(2010/6.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt.

Átírás

1 (2010/6.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK 7 Buda-Cash Brókerház Zrt Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) Fax.: (1) info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Jó munkaerőpiaci, vegyes fogyasztási adatok a Fed máshogy szigorítana? Európa: Gyenge GDP és ipari termelés. HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál mérsékeltebb GDP visszaesés a IV. negyedévben. Megugró inflációs ráta januárban. Újabb jelentős külkereskedelmi többlet. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Egy hónap után visszatért a pozitív hangulat. Hazai részvénypiac: Korrigált a piac, drágultak a blue chipek. Állampapírpiac: Javuló hangulat, átfogó hozamcsökkenés. Devizapiac: Magára talált a forint; makacsul tartja magát a zöldhasú. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A III. negyedéves gyorsjelentést ugyan többségében kedvező képet adott a társaság gazdálkodásáról, viszont bejött a képbe néhány bizonytalansági tényező is. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek. MOL (Tartás/Felhalmozás): A IV. negyedévben a fő negatívum a finomítás és a vegyipar rendkívül rossz iparági környezete volt, ez a két üzlet komoly és a várakozásokat felülmúló veszteséggel zárt. A kitermelés vártnál jobb teljesítménye és a Gáz és Energetika stabilitása csak részben ellensúlyozta ezeket. Utóbbi két üzleti terület felértékelődött a csoport gazdálkodásában és várhatóan egy ideig fenn is marad ez a helyzet. A gazdálkodási körülmények összességükben továbbra is kedvezőtlenek. OTP (Felhalmozás/Vétel): A Görögországgal kapcsolatos aggodalmak enyhültek, így valamelyest felfelé korrigált az OTP árfolyama, de továbbra is törékeny a hangulat. Rövid távon a közelgő gyorsjelentés is bizonytalanságot okoz, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Hosszabb távra a jelenlegi árszinten jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt. Richter (Tartás/Felhalmozás): A recessziós környezetben is több mint egészséges árbevétel és megfelelően jó költségkontroll jellemezte a Richter IV. negyedik negyedévét, az eredmény az egyszeri tételek kiszűrésével is jobb lett a piaci várakozásoknál. Egis (Tartás/Vétel): Jócskán felülteljesítette a piaci várakozásokat az Egis negyedéves gyorsjelentése, főként a FÁK-exportnak köszönhetően, ám a nem stratégiainak minősített piacokon hatalmas volt a visszaesés. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Jó munkaerőpiaci, vegyes fogyasztási adatok a Fed máshogy szigorítana? Kissé enyhültek a munkaerőpiaccal kapcsolatos aggodalmak, miután kedvező heti munkanélküliségi adatok láttak napvilágot. A kiskereskedelmi forgalom januárban kedvezően alakult, a februári fogyasztói bizalmi index viszont gyengülést jelez. A Fed az alapkamatot még jó ideig alacsonyan tarthatja, ugyanakkor a legújabb elképzelések szerint más jegybanki instrumentumoknál hamarabb lehet szigorítás és a többletlikviditás kivonása is elkezdődhet belátható időn belül. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 5,7% ,4% Q3 2,2% ,1% Leading indicators Dec. 1,1% hó/hó Dec. 106,4 pont Nov. 1,0% hó/hó Nov. 105,2 pont Fogyasztói árindex Dec. 0,1% hó/hó Dec. 2,7% év/év Nov. 0,4% hó/hó Nov. 1,8% év/év Termelői árindex Dec. 0,2% hó/hó Dec. 4,4% év/év Nov. 1,8% hó/hó Nov. 2,4% év/év Ipari termelés Dec. 0,6% hó/hó Dec. -2,0% év/év Nov. 0,6% hó/hó Nov. -4,9% év/év Ipari rendelésállomány Dec. 1,0% hó/hó Dec. 3,6% év/év Nov. 1,0% hó/hó Nov. -2,0% év/év Tartós cikkek rend. állománya Dec. 0,3% hó/hó Dec. -3,1% év/év Nov. -0,4% hó/hó Nov. -5,7% év/év Feldolgozóipar ISM index Jan. 58,4 pont Dec. 55,9 pont Szolgáltatószektor ISM index Jan. 50,5 pont Dec. 50,1 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jan. 55,9 pont Dec. 53,6 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Febr. 73,7 pont Jan. 74,4 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. 0,5% hó/hó Jan. 4,7% év/év Dec. -0,1% hó/hó Dec. 5,5% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 469 ezer ezer 4h átl. 470 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jan. -20 ezer Dec ezer Munkanélküliségi ráta Jan. 9,7% Dec. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Végre egy jó heti munkanélküliségi adat heti új segélykérelmek: 440 ezer (piaci várakozás: 465 ezer, előző hét: 483 ezer). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben, 43 ezer fővel csökkent a heti új munkanélküli kérelmek száma az USA-ban a legfrissebb adatok szerint. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag 469,5 ezerről 468,5 ezerre mérséklődött. A tartósan segélyben részesülők száma is csökkent, 4,617 millióról 4,538 millióra. Az elmúlt hetek szinte töretlen emelkedése ezzel megtört, ami valamelyest enyhítette a munkaerőpiac borús megítélését. Azonban az elmúlt időszak kedvezőtlen tendenciája miatt továbbra is nagyfokú bizonytalanság övezi a kilátásokat. Erős kiskereskedelmi forgalom január: +0,5% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, december: -0,1%) autóeladások nélkül, január: +0,6% (piaci várakozás: 0,5%, december: -0,2%). Januárban ismét pozitív lett a kiskereskedelmi forgalom havi változása, ráadásul a vártnál nagyobb mértékben. Az év/év növekedési ütem 4,7% volt a kiugró decemberi 5,5% után. Majdnem minden árucsoportban nőtt a forgalom januárban, az autóknál változatlan maradt. A kiskereskedelmi forgalom élénkülése tehát folytatódott az év elején, de mérsékelt ütemben, mert alapvetően a munkaerőpiaci helyzet határozza meg a fogyasztók vásárlási képességét. Nem javult tovább a fogyasztói bizalom Michigan index, február: 73,7 pont (piaci várakozás: 75,0 pont, január: 74,4 pont). A Michigan Egyetem előzetes februári adatai szerint kicsit csökkent a fogyasztói bizalmi index a januári 2 éves csúcsról. Tovább javult a jelenlegi helyzet megítélése; a 84,1 pont 21 hónapja a legjobb érték. A 3

4 kilátások részindexe viszont lecsúszott 66,9 pontra, annak a tartománynak nagyjából a közepére, melybe már tavaly tavasszal visszakapaszkodott, de kitörni nem tud belőle azóta sem. Az ingadozó, tartósan javulni nem képes kilátások miatt nem vehető biztosra még a recesszióból való végleges kilábalás. Jelentősen tovább nőtt a külkerhiány december: 40,2 milliárd $ (piaci várakozás: 35,5 milliárd $, november: 36,4 milliárd $). Decemberben a várakozásokat lényegesen meghaladó mértékben, 10,4%-kal nőtt az USA külkereskedelmi deficitje az előző hónaphoz képest. Az export 3,3%-kal, az import 4,8%-kal bővült hó/hó alapon. A növekvő tendencia immár hónapok óta töretlen mind az import, mind az export növekedése tekintetében, ami pozitívan értékelhető. A hiány a válság kirobbanása előtt még 60 milliárd $ körül mozgott, a kedvezőtlen gazdasági folyamatok következtében viszont hónapok alatt 30 milliárd $ alá csökkent, és hónapokkal ezelőtt erről a szintről kezdte meg az emelkedést ismét a deficit. Bernanke beszámoló írásban alternatívák a monetáris szigorításra. A hóvihar miatt ugyan elmaradt a Fed elnökének bizottsági meghallgatása, de a beszámoló szövegét nyilvánosságra hozták. Újdonságként értékelhető, hogy a Fed a közeljövőben felemelheti a kereskedelmi bankok szabad tartalékai után fizetett diszkontkamatlábat a hitelnyújtás további elősegítése érdekében. Az elnök kijelentette, hogy a rövid lejáratú hitelek esetében szükség lehet szigorításra azok kamatainak megemelésével, vagy a kintlévőségek csökkentésével. Megerősítette továbbá a kiszivárogatott híreket, melyek szerint a Fed átmenetileg felválthatja az irányadó alapkamatot a banki céltartalékok után fizetett kamatrátával. A monetáris politikai döntések egyik legmeghatározóbb tényezője az amerikai gazdaság aktuális makrogazdasági helyzete lesz, az alapkamat a piac által az idei év második felére várt emelése tehát a makroadatok és a pénzügyi feltételek függvénye, de Bernanke továbbra is indokoltnak tartja hosszabb távon a kamatszintek alacsonyan tartását. A likviditásfokozó programoknak valószínűleg a különböző eszközök kombinációjával vet majd véget a Fed, de a kilépési stratégiák részletes ismertetése ezúttal is elmaradt. Európa: Gyenge GDP és ipari termelés. Az előzetes adatok szerint alig volt növekedés a negyedik negyedévben az eurozónában, elmaradva a várakozásoktól, bár éves összevetésben lényegesen lassult a visszaesés. Az ipari termelésre vonatkozó adat szintén lanyha aktivitást mutatott. Fiskális ösztönzők nélkül nem igazán megy a gazdaság, egy esetleges költségvetési szigorítás pedig újabb recesszióhoz vezethet. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q3 0,4% né/né Q3-4,0% év/év Q2-0,1% né/né Q2-4,8% év/év Fogyasztói árindex Jan. n.a. hó/hó Jan. 1,0% év/év Dec. 0,3% hó/hó Dec. 0,9% év/év Termelői árindex Dec. 0,1% hó/hó Dec. -2,9% év/év Nov. 0,2% hó/hó Nov. -4,4% év/év Ipari termelés Dec. -1,7 % hó/hó Dec. -5,0% év/év Nov. 1,4 % hó/hó Nov. -6,9% év/év Feldolgozóipar BMI Jan. 52,4 pont Dec. 51,6 pont Szolgáltatószektor BMI Jan. 52,5 pont Dec. 53,6 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Jan. 46,4 pont Dec. 48,0 pont Gazdasági bizalmi index Jan. 95,7 pont Dec. 94,1 pont Fogyasztói bizalmi index Jan. -16 pont Dec. -16 pont Kiskereskedelmi forgalom Dec. 0,0% hó/hó Dec. -1,6% év/év Nov. -0,5% hó/hó Nov. -2,0% év/év Munkanélküliségi ráta Dec. 10,0% Nov. 9,9% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 4

5 A vártnál kisebb növekedés az eurozónában GDP, IV. negyedév: -2,1% év/év (piaci várakozás: -1,9%, III. n.év: -4,0%). A IV. negyedévben az előzetes adatok szerint csak 0,1%-kal bővült az eurozóna bruttó hazai terméke a megelőző három hónaphoz viszonyítva, a III. negyedévi 0,4% után. A már rendelkezésre álló adatok szerint Németországban csak stagnált negyedéves szinten a gazdasági teljesítmény (az előző negyedévben 0,7%-kal nőtt a GDP), ami egyértelműen kellemetlen meglepetés. Franciaországban határozott volt az élénkülés +0,6%-kal, viszont Olaszország megint mínuszba csúszott (-0,2%), és Spanyolországban is csökkent a GDP (-0,1%). A kibontakozni látszó fellendülés megakadása rossz hír, úgy tűnik, élénkítő csomagok nélkül még csak ennyire képes az euroövezet. Ráadásul többek között a piacok nyomására az államháztartási hiányokat csökkenteni kell a következőkben, így a helyzet még kedvezőtlenebbnek tűnik. Gyengén teljesített az ipar is december: -5,0% év/év (piaci várakozás: -1,7%, november: -6,9%). Az euroövezet 16 országában az ipari termelés decemberben is visszaesett havi összevetésben, a várt 0,1%-os bővülés helyett 1,7%-kal csökkent a kibocsátás. Így az éves változás -5,0% volt a várt -1,7% helyett, ami ugyan számottevő javulást jelent az előző havi -6,9%-hoz képest, ám még mindig gyenge teljesítményt jelez. A részadatok szerint a legnagyobb visszaesés a beruházási javak termelésében volt (-13,5%), ami még az előző havinál is rosszabb, és ez igencsak negatív fejlemény a jövőbeli kilátások szempontjából. Emellett a tartós fogyasztási cikkeknél is jelentős gyengülés volt tapasztalható (-6,7% év/év). Összességében az adatok azt a képet erősítik meg, hogy az év végén nem következett be a várt élénkülés az eurozóna gazdaságában. 5

6 HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál mérsékeltebb visszaesés a IV. negyedévben. A vártnál kisebb mértékben csökkent a bruttó hazai termék a KSH előzetes közzététele szerint. Az egy évvel korábbihoz képest 4,0%-kal (illetve naptári hatás kiszűrésével 4,1%-kal) esett vissza a GDP, a piac által várt 5% körüli mértékkel szemben. Az előző negyedévhez képest szezonálisan és naptárhatással korrigálva 0,4%- kal csökkent a GDP, sajnos még folytatódott a II. negyedéve tartó sorozat (utoljára 2008 I. negyedévében mért a KSH negyedéves növekedést). Az adat ezzel együtt a körülményekhez képest bíztatónak számít. Megugró inflációs ráta januárban. Januárban a KSH adatai szerint a fogyasztói árak havi szinten a vártnál kétszer nagyobb mértékben emelkedtek, 1,4%-kal. Év/év alapon így 6,4%-ra nőtt a januári infláció, miközben a piac 5,7%-ot várt. Másfél éve nem volt ilyen magas az éves áremelkedés üteme. A magas havi rátában az idényáras élelmiszerek, a még magasabb adókkal terhelt alkohol és dohányáruk, az energiaár és az üzemanyagok folytatódó drágulása (itt is komoly adóhatással) volt tetten érhető. Az egy évvel korábbihoz képest az élelmiszerek mérsékelten, 2,9%-kal drágultak, míg a szolgáltatások év/év indexe 5,6%-os volt, itt változatlanul magas a hatósági áras szolgáltatások indexe. Az üzemanyagok 31,7%- os és a gyógyszerek 8,5%-os drágulásával együtt az egyéb cikkek, üzemanyagok árnövekedése 13,7%-os volt, ami rég nem látott magas szintet jelent. Az átlag alatt, 4,0%-kal drágult a háztartási energia, a ruházkodás árszínvonala 1,2%-kal, a tartós cikkeké pedig 3,9%-kal nőtt. A maginflációs ráta is nagyot ugrott januárban, 5,1%-ra a decemberi 4,1%-ról. Az elmúlt időszakban a kamatcsökkentéseknél nem feltétlenül az infláció volt az elsődleges szempont. A Monetáris Tanács a várakozások szerint a február 22-i ülésén további 25 bázisponttal, 5,75%-ra csökkentheti az irányadó kamatát, a vártnál magasabb friss inflációs adatok ellenére is. Amennyiben azonban a következő hónapokban is kellemetlen meglepetés hoznak az inflációs adatok, megváltozhat a piaci azon vélekedése, hogy innen eleinte lassú, majd júliustól gyors ütemben fog csökkenő az inflációs ráta. Újabb jelentős külkereskedelmi többlet. Decemberben az előzetes KSH adatok szerint ismét a vártnál nagyobb, 375 millió euro lett a hazai külkereskedelmi többlet. Euróban számolva a kivitel értéke 9%-kal nőtt, míg a behozatalé 1%-kal csökkent év/év alapon et a külkereskedelmi mérleg 4,57 Mrd eurós többlettel zárta, az egyenleg 4,89 Mrd-dal javult az előző évhez képest. Az export értéke 19%-kal, az importé 25%-kal csökkent. Még egyáltalán nem élénkül a hazai ipar. A KSH részletes adatai szerint is 1%-kal nőtt decemberben a hazai ipari termelés volumene. A 14 hónapos csökkenési sorozat alapvetően az alacsony bázisidőszaki adatok miatt törhetett meg. Munkanaphatástól megtisztítva azonban még 1,4%-kal csökkent a termelés, miközben az ipar értékesítése 5,7%-kal maradt el az egy évvel korábbitól. Ezen belül másfél év után először nőtt az export (+2,7%), ám a belföldi eladások 11,2%-kal estek. Kiigazítás nélkül az energiaipar kibocsátása 3,4%-kal csökkent decemberben, a feldolgozóiparé viszont 2008 szeptembere óta először emelkedett, 3,1%-kal. Itt a fontosabb ágazatok közül a járműgyártás kibocsátása a hangsúlyozottan meglehetősen gyenge bázishoz képest 9,7%-kal, a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártása 18,6%-kal nőtt, és az élelmiszer, ital és dohánytermék gyártása is bővült 2,7%-kal. Nőtt ezen kívül a vegyipar és a gyógyszergyártás termelése is (22% illetve 17%-kal), továbbra is visszaeső kibocsátásról számolt be viszont a kőolajfeldolgozás, a fémfeldolgozás, a műanyagipar és a villamos berendezés gyártása. A kiemelt feldolgozóipar ágazatok összes rendelésállománya decemberben 12,7%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, ami csaknem azonos a megelőző két hónap adatával. Az új megrendelések értéke viszont 2008 júliusa óta először nőtt, 7,0%-kal, ezen belül az export és a belföldi rendelések állománya is emelkedett. 6

7 Az alacsony bázis miatt a következő hónapokban bizonyára egyre javuló év/év számokat tesznek majd közzé az iparból, de a tényleges élénkülés alapvetően még várat magára. Főbb exportpiacaink megakadni látszó gazdasági növekedése és a még nyomott belföldi kereslet sajnos nem túl kedvező a kilátások szempontjából. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2009 IV. -4,0% 2009 I-IV. -6,3% 2009 III. -7,1% 2009 I-III. -7,1% Fogyasztói árak (%) Jan. 1,4 hó/hó Jan. 6,4 év/év Dec. 0,0 hó/hó Dec. 5,6 év/év Ipari termelői árak (%) Dec. 0,1 hó/hó Dec. 1,3 év/év Nov. 0,5 hó/hó Nov. 0,3 év/év Ipari termelés (%) Dec. -5,8 hó/hó Dec. 1,0 év/év Nov. -1,3 hó/hó Nov. -7,0 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 III I-III II I-IV Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 III I-II II I-IV. -74 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 375 Jan-dec Nov. 410 Jan-nov Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 III. 52, II. 52, IV. 54,4 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Dec. 30,7 Nov. 30,8 Kiskereskedelmi forgalom (%) Nov. -0,8 hó/hó Nov. -7,8 év/év Okt. -0,6 hó/hó Okt. -7,5 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Nov. 0,2 év/év Jan-nov. 1,6 év/év Okt. 1,4 év/év Jan-okt. 1,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Okt-dec 10,5% Szept-nov 10,5% Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan. +38,8 Éves terv % - Jan-dec. -737, ,7 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan. +31,3 Éves terv % - Jan-dec. -924, ,1 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 7

8 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Egy hónap után visszatért a pozitív hangulat. Négy hét után újra emelkedni tudtak a főbb amerikai, valamint a nyugat-európai részvényindexek, miután az EU bejelentette, hogy kész segítséget biztosítani Görögországnak. Árnyalta azonban a hangulatot a kínai központi bank újabb monetáris szigorítása. USA: Az elmúlt öt hétben első alkalommal zártak pozitív tartományban a főbb amerikai részvényindexek - csupán a Nasdag a kivétel, mely a második hete emelkedik. Pozitívan hatott a piacokra, hogy az EU kész segítséget biztosít Görögországnak, bár konkrét pénzügyi csomag egyelőre nincs részben, mert a görögök nem is kértek. Az EU elnöke és a jelentősebb tagállamok vezetői azonban jelezték, hogy politikailag támogatják Görögország erőfeszítéseit és szükség esetén készek a segítségnyújtásra. A S&P 500 iparági indexei közül a többség emelkedett, melyek közül is a legjobban az alapanyaggyártók szerepeltek (+1,7%), a nyersanyagok árának emelkedése nyomán. Tágabb iparági bontás alapján pedig a félvezetőgyártók emelhetők ki, melyek összesített indexe 4,3%-kal emelkedett. Szektor szinten pedig a negatív tartományban a közüzemi cégek (-0,9%) mellett a pénzügyi papírok (-0,4%) zártak. A hét nyertesei közé tartozott a Caterpillar (+8,6%), miután a vezérigazgató optimistán vélekedett a gazdasági kilátásokról, továbbá elemzői felminősítés (Morgan Stanley: alulsúlyozásról felülsúlyozásra) is segítette a részvény megítélését. Az S&P 500 tagjai közül a legjobban a Harman Int. (+27%), miután a társaság a vártnál sokkal jobb IV. negyedéves eredményt tett közzé. A héten is folytatódik a gyorsjelentési szezon az USA-ban, az S&P 500 tagja közül 45 vállalt teszi közzé a negyedéves számait, mint pl. Hewlett-Packard, Wal-Mart. Az S&P 500 tagjai közül több mint 350 vállalat tette közzé a ne-gyedéves számait, melynek 76%-a a vártnál kedvezőbben alakult. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacokon is az optimizmus uralkodott, főként a Görögországgal kapcsolatos hírek nyomán A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobban a fogyasztási cikkgyártók (+3,5%), valamint az alapanyaggyártók (+3,4%) teljesítettek. Utóbbi szektorból a Xstrata és a Rio Tinto is 6-6%-kal drágult, miután mindkét társaság a vártnál jobb negyedéves számokat közölt. Szektorszinten pedig a legrosszabbul az autógyártók (-3,1%) szerepeltek, melyek közül pl. a Peugeot Citroen 12%-kal, míg a Renault 8,1%-kal esett. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX valamint a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta a hetet. 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 102% 100% 98% 96% 94% febr. 1. febr. 2. febr. 3. febr. 4. DJIA S&P500 febr. 5. febr. 8. febr. 9. febr. 10. febr. 11. Nasdaq-100 záró változás DJIA ,14 0,9% S&P ,51 0,9% Nasdaq ,11 1,9% febr. 1. febr. 2. febr. 3. febr. 4. febr. 5. febr. 8. febr. 9. febr. 10. febr. 11. Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,81 2,0% Stoxx ,02 1,5% Xetra DAX 5 500,39 1,2% CAC ,07 1,0% FTSE ,45 1,6% 102% 100% 98% 96% 94% 92% 90% febr. 1. febr. 2. febr. 3. febr. 4. febr. 5. febr. 8. febr. 9. febr. 10. febr. 11. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,0 1,1% PX 1 113,40 1,7% BUX ,4 2,5% febr. 12. febr. 12. febr

9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,9%) Philip Morris 6,91 8,0 1 Bank of America -4,76-3,7 Intel 5,30 4,9 2 Wells Fargo -2,79-2,0 Apple 4,61 2,6 3 General Electric -2,56-1,5 AIG 3,08 19,7 4 Wal-Mart Stores -2,10-1,0 Caterpillar 2,77 8,6 5 US Bancorp -1,36-3,0 CVS Caremark 2,71 6,2 6 Pfizer -1,29-0,9 Hewlett-Packard 2,70 2,4 7 Boston Scientific -1,24-10,0 Schlumberger 2,68 3,6 8 ebay -1,22-4,1 JPMorgan Chase 2,56 1,7 9 Amgen -1,19-2,1 Occidental Petroleum 2,51 4,0 10 Citigroup -1,14-1,2 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,9%) Intel 5,30 4,9 1 ebay -1,22-4,1 Apple 4,61 2,6 2 Amgen -1,19-2,1 Research In Motion 1,99 5,3 3 Vodafone -0,84-0,7 Teva Pharmaceutical 1,94 3,7 4 Microsoft -0,79-0,3 Infosys Technologies 1,78 6,1 5 Oracle -0,70-0,6 Baidu Inc/China 1,36 8,7 6 Adobe Systems -0,69-4,0 QUALCOMM 1,29 2,0 7 FLIR Systems -0,44-9,8 Dell 1,17 4,5 8 Electronic Arts -0,39-7,0 Activision Blizzard 1,14 8,8 9 Comcast -0,25-0,6 Cognizant Technology 1,03 8,0 10 Symantec -0,25-1,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,5%) BHP Billiton 7,23 4,0 1 SAP -2,54-6,2 Roche Holding 6,87 5,0 2 Lloyds Banking -1,73-3,6 Nestle 6,78 4,1 3 Barclays -1,25-2,6 Rio Tinto 6,07 5,6 4 Nokia -1,09-3,0 BP 4,03 2,4 5 Royal Bank of Scotland -0,90-3,2 Anheuser-Busch InBev 3,35 6,1 6 Renewable Energy -0,88-24,1 BAT 3,24 5,0 7 BT Group -0,85-5,4 EDF 2,67 3,8 8 Alcatel-Lucent -0,85-15,3 Banco Santander 2,62 3,4 9 Renault -0,74-8,1 ENI 2,56 4,0 10 Orkla -0,65-7,2 9

10 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+2,6%) PKO Bank 0,53 3,5 1 Bank Pekao -0,23-1,7 Erste Bank 0,40 4,2 2 CEZ -0,08-0,3 Telefonica O2 0,29 4,1 3 Hrvatske Telekom -0,03-0,7 KGHM 0,26 4,5 4 PKN Orlen -0,03-0,7 OTP Bank 0,22 3,1 5 CME 0,01 0,7 TPSA 0,15 2,2 6 Unipetrol 0,01 1,1 Richter Gedeon 0,14 3,9 7 Egis 0,03 4,2 New World Resources 0,08 3,4 8 BRE Bank 0,04 1,8 PGNiG 0,08 1,1 9 Komercni Banka 0,07 0,9 MOL 0,08 0,9 10 MTelekom 0,07 1,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+0,6%) Toyota Motor 137,96 1,2 1 Panasonic -309,10-9,1 Mitsubishi 125,53 3,5 2 Honda Motor -211,02-3,7 Mitsui 54,88 2,3 3 Mitsubishi UFJ Financial -169,79-2,6 Daikin Industries 54,23 5,7 4 Kirin Holdings -160,48-11,3 Tokyo Electron 50,57 5,3 5 Nippon Telegraph & Tel -133,80-2,1 Asahi Glass 46,29 4,4 6 NTT DoCoMo -118,68-1,9 KDDI 38,13 1,8 7 Takeda Pharmaceutical -75,02-2,4 Shin-Etsu Chemical 32,41 1,6 8 Nissan Motor -72,34-2,2 Fast Retailing 30,77 2,1 9 East Japan Railway -67,99-2,8 Nikon 26,06 3,5 10 Hitachi -63,25-4,4 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+3,9%) PetroChina 62,91 2,5 1 BOC Hong Kong -2,75-1,5 Bank of China 50,21 4,7 2 China Merchants 0,85 1,4 China Mobile 37,11 2,5 3 HongKong Electric 0,85 0,9 China Construction Bank 35,17 2,6 4 HSBC Holdings 0,87 0,1 China Shenhua Energy 35,15 5,6 5 Yue Yuen Industrial 0,91 2,3 China Life Insurance 32,26 3,6 6 Hong Kong Exchanges 1,08 0,8 CNOOC 25,91 5,0 7 Aluminum Corp of China 1,13 0,7 ICBC 23,40 1,3 8 COSCO Pacific 1,27 5,1 Bank of Communication 22,07 5,5 9 China Resources Enter 1,44 2,3 Tencent Holdings 17,86 7,1 10 Bank of East Asia 1,51 2,8 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 10

11 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Korrigált a piac, drágultak a blue chipek. Megtorpant a lejtmenet a hazai piacon, a BUX a hét minden napját jellemzően mérsékelt emelkedéssel fejezte be. Az előző heti több mint 7%-os zuhanás után a hazai parkett 2,5%-kal emelkedett és ezzel ponton zárt. A hazai benchmark teljesítménye jónak mondható a régióban. A hét négy kereskedési napján 0,1-0,4% közötti volt az emelkedés mértéke. A kedd ennél markánsabb, 1,6%-os növekedést produkált a kedvezőbbre forduló nemzetközi befektetői hangulat következtében. A kiemelt figyelmet kapó amerikai gyorsjelentési szezon már lecsengőben van, így a kereskedésre Pont elsősorban hangulati tényezők hatnak, illetve a görög fejleményeket továbbra élénk figyelem követi. A következő hetekben a hazai gyorsjelentési szezon beindulása okozhat izgalmakat, de a legnagyobb súllyal továbbra is a nemzetközi tőzsdei mozgások vannak a hazai piacra. A napi átlagforgalom közel azonos volt az előző héthez képest, 22 milliárd forintot tett ki, ami megfelel az elmúlt hetek átlagának. A blue chipek mindegyike emelkedett, a Richter lett a hét nyertese. Az OTP az előző heti 11,6%-os esését követően ezúttal 3,1%-kal forintra drágult. A hétfői mérsékelt csökkenést és a szerdai stagnálást kivéve a többi napon emelkedéssel zárt a bankpapír. A teljes piaci forgalom 65%-át a papír adta, heti maximumát jelentő forintot pedig szerdán érte el. A MOL 0,9%-kal forintra drágult, az árfolyam viszonylag szűk ±1,5%-os sávban ingadozott. Az olajpapír hétfőn 1,2%- kal, kedden pedig 1,5%-kal emelkedett. A szerdai és a csütörtöki kereskedés elerodálta a megszerzett nyereséget, így a pénteki nap 0,9%-os emelkedése segítette a pozitív tartományba a papírt. A defenzív papírok közül a Richter kifejezetten jól szerepelt, hét elején publikált vártnál kedvezőbb gyorsjelentés hatására erőteljesebb vételi érdeklődés bontakozott ki a piacán. A gyorsjelentésre reagálva a Credit Suisse forintról forintra emelte a Richterre adott célárfolyamát, a papír ajánlását továbbra is semlegesen hagyták. A hét első fele érdemi emelkedéssel kezdődött, szerdán már 5,7%-os pluszban ált. A csütörtöki nap már csak szerény emelkedést (+0,2%) hozott, míg pénteken jelentősebb 1,9%-os esés következett. A gyógyszerpapír végül 3,9%-kal forintra drágult. A Magyar Telekom 1,9%-kal 699 forintra drágult a hét utolsó napjaiban bekövetkezett emelkedés következtében. A távközlési papír heti minimumát, 673 forintot hétfőn (-1,3%) érte el. Pozitív hír volt, hogy a Raiffeisen 748 forintról 760 forintra emelte a papírra adott célárát a tartási ajánlás fenntartása mellett. A papír megítélését javíthatta, hogy az állampapírpiaci hozamok ismét csökkentek. A BUMIX 2,1%-kal pontra emelkedett. A kis és közepes kapitalizációjú papírok többsége emelkedéssel zárt. Az Egis remek gyorsjelentésének köszönhetően 4,2%-kal forintra drágult. Az FHB 3,9%-kal, a Rába 3,1%-kal, a Fotex pedig 1,9%-kal emelkedett. A Danubius (-1,8%) és az Émász (-1,3%) viszont veszteséggel zárta a hetet febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. Mrd Ft 80 Forgalom BUX 60 febr ÁLLAMPAPÍRPIAC Javuló hangulat, átfogó hozamcsökkenés. A némileg javuló befektetői hangulatban minden lejárat esetében érdemben csökkentek az állampapírpiaci hozamok az elmúlt héten. A DKJ-k hozama szerényen 3-5 bázisponttal csökkent, a 3 hónapos papír hozama 3 bp-tal 5,65%-ra mérséklődött. Jelentősebb mértékben, bp-tal csökkentek az államkötvények hozamai. Ez azt jelenti, hogy a továbbra is bizonytalanabb nemzetközi hangulatban, valamint az magasabban lévő országkockázati felár (CDS) mellett is további kamatcsökkentést áraz a piac. A magyar állampapírpiac iránti bizalmat az is jelezte, hogy az ÁKK kötvényaukciója jelentős érdeklődés mellett zajlott, az előre meghirdetett mennyiségnél többet sikerült értékesíteni. Az áprilisban esedékes választások miatti befektetői aggodalmak egyelőre nem érződnek érdemben a magyar állampapírpiacon, valamint a kamatcsökkentési várakozások sem enyhülnek. Magyarország 11

12 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,68 5,75 5,70 7,10 7,44 7,92 7, ,65 5,72 5,65 6,91 7,34 7,74 7,67 Változás -0,03-0,03-0,05-0,19-0,10-0,18-0,18 esetében jelenleg az idei költségvetéssel és a választásokkal kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek. Fokozott kockázatot jelent ugyanis a tavasszal esedékes parlamenti választás, hiszen kérdéses hogy az új kormány milyen gazdaságpolitikát fog folytatni. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon, az államadósság piacról történő finanszírozása továbbra teljes egészében biztosított. DEVIZAPIAC Magára talált a forint; makacsul tartja magát a zöldhasú. Hazai fizetőeszközünk a 275-ös szint környékéről kezdte a hetet, EUR/HUF árfolyam majd óvatos de fokozatos erősödésbe kezdett az euróval 276 szemben. A jegyzések szerdán már a 270-es szint környékén 274 mozogtak, ami így is maradt a hétvégéig. A görög, illetve más 272 eurozónás országok gazdasági problémái továbbra is élénken 270 foglalkoztatja a befektetőket, miután érdemi megoldás még nem 268 született ezért a bizonytalanság továbbra is fokozott. A forint 266 viszonylagos stabilitását annak köszönheti, hogy Magyarország úgy tűnik jó útra tért. A javuló fundamentumok, az ország hitelességének helyreállása egyértelműen érezhető a forint árfolyamában is, igaz a Financial Times már felhívta a figyelmet a közelgő választások miatt kockázatokra. A cikk szerint a növekvő politikai és költségvetési kockázatok miatt Magyarország fokozottan ki van téve a Nyugat-Európából érkező fertőzés veszélyének. USD/EUR 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 USD/EUR JPY/USD JPY/USD Pár hónappal ezelőtt még szinte elképzelhetetlennek tűnt, hogy a dollár a közeljövőben ismét az 1,40-es szint alá erősödjön az euróval szemben. A prognózisok többsége a dollár további gyengülését vetítette előre. Az eurozónában bekövetkezett váratlan és kedvezőtlen fejlemények viszont jelentősen módosították az árfolyam mozgását. A devizapár december elején még az 1,50-es árfolyamszint felett mozgolódott, ezt követően óvatos, de annál határozottabb erősödésbe kezdett. A keresztárfolyam a múlt héten ugyan az 1,38-as szintig is gyengült, de a kedvezőtlen eurozóna GDP adat és a görögök megmentése körüli huzavona pénteken az 1,3550-es szintig repítette az árfolyamot. Továbbra is jelentős terhet jelentenek az euró számára a már ismert eurozónás gazdasági és államháztartási problémák. A devizapár jegyzése fontos technikai szinthez érkezett, ennek áttörése nagy falatnak ígérkezik, de ha további csontvázak esnek ki az eurozóna tagországainak szekrényéből, akkor folytatódhat a dollár szárnyalása

13 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: A várttól elmaradó teljesítmény a IV. negyedévben, gyenge iparági környezetben. A különféle speciális tételek nélkül a MOL csoport negyedéves üzleti eredménye alulmúlta a portfolio.hu által közzétett piaci konszenzust, nettó eredménye is jelentősen elmaradt a várakozásoktól. Az elvileg egyszeri, de jelentős nagyságú eredménymódosító tételek száma egyre csak nő a MOL jelentéseiben, erre a negyedévre is jutott belőlük bőven már az üzleti eredmény szintjén is. A Kutatás-termelés üzletben a várakozásokat is jóval felülmúló volt a teljesítmény, 47,6 Mrd Ft volt az üzleti eredmény, ebből az INA hozzájárulása 18,4 Mrd Ft volt. A III. negyedévhez képest 10%-kal nőtt a kitermelési volumen és az átlagos szénhidrogén ár is emelkedett, dollárban 8%-kal (forintban kb. 7%- kal). A Feldolgozás és Kereskedelem üzletben viszont a vártnál is nagyobb lett az üzleti veszteség, 18,3 Mrd Ft; ebből az INA hozott össze 15,7 Mrd Ft-ot. Döntően a motorbenzin és a vegyipari termékek tovább szűkülő és a gázolaj alig emelkedő árrése, összességében még az előző negyedévinél is kedvezőtlenebb iparági környezet okozta a gyenge teljesítményt, de a szezonálisan kisebb volumenű értékesítés és az erősebb forint sem kedvezett. A speciális tételek e két divízióban egyaránt 8-8 Mrd Ft-tal rontották a teljes üzleti eredményt (a fenti adatok speciális tételek nélküli értendőek). A Petrolkémia üzletben nagyjából megfelelt a várakozásoknak a 3,6 Mrd Ft-os veszteség, amely szintén alapvetően a nagyon kedvezőtlen iparági helyzet (a megint zuhanó integrált petrolkémiai árrés) következménye. A Gáz és Energia 16,1 Mrd Ft-os nyeresége is alapvetően várakozás szerinti, már jó ideje ez a terület a csoport második legeredményesebb üzlete. A csoportszintű üzleti eredmény speciális tételek nélkül, de az INA későbbiekben leválasztandó gázüzletével együtt 32,4 Mrd Ft lett; utóbbi nélkül pedig 25,8 Mrd Ft. Nem teljesen voltak egyértelműek az elemzői várakozások, de úgy tűnik, ez utóbbit érdemes a 31 Mrd Ft körüli átlagos várakozáshoz viszonyítani tehát ezúttal elmaradt a várttól a MOL csoport üzleti eredménye. )Speciális tételként kb. 49 Mrd Ft egyéb működési bevétel növelte a központi szegmens nyereségét az INA konszolidáláshoz kötődően.) A pénzügyi veszteség nagyobb lett a vártnál, 35,3 Mrd Ft, ebben ismét nagy szerepe volt devizás tételek átértékelésének (kb. 18 Mrd Ft), valamint a Magnolia értékpapírok és a CEZ opció miatt elszámolt veszteségnek (kb. 9 Mrd Ft). Az elszámolt adófizetés ebben a negyedévben növelte az eredményt. A nettó eredmény (azaz az anyavállalati részvényeseket megillető eredmény) speciális tételek nélkül és a megszűnő tevékenységet (INA gázüzlet) is kiszűrve -4,8 Mrd Ft volt. A megszűnő tevékenység eredménye +2,0 Mrd Ft volt a negyedévben, így -2,8 Mrd Ft tekinthető egy olyan értéknek, melyet a +7,6 Mrd Ft-os piaci várakozáshoz lehet viszonyítani. (A teljes nettó eredmény +27,3 Mrd Ft volt, de speciális tételekkel együtt, melyek hatása most is igen komolynak bizonyult.) A MOL csoport IV. negyedévében a fő negatívum a finomítás és a vegyipar rendkívül rossz iparági környezete volt, ez a két üzlet komoly és a várakozásokat felülmúló veszteséggel zárt. A kitermelés vártnál jobb teljesítménye és a Gáz és Energetika stabilitása csak részben ellensúlyozta ezeket. Utóbbi két üzleti terület felértékelődött a csoport gazdálkodásában és várhatóan egy ideig fenn is marad ez a helyzet. Megvenné a MOL a Szurgutnyeftyegaz részvénycsomagját? Orosz sajtóértesülésre hivatkozva bejárta a médiát múlt héten a találgatás, hogy a MOL lehetne a vevő a Szurgutnyeftyegaz 21,2%-os részvénycsomagjára. Az orosz részvényesnek továbbra sincs beleszólása a MOL irányításába, helyzete emiatt nem kényelmes, de a MOL menedzsmentje és igazgatósága sem 13

14 nézi jó szemmel az orosz jelenlétet. Azon túl azonban, hogy ez a helyzet kölcsönösen előnytelen, csak annyi biztos, hogy a MOL saját erőből még elvileg sem lenne képes a most kb. 1,4 Mrd euro értékű részvénycsomag megvásárlására. A MOL hivatalosan azt cáfolta, hogy küldöttsége tárgyalna Oroszországban, de a tárgyalás tényét kifejezetten nem. Véleményünk szerint nagyon valószínűtlen, hogy a MOL bármiféle pénzügyi megoldással átvegye a részvénycsomagot, így a Szurgutnyeftyegaz kénytelen lesz vagy szakmai befektetőt keresni, vagy egyeztetni és kompromisszumot kötni a MOL vezetésével. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 0,9% forgalmi részarány 14,0% relatív hozam -1,8% BUX súly 27,5% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 6,56 Mrd Ft ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves üzleti eredmény elmaradt a várttól, az iparági környezet változatlanul nyomást gyakorolt az eredményességre. A Kutatás-termelés nyeresége felülmúlta a várakozásokat és erős volt a Gáz és Energetika is, ám a vártnál is nagyobb lett a Feldolgozás és Kereskedelem vesztesége, és a Petrolkémiáé is. A rövid távú kilátások nem ígérnek jót, egyedül az olajár emelkedése pozitív hatású. A MOL megszerezte az INA irányítását, így már a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé válhat az INA-nál bár az eredeti tervekhez képest egy évet csúszik a gázüzlet leválasztása. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon az energetikai projektek, a külföldi kutatás-termelés és a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége a lehet fontos profitnövelő tényező, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója főként a lex MOL hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel. A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A gazdálkodási körülmények javultak az utóbbi hetekben, de összességükben továbbra is kedvezőtlenek Ft közelében a MOL véleményünk szerint túlzottan magasan árazott volt, ahol az optimista piaci hangulat, illetve egy esetleges kurdisztáni komoly kutatási siker esélye és a hosszú távú eredményesség is kevésnek tűnt. Az utóbbi időszak csökkenése után rövid távú ajánlásunk ismét Tartás. Hosszabb távra érdemes lehet az alacsonyabb árszinten ismét bevásárolni. febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. febr. 11. e db

15 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 699 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 699 Ft napi átlagforgalom 1741 M Ft változás 1,9% forgalmi részarány 7,9% relatív hozam 0,3% BUX súly 14,1% heti maximum 673 Ft kapitalizáció 729 Mrd Ft heti minimum 702 Ft 2,7 Mrd ÉRTÉKELÉS: A III. negyedéves gyorsjelentés vegyes tendenciákat mutat a társaság gazdálkodásáról, mert az árbevétel és a nettó eredmény ugyan a vártnál gyengébben alakult, viszont a működési eredmény és az EBITDA jóval meghaladta a piaci várakozásokat. A társaság gazdálkodásán jól láthatóak az elmúlt időszakok költségcsökkentő lépései, melynek következtében jelentően tudott javulni a működési hatékonyság, ami ellensúlyozni tudta részben a külső gazdasági környezet romlását. A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább miután a nettó eladósodottsági ráta 32,3%-ra csökkent a III. negyedév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent valamelyest (év/év), ami beruházási aktivitás szezonalításának köszönhető legfőképpen, viszont az év egészére vonatkozóan a beruházások abszolút szinten várhatóan nem változnak. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani kevesebb mint 3%-os prémium azonban még mindig alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban továbbra is elég alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk. Az elmúlt hetekben végbement jelentős árfolyam-korrekció után a mostani 700 Ft körüli szinten viszont már nem számít túlértékeltnek a részvény, sem a diszkontált osztalék alapú model (DDM) sem a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján. Ezek alapján az ajánlásunkat rövid távon Tartásra módosítjuk. Miután a mostani árfolyam megítélésünk szerint, így nem tartalmazza teljesen a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, így pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Az állampapírhozamok mérséklődése, valamint a régóta húzódó pénzügyi vizsgálatok teljes lezárása (SEC, DOJ), pedig könnyen a részvény további felminősítését eredményezhetné. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás. Ft febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. febr. 11. M db

16 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 3,1% forgalmi részarány 64,9% relatív hozam -0,5% BUX súly 28,9% heti maximum Ft kapitalizáció 1492 Mrd Ft heti minimum Ft 5,5 Mrd ÉRTÉKELÉS: A harmadik negyedévi gyorsjelentés vegyes képet mutatott, a vártnál jobb főszám egyszeri tételnek volt köszönhető. Eközben jelentősen emelkedett a rossz hitelek aránya és az ezzel összefüggő céltartalékképzés. E tekintetben az ukrán leánycégnél a vártnál is nagyobb problémák jelentkeztek. Ugyanakkor pozitívum a szigorú költséggazdálkodás és a viszonylag stabil kamatmarzs, kamatbevétel. Az első három negyedévben elért közel 131 milliárdos profit alapján elvileg tartható lenne az OTP által korábban kitűzött 150 milliárdos éves eredménycél, azonban a menedzsment jelezte, hogy a kiemelten prudens (óvatos) céltartalékolási politika következtében nem kizárt a tervtől való kismértékű eltérés. Az éves eredmény tekintetében a legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de a hazai és a többi piacon is folyamatosan romlik a portfólió minősége. Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. A bevételek stabilak és költségoldalon is komoly eredményeket tud felmutatni az OTP. A bankcsoport tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a fizetőképességi mutató 16,9% a minimálisan előírt 8% helyett. Frissített modellünkben mérsékelten csökkenő értékvesztést és a hitelezés valamelyes élénkülését feltételezve 187 milliárd forint körüli nettó profitot tartunk elérhetőnek 2010-ben. Ezt alapul véve az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban is egyértelműen kedvező: a P/E 7,7, amely jócskán elmarad a korábbi mas értékelési csúcsoktól, a körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony. A Görögországgal kapcsolatos aggodalmak enyhültek, így valamelyest felfelé korrigált az OTP árfolyama, de továbbra is törékeny a hangulat. Rövid távon a közelgő (várhatóan március 2-án megjelenő) gyorsjelentés is bizonytalanságot okoz, ezért óvatos befektetői magatartás indokolt. Hosszabb távra a jelenlegi árszinten jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt. Ft febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. febr. 11. e db

17 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: A legoptimistább várakozásokat teljesítette a gyorsjelentés. A Richter a héten közzétette IV. negyedéves gyorsjelentését, amely minden kategóriában felülmúlta a várakozásokat. A konszolidált bevételek a Portfolio.hu felmérése szerinti 66,1 milliárd forinttal szemben 70,3 milliárd forintot tettek ki, a bruttó fedezet 39,3 Mrd forint lett (várt: 36,6 milliárd), az üzemi eredmény 12,6 milliárd (várt: 10,7 Mrd), míg a nettó eredmény a konszenzusban szereplő 11,5 milliárd forint helyett 13,6 milliárd forintot tett ki. Két jelentős egyszeri tétel is befolyásolta az eredményeket: az amerikai kutatási partnertől, a Forest Labs-tól kapott, 2 milliárd forintra tehető kutatási költségtérítés, ún. mérföldkő kifizetés (pontos összeget a Richter nem számszerűsített), másrészt a romániai leányvállalatokkal kapcsolatosan elszámolt 0,5 milliárd vevői értékvesztés és 3,9 milliárd forint goodwill leírás. Az anyavállalat negyedéve a 2 Mrd forint összegűnek feltételezett kutatási költségtérítést kikorrigálva 14,7 milliárdos üzemi eredményt hozott, ami historikus összehasonlításban és a megelőző negyedévekhez képest is kiválónak mondható, a korrigált anyavállalati üzemi eredményráta 27-28% volt. A konszolidáció hatásaként, az egyéb ráfordítások között jelentkeznek a romániai leírások hasonló leírást egyébként, bár jóval kisebb összegben (500 M Ft), IV. negyedévében is elszámolt a Richter. Az egyes piacok teljesítményére rátérve, kiemelkedően jónak mondható az USA-ban elért 61 millió dolláros forgalom (bázis: 49 millió, III. negyedév: 45 millió), itt továbbra is a Plan B sürgősségi fogamzásgátló, valamint a Barr/Teva cégtől a profitmegosztási megállapodás alapján kapott bevételek a meghatározóak. A Richter véleménye szerint azonban az érintett termékek 2009-ben már elérték csúcspontjukat, így amennyiben újabb együttműködési megállapodások nem születnek idén már jelentősen, akár 25%-kal is csökkenhet a forgalom. Megítélésünk szerint Lengyelország a másik olyan piac, amely pozitív meglepetést hozott: itt a megelőző negyedévieknél jóval kedvezőbb, 21,5 millió euro lett a forgalom, kismértékben meghaladva a bázist is. Kiszűrve a Forest-től kapott kutatási költségtérítés hatását, a működési költségek anyavállalati szinten igen kedvezően alakultak: a 19,4 milliárdos összeg gyakorlatilag a bázisidőszaki szintnek felel meg. Mindez a jelentősen anyavállalati szinten 12,5%-kal növekvő árbevétellel együtt azt eredményezte, hogy a nem konszolidált működési eredményráta a bázisidőszaki 19,3%-ról 31,4%-ra nőtt (a kutatási költségtérítést levonva is 27,6%). Áttérve a konszolidált hatásokra, a már említett romániai leírások 4,4 milliárd forintos összege emelhető ki. Ez nem lehetett teljes mértékben váratlan a piac számára, hiszen a IV. negyedév amúgy is többnyire hasonló tételekkel terhelt, ugyanakkor az összeg a megelőző két évben ennél alacsonyabb volt. Megítélésünk szerint nagyjából a leírás fele tekinthető váratlannak, vagyis nagyságrendileg semlegesíti a Forest-től kapott, ugyancsak váratlannak mondható kutatási költségtérítés kb. 2 milliárd forintos hatását. A Richter menedzsmentje által adott, 2010-re vonatkozó árbevétel előrejelzés a hazai piacon 0-5% (forintban), a FÁK régióra 0,5% (euróban), az EU-ban változatlan, az USA-ban 25%-os csökkenés (dollárban), az egyéb piacokon pedig változatlan (dollárban) mindez összességében nagyjából a tavalyi szinten mozgó árbevételt eredményezne (a piaci előrejelzések többsége ennél valamivel magasabb). Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 1973 M Ft heti változás 3,9% forgalmi részarány 8,9% relatív hozam 1,8% BUX súly 22,5% heti maximum Ft kapitalizáció 760 Mrd Ft heti minimum Ft 2,8 Mrd Ft febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. febr. 11. e db

18 ÉRTÉKELÉS: A Richter egy amerikai partnerrel (Forest Labs) közösen fejleszt egy antipszichotikus vegyületet, a cariprazine-t, amely legutóbb sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeket hozott. Termékbevezetés legkorábban ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi millió dolláros eredménytöbbletet hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben bekalkulálva a bukás lehetőségét is részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét. Az amerikai partner megkísérli elismertetni a tavaly lezárult Fázis-II kutatásokat a Fázis-III kutatások egy részeként amennyiben ezt sikerül elérni az amerikai gyógyszer-felügyeletnél, úgy a gyógyszerbevezetés esélye is nő, illetve csökkenhet az időigény is. Eredmény az első félévben várható, siker esetén erőteljes pozitív árfolyamreakcióval. A IV. negyedéves gyorsjelentés két legnagyobb pozitívuma megítélésünk szerint a recessziós környezetben is több mint egészségesnek mondható árbevétel, illetve a megfelelően jó költségkontroll, amelyet csak kiegészít a váratlannak mondható mérföldkőkifizetés az amerikai kutatási partnertől. A gyorsjelentést követően a piaci eredményvárakozások emelkedésnek indulhatnak, ami a cariprazine hatóanyaggal kapcsolatos várakozásokkal együtt alapvetően pozitív környezetet jelent a részvény számára. A mérleg másik serpenyője sem üres azonban: bár a historikus szintekhez képest az értékeltség nem magas, a referenciaként szolgáló gyártókhoz ill. indexekhez képest igen, illetve az általános részvénypiaci hangulat is meglehetősen óvatos. Konszolidált évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján forintos célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredmény-többletét, forintos célárfolyam adódik, hosszú távú ajánlásunk így változatlanul Felhalmozás. 18

19 EGIS GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Gyorsjelentés: a legoptimistább számok felett, de nem csak pozitívumokkal. Az Egis konszolidált negyedéves számai a legoptimistább várakozásokat is felülmúlták: a 27,4 milliárd forintos nettó árbevétel 3%-kal haladta meg a Portfolio.hu felmérése szerinti piaci konszenzust, a 15,6 milliárdos fedezet 5%-kal volt magasabb, az üzemi eredmény 3,57 milliárd (itt 3,0 milliárd volt a konszenzus), végül a nettó eredmény 4,1 milliárd forintot tett ki. Az előző negyedévekkel történő összehasonlítást olyan jelentős számviteli változtatások nehezítik meg, amelyek bár a nettó eredményt nem vagy csak kismértékben változtatják, az egyes eredménysorok közötti megoszlást alaposan átrendezik. Másrészt, a bázissal való összehasonlításnál figyelembe kell venni, hogy decemberében 6,5 millió dollár (1,3 milliárd forint) értékű előszállítás történt Lengyelországba, amely 813 millió forintos profittöbbletet eredményezett. Élesen elvált az ún. stratégiai piacok azaz a FÁK régió és Kelet-Európa, valamint az egyéb piacok (nyugati piacokra irányuló késztermékek, illetve gyógyszerhatóanyagok) teljesítménye. A FÁK országokban elért 47,0 millió dolláros árbevétel 20%-kal haladja meg a bázist (ezen belül Oroszországban 29% volt a növekedés), Kelet-Európában pedig dollár alapon számolva és kiszűrve a lengyelországi előszállításokat, 14%-kal nőtt a forgalom (igaz, euro alapon már csak minimális, 2% körüli bővülés mutatkozik). A késztermékek nyugati országokba irányuló exportja 29%-kal csökkent, a gyógyszerhatóanyagok kivitele pedig 45%-kal lett alacsonyabb. Bár ezek a területek nem számítanak stratégiainak, a fenti erőteljes visszaesés mindenképpen negatívan értékelhető. A bruttó fedezet 15,6 milliárd forintot tett ki ez 2,3%-kal alacsonyabb a bázisnál, meghaladja azonban a várakozásokat (ld. fentebb). Kiszűrve azonban a bázisban érvényesülő előszállításokat, már néhány százalékos növekedés mutatkozik a bázishoz képest is. Javult a fedezeti ráta is, 55,0%-ról 57,1%-ra, amit a beszámoló az értékesítési szerkezet változásaival és technológiai fejlesztésekkel magyarázott. A konszolidált működési eredményráta 13,0%-os szintje egyértelműen kedvezőbb lett a várt 11%-nál, azonban a számokba kicsit jobban belemélyedve, nem egyértelműen kedvező a kép. A konszolidált működési költségek összességében 1%-kal nőttek, ami a 2,3%-kal csökkenő bevételeket tekintve, kielégítő, de nem kiemelkedően jó eredmény, különösen ha azt is figyelembe vesszük, hogy a bázisban az orosz vevőkövetelésekre elszámolt 347 millió dollár rontotta az eredményt, most meg csak 22 millió, vagyis az ezt kiszűrő működési tételek kedvezőtlenebbül alakultak. A pénzügyi tételek 743 millió forinttal növelték az eredményt, ami bár erre vonatkozó explicit felmérések nem állnak rendelkezésre megítélésünk szerint ugyancsak valamivel (néhány száz millió forinttal) magasabb lehet a piaci előrejelzéseknél. A nettó eredményre vonatkozó mintegy 1-1,1 milliárd forintos pozitív meglepetésnek valamivel több mint a fele származik a működési folyamatokból, a fennmaradó mintegy 500 millió forint az egyéb (köztük a pénzügyi) tételekből. A menedzsment által adott előrejelzés a hatóanyagok (-35% az év egészére) és a nyugati késztermék vonatkozásában (-35%) romlottak, a többi piac esetében nem változtak a legutóbbihoz képest. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 348 M Ft heti változás 4,2% forgalmi részarány 1,6% relatív hozam 2,5% BUX súly 2,8% heti maximum Ft kapitalizáció 146 Mrd Ft heti minimum Ft 539 M Ft febr. 1. febr. 3. febr. 5. febr. 9. febr. 11. e db

20 ÉRTÉKELÉS: A fő számokat nézve, a vártnál minden tekintetben jobb negyedévvel nyitotta 2009/2010. pénzügyi évét az Egis, ám piaconként tekintve az összkép igencsak eltérő képet mutatott, illetve a működési költségek vonatkozásában is akadtak kevésbé kedvező pontok. A jelenlegi piaci konszenzus (Bloomberg) szerint a részvényenkénti eredmény a folyó (2009/2010) évben 1800 forint körül, jövőre (2010/2011) pedig 2100 forint körül alakulhat. Ez a múlt heti (02.12) pénteki záró árfolyammal számolva 10,4 ill. 9,0-os P/E mutatónak felel meg, ami sem a historikus árazási szintekhez képest, sem a szektor jellemző árazási szintjeihez képest nem tekinthető magasnak. Befektetői szempontból kockázatot jelent ugyanakkor az eredmények bizonytalansága, az alacsony előrejelezhetőség. Erre a szeptember 30-i időszakot lezáró negyedéves jelentés előtti profit-warning irányította rá ismét a figyelmet, de ellenkező előjellel a mostani, igen jó számokat tartalmazó beszámoló is ezt az érzést erősítheti. Stratégiai szempontból igen pozitívan értékelhető a nemrégiben bejelentett együttműködés a biotechnológiai gyógyszereket fejlesztő koreai Celltrion csoporttal. A szóban forgó nyolc termék terápiás területei jól kiegészítik az Egis jelenlegi portfólióját, a menedzsment várakozása szerint már a bevezetés első éve után 30 millió euró árbevételt hozhatnak a termékek. Aktuális eredményvárakozásaink, valamint a kiemelt mutatószámok történelmi alakulását alapul vevő modellünk alapján, mindegyik kiemelt mutatószám alapján bőven 20,000 forint feletti célárfolyam adódik, így hosszú távú ajánlásunk továbbra is Vétel. Rövid távra tekintve azonban továbbra is óvatos ajánlást fogalmazunk meg (Tartás), elsősorban az eredményvárakozások változékonysága ill. a kedvezőtlen globális részvénypiaci hangulat miatt. 20