(2015/8.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Átírás

1 (2015/8.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Budapesti központi iroda 1118 Budapest, Ménesi út Bajai fiókiroda 6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/ Békéscsabai fiókiroda 5600 Békéscsaba, Mednyánszky u Debreceni fiókiroda 4025 Debrecen, Piac utca 31. I/ Győri fiókiroda 9022 Győr, Széchenyi tér Kecskeméti fiókiroda 6000 Kecskemét, Csányi u Miskolci fiókiroda 3525 Miskolc, Széchenyi utca Nyíregyházai iroda 4400 Nyíregyháza, Dózsa György út Pécsi fiókiroda 7624 Pécs, Barbakán tér Szegedi fiókiroda 6720 Szeged, Feketesas u Veszprémi fiókiroda 8200 Veszprém, Ádám Iván u Zalaegerszegi fiókiroda 8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u info@budacash.hu

2 ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Még később emel a Fed? Kiemelt figyelem kíséri Yellen kongresszusi meghallgatását. EU: Élénkülget a gazdaság és a görög válság is enyhülőben van. HAZAI MAKROGAZDASÁG Erős decemberi béradat, 2014 egészében 3%-os volt a növekedés. KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Külföldi részvénypiacok: Tovább tart a pozitív hangulat. Hazai részvénypiac: Kifulladt a BUX, gyógyulóban a Richter sebei. Állampapírpiac: Újabb ugrás az államkötvények hozamában. Devizapiac: Három hónapos csúcsára erősödött a forint, árthat a dollárnak, ha kitolódik a Fed kamatemelése. RÉSZVÉNYEK Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. Az internetadó körüli történések pedig a befektetői lelkekben vélhetően komoly nyomokat hagytak. MOL (Tartás/Felhalmozás): Az olajár alakulása jelentősen megváltoztatta az iparág és a MOL közeljövőjét: az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. Mindez a héten esedékes negyedéves jelentésben már bőven megmutatkozik majd. A többi kockázati tényezővel, köztük kiemelten az INA-val együtt rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabban. OTP (Tartás/Felhalmozás): A görög megállapodás rövid távon enyhítheti a geopolitikai kockázatokat, ugyanakkor az ukrán helyzet továbbra is feszült és változatlanul jelentős kockázatot rejt az OTP-re nézve. Emiatt némi óvatosság indokolt, de közép- és hosszabb távon fokozatosan javulhat az OTP megítélése. Részvényajánlásunkat nemrég emeltük rövid távon tartásra, hosszú távon felhalmozásra, célárfolyamunkat pedig ról forintra emeltük a javuló fundamentumok miatt. Richter (Tartás/Tartás): A Richter kutatási-forgalmazási partnere, az Actavis igen optimista, jóval a piaci várakozások fölötti bevételi célokat fogalmazott meg a cariprazine és az Esmya vonatkozásában egyaránt. Egy új nőgyógyászati megállapodást is kötött a Richter az amerikai Evestra céggel, ám itt a kutatások még igencsak kezdeti fázisban vannak. 2

3 A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM MAGYARORSZÁG USA EURÓPA ÁZSIA A Monetáris Tanács kamatdöntő ülése IV. né. beruházások Decemberi kiskereskedelmi forgalom (végleges) 12 hónapos DKJ aukció November-januári munkanélküliségi ráta Januári ipari termelői árak Decemberi S&P/CS lakás árindex Februári előzetes BMI-k (Markit) Yellen beszámoló a Szenátusban Februári fogyasztói bizalmi index (Conf. Board) Új lakások januári értékesítése Yellen beszámoló a Képviselőházban Beruházási (tartós) cikkek januári rendelésállománya Heti új munkanélküli kérelmek Januári fogyasztói árak Decemberi FHFA lakás árindex IV. né. GDP (2. közzététel) Januári folyamatban lévő használt lakás eladások Februári Chicago BMI Februári fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Januári személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Februári feldolgozóipari ISM index Januári építőipari termelés GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán GE: IV. né. GDP (részletes) EU: januári fogyasztói árak (végleges) EU: Draghi beszámoló az EP-ben GE: márciusi fogyasztói bizalmi index; februári munkanélküliségi ráta UK: IV. né. GDP (részletes) EU: az EB februári bizalmi indexei GE: februári fogyasztói árak (előzetes) EU: februári fogyasztói árak (előzetes); februári feldolgozóipari BMI; januári munkanélküliségi ráta CH: februári feldolgozó BMI (HSBC előzetes) JP: januári munkanélküliségi ráta; januári fogyasztói árak; januári ipari termelés; januári kiskereskedelmi forgalom CH: februári feldolgozó és szolgáltató BMI JP: IV. né. beruházások VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM USA EURÓPA American Tower, Comcast, HP, Home Depot, Macy s Lowe s, Target, TJX, Transocean, Liberty Media AXA, Endesa, Fresenius Medical, Fresenius SE, Telefonica Kohls Allianz, Anheuser-Busch InBev, Bayer, BAT, Deutsche Telekom, GdF Suez, Reed Elsevier, Repsol, RBS, Seadrill BASF, EADS, Erste Group Bank, Lloyds Banking 3

4 Berkshire Hathaway válogatás, forrás: Bloomberg Group, Vivendi DÁTUM BÉT MOL MTelekom válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu 4

5 KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Még később emel a Fed? Kiemelt figyelem kíséri Yellen kongresszusi meghallgatását. A múlt héten közzétett Fed jegyzőkönyv komoly meglepetést okozott, mivel kiderült, hogy számos FOMC tag szerint későbbre kellene halasztani a kamatemelés megkezdését. Többek között az erős dollár és a geopolitikai kockázatok miatt látnak okot az óvatosságra, dacára a munkaerőpiaci helyzet javulásának. A múlt héten érkezett makroadatok és hírek egyébként jórészt alátámasztották ezt az álláspontot: az amerikai iparból és az ingatlanpiacról is kissé gyengébb számok érkeztek, míg a heti munkaerőpiaci adat a vártnál is kedvezőbben alakult. Ami pedig a görög vagy az orosz-ukrán helyzetet illeti, az átmeneti megoldások ellenére továbbra is jelentős a bizonytalanság. Éppen ezért talán a szokottnál is nagyobb érdeklődéssel várja a piac Janet Yellen féléves kongresszusi meghallgatását (kedden a Szenátusban, szerdán a Képviselőházban van jelenése), ahol talán kaphatunk valamiféle iránymutatást a Fed terveire vonatkozóan. Persze nincs és nem is lehet előre rögzített menetrend, hiszen a jegybank mindenkor a gazdasági folyamatok függvényében dönt, de már az is komoly segítség lehet a piacok számára, hogy miként látja Yellen a gazdaság helyzetét és a kilátásokat. Mivel a Fed elnöke közismerten galamb, jó esélyt látunk rá, hogy az általa elmondottak tovább erősítik majd azokat a reményeket, hogy az év közepe helyett inkább csak az év végén kerülhet sor az első kamatemelésre. Ez természetesen jó hír lenne a részvénypiacok szempontjából, miközben a dollárt némiképp gyengébb irányba mozdíthatná. Az előttünk álló héten makroadatból is rengeteg lesz, melyek további támpontot adhatnak a kilátásokkal kapcsolatban. A legfontosabb természetesen a pénteken érkező IV. negyedévi GDP lesz. Az előzetes szám a vártnál gyengébben alakult (3% helyett 2,6%) és a várakozások szerint a felülvizsgált adat még rosszabb lehet (2,1%), ami tovább erősíthetné a galambok táborát. Emellett a csütörtökön érkező inflációs adat (januári CPI) is érdekes lesz, főleg mivel az előrejelzések szerint az éves árindex negatív tartományba (- 0,1%) süllyedhet. Ez ugyan jórészt átmeneti tényezőknek tulajdonítható, de így is abba az irányba mutat, hogy az inflációs folyamatok egyelőre nem indokolják a monetáris szigorítást. Ezen kívül érdemes még odafigyelni a kedden és pénteken érkező fogyasztói bizalmi indexekre, melyek várhatóan szintén lassuló dinamikáról árulkodnak majd, valamint a csütörtökön megjelenő beruházási adatra, amely viszont némi élénkülést jelezhet. A gyorsjelentési szezon ugyan már lecsengőben van, de azért a kiskereskedelmi láncok, mint a Home Depot, a Target vagy a Macy s beszámolói megmozgathatják a befektetők fantáziáját. Legfrissebb mutató Előző adat GDP (évesített)* Q4 2,6% ,9% Q3 5,0% ,8% Leading indicators Jan. 0,2% hó/hó Dec. 121,1 pont Dec. 0,4% hó/hó Dec. 120,8 pont Fogyasztói árindex Dec. -0,4% hó/hó Dec. 0,8% év/év Nov. -0,3% hó/hó Nov. 1,3% év/év Termelői árindex Jan. -0,8% hó/hó Jan. 0,0% év/év Dec. -0,2% hó/hó Dec. 1,1% év/év Ipari termelés Jan. 0,2% hó/hó Jan. 4,8% év/év Dec. -0,3% hó/hó Dec. 4,4% év/év Ipari rendelésállomány Dec. -3,4% hó/hó Dec. -3,6% év/év Nov. -1,7% hó/hó Nov. -2,0% év/év Tartós cikkek rend. állománya Dec. -3,4% hó/hó Dec. 0,9% év/év Nov. -2,1% hó/hó Nov. -1,8% év/év Feldolgozóipar ISM index Jan. 53,5 pont Dec. 55,1 pont Szolgáltatószektor ISM index Jan. 56,7 pont Dec. 56,5 pont Fogyasztói bizalmi index (C) Jan. 102,9 pont Dec. 93,1 pont Fogyasztói bizalmi index (M)* Febr. 93,6 pont Jan. 98,1 pont Kiskereskedelmi forgalom Jan. -0,8% hó/hó Jan. 3,3% év/év Dec. -0,9% hó/hó Dec. 3,3% év/év Heti új munkanélküli kérelmek ezer 4h átl. 283 ezer ezer 4h átl. 290 ezer Nem mezőg. új munkahelyek Jan. 257 ezer Dec. 329 ezer Munkanélküliségi ráta Jan. 5,7% Dec. 5,6% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 5

6 Meglepő Fed jegyzőkönyv: a tagok egy része szerint várhat még a kamatemelés. A Fed legutóbbi, január i kamatmeghatározó ülésén készült jegyzőkönyv szerint több tanácstag úgy vélte, hogy hosszabb ideig kellene fenntartani az alacsony kamatszintet, tekintettel a gazdaságban meglévő kockázatokra. Az indoklás kiemeli a dollár erősödését, a görög és ukrán helyzetből fakadó kockázatokat, illetve a továbbra is lassú bérnövekedést. Emlékezetes, hogy az ülést követően kiadott közlemény nem tartalmazott sok újdonságot az eggyel korábbi (sajtótájékoztatóval és az egyedi tanácstagok várakozásaival is kísért) eseményhez képest most viszont kiderült, hogy emögött komoly viták állhattak. Sőt, a közlemény annak idején meglehetősen szűkszavúan foglalkozott csak a nemzetközi helyzettel, a jegyzőkönyv tanúsága szerint viszont ennek akár konkrét monetáris politikai hatása is lehet. Van tehát némi ellentmondás, ami nem biztos, hogy jót tesz a kommunikáció hitelességének, amelyet egyébként eddig kiválóan felépített a Fed. Igaz, a mostani jegyzőkönyv azt is hozzátette, hogy néhányan viszont még a fenti kockázatok figyelembe vételével is viszonylag rövid távon megkezdenék a kamatemeléseket, mivel már megfelelően hosszú ideig alacsony szinten volt a ráta. Az emellett érvelők leginkább a meglepően erős munkaerőpiaci számokat hozzák fel. A decemberi Fed ülés után kialakult (és azóta eddig nem sokat változó) piaci várakozások szerint az első kamatemelésre leghamarabb az év második felében kerülhet sor, legnagyobb eséllyel szeptember közepén vagy október végén. Most ez némiképp módosult, vagyis nőtt a valószínűsége annak, hogy csak az év végén kezdődik el a monetáris szigorítás. Kissé gyengébb lett az ipari termelés január: +0,2% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, december: -0,3%). A vártnál kissé mérsékeltebb ütemben nőtt az USA iparának kibocsátása januárban, ráadásul az előző havi adatot is visszamenőleg lefelé korrigálták, így már viszonylag jelentősnek mondható a decemberi visszaesés az előzetesen közzétett -0,1% helyett. Ezen belül a feldolgozóipar is gyengébb lett (+0,4% helyett +0,2%) illetve a kapacitáskihasználtsági mutató is (a várt 79,9% helyett csak 79,4%). A vártnál lanyhább teljesítményben szerepe lehet a csökkenő olajárak miatt egyes olajcégek mérséklődő termelésének is: a bányászat teljesítménye januárban 1%-kal csökkent decemberhez képest. Éves összehasonlításban mindezzel együtt egészséges ütemű, 4,8%-os növekedést realizált az ipar januárban, ami alapvetően összhangban volt az előző hónapok teljesítményével. A feldolgozóipari BMI viszont a várt fölött alakult február: 54,3 pont (piaci várakozás: 53,6 pont, január: 53,9 pont). A várt szerény csökkenés helyett emelkedett a feldolgozóipari beszerzési menedzser index a tengerentúlon a Markit gazdaságkutató intézet előzetes februári felmérése szerint. Az ágazat kilátásait türköző mutató januárban még egyéves mélypontot ért el, onnan sikerült most eltávolodnia; a mutató 2014 nyarán még az 58 pontot is megközelítette. Az mindenestre továbbra is megnyugtató, hogy a mutató még így is jócskán 50 pont fölött van, ami a szektor egyértelmű bővülését jelenti. Az emelkedő index ellenére a meghatározó jelentőségű új rendelésekre vonatkozó alindex januári mélypontra esett, de a munkaerőpiacra vonatkozó mutató is fél éves minimumára süllyedt. A munkaerőpiaccal továbbra sincs gond, várt alatt a heti segélykérelmek száma - múlt hét: 283 ezer (piaci várakozás: 290 ezer, előző hét: 304 ezer). A vártnál 7 ezerrel kevesebb lett az új munkanélküli segélykérelmek száma a február 14-én zárult héten, az előző hetinél pedig 21 ezerrel alacsonyabb a mostani számsor. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag tovább csökkent 290 ezerről 283 ezerre, ami október vége óta nem látott mélypontnak számít. A tartósan segélyen lévők száma viszont a várakozásoknál valamivel kedvezőtlenebből alakult, miután az előző heti 2,37 millióról 2,43 millióra emelkedett, szemben az elemzők által előrejelzett stagnálással. Ezzel együtt megállapítható, hogy az amerikai munkaerőpiac továbbra is kedvező képet mutat, amit a mostani adatok is megerősítenek. 6

7 Minimálisan a várt alatti ingatlanpiaci adat új lakásépítések, január: 1065 ezer (piaci várakozás: 1070 ezer, december: 1087 ezer). A vártnál némileg alacsonyabb lett az új házépítések száma januárban a szerdai közzététel szerint, az előző havi adatot is hajszállal (2 ezerrel) lefelé korrigálták. Kissé gyengébb lett a kiadott építési engedélyek száma is, a várt 1067 ezer helyett 1053 ezer. Mindez azonban nem változtat azon az összképen, hogy tendenciájában ha lassan is, de még mindig felfelé tart az új építési aktivitás. Ezt az összképet erősíti meg a havi ingadozásokat kiszűrő négyhavi mozgóátlag is, amely 1065 ezerre nőtt. Továbbá, az év/év alapú növekedés is jelentős, januárban 18,7%-kal indult több lakásépítés, mint egy évvel korábban. Mindenesetre figyelmeztető jel lehet, hogy a korábban (kedden) közzétett építőipari bizalmi index februárban négyhavi mélypontra süllyedt, ezt elvileg a mostani közzététel is megerősíti. Mindenesetre a környezet továbbra is támogató az ingatlanszektorban: a 30 éves átlagos finanszírozási kamatszint csaknem folyamatos csökkenést mutatva jelenleg 3,8% körül van, a munkaerőpiaci helyzet pedig ugyancsak szinte folyamatosan javul. Európa: Élénkülget a gazdaság és a görög válság is enyhülőben van. A múlt hét végén megszületett az átmeneti megállapodás a görög kormány és az eurozóna pénzügyi vezetői között a korábbi hitelprogram meghosszabbításáról, így Görögország elkerülheti az államcsődöt. Igaz, a feltételekről még meg kell egyezni a hét elején, és továbbra is kérdéses, hogy hosszabb távon mi lesz a megoldás. A görögök ugyanis könnyítést szeretnének elérni a feltételekben (megszorítások, reformok) és esetleg az adósságszolgálatban is, és most lényegében csak elhalasztották az erről folytatott vitát. Egyelőre azonban megnyugodhatnak a kedélyek, ami jót tesz a piacoknak. Ami a gazdasági kilátásokat illeti, a múlt héten érkezett makroadatok óvatos optimizmusra adnak okot, hiszen az euroövezet beszerzési menedzser indexei valamint a német ZEW és Ifo indexek is a hangulat javulását jelzik, ami előbb-utóbb a reálgazdasági teljesítményben is megmutatkozhat. A folytatásban, az előttünk álló héten a figyelem középpontjába egyre inkább az EKB jövő hónaptól induló QE programja lehet, melynek sikerét illetően egyre erősebbek a kételyek. Éppen ezért a hét egyik kiemelt eseménye lesz Mario Draghi beszámolója az Európai Parlamentben (szerdán), ahol várhatóan beszél majd a gazdasági helyzet mellett a monetáris politikáról is. Ezzel összefüggésben érdekes lehet még az egy nappal előtte (kedden) érkező végleges januári inflációs adat is, hiszen az előzetes közzététel (-0,6% év/év) tovább erősítette a deflációs aggodalmakat. A konjunktúrakilátásokat illetően további támpontot adhatnak az Európai Bizottság csütörtökön publikálandó bizalmi indexei, amelyek egyébként várhatóan mérsékelt ütemű, de széles bázisú javulást jeleznek majd a gazdaságban. Az EU-ban még csúcsra jár a gyorsjelentési szezon is, többek között az Allianz, a Deutsche Telekom, a Bayer, a BASF és az Erste teszi közzé eredményszámait a héten. Legfrissebb mutató Előző adat GDP* Q4 0,3% né/né Q4 0,9% év/év Q3 0,2% né/né Q3 0,8% év/év Fogyasztói árindex* Jan. n.a. hó/hó Jan. -0,6 év/év Dec. -0,1% hó/hó Dec. -0,2 év/év Termelői árindex Dec. -1,0% hó/hó Dec. -2,7% év/év Nov. -0,3% hó/hó Nov. -1,6% év/év Ipari termelés Dec. 0,0% hó/hó Dec. -0,2% év/év Nov. 0,1% hó/hó Nov. -0,8% év/év Feldolgozóipar BMI* Febr. 51,1 pont Jan. 51,0 pont Szolgáltatószektor BMI* Febr. 53,9 pont Jan. 52,7 pont Üzleti bizalmi index (ZEW) Febr. 52,7 pont Jan. 45,2 pont Gazdasági bizalmi index Jan. 101,2 pont Dec. 100,7 pont Fogyasztói bizalmi index* Febr. -6,7 pont Jan. -8,5 pont Kiskereskedelmi forgalom Dec. 0,3% hó/hó Dec. 2,8% év/év Nov. 0,7% hó/hó Nov. 1,6% év/év Munkanélküliségi ráta Dec. 11,4% Nov. 11,5% * előzetes adatok Forrás: Bloomberg 7

8 Megvan a görög megállapodás, vagy legalábbis az alapja. Az eurozóna pénzügyminisztereinek pénteki ülésén sikerült egyezségre jutni Görögország ügyében, bár még maradtak nyitott kérdések. A megállapodás értelmében a most lejáró hitelprogramot négy hónappal meghosszabbítják, így a görögök a feltételek teljesítése esetén - hozzájuthatnak a meglévő hitelkeretből még le nem hívott összesen mintegy 10 milliárd euróhoz. A feleknek ez idő alatt kell előkészíteniük az esetleges új görög hitelprogramot, de addig a meglévő megállapodás feltételei maradnak érvényben. Addig is a görög kormánynak tartózkodnia kell a korábbi reformok visszavonásától és az egyoldalú lépésektől. Görögország arra is kötelezettséget vállalt, hogy minden meglévő adósságát, pénzügyi kötelezettségvállalását teljes egészében és időben teljesíti A görög kormánynak hétfő éjfélig kell letennie az asztalra a tervezett reformintézkedések listájának első változatát, melyet az Európai Biztosság, az EKB és az IMF kedden áttekint. Amennyiben megfelelőnek találják, megkezdődhet a részletes egyeztetés, és a feleknek április végére kell végső megegyezésre jutniuk a programról. Ezt követően kerülhet sor a fent említett hitelrész lehívására. Maradt tehát még tennivaló és ennek kapcsán némi bizonytalanság is a görög helyzettel kapcsolatban, de a legrosszabb forgatókönyvet sikerült elkerülni. Ismét javult a német ZEW bizalmi index - február: 53,0 pont (piaci várakozás: 55,0 pont, január: 48,4 pont). A ZEW gazdaságkutató intézet által számított befektetői, üzleti bizalmi index tovább javult februárban Németországban, bár a piaci várakozásnál valamivel óvatosabban. Éppen egy éve volt ennél kedvezőbb a kilátások megítélése, amely 2014 elejétől egészen októberig jelentősen romlott, 62 pontról -4 pont közelébe. Októberben viszont igen jelentős javulás vette kezdetét, amely most is tart. Ezt leginkább az ECB gazdaságélénkítő lépései támogatják, illetve az utóbbi időszak javulásra utaló makrogazdasági adatai, különös tekintettel a várakozásokat felülmúló IV. negyedéves német GDP növekedésre. Németország mellett egyébként az eurozóna egészének kilátásai is javultak a ZEW szerint, bár némiképp visszafogottabban: ez a mutató 52,7 pontra emelkedett, míg októberben 4,1 pont volt a mélypont. Kicsit javult az Ifo index február: 106,8 pont (piaci várakozás: 107,7 pont, január: 106,7 pont). A vártnál kevésbé javult csak tovább az Ifo által számított német üzleti bizalmi index februárban. Kissé csökkent a jelenlegi helyzet részindexe és enyhén javult a kilátásoké, bár mindkettő elmaradt a piaci várakozástól. Míg az EKB rövidesen induló monetáris lazítása és a közelmúlt javuló makroadatai javíthattak az üzleti hangulaton, a görög problémák és az orosz válság bizonyára rontottak rajta (különösen a Grexit lehetősége). Az Ifo indexe az egyik legjobban figyelt előretekintő indikátor. Tavaly tavasszal 111 ponton járt, onnan októberre 103-ig süllyedt a romló német helyzet hatására, de azóta ismét emelkedik, már négy hónapja. Hacsak nem durvul el újból a görög helyzet, akkor ez a javulás folytatódhat. A beszerzési menedzser indexek is élénkülést jeleznek eurozóna kompozit BMI, február: 53,5 pont (piaci várakozás: 53,0 pont, január: 52,6 pont). A Markit által közzétett előzetes februári beszerzési menedzser indexek folytatódó javulást jeleznek a gazdaságban. Az átfogó (kompozit) mutató mintegy féléves csúcsra emelkedett, jócskán felülmúlva a várakozásokat. Ezen belül elsősorban a szolgáltatószektorok hangulata javult, az erre vonatkozó részindex 52,7-ről 53,9 pontra ugrott a várt 53,0 helyett. A feldolgozóiparban szerényebb javulást mértek, és ez a mutató kissé el is maradt a várttól: a januári 51,0-ról 51,1 pontra nőtt az elemzők által előrejelzett 51,5 helyett. A főbb tagországok közül főleg a francia BMI megugrását érdemes kiemelni, a kompozit index 49,3-ről 52,2-re kúszott fel, ami a korábbi lassulás helyett immár bővülést jelez a gazdaságban. Németországból szintén kedvező számok érkeztek, itt az előző havi 53,5-ről 54,3-ra javult a kompozit BMI (ugyancsak felülmúlva a várt 54,0 pontot). 8

9 Összességében tehát a számok élénkülést jeleznek az eurozóna gazdaságaiban, ezen belül is elsősorban a szolgáltatószektorokban. Ez a görög válság eszkalálódása közepette különösen kedvezően értékelhető. A javuló hangulathoz minden bizonnyal nagyban hozzájárult az euro gyengülése és az alacsony olajár, melyek együttesen jelentős támaszt adnak az európai gazdaságnak. 9

10 HAZAI MAKROGAZDASÁG Erős decemberi béradat, 2014 egészében 3%-os volt a növekedés. A KSH adatai szerint decemberben 6,7%-kal ugrottak meg a bruttó és a nettó átlagkeresetek a nemzetgazdaság egészét tekintve (a legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásokat, költségvetési intézményeket és nonprofit szervezeteket figyelembe véve) az előző év azonos időszakához képest. Ez lényegesen nagyobb az előző hónapokra jellemző 2-3%-os dinamikánál, amiben egyszeri év végi egyszeri hatások is szerepet játszottak. Erre utal, hogy az ún. nem havi rendszerességű jövedelmek (pl. jutalmak, bónuszok) 26,5%-kal ugrottak meg, míg a rendszeres jövedelmek csak 4,5%-kal gyarapodtak. További kedvező hír, hogy a foglalkoztatottak száma a felmérési körben 14 ezer fővel emelkedett decemberben (novemberhez képest), megtörve az előző hónapok csökkenő trendjét. Ez azonban kizárólag a közfoglalkoztatottak növekvő számának volt köszönhető, itt 23 ezer fővel 189 ezerre nőtt az alkalmazotti létszám. Ennek kiszűrésével a nemzetgazdaságban mintegy 9 ezerrel csökkent a foglalkoztatottak száma, ami teljes egészében a versenyszférában csapódott le ben átlagosan 2,823 millió fő foglalkoztatottról szól a KSH ezen felmérése, ami mintegy 125 ezer fővel haladta meg az egy évvel korábbit. Ebből 55 ezer fő növekedést adott a szélesedő közfoglalkoztatás (átlagosan 183 ezer közfoglalkoztatott volt 2014-ben), 43 ezret a versenyszféra, a többit az állami és nonprofit szervezetek. (A KSH másik fontos foglalkoztatási felmérésben, a munkarőpiaci részvételről szólóban 4,14 millió foglalkoztatott szerepel 2014 utolsó három hónapjára, ami 178 ezer fővel haladja meg az egy évvel korábbit.) A tavalyi év egészét tekintve a bruttó és a nettó keresetek egyaránt 3,0%-kal emelkedtek, a bruttó átlagkereset Ft, a nettó átlag Ft volt. A negatív tavalyi inflációt (-0,2%) figyelembe véve, ez 3,2%-os reálkereset növekedésnek felel meg, ami nagyjából megegyezik a 2013-mas adattal (akkor 4,9%-os nettó kereset növekedést mért a KSH 1,7%-os infláció mellett). Összességében az adatok az egyszeri hatások kiszűrésével is a korábbi kedvező hosszú távú tendenciák folytatódását jelzik, ami alapvetően pozitív hatást gyakorol a gazdaságra. A javuló foglalkoztatás és az emelkedő keresetek a továbbiakban is segíthetik a háztartások fogyasztásának bővülését, ami növekvő mértékben járulhat hozzá a GDP bővüléséhez. Ezt a hatást erősíthetik a devizahiteles elszámolások is rövid távon. Főbb hazai makromutatók Legfrissebb mutató Előző adat GDP (% év/év)* 2014 IV. 3, I-IV. 3, III. 3, ,6 Fogyasztói árak (%) Jan. -0,2 hó/hó Jan. -1,4 év/év Dec. -0,7 hó/hó Dec. -0,9 év/év Ipari termelői árak (%) Dec. 0,0 hó/hó Dec. 0,1 év/év Nov. -0,4 hó/hó Nov. 0,6 év/év Ipari termelés (%) Dec. -1,7 hó/hó Dec. 4,6 év/év Nov. 3,3 hó/hó Nov. 5,8 év/év Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 III I-III II Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 III I-III I Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 322 Jan-dec Nov. 843 Jan-nov Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 III. 36, II. 37, IV. 37,3 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 38,2 Dec. 34,6 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Dec. 5,6 év/év Nov. 0,5 hó/hó Nov. 5,1 év/év Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 6,7 év/év Jan-dec. 3,0 év/év Nov. 1,1 év/év Jan-nov. 2,7 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Okt-dec. 7,1 Szept-nov. 7,2 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan. -104,4 Éves terv % 12,6% , ,7 Államháztartás (Mrd Ft) Jan. -53,8 Éves terv % 6,1% , ,8 * előzetes adatok Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM 10

11 KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Tovább tart a pozitív hangulat. Az előző héthez hasonlóan jó hangulatban telt az elmúlt hét is a világ főbb részvénypiacain, az MSCI World index pl. 0,9%-kal nőtt. Az eurozóna pénzügyminisztereinek pénteki ülésén sikerült egyezségre jutni Görögország ügyében, melynek értelmében a most lejáró hitel megállapodást négy hónappal meghosszabbítják, így a görögök a feltételek teljesítése esetén - hozzájuthatnak a meglévő hitelkeretből még le nem hívott összesen mintegy 10 milliárd euróhoz. USA: Emelkedéssel zárták a múlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek. Az S&P 500, a Dow, valamint a kisebb papírokat tömörítő Russell 2000 index történelmi rekordszintre kerül, a Nasdaq pedig újabb 15 éves csúcsra. Az előző héthez hasonlóan az S&P főbb iparági indexe többségében jól teljesített, melyek közül a legjobban a gyógyszeripari részvények valamint az ipari vállalatok teljesítettek. Tágabb iparági bontás alapján a technológiai szektorból a szoftvergyártókat (+2,0%) valamint a hardver illetve az eszközgyártókat (+1,9%) érdemes kiemelni a jól teljesítő szektorok között. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a távközlési vállatok (-1,5%) nyújtották. Európa: A főbb nyugat-európai részvénypiacok is jó teljesítményt nyújtottak az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 1,4%-os pluszban zárt. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei többsége jól teljesített, melyek közül a legjobban az autóipari vállatok (+3,3%) szerepeltek, de szintén jó teljesítményt nyújtottak a bankrészvények (+3,3%) is. A hét vesztesei pedig az ingatlanipari vállatok (-0,7%) voltak, de szintén gyenge hetet zártak a közüzemi vállatok (-0,6%) is. Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai vegyesen teljesítettek az elmúlt héten, miután a cseh PX index, és a BUX csökkent, míg a lengyel WIG index emelkedni tudott. 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr. 13. febr. 16. febr. 17. febr. 18. febr. 19. febr. 20. DJIA Nasdaq-100 S&P500 záró változás DJIA ,44 0,7% S&P ,30 0,6% Nasdaq ,05 1,3% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr. 13. febr. 16. febr. 17. febr. 18. febr. 19. febr. 20. DAX FTSE 100 CAC-40 Stoxx600 záró változás Stoxx ,95 1,0% Stoxx ,27 1,4% DAX ,64 0,8% CAC ,90 1,5% FTSE ,20 0,6% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% febr. 9. febr. 10. febr. 11. febr. 12. febr. 13. febr. 16. febr. 17. febr. 18. febr. 19. febr. 20. DAX WIG PX BUX záró változás WIG ,4 0,4% PX 1 015,65-0,8% BUX ,5-0,4% 11

12 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK S&P500 (+0,6%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 17,68 2,4 1 Exxon Mobil -10,37-2,7 Facebook 10,29 4,8 2 Wal-Mart Stores -5,12-1,9 Boeing 7,20 6,9 3 Chevron -4,25-2,0 AbbVie 6,77 7,4 4 Procter & Gamble -3,13-1,3 Priceline Group 6,46 11,4 5 Bank of America -3,05-1,7 Microsoft 6,28 1,8 6 Google -2,86-0,8 Celgene 6,17 6,7 7 AT&T -2,75-1,5 Medtronic 5,48 5,2 8 Google -2,72-0,7 Johnson & Johnson 5,09 1,8 9 Berkshire Hathaway -2,64-0,7 IBM 5,08 3,2 10 Verizon Communication -2,28-1,1 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NASDAQ-100 (+1,3%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Apple 17,68 2,4 1 Google -2,86-0,8 Facebook 10,29 4,8 2 Gilead Sciences -2,72-0,7 QUALCOMM 6,46 11,4 3 Fossil Group -1,24-11,6 Mondelez Internation 6,28 1,8 4 Liberty Global -1,03-2,6 Celgene 6,17 6,7 5 Microchip Technology -0,57-6,1 ebay 3,98 6,0 6 Broadcom -0,46-1,7 Biogen Idec 3,74 4,1 7 Stericycle -0,32-1,8 Amgen 3,40 2,9 8 DENTSPLY Internation -0,29-0,7 Amazon.com 3,01 1,7 9 Bed Bath & Beyond -0,28-1,9 Liberty Interactive 3,00 6,9 10 Sigma-Aldrich Corp -0,22-1,0 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK STOXX600 (+1,7%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Roche Holding 12,94 5,8 1 Statoil -3,29-5,2 Novo Nordisk 10,17 8,8 2 Total -3,20-2,8 Volkswagen 5,80 5,8 3 AstraZeneca -2,67-3,0 Nestle 5,45 2,3 4 Centrica -2,67-12,2 Novartis 4,57 1,7 5 BP -2,10-1,7 BNP Paribas 3,59 5,9 6 GlaxoSmithKline -1,72-1,5 SABMiller 3,52 4,1 7 Bayer -1,61-1,5 Lloyds Banking Group 2,89 3,5 8 Orange -1,32-3,1 Hennes & Mauritz 2,68 3,9 9 CaixaBank -1,09-4,6 AP Moeller - Maersk 2,67 6,1 10 Tenaris -0,94-5,9 12

13 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NEW EUROPE BLUE CHIP (+0,7%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % PGE 0,41 4,2 1 Raiffeisen Bank Int. -0,27-6,4 Erste Group Bank 0,27 2,7 2 Komercni Banka -0,23-2,6 OMV 0,26 3,3 3 PZU -0,17-1,5 KGHM Polska Miedz 0,22 3,6 4 PKN Orlen -0,16-2,5 Telekom Austria 0,18 4,7 5 PKO Bank Polski -0,12-1,1 Andritz 0,15 2,8 6 OTP Bank -0,09-1,9 Wienerberger 0,12 7,7 7 Bank Pekao -0,08-0,6 PGNiG 0,10 1,3 8 MOL -0,07-1,5 IMMOFINANZ 0,07 2,5 9 Vienna Insurance -0,06-1,1 Fondul Proprietatea 0,06 2,1 10 Hrvatski Telekom -0,05-2,4 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK NIKKEI 225 (+2,6%) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % Toyota Motor 1028,82 3,8 1 Japan Tobacco -113,00-1,5 Central Japan Railwa 441,87 10,2 2 Inpex -86,28-4,1 KDDI 350,71 5,0 3 Dai-ichi Life Insura -63,49-2,9 Nissan Chemical Indu 348,10 6,7 4 Softbank -54,03-0,6 Mitsubishi Paper Mil 335,80 3,3 5 Aeon -38,36-3,3 Hitachi 293,87 7,9 6 Komatsu -25,07-1,0 Mitsumi Electric 293,66 5,8 7 Eisai -24,62-1,3 Sumitomo Mitsui Fina 229,78 3,7 8 JX Holdings -19,96-1,7 NTT DOCOMO 216,07 2,4 9 Honda Motor -15,40-0,2 East Japan Railway 159,76 4,2 10 Mitsubishi UFJ Finan -14,37-0,5 TÁRSASÁG NYERTESEK ÉS VESZTESEK HANG SENG (+0,4) VÁLTOZÁS TÁRSASÁG VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK % PIACI ÉRTÉK % PetroChina 87,05 3,7 1 China Mobile -20,46-0,9 ICBC 38,55 2,0 2 China Shenhua Energy -15,86-3,5 China Petroleum 36,31 4,4 3 Lenovo Group -3,33-2,4 China Life Insurance 32,37 2,7 4 Bank of East Asia -1,29-1,7 China Construction Bank 27,58 1,7 5 Power Assets Holding -0,75-0,4 HSBC Holdings 24,02 1,8 6 China Coal Energy -0,63-0,7 Ping An Insurance 22,25 2,9 7 Hong Kong & China Ga -0,21-0,1 Bank of China 19,23 1,4 8 Cathay Pacific Airwa -0,16-0,2 CNOOC 14,29 3,0 9 Hengan International -0,12-0,1 CITIC Pacific 10,96 3,4 10 COSCO Pacific 0,00 0,0 A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve, 13

14 HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Kifulladt a BUX, gyógyulóban a Richter sebei. Az elmúlt hetekben a BUX a januári mélypontjához képest közel Pont 15%-ot emelkedett. A jelentős pluszban zárult hetek után viszont múlt héten megpihent a magyar piac. A hétfői 1,2%-os mínuszt nem sikerült kiheverni, a hetet végül 0,4%-os esés után ponton fejezte be. A forgalom is számottevően visszaesett, a napi átlag mindössze 6 milliárd forintot tett ki, ami 62%-kal alacsonyabb, mint az előző héten. A nemzetközi hangulatra a görög fejlemények, illetve a Fed jegyzőkönyve volt a legnagyobb hatással. A vezető nyugat-európai és tengerentúli börzék is 1% körüli pluszban zártak. A régiónkban már vegyesebb az összkép, a lengyelek 0,4%-kal emelkedtek, a cseh börze pedig 0,8%-kal esett. A blue chipek közül a Richter volt a legjobb. febr. 9. febr. 11. febr. 13. Forgalom BUX febr. 17. febr. 19. Mrd Ft Az OTP drasztikus szárnyaláson van túl, a múlt hét azonban egy óvatos negatív korrekciót hozott. A hetet 1,9%-os esés után forinton zárta. A görög megállapodás rövidtávon enyhítheti a geopolitikai kockázatokat, ugyanakkor az ukrán helyzet továbbra is feszült és változatlanul jelentős kockázatot rejt a bankra nézve. A hazai folyamatok a bankadó tervezett mérséklése nyomán kedvezőbb képet mutatnak, várakozásunk szerint lehet még tere az árfolyam emelkedésének. A MOL 1,5%-kal forintra esett. A társaság kedden publikálja gyorsjelentését, mely főleg a csökkenő olajár hatására romló gazdálkodásról szólhat. Ronthatja a papír megítélését, hogy Hernádi Zsolt elnökvezérigazgató ismét felkerül az Interpol internetes körözési listájára, a nemzetközi rendőri szervezet a legmagasabb szintű vörös jelzést adott ki A defenzív szektor képviselői közül a szerdán gyorsjelentő Telekom 0,5%-kal, a Richter pedig 2,0%-kal emelkedett. A gyógyszerpapírra a meghatározó jelentőségű kutatási partner, az Actavis optimizmusa is pozitívan hathatott, úgy, mint a devizaárfolyamok (rubel) kedvező irányú elmozdulása. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index viszont folytatta emelkedését, miután 1,2%-kal pontra emelkedett. A nagyobbak közül a CIG 11,5%-os szárnyalásával kiemelkedett, míg az ellenpólust a Pannergy 6,6%-os zuhanása jelentette. ÁLLAMPAPÍRPIAC Újabb ugrás az államkötvények hozamában. A rövid oldalon nem adják magukat könnyen a hozamok, a múlt héten is csak vegyes irányú szerény elmozdulásokra tellett. Az államkötvények esetében viszont újabb jelentősebb emelkedés következett be. A 10 éves papír közel három hete érte el történelmi minimumát, ez 2,72%-os hozamot jelentett. Azóta több mint 50 bázisponttal került feljebb a szint, ebből a múlt héten 23 bp-os emelkedés következett be. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves ,66 1,57 1,64 2,14 2,61 3,03 3, ,65 1,60 1,65 2,21 2,74 3,26 3,44 Változás -0,01 0,03 0,01 0,07 0,13 0,23 0,21 Az aukciók közül a keddi 3 hónapos DKJ-k érétkesítésén a tervezett 50 milliárd forintért sikerült eladni, miközben 98 milliárdnyi ajánlat érkezett. Az átlaghozam pedig ezúttal is maradt 1,67%. A csütörtöki 3, 5 és 10 éves papírok aukcióján is kelendőnek bizonyultak a magyar instrumentumok. Az 5 éves papírból terv feletti mennyiséget értékesített a kibocsátó. Összesen 64 milliárd forintnyi forrást vont be. Az átlaghozamok lejárattól függően bp-os emelkedést mutattak. 14

15 Az elmúlt időszakban fokozódtak az MNB kamatcsökkentésével kapcsolatos várakozások és emiatt kiemelt figyelmet kaphat a keddi kamatdöntő ülés. A legutóbbi jelzések szerint az MNB megvárja a márciusi inflációs jelentést, hogy megalapozottan dönthessen az esetleges további lazításról, így egyelőre mérséklésre nem kell számítani. A kommunikációban, a közleményben viszont már hangsúlyosabban megjelenhetnek a lazítás újraindításával kapcsolatos elemek. DEVIZAPIAC Három hónapos csúcsára erősödött a forint, árthat a dollárnak, ha kitolódik a Fed kamatemelése. Az EUR/HUF kurzus a hét első felében még gyengülgetett, a jegyzések szerdán még a 309-es szintbe is beleszúrtak. A fordulatot a Fed jegyzőkönyve hozta meg, ebben több tanácstag úgy vélte, hogy hosszabb ideig kellene fenntartani az alacsony kamatszintet ezt a kitételt a piacok a korábbinál galamblelkűbb hozzáállásként értelmezték. Ez a kamatemelési várakozások kitolódásán keresztül a forintra és más feltörekvő devizára is kedvező hatással volt. Az euróval szembeni jegyzések a 304-es szintet is megközelítették, amire november óta nem volt példa. A forint árfolyama a jelentős bizonytalanságot okozó görög tárgyalások ellenére tartotta magát, ebben segítette, hogy a térségi hangulat is meglepően pozitív volt. Az euró forinttal szembeni árfolyamát a technikai támaszok letörése mellett most rövidtávon két fontos tényező befolyásolja: az egyik az egyre erősödő jegybanki kamatcsökkentési várakozások. Az MNB várhatóan a negyedéves inflációs riport függvényében leghamarabb márciusban újabb lazítást jelenthet be. A 300-as szint megközelítésében segítséget jelenthetnének a hitelminősítők, felminősítést valószínűsítő kommentárjaikkal. Szintén márciusban jönnek az idei első nemzetközi hitelminősítői felülvizsgálatok, ahol komolyabb pozitív fordulatra számít a piac. A gazdaság állapota, illetve a bankadó mérséklése kapcsán kibontakozó óvatos gazdaságpolitikai fordulat növeli az idei felminősítésünk valószínűségét. USD/EUR 1,15 1,14 1,13 1,12 USD/EUR JPY/USD JPY/USD Az EUR/USD maradt az elmúlt hetekre jellemző sávjában, a jegyzések az 1,1300-1,1450-es szint között ingadoztak. A devizapárra jellemzően a görög fejlemények és a Fed volt hatással. Ez utóbbi esetében a szerdai közlemény okozott meglepetés és némi volatilitást. Ebben lényegében lazított a nyár közepi kamatemelési várakozásokon. A Fed egyébiránt továbbra is megosztott, miután a döntéshozók egy része fél a korai kamatemelés munkapiacra gyakorolt kedvezőtlen hatásaitól, sokan még mindig úgy vélik, hogy a kamatemelés elhúzása csak fokozza a későbbi fékezhetetlen emelkedését. Az indoklás kiemeli a dollár erősödését, a görög és ukrán helyzetből fakadó kockázatokat, illetve a továbbra is lassú bérnövekedést. Emlékezetes, hogy az ülést követően kiadott közlemény nem tartalmazott sok újdonságot az eggyel korábbi (sajtótájékoztatóval és az egyedi tanácstagok várakozásaival is kísért) eseményhez képest most viszont kiderült, hogy e mögött komoly viták állhattak. A piaci reakciók azonban most valamennyi eszközosztályban egyértelműbbek voltak, miután a dollár a hozamokkal együtt minimálisan gyengült Pénteken megszületett a megállapodás Görögország és az Európai Unió pénzügyminiszterei között, de ez a devizapiacokra csak minimális hatással volt. Az euró a dollárral szemben nem mozdult el érdemben. Az előttünk álló héten számos makrogazdasági adat és esemény is lesz, melyek jelentősen befolyásolhatják a piacok irányát. A szokottnál is nagyobb érdeklődés kíséri Janet Yellen féléves kongresszusi meghallgatását (kedden a Szenátusban, szerdán a Képviselőházban), miután a jegyzőkönyv felerősítette a reményeket, hogy az amerikai jegybank hosszabb ideig, akár az év végéig is várhat a kamatemeléssel. Mivel a Fed elnöke EUR/HUF árfolyam

16 közismerten galamb, van rá esély, hogy az általa elmondottak tovább erősítik majd ezt a várakozást. Európában a görög ügy nyugvópontra jutása után a figyelem középpontjába egyre inkább az EKB jövő hónaptól induló QE programja lehet, melynek sikerét illetően egyre erősebbek a kételyek. Éppen ezért a hét egyik kiemelt eseménye lesz Mario Draghi beszámolója az Európai Parlamentben (szerdán), ahol várhatóan beszél majd a gazdasági helyzet mellett a monetáris politikáról is. 16

17 RÉSZVÉNYEK MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR FT RT TARTÁS HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 669 M Ft változás -1,5% forgalmi részarány 11,1% relatív hozam -1,1% BUX súly 27,0% heti maximum Ft kapitalizáció Mrd Ft heti minimum Ft 4,02 Mrd Ft e db ÉRTÉKELÉS: febr..09. febr..11. febr..13. febr..17. febr..19. A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult a Downstream szegmens teljesítmények köszönhetően. Megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is. A kockázati tényezők közül változatlanul az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Valószínűbbnek tűnik a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A döcögő egyeztetések folytatódnak a horvát kormánnyal, időközben érdeklődő is felbukkant. A zuhanó olaj kedvezőtlen a MOL upstream tevékenységei számára is, főleg az induló északi-tengeri projekteknek; ám a downstream akár jelentősen profitálhat a helyzetből az élénkebb fogyasztás és az esetleg kedvezőbb árrések miatt. Ha tartósan olcsó lesz az olaj, a kilátások átértékelendőek, de az összhatás nem feltétlenül drámai. A héten esedékes IV. negyedéves jelentés részben már mutatni fogja, hogy érinti ez a MOL-t. A meglévő akvizíciós potenciál az INA eladásával kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is hosszú távú megoldásra vár. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a hazai piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése ez az INA eladásával megszűnhetne. A külföldi részvénypiacok változatlanul csúcsközelben járnak, de a kedvező a befektetői hangulat a hazai részvénypiacon nagyon visszafogottan érződik. A MOL körüli kockázatok jelentősek és nehezen felmérhetőek, új tényező lett az olajár. Az INA sorsának rendezése akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozhatná a MOL részvények piacát. Úgy tűnik, hogy tartósan alacsonyabb lesz az olajár, jelentősen megváltoztatva az iparág és a MOL közeljövőjét. Az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. A többi kockázati tényezővel ismeretében rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az 17

18 új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabbá tettük becsléseinket. Az ajánlás így is marad Felhalmozás. 18

19 MAGYAR TELEKOM TÁVKÖZLÉS 374 FT RT TARTÁS HT TARTÁS Részvényadatok záróárfolyam 374 Ft napi átlagforgalom 274 M Ft változás 0,5% forgalmi részarány 4,5% relatív hozam 0,8% BUX súly 12,1% heti maximum 381 Ft kapitalizáció 390 Mrd Ft heti minimum 370 Ft 1,3Mrd ÉRTÉKELÉS: A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése után sem változott a gazdálkodásról kialakult kép. A negyedéves számok a vártnál jobban alakultak, ami viszont árnyalja valamelyest a képet, hogy a készpénztermelő képesség továbbra sem erős, miközben az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett. A bevételek várható alakulásával kapcsolatban elmondható, hogy a vezetékes szolgáltatásokon belül a hang szolgáltatásból származó árbevételek tovább csökkenhetnek, miközben a telített vezetékes piacon továbbra is a TV maradhat a fő húzóerő. A mobil szolgáltatásokkal kapcsolatban az látható, hogy a piac telítődött, csökkenő hang alapú bevételek várhatóak, tovább növekedés lehet viszont a mobil szélessávban, valamint az értéknövelt illetve az adatátviteli szolgáltatásokban. A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után, a társaság bejelentette, hogy a 2014-es eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként - ahogy tavaly is a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is jóval a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (III. negyedév végén: 44,6%). Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál, az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és 2013 augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig nyomást gyakoroltak a társaság pénzügyi helyzetére. A következő évek gazdálkodásra pedig az új szolgáltatók, mint pl. a Digi megjelenése is hatással lehet, miután könnyen nagyobb árverseny irányába terelheti a többi szolgáltatót. Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése újabb jelentős csapást jelentett volna a társaság számára, amire senki nem számíthatott (főként a tavaly a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után). Visszavonta ugyan a kormány az internetadóról szóló törvényt, a távközlési adó kiszélesítése így lekerült a napirendről, viszont a befektetői lelkekben komoly nyomokat hagyhatott, így még nem változtatunk sem rövid, sem hosszú távra a tartásra vonatkozó ajánlásunkon. Ft febr..09. febr..11. febr..13. febr..17. febr..19. M db 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 19

20 OTP BANKSZEKTOR FT RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS Részvényadatok záróárfolyam Ft napi átlagforgalom MFt változás -1,9% forgalmi részarány 59,0% relatív hozam -1,4% BUX súly 32,0% maximum Ft kapitalizáció 1200 Mrd Ft minimum Ft 3,93 Mrd ÉRTÉKELÉS: A bankcsoport jövedelmezősége jó ideje nyomás alatt van. A legutóbbi (III. negyedévi) gyorsjelentés jobb lett a vártnál, de ebben jelentős szerepet játszott, hogy az OTP mérsékelte a devizahiteles elszámoláshoz kapcsolódó céltartalékot. Ukrajnában és Oroszországban viszont már akkor komoly problémák mutatkoztak, a rubel és a hrivnya zuhanása pedig a negyedik negyedévre sem ígér sok jót. Ehhez adódik hozzá az idei évtől a svájci frank erősödése, ami főleg Romániában okozhat gondot. A IV. negyedévi gyorsjelentést várhatóan március 6-án (jövő pénteken) teszi közzé az OTP. Gyakorlatilag biztosra vehető, hogy az OTP a devizahiteles elszámolás és az ukrán ill. orosz leírások miatt a tavalyi évet negatív eredménnyel zárta. A számviteli veszteség 90 milliárd Ft körül alakulhatott 2014-ben, de akár ennél nagyobb is lehetett, ha az OTP sort kerítet az orosz leánybank goodwill leírására. Az idei évben kevesebb egyszeri tétel terhelheti az eredményt, de az ukrán és orosz leírások miatt így is gyenge évet zárhat a bankcsoport. Várakozásunk a korrigált, bankadó utáni eredményre 2014-re 104 milliárd, 2015-re 111 milliárd Ft. Utóbbi alapján kevéssel 400 Ft alatti EPS adódik. Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 11 körüli P/E-n forognak, ami 20-30%-kal elmarad a ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,9 körül van, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, a magyar gazdaságpolitikai faktor mellett az orosz és ukrán kitettséget sem szeretik a piacok. A devizahitelek forintosítása, a bankok elszámoltatása és a fair banki törvény jelentős, de már kalkulálható egyszeri veszteséget és hosszabb távú eredménykiesést okoz a bankoknak. Idén még ennek a hatásai megmutatkoznak az OTP-nél, de ezt követően tisztulhat a kép. A bankadó közelmúltban kilátásba helyezett jelentős csökkentése ugyanakkor lényegesen, éves szinten milliárd forinttal javíthatja a bankcsoport eredményét. A görög megállapodás rövid távon enyhítheti a geopolitikai kockázatokat, ugyanakkor az ukrán helyzet továbbra is feszült és változatlanul jelentős kockázatot rejt az OTP-re nézve. Emiatt némi óvatosság indokolt, de közép- és hosszabb távon fokozatosan javulhat az OTP megítélése. Részvényajánlásunkat nemrég emeltük rövid távon tartásra, hosszú távon felhalmozásra, célárfolyamunkat pedig ról forintra emeltük a javuló fundamentumok miatt. Ft febr. 9. febr. 11. febr. 13. febr. 17. febr. 19. M db

21 RICHTER GYÓGYSZERIPAR FT RT TARTÁS HT TARTÁS LEGFONTOSABB HÍREK: Új nőgyógyászati megállapodás kezdeti stádiumban. A Richter múlt heti hivatalos közleménye szerint együttműködési megállapodást kötött a San Antonio-i székhelyű Evestra tőzsdén nem jegyzett nőgyógyászati profilú gyógyszercéggel. Ennek keretében a Richter 5 millió $ összegben átváltható kölcsönt nyújt az Evestra számára, hogy innovatív nőgyógyászati portfóliója minél hamarabb klinikai fázisba juthasson. A kölcsön három év elteltével a Richter választása szerint vagy visszafizetendő, vagy tőkévé konvertálható és ezáltal a Richter részesedést szerezne a gyógyszercégben. A kutatások nagyon korai fázisban lehetnek, az 5 millió dolláros nagyságrend egy komplett termékfejlesztési ciklus költségeinek elenyésző hányadát teszi ki. Az opciós jellegű megállapodás így a Richter számára kifejezetten hosszú távon tartogathat előnyöket; jelzi ugyanakkor a törekvést a nőgyógyászati profil további erősítésére. A közlemény ennek megfelelően az eredményvárakozásokat nem érinti és ennek a piaci várakozásokban való megjelenése sem valószínű. Igen optimista az Actavis a cariprazine és az Esmya várható forgalmát tekintve. A Richter kutatási-forgalmazási partnere, az Actavis gyógyszercég múlt héten a gyorsjelentést követő elemzői prezentáción igen optimista várakozásokat tett közzé a cariprazine és az Esmya potenciális árbevételét tekintve. A cariprazine csúcs értékesítési potenciálját millió dollárra teszik, jelentősen meghaladva az irányadó piaci várakozásokban eddig szereplő millió dolláros tartományt. Talán ennél is meglepőbb lehet, hogy az Esmya-ra millió dollár közötti forgalmat várnak a felfutás után, főként ha összevetjük az Európai Unióban 2014-ben elért 34 millió eurós tényleges árbevétellel. Az Actavis a Forest Labs felvásárlásával lett a Richter kutatási és forgalmazási partnere a cariprazine hatóanyag vonatkozásában, míg az Esmya-nál az észak-amerikai régióra vonatkozó forgalmazási jogokkal rendelkezik az ír-amerikai gyógyszercég. Egyértelmű, hogy a jelenlegi piaci várakozásokban ezek a számok nincsenek benne, ha elkezdenek beépülni, vagyis a piac is elkezdi hitelesnek elfogadni ezeket, az számottevő árfolyamemelkedési potenciált jelenthet. Egy rövid számítás erejéig, a két készítmény a fentiek szerint összesen millió dollár ( millió euro) bevételt hozhat az Actavis és a Richter számára együttesen, ami összemérhető a Richter jelenlegi teljes éves árbevételével (1,1 milliárd euro). A továbbiak a profitmegosztási megállapodás nem nyilvános részleteitől függenek, azonban ennyiből is látható, hogy igen jelentős potenciálról lehet szó legalábbis ha elfogadjuk az Actavis prezentációjában foglaltakat. Részvényadatok Ft e db záróárfolyam Ft napi átlagforgalom 860 M Ft változás 2,0% forgalmi részarány 14,3% relatív hozam 2,3% BUX súly 23,9% maximum Ft kapitalizáció 727 Mrd Ft minimum Ft 2,38 Mrd febr.. 9. febr febr febr febr