Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Méret: px
Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont"

Átírás

1 Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-2) Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-2) Globális gazdaság: Déjà vu megismételjük a 211-es évet? Egyes aggodalmak szerint 212-ben megismétlődnek a tavalyi év eseményei: akkor az első negyedévet jellemző, a világgazdasággal kapcsolatos egyre növekvő optimizmus az év közepére elpárolgott, ami a részvénypiacok zuhanásához vezetett. Az olajár utóbbi emelkedése erre az időszakra emlékeztet, és nem lehetetlen, hogy a gazdasági tevékenység lanyhulását vetíti előre. Van azonban néhány alapvető különbség. Az alaptermékek árának ingadozása a tavaly tapasztaltnál kisebb mértékű: az olajárak lassabb ütemben nőttek, az élelmiszerárak pedig csökkentek (ábra). Ezenfelül a politikai döntéshozók a növekedést támogató lépéseket tettek, így különösen az EKB a szélsőséges kockázatokat azzal kezelte, hogy korlátlan időtartamra biztosított likviditást a bankok számára. Mindeközben Görögország megkapta második mentőcsomagját. A kilátásokat továbbra is beárnyékolják az Irán és a nyugat közötti feszültségek, és továbbra sem vagyunk meggyőződve arról, hogy az euróövezet egyes periférikus országai képesek lesznek költségvetési céljaik teljesítésére. A Consensus Economics szerint ugyanakkor a globális növekedési várakozások 1 százalékponttal alacsonyabbak, az euróövezeti GDPelőrejelzés 2,5 pontos gyengülése mellett. Az euróövezet perifériáján a kötvényfelárak magasabbak, a részvénykockázati prémium pedig számottevően nagyobb, mint tizenkét hónappal ezelőtt. A befektetők és közgazdászok óvatosak, ez pedig valószínűleg a tavalyihoz képest szilárdabb alapot teremt a piacok számára a világgazdaság tartogatta hatások elviseléséhez. Egyesült Királyság: Mikroszinten piszkálgatás, makroszinten lökés Az államadósság minősítésének esetleges lerontásával fenyegető veszélyek közepette a pénzügyminiszternek kevés mozgástere maradt a költségvetés bemutatásakor. Így is sikerült felkorbácsolnia a politika hullámait a személyi jövedelemadó kapcsán, bosszúságot okozva ezzel az idősek tömegeinek. A költségvetés ezzel együtt az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedéseket is tartalmaz, amelyek véleményünk szerint lendületet adhatnak az üzleti beruházásoknak és a növekedésnek. A hitelszűke óta az üzleti beruházások bővülése igen szerény mértékű. A gyenge belföldi kereslet és az euróövezeti bizonytalanság miatt csökkent a beruházási kedv. A közvetlen külföldi befektetések szintén visszaestek, és míg a vállalati szféra összességében jelentős készpénzállománnyal rendelkezik, sok vállalkozás főként KKV-k forráshiányra panaszkodnak. A hitelhez jutás könnyítését célzó programjával a kormányzat épp itt próbál űrt betölteni. Egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő tőkeállományuk megőrzése érdekében. Összességében a költségvetés a növekedés szempontjából kedvezőnek mondható, ennek megfelelően előrejelzésünket felfelé módosítottuk. Önmagukban ezek az intézkedések azonban még nem oldják meg a helyzetet. A brit gazdaság továbbra is komoly akadályokkal szembesül. A Bank of England részéről további mennyiségi lazítás várható. Ábra: Kevésbé sokkoló élelmiszer- és energiaárak é/é y/y Jan 11 jan Mar márc May 11 máj Jul 11 júl Sep szept.211. Nov nov Jan 12 jan Mar 12 márc. Nyersolajár Crude oil price (USD) (USD) GSCI Agriculture mezőgazdasági & Livestock azonnali spot index index Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 26. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

2 Globális gazdaság A részvénypiacok minden idők egyik legerőteljesebb növekedésével kezdték az évet az államkötvények hozama ezzel szemben alacsony maradt Globális gazdaság: Déjà vu megismételjük a 211-es évet? A részvénypiacok igen erősen kezdték a 212-es évet: az S&P 5 több mint 12-os hozamot ért el, amely a Bloomberg számai szerint 1928 óta a hetedik legjobb évkezdetnek számít. A növekedésben a magas bétájú ciklikus szektorok jártak az élen: a technológiai és pénzügyi vállalatok papírjai felülteljesítettek, míg a telekomok, a fogyasztási cikkeket gyártó vállalatok és a közműszolgáltatók defenzívebb részvényei lemaradtak. Ez a mix magyarázatot ad a német és a japán piac erős teljesítményére, amelynek során a DAX és a Topix mintegy 2-kal emelkedett. Az MSCI World Equity Index az utoljára a tavalyi év első felében, a nyári összeomlás előtt látott szint körül jár. A részvénypiacok szárnyalásával szemben az államkötvények hozama alacsony maradt. Ugyan a hozamok emelkedtek a FED március 13-i nyilatkozatát követően, amelyben a központi bank valamivel mérsékeltebb aggodalmának adott hangot a növekedési kilátásokkal kapcsolatban, továbbra is jócskán elmaradnak a tavalyi szinttől (1. ábra). 1. ábra: A részvények szárnyalnak, a kötvényhozamok továbbra is alacsonyak Index , , , , , , , Jan jan. Apr ápr. Jul júl. Oct okt. Jan jan. MSCI World Price Index (USD) Forrás: Schroders, Thomson Datastream. Frissítve: 212. március 26. 2, 2. G7 államkötvények Government bond hozama yields, (jobb rhs oldal) Ez szakítást jelent a piacok 211. évi viselkedésével: a részvények és a kötvényhozamok tavalyi együttmozgásával szemben idén nem beszélhetünk korrelációról. Ennek egyik lehetséges magyarázata, hogy a részvény-, illetve kötvénypiaci befektetők szemlélete eltérő: míg az előbbiek a tartós fellendülésben hisznek, az utóbbiak a növekedési kilátások tekintetében szkeptikusabbak. Ha a tavalyi év tapasztalataiból következtetni lehet valamire, akkor indokolt az óvatosság. Tavaly is megfigyelhettük, hogy a világgazdasággal kapcsolatos fokozódó optimizmus hatására a részvénypiacok szárnyaltak. A remények ezt követően a világgazdaság harmadik negyedévi megtorpanásával szertefoszlottak. A lassulás két sokknak tudható be. A Japánt sújtó földrengés és szökőár zavart okozott az ellátási láncokban, és világszerte éreztette hatását a gyártásban. E hatás a vártnál nagyobb volt, mivel a közgazdászok alulbecsülték a világgazdaság kapcsolatrendszerének összetettségét. Az ipar fellendülése részben e sokk lecsengésének köszönhető. Míg a japán események megismétlődése nem valószínű, a második sokkra idén is sor kerülhet: az elmúlt évhez hasonlóan az olajárak növekedését tapasztaljuk. Tavaly az arab tavasz során felszökő olajárak hatására nőtt az infláció és csökkentek a reáljövedelmek, ami hozzájárult a világgazdaság nyári megtorpanásához. A Brent nyersolaj hordónkénti ára jelenleg 125 dollár, a magas olajárak pedig a tavalyi évhez képest tartósabbak. Euróban vagy fontban számítva az olaj ára átlépte a 28-as szintet (2. ábra). 2

3 A magasabb olajárak adóként terhelik a globális keresletet 2. ábra: Új csúcson a Brent nyersolaj euróban és fontban számított ára Hordónkénti Per barrel ár USD EUR GBP Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 26. Az Egyesült Államokban a benzin gallononkénti ára a fogyasztói bizalom és költés szempontjából kritikusnak tekintett 4 dolláros szinthez közelít. Ennek hatása az energiaköltségek általánosabb emelkedésével együtt az amerikai háztartások elkölthető jövedelmének mintegy,5-át teszi ki (3. ábra). 3. ábra: Az olajadó USD/gallon per gallon 4.5 4,5 6, , 3.5 3,5 3. 3, 2.5 2,5 2. 2, 6, 6. 5, , 5. 4, ,5 4, US Normál retail benzin gasoline fogyasztói regular, ára, lhs USA (bal oldal) Energy Energiakiadások spend as a rendelkezésre a of disposable álló jövedelem income, arányában rhs (jobb oldal) Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 26. 3

4 A válság hatására a világgazdaság sérülékenyebb az alaptermékek árának ingadozásával szemben Euróválság: még tart, de az alsóági kockázatok kezelhetők Ez a kilátásokkal kapcsolatos óvatosság mellett szól, hiszen tavaly sokan mi magunk is alábecsülték a magasabb olajárak hatását. Az olajárak a globális növekedésre gyakorolt hatására vonatkozó korábbi becslések a közgazdászok téves biztonságérzetéhez vezettek, mert a fogyasztók a pénzügyi világválság előtt szilárdabb alapokon álltak. A válságot követően a reálbérek lassabb ütemben nőnek, a háztartások pedig nehezebben jutnak hitelhez, amellyel tompíthatnák a sokkhatásokat. Ennek eredményeképpen a világgazdaság rugalmatlanabb és sérülékenyebb a kedvezőtlen sokkhatásokkal szemben, a háztartásoknak ugyanis a javak drágulása esetén nemigen van más választásuk, mint hogy visszafogják költéseiket (mintsem hogy megtakarításaikat csökkentsék). Lehetséges, hogy idén is ugyanez a hatás érvényesül? Lényeges különbség, hogy a korlátok között tartott élelmiszerárak mellett a sokk nem annyira általános, mint az elmúlt évben. A mezőgazdasági termékek árára jellemzőbb az önkorrekció, mivel a kínálat gyorsabban reagál az árjelzésekre, mint az egyéb árupiacokon. Az élelmiszerárak éves összehasonlításban 12-kal csökkentek, míg a dollárban számolt olajár csaknem 9-kal nőtt. Tavaly ilyenkor az élelmiszerek 6-os emelkedésen voltak túl, ami a fogyasztói árindexen belüli súlyukat tekintve jelentős, különösen a feltörekvő piacokon, ahol az élelmiszerek az inflációs kosár akár 5-át is adhatják. Ezzel együtt fennáll a kockázata annak, hogy az olajárak tovább emelkednek, ha Irán és a nyugat holtvágányra jutott kapcsolata katonai beavatkozást eredményez. Az olajárakkal kapcsolatos aggodalmakat hangsúlyozta az a nemrégen kiadott közös nyilatkozat, amely szerint ha az árak nem csökkennek, akkor az USA, az Egyesült Királyság és Franciaország stratégiai tartalékaihoz nyúlhat. Jelenleg úgy tűnik, az USA és Izrael egyetért abban, hogy több időt kell hagyni arra, hogy a szankciók kifejtsék hatásukat és Iránt tárgyalásra kényszerítsék. Az USA mindent megtesz azért, hogy az elnökválasztási kampány ideje alatt kerülje a konfliktust. Ennek ellenére tudatában vagyunk annak, hogy a kockázat továbbra is fennáll, így forgatókönyvünk szerint egy Iránra mért csapás hatására az olaj ára hordónként 2 dollárra szökik, ami a globális növekedésre nézve pusztító következményekkel jár (erről a Gazdasági és stratégiai nézőpont februári kiadásában írtunk). A politikai döntéshozók mérsékelték a szélsőséges kockázatokat A tavalyi növekedést visszahúzó másik tényező természetesen az euróválság volt. Véleményünk szerint ez most is tart, ezt tükrözi alapvető előrejelzésünk is, amelyben nagyon valószínűnek tartjuk Görögország 213-as kilépését az euróövezetből. Görögország várhatóan nem teljesíti költségvetési céljait, és a jelenleg is 2 feletti munkanélküliség mellett (4. ábra) nem lesznek elfogadtathatók azok a költségvetési megszorítások, amelyeket az EKB, az IMF és az EU ír majd elő. Ennek valószínű eredménye politikai irányváltás lesz Görögországban, valamint az, hogy a fiskális szuverenitásának visszanyerésére törekvő ország kilép a rendszerből. 4. ábra: Tovább nő a görög munkanélküliség Görögországi Greece unemployment munkanélküliségi rate ráta Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 26. 4

5 A központi bankok továbbra is nyomás alatt tartják a hosszú távú hozamokat Szerényebbek a növekedési várakozások Ahogy az olajár esetében is, mindez indokolja az óvatosságot, hiszen az események ilyen alakulásával a befektetők ismét a biztonságos befektetésekbe menekülnének a fertőzéssel és a rendszer általánosabb megbomlásával kapcsolatos piaci aggodalmak miatt. Az elmúlt évtől eltérően azonban úgy gondoljuk, hogy az euróövezetben erősebb a politikai támogatás a Mario Draghi személyében proaktívabb EKB-elnök érkezésének köszönhetően. Az utóbb időben végrehajtott hosszú távú refinanszírozási műveletekkel sikerült elhárítani az általános hitelszűkét, és a bankszektor időt nyert ahhoz, hogy mérlegét helyrebillentse. Zajlik a védelmi rendszerek megerősítése, és bár továbbra is aggodalomra ad okot, jóváhagyták Görögország második mentőcsomagját egy olyan adósságcserét követően, amelynek keretében a magánbefektetők elfogadták, hogy a görög államadósságban meglévő részesedésük nettó jelenértékéből 75-ot leírjanak. Mindezzel a görög kilépés mérsékeltebb hatással lenne az euróövezet többi tagjára, hiszen a teher a magánszektor helyett az állami szektorra hárul. Természetesen ennek is van ára, de az állami szektor jobban képes a veszteségek hosszú távú elnyelésére. Egyszóval a politikai döntéshozók mérsékelték az euróválsággal összefüggő szélsőséges kockázatokat. Általánosságban elmondható, hogy a politikai döntéshozók a világon mindenütt tevékenyebb szerepet vállalnak. Az euróövezeti lépések mellett a FED továbbra is nyomás alatt tartja a hozamgörbe hosszabb távú szakaszát (Operation Twist), tartósan alacsony kamatok jelzése mellett. Ritkán tapasztalt egyetértésben a Kongresszus az év végéig meghosszabbította az adócsökkentést. Az Egyesült Királyságban a Bank of England további 5 milliárd GBP összegű mennyiségi lazítást jelentett be, amellyel az államkötvény-vásárlás összesen 325 milliárd GBP. A japán jegybank is aktívabb szerepet vállal, bár ehhez erős kormányzati nyomásra volt szükség. A jelenlegi 1-os inflációs cél mellett kiterjesztette eszközvásárlási programját, ennek hatására a jen gyengült. Svájcban folytatódik a devizapiaci intervenció, amellyel a svájci jegybank védi az 1,2-as árfolyamszintet az euróval szemben. Ezzel egy időben a feltörekvő országok közül Brazília újabb kamatcsökkentést hajtott végre, Kína pedig a kötelező tartalékráta (RRR) lazítását jelentette be. Szerényebbek a növekedési várakozások További lényeges eltérés a tavalyi évhez képest, hogy a makroszintű várakozások visszafogottabbak. Tavaly a közgazdászok viszonylag erős, 3,6-os növekedést vártak a világgazdaság szintjén. Jelenleg az idei naptári évre vonatkozó növekedési előrejelzések a világgazdaság szintjén egy százalékponttal alacsonyabbak. A legnagyobb kontraszt az euróövezetben tapasztalható, ahol a kibocsátás várhatóan csökken 212-ben. Az Egyesült Királyság szintén csökkentette GDP-előrejelzését, és az USA is lejjebb került egy százalékponttal (lásd az 1. táblázatot). Az inflációs előrejelzések hasonlóak, így a kamatvárakozások alacsonyabbak, a piacok pedig nem vagy csak kis mértékű szigorítást áraznak a vezető gazdaságoknál. 1. táblázat: Konszenzusos előrejelzés: jelenleg és egy évvel ezelőtt Növekedési előrejelzés Inflációs előrejelzés Kamatlábak (3 hónapos határidős) március március december december USA 3,2 2,3 1,7 2,3,78,57 Euróövezet 2,1 -,4 1,8 2,2 1,97,83 Egyesült 2,1,6 3,3 2,7 1,76,99 Királyság Kína 9,2 8,4 4,3 3,3 - - Világ 3,6 2,6 3, 3, - - Forrás: Consensus Economics, Bloomberg, Schroders. Frissítve: 212. március 26. Saját előrejelzésünk lefelé billen, amivel azt jelezzük, hogy az idén várható visszafogott növekedést nagyrészt beárazza a piac. Ennek megfelelően a kockázati eszközök kevésbé lesznek sérülékenyek az olyan sokkokkal szemben, amelyek a tavalyi év kisiklását okozták. A kamatvárakozások a hozamgörbéken látható alacsonyabb szintje illeszkedik ehhez a kilátáshoz, de jelzi, hogy a kötvényeknek innét kevés kiugrási lehetőségük van felfelé. 5

6 A piacok és a gazdasági mutatók kapcsolata szorosabb Ezekkel a számokkal viszont nem ragadható meg a kockázatok szóródása a központi irányzathoz képest. Tavaly, amikor nyilvánvalóvá vált az újabb görög mentőcsomag szükségessége és felmerült az euró összeomlásának lehetősége, ez nem tükröződött maradéktalanul a közgazdászok előrejelzéseiben. Ezzel együtt szinte bizonyosra vehető, hogy a befektetőkön túlzott pesszimizmus uralkodott el, amikor a globális részvény- és kötvénypiacok egymáshoz viszonyított teljesítménye az USA recesszióba süllyedését jelezte. Tudjuk, hogy a pénzügyi piacok volatilitása lényegesen nagyobb a mögöttes piacokénál, így viselkedésük alapján az eredmények nemigen jelezhetők előre (5. ábra). Az elmúlt időszak szárnyalása után azonban úgy tűnik, hogy a piacok szorosabb kapcsolatot mutatnak az amerikai Purchasing Managers Index alapján mért gazdasággal. 5. ábra: A legutóbbi 2 tényleges recesszióval szemben a piacok 6 esetben adtak jelzést Index A hangulat normalizálódik USA Recession recesszió (NBER (az NBER defined) meghatározása szerint) MSCI World és vs. a G7 1 year éves government államkötvények bond hozama returns az over elmúlt past 6 hónapban months ISM Manufacturing Survey, (jobb rhs oldal) Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 26. Ugyanígy a kockázatiétvágy-index is normálisabb szintekre tért vissza a 211. évi pánikot követően (6. ábra). 6. ábra: A kockázati étvágy normalizálódik Euphoria Eufória -6 Panic Pánik Credit Suisse Risk kockázatiétvágy-index Appetite Index Forrás: Credit Suisse. Frissítve: 212. március

7 A részvények a kötvényekhez képest olcsók, de elég olcsók? Végül a papírok árazása továbbra is ésszerűnek mondható. A árfolyam/nyereség arányok jócskán a hosszú távú historikus tartományukon belül tartózkodnak (lásd a 7. ábrát). 7. ábra: Az amerikai részvénypiac valós értéke Túlárazott Equities overvalued részvények 5 Alulárazott Equities undervalued részvények USA trailing visszamenőleges price-earnings ratio Historical Historikus average átlag +/- +/ 1 s.d. szórás árfolyam/nyereség arány Forrás: Thomson Datastream, Schroders, 212. március 26. A kockázati prémiumok továbbra is magasak: a nyereséghozam valamivel 6 feletti, ami kedvező az államkötvény 2-ot éppen meghaladó hozamához képest (8. ábra). Ez alapján a részvények a kötvényekhez képest jobb értéket képviselnek, azonban korábban is jeleztük, hogy a gyengébb növekedés és fokozott volatilitás környezetéhez magasabb prémium illeszkedik, hiszen a befektetők így kívánják kompenzálni a ciklikusság nehezebb körülményeit. 8. ábra: A részvénykockázati prémium továbbra is magas US S&P 5 earnings yield minus US 1-year government bond yield Forrás: Thomson Datastream, Schroders, 212. március 26. Összességében elmondható, hogy noha vannak hasonlóságok, a tavalyi évhez képest a kockázati eszközök kilátásai szilárdabb alapokon nyugszanak. Az alaptermékek árának ingadozása a tavaly tapasztaltnál kisebb mértékű: az olajárak lassabb ütemben nőttek, az élelmiszerárak pedig csökkentek (lásd a 2. ábrát a következő oldalon). Ezenfelül a politikai döntéshozók a növekedést támogató lépéseket tettek, így különösen az EKB a szélsőséges kockázatokat azzal kezelte, hogy korlátlan időtartamra biztosított likviditást a bankok számára. Mindeközben Görögország megkapta második mentőcsomagját. USA S&P 5 nyereséghozam az amerikai 1 éves államkötvények hozamával csökkentve

8 A kilátásokat továbbra is beárnyékolják az Irán és a nyugat közötti feszültségek, és továbbra sem vagyunk meggyőződve arról, hogy az euróövezet egyes periférikus országai képesek lesznek költségvetési céljaik teljesítésére. A Consensus Economics szerint ugyanakkor a globális növekedési várakozások 1 százalékponttal alacsonyabbak, az euróövezeti GDP-előrejelzés 2,5 pontos gyengülése mellett. Az euróövezet perifériáján a kötvényfelárak magasabbak, a részvénykockázati prémium pedig számottevően nagyobb, mint tizenkét hónappal ezelőtt. A befektetők és közgazdászok óvatosak, ez pedig valószínűleg a tavalyihoz képest szilárdabb alapot teremt a piacok számára a világgazdaság tartogatta hatások elviseléséhez. 2. táblázat: Akkor és most: főbb tényezők összehasonlítása 211. március Olajár é/é Élelmiszerár é/é 46, 57,9 Euróválság 147 bázispont Globális gazdaság növekedési várakozások, USA 1 éves államkötvény, Részvényko ckázati prémium, 3,6 3,4 2, március 8,1-11,9 324 bázispont 2,6 2,2 4,3 Jelölések: Olaj (Brent nyersolaj), Élelmiszer (S&P GSCI mezőgazd. index), Euróválság (1 éves államkötvény felára Olaszország Németország), Növekedési várakozások (globális növekedési konszenzus a folyó naptári évre), Részvénykockázati prémium (S&P 5 nyereséghozam a 1 éves államkötvény hozamával csökkentve). Forrás: Bloomberg, Thomson Datastream, Consensus Economics, 212. március 28. 8

9 Egyesült Királyság A költségvetést szimbolikus adómódosítások teszik emlékezetessé a leminősítés veszélye miatt nem maradt több fiskális mozgástér. Az OBR előrejelzései változatlanok, véleményünk szerint derűlátók Egyesült Királyság: Mikroszinten piszkálgatás, makroszinten lökés Sok elemző a költségvetési politika gazdasági hatásainak vizsgálatakor csak a fő számokra összpontosít. Nő vagy csökken a költés? Mi az engedmények nettó hatása? Annak tudatában, hogy bárminemű engedménnyel a pénzügyi piacok reakcióját kockáztatja, a pénzügyminiszternek más megoldásokat kellett keresnie a növekedés ösztönzésére. Bár érzésünk szerint a költségvetés messzebb is elmehetett volna, úgy tűnik, a helyes irányban mozdult el évi költségvetés George Osborne ebben a hónapban mutatta be harmadik költségvetését, amely az államháztartás fő számaiban lényeges eltérést nem hoz ugyan, mégis emlékezetes lesz a jövedelemadó-kulcs szimbolikus csökkentéséről és az idősek elleni támadásról. E költségvetés gazdasági jelentősége azonban nem csupán az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedésekben rejlik, amelyek véleményünk szerint lendületet adhatnak a beruházásoknak és a növekedésnek, hanem a megszorításokban és az államháztartás körültekintő kezelésében is, különösen arra tekintettel, hogy az Egyesült Királyság államadósságának áhított AAA minősítése is veszélybe került. A befektetői bizalom megingatása, valamint a pazarló költségvetés európai következményeit ismerve a pénzügyminiszternek a legkisebb költségvetési engedményre sem volt lehetősége. Mindenesetre ez nem tartotta vissza attól, hogy megpiszkálja a személyi jövedelemadó kulcsait és szabályozását. A hivatalos előrejelzések tekintetében a független Költségvetési Felelősség Hivatala (OBR) 211. őszi prognózisához képest gyakorlatilag nem változtatott növekedési és inflációs előrejelzésein. Az OBR idén is gyenge növekedéssel számol, amely a trend fölötti szintet csak 214 után éri el ismét. Az inflációra vonatkozóan év végére nem sokkal a Bank of England 2-os központi célja feletti értéket várnak. Véleményünk szerint az OBR növekedési és inflációs előrejelzése egyaránt optimista. Arra számítunk, hogy a növekedés a költségvetési konszolidáció lezárultáig erőtlen marad, erre pedig jelenlegi ismereteink szerint 217 előtt nem kerül sor. Ezenfelül nem tartjuk indokoltnak annak feltételezését, hogy az inflációs cél kamatemelés nélkül, főleg az OBR derűlátóbb növekedési előrejelzése alapján önmagától teljesül. Sőt, rövid távon számos költségvetési és egyéb bejelentés hatására az infláció a korábban jelzettnél tartósabb lehet. A dohányt terhelő jövedéki adó vártnál nagyobb növekedése, az áfakör kiterjesztése, a zárjegyek árának 3 38-os drágulása, valamint az egységnyi alkohol minimálárának lehetséges bevezetése mind a magasabb infláció irányában hat. Az államháztartás tekintetében az egyedüli számottevő változást az a hatás jelenti, amelyet a Royal Mail nyugdíjainak állami számlákra történő átvezetése fejtett ki. Bár a nyugdíjkonstrukció a jövőbeni kötelezettségeivel szemben hatalmas, 9 milliárd GBP összegű hiányt halmozott fel, a jövőbeni kötelezettségek sajátos állami elszámolásából adódóan az állami költségvetési hiányt az átvezetés voltaképpen csökkenti, mivel csak a 28 milliárd GBP értékű eszközállományt számolják el (9. tábla). Az egyes politikai változások részletesebb elemzése a Talking Point következő cikkében található: UK Budget 212: A little give and take 9

10 9. ábra: A közszféra nettó adóssága (milliárd GBP) GDP of GDP Royal Mail transzfer transfer 28 worth milliárd 28bn GBP 1/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 Költségvetési Autumn Statement nyilatkozat, Budget évi 212 költségvetés 211. ősz Forrás: OBR előrejelzés, 212. március. Bár az engedmények hiányoznak, az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedések miatt pozitívabban ítéljük meg az üzleti beruházások lehetőségeit ennek hatására növekedési előrejelzésünket felfelé módosítottuk. Az üzleti beruházások ösztönzése Bár a bejelentett intézkedések költségvetési szempontból semlegesek, hatásuk a gazdasági kilátásokra valamelyest pozitív. A vállalkozások segítését célzó intézkedések az elkövetkező évek során lendületet adhatnak a beruházásoknak és a növekedésnek. Például a társasági adó további csökkentése révén az Egyesült Királyság ezen adónem szempontjából a fejlett világ egyik legversenyképesebb gazdaságává válik. Ezenfelül a hitelkönnyítő kezdeményezésként is ismert nemzeti hitelgarancia program (NLGS) régóta várt meghirdetése csak egy példa a számos olyan intézkedés közül, amelynek célja a kis- és középvállalkozások segítése. A program keretében több bank kap összesen 2 milliárd GBP összegű garanciát, amely alapján fedezet nélküli hitelt nyújthat. Ezáltal csökken az adott bankok finanszírozási költsége, így a teljes megtakarítást kis- és középvállalkozásoknak adhatják tovább olcsóbb hitel formájában, 1-os diszkontcél mellett. Ha a diszkont kellőképpen vonzónak bizonyul, akkor még több KKV juthat ilyen hitelhez, amelyet beruházáshoz és foglalkoztatásbővítéshez használhat fel, lendületet adva ezzel a növekedésnek. A program egyetlen hátulütője az, hogy szerintünk jelenleg túl kicsi ahhoz, hogy jelentős hatást érjen el. Mégis új eszközről van szó, amely a jelenlegi és jövőbeni kormányok rendelkezésére áll, és később bővíthető. A költségvetésben bejelentett intézkedések hatására 212-re,1-kal, 213-ra,2-kal, 214-re ismét,1-kal növeltük GDP-előrejelzésünket. Bár a módosítások mértéke viszonylag csekély, hosszú idő óta most először volt módunk arra, hogy előrejelzésünket a költségvetés nyomán felfelé módosítsuk. Az Egyesült Királyságban az üzleti beruházások bővülése igen kiábrándító (1. ábra). Az üzleti beruházások volumene a negyedévi csúcshoz képest negyedévére 25,2-kal csökkent. A rendelkezésre álló legfrissebb adatok ( negyedév)a 27-es csúcshoz képest 17,5-os elmaradást mutatnak. Úgy tűnik, hogy az euróövezeti válság miatt a vállalkozások kivárnak a hosszú távú beruházásokkal. Ezenfelül a brit háztartások tőkeáttétel-csökkentési kényszeréből adódóan egyes vállalkozások olyan gyenge kereslettel szembesülnek, hogy a további beruházások merő pénzkidobással érnének fel. 1

11 Az üzleti beruházások bővülése igen szerény mértékű, a hitelszűke óta éppen hogy pozitív Egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő tőkeállományuk megőrzése érdekében 1. ábra: Üzleti és összes beruházás É/É Y/Y Beruházások Total investment összesen Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 212. március 3. Üzleti Business beruházások investment A gyenge belföldi kereslet és az euróövezettel kapcsolatos bizonytalanság dacára egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő üzemeik és gépparkjuk megőrzése érdekében. A nem pénzügyi magánvállalkozások beruházásainak volumene tőkeérték-csökkenésük arányában 21-ben 15 éves mélypontra süllyedt (11. ábra). Érdekes módon a történeti adatok szerint amikor a beruházások volumene a tőkeértékcsökkenéshez képes ilyen alacsony szintre süllyedt, ezt általában erőteljesebb növekedés követte. Ennek oka lehet a tőke selejtezést vagy egyéb újraelosztást követő jobb felhasználása. Az, hogy az Egyesült Királyság termelékenységi mutatója ben mindössze,1-ra esett vissza, mindenesetre arra utal, hogy bizonyos fokú kreatív rombolás helyénvaló lenne. 11. ábra: A tőkeállomány fenntartása 2. 2, 1.9 1, , , , , , , , ,1 1. 1, PNFC Nem pénzügyi investment/capital magánvállalkozások depreciation beruházásai ratio tőkeérték-csökkenésük arányában Forrás: Thomson Datastream, ONS Blue Book 211, Schroders. Frissítve: 212. március 28. Éves adatok 21-ig. 1 A dolgozónkénti kibocsátásban mérve. 11

12 A társasági adó csökkentése a vállalatokat nyereségesebbé, a brit részvényeket vonzóbbá teszi A befektetések finanszírozása A társasági adó csökkentése a brit vállalatokat nyereségesebbé, így a brit részvényeket a befektetők számára vonzóbbá teszi. Ezenfelül a kormány javítja a jövőbeli potenciális megtérülést. Sok vállalkozás panaszkodik azonban arra, hogy a beruházásokat az olcsó finanszírozási lehetőségek hiánya akadályozza. A es hitelszűke nyomán a világon tőkehiány lépett fel, ez pedig felhajtotta a befektetők kockázati prémiumait. Az ezt követő szabályozás a bankok számára nagyobb tőkearányt írt elő, valamint azt, hogy csökkentsék a vállalati piacokról finanszírozott ügyleteik számát. A reálgazdaság hitelezéséhez tehát kevesebb pénz áll rendelkezésre. Ettől függetlenül a nem pénzügyi magánvállalkozások GDP-arányos pénzállományát vizsgálva megállapítható, hogy a szektor a gazdaság nettó hitelezője (12. ábra). Míg a vállalati szféra készpénzállománya összességében jelentős, a vállalkozások főként KKV-k forráshiányra panaszkodnak 12. ábra: Nem pénzügyi magánvállalkozások általi nettó hitelezés (+) GDP of GDP Negyedéves Quarterly Négy 4-quarter negyedéves moving mozgóátlag average Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 212. március 28. A nem pénzügyi magánvállalkozások összességében jelentős készpénzállománnyal rendelkeznek. A problémát nem a készpénz mennyisége, hanem annak eloszlása jelenti, különösen a kis- és középvállalatok esetében. A Bank of England nettó hitelezési adatai azt mutatják, hogy a vállalatok visszafizetik adósságaikat. A vállalatok a tőke- és vállalatikötvény-piacokról vontak be idegen tőkét. Az elmúlt évtized derekán a finanszírozás fő forrását jelentő bankhitelek mára kimentek a divatból. Várhatóan épp itt jut szerephez a korábban említett nemzeti hitelgarancia program (NLGS). A KKV-k, amelyek méretük miatt nem vonhatnak be forrást a tőke- és vállalatikötvény-piacokról, az egyébként elérhetőeknél olcsóbb finanszírozási lehetőségekhez juthatnak. További fontos finanszírozási és befektetési forrás a közvetlen külföldi befektetés (FDI). 2 A hitelszűke előtt az Egyesült Királyságba irányuló közvetlen külföldi befektetés a GDP arányában sokkal nagyobb mértékű volt, mint az Egyesült Államokban vagy az euróövezetben (lásd a 13. ábrát a következő oldalon). Az utóbbi években azonban az új közvetlen külföldi befektetések mértéke sokkal alacsonyabb. 2 A közvetlen külföldi befektetéseket a nemzetközi fizetési mérleg szerint értelmezzük valamely magánszemély vagy vállalat olyan befektetéseként, amely egy másik vállalatban legalább 1-os részesedést eredményez. 12

13 További fontos finanszírozási és befektetési forrás a közvetlen külföldi befektetés (FDI), amely a hitelszűke óta szintén jelentősen visszaesett 13. ábra: A közvetlen külföldi befektetések áramlásának összehasonlítása Közvetlen FDI as külföldi of GDPbefektetések a GDP -ában USA Euro Euróövezet area UK Egyesült Királyság Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 212. március 28. A külföldi befektetők jobban tűrik a kockázatot, ezen belül a devizakockázatot és más országok kormányzati intézkedéseit. Így az Egyesült Királyság javára írható, hogy az országba irányuló közvetlen külföldi befektetéseket az Egyesült Államokban és az euróövezetben tapasztalt mérték 2 3-szorosára tudta növelni. A kormánynak arra kell törekednie, hogy az ilyen befektetések elérjék a 28 előtti szintet. Az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedések lendületet adhatnak a növekedésnek, a helyzetet azonban még nem oldják meg Lendület van, megoldás nincs Elmondtuk, hogy az üzleti tevékenység javát szolgáló költségvetési intézkedéseket hasznosnak találjuk, így a brit növekedésre vonatkozó előrejelzésünket felfelé módosítottuk. A költségvetés azonban összességében nem oldja meg a helyzetet. A legfrissebb növekedési adatok emlékeztetnek arra, hogy a gazdaság továbbra is komoly akadályokkal néz szembe. Az e hónapban az elmúlt év utolsó negyedévére vonatkozóan teljes körűen közzétett nemzeti számlákból kiderül, hogy a gazdaság nemcsak a negyedik negyedévben bővült a vártnál kisebb mértékben, hanem az első két negyedévben is (14. ábra). Összességében a gazdaság volumene 211 végén a korábbi elképzelésekhez képest,2-kal kisebbre becsülhető. 13

14 A 211-es GDP leminősítése újabb technikai recesszió veszélyére mutat rá, 14. ábra: Reál GDP-növekedés negyedéves összehasonlításban.8,8.6,6.4,4.2,2., -,2 -.2 így arra számítunk, hogy a BoE a mennyiségi lazítási programját összesen 45 milliárd GBP mértékéig bővíti. -, ii iii iv Korábbi Previous becslés estimate Legutóbbi Latest estimate becslés Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 212. március 28. Előretekintve a főbb mutatók kedvező alakulása arra utal, hogy 211 végétől javulást várhatunk a hivatalos növekedési adatokban. Továbbra is nagy kockázatot látunk azonban abban, hogy a gazdaság az idei év első három hónapjában zsugorodhatott, ami az Egyesült Királyság esetében technikai recessziót jelentene. Osztjuk Mervyn King, a Bank of England elnökének azt a véleményét, hogy a növekedés cikcakkos alakzattal írható le. A júniusi rendkívüli munkaszüneti nap miatt a negyedév valószínűleg negatív lesz, a londoni olimpiai játékok azonban valószínűleg jelentős lendületet hoznak a harmadik negyedévi növekedésben. Míg a kormány továbbra is a mérleg egyensúlyára törekszik, a Bank of England (BoE) várhatóan a monetáris politika minél nagyobb mértékű lazításával tölti be szerepét. A BoE februárban újabb csomaggal (5 milliárd GBP) bővítette mennyiségi lazítási programját, de májusban és augusztusban is további, ugyanilyen mértékű bővítést várunk, amelyet novemberben egy 25 milliárdos csomag követ. Ezzel az állampapír-vásárlás teljes volumene 45 milliárd GBP lenne. Következtetés Összességében elmondható, hogy a költségvetést ugyan a személyi jövedelemadóztatás politikája teszi emlékezetessé, a kormányzat és a költségvetési politika hangsúlyának áthelyezése a hazai üzleti beruházások és a külföldi befektetések ösztönzésére véleményünk szerint hozzájárul a gazdasági növekedés gyorsításához. Nem valószínű azonban, hogy ezek az intézkedések önmagukban elegendőek a gazdasági kilátások megváltoztatásához: a jelenleg szükséges megszorítások visszatartó erőként hatnak, a korábbi mértéktelenség árát pedig ma kell megfizetnünk. 14

15 212. március 3 Kizárólag szakmai befektetőknek! Alapvető előrejelzés Reál GDP é/é Súly (-ban) Konszenzus 213 Konszenzus USA 26,4 1,7 2,1 2,2 1,9 2,5 Egyesült Királyság 4,1,7,2,5 1,4 1,8 Euróövezet 23,5 1,5 -,8 -,3,,9 Japán 9,5 -,9 1,8 1,8 1,2 1,4 OECD 63,5 1,2,9 1,1 1,1 1,7 BRIC 21,5 7, 6,1 6,5 6,5 6,9 Feltörekvő összesen* 36,5 6, 4,9 5,1 5,6 5,7 Világ 1, 2,9 2,3 2,6 2,7 3,2 Infláció, CPI é/é Súly (-ban) Konszenzus 213 Konszenzus USA 26,4 3,2 1,8 2, 1, 2, Egyesült Királyság 4,1 4,5 2,8 2,6 1,6 2, Euróövezet 23,5 2,7 1,8 2, 1,4 1,7 Japán 9,5 -,5 -,2 -,3 -,2, OECD 63,5 2,5 1,6 1,7 1, 1,6 BRIC 21,5 6,2 4,4 4,9 4,8 4,8 Feltörekvő összesen* 36,5 5,9 4,8 5,2 4,9 5,1 Világ 1, 3,7 2,7 3, 2,4 2,9 *Feltörekvő piacok: Argentína, Brazília, Chile, Kolumbia, Mexikó, Peru, Venezuela, Kína, India, Indonézia Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Dél-Afrika, Oroszország, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Lettország, Litvánia. Kamatlábak Súly (-ban) december december Piac december Piac USA 26,4,25,25,52,25,77 Egyesült Királyság 4,1,5,5,92,5 1,12 Euróövezet 23,5 1, 1,,7 1,,98 Japán 9,5,1,1,34,1,36 OECD 63,5,52,52,59,52,81 Piaci adatok a következő állapot szerint 29/3/212 Főbb változók FX Folyó december december é/é december é/é USD/GBP 1,6 1,55 1,52-1,9 1,59 4,6 USD/EUR 1,33 1,3 1,25-3,8 1,35 8, JPY/USD 82,4 75, 81, 8, 83, 2,5 GBP/EUR,83,84,82-1,9,85 3,2 Brent nyersolaj 123,2 112,9 116,2 2,9 19,7-5,6 USA kibocsátási rés GDP, -4,2 76,6-4, -3,3 Munkanélküliség 8,3 1,8 8,3 7,9 Forrás: Schroders, Datastream, Consensus Economics, 212. Március. Alaphelyzet Lanyha világgazdaság, recesszió az euróövezetben, Görögország valószínűleg 213-ban kilép az euróövezetből Miután az előző negyedévben erősen lecsökkentettük előrejelzéseinket, most jelentős mértékben, 1,8-ról 2,3-ra felfelé módosítjuk azokat a 212. évi globális növekedésre vonatkozóan. A világgazdaság továbbra is nehéz év elé néz gyenge növekedési szintekkel, azonban a legfrissebb adatok a feldolgozóipar stabilizálódása irányába mutatnak, és a politikusok a vártnál agresszívebbek a monetáris politika lazítását illetően. Ennek eredményeképp az euróövezetben kisebb mértékű recessziót tapasztalunk, a termelés,8-kal zsugorodik, szemben a korábbi 1,8-os eséssel. A szigorú fiskális politika és a bankszektor tőkeáttételének csökkentése továbbra is jellemző marad, azonban a bankok 3 éves finanszírozásának bevezetése az EKB (LTRO-program) részéről várhatóan már mérsékelte a hitelszűke legrosszabb hatásait. A német növekedés szintén feltűnően rugalmasnak bizonyul a lassulás dacára. A Egyesült Államok növekedése marginálisan nagyobb a korábbi prognózishoz viszonyítva, 1,7-ról 2,1-ra emelkedik, ezzel tükrözve a fogyasztás és a megrendelések beindulását. Az adókedvezményeket kiterjesztették és már látszanak annak jelei, hogy a lakásépítési beruházások idén hozzájárulnak majd a növekedéshez. Továbbra is úgy véljük azonban, hogy a háztartások tőkeáttétel-csökkentésének folytatódnia kell, és előrejelzésünk azt feltételezi, hogy a fogyasztói költés idén lassulni fog, míg a megtakarítások nőnek. Az amerikai és európai növekedés jobb irányzata segít fokozni az aktivitást az Egyesült Királyságban, Japánban és a feltörekvő piacokon. Az előbbi 212-ben várhatóan pozitív növekedést könyvelhet el. Annak jelei, hogy Kína puha földet érés elé néz, és enyhíti a kötelező tartalékra vonatkozó előírásokat, hozzájárultak a feltörekvő piaci előrejelzések javításához. Az infláció 212-ben marginálisan magasabb lesz, ami a magasabb olajárak eredménye, azonban az előző évhez képest továbbra is csökkenő pályán marad ez hozzájárul majd a reáljövedelmekre nehezedő nyomás enyhítéséhez. Miközben 212-re előrejelzésünket emeltük, a 213. évi kilátások továbbra is nehézségeket mutatnak. Az Egyesült Államokban a költségvetési politika jelentős mértékben szigorodni fog, ami meggátolja, hogy a növekedés 2-nál nagyobb mértékben javuljon. Közben az euróövezetben Görögország valószínű 213-as kilépését feltételezzük. A legutóbbi mentőcsomagban meghatározott célokat valószínűleg nem tudja teljesíteni, gazdasága pedig mély recesszióban marad. Amikor a görög kormány a még nagyobb megszorítások kilátásával szembesül, valószínűleg a távozás mellett dönt. Ennek eredménye az lesz, hogy a görög GDP tovább csökken, ami a régió többi részére is hatással lesz. Azonban a leírások eddigi mértéke és a valószínűleg érvénybe lépő védelmi rendszerek miatt a fertőzés valószínűleg korlátozott keretek között marad, lehetőséget biztosítva ezzel a rendezett kilépésre. A politika frontján arra számítunk, hogy a központi bankok további ösztönzőkben vesznek részt, a Fed a nyáron a munkaerő-piaci javulás megtorpanása miatt belekezd a mennyiségi lazítás harmadik fordulójába. Az Egyesült Királyságban szintén további mennyiségi lazítást várunk, miközben az euróövezetben véleményünk szerint az EKB folytatja a likviditás hosszú távú biztosítását a bankrendszer számára. A devizapiacokon arra számítunk, hogy 212-ben az amerikai dollár erősödni fog az euróval szemben, de 213-ban Görögország valószínű kiválása következtében gyengülni fog február

16 I. Frissített előrejelzési diagramok Consensus Economics A feltörekvő piacok, valamint Ázsia és a csendes-óceáni térség feltörekvő piacai Japán nélkül esetében a növekedési és inflációs előrejelzéseket a GDP-vel súlyozzuk, illetve az egyes országokra vonatkozó Consensus Economics előrejelzések segítségével számítjuk ki. A ábra: GDP-előrejelzések konszenzusa Ázsiai feltörekvő EM piacok Asia 8 7 Ázsiai EM Asia feltörekvő piacok 6 Feltörekvő piacok EM 5 Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül 4 USA 3 2 Japán Japan 1 Egyesült UKirályság Euróövezet Eurozone -1 Jan. Jan Febr. Feb Márc.Ápr. Mar Apr Máj. May Jún. Jun Júl. Jul Aug. Aug Szept. Sep Okt. Oct Nov. Nov Dec. Dec Jan.Febr. Jan Feb Márc. Mar Month Előrejelzés of forecast hónapja 6 Feltörekvő EM piacok 5 4 Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül 3 USA 2 Egyesült UK Királyság Japán Japan 1 Euróövezet Eurozone -1 Jan. Febr. Márc. Mar Előrejelzés Month of forecast hónapja B ábra: Inflációs előrejelzések konszenzusa Egyesült Királyság UK Feltörekvő EM piacok Ázsiai EM Asia feltörekvő piacok Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül USA Euróövezet Eurozone Japán Japan -1 Jan. JanFebr. Márc.Ápr. Mar AprMáj. MayJún. Jun Júl. JulAug. Szept. Sep Okt. Oct Nov. Dec. Jan.Febr. Mar Márc. Month Előrejelzés of forecast hónapja Feltörekvő EMpiacok Ázsiai feltörekvő EM Asia piacok Csendes-óceáni Pac térség ex JP Japán nélkül Egyesült UK Királyság USA Japán Japan Euróövezet Eurozone -1 Jan. Febr. Márc. Mar Előrejelzés Month of forecast hónapja Forrás: Consensus Economics (212. március), Schroders. Csendes-óceáni térség Japán nélkül: Ausztrália, Hongkong, Új-Zéland, Szingapúr. Ázsiai feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld. Feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Argentína, Brazília, Kolumbia, Chile, Mexikó, Peru, Venezuela, Dél-Afrika, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Oroszország, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Észtország, Lettország, Litvánia. Fontos információk A jelen dokumentumban közzétett nézetek és álláspontok a Schroder Investments Management s Közgazdasági Csoportjának véleményét tükrözik, és nem feltétlenül egyeznek a Schroders más dokumentumaiban, stratégiáiban és alapjaiban megfogalmazott vagy sugalmazott nézetekkel. A jelen dokumentum kizárólag tájékoztató jellegű, nem minősül promóciós anyagnak, sem a benne ismertetett értékpapírok és egyéb eszközök értékesítésére vonatkozó, illetve ügyfél általi megvásárlásuk érdekében tett üzleti ajánlattételnek. Nem célja továbbá számviteli, jogi, adózási tanácsadás, vagy befektetési javaslat nyújtása, és nem is vehető alapul ilyen tekintetben. A benne foglalt információkat megbízhatónak tartjuk, de a Schroder Investment Management Ltd (Schroders) nem garantálja ezek pontosságát, ill. teljességét. Nem vállalunk felelősséget sem tény-, sem véleménybeli tévedésért. Ez azonban nem zárja ki és nem korlátozza a Schrodersnek a pénzügyi szolgáltatásokról és piacokról szóló (többször módosított) 2. Törvény vagy bármely egyéb szabályozás szerint az ügyfelekkel szemben fennálló kötelességét és kötelezettségét. A tényleges befektetési és/vagy stratégiai döntések meghozatalakor ne hagyatkozzék kizárólag a dokumentumban kifejtett véleményekre, információkra. Kiadta a Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, melynek működését a Pénzügyi Szolgáltatások Hatósága engedélyezte és felügyeli. Az Önnel folytatott kommunikációt az Ön biztonsága érdekében szalagon rögzítjük, vagy megfigyeljük. 16

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Amikor elkezdődött az év, nem sokan merték felvállalni azt a jóslatot, hogy a részvénypiacok új csúcsokat fognak döntögetni idén. Most, hogy közeleg az

Részletesebben

24 Magyarország 125 660

24 Magyarország 125 660 Helyezés Ország GDP (millió USD) Föld 74 699 258 Európai Unió 17 512 109 1 Amerikai Egyesült Államok 16 768 050 2 Kína 9 469 124 3 Japán 4 898 530 4 Németország 3 635 959 5 Franciaország 2 807 306 6 Egyesült

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (-2)758 29 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (-2)758 271 James Bilson Gazdasági szakértő (-2)758 355 Aktualizált

Részletesebben

csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. október 1. Vezetői összefoglaló Szerdán mind az európai, mind az amerikai részvényindexek jelentős pluszban zártak, az EKB elnök nyilatkozatának hatására, mely szerint az EKB még tovább

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2012.

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2012. Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2012. december

Részletesebben

A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei

A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei A Növekedési Hitelprogram tanulságai és lehetőségei Nagy Márton ügyvezető igazgató Vállalati finanszírozás 214 214. október 29. 1 Tartalom Az NHP eddigi eredményei Az NHP második szakasza folytatódik Az

Részletesebben

szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2014. július 2. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek emelkedéssel zárták a keddi kereskedési napot. Tovább gyengült a forint a főbb devizákkal szemben, ma reggel az euró jegyzései

Részletesebben

szerda, 2015. április 1. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. április 1. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. április 1. Vezetői összefoglaló A vezető tengerentúli és nyugat-európai részvényindexek kivétel nélkül mínuszban zárták a keddi kereskedést. Gyengült a forint a vezető devizákkal szemben,

Részletesebben

kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. április 28. Vezetői összefoglaló A vezető nyugat-európai börzék pluszban, az amerikai részvényindexek mínuszban zártak tegnap. 300-as szint alá erősödött az euró/forint árfolyam ma reggel.

Részletesebben

BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS

BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS KOVÁCS ÁRPÁD EGYETEMI TANÁR, SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS ELNÖK MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG ELNÖK BEFEKTETÉSEK ÉS A KÖLTSÉGVETÉS 2013 ŐSZ Tartalom 1. A 2013. évi költségvetés megvalósításának

Részletesebben

Az MNB Növekedési Hitel Programja (NHP)

Az MNB Növekedési Hitel Programja (NHP) Az MNB Növekedési Hitel Programja (NHP) Nagy Márton, Palotai Dániel MNB 213. április 4. 28.I. II. III. IV. 29.I. II. III. IV. 21.I. II. III. IV. 211.I. II. III. IV. 212.I. II. III. IV. A válság kitörése

Részletesebben

kedd, 2014. március 25. Vezetői összefoglaló

kedd, 2014. március 25. Vezetői összefoglaló kedd, 2014. március 25. Vezetői összefoglaló A hétfőn megjelent kedvezőtlen makroadatokra a vezető nyugat-európai és amerikai részvényindexek is eséssel reagáltak. Hétfőn a 313-as szint körül ragadt az

Részletesebben

A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt.

A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt. A mulatságnak vége A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt. Az előadás célja Bemutatni a jelenlegi válsághoz vezető utat Elemezni a krízis legfontosabb

Részletesebben

péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. november 27. Vezetői összefoglaló Csütörtökön az európai tőzsdemutatók emelkedtek és háromhavi rekordot döntöttek. Az amerikai tőzsdék a hálaadás ünnepe miatt zárva tartottak. Péntek reggel

Részletesebben

Recesszió Magyarországon

Recesszió Magyarországon Recesszió Magyarországon Makrogazdasági helyzet 04Q1 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 A bruttó hazai termék (GDP) növekedése

Részletesebben

péntek, 2015. augusztus 7. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. augusztus 7. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. augusztus 7. Vezetői összefoglaló Veszteséggel zártak csütörtökön a vezető nemzetközi részvényindexek. Péntek reggel gyengült a forint a vezető devizákkal szemben. A BUX 1,6 százalékkal került

Részletesebben

szerda, 2015. november 11. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. november 11. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. november 11. Vezetői összefoglaló Kedden az európai és amerikai vezető tőzsdeindexek vegyesen zárták a kereskedést, a legnagyobb csökkenés Londonban, a legnagyobb emelkedés Frankfurtban következett

Részletesebben

ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP

ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP 2014.IV. negyedév Makrogazdaság Magyarország Az Európai Bizottság legutóbbi előrejelzésében a magyar gazdaságra vonatkozóan 2,5%-os növekedést vár 2015-re,

Részletesebben

hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. október 19. Vezetői összefoglaló Pénteken mind az európai, mind az amerikai vezető részvényindexek enyhén pozitív tartományban, fél százalék körüli nyereséggel zártak. Ma reggelre a forint

Részletesebben

A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése

A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése A költségvetési folyamatok néhány aktuális kérdése Baksay Gergely, Magyar Nemzeti Bank KT-MKT - Költségvetési Konferencia 2015. október 13. Az előadás felépítése 1. A GDP-arányos államháztartási hiány

Részletesebben

szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. május 27. Vezetői összefoglaló Tegnap veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. A hazai fizetőeszköz gyengülést mutatott a dollárral és az euróval szemben is. Negatív tartományban

Részletesebben

szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. június 24. Vezetői összefoglaló Nyereséggel zártak az amerikai és a vezető nyugat-európai részvényindexek kedden. A 310-es szint alatt tartózkodott a forint az euróval szemben a 6 órás adatok

Részletesebben

BEFEKTETÉST TÁMOGATÓ HÍRLEVÉL

BEFEKTETÉST TÁMOGATÓ HÍRLEVÉL biztosítás BEFEKTETÉST TÁMOGATÓ HÍRLEVÉL 2014. február 2 TARTALOM 2014. FEBRUÁR Eszközalapok nettó hozamai 3. oldal Eszközalapjaink teljesítménye 4. oldal Piaci körkép 5. oldal Magyarország Nagyobbat vágtak

Részletesebben

szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. december 2. Vezetői összefoglaló Kedden az európai tőzsdék mínuszban zártak, az amerikai mutatók emelkedtek. Európában az EKB csütörtöki ülésére, az Egyesült Államokban a Fed decemberi tanácskozására

Részletesebben

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02.

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése Az Arany Világtanács (World Gold Council, WGC) közzétette a negyedévente megjelelő, "Gold Investment Digest" névre hallgató legfrissebb elemzését.

Részletesebben

csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. június 25. Vezetői összefoglaló Szerdán a nemzetközi részvényindexek többsége veszteséggel zárt. Mindhárom vezető devizával szemben gyengülést mutatott a forint árfolyama. A BUX záróértéke

Részletesebben

péntek, 2015. december 4. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. december 4. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. december 4. Vezetői összefoglaló Csütörtökön Amerikában és Európában is mínuszban zártak a tőzsdeindexek, az európai börzéken különösen nagy volt a visszaesés. Gyengült a forint az euróhoz

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2005. december

Államadósság Kezelő Központ Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2005. december Államadósság Kezelő Központ Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása I. A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2005. december Az előzetes adatok

Részletesebben

kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. március 3. Vezetői összefoglaló Vegyesen zártak a vezető nyugat-európai és amerikai indexek tegnap. Hétfőn gyengült a forint a főbb devizákkal szemben, ma reggel az euró jegyzései 304,5-nél

Részletesebben

szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. június 3. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek negatív tartományban zárták a keddi napot. Az euró/forint kurzus ma reggel megközelítette a 312-es szintet. A BUX 0,3 százalékkal

Részletesebben

szerda, 2015. február 11. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. február 11. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. február 11. Vezetői összefoglaló Többségében emelkedéssel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek tegnap. Kedden gyengülést mutatott a hazai fizetőeszköz a főbb devizákkal szemben. A BUX

Részletesebben

A certifikátok mögöttes termékei

A certifikátok mögöttes termékei A certifikátok mögöttes termékei Erste Befektetési Zrt. Dr. Miró József Budapest, 2011 április 5. 2011.04.06. 1 S&P500 Emelkedő trend Áttörte a rövidtávú trendvonalat ha áttöri az 1 340-es szintet irány

Részletesebben

Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után

Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után Dr. Kocziszky György A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsának külső tagja Költségvetési Tanács Magyar Közgazdasági Társaság 2014. július 17.

Részletesebben

péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. október 30. Vezetői összefoglaló Csütörtökön mind az európai, mind az amerikai vezető indexek negatív tartományban zártak, bár az elmozdulás nem érdemi egyik index esetében sem. A forint

Részletesebben

péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. november 13. Vezetői összefoglaló Csütörtökön mind az európai, mind az amerikai vezető indexek negatív tartományban zártak, a Fed kamatemeléssel kapcsolatos nyilatkozatai hatására. Az euróval

Részletesebben

szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. július 15. Vezetői összefoglaló Pozitív tartományban zártak a vezető amerikai és nyugat-európai börzék. Ma reggel a 310-es szinten tartózkodott az euró/forint keresztárfolyam. A BUX 0,2 százalékot

Részletesebben

A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG -

A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG - KOVÁCS ÁRPÁD MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS A HIÁNY ÉS AZ ÁLLAMADÓSSÁG CSÖKKENTÉSÉNEK LEHETŐSÉGEI - STABILITÁS ÉS PÉNZÜGYI BIZTONSÁG - 2012. DECEMBER 13. AZ ELŐADÁS

Részletesebben

péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló

péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló péntek, 2014. június 13. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek többsége veszteséggel zárta a tegnapi kereskedést. Csütörtökön a forint tovább folytatta esését. A BUX 8,2 milliárd forintos

Részletesebben

hétfő, 2015. október 26. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. október 26. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. október 26. Vezetői összefoglaló Csütörtökön és pénteken mind az amerikai, mind az európai részvényindexek növekedéssel zártak. Ma reggelre mindhárom vezető devizával szemben gyengült a hazai

Részletesebben

kedd, 2015. október 13. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. október 13. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. október 13. Vezetői összefoglaló Hétfőn vegyesen zártak a vezető nemzetközi részvényindexek, de jelentős elmozdulást egyik sem mutatott. A hazai fizetőeszköz mindhárom vezető devizával szemben

Részletesebben

szerda, 2015. október 7.

szerda, 2015. október 7. szerda, 2015. október 7. Kedden az Egyesült Államokban vegyes, Európában pozitív volt a hangulat a részvénypiacokon. Európában 1 százalékot megközelítő pluszban zártak a vezető indexek. Szerda reggel az

Részletesebben

csütörtök, 2015. január 15. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. január 15. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. január 15. Vezetői összefoglaló Veszteséggel zártak szerdán a vezető nyugat-európai és amerikai tőzsdék. Szerdán tovább gyengült a forint a főbb devizákkal szemben, az euró jegyzései ma

Részletesebben

KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON

KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON KÜLFÖLDI TŐKE MAGYARORSZÁGON Dr. Surányi György egyetemi tanár régió igazgató, KKE-régió Budapest 2013. november 7. KÖZVETLENTŐKE-BEÁRAMLÁS A RÉGIÓBA Forrás: UNCTAD, Magyarország: nem tisztított adat 2

Részletesebben

A magyar gazdaság felülnézetből

A magyar gazdaság felülnézetből Orbán Gábor A magyar gazdaság felülnézetből Kötvény üzletág-vezető AEGON Magyarország Befektetési Alapkezelő Zrt. Balatonalmádi, 212 szeptember 7. avagy Vezeklés 28-2?? Kényszerpályán a magyar gazdaság

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2008.

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2008. Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2008. december

Részletesebben

szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. szeptember 30. Vezetői összefoglaló Növekedett az amerikai fogyasztói bizalom az elmúlt hónapban. Európában csökkentek a vezető részvényindexek, az Egyesült Államokban vegyes volt a kereskedés.

Részletesebben

KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN

KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN KOVÁCS ÁRPÁD SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG GAZDASÁGI ÉS ÁLLAMHÁZTARTÁSI KILÁTÁSOK RÉGIÓNK ORSZÁGAIBAN 2015.02.10. előadás témái: éhány értelmezőgondolat arról,

Részletesebben

Árfolyamok. Miskolci Egyetem mesterképzés

Árfolyamok. Miskolci Egyetem mesterképzés Árfolyamok Miskolci Egyetem mesterképzés 24 órás devizapiac (Forex) Dollár/euró árfolyam alakulása (1999-2014 hónapvégi,ecb) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 jan..99 jún..99 nov..99 ápr..00 szept..00

Részletesebben

Kiss M. Norbert Mák István: Szuverén kötvénykibocsátások alakulása a kelet-középeurópai régióban a Lehman-csõd óta*

Kiss M. Norbert Mák István: Szuverén kötvénykibocsátások alakulása a kelet-középeurópai régióban a Lehman-csõd óta* Kiss M. Norbert Mák István: Szuverén kötvénykibocsátások alakulása a kelet-középeurópai régióban a Lehman-csõd óta* Cikkünk a 28 29-es pénzügyi és gazdasági válság magyar és más feltörekvõ piaci állampapír-kibocsátásokra

Részletesebben

KOVÁCS ÁRPÁD EGYETEMI TANÁR, SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS ELNÖK MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG ELNÖK GAZDASÁG ÉS KÖLTSÉGVETÉS

KOVÁCS ÁRPÁD EGYETEMI TANÁR, SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS ELNÖK MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG ELNÖK GAZDASÁG ÉS KÖLTSÉGVETÉS KOVÁCS ÁRPÁD EGYETEMI TANÁR, SZEGEDI TUDOMÁNYEGYETEM KÖLTSÉGVETÉSI TANÁCS ELNÖK MAGYAR KÖZGAZDASÁGI TÁRSASÁG ELNÖK GAZDASÁG ÉS KÖLTSÉGVETÉS 2013 ŐSZ Tartalom 1. A 2013. évi költségvetés megvalósításának

Részletesebben

péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. június 5. Vezetői összefoglaló Csütörtökön veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. Erősödni tudott a hazai fizetőeszköz az euróval szemben. A BUX értéke 0,4 százalékkal csökkent.

Részletesebben

Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL HÍREK FEKETÉN-FEHÉREN

Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL HÍREK FEKETÉN-FEHÉREN Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL Rekord magasságokban a hazai befektetési alapok Újabb csúcsra ért a magyar befektetési alapok vagyona áprilisban, köszönhetően a tavaly nyár óta tartó nettó

Részletesebben

A magyar költségvetésről

A magyar költségvetésről A magyar költségvetésről másképpen Kovács Árpád 2014. április 3. Állami feladatok, funkciók és felelősségek Az állami feladatrendszer egyben finanszírozási feladatrendszer! Minden funkcióhoz tartozik finanszírozási

Részletesebben

Növekedés válságban. Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet. Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18.

Növekedés válságban. Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet. Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18. Növekedés válságban Halpern László MTA KRTK Közgazdaság-tudományi Intézet Növekedés 2013, Pivátbankár.hu Budapest, 2013. szeptember 18. Válságok Gazdaságpolitika Növekedés 2 Válságok Adósság bank valuta

Részletesebben

szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló

szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló szerda, 2014. április 2. Vezetői összefoglaló A tegnap megjelent kedvező makrogazdasági adatok következtében pozitív hangulatú volt a kereskedés tegnap a vezető nemzetközi tőzsdéken. A forint árfolyama

Részletesebben

kedd, 2015. július 7. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. július 7. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. július 7. Vezetői összefoglaló Hétfőn is veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. Kismértékben erősödött, de még mindig a 316-os szint fölött tartózkodik az euró/forint keresztárfolyam.

Részletesebben

Összefoglaló. A világgazdaság

Összefoglaló. A világgazdaság Összefoglaló A világgazdaság A világgazdasági kilátásokat továbbra is jelentıs bizonytalanság övezi, ami minden jel szerint az elkövetkezı két évben is megmarad. A bizonytalanság forrása ıszi jelentésünkhöz

Részletesebben

Befektetések a gyakorlatban

Befektetések a gyakorlatban Befektetések a gyakorlatban Hogyan gondolkodik egy intézményi befektető? Allianz Alapkezelő Zrt. Pártl Zoltán, CFA Budapest, 2013.11.12. 1 1 Intézményi befektetők, stratégiák, döntéshozatal 2 Piaci folyamatok

Részletesebben

péntek, 2014. április 11. Vezetői összefoglaló

péntek, 2014. április 11. Vezetői összefoglaló péntek, 2014. április 11. Vezetői összefoglaló Jelentős esés következett be a vezető tengerentúli részvényindexekben, Nyugat- Európában kisebb volt a csökkenés. Tartani tudta a forint az euróval szembeni

Részletesebben

6. lépés: Fundamentális elemzés

6. lépés: Fundamentális elemzés 6. lépés: Fundamentális elemzés Egész mostanáig a technikai részre összpontosítottunk a befektetési döntéseknél. Mindazonáltal csak ez a tudás nem elegendő ahhoz, hogy precíz üzleti döntéseket hozzunk.

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2011.

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2011. Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2011. december

Részletesebben

A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban

A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban A magyar gazdaság főbb számai európai összehasonlításban A Policy Solutions makrogazdasági gyorselemzése 2011. szeptember Bevezetés A Policy Solutions a 27 európai uniós tagállam tavaszi konvergenciaprogramjában

Részletesebben

Vagyonkezelői beszámoló az Allianz Nyugdíjpénztár Igazgatótanácsa részére 2009. Budapest, 2010. január 5.

Vagyonkezelői beszámoló az Allianz Nyugdíjpénztár Igazgatótanácsa részére 2009. Budapest, 2010. január 5. Vagyonkezelői beszámoló az Allianz Nyugdíjpénztár Igazgatótanácsa részére 2009 Budapest, 2010. január 5. Globális trendek Lendületvesztés, korrekció, exit stratégia 2009 során minden hangulatindikátor

Részletesebben

hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. november 30. Vezetői összefoglaló A pénteki kereskedés során az európai tőzsdemutatók vörösben zártak, míg tengerentúlon egyedül a Dow Jones zárt csökkenéssel. Erősödött a forint az euróval

Részletesebben

hétfő, 2015. december 7. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. december 7. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. december 7. Vezetői összefoglaló Pénteken az amerikai tőzsdék 2 százalék feletti pluszban zártak, az európai indexek estek. A forint az euróval és a svájci frankkal szemben erősödött, a dollárhoz

Részletesebben

szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló

szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló szerda, 2015. október 28. Vezetői összefoglaló Kedden mind a tengerentúli, mind az európai tőzsdék pirosba fordultak, zárásra valamennyi mutató esetében esést regisztráltak. Amerikában a cégek harmadik

Részletesebben

csütörtök, 2014. november 27. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2014. november 27. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2014. november 27. Vezetői összefoglaló A vezető nyugat-európai részvényindexek vegyesen zártak, a tengerentúli börzék azonban pozitív tartományban fejezték be a kereskedést. Az euró/forint

Részletesebben

péntek, 2014. augusztus 1. Vezetői összefoglaló

péntek, 2014. augusztus 1. Vezetői összefoglaló péntek, 2014. augusztus 1. Vezetői összefoglaló A csütörtöki kereskedési napot a vezető nyugat-európai és tengerentúli részvényindexek is komoly veszteséggel zárták. A forint tegnap jelentős mértékben

Részletesebben

Allianz Életprogramok - Euró 2015. Október

Allianz Életprogramok - Euró 2015. Október Allianz Életprogramok - Euró 2015. Október Tájékoztatjuk, hogy a Befektetési jelentés kizárólag információs célokat szolgál, nem tekinthető üzleti ajánlatnak, valamint a múltbeli hozamok nem feltétlenül

Részletesebben

AZ EKB SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1

AZ EKB SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1 AZ SZAKÉRTŐINEK 2015. SZEPTEMBERI MAKROGAZDASÁGI PROGNÓZISA AZ EUROÖVEZETRŐL 1 1. EUROÖVEZETI KILÁTÁSOK: ÁTTEKINTÉS, FŐ ISMÉRVEK Az euroövezet konjunktúrájának fellendülése várhatóan folytatódik, bár a

Részletesebben

szerda, 2015. augusztus 12.

szerda, 2015. augusztus 12. szerda, 2015. augusztus 12. Kedden veszteséggel zártak a vezető nemzetközi részvényindexek. Szerda hajnalban ismét leértékelte a jüant a Kínai Központi Bank. Szerda reggel az euróval szemben a tegnapi

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-2) 758 29 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-2) 758 271 James Bilson Gazdasági szakértő (44-2) 758

Részletesebben

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-2)768 6296 Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-2)768 2671 James Bilson Gazdasági szakértő (44-2)768

Részletesebben

hétfő, 2015. január 26. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. január 26. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. január 26. Vezetői összefoglaló Kiválóan zárták a hetet az európai vezető részvényindexek, az amerikai tőzsdék többsége mínuszban zárt. Pénteken a 310-es szint alá ereszkedett az euró/forint

Részletesebben

szerda, 2014. december 17. Vezetői összefoglaló

szerda, 2014. december 17. Vezetői összefoglaló szerda, 2014. december 17. Vezetői összefoglaló Nyereséggel zártak a vezető nyugat-európai részvényindexek tegnap, míg a tengerentúlon mínuszban végeztek a börzék. Kedden a forint gyengülést szenvedett

Részletesebben

Forintbetét és devizahitel

Forintbetét és devizahitel Új kormányos Régi gondok Üzleti konferencia GKI gazdaságkutató Rt. rendezésében Forintbetét és devizahitel Előadó: Erdei Tamás Elnök-vezérigazgató MKB Budapest, 2004. november 25. 1 Kamatok és infláció

Részletesebben

A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére

A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére HAVI JELENTÉS 2015. április EQUILOR ALAPKEZELŐ Zrt. A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére 2015. május 10. 1 1. Tőkepiaci környezet 1.1 Nemzetközi Részvénypiacok 2015 áprilisát a fejlett

Részletesebben

csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2015. szeptember 24. Vezetői összefoglaló Szerdán az európai részvényindexek növekedéssel zártak a megjelent euró zónás pozitív adatok hatására, míg az amerikai tőzsdék kismértékű negatív eredménnyel

Részletesebben

Beruházások Magyarországon és a környező országokban. A Budapest Bank és a GE Capital kutatása. 2013. május 28.

Beruházások Magyarországon és a környező országokban. A Budapest Bank és a GE Capital kutatása. 2013. május 28. Beruházások Magyarországon és a környező országokban A Budapest Bank és a GE Capital kutatása 2013. május 28. A kutatásról A kutatás a GE Capital, a Budapest Bank anyavállalata és a Budapest Bank által

Részletesebben

kedd, 2013. december 17. Vezetői összefoglaló

kedd, 2013. december 17. Vezetői összefoglaló kedd, 2013. december 17. Vezetői összefoglaló Jelentős mozgás volt tegnap a nemzetközi részvényindexekben, az összes vezető index pozitív tartományban zárt a kedvező makroadatoknak köszönhetően. Hétfőn

Részletesebben

csütörtök, 2014. szeptember 18. Vezetői összefoglaló

csütörtök, 2014. szeptember 18. Vezetői összefoglaló csütörtök, 2014. szeptember 18. Vezetői összefoglaló Többségében pozitívan zártak a nemzetközi részvényindexek. Szerdán a forint erősödni tudott az euróval és a svájci frankkal szemben is. A BUX 4,7 milliárd

Részletesebben

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap kereskedelmi kommunikáció 2014. november 2 háttér, piaci trendek 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Részletesebben

A BÉT ma és holnap. a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei. Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde. 2012. december

A BÉT ma és holnap. a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei. Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde. 2012. december A BÉT ma és holnap a magyar gazdaság finanszírozási lehetőségei Szécsényi Bálint Alelnök Budapesti Értéktőzsde 2012. december Bankszektor: veszteségek és forráskivonás Bankszektor ROE mutatója % % 30 70

Részletesebben

15. Hét 2010. április 13. Kedd

15. Hét 2010. április 13. Kedd Napii Ellemzéss 15. Hét 2010. április 13. Kedd Összegzés A hét első kereskedési napja meglehetősen nyögvenyelősre sikeredett. Az európai mutatók stagnáltak, vagy minimális emelkedéssel vették a napot.

Részletesebben

Nemzetközi összehasonlítás

Nemzetközi összehasonlítás 6 / 1. oldal Nemzetközi összehasonlítás Augusztusban drasztikusan csökkentek a feltörekvő piacok részvényárfolyamai A globális gazdasági gyengülés, az USA-ban és Európában kialakult recessziós félelmek,

Részletesebben

A magyar gazdaság növekedési kilátásai

A magyar gazdaság növekedési kilátásai A magyar gazdaság növekedési kilátásai Önfinanszírozás - a megtakarítások szerepe Palotai Dániel ügyvezető igazgató, vezető közgazdász VI. MABISZ Nemzetközi Biztosítási Konferencia 2015. október 14. Miért

Részletesebben

KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS. 2013. szeptember VARGA MIHÁLY

KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS. 2013. szeptember VARGA MIHÁLY KILÁBALÁS -NÖVEKEDÉS 2013. szeptember VARGA MIHÁLY Tartalom Kiindulóhelyzet Makrogazdasági eredmények A gazdaságpolitika mélyebb folyamatai Kiindulóhelyzet A bajba jutott országok kockázati megítélése

Részletesebben

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2014.

Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság. A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása. 2014. Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság A központi költségvetés finanszírozása és adósságának alakulása A központi költségvetés finanszírozása A. Állományi adatok 2014. december

Részletesebben

hétfő, 2015. november 16. Vezetői összefoglaló

hétfő, 2015. november 16. Vezetői összefoglaló hétfő, 2015. november 16. Vezetői összefoglaló Pénteken mind az európai, mind az amerikai vezető részvényindexek negatív tartományban zártak, a tőzsdék heti szinten is érdemi árfolyamesést könyveltek el

Részletesebben

kedd, 2015. október 20. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. október 20. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. október 20. Vezetői összefoglaló Hétfőn az amerikai vezető indexek minimális emelkedést produkáltak, az európai tőzsdék teljesítménye vegyesen alakult. A kereskedést főképp a kínai gazdaság

Részletesebben

Helyzetkép 2012. május - június

Helyzetkép 2012. május - június Helyzetkép 2012. május - június Gazdasági növekedés A világgazdaság kilátásait illetően megoszlik az elemzők véleménye. Változatlanul dominál a pesszimizmus, ennek fő oka ugyanakkor az eurózóna válságának

Részletesebben

kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. augusztus 18. Vezetői összefoglaló A kínai recesszió kettős nyomást helyez a dollárra. Az építőipari gyorsjelentések mozgatták az amerikai tőzsdéket pozitív irányba. Marad a deflációs környezet

Részletesebben

Pannónia Nyugdíjpénztár Közgyőlés, 2011. 12.15.

Pannónia Nyugdíjpénztár Közgyőlés, 2011. 12.15. Pannónia Nyugdíjpénztár Közgyőlés, 2011. 12.15. Mi történt a tıkepiacokon 2011-ben? Részvénypiacok nov 30-ig 2011.12.17 2 Mi történt a tıkepiacokon 2011-ben? Magyar kötvény- és ingatlanpiac nov 30-ig 2011.12.17

Részletesebben

Az eszközalap árfolyamokat és hozamokat folyamatosan nyomon követheti a www.nn.hu/hozamszamlalo oldalunkon.

Az eszközalap árfolyamokat és hozamokat folyamatosan nyomon követheti a www.nn.hu/hozamszamlalo oldalunkon. Kapcsolódó eszközalapok árfolyamai és visszatekintő hozamai Az alábbi táblázat tartalmazza a kapcsolódó eszközalapok - fejlécben megadott napon érvényes vételi nettó árfolyamait, valamint visszatekintő

Részletesebben

Allianz Életprogramok - Euró 2015. Május

Allianz Életprogramok - Euró 2015. Május Allianz Életprogramok - Euró 2015. Május Tájékoztatjuk, hogy a Befektetési jelentés kizárólag információs célokat szolgál, nem tekinthető üzleti ajánlatnak, valamint a múltbeli hozamok nem feltétlenül

Részletesebben

péntek, 2014. március 28. Vezetői összefoglaló

péntek, 2014. március 28. Vezetői összefoglaló péntek, 2014. március 28. Vezetői összefoglaló A vezető nemzetközi részvényindexek többsége eséssel zárta a csütörtöki tőzsdei kereskedést a vegyes makrogazdasági és vállalati hírek megjelenése után. Csütörtökön

Részletesebben

péntek, 2015. február 20. Vezetői összefoglaló

péntek, 2015. február 20. Vezetői összefoglaló péntek, 2015. február 20. Vezetői összefoglaló Vegyesen zártak a nemzetközi részvényindexek a tegnapi napon. Ma reggel a 305,1-es szinten állt az euró/forint árfolyam. A BUX a tegnapi záróértékén fejezte

Részletesebben

Havi eszközallokációs javaslat

Havi eszközallokációs javaslat 2012. június rr Havi eszközallokációs javaslat Alapvető eszközallokáció Részvények Kötvények Lassult a tőzsdei árfolyamok esése az elmúlt időszakban. Az angol és spanyol indexek néhány százalékkal erősödtek,

Részletesebben

kedd, 2015. december 22. Vezetői összefoglaló

kedd, 2015. december 22. Vezetői összefoglaló kedd, 2015. december 22. Vezetői összefoglaló Amerikában emelkedtek, Európában estek a részvénypiaci indexek hétfőn. A hétvégi parlamenti választások eredményeként jelentősen esett a spanyol tőzsde és

Részletesebben

A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben

A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben A központi költségvetés és az államadósság finanszírozása 2014-ben Fő kérdések: 1. Az állampapírpiac helyzete és a központi költségvetés finanszírozása 2013-ban. 2. A 2014. évi finanszírozási terv főbb

Részletesebben