Vagyonkezelői jelentés Allianz Nyugdíjpénztár III. negyedév. Budapest, szeptember 30.

Átírás

1 Vagyonkezelői jelentés Allianz Nyugdíjpénztár III. negyedév Budapest, 29. szeptember 3.

2 Játék a betűkkel V W.U..L.????? Az elmúlt hónapok a recesszió alakjának meghatározásával teltek. Szinte minden napra jut egy betű az ABC-ből, amit a piac a leginkább valószínűnek tart. A közgazdász szakma is rendkívül megosztott. Az utóbbi 2-3 hónapban fokozatosan javuló (kevésbé romló) makrogazdasági adatok láttak napvilágot, melyek a részvénypiaci rally alapjául szolgáltak. A stimulusok hatására várhatóan még az előttünk álló negyedévben is pozitív meglepetések születnek, így a V-alakú recessziót váró csoport hangja erősödhet. DE: - Meddig tartanak a pozitív meglepetések? - Mikor kerülnek újra előtérbe a súlyos és még meg nem oldott problémák? még mindig magas lakossági eladósodottság USA lakáspiac az államok növekvő eladósodottsága pénzügyi rendszer problémái 1

3 Állami és jegybanki lépések a válságkezelésben Bankmentős csomagok, garanciavállalások Government Motors Állami beruházások (megújuló energia, infrastruktúra) Agresszív hitelprogramok Roncsprémium Drasztikus kamatcsökkentések Quantitative easing Néha értékelési szabályok módosítása (mark-to-market) Amit a lehetett a hatóságok megtettek a még drasztikusabb gazdasági visszaesés elkerülése érdekében. Várjuk ki, vajon ez elég lesz-e. 2

4 Számos pozitív jel érkezett az utóbbi 3-4 hónapban ISM Manufacturing Index Consumer Confidence Német ZEW hangulat index jan. 21.jan. 22.jan. 23.jan. 24.jan. 25.jan. 26.jan. 27.jan. 28.jan. 29.jan. Forrás: Bloomberg -1 Forrás: Bloomberg Amerikai fogyasztói bizalom Consumer Confidence Német ipari termelés (év/év, %) jan. 21.jan. 22.jan. 23.jan. 24.jan. 25.jan. 26.jan. 27.jan. 28.jan. 29.jan. Forrás: Bloomberg -25 Forrás: Bloomberg 3

5 Csökkenő kockázatkerülés Az EMBI Spread alakulása EMBI Spread A VIX Index alakulása dec dec dec. 2.dec. 21.dec. 22.dec. 23.dec. 24.dec. 25.dec. 26.dec. 27.dec. 28.dec Forrás: Datastream Forrás: Datastream CDS spead-ek a régióban Hungary Czech Poland szept. 27.okt. 27.dec. Forrás: Bloomberg 28.jan. 28.márc. 28.ápr. 28.máj. 28.júl. 28.aug. 28.szept. 28.nov. 28.dec. 29.febr. 29.márc. 29.ápr. 29.jún. 29.júl. 29.szept. 4

6 Az elemzők dinamikus EPS bővülést várnak S&P 5 EPS előrejelzések alakulása Várható EPS növekedések 29,21, % % 38,4% 29,7% 11 3% 2% 25,1% 23,% 28,1% 3,4% 25,% 26,9% 24,8% 23,2% 21,3% 2,8% 2,5% 2,4% 21,2% 2,2% 24,6% 17,9% 18,7% 15,% 1 1% % % -1% -2% MSCI THE WORLD -9,4% MSCI U.S.A MSCI EMU MSCI JAPAN MSCI UNITED KINGDOM -8,4% MSCI MSCI EMG MSCI EMEA MSCI EM GERMANY -5,4% LATIN AMER -12,5% -14,3% MSCI EM ASIA 7 +24% -3% -23,8% -26,1% 6-4% -33,7% nov.1 máj.2 nov.2 máj.3 nov.3 máj.4 nov.4 máj.5 nov.5 máj.6 nov.6 máj.7 nov.7 máj.8 nov.8 máj.9-5% Forrás: Datastream Forrás: Datastream Az S&P5 esetében bottom-up az elemzők 21-ben 24%-os EPS bővülést várnak A várt eredmény 211-ben már meghaladja a csúcsnak számító 27-es szintet Nem csak az USA-ban, de minden régióban hasonlóan optimista képet festenek az elemzők 5

7 Milyen értékeltségi szintek alakultak ki? S&P 5 és DJ Euro Stoxx 5 12 havi előretekintő P/E alakulása Fejlődő piacok P/E diszkontja az MSCI World-höz képest 3 2% 1% 25 % Globális fejlődő EMEA Távolkelet Latin-Amerika S&P P/E Stoxx5 P/E -1% 2-2% 15-3% -4% 1-5% % Forrás: Datastream Forrás: Datastream Az értékeltségi szintek a fejlett piacokon majdnem elérték a válság előtti szinteket Kérdés, hogy a 2% feletti növekedés előrejelzés megvalósul-e???? A feltörekvő piacok élen jártak a rallyban, és az értékeltségi szintek közelítik a válság előtti értékeket 6

8 Van még miért aggódni I. Amerikai háztartások jelzáloghitele Amerikai háztartások ingatlanvagyona és jelzáloghitele mrd USD 15 1% mrd USD 14 16% Household Mortgage Debt GDP 12 Total Debt / GDP Mortgage Debt / GDP 8% 12 Household Mortgage Debt 14% 1 US Household's Equity in Real Estate 12% 9 6% 8 Debt/Equity 1% 6 4% 6 8% 4 6% 3 2% 2 4% % % Forrás: Bloomberg Forrás: Bloomberg Amerikai alapkamat és lakásárak 7 22 Folyamatosan növekvő eladósodottság 6 FED Funds Rate 2 ami ingatlanpiaci lufit fújt S&P/Case-Shiller Composite (jobb tengely) DE: a buborék kipukkadásával drasztikus alulfedezettség alakult ki a banki mérlegekben Vajon esnek még tovább az ingatlan árak? jan. 21.jan. 22.jan. 23.jan. 24.jan. 25.jan. 26.jan. 27.jan. 28.jan. 29.jan. Forrás: Bloomberg 8 7

9 Van még miért aggódni II. Növekvő költségvetési hiány világszerte Az idén 1% feletti államháztartási hiány várható az USA-ban és Nagy-Britanniában 21-re is közel hasonló mértékű deficitek várhatóak A növekvő eladósodottság finanszírozása hosszú távon veszélyeket hordoz (dráguló finanszírozás) 8

10 Van még miért aggódni III. mrd USD Veszteség Tőkeemelés Globális Amerika Európa Ázsia TOP1 Veszteség Tőkeemelés Freddie Mac Fannie Mae Citigroup Wachovia AIG BoA 7 99 Merrill Lynch 55 3 UBS HSBC 5 29 JPMorgan 49 5 Forrás: Bloomberg A tőkeemelések egyelőre lépést tartottak a veszteségleírásokkal. DE a válság ezzel még nem múlt el: A hitelportfóliók minősége az előttünk álló negyedévekben várhatóan tovább romlik Toxikus eszközök: Mark-to-market accounting megszüntetése idén tavasszal Kereskedelmi ingatlanok: - eddig kb 36%-ot estek az USA-ban és a PWC legfrissebb felmérése szerint 212-re várható a mélypont - 31 milliárd USD kereskedelmi ingatlanhitel van a bankok könyveiben - ebből kb. 7mrd-ot kellene refinanszírozni az előttünk álló 15 hónapban 9

11 Van még miért aggódni IV. Munkaerőpiaci helyzet Munkanélküli segélyért Munkanélküli folyamodók segélyért folyamodók száma (ezer fő) (ezer) 7 6 Új munkahelyek száma (ezer) Munkanélküliségi ráta (%) Forrás: Bloomberg 2 2.jan. 21.jan. 22.jan. 23.jan. 24.jan. 25.jan. 26.jan. 27.jan. 28.jan. 29.jan. Forrás: Bloomberg Az munkaerőpiaci fejlemények egyelőre továbbra is gyengék. 28 elejétől eddig 7 millió munkahely szűnt megy az USA-ban DE: Lagging indicator 1

12 Még válaszra váró kérdések Az lakossági eladósodottság normál szintre történő csökkenése hosszú évek folyamata lesz, ami a fogyasztás visszafogásával és a megtakarítások növekedésével jár. Ezt a keresletkiesést az államok expanzív fiskális politikával 1-2 évig képesek lehetnek pótolni (Magyarország NEM). De meddig folytatható ez a politika az egyensúly borulása nélkül? A fiskális és monetáris stimulusok visszafordítása a piacokról magas fokú finomhangolást igényel (túl gyors szigorítás újra recesszióba taszítja a gazdaságot; túl lassú szigorítás az infláció nem kívánt mértékű emelkedésével jár). A 2 fő kérdés: Mikor kezdődjön a szigorítást? Milyen ütemben? Egyelőre a FED és az ECB is kivár. 11

13 Hazai makrofolyamatok Forint 1 headline és maginfláció Headline alakulása + Core CPI - HUF Bérek 2 Bérek Headline CPI - HUF Core CPI - HUF Privátszektor év/év Közszféra év/év Az ÁFA emelés megjelent a fogyasztói árakban. Másodkörös hatás még nincs, erős HUF kedvező hatású, viszont core CPI magasabb a headline-nál. Kérdés, hogy beesik a maginfláció vagy korlátozza a headline csökkenését. Bérinflációs nyomás nincs sem a köz- sem a privátszférában. (Közszféra bázishatás/jutalmak miatt hektikus) Inflációs oldalról a jelenlegi GDP csökkenés mellett csak külső nyersanyagár vagy élelmiszerár sokk jelenthet kockázatot 12

14 Hazai makrofolyamatok Ipari 2 termelés év/év Ipari termelés év/év EUR/HUF 32 árfolyam EUR/HUF Ipari termelés EUR/HUF Külső konjunkturális hatások és a belső kereslet összeomlása miatt tovább tart az ipari szektor mélyrepülése. A fogyasztási és a beruházási célú import is jelentősen csökkent: javult a külkereskedelmi mérleg és a finanszírozhatóság A hazai fizetőeszköz árfolyama között stabilizálódott (menedzselt free float?) 13

15 Állampapírpiac MNB 12 alapkamat MNB alapkamat MNB alapkamat HGB görbe változása , , , , MDKJ 6MDKJ 12MDKJ 3YHGB 5YHGB 1YHGB 15YHGB Belső inflációs nyomás nem korlátozta, a globális kockázati étvágy visszatérése lehetővé, a GDP szükségessé tette a kamatcsökkentést. Az állampapírpiaci hozamok jelentős mértékben csökkentek a negyedév során A piac jelentősen túlárazta a derivatívokon keresztül az MNB kamatcsökkentési lehetőségeit, majd ASW-on keresztül lerántotta a másodpiaci hozamokat ÁKK továbbra sem tud a korábban megszokott nagyságrendben stabil kereslet mellett aukcionálni. 14

16 Állampapírpiac 5Y5Y 35 spread EUR curve felett (bp-ban) EUR/HUF spread (HUF swap görbe) EUR/HUF 33 HUF curve steepness 31 5Y5Y spread Konvergencia-jelzőszámunk (5x5 forward spread EUR curve felett) július óta nem mutatott érdemi csökkenést. Swap görbe ellaposodott, az állampapírpiaci görbe meredeksége nőtt az asset swap spread-ek lejárati eloszlása irracionális várakozásokat tükröz FRA-k (határidős kamatlábmegállapodások) illetve a BUBOR-on keresztül a swap árazások is megugorhatnak ha az MNB kéthetes állományában lévő 3 mrd HUF feletti állomány egy része utat talál magának (MÁK? DKJ? esetleg EUR?) 15

17 Állampapírpiac A hazai állampapírpiac túlvett állapotban van ha a hazai gazdasági mutatókhoz viszonyítjuk: Költségvetési kockázat: az alacsony adóbevételek miatt (negatív GDP), illetve a választási évekre jellemző költségvetési fegyelem miatt Politikai kockázat: parlamenti többség hiányában a 21-es költségvetést nem fogadják el (kormányfő lemondása, ügyvivő kormány, előrehozott választások?) Finanszírozási kockázat: az ÁKK csökkentett mennyiségeket is csak akadozva tud eladni a piacon, a hosszabb lejáratok esetében érezhetően visszafogott a kereslet. Bár az IMF hitel felhasználásával a finanszírozás kényelmesen megoldható, esetlegesen megjelenő nk-i eladók könnyedén eltolhatják a piacot Amíg a nemzetközi eszközár-buborékot táplálja a többlet likviditás, addig a hazai államkötvényeket is veszik a hazai makrogazdasági kockázatoktól (szinte) teljesen függetlenül Meddig tart a likviditásbőség? Mikor fogy el a globális kockázati étvágy? 16

18 Portfoliók teljesítményének összefoglalása ÖSSZES Portfolió teljesítménye ig Vagyonkezelt alapok Portfolió hozam Benchmark hozam Alul/Felült eljesítés Kezdő dátum Záró dátum Magán Klasszikus 2,84% 3,6% -,76% Magán Kiegyensúlyozott 3,48% 4,76% -1,28% Magán Növekedési 6,57% 6,7%,5% Magán Függő 5,1% 4,72%,29% Magán LIK_MUK 4,33% 4,72% -,39% Önkéntes Fedezeti 3,58% 4,76% -1,18% Önkéntes Szolgáltatási 4,55% 4,72% -,17% Önkéntes LIK_MUK 3,88% 4,72% -,84% Egészségpénztár FED 4,43% 4,7% -,27% Egészségpénztár MŰK 4,33% 4,66% -,34% Egészségpénztár LIKV 4,32% 4,66% -,34%

19 Portfoliók teljesítményének összefoglalása ÖSSZES Portfolió teljesítménye ig Vagyonkezelt alapok Portfolió hozam Benchmark hozam Alul/Felült eljesítés Kezdő dátum Záró dátum Magán Klasszikus 9,52% 1,97% -1,45% Magán Kiegyensúlyozott 13,95% 15,76% -1,81% Magán Növekedési 18,33% 18,57% -,24% Magán Függő 8,6% 8,42%,18% Magán LIK_MUK 6,83% 8,42% -1,59% Önkéntes Fedezeti 14,25% 15,91% -1,65% Önkéntes Szolgáltatási 7,45% 8,42% -,97% Önkéntes LIK_MUK 6,81% 8,42% -1,61% Egészségpénztár FED 7,23% 8,6% -,82% Egészségpénztár MŰK 7,28% 7,21%,7% Egészségpénztár LIKV 7,2% 7,21% -,19%

20 Portfoliók teljesítményének összefoglalása Piaci összehasonlítás Magánnyugdíjpénztárak ig Nettó hozam KLA 1 15,59%DIMKLA 2 13,47%INGKLA 3 12,76%Vasutas KLA 4 12,58%HONVÉDKLA 5 1,94%VIT KLA 6 1,92%ARANYKORKLA 7 9,9%QUAESTORKLA 8 9,77%POSTÁSKLA 9 9,7%AEGONKLA 1 9,2%OTPKLA 11 8,54%MKB KLA 12 8,36%ALLIANZ KLA 13 8,29%ERSTEKLA 14 8,1%ÉLETÚT KLA 15 7,77%AXAKLA 16 7,4%BUDAPEST KLA 17 7,35%GENERALI KLA 18 7,7%PRÉMIUMKLA 19 6,38%ÉVGYŰRŰKKLA Nettó hozam KIE 1 19,99%DIM KIE 2 19,27%ING KIE 3 18,73%VIT KIE 4 18,43%OTP KIE 5 17,16%HONVÉD KIE 6 16,46%ÉLETÚT KIE 7 16,13%GENERALI KIE 8 15,41%ARANYKOR KIE 9 14,49%AEGON KIE 1 13,67%Vasutas KIE 11 13,56%POSTÁS KIE 12 12,92%ERSTE KIE 13 12,6%QUAESTOR KIE 14 12,56%ALLIANZ KIE 15 11,79%BUDAPEST KIE 16 1,61%MKB KIE 17 6,6%ÉVGYŰRŰK KIE 18 3,6%AXA KIE 19 3,1%PRÉMIUMKIE Nettó hozam NÖV 1 31,66%QUAESTORNÖV 2 29,12%OTPNÖV 3 26,97%INGNÖV 4 23,97%DIMNÖV 5 23,92%VIT NÖV 6 22,87%GENERALI NÖV 7 22,17%HONVÉDNÖV 8 2,75%POSTÁSNÖV 9 2,26%ARANYKORNÖV 1 2,18%ÉLETÚT NÖV 11 19,31%AEGONNÖV 12 17,23%ALLIANZ NÖV 13 17,4%ERSTENÖV 14 16,51%Vasutas NÖV 15 14,23%BUDAPEST NÖV 16 11,7%ÉVGYŰRŰKNÖV 17 7,86%PRÉMIUMNÖV 18 7,4%MKBNÖV 19 5,55%AXANÖV 19

21 Portfoliók teljesítményének összefoglalása Magán Klasszikus portfoliók Benchmarkjai KLA D IM KLA ING KLA Vasutas KLA H ONVÉD KLA VIT KLA A RANY KO R KLA QUAESTOR KLA POSTÁS KLA AEGON KLA OTP KLA ( es állapot) MKB KLA ALLIANZ KLA ERSTE KLA ÉLETÚT KLA AXA KLA BUDAPEST KLA GENERALI KLA PRÉMIUM KLA ÉVGYŰ R Ű K KLA Benchmarkok 95% MAX; 5% BUX 95% MAX; 2,5% MSCI W ORLD FREE; 2,5% NTX 45% RMAX; 5% MAX; 3% BUX; 2% MSCI W ORLD 94% CMAX; 2% BUX; 2% CETOP; 1% S&P1; 1% SX5T 2% RMAX; 8% MAX 95% CM AX; 5% CET O P 1% CMAX 6% RMAX; 35% MAX; 4% CETOP; 1% BUX 5% MAX; 5% RMAX 5% RMAX; 45% MAX; 5% "ZMAX+2%" N.A. 5% RMAX; 5% MAX 6% RMAX; 4% MAX 1% RMAX 9% RMAX; 1% CMAX 75% RMAX; 25% C MAX 1% RMAX 1% RMAX 1% ZMAX 2

22 Benchmark módosítási javaslat Magán Klasszikus portfólió Előbbiek alapján javasoljuk a Klasszikus portfólió referencia indexének módosítását Jelenlegi benchmark: 53% MAX, 47% RMAX Javasolt benchmark: 1% RMAX 21