A gazdasági krízis utáni tanulságok és tennivalók a pénzpiac szempontjából

Átírás

1 A gazdasági krízis utáni tanulságok és tennivalók a pénzpiac szempontjából Dr. Nagy Ágnes BBTE Kolozsvár, egyetemi docens Román Nemzeti Bank Igazgató tanácsának tagja Budapest, november 5.

2 A válság tanulságai 1 Az infláció alacsony szintje nem elégséges feltétele a hosszú távú pénzügyi stabilitás biztosításának. 2 A szabályozás és a felügyelet időközönként a piac mögött marad. cél a hatékonyabb, integrált és működőképes európai szintű felügyeleti rendszer létrehozása Hiányos EU-szintű működések, emiatt két új szervezet létrehozása javasolt. Rendszerkockázati Tanács Európai Pénzügyi Rendszer Felügyelet A pénzügyi vezetők pénzügyi ösztönzőinek nagysága átgondolandó. Jólét időszakában az emberek elhanyagolják a válságot megelőző koncepciók, modellek kidolgozását. Az IMF szerepe megerősödik. Szükség van a válságból való kijövetelre vonatkozó stratégia megalkotására. A makrogazdasági egyensúlytalanságok kiküszöbölése és egy fenntartható strukturális reform végrehajtása. 9 Nem lehet az euróra való egyoldalú áttéréssel a szerkezetváltási politikát helyettesíteni. 2

3 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jul.07 Jan.08 Jul.08 Jan.09 Jul.09 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jul.07 Jan.08 Jul.08 Jan.09 Jul.09 Kamatlábak és inflációs ráták 32 % % Inflációs ráta (százalékos változás egy éven belül, az év korábbi periódusaihoz mérten) Monetáris politikai műveletek kamatlába (stock; % p.a.) RNB kamatláb (% p.a.) Inflációs ráta (százalékos változás egy éven belül az év korábbi periódusaihoz mérten) Nem pénzügyi vállalatok és háztartások lej-alapú hiteleik átlagos kamatlába % p.a.) Nem pénzügyi vállalatok és háztartások lej-alapú lekötött betétei (% p.a.) RNB referencia kamatláb: 8.0% szeptember 30-tól Forrás: Román Nemzeti Bank, Országos Statisztikai Hivatal 3

4 A pénzügyi turbulenciák hatása a román bankrendszerre Nemzetközi pénzügyi turbulenciák Bankok pénzügyi problémái (szolvabilitási probléma) Bankaktívák minőségének állapota (hitelek) Rendelkezésre álló források Bizalom Hitelek/költségek követelményei (likviditási probléma) Hitelezés volumene Vállalatok költségei (aggregát kereslet része) Vállalatok jövedelmei Forrásigény Export piacok dinamikája Tőkepiac, tőzsde Az ország szuverén adósságának szigorú lepontozásából (Fitch, Standard&Poor`s) eredő nagyobb hitelezési költségek - CDS-ok (credit default swap ). A román állam hitelkockázati felára alapvetően a román szuverén CDS-piacon határozódik meg, vagyis a román hitelkockázatra vonatkozó új információk először a CDS-szpredekbe épülnek be,- a finanszírozás magas költsége, Veszélyt jelent a lakosság és kkv-k valuta kitettsége, ami a más pénznemben felvett hitelek és ezen valuták árfolyam volatilitásából eredő kockázat fedezetlenségéből ered. 4

5 KKE- országainak hitelminősítése 2009 szeptember MOODY'S CORPORATION STANDARD AND POOR S FITCH RATINGS Aaa AAA AAA Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB + BBB + Baa2 BBB BBB Baa3 BBB- BBB- Ba1 BB+ BB+ Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- 5

6 6 A recesszió közvetett hatása Romániára A kereskedelem útján export növekedésének csökkenése A pénzügyi rendszeren külföldi finanszírozás okozta problémák A bizalmon keresztül befektetők bizalmának kérdése köre Az árfolyamon keresztül leértékelődés Vagyonmérleg állapotán keresztül aktívák értékének kérdése

7 7 A Román Nemzeti Bank pénzügy-politikai intézkedései a globális likviditási előírások megváltozása 2008 szeptemberétől mostanáig FEBRUÁR 5-TŐL A MONETÁRIS POLITIKA ALAPKAMAT LÉPCSŐZETES CSÖKKENTÉSE 10,25 százalékról 8 százalékra (2009 szeptember 29-ig) A KÖTELEZŐ TARTALÉKRÁTA FOKOZATOS CSÖKKENTÉSE Lej-alapú passzíváknál 20 százalékról 15 százalékra Forex-típusú passzíváknál, melyek visszafizetési esedékessége 2 évnél rövidebb 40 százalékról 30 százalékra Forex-típusú passzíváknál, melyek visszafizetési esedékessége 2 évnél hosszabb 40 százalékról 0-ra A LIKVIDITÁS-MENEDZSMENT A BANKKÖZI PÉNZPIAC MEGFELELŐ MŰKÖDÉSÉT CÉLOZZA Bilaterális likviditás bővítés segíti a bankokat a marginális hitelezési lehetőségekhez való hozzáférésben, A bankközi kamatláb szabályozások módosítása Ellenőrzőtt szabad lebegtetés árfolyampolitika, ami az exogén sokkok hatását a nominális változókon (az árfolyamon) keresztül vezeti le- reál gazdasági hatás

8 A Nemzetközi Valuta Alappal kötött keretegyezmény intézkedései I. II. III. IV. Megerősíteni a kereskedelmi bankok tőkepozícióját A tőkemegfelelési mutató 8 százalékról 10 százalékra való emelése szeptember 30-ig a bankok kötelesek annyi tőkével rendelkezni, amellyel a fizetőképességi rátát 10 százalék fölött képesek tartani Bank válság kikerülése érdekében javítani a bankok védekezési képességén A speciális adminisztrátori képességek erősítése a pénzügyi nehézségekkel küzdő bankok esetén Az RNB felhatalmazott arra, hogy: felkérje a legfőbb részvényeseket hogy pénz alapokat nyújtsanak a banknak megtiltsa vagy korlátozza a nyereség elosztását A bankrendszerben vetett bizalom erősítésére irányuló intézkedések A betétbiztosítás kifizetési határidejének lecsökkentése 20 munkanapra Az Országos Betétbiztosítási Alap hozzáférhetősége a bankrendszer eszköztárához Adósságkezelési eszközök támogatása a válság ideje alatt Egyezmény a kereskedelmi bankokkal, mely lehetővé tenné a háztartások külföldi devizában felvett hiteleinek átszervezését 2009 március 26-án Bécsben, a Pénzügyi szektor koordinációs találkozóján, a kilenc legnagyobb Romániában működő külföldi tulajdonban lévő bank központjai, melyek a piaci aktívák 70 százalékát fedik le, kötelezettséget vállaltak arra, hogy: Fenntartják Romániában működő fiókjaiknál a 2009 március végi kitettségük szintjét Romániával szemben; Megfelelő mértékű tőkével látják el helyi fiókjaikat. 8

9 A bankrendszer mutatóinak elemzése (1) 1.4 % % Dec.04 Dec.05 Dec.06 Dec.07 Dec.08 Mar.09 Jun.09 Jul Késedelmes és bizonytalan kimenetelű hitelek/teljes hitel portfólió (nettó érték) ROE (adózott eredmény/ saját tőke); rhs ROA (adózott eredmény / összes eszköz); rhs Forrás: Román Nemzeti Bank 9

10 (deflated by CPI, Aug. 2009=100) Dec.05 Apr.06 Aug.06 Dec.06 Apr.07 Forrás: Román Nemzeti Bank, Országos Statisztikai Hivatal Aug.07 Dec.07 Apr.08 Aug.08 Dec.08 Apr.09 Aug.09 Dec.05 Apr.06 Aug.06 Dec.06 Apr.07 Aug.07 Dec.07 Apr.08 Aug.08 Dec.08 Apr.09 Aug A bankrendszer mutatóinak elemzése (2) milliárd lej lej-alapú hitelek valuta-alapú hitelek Magánszféra hitelei háztartások Nem pénzügyi vállalk egyéb* milliárd lej Biztosító társaságok, egyéb pénzügyi közvetítők

11 Az euró bevezetése Romániában az euró bevezetése katalizátorként hatna az ország gazdasági politikáinak irányítására Bármely késedelem a reál gazdasági reformok végrehajtásában, vagy a reál illetve nominális konvergencia megvalósításában az euró bevezetés ütemtervében okoz majd késést és csökkenti a gazdasági politikák katalizátor hatását a megfelelő makroökonómia-mixek alkalmazásában Az ERM2-be való belépést megelőző időszak Az infláció alacsony szinten való stabilizálása (fenntartható árstabilitás), hiszen a tartósan magas inflációs ráta késlelteti az ütemtervben foglaltakat. A hazai piac felkészítése a tartós tőkére és a hosszú távú kamatláb-konvergenciára A lej átváltási árfolyamának relatív stabilitása (a teljes konvertibilitással együtt) a hosszú távú egyensúlyi állapot fényében (fenntartható árfolyam) Strukturális reformok bevezetése Az ERM2-be való tervezett belépés ideje 2012, azzal a céllal hogy: Ex ante és fenntartható módon eleget tenni a nominális konvergencia-kritériumoknak, az ERM2-ben eltöltendő idő csökkentésének perspektívájával Fenntartani az érdekeltséget a reformok pontos időbeni megvalósításában és megerősíteni a makroszintű gazdasági fegyelmet Megteremteni annak lehetőségét hogy a központi paritás meghatározásában az átváltási árfolyam egyensúlyának pontosabb felmérésére lehessen alapozni, a magas tőke-beáramlás egyensúlyban tartásával Az euró-övezetbe való belépés tervezett időpontja januárja (döntés 2014-ben). 11

12 12 A felügyelet terén való együttműködés kihívásai EU-N BELÜL Tagállami felügyeletek között EU Felügyeleti Hatóságok Felügyelt területek között EU Felügyeleti Hatóságok Irányító Bizottsága Makro és mikro szint között EU Rendszerszintű Kockázati Tanács (ESRC) EU Pénzügyi Felügyeleti Rendszer (ESFS) Határokon átnyúló tevékenységek esetén EU Felügyeleti Kollégiumok EU Felügyeleti Hatóságok GLOBÁLISAN Új Pénzügyi Stabilitási Tanács (FSB) Nemzetközi Valutaalap (IMF)

13 Köszönöm megtisztelő figyelmüket!

14 MELLÉKLET 14

15 15 A jelenlegi válság okai MELLÉKLET Makrogazdasági okai Megtakarítások telítettsége nagyobb hajlandóság a befektetésekre: Likviditás bősége: A központi bankok által rendelkezésre álló alapok (FED, BOJ); Azon kőolaj és exportáló országok által kívánt likviditás, amellyel a valuták felértékelődését szeretnék megfékezni. Likviditás bőség következménye: search for yield Alacsony kamatráták és csökkent volatilitás; Kockázat alulértékelési problematika. Alacsony és nem diszkrimináns Spread-k. A kockázatok elégtelen értékelése(masszív és átfogó alulértékelése minden piacon, mértékegységének alulértékelése, a kockázat elosztás áttekinthetőségének nagymértékű hiánya a piaci közvetítők között) Mikrogazdasági okai Nem megfelelően szabályozott és felügyelt pénzpiaci szerkezetek kialakulása a világpiacon, Szekuritizálás, hitelminősítés, hitelkockázat

16 16 A válság dimenziói MELLÉKLET PÉNZÜGYI GAZDASÁGI POLITIKAI SZOCIÁLIS MORÁLIS VÁLSÁG A válság tanulságai nem vonatkoznak a: gazdaság prociklikusságára, ez a válság nem zár le egy gazdasági ciklust, ezen tanulságok nem jelentik a jövőbeni krízisek kiküszöbölését.

17 Inflációs ráta 50 percent target (Dec./Dec.) actual (12-month average) MELLÉKLET actual (Dec./Dec.) ±1pp Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania ±1pp 4 ±1pp 3.8 ±1pp 3.5 ±1pp 3.5 ±1pp Annualised average m-o-m inflation rate for Jan. - Aug.: 4.3% August 2009 (yoy): 4.96% 17

18 Reál GDP MELLÉKLET annual percentage change H1 2009: -7.6% f 2010f -7.7 Source: National Institute of Statistics, National Commission of Prognosis f) forecast 18

19 Q Q Q Q Q Q Q Q2 Gazdasági növekedés a szomszédos országokban MELLÉKLET 20 contribution to annual change, pp annual percentage change net exports gross capital formation* final consumption GDP (rhs) Czech Rep. Hungary Poland Romania Source: Eurostat * including statistical discrepancy 19

20 A GDP alakulása MELLÉKLET GDP and Economic Sentiment Indicator in Euro Area GDP Growth in Euro Area and Romania quarterly average qoq percentage change (sa) quarterly percentage change (seasonally adjusted data) GDP, qoq change (rhs) Economic Sentiment Indicator Euro area 60-2 Romania Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Jul.-Aug. Q Q2 Q3 Q4 Q Q2 Source: Eurostat, EC Source: NIS, Eurostat 20

21 Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Sep.06 Jan.07 May.07 Sep.07 Jan.08 May.08 Sep.08 Jan.09 May.09 Sep.09 Nominális árfolyam lei/eur Nominal Exchange Rate (daily data) MELLÉKLET NBR's decision to pursue a more flexible exchange rate Source: National Bank of Romania 21

22 Iparági reálbérek és termelékenység MELLÉKLET 120 previous year =100 labour productivity gross real wage (based on PPI) * Note: Data recalculated according to NACE Rev.2 and to the change in the base year (2005 instead of 2000) and weighting system. Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania calculations *) Jan.-Jul. 22

23 Kettős deficit General Government Deficit (according to ESA 95 methodology) percent of GDP percent of GDP Current Account Balance MELLÉKLET * 2004* 2005* 2006* 2007* 2008* 2009f* 2010f* *) EDP Notification, October 2009 Jan.-Jul. 2009: EUR 2.7 bn., down 73.8% yoy *) including reinvested earnings Source: Ministry of Public Finance, National Institute of Statistics f) forecast 23

24 Négyes deficit? MELLÉKLET Jól ismert: 1. Államháztartási hiány (költségvetési bevételeket meghaladó költségvetési kiadások); 2. Fizetési mérleg (folyó fizetési mérleg) hiánya; Kevésbé elemzett ebben az összefüggésben: 3. Gazdasági teljesítményhiány (inflációtól elmaradó árbevétel változás, reálértéken álló hozzáadott-érték); 4. Tudásmérleg hiánya (vásárolt termékekben rejlő és az exportált termékekben rejlő tudástartalom különbsége); 24

25 25 Maastrichti kritériumok (nominális konvergencia mutatók) MELLÉKLET Nominális konvergencia mutatók Maastricht Kritérium Románia Cseho Magyaro. Lengyelo. Inflációs ráta (HICP) (százalék, éves átlag) Hosszútávú kamatláb (százalék per év**) <1.5 ponttal a három legjobban szereplő tagállam fölött (4.1 százalék*) <2 ponttal a három legjobban szereplő tagállam fölött az árstabilitás szempontjából (6.24 százalék*) Árfolyam(vs. euro) (max. százalékos változás**) + / -15 százalék +9.7 / / / /-8.5 Államháztartás deficit*** (GDP százalékában) Állam adósság*** (GDP százalékában) *) viszonyítási szint **) 2009 január-augusztus 3 százalék alatt 60 százalék alatt ***) Max. százalékos eltérés az euró 2006 decemberében jegyzett bilaterális árfolyamától százalékos arányban a periódusra nézve az üzleti gyakoriság napi adatait tekintve. A le/fel ingadozás oka, hogy a valuta erősebb/gyengébb volt mint a 2006 decemberi átlagos átváltási árfolyam. ****) az ESA95 metodológiával megeggyezően, EDP - Október 2009 Forrás: Európai Bizottság, Országos Statisztikai Hivatal, Pénzügyi Minisztérium, Román Nemzeti Bank