NEMZETKÖZI PÉNZÜGYEK. Nemzetközi pénzügyi fogalmak, koncepciók és számítások. (1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek

Átírás

1 NEMZETKÖZI PÉNZÜGYEK Dr. György László egyetemi adjunktus BME GTK, Pénzügyek Tanszék, Gazdaságpolitika és Gazdaságtörténet Szakcsoport Nemzetközi pénzügyi fogalmak, koncepciók és számítások Az árucsere eszköze a pénz Arany Helyettesítő pénzfajták Belső tartalom nélküli pénz?: valahogy meg kell határozni az átváltási árfolyamot (1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiigazításának módszerei

2 (1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiígazításának módszerei Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Valuta: külföldi fizetőeszköz készpénzes formája Deviza: külföldi fizetőeszközre szóló követelés = számlapénz Valuta-árfolyam: egy ország hazai valutájának más országok valutájára való átváltási arányát valutaárfolyamnak nevezzük Kétféleképpen fejezhető ki Ea=HUF/$ Eb=$/HUF Valuta-árfolyam és árfolyam típusok direkt ill. indirekt Ea=HUF/$ Eb=$/HUF árfolyamjegyzés a hazai valuta leértékelődik

3 Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Közép Vételi (bid rate): deviza, csekk, valuta Eladási (oﬀered rate): deviza, csekk, valuta Eladási - vételi = spread azonnali (spot) határidős (forward) kereszt-árfolyam: adott az EUR/$ és a Ft/$ és abból számítunk Ft/EUR árfolyamot Valuta-árfolyam meghatározás elméleti koncepciói B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás B. Monetáris megközelítések Az egyensúlyi árfolyam a két ország adott árszínvonalának a hányadosával egyenlő Ea=Pa/Pb

4 Relatív vásárlóerő-paritás B. Monetáris megközelítések Adott egy kezdeti árfolyam és csak az árfolyam változását határozza meg a két ország relatív árszínvonalának változása Inflációval korrigálni kell az árfolyamot, ahhoz, hogy ne változzon a relatív vásárlóerő paritás Pl. Ha 2008-ban az Euro övezet inflációja 1 %, Magyarországé 6,1 %, akkor (1,061/1,01=1,05 ) 5 %-al le kell értékelni (vagy hagyni kell leértékelődni) a forintot, hogy megőrizze versenyképességét. Pl. 270 Ft/EUR helyett az új egyensúlyi árfolyam 283,5 Ft/EUR Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Eﬀektív (nominális) árfolyam: multilaterális mérőszám, mely egy ország pénznemének relatív értékét mutatja a főbb külkereskedelmi partnerek valutáinak kompozit értékével szemben n n eeff ="gi!ei g i =1 i=1 i = 1! g: partnerország külkereskedelemben betöltött súlya e: nominális valutaárfolyam i: külkereskedelmi partnerországot jelöli Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Reálárfolyam (ereal): a hazai és külföldi árak, termelési költségek azonos pénznemben kifejezett relatív szintje. A reálárfolyam ár- vagy termelési költség alapú versenyelőnyt/versenyhátrányt mutat a külfölddel szemben Reál-eﬀektív árfolyam: a fontosabb külkereskedelmi partnerekkel szembeni bilaterális reálárfolyamok súlyozott számtani átlaga. A gazdaság globális versenyképességét illetve annak alakulását az effektív reálárfolyam szemlélteti n ereal,eff = g i ereal,i! i =1

5 Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Lóránt K. számításai szerint, ha az EU csatlakozáskori versenyképességünket szeretnénk megőrizni 380 Ft/EUR árfolyam lenne reális 2014-ben Abszolút és relatív vásárlóerő-paritás B. Monetáris megközelítések Probléma Olyan javak ára is beleszámít az árfolyam meghatározásba, amelyek külkereskedelmi forgalomba nem kerülnek (nontrade, non-tradeable) A forgalmazott termékek diﬀerenciálatlanul jelennek meg B. Monetáris megközelítések Ha Magyarországon a forint alapú államkötvények éves hozama 8 %, míg az USA-ban a dolláralapú USA államkötvények hozama 2 %, akkor hogyan változik az árfolyam? Abból indul ki, hogy kockázatmentes befektetéssel ne lehessen extra hozamot realizálni (ne legyen arbitrázs) Magyarul: a kamatok pariban vannak Fontos elem: HATÁRIDŐS árfolyam 1. Ft vétel azonnali árfolyamon 2. Befektetés Ft alapú állampapírba 3. Ft eladás határidős árfolyamon Egy év múlva esedékes határidős árfolyam = Akkori azonnali árfolyam Ha a határidős árfolyam nem egyenlítené ki a kamatnyereséget, akkor kockázatmentesen lehetne elképesztő mennyiségű pénzt keresni.

6 B. Monetáris megközelítések Annyiban tér el a kamat-paritástól, hogy országkockázattal korrigál (ami árfolyam-kockázatot jelent) megközelítés B. Monetáris megközelítések Az árfolyamok abban a monetáris folyamatban alakulnak, amely minden egyes országban végső soron kiegyenlíti a pénzeszközök, és a tőkék iránti keresletet és azok kínálatát mindent figyelembe vesz a fizetési mérlegen belül: külkereskedelem egyenlege jövedelemáramlások egyenlege tőkeáramlás egyenlege Valóság?

7 Nemzetközi monetáris rendszerek Milyen árfolyam-rendszer (exchange rate regime) Mi a hivatalos tartalékeszköz (oﬃcial reserve asset) Árfolyam-rendszerek Rögzített (fixed): peggelés (aranyhoz, más valutához) Pl. Kína Kiigazíthatóan rögzített: a paritást és megengedett ingadozási sávot kiegészíti a paritás időszakonkénti felülvizsgálata és módosítása (piaci árfolyamok vagy fizetési-mérleg egyensúlytalanságok alapján) Pl. Bretton-woods-i rendszer Csúszó rögzített (crawling peg): rövid időközökben előre meghatározott módon igazítják ki az árfolyamot Pl. Magyarország Irányítottan lebegtetett (managed floating): meghatározott sávban hagyják az árfolyamot lebegni. Amennyiben elhagyná a sávot az árfolyam, a Jegybank a devizatartalékokból beavatkozik Pl. az EURO-övezethez való csatlakozás feltétele (ERM) Szabadon lebegő: teljesen rugalmas árfolyamrendszer Pl. elvben napjaink árfolyamrendszere ilyen Hivatalos tartalékeszköz Arany Arany-deviza (aranyra garantáltan átváltható nemzeti valuta) fiduciáris tartalékeszköz: mesterségesen alkotott nemzetközi elszámolási egység Pl. SDR (Special Drawing Rights) valutakosár - Yen, USD, GBP, EUR

8 Hivatalos tartalékeszköz Egy főre jutó aranytartalékok (2011) Table 7: Indian supply estimates Figures in tonnes Q2 13 Supply Net imports, available for domestic consumption Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q György László, Domestic supply from recycled gold 10 Domestic supply from other sources1 Equals total supply Domestic supply from local mine production, recovery from imported copper concentrates and disinvestment. 2 This supply can be consumed across the three sectors jewellery, investment and technology. Consequently, the total supply figure in the table will not add to jewellery plus investment demand for India. Hivatalos tartalékeszköz Source: GFMS, Thomson Reuters; World Gold Council Table 8: Top 40 reported official gold holdings (as at June 2014) Tonnes % of reserves 1 United States 8, % 21 Austria % 2 Germany 3,384.2 Tonnes % of reserves 68% 22 Belgium % 3 IMF 2, Philippines Italy 2, % 24 Algeria % 10% 5 France 2, % 25 Kazakhstan % 6 Russia 1, % 26 Thailand % 7 China 1, % 27 Singapore Switzerland 1, % 28 Sweden % 9 Japan % 29 South Africa % % Mexico % 31 Libya % 12 Turkey % 32 Greece % 13 ECB % 33 BIS Taiwan % 34 Korea % 15 Portugal % 35 Romania % Netherlands 2% India % - 16 Venezuela % 36 Poland 17 Saudi Arabia % 37 Iraq % 18 United Kingdom % 38 Australia % 4% 19 Lebanon % 39 Kuwait % 20 Spain % 40 Indonesia % For information on the methodology behind this data, as well as footnotes for specific countries, please see our table of Latest World Official Gold Reserves, at Source: IMF IFS; World Gold Council (1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek Gold Demand Trends Second quarter 2014 (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiigazításának módszerei

9 Nemzetközi fizetési mérleg Mindazoknak a pénzmozgásoknak, kiáramlásoknak és beáramlásoknak az összesített nyilvántartása, amelyek meghatározott naptári időszak folyamán az adott ország határait keresztezik Mivel országhatárokon átívelő tranzakciókról beszélünk, ezért a pénzáramlásoknál nem az állampolgárság számít vagy a cég eredeti székhelye Devizakülföldi ill. devizabelföldi Nemzetközi fizetési mérleg főbb részei 1. Folyó fizetési mérleg (current account) 2. Tőkemérleg (új, köztes mérlegelem) (capital account) 3. Pénzügyi mérleg 3.1. Közvetlen tőkebefektetések 3.2. Portfólióbefektetések 3.3. Részvényopciók 3.4 Egyéb befektetések 4. Tartalékeszközök (változása) Mivel országhatárokon átívelő tranzakciókról beszélünk, ezért a pénzáramlásoknál nem az állampolgárság számít vagy a cég eredeti székhelye Devizakülföldi ill. devizabelföldi I. Folyó fizetési mérleg a. folyó fizetési mérleg b. pénzügyi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) áruforgalom (export +/- import) (2) szolgáltatások (3) jövedelmek a. tőkejövedelmek (profit, osztalék, kamat) (4) viszonzatlan folyó átutalások a. egyéb egyoldalú átutalások a. magán (Pl. adomány a vörösiszap kárvallotainak) b. hivatalos (Pl. EU költségvetési hozzájárulás (-), EU éven belüli támogatás (+)) mrd FT

10 II. Tőkemérleg új, köztes mérlegelem a. folyó fizetési mérleg b. pénzügyi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) Éven túli EU-s források mrd FT III. Pénzügyi mérleg a. folyó fizetési mérleg b. pénzügyi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) Közvetlen tőkeberuházások (FDI: olyan tőkeberuházás, amely esetén a beruházók irányítják a vállalkozást) (4) Hitelek/kölcsönök (Egyéb befektetések) (devizahitelek, pénzügyi segélyek, mint az IV. IMF hitel) (5) Tévedések és kihagyások (2) Portfólió-beruházások (értékpapír vásárlások, államkötvények vásárlása) (3) Derivatívák I. + II. + III. + IV. mrd FT Hivatalos tartalékok a. folyó fizetési mérleg b. pénzügyi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) USD, EUR, SDR, arany stb Amennyiben nő a tartalék, akkor negatív! mrd FT

11 Piacvesztés és a duális gazdaság: Magyarország példája 10$ 0$ 1970$ 1971$ 1972$ 1973$ 1974$ 1975$ 1976$ 1977$ 1978$ 1979$ 1980$ 1981$ 1982$ 1983$ 1984$ 1985$ 1986$ 1987$ 1988$ 1989$ 1990$ 1991$ 1992$ 1993$ 1994$ 1995$ 1996$ 1997$ 1998$ 1999$ 2000$ 2001$ 2002$ 2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 5$!5$!10$!15$ (X!IM)$(GDP$%)$ Folyó$ﬁzetési$mérleg$egyenlege$(GDP%)$ Fizetési mérleg és nettó külső tartozásállomány (NFL) Magyarország Csehország A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei Mindegyik megközelítés a külkereskedelmi mérleg kiigazítására irányul! (1) Ún. rugalmassági megközelítés (elasticity approach) szükséges, de nem elégséges feltétel, hogy az exporttermékek iránti külföldi és az importtermékek iránti belföldi kereslet árrugalmasságának összege 1-nél nagyobb legyen (Marshall-Lerner feltétel) A probléma, hogy nem csak a külkereskedelmi mérlegre van hatással (pl. pénzkimenekítés)

12 A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (2) Jövedelemhatásra összpontosító megközelítés keynesi megközelítés: állami beruházások jövedelem import összefüggés (megszorítunk, csökken a jövedelem, csökken az import, helyreáll az egyensúly) Eltérő fejlettségű és gazdasági szerkezetű országokban nagyon eltérő hatásai lehetnek Ha az import magas arányát nem a magas jövedelem okozza, hanem a gazdaság rossz szerkezete, és ezáltal a gazdaság elégtelen kínálata, akkor ez a megközelítés katasztrofális hatásokkal is járhat A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (3) Ún. abszorpciós megközelítés GDP=Y=C+I+G+(X-M) (a) Vagy növelni kell a termelést (GDP) (kvázi helyettesíteni az importot) (b) Vagy csökkenteni a hazai reálabszorpciót (C+G+I) (kvázi visszafogni az import keresletet) A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (4) Monetáris megközelítés Monetarista: hagyni szabadon lebegni az árfolyamokat. - Ha mégis szükséges a beavatkozás, akkor a monetáris politika eszközeivel. - A pénzkereslethez (ami a reálgazdaság növekedését tükrözi) igazítani a pénzkínálatot - Prevenció: megelőzni a kormányzat akár hitelből, akár infláció gerjesztésével történő túlköltekezését. Ezért szigorú költekezési korlátokra és független Jegybankra van szükség - szerintük Ezért, ha bekövetkezik a baj, a legjobb módszer a fizetési mérleg kiigazítására a költségvetési kiadások drasztikus lefaragása DE NEM azoké elsősorban, melyektől a gazdaság fejlődése függ!!! (oktatás, egészségügy, tudományos kutatás)

13 A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (5) Közvetlen devizapolitikai és más adminisztratív módszerek - Devizaellenőrzés: külföldi valuták beszolgáltatási kötelezettsége (Pl. Kína sokáig), vagy állami engedélyhez kötött vásárlás - Devizaforgalom bizonyos területeire kiterjedő ideiglenes korlátozások (Pl. Malajzia )