont, augusztus: 106,7 pont). A várt csökkenés helyett minimálisan emelkedett a német Ifo gazdaságkutató intézet által számított üzleti bizalmi index szeptemberben. A 106,8 pontos érték hároméves csúcsot jelent. Az adat arra utal, hogy a német gazdaság továbbra is viszonylag jól tartja magát, elsősorban a belső kereslet élénkülésének köszönhetően, miközben az export - az eurozóna más gazdaságaihoz hasonlóan gyengülőben van. A részindexek szerint a jelenlegi helyzet megítélése javult (108,2-ről 109,7 pontra), míg a kilátásokra vonatkozó index gyengült (105,2-ről 103,9 pontra). Az iparági bontás szerint erősödött a bizalom a kiskereskedelemben, és enyhült a pesszimizmus az építőiparban is, míg a feldolgozóiparban kissé romlott a helyzet megítélése. 5

6 HAZAI MAKROGAZDASÁG Továbbra is 5,25% a jegybanki alapkamat. A Monetáris Tanács szeptemberi 27-i ülésén sem változtatott a jegybanki alapkamaton, maradt a ráta 5,25%-on. A döntés majdnem egyhangú volt, valószínű, hogy csak egy tanácstag szavazott a 25 bázispontos csökkentés mellett. Az ülésről kiadott közlemény magyar gazdaságról szóló része tartalmában megegyezett a korábbiakkal, miszerint lassú a kilábalás a recesszióból, a kedvező külső konjunktúra mellett gyenge a belső kereslet, a növekedéshez utóbbi csak 2011-ben járulhat hozzá. Az infláció tekintetében különféle fejleményeket említ a Tanács. A friss, augusztusi inflációs adat, bár a piaci várakozásoknál kedvezőbb volt, az MNB előrejelzéseinek megfelelően alakult; egyelőre nem érezhetőek a gyengébb forint hatásai. A friss, júliusi béradatok a vártnál kedvezőbbek lettek, enyhébb inflációs nyomásra utalva. Ezzel szemben a most még visszafogottan árazó vállalatoknál a felhalmozódó költségnyomás a későbbiekben emelheti az inflációt, emellett kockázat az is, hogy a tartósan cél feletti infláció miatt nem horgonyzottak a várakozások. A mostanában igen lényeges tényező, Magyarország kockázati megítélése változékonyan alakult az MNB meglátása szerint. A közelmúltig szárnyaló svájci frank miatti problémák rontottak a helyzeten, viszont a jegybank kulcsfontosságú pozitív fejlemények tartja, hogy a kormány 2011-re elkötelezte magát a (GDP arányában) 3%-os hiánycél mellett. Az MNB szerint (is) a konkrét intézkedések ismeretében javulhat majd emiatt az ország megítélése. A két fő tényező, az infláció és a kockázati megítélése figyelembe vételével döntött a Tanács az alapkamat szinten tartásáról. Az inflációnál azonban, mint augusztusban is, bizonytalanságot látnak a költségsokkok esetleges begyűrűzése miatt, ugyanígy kockázati megítélésünk alakulásában. Emiatt ismét figyelmeztetéssel zárul a közlemény: A felfelé mutató inflációs kockázatok realizálódása, vagy az ország kockázati megítélésének újbóli romlása esetén szükségessé válhat az alapkamat emelése. Váratlan élénkülés a hazai kiskereskedelmi forgalomban. Meglepetésre emelkedni tudott a hazai kiskereskedelmi forgalom júliusban havi és éves szinten egyaránt a KSH jelentése szerint. Év/év alapon a naptárhatástól megtisztított adatok alapján 1,7%-os volt a bővülés, amire 2006 decembere óta nem volt példa. A szezonálisan és naptárhatással korrigált adatok alapján havi szinten pedig 1,0%-os volt a kiskereskedelmi forgalom növekedése. Az élelmiszer- és élelmiszerjellegű vegyes kiskereskedelem éves szinten 1,1%-kal, a nem élelmiszer termékek forgalma pedig 3,4%-kal nőtt, utóbbin belül az iparcikkek 4,2%-kal csökkentek, míg a bútorok, háztartási cikkek és építőanyagok forgalma 5,5%-kal emelkedett. Az üzemanyagok forgalma csak 1,6%-kal volt alacsonyabb az egy évvel korábbinál. Ha tartós folyamattá válna a belső kereslet élénkülése, az nagyban javíthatná a magyar növekedési kilátásokat ám egy adat után még érdemes óvatosnak maradni és megvárni a folytatást. 6

7 Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Júl. 0,1 hó/hó Júl. 4,0 év/év Ipari termelői árak (%) Júl. 0,2 hó/hó Júl. 8,7 év/év Jún. 1,4 hó/hó Jún. 6,9 év/év Ipari termelés (%) Júl. -1,1 hó/hó Júl. 9,0 év/év Jún. 0,8 hó/hó Jún. 15,2 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 I IV I-IV. 153 Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 I IV I-IV Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Júl. 241 Jan-júl Jún. 564 Jan-jún Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 I. 54, IV. 52,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Júl. 1,0 hó/hó Júl. 1,7 év/év Jún. -0,1 hó/hó Jún. -4,6 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Júl. 4,5 év/év Jan-júl. 8,8 év/év Jún. 7,5 év/év Jan-jún. 9,6 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Máj-júl. 11,0% Ápr-jún. 11,1% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-aug ,0 Éves terv % 130,9% Jan-júl , ,2 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-aug ,4 Éves terv % 124,2% Jan-júl. -997, ,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

8 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra optimista hangulatban a részvénypiacok. Az előző hetek pozitív hangulata az elmúlt héten is folytatódott a főbb részvénypiacokon, miután több kedvező makroadatok is napvilágot látott. A Fed legutóbbi kamatdöntő üléséről készült közlemény legfőbb üzenete pedig az volt, ha a gazdasági körülmények szükségessé teszik, a Fed kész tovább lazítani a monetáris kondíciókon. USA: A negyedik egymást követő héten is emelkedéssel zártak a főbb amerikai részvényindexek, melyek közül az S&P 500 pl. 2,1%-os pluszban zárt, és ezzel négyhónapos csúcsot ért el. Az S&P iparági indexe közül az összes emelkedett az elmúlt héten, közülük is a legjobb teljesítményt a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+2,9%) valamint a technológiai cégek (+2,8%) nyújtották. Tágabb iparági bontás szerint a hét nyertesei pedig a kiskereskedelmi vállalatok (+5,0%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján csökkenéssel zártak viszont az ingatlanipari cégek (-0,2%) és a bankrészvények (-0,7%). Utóbbi szektorra kedvezőtlenül hatott, hogy a Bank of America és a Deutsche Bank elemzői is rontották a Goldman Sachs-ra, és a Morgan Stanley-re adott negyedéves eredményvárakozásaikat. Az Apple 6,2%-os emelkedés után, történelmi rekordszintre emelkedett (292,3$), így pedig a világ második legnagyobb kapitalizációjú vállalatává vált. Kedvezően hatott a társaságra, hogy Piper Jaffray elemzője szerint az ipad eladások a jövő évben jelentősen megugorhatnak. Szintén jó hetet zárt a technológiai szektor néhány más szereplője is, a Google pl. 7,6%-kal, az Amazon pedig 8,4%- kal tudott drágulni. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokon is folytatódott a pozitív hangulat, a Stoxx 600 pl. 0,4%-os heti emelkedéssel zárt. Kedvezően hatott viszont a hangulatra, hogy a hét folyamán sikeres állampapír aukciókat tartottak több adósságproblémával küzdő országban is, mint pl. Írországban, Spanyolországban és Görögországban. A Stoxx600 iparágai indexei közül a többség azonban csökkenéssel zárta az elmúlt hetet, közülük is a legrosszabbul a gyógyszeripari vállatok (-2,0%), mellett a médiacégek (-1,6%) szerepeltek. Iparági szinten pedig a hét legjobb teljesítményét pedig az autóipari cégek (+1,2%) nyújtották Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index valamint a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 101% 100% szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. DJIA S&P500 szept. 17. szept. 20. szept. 21. szept. 22. szept. 23. Nasdaq-100 záró változás DJIA % S&P % Nasdaq % 99% 98% 97% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx % Stoxx % Xetra DAX % CAC % FTSE % 102% 101% 100% 99% 98% 97% szept. 24. szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. szept. 20. szept. 21. szept. 22. szept. 23. szept. 24. szept. 13. szept. 14. szept. 15. szept. 16. szept. 17. szept. 20. szept. 21. szept. 22. szept. 23. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG % PX % BUX % szept

9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+2,1%) Apple 15,53 6,2 1 Microsoft -3,81-1,7 Google 11,83 7,6 2 Adobe Systems -3,09-18,0 Amazon.com 5,54 8,3 3 Oracle -2,36-1,7 IBM 4,99 3,0 4 Wells Fargo -2,04-1,5 Exxon Mobil 4,94 1,6 5 Goldman Sachs -2,00-2,5 Hewlett-Packard 4,20 4,7 6 Morgan Stanley -1,84-5,0 Caterpillar 4,14 9,0 7 Walt Disney -1,80-2,7 General Electric 4,06 2,3 8 Citigroup I -1,16-1,0 Wal-Mart Stores 3,89 2,0 9 JPMorgan Chase -1,11-0,7 Schlumberger 3,48 4,4 10 MetLife -0,92-2,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+3,5%) Apple 15,53 6,2 1 Microsoft -3,81-1,7 Google 11,83 7,6 2 Adobe Systems -3,09-18,0 Amazon.com 5,54 8,3 3 Oracle -2,36-1,7 Baidu Inc/China 4,28 14,2 4 SanDisk -0,52-5,8 Intel 3,34 3,2 5 Biogen Idec -0,40-2,6 QUALCOMM 3,26 4,8 6 Wynn Resorts -0,21-1,9 Comcast 2,49 5,1 7 QIAGEN -0,17-3,8 Vodafone Group 2,06 1,5 8 Autodesk -0,14-1,9 Express Scripts 1,77 7,0 9 Check Point Software -0,12-1,6 Gilead Sciences 1,66 5,7 10 Marvell Technology -0,11-0,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,4%) BHP Billiton 6,85 3,6 1 Roche Holding -3,00-2,5 Rio Tinto 5,01 3,9 2 Credit Suisse -2,88-5,2 BG Group 4,63 8,0 3 Merck -1,91-12,2 Royal Bank of Scotland 2,50 3,0 4 HSBC Holdings -1,78-1,0 LVMH Moet Hennessy 2,42 4,9 5 ENI -1,36-2,1 BAT 2,26 3,0 6 Statoil -1,35-2,0 Nestle 2,11 1,2 7 Banco Santander -1,07-1,3 AP Moller - Maersk 2,09 5,9 8 Deutsche Bank -0,97-2,5 BASF 1,97 4,8 9 ArcelorMittal -0,96-2,4 Siemens 1,95 2,8 10 Natixis -0,80-6,0 9

10 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+2,4%) PKO Bank 1,71 9,7 1 CEZ -0,74-3,0 Bank Pekao 0,71 4,9 2 MOL -0,49-4,4 Erste Bank 0,57 5,4 3 PGNiG -0,18-2,5 TPSA 0,39 5,1 4 Richter Gedeon -0,12-2,8 OTP Bank 0,16 2,3 5 Unipetrol -0,06-2,8 Komercni Banka 0,12 1,5 6 MTelekom -0,05-1,4 PKN Orlen 0,09 1,5 7 BRE Bank -0,02-0,4 Telefonica O2 0,07 1,0 8 Hrvatske Telekom 0,00 0,1 CME 0,05 3,0 9 KGHM 0,01 0,1 Egis 0,04 4,6 10 New World Resources 0,03 1,0 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (-0,2%) Nippon Suisan Kaisha 220,38 3,8 1 Mizuho Financial Group -150,67-5,4 Toyota Motor 137,92 1,3 2 NSK -92,98-5,6 Sojitz 129,90 4,6 3 Mitsui -70,75-1,2 Mitsui Chemicals 126,21 5,8 4 Yahoo! Japan -62,77-3,6 Panasonic Electric 125,11 4,6 5 Nippon Soda -61,26-3,1 Fast Retailing 122,15 5,0 6 JFE Holdings -55,30-3,3 IHI 99,63 1,9 7 Tokio Marine Holdings -47,47-2,5 Mitsubishi Electric 88,24 2,7 8 Tokyo Electric Power -44,64-1,4 Mitsubishi Heavy Indus 82,03 4,5 9 Obayashi -43,79-0,7 Mitsui Mining & Smelti 57,29 4,8 10 Japan Tobacco -40,00-1,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+1,9%) PetroChina 75,98 3,8 1 HSBC Holdings -15,85-1,1 China Mobile 35,11 2,2 2 China Construction Bank -13,90-0,9 Sun Hung Kai Properties 28,78 9,3 3 Hang Lung Properties -5,63-3,6 Cheung Kong Holdings 28,03 11,5 4 China Unicom Hong Kon -3,30-1,2 China Petroleum 27,14 3,7 5 ICBC -2,77-0,2 Tencent Holdings 24,31 8,6 6 Li & Fung -1,91-1,1 Ping An Insurance 21,59 4,5 7 China Overseas Land -1,47-1,0 Hutchison Whampoa 15,13 5,5 8 Cathay Pacific Airway -1,18-1,4 China Life Insurance 14,18 1,9 9 Bank of Communication -0,99-0,2 Hong Kong Exchanges 13,80 9,1 10 HongKong Electric -0,96-0,9 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

11 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Lejtmenetbe kapcsolt a BUX, csak az OTP emelkedett a blue chipek közül. A BUX 1,59%-os csökkenéssel ponton zárta a hetet. Alacsony forgalom és mérsékelt mozgások jellemezték a hazai parkettet. A hét első négy napját 0,2-0,9% közötti veszteséggel zárta a BUX, mindössze a pénteki napon tudott emelkedni (+0,4%). A napi átlagforgalom 24%-kal 13,9 milliárd forintra csökkent az előző héthez képest, ami lényegesen elmarad az idei év 23,6 milliárdos átlagától. A MOL forgalmi részaránya továbbra is a megszokottnál magasabb volt (24,6%), míg az OTP forgalma elmaradt az átlagtól (56,4%). Pont A blue chipek közül csak a bankpapír tudott emelkedni. Az OTP a negatív hangulat ellenére 0,8%-os emelkedéssel kezdte a hetet, az eladói nyomás kedden már a bankpapírt is elérte (-1,2%). Az átlag feletti esésben szerepe lehetett a Raiffeisen célárcsökkentésének (6 032 forintról forintra) is. A szerdai minimális csökkenést (-0,1%) követően megérkeztek a vevők, csütörtökön 0,4%-kal, pénteken pedig 2,4%-kal emelkedett az árfolyama. A hetet végül 2,3%-os emelkedést követően forinton zárta. Az elmúlt hetek szárnyalása egyre inkább a múlté kezd válni, az előző heti 2%-os esést újabb 4,4%-os csökkenés követte. A MOL kapcsán megerősítették, hogy nem voltak tárgyalások a Szurgut MOL-ban lévő részesedésének visszavásárlásáról. A jegyzéseket egy ideig a magasba segítő pletyka kiárazódás a múlt héten is folytatódott, a papír megítélését ronthatta az Unicredit leminősítése is (vételről tartásra). Az olajpapír a szerdai stagnálás kivételével a hét minden napját veszteséggel zárta, a hetet végül forinton 4,4%-os mínuszban zárta. A defenzív papírok közül a Richter este a nagyobbat, miután csak a pénteki napon tudott egy szerény emelkedést (+0,2%) felmutatni. A jegyzések forint között mozogtak, pénteken zárásra forintot kellett adni egy részvényért, ami az előző héthez képest 2,8%-os leértékelődést jelent. A Magyar Telekom fele ekkora veszteséggel megúszta a múlt hetet, 680 forinton zárt. Az osztalékalapon árazott papír 1%-os esést könyvelhetett el hétfőn és kedden, majd jöttek a 0,6%-os napok, hol ennyivel nőtt, hol ennyivel csökkent az árfolyama. A BUMIX 2,4%-kal pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok felülmúlták a blue chipeket, kiugró volt KEG (+19,3%) és a Pannergy (+12,6%) teljesítménye, de a nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül jól szerepelt az RFV (+4,9%), az Egis (+4,6%) és a Rába (+2,8%) is szept. 13. szept. 15. szept. 17. Forgalom BUX szept. 21. szept. 23. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Nem változtatott az alapkamaton a Monetáris Tanács, sikeres állampapír-aukciók. A magyar állampapírpiac nyugodt hetet tudhat maga mögött, a hozamok többsége mérsékelt 3-9 bázispontos vegyes irányú mozgással zárták a hetet, a 10 éves államkötvény hozama stagnált. A kedvező hangulat még mindig elsősorban a kormány által vállalt jövő évi 3%-os költségvetési hiánycélnak köszönhető, bár a piac továbbra is várja a megvalósítás részleteit, azaz a költségvetési tervezetet. Hazánk megítélése továbbra is labilis a függőben lévő hitelminősítési felülvizsgálatok miatt, melyek szorosan összefüggenek a jövő évi költségvetéssel illetve az IMF megállapodással (vagy annak hiányával). Egyelőre azonban alapvetően pozitív a hangulat, amit az is jól mutat az ÁKK által megrendezett aukciók sikeressége. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,43 5,57 5,75 6,84 6,85 6,89 6, ,40 5,50 5,70 6,75 6,79 6,89 6,84 Változás -0,03-0,07-0,05-0,09-0,06 0,00 0,05 11

12 A csütörtökön megrendezett 3, 5 és 10 éves aukciókon az 5 éves lejáratú volt a favorit, miután csaknem háromszoros túljegyzés mellett 15 milliárd helyett 20 milliárd forintnyit értékesített az Államadósság Kezelő Központ. Az átlaghozamok a két héttel ezelőtt tartott aukció hozamaihoz képest átlagosan 40 bázisponttal csökkentek. A 3 éves papírra 6,78%, az 5 évesre 6,82%, a 10 évesre 6,93% volt az elfogadott ajánlatok átlaghozama. Összesen 55 milliárd forint forrást gyűjtött be a kibocsátó. Az ezt megelőző keddi 3 hónapos DKJ aukción is több mint négyszeres ajánlati mennyiség érkezett. A múlt heti aukcióhoz képest a hozamok is mérséklődtek, így az Államadósság Kezelő Központ az eredetileg tervezett 50 milliárd forint helyett 65 milliárd forintért értékesített kincstárjegyeket. DEVIZAPIAC Belehúzott a forint, hatalmasat gyengült a dollár. A forint rég látott szintekre erősödött, utoljára augusztusban voltak a jegyzések a 277-es szint környékén. A jegyzések a 282- es szint magasságából kezdték a hetet majd fokozatos erősödést követően szerdán lépték át tartósabban a jegyzések a 280-as szintet. A lélektanilag fontosnak tartott szint nem törte meg hazai fizetőeszközünk lendületét, miután pénteken jelentős nemzetközi befektetői hangulatjavulást indított el az a délelőtti hír, amely szerint a vártnál is jobb lett a legfontosabb német Ifo intézet által számított konjunktúra-index. A svájci frankkal szembeni jegyzések a devizahitelesek szempontjából igen EUR/HUF árfolyam kedvezően alakultak, az árfolyam a 210-es szint alá esett. Az alpesi fizetőeszköz érdemi gyengülést mutatott az euróval szemben is, ami mögött minden bizonnyal az előző heti svájci kamatdöntés és azt követő kommentár áll. Magyarország kockázati megítélése enyhén javult, a CDS felár 330 pont környékére csökkent, de ez még mindig körülbelül a duplája a március-áprilisi időszak átlagának. A forint jelentős erősödése mögött a kormány utóbbi időben tett vállalásai (pl.: 3% alatti hiánycél 2011-re), valamint a növekvő kockázatvállalási kedv áll. USD/EUR 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 USD/EUR JPY/USD JPY/USD A zöldhasú euróval szembeni jegyzése kitört a sávjából, augusztus közepe óta mozgott az 1,26-1,30-as sáv között. A hét első felében megindult gyengülési hullám mögött a Fed keddi bejelentése áll, a várakozásoknak megfelelően szinten tartották az irányadó rátát, de az azt követő kommentár nem segített a dollárnak. A Nyíltpiaci Bizottság előrejelzése szerint a gazdasági fellendülés üteme várhatóan szerény marad a közeljövőben, az augusztusi monetáris ülés óta napvilágot látott információk alapján a gazdasági fellendülés és a foglalkoztatottság növekedése is lelassult az elmúlt hónapokban. A közlemény egyik fontos része volt, hogy az amerikai jegybank is figyelmeztetett a deflációs veszélyre; a defláció szó ugyan nem hangzott el. A jegyzések ezt követően az 1,34-es szintig gyengültek, majd némi pihenő után pénteken már az 1,35-ös szintet ostromolta az árfolyam. A zöldhasú egyébként minden fontosabb devizával szemben gyengült

13 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -4,4% forgalmi részarány 24,6% relatív hozam -2,6% BUX súly 30,5% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 7,75 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A görög/európai adósságválság első hulláma lecsengett, az utóbbi időszakban a globális növekedési kilátások romlása miatt vált kedvezőtlenné a piaci hangulat. A magyar piac megítélése amúgy sem a legjobb az IFM-EU tárgyalások megszakadása óta, ám mióta elkötelezte magát a kormány a 3% alatti 2011-es hiánycél mellett, mutatkozik némi javulás. Így is előfordulhat, hogy a kockázatvállalási hajlandóság még egy ideig nem tér vissza a korábbi szintre, a volatilis piacon fokozott óvatosság javasolt. szept. 13. szept. 15. szept. 17. szept. 21. szept. 23. e db

14 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 680FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam 680 Ft napi átlagforgalom 578 M Ft változás -1,4% forgalmi részarány 4,8% relatív hozam -0,5% BUX súly 13,5% heti maximum 691 Ft kapitalizáció 709 Mrd Ft heti minimum 675 Ft 2,5 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése a nettó eredmény kivételével a vártnak megfelelően alakult, viszont a társaság egy profit warningot is közzétett, miután a kormány által kért árengedmények várhatóan 5-7 Mrd Ft-tal mérsékelhetik az idei eredményt. A bevételek újra jelentősen visszaestek, miután a hangalapú vezetékes és mobil bevételek mindhárom országban csökkentek, valamint mérséklődtek a magyarországi adat bevételek is. Ezen csökkenéseket részben ellensúlyozta a magyarországi mobil internet és TV szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A Magyar Telekom szolgáltatási területének bővítése érdekében kezdeti lépéseket tett a hazai kiskereskedelmi villamosenergia és földgázpiacra történő belépéshez. A meglévő értékesítési hálózat hozzájárulhat az új területekre való sikeres belépéshez, a villamosenergiai és földgázpiaci ajánlatok pedig a távközlésben is elősegíthetik a magasabb értékű telekommunikációs szolgáltatások értékesítését. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség ugyan emelkedett az elmúlt negyedévben, ahhoz azonban, hogy a profit warning ellenére a 74 Ft tartható legyen a továbbiakban is, ahhoz a jelzett beruházási aktivitás visszafogására is szükség lesz. A társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan valamelyest a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 4% körüli prémium továbbra sem számít az átlagnál magasabbnak nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon már alulértékeltnek számít a részvény a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú model (DDM) szerint szintén látható az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután az ideges nemzetközi hangulat következtében a magyar államkötvények hozama is jelentős volatilitást mutatott az elmúlt hónapokban, és ez a tendencia várhatóan még egy ideig fenn is maradhat. A profit warning szintén nyomás alatt tartotta az árfolyamot az elmúlt hetekben, miután sorra jelentek meg a csökkentett elemzői erdményvárakozások és célárak. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet 650-es szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt, leginkább a korábban már említett alacsony értékelési szintek miatt. Ajánlásunk így hosszú távra maradt Felhalmozás. Ft szept. 13. szept. 15. szept. 17. szept. 21. szept. 23. M db

15 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: MNB javaslatok a hitelfelvevők védelmére Az MNB a Rogán Antal és Kósa Lajos nevével fémjelezett 8 pontos adósvédelmi programhoz hasonló, saját javaslatokkal állt elő a múlt héten. A jegybank alapvetően egyetért a 8 pont szándékával, de egyes pontok esetében, konkrétan a késedelmi kamat elengedésére, a hitelfutamidő egyoldalú meghosszabbítására és a tiszta lapra tett javaslatoknál úgy látja, azok veszélyeztetik a kiszámítható üzleti környezetet és ezáltal a hitelezés visszafogására késztethetik a kereskedelmi bankokat. Az MNB javaslata szerint a bankoknak a jövőben kétféle hitelterméket kellene kínálni a fogyasztók számára: 1. nem növelhető felárral referenciakamathoz kötött, vagy 2. hosszabb (években mérhető) kamatperiódusra rögzített kamatozású termékeket; és ezt a szabályt a már meglévő hitelekre is alkalmazni kéne a jegybank szerint. Ezen túlmenően olyan szabályok megalkotását javasolja az MNB, amelyek kizárják a törlesztésnél alkalmazott árfolyamrés ügyfelek számára hátrányos szélesítését, korlátozzák a marzs lehetséges mértékét, illetve lehetővé teszik a hitelek devizában történő törlesztést is. Mindezek révén az MNB a bankok erőfölénnyel való visszaélését próbálja kiküszöbölni, amely elsődlegesen a hiteltermékek árazásában jelenik meg. A jegybank szerint tehát ezen a ponton (az árazásnál) kell beavatkozni a felek viszonyába, és nem más módokon, melyek esetleg veszélyeztetik a piac működését. Egyelőre folytatódik tehát a vita a bankok lakossági hitelezés terén történő jogainak korlátozásáról, illetve az ügyfelek jogainak erősítéséről, mely várhatóan (egyelőre ismeretlen mértékű) negatív hatással lesz a hazai bankok eredményére. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 2,3% forgalmi részarány 56,4% relatív hozam 4,6% BUX súly 24,4% heti maximum Ft kapitalizáció 1411 Mrd Ft heti minimum Ft 5,04 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Ft szept. 13. szept. 15. szept. 17. szept. 21. szept. 23. e db

16 Az OTP árazása vonzónak mondható a jelenlegi árszinten: a 2010-es korrigált P/E 10, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a es régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 7-es P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a es átlagtól. Ha a kormány (megfelelő 2011-es költségvetéssel) hihetővé teszi 3% alatti hiánycélt, tovább javulhat az ország megítélése, melynek egyik legnagyobb nyertese az OTP lehet. Ugyanakkor ha mégsem sikerül visszanyerni a bizalmat, illetve ha a globális gazdasági folyamatok ellenünk dolgoznak (pl. újabb recesszió), akkor a magas CHF árfolyam jelentősen ronthatja a gazdálkodási kilátásokat és komoly nyomást gyakorolhat az árfolyamra. A részvény árazása továbbra is vonzó, de a fokozott kockázatok miatt a vásárlást elsősorban hosszabb távra, illetve a kockázatkedvelő befektetőknek ajánljuk. 16

17 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 799 M Ft heti változás -2,8% forgalmi részarány 5,7% relatív hozam -1,6% BUX súly 24,7% heti maximum Ft kapitalizáció 883 Mrd Ft heti minimum Ft 3,2 Mrd Ft szept. 13. szept. 15. szept. 17. szept. 21. szept. 23. e db ÉRTÉKELÉS: A várakozások feletti II. negyedéves gyorsjelentést követően folyó évi eredményvárakozásunkat 49,2 milliárd forintról 61,4 milliárdra növeltük (EPS: 3285 Ft), míg 2011-re vonatkozóan érdemi változtatásra nem került sor (EPS: 2949 Ft). A piaci eredményvárakozások többsége a gyorsjelentést követően már láthatóan növekedésnek indult. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs által közösen fejlesztett antipszichotikus vegyületet, a cariprazine a növekedési lehetőségek igen jelentős hányadát képviseli, és ez már részben az árazásban is megjelent. A bipoláris depresszió vonatkozásában augusztus végén közzétett előzetes Fázis-II eredmények vegyesek lettek, a felek az év végéig döntenek egy újabb Fázis-II vizsgálat indításáról. Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően forintról forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk forint. 17

18 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK szeptember 28. Június-augusztusi foglalkoztatottság szeptember 29. Augusztusi ipari termelői árak szeptember október október 4. II. né. fizetési mérleg Júliusi külkereskedelmi egyenleg (részletes) FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna Júliusi S&P/CS lakásár index Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek II. né. GDP (3. közzététel) Szeptemberi Chicago BMI Augusztusi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Szeptemberi feldolgozóipari ISM index Feldolgozóipar augusztusi új rendelésállománya Augusztusi folyamatban lévő lakáseladások EG: októberi GfK fogyasztói bizalmi index EU: szeptemberi bizalmi indexek GE: szeptemberi munkanélküliségi ráta EU: szeptemberi előzetes fogyasztói árak GE: augusztusi kiskereskedelmi forgalom EU: feldolgozóipar szeptemberi BMI; augusztusi munkanélküliségi ráta EU: augusztusi ipari termelői árak 18

19 RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX ,10-1,6% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 204 2,0% 0,0% Állami Nyomda 707-0,4% 0,0% ,9 3 / 3 Danubius ,7% 0,1% / 3 econet.hu 101 1,0% 0,1% Egis** ,6% 2,4% , / 5 Émász ,6% 0,0% ,7 3 / 4 FHB ,6% 0,3% , / 4 Fotex 415 0,5% 0,2% ,2 3 / 4 Genesis 320-3,9% 0,0% / 5 Graphisoft Park 812-0,6% 0,0% / 4 Linamar ,0% 0,0% ,0 3 / 3 MTelekom 680-1,4% 4,2% ,6 70,7 3 / 4 MOL ,4% 24,6% , / 5 Orco Property ,1% 0,0% OTP ,3% 56,4% , / 5 Pannergy ,6% 1,3% / 3 Pannunion 145 5,8% 0,0% / 4 Rába 925 2,8% 0,3% / 4 RFV ,2% 1,0% ,5 Richter ,8% 5,7% , / 4 Synergon 575-2,7% 0,0% ,9 3 / 3 TVK ,8% 0,0% / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben évi EPS ** az Egis esetében a és a üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 19

20 TÁJÉKOZTATÁS A évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 20