Üzleti terv készítés 4. előadás. Tantárgyfelelős: Jáki Erika Vállalkozások Pénzügyei tanszék

Átírás

1 Üzleti terv készítés 4. előadás Tantárgyfelelős: Jáki Erika Vállalkozások Pénzügyei tanszék

2 Tantárgy felépítése 1. Üzleti és Pénzügyi terv definíciója, üzleti terv tartalma 2. Stratégiai elemzés és stratégia kialakítása 3. Pénzügyi kimutatások, mint adatforrás a helyzetértékeléshez Pénzügyi tervezés 4. Hosszú távú pénzügyi tervezés 5. Rövid távú pénzügyi tervezés 6. Üzleti terv bank szempontjából (dr. Walter György)

3 Pénzügyi tervezés - bevezetés

4 Pénzügyi tervezés A pénzügyi tervezés folyamán valósul meg a stratégiai döntések pénzügyi vizsgálata.

5 Stratégiai tervezés lépése 1. Külső környezet elemzése legfontosabb kockázati faktorok azonosítása és előrejelzése 2. Iparági és versenyelemzés Üzleti modell megértése legfontosabb kockázati faktorok azonosítása és előrejelzése 3. Belső folyamatok elemzése, és a kimutatások elemzése legfontosabb kockázati faktorok azonosítása és előrejelzése

6 Kimutatások elemzése Eszközök Befektetett eszközök Forgóeszközök követelések készeltetk pénzeszközök ÁV Összes eszköz Mérleg Források Saját tőke MSZE Idegen tőke hosszú lejáratú rövid lejáratú szállítók Összes forrás Eredménykimutatás Üzemi eredmény Pénzügyi eredmény Szokásos vállalkozás eredménye Rendkívüli eredmény Adózás előtti eredmény Adózott eredmény MSZE Cash Flow EBITDA Működési CF Beruházási CF Finanszírizási CF Pénzeszköz ÁV

7 Stratégia alkotás Belső környezet elemzése Külső környezet elemzése Pénzügyi kimutatások vizsgálata és elemzése Küldetés megfogalmazása Stratégiai célok kialakítása Stratégiai akciók meghatározása Akciók megvalósítása Hosszú távú tervezés Ellenőrzés, visszacsatolás Antal-Mokos, Balaton K., Drótos E., Tari E.: Stratégia és szervezet, KJK, 1997, 55. o.

8 Pénzügyi tervezés időtávjai Rövid, avagy éves tervezés Közép távú, avagy stratégiai terv, 3-4 éves időszakra Hosszú távú tervezés, 5 éven túl, csak jól tervezhető, stabil környezeti feltételek esetén (ingatlan-beruházás)

9 Pénzügyi tervezés részei a mérlegtervet, az eredménytervet, a cash-flow tervet, a likviditási tervet, Más számszaki kimutatások (költségterv, fedezetszámítás, stb.)

10 Tervezés folyamata Lentről felfele Fentről lefele Iteratív folyamatként

11 Pénzügyi tervezés - Definíció A pénzügyi tervezés a vállalat eszköz és forrásoldali döntéseinek kölcsönhatásban történő vizsgálata, a pénzügyi döntések következményeinek elemzése. [1] [1] Modern Üzleti Tudományok Főiskolája: Gyakorlati Vállalati Pénzügyek, Pénzügyi Tervezés fejezet (CD)

12 Közép (stratégiai) és hosszú távú tervezés - Mérleg Beruházási döntések ESZKÖZOLDAL Befektetett eszközök IMMATERIÁLIS JAVAK TÁRGYI ESZKÖZÖK BEFEKTETETT PÉNZÜGYI ESZKÖZÖK Forgóeszközök KÉSZLETEK KÖVETELÉSEK PÉNZESZKÖZÖK Aktív időbeni elhatárolások Eszközök összesen Finanszírozási döntések: Hitelpolitika Osztalékpolitika FORRÁSOLDAL Saját tőke JEGYZETT TŐKE JEGYZETT, DE MÉG BE NEM FIZETETT TŐKE (-) TŐKETARTALÉK EREDMÉNYTARTALÉK LEKÖTÖTT TARTALÉK ÉRTÉKELÉSI TARTALÉK MÉRLEG SZERINTI EREDMÉNY Céltartalékok Kötelezettségek HÁTRASOROLT KÖTELEZETTSÉGEK HOSSZÚ LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK RÖVID LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK szállítók rövid lejáratú hitelállomány Passzív időbeni elhatárolások Források összesen

13 Közép (stratégiai) és hosszú távú tervezés - Eredmény-kimutatás EREDMÉNYKIMUTATÁS Árbevétel Költségek Üzemi eredmény Pénzügyi eredmény Szokásos vállalkozás eredménye Rendkívüli eredmény Adózás előtti eredmény Adózott eredmény Értékesítési politika: Marketingstratégia Beszerzési, termelési stratégia Hitelpolitika, forrásbevonási stratégia Osztalék MSZE

14 Közép és hosszú távú tervezés Célja a vállalat értékének növelése hosszútávon, hogyan tudjuk megállapítani, hogy mennyit ér a vállalat? Eszközök beárazása Mennyiért lehetne eladni? Mennyiért lehetne pótolni, beszerezni? DCF alapú értékelés, az eszközök pénztermelő képessége CF, a megfelelő tőkeköltséggel (WACC) visszadiszkontálva Befektetett eszköz Forgóeszköz Mérleg Saját tőke Idegen tőke

15 Pénzügyi tervezés Értékesítés Hitelpolitika és osztalékpolitika Növekedés Beruházásértékelés Finanszírozás Beruházás

16 Közép és hosszú távú tervezés Értékesítési és beszerzési politika (Porter) Befektetési / beruházási politika Hitelpolitika Osztalékpolitika

17 Étékesítési, beszerzési politika Az elemzések alapján milyen piaci részesedésre, értékesítési volumenre számíthat a vállalat. Milyen legyen az értékesítési politikája, ki a célcsoport, stb. Kiktől vásárol? Marketing: Bauer A. Berács J.: Marketing, Aula kiadó, 1998

18 Hosszú, avagy stratégiai tervezés Értékesítési és beszerzési politika (Porter) Befektetési / beruházási politika Hitelpolitika Osztalékpolitika

19 Finanszírozási politika Finanszírozás: Külső bankhitel, vagy értékpapír (pl.: kötvény) egyéb Saját tőke eredménytartalék részvény kibocsátás,

20 Hitelfelvételi politika jelentősége BM 14. fejezet Forrásszerzés során arról döntünk, hogy jövőbeli jövedelmet hogyan osztjuk meg: A pénzáramlást ketté kell osztani egy biztonságos részre, ami a hitelezőké, és egy kockázatosabbra, amely a részvényeseket illeti meg. (353.old.)

21 Hitelfelvételi politika jelentősége r A = E/V *r E + D/V * r D r E = r A + D/E *(r A -r D ), Mérleg Befektetett eszköz Saját tőke Forgóeszköz Idegen tőke r A = r A1 *A 1 /A+ +r An *A n /A r D r E Hozam Üzleti kockázat Pénzügyi kockázat r E r A r D D/E Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, fejezet

22 Hitelfelvételi politika jelentősége MM I. tétel: TÖKÉLETES PIACON a vállalat értékét a mérleg bal oldala határozza meg, tehát a reáleszközei nem pedig a vállalat saját tőke és idegen tőke aránya (357.old.) MM II. tétel: r E = r A + D/E *(r A -r D ), azaz tőke áttételes vállalat részvényeinek várható hozama arányosan nő a piaci értéken számított idegen tőke / saját tőke hányadossal r A = E/V *r E + D/V * r D Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 14. fejezet

23 Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? BM: MVP: 15. fejezet

24 MM. tovább : vállalat értékére gyakorolt hatás vizsgálatával WACC Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? Tőkeszerkezet választásos elmélete: Hitelezői szempont, fedezet vizsgálat alapján Hierarchia elmélet: Aszimmetrikus információk magyarázatával

25 Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? A PIAC tökéletlenségei: Adó (vállalati, és személyi) Csőd Pénzügyi nehézségek Érdekkonfliktusok Információs asszimetria Finanszírozási politikának van hatása Finanszírozási és a beruházási döntések kölcsönhatásban vannak Tőkeáttétel a vezetést motiválja

26 Piaci tökéletlenségek: ADÓ Adó hatása: a hitel után fizetett kamat, mint pénzügyi eredmény, csökkenti az adóalapot, ezáltal növeli a vállalat értékét a kamatfizetés miatti adómegtakarítással Folyamatos hitelfelvétel esetén: PV (adómegtakarítás) = Tc (r D *D) / r D = Tc* D

27 Piaci tökéletlenségek: CSŐD Csődköltségek: a csőd jogi eljárásának a költsége Közvetlen: jogi és adminisztrációs költségek (Bírósági és ügyvédi díjak), a hitelezők átveszik a cég tulajdonjogát Közvetett: működési nehézségek, elmaradt bevételek (késlekedések, bonyodalmak)

28 Piaci tökéletlenségek: Pü-i nehézségek Érdekkonfliktus Vezetőség célja a vállalat értékének növelése Hitelező alacsony kockázatú eszközökben és pénztartásban érdekelt. nem akarja a vállalat értékét növelni,

29 Piaci tökéletlenségek: Pü-i nehézségek Beruházási döntések Negatív NPV projektek megvalósítása, hátha sikerül Értéknövelő projektek elvetése, mert a csődtől már nem menti meg a vállalatot Eszközök értékesítés, pénz kimenekítése finanszírozási döntések Konzervatív hitelpolitika után új hitelfelvétellel nagy tőkeáttét létrehozása Fogd a pénzt és fuss Osztalék fizetés működéssel döntések Kreatív számvitel, a csődeljárás késleltetésére

30 Piaci tökéletlenségek: Pü-i nehézségek Pénzügyi nehézségek Adómegtakarítás miatti értéknövekedés Piaci érték PV (adómegtakarítás) PV (pénzügyi nehézségek) Tisztán ST-ből való finanszírozás mellett Hitelarány D/V Optimális hitelarány

31 Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? A PIAC tökéletlenségei: Adó (vállalati, és személyi) Csőd Pénzügyi nehézségek Érdekkonfliktusok Információs asszimetria Finanszírozási politikának van hatása Finanszírozási és a beruházási döntések kölcsönhatásban vannak Tőkeáttétel a vezetést motiválja

32 Mennyi hitel vegyen fel a vállalat? Tőkeszerkezet választásos elmélete D/E magas Stabil, materiális eszközökkel rendelkező nyereséges vállalatoknál D/E alacsony Kockázatos, nagy %-ban immateriális eszközökkel rendelkező vállalatok Hierarchia elmélet (aszimmetrikus inf.) 1. Visszatartott nyereség 2. Hitelfelvétel 3. Részvénykibocsátás

33 Hitel (debt) Tőke (equity) Hibrid Finanszírozási formák Jövedelem Szavazati jog Kielégítési sorrend Részvények (voting shares) Bizonytalan Igen Maradványelv Elsőbbségi részvények Szavazatelsőbbségi Bizonytalan Igen Osztalékelsőbbségi Fix, de halasztható Nem Maradványelv Maradványelv Átváltható kötvények Fix Átváltható Alárendelt Alárendelt hitel Mezzanine Fix Opciós utalvány Alárendelt High yield Fix Nem Alárendelt Senior hitel Fix Nem Senior

34 Hosszú, avagy stratégiai tervezés Értékesítési és beszerzési politika (Porter) Befektetési / beruházási politika Hitelpolitika Osztalékpolitika

35 Beruházás definíció A beruházás pénzeszköz befektetést jelent. A beruházás a vállalaton belüli tőkefelhasználás formája. *..[a beruházás folyamán]..a jelenbeli befektető elcseréli a pénzét jövőbeni pénzre, a reáleszközök piacain reáleszköz megvásárlása és azok működtetése történik. ** * Csikós Istvánné, Juhász Tibor, Papp Ottó: Optimális Controlling II.; Alcím: Beruházás és projekt controlling, Novorg REFA Hungária, 1995, 64.old. ** Farkas Á.: Doktori disszertáció, 1995

36 Beruházás Mérleg Befektetett eszköz Forgóeszköz Saját tőke Idegen tőke Bővítő beruházás: Pótló Piacra belépés Kapacitás növelés K+F : Új termék vagy szolgáltatás Korszerűsítés Felújítás.

37 Beruházás lépései 1. Alternatívák keresése, 2. Értékelési módszer kijelölése 3. Cash Flow előrejelzés 4. Kockázat felmérés és tőkeköltség becslése 5. Beruházás értékelése

38 Beruházás alternatívák keresése A felső vezetők stratégiai elképzeléseit tükrözik Sokszor az üzemvezetők javaslatai alapján Stratégiai jelentőségű: Termékekre / szolgáltatásra Üzletágakra koncentrál

39 Beruházás - értékelési módszerek Statikus Megtérülési idő Összehasonlító számítások: Költség összehasonlítás Kiadás Megtakarítás Nyereség összehasonlítás ROI = NOPLAT/ Befektetett tőke Dinamikus (idő és kockázat figyelembevétele: WACC) NPV IRR MIRR PI 1. Jáki Erika: Beruházás Controlling, Vezetéstudomány, XXXV. évf., old.

40 Beruházás NPV értékelés problematikája NPV számítás Feltétel: Nincs kölcsönhatás a projektek között ez vagy az, Optimális időzítés NPV Egymást kizáró beruházás (eltérő élettartam) Meglévő eszközök cseréje Kihasználatlan kapacitások CF n t t t 0 (1 rt )

41 Beruházás NPV értékelés problematikája NPV számítás Feltétel: NPV n t t t 0 (1 rt ) Korlátlan erőforrás (nyersanyag, tőke, munkaerő) Jó kiegészítése az NPV-nak a PI, egységnyi befektetésre jutó NPV CF Ha már az egyes projektekre fordítható tőke nagysága is változtatható, vagy más korlátok is vannak, optimális projekt portfóliót kell kialakítani.

42 Beruházás NPV értékelés problematikája NPV értékelés 1. VÁRHATÓ CF meghatározása Közvetlen CF Közvetett CF (kölcsönhatás elemzés) 2. Pótlólagos (opcionális) lehetőségek NPV n t t t 0 (1 rt ) Növekedése Leállítási (maradványérték) Rugalmassági Időzítési CF

43 NPV Döntéselméleti szempontból Formálisan racionális választás 1. Mik a cselekvési alternatívák? 2. Mik a cselekvési alternatívák következményei és azok milyen valószínűséggel következnek be? 3. A következmények, vagy a cselekvés eredményei mennyire felelnek meg a döntéshozó preferenciáinak? 4. És a legfontosabb, milyen döntéshozatali szabály szerint választunk az egyes alternatívák között?

44 NPV Döntéselméleti szempontból Döntéshozó preferenciái Bónusz Prémium Szakmai előmenetel Egyéb elismerések Preferált alkalmazottak javaslatai Haveri kapcsolatok

45 Beruházás értékelés - IRR IRR NPV IRR 0 CF n t t t 0 (1 IRR) Fogadjuk el azokat a döntéseket, amelyek magasabb hozamot ígérnek, mint a tőke alternatívköltsége! NPV NPV NPV NPV IRR IRR IRR IRR

46 Beruházás értékelés MIRR PI jövedelmezőségi index COF n t t 0 t t 0 (1 rt ) (1 n CIF (1 r ) t t MIRR) n nt PI n t 0 n t 0 CIF t (1 rt ) COF (1 r t t t t ) MIRR

47 Beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatása fejezet A beruházásokat úgy értékeljük, mintha saját tőkéből finanszíroztuk volna szabad CF Hogyan tudjuk számszerűsíteni a finanszírozási hatást? APV = NPV + PV (finanszírozási döntés) WACC módosítása

48 Beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatása - APV APV = NPV +/- PV (finanszírozás) Példák: Hitel finanszírozás PV (kamatfizetés adómegtakarítása) Részvény kibocsátás PV (részvénykibocsátás költsége)

49 Beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatása - WACC WACC = r A = E/V *r E + D/V * r D WACC = r A = E/V *r E + D/V * r D * (1-Tc) Jó, ha a beruházás a vállalat pontos mása és azonos a tőkeáttétele Rossz, ha 1. a projekt nem pontos mása a vállalatnak (üzleti és pénzügyi kockázat 2. a projekt megváltoztatja a vállalati hitelfelvevő képességét, tőkeszerkezetét, tőkeszerkezet változása D/V-vel változik az r E értékét is

50 Hosszú, avagy stratégiai tervezés Értékesítési és beszerzési politika (Porter) Befektetési / beruházási politika Hitelpolitika Osztalékpolitika

51 Osztalék fizetés formái Készpénz kifizetés Részvény visszavásárlás

52 Osztalékpolitikai elméletek 13. fejezet Mennyi osztalékot fizessen a vállalat? Azonos %-ot a nyereségből? Azonos nagyságú kifizetést, függetlenül a nyereség nagyságától? *Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 13. fejezet

53 Osztalék nagysága - Lintner modell* DIV 1 DIV 0 = Módosító tényező* (megcélzott oszt. hányad* EPV 1 DIV 0 ) Tehát az osztalék nagysága a jelenlegi és a múltbeli nyereségek súlyozott átlagával fejezhetők ki. *Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 13. fejezet, 329. old.

54 Osztalék nagysága - Lintner modell* 4 megállapítás: Az osztalék fizetésnél a vállalat vezetői hosszú távú célokat követnek Osztalék nagyságának változása információt közvetít a befektetőknek, ezért a stabil osztalék fizetésre törekednek a vállalat vezetők Kisimítják az osztalékot Az osztalékszint változástól vonakodnak a vezetők, főleg az osztalék kifizetés csökkentésétől *Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 13. fejezet, 329. old.

55 Osztalék nagysága - Osztalék információ tartalma* A befektetők az osztalék változásából próbálnak következtetni a vezetők vállalat jövőjével kapcsolatos elképzeléseire: Az osztalékfizetés indirekt módon jövőbeli nyereséget helyez kilátásba, az osztalék csökkenésnek bejelentését a piac általában rossz hírnek tartja *Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 13. fejezet, old.

56 Pénzügyi tervezés folyamata A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásban vannak, s ezt a kölcsönhatást elemzik a pénzügyi tervezés keretei között. A tervezési folyamat során több szcenárió készül, amelynek révén pontosabban fel lehet készülni a kedvezőtlen helyzetekre Versenytársak megerősödése, új termék, vagy új piaci szereplő megjelenése. A folyamatos gazdálkodás során a vállalkozás pénzügyi egyensúlyának megőrzése, és folyamatos fenntartása. (likviditás) Az elvárások meghatározásával, és az irányok kijelölésével világossá válnak a vezetők számára az elvárások, melyek motiválják a vezetőséget a célok elérésében. A megvalósulás során a tervértékektől való eltérés monitoringja, és elemzése.

57 STRATÉGIAI TERVEZÉS Finanszírozási politika Beruházási politika Osztalék-politika Értékesítési terv Termelési terv ÜZLETI TERV Beszerzési terv MÉRLEG TERV EREDMÉNY TERV Befektetett eszközök Saját Tőke Üzleti Eredmény Forgóeszközök Szállítók Pénzügyi Eredmény Készletek Hosszú lejáratú hitelek Rendkívüli Eredmény Vevők Rövid lejáratú hitelek Társasági Adó Pénzeszközök Osztalékfizetés MSZE Likviditási terv Cash Flow terv RÖVID ÉS KÖZÉPTÁVÚ PÉNZÜGYI TERV

58 Irodalom Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 16. fejezet A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásai Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 18. fejezet Pénzügyi tervezés módszerei Beruházás értékelés: Jáki Erika (2004): Beruházás Controlling, Vezetéstudomány, XXXV. évf., old. Finanszírozási politika: Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 15. fejezet Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 14. fejezet A vállalat hitelfelvételi politika jelentősége 373. old. Összefoglalás Brealey Myers: Modern Vállalati Pénzügyek, 13. fejezet Vita az osztalékról 347.old. összefoglalás Ismételni: Értékesítési politika: Bauer A. Berács J.: Marketing, Aula kiadó, 1998