Tartalom. A hét ábrája

Átírás

1 1 Tartalom A hét ábrája: Erősödő dollár A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A pozitív makroadatok mellett a Fed elnök kongresszusi és szenátusi meghallgatása is erősítette a dollárt a héten. Powell kiállt a kamatemelések folytatása mellett, így a kétéves amerikai hozam több mint 10 éves csúcsra emelkedett, a hasonló futamidejű európai hozam feletti felár is tovább nőtt -a szpread tágulása pedig értelemszerűen segítette az amerikai devizát. Az EUR/USD kurzus csütörtökön már az 1,16 alatt is járt, de tartósan nem tudott e szint alá kerülni. A dollárnak a monetáris politikák divergenciája (Fed szigorítás-lassú normalizálás a többi fejlett jegybanknál) mellett a törékeny globális kockázati hangulat is támogatta az elmúlt hónapokban a zöldhasút, így a dollár index április óta 8%-ot erősödött.

2 2. A hét dióhéjban Csökkenő, de még magas volatilitás mellett újra EUR/HUF 325 fölött a forint USA: Nem okoztak csalódást az adatok, optimista a Fed Globális piacok: viszonylag jó részvénypiaci hangulat, erősödő dollár Csökkenő, de még magas volatilitás mellett újra EUR/HUF 325 fölött a forint Azt követően, hogy a forint július 3-án a 330-as EUR/HUFszint közelében kezdődött lendületes korrekciója még azon a héten a es szintek közelében megakadt, a hazai deviza mögöttünk hagyott héten sem tudott friss lendületet venni. A hét elején a közötti szintek voltak jellemzőek az euróval szemben, majd csökkenő, de még mindig relatíve magas volatilitás mellett, újra a 325-ös szint fölé került a keresztárfolyam. Csütörtökön és a hét utolsó kereskedési napján 326 fölötti jegyzések is előfordultak. Érdemi piacmozgató hatású hazai információ nem jelent meg az elmúlt napokban, folytatódott a gyenge régiós, illetve globális feltörekvő piaci hangulat hatásának érvényesülése. Az egész kelet-közép-európai devizapiaci hangulat és kockázatkerülés szempontjából továbbra is kiemelkedő a gyengélkedő török líra hatása, ami különösen a hét második felének forintgyengüléséhez járult hozzá. Az EUR/HUF és az USD/TRY árfolyamok együttmozása változatlanul jelentős, így az ilyen külső piaci hullámok továbbra is jelentősek maradhatnak a régiós devizapiacok szempontjából. Így továbbra is megalapozottnak látjuk, hogy a os szintek közötti ingadozást még korai lenne stabilizálódásnak tekinteni: az előttünk álló hetekben még maradhat a magas volatilitás a piacon és nem kizárt újabb gyengülési periódus sem, de év végére újra a 320-as szint alatt lehet a piac, a külső piaci nyomás enyhülésével és/vagy szükség esetén a jegybank intézkedése nyomán. Az állampapírpiac képe sem mutató látványos változást: a hozamgörbe nagy része valamivel lejjebb tolódott, de a három hónapos kincstárjegy-hozam továbbra is 10 bázispont fölött ingadozott, és a 10 éves referenciahozam

3 3 németek feletti szpredje sem csökkent még sokkal 300 bázispont alá. Forrás: Reuters USA: Nem okoztak csalódást az adatok, optimista a Fed A héten közzétett makrogazdasági adatok nem jeleztek komoly változást az Egyesült Államok helyzetében és makrogazdasági kilátásaiban. A kiskereskedelmi forgalom erős bővülése mellett az ipari termelés is felpattant a májusi gyengébb teljesítményt követően. Az ingatlanpiaci statisztikák viszont ebben a hónapban is csalódást okoztak, a megkezdett házépítések és a kiadott engedélyek is a vártnál nagyobb mértékben estek. A szegmens egyértelműen túljutott a csúcson, a további bővülést kereslet és kínálat oldali korlátok is akadályozzák. Ennek ellenére az elmúlt időszak erős adatai alapján nem véletlen, hogy az elemzők folyamatosan felfele korrigálták második negyedéves növekedésre vonatkozó prognózisaikat (a GDP első becslése jövő héten lát napvilágot), a konszenzus szerint az évesített növekedési

4 4 ütem 2%-ról 4%-ra gyorsulhatott az év második három hónmapjában. Nem véletlen, hogy a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozások sem módosultak, amit Powell elnök e heti szenátusi és kongresszusi meghallgatása is alátámasztott. A Fed elnök optimistán beszélt a kilátásokról, a gazdaságot előre tekintve is robusztus növekedés, feszes munkaerőpiac és a célon stabilizálódó infláció jellemezheti. Bár kérdésre válaszolva Powell elismerte, hogy az adminisztráció fiskális politikája és kereskedelem politika lépései kockázatot jelentenek, az üzenet nem változott: a Fed tartja magát korábban meghirdetett pályához, vagyis az idén még 2 kamatemelésre kerülhet sor. A következő szigorító lépés szeptemberre várható.

5 5 Forrás:Reuters Globális piacok: viszonylag jó részvénypiaci hangulat, erősödő dollár Alapvetően kedvező maradt a részvénypiaci hangulat a mögöttünk álló napokban is. A második negyedéves gyorsjelentés szezon kezdetével a kereskedelmi háborús aggodalmak kissé háttérbe szorultak, de nem tűntek el teljesen. Az eddig publikáló vállalatok többsége pedig konszenzus feletti eredményről adott számot, így minden adott volt ahhoz, hogy a fejlett részvénypiacok pozitív irányú elmozdulásokat mutassanak. A csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakban ennek ellenére az S&P500 indexnek és a páneurópai FTSEurofirst indexnek is csak stagnálásra futotta. A tengerentúli makroadatok szinte kivétel nélkül kedvezőek voltak, de a Fed elnök kongresszusi és szenátusi meghallgatása is éreztette hatását a dollár árfolyamára. Powell kiállt a kamatemelések folytatása mellett, így a kétéves amerikai hozam több mint 10 éves csúcsra emelkedett, a hasonló futamidejű európai hozam feletti felár is tovább nőtt -a szpread tágulása pedig értelemszerűen segítette az amerikai devizát. Így a zöldhasú a héten tovább erősödött -többek között- az euróval szemben, az EUR/USD kurzus csütörtökön már 1,16 alatt is járt, tartósan azonban nem tudta ezt a szintet áttörni: Trump nyilatkozata megakasztotta a további erősödést. (Az elnök kritizálta a kamatemeléseket és az erős dollár miatt is aggodalmát fejezte ki.) Ennek ellenére a dollárnak a monetáris politikák divergenciája (Fed szigorítás-lassú normalizálás a többi fejlett jegybanknál) mellett a törékeny globális kockázati hangulat is támaszt nyújtott az elmúlt hónapokban, így a dollár index április óta 8%-ot erősödött.

6 6 A zöldhasú változó megítélése a piaci pozícionálásban is megmutatkozik, a rekord szintek közelében lévő nettó short spekulatív dollár pozíciókat szinte teljes egészében leépítették az elmúlt időszakban, sőt a nettó long dollár pozíciók nagyságrendje 2017 március óta nem látott szintre emelkedett. Május vége óta azonban az euróval szembeni erősödés lelassult, az EUR/USD keresztárfolyam az 1,15-1,18 közötti sávban ingadozik. A legfrissebb (július 9-i) elemzői konszenzus mindezek ellenére 12 hónapos távon továbbra is dollár gyengülést és 1,24-es árfolyamot vetít előre. Megítélésünk szerint ahhoz, hogy rövid távon új lendületet vegyen az amerikai deviza erősödése, vagy a kockázati hangulat tartós és erőteljes romlása, vagy a jelenlegi kamatvárakozások jelentős módosulása kellene (szigorúbb Fed -lazább EKB). Nagy dollár gyengülést sem vetítünk azonban előre, a kamatkülönbözetek ez ellen dolgoznak. Forrás: Reuters

7 7 Forrás: Reuters

8 8 Amire a jövő héten figyelünk MNB-ülés itthon Az MNB kamat-meghatározó ülése lesz a jövő hét fő eseménye hazánkban. Várakozásunk szerint ahogy júniusban, úgy ebben a hónapban sem módosítja a Monetáris Tanács a kamatkondíciókat, és a nem-konvencionális eszköztárral kapcsolatban sem számítunk komoly bejelentésekre. A júniusi kamat-meghatározó ülés egybeesett a feltörekvő piacokról megindult tőkekivonással, és miután az MNB az ülést követő közleményében ismét megerősítette, hogy a laza monetáris kondíciók fenntartására szükség van, a forint a döntést követően tovább gyengült. Az ülést követő napokban az MNB finomított kommunikációján, így jelenleg az iránymutatás a következőképpen hangzik (az idézetek a júniusi ülés jegyzőkönyvéből származnak). A tanácstagok megállapították, hogy a nemzetközi környezet változása miatt a laza monetáris kondíciók a monetáris politika horizontján nem maradhatnak fenn tartósan. Emiatt a döntéshozatal során lényeges a monetáris kondíciók folyamatos vizsgálata és mindemellett az óvatosság szem előtt tartása. Az olajár-változás átmeneti, inflációt emelő hatásainak kifutásával az inflációs cél fenntartható elérése továbbra is 2019 közepétől várható. A Monetáris Tanács megítélése szerint az inflációs cél fenntartható eléréséhez az alapkamat, valamint a laza monetáris kondíciók fenntartása továbbra is szükséges. A jelenlegi nemzetközi volatilis környezet óvatosabb megközelítést igényel. Vagyis szükségesek a laza monetáris kondíciók, de 5-8 negyedéves időtávon ezek már nem maradhatnak fenn. Az elmúlt hetekben megjelent makrogazdasági adatok közül a növekedésre vonatkozó indikátorok nem jeleznek fordulatot; a hazai gazdaság az idei évben is gyorsan, 4% körüli ütemben bővülhet. Mindeközben a piaci várakozásokkal és az MNB június végi Inflációs Jelentésében közölt előrejelzéssel összhangban júniusban tovább emelkedett a pénzromlás éves üteme. A 3,1%-os év/év index több mint öt éve először meghaladta az MNB 3%-os középtávú célját (ami körül azonban van egy +-1%-os tolerancia

9 9 sáv). A magas év/éves index kialakulásában szerepet játszott a bázishatás mellett az üzemanyagok érezhető drágulása is. A maginfláció viszont továbbra is stabilan a 2017-es átlaghoz közeli, 2,4%-os értéket mutatott. A következő hónapokban még láthatunk 3% feletti éves árindexeket, éves átlagban azonban idén még nem éri el az infláció a középtávú célt. Az MNB szerint fenntartható módon 2019-ben érhető el az inflációs cél, jelentős felfele mutató kockázatokat pedig nem érzékelnek -a bérek oldaláról sem. (A KSH adatai szerint egyébként májusban már kissé lassult a nominális és a reálkeresetek növekedési üteme is, az év első öt hónapjában azonban így is 9,7%-kal haladták meg a reálkeresetek az egy évvel korábbi szintet.) Tehát a makrogazdasági fejlemények a jegybank várakozásainak megfelelően alakulnak. Forrás: KSH A piaci folyamatok sem adnak okot azonnali irányváltásra. Az EUR/HUF keresztárfolyam július 2-án 330 feletti szinteken (történelmi csúcson) is járt, ahonnan azonban egy gyors korrekciót követően közé csúszott vissza, de a hét utolsó részét -a dollár erősödésével párhuzamosan- már újra fokozatos emelkedés jellemezte. Anyagunk zárásakor a kurzus újra 326 felett áll. Az elmúlt időszakban azonban a forint árfolyama gyakorlatilag együtt mozgott a többi régiós devizával, ami arra utal, hogy a mozgásokat elsősorban nem országspecifikus, hanem külső hatások alakítják. Az állampapírok másodlagos piacán a tízéves hozam és a német hozam feletti szpread a júniusi ülés óta körülbelül 20 bázispontot csökkent, és kissé (~10 bázisponttal) a hozamgörbe meredeksége

10 10 is mérséklődött. Ezek a szintek azonban még mindig jóval magasabbak, mint amit korábban az MNB kívánatosnak tartott. Tavaly novemberben jelentette be az MNB, hogy eszközeivel a rövid oldal mellett a hosszú oldalt is célozza annak érdekében, hogy a hozamgörbe laposodjon (a rövid és hosszú hozamok közötti differencia mérséklődjön), és a német hozamok feletti felár csökkenjen. A júniusi közlemény azonban már nem ejtett szót a görbe hosszú oldaláról, ami azt sugallja, hogy az MNB ezt a célt feladta, aktívan nem kívánja menedzselni a hosszabb lejáratú állampapírok hozamát. Mindeközben a 3 hónapos Bubor kamat bázispont között ingadozott -a júniusi megugrást követően megállt/ lelassult az emelkedés. Összességében tehát a piaci feszültségek - átmenetileg legalábbisenyhültek. Ez, és az MNB kommunikációja azt sugallja, hogy a jegybank egyelőre kivár. Jövő héten a közlemény megerősítheti az elmúlt hetekben elmondottakat: a laza monetáris kondíciók szükségesek, de indokolt az óvatosság, 5-8 negyedév horizontján pedig megindul a normalizálás. A monetáris politikai irányváltásról részleteket később -a piaci folyamatok és az EKB lépéseinek függvényében -kaphatunk, rövid távon beavatkozást csak a piaci feszültségek jelentős éleződése (gyors ütemben gyengülő árfolyam, megugró rövid kamatok, állampapír piaci tőkekivonás) indukálhat.

11 11 Forrás: Reuters EKB-ülés és előzetes BMI adatok az euró övezetben Az EKB is jövő héten tartja soron következő kamat-meghatározó ülését, de miután a QE program kivezetésével kapcsolatban a júniusi ülést követően megosztottak információkat a piaccal, jövő héten komoly új bejelentések nem várhatóak A júniusi információk szerint szeptemberig a jelenlegi havi 30 milliárd eurós mennyiséggel, majd ezt követően 15 milliárdos havi mennyiséggel fut a QE program, majd -amennyiben a makrogazdasági fejlemények nem adnak okot korrekcióradecemberben lezárul. A kamatok a közlemény szerint legalább jövő év közepéig nem változnak. Az EKB ugyanakkor igyekszik maximális rugalmasságot biztosítani magának, így szükség esetén tovább élhet a mennyiségi lazító program és az első kamatemelés ideje is csúszhat. Az elmúlt időszakban megjelent adatok ugyanakkor egyelőre nem adnak okot ezen ütemterv felülvizsgálatára. A növekedés lanyhább, mint a tavalyi kimagaslóan erős évben, a protekcionista intézkedések kockázatot jelentenek, de a visszaesés üteme nem gyorsult a júniusi állapothoz képest. Az infláció mindeközben júniusban elérte az EKB középtávú célját, amiben természetesen nagy szerepe volt az energiahordozók drágulásának. Az idén és jövőre is valamelyest a cél alatt lehet a pénzromlás átlagos üteme, a deflációs kockázatok azonban gyakorlatilag eltűntek. Mindent egybevetve jövő héten az EKB ráerősíthet a júniusi üzenetekre, komoly, nagy bejelentések nem várhatóak. Az első kamatemelésre (ami valószínűleg a jelenleg -0,4%-on álló betéti kamatot érinti) 2019 harmadik negyedévében kerülhet sor, amit a későbbiekben az irányadó kamat (jelenleg 0%) emelése követhet.

12 12 Ingatlanpiaci, megrendelés állomány adatok és GDPstatisztikák a tengerentúlon A tengerentúlon közzéteszik a második negyedéves GDP első becslését. A havi gyakoriságú adatok a gyenge első negyedévet követően érezhető gyorsulást jeleztek, amit a GDP-számok is megerősíthetnek. A piaci konszenzus szerint 2%-ról 4%-ra gyorsult a negyedéves évesített növekedési ütem. E mellett ingatlanpiaci és megrendelés állomány adatok is napvilágot látnak. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 3,8 2,8 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,7 2,8 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 2,9 2,9 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q Q Q Q4 EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF 1,09 1,17 1,17 1,19 EUR/USD 1,12 1,19 1,18 1,18 GBP/USD 1,30 1,35 1,37 1,31 GBP/HUF KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,03% 0,10% 0,25% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 2,00% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%

13 13 Makronaptár 30. hét HÉTFŐ 2018/07/23 US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. június 5,43 5,49 EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes július -0,5% KEDD 2018/07/24 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes július 54,9 54,6 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes július 55,2 55,1 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes július 54,9 HU 14:00 MNB-kamatdöntés július 0,9% 0,9% US 15:45 Összetett BMI, előzetes július 56,2 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes július 55,4 55,5 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes július 56,5 56 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,19% SZERDA 2018/07/25 DE 10:00 Ifo index július 101,8 101,7 EZ 10:00 M3 növekedési üteme, év/év június 4% 4% US 16:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió db. június 0,669 0,67 CSÜTÖRTÖK 2018/07/26 EZ 13:45 EKB-kamatdöntés július 0% 0% US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó június -0,4% 1,1% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 207 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,56% PÉNTEK 2018/07/27 HU 9:00 Munkanélküliségi ráta június 3,7% US 14:30 GDP növekedési ütem, első becslés, negyedév/negyedév, évesített Q2 2% 4% US 14:30 Mag PCE index, első becslés Q2 2,3% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, végleges július 97,1 98,5

14 hét HÉTFŐ 2018/07/16 CN 4:00 Ipari termelés, év/év június 6,8% 6,5% 65 CN 4:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év június 8,5% 9% 9% CN 4:00 GDP növekedési ütem, év/év Q2 6,8% 6,7% 6,7% US 14:30 New York-i Fed gazdasági aktivitás index július ,6 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó június 0,8% 0,5% 0,5% KEDD 2018/07/17 US 15:15 Ipari termelés, hó/hó június -0,1% 0,6% 0,6% US 15:15 Kapacitás kihasználtság június 77,9% 78,3% 78% US 16:00 NAHB index július AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,24% 0,19% SZERDA 2018/07/18 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges június 2% 2% 2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges június 1,2% 1,2% 1,2% US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. június 1,301 1,33 1,273 US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. június 1,337 1,32 1,173 CSÜTÖRTÖK 2018/07/19 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti US 14:30 Philly Fed index július 19,9 21,5 25,7 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,91% 1,72% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,87% 2,70% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,50% 3,29% PÉNTEK 2018/07/20 HU 9:00 Bruttó keresetek, év/év május 12,6%

15 15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző Jobbágy Sándor Senior elemző Borók Balázs Üzletkötő Pápay Balázs Üzletkötő Tóth Balázs Üzletkötő Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető Fenyvesi Sándor FI üzletkötő Verzár Zoltán FI üzletkötő Juhász Mária FX üzletkötő Kelemen Péter FX üzletkötő Horváth Gábor FX üzletkötő Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló évi CXXXVIII. törvény 77. és aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.