(2015/7.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Átírás

1 (2015/7.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központi iroda 1118 Budapest, Ménesi út Bajai fiókiroda 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/ Békéscsabai fiókiroda 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u Debreceni fiókiroda 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/ Győri fiókiroda 9022 Győr, Széchenyi tér Kecskeméti fiókiroda 6000 Kecskemét, Csányi u Miskolci fiókiroda 3525 Miskolc, Széchenyi utca Nyíregyházai iroda 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út Pécsi fiókiroda 7624 Pécs, Barbakán tér Szegedi fiókiroda 6720 Szeged, Feketesas u Veszprémi fiókiroda 8200 Veszprém, Ádám Iván u Zalaegerszegi fiókiroda 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A héten kiderül, hogyan teljesít az amerikai ipar és mit gondol a Fed. EU: A németek miatt teljesít jobban az európai gazdaság, az ukrán és a görög helyzet is jórészt nekik köszönhetően javulhat. HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál jóval élénkebb GDP növekedés az év végén. Újabb inflációs mélypont januárban, -1,4%-os éves ráta. Csökkent az év végén az építőipari termelés. A jegyzőkönyv szerint sem csökkentene kamatot márciusig az MNB. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Továbbra is pozitív hangulatban. Hazai részvénypiac: Az OTP húzta a magyar piacot. Állampapírpiac: A jelentősen csökkenő fogyasztó árak ellenére kivárhat az MNB. Devizapiac: Nem hagyta magát a forint, hétvégére erőre kapott az euró. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. Az internetadó körüli történések pedig a befektetői lelkekben vélhetően komoly nyomokat hagytak. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az olajár alakulása jelentősen megváltoztatta az iparág és a MOL közeljövőjét: az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. A többi kockázati tényezővel, köztük kiemelten az INA-val együtt rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabban. OTP (Tartás/Felhalmozás): A bankadó kormány által tervezett mérséklése a közvetlen eredményhatáson túl az általános piac megítélést is határozottan javítja, valamint ezzel összefüggésben a Magyarország felminősítésével kapcsolatos spekuláció is felerősödött. Mindezekre tekintettel az OTP részvényekre vonatkozó ajánlásunkat rövid távon csökkentésről tartásra, hosszabb távon tartásról felhalmozásra javítottuk, célárfolyamunkat pedig forintról forintra emeltük. Richter (Tartás/Tartás): A IV. negyedéves gyorsjelentés felemásan sikerült: az üzemi, működési soron látott kedvező számok hatalmas pénzügyi veszteséggel párosultak. A piacinál egyértelműen óvatosabb lett a cégvezetés folyó évi eredményvárakozása, így a piaci előrejelzések csökkenése folytatódhat. Ajánlásunkat és célárfolyamunkat (3750 Ft) nem módosítjuk. 2

3 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM MAGYARORSZÁG USA EURÓPA ÁZSIA , 5 és 10 éves államkötvény aukció Januári államháztartási egyenleg (részletes) Decemberi keresetek Februári Empire Manufacturing index Külföldiek decemberi nettó értékpapírvásárlásai Januári megkezdett lakásépítések, kiadott építési engedélyek Januári ipari termelés Januári ipari termelői árak A január 28-i FOMC ülés jegyzőkönyve Heti új munkanélküli kérelmek Januári leading index Februári Philadelphia Fed index Februári feldolgozóipari BMI (Markit, előzetes) Használt lakások januári forgalma GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán UK: januári fogyasztói árak GE, EU: februári ZEW bizalmi index UK: decemberi munkanélküliségi ráta EU: februári fogyasztói bizalmi index (előzetes, EB) EU: februári előzetes BMI-k (Markit) UK: januári kiskereskedelmi forgalom GE: februári Ifo bizalmi index JP: BoJ ülés JP: januári külkereskedelmi egyenleg VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA Devon Energy, Medtronic Air Liquide, Orange Actavis, Duke Energy, EOG Resources, Marriott, Accor, Carlsberg, Credit Agricole, Eni, Iberdrola, Willams Cos Lafarge, Peugeot Newmont Mining, Nordstrom, Priceline, Wal-Mart Aegon, BAE Systems, Cenrtica, Danone, Nestlé, Stores OMV, Schneider Electric, Swiss Re, Telecom Italia Express Script, Tenet Healthcare BHP Billiton, HSBC válogatás, forrás: Bloomberg 3

4 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: a héten kiderül, hogyan teljesít az amerikai ipar és mit gondol a Fed. Ma ugyan az Elnökök Napja miatt pihenőnapot tartanak a tengerentúlon, a hét további része azonban igencsak sűrű lesz. Számos makroadatot tesznek ugyanis közzé, leginkább az iparra vonatkozóan: holnap az Empire Manufacturing, szerdán az ipari termelés, csütörtökön a Philadelphia Fed index, pénteken pedig a Markit feldolgozóipari beszerzési menedzser indexe lát napvilágot. A legutóbbi adatok némi lassulást jeleztek a dinamikában, és a mostani várakozások is vegyesek, így fontosak az érkező friss adatok a gazdasági kilátások megítélését illetően. A múlt héten a lakossági fogyasztás alakulásáról is kissé gyengébb számok érkeztek, így bár komoly aggodalomra nincs ok, egy kissé talán mérséklődhetnek a gazdasági növekedéssel kapcsolatos várakozások. Ez pedig a kamatvárakozásokra is hatással lehet, de e tekintetben még fontosabb a szerdán érkező Fed jegyzőkönyv, melyből kiderülhet, miként látták a jegybankárok a gazdaság helyzetét a legutóbbi, január 28-i ülésén. A múlt héten Jeffrey Lacker, a richmondi Fed elnöke úgy nyilatkozott, hogy meglátása szerint júniusban lenne optimális az első kamatemelés, de korántsem biztos, hogy erről egyetértés volna az FOMC-n belül. A munkaerőpiaci adatok ugyan kedvezően alakulnak, ugyanakkor más konjunktúraadatok némi megtorpanást jeleznek a gazdasági dinamikában, az infláció pedig továbbra is nagyon alacsonyan van. Összességében tehát egyáltalán nem tűnik sürgősnek a monetáris szigorítás. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 2,6% ,9% Q3 5,0% ,8% Leading indicators Dec. 0,5% hó/hó Dec. 121,1 pont Nov. 0,4 % hó/hó Nov. 120,5 pont Fogyasztói árindex Dec. -0,4% hó/hó Dec. 0,8% év/év Nov. -0,3% hó/hó Nov. 1,3% év/év Termelői árindex Dec. -0,3% hó/hó Dec. 1,1% év/év Nov. -0,2% hó/hó Nov. 1,4% év/év Ipari termelés Dec. -0,1% hó/hó Dec. 4,9% év/év Nov. 1,3% hó/hó Nov. 5,2% év/év Ipari rendelésállomány Dec. -3,4% hó/hó Dec. -3,6% év/év Nov. -1,7% hó/hó Nov. -2,0% év/év Tartós cikkek rend. állománya Dec. -3,4% hó/hó Dec. 0,9% év/év Nov. -2,1% hó/hó Nov. -1,8% év/év Feldolgozóipar ISM index Jan. 53,5 pont Dec. 55,1 pont Szolgáltatószektor ISM index Jan. 56,7 pont Dec. 56,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jan. 102,9 pont Dec. 93,1 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Febr. 93,6 pont Jan. 98,1 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,8% hó/hó Jan. 3,3% év/év Dec. -0,9% hó/hó Dec. 3,3% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 290 ezer ezer 4h átl. 293 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jan. 257 ezer Dec. 329 ezer Munkanélküliségi ráta Jan. 5,7% Dec. 5,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Vártnál gyengébb kiskereskedelmi adat január: -0,8% (piaci várakozás: -0,4%, december: -0,9%). A decemberi után januárban is a vártnál gyengébb kiskereskedelmi statisztikák láttak napvilágot a tengerentúlon, ráadásul nemcsak a fő szám, hanem a különféle korrigált mutatók is jóval elmaradtak a várakozásoktól. Az autóeladások nélküli adat például 0,9%-os csökkenést mutatott (a várt -0,5% helyett), amire 2012 júniusa óta nem volt példa. Az autó és üzemanyag nélküli forgalom pedig a várt 0,4% növekedés helyett 0,2%-kal nőtt. Az üzemanyag értékesítés 9,3%-kal esett januárban, ami 2008 decembere óta a legnagyobb visszaesés. Ennek oka persze elsősorban az alacsonyabb árakban keresendő, de vélhetően a januári hideg időjárással is összefüggésben lehet. A kiskereskedelem havi csökkenése így nagyjából megegyezett a decemberivel, ami egy éves mélypontnak számított. Éves szinten pedig maradt 3,3%-on a kiskereskedelem dinamikája, ami viszont tavaly február óta a leggyengébb. Összességében a mostani gyengébb adatokból túlságosan 4

5 messzemenő következtetést nem érdemes levonni, főként ha figyelembe vesszük, hogy a fogyasztói bizalmi indexek rég nem látott szinteken vannak. Lefelé korrigált, de továbbra is sokéves csúcson az USA fogyasztói bizalom - Michigan index, február: 93,6 pont (piaci várakozás: 98,1 pont, január: 98,1 pont). A januári évtizedes csúcsról az előzetes adatok alapján jelentősen csökkent a Reuters/Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe februárban. Így is igen magasan van azonban a mutató, 8 éves csúcson, alapvetően tehát nincs gond a fogyasztók hangulatával. A kilátások részindexe valamivel enyhébben korrigált lefelé, mint a jelenlegi helyzeté. Januárban a kiugróan magas indexértéket többek között a zuhanó üzemanyagár is magyarázta más, trendszerűen pozitív jelenségek (pl. a tartósan javuló munkaerőpiaci helyzet) mellett a korrekcióra is előbbi lehet a fő ok. Miközben a szubjektív mutatók jól állnak, a kiskereskedelmi forgalom nem alakult igazán jól az utóbbi időszakban. Lassanként kiderülhet, hogy valóban óvatosabbak lettek-e a fogyasztók, vagy mégis a bizalmi indexek jelzik jobban az irányt a közeljövőre - most úgy látszik, talán utóbbiaknak lehet igazuk. Várt fölött a heti új munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 304 ezer (piaci várakozás: 287 ezer, előző hét: 279 ezer). A vártnál 17 ezerrel magasabb lett az új munkanélküli segélykérelmek száma a február 7-én zárult héten, az előző héthez képest pedig 25 ezer volt az emelkedés. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag viszont továbbra is 300 ezer alatt mozog, szeptember óta szinte folyamatosan, egészen pontosan a múlt héten 290 ezerre csökkent az előző heti 293 ezerről. A tartósan segélyen lévők száma pedig a várakozásoknál kedvezőbben alakult, miután 2,35 millióra csökkent az előző heti 2,41 millióról. Összességében a vártnál kissé gyengébb főszám ellenére a mostani adatok nem rontották el az amerikai munkaerőpiacről kialakult kedvező képet. Európa: a németek miatt teljesít jobban az európai gazdaság, az ukrán és a görög helyzet is jórészt nekik köszönhetően javulhat. A vártnál és az előző negyedévinél is valamivel gyorsabb ütemben bővült az euroövezet gazdasága a tavalyi év utolsó három hónapjában, elsősorban Németország jobb teljesítményének hála. Úgy tűnik, a gyenge euro és a fokozatosan javuló üzleti és fogyasztói bizalom lassacskán a reálgazdasági adatokban is érezteti a hatását. Ugyanakkor vannak ellentétes jelek is, a decemberi ipari termelés például negatív meglepetést okozott. Az EKB által rövidesen elindítandó QE (mennyiségi ösztönző) program remélhetőleg újabb lökést ad majd a gazdaságnak, így a konjunktúrakilátások fokozatosan tovább javulhatnak. Az előttünk álló héten számos olyan adat érkezik, amely további támpontot adhat ezzel kapcsolatban. Kedden a német és eurozóna ZEW index, csütörtökön az euroövezetre vonatkozó fogyasztói bizalmi index, pénteken pedig a Markit BMI-k legfrissebb értékeit teszik közzé, melyek várhatóan folytatódó élénkülést jeleznek majd a gazdaságban. Mindez elvileg kedvezően értékelhető az európai részvénypiac szempontjából, ugyanakkor az ukrán és a görög szituáció továbbra is meghatározó a hangulatot illetően. Ukrajna ügyében ugyan a múlt héten Minszkben német-francia közreműködéssel sikerült valamiféle megállapodást tető alá hozni, de ez igencsak törékenynek tűnik. A tűzszünetet már eddig is számos alkalommal megszegték a felek, a konfliktus végső megoldásához pedig csak egy nagyon kis lépéssel sikerült közelebb kerülni. A következő napokban-hetekben kiderülhet, hogy mennyire lesz tartós az újabb megállapodás, félő, hogy a helyzet előbb-utóbb ismét elmérgesedik. Görögország ügyében még ennyire sem sikerül dűlőre jutni, bár a hét végére érezhetően közeledtek az álláspontok, főleg a németek növekvő kompromisszumkészsége miatt. Ha nem akarják veszni hagyni a korábbi pénzügyi megállapodást, akkor sürgősen meg kell egyezniük a feleknek, legalább egy átmeneti megoldásban ez a hét várhatóan erről fog szólni. Ma délután folytatódnak az egyeztetések Görögország és az eurozóna pénzügyi vezetői között, így kiderülhet, tovább közeledtek-e az álláspontok. Szombaton szakértői szinten voltak megbeszélések, egyesek szerint reménykeltőek, de a piac egyelőre szkeptikus a 5

6 megállapodást illetően. Ha mégis megszületik a megegyezés, az rövid távon mindenképpen jót tehet a piacoknak, noha egyelőre itt sem várható végleges, hosszú távú megoldás. A geopolitikai kockázatok tehát még hosszabb ideig velünk maradhatnak, de talán rövid távon enyhülhetnek, a hó végéhez közeledve pedig egyre inkább előtérbe kerülhet a márciustól induló QE program kedvező hatása. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,3% né/né Q4 0,9% év/év Q3 0,2% né/né Q3 0,8% év/év Fogyasztói árindex* Jan. n.a. hó/hó Jan. -0,6 év/év Dec. -0,1% hó/hó Dec. -0,2 év/év Termelői árindex Dec. -1,0% hó/hó Dec. -2,7% év/év Nov. -0,3% hó/hó Nov. -1,6% év/év Ipari termelés Dec. 0,0% hó/hó Dec. -0,2% év/év Nov. 0,1% hó/hó Nov. -0,8% év/év Feldolgozóipar BMI Jan. 51,0 pont Dec. 50,6 pont Szolgáltatószektor BMI Jan. 52,7 pont Dec. 51,6 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Jan. 45,2 pont Dec. 31,8 pont Gazdasági bizalmi index Jan. 101,2 pont Dec. 100,7 pont Fogyasztói bizalmi index Jan. -8,5 pont Dec. -10,9 pont Kiskereskedelmi forgalom Dec. 0,3% hó/hó Dec. 2,8% év/év Nov. 0,7% hó/hó Nov. 1,6% év/év Munkanélküliségi ráta Dec. 11,4% Nov. 11,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg A vártnál kissé jobb eurozónás GDP IV. negyedév: +0,9% év/év (piaci várakozás: 0,8%, III. né.: 0,8%). Az előzetes adatok alapján az eurozóna bruttó hazai terméke a vártnál kissé jobban nőtt a tavalyi utolsó negyedévben. Az előző negyedévhez képest 0,3% volt ennek az üteme a várt 0,2% helyett, és ezzel az igen óvatos gyorsulás is folytatódott (0,1-0,2-0,3% a legutolsó három adat). Az éves ráta is nőtt, a megelőző két időszak 0,8%-áról 0,9%-ra. A javulásban nagy szerepe volt Németországnak, ahol a várakozásokat felülmúlóan 0,7%-os volt a negyedéves és 1,5%-os az éves GDP növekedés. Spanyolországban is 0,7% volt a negyedéves ütem és 2,0% az éves, ellenben a francia gazdaság csak 0,1%-kal nőtt (éves szinten 0,2%), az olasz pedig stagnált (ami éves szinten 0,3%-os visszaesés). Negyedéves szinten Görögországban és Cipruson csökkent a GDP. Az EU egészében az éves növekedés 1,3% volt, és ezen belül Magyarország a 3,4%-os előzetes adattal a legjobb volt. A kilátásoknak jót tesz az alacsony olajár, de egyelőre igen magas a munkanélküliség, és a kihasználatlan kapacitások is magasan állnak. Jelenleg a piaci várakozás szerint 2015-ben 1,2%-os, 2016-ban 1,6%-os lehet a GDP növekedése (éves átlagban) az eurozónában. Az ipar viszont gyengébben teljesít december: -0,2% év/év (piaci várakozás: +0,3%, november: -0,8%). Decemberben a vártnál gyengébben alakult az eurozóna ipari termelése, havi szinten stagnált a várt 0,2% helyett. Év/év alapon továbbra is csökkenés látható (-0,2%), miközben az elemzői konszenzus +0,3% volt. További negatívum, hogy az előző havi adatokat még le is korrigálták. Havi szinten főként a tartós fogyasztási javak kibocsátása növekedett (+2,3%), míg a nem tartós fogyasztási cikkek termelése 1,8%-kal visszaesett. A tagországi bontásból az Írországban mért 12,4%- os havi visszaesés emelhető ki, az előző hónapok dinamikus növekedése után, de aggodalomra nincs ok, miután az éves növekedési ütem még mindig 18,2%. A meghatározó gazdaságok közül Németországban 0,5%-os volt a havi bővülés, míg év/év alapon stagnálást mértek. Franciaországban az előző hónapok gyengélkedése után havi szinten 1,6%-os volt a növekedés, míg az éves adat +0,6% volt. Az továbbra is látszik, hogy meglehetősen nagy a különbség az egyes eurozóna gazdaságok ipari teljesítménye között, összességében pedig nem igazán jó a helyzet. Az EKB újabb monetáris élénkítései viszont remélhetőleg itt is éreztethetik majd a hatásukat. 6

7 HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál jóval élénkebb GDP növekedés az év végén. A KSH előzetes adatai szerint a várakozásokkal szemben még kissé élénkült is a bruttó hazai termék növekedése a tavalyi IV. negyedévben. Az előző negyedévhez képest 0,9%-kal nőtt a GDP szezonálisan és naptárhatással kiigazítva, ami ismét az év eleji ütem, a III. negyedévi 0,5% után. Naptárhatás kiszűrésével az egy évvel korábbihoz képest 3,3%-kal bővült a GDP volumene, szemben a piac által (Bloomberg gyűjtés) várt 2,7%-kal. Ezzel 2014 egészének növekedése 3,5%-os volt Csak annyit közölt a KSH, hogy az ipar és a mezőgazdaság járult hozzá elsősorban a meglepően jó növekedési adathoz. A piac azért számított mérséklődő növekedési ütemre, mert egyrészt már magas volt a bázis (2013. IV. negyedévében is már 3,2%-kal nőtt a gazdaság), másrészt valószínűleg szerényebb lehetett a beruházások és a külkereskedelem dinamikája (ha a felhasználási oldalát nézzük a GDP-nek), illetve az ipar is visszafogottabb volt. Igaz, a kiskereskedelmi forgalom alapján a háztartások fogyasztása erős lehetett, kérdéses a készletváltozások hatása a növekedésre; illetve a termelési oldalon a szolgáltatások szintén erősek lehettek, nem is említve a mezőgazdaság nehezebben becsülhető hozzájárulását. Egyelőre arra számít a piac, hogy mérséklődik a továbbiakban a hazai növekedési ütem, de a részletes adatok (március 6-án) ezen esetleg kissé változtathatnak. Újabb inflációs mélypont januárban, -1,4%-os éves ráta. Újabb példátlan mélypontot ért el az infláció januárban a KSH adatai szerint. Decemberhez képest 0,2%-kal csökkentek az árak, az egy évvel korábbihoz viszonyítva pedig már 1,4%-kal, utóbbi a piaci várakozásoknál is erősebb árcsökkenés. A KSH maginflációs mutatója is tovább csökkent, januárban már csak 0,7% volt az éves emelkedés, ami szintén új mélypont és jelzi, hogy meglehetősen általános a dezinfláció. A havi árváltozások közül kiemelendő az üzemanyagok 7,7%-os esése, valamint a ruházkodási cikkeknél a - 3,3%-os változás. Az üzemanyagok súlya kb. 8%-os a fogyasztói kosárban. Eközben az élelmiszereknél 1,3%-os áremelkedést mért a KSH, 1,2%-ot a szeszes ital, dohányáruknál (az alkoholnál adóemelés történt), és 0,4%-ot a szolgáltatásoknál. Éves szinten a korábbi hónapoknál is nagyobb árcsökkenésben szintén főszerepe volt a járműüzemanyagoknak, itt -16,5%-os volt a változás. Az élelmiszereknél is fokozódott a mínusz, 0,7%-kal volt alacsonyabb az árszínvonal. A szolgáltatások összességükben 1,7%-kel kerültek többe mint tavaly januárban általában nem volt az év elején komolyabb áremelés, a kevés kivétel egyike a közlekedési szolgáltatások az autópálya matricák miatt, miközben visszafogottnak tűnik az áremelés az egészségügyi vagy vendéglátási területen. A háztartási energiánál 5,2%-os volt az éves csökkenés, a ruházkodásnál 0,7%, a tartós cikkeknél 0,6%-ra fokozódott. A nem túl jelentős januári adóemelés miatt maradt a +1,2% a szeszes italok, dohányáruknál. Az MNB által számított indirekt adóktól szűrt maginfláció mérsékelten tovább csökkent, 1,0%-ra, és hasonlóan változott a két inflációs alapfolyamatokat megragadó mutató (a keresletérzékeny és ritkán változó árú termékek éves inflációja). A jegybank rövid közleménye kiemeli, hogy ezek a mutatók már közel két éve az 1,5-2,0 százalékos sávban vannak, és így változatlanul mérsékelt inflációs környezetre utalnak. A csökkenést a maginflációnál elsősorban a piaci szolgáltatások okozták. Valószínű, hogy a -1,4% ellenére, a többi inflációs jelzőszám alakulásának ismeretében az MNB marad annál az óvatos álláspontjánál, hogy majd a március végi MT ülésen, a friss inflációs jelentés ismeretében dönthet újabb kamatcsökkentésről. Az is valószínű a mostani helyzet alapján, hogy februártól már kissé feljebb kerülhet az inflációs ráta (ha más miatt nem, az üzemanyagok miatt), az év egészében pedig már csekély áremelkedés várható. A korrigált mutatók még jó ideig maradhatnak az említett 1,5-2,0%-os sávban. 7

8 Szokás szerint visszafogott decemberi növekedés az iparban. A KSH részletes adatai szerint is 1,7%-kal csökkent decemberben az ipari termelés volumene, így az éves növekedési ütem 4,6%-os volt. Ugyanígy kissé mérséklődött az ipar értékesítésének növekedése is, 4,2%-ra; ezen belül a belföldi 0,9%-kal lemaradt az egy ével korábbitól, míg az export élénkült, 8,4%-kal. A szezonálisan és munkanappal is korrigált termelési adatok alapján a termelés mintegy 5%-át kitevő energiaiparban 1,0%-kal volt kisebb a kibocsátás az egy évvel korábbinál az enyhébb tavalyi decemberben. A közel 95%-os súlyú feldolgozóiparban a novemberi 7,0%-ról decemberre 5,8%-ra enyhült az éves növekedési ütem. A járműgyártásnál a 7,8%-os növekedés viszonylag szerénynek számít az erős november után, a hullámzás ebben az alágban július óta tart. A bázis magas volt, és az év végén előfordulhatnak olyan leállások is, melyeket a munkanap korrekciók sem szűrnek ki, ezekkel együtt nem látszik nagy probléma a hazai ipar fő húzóerejénél. Az élelmiszer, ital, dohánytermékek gyártása 1,4%-kal nőtt, az utóbbi hónapokban lassulni látszik a bővülés üteme. Ellenben az elektronikai és optikai termék gyártása elektronikus fogyasztási cikkeknek köszönhetően 12,4%-kal ugrott meg, ilyen ütemre igen régóta nem volt példa. A közepes alágak közül háromban is jelentős volt az éves bővülés, különösen a 18,5%-ot produkáló gép, gépi berendezés gyártása emelendő ki, a KSH jelentése szerint igen komoly motor, turbina gyártási exportnak köszönhetően. A vegyiparban 18,8%-kal, a műanyagiparban 16%-kal nőtt a termelés, gyengébb bázishoz képest. Esett ellenben a kőolajfeldolgozás (17,5%-kal) és a fémfeldolgozás (-4,6%) kibocsátása. A kisebb súlyú alágak is vegyesen szerepeltek decemberben, a gyógyszergyártás gyengélkedése folytatódott (-4,8%). A kiemelt feldolgozóipari ágazatok új rendelései ismét élénken nőttek (+14,2%), a teljes állomány 18,8%-kal volt magasabb az egy évvel korábbinál és szinte minden alágra kiterjedt a javulás, kedvező kilátásokkal kecsegtetve. A járműgyártás főszereplésével, de remélhetőleg más alágak segítségével is 2015-ben az ipari termelés növekedése talán megismételheti a évi 7,6%-ot. Csökkent az év végén az építőipari termelés. Tavaly decemberben majdnem két év után ismét csökkent éves összehasonlításban az építőipari termelés volumene, a KSH adatai szerint 2,2%-kal. Novemberhez képest 6,4%-os volt a visszaesés szezonálisan és munkanappal kiigazítva a két jókora hosszú hétvégét hozó decemberben. A két építményfőcsoport közül az épületek volumene 4,9%-kal csökkent (sorozatban már negyedszer), az egyéb építményeké pedig csupán 1,2%-kal nőtt. Korábban egész évben utóbbinál 20-40% volt a bővülési ütem, és korábban a KSH mindig megemlítette, hogy döntően útépítési, vasút-felújítási munkák, illetve közműfejlesztések adják a lendületet. A fékeződés a szerződésállománynál egyértelműen folytatódott, a decemberben beérkezett 129 Mrd Ft ellenére a teljes állomány 16,7%-kal maradt már el az egy évvel korábbitól, összegszerűen (745 Mrd Ft) 2013 őszi szintre kerülve vissza. Az EU finanszírozás és a választások okozta szezonalitás látszik megmutatkozni az építőiparban, a nyár óta tartó fékeződésben. A decemberi visszaesésnek más okai is lehettek (pl. év végi leállások), az éves mínusz talán ebből a szempontból kissé túlzásnak tűnhet, de az idei I. félévben az erős bázisidőszak akár többször is előfordulhat majd ilyen. Érdekes lesz, hogy milyen szerepet játszik az új beruházások indításában az állam. A jegyzőkönyv szerint sem csökkentene kamatot márciusig az MNB. A Monetáris Tanács január 27-i üléséről megjelent jegyzőkönyv érdemi újdonságot nem tartalmazott az MNB már jól ismert, a jövőbeli esetleges kamatcsökkentésre vonatkozó óvatos véleményéhez képest. A február 11-én közzétett jegyzőkönyv szerint így például A tanácstagok egyetértettek abban, hogy rövid távon erősödtek a lazább monetáris politika irányába mutató kockázatok, a monetáris politikai irányultság megváltoztatása azonban nem indokolt, így az alapkamat tartása növeli a jegybank hitelességét és kiszámíthatóságát, illetve a külső dezinflációs folyamatok ellenére még nem jelentkeztek másodkörös hatások. 8

9 Ami kiemelhető, hogy itt is megerősítették azt, amit a jegybank elnöke nemrég kijelentett: A tanácstagok egyetértettek abban, hogy az alapkamat megváltoztatásának lehetőségéről a középtávú inflációs és reálgazdasági kilátások átfogó értékelését követően, a márciusi Inflációs jelentés alapján érdemes döntést hozni. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2014 IV. 3, I-IV. 3, III. 3, ,6 Fogyasztói árak (%) Jan. -0,2 hó/hó Jan. -1,4 év/év Dec. -0,7 hó/hó Dec. -0,9 év/év Ipari termelői árak (%) Dec. 0,0 hó/hó Dec. 0,1 év/év Nov. -0,4 hó/hó Nov. 0,6 év/év Ipari termelés (%) Dec. -1,7 hó/hó Dec. 4,6 év/év Nov. 3,3 hó/hó Nov. 5,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 III I-III II Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 III I-III I Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 322 Jan-dec Nov. 843 Jan-nov Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 III. 36, II. 37, IV. 37,3 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Dec. 34,6 Nov. 34,1 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Dec. 5,6 év/év Nov. 0,5 hó/hó Nov. 5,1 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Nov. 1,1 év/év Jan-nov. 2,7 év/év Okt. 3,3 év/év Jan-okt. 2,9 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Okt-dec. 7,1 Szept-nov. 7,2 Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan. -104, , ,7 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan. -53,8 Éves terv % 6,1% , ,8 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 9

10 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is pozitív hangulatban. Az előző héthez hasonlóan jó hangulatban telt az elmúlt hét is a világ főbb részvénypiacain, az MSCI World index pl. 1,8%-kal nőtt. USA: Jelentős emelkedéssel zárták a múlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, köszönhetően pl. a technológiai papírok szárnyalásának és az ukrajnai tűzszünetről érkező híreknek, az olaj árának az emelkedése pedig az energetikai vállalatokra és az alapanyaggyártókra hatott pozitívan. Az S&P 500 pl. 2,0%-kal, a kisebb papírokat tömörítő Russell 2000 index pedig 1,5%-kal emelkedett, mindkettő történelmi rekordszintre kerül, a Nasdaq pedig 3,7%-kal nőtt, 15 éves csúcsra. Az előző héthez hasonlóan az S&P főbb iparági indexe többségében jól teljesített, kivételnek számít megint a közüzemi szektor, a 3,3%-os eséssel. Tágabb iparági bontás alapján a technológiai szektorból a hardver valamint az eszközgyártókat (+6,0%) érdemes kiemelni a jól teljesítő szektorok között, köszönhetően pl. az Apple szárnyalásának, melynek piaci kapitalizációja átlépte a 700 Mrd dollárt. A javuló hangulat a volatilitáson is érződött, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 15%-kal 14,7 pontra mérséklődött, ami idei mélypontnak számít. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok is jó teljesítményt nyújtottak az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 1,0%-os pluszban zárt. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei többsége jól teljesített, melyek közül a legjobban az alapanyaggyártók (+5,0%) szerepeltek, de szintén jó teljesítményt nyújtottak az építőipari vállatok (+3,4%) is. A hét vesztesei pedig az étel és az italgyártó vállatok (-1,6%) voltak, de szintén gyenge hetet zártak a közüzemi vállatok (-0,9%) is. Európában is túl vagyunk a gyorsjelentési szezon nagy részén, a bevétel és az eredmény tekintetében is a pozitív meglepetést okozó beszámolók aránya 50% fölött van. Az eddig gyorsjelentések alapján a bevétel átlagosan 4,6%-kal csökkent, miközben 1,2%-os volt az átlagos eredménybővülési ütem. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai vegyesen teljesítettek az elmúlt héten, miután a cseh PX index, és a BUX emelkedett, míg a lengyel WIG DAX PX WIG BUX index minimálisan csökkent. záró változás WIG ,8-0,1% PX 1 023,36 4,5% BUX ,8 4,3% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 108% 106% 104% 102% 100% 98% febr. 2. febr. 3. febr. 4. febr. 5. febr. 6. febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr. 13. DJIA Nasdaq-100 S&P500 záró változás DJIA ,35 1,1% S&P ,99 2,0% Nasdaq ,03 3,7% febr. 2. febr. 3. febr. 4. febr. 5. febr. 6. febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr. 13. DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,53 0,6% Stoxx ,07 1,0% DAX ,40 1,1% CAC ,36 1,5% FTSE ,52 0,3% febr. 2. febr. 3. febr. 4. febr. 5. febr. 6. febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr

11 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+2,0%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 47,47 6,9 1 American Express -7,17-8,2 Google 12,30 3,4 2 Wal-Mart Stores -4,90-1,7 Microsoft 11,98 3,4 3 Berkshire Hathaway -4,53-1,2 Google 11,76 3,2 4 Johnson & Johnson -4,14-1,5 Cisco Systems 11,20 8,0 5 Biogen Idec -2,43-2,6 Pfizer 9,26 4,4 6 Duke Energy -2,31-3,9 Exxon Mobil Corp 7,92 2,0 7 Celgene -2,29-2,4 QUALCOMM 7,47 6,8 8 Southern -2,06-4,8 Gilead Sciences 6,67 4,5 9 Dominion Resources -1,63-3,7 JPMorgan Chase 6,61 3,1 10 Kraft Foods Group -1,39-3,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+3,7%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 47,47 6,9 1 Biogen Idec I -2,43-2,6 Gilead Sciences 12,30 3,4 2 Celgene -2,29-2,4 Mondelez Internation 11,98 3,4 3 Symantec -1,70-6,3 Google 11,76 3,2 4 Liberty Global -1,39-3,5 Cisco Systems 11,20 8,0 5 Costco Wholesale -0,70-1,1 Randgold Resources 7,47 6,8 6 Regeneron Pharmaceut. -0,46-1,1 Garmin 6,67 4,5 7 DENTSPLY Internation -0,21-0,5 Comcast 6,55 4,5 8 Microchip Technology -0,20-2,1 Intel 5,04 3,2 9 Netflix -0,20-1,7 QUALCOMM 4,24 7,9 10 Applied Materials -0,14-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,0%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Novartis 8,30 3,1 1 HSBC Holdings -6,70-3,6 BHP Billiton 5,40 4,3 2 Roche Holding -6,61-2,8 ING Groep 4,67 10,9 3 Diageo -2,79-3,8 Glencore 4,28 8,0 4 Nestle -2,60-1,1 Intesa Sanpaolo 4,07 9,5 5 Telenor -2,18-6,7 Rio Tinto 3,52 4,1 6 Associated British -1,67-4,5 Credit Suisse Group 3,04 8,7 7 Anheuser-Busch InBev -1,61-0,9 Statoil 3,03 5,0 8 Royal Dutch Shell -1,32-0,7 LVMH Moet Hennessy 2,89 3,7 9 National Grid -1,10-2,1 GlaxoSmithKline 2,66 2,3 10 Electricite de Franc -1,10-2,4 11

12 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NEW EUROPE BLUE CHIP (+2,9%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Erste Group Bank 1,20 13,6 1 PKO Bank Polski -0,23-2,0 Raiffeisen Bank Int. 1,00 31,1 2 Bank Pekao -0,14-1,1 Komercni Banka 0,70 8,7 3 mbank -0,13-2,6 OTP Bank 0,47 11,5 4 Tauron Polska Energia -0,08-3,4 Voestalpine 0,41 7,4 5 Telekom Austria -0,06-1,6 Orange Polska 0,18 5,6 6 PGE -0,03-0,3 IMMOFINANZ 0,16 6,6 7 CEZ -0,02-0,2 Andritz 0,16 3,1 8 Richter Gedeon 0,00-0,1 PKN Orlen 0,12 1,8 9 Verbund 0,00 0,0 Fondul Proprietatea 0,11 3,7 10 Krka dd Novo mesto 0,02 0,9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+1,7%) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Mitsubishi Paper Mil 810,45 8,5 1 Daikin Industries -106,99-4,6 Toyota Motor 704,11 2,7 2 Hitachi -64,77-1,7 Japan Tobacco 682,00 10,1 3 Mazda Motor -57,89-4,0 FANUC 567,63 11,8 4 Kirin Holdings -52,59-3,4 Nippon Suisan Kaisha 511,51 6,5 5 IHI -52,59-6,2 Nissan Chemical Indu 440,77 9,3 6 Minebea -46,70-6,6 Sumitomo Mitsui Fina 439,06 7,5 7 Kawasaki Heavy Indus -41,80-4,5 NTT DOCOMO 432,14 5,0 8 Asahi Group Holdings -39,90-2,2 Honda Motor 277,15 4,0 9 Alps Electric -28,50-6,4 Central Japan Railwa 271,92 6,7 10 Casio Computer -26,90-5,3 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+0,7) PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % China Mobile 55,25 2,6 1 HSBC Holdings -19,22-1,4 ICBC 44,83 2,3 2 BOC Hong Kong Holdin -3,17-1,1 Bank of China 38,49 2,8 3 Power Assets Holding -3,09-1,8 Ping An Insurance 36,49 4,8 4 Kunlun Energy -2,10-3,3 China Life Insurance 36,35 3,1 5 CITIC Pacific -1,99-0,6 China Construction Bank 27,59 1,7 6 Hong Kong & China Ga -1,68-0,9 PetroChina 24,98 1,0 7 China Shenhua Energy -1,08-0,2 Bank of Communicatio 12,92 2,5 8 Bank of East Asia -0,94-1,2 China Petroleum & Ch 11,04 1,3 9 Henderson Land Devel -0,75-0,5 China Unicom Hong Ko 6,71 2,2 10 Hang Seng Bank -0,38-0,1 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve, 12

13 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Az OTP húzta a magyar piacot. Lényegében megismételhető az előző heti jelentés kezdőmondata: a nemzetközi piacokon összességében jó volt a hangulat, a magyar piac viszont kimagasló teljesítményt nyújtott. A BUX az előző heti 4,9% után 4,3%-kal került feljebb, ami pontos záró szintet jelent. Egyedül a szerdai nap sikeredett gyengébbre, de ez bőven belefért. A blue chipek közül az OTP volt a húzómotor, örült a piac a kormány bankadóval kapcsolatos bejelentésének, ami egyben akár a gazdaságpolitika piacbarátabb fordulatát is jelentheti. A napi átlagforgalom átlag felett alakult, miután 15,6 milliárd forintot tett ki. Pont febr. 2. febr. 4. Forgalom BUX febr. 6. febr. 10. febr. 12. Mrd Ft Az OTP az előző heti 11,5%-kal forintra emelkedett. Ezzel két alatt közel 20%-os emelkedés realizálódott. A bankadó kormány által tervezett konkrétabb mérséklése a közvetlen eredményhatáson túl az általános piac megítélést is határozottan javítja. A piac ezt reagálta le a múlt héten, az elemzők sem maradtak tétlenek. A felminősítések sorához a Buda-Cash is csatlakozott. Jót tehetett még az ukrán tűzszünet bejelentése is, igaz ez még meglehetősen ingatag lábakon áll. A MOL az olajár korrekciójával párhuzamosan folytatta emelkedését. Az előző héten elkönyvelt 6,1% után 1,4%-kal forintra emelkedett. A defenzív papírok közül a Magyar Telekom 2,2%-kal 372 forintra emelkedett, míg a Richter 0,1%-kal forintra csökkent. A gyógyszertársaság múlt heti gyorsjelentésében a piacinál egyértelműen óvatosabb lett a cégvezetés folyó évi eredményvárakozása, így a piaci előrejelzések csökkenése folytatódhat, további nyomást helyezve az árfolyamra. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 2,2%-kal pontra emelkedett. Az FHB is örülhet a bankadó tervezett csökkentésének, magas forgalom mellett 7,4%-kal emelkedett. A magasabb forgalmú papírok közül a CIG 3,0%-kal, a Pannergy pedig 3,4%-kal került feljebb. ÁLLAMPAPÍRPIAC A jelentősen csökkenő fogyasztó árak ellenére kivárhat az MNB. Felemás hetet zárt a magyar állampapír-piac. A rövid lejáratoknál lényegében izgalommentes volt a hét, a hozamok lényegében egész végig mozdulatlanok maradtak. Az államkötvények esetében már jelentősebb mozgásokat láthattunk. A hét közepéig, akár 20 bázispontos emelkedés is realizálódott, ez a tendencia azonban megfordult, a hét végére lényegében a hét eleji szintekre jöttek vissza a hozamok. Így összességében a hetet szerény, minimális elmozdulásokkal zárta a hosszú oldal. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,66 1,55 1,62 2,16 2,56 3,00 3, ,66 1,57 1,64 2,14 2,61 3,03 3,23 Változás 0,00 0,02 0,02-0,02 0,05 0,03-0,03 A 3 és 12 hónapos DKJ aukciók közepes érdeklődés mellett zajlottak. A rövidebb futamidejű papír esetében a meghirdetett 50 milliárd forintra 84 milliárdnyi ajánlat érkezett, az ÁKK a tervezett mennyiséget fogadta el. Az átlaghozam maradt 1,67%. A 12 hónapos papírok aukciója is hasonló forgatókönyv szerint zajlott le, sőt még az átlaghozamok is megegyeztek. A változó kamatozású kötvények iránt viszont továbbra is igen erős volt a kereslet, a kibocsátó 20 milliárdos keretét 30-ra növelte meg, miután 71,4 milliárd forintnyi ajánlat érkezett. 13

14 Az MNB legutóbbi kamatdöntő ülése óta a kamatcsökkentési várakozások érdemben nem változtak, ez alapján a piac továbbra is arra számít, hogy nyárra akár 1,8%-ra mérséklődik a ráta. Valószínű, hogy a - 1,4%-os friss inflációs ráta ellenére, a többi inflációs jelzőszám alakulásának ismeretében az MNB marad annál az óvatos álláspontjánál, hogy majd a március végi MT ülésen, a friss inflációs jelentés ismeretében dönthet újabb kamatcsökkentésről. Az EKB QE programja által vezérelt európai pénzügyi piaci folyamatok tovább támogathatják nem csak a magasabb kamattal és hozammal forgó magyar kötvényeket, hanem a forintot is. Csak év eleje óta a külföldiek állománya több mint 5 százalékkal nőtt, mellyel párhuzamosan a hozamaink is folyamatosan süllyednek az irdatlan európai hozaméhség miatt. DEVIZAPIAC Nem hagyta magát a forint, hétvégére erőre kapott az euró. A hét első fele jelentős korrekciót hozott a forint piacán, a jegyzések a 306-os szint környékéről a 310-es szint fölé is 323 benéztek. Az itt húzódó 200 napos mozgóátlag viszont megfogta 320 a gyengülő trendet. E felett a szint felett a következő erősebb 317 ellenállás 313 közelében van. A szerdai vártnál jóval alacsonyabb 314 inflációs adatra nem rendült meg hazai fizetőeszközünk, noha ez 311 akár egy újabb óvatos kamatvágást is előrevetíthet. Valószínű azonban, hogy a -1,4% inflációs ráta ellenére, a többi inflációs jelzőszám alakulásának ismeretében az MNB marad annál az óvatos álláspontjánál, hogy majd a március végi MT ülésen, a friss inflációs jelentés ismeretében dönthet újabb kamatcsökkentésről EUR/HUF árfolyam Csütörtökön fordulat következett be, miután az ukrán tűzszüneti megállapodás híre és a Moody s hazánk besorolásával kapcsolatos kedvező véleménye újabb lendületet adott a forintnak. Az EUR/HUF visszasüllyedt a 306-os szint környékére. A 306 alatti régióban az első támaszok 305,7-nél, majd az alatt 305-nél mutatkoznak, melyeken, ha átjut lefelé a kurzus, akkor a 304 körüli szint lehet a következő akadály, amely egyben a tavaly év végi forintcsúcs is volt. Ennek elérésében nem segített az erős hazai GDP adat pénteki közzététele. A jegyzések lényegében a 306-os szinthez tapadtak. A 300-as szint megközelítésében segítséget jelenthetnének a hitelminősítők, felminősítést valószínűsítő kommentárjaikkal. A gazdaság állapota, illetve a bankadó mérséklése kapcsán kibontakozó óvatos gazdaságpolitikai fordulat növeli az idei felminősítésünk valószínűségét. USD/EUR 1,16 1,15 1,14 1,13 1,12 USD/EUR JPY/USD JPY/USD Az EUR/USD egészen csütörtökig meglepően szűk sávban mozgott, a jegyzések az 1,13-as szint körül ingadoztak. Csütörtökön felpezsdült az élet, miután kedvezően fogadta a piac és így az euró erősödését hozta a hír, hogy görög miniszterelnök és az Eurogroup elnöke megállapodtak abban, hogy újraindulnak a tárgyalások Görögország és az EU, EKB, IMF (trojka) között. Erre tett még rá egy lapáttal a nagy nehezen létrejött a ukrán tűzszünet bejelentése, illetve a várt feletti GDP számok az eurozónából. A jegyzések csütörtökön már az 1,1400-es, pénteken pedig már az 1,1450-es szint környékén jártak. Mindezek ellenére a devizapár azonban maradt az elmúlt hetekre jellemző sávjában A kereszt szempontjából továbbra is meghatározóak lehetnek a görög fejlemények. A héten folytatódnak a tárgyalások Görögország és az eurozóna pénzügyi vezetői között arról, mi váltsa fel (ha egyáltalán) a hónap végén lejáró görög EU-ECB-IMF segélyprogramot. Megegyezés esetén akár komolyabb euró erősödés is kibontakozhat. A héten az USA-ból érkező makroadatok közül a szerdai ipari termelési és lakáspiaci számok, illetve a januári Fed ülés szintén szerdán megjelenő jegyzőkönyve emelhető ki. Európában a keddi ZEW bizalmi 14

15 indexek és a péntekien megjelenő előzetes februári menedzser indexek lehetnek érdekesek az ütemezett adatok közül. Az USA-ban a gyorsjelentések többsége már megjelent, de folytatódik még a szezon a héten, Európában igazából most kezdődik majd. 15

16 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 855 M Ft változás 1,4% forgalmi részarány 5,5% relatív hozam -2,5% BUX súly 27,3% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 4,06 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: febr..02. febr..04. febr..06. febr..10. febr..12. A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult a Downstream szegmens teljesítmények köszönhetően. Megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is. A kockázati tényezők közül változatlanul az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Valószínűbbnek tűnik a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A döcögő egyeztetések folytatódnak a horvát kormánnyal, időközben érdeklődő is felbukkant. A zuhanó olaj kedvezőtlen a MOL upstream tevékenységei számára is, főleg az induló északi-tengeri projekteknek; ám a downstream akár jelentősen profitálhat a helyzetből az élénkebb fogyasztás és az esetleg kedvezőbb árrések miatt. Ha tartósan olcsó lesz az olaj, a kilátások átértékelendőek, de az összhatás nem feltétlenül drámai. A meglévő akvizíciós potenciál az INA eladásával kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is hosszú távú megoldásra vár. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a hazai piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése ez az INA eladásával megszűnhetne. A külföldi részvénypiacok változatlanul csúcsközelben járnak, de a kedvező a befektetői hangulat a hazai részvénypiacon nagyon visszafogottan érződik. A MOL körüli kockázatok jelentősek és nehezen felmérhetőek, új tényező lett az olajár. Az INA sorsának rendezése akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozhatná a MOL részvények piacát. Úgy tűnik, hogy tartósan alacsonyabb lesz az olajár, jelentősen megváltoztatva az iparág és a MOL közeljövőjét. Az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. A többi kockázati tényezővel ismeretében rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabbá tettük becsléseinket. Az ajánlás így is marad Felhalmozás. 16

17 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS Részvényadatok záróárfolyam 372 Ft napi átlagforgalom 300 M Ft változás 2,2% forgalmi részarány 1,9% relatív hozam -0,5% BUX súly 12,0% heti maximum 374 Ft kapitalizáció 388 Mrd Ft heti minimum 362 Ft 1,3Mrd ÉRTÉKELÉS: 372 FT RT TARTÁS HT TARTÁS A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése után sem változott a gazdálkodásról kialakult kép. A negyedéves számok a vártnál jobban alakultak, ami viszont árnyalja valamelyest a képet, hogy a készpénztermelő képesség továbbra sem erős, miközben az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett. A bevételek várható alakulásával kapcsolatban elmondható, hogy a vezetékes szolgáltatásokon belül a hang szolgáltatásból származó árbevételek tovább csökkenhetnek, miközben a telített vezetékes piacon továbbra is a TV maradhat a fő húzóerő. A mobil szolgáltatásokkal kapcsolatban az látható, hogy a piac telítődött, csökkenő hang alapú bevételek várhatóak, tovább növekedés lehet viszont a mobil szélessávban, valamint az értéknövelt illetve az adatátviteli szolgáltatásokban. A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után, a társaság bejelentette, hogy a 2014-es eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként - ahogy tavaly is a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is jóval a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (III. negyedév végén: 44,6%). Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál, az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és 2013 augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig nyomást gyakoroltak a társaság pénzügyi helyzetére. A következő évek gazdálkodásra pedig az új szolgáltatók, mint pl. a Digi megjelenése is hatással lehet, miután könnyen nagyobb árverseny irányába terelheti a többi szolgáltatót. Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése újabb jelentős csapást jelentett volna a társaság számára, amire senki nem számíthatott (főként a tavaly a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után). Visszavonta ugyan a kormány az internetadóról szóló törvényt, a távközlési adó kiszélesítése így lekerült a napirendről, viszont a befektetői lelkekben komoly nyomokat hagyhatott, így még nem változtatunk sem rövid, sem hosszú távra a tartásra vonatkozó ajánlásunkon. Ft febr..02. febr..04. febr..06. febr..10. febr..12. M db

18 OTP BANKSZEKTOR FT RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Az Orbán által beígért bankadó-csökkentés az eredményt és az általános piaci megítélést is jelentősen javítja. Az Orbán Viktor múlt heti bejelentése a bankadó csökkentéséről, és a közzétett szándéknyilatkozatban szereplő további, a bankszektor működését érintő kedvező fejlemények komoly fordulatot jelentenek a kormány és a bankszektor viszonyában. Amennyiben az ígéretek teljesülnek, a jövőben mérséklődhet a bankokra nehezedő nyomás és fokozatosan ismét növekedési pályára állhat a szektor. A legfontosabb persze a bankadó mérséklése. A miniszterelnök által elmondottak szerint ben jelentősen, majd ben kisebb mértékben tovább csökkenhet a banki különadó. A közzétett szándéknyilatkozat alapján az adókulcs 2016-ban 0,53%-ról 0,31%-ra, 2017-ben pedig 0,21%-ra mérséklődhet, ami azt jelenti, hogy első körben nagyjából 40%-kal, azaz mintegy 60 milliárd forinttal, majd további 30 milliárddal mérséklődhet a bankszektor különadó befizetése a jelenlegi milliárdról. Egyelőre még csak ígéret és szándéknyilatkozat van, de azért a korábbiaknál lényegesen konkrétabb kötelezettségvállalás történt a kormány részéről a bankokat régóta sújtó, nemzetközi összehasonlításban is kimagasló adóterhelés csökkentésére. Emellett a szándéknyilatkozat szerint a kormány a jövőben tartózkodik attól, hogy olyan új jogszabályt vagy intézkedést hozzon, amely negatív hatással lehet a bankszektor profitabilitására. A forintosítást követően elkerüli az árfolyamkockázatok további bankokra hárítását, a magáncsőd intézményének bevezetéséről egyeztet a bankszektorral. Nem tesz további korlátozó intézkedéseket az árverezésekre és kilakoltatásokra, ugyanakkor a Nemzeti Eszközkezelő tevékenységét kiterjeszti. A kormány nem törekszik többségi állami tulajdonra a bankszektorban, a meglévő részesedéseit három éven belül magánkézbe adja. Mindezek egy alapvetően piackonform szabályozás felé történő határozott elmozdulást jelentenek. Ami az OTP- illeti, a bankcsoport 2014-ben megközelítőleg 30 milliárd Ft különadót fizetett (a nyereségadót is figyelembe véve), ennek 40%-a 12 milliárd forint. Tehát 2016-ban ennyivel mérséklődhet az adóteher, majd 2017-től további 5-6 milliárddal. Egy 5 éves időtávra kivetítve összesen mintegy milliárdos megtakarítással számolhatunk, ami részvényenként forintot jelent. Azért csak öt évre, mert azért az várható volt, hogy előbb-utóbb csökkentik a különadót; ami új információ, hogy ez most viszonylag gyorsan megtörténhet. A hír tehát mindenképpen pozitív és jelentős lökést is adott a részvénynek. Úgy véljük, hogy a várható eredményhatás már jórészt beépült az árfolyamba, ugyanakkor a megállapodás, a kormány és a bankok közötti viszony normalizálódása a magyar bankpapírok általános piaci megítélését is nagymértékben javíthatja. Az első visszajelzések szerint a hitelminősítőknél is pozitív volt a bejelentés fogadtatása, még ha óvatosan is. Az látható, hogy a bankadó csökkentése egy komoly lépéssel közelebb vihet Magyarország felminősítéséhez. Az ezzel kapcsolatos spekuláció pedig további vételeket generál(hat) az OTP piacán, hiszen ha visszakerülnénk a befektetési kategóriába, annak a legnagyobb nyertese a BÉT-en a nagy külföldi befektetési alapok által leginkább preferált bankpapír lehet. Ft M db Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 11,5% forgalmi részarány 82,4% relatív hozam 5,8% BUX súly 32,5% maximum Ft kapitalizáció 1224 Mrd Ft minimum Ft 4 Mrd febr. 2. febr. 4. febr. 6. febr. 10. febr

19 ÉRTÉKELÉS: A bankcsoport jövedelmezősége jó ideje nyomás alatt van. A legutóbbi (III. negyedévi) gyorsjelentés jobb lett a vártnál, de ebben jelentős szerepet játszott, hogy az OTP mérsékelte a devizahiteles elszámoláshoz kapcsolódó céltartalékot. Ukrajnában és Oroszországban viszont már akkor komoly problémák mutatkoztak, a rubel és a hrivnya zuhanása pedig a negyedik negyedévre sem ígér sok jót. Ehhez adódik hozzá az idei évtől a svájci frank erősödése, ami főleg Romániában okozhat gondot. A IV. negyedévi gyorsjelentést várhatóan március 6-án teszi közzé az OTP. Gyakorlatilag biztosra vehető, hogy az OTP a devizahiteles elszámolás és az ukrán ill. orosz leírások miatt a tavalyi évet negatív eredménnyel zárta. A számviteli veszteség 90 milliárd Ft körül alakulhatott 2014-ben, de akár ennél nagyobb is lehetett, ha az OTP sort kerítet az orosz leánybank goodwill leírására. Az idei évben kevesebb egyszeri tétel terhelheti az eredményt, de az ukrán és orosz leírások miatt így is gyenge évet zárhat a bankcsoport. Várakozásunk a korrigált, bankadó utáni eredményre 2014-re 104 milliárd, 2015-re 111 milliárd Ft. Utóbbi alapján kevéssel 400 Ft alatti EPS adódik. Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 11 körüli P/E-n forognak, ami 20-30%-kal elmarad a ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,9 körül van, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, a magyar gazdaságpolitikai faktor mellett az orosz és ukrán kitettséget sem szeretik a piacok. A devizahitelek forintosítása, a bankok elszámoltatása és a fair banki törvény jelentős, de már kalkulálható egyszeri veszteséget és hosszabb távú eredménykiesést okoz a bankoknak. Idén még ennek a hatásai megmutatkoznak az OTP-nél, de ezt követően tisztulhat a kép. Ugyanakkor az orosz és ukrán kitettség tetemes, és a görög helyzet is kockázatos. Ha a hétvégén életbe lépett ukrán tűzszünet után a görögökkel is sikerülne megállapodni, az sokat enyhíthetne a geopolitika kockázatokon, legalábbis rövid távon. Ennél is fontosabb azonban a bankadó múlt héten kilátásba helyezett jelentős mérséklése, ami a közvetlen eredményhatáson túl az általános piac megítélést is határozottan javítja. Ezzel összefüggésben a Magyarország felminősítésével kapcsolatos spekuláció is felerősödött. Mindezekre tekintettel az OTP részvényekre vonatkozó ajánlásunkat rövid távon csökkentésről tartásra, hosszabb távon tartásról felhalmozásra javítottuk, célárfolyamunkat pedig forintról forintra emeltük. 19

20 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 1060 M Ft változás -0,1% forgalmi részarány 6,8% relatív hozam -2,3% BUX súly 23,4% maximum Ft kapitalizáció 712 Mrd Ft minimum Ft 2,33 Mrd Ft febr.. 2. febr.. 4. febr.. 6. febr febr e db ÉRTÉKELÉS: A IV. negyedéves gyorsjelentés felemásan sikerült: az üzemi, működési soron látott kedvező számok hatalmas pénzügyi veszteséggel párosultak. A piacinál egyértelműen óvatosabb lett a cégvezetés folyó évi eredményvárakozása, így a piaci előrejelzések csökkenése folytatódhat, további nyomást helyezve az árfolyamra. A Richter szempontjából továbbra is kiemelt jelentőséggel bír az orosz rubel árfolyamalakulása, mivel a helyi értékesítés rubelben kerül elszámolásra. Az elmúlt időszak óriási árfolyamingadozásokat hozott a rubel/forint viszonylatban is, az elmúlt hetekben 4,0-4,5 közötti szinten tűnik stabilizálódni a jegyzés. A kockázat továbbra is jelentős, mivel az orosz gazdaság és ezáltal a rubel fő problémáját jelentő tényezők (alacsony olajárak; ukrajnai háború) továbbra is fennállnak. A rövid távú eredménykilátásokat nagyban befolyásolja a rubel árfolyam, mivel bár egyes területeken sikerült árat emelni, ám az oroszországi elszámolás továbbra is helyi devizában történik. A globális generikus gyógyszercégek között a Richter a legalacsonyabban értékeltek között szerepel, a mutatók mediánjaihoz képest 30-50%-os diszkonttal, aminek az oka a viszonylag mérsékelt növekedési kilátások mellett a jelentős orosz/ukrán kitettség. Értékelési modellünkben saját évi előrejelzéseink ill. a historikus értékelési mutatószám középértékek figyelembe vételével 4000 forintos reális árfolyam adódna. Korábbi értékeléseinkben felhívtuk a figyelmet arra, hogy az orosz-ukrán válság és a rubel gyengülése kedvezőtlen (de nem a legrosszabb) esetben is mintegy 500 forinttal rontja a becsült cégértéket. Ezt a tényezőt részben a hosszú távú kilátásokban is megjelentetve célárfolyamunk 3750 forint, ajánlásunk marad Tartás a gyorsjelentés után is. Ez a számítás a fent említett 500 forintos potenciális cégérték-kiesés 50 százalékát vezeti át a célárfolyamba, ami azt feltételezi, hogy a bevételkiesés és az ingadozó devizaárfolyamok több évre is fennmaradhatnak, azonban nem következnek be a legrosszabb forgatókönyvek. Továbbra is fenntartjuk, hogy 3500 forint alatti szinteken fundamentális alapon kedvező beszállási szinteket láthatunk. Azonban a tapasztalatok azt mutatják, hogy hasonló esetekben az árfolyamreakció bőven a fundamentálisan indokolt érték alá is bukhat, így még ezen árfolyamszintek alatt is óvatos hozzáállást ajánlunk a papírhoz. Továbbra is fenntartjuk, hogy 3500 forint alatti szinteken fundamentális alapon kedvező beszállási szinteket láthatunk. Azonban a tapasztalatok azt mutatják, hogy hasonló esetekben az árfolyamreakció bőven a fundamentálisan indokolt érték alá is bukhat, így még ezen árfolyamszintek alatt is óvatos hozzáállást ajánlunk a papírhoz. 20