Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Méret: px
Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont"

Átírás

1 Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-2) Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-2) Globális gazdaság: kilépés az euróövezetből fellendülés vagy bukás? Sokak szerint egy országnak nincs félnivalója az euróövezetből való kilépés miatt, mivel a rövid távon fájdalmas lépés a későbbi fellendülést alapozza meg. Gyakran említik az Egyesült Királyság 1992 utáni tapasztalatait. Igaz, hogy az ERM-ből való kilépés megalapozta az Egyesült Királyság fellendülését, mégis alapvetően eltérő annak az euróövezetből kilépő gazdaságnak a helyzete, amelynek újból saját fizetőeszközt kell bevezetnie. A valutaunió elhagyásának hatását vizsgálva széles körű mulasztásra és bankválságra számíthatunk, amely a mélypontra küldi gazdaságot. Fennáll a kockázata annak, hogy mindez társadalmi és politikai megrázkódtatáshoz vezet. Jobb történeti összehasonlítás Argentína esete, amely 22 januárjában szüntette meg pénzneme USA dollárhoz kötését. A peso válságát egyaránt jellemezte a tőkekiáramlás, a tömeges betétkivonás és a mulasztás. A dollárhoz kötés megszüntetése mégis fordulópont volt a gazdaságban. Senki nem tudja, hogy az euróövezetből kilépő gazdaság a fellendülés vagy a bukás útjára lépne-e. A történelmi példák alapján azonban a sikeres kilépés a tőkemozgások korlátozásával, a bankok feltőkésítésével és erőteljes leértékeléssel járna. A kilépéshez a nemzetközi közösség folyamatos támogatására is szükség lenne, amelynek keretében az IMF és más hitelezők forrást biztosítanának. Egyesült Királyság: A recesszió szélén A 4. negyedévben szűkülő brit gazdaság igen kiábrándító évet zárt. A magas infláció miatt romlott a háztartások és a vállalkozások vásárlóereje, míg a megszorító intézkedések a bizalmat és a gazdasági tevékenységet ásták alá. 212 küszöbén a gazdaságra újabb recesszió vár. A kormányzati szektor kivételével a valamennyi szektor kibocsátása jócskán elmarad a recesszió előtti szinttől. Ezzel párhuzamosan az állami szektorban a létszámleépítés egyre nagyobb arányú, és üteme gyorsabb, mint a magánszektorban egyébként stagnáló munkahelyteremtésé. A háztartások eddig is tőkeáttétel-csökkentésre kényszerültek, a romló munkaerő-piaci helyzet miatt azonban a megtakarítási ráta tovább nőhet. Az euróövezeti válság hatása már érzékelhető a kereskedelmi adatokban. Az euróövezet perifériájára irányuló export lassul. Várhatóan ez lesz a 212-es recesszió fő mozgatórugója. Mindeközben a politikai döntéshozók keze meg van kötve. A kormánynak kevés a mozgástere költségvetési politikában, a BoE egyetlen lehetősége pedig a folyamatos mennyiségi lazítás. Ábra: Eltérések az euróövezetben a központi bankok és az EKB közötti követelésállomány szerint euró Billions Mag Core (FR, (Fra, DE, Ger, FI, fin, NL, Neth, AT) Aus) Németország Germany -4 Franciaország France Olaszország Italy Periféria Periphery (PT, (Por, IE, Ire, IT, Ita, ES, Spa, EL) Gre) Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve 212. január 27. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

2 Globális gazdaság Az euróövezetből való kilépés az Egyesült Királyság ERM-ből való 1992-es kilépéséhez hasonlítható A kockázatok azonban sokkal nagyobbak A font az ERM-ből való kiléptetése könnyebb monetáris politikát eredményezett, viszont nem járt új pénznem bevezetésével Globális gazdaság: az euróövezetből való kilépés következményei fellendülés vagy bukás? Az utóbbi időben a hozzánk intézett egyik leggyakoribb kérdés valahogy így hangzik: Egy országnak nincs félnivalója az euróövezetből való kilépés miatt, mivel az hasonlítana az Egyesült Királyság 1992-es kilépéséhez az árfolyam-mechanizmusból (ERM) az eleinte nehéz lépés a későbbi fellendülést alapozza meg. Nem így van? Válaszunk erre mindig az volt, hogy egyáltalán nem, de az összehasonlítás gyakoriságát tekintve nyilvánvaló, hogy az euróövezet felbomlásában sokan látják a gazdasági és piaci fellendülés felé vezető utat. Véleményünk szerint az euróövezetből való kilépés a versenyképesség helyreállításával megteremtheti a fellendülés feltételeit, de az ezt választó ország a mély recessziót kockáztatja, és erős társadalmi és politikai feszültségekkel kell számolnia. A zűrzavarban elveszhetnek a leértékelés előnyei. A periférikus országok számára a kérdés az, hogy vajon az euró megtartásával járó veszteség várhatóan eléri-e a kilépés költségeit. A valutamegállapodások felbontásának korábbi eseteit (Egyesült Királyság: 1992, Argentína: 22) vizsgálva megpróbáljuk felmérni e költségeket, valamint csökkentésük lehetséges módjait. Az Egyesült Királyság 1992-es kilépése az ERM-ből: a fellendülés útja Az eseményeket röviden összegezve az Egyesült Királyság a régi árfolyam-mechanizmusból (ERM) szeptember 16-án, az akkoriban fekete szerdaként emlegetett napon lépett ki. A font árfolyama rövidesen 8%-ot esett, kereskedelmileg súlyozott árfolyama pedig a következő 5 hónapban további 9%-ot. A kamatok a kilépést követő 18 hónapban drasztikusan csökkentek (1. ábra). 1. ábra: Az ERM-ből való kilépés hatására drasztikusan csökkent a font árfolyama és az irányadó kamatláb Index, = % 5 Kilépés az ERM-ből A font effektív árfolyama (bal oldal) Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve 212. január 3. A brit kereskedelmi bankok irányadó kamatlába (jobb oldal) Az ERM-ből való kilépést megelőzően recesszióba süllyedt gazdaság azonnal élénkülésnek indult, és a növekedés üteme egy évvel később már 2,8%-os volt (2. ábra). Az ERM-ből való kilépés és a monetáris politika azt követő könnyítése megteremtette a feltételeket a következő öt év tartós növekedéséhez. 5 2

3 2. ábra: A brit gazdaság az ERM elhagyását követően gyors fellendülésnek indult 199 Q1 = 12 5 Kilépés az ERM-ből Brit reál-gdp Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve 212. január 3. A brit tapasztalatokhoz képest a legfontosabb különbség, hogy az euróövezetből való kilépés új fizetőeszköz bevezetésével jár Megindulna a tőkekiáramlás......az adósok pedig elmulasztanák euróban denominált hiteleik törlesztését. Az euróövezetből való kilépés gazdasági következményei: a bukás útja? Vessük össze a fenti esetet az akkor valószínű eseményekkel, ha valamelyik periférikus ország kilépne az euróövezetből és ismét saját fizetőeszközt vezetne be, pl. Görögország az új drachmát. Az egyik napról a másikra bevezetett új pénznem jelentette technikai kihívást félretéve a helyzet annyiban lenne hasonló, hogy a döntésre gyenge pozícióból, recesszióba süllyedt gazdaság és az országból történő tőkekiáramlás mellett kerülne sor. Ahogy a font is esett az ERM-ből való kilépést követően, az új pénznem árfolyammozgása is az ország versenyképességének hiányát tükrözné. A brit tapasztalatok és az euróövezet jelenlegi tagjainak helyzete között azonban alapvető különbség, hogy az Egyesült Királyság a kilépéskor is saját fizetőeszközzel rendelkezett. A tranzakciók és a számlák pénzneme továbbra is a font volt, amelyet természetesen a bankszektor a kilépést követően is használt. Az alábbiakban összefoglaljuk a szerintünk legkézenfekvőbb folyamatot, amely az euróövezetből kilépő gazdaságban lezajlik. A folyamat egyáltalán nem végleges: lehet, hogy az események eltérő sorrendben, egyidejűleg, vagy egyáltalán nem történnek meg. Nyolc lépést soroltunk fel mintegy a bukás útjának mérföldköveit. 1. Az euróval rendelkezők bankszámláit egyik napról a másikra új drachmában redenominálják, mondjuk 1:1 arányban. A másnapi piacnyitáskor az új pénznem gyengülne, mivel a befektetők elfogadott értékőrző, pl. az amerikai dollár vagy az euró felé fordulnának. A tőke kiáramlana a hazai bankokból. A kiáramlást erősítenék a befektetéseiket euró alapúvá alakítani és ezzel az új pénznemen realizált tőkeveszteséget elkerülni kívánó befektetők. Az árfolyam esésével az új drachmával rendelkezők euró alapon azonnal szegényebbek lennének. 2. Az euróban denominált adóssággal rendelkező állam, amely a kilépést követően a leértékelt új drachmában jut bevételeihez, hiteleinek újratárgyalására kényszerülne, és szinte bizonyos, hogy elmulasztaná a törlesztést. A korábban euró-alapú hitelt felvevő vállalkozások ugyanezzel a problémával szembesülnének. 3. Emiatt a kötvényhozamok felszöknének, a pénzügyi eszközök pedig elvesztenék értéküket. A megnövekedett finanszírozási költségek miatt a kormány további megszorításokra kényszerülne, és csődbe hajszolná a vállalkozásokat. 3

4 A bankok finanszírozási veszteséget szenvednének A gazdaság leállna A gazdasági tevékenység drasztikusan szűkülne, az ország pedig kiszorulhat a tőkepiacokról A versenyképes valuta előnyei némi időeltolódással érvényesülnének Argentína számára nem volt tartható a peso dollárhoz kötése 4. Ez tovább rontaná a bankrendszer helyzetét, amelynek tőkéje a pénzügyi eszközök elértéktelenedésének megfelelően értékét vesztené. 5. A bankok nem juthatnának forráshoz egymástól vagy külső befektetőktől. A gazdaság és a pénzügyi piacok likviditása megszűnne, a gazdaság leállna. 6. Mind a hazai, mind a nemzetközi befektetők súlyos veszteségeket szenvednének. Köztük az EKB, az IMF és az EFSF, amelyek adósai euró helyett valószínűleg új drachmában törlesztenének. Mindegyikük elsőbbségre tartana igényt az adósság törlesztésében, a politikai csaták pedig minden bizonnyal fájdalmasak és elhúzódnak. 7. A nemzetközi befektetők által elszenvedett veszteségek miatt időbe telne a hitelezés újraindulása, ami a kormányt és más adósokat további megszorításokra kényszerítené. 8. A gazdasági káosz társadalmi feszültséget, végül pedig radikális politikai változást idézhet elő. Ebből a szempontból nem meglepő, hogy a tagállamok erős ellenállást tanúsítanak az euróövezetből való kilépéssel szemben. Gyakorlatilag egy új pénznem bevezetése széles körű mulasztást, valamint bank- és pénzügyi válságot váltana ki, így gazdasági összeomlást okozna. Az új valuta persze versenyképes lenne, így bizonyos idő elteltével a kereskedelem és a befektetések élénkülése várható. Fontos lenne az, hogy a versenyképesség hozadékát a felszökő importárak miatti infláció ne eméssze fel azonnal. A valódi veszélyt azonban az jelentené, hogy a befektetőket a társadalmi és politikai megrázkódtatás visszatartja, ami meghosszabbítja a kilépés és a fellendülés közötti időeltolódást. Lehetséges, hogy egy gazdaság képes a fenti hatások némelyikét mérsékelni a tőkemozgások és a betétkivonás korlátozásával. A nemzetközi hitelezőkkel kötött megállapodásokkal biztosíthatja, hogy legalább egyes finanszírozási lehetőségek a jövőben is rendelkezésre álljanak. Korábban egyes kormányoknak a kötvénypiacra fedezet nyújtásával sikerült visszatérniük úgy, hogy forrásért cserébe például vagyont, vagy akár későbbi vám- vagy adóbevételüket ajánlották fel. Más esetekben a fizetőeszköz cseréje kevesebb fennakadással járt. Példa erre a csehszlovák korona 1993-as szétválása, az azonban lényegesen más körülmények között zajlott; például még érvényben volt a tőkemozgások korlátozása. Nos, ha az Egyesült Királyság kiválása az ERM-ből nem szolgálhat mintaként egy az euróövezetből kilépő ország számára, van-e jobb példa? A legutóbbi eset Argentína, amely 22 januárjában megszüntette a peso dollárhoz kötését. Még ez sem ugyanaz, mintha egy ország kilépne az euróövezetből, mivel Argentína a dollárhoz kötött időszakban mindvégig fenntartotta saját fizetőeszközét, a pesót. Ezzel együtt a monetáris unióhoz igen hasonló módon a kötött árfolyam célja szerint visszafordíthatatlan, mivel az adott ország annak a fizetőeszköznek a hitelességét kívánja elérni, amelyhez saját pénznemét köti. A peso-válság: a kötött árfolyam előtt és után Argentína többéves hiperinflációt követően 1991-ben kötötte valutáját az amerikai dollárhoz. Az intézkedés eleinte sikeresen fékezte az inflációt, a versenyképesség fokozatos elvesztése azonban áldozattal járt, és lassuló növekedést követően a gazdaság 1998-ra recesszióba süllyedt. A feltörekvő piacok as válsága is hozzájárult a gazdaság gyengeségéhez. A következő évben Argentína az IMF-hez fordult segítségért, amellyel 2-ben 7,2 milliárd dolláros csomagról állapodott meg. 4

5 Az eredmény erőteljes leértékelődés... Ezt egy évvel később újabb támogatás követte, mivel a gazdaság számára nehézséget okozott a költségvetési célok teljesítése. 21-ben adósságátstrukturálásra került sor, és az IMF bővítette mentőcsomagját. Ekkor már zajlott a tömeges betétkivonás és a tőkekiáramlás, amely fokozta a kötött árfolyamra nehezedő nyomást. A kormány korlátozta a bankszámlákról kivonható betétek összegét. A gazdaság tovább süllyedt, és zavargások közepette új kormányt választottak. 22-ben az újonnan megválasztott elnök megszüntette a peso árfolyamának dollárhoz kötését. A kötés megszűnése után a dollárban jegyzett adósságokat pesóban redenominálták 1:1 arányban. Ezt követően a peso 75%-ot esett, így gyakorlatilag ugyanilyen mértékben leértékelődött a korábban dollárban jegyzett adósságállomány. A rövid távú kamatok %-ra emelkedtek (3. ábra). Folytatódott a tőke kiáramlása, és a hatóságok továbbra is korlátozták a bankszámlákról felvehető összegeket. A bankrendszert az újonnan kibocsátott pesóval tőkésítették fel. 3. ábra: Az argentin peso árfolyama és a kamatok alakulása a kötött árfolyam megszűnése után Index, 1/1/22 = % A kötött árfolyam megszűnése végül fellendülés A peso kereskedelmileg súlyozott árfolyama (bal oldal) Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve 212. január 3. A 3 napos argentin bankközi kamatláb (jobb oldal) Argentína elmulasztotta nemzetközi adósságainak törlesztését, és további IMFtámogatásokat vett igénybe. 22 közepére azonban a peso esése megállt, mivel a befektetők számára újból vonzóvá vált a kamatok mértéke és a fizetőeszköz olcsósága. A gazdaság 22-ben szinte azonnal stabilizálódott, és bár a GDP 1998-as szintjét csak három év múlva és hatalmas nehézségek árán sikerült elérni, a gazdaság erőteljes növekedésnek indult (4. ábra). E megközelítésben úgy tűnik, hogy a kötött árfolyam megszüntetése fordulópontot jelentett a gazdaság szerencsés alakulása szempontjából. 5

6 4. ábra: Argentin reál-gdp a kötött árfolyam előtt és után Index, 1998 Q1 = 13 A kötött árfolyam megszűnése Napjainkban sok a párhuzam Görögországgal Több feltételnek kell teljesülnie ahhoz, hogy az euróövezetből való kilépés ne a bukás útja legyen 6 Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve 212. január 3. Görögország és az euróövezet perifériája ma Feltűnő a hasonlóság napjaink görögországi eseményei és Argentína mintegy tíz évvel ezelőtti tapasztalatai között. Közös elem az IMF-mentőcsomag, az átstrukturálás és a tőkekiáramlás. A különbség természetesen az, hogy az EKB felszívta az országból kiáramló tőkét, amint ezt az Eurosystem (TARGET 2) egyenlegeiből is kiderül (lásd az ábrát az első oldalon). Az egyenlegek az eurórendszeren belüli központi bankok egymással szembeni követeléseit mutatják, és a folyó- és tőkeszámlák pénzmozgásait tükrözik. E tekintetben az EKB hozzájárult a görögországi tőkeáttétel-csökkentés lassításához, természetesen azonban a rendszer nem tette lehetővé a leértékelés útján történő kiigazítást. A másik párhuzam a görög GDP viselkedése, amely jelentősen esett, ahogy Argentínában is a kötött árfolyam megszüntetését megelőző időszakban. A görög gazdaság recessziója negyedik éve tart, a kibocsátás a 28. évi csúcs óta mintegy 12,5%-ot csökkent. A fentiek alapján úgy tűnik, hogy Görögország a kitaposott ösvényen jár, mindössze a politikai irányváltás hiányzik. Kiindulópontunkhoz visszatérve: jobban járna egy ország, ha kilépne az euróövezetből? A kérdésre természetesen nincs válasz. Több lehetséges út létezik, mivel senki sem tudja, hogy a politika és a gazdaság kölcsönhatása mire vezetne. Könnyen lehet, hogy a kilépő ország a bukás útjára lépne, amelyet az említett gazdasági mélypont és politikai megrázkódtatás szegélyez. Történeti távlatból mégis következtethetünk a sikeres kilépés feltételeire. A kérdést vizsgálhatjuk kizárólag a kilépő ország szemszögéből, figyelmen kívül hagyva a kilépés esetleges dominóhatását, vagyis feltételezhetjük, hogy az EU megfelelő védelmi rendszerrel bír, amellyel az euróövezet megmaradó tagjai védhetők. Ebben a megközelítésben a fellendülés lehetséges, de csak akkor, ha több feltétel is teljesül: 1. A kilépés deflációs hatása erős monetáris ösztönzéssel ellensúlyozható. Görögország esetében ez nagyságrendileg 5%-os leértékelést jelentene. Ez szuper-versenyképes gazdaságot eredményezne, de a kereskedelmi és befektetési fogalom generálásához is szükséges. 2. Nem szabad, hogy az infláció feleméssze a versenyképesség hozadékát. 3. A tőkemozgások korlátozása szükséges a tőkekiáramlás fékezése, valamint a banki betétkivonás megelőzése érdekében. 4. A pénzügyi rendszer és a gazdaság leállását a bankrendszer feltőkésítésével meg kell előzni

7 5. Az IMF folyamatos részvételével biztosítani kell azt, hogy a kormány továbbra is forráshoz juthasson. Elismerjük, hogy mindez pusztán közgazdasági megközelítés, amely nem veszi figyelembe a politikai összetűzést, amely a kilépést óhatatlanul követné nem utolsósorban azért, mert Görögország hitelezőinek súlyos veszteségeket kellene elkönyvelniük. Tekintettel arra, hogy a magánszektor majdnem a teljes adósságállományt leírta vagy leírja elemzésünk megjelenéséig, a veszteséget az állami szektor, vagyis az EKB, az IMF és az euróövezet többi tagja kénytelen viselni. A további forrásbevonás óhatatlanul nehezebbé válik. Az euróövezetből való kilépésnek politikai ára is lenne, mivel a lépés az EU-ból való kilépéssel járna. Más kérdés azonban, hogy az EU és az IMF ekkor sorsára hagyná-e Görögországot. 7

8 Egyesült Királyság 2 végén a gazdaság szűkült......a Schroders tevékenységindex jelzésének megfelelően. Bár az index alapján az év elejére élénkülés várható... Egyesült Királyság: a recesszió szélén 2 gazdasági szempontból felejthető év volt. Reálértéken a brit gazdaság erőtlen, mindössze,9%-os növekedést ért el, kevesebb mint felét az év eleji konszenzusos előrejelzésnek. A magas infláció és a fiskális szigorítás miatt romlott a háztartások és a vállalkozások vásárlóereje. Várakozásaink szerint az Egyesült Királyság számára 212 is nehéz év lesz, az első félévben nagy valószínűséggel újabb recesszióval, amelyet a második félévben ciklikus fellendülés követ. Növekedési kilátásaink mögött a legfőbb tényező nem a költségvetési kiigazítás üteme vagy a Bank of England által végrehajtott mennyiségi lazítás mértéke, hanem az Egyesült Királyság exportpiacainak teljesítménye, főként az államadósságválsággal küzdő európai gazdaságoké. Ettől függetlenül várakozásaink szerint a BoE sokkal nagyobb mértékű mennyiségi lazítást alkalmaz majd 212-ben, de elmondjuk azt is, hogy további állampapírok vásárlása szerintünk miért lehet káros a gazdaság számára. Mintha összemennénk A legfrissebb brit növekedési statisztikák gyenge eredményekről árulkodnak. A gazdaság 2 utolsó negyedévében,2%-kal szűkült a harmadik negyedév,6%-os növekedése után. A kibocsátás csökkenése nem hozott meglepetést, mivel az ipari termelésről szóló gyenge szeptemberi és októberi adatok már kellően borús képet festettek arról, hogy mi következik. A City előrejelzőinek konszenzusa szerényebb,,1%-os szűkülés volt, ezzel szemben saját előrejelzésünk pontosnak bizonyult. A Schroders tevékenységindex, amely a Markit szolgáltatásokra, építőiparra és a feldolgozóipari termelésre vonatkozó PMI indexeinek GDP-vel súlyozott átlaga, valamint a Confederation for British Industry (CBI) elosztó kereskedelmi felmérése együttesen a GDP-növekedés legmegbízhatóbb rövid távú mutatószámát adja. Az 5. ábrán is látható, hogy az index helyesen jelezte előre az év végi szűkülés mértékét. 5. ábra: A GDP növekedése a Schroders tevékenységindexével szemben q/q 1.5% 1,5% 1.% 1,%.5%,5%.%,% -.5% -,5% -1.% -1,% -1.5% -1,5% -2.% -2,% -2.5% -2,5% GDP-növekedés growth Schorders Schroders tevékenységindex Activity Index Forrás: Thomson Datastream, ONS, Markit, CBI, Schroders. Frissítve 212. január 3. Előretekintve úgy tűnik, hogy a Schroders tevékenységindex az év elejére fellendülést jelez, ami ellentmond az újabb negatív negyedévről szóló előrejelzésünknek (jelenleg -,4%). A jelzés jobb értelmezése érdekében érdemes megvizsgálni az index egyes komponenseinek utóbbi változásait. 8

9 Az indexet alkotó mind a négy felmérés növekedést mutat, amely meghaladja a semleges 5-es szintet (6. ábra). Érdemes megjegyezni, hogy a súlyozott indexet a GDP-adatok trendje és volatilitása alapján standardizálva a felmérések enyhén felfelé billenő eredményét korrigáljuk. Ezzel együtt a mögöttes adatokból levonható legfőbb tanulság az, hogy a kompozit indexet leginkább a CBI elosztókereskedelmi felmérése hajtotta fel, amely döntően a kiskereskedelmi szektor tevékenységét vizsgálja. 6. ábra: A Schroders tevékenységindex komponensei Egyensúly jan. 2. máj. 2. szep. 2. jan. 2. máj. 2. szep jan. PMI: Építőipari termelés PMI: Szolgáltatási tevékenység PMI: Feldolgozóipari termelés CBI kiskereskedelmi forgalom...e mögött a karácsony előtti jelentős árleszállításokat követő kiskereskedelmi forgalom áll......amely azóta visszaesett. A Markit-adatok egyensúlyához igazított CBI-adatok (semleges pont: 5). Forrás: Thomson Datastream, Markit, CBI, Schroders. Frissítve 212. január 3. A CBI felmérése a kiskereskedelmi forgalom gyors élénküléséről számol be, amelyet a British Retail Consortium felmérése és az ONS kiskereskedelmi forgalommal kapcsolatos hivatalos adatai is alátámasztanak. Az adatokból azonban az is kiderül, hogy jóllehet a kiskereskedelmi forgalom gyorsan növekedett, erre csak a közvetlenül karácsony előtti agresszív árleszállításokat követően került sor. Meg nem erősített adatok szerint a kisebb kereskedők támasztotta verseny miatt nagyobb társaik árcsökkentésre kényszerültek, hogy a karácsonyi készlettől megszabaduljanak. A verseny azonban a profitot is leszorította, amely több országos kiskereskedő kudarcával és csődjével végződött. Mielőtt a javulásra tennénk tétet, a fenti 6. ábra a CBI-felmérés januári adatait is tartalmazza. Ebből látszik, hogy a kiskereskedelmi forgalom az októberinél is gyorsabb ütemben esett vissza, ami azt jelzi, hogy a karácsony előtti költekezést követően elfogyott a vásárlók lendülete. E jelzés, valamint a gyenge és romló fogyasztói bizalom alapján a háztartások idén nagyobb valószínűséggel növelik elővigyázatossági megtakarításaikat, mintsem hogy többet költsenek (lásd a 7. ábrát a következő oldalon). 9

10 A gyenge fogyasztói bizalom alapján valószínűbb az elővigyázatossági megtakarítások növekedése, mint a nagyobb mértékű költés. 7. ábra: A háztartási megtakarítási ráta és a fogyasztói bizalom Megtakarítási Savings rate (%) A GfK GfK survey* A Nationwide survey* felmérése* ráta (%) felmérése* *A felmérések standardizáltak és invertáltak, így megfelelnek a hivatalos megtakarítási ráta átlagos eltérésének és szórásának. Forrás: Thomson Datastream, ONS, Nationwide, GfK, Schroders. Frissítve 212. január 3. A reál-gdp-ben mért gazdasági teljesítmény 3,8%- kal elmarad a korábbi csúcstól A feldolgozóipar 2-ben a várt teljesítményt hozta, ezt azonban ellensúlyozta a kőolaj- és földgázkitermelés strukturális hanyatlása Hosszú az út a fellendülésig A legfrissebb GDP-statisztikák a reál-gdp csúcsa óta eltelt négy év adatait teszik teljessé. A gazdaság előtt még mindig hosszú út áll a valódi fellendülésig. A reál-gdp 2 végén 3,8%-kal járt a 28. első negyedévi csúcs alatt, egyes ágazatok lemaradása azonban a többihez képest nagyobb volt. Az 1. táblázat főbb ágazatok szerinti lebontásban mutatja a GDP-csúcs óta eltelt időszakban és 2-ben nyújtott teljesítményt. 1. táblázat: A brit GDP és az ágazati teljesítmények Ágazat GDP-n belüli arány (28) A 28 Q1 csúcs óta 2. évi átlag 2 Q4 é/é Mezőgazdaság,7% -13,6% 2,3%,5% Ipari termelés 15,4% -,8% -1,% -2,6% Feldolgozóipar,2% -8,2% 2,2% -,1% Építőipar 7,6% -7,4% 3,1% 1,3% Szolgáltatások 76,3% -1,4% 1,4% 1,6% GDP % -3,8%,9%,7% Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve 212. január 3. A kisebb ágazatok, mint a mezőgazdaság és az építőipar jó évet zárt annak ellenére, hogy jóval a recesszió előtti csúcs alatt maradtak. Az ipari termelés 2-ben gyengén teljesített annak ellenére, hogy a bővülés csaknem 2,2%-os volt a feldolgozóiparban, amely az összes ipari termelés csaknem kétharmadát teszi ki. A szolgáltatási ágazat bővült, de az átlag alatti mértékben. Az ipari termelésen és a szolgáltatási ágazaton belül az alágazatok szintjén érdekes kép rajzolódik ki. Az ipari termelésen belül a bányászat és kőfejtés alágazata, amelybe a kőolaj- és földgázkitermelés is tartozik, messze a legnagyobb visszatartó erő a GDP növekedésével szemben (lásd az alábbi 8. ábrát). 28 eleje óta az alágazat teljesítménye közel 3%-kal csökkent, bár az Északi-tenger alatti olajmezők kimerülése miatt már évek óta hanyatlik. A hanyatlás idén gyorsulni látszott, amelynek lehetséges oka a szükségesnél kevesebb beruházás az olajtársaságok részéről. George Osborne pénzügyminiszter bejelentette, hogy a 2-es költségvetésben az északi-tengeri kőolajés földgázkitermelő vállalatokat terhelő kiegészítő díj 2%-ról 32%-ra nő, ami csökkenthette beruházási kedvet, és árthatott a növekedésnek.

11 8. és 9. ábra: Termelési szint ágazatonként (28 Q1 = ) A szolgáltatásoknál a kormányzati szektor minden megszorítás ellenére leplezi a gyenge teljesítményt......a kormányzati szektor nélkül a gazdaság kibocsátása valójában 4,7%-kal marad el a korábbi csúcstól Az állami szektorban a létszámleépítés a vártnál nagyobb mértékű......az Office for Budgetary Responsibility (OBR) jelenlegi előrejelzése szerint 7 munkahely szűnik meg ii iii iv 9 ii iii iv ii iii iv ii iii iv Bányászat és kőfejtés Feldolgozóipar Villamosenergia-, gáz-, gőzellátás, légkondicionálás Vízellátás és szennyvízkezelés Ipari termelés összesen Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve 212. január 3. A szolgáltatásokon belül a közigazgatási és egyéb szolgáltatások alágazata az egyetlen, amely ismét a fellendülés fázisába került (lásd a 9. ábrát). Tulajdonképpen a gazdaság egészében ez az egyetlen ilyen alágazat. A fiskális szigorítás és a kiadáscsökkentés ellenére a kormányzati szektor kibocsátása 2-ben is bővült. Ez furcsának tűnhet, de a kormányzati tevékenység nemzeti számlákon történő elszámolásának módja miatt a statisztika gyakran szülhet az intuícióval ellentétes eredményeket. Például az alacsonyabb összegben kifizetett juttatásokat a kormányzati szektorból a háztartási szektorba irányuló transzferek csökkenéseként tartják nyilván, de a transzfereket nem veszik figyelembe a GDP-növekedés számításakor. Ugyanígy az állami szektor romló foglalkoztatottsága nem feltétlenül vezet a kibocsátás csökkenéséhez akkor, ha a szolgáltatási szint megmarad ehelyett a termelékenység javulását érzékeljük. A kormányzati szektor teljesítménye a teljes gazdaság szempontjából fontos pozitívum. A kormányzati szektort figyelmen kívül hagyva a GDP az említett 3,8% helyett valójában mintegy 4,7%-kal maradna el a korábbi, 27. negyedik negyedévi csúcstól. Erőteljes létszámleépítés az állami szektorban 9 8 ii iii iv 9 ii iii iv ii iii iv ii iii iv A háztartások tőkeáttétele tovább csökken, a fogyasztói kedvtelenség egyik oka mégis az állami szektorban 2-ben gyorsuló létszámleépítés lehet. A pénzügyminiszter 2-es költségvetési nyilatkozatával egy időben az OBR bejelentette, hogy várakozásai szerint az állami szektorban 2 és 214 között 33 munkahely szűnik meg. Akkor ez a szám a munkaerőpiac méretéhez képest nem tűnt magasnak, így arra következtettünk, hogy a magánszektor a trendtől elmaradó növekedés mellett is valószínűleg bőségesen képes lesz ellensúlyozni az állami szektor létszámleépítését. Az ONS legfrissebb statisztikái szerint az állami szektorban 2 eleje óta már több mint 324 munkahely szűnt meg. Nyilvánvaló, hogy az OBR alulbecsülte a megszűnő munkahelyek számát. Az OBR ezt el is ismerte, és becslését 2 tavaszán 4 -re, majd ősszel 7 -re módosította. Az OBR pellengérre állítása előtt meg kell jegyeznünk, hogy e számok nem teljesen összehasonlíthatók. Először is a két módosítás a létszámleépítést 2-hez és nem 2-hez képest viszonyítja. Másodszor a módosítások már hosszabb távú leépítést jeleznek: a legutóbbi becslés szerint a 7 munkahely 2 eleje és 217 első negyedéve között szűnik meg. Ennek oka, hogy a pénzügyminiszter tavaly őszi nyilatkozatában két évvel meghosszabbította a kiadáscsökkentés időszakát. Az OBR azonban rámutat a vártnál magasabb összegű bérmegállapodásokra is, amely rögzített szervezeti költségvetések mellett nagyobb mértékű későbbi létszámleépítésre utal Kereskedelem és vendéglátás Szállítás, raktározás, telekommunikáció Üzleti szolgáltatások Közigazgatási és egyéb szolgáltatások Szolgáltatások összesen

12 Az állami szektorban a létszámleépítés gyorsabb, mint a munkahelyteremtés a magánszektorban, emiatt nő a munkanélküliségi ráta... A vártnál nagyobb létszámleépítés további lehetséges oka, hogy az OBR átlagbér alapján számította ki azt, hogy az adott kiadáscsökkentéshez hány munkahelyet kell megszüntetni. A legtöbb munkahely azonban az alacsonyabb bérszínvonalú helyi önkormányzatoknál szűnt meg, így további leépítésre lesz szükség (lásd az alábbi. ábrát).. és. ábra: Az állami szektor létszámleépítésének hatása ii iii iv ii iii iv ii iii Állami vállalatok bankok nélkül Helyi hatóságok Központi kormányzat Állami Államosított bankok Magán Összes...amely várakozásaink szerint 213-ig növekszik. Az euróövezeti válság valószínűleg jelentős hatást gyakorol a brit exportőrökre Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve 212. január 3. A munkaerőpiac egészének teljesítményét tekintve 2 eleje óta a magánszektor 625 munkahelyet teremtett, szemben az állami szektorban megszűnt 324 munkahellyel (. ábra). 2 második negyedévétől azonban az állami szektorban gyorsul a létszámleépítés, a magánszektorban ugyanakkor stagnál a munkahelyteremtés. Emiatt a munkanélküliség az ILO-mérőszám három havi átlaga alapján 2 májusa és novembere között 7,7%-ról 8,4%-ra nőtt. A jövőre tekintettel tovább emelkedő, 213-ban 9,5%-on tetőző munkanélküliségi rátára számítunk: az állami szektorban folytatódik a leépítés, a magánszektorbeli munkahelyteremtés pedig az előre jelzett recesszió miatt lassul. Az euróövezeti válság hatása Korábban már hangsúlyoztuk annak valószínűségét, hogy az euróövezeti adósságválság idén legalábbis recessziót okoz az euróövezetben. A monetáris uniótól kereskedelmileg függő országoknak az exportjuk iránti kereslet lassulásával, vagy akár visszaesésével kell számolniuk. 26 és 2 között az Egyesült Királyság összes exportjának átlagosan 57%-a irányult az euróövezetbe, amely az időszakban megtermelt GDP 9%-ának felel meg. Igen valószínű tehát, hogy az Egyesült Királyságnak az Európával folytatott kereskedelemből hátránya származik. Az ONS kétoldalú árukereskedelmi adatai már most is arra utalnak, hogy a periférikus európai országok gyenge növekedése károsan hat a régióba irányuló exportra (lásd a 12. ábrát a következő oldalon). A Görögországba irányuló export például már 2 közepe óta csökken, és az utóbbi hónapokban lassult a Spanyolországba, Portugáliába és Olaszországba irányuló export növekedése is. 12

13 Az euróövezet periférikus országaiba irányuló kereskedelmi forgalom csökken 12. és 13. ábra: A brit export növekedése partnerország szerint Növekedés 3m/3m growth 3h/3h 3m/3m Növekedés growth 3h/3h 4% 5% 3% 4% 2% 3% % 2% % -% -2% -3% % % -% -2% -4% -3% IT Ita ES Spa Gre EL PT Por FR Fra DE Ger NL Neth AT Aus A brit exportban Európa perifériája jelentős ütemben csökkenő arányt képvisel, ami hangsúlyozza az Egyesült Királyságra gyakorolt hatást Áruexport kizárólag a jelenlegi árakon. Adatok 2. novemberig. Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve 212. január 3. Ezalatt az erősebb észak-európai országok jobb növekedést értek el, így az ide irányuló brit export továbbra is jól teljesített (lásd a fenti 13. ábrát). Ahhoz, hogy pontosabb képet kapjunk az egyes exportpiacok legutóbbi keresletéről, a kereskedelmi adatokat ki kell igazítanunk a kereskedelem egészét jellemző trendek figyelembevételével. Ennek megfelelően a 14. és 15. ábra a brit export partnerország szerinti megoszlásában történt változásokat mutatja. A 14. ábra az euróövezet periférikus országaiba irányuló export részarányának csökkenését hangsúlyozza: Görögország részesedése például 2 eleje óta csaknem 4%-kal csökkent az oda irányuló exportban. Ugyanakkor a nyertesek közé tartozik Németország és Ausztria, de jól teljesítettek azok az országok is, amelyek fizetőeszköze a fonttal szemben nagyobb mértékben erősödött (15. ábra). Természetesen az export megoszlásában történt változásokat vizsgálva szem előtt kell tartanunk Kína hatását: a Kínába irányuló brit export 2 januárja óta mintegy 26%-kal bővült. 14. és 15. ábra: Változás a brit export megoszlásában (2. január = ) Jan Ápr Júl Spanyolország Görögország Okt Jan Ápr Olaszország Portugália Júl Okt Írország 9 Jan Ápr Júl Okt Jan Ápr Júl Okt Kína Ausztrália Norvégia Németország Ausztria Áruexport kizárólag a jelenlegi árakon. Adatok 2. novemberig. Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve 212. január 3. 13

14 A kereskedelmi adatok az euróövezeti gazdaságok támasztotta kereslet gyengülésének előzetes jeleit mutatják, s ez várakozásaink szerint romlani fog, amint a térség magja költségvetési megszorításba kezd. Mivel azonban lassulást prognosztizálunk az Egyesült Államokban és a feltörekvő piacokon is, e területek nem feltétlenül lesznek képesek Európa gyengeségét ellensúlyozni úgy, ahogy 2-ben tették. A kereskedelmi adatok az euróövezeti gazdaságok támasztotta kereslet gyengülésének előzetes jeleit mutatják, s ez várakozásaink szerint romlani fog, amint a térség magja költségvetési megszorításba kezd. Mivel azonban lassulást prognosztizálunk az Egyesült Államokban és a feltörekvő piacokon is, e területek nem feltétlenül lesznek képesek Európa gyengeségét ellensúlyozni úgy, ahogy 2-ben tették. A szakpolitikai beavatkozás terén mind a kormány, mind a BoE lehetőségei szűkösek A kormány köteles csökkenteni a költségvetési hiányt......a BoE pedig nem csökkentheti tovább a kamatokat. További mennyiségi lazítás várható. A további mennyiségi lazítás azonban valószínűleg még jobban árt a nyugdíjalapoknak, és végső soron közvetetten árthat a növekedésnek is. Szakpolitikai beavatkozás? A politikai döntéshozóknak szigorú korlátok között kell mérlegelniük azokat a szakpolitikai intézkedéseket, amelyekkel egy esetleges recesszió hatását mérsékelhetik. A brit pénzügyminisztérium az Egyesült Királyság hatalmas hiányát igyekszik leszorítani, főként azután, hogy az államadósság decemberben átlépte az ezermilliárd fontos határt. Az ellenzék és a koalíción belül balra hajló Liberális Demokrata Párt nyomására a kormány úgy dönthet, hogy előrehozza a juttatási küszöb felemelését, amellyel csökkennek az alacsonyabb fizetésű munkavállalók adóterhei. A pénzügyminisztérium azonban jelezte, hogy minden intézkedést valamilyen egyéb forrásból kell finanszírozni, ez pedig kihangsúlyozza a mozgástér hiányát. Ha az Egyesült Királyságra valóban érdemi recesszió vár, akkor az államháztartás teljesítménye elmarad az OBR által várttól. Nem valószínű azonban, hogy a pénzügyminiszter a költségvetési politika további szigorításával próbálja pótolni az elmaradást. Ehelyett álláspontja várhatóan az lesz, hogy a külső sokk okozta konjunkturális visszaeséshez a ciklikus hiány növelésével kell alkalmazkodni. Ez nem azt jelenti, hogy további intézkedéseket kell bejelentenie. Ehelyett inkább hagynia kell, hogy az automatikus stabilizátorokra épülő jelenlegi intézkedés csillapítsa a gazdaságot érő hatásokat. A monetáris politika terén a,5%-os szinten megrekedni látszó kamat jelentette korlát miatt a BoE kénytelen lesz továbbra is az eszközvásárlásra vagy a mennyiségi lazításra összpontosítani. Már a Gazdasági és stratégiai nézőpont szeptemberi kiadásában is írtuk: nem gondoljuk, hogy a mennyiségi lazítás érdemi hatással lesz a növekedésre, és a jövőre nézve további fordulókat jeleztünk előre. Ezt az álláspontunkat fenntartva a mennyiségi lazítás legutóbbi, 75 milliárd fontos fordulójának lezárultával arra számítunk, hogy a BoE februárban újabb fordulót jelent be, amelyet augusztusban és ősszel további fordulók követhetnek. A vásárlás egyetlen korlátját az állampapírpiac tényleges mérete jelenti. Egyes kötvények esetében a BoE már kimerítette lehetőségeit, így az adott papírok piacán csökkentette a likviditást. Piaci pletykák szerint a BoE a hagyományosabb eszközök mellett indexelt állampapírok vásárlását is tervezi. Ez hátrányosan érintheti a nyugdíjalapokat, amelyeknek megfelelő inflációvédett hozamra van szükségük a későbbi nyugdíjkövetelések kielégítéséhez. Az állampapírok történelmi mélyponthoz közelítő hozama miatt az index-linked piacon történő beavatkozás számottevő elmaradást hozhat a nyugdíjalapok bevételcéljaihoz képest. Ez azt jelentené, hogy a vállalkozásoknak és az állami intézményeknek a jövőben több nyugdíjjárulékot kell fizetniük, így végső soron kevesebb jut beruházásra és a befektetőknek fizetendő hozamra, más szóval a gazdaság megtakarítási rátája nő, a növekedés pedig lassul. 14

15 I. Frissített előrejelzési diagramok Előrejelzési tábla: Bázis Reál GDP é/é % Súly (%-ban) Konszenzus 213 Konszenzus USA 26,4 3, 1,7 1,7 2,2 2,4 2,5 Egyesült Királyság 4,1 2,1,9 -,4,5,9 1,8 Euróövezet 23,5 1,8 1,6-1,8 -,3,7 1, Japán 9,5 4,5 -,5 1,8 1,9 1,2 1,4 OECD 63,5 2,7 1,3,3 1,1 1,5 1,8 BRIC 21,8 8,9 7, 5,8 6,8 6,4 7, Feltörekvő összesen* 36,5 7,6 6, 4,7 5,2 5,5 5,7 Világ, 4,5 3, 1,9 2,6 3, 3,2 Infláció, CPI é/é % Súly (%-ban) Konszenzus 213 Konszenzus USA 26,4 1,6 3,2 1,6 1,9 1, 1,9 Egyesült Királyság 4,1 3,3 4,5 1,9 2,7 1,6 2, Euróövezet 23,5 1,6 2,7 1,6 1,9,8 1,7 Japán 9,5 -,7 -,3 -,2 -,3 -,2, OECD 63,5 1,4 2,6 1,3 1,6,8 1,6 BRIC 21,8 5,4 6,3 4,7 5, 4,8 4,8 Feltörekvő összesen* 36,5 5,2 5,9 4,9 5,2 4,9 5,1 Világ, 2,8 3,8 2,6 2,9 2,3 2,8 *Feltörekvő piacok: Argentína, Brazília, Chile, Kolumbia, Mexikó, Peru, Venezuela, Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Dél-Afrika, Oroszország, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Szlovákia, Románia, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Észtország, Lettország, Litvánia Kamatlábak % Súly (%-ban) december december Piac december Piac USA 26,4,25,25,52,25,62 Egyesült Királyság 4,1,5,5,91,5 1, Euróövezet 23,5 1, 1,,82 1,,97 Japán 9,5,,,34,,36 OECD 63,5,52,52,63,52,74 Piaci adatok a következő állapot szerint 27/1/212 Főbb változók 2. december december é/é % FX Folyó december é/é % USD/GBP 1,57 1,55 1,45-6,5 1,5 3,4 USD/EUR 1,31 1,3 1,15 -,5 1,2 4,3 JPY/USD 76,7 75, 7, -6,7 7,, GBP/EUR,83,84,79-5,4,8,9 Brent nyersolaj 1,3 1, 1,2-8, 97,4-3,8 USA kibocsátási rés GDP, % -4,9-4,9-5,2-4,5 Munkanélk. % % 8,7 8,7 9, 8,6 Forrás: Schroders, Datastream, Consensus Economics, 212. január Tényleges 2-es adatok: USA GDP és CPI, Egyesült Királyság GDP és CPI, euróövezet CPI, Japán CPI. 15

16 II. Frissített előrejelzési diagramok Consensus Economics A feltörekvő piacok, valamint Ázsia és a csendes-óceáni térség feltörekvő piacai Japán nélkül esetében a növekedési és inflációs előrejelzéseket a GDP-vel súlyozzuk, illetve az egyes országokra vonatkozó Consensus Economics előrejelzések segítségével számítjuk ki. A ábra: GDP-előrejelzések konszenzusa % B ábra: Inflációs előrejelzések konszenzusa % Ázsiai feltörekvő piacok Csendes-óceáni térség Japán nélkül USA Ázsiai feltörekvő piacok Egyesült Királyság Feltörekvő piacok Csendes-óceáni térség Japán nélkül Japán Feltörekvő piacok Japán Euróövezet Egyesült Királyság Euróövezet -1 Jan. Febr. Márc. Ápr. Máj. Jún. Júl. Aug. Szept. Okt. Nov. Dec. Jan. Előrejelzés hónapja USA Jan. Febr. Márc. Ápr. Máj. Jún. Júl. Aug. Szept. Okt. Nov. Dec. Jan. Előrejelzés hónapja Forrás: Consensus Economics (212. január), Schroders. Csendes-óceáni térség Japán nélkül: Ausztrália, Hongkong, Új-Zéland, Szingapúr. Ázsiai feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld. Feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Argentína, Brazília, Kolumbia, Chile, Mexikó, Peru, Venezuela, Dél-Afrika, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Oroszország, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Észtország, Lettország, Litvánia. % % Ázsiai feltörekvő piacok Csendes-óceáni térség Japán nélkül USA Egyesült Királyság Japán Euróövezet Előrejelzés hónapja Előrejelzés hónapja Feltörekvő piacok Feltörekvő piacok Ázsiai feltörekvő piacok Csendes-óceáni térség Japán nélkül Egyesült Királyság USA Jan. Japán Jan. Euróövezet Fontos információk A jelen dokumentumban közzétett nézetek és álláspontok a Schroder Investments Management s Közgazdasági Csoportjának véleményét tükrözik, és nem feltétlenül egyeznek a Schroders más dokumentumaiban, stratégiáiban és alapjaiban megfogalmazott vagy sugalmazott nézetekkel. A jelen dokumentum kizárólag tájékoztató jellegű, nem minősül promóciós anyagnak, sem a benne ismertetett értékpapírok és egyéb eszközök értékesítésére vonatkozó, illetve ügyfél általi megvásárlásuk érdekében tett üzleti ajánlattételnek. Nem célja továbbá számviteli, jogi, adózási tanácsadás, vagy befektetési javaslat nyújtása, és nem is vehető alapul ilyen tekintetben. A benne foglalt információkat megbízhatónak tartjuk, de a Schroder Investment Management Ltd (Schroders) nem garantálja ezek pontosságát, ill. teljességét. Nem vállalunk felelősséget sem tény-, sem véleménybeli tévedésért. Ez azonban nem zárja ki és nem korlátozza a Schrodersnek a pénzügyi szolgáltatásokról és piacokról szóló (többször módosított) 2. Törvény vagy bármely egyéb szabályozás szerint az ügyfelekkel szemben fennálló kötelességét és kötelezettségét. A tényleges befektetési és/vagy stratégiai döntések meghozatalakor ne hagyatkozzék kizárólag a dokumentumban kifejtett véleményekre, információkra. Kiadta a Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, melynek működését a Pénzügyi Szolgáltatások Hatósága engedélyezte és felügyeli. Az Önnel folytatott kommunikációt az Ön biztonsága érdekében szalagon rögzítjük, vagy megfigyeljük. 16

24 Magyarország 125 660

24 Magyarország 125 660 Helyezés Ország GDP (millió USD) Föld 74 699 258 Európai Unió 17 512 109 1 Amerikai Egyesült Államok 16 768 050 2 Kína 9 469 124 3 Japán 4 898 530 4 Németország 3 635 959 5 Franciaország 2 807 306 6 Egyesült

Részletesebben

Árfolyamok. Miskolci Egyetem mesterképzés

Árfolyamok. Miskolci Egyetem mesterképzés Árfolyamok Miskolci Egyetem mesterképzés 24 órás devizapiac (Forex) Dollár/euró árfolyam alakulása (1999-2014 hónapvégi,ecb) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 jan..99 jún..99 nov..99 ápr..00 szept..00

Részletesebben

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Amikor elkezdődött az év, nem sokan merték felvállalni azt a jóslatot, hogy a részvénypiacok új csúcsokat fognak döntögetni idén. Most, hogy közeleg az

Részletesebben

A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei

A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei Nagy Márton ügyvezető igazgató Vállalati finanszírozás 214 214. október 29. 1 Tartalom Az NHP eddigi eredményei Az NHP második szakasza folytatódik Az

Részletesebben

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02.

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése Az Arany Világtanács (World Gold Council, WGC) közzétette a negyedévente megjelelő, "Gold Investment Digest" névre hallgató legfrissebb elemzését.

Részletesebben

csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló Szerdán mind az európai, mind az amerikai részvényindexek jelentős pluszban zártak, az EKB elnök nyilatkozatának hatására, mely szerint az EKB még tovább

Részletesebben

A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban

A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban A Policy Solutions makrogazdasági gyorselemzése 2011. szeptember Bevezetés A Policy Solutions a 27 európai uniós tagállam tavaszi konvergenciaprogramjában

Részletesebben

Engelberth István főiskolai docens BGF PSZK

Engelberth István főiskolai docens BGF PSZK Engelberth István főiskolai docens BGF PSZK Gazdaságföldrajz Kihívások Európa előtt a XXI. században 2013. Európa (EU) gondjai: Csökkenő világgazdasági súly, szerep K+F alacsony Adósságválság Nyersanyag-

Részletesebben

BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS

BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS KOVÁCS ÁRPÁD EGYETEMI TANÁR, SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS ELNÖK MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG ELNÖK BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS 2013 ŐSZ Tartalom 1. A 2013. évi költségvetés megvalósításának

Részletesebben

A magyar építőipar számokban és a 2015. évi várakozások

A magyar építőipar számokban és a 2015. évi várakozások A magyar építőipar számokban és a 2015. évi várakozások Az építőipari termelés alakulása A magyar építőipari termelés hat éves csökkenés után mélyponton 2012. évben volt ~1600 Mrd Ft értékkel. 2013-ban

Részletesebben

Richter Csoport. 2014. 1-9. hó. 2014. I-III. negyedévi jelentés 2014. november 6.

Richter Csoport. 2014. 1-9. hó. 2014. I-III. negyedévi jelentés 2014. november 6. Richter Csoport 2014. I-III. negyedévi jelentés 2014. november 6. Összefoglaló 2014. I-III. III. negyedév Konszolidált árbevétel: -2,8% ( ), +1,2% (Ft) jelentős forgalom visszaesés Oroszországban, Ukrajnában

Részletesebben

A BÉT ma és holnap. a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei. Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde. 2012. december

A BÉT ma és holnap. a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei. Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde. 2012. december A BÉT ma és holnap a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde 2012. december Bankszektor: veszteségek és forráskivonás Bankszektor ROE mutatója % % 30 70

Részletesebben

2013/2 KIVONATOS ISMERTETŐ. Erhard Richarts: IFE (Institut fürernährungswirtschaft e. V., Kiel) elnök

2013/2 KIVONATOS ISMERTETŐ. Erhard Richarts: IFE (Institut fürernährungswirtschaft e. V., Kiel) elnök 2013/2 KIVONATOS ISMERTETŐ Erhard Richarts: IFE (Institut fürernährungswirtschaft e. V., Kiel) elnök Az európai tejpiac helyzete és kilátásai 2013 január-április Készült a CLAL megrendelésére Főbb jellemzők:

Részletesebben

kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló A vezető nyugat-európai börzék pluszban, az amerikai részvényindexek mínuszban zártak tegnap. 300-as szint alá erősödött az euró/forint árfolyam ma reggel.

Részletesebben

szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló Nyereséggel zártak az amerikai és a vezető nyugat-európai részvényindexek kedden. A 310-es szint alatt tartózkodott a forint az euróval szemben a 6 órás adatok

Részletesebben

szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek negatív tartományban zárták a keddi napot. Az euró/forint kurzus ma reggel megközelítette a 312-es szintet. A BUX 0,3 százalékkal

Részletesebben

A magyar költségvetésről

A magyar költségvetésről A magyar költségvetésről másképpen Kovács Árpád 2014. április 3. Állami feladatok, funkciók és felelősségek Az állami feladatrendszer egyben finanszírozási feladatrendszer! Minden funkcióhoz tartozik finanszírozási

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (-2)758 29 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (-2)758 271 James Bilson Gazdasági szakértő (-2)758 355 Aktualizált

Részletesebben

Recesszió Magyarországon

Recesszió Magyarországon Recesszió Magyarországon Makrogazdasági helyzet 04Q1 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 A bruttó hazai termék (GDP) növekedése

Részletesebben

KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS. 2013. szeptember VARGA MIHÁLY

KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS. 2013. szeptember VARGA MIHÁLY KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS 2013. szeptember VARGA MIHÁLY Tartalom Kiindulóhelyzet Makrogazdasági eredmények A gazdaságpolitika mélyebb folyamatai Kiindulóhelyzet A bajba jutott országok kockázati megítélése

Részletesebben

péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló Csütörtökön mind az európai, mind az amerikai vezető indexek negatív tartományban zártak, bár az elmozdulás nem érdemi egyik index esetében sem. A forint

Részletesebben

Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1

Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1 Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1 Budapest, 2007. november 21. 2007. III. negyedévében a hitelviszonyt megtestesítő papírok forgalomban lévő állománya valamennyi piacon

Részletesebben

KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON

KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON Dr. Surányi György egyetemi tanár régió igazgató, KKE-régió Budapest 2013. november 7. KÖZVETLENTŐKE-BEÁRAMLÁS A RÉGIÓBA Forrás: UNCTAD, Magyarország: nem tisztított adat 2

Részletesebben

Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után

Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után Dr. Kocziszky György A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsának külső tagja Költségvetési Tanács Magyar Közgazdasági Társaság 2014. július 17.

Részletesebben

HOGYAN TOVÁBB IRÁNYVÁLTÁS A FOGLALKOZTATÁSPOLITIKÁBAN

HOGYAN TOVÁBB IRÁNYVÁLTÁS A FOGLALKOZTATÁSPOLITIKÁBAN HOGYAN TOVÁBB IRÁNYVÁLTÁS A FOGLALKOZTATÁSPOLITIKÁBAN DR. CZOMBA SÁNDOR államtitkár Nemzetgazdasági Minisztérium 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 76,3 74,1 72,9 71,4 71,0 Forrás: Eurostat TARTÓS LEMARADÁS

Részletesebben

A ország B ország A ország B ország A ország B ország Külföldi fizetőeszköz hazai fizetőeszközben kifejezett ára. Mi befolyásolja a külföldi fizetőeszköz hazai fizetőeszközben kifejezett árát? Mit befolyásol

Részletesebben

A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése

A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése Baksay Gergely, Magyar Nemzeti Bank KT-MKT - Költségvetési Konferencia 2015. október 13. Az előadás felépítése 1. A GDP-arányos államháztartási hiány

Részletesebben

48. Hét 2009. November 26. Csütörtök

48. Hét 2009. November 26. Csütörtök Napii Ellemzéss 48. Hét 2009. November 26. Csütörtök Összegzés Nagyságrendileg az előző napi enyhe esést kompenzálták a piacok és számottevő mozgást a héten már nem is várunk a nagy indexektől, mivel a

Részletesebben

A fizetési mérleg alakulása a decemberi adatok alapján

A fizetési mérleg alakulása a decemberi adatok alapján A fizetési mérleg alakulása a 21. decemberi adatok alapján A 21. decemberi fizetési mérleg közzétételével egyidőben az MNB visszamenőleg módosítja az 2-21-re korábban közölt havi fizetési mérlegek, valamint

Részletesebben

péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló Csütörtökön az európai tőzsdemutatók emelkedtek és háromhavi rekordot döntöttek. Az amerikai tőzsdék a hálaadás ünnepe miatt zárva tartottak. Péntek reggel

Részletesebben

csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló Szerdán a nemzetközi részvényindexek többsége veszteséggel zárt. Mindhárom vezető devizával szemben gyengülést mutatott a forint árfolyama. A BUX záróértéke

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2012.

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2012. Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2012. december

Részletesebben

A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban

A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban Csermely Ágnes Államadósság és Gazdasági Növekedés A Költségvetési Tanács munkáját támogató szakmai konferencia 2012. Május 15. 2 Trend

Részletesebben

szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló Pozitív tartományban zártak a vezető amerikai és nyugat-európai börzék. Ma reggel a 310-es szinten tartózkodott az euró/forint keresztárfolyam. A BUX 0,2 százalékot

Részletesebben

Forintbetét és devizahitel

Forintbetét és devizahitel Új kormányos Régi gondok Üzleti konferencia GKI gazdaságkutató Rt. rendezésében Forintbetét és devizahitel Előadó: Erdei Tamás Elnök-vezérigazgató MKB Budapest, 2004. november 25. 1 Kamatok és infláció

Részletesebben

A lakáspiac jelene és jövője

A lakáspiac jelene és jövője A lakáspiac jelene és jövője Harmati László FHB Jelzálogbank Nyrt. üzleti vezérigazgató Fundamenta Lakásvásár Ingatlanszakmai Konferencia Budapest, 2011. szeptember 23. 2011.09.23 1 Tartalom Az FHB Lakásárindex

Részletesebben

A lakáspiac alakulása

A lakáspiac alakulása A lakáspiac alakulása 2010. november 10. szerda A magyarországi lakáspiacra vonatkozó helyzetértékelések 2008 és 2009 júliusa között felmérésről-felmérésre romlottak, azóta a megítélés hullámvasútra ült.

Részletesebben

XXIII. TÉGLÁS NAPOK. 2008. november 7. Balatonfüred

XXIII. TÉGLÁS NAPOK. 2008. november 7. Balatonfüred XXIII. TÉGLÁS NAPOK 2008. november 7. Balatonfüred Tájékoztató az iparág helyzetéről Európa, illetve Magyarország Előadó: Kató Aladár Európában a lakáspiac az építés motorja 19 ország építési teljesítménye

Részletesebben

KÖZPÉNZÜGYI ALAPOK TÁVOKTATÁS II. KONZULTÁCIÓ (2012. NOVEMBER 17.)

KÖZPÉNZÜGYI ALAPOK TÁVOKTATÁS II. KONZULTÁCIÓ (2012. NOVEMBER 17.) KÖZPÉNZÜGYI ALAPOK TÁVOKTATÁS II. KONZULTÁCIÓ (2012. NOVEMBER 17.) Dr. Sivák József tudományos főmunkatárs, c. egyetemi docens sivak.jozsef@pszfb.bgf.hu Az állam hatása a gazdasági folyamatokra. A hiány

Részletesebben

csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló Szerdán az európai részvényindexek növekedéssel zártak a megjelent euró zónás pozitív adatok hatására, míg az amerikai tőzsdék kismértékű negatív eredménnyel

Részletesebben

A magyar építőipar számokban

A magyar építőipar számokban Építési Vállalkozók Országos Szakszövetsége Landesfachverband der Bauunternehmer A magyar építőipar számokban 1. Az építőipari termelés alakulása A magyar építőipari termelés hat éves csökkenés után mélyponton

Részletesebben

A fizetési mérleg alakulása a 2001. februári adatok alapján

A fizetési mérleg alakulása a 2001. februári adatok alapján A fizetési mérleg alakulása a 21. februári adatok alapján Az MNB téves jelentés korrekciója miatt visszamenőlegesen módosítja a 2. novemberi és az éves fizetési mérleg, valamint a 2. november 21. januári

Részletesebben

BEVEZETÉS. EKB Havi jelentés 2011. jú nius 1

BEVEZETÉS. EKB Havi jelentés 2011. jú nius 1 BEVEZETÉS Az Kormányzótanácsa rendszeres közgazdasági és monetáris elemzése alapján 2011. június 9-i ülésén nem változtatott az irányadó kamatokon. A 2011. május 5-i ülés óta napvilágot látott információk

Részletesebben

szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek emelkedéssel zárták a keddi kereskedési napot. Tovább gyengült a forint a főbb devizákkal szemben, ma reggel az euró jegyzései

Részletesebben

hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló A pénteki kereskedés során az európai tőzsdemutatók vörösben zártak, míg tengerentúlon egyedül a Dow Jones zárt csökkenéssel. Erősödött a forint az euróval

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-20)7658 6296 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-20)7658 2671 James Bilson Gazdasági szakértő (44-20)7658

Részletesebben

Rövidtávú Munkaerő- piaci Előrejelzés - 2015

Rövidtávú Munkaerő- piaci Előrejelzés - 2015 Rövidtávú Munkaerő- piaci Előrejelzés - 2015 Üzleti helyzet 2009- ben rendkívül mély válságot élt meg a magyar gazdaság, a recesszió mélysége megközelítette a transzformációs visszaesés (1991-1995) során

Részletesebben

Az építőipar 2012.évi teljesítménye. Építési Vállalkozók Országos Szakszövetsége

Az építőipar 2012.évi teljesítménye. Építési Vállalkozók Országos Szakszövetsége Az építőipar 2012.évi teljesítménye Építési Vállalkozók Országos Szakszövetsége Az építőipari termelés alakulása 2012-ben is folytatódott az építőipari termelés 2006 óta tartó csökkenése Az építőipar egésze

Részletesebben

1. tájékoztató MIÉRT KELL AZ EURÓPAI UNIÓNAK BERUHÁZÁSI TERV?

1. tájékoztató MIÉRT KELL AZ EURÓPAI UNIÓNAK BERUHÁZÁSI TERV? 1. tájékoztató MIÉRT KELL AZ EURÓPAI UNIÓNAK BERUHÁZÁSI TERV? A globális gazdasági és pénzügyi válság óta az Unióban visszaesett a beruházások szintje. Együttes és koordinált, európai szintű fellépésre

Részletesebben

Tartalom. A bankrendszer működése a válság idején (mítoszok és a valóság) I. Milyen állapotban érte a válság a magyar gazdaságot és a bankrendszert?

Tartalom. A bankrendszer működése a válság idején (mítoszok és a valóság) I. Milyen állapotban érte a válság a magyar gazdaságot és a bankrendszert? 21.4.27. Dr. Nyers Rezső a Magyar Bankszövetség főtitkára Tartalom I. Milyen állapotban érte a válság a magyar gazdaságot és a bankrendszert? A bankrendszer működése a válság idején (mítoszok és a valóság)

Részletesebben

hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló Pénteken mind az európai, mind az amerikai vezető részvényindexek enyhén pozitív tartományban, fél százalék körüli nyereséggel zártak. Ma reggelre a forint

Részletesebben

Gazdasági Havi Tájékoztató 2015. november

Gazdasági Havi Tájékoztató 2015. november gh Gazdasági Havi Tájékoztató 215. november Alábbi rövid elemzésünkben azt vizsgáljuk meg, hogy a hazai vállalkozások általában milyen célból használják az internetet. Az elemzés a Gazdaság- és Vállalkozáskutató

Részletesebben

AZ EKB SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1

AZ EKB SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1 AZ SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1 1. EUROÖVEZETI KILÁTÁSOK: ÁTTEKINTÉS, FŐ ISMÉRVEK Az euroövezet konjunktúrájának fellendülése várhatóan folytatódik, bár a

Részletesebben

Állunk a vártán Király Júlia alelnök, Magyar Nemzeti Bank Közreműködött: Szigel Gábor és a PST munkatársai

Állunk a vártán Király Júlia alelnök, Magyar Nemzeti Bank Közreműködött: Szigel Gábor és a PST munkatársai Állunk a vártán Király Júlia alelnök, Magyar Nemzeti Bank Közreműködött: Szigel Gábor és a PST munkatársai Üzleti konferencia a GKI Gazdaságkutató Zrt. rendezésében 29. május 14. Miért pont mi kerültünk

Részletesebben

szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló Kedden az európai tőzsdék mínuszban zártak, az amerikai mutatók emelkedtek. Európában az EKB csütörtöki ülésére, az Egyesült Államokban a Fed decemberi tanácskozására

Részletesebben

Az EKB szakértőinek 2016. márciusi makrogazdasági prognózisa az euroövezetről 1

Az EKB szakértőinek 2016. márciusi makrogazdasági prognózisa az euroövezetről 1 Az EKB szakértőinek 2016. márciusi makrogazdasági prognózisa az euroövezetről 1 1 Euroövezeti kilátások: áttekintés, fő ismérvek Az euroövezet gazdasági fellendülése várhatóan folytatódik, bár a korábban

Részletesebben

Növekedés válságban. Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet. Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18.

Növekedés válságban. Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet. Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18. Növekedés válságban Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18. Válságok Gazdaságpolitika Növekedés 2 Válságok Adósság bank valuta

Részletesebben

szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló Kedden mind a tengerentúli, mind az európai tőzsdék pirosba fordultak, zárásra valamennyi mutató esetében esést regisztráltak. Amerikában a cégek harmadik

Részletesebben

Szerződő fél Ratifikáció/Csatlakozás Hatályba lépés dátuma. Albánia Csatlakozás: 2000. június 1. 2000. szeptember 1.

Szerződő fél Ratifikáció/Csatlakozás Hatályba lépés dátuma. Albánia Csatlakozás: 2000. június 1. 2000. szeptember 1. Az előadóművészek, a hangfelvétel-előállítók és a műsorsugárzó szervezetek védelméről szóló Római Egyezmény (1998. évi XLIV. törvény az előadóművészek, a hangfelvétel-előállítók és a műsorsugárzó szervezetek

Részletesebben

A hozzáadott érték adó kötelezettségekből származó adminisztratív terhek

A hozzáadott érték adó kötelezettségekből származó adminisztratív terhek A hozzáadott érték adó kötelezettségekből származó adminisztratív terhek 15.02.2006-15.03.2006 A beállított feltételeknek 589 felel meg a(z) 589 válaszból. Jelölje meg tevékenységének fő ágazatát. D -

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-2)768 6296 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-2)768 2671 James Bilson Gazdasági szakértő (44-2)768

Részletesebben

A MAGYAR GAZDASÁG ELMÚLT ÉVTIZEDE A monetáris politika szerepe

A MAGYAR GAZDASÁG ELMÚLT ÉVTIZEDE A monetáris politika szerepe A MAGYAR GAZDASÁG ELMÚLT ÉVTIZEDE A monetáris politika szerepe Dr. Surányi György egyetemi tanár régió igazgató, KKE-régió 2013. szeptember. 19. MAGYAR GAZDASÁG 2001-2013: AMIT A SZÁMOK MUTATNAK Három

Részletesebben

JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 2008. MÁJUS

JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 2008. MÁJUS JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 8. MÁJUS Jelentés az infláció alakulásáról 8. május Kiadja: Magyar Nemzeti Bank Felelõs kiadó: Iglódi-Csató Judit 18 Budapest, Szabadság tér 8 9. www.mnb.hu ISSN 119-9

Részletesebben

Martonosi Ádám: Tényezők az alacsony hazai beruházás hátterében*

Martonosi Ádám: Tényezők az alacsony hazai beruházás hátterében* Martonosi Ádám: Tényezők az alacsony hazai beruházás hátterében* A gazdasági válság kitörését követően az elmúlt négy évben korábban sosem látott mértékű visszaesést láthattunk a nemzetgazdasági beruházásokban.

Részletesebben

Az EU gazdasági és politikai unió

Az EU gazdasági és politikai unió Brüsszel 1 Az EU gazdasági és politikai unió Egységes piacot hozott létre egy egységesített jogrendszer révén, így biztosítva a személyek, áruk, szolgáltatások és a tőke szabad áramlását. Közös politikát

Részletesebben

szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló A tegnap megjelent kedvező makrogazdasági adatok következtében pozitív hangulatú volt a kereskedés tegnap a vezető nemzetközi tőzsdéken. A forint árfolyama

Részletesebben

Tartalomjegyzék HARMADIK RÉSZ ESETTANULMÁNYOK ÉS EMPIRIKUS FELMÉRÉSEK

Tartalomjegyzék HARMADIK RÉSZ ESETTANULMÁNYOK ÉS EMPIRIKUS FELMÉRÉSEK Tartalomjegyzék HARMADIK RÉSZ ESETTANULMÁNYOK ÉS EMPIRIKUS FELMÉRÉSEK (I) A pénzügyi integráció hozadékai a világgazdaságban: Empirikus tapasztalatok, 1970 2002.................................... 13 (1)

Részletesebben

Javaslat A TANÁCS HATÁROZATA. az euró Litvánia általi, 2015. január 1-jén történő bevezetéséről

Javaslat A TANÁCS HATÁROZATA. az euró Litvánia általi, 2015. január 1-jén történő bevezetéséről EURÓPAI BIZOTTSÁG Brüsszel, 2014.6.4. COM(2014) 324 final 2014/0170 (NLE) Javaslat A TANÁCS HATÁROZATA az euró Litvánia általi, 2015. január 1-jén történő bevezetéséről HU HU INDOKOLÁS 1. A JAVASLAT HÁTTERE

Részletesebben

A magyar gazdaság növekedési kilátásai

A magyar gazdaság növekedési kilátásai A magyar gazdaság növekedési kilátásai Önfinanszírozás - a megtakarítások szerepe Palotai Dániel ügyvezető igazgató, vezető közgazdász VI. MABISZ Nemzetközi Biztosítási Konferencia 2015. október 14. Miért

Részletesebben

szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló Növekedett az amerikai fogyasztói bizalom az elmúlt hónapban. Európában csökkentek a vezető részvényindexek, az Egyesült Államokban vegyes volt a kereskedés.

Részletesebben

RÖVIDÍTETT JEGYZŐKÖNYV

RÖVIDÍTETT JEGYZŐKÖNYV RÖVIDÍTETT JEGYZŐKÖNYV A MONETÁRIS TANÁCS. JÚNIUS -I ÜLÉSÉRŐL Közzététel időpontja:. július 1. 1 óra A jegybanktörvény (a Magyar Nemzeti Bankról szóló, többször módosított 1. évi LVIII tv.). (1) az árstabilitás

Részletesebben

kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló Vegyesen zártak a vezető nyugat-európai és amerikai indexek tegnap. Hétfőn gyengült a forint a főbb devizákkal szemben, ma reggel az euró jegyzései 304,5-nél

Részletesebben

ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP

ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP 2014.IV. negyedév Makrogazdaság Magyarország Az Európai Bizottság legutóbbi előrejelzésében a magyar gazdaságra vonatkozóan 2,5%-os növekedést vár 2015-re,

Részletesebben

A Világgazdasági Fórum globális versenyképességi indexe 2014-2015

A Világgazdasági Fórum globális versenyképességi indexe 2014-2015 A Világgazdasági Fórum globális versenyképességi indexe 2014-2015 Sajtóközlemény Készítette: Kopint-Tárki Budapest, 2014 www.kopint-tarki.hu A Világgazdasági Fórum (WEF) globális versenyképességi indexe

Részletesebben

szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló Tegnap veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. A hazai fizetőeszköz gyengülést mutatott a dollárral és az euróval szemben is. Negatív tartományban

Részletesebben

A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG -

A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG - KOVÁCS ÁRPÁD MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG - 2012. DECEMBER 13. AZ ELŐADÁS

Részletesebben

Világtendenciák. A 70-es évek végéig a világ szőlőterülete folyamatosan nőtt 10 millió hektár fölé

Világtendenciák. A 70-es évek végéig a világ szőlőterülete folyamatosan nőtt 10 millió hektár fölé Világtendenciák A 70-es évek végéig a világ szőlőterülete folyamatosan nőtt 10 millió hektár fölé 80-as évek elejétől: túltermelési válság 25 % visszaesés (34% az EU-ban) Asztali bort adó szőlőterületek

Részletesebben

JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 1999. június

JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 1999. június JELENTÉS AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRÓL 1999. június Készítette: a Magyar Nemzeti Bank Közgazdasági és kutatási fõosztálya Vezetõ: Neményi Judit Kiadja: a Magyar Nemzeti Bank Titkársága A kiadványt szerkesztette,

Részletesebben

Előadás a KPMG Biztosítási Konferenciáján 2012. Május 11. Urbán László

Előadás a KPMG Biztosítási Konferenciáján 2012. Május 11. Urbán László Előadás a KPMG Biztosítási Konferenciáján 2012. Május 11. Urbán László Túlzott eladósodottság külföld felé, vagyis elégtelen belföldi megtakarítás (kb. az utóbbi 30 évben) Közszféra is, magánszféra is

Részletesebben

A certifikátok mögöttes termékei

A certifikátok mögöttes termékei A certifikátok mögöttes termékei Erste Befektetési Zrt. Dr. Miró József Budapest, 2011 április 5. 2011.04.06. 1 S&P500 Emelkedő trend Áttörte a rövidtávú trendvonalat ha áttöri az 1 340-es szintet irány

Részletesebben

Az államadósság kezelésének módszerei és ezek értékelése

Az államadósság kezelésének módszerei és ezek értékelése Az államadósság kezelésének módszerei és ezek értékelése Baksay Gergely, Magyar Nemzeti Bank IX. Soproni Pénzügyi Napok 2015. október 1. Az előadás felépítése 1. Az adósságkezelés szerepe, jelentősége

Részletesebben

Raiffeisen grafikonkészlet

Raiffeisen grafikonkészlet Magyarország I. 21. IV. negyedév GDP növekedés (%, negyedév/negyedév) mezőgazdaság Beruházás/GDP (%) Beruházás/GDP 1, 1,,, -, -1, -1, -2, -2, -3, -3, -4, -4, 28Q1 29Q1 21Q1 211Q1 212Q1 213Q1 214Q1 21Q1

Részletesebben

Nemzetközi összehasonlítás

Nemzetközi összehasonlítás 6 / 1. oldal Nemzetközi összehasonlítás Augusztusban drasztikusan csökkentek a feltörekvő piacok részvényárfolyamai A globális gazdasági gyengülés, az USA-ban és Európában kialakult recessziós félelmek,

Részletesebben

A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben

A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben Fő kérdések: 1. Az állampapírpiac helyzete és a központi költségvetés finanszírozása 2013-ban. 2. A 2014. évi finanszírozási terv főbb

Részletesebben

HAVI MONITOR 2016. február. A vártnál nagyobb növekedés 2015. IV. negyedévében

HAVI MONITOR 2016. február. A vártnál nagyobb növekedés 2015. IV. negyedévében 292 HAVI MONITOR 2016. február A vártnál nagyobb növekedés 2015. IV. negyedévében A GDP növekedése a IV. negyedévben a KSH előzetes adatai szerint a vártnál nagyobb, 3,2 százalék volt, melyhez jelentősen

Részletesebben

kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló A kínai recesszió kettős nyomást helyez a dollárra. Az építőipari gyorsjelentések mozgatták az amerikai tőzsdéket pozitív irányba. Marad a deflációs környezet

Részletesebben

I. A KORMÁNYZAT GAZDASÁGPOLITIKÁJÁNAK FŐ VONÁSAI, AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ALAKULÁSA A 2014. ÉVBEN 1. A kormányzat gazdaságpolitikája A Kormány 2014-ben

I. A KORMÁNYZAT GAZDASÁGPOLITIKÁJÁNAK FŐ VONÁSAI, AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ALAKULÁSA A 2014. ÉVBEN 1. A kormányzat gazdaságpolitikája A Kormány 2014-ben I. A KORMÁNYZAT GAZDASÁGPOLITIKÁJÁNAK FŐ VONÁSAI, AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ALAKULÁSA A 2014. ÉVBEN 1. A kormányzat gazdaságpolitikája A Kormány 2014-ben folytatta a kormányzati ciklus elején meghirdetett gazdaságpolitikai

Részletesebben

Fogyasztói Fizetési Felmérés 2013.

Fogyasztói Fizetési Felmérés 2013. Fogyasztói Fizetési Felmérés 13. A felmérés hátteréről Külső felmérés a lakosság körében 10 000 válaszadó Adatgyűjtés: 13. május-június között, az adott ország anyanyelvén 21 országban (azokban az országokban,

Részletesebben

A GAZDASÁGi ÉS TÁRSADALMI ÁTALAKULÁS PERSPEKTÍVÁI HAZÁNKBAN. Bod Péter Ákos

A GAZDASÁGi ÉS TÁRSADALMI ÁTALAKULÁS PERSPEKTÍVÁI HAZÁNKBAN. Bod Péter Ákos A GAZDASÁGi ÉS TÁRSADALMI ÁTALAKULÁS PERSPEKTÍVÁI HAZÁNKBAN xv. APÁCZAI NAPOK NYME Apáczai Csere János Kar 2011. Október 28 Bod Péter Ákos Egyetemi tanár petera.bod@uni-corvinus.hu A zavarok a periférián

Részletesebben

Kínai gazdaság tartós sikertörténet. Bánhidi Ferenc Konfuciusz Intézet 2008 március 25

Kínai gazdaság tartós sikertörténet. Bánhidi Ferenc Konfuciusz Intézet 2008 március 25 Kínai gazdaság tartós sikertörténet Bánhidi Ferenc Konfuciusz Intézet 2008 március 25 Főbb témák Az elmúlt harminc év növekedésének tényezői Intézményi reformok és hatásaik Gazdasági fejlődési trendek

Részletesebben

Richter Csoport. 2014. 1-12. hó. 2014. I-IV. negyedévi jelentés 2015. február 9.

Richter Csoport. 2014. 1-12. hó. 2014. I-IV. negyedévi jelentés 2015. február 9. Richter Csoport 2014. I-IV. negyedévi jelentés 2015. február 9. Összefoglaló 2014. I-IV. IV. negyedév Konszolidált árbevétel: -3,4% ( ), +0,5% (Ft) jelentős forgalom visszaesés Oroszországban, Ukrajnában

Részletesebben

KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN

KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN 2015.02.10. előadás témái: éhány értelmezőgondolat arról,

Részletesebben

péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló Csütörtökön mind az európai, mind az amerikai vezető indexek negatív tartományban zártak, a Fed kamatemeléssel kapcsolatos nyilatkozatai hatására. Az euróval

Részletesebben

Természetes személyek fizetésképtelenségi eljárása

Természetes személyek fizetésképtelenségi eljárása Természetes személyek fizetésképtelenségi eljárása A magáncsőd Dr. Bán Zsuzsa Igazságügyi és Rendészeti Minisztérium Mi az eljárás lényege? Természetes személy adósok fizetésképtelenségük esetén a gazdasági

Részletesebben

Kezdhetjük úgy is, hogy a tavalyi év hozott hideget, meleget.

Kezdhetjük úgy is, hogy a tavalyi év hozott hideget, meleget. KEDVES ÜGYFELEINK, A 2012-es év portfolió jelentése. Kezdhetjük úgy is, hogy a tavalyi év hozott hideget, meleget. Ez így volt az utóbbi években mindig. Mindenki érezte a negatív gazdasági hatásokat, de

Részletesebben

Szerbia bankrendszere és a válság

Szerbia bankrendszere és a válság Szerbia bankrendszere és a válság Jelasity Radován Elnök, Szerb Nemzeti Bank Budapest, 2009. November 5. Csak ha az dagály visszavonul, fog kiderülni ki úszott meztelenül * Alacsony állami rizikóbesorolás:

Részletesebben

Helyzetkép 2013. július - augusztus

Helyzetkép 2013. július - augusztus Helyzetkép 2013. július - augusztus Gazdasági növekedés Az első félév adatainak ismeretében a világgazdaságban a növekedési ütem ez évben megmarad az előző évi szintnél, amely 3%-ot valamelyest meghaladó

Részletesebben

péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló Csütörtökön veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. Erősödni tudott a hazai fizetőeszköz az euróval szemben. A BUX értéke 0,4 százalékkal csökkent.

Részletesebben

A monetáris rendszer

A monetáris rendszer A monetáris rendszer működése, pénzteremtés Dr. Vigvári András intézetvezető egyetemi tanár vigvari.andras@pszfb.bgf.hu Pénzügy Intézeti Tanszék A monetáris rendszer intézményi kerete Kétszintű bankrendszer,

Részletesebben

péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló

péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek többsége veszteséggel zárta a tegnapi kereskedést. Csütörtökön a forint tovább folytatta esését. A BUX 8,2 milliárd forintos

Részletesebben