Havi eszközallokációs javaslat

Átírás

1 Részvények Kötvények A 2008-as gyászos tőzsdeév után 2009 sem kezdődött sokkal jobban. Az USA-ban az első két és fél hónapban tapasztalt 16-17%%-os januári esés a történelem egyik legrosszabb évkezdetét jelentette. És még ennél is rosszabb lett volna, ha az utolsó héten nem történi jelentős áremelkedés. Az USA-ban az új adminisztráció által beterjesztett második 800 milliárdos csomag kapcsán a befektetői szkepticizmust elsősorban az táplálja, hogy a csomag minimális növekedési lökést fog adni a gazdaságnak 2009-ben, és ezért nem hatékony a jelenlegi válság kezelésében. Ezzel egy időben jelentős adóemelésekre is sor kerül majd (igaz, várhatóan 2010 után). Európában eközben összehangolt válságkezelés helyett az egyes országok parciális, protekcionista akcióit láthatjuk, amelynek hatékonyságát még inkább megkérdőjelezik a szakértők. Az év első két és fél hónapjában makro-gazdasági fronton még inkább elkeserítő adatok láttak napvilágot, amely a recesszió mélyülésének irányába hat, amely valószerűsíti, hogy a második világháború utáni legmélyebb recesszióval kell szembesülnie a világgazdaságnak. Az egyetlen pozitív fejlemény, hogy Kínában a masszív monetáris és fiskális stimulus hatására stabilizálódhat a gazdaság. A jelenlegi helyzetben az a paradox helyzet áll fenn, hogy a gazdasági faktorok (teljesen racionálisan) csökkenteni kívánják tőkeáttételüket (kockázatukat) és növelni megtakarításaikat.. Mivel azonban mindenki erre törekszik, az eszközárak csökkenése miatt paradox módon nem képesek céljaikat elérni, így fennáll annak veszélye, hogy a folyamat önbeteljesítő spirállá növi ki magát. A pénzügyi piacok a jelenlegi generáció által nem tapasztalt stressz állapotában vannak. A hitelpiacok depressziót (hosszan elhúzódó, súlyos recesszió deflációval párosulva, pl.: amerikai 29-es válság), míg a tőzsdék súlyos recessziót, éppen csak nem depressziót áraznak. Ebben a helyzetben a monetáris politika konvencionális eszközei (kamatcsökkentés) nem hatékonyak, hiába flörtöl a zéró kamatláb-politikával a fejlett világ. A jelenlegi helyzetben a jegybankok a kvantitatív lazítást alkalmazzák, nem szokásos eszközöket (állampapírok, részvények, vállalati kötvények) vásárolva és direkt interveniálva az eszközpiacokon. A kormányok pedig költségvetési hiányuk növelésével kívánják a gazdaságot stimulálni. Lásd ábrák. A jelenlegi értékeléseken a tőzsdék 45%-os csökkenést áraznak a profitnövekedés tekintetében, ami a súlyos recessziónak megfelelő értékelési szint. Véleményünk szerint a depresszió a roppant proaktív jegybanki és kormányzati beavatkozásoknak köszönhetően elkerülhető lesz a világban. A kilátásokat tekintve a részvénypiacokra negatívan hat a mélyülő recesszió gyenge makró adatsora és a várhatóan folyamatosan lefelé módosuló profitvárakozások. Ezzel szemben erős támaszt ad a piacnak, hogy az értékelések két évtizede nem látott olcsóságot mutatnak. Ebben a helyzetben a részvénypiacok feltehetően 2009 második felétől kezdik majd diszkontálni a javuló kilátásokat. Ennek megfelelően komolyabb, fenntartható részvénypiaci felfutás is inkább 2009 második felétől, 2010 elejétől veheti kezdetét. Mivel várakozásaink szerint a depresszió elkerülhető lesz a kormányzati stimulusnak köszönhetően a piac alja vélhetően nem lesz a tavaly novemberben látott szinteknél szignifikánsan lejjebb. A jelenlegi árfolyamok hosszabb távon generációnként jelentkező befektetési lehetőséget jelentenek, rövidtávon azonban komoly kockázatokat hordoz a válság terjedése. Mielőtt az idei évtől teljesen kétségbeesnénk (joggal), tekintsünk vissza a tavalyi esztendőre!

2 A következő ábra az elmúlt 109 év naptári éves hozamait állítja sorrendbe a legalacsonyabbtól egészen a legmagasabbig. Az ábrán a legalacsonyabb három év hozama külön színnel van jelölve. Úgy alakult, hogy 2008 egyelőre a valaha mért harmadik leggyengébb évként vonul be a történelemkönyvekbe. 33,8%-os esésével 2008 csak egy leheletnyivel marad el az 1907-es bankárkrízisként elhíresült tőzsdekrach 37,7%-os esése mögött. A listát természetesen az as nagy gazdasági világválság vezeti az 1931-es 52,7%-os esésével. 100,00% A DJI index naptári éves hozamai között 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% Forrás: Bloomberg Az ábra kapcsán érdemes megjegyezni, hogy az 1900-tól kezdődő időszak átlagos éves hozama 6,95% volt a DJI index tekintetében. Ez a megállapítás, bár triviális, azért fontos, mert hosszú távú megtakarítókként a nyugdíjpénztári tagságnak inkább erre a hosszú távú átlagra, mintsem az egyes évek erőteljesen ingadozó hozamszámaira kéne koncentrálnia. Álljon még itt egy rövid elemzés arról, hogy nagy tőzsdei esés után statisztikailag mire számíthatunk. Az elemzést arra koncentráljuk, hogy az elmúlt majd 110 évben megkerestük a szignifikáns tőzsdei mélypontokat és azt vizsgáltuk, hogy az utána következő pár éves időszakban mi történt a tőzsdékkel (szintén a DJI index adatsora alapján). Az elemzéshez 5 tőzsdekrachot kerestünk, sorrendben az 1907-es, 1914-es, 1932-es, 1942-es, illetve 1974-eset. Az időpontok kiválasztása önkényes volt, a fenti ábrák által sugallt logikát követtük, mely szerint csak drámainak mondható tőzsdei áresések időszakából válogattunk, hiszen a 2008-as is az volt. A következő táblázat azt mutatja, hogy a tőzsdei mélypontok után 1, 3, 5, illetve 10 múlva mekkora abszolút hozamot realizált a befektető.

3 Abszolút hozamok 1, 3, 5 és 10 évvel a tőzsdei mélypontok után Forrás: Bloomberg éves 57,71% 76,80% 136,54% 41,21% 43,87% 3 éves 53,59% 21,76% 179,36% 66,10% 39,36% 5 éves 62,63% 93,52% 309,98% 67,94% 43,61% 10 éves 33,63% 105,84% 146,22% 164,82% 99,18% A számokból kitűnik, hogy a nagy tőzsdei áreséseket jellemzően az átlagos teljesítményt jelentősen meghaladó rövid és középtávú hozamok követték. Ez persze nem igaz az előző két és fél hónapra, a jövőre vonatkozóan azonban némi reményt adhat. VIX (Részvénypiaci volatilitás/kockázat) Index Forrás: ING IM A VIX Index a piac becslését mutatja a részvénypiacok (S&P Index) jövőbeli kockázatával kapcsolatban. Az index minél magasabb, a piac annál inkább kockázatosnak tekinti a részvényeket. Általánosságban elmondható, hogy az index krízisszituációk alkalmával meredeken emelkedik. Jelenlegi értékével a VIX extrém piaci stressz helyzetet áraz, bár a csúcsához képest jelentősen csillapodott. Kötvények Magas hozamú vállalati kötvények Európai vállalati kötvények Fejlődő kötvénypiacok Európai Államkötvény Fejlődő ázsiai kötvénypiacok

4 Magas hozamú kötvények A recessziós félelmek, a profitabilitás csökkenése, illetve a vállalati csődök emelkedése negatívan hat az eszközosztályra. A hozamfelárak tekintetében a 30-as éveket idéző, illetve azt is meghaladó csődhullámot áraz az eszközosztály. A hónap során ismét gyengült az eszközosztály megítélése, de a felárak nem érték el korábbi legmagasabb szintjüket, ami pozitív mert a stabilizálódás jeleit mutatja. Az európai és amerikai magas hozamú kötvények hitelfelára Európai vállalati kötvények A recessziós időszakban azonban vélhetően a jobb minősítésű vállalatok profitabilitása romlani fog, ami a vállalati felárakat is negatívan érintheti. A hozamfelárak növekedése nagyobb volt, mint a vállalatok fundamentumai igazolnának, és mint ilyen elsősorban a likviditási felárnak tudható be. A hónap során a hozamfelárak újabb csúcsokat értek el.

5 Az európai vállalati kötvények hitelfelára Magas hozamú (kék, bal skála), illetve általános (narancssárga, jobb skála) hozamfelárak Forrás: INGIM, Thomson Datastream

6 Fejlődő kötvénypiacok A válság átterjedt a fejlődő piacokra is, amelyek bár eddig javuló és stabil makró mutatókkal rendelkeztek, az elmúlt időszakban jelentős tőkekivonást szenvedtek el és devizáik rendre gyengültek. Historikus összehasonlításban az eszközosztály rendkívül olcsó. Vannak nagyobb kockázattal rendelkező országok (térségben Ukrajna, Magyarország) A hozamfelárak csökkenő trendje a piac stabilizálódására utal. Fejlődő kötvénypiaci hozamfelár EMBI spread Forrás: Bloomberg Európai államkötvény A recessziós félelmek, illetve a jegybanki kamatcsökkentések új mélypontokba küldték a hozamokat. A FED és a BOE pénznyomatatással (állam és jelzálog papírok vételével) igyekszik a likviditáséhséget enyhíteni és a kockázatvállalási kedvet növelni. A globális kamatcsökkentések második felvonása után a fejlett világ elérni látszik zéró kamatláb politikát. Az ECB van a leginkább lemaradva, de a piaci várakozások szerint a következő fél évben az ECB is 0,5-1,0%-ra fogja csökkenteni irányadó kamatlábát. A jelenlegi árazások hosszabb távon fenntarthatatlannak tűnnek és a depresszió szenáriót leszámítva nem képviselnek értéket hosszabb távon.

7 USA, EU, Japán 10 éves hozamok Forrás: INGIM, Thomson Datastream Fejlődő ázsiai kötvénypiacok A fejlődő piacokkal kapcsolatos általános megjegyzések itt is megállják helyüket. A régió devizái az amerikai dollárhoz kötöttek, így az euro befektető jelentős devizakockázatnak van kitéve. A dollár az utóbbi időszakban jelentősen erősödött az euróhoz képest, ezért nem kizárt egy korrekció lehetősége, ami miatt az eszközosztály rosszabbul teljesíthet. Euro árfolyama az USA dollár és a Japán jen ellen Forrás: INGIM, Thomson Datastream

8 Részvények USA részvények EU részvények Japán Részvények Az USA-ban jóval erőteljesebb a monetáris (alacsony kamatlábak) és a fiskális (államháztartási költekezés) stimulus mértéke, mint Európában. A gyenge USA dollár is kedvezőbb az amerikai vállalatoknak, mint az erős euro az európaiaknak Az USA historikusan alacsony prémiumon kereskedik az EU-val szemben. Defenzívebb szektoriális összetétel az USA-ban kedvező lehet egy esetleges piaci korrekció esetén: telekommunikáció, szolgáltatók, alapvető fogyasztói javak. Defenzív stratégia abban is megnyilvánul, hogy nagy vállalatok részvényei preferáltak a kis- és közepes kapitalizációjú cégekkel szemben. Noha mind az USA, mind pedig az Eurozóna már recesszióba süllyedt, az USA valószínűleg előbb fog kilábalni belőle. Defenzív stratégia (Magas osztalék) Növekedési stratégia (Globális növekedés) GARP / Core stratégia Az érték alapú (value) stratégia 2007 évének jelentős alulteljesítése után 2008-ban a két stratégia nagyjából azonos hozamot produkált. A világgazdaság recesszióba süllyedésével ismét a defenzív, osztalékfizető részvények kerülhetnek előtérbe. Hosszútávon az osztalékalapú stratégia felülteljesít, így figyelembe véve az előttünk álló, várhatóan kihívásokkal teli időszakot a defenzív stratégiát preferáljuk. Ingatlancégek Presztízs és luxus Egészségügy Élelmiszeripar Klíma fókusz Nyersanyagok Pénzügyi szektor Technológia Telekom Közműszolgáltatók Energia Közelkelet& Észak - Afrika Hedge Fund Computer Technology Balkán

9 Ingatlan (ING (L) Invest Real Estate, European Real Estate) A finanszírozáshoz való hozzáférés nehézségei, az emelkedő bérleti hozamok és a csökkenő bérleti díjak, valamint a bérlők számának és fizetőképességének az erőteljes lassulása még évekig visszavetheti a szektor teljesítményét. Az USA és Anglia másodlagos minőségű jelzálogpiacának összeomlása, illetve más országok (pl Spanyolország) ingatlanpiacain bekövetkező negatív ártendenciák drasztikusan érintették a szektort Az egyéb európai ingatlanpiacok is erőteljes lassulást mutatnak, további kockázatok lehetségesek. Ide tartozik a kereskedelmi ingatlanpiac (irodák, bevásárlóközpontok) lassulása is a lakáspiaci mélyrepülés után. Az év során az amerikai jelzálogpiac további gyengélkedésére számítunk, ami tovább ronthatja az európai ingatlanpiaci szektor megítélését is. Ezzel együtt a szektor már olyan olcsó, hogy középtávon (1-3 év) gondolkodó befektetőknek kedvező belépési pontot jelent. A hitelválság viszont érzékenyen érinti a szektort, így a kilábalás lassú folyamat lesz. Presztízs és luxus (ING (L) Invest Prestige & Lux) Az USA háztartási költekezését negatívan érinti az ingatlanpiac gyengélkedése. A kiskereskedelmi forgalom az USA-ban és számos európai országban már visszaesést mutat, további, akár még komolyabb csökkenés is várható. Az amerikai és európai autógyártók nyereségét nem csak az ázsiai versenytársak által támasztott verseny erodálja, hanem a drasztikusan visszaeső kereslet is. Válaszul számos gyártó részleges termeléscsökkentési intézkedéseket hozott. A kategórián belül a luxus fogyasztói javakat előállító vállalatokat is egyre érzékenyebben érinti a recesszió, mert ügyfeleik vagyona komoly értékvesztést szenvedett el. A szektor viszont kezd nagyon túladottá válni, ezért a középtávú növekedési kilátásaihoz képest olcsó. Ennek megfelelően javaslatunk felülsúlyozásra változott. A legjobban pozícionált vállalatok továbbra is profitálni fognak a világban tapasztalható vagyonosodási trendekből, és a fejlődő piacok jelentős növekedéséből de ez a megállapítás is inkább közép- és hosszútávon érvényes. Egészségügy (ING (L) Invest Health Care) Az egészségügyi szektor defenzív karakterisztikájánál fogva felülsúlyozásra javasolt. Az iparág-specifikus kockázatok (lejáró szabadalmak, hatósági árszabályozások stb.) tükröződnek az árazásban. Az iparágban tapasztalható magas cash-flow termelés akvizíciókban ölthet testet, ami pozitív a szektor egészét tekintve. A szektor eredménykilátásai továbbra is pozitívak, a harmadik negyedéves jó eredmények megmutatták, hogy a szektor teljesítményén a reálgazdaság negatív hatásai nem érezhetőek. Élelmiszeripar (ING (L) Invest Food & Beverages, European Food & Beverages) Az élelmiszeripari szektor a defenzív karakterisztikája megmaradt, de már nem tekinthető olcsónak. Nagy verseny és csökkenő fogyasztási adatok jellemzik. Sorra jelentenek be profit figyelmeztetéseket. Mivel már nem tekintjük olcsónak a szektort ezért alulsúlyozást javasolunk.

10 Az olajár alakulása Nyersanyagok (ING (L) Invest Materials) A világgazdasági növekedés jelentős mérséklődése erőteljesen csökkenti a nyersanyagok iránti keresletet. Az elmúlt néhány hétben a nyersanyagok árfolyamának emelkedését láthattuk. Ez a készletek csökkenésével függ össze. Ezzel együtt a világgazdasági helyzet stabilizálódásával a nyersanyagkészletek leépülhetnek, ami lehetővé teszi a nyersanyagárak emelkedését. Ennek már vannak érzékelhető jelei, noha úgy gondoljuk, hogy egyelőre csak stabilizálódásról beszélhetünk csak. Az amerikai, angol és japán jegybankok agresszíven növelik a pénzkínálatot. Ez két oldalról is pozitív a nyersanyagoknak: egyrészt gazdasági növekedést serkent, másrészt pedig inflatórikus hatású, márpedig a nyersanyagok (és velük együtt a gyártók) számára ez rendkívül kedvező Egészében véve az ajánlásunk az eddigi semleges helyett felülsúlyozott pozíció. 500 CRB Nyersanyagindex 450 CRB Nyersanyagindex Forrás: Commodity Research Bureau, Bloomberg A CRB nyersanyagindex a legfontosabb 22 nyersanyag árának alakulását követi, és mint ilyen jól mutatja a nyersanyagok kitermelésével és gyártásával foglalkozó vállalatok kilátásait.

11 Klíma fókusz (ING (L) Invest Climate Focus) Az alap nemcsak alternatív energiaforráshoz kapcsolható vállalatokba invesztál. A bioüzemanyaggal kapcsolatos cégek problematikusak (magas inputárak), a nap- és szélenergia perspektivikus lehet, de magas az árazása. Közművek, gázzal üzemelő erőművek is a portfólióban. Az alap befektetései között számos már a piacon régóta jelenlévő ipari vállalatok is nagy számban szerepelnek, amelyek szerepet vállalnak az energiafogyasztás mérséklésében. Az alap vállalatainak növekedési üteme meghaladja a globális kompozit növekedési ütemét. Az elmúlt időszak olajár-esése után mivel az olajár fontos energia-referenciaként működik a szektor kevésbé vonzó. Valószínűsítjük azonban, hogy a következő 3-6 hónap során az olaj ára stabilizálódhat, ami vételi érdeklődést jelenthet a szektorban is. Egészében véve ajánlásunk alulsúlyozásról semlegesre módosult. A hosszabb távon (3-5 év) befektetőknek, a portfóliójuk maximum 10%-val ajánljuk. Balkán részvényalap (ING (L) Invest Balkan) Az alap a balkáni régió vállalatainak növekedéséből profitál. A régió számos országa komoly egyensúlyi problémákkal küszködik, ami az átlagosnál kockázatosabbá teszik a gazdaságaikat. A magas kockázat miatt az elmúlt hónapban a régiós tőzsdék az átlagosnál nagyobbat estek. Az árazások már nagyon vonzóak, azonban a kockázatok továbbra is rendkívül magasak, ezért az ajánlásunk semleges. Néhány éves távlatban, tekintettel a régió magas növekedési potenciáljára, azonban perspektivikus befektetést jelenthet a régió Pénzügyi szektor (ING (L) Invest Financials és Banking & Insurance) A szektor kilátásai javultak. Az értékpapír kibocsátások egyre kedvezőbb eredményekkel zárulnak. A G20-as áprilisi találkozó globálisan koordinált intézkedési tervet hozhat, ami továbbsegítheti az ágazatot A 2009 első negyedéves eredmények kedvezőbben látszanak alakulni, mint azt az elemzők előzetesen várták. Technológia (ING (L) Invest Technology, New Technology Leaders) Általánosságban alacsony az értékeltségi szintjük. Hosszú távon pozitívak a kilátások, de rövidtávon sok a kockázat a fogyasztói igények bizonytalanságai miatt. Az év eddigi hónapjaiban a szektor jelentősen visszaesett (-20% kos diszkontja a piac átlagához mérten), de ez minden recessziós időszak elején megfigyelhető volt. A technológiai cégek jövedelem kilátásai stabilak, de valószínűleg ezeket lefelé fogják korrigálni a pénzügyi és a fogyasztói szektor gyengélkedései miatt. A lakossági és pénzügyi szektor felé mutatkozó kitettsége miatt profit kilátását lefelé fogják korrigálni.

12 Telekom (ING (L) Invest Telekom, European Telekom, European IT) Az értékeltségi szintek kedvezőek és az osztalékhozam továbbra is kedvező kilátásokkal bír. Az M&A aktivitás növekedésére számítunk globálisan 2009-ban, ami kedvező a szektor számára. A 2008 negyedik negyedéves eredmények általában kedvezőek voltak. A szektor növekedési kilátásai azonban nem túl rózsásak és a nagy árverseny is fennmarad Közműszolgáltatások (ING (L) Invest Utilities) Ajánlásunkat csökkentettük alulsúlyozásra, mivel a szektor nagyon jól teljesített eddig, amit a magas nyersanyagárak és a magas alapkamat szintek is támogattak. Támogatólag hat az, hogy a magas osztalékfizetés várhatóan fennmarad illetve a megnövekedett költségeiket is át tudják hárítani a fogyasztókra. Az árazás viszont már nagyon magas a szektor részvényinél és várhatóan a csökkenő olajárak miatt árakat is csökkenteniük kell. Energia (ING (L) Invest Energy) Mivel tavaly a szektor a többit túlteljesítette, így most az értékeltségi szintek már nem annyira attraktívak. Az olaj iránti igény világszerte csökkent és au OPEC igyekszik a termelést visszafogni.. Ennek hatására az árak némileg emelkedhetnek, de kérdéses azok alakulása. Az sem világos most, hogy sikerül-e fenntartani az ágazatban fizetett magas osztalékok szintjét. Hedge Fund (ING L Invest Alternative Beta) A rendkívül volatilis és turbulens piaci feltételek mellett is kedvezőbb hozamokat tudtak biztosítani az alternatív eszközöket is használó alapok. Azonban az iparág súlyos befektetői bizalmi válsággal szembesült, ami miatt az óvatosság indokolt most. Közel-kelet & Észak -Afrika (ING L Invest Middle East & North Africa) Az Afrika Közel-keleti régió hosszú távon tartósan profitál a magas alapanyagárakból és a helyi gazdaságok konvergenciájából. A fejlődő piaci befektetők új kedvence lehet a régió, bár a politikai kockázatok nem elhanyagolhatóak. A régióra negatívan hat a globális kockázatvállalási hajlandóság utóbbi időben tapasztalt csökkenése és az olajár jelentős esése is.

13 Computer Technológia (ING L Invest Computer Technologies) A szektor méh mindig relatíve olcsónak mondható és a vállalati mérlegek is egészséges képet mutatnak. Negatív tényező az, hogy a csökkenő fogyasztás itt is érezteti hatásait így több profit warningot is bejelentettek illetve a deflációs nyomás miatt árcsökkenésre kényszerülnek a gyártók. Mindezeket figyelembe véve mi mégis vételt ajánlunk, mert a szektort igen olcsónak látjuk. Fejlődő részvénypiacok Fejlődő Részvénypiacok Fejlett részvénypiacok A kockázatvállalási hajlandóság csökkenése a fejlődő piacokat még a fejlett piacoknál is komolyabb mértékben érintette. Az elmúlt hónapokban bebizonyosodott, hogy a fejlődő világ növekedéséhez igenis szüksége van a fejlett országok megfelelő növekedésére. Közép- és hosszútávon továbbra is pozitív kilátások a fejlődő piacok esetében, azonban egy makrogazdasági krízishelyzetben a függetlenedés nem lesz egyszerű. A fejlődő piacok értékeltsége az elmúlt időszakban jelentősen folyamatosan csökkent a fejlett piacok értékeléséhez képest. A fejlődő piaci értékeléseket, a növekedési kilátásokat, illetve a kockázatot is figyelembe véve semleges az ajánlásunk az eszközosztályra. Fejlett (piros) és fejlődő (kék) részvénypiacok MSCI World Free MSCI Emerging Mkt

14 Fejlődő részvénypiacok régiók Fejlődő Európa Fejlődő Ázsia Latin-Amerika Balkán Közel-Kelet & Észak-Afrika Az orosz piac által dominált fejlődő európai régió kilátásai az olajár alakulásától függ. A recessziós félelmekkel egyetemben az olaj ára erőteljesen csökken, amely mérsékelni fogja az orosz növekedési kilátásokat is. Az ázsiai régió kilátásai rövidtávon nagymértékben függenek az amerikai fogyasztótól, ezért emiatt továbbra is óvatosak lennénk. Másik oldalról viszont az ázsiai piac belső kereslete részben kompenzálhatja a térség exportjának visszaesését. Az amerikai pénzpolitika enyhülése pozitív hatást fejt ki a régióra, mivel monetáris politikájuk szorosan követi az amerikait. Latin-Amerika megítélésével óvatosabbá váltunk a nyersanyagárak erőteljes esése miatt, amelyek még mindig az egyik fő exportcikknek számítanak a régió országai számára. A belső kereslet megerősödése azonban részben ellensúlyozni képes a nyersanyagexportból származó bevétel csökkenését. Jogi nyilatkozat: Ez a befektetési tájékoztató szakmai befektetőknek készült. A befektetési tájékoztatóban található információk csupán tájékoztatásul szolgálnak, és nem képeznek semmiféle értékpapírra vagy befektetési eszközre vonatkozó eladási vagy vételi, illetve valamely kereskedelmi stratégiában történő részvételi ajánlatot. A jelen befektetési tájékoztatóban található információk különösen nem minősülnek valamely befektetési eszközre vonatkozó eladási vagy vételi ajánlatra történő felhívásnak olyan országokban, ahol ezt az illetékes hatóságok vagy a vonatkozó jogszabályok előírásai tiltják. A jelen dokumentumot a legnagyobb gondossággal állítottuk össze, ennek ellenére pontossága és teljessége tekintetében semmiféle kifejezett vagy hallgatólagos garanciát, szavatosságot vagy jótállást nem vállalunk. A dokumentumban szereplő információk idővel külön erre vonatkozó felhívás nélkül megváltoztatásra, frissítésre kerülhetnek. Sem az ING Investment Management Luxemburg S.A., sem pedig az ING Csoporthoz tartozó bármely más cég vagy egység, illetve ezek tisztségviselői, igazgatói vagy alkalmazottai nem vállalnak kötelezettséget vagy felelősséget az itt leírt információkért vagy ajánlásokért. A jelen tájékoztatóban szereplő információk felhasználása kizárólag a felhasználó kockázata, a leírt információk alapján született befektetési döntések kapcsán bekövetkező esetleges veszteségért közvetlen vagy közvetett felelősséget nem vállalunk. A befektetések kockázatokkal járnak. Felhívjuk a befektetők figyelmét, hogy a befektetések értéke emelkedhet és csökkenhet is, az alapok múltbeli teljesítménye hozama nem jelent garanciát a jövőbeli teljesítményekre, hozamokra, ez a befektetési alap nem ígér garantált hozamot. A jelen dbefektetéi tájékoztatóban nevesített luxemburgi befektetési alapok az ING (L) Renta Fund SICAV valamint az ING (L) Invest SICAV (átruházható értékpapírokba kollektív alapon befektető vállalkozások), mint kibocsátók részalapjai. A luxemburgi székhelyű kibocsátók a Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) mint illetékes felügyelet által engedélyezett befektetési vállalkozások.