Jegybankok a válság alatt. I. A válság

Átírás

1 Jegybankok a válság alatt I. A válság

2 Bevezető Monetáris politika fejlődése a Bretton Woods-i rendszer felbomlása után Új neoklasszikus szintézis alapján a monetáris politika célkeresztjében az árstabilitás áll, rövid távon az aggregált kerelet befolyásolása a sokkokhoz alkalmazkodóan lehetséges Makromodell alapján álló szabálykövető politika, alapvető eszköz a pénzpiaci kamatok alakítása Független jegybank, széleskörű transzparencia Rezsimek közeledtek: rugalmas inflációs célkövetés terjedt el Great moderation a jegybankok aranykora Alacsony infláció Üzleti ciklusok csillapodtak Alacsony kamat Pü-i válság által felvetett kérdések Mit rontottak el a jegybankok? A válságelhárításhoz milyen eszközök kellenek, az alkalmazott eszközök megfelelőek-e? Törvényes mandátumon, célon kell-e változtatni? Miről lesz szó? A válság természete A jegybankok előtt álló feladatok Nem konvencionális eszközök alkalmazásának kérdése ECB és FED példája A monetáris politika stratégiai kérdései

3 A válságot megelőző időszak A válságot kiváltó okok külső egyensúlytalanság Globális egyensúlytalanság Fejlett pü-i piacokon felépülő rendszerkockázat A globális finanszírozás irányának megfordulása Magas megtakarítási ráták egyes fejlődő országokban FFM többlettel Devizatartalékok felhalmozása (Guidotti Greenspanrule1999: legalább 1 évi finanszírozásnak rendelkezésre kell állnia) Tőkepiaci felfutás és globalizáció Tőkebeáramlás a fejlett országokba Bankrendszer Eszközök Egyensúlytalanság tartóssága Elavult nemzetközi pü-i intézményrendszer Makroökonómiaidöntések

4 Nemzetközi fizetési mérlegek egyensúlytalansága percent of world GDP Forrás: Mohamed A. El-Erian 2012: Stable Disequilibriumin Finance and Development (a quarterly publication of the IMF) 2012 June

5 A válságot megelőző időszak olcsó pénz 2001-et követő olcsó pénz időszaka USA, fejlett országok Bőséges likviditás, tartósan alacsony kamatkörnyezet Megtakarítási ráta csökkenése Eszközárak növekedése Ingatlan Részvénypiacok Kockázatvállalási hajlandóság nő - kockázati felárak csökkennek Pénzügyi innovációk Hitelek értékpapírosítása (Originate and distribute) Banki hitelezés felfutását az értékpapír piac keresleti szívása teszi lehetővé Szabályozás Glass Steagall Act Basel II A jelzálog limitek emelése Kockázatkezelés és terítés lehetőségei bővülnek A banki forrásszerzés előtt megnyílnak a lehetőségek A bankok forrásszerzésében a jelzálogkötvények egyre jelentősebb szerepet játszanak Következmény: Hitel és ingatlan boom

6 Hitel boom a tényezők együttállása USA monetáris politika kamatok mélyponton Eszközár buborék ingatlanárak töretlen emelkedése Beáramló tőke Bankok finanszírozása könnyű Értékpapírok iránti kereslet nő Kockázati étvágy növekedése Kereslet a magasabb hozamú papírok iránt Költség majd kockázati verseny a bankok között A FED kamatemelése mellett továbbra is könnyű a forráshoz jutás a beáramló tőke miatt OAD modell elromlása Hitelezési kondíciók lazulása, predatory lending Subprime hitelek értékpapírosítása

7 Az effektív Fed Rund Ratealakulása az USA-ban (%) 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00

8 Forrás:Mizen, FED ST Louis 2008

9 Forrás:Mizen, FED ST Louis 2008

10 Ingatlan boom Az ingatlanbefektetés kockázatát a szereplők alulbecsülik Az ingatlanárak töretlen emelkedése % Hitel boom, olcsó, könnyen hozzáférhető hitelek Politikai támogatás Lakástulajdon szerzés ösztönzése, szabályok lazítása, konform hitel nagyság emelése Lakásfejlesztés meglódulása Média hatásai kulturális nyomás Detroit, Miami, Riverside, Orlando, Las Vegas, Phoenix vezető helyen

11 január 2000 augusztus 2000 március 2001 október 2001 május 2002 december 2002 július 2003 február 2004 szeptember 2004 április 2005 november 2005 június 2006 január 2007 augusztus 2007 március 2008 október 2008 május 2009 december 2009 július 2010 február 2011 szeptember 2011 április 2012 november ,00 120,00 140,00 160,00 180,00 200,00 220,00 240,00 Home Price composite-10 árindex Az USA lakásárait mutató Case-Shiller

12 OAD A jelzáloghitelek értékpapírosítása a hitellehetőségek bővülését eredményezi Hitelértékesítő ügynök vagy saját számlás pü-ivállalkozás Hitelkeletkeztető bank Értékpapír keletkeztetők GSE Bank Speciális célú pénzügyi vállalkozások Fanni Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae Befektetők Minősített hitelek: LTV, dokumentáltság, adósságszolgálati ráta max Refinanszírozás Értékpapír-kibocsátás Intézményi befektetők MBS

13 Forrás: Király et al, 2008, Közg. Szle

14 A jelzálog fedezetű kötvények és az állampapírok piacon lévő állománya az USA-ban (milliárd USD) , , , , ,0 Állampapír Jelzálog 2 000,0 0,0

15 A rendszer romlása I. A befektetői oldal szívásos kereslete gyorsan növeli az értékpapírosító blokkot. Állami ügynökségek által nem garantált értékpapírok terjedése Ez a hitelezés gyors felfutását eredményezi Az ügynökök az egyedüli kapcsolattartók a hitelfelvevővel, az érdekeik a mennyiségen és nem a minőségen vannak Subprime, ALT-A, Home Equity hitelek részarányának terjedése A hitelező nem az eszköz megtartásában hanem továbbértékesítésében érdekelt. Ennek a követelményei az elsődlegesek. Amikor romlik a hitelfelvevők minősége, lazít a feltételeken. Minősített hitelek alatti konstrukciók A hitelfelvevők számára elfogadható, de a kamatok emelkedésével nem fenntartható szerződések A növekvő piaci környezetben a kockázatokat mindenki negligálta

16 A jelzálogkötvények kibocsátása a kibocsátó szerinti megosztásban USA-ban (milliárd USD) 3500,0 3000,0 2500,0 2000,0 1500,0 1000,0 500,0 0,0 Kormányzati ügynökség Magán

17 Új jelzáloghitelek minősítés szerint mrd USD 2007-es áron prime non-prime

18 A rendszer romlása II. Eszköztranszformátor társaságok Conduit, SIV Árnyék bankrendszer (+ hedge fund-ok, befektetési bankok, CDO cégek) Erőteljes lejárati transzformáció (nincs arbitrázs befektetési kockázat) Likviditási kockázat: Az árnyékbankrendszer forrásaiban a piacra utalt Értékpapírok értékesítése, repo, CP kibocsátás Magas tőkeáttétel Esetenként banki garanciális háttér Strukturált értékpapírok Lejárat, kamatozás, kockázat átcsomagolása CDO (CDO squared, cubed, quadrated) Bonyolult, átláthatatlan struktúra, többféle pénzáramlás és kockázat Hitelbiztosítás Monoline Hitelminősítés Hibás módszer Érdekkonfliktusok Az intézményi befektetők egy része rövid távú érdekeiknek megfelelően negligálja a kockázatokat.

19 A válság kipattanása és kezdeti hatásai A subrime hitelek gyors felfutását a hitelek növekvő nem teljesítési aránya kísérte 2006-ban az ingatlanárak növekedése megállt és árcsökkenés kezdődött Az adósok a megváltozott környezetben (magasabb kamatok, csökkenő fedezeti érték) nem tudták a hiteleket refinanszírozni A mögöttes intézményrendszer hiánya, a termékek bonyolultsága -a fedezet érvényesítését is megnehezíti A nem teljesítés miatt a jelzálogkötvények teljesítése is romlik, leminősítések Folyamatos eladói nyomás az MBS és CDO piacon, likviditás hiánya miatt gyors áresés, a papírok iránti kereslet visszaesik, majd befagy, lehetetlen fedezni a veszteségeket, a papírok alkalmatlanná válnak a finanszírozásra: leértékelésieladási spirál A kibocsátók, speciális pénzügyi társaságok, hedgefund-oka magas tőkeáttétel miatt gyorsan vesztenek a tőkéjükből, a finanszírozásuk ellehetetlenül A mögöttes banki hitelkeretek lehívásra kerülnek, a mérleg alatti pozíciók megjelennek a bankok mérlegében

20 Késedelmesen teljesítő és végrehajtás alatt álló jelzáloghitelek aránya a teljes állomány százalékában 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 Prime fizetési késedelem Subprime fizetési késedelem Prime végrehajtás alatt Subprime végrehajtás alatt 5,00 0,

21 A kezdeti problémák Countrywide(legnagyobb hitelközvetítő, 17%-os piaci részesedéssel a jelzálogpiacon) 2006-os veszteségek, 2007 bank run(felvásárló: Bank of America) Alapkezelői veszteségek UBS - hedgefund2007. május Leminősítések MBS, CDO, ABS 2007 jún. júl További szereplők veszteségei BearStearnshedgefunds2007 július IKB Deutsche Industriebank júl Globális likviditási krízis aug

22 A válság kiszélesedése a pénzpiacokra Árnyékbankrendszer finanszírozása ellehetetlenül Bankok közvetlen veszteségei Hitelezési veszteség a jelzálogpiacon Saját portfolióban rekedt kötvények Conduit és SIV társaságokban elszenvedett tulajdonosi veszteség Befektetési hiteleken elszenvedett veszteségek (Hedge fundok finanszírozása) hedge fundok bezárása A conduit és SIV csődök miatt a lehívott hitelkereteken is veszteség keletkezik A banki veszteségek mértéke ismeretlen bizalmi válság alakul ki A pénzpiacon korábban nem látott turbulenciák keletkeznek A válság általános likviditási válsághoz vezet Mivel a az értékpapírok terítése globális, akárcsak a mögöttes szereplők finanszírozása és a bankok közötti kapcsolat, a válság globális jelleget ölt Az eladási hullám a többi piacra is átterjed, ami további szereplők megrendüléséhez vezet

23

24 Hitelválság A kockázatok átárazódása további piacokra terjed ki Befektetési bankok helyzete romlik a leggyorsabban A jelzálogpiacban érintett további szereplők (pl. biztosítok, jelzálog finanszírozók) helyzete is megrendül, ez tovább rontja az értékpapírok piacát A banki bizalom megrendül Ez kiszárítja a bankközi piacot Banki likviditási problémákat okoz A banki forrásszerzés jelentősen megdrágul A banki hitelezés visszaesik, a likvid minőségi eszközök felé menekül a tőkepiac Credit crunchveszély Reálgazdasági visszahatás Vállalati csődök A szuverén adósok helyzetének romlása államcsőd

25 3 hónapos LIBOR-OIS spread 4,00 3,00 2,00 USD EUR 1,00 0,

26 További problémák szeptember Northern Rock bank run 2008 márc. Bear Stearns csőd 2008 júl. FreddyMac és FannieMae finanszírozási problémái, szeptember 7. állami gondnokság 2008 szeptember 14 Lehman Brothers csőd Meryll Lynch felvásárlása 2008 szeptember 14. Izland, Magyarország szuverén adósság válság

27 Jegybankok előtt álló feladat Pénzpiacok, szereplők működőképességének fenntartása stabilitási cél Monetáris transzmisszió zavara Jegybanki szándéktól eltérő kondíciók Egyes piacok súlyos zavara Credit crunch Deflációs veszély Reálgazdasági hatások ellensúlyozása