Tőkepiaci szabályozási tervek az EU-ban, készülő CESR sztenderdek

Átírás

1 Tőkepiaci szabályozási tervek az EU-ban, készülő CESR sztenderdek Az OTC derivatívákról, a központi szerződő felekről és az adattárházakról szóló rendelet 1

2 Előzmények a pénzügyi válság, a Lehman Brothers csődje, az AIG állami megmentése, a Bear Stearns majdnem-csődje rávilágított az OTC derivatíva piacok elégtelen működésére az OTC derivatívákhoz kapcsolódó partnerkockázatok szintje jelentősen meghaladta a piaci szereplők és a felügyeletek által korábban becsülteket, a megképzett tartalékok, biztosítékok mértéke jóval alulmúlta a szükséges szintet az OTC piacok bilaterális, nem transzparens jellegéből adódóan sem a piaci szereplők, sem a felügyeletek nem rendelkeztek megfelelő információkkal a rendszerben, és az egyes szereplőknél felhalmozódott kockázatokról 2

3 OTC derivatív kontraktusok nominális értéke globálisan, Forrás: BIS 3

4 a derivatív kontraktusok nominális értéke tíz év alatt meghétszereződött, és 684 ezer milliárd USD-nél érte el a csúcsát ezen belül a CDS kontraktusok nominális értéke meghatszorozódott, 10 ezer milliárd USD-ről közel 57 ezer milliárd USD-re nőtt a válság előtt (majd 40 ezer milliárd USDre csökkent) összehasonlításképpen: Az IMF becslése szerint 2008-ban a globális GDP értéke 60 ezer milliárd USD volt A World Federation of Exchanges becslése szerint ben a világ tőzsdéinek összkapitalizációja 50 ezer milliárd USD volt 4

5 OTC derivatívák bruttó piaci értéke Forrás: BIS 5

6 az információhiány megakadályozta a megfelelő felügyeleti cselekvést, lehetetlenné vált felmérni, hogy egy piaci szereplő csődje mekkora hatással lenne a piac egészére (lásd Lehman) ez tovább növelte a szereplők egymással szembeni bizalmatlanságát, ami a piaci likviditás elapadásához vezetett a transzparencia hiánya miatt a derivatív eszközökről sok esetben nem állt rendelkezésre megbízható ár információ ezáltal olyan teljesen biztonságosnak tűnő eszközök, mint a pénzpiaci alapok is veszteségeket szenvedtek el, illetve befagytak 6

7 a felügyeletek eleinte azt vizsgálták, hogy a CDS (Credit Default Swap) kontraktusoknak milyen szerepe volt a válságban, valamint a pénzügyi rendszerben felhalmozódó veszteségekben az Európai Bizottság őszén megállapodott a legnagyobb piaci szereplőkkel, hogy az európai eszközökre vonatkozó CDS kontraktusokat központi szerződő feleken (CCP) keresztül fogják elszámolni, legkésőbb júliusáig 7

8 Az Európai Bizottság kommunikációi március - Driving European Recovery cél a piaci transzparencia növelése, és a pénzügyi stabilitás erősítése július és október elemzés az OTC derivatívák válságban betöltött szerepéről, a derivatív piacok előnyeinek, hátrányainak felmérésére szabályozási irányelvek a kockázatok lehetséges csökkentésére 8

9 G20-ak vezetőinek megállapodása szeptember, Pittsburgh minden sztenderdizált OTC-derivatívával lehetőség szerint tőzsdén, vagy egyéb elektronikus kereskedési rendszeren keresztül kell kereskedni, és az ügyleteket központi szerződő feleken keresztül kell elszámolni, legkésőbb végéig valamennyi OTC derivatív kontraktust kereskedési adattárházakba (Trade Repository, TR) kell jelenteni a központi elszámoláson kívül maradó kontraktusokra magasabb tőkekövetelményt kell alkalmazni június, Toronto az új szabályozásnak mielőbb hatályba kell lépnie erősíteni kell a transzparenciát és a felügyeletet az OTC derivatívák piacain, a szabályozásnak nemzetközileg konzisztensnek és diszkrimináció-mentesnek kell lennie 9

10 Az OTC derivatívákról, a központi szerződő felekről és az adattárházakról szóló rendelet az Európai Bizottság októberében bejelentette, hogy önálló uniós rendelet alkot, szoros együttműködésben az Egyesült Államokkal (Frank-Dodd Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010): a sztenderdizált OTC derivatívák kötelező központi elszámolásáról a központi szerződő felek prudenciális követelményeinek egységesítéséről és szigorításáról a kereskedési adattárházak működéséről, használatáról 10

11 A szabályozás elvi céljai a tőzsdén kívüli származékos piacok biztonságosabbá és hatékonyabbá tétele, valamint a rendszerszintű kockázatok csökkentése a piaci transzparencia növelése, amely mind a piaci szereplők, mind a felügyelő hatóságok számára jelentős értékkel bír a partnerkockázat, hitelkockázat és a működési kockázatok csökkentése 11

12 Megvalósítás az OTC derivatív kontraktusok sztenderdizálása a derivatív kontraktusok minél nagyobb részének központi elszámolása, központi szerződő fél használata a központi elszámoláson kívül maradó, továbbra is bilaterális derivatív kontraktusok elszámolási gyakorlatának fejlesztése az OTC derivatív pozíciókról teljeskörű és részletes információk begyűjtése, általános jelentési kötelezettség az adattárházakon keresztül 12

13 Az OTC derivatívákról, a központi szerződő felekről és az adattárházakról szóló rendelet OTC derivatív kontraktusok kötelező központi elszámolás kockázatkezelés jelentési kötelezettségek Központi szerződő felek engedélyezés felügyelés prudenciális elvárások, szervezeti felépítés, vállalat irányítás, kockázatkezelés Kereskedési adattárházak engedélyezés, elismerés prudenciális szabályok 13

14 OTC derivatívák minden sztenderdizált derivatív kontraktust kötelező CCP-n keresztül elszámolni a sztenderdizált termékek azok, amelyek alkalmasak (eligible) a központi elszámolásra az alkalmasság meghatározásának két módja van: bottom-up az adott CCP kezdeményezi, a tagállami hatóság engedélyezi, majd az ESMA jóváhagyja top-down az ESMA és a European Systemic Risk Board (ESRB) olyan terméket azonosít, amely központi elszámolása a rendszerszinten kívánatos lenne, de a CCPk nem kezdeményezték önként 14

15 OTC derivatívák Az alkalmasság mérlegelésének kritériumai: a központi elszámolás kockázat-csökkentő hatása a kontraktus likviditása megbízható árazási információ rendelkezésre állása az adott CCP képes-e befogadni a kontraktust a CCP által kínált ügyfélvédelem minden alkalmasnak minősített kontraktust kötelező központilag elszámolni a CCP köteles minden alkalmas kontraktust elszámolni, függetlenül az üzletkötés helyétől 15

16 OTC derivatívák Nem-pénzügyi intézmények nem tartoznak a rendelet hatálya alá, amennyiben nem lépik át a később megállapítandó határértékeket: bejelentési határérték (a felügyelet felé) elszámolási határérték a bizonyíthatóan fedezeti célú ügyletek levonhatóak a határérték számításnál 16

17 Kereskedési adattárházak minden derivatív kontraktust kötelező a kereskedési adattárházakba jelenteni függetlenül attól, hogy központilag elszámolt, vagy nem amennyiben az adattárház nem képes a jelentést fogadni, akkor közvetlenül a tagállami felügyeletnek kell jelenteni 17

18 Kereskedési adattárházak Depository Trust & Clearing Corporation (US) Trade Information Warehouse (TIW) CDS, egyéb hitel derivatívák Markit részvény derivatívák TriOptima (Svédország) Interest Rate Trade Reporting Repository (IR TRR) 18

19 ESMA hatásköre Klíring alkalmasság kritériumainak meghatározása A bejelentési és klíring kötelezettség határértékének meghatározása A TR-be jelentendő adatok körének meghatározása A CCP által alkalmazott stressz tesztek paramétereinek meghatározása A CCP-k által befogadott biztosítékok értékelésének meghatározása A kereskedési adattárházak regisztrációs alapfeltételeinek meghatározása 19

20 Megakadályozhatták-e volna a nagy bedőléseket rendeletben javasolt megoldások? (iparági elemzés) Lehman Brothers Bear Stearns AIG CCP Igen Igen Igen Kereskedési adattárház Igen Igen Részben 20

21 You never want a serious crisis to go to waste Rahm Emanuel Barack Obama kabinetfőnöke 21