(2010/44.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Átírás

1 (2010/44.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központ 1118 Budapest, Ménesi út Bajai fiók 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/ Békéscsabai fiók 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u Debreceni fiók 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/ Győri fiók 9021 Győr, Baross Gábor u Kecskeméti fiók 6000 Kecskemét, Csányi u Miskolci fiók 3525 Miskolc, Széchenyi utca Nyíregyházai fiók 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út Pécsi fiók 7624 Pécs, Barbakán tér Szegedi fiók 6720 Szeged, Feketesas u Veszprémi fiók 8200 Veszprém, Virág Benedek u Zalaegerszegi fiók 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A vártnál is több pénzt pumpál a Fed a piacokba. Európa: Jók lettek a beszerzési menedzser indexek, az ECB kivár. HAZAI MAKROGAZDASÁG Szeptemberben kisebb ütemben nőtt a hazai ipar termelése. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Újra visszatért a pozitív hangulat a részvénypiacokra. Hazai részvénypiac: Szerény emelkedés és forgalom. Állampapírpiac: Sikeres aukciók, minimális hozammozgások. Devizapiac: Nem hatott a forintra a jó hangulat, átmozgatta a dollárt a Fed újabb kötvényvásárlási programja. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Felhalmozás): A távközlési szektorra kivettet válságadó alaposan átírta a társaság értékelését. Megítélésünk szerint azonban, hogy az elmúlt hetekben végbement árfolyamesés után, a 600 Ft alatti szinteken már lényegében beárazódott a negatívumok többsége. MOL (Tartás/Vétel): Egyre több a kétely, hogy átmeneti adókkal (közte a MOL-t évi 20 Mrd Ft-tal sújtó elvonással) sikerülhet-e tartósan egyensúlyba hozni az állami pénzügyeket, igazi megnyugvás ezért nincs a hazai makrogazdasági helyzettel kapcsolatban. Rövid távon emiatt indokolt az óvatosság. Sok a találgatás a Szurgutneftyegaznál lévő részvénycsomag körül, melyet az állam egyes értesülések szerint megvásárolna. OTP (Felhalmozás/Vétel): Úgy tűnik, a piac elfogadta a jövő évi költségvetést és a különféle egyedi intézkedéseket, ami alapvetően pozitív hátteret adhat a hazai börzének. Ugyanakkor az OTP negyedéves jelentése valószínűleg nem fog nagy örömöt okozni, és a külföldi piacok hangulata is ingatag. A részvény árazása nem rossz, de rövid távon erős a bizonytalanság. Richter (Tartás/Felhalmozás): A Richter felvásárolta a németországi székhelyű Grünenthal GmbH nőgyógyászati portfólióját. Megítélésünk szerint az árazás nem túlzott, stratégiai okokból pedig pozitívan értékelhető az akvizíció. 2

3 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: A vártnál is több pénzt pumpál a Fed a piacokba. A Fed 600 milliárd dolláros újabb kötvényvásárlási programja némi pozitív meglepetést okozott, bár továbbra is kérdéses, hogy az újabb likviditásnövelő csomag révén valóban beindítható-e a gazdasági növekedés. Eközben a vártnál jobb munkaerőpiaci adatokat tettek közzé a tengerentúlon, és a szolgáltatószektorok beszerzési menedzser indexe is határozott javulást mutat tehát már most (a Fed akciójától függetlenül) is vannak jelei a gazdaság élénkülésének. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q3 2,0% ,4% Q2 1,7% ,1% Leading indicators Szept. 0,3% hó/hó Szept. 110,4 pont Aug. 0,1% hó/hó Aug. 110,1 pont Fogyasztói árindex Szept. 0,1% hó/hó Szept. 1,1% év/év Aug. 0,3% hó/hó Aug. 1,1% év/év Termelői árindex Szept. 0,4% hó/hó Szept. 4,0% év/év Aug. 0,4% hó/hó Aug. 3,1% év/év Ipari termelés Szept. -0,2% hó/hó Szept. 5,4% év/év Aug. 0,2% hó/hó Aug. 6,4% év/év Ipari rendelésállomány Aug. -0,5% hó/hó Aug. 9,5% év/év Júl. 0,5% hó/hó Júl. 9,7% év/év Tartós cikkek rend. állománya Szept. 3,3% hó/hó Szept. 12,7% év/év Aug. -1,0% hó/hó Aug. 12,8% év/év Feldolgozóipar ISM index Okt. 56,9 pont Szept. 54,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Okt. 54,3 pont Szept. 53,2 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Okt. 50,2 pont Szept. 48,6 pont Fogyasztói bizalmi index (M) Okt. 67,7 pont Szept. 68,2 pont Kiskereskedelmi forgalom Szept. 0,6% hó/hó Szept. 7,3% év/év Aug. 0,7% hó/hó Aug. 4,1% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 453 ezer ezer 4h átl. 459 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Okt. 151 ezer Szept. -41 ezer Munkanélküliségi ráta Okt. 9,6% Szept. 9,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Tovább önti a pénzt a Fed a piacokba. A Federal Reserve Nyíltpiaci Bizottsága a várakozásoknak megfelelően változatlan szinten 0-0,25%-os célsávban hagyta az amerikai irányadó kamatszintet a múlt héten. Ugyanakkor annak érdekében, hogy támogassák a nagyobb ütemű gazdasági fellendülést, és hogy elősegítsék az infláció visszatérését idővel a megfelelő szintre, a Fed úgy határozott, hogy a meglévők mellé (lejáró jelzálog-fedezetű eszközeiből, hosszú lejáratú állampapírokat vásárol), újabb értékpapírvásárlási (quantitative easing) programot indít II. negyedévének végéig összesen 600 Mrd dollár értékben (a piaci várakozás 500 Mrd dollár volt) vásárol majd a Fed hosszú lejáratú állampapírokat, minden hónapban Mrd dollár értékben. A Fed azonban rendszeresen felülvizsgálja majd az eszközvásárlási programjának az ütemét és a méretét, és ezek fényében, szükség esetén korrigálja azokat a maximális foglalkoztatás és az árstabilitás elérése érdekében. A Fed közleménye szerint a szeptemberi monetáris ülés óta napvilágot látott információk alapján a gazdasági fellendülés és a foglalkoztatottság növekedése is lelassult az elmúlt hónapokban. A háztartási kiadások ugyan fokozatosan nőnek, de továbbra is fékezően hat a magas munkanélküliség, a jövedelmek mérsékelt növekedése, az alacsonyabb ingatlanvagyon, valamint a szigorú hitelezési kondíciók. A beruházások szintén növekednek, bár lassabban, mint az év elején. Problémát jelent azonban, hogy a munkáltatók továbbra is vonakodnak felvenni újabb munkavállalókat, valamint a megkezdett lakásépítések száma még mindig alacsony. A Fed célja továbbra is a teljes foglalkoztatottság és az árstabilitás megteremtése, a munkanélküliségi ráta azonban emelkedett az elmúlt időszakban, az infláció pedig alacsonyabb a Nyíltpiaci Bizottság céljánál. A kamatdöntésről szóló közlemény alapján az irányadó ráta tartósan alacsony maradhat; ez azonban a határidős kamatláb megállapodások (FRA) alapján is előre vetíthető, mert az elmúlt napokhoz képest is tovább laposodott a kamatvárakozásokat jelző görbe a következő 12 hónapra vonatkozóan. 3

4 Meglepően jók az októberi munkaerőpiaci adatok - nem mezőgazdasági álláshelyek: +151 ezer (piaci várakozás: +60 ezer, szeptember: -41 ezer), ebből a magánszféra: +159 ezer (piaci várakozás: +80 ezer, szeptember: +107 ezer), munkanélküliségi ráta: 9,6% (piaci várakozás: 9,6%, szeptember: 9,6%). A várakozásokat lényegesen felülmúló mértékben nőtt a nem mezőgazdasági szektorban az álláshelyek száma az USA-ban, az előző két hónap korrekciója 110 ezres többletet mutat. A remek adatok ellenére a munkanélküliségi ráta maradt 9,6%-on. A legfrissebb adatsort már nem torzítják a népszámlálásra felvett idénymunkások elbocsátásai. A munkanélküliségi adatok erőteljes pozitív meglepetést hoztak, a munkaerőpiaci feszültségek enyhülését mutatják, amely, ha tartós marad, akkor pozitívan hathatna az amerikai gazdaság növekedésére. A vártnál jobb lett az ADP foglalkoztatottsági adata is október: +43 ezer (piaci várakozás: +20 ezer, szeptember: -2 ezrer). A vártnál nagyobb mértékben nőtt a magánszférában foglalkoztatottak száma az ADP októberi felmérése szerint. Tovább javítja a képet, hogy a szeptemberi adatot -39 ezerről -2 ezerre korrigálták. A részadatok szerint az árutermelő ágazatokban 34 ezerrel, ezen belül a feldolgozóiparban 12 ezerrel, az építőiparban pedig 23 ezerrel csökkent a foglalkoztatottak száma. A szolgáltatószektorban azonban a 9. hónapja tart az emelkedés, szeptemberben 77 ezres volt a növekedés. A vártnál jobb ISM nem-feldolgozóipari index október: 54,3 pont (piaci várakozás: 53,5 pont, szeptember: 53,2 pont). Októberben a nem feldolgozóipari szektorok beszerzési menedzser indexe a vártnál nagyobb mértékben javult. A szeptemberi 53,2 pontról októberben 54,3 pontra emelkedett az index, miközben a piaci várakozás 53,5 pont volt. Az összetevők közül a legjelentősebb növekedés a fizetett áraknál történet (60,1 pontról 68,3 pontra nőtt). A gazdasági teljesítmény nagy részét adó szolgáltatószektorban az idei évben eddig minden hónapban az expanziót jelző 50 pont fölött volt a mutató, és szintén pozitívum, hogy októberben a vártnál nagyobb mértékben javultak a szektor kilátásainak megítélése. Európa: Jók lettek a beszerzési menedzser indexek, az ECB kivár. Az előzetesen közéltnél jobb lett a feldolgozóipar és a szolgáltatószektorok beszerzési menedzser indexe is, összességében kissé lassuló ütemű növekedést jeleznek az adatok. Az ECB is úgy látja, hogy bár folytatódik a gazdaság bővülése, a kilátások bizonytalanok. Ennek ellenére az ECB nem lát szükségesnek további likviditásbővítést, inkább a korábbi csomagok fokozatos kivonásán gondolkodik. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q2 1,0% né/né Q2 1,9% év/év Q1 0,3% né/né Q1 0,8% év/év Fogyasztói árindex* Okt. n.a. hó/hó Okt. 1,9% év/év Szept. 0,2% hó/hó Szept. 1,8% év/év Termelői árindex Aug. 0,1% hó/hó Aug. 3,6% év/év Júl. 0,2% hó/hó Júl. 4,0% év/év Ipari termelés Aug. 1,0% hó/hó Aug. 7,9% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 7,2% év/év Feldolgozóipar BMI Okt. 54,6 pont Szept. 53,7 pont Szolgáltatószektor BMI Okt. 53,3 pont Szept. 54,1 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Okt. 1,8 pont Szept. 4,4 pont Gazdasági bizalmi index Okt. 104,1 pont Szept. 103,2 pont Fogyasztói bizalmi index Okt. -11 pont Szept. -11 pont Kiskereskedelmi forgalom Aug. -0,4% hó/hó Aug. 0,6% év/év Júl. 0,1% hó/hó Júl. 1,1% év/év Munkanélküliségi ráta Szept. 10,1% Aug. 10,0% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 4

5 Felfelé korrigált beszerzési menedzser indexek feldolgozóipar, október: 54,6 pont (várt/előzetes: 54,1, szeptember: 53,7), szolgáltatószektorok, október: 53,3 pont (várt/előzetes: 53,2, szeptember: 54,1). A kedden megjelent végleges közzététel szerint felfelé korrigálták az eurozóna feldolgozóipari beszerzési menedzser indexeit. Németországban 56,1 helyett 56,6 pont, Franciaországban az előzetesnek megfelelő 55,2 pont lett az indexérték. Az év első feléhez képest az utóbbi néhány hónap kissé alacsonyabb indexértékeket hozott, ám történelmi összehasonlításban még mindig nem tekinthető alacsonynak a mutató. A szolgáltatószektorok beszerzési menedzser indexét a végleges közzététel szerint 0,1 ponttal korrigálták feljebb az előzetesen közölt adathoz képest. A mutató 50 pont fölötti értéke továbbra is élénkülést jelez, bár az elmúlt két hónapban lassult a bővülés üteme, sőt, igazából már május óta fokozatos lemorzsolódás tapasztalható (az akkori 56,6 pontos csúcsról). Az ún. kompozit index is felfelé módosult: az előzetes 53,4 helyett 53,8 pont volt októberben, amely minimális csökkenést jelent az előző havi 54,1 ponthoz képest. Összességében az adatok továbbra is növekedést jeleznek az eurozóna gazdaságaiban, bár kissé lassuló ütemben; ezen belül a szolgáltatószektor relatíve gyengébben, míg a feldolgozóipar jobban teljesít. ECB: változatlan alapkamat még jó ideig maradhat a laza monetáris politika. A vártnak megfelelően 1,0%-on hagyta az irányadó rátát az ECB a múlt heti kamatdöntő ülésen. A döntéshez fűzött kommentárjában Jean-Claude Trichet jegybankelnök jelezte, hogy továbbra is megfelelőnek tartja a jelenlegi kamatszintet, alátámasztva azon piaci várakozásokat, melyek szerint belátható időn belül nem várható változás az alapkamatban. Az ECB aktuális gazdasági helyzetértékelése szerint az infláció továbbra is mérsékelt, miközben a gazdaság élénkülése folytatódik, bár utóbbi körül jelentős a bizonytalanság. A korábbi tervek szerint az ECB próbálna fokozatosan felhagyni a rendkívüli likviditásbővítő intézkedésekkel (pl. állampapírvásárlásokkal), ám ez a Fed újabb mennyiségi ösztönző csomagjának bejelentése után egyre nehezebbnek ígérkezik. Ezért valószínűsíthető, hogy az eurozónában is a korábban tervezettnél hosszabb ideig fennmaradnak majd a laza monetáris kondíciók. 5

6 HAZAI MAKROGAZDASÁG Szeptemberben kisebb ütemben nőtt a hazai ipar termelése. A KSH előzetes adatai alapján szeptemberben az ipari termelés év/év alapon 10,9%-kal nőtt, kissé meghaladva a 10,4%-os piaci várakozást. Havi szinten 0,5%-os volt a bővülés, ami jelentősebb visszaesést mutat az előző havi 2,3%-hoz képest. Az augusztusi növekedést utólag enyhén felfelé korrigálta a KSH, a munkanappal kiigazított éves növekedés így 15,1% volt. A részletes adatokat november 12-én ismertetik, egyelőre így csak a növekedési ütem némi csökkenését tudjuk konstatálni. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2010 II. 1,0% 2010 I. 0,1% 2009 I-IV. -6,3% Fogyasztói árak (%) Szept. -0,1 hó/hó Szept. 3,8 év/év Aug. -0,6 hó/hó Aug. 3,7 év/év Ipari termelői árak (%) Szept. -0,9 hó/hó Szept. 7,9 év/év Aug. -0,2 hó/hó Aug. 9,0 év/év Ipari termelés (%)* Szept. 0,5 hó/hó Szept. 10,9 év/év Aug. 2,3 hó/hó Aug. 17,7 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2010 II I-II I I-IV Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2010 II I-II I I-IV Külker. mérleg - KSH (millió euro) Aug. 392 Jan-aug Júl. 241 Jan-júl Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2010 II. 53, I. 53,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Júl. 34,8 Jún. 35,2 Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. -0,6 hó/hó Aug. 0,0 év/év Júl. 1,0 hó/hó Júl. 1,7 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 5,8 év/év Jan-aug. 8,5 év/év Júl. 4,5 év/év Jan-júl. 8,8 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Júl-szept. 10,9% Jún-aug. 11,0% Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-szept ,6 Éves terv % 130,2% Jan-aug , ,2 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-szept ,1 Éves terv % 125,1% Jan-aug , ,9 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM 6

7 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Újra visszatért a pozitív hangulat a részvénypiacokra. Az előző heti megtorpanás után az elmúlt héten újra felfelé vették az irányt a világ vezető részvényindexei. A kedvező hangulathoz jelentős mértékben hozzájárult, hogy az amerikai jegybank a vártnál nagyobb állampapírvásárlási programot (quantitavie easing) jelentett be az a múlt heti FOMC ülésen, de szintén kedvezően hatot, hogy továbbra is többségében a vártnál jobb makroadatok valamint negyedéves számok látnak napvilágot. USA A főbb amerikai részvényindexek a múlt héten újabb rég nem látott szintekre kerültek, miután az előző heti stagnálás után újra visszatért az optimizmus a részvénypiacokra. A Dow pl. a 2008-as Lehman csőd óta nem látott szintre drágult, míg az S&P 500 az elmúlt héten minden nap pluszban zárt. Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe emelkedéssel fejezte be a hetet, melyek közül is a hét nyertesei a pénzügyi papírok (+6,9%) mellett, az energetikai részvények (+5,1%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelhető még az autógyártók jó teljesítménye (+11,0%), mely a Ford vezetésével drágult, miután, a társaság részvényei 6 éves csúcsra ugrottak (16,26$), azok után, hogy az októberi értékesítési adatai a vártnál jobban alakultak. A piacok újra a kockázatok mérséklődését árazzák, amit a VIX index alakulása is jól mutat az opcióárazások alapján számított várt volatilitást jelző mutató 14%-kal 18,26 pontra csökkent, ami újabb áprilisi mélypontnak számít. A vártnál jobb negyedéves számainak köszönhetően tudott pl. a Qualcomm 7%-kal drágulni. Az S&P 500 tagjai közül eddig 424 vállat tette közzé a gyorsjelentését, melynek 72%-a pozitív meglepetést hozott. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok is az előző heti megtorpanás után újra emelkedni tudtak. A Stoxx 600 pl. 2,3%-os pluszban zárta a hetet. A Stoxx 600 iparágai indexei közül a többség emelkedni tudott, melyek közül is a legjobban az alapanyaggyártók (+8,4%) mellett az építőipari vállatok (+4,7%) teljesítettek. Az előbbi szektorból is kiemelkedik a Xstrata 15%-os drágulása, miután a réz ára 28 havi csúcsra került. Szektorszinten a hét vesztesei pedig a kiskereskedelmi papírok voltak (-1,6%). Kiemelendő még az ír pénzintézetek gyenge szereplése (Bank of Ireland, és a Allied Irish Banks 20-20%-ot, a Irish Life & Permanent 31%-ot esett), miután Írország (csődkockázatát mutató) CDS felára rekordszintre emelkedett. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai közül a cseh PX index valamint a lengyel WIG index is emelkedéssel zárta az elmúlt hetet. 104% 103% 102% 101% 100% 99% 103% 102% 101% 100% okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. DJIA S&P500 okt. 29. nov. 1. nov. 2. nov. 3. nov. 4. Nasdaq-100 záró változás DJIA % S&P % Nasdaq % 99% 98% Xetra DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx % Stoxx % Xetra DAX % CAC % FTSE % 103% 102% 101% 100% 99% 98% nov. 5. okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. nov. 1. nov. 2. nov. 3. nov. 4. nov. 5. okt. 25. okt. 26. okt. 27. okt. 28. okt. 29. nov. 1. nov. 2. nov. 3. nov. 4. Xetra DAX WIG PX BUX záró változás WIG % PX % BUX % nov. 5. 7

8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+3,6%) Exxon Mobil 17,80 5,3 1 Kraft Foods -2,08-3,7 Wells Fargo 16,43 12,0 2 EOG Resources -1,81-7,4 Apple Inc 14,92 5,4 3 Merck -1,78-1,6 JPMorgan Chase 12,99 8,8 4 Pfizer -1,77-1,3 Berkshire Hathaway 10,15 5,2 5 Amgen -1,70-3,1 Citigroup 9,30 7,7 6 Discovery Communic -1,41-7,8 Bank of America 9,28 8,0 7 Time Warner -1,30-3,6 Cisco Systems 7,99 6,3 8 Archer-Daniels-Mid -1,26-5,9 Schlumberger 7,87 8,3 9 Marathon Oil -1,17-4,6 General Electric 7,56 4,4 10 Oracle -0,75-0,5 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+2,9%) Apple 14,92 5,4 1 Amgen -1,70-3,1 Cisco Systems 7,99 6,3 2 Teva Pharmaceutical -1,06-2,2 Intel 6,53 5,8 3 Oracle -0,75-0,5 QUALCOMM 5,18 7,1 4 Research In Motion -0,67-2,3 Vodafone Group 4,98 3,5 5 Vertex Pharmaceutical -0,66-8,5 Google 3,87 2,0 6 DIRECTV -0,64-1,7 Amazon.com 2,53 3,4 7 Gilead Sciences -0,60-1,8 Express Scripts 2,23 8,7 8 Cognizant Technologies -0,56-2,8 Microsoft 1,80 0,8 9 Expedia -0,46-5,7 Starbucks 1,77 8,4 10 Baidu Inc/China -0,43-1,1 NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+2,3%) Banco Santander -3,76-5,0 1 Banco Santander -3,76-5,0 Novartis -2,87-1,8 2 Novartis -2,87-1,8 Statoil -2,75-3,9 3 Statoil -2,75-3,9 Anheuser-Busch InBev -2,63-3,6 4 Anheuser-Busch InBev -2,63-3,6 Roche Holding -2,34-1,8 5 Roche Holding -2,34-1,8 Hennes & Mauritz -1,96-3,4 6 Hennes & Mauritz -1,96-3,4 Rolls-Royce Group -1,90-9,6 7 Rolls-Royce Group -1,90-9,6 Banco Bilbao Vizcaya -1,70-4,3 8 Banco Bilbao Vizcaya -1,70-4,3 EDF -1,42-2,3 9 EDF -1,42-2,3 Novo Nordisk -1,12-1,8 10 Novo Nordisk -1,12-1,8 8

9 NYERTESEK ÉS VESZTESEK CETOP20 (+2,6%) PKN Orlen 0,85 14,0 1 CEZ -0,61-2,5 PKO Bank 0,58 2,9 2 MOL -0,16-1,4 KGHM 0,46 5,1 3 TPSA -0,07-0,8 Bank Pekao 0,46 2,6 4 Egis -0,02-2,7 Erste Bank 0,39 3,1 5 New World Resources -0,02-0,7 Komercni Banka 0,30 3,4 6 Unipetrol -0,02-1,0 PGNiG 0,25 3,2 7 Hrvatske Telekom -0,01-0,3 MTelekom 0,17 5,7 8 CME 0,00-0,2 BRE Bank 0,15 3,5 9 OTP Bank 0,00 0,0 Telefonica O2 0,11 1,5 10 Richter Gedeon 0,03 0,6 NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+6,3%) Toyota Motor 482,72 4,9 1 Ricoh -211,40-27,1 Nissan Chemical Indust 311,93 9,7 2 Sumitomo Mitsui Financ -42,42-1,2 Konami 302,62 15,4 3 Tokyo Electric Power -40,18-1,3 Canon 273,42 5,5 4 Chugai Pharmaceutical -33,57-2,2 Mitsubishi Electric 271,50 8,3 5 Sumitomo Trust & Banki -20,10-2,7 Fast Retailing Co Ltd 184,42 6,6 6 Kobe Steel -17,72-1,6 Fuji Electric Holdings 161,23 14,4 7 Tokyo Gas -16,11-1,6 Mitsui Chemicals 159,14 6,9 8 Citizen Holdings -9,95-2,1 Japan Tobacco 158,00 6,3 9 Fujitsu -8,66-6,4 Takeda Pharmaceutical 157,93 5,3 10 Chiyoda -8,06-1,8 NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+5,0%) ICBC 162,82 9,0 1 Tencent Holdings -10,08-3,0 PetroChina 148,57 6,3 2 Hang Lung Properties -3,54-2,2 China Construction Bank 113,46 6,4 3 CLP Holdings -1,20-0,8 HSBC Holdings 96,39 6,7 4 Foxconn International -0,07-0,2 China Mobile 66,21 4,2 5 Hong Kong & China Gas 0,57 0,4 Bank of China 65,40 6,0 6 HongKong Electric 0,85 0,8 CNOOC 59,86 8,0 7 China Unicom Hong Kon 1,41 0,5 China Life Insurance 41,49 4,7 8 Yue Yuen Industrial 1,98 4,3 China Petroleum & Che 36,27 4,3 9 Esprit Holdings 2,45 4,5 China Shenhua Energy 29,38 4,5 10 Bank of East Asia 2,55 3,7 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve. 9

10 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Szerény emelkedés és forgalom. A BUX egy viszonylag izgalommentes héten van túl. A hétfői munkaszüneti napot követően alig 10 milliárdos forgalom mellett stagnált a hazai értéktőzsde. Ennek elsődleges oka volt, hogy a nemzetközi piacokat is a kivárás jellemezte a Fed kamatdöntő ülése, illetve az újabb állampapír-vásárlási program (úgynevezett quantitative easing) bejelentése előtt. A szerdai kereskedés mérsékelten élénkülő forgalmat és 0,3%-os esést hozott. Csütörtökön a már említett újabb Fed program ismertetése meghozta a vevőket a magyar piacra is, a hét egyetlen emelkedő napja 1,1%-os pluszt hozott. Pénteken ismét az eladók kerültek túlsúlyba, a BUX 0,5%-os esés után Pont ponton zárt. Ezzel a csonka hetet 0,25%-os emelkedéssel fejezte be. A napi átlagforgalom esetében nem jött el a várva várt áttörés a napi átlag 12,2 milliárd forint -, mindössze a csütörtöki kereskedés hozott elfogadható (20,7 milliárd Ft) nagyságú forgalmat. A blue chipek közül a Magyar Telekom lett a hét nyertese. Az OTP 0,8%-os emelkedést követően forinton zárta a hetet. A héten mindössze a csütörtöki napot zárta a pozitív tartományban (+2,5%) a bankpapír, a többin 0,2-1,7% közötti esést könyvelhetett el. A bankpapírral kapcsolatos piacbefolyásoló hír nem került napvilágra, a papír jegyzésére a nemzetközi hangulat van a legnagyobb befolyással a közelgő gyorsjelentés előtt. A MOL felemás hetet tudhat maga mögött, 0,2%-os eséssel kezdett, melyet szerdán további 1,9%-os leértékelődés követett. Csütörtöktől mérsékelten pozitívra fordult a papír megítélése, de a 0,2-0,5% közötti pluszok nem tudták eltüntetni a veszteségeket. A hetet végül 1,4%-os eséssel forinton zárta. Az olajtársaság kapcsán kiemelhető, hogy a legfrissebb elemzésében a KBC a korábbi enyhén pozitív álláspontját semlegesre rontotta a régiós olajszektorral kapcsolatban, a MOL forintos célárfolyamát viszont továbbra is fenntartják. A Magyar Telekom végre magára talált, a jegyzések az 550-es szintről kezdték a hetet, majd csütörtökön már a 600-as szintet is rövid időre átlépte az árfolyam. A hetet végül 4,2%-os emelkedést követően 595 forinton fejezte be. A legnagyobb emelkedést a szerdai nap hozta (+4,4%), csütörtök reggel publikált a várakozásokat eredménysoron felülmúló gyorsjelentés viszont nem hozott érdemi elmozdulást. A Richter árfolyama 0,7%-kal forintra drágult. A gyógyszercég újabb akvizíciót jelentett be a héten, ezúttal a Grünenthal fogamzásgátló termékportfoliójának megvásárlását jelentették be. A heti záróárak meglehetősen szűk 0,1-0,3%-os vegyes irányú mozgásokat mutattak. A BUMIX 0,4%-kal pontra csökkent. A nagyobb forgalmat bonyolító kis és közepes kapitalizációjú papírok közül átlag feletti gyengülést könyvelt el a KEG (-5,6%) és az Egis (-2,7%), míg a Danubius 9,6%- kal drágult okt. 22. okt. 26. okt. 28. Forgalom BUX nov. 2. nov. 4. Mrd Ft ÁLLAMPAPÍRPIAC Sikeres aukciók, minimális hozammozgások. Meglehetősen kiegyensúlyozott mozgások jellemezték a magyar állampapírpiacot, a hozamok minimális 0-5 bázisponttal emelkedtek. Kivételt képzett az 1 éves lejáratú DKJ, mely 12 bp-tal 5,65%-ra csökkent. Az Államadósság Kezelő Központ által meghirdetett 45 milliárd forint helyett összesen 50 milliárd forintért tudott értékesíteni 3, 5 és 15 éves futamidejű államkötvényeket a csütörtöki aukciókon. Elsősorban az 5 éves papír iránt volt intenzív érdeklődés, ott következett be a terv feletti eladás is. Az aukciós átlaghozamok 1-6 bázisponttal magasabbak lettek az előző napi másodpiaci referenciahozamoknál, de a legutóbbi hasonló futamidejű kibocsátások átlaghozamához képest vegyesen alakultak. A délutáni ún. nem-kompetitív tendereken további 11,4 milliárd forintnyi értékpapírt adtak el, összességében az ÁKK 61,4 milliárd forintnyi 10

11 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,35 5,45 5,77 6,60 6,81 7,03 7, ,35 5,47 5,65 6,65 6,82 7,04 7,04 Változás 0,00 0,02-0,12 0,05 0,01 0,01 0,02 kötvényt tudott értékesíteni, a két héttel ezelőtti 81,6 milliárd forintnyi után. A keddi 3 hónapos DKJ aukción is erős volt a kereslet, a felkínált 40 milliárd forintra 135 milliárdnyi ajánlat érkezett. Az ÁKK az eredetileg meghirdetett mennyiséget értékesítette, az átlaghozam 11 bp-tal 5,24%-ra csökkent. DEVIZAPIAC Nem hatott a forintra a jó hangulat, átmozgatta a dollárt a Fed újabb kötvényvásárlási programja. Hazai fizetőeszközünk a hét eleji 270-es szintről szerda délután kezdett érdemben gyengülni. A Fed újabb kötvényvásárlási programjának kihirdetésére mérsékelt gyengüléssel reagált a forint, a jegyzések elérték a 273-as szintet. Érdekes módon a EUR/HUF árfolyam forint nem tudott profitálni a Fed bejelentést követő 274 optimizmusból, amivel alulteljesítőnek bizonyult a régióban. Ennek egyik oka lehet, hogy a magyar költségvetés helyzete középtávon továbbra is sok bizonytalanságot tartalmaz, amit az S&P is megerősített. A hitelminősítő nem küldte az országot a bóvli kategóriába, miután BBB- kategóriában hagyta a hosszú lejáratú devizaadósság besorolását, a negatív kilátás fenntartása viszont továbbra is leminősítést valószínűsít. Ez abban az esetben következhet be, ha a költségvetési kilátások nem javulnak érdemben. A hazai belpolitikai fejlemények iránt továbbra is élénken érdeklődnek a befektetők, befolyásolhatja a forint árfolyamát, hogy a kormány mennyire csonkítja meg az Alkotmánybíróság hatáskörét, de a magánnyugdíjpénztárak körüli események is kiemelt figyelmet kapnak nemzetközi szinten. A portfolio.hu legfrissebb felmérése szerint a hazai alapkezelők többsége január végégi 2-5% közötti forintgyengülést vár, a felmérésben 271 forint/euró szintet határoztak meg viszonyítási alapnak. Pénteken a jobb amerikai munkaerőpiaci adatsor még gyengített a forinton, mely végül 274 forint környékén zárta a hetet. Hazai fizetőeszközünk a dollár szemben féléves csúcsra erősödött, míg a svájci frankkal szembeni árfolyam ismét a 200-as szint fölé gyengült. USD/EUR 1,43 1,42 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 USD/EUR JPY/USD JPY/USD A zöldhasú euróval szembeni jegyzése meglehetősen széles sávot járt be a múlt hét folyamán. Szerdáig a Fed bejelentés előtt még szűkebb sávban 1,39-1,40 között folyt a kereskedés a devizapárral. Az újabb élénkítő csomag viszont jelentős volatilitást hozott, az 1,39-as szinttől egészen az 1,42-es értékig járta be a 300 pontos sávját az euró-dollár jegyzése. A Fed 2011 második negyedévéig havi 75 milliárd dollár értékben, összesen 600 milliárd dollárét vesz hosszú lejáratú állampapírokat. A jegybank rendszeresen felülvizsgálja majd az eszközvásárlási programjának ütemét és a méretét, és ezek fényében, szükség esetén korrigálja azokat a maximális foglalkoztatás és az árstabilitás elérése érdekében. A döntés hátterében az amerikai gazdaság problémái állnak: a fogyasztás és a beruházás csak lassan élénkül, a munkanélküliség tartósan magas, az ingatlanpiac évek óta vergődik, az infláció pedig túlságosan alacsony. A fordulópontot az 1,4282-es érték jelentette, innen mérsékelt erősödésbe kezdett a zöldhasú, melyet a vártnál sokkal jobb munkaerőpiaci adatok némileg erősítettek. A hetet végül az 1,40-es szint körül zárta a devizapár. Az európai országokkal kapcsolatos aggodalmak felerősödése főleg az ír problémák újbóli felszínre kerülése fékezheti a dollár gyengülését, de hosszú távú tartós hatást ez valószínűleg nem fog kiváltani. A piacok figyelmének középpontjában továbbra is a Fed intézkedései és az amerikai gazdaság állapotának alakulása fog állni

12 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT VÉTEL LEGFONTOSABB HÍREK: Újabb sikerek a kutatásban. Két közleményt is közzétett a MOL folyamatban lévő kutatási projektjeiről, melyeh mérsékelten kedvezőnek minősülnek. November 5-én este a pakisztáni Tal blokkban elért újabb olaj- és földgáz felfedezésről számoltak be, amely ebben a blokkban az ötödik volt. A MOL a kutatást végző konzorcium operátora, részesedése 10%-os. A fúrás folytatódik a következő hónapokban, a most bejelentett termelés napi 3209 hordó olaj és napi 1900 hordó egyenértékes földgáz. A MOL-ra eső rész tehát kb. 511 hordó/nap szénhidrogén. November 8-án reggel a kurdisztáni (iraki) Akri-Bijeel blokkban folyó kutatásról számolt be a MOL, ahol befejezték az első kutatófúrás tesztelését. A végső eredmény napi 3743 hordó kőolaj és 99 hordó egyenértékes földgáz kitermelése. A kutatás a következő két évben is folytatódik a területen. Ebben a blokkban a MOL részesedése 80%-os. Ezen arányban a MOL-ra jutó napi szénhidrogén termelés mintegy 3070 hordó II. negyedévében a MOL csoport napi átlagos szénhidrogén termelése 145 ezer hordó volt. Ehhez képest az iraki termelési potenciál kb. 2%-os növekedést jelenthet, míg a pakisztáni kitermelési mennyiség aránya kb. 0,3% a csoport egészéhez képest. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -1,4% forgalmi részarány 13,6% relatív hozam -1,7% BUX súly 28,0% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 7,78 Mrd ÉRTÉKELÉS: Ft A II. negyedéves üzleti eredmény lényegesen felülmúlta a várakozásokat, minden üzleti szegmens meglepetést okozott, különösen az INA-val igencsak megerősödött Kutatástermelés. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben is sokat javult a teljesítmény, az iparági helyzet mérsékelten pozitív változásaival összhangban. Középtávú stratégiája szerint a MOL csoport 2012-re 4,1 Mrd dollár EBITDA elérést tervezi, javuló külső körülmények mellett. Ez a várakozás optimistább a piaci várakozásoknál, de teljesíthető, ha a bizonytalanul előrejelezhető külső tényezők a tervek szerint alakulnak. Az INA hatékonyságának javítása mellett hosszabb távon a külföldi kutatás-termelés, a régió gazdasági élénkülésével a finomítás remélhetőleg visszatérő eredményessége, és az energetikai projektek lehetnek fontos profitnövelő tényezők, hosszabb távon. A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel okt. 22. okt. 26. okt. 28. nov. 2. nov. 4. e db

13 A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára nem szűntek meg a felvásárlási találgatások. A globális növekedési kilátások romlása miatt ugyan óvatos a hangulat, ám a részvénypiacok a legújabb élénkítő lépések miatt így is újabb csúcsokra értek. A magyar piac hangulata az IFM-EU tárgyalások megszakadása miatti mélypont óta némiképp javult, ebben nagy a szerepe, hogy a kormány elkötelezte magát a 3% alatti 2011-es hiánycél mellett. Egyre több a kétely azonban, hogy átmeneti adókkal (közte a MOL-t évi 20 Mrd Ft-tal sújtó elvonással) sikerülhet-e tartósan egyensúlyba hozni az állami pénzügyeket, igazi megnyugvás ezért nincs a hazai makrogazdasági helyzettel kapcsolatban. Rövid távon emiatt indokolt az óvatosság. 13

14 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 597FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Remek III. negyedéves számok. A Magyar Telekom minden soron a vártnál kedvezőbb III. negyedéves számokat közölt a csütörtök reggeli gyorsjelentésében. A társaság árbevétele a III. negyedévben 3,3%-kal 154,8 Mrd Ft-ra mérséklődött, mely meghaladta a piaci várakozásokat (portfolio.hu: 153,4 Mrd Ft). A változatlanul kedvezőtlen gazdasági környezet és erős verseny következtében a hangalapú kiskereskedelmi bevételek minden piacon csökkentek, szintén visszaestek a magyarországi mobil kiskereskedelmi bevételek, miközben mérséklődtek a mobil nagykereskedelmi bevételek is, Ezeket nem tudta ellensúlyozni a TV illetve a mobil szélessávú szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A három fő szegmens bevételei közöl a vezetékes üzletág bevételei 10,7%-kal estek vissza, a mobil bevételek pedig 3,0%-kal mérséklődtek, míg a rendszerintegrációból illetve az információtechológiából származó bevételek 29,2%-kal ugrottak meg. Az EBITDA szintén a vártnál kisebb mértékben csökkent 5,2%-kal 67,4 Mrd Ft-ra esett (piaci várakozás: 65,8 Mrd Ft); a társaság EBITDA rátája azonban az előző évi 44,4%-ról 43,6%-ra mérséklődött. Az EBITDA mérséklődése a bevételcsökkenés közvetlen következménye, amit a marketing, az anyag és fenntartási valamint a tanácsadói költségek csökkentését célzó intézkedések nem tudtak teljes mértékben ellensúlyozni. Itt említendő meg, hogy a külföldi leányvállalatok vizsgálatával kapcsolatos költségek újabb 0,7 Mrd Ftot tettek ki a III. negyedévben, melynek összköltsége így elérte a 24,3 Mrd Ft-ot. A működési eredmény is a vártnál jobban megfelelően alakult, miután csupán 6,9%-kal 42,6 Mrd Ft-ra esett vissza (piaci várakozás: 41,3 Mrd Ft). A nettó eredmény szintén meghaladta a piaci várakozásokat (23,5 Mrd Ft), miután 7,7%-kal 24,5Mrd Ft-ra nőtt. A készpénztermelés javulásának köszönhetően a nettó adósságállomány a II. negyedévi 297,1 Mrd forintról szeptember végére 278,4 Mrd forintra mérséklődött, a nettó eladósodottsági ráta (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített aránya) szeptember végén 32,3% volt. A társaság vezérigazgatója elmondta, hogy a Magyar Telekom által 2010-ben fizetendő különadó teljes összege várhatóan körülbelül 27 Mrd forint lesz, és várhatóan érinti majd az EBITDA-t is. A különadó 2010-es évet követő időszakra vonatkozó pontos hatását jelenleg vizsgálja a társaság. A kormányzati megtakarító intézkedések, melyek következtében korábban 5-7 milliárd forintos negatív hatással számolt a Magyar Telekom, a 2010-es árbevétel és EBITDA tekintetében kisebb hatással lesz az idei eredményekre, azonban befolyásolják majd a következő évek eredményeit is. A 2010-es bevétel- és rendkívüli tételek (és a különadó) nélkül számított EBITDA csökkenése a korábban várt 6-8%-os illetve 7-9%-os sávon belül, várhatóan a 6-8%-os sáv esetén inkább a 6%-hoz, míg a 7-9%-os sáv esetén a 7%-hoz közeli érték lesz. A beruházások (CAPEX) tekintetében a társság megerősítette azon szándékunkat, hogy a 2009-es szinthez képest 10%-kal kevesebbet költsenek 2010-ben beruházásokra. Ft Részvényadatok 610 záróárfolyam 597 Ft napi átlagforgalom 909M Ft 600 változás 5,7% forgalmi részarány 7,5% 590 relatív hozam 5,5% BUX súly 12,2% 580 heti maximum 548 Ft kapitalizáció 620 Mrd Ft 570 heti minimum 608 Ft 2,3 Mrd 560 M db okt. 22. okt. 26. okt. 28. nov. 2. nov

15 ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése, minden szinten a vártnál kedvezőbben alakult, továbbá a társaság bevételi valamint az EBITDA számai is a korábban prognosztizáltnál valamivel kedvezőbb lehetnek a menedzsment szerint az idei évben (válságadó nélkül). A változatlanul kedvezőtlen gazdasági környezet és erős verseny következtében a hangalapú kiskereskedelmi bevételek minden piacon csökkentek, szintén visszaestek a magyarországi mobil kiskereskedelmi bevételek, miközben mérséklődtek a mobil nagykereskedelmi bevételek is. Ezeket nem tudta ellensúlyozni a TV illetve a mobil szélessávú szolgáltatásokból származó bevételek növekedése. A társaság a 2009-es év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki a részvényeseinek. A szabad cash flow termelő képesség hiába emelkedett jelentősen az elmúlt negyedévekben, viszont a nemrég bejelentett távközlési szektorra kivetett válságadóval a 74 Ft annak ellenére sem tartható, ha a beruházási aktivitást még jobban visszafogják. A Magyar Telekom várhatóan évente 27 Mrd Ft körüli összeget lesz kénytelen válságadó címen befizetni a költségvetésbe. Egy viszonylag optimista felvetéssel élve, hogy az idei valamint a következő évek osztalékát 60 Ft-ban állapítaná meg a társaság, a válságadó fennmaradó részét pedig a beruházás visszafogásával teremtenék elő. 60 Ft-os osztalékkal számolva a társaság árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy a különbség, ami a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult újra 3% közelében jár, ami nem számít kiugrónak nemzetközi összehasonlításban. A jelenlegi árfolyamon a csökkentett eredményvárakozások hatására a Magyar Telekom reálisan árazott a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján, míg a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) szerint látható még valamelyest az alulértékeltség. Ajánlásunk rövid távon azonban továbbra is Tartás, miután megítélésük szerint a 600 Ft alatti árfolyamban már lényegében beárazódott a válságadó hatása. Hosszabb távra azonban már érdemes, lehet az Ft-os szint közelében óvatosan gyűjtögetni a részvényt. Ajánlásunk hosszú távra maradt Felhalmozás. 15

16 OTP BANKSZEKTOR FT RT FELHALMOZÁS HT VÉTEL Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 0,8% forgalmi részarány 55,6% relatív hozam 0,2% BUX súly 32,2% heti maximum Ft kapitalizáció 1624 Mrd Ft heti minimum Ft 5,91 Mrd ÉRTÉKELÉS: Az II. negyedéves eredmény vegyes képet mutatott, számos egyszeri tétel befolyásolta az eredményszámokat. A forint gyengülésének köszönhetően megugrottak a kamatbevételek és a devizaárfolyamnyereség, ugyanakkor jórészt ezzel összefüggésben is romlott a portfólióminőség és meredeken emelkedett a céltartalékképzés. A fő problémát most Montenegró jelenti, de idehaza is komoly veszélyek mutatkoznak, elsősorban az erős svájci frank miatt. Az idei év gazdálkodási eredménye tekintetében a legnagyobb kockázatot továbbra is a hitelezési veszteségek alakulása jelenti. A II. negyedévi hatalmas céltartalékképzéssel ugyan idehaza javult a fedezettség, ugyanakkor a külföldi leánybankoknál többségében csökkent, ami középtávon jelentős veszélyt rejthet. Itthon a devizahitelesek egyre nehezebb helyzete okozhat növekvő problémákat. A menedzsment szerint ugyan idén talán kisebb lehet az összes céltartalékképzés, mint tavaly, de ez nagyon bizonytalan. A banki különadó mintegy 29 milliárd forinttal terheli meg az OTP csoport eredményét, így a korrigált nettó profit várakozásaink szerint 141 milliárd forint körül alakulhat ben. Az adó várhatóan pár év alatt kifut, de még e körül is nagy a bizonytalanság mindenesetre még egy ideig komoly nyomást gyakorolhat az eredményre. Az OTP árazása még mindig relatíve vonzó: a 2010-es korrigált P/E 11,5, szemben a 13 körüli történelmi csúccsal és a ös régiós szektorátlaggal, míg a 2011-es eredménnyel 8,1-es P/E adódik, amely ugyancsak elmarad a es regionális átlagtól. Úgy tűnik, a piac elfogadta a jövő évi költségvetést és a különféle egyedi intézkedéseket, ami alapvetően pozitív hátteret adhat a hazai börzének. Ugyanakkor az OTP negyedéves jelentése valószínűleg nem fog nagy örömöt okozni, és a külföldi piacok hangulata is ingatag. A részvény árazása nem rossz, de rövid távon erős a bizonytalanság. Ft okt. 22. okt. 26. okt. 28. nov. 2. nov. 4. e db

17 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Újabb nőgyógyászati portfóliót vásárolt a Richter. A Richter egy múlt heti bejelentés szerint 236,5 millió euro fix, készpénzben kiegyenlítendő vételáron megvásárolta a németországi (Aachen) székhelyű Grünenthal GmbH fogamzásgátló termékportfólióját, beleértve a disztribúciós és marketing jogokat, a latin-amerikai régió kivételével. A portfólió vényköteles termékeket is tartalmaz, ez utóbbiak közül a Belara nevű termék a legismertebb; a közlemény szerint a Grünenthal fogamzásgátló üzletága tavaly (a latin-amerikai régió nélkül) 72 millió euro bevételt termelt. A közlemény kiemeli, hogy a megvásárolt termékkör lehetőséget biztosít a Richternek egy saját értékesítési és marketing hálózat létrehozására a kiemelt nyugat-európai piacokon, és egyúttal megteremti az alapját annak, hogy jelenlétét erősítse az említett országokban. A svájci PregLem nemrégiben történt felvásárlása is ebbe az irányba mutatott, ami így már némi stratégiai iránymódosításnak is értékelhető; eddig jórészt helyi partnereken keresztül volt jelen a Richter Nyugat-Európában, de ez várhatóan változni fog. A saját hálózat kiépítése minden bizonnyal jelentős költségtöbbletet jelent majd a marketing területen a következő években a bejelentést követő konferencián elhangzottak szerint ennek összege évente mintegy 15 millió euro lehet. A tranzakcióval tovább erősödik a Richter nőgyógyászati profilja, ami stratégiailag pozitívan értékelhető, hiszen ezen a területen a társaság világszerte elismert szaktudással rendelkezik. Árazás tekintetében, a Richterre jellemző 60% körüli bruttó fedezeti rátából, illetve a konferencián elhangzott 15 millió euro körüli éves értékesítési és marketing költségből kiindulva, az éves EBITDA többlet mintegy 28 millió euróra becsülhető, az akvizíció P/EBITDA szorzója így 8,4. További előnyt jelent, hogy a menedzsment megítélése szerint szinergiák realizálhatóak az értékesítési hálózat jobb kihasználása révén, illetve hogy az akvizíció beleillik a Richter stratégiai terveibe mindezzel együtt az árazás megítélésünk szerint megfelelő. Jól kiegészíti egymást az új portfólió és a nemrégiben felvásárolt svájci PregLem több szempontból is. A PregLem egy kutatási portfólió, a Grünenthal termékei pedig érett fázisban lévő, forgalmazott gyógyszerek; a svájci cég kutatásai egy ideig még veszteséget termelnek, finanszírozásra szorulnak, míg az aacheni székhelyű német cégtől átvett portfólió azonnali eredmény- és EPS-növekedéssel jár majd. Végül, a nyugat-európai értékesítési hálózat jobb kihasználása költségmegtakarítást, szinergiákat jelenthet. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 1362 M Ft heti változás 0,6% forgalmi részarány 8,9% relatív hozam 0,5% BUX súly 20,0% heti maximum Ft kapitalizáció 872 Mrd Ft heti minimum Ft 3,2 Mrd Ft e db okt. 22. okt. 26. okt. 28. nov. 2. nov. 4. ÉRTÉKELÉS: A Richter a héten teszi közzé III. negyedéves gyorsjelentését, amelytől 78,0 milliárd forintos konszolidált árbevételt, 46,0 milliárdos bruttó fedezetet, 14,9 milliárdos üzemi eredményt és 12,2 milliárdos nettó eredményt várunk. Kiemelendő, hogy egyszeri készletezési hatás dobhatja meg az orosz értékesítést, bizonytalanul jelezhető előre az USAba irányuló forgalom, illetve az erősebb forint árfolyam miatt a pénzügyi soron 2,6 milliárdos veszteségre számítunk. 17

18 Az iparági árazási szintekkel összehasonlítva a Richter nem mondható olcsónak, a jelenlegi árszintet egyrészt a historikus árazási mutatók, másrészt a cariprazine hatóanyagban rejlő potenciál támaszthatja alá. Megítélésünk szerint emiatt a Richter a Fázis-III kutatások időszakában egyre kockázatosabb papírrá válik, abban az értelemben, hogy a klinikai eredmények közzététele siker esetén jelentős erősödést, kudarc esetén számottevő (akár 20-30%-os) árfolyamesést hozhat. A Richter októberben felvásárolta a svájci székhelyű, nőgyógyászati kutatás-fejlesztésre fókuszáló PregLem gyógyszergyárat, a múlt héten pedig az aacheni székhelyű Grünenthal GmbH nőgyógyászati portfólióját. A két akvizíció több szempontból is jól kiegészíti egymást, illetve a menedzsment szinergiahatásokat is vár, továbbá a Richter stratégiai irányaiba is jól illeszkedik így mivel az árazás megítélésünk szerint egyik esetben sem volt túlzóan magas pozitívan értékelhetőek. Célárfolyamunk két részből, a cariprazine nélküli, alap összetevőből, illetve a cariprazine fejlesztésből származó diszkontált eredménytöbblet részvényenkénti hatásából áll össze. Előbbit a jó gyorsjelentést követően forintról forintra emeltük, míg modellünk szerint a cariprazine eladásokból származó részvényenkénti eredménytöbbletek jelenértéke, súlyozva a sikeres vizsgálatok valószínűségével, 5400 forintra tehető. Fentiek eredőjeként célárfolyamunk forint. 18

19 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK USA ESEMÉNYEK, ADATOK EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK november november 10. Szeptemberi külkereskedelmi egyenleg (előzetes) november 11. Októberi fogyasztói árak III. né. GDP (előzetes) november 12. Szeptemberi ipari termelés (részletes) november 15. Szeptemberi külkereskedelmi egyenleg Heti új munkanélküli kérelmek Heti olaj- és termékkészlet adatok Novemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) Októberi kiskereskedelmi forgalom Novemberi Empire Manufacturing index UK: szeptemberi ipari termelés EU: III. né GDP (előzetes); szeptemberi ipari termelés VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA november 9. Dean Foods, MBIA, Tyco International Carlsberg, Enel, Intercontinental Hotels, Intesa Sanpaolo, Münchner Rück, Natixis, Vienna Insurance Group, Vodafone november 10. Cisco Systems, GM, Sara Lee Allianz, Credit Agricole, Dexia, E.ON, Henkel, ING Groep, KBC Groep, OMV, UniCredit november 11. Kohls, Nvidia, Walt Disney Aegon, Generali, Deutsche Postbank, Repsol, RWE, Siemens, Solarworld, Telefonica november 12. DR Horton, JC Penney EADS, Q-Cells november 15. Lowe s, Nordstrom Vivendi válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM BÉT november 9. Richter, Egis (zárás után) november november 11. Állami Nyomda (z.u.) november november 15. Danubius, Rába, RFV (z.u.) válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 19

20 RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Részvény Záróár Heti változás BUX ,45 0,3% Forgalmi arány Átlagos napi forgalom (db) EPS 09 P/E* EPS 10 AAA Auto 190-3,6% 0,0% Állami Nyomda 729 2,2% 0,0% ,2 3 / 3 Danubius ,9% 0,1% / 3 econet.hu 96-1,0% 0,0% Egis** ,7% 1,2% , / 5 Émász ,4% 0,0% ,3 3 / 4 FHB ,9% 0,1% , / 4 Fotex 416-1,0% 0,0% ,3 3 / 4 Genesis 345 0,3% 0,0% / 5 Graphisoft Park 787 0,3% 0,0% / 4 Linamar ,0% 0,0% ,0 3 / 3 MTelekom 595 5,7% 18,2% ,4 70,7 3 / 4 MOL ,4% 13,6% , / 5 Orco Property ,0% 0,0% OTP ,0% 55,4% , / 5 Pannergy ,7% 0,5% / 3 Pannunion ,0% 0,0% / 4 Rába 927-0,5% 0,1% / 4 RFV ,4% 0,1% ,4 Richter ,6% 8,9% , / 4 Synergon 594-1,3% 0,1% ,6 3 / 3 TVK ,7% 0,0% / 4 Ajánlás RT / HT * P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben évi EPS ** az Egis esetében a és a üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban!= változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel ELEMZŐK Deáki Péter: Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok Fazakas Péter: Richter, Egis Réczey Zoltán: OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság Török Bálint: MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság Tóth Gergely: áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac 20

21 TÁJÉKOZTATÁS A évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. 21