(2014/30.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Átírás

1 (2014/30.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központi iroda 1118 Budapest, Ménesi út Bajai fiókiroda 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/ Békéscsabai fiókiroda 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u Debreceni fiókiroda 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/ Győri fiókiroda 9022 Győr, Széchenyi tér Kecskeméti fiókiroda 6000 Kecskemét, Csányi u Miskolci fiókiroda 3525 Miskolc, Széchenyi utca Nyíregyházai iroda 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út Pécsi fiókiroda 7624 Pécs, Barbakán tér Szegedi fiókiroda 6720 Szeged, Feketesas u Veszprémi fiókiroda 8200 Veszprém, Ádám Iván u Zalaegerszegi fiókiroda 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Sűrű hét elé nézünk, fókuszban a munkaerőpiaci adatok és a Fed. EU: Jön az inflációs adat, tovább erősödhetnek az EKB-val szembeni elvárások. HAZAI MAKROGAZDASÁG Lezárta a Monetáris Tanács a kamatcsökkentési sorozatot. Az előzetesnél gyengébb lett a májusi kiskereskedelmi adat. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: A legtöbb piacon még kitartott a jó hangulat. Hazai részvénypiac: Az alacsony forgalom és a Richter intézte el a hazai börzét. Állampapírpiac: Véget ért a kamatcsökkentési ciklus, de a hozamok tovább estek. Devizapiac: Egy hónapos csúcsra jutatta az MNB a forintot, tovább szakadt az euró/dollár. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik. A pénteken érkező gyorsjelentés várhatóan ismét visszafogott negyedévről ad számot és nem valószínű, hogy megmozgatná az árfolyamot. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk. OTP (Csökkentés/Tartás): Az adósmentő csomag erőteljes nyomást gyakorol a részvény árfolyamára, a várható veszteségek fokozatosan beépülnek az árazásba. Mi még májusban leminősítettük a bankpapírt és jeleztük rövid távú aggályainkat, részben a mentőcsomag, részben az ukrán helyzet miatt. Jelenlegi rövid távú csökkentés és hosszú távú tartás ajánlásunkat fenntartjuk, célárfolyamunk forint. Richter (Tartás/Tartás): Jön a gyorsjelentés, modellünk szerint a bevételek 3%-kal 89,0 Mrd Ft-ra, a működési eredmény 32%-kal 10,0 milliárd forintra csökken, míg a nettó eredmény a pénzügyi sornak köszönhetően 11%-kal 10,27 milliárd forintra nőhet. Érdekes lesz még az előrejelzések frissítése, különösen az orosz/ukrán piacra, az Esmya értékesítési számok, valamint a cariprazine regisztrációjával kapcsolatos fejlemények, kilátások. 2

3 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM MAGYARORSZÁG USA EURÓPA ÁZSIA Április-júniusi foglalkoztatottság és munkanélküliség Júniusi ipari termelői árak 12 hónapos DKJ aukció Májusi külkereskedelmi egyenleg (részletes) Májusi S&P/CS lakás árindex Júliusi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Júliusi ADP foglalkoztatottság II. né. GDP (1. közzététel) FOMC kamatdöntés, havi értékpapír vásárlási keret Heti új munkanélküli kérelmek Júliusi Chicago BMI Júliusi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Júniusi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Júliusi feldolgozóipari ISM index és Markit feldolgozóipari BMI Júliusi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Júniusi építőipari termelés GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán EU: az EB júliusi bizalmi indexei GE: előzetes júliusi fogyasztói árak GE: júliusi munkanélküliségi ráta EU: előzetes júliusi fogyasztói árak EU: júliusi feldolgozóipari BMI EU: júniusi ipari termelői árak JP: júniusi munkanélküliségi ráta; júniusi kiskereskedelmi forgalom JP: júniusi ipari termelés CH: júliusi feldolgozó BMI; júliusi HSBC feldolgozó BMI CH: júliusi nemfeldolgozóipari BMI 3

4 VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA Aetna, American Express, Amgen, Merck, BP, Deutsche Bank, Michelin, Linde, Orange, Newmont Mining, Pfizer, Twitter, UPS Renault, UBS BBVA, Banco Espirito Santo, Barclay s, Bayer, American Tower, Kraft Foods, MetLife, Phillips 66, BAT, EADS, Endesa, Fiat, Holcim, Infineon, MAN, Williams Cos Peugeot, Total Alcatel-Lucent, Anheuser-Busch InBev, AstraZeneca, Generali, BNP Paribas, Carrefour, ADP, Apache, Colgate-Palmolive, ConocoPhillips, Continental, Lufthansa, Diageo, EdF, Enel, Eni, Exxon Mobil, Kellogg, Mastercard, LinkedIn, Erste Group Bank, GdF Suez, L Oreal, Lloyds Tesla Motors Banking Group, Metro, Natixis, Royal Dutch Shell, Sanofi, Siemens, Telefonica, Volkswagen Berkshire Hathaway, Chevron, Procter&Gamble ArcelorMittal, Axa, Intesa Sanpaolo, RBS, Societe Generale AIG Fresenius Medical, HSBC válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM BÉT Richter? Richter? MOL válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 4

5 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: sűrű hét elé nézünk, fókuszban a munkaerőpiaci adatok és a Fed. A múlt héten nem sok makroadat volt, ezek is vegyes képet mutattak, és nem igazán voltak hatással a piaci hangulatra. A következő napokban viszont felpörögnek az események, sorra érkeznek majd a kiemelt jelentőségű adatok, hírek. A legfontosabb a pénteken érkező júliusi munkaerőpiaci jelentés lesz, illetve ezt megelőzően a szerdán megjelenő ADP foglalkoztatási adat. A nagy kérdés az, hogy tud-e folytatódni az előző hónapokban látott dinamikus javulás ha ugyanis újabb kedvező adatok érkeznek, akkor ismét erősödhetnek azok a félelmek, hogy a Fed korábban, akár már a jövő év elején elkezdheti a kamatemelést. Az amerikai jegybank ezen a héten várhatóan nem okoz meglepetést, és folytatja a QE program kivezetését, újabb 10 milliárd dollárral csökkenhet a havi kötvényvásárlási keret. A döntés szerdán lesz, tehát a legfrissebb munkaerőpiaci adatokat még nem tudja figyelembe venni, de ezzel együtt is fontos lesz, hogy milyen kommentárt ad a Fed, hogyan értékeli a gazdasági helyzetet és a kilátásokat. A fentieken túl szerdán érkezik a második negyedévi GDP-re vonatkozó első becslés, amely a várakozások szerint 2,9%-os évesített növekedést mutathat majd, az ugyanekkora mértékű első negyedévi visszaesés után tehát korrigálhat a gazdaság. Kedden és pénteken közzéteszik a legfrissebb fogyasztói bizalmi indexeket is, amelyek arról adhatnak képet, hogy folytatódhat-e az amerikai gazdaság legfőbb hajtóerejének számító lakossági fogyasztás fellendülése. Mindezek a hírek tehát jelentősen befolyásolhatják az előttünk álló napok piaci mozgásait, de azért a vállalati gyorsjelentésekre is érdemes odafigyelni, a héten jelent többek között a Merck, a Pfizer, a Procter&Gamble, az ExxonMobil és a Tesla Motors is. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített) Q1-2,9% ,9% Q4 2,6% ,8% Leading indicators Jún. 0,3 % hó/hó Jún. 102,2 pont Máj. 0,7% hó/hó Máj. 101,9 pont Fogyasztói árindex Jún. 0,3% hó/hó Jún. 2,1% év/év Máj. 0,4% hó/hó Máj. 2,1% év/év Termelői árindex Jún. 0,4% hó/hó Jún. 1,9% év/év Máj. -0,2% hó/hó Máj. 2,0% év/év Ipari termelés Jún. 0,2% hó/hó Jún. 4,3% év/év Máj. 0,5% hó/hó Máj. 4,3% év/év Ipari rendelésállomány Máj. -0,5% hó/hó Máj. 2,4% év/év Ápr. 0,8% hó/hó Ápr. 5,0% év/év Tartós cikkek rend. állománya Jún. 0,7% hó/hó Jún. 0,7% év/év Máj. -1,0% hó/hó Máj. 1,1% év/év Feldolgozóipar ISM index Jún. 55,3 pont Máj. 55,4 pont Szolgáltatószektor ISM index Jún. 56,0 pont Máj. 56,3 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jún. 85,2 pont Máj. 82,2 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Júl. 81,3 pont Jún. 82,5 pont Kiskereskedelmi forgalom Jún. 0,2% hó/hó Jún. 4,3% év/év Máj. 0,5% hó/hó Máj. 4,6% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 302 ezer ezer 4h átl. 309 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jún. 288 ezer Máj. 224 ezer Munkanélküliségi ráta Jún. 6,1% Máj. 6,3% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Várt felett nőtt a beruházási rendelésállomány június: +0,7% hó/hó (piaci várakozás: +0,5%, előző havi: -1,0%). Az előző havi gyenge adat után a vártnál nagyobb mértékben nőtt a tartós (beruházási) javak rendelésállománya júniusban a tengerentúlon. A májusi visszaesés tehát csak átmenetinek bizonyult, előtte három egymást követő hónapban töretlen volt a növekedés. A volatilis szállítóeszköz-rendelések kiszűrésével az előző havi 0,1%-os visszaesés után 0,8%-os volt a növekedés, a várt 0,5% helyett. A 5

6 főbb termékcsoportok közül a nem védelmi célú repülőgépek, illetve a gépipari termékek 8,2 ill. 2,4%-os bővülését érdemes kiemelni. Éves szinten a teljes rendelésállomány 0,7%-kal, a szállítóeszközök kiszűrésével pedig 6,2%-kal nőtt. Az adat megerősítheti az amerikai gazdaságról kialakult kedvező összképet a Bloomberg felmérése szerint a folyó negyedévben 3,1%-kal bővülhet az amerikai GDP. 8 éves mélyponton a heti új munkanélküli kérelmek száma múlt hét: 284 ezer (piaci várakozás: 307 ezer, előző hét: 303 ezer). Az elmúlt hetek pozitív adatai után a július 19-én záródott héten is kedvezően alakult a heti új munkanélküliek száma, miután 284 ezerre csökkent az előző heti 303 ezerről. Ez már historikusan is alacsonynak számít, utoljára 2006 elején járt hasonló szinten a mutató. A munkaügyi hivatal azonban megemlítette, hogy az év ezen időszaka nagyon volatilis adatokat szokott mutatni. A volatilitást valamelyest kiszűrő 4 hetes mozgóátlag is tovább csökkent 309-ről 302 ezerre, ami 2007 óta nem látott alacsony szintek számít. A tartósan állás nélkül lévők száma pedig a várt emelkedés helyett szintén csökkent és az előre jelzett 2,51 millió helyett csak 2,50 millió lett. Ez is gyakorlatilag a 2007-es szinteknek felel meg, és itt is elmondható, hogy idén év elejétől nagy lendülettel javul a helyzet, erősítvén az amerikai gazdaság kedvező kilátásairól szóló összképet. Nyolc havi csúcson a használt lakások forgalma június: 5,04 millió (piaci várakozás: 4,99 millió, május: 4,91 millió). Júniusban a vártnál több használt ingatlan eladását regisztrálták az USA-ban, havi szinten 2,6%-os bővülést mértek, a várt 1,9% helyett. Ráadásul az előző havi adatot felfelé korrigálták, 4,89 millióról 4,91 millióra, így egy magasabb bázishoz képest következett be a vártnál nagyobb bővülés. Év/év alapon még mindig negatív a változás, de a májusi 5,0%-ról júniusban -2,3%-ra mérséklődött az index. A használt lakásforgalom egészen tavaly nyárig folyamatos növekedést mutatott, akkor megközelítve az 5,4 milliós évesített szintet, majd a jelzálog kamatok emelkedését követően fokozatosan hanyatlott a kereslet, amit az elmúlt három hónapban újra növekedés követett. Ebben szerepe lehet az egyre kedvezőbb munkaerőpiaci helyzetnek, a növekvő béreknek, illetve a bíztató gazdasági kilátásoknak. A célszint közelében, de csökkenő infláció június: 0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, május: 0,4%). A teljes inflációs mutató júniusban a várakozásokkal összhangban nőtt, a magindex viszont az előző havi több éve nem látott 0,3%-os bővülés után ezúttal csak 0,1%-kal emelkedett, ami alulmúlja a piaci konszenzust (0,2%). Az éves változás a teljes inflációs rátánál megfelelt a várakozásoknak, miután maradt 2,1%-on. Az élelmiszer és energiaárak nélküli maginflációs ráta viszont 1,9%-ra mérséklődött, itt 2,0% volt a várakozás. Ez utóbbi továbbra 2013 eleje óta nem tapasztalt alacsony szintet mutat, gyenge tehát az inflációs nyomás. Az üzemanyagárak havi alapon 3,3%-kal nőttek, ami 2013 júniusa óta nem látott ütemet jelent. Összességében az inflációs folyamatok egyelőre nem indokolnak változást a Fed monetáris politikájában, továbbra sincs szigorítási kényszer. Ugyanakkor ha a belső kereslet élénkülése folytán az infláció emelkedésnek indul, akkor az jelzés lehet a Fed számára, hogy megkezdje a kamatemelést. 6

7 Európa: jön az inflációs adat, tovább erősödhetnek az EKB-val szembeni elvárások. A múlt héten közzétett konjunktúraadatok vegyes képet mutattak, míg az eurozóna beszerzési menedzser indexei valamelyest javultak, addig a német Ifo index tovább esett. A romló német kilátásokról szóló újabb adatok tovább növelhetik az eurozóna gazdasági kilátásaival kapcsolatos aggodalmakat. Az egyébként is törékeny fellendülést érdemben veszélyeztetik az egyre szaporodó és súlyosbodó geopolitikai feszültségek. Ezzel kapcsolatban további adalékul szolgálhat a szerdán érkező eurozóna bizalmi indexet illetve a hét végén publikálandó feldolgozóipari BMI. A figyelem középpontjában azonban elsősorban a csütörtökön megjelenő előzetes júliusi inflációs adat (CPI) lesz, hiszen ez jelentős hatással lehet az Európai Központi Bankkal kapcsolatos várakozásokra. Az előrejelzések szerint immár harmadik hónapja áll 0,5%-on az éves árindex, ami tovább erősítheti azt az álláspontot, hogy szükség volna a további monetáris lazításra az EKB részéről. A makroadatok mellett az eurozónában is a gyorsjelentési szezon hírei mozgathatják a piacokat, olyan nagyágyúk teszik közzé számaikat, mint a Volkswagen, a Deutsche Bank, a Bayer vagy a Siemens. Legfrissebb mutató Előző adat GDP Q1 0,2% né/né Q1 0,9% év/év Q4 0,2% né/né Q4 0,5% év/év Fogyasztói árindex Jún. 0,1% hó/hö Jún. 0,5% év/év Máj. -0,1% hó/hó Máj. 0,5% év/év Termelői árindex Máj. -0,1% hó/hó Máj. -1,0% év/év Ápr. -0,1% hó/hó Ápr. -1,2% év/év Ipari termelés Máj. -1,1% hó/hó Máj. 0,5% év/év Ápr. 0,7% hó/hó Ápr. 1,4% év/év Feldolgozóipar BMI Júl. 51,9 pont Jún. 51,8 pont Szolgáltatószektor BMI Júl. 54,4 pont Jún. 52,8 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Júl. 48,1 pont Jún. 58,4 pont Gazdasági bizalmi index Jún. 102,0 pont Máj. 102,6 pont Fogyasztói bizalmi index* Júl. -8,4 pont Jún. -7,5 pont Kiskereskedelmi forgalom Máj. 0,0% hó/hó Máj. 0,7% év/év Ápr. -0,2% hó/hó Ápr. 1,8% év/év Munkanélküliségi ráta Máj. 11,6% Ápr. 11,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg Javuló BMI-k az eurozónából - feldolgozóipar, július: 51,9 pont (piaci várakozás: 51,7 pont, június: 51,8 pont), szolgáltatószektor: 54,4 pont (piaci várakozás: 52,7 pont, június: 52,8 pont). A Markit előzetes adatai szerint júliusban a várt csökkenés helyett javulást mutatott az eurozóna feldolgozóiparának illetve a szolgáltató szektorának a beszerzési menedzserindexe. A feldolgozóiparban a januári 54,0 pont óta szinte folyamatosan romlott a mutató, júliusban azonban ez a visszaesés megtört, miután, 51,8 pontról 51,9 pontra emelkedett a BMI. A piac további csökkenésre (51,7 pont) számított. A szolgáltatószektorban rekordszintre, 52,8-ról 54,4 pontra emelkedett az BMI (2011 óta mérik ezt az indexet), miközben a piaci várakozás itt is visszaesés (52,7 pont) volt. A kompozit BMI így a várt stagnálás helyett 54,0 pontra emelkedett júliusban (a júniusi 52,8 pontról). Az összesített index kéthavi visszaesés után újra rekordszinten van, ami a növekedési kilátások szempontjából biztató lehet. A gazdasági növekedés fokozatos emelkedését várják a piaci szereplők is: a Bloomberg elemzői konszenzusa az I. negyedévi 0,9%-os (év/év) növekedés után a II. negyedévre még szintén 0,9%-os GDP bővülést jelez előre, a III. negyedévre viszont már 1,1%, a IV. negyedévre pedig 1,2% az elemezői várakozás Vártnál gyengébb lett a német Ifo index július: 108,0 pont (piaci várakozás: 109,4 pont, június: 109,7 pont). Az Ifo intézet által összeállított üzleti bizalmi index júliusban is a vártnál nagyobb mértékben csökkent, immár sorozatban a harmadik alkalommal. A tavaszi, közel három éves csúcsról így már érezhetően visszakorrigált a kiemelten figyelt német konjunktúramutató, romló gazdasági kilátásokat, lassuló növekedést sejtetve a következő néhány negyedévre. 7

8 Az Ifo index két összetevője közül a kilátásoké 104,8 pontról 103,4 pontra esett, a piaci várakozás 104,4 pont volt. A jelenlegi helyzetet is a vártnál pesszimistábban látják, az erre vonatkozó részindex 114,8 pontról 112,9 pontra esett, ami lényegesen rosszabb a vártnál (114,5 pont). 8

9 HAZAI MAKROGAZDASÁG Lezárta a Monetáris Tanács a kamatcsökkentési sorozatot. Az egyöntetű piaci várakozásoktól eltérő mértékben, 10 helyett 20 bázisponttal 2,30%-ról 2,10%-ra csökkentette a jegybanki alapkamatot az MNB Monetáris Tanácsa július 22-én. Még inkább váratlan volt, hogy az ülést követő rendkívüli sajtótájékoztatón, illetve a későbbi hivatalos közleményből is kiderült, hogy egyúttal véget vetett a példátlanul hosszú kamatcsökkentési ciklusnak a jegybank. A meglepetés jelentős volt, hiszen a piac még akár további óvatos csökkentéseket is elképzelhetőnek tartott a huszonegyedik egymás utáni mérséklés után. Az indoklás szerint: A jelenleg rendelkezésre álló információk alapján és a Monetáris Tanács megítélése szerint az alapkamat elért arra a szintre, ami az inflációs cél középtávú elérését, és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzését biztosítja. Ezzel a kétéves, jelentős mértékű, 490 bázispontos lazítási ciklus véget ért. Előretekintve a makrogazdasági kilátások a tartósan laza monetáris kondíciók fenntartásának irányába mutatnak. Az MNB elnöke rendkívüli tájékoztatóján az eddig elért eredmények felsorolása mellett iránymutatást is adott a piacnak. Szavai szerint 2015 végéig mindenképpen szeretnék tartani a mostani kamatszintet, ami Matolcsy szerint lehetséges az inflációs cél veszélyeztetése nélkül. Az irányadó ráta jövőjével kapcsolatban elmondta, hogy a Monetáris Tanács nem zárja ki újabb kamatcsökkentési ciklus elkezdését sem, ez azonban nem látszik szükségesnek és indokoltnak a fejlett országok nagy jegybankjai felől várható kamatemelések tükrében. Az alapkamat emelése sem elképzelhetetlen, de erre 2015 után van nagyobb esély. Az MNB tehát a csökkentési sorozat lezárása után minél tovább szeretné nagyon alacsonyabb szinten tartani az alapkamatot. Ebben segítheti az a külső környezet, amely lehetővé tette az eddigi csökkentéseket is, hiszen a forint eddig nem gyengült komolyabban, a csődkockázati mutatók több éve nem látott alacsony szinten járnak, éppen mélypontján jár az infláció, kiválóan fogynak a magyar állampapírok. A lazításra készülő EKB segítségével a helyzet kedvező maradhat még egy ideig. A minél tovább alacsonyan tartott alapkamat részben az MNB saját gazdálkodása szempontjából is indokolt, különös tekintettel a Növekedési Hitelprogramra illetve a kamatswapok költségeire. Másrészt a gazdasági kilátások szempontjából fontos, hogy a lakossági és a vállalti hitelezés hogyan alakul. A tartósan alacsony alapkamat segíti a további élénkülést, de az alapkamat nagysága mellett erre természetesen más, jegybanktól független fiskális tényezők is hatnak (pl.: bankszektor helyzete és kilátásai a devizahiteles mentőcsomag tükrében) a hitelezési aktivitásra. Ezeken felül érdemes még megemlíteni, hogy az alapkamat nagysága (és persze az átváltási árfolyam) határozza meg alapvetően azt, hogy a devizahitelek várhatóan jövő évben bekövetkező forintra váltása után mekkora teherrel, kamattartalommal kezdhetnek új éltet az érintettek. Az államháztartás szempontjából fontos még, hogy az államadósság utáni kamatkiadásokat minél alacsonyabb szinten konzerválódjanak, ez ugyanis segít az államháztartási hiányt 3% alatt tartani, illetve az államadásság kordában tartását, lehetőség szerint csökkentését is támogatja. Az előzetesnél gyengébb lett a májusi kiskereskedelmi adat. A KSH részletes tájékoztatása szerint májusban 4,9%-kal volt magasabb a kiskereskedelmi forgalom volumene az egy évvel korábbinál, elmaradva az előzetesen közölt 5,1%-tól. A mutató az áprilisi 6,3%-hoz képest is lassulást jelez, nem beszélve a márciusi 8,5%-ról. Ráadásul, ahogy az elmúlt hónapokban, a közzétett főszám most is jelentős módszertani változást tartalmaz a dohányáruk forgalmának számbavételét illetően, ami miatt az idei és a bázisadatok nem hasonlíthatók össze. A korábbi módszertan szerint számítva májusban csak 2,4% volt a növekedés, ami szintén alacsonyabb az előzetesen közölt 2,6%-nál illetve az előző havi 4,0%-nál. A részletes számok szerint a gyengülés elsősorban annak tudható be, hogy a nem élelmiszer kiskereskedelmi forgalom bővülése 2,6%-ra esett vissza (az előző havi 7,0%-ról); ezen belül a bútor-, műszakicikk üzletekben 3,2%-kal, a könyv-, számítástechnika- és egyéb iparcikk üzletekben pedig 8,0%-kal esett vissza a forgalom. Lassult az üzemanyag kiskereskedelem növekedése is, az előző havi 3,8%-ról 1,5%-ra. Az 9

10 élelmiszer- és élelmiszer jellegű vegyes kiskereskedelemben ugyanakkor gyorsult a növekedés, 8,1%-ra az előző havi 7,5%-ról, amiben meghatározó szerepet játszott a dohány-szaküzletek (jogszabályi változások miatti) több mint 130%-os forgalombővülése. Összességében a friss kiskereskedelmi számok némi lanyhulást jeleznek a lakossági fogyasztásban az év eleji felfutás után, bár egy-két havi adatból még nem szabad messzemenő következtetéseket levonni. Alapvetően továbbra is arra lehet számítani, hogy a jelentős reálbérnövekedésnek, a rezsicsökkentésnek és a foglalkoztatás fokozatos bővülésének köszönhetően folytatódik a lakossági kereslet erősödése. Erre az év végétől, jövő év elejétől várhatóan rátesz majd még egy lapáttal a folyamatban lévő devizahiteles mentőcsomag. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év) 2014 I. 3, IV. 2, ,2 Fogyasztói árak (%) Jún. 0,1 hó/hó Jún. -0,3 év/év Máj. -0,2 hó/hó Máj. -0,1 év/év Ipari termelői árak (%) Máj. -0,8 hó/hó Máj. -1,1 év/év Ápr. -0,8 hó/hó Ápr. -1,5 év/év Ipari termelés (%) Máj. -1,0 hó/hó Máj. 9,6 év/év Ápr. 2,4 hó/hó Ápr. 10,1 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 I IV Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 I IV Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Máj. 419 Jan-máj Ápr. 629 Jan-ápr Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 I. 34, IV. 36,0 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jún. 36,1 Máj. 36,3 Kiskereskedelmi forgalom (%) Máj. -0,1 hó/hó Máj. 4,9 év/év Ápr 0,0 hó/hó Ápr. 6,3 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Máj. 4,9 év/év Jan-máj. 2,9 év/év Ápr. 4,1 év/év Jan-ápr. 2,4 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Márc-máj. 8,0 Febr-ápr. 8,1 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-jún. -965,9 Éves terv % 100,5% Jan-máj. -817, ,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-jún. -813,7 Éves terv % 82,6% Jan-máj. -681, ,2 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 10

11 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK A legtöbb piacon még kitartott a jó hangulat. Többségében pozitív hangulat jellemezte a főbb nyugati részvénypiacokat az elmúlt héten. A mostani beszámolási időszak eddig kedvező képet mutat, valamint az újabb és újabb vállalatfelvásárlások is pozitívan hatnak a részvénypiacokra. Szintén javította a befektetők bizalmát, hogy a kínai feldolgozóipari aktivitás 18 havi csúcsra emelkedett júliusban. USA: Vegyesen zárták az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. stagnált, a Dow csökkent, miközben a Nasdag emelkedni tudott. Az S&P főbb iparági indexe is vegyesen teljesített. A hét nyertesei a technológiai szektor (+0,7%) tagjai, valamint az energetikai vállatok (+0,8%) voltak. Az előbbiszektorból is kiemelkednek a hardver valamint eszközgyártók remek teljesítménye (+1,8%). A leggyengébb teljesítményt pedig az ipari vállatok illetve a ciklikus fogyasztási cikkgyártók nyújtották. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az autóipari vállatok (-2,2%), valamint a technológia szektorból a félvezetőgyártók (-2,1%) gyenge szereplése. Az S&P 500 tagjai közül 140 vállalat tette közzé negyedéves számait, és így már 228 vállalat publikálta a beszámolóját. Az árbevétel tekintetében kétharmad okozott pozitív meglepetést, míg az eredmény vonatkozásban továbbra is a beszámolók több mint háromnegyede szárnyalta túl az elemzői várakozásokat. Ami pedig a bevétel valamint az eredménynövekedési ütemet illeti, az eddig gyorsjelentések alapján 5,2% ill. 11,2%-os az átlagos bővülési ütem. A teljes negyedévre vonatkozó előrejelzések is jelentősen javultak az előző héthez képest, az elemzők jelenleg 8,2% éves növekedést vetítenek előre (1 héttel korábban: 6,2%). A bevétel tekintetében pedig +3,5% a piaci konszenzus. Itt is javultak az előző hetekhez képest az elemzői várakozások (+3,3%-ról). Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége pluszban zárták az elmúlt hetet. A Stoxx 600 pl. 0,7%-kal emelkedett. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban az alapanyaggyártók (+3,7%), illetve a bankrészvények (+3,2%), szerepeltek. A hét vesztesei pedig a kiskereskedelmi vállalatok (-1,5%) voltak. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai viszont vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index illetve a cseh PX index emelkedett, míg a BUX csökkent. 102% 101% 100% 99% 98% júl. 14. júl. 15. júl. 16. júl. 17. júl. 18. júl. 21. júl. 22. júl. 23. júl. 24. júl. 25. DJIA Nasdaq-100 S&P500 záró változás DJIA ,57-0,8% S&P ,34 0,0% Nasdaq ,17 0,6% 102% 101% 100% 99% 98% júl. 14. júl. 15. júl. 16. júl. 17. júl. 18. júl. 21. júl. 22. júl. 23. júl. 24. júl. 25. DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,81 0,6% Stoxx ,95 0,7% DAX 9 644,01-0,8% CAC ,55-0,1% FTSE ,55 0,6% 102% 101% 100% 99% 98% júl. 14. júl. 15. júl. 16. júl. 17. júl. 18. júl. 21. júl. 22. júl. 23. júl. 24. júl. 25. DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,8 0,6% PX 962,17 1,9% BUX ,8-0,4% 11

12 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,0%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 19,52 3,5 1 Amazon.com -16,01-9,7 Facebook 17,52 9,9 2 General Electric -6,72-2,5 Biogen Idec 7,40 10,3 3 Coca-Cola -6,29-3,4 Chevron 6,05 2,4 4 QUALCOMM -5,51-4,1 EMC Corp/MA 4,55 8,2 5 Google -4,72-1,2 Amgen 3,35 3,7 6 United Technologies -4,29-4,1 LyondellBasell Indus 3,31 6,4 7 Google -4,13-1,0 Intuitive Surgical 2,97 21,4 8 General Motors -3,75-6,3 JPMorgan Chase 2,93 1,3 9 Wal-Mart Stores -3,61-1,5 Yahoo! 2,81 8,4 10 Precision Castparts -3,55-9,5 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+0,6%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 19,52 3,5 1 Amazon.com -16,01-9,7 Facebook 17,52 9,9 2 Randgold Resources -5,51-4,1 Baidu 12,37 18,5 3 Google Inc -4,72-1,2 Biogen Idec 7,40 10,3 4 Gilead Sciences -4,13-1,0 Amgen 3,35 3,7 5 Tesla Motors -2,18-4,2 Intuitive Surgical 2,97 21,4 6 Applied Materials -2,15-7,7 Yahoo! 2,81 8,4 7 Liberty Interactive -1,84-5,3 Intel 2,43 1,5 8 Mondelez Internation -1,73-0,5 Western Digital 2,01 2,3 9 Yahoo! -1,69-13,2 Celgene 1,68 2,5 10 Nuance Communication -1,34-5,0 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+0,7%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Roche Holding 8,76 14,2 1 Givaudan -11,03-8,6 Hochtief 7,98 4,1 2 Lonza Group -3,46-4,9 Berkeley Group Holdings 6,34 3,4 3 Terna Rete Elettrica Naz. -2,52-6,3 Gjensidige Forsikring 4,32 5,3 4 Standard Life -2,00-2,1 Rheinmetall 4,12 3,9 5 Chr Hansen Holding -1,46-2,5 Banco Popular Espanol 4,03 4,7 6 CEZ -1,45-5,5 Rhoen Klinikum 3,51 1,4 7 Barratt Developments -1,43-1,9 Vivendi 3,43 3,9 8 RWE AG -1,41-1,5 Banca Pop. di Sondrio 3,15 6,0 9 KBC Groep -1,20-8,9 ABB Ltd 3,12 6,0 10 Svenska Handelsbanken -1,17-3,8 12

13 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NEW EUROPE BLUE CHIP (+0,5%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Polski Koncern Naftowy 1 PGE SA 0,44 3,5 Orlen S.A. -0,54-9,1 Erste Group Bank 0,43 5,4 2 Richter Gedeon Nyrt -0,13-3,9 PZU 0,40 3,3 3 Oesterreichische Post -0,07-2,7 Komercni Banka 0,16 1,9 4 Raiffeisen Bank Int. -0,05-0,8 KGHM Polska Miedz 0,15 1,7 5 Fondul Proprietatea -0,05-1,5 Orange Polska 0,14 3,3 6 Hrvatski Telekom -0,03-1,5 CEZ AS 0,13 0,9 7 Voestalpine -0,03-0,5 Verbund 0,11 2,3 8 Wienerberger AG -0,01-0,9 mbank 0,09 1,4 9 OMV -0,01-0,1 IMMOFINANZ 0,03 1,2 10 OTP Bank -0,01-0,1 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+1,9%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Toyota Motor 434,09 2,1 1 Softbank -151,28-1,6 FANUC 313,76 7,6 2 Tokyo Electron -74,59-5,9 Hitachi 245,06 6,7 3 Japan Tobacco -58,00-0,8 NTT DOCOMO 237,89 3,0 4 Nippon Suisan Kaisha -56,83-0,7 Chugai Pharmaceutica 179,10 10,6 5 Mitsubishi Estate -48,66-1,4 Shin-Etsu Chemical 133,95 5,0 6 KDDI -41,26-0,7 Sumitomo Mitsui 133,63 2,3 7 Toshiba -37,71-1,9 Mitsubishi Paper 124,66 1,5 8 Kansai Electric Power -35,20-3,7 Mitsubishi Electric 124,54 4,5 9 Chubu Electric Power -20,47-2,2 Sony 123,80 7,1 10 Daiwa House Industry -14,20-1,0 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+4,5%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % ICBC 93,78 6,0 1 Want Want China -4,75-3,3 PetroChina 88,40 5,1 2 Lenovo Group -0,83-0,7 China Construction Bank 82,13 5,9 3 Hengan International 0,37 0,4 China Mobile 66,02 4,0 4 Hong Kong & China Ga 0,42 0,2 HSBC Holdings 63,03 4,2 5 Hang Lung Properties 0,45 0,4 Bank of China 60,17 6,6 6 Tingyi Cayman Island 0,56 0,5 China Life Insurance 52,05 10,4 7 Cathay Pacific Airwa 0,79 1,4 Ping An Insurance 51,76 12,5 8 CLP Holdings 0,88 0,6 Bank of Communication 40,56 11,0 9 China Resources Powe 0,96 0,9 China Shenhua Energy 37,81 10,7 10 Esprit Holdings Ltd 1,01 4,5 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve 13

14 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Az alacsony forgalom és a Richter intézte el a hazai börzét. A BUX 0,36%-kal pontra esett. A nemzetközi hangulat a geopolitikai feszültségek miatt felemás volt, de a legtöbb fejlett piaci börze mérsékelt emelkedéssel zárta a hetet. A hazai börze a hét első két napja után már 1%-os pluszban állt, a hét második fele azonban gyengére sikeredett, melyben jelentős szerepe volt a Richternek. A napi átlagforgalom nagyon alacsony volt, mindössze 4 milliárd forintot tett ki, aminek közel negyedét a Richter adta. A blue chipek közül csak a gyógyszerpapír esett, de akkorát, amit a többiek nem tudtak ellensúlyozni. Pont júl. 14. júl. 16. júl. 18. Forgalom BUX júl. 22. júl. 24. Mrd Ft Az OTP árfolyama forinton stagnált. A devizahiteles csomagról nem érkeztek érdemi hírek, így az erőteljes nyomást gyakorol a részvény árfolyamára. A társaságot érintő hír volt, hogy a komoly problémákkal küszködő MKB Bankot a várakozások ellenére nem az OTP, hanem a magyar állam vásárolja meg. Ez összességében kedvezően értékelhető, de az árfolyam nem reagált érdemben a bejelentésre. A MOL 0,9%-kal forintra drágult. A társaság és a horvát állam közötti pénteki tárgyaláson nem történt előrelépés az INA ügyében, mely továbbra is komoly bizonytalansági tényezőt jelent. A pénteken érkező gyorsjelentés a várakozások szerint ismét visszafogott negyedévről ad számot, így nem valószínű, hogy érdemben és tartósan megmozgatná az árfolyamot. A MTelekom folytatta jó szériáját, az előző heti 4,6%-os emelkedés után ezúttal 3,1%-ot emelkedett, így 372 forinton zárt. A társaság jelentős, fős létszámleépítést jelentett be, ami hosszú távon javítja a hatékonyságot és az osztalékkilátásokra is kedvezően hathat. A Richter viszont folytatta az erőteljes lejtmenetet, ezúttal 4,1%-kal forintra zuhant. A háttérben a továbbra is fennálló, sőt súlyosbodó ukrán-orosz feszültség áll. Az árfolyamváltozások mellett az orosz gazdaság egyre romló kilátásai és kilátásba helyezett szankciók is ronthatják a térségben a Richter pozícióit. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,9%-kal pontra emelkedett. Ebben jelentős szerepe lehetett a legnagyobb forgalmat (napi 126 millió forintos átlag) generáló CIG 8,4%-kal szárnyalt. A jóval kisebb, de átlag feletti forgalmat bonyolító FHB (-3,5%) és BTel (-10,2%) viszont jókora pofont kapott. ÁLLAMPAPÍRPIAC Véget ért a kamatcsökkentési ciklus, de a hozamok tovább estek. A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsa meglepte a piacot, miután keddi kamatdöntő-ülése alkalmával nem 10, hanem 20 bázisponttal csökkentette az irányadó rátát. Ezen felül Matolcsy György jegybankelnök rendkívüli sajtótájékoztatón jelentette be a két éve tartó kamatcsökkentési ciklus végét. Ez alatt az MNB 24 alkalommal 7%-ról 2,1%-ra, történelmi mélységbe csökkentette az alapkamatot. Az irányadó ráta jövőjével kapcsolatban a monetáris tanács nem zárja ki egy újabb kamatcsökkentési ciklus elkezdését sem, ez azonban nem látszik szükségesnek és indokoltnak a fejlett országok nagy jegybankjai felől várható kamatemelések tükrében. Az alapkamat emelése sem elképzelhetetlen, de erre 2015 után van nagyobb esély. Az MNB alapvetően minél tovább szeretné minél alacsony szinten tartani a rátát. A piaci szereplők tehát immár tudják mikor áll meg az MNB és iránymutatást kaptak a monetáris politika folytatásával kapcsolatban. A piaci reakciók érdekesek, de alapvetően kedvezőek voltak. A forint erőre kapott, míg az állampapír-piaci hozamok a hagyományos reakcióktól eltérve tovább estek. A 3 hónapos DKJ hozama 12 bp-tal 1,80%-ra esett, de a többi lejáratnál is 3-14 bp közötti csökkenés következett be. 14

15 Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,92 1,91 1,94 3,11 3,43 4,32 4, ,80 1,88 1,89 3,07 3,35 4,20 4,53 Változás -0,12-0,03-0,05-0,04-0,08-0,12-0,14 Az ÁKK nem rég jelentette be, hogy visszafogja a kibocsátást az év hátralévő részében. Ennek megfelelően zajlott le a keddi 3 hónapos DKJ és csütörtöki 3, 5 és 10 éves államkötvény aukciók. Az átlaghozam a DKJ esetében 1,79%-ra, új történelmi mélységbe esett, míg az államkötvényeknél vegyesen alakult. DEVIZAPIAC Egy hónapos csúcsra jutatta az MNB a forintot, tovább szakadt az euró/dollár. Az előző heti több havi mélypontjáról visszafordult hazai fizetőeszközünk, a jegyzések a 311-es szintről a 307-es szintig ereszkedtek. Az erősödés mögött egyértelműen az MNB bejelentése áll, mely szerint megállnak a kamatcsökkentési ciklussal. A nemzetközi hangulat az egyre súlyosbodó és szaporodó geopolitikai feszültségek miatt nem volt támogató. Az árfolyamból ezzel kikerülhet egy jelentős bizonytalansági tényező, de azért marad még a forint jelentős erősödését gátló kockázat (pl: devizahitelesek kérdése) a következő hónapokra EUR/HUF árfolyam A jegyzések szerdai 307-es szintről péntekre a 308-as szint fölé kerültek, melyben már a nemzetközi hangulatnak, illetve az MKB magyar állami tulajdonba kerülésével kapcsolatos bejelentésnek is köze lehetett. A kilátások tekintetében elsősorban a nemzetközi hangulat lehet az iránymutató, miután idehaza egész héten nincs olyan előre bejelentett esemény, mely érdemben képes lenne változtatni az árfolyamon. A 310-es szint fölé tovább súlyosbodó geopolitikai feszültségek esetén kerülhet az árfolyam. Lefelé technikailag ugyan lenne még tér, de a már említett bizonytalan nemzetközi hangulat és hazai kockázatok miatt további komolyabb erősödés sem esélyes. USD/EUR JPY/USD Az euró/dollár szinte töretlenül folytatta a lejtmenetet. A 1,37 jegyzések hét eleji 1,3520-as szintről a technikailag fontos USD/EUR 103 1,3440-es szint alá kerültek. Fundamentálisan indokolt a JPY/USD további lejtmenet, amit a héten érkező makrogazdasági adatok 1,36 tovább erősíthetnek. Az előttünk álló héten az enyhülés jeleit 102 egyelőre nem mutató geopolitikai feszültségek mellett az USAból érkező számos fontos makrogazdasági adat lehet hatással a 1,35 piaci hangulatra. Ingatlanpiaci adatok, fogyasztói bizalmi 1, indexek mellett a szerdától kezdenek szivárogni a munkaerőpiaci adatok, melynek csúcspontja a pénteki átfogó munkaerőpiaci jelentés lesz. Az előző havi remek adatok után a piac a nem-mezőgazdasági szektorban dolgozók esetében valamivel szerényebb, de még így is jelentős mértékű bővülést vár, míg a munkanélküliségi ráta maradhat 6,1%-on. Szerdán teszik közzé a második negyedéves GDP adat első becslését is, mint ismeretes az előző negyedévben döntően a mostoha időjárás miatt 2,9%-kal zsugorodott az USA gazdasága, a piaci konszenzus most +3,0%. Ugyancsak szerdán ér véget a Fed kétnapos kamatmeghatározó ülése, ahol a QE program tűzereje a várakozások szerint újabb 10 milliárd dollárral 25 milliárdra csökkenhet, a rátához pedig nem nyúlnak a döntéshozók. Az eurozónából már lényegesen kevesebb adat érkezik, de a csütörtöki előzetes júliusi fogyasztói árakra vonatkozó statisztika kiemelt figyelmet érdemel a monetáris politikai várható intézkedései és iránya miatt Az alapforgatókönyvek megvalósulása esetén az euró/dollár tovább süllyedhet a 1,3310-es szintnél lévő technikai ellenállás irányába. 15

16 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Nincs előrelépés az INA jövőjéről zajló egyeztetésen. Nem számíthat meglepetésnek, hogy július 25-én nem jutottak előrébb a felek az INA jövőjéről tartott újabb egyeztetésen. A MOL szerint nem kaptak választ kérdéseikre, és egyelőre arról sem értesítette őket hivatalosan a horvát kormány, hogy fontolgatnák a MOL-nál lévő INA részvények megvásárlását (amiről a horvát gazdasági miniszter többször is beszélt). A horvát kormány részéről újból elhangzott, hogy miután jogerős ítélet van Sanader volt miniszterelnök megvesztegetéséről, újra kell tárgyalni a részvényesi megállapodást a MOL-lal. A MOL a vesztegetést nem ismeri el, és vagy meg szeretné tartani az INA irányítását és ténylegesen hozna is döntéseket, vagy pedig megválna részvényeitől. Továbbra sem látszik így esély a megegyezésre. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 450 MFt változás 0,9% forgalmi részarány 11,4% relatív hozam 1,2% BUX súly 26,9% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft eti minimum Ft 3,98 Mrd Ft e db júl..14. júl..16. júl..18. júl..22. júl..24. ÉRTÉKELÉS: A MOL Csoport gazdálkodása az I. negyedévben alapvetően a várakozásoknak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. 99,7 Mrd Ft volt a korrigált EBITDA a 99 Mrd Ft-os piaci várakozással szemben, tehát a folytatódó romlás mellett annak mértéke megegyezett a várttal. A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a hazai piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése ez az INA eladásával megszűnhetne. A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél 16

17 pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna. Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató bőven 4 alatti 2014-re és 2015-re sem sokkal magasabb. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak. 17

18 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 372 FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Jelentős létszámleépítést jelentett be a társaság A Magyar Telekom július 24-én csütörtökön jelentette be, hogy megállapodott az érdekképviseletekkel maximum 1700 munkavállaló elbocsátásról, melynek körülbelül 40%-a október 1. és március 1. között távozik a Társaságtól, a fennmaradó 60% pedig várhatóan január 1-jétől. Az anyavállalatot érintő 2 éves programra vonatkozó végkielégítéssel kapcsolatos költségek teljes összege megközelítőleg 12 milliárd forintot tesz ki, melyből 4 milliárd forint 2014 szeptemberében kerül könyvelésre. Az érdekképviseletekkel kötött megegyezés szerint az anyavállalat azon alacsonyabb kereseti kategóriákba tartozó munkatársai, akik január 1-jén állományban lesznek, július 1-i visszamenőleges hatállyal 4%-os bérfejlesztésben részesülnek, annak érdekében, hogy a bérek versenyképességét megőrizzék. A fenti intézkedések nettó 15 milliárd forint költségmegtakarítást eredményeznek a 2 év során a személyi jellegű költségekben, mely a programhoz kapcsolódó elbocsátási költségek tekintetében átlagosan 9 hónap megtérülési időt jelent. Részvényadatok záróárfolyam 372 Ft napi átlagforgalom 602 M Ft változás 3,0% forgalmi részarány 15,2% relatív hozam 3,3% BUX súly 12,3% heti maximum 373 Ft kapitalizáció 388 Mrd Ft heti minimum 358 Ft 1,3 Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom a I. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt a társaság. A Magyar Telekom a évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a I. negyedév végén is (43,6%). A hozamprémium vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a várható osztalékkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa már 27,5 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a hozamprémium a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján 3% közelében mozog. A hozamprémium nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így már az átlagos közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-7% között mozog ugyanez. Ft júl..14. júl..16. júl..18. júl..22. júl..24. M db 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 18

19 Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott az elmúlt hetekben, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 4-8 Ft-ot jelent (frekvenciablokkoktól függően). A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl Ft-os osztalékot fizetne a társaság. A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni (az I. negyedéves gyorsjelentésben még nem látszódtak ilyen tendenciák). Hónapokkal korábban több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné. 19

20 OTP BANKSZEKTOR FT RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Nem az OTP vette meg az MKB-t. A múlt heti hír szerint az állam vásárolja meg az MKB-t a Bayerische Landesbanktól, amely már hosszú ideje próbál megszabadulni magyar leánycégétől. Az állam 55 millió eurót (közel 17 milliárd Ft) fizet a bankkért, ugyanakkor a BayernLB elenged 270 millió eurónyi (83 milliárd Ft) bankkal szembeni követelést, így összességében a német tulajdonos mintegy 66 milliárdos bukóval száll ki az MKB-ból (a korábbi veszteségeken túl). Az elmúlt hónapokban szárnyra kaptak olyan piaci híresztelések, hogy az OTP venné meg az MKB-t, bár ezek a várakozások nem igazán voltak megalapozottak. Az MKB-nak ugyanis nagyon rossz minőségű a hitelportfóliója (rengeteg bedőlt ingatlan projekthitele van), ami miatt az elmúlt éveket rendre százmilliárdos nagyságrendű veszteségekkel zárta és folyamatos feltőkésítésre szorult a német tulajdonos részéről. Másfelől versenyjogi kérdéseket is felvetett volna egy ilyen tranzakció. Összességében kedvezően értékelhető, hogy nem az OTP veszi meg a komoly problémákkal küszködő bankot. Ugyanakkor meglepetésről nem beszélhetünk, az OTP árfolyama nem is reagált a bejelentésre, ami azt jelzi, hogy a piaci szereplők többsége nem számolt komolyan egy ilyen akvizícióval. Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás 0,0% forgalmi részarány 39,1% relatív hozam 0,5% BUX súly 32,1% maximum Ft kapitalizáció 1162 Mrd Ft minimum Ft 3,77 Mrd ÉRTÉKELÉS: A legutóbbi (első negyedévi) gyorsjelentés a vártnál lényegesen kedvezőbb eredményszámokat tartalmazott, a menedzsment ugyanis egyelőre igen optimistán állt hozzá az ukrán kockázatokhoz, és csoportszinten is visszafogta a céltartalékképzést, emiatt a hazai és a bolgár eredmény feltűnően jó lett. A jelenlegi eredményszintek aligha tarthatók, az év hátralévő részében kiigazításra lehet szükség, főként, ha a mentőcsomag várható hatásait is figyelembe vesszük. Várakozásunk az idei eredményre bankadó és egyéb egyszeri tételek előtt mintegy 140 milliárd Ft, az adózott profit azonban az első csomaggal nulla környékére, a második kör várható hatását is figyelembe pedig milliárdos nagyságrendű mínuszba is csúszhat. Az egyszeri tételektől megtisztított (de bankadóval terhelt) eredmény milliárd Ft körül lehet (a tavalyi 116 milliárd után), így a korrigált EPS 415-ről 395 forintra csökkenhet. Ez utóbbi eredménymutatóval számolva az OTP részvények jelenleg 10,5-ös P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 körül van, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is jelentős, bár az utóbbi időben mérséklődött. Megítélésünk szerint az alacsonyabb árazás az OTP-ben meglévő többletkockázatok miatt indokolt. A devizahiteles csomag mellett kiemelt kockázatot jelent az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül igen érzékenyen érintheti az OTP-t. A tartós hrivnya gyengülés és az Ft júl. 14. júl. 16. júl. 18. júl. 22. júl. 24. M db 1,5 1,0 0,5 0,0 20

21 elhúzódó polgárháború negatív hatásai miatt komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni. Az orosz érdekeltség körül is fokozott a bizonytalanság, a hitelezési veszteségek növekedése és a gazdasági kilátások romlása miatt. Az elfogadott és a még várható újabb adósmentő csomag erőteljes nyomást gyakorol a részvény árfolyamára, a várható veszteségek fokozatosan beépülnek az árazásba. Mi még májusban (két lépésben) leminősítettük a bankpapírt és jeleztük rövid távú aggályainkat, részben a mentőcsomag, részben az ukrán helyzet miatt. Jelenlegi rövid távú csökkentés és hosszú távú tartás ajánlásunkat fenntartjuk, célárfolyamunk forint. 21