Új utak, új normák - lehetőségek és kihívások alacsony kamatkörnyezetben

Átírás

1 Új utak, új normák - lehetőségek és kihívások alacsony kamatkörnyezetben Virág Barnabás, ügyvezető igazgató Magyar Nemzeti Bank MKT Közgazdász-vándorgyűlés szeptember 17.

2 Legfontosabb megállapítások Tartósan alacsony kamatkörnyezetre kell felkészülni Az új kihívás valamennyi szereplőtől változtatást igényel Az optimális gazdaságpolitikai összhangot kell megtalálni A monetáris politikában felértékelődnek a nem-hagyományos eszközök, illetve a jegybanki mérlegek aktív menedzselése A költségvetési politika aktívabb szerepvállalása szükséges A magánszférában is új mentalitás szükséges a sikerhez A bankrendszerben az üzleti modellek újragondolása vezethet el egy hatékonyabban működő hazai bankrendszerhez A vállalatok innovatív, termelékenység-növelő beruházásokkal javíthatják növekedési potenciáljukat A háztartások hosszabb távú megtakarításokkal és részvénybefektetésekkel pótolhatják kieső kamatbevételeiket Magyar Nemzeti Bank 2

3 Tartalom Az új norma alacsony kamatok kora Optimális gazdaságpolitika alacsony kamatkörnyezetben A gazdasági szereplők alkalmazkodása az új normához Magyar Nemzeti Bank 3

4 Az új norma alacsony kamatok kora

5 Az egyensúlyi kamatszint világszerte számottevően és trendszerűen csökkent Jelenlegi hozam Állampapírhozamok az Egyesült Államokban (%) Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: SG Cross Asset Research

6 Háborús időszakokra emlékeztető adósságszint a fejlett országokban G-20 fejlett országok államadóssága a GDP arányában Megjegyzés: GDP (PPP) alapú súlyozás szerinti átlag. Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: IMF

7 Globálisan alacsony inflációs-, növekedési és hozamkörnyezet Alacsony inflációs környezet Visszafogott gazdasági aktivitás Alacsony kamatok Mivel magyarázható? Eltérő megoldási lehetőségek Magyar Nemzeti Bank 7

8 Ciklikus vagy strukturális jelenség? Alacsony inflációs- és hozamkörnyezet magyarázatai 1. Pénzügyi ciklusból következő átmeneti jelenség túlzott eladósodás mérlegek helyreállítása portfóliók átrendezése a biztonságos eszközök felé 2. Tartós stagnálás, strukturális jelenség romló demográfia alacsonyabb termelékenység Megoldási lehetőségek: Bankok mérlegtisztításának felgyorsítása Aktívabb fiskális politika Globális egyensúlytalanságok mérséklése Rugalmasabb inflációs célkövetés Magyar Nemzeti Bank 8

9 Optimális gazdaságpolitika alacsony kamatkörnyezetben

10 Új norma mellett új, innovatív megoldások szükségesek Korábbi, válság előtti norma Új norma Normál meredekségű Phillips-görbe Stabilan, pozitív egyensúlyi reálkamat A hagyományos monetáris politika képes a gazdasági ciklusok stabilizására A Phillips-görbe ellaposodott Az egyensúlyi reálkamat tartósan negatív tartományba kerülhet A nem-hagyományos eszközök szerepe felértékelődött Magyar Nemzeti Bank 10

11 A monetáris politikában felértékelődik nemhagyományos eszközök szerepe Alacsony hozamkörnyezet Szűkül a hagyományos eszközökkel elérhető jegybanki mozgástér Optimális méretű és szerkezetű jegybankmérleg elérése Felértékelődik a nem-hagyományos eszközök szerepe Magyar Nemzeti Bank 11

12 Az MNB monetáris politikája megújult és számos, innovatív eszközt már eddig is használt Árstabilitás (3 %) Tolerancia sáv (3 ± 1%) ELSŐDLEGES CÉL RUGALMASSÁ VÁLT JEGYBANKI CÉLRENDSZER Pénzügyi stabilitás támogatása Gazdasági növekedés támogatása Monetáris transzmisszió erősítése Egészséges pénzügyi közvetítés Mark Zrt. Irányadó ráta NHP, NHP+, NTP Önfinanszírozás Devizahiteles kérdés rendezése Megerősített mikro- és makrofelügyelet Pozitív jegybanki eredmény ELSŐDLEGES ESZKÖZ Magyar Nemzeti Bank JEGYBANKI ESZKÖZTÁR KIBŐVÜLÉSE Tőzsde

13 Az MNB célzott programokkal és szűkülő jegybankmérleg mellett ért el monetáris lazítást ECB, FED, BoJ, CNB Jegybankmérleg optimális mérete és szerkezete MNB Jegybankmérleg növelése Például: Eszközvásárlások Árfolyamküszöb Jegybankmérleg szűkítése Például: önfinanszírozás, forintosítás + de, célzott programok Magyar Nemzeti Bank 13

14 A MNB szűkülő mérleggel tart fenn stabil, gazdaságösztönző monetáris politikai környezetet Jegybankok mérlegfőösszegei a GDP arányában Magyar Nemzeti Bank 14 Forrás: jegybankok

15 Egyre több jegybank emeli ki a támogató fiskális politika fontosságát it would be helpful for the overall stance of policy if fiscal policy could play a greater role alongside monetary policy, and I believe there is scope for this, while taking into account our specific initial conditions and legal constraints Mario Draghi, EKB (Jackson Hole, 2014) Beyond monetary policy, fiscal policy has traditionally played an important role in dealing with severe economic downturns. A wide range of possible fiscal policy tools and approaches could enhance the cyclical stability of the economy. Janet Yellen, Fed (Jackson Hole, 2016) There are limits to what monetary policy can and, indeed, should do. The burden must also fall on fiscal and other policies to do their part to help create conditions conducive to economic stability. John Williams, Fed (2016) Magyar Nemzeti Bank 15

16 A monetáris politika egyedül nem képes kezelni a kihívásokat Alacsony hozamkörnyezet Szűkülő (hagyományos) jegybanki mozgástér Új finanszírozási csatornák Anticiklikus politika Produktív beruházások Fiskális politika A jegybankok egyedül nem képesek kellően élénkíteni Versenyképesség javítása Magyar Nemzeti Bank 16

17 2010 óta a gazdaságpolitika egyes ágai támogatták egymást Költségvetési fordulat - Széll Kálmán terv - Munkapiaci reformok - Tartósan alacsony hiánypálya - EDP megszüntetése Monetáris fordulat - Historikusan alacsony alapkamat - Növekedéstámogató programok - Önfinanszírozási program Növekedést ösztönző gazdaságpolitika - Felminősítés - Fenntartható gazdasági növekedés - Versenyképesség javítása Magyar Nemzeti Bank 17

18 Pénzügyi egyensúlytalanságok elkerülése érdekében felértékelődik a makroprudenciális politika Alacsony kamatkörnyezetben egy új pénzügyi ciklus épülhet fel Eszközárbuborék (lakáspiac, tőzsde) Nemzetközi hozamvadászatot követően hirtelen tőkekiáramlás a feltörekvő gazdaságokból Magyar Nemzeti Bank 18

19 A monetáris és a makroprudenciális politika hatékony együttműködésére kell törekedni Monetáris politika Makroprudenciális politika - Átfogó, professzionális monitoring rendszer - Proaktív, preventív beavatkozás Magyar Nemzeti Bank 19

20 A lakáspiaci folyamatok elemzésre új, átfogó MNB lakásár-indexet fejlesztünk Bécs London Budapest Lakások négyzetméter árainak alakulása (2007. eleje=100) Magyar Nemzeti Bank 20

21 A gazdaságpolitika új, komplex együttműködése szükséges MNB Monetáris politika Makroprudenciális politika Fiskális politika Strukturális politika és versenyképesség Optimális gazdaságpolitikai együttműködés Magyar Nemzeti Bank 21

22 A gazdasági szereplők alkalmazkodása az új normához

23 A bankok elveszítik egy legfontosabb bevételi forrásukat Magyar Nemzeti Bank A 2016 első féléves adózás előtti eredmény főbb tételei 23 Forrás: MNB

24 Profit függvény két oldalát egyszerre éri nyomás, fontos lesz mindkettőre reagálni SZŰKÜLŐ KAMATMARZSOK ERŐSÖDŐ VERSENY BEVÉTELI OLDAL MÉRSÉKELT KOCKÁZATI ÉTVÁGY SZIGORODÓ SZABÁLYOZÁS EMELKEDŐ IT KÖLTSÉGEK ELMARADT BERUHÁZÁSOK KIADÁSI OLDAL HATÉKONYTALAN FIÓKHÁLÓZAT NPL MÉRLEGEN TARTÁSÁNAK KÖLTSÉGE Magyar Nemzeti Bank 24

25 A bankszektorban a megváltozott üzleti környezet alkalmazkodásra kényszerít TARTÓSAN ALACSONY KAMATKÖRNYEZET IT EXPONENCIÁLIS NÖVEKEDÉSE FENNTARTHATÓ BANKRENDSZER KIHÍVÁSAI ÚJ SZEREPLŐK MEGJELENÉSE VÁLTOZÓ GAZDASÁGI NORMÁK ÉS SZABÁLYOZÁSI KÖRNYEZET KAMATEREDMÉNY EMELÉSE HATÉKONYSÁG JAVÍTÁSA NEM KAMATJELLEGŰ BEVÉTELEK EMELÉSE Magyar Nemzeti Bank 25

26 Nem fenntartható az éven túl rögzített kamatozású termékek kiugróan magas felára Az éven túl rögzített kamatozású hitelszerződések aránya az új kibocsátáson belül, valamint az éven túli és éven belül rögzített kamatozású szerződések kamatkülönbözete Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: European Mortgage Federation, nemzeti jegybankok

27 A jövő bankrendszere Magyarországon DIGITÁLIS FENNTARTHATÓAN NYERESÉGES KOMPETITÍV KÖLTSÉG- HATÉKONY EGÉSZSÉGES, ETIKUS PÉNZÜGYI KÖZVETÍTŐ GAZDASÁGILAG TÁMOGATÓ, TÁRSADALMILAG ELFOGADOTT TRANSZPARENS Magyar Nemzeti Bank 27

28 A hazai bankrendszer szükséges fejlődési irányai alacsony kamatkörnyezetben Mérlegek gyorsabb tisztítása NPL ráta csökkentése Digitalizáció Mérethatékonyság/konszolidáció 5 nagy bank Kiszámítható finanszírozási feltételek hosszú kamatfixálás, alacsonyabb kamatfelárak AZ MNB minden rendelkezésre álló eszközével a bankrendszer egészséges fejlődését kívánja támogatni Magyar Nemzeti Bank 28

29 Az innovatív iparágak felértékelődésével a vállalatok finanszírozási szerkezete is átalakul Az új technológiai forradalom a vállalatok finanszírozási szerkezetét is átalakítja GM Google Innovatív startup Saját tőke Saját tőke Saját tőke Kötel. Kötel. Kötel. A GM és a Google vállalati mérlege, illetve egy innovatív startup stilizált mérlege Megjegyzés: GM és Google esetében utolsó elérhető negyedév. Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: Morningstar, Enterprenörskaps Forum

30 A kiegyensúlyozott finanszírozáshoz a tőkepiac szerepének növelésére van szükség 200 százalék százalék Banki hitel Külföldi hitel Hiteljellegű ép Tőzsdei részvény Egyéb belföldi részesedés Külföldi részesedés Egyéb A nem pénzügyi vállalatok finanszírozásának GDP arányos megoszlása Magyar Nemzeti Bank 30 Forrás: MNB

31 A kkv-k finanszírozása, tőkeellátottsága és a piacra jutása meghatározó tényező A tőkepiaci finanszírozás az eddigiekben nem tudta helyettesíteni a kieső hitel típusú finanszírozást A magyar vállalatok aktívabb tőzsdére lépését több oldalról támogatni kell (szabályozási környezet, kibocsátást támogató eszközök, kínálati oldal élénkítése) A jövőben rendelkezésre álló finanszírozási források: Banki finanszírozás Tőzsde fejlesztése (pl. kkv-platform) Garanciaszervezetek szerepét növelni kell EU források hatékonyabb, nagyobb arányban gazdaságfejlesztési célú felhasználása Magyar Nemzeti Bank 31

32 Számottevően nőtt a lakosság nettó pénzügyi vagyona 120 százalék milliárd forint Mrd Ft II Banki betét és kötvény Állampapírok Befektetési jegyek Készpénz Biztosítás, egyéb követelés Üzletrészek, részvények Forinthitel Devizahitel Nettó pénzügyi vagyon (j.t.) A háztartási szektor GDP-arányos és nominális nettó pénzügyi vagyona Magyar Nemzeti Bank 32 Forrás: MNB

33 Érdemes növelni a hosszabb távú megtakarítások szerepét Magyar Nemzeti Bank 33 Forrás: Eurostat

34 Részvénybefektetésekkel is kompenzálhatóak az elmaradó kamatbevételek százalék százalék Magyar Nemzeti Bank A lakosság pénzügyi eszközeinek és tartozásának megoszlása ben. Forrás: Eurostat 0 Szlovákia Lettország Görögország Észtország Bulgária Csehország Magyarország Portugália Hollandia Románia Litvánia Olaszország Lengyelország Ciprus Ausztria Horvátország Szlovénia Belgium Franciaország Németország Málta Dánia Luxemburg Svédország Spanyolország Finnország Tőzsdei részvények aránya a pénzügyi eszközökön belül Más befektetési formákon keresztül tartott részvénnyel

35 Legfontosabb megállapítások Tartósan alacsony kamatkörnyezetre kell felkészülni Az új kihívás valamennyi szereplőtől változtatást igényel Az optimális gazdaságpolitikai összhangot kell megtalálni A monetáris politikában felértékelődnek a nem-hagyományos eszközök, illetve a jegybanki mérlegek aktív menedzselése A költségvetési politika aktívabb szerepvállalása szükséges A magánszférában is új mentalitás szükséges a sikerhez A bankrendszerben az üzleti modellek újragondolása vezethet el egy hatékonyabban működő hazai bankrendszerhez A vállalatok innovatív, termelékenység-növelő beruházásokkal javíthatják növekedési potenciáljukat A háztartások hosszabb távú megtakarításokkal és részvénybefektetésekkel pótolhatják kieső kamatbevételeiket Magyar Nemzeti Bank 35

36 Köszönöm a figyelmet! Magyar Nemzeti Bank