A fundamentumok sohasem hazudnak

Átírás

1 A fundamentumok sohasem hazudnak MoneyMoon/Profit.hu Mai program: Előadó: Kiss Imre MoneyMoon ügyvezető igazgató Mit is tartalmaz a fundamentális elemzés? Értelmezni nehéz? MÉDIA? Stratégia levezetése! Folytonosság! Nézzük az egyes stratégiákat Váltság a válság? Észhez térve? Mit hoz a jövő? A fundamentális elemzés Mit tartalmaz a fundamentális elemzés? Elszigetelődve a technikai elemzéstől? Tények vs. Pszichológia! A piacok természete Mire ügyeljünk a fundamentumok terén? Előrejelzések stabilitása! A fundamentumokkal is lehet a valós képet torzítani Alakítsuk ki a legjobb fundamentum mixet! DIVERGÁLHAT! Rendszeresen vizsgáljuk felül a helyzetet, stratégia folytonossága Fundamentális befektetési stratégia : nincs idő kényszer, mérsékelt kockázat, több dimenziós profit-center!!! Hogyan értelmezzük a fundamentumokat? Honnan szerezzünk be fundamentális adatokat? Piaci statisztikák! Adatok minősége, helyessége, milyen módszer szerint Mit vizsgáljunk? Rendszerességeket? Rendellenességeket? Statisztikai és ökonometria módszerek alkalmazása szükségszerű? Az eredmények értelmezhetősége? BIAS? HIBAHATÁR? Intuitív megközelítés, értékrend kialakítása! DE megérzés is! Szembemenni a piac egybehangzó véleményével? Kontraindikátor? Hosszú távú stratégia vagy csak rövid távú arbitrázs! Addicionális elemek a portfólió teljesítménye szempontjából!!!!!

2 NÉZZÜK A PÉLDÁKAT, ELSAJÁTÍTVA A STRATÉGIÁT! DEVIZAHITELEK vs FORINTHITELEK (THM, ÁRFOLY-KAMATKOCK, ELŐNYÖK) FORINT és ÁLLAMPAPÍRPIACI STRATÉGIA, HAZAI PÜ STABILITÁSI KOCKs (OTP!) ÁRU és NYERSANYAGPIACOK (ARANY?) INFLÁCIÓ vagy DEFLÁCIÓ? MYNP, ÖMNYP, NYESZ, TBSZ, BEFALAP, UNITLINKED, BÉT STOCKs DEVIZAPIACOK (CarryTrade), JEGYBANKI DEVIZATARTALÉKOK FEJLETT ÁLLAMPAPÍROK FELTÖREKVŐ TÉRSÉGEK (csak KÍNA?) BEFEKTETÉSI ALAPOK DENOMINÁLTSÁGA VOLATILITÁS STRATÉGIA, TŐKEÁRAMLÁS FORINT és MAGYAR ÁLLAMPAPÍROK ALAPTÉNYEZŐ: forint/állampapír-piaci hozamok közötti összefüggés Gyengülő forint, emelkedő állampapír-piaci hozamok: eladás Ezt követően forint-erősödést és hozamcsökkenést kihasználni Lakosság ezzel ellentétes, nem racionális viselkedés Példa: ELADÁS 290 EURHUF, VÉTEL MÁK 5,10 éves futamidő 8% ELLENMOZGÁS: ELADÁS MÁK 7,2%, VÉTEL 277! RisklessProfit! KÖRMENET STRATÉGIA VOLATILITÁSBÓL PROFITÁL BIZTOS PROFIT, elsősorban londoni bef házak alkalmazzák! Mire ügyeljünk: HOZAMGÖRBE ALAKZATA, MEREDEKSÉGE KÜLFÖLDIEK ÁLLOMÁNYA, ÁTLAGOS HÁTRALÉVŐ FUTAMIDŐ PIAC KAMATVÁRAKOZÁSAI, KOCKÁZATI FELÁRAK BELFÖLDI INTÉZMÉNYI KERESLET (MNYP, ALAPKEZELŐK ) AUKCIÓS EREDMÉNYEK (LEFEDETTSÉG, SZÓRÁS AJÁNLATOK) ÁKK FINANSZÍROZÁSI TERV (FORINT vs DEVIZAKÖTVÉNY kibocsátás és lejáratok, nemzetközi hitel megállapodás törlesztése) ÁLLAMADÓSSÁG (DEVIZAARÁNY, MEGÚJÍTÁSI KOCKÁZATOK) A tőkeáramlási statisztikák magukért beszélnek! Az intézményi befektetők, de számos esetben a magánszemélyek befektetői magatartásának előrejelző szerepe kihasználható DE HOGYAN? Állományi és HozamAdatok alapján kalkulálható! A tőkeáramlások számos esetben az elemzésekkel ellentétes képet mutatnak, ami azért elgondolkodtató! Kihez szólnak elemzések? A magánbefektetőket legtöbbször a múltbeli hozamok vezérlik! A hazai lakosság hibás befektetői magatartása a 2003-as és 2008-as rendkívüli MNB kamatemelésekkor egyértelműen megmutatkozott A tőkeáramlások analízisével pozícionáltságunk érdemben javítható!

3 ELAVULT HAZAI MEGTAKARÍTÁSI SZERKEZET! KTSG,RUG,VERSENYKÉP Lakosság erősen kockázatkerülő, betéti kamatvadászat (de csökkenő kamatszint, kamatadó, nem csekély infláció, alacsony reálhozam) Befektetési alapok térnyerése csökkenő kamatok által (de elsős pénzpiaci alapok?) Egyéb megtakarítási formák: ETF? NYESZ nem igazán elterjedt! TBSZ felfutása várható! ÖMNYP tőkekivonás!alacsony savings, ingtúlsúly! MNYP eddig állampapír túlsúly,vpr által jobb befektetési pol! VÁLTÁS! Óvatosan garantált konstrukciókkal (megfelelő időtáv mellett nem szks) Unit linked egyre kedvezőbb költségstruktúrát mutat, de megítélés Private Banking : Miben más? Mit nyújt? Többlet? Megfelelő? Elvárás! A forintban rejlő árfolyamkockázat! A forint a legsebezhetőbb régiós valuta! Legstabilabb cseh korona! Mindezt legmagasabb kamattartalma ellenére! De miért is? 2008 február vége: meglepetés az árfolyamsáv eltörlése Addig sáv (like ERM II) +-15% 240,01 282,36 324, nyarán szlovák árfolyamfixing következtében EURHUF 230 alá Ezt követően 300 feletti tartománnyal is ismerkedtünk (külf elemzőház!) MNB nem rendelkezik árfolyamcéllal,de befolyásolja monetáris politikát DEVIZAHITELEKtől eltanácsolva! Miért is? jelentős devizahitel-dinamika (kereslet és kínálat egyaránt) Akkor megalapozott döntésnek tűnt alacsony devizahitel THM miatt Forinthitelhez képest jóval alacsonyabb törlesztések! Kockázat? Devizahitelek esetében árfolyam- és kamatkockázat! CHF? TermFed? Forinthitel? Kamatkockázat! Referencia árazás! Kamatperiódus! NPL! Devizahitelek tényleges THM? Nettó törl! Bank erőfölény! Aszimmetria! STRATÉGIA? Devizahitelek kiváltása elhibázott lenne, ezzel szemben devizahitel felvétel! Bank forrásköltség, mismatch banki mérleg! A konvergencia velejárójaként a forint felértékelődése valószínű! MoneyMoon/Profit.hu Mikor lesz Magyarországon? Korábbi céldátumok szépen elévültek,mára nincs is! Hiteles menetrend! Régiós országok elkötelezettsége az euro bevezetése terén divergál Csak előnyökkel szembesülhetünk? A házi feladat nem könnyű! CEE? Maastrichti kritériumok teljesítése: NominálKonvergencia (CPI, ÁLLAMHHIÁNY, ÁLLAMADÓSSÁG, ÁRFOLYAM, HOSSZÚ HOZAM) ReálKonvergencia? Egy főre jutó GDP! HU relatív gyenge teljesítmény! Feladhatjuk önálló monetáris politikát? Árfolyam versenykép tényező? Brüsszel egyre keményebb fellépése Európa életképessége érdekében Hol lehet a csatlakozási árfolyam-fixing? Politika presztízskérdés! CPI?

4 DEVIZAPÁROK KÖZELEBBRŐL! Mi is az a carry trade? A forint ellentétes mozgás több devizával szemben: CHF, JPY, USD! A carry trade érvényesült a válságot megelőző kockázatvállaló időszakban Alacsony kamatozású deviza biztosítja finanszírozást, magas kamatozású a befektetési célpontot! ÖRDÖGI KÖR? Miért is? Induláskor egyoldalú finanszírozó deviza eladása, míg magas kamatozású vétele! Előbbi gyengül, utóbbi erősödik! Amikor folyamat visszájára fordul, ellentétes hatások érvényesülnek! Összegezve forint ellentétes mozgást mutat carry trade devizákkal DevizaStratégia fontos eleme a befektetési eszköz denomináltsága! DEVIZAPIACI STRATÉGIA A forint melletti pozíció csak kedvező belső és külső környezet mellett! A svájci frank (elválva az eurotól), a japán yen és amerikai dollár mindig profitál romló hangulatból! Devizapiaci intervenciók lehetősége! Devizapiacokon elmúlt években megnőtt a volatilitás! Diverzifikáció! Kövessük nyomon a devizatartalékokban az egyes devizák súlyát! Devizaárfolyamokat a makrogazdasági helyett, nemzetközi porondon, politikai tényezők alakítják! Inkább kedvezőtlen daytrade számára! DE egyéb más tényezők is szerepet játszanak (historikus modellezés!) DOLLÁR: 2008 november Obama megnyeri amerikai elnökválasztást! EURÓPA ÉLETKÉPESSÉGE VITATOTT! Európa a legjobb példa a lassú megoldáskeresésre! Amerikai gazdaság rugalmassága Európa számára irigylésre méltó! A gazdaságpolitikai koordináció elmaradt, a szankcionálás is, a költségvetési fegyelem is mára! A monetáris politika a divergencia láttán kihívások előtt áll! Az EKB hitelességéből veszített! A periféria problémai elodázódhatnak? Adósság átstrukturálása elkerülhetetlen? IMF szerepvállalása magáért beszél! nem véd! Az euro elmúlt években kiépülő nemzetközi szerepe forog kockán! EURÓPA egy sikeres stratégia kidolgozásában láthatja jövőképét!!! A FELTÖREKVŐ PIACOK MEGKERÜLHETETLENEK! Minden a feltörekvő régiók mellett szól? Ázsia,CEE, LatinA, KözelKelet Világgazdasági súlyuk nő, a globális növekedés több mint 80%át adva! A feltörekvők piaci kapitalizációjában ez még nem tükröződik Egészségesebb szerkezet, erősebb fundamentumok, tanulva múltból! Azért nem annyira egységes a kép! Kína, India, Brazília, Russia, CEE! Növekvő életszínvonal által erősödő belső kereslet, eddig exportvez A túlfűtöttség azonban elkerülendő, a globális egyensúlytalanság miatt Szuverén állami alapok komoly piaci erővel rendelkeznek (investm pol!)

5 VIX STRATEGIES (VOLATILITÁS)! VIX index alakulása, szélsőséges értékei/mozgásai elgondolkodtatóak! Ezt kiegészítve használhatjuk szentimentindikátorokat! Kontraindikátor? High frequency trading (automatizált) korlátozása, adó pénzügyi tranzakciókra? Vállalati eredményvárakozások fenntarthatóak? Válság által megtorpanó vállalati eredménydinamika Ezután egymást követő negyedévekben pozitív meglepetéssel szolgáló gyorsjelentési szezonok! Magas arányú felülteljesítés! A számok mögé nézve azonban nem ennyire egyértelmű a kép! Menedzsmentek is óvatosan fogalmaznak! 2011re rekordprofitot vár a piac! A költséghatékonyság növelésével a profit érdemben javult, de a bevételi oldal ettől elmaradt, ami elgondolkodtató! CashÁllomány! A szektor-kitettség kulcsfontosságú a portfólió szemszögéből! A jelenlegi recesszió alakzata vitatott! Pénzügyi rendszerek instabilitásából (felelőtlenségéből!) eredő válság! A reálgazdasági következmények nem maradtak el! USA ingatlanpiac! A válságkezelés hatékonysága erősen megkérdőjelezhető A fiskális és monetáris politika tartós negatív utóhatásokat teremtett A recesszió alakzata gyors fellendülést ígérő V, de lehet már W, szerintünk meg U vagy L is! A GURU státusz megszületik! A média most sem tényleges szerepét tölti be! BULVÁRSAJTÓ beszámol gyengülő forintról A recesszió természete kiismerhetetlen, makroadatok volatilitása! Válság: Miért is jutottunk ide? A pénzügyi termék-innováció átka! Hitelminősítők! USA! Gyorsan átgyűrűzve a reálgazdaságba (munkanélk), globalizáció árnyoldala A válság következő stádiuma:fejlett piaci adósságkockázatok! BANKS? Megmarad az euro? Tartósan profitálhat a dollár? ARANY? KTV vs RÉSZV! Véget érő medvepiaci rally vagy a bikapiac megtorpanása? HedgeFunds Áru és nyersanyagpiacok? Spekulatív tőke! OLAJ fundaments! Függetlenülő feltörekvő térségek? Megállíthatatlan folyamat! EU vs USA Ki húzott hasznot a válságból? Erkölcsi kockázatok? ÁLLAM szerepe?

6 Mit hoz a jövő? Várakozásaink beteljesülnek? A válságok ciklikussága rövidül (rendszerszintű kockázatok!) A piacok volatilitása egy állandóan változó környezetben Devizapiacokon is érvényesül a feltörekvő térségek előre menetele A világgazdaságban a feltörekvő országok súlya nő (de IMF-ben is ) Ez tükröződhet piaci kapitalizációjukban is! Jelenleg még nem!!! A válságkezelés hatékonysága nőhet, a fiskális és monetáris politika szereposztása azonban vitatott maradhat (rekordal fejlett yields!) Számunkra egy hiteles menetrend sikeres konvergencia mellett a cél A jövő kihívásokban nem lesz szegény, erre alapuló stratégiák! ELEMZŐI BAKIK: Elemzők a kétharmadról - Jöhet a forinterősödés? Segítheti a magyar piacok megítélését a választások eredménye, melynek során a Fidesz megszerezte a kétharmados parlamenti többséget. Egyes elemzők úgy vélik, hogy erősödhet a forint Ráadásul több elemző is egyre vérmesebb reményeket táplál a kamatok ennél is nagyobb csökkentése iránt. a kamatcsökkentések továbbhaladása, az alacsonyabb kamatszint felé mutatnak - akár 4 százalékig is Mivel a Magyar Nemzeti Banknak (MNB) a kedvező inflációs kilátások, az exportszektornak pedig a jövedelmezőség romlása miatt nem érdeke a forint további erősödése, a devizahitelesek pedig már hozzászokhattak a jelenlegi árfolyamhoz, így az MNB bátran tovább folytatná az alapkamat csökkentését azért, hogy fékezze a forint felértékelődését A ma reggeli kereskedésben az EURHUF árfolyama, ha óvatosan is, de áttörte a 277,6 Ft-os támaszt, ami a további forint erősödés irányába hat, ha ez az idilli állapotot a mai napon sikerül fenntartani. Erős támasz a 200 napos mozgóátlag 275 Ft-on. A kereskedési sáv alapján, amiből ma reggel kötöttünk, erőteljes forint erősödés várható, akár a 270 alatti tartományt megcélozva Közel az áttörés az OTP-nél? Technikailag az OTP tovább küzdött az 50 napos mozgóátlagával, de ma sem sikerült legyűrnie a szintet. A korábbi hetek rosszul kinéző chartjai után egyre szebb képet mutat a legnagyobb hazai bank grafikonja. Amennyiben pedig sikeresen áttörné az 50 napos mozgóátlagát (5,030), úgy az 5,100-5,200 leküzdésével jelentős tér nyílhatna meg a papírok előtt 5,600-5,700-ig. Az OTP papírjai 2.5%-ot emelkedtek ma. Tovább gyűrik az OTP-t A tegnapi megingás ma folytatódik a pesti parketten (BUX -0.2%), a blue chipek közül szokás szerint ma is az OTP vezeti az esést a maga 1.2%- os csökkenésével. Technikailag az OTP megérkezett a a 4,800-5,030-as minisávjának az aljára. Amennyiben elesne a 4,760-as szint is, úgy a sávot letörve további csökkenés következhetne be a legnagyobb hazai bankpapírban.