Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya

Méret: px
Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya"

Átírás

1 PÁLYÁZAT A KOCHMEISTER-DÍJRA Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya Készítette: PALJAK GERGELY JÁNOS Budapest 2013

2 Tartalomjegyzék 1. Bevezetés A tőkepiaci hatékonyság, kvantitatív befektetések áttekintése A hatékony piacok elmélete A tőkepiaci anomáliák életciklusa Momentum stratégiák Győzteseket venni és veszteseket eladni A piaci túlreagálás, alulreagálás és a momentum stratégiák egyesített modellje Egy buborék életciklusa Herding csordaszellem a befektetésekben Empirikus bizonyíték a csordaszellem létezéséről A csordaszellem. buborékok és momentum stratégiák Árfolyam összeomlások előrejelzése Kvantitatív befektetések Kvantitatív befektetési folyamat Kvantitatív stratégiák A kvantitatív befektetések terjedése Bankok, alapkezelők kereskedési rendszerei Quantopian befektetési algoritmusok online piaca Bloomberg App Portal Tőkepiaci viselkedés modellezése A tőkepiaci modellek vizsgálatának eszköztára Szimulációk egyszerű ágensekkel A momentum stratégiák és buborékok A momentum stratégiák backtestje gyakran hamis Kvantitatív modellek terjedése buborékokhoz vezet A kvantitatív modellek terjedésének becslése Az El Farol bár és a tőkepiaci momentum Az EFP ágens alapú szimulációja

3 3.6.2 Az EFP alkalmazása tőkepiaci szereplőkre Megerősítéses tanulás Megerősítéses tanulás az EFP játékban A megerősítés tanulással kiegészített modell a tőkepiaci viselkedésben A modell kiterjesztése a kritikus értékek tanulásával Esettanulmányok a modell alapú kereskedésről Villámösszeomlás (flash crash) 2010-ben Elszabaduló algoritmus 2012-ben Továbbfejlesztési lehetőségek Bright pools teljes információ modell Algoritmikus vészfékek Összefoglalás Függelék: bizonyítások Az 1. tétel bizonyítása A 2. tétel bizonyítása Ábrajegyzék Irodalomjegyzék

4 Tartalmi kivonat Dolgozatomban a tőkepiaci kvantitatív befektetési modellek elterjedésének hatását vizsgálom a tőkepiacok stabilitására, buborékok kialakulására, a befektetők koordinációjára és a tőkepiacok hatékonyságára. Kvantitatív modellek már ma is segítik a befektetők döntéseit, de a technológiai fejlődés révén hamarosan olyan könnyű lesz őket használni őket, mint egy alkalmazást az okostelefonunkon. Dolgozatomban részletesen áttekintem a legújabb kvantitatív befektetési módszerek, és bizonyítom, hogy ezen befektetési stratégiák átgondolatlan használata veszélyt jelentenek a piacok stabilitására. Hiszen ha csupán néhány modell lesz hirtelen népszerű (pont úgy, mint az okostelefonon futó alkalmazások esetében), mindenki hirtelen ugyanazt majd akarja vásárolni és eladni: ezt pedig buboréknak nevezzük, és gazdasági válsághelyzeteket is okozhat. Ha mindenki ugyanazt a modellt használja, a piac dinamikája elkezd hasonlítani a momentum-kereskedés által gerjesztett buborékokhoz. A döntést, hogy használunk-e egy kvantitatív modellt vagy nem, modellválasztás dilemmájának nevezem. Ezt a dilemmát visszavezetem az Arthur El Farol bár játékelméleti problémára, amely korlátozott racionalitású ágensek viselkedését modellezi. Figyelembe véve a tőkepiaci szereplők tanulásra való képességét (Roth-Erev modell szerint), alkalmazom Whitehead tételét, és megmutatom, hogy hosszú távon az egyensúly felé konvergálnak a piacok. Ez egy jól definiált részesetre formálisan bizonyítható is. Ez a modell egy koordinációs mechanizmust mutat be a piacon, vagyis hogy egyensúlyi helyzetben folyamatosan azonos mennyiségű tőke mozog minden modell szerint. Legjobb tudomásom szerint ez a dolgozat az első publikáció, amely Arthur El Farol bár játékát, Whitehead tételét, valamint a Roth-Erev megerősítéses tanulási modellt alkalmazza a tőkepiaci szereplők viselkedésének leírására. A modellt, az újszerű alkalmazás mellett kiegészítem két tétellel, amelyek szerint minden tőkepiaci szereplő számára becsülhető a piac egyensúlyi állapota, vagyis szándékosan gyorsítható a konvergencia az egyensúlyhoz. A 2010-es villámösszeomlás során ezermilliárd dollár érték tűnt el a tőzsdéről ideiglenesen, egy 2012-ben elszabaduló algoritmus több, mint 400 millió dollár kárt okozott gazdájának. Megvizsgálva ezt a két esettanulmányt és összevetve a kvantitatív modellek terjedésének trendjeivel, úgy vélem, a buborékok (negatívak és pozitívak egyaránt) egyre gyakoribbá válnak a kvantitatív modellek terjedése következményeként. 4

5 1. Bevezetés Dolgozatomban a tőkepiaci kvantitatív befektetési modellek elterjedésének hatását vizsgálom a tőkepiacok stabilitására, buborékok kialakulására, a befektetők koordinációjára és a tőkepiacok hatékonyságára. Nagyon időszerű téma, hiszen a piaci hatékonyság egyben a megbízhatóság mértéke is. A tőkeés egyéb piacok eddig is nagyon fontos szerepe még tovább növekszik napjainkban, közvetlen hatással vannak mindennapi életünkre. Hogy mennyire hatékonyak a piaci árazódási mechanizmusok, kialakulnak-e a jelentős irregularitások (buborékok, más néven: lufik) meghatározzák szektorok vagy egész gazdaságok teljesítményét. Természetesen ezek az árazási hibák egyidősek a piacokkal. Ilyen jelenségeket figyeltek meg a holland tulipánkereskedők 1637-ben, vagy a britek a South Sea Company ügyletei kapcsán ban (Sornette D., 2003). De az elmúlt évtized gazdaságára is nagy hatással voltak olyan irracionális buborékok, mint a dotkom lufi a 2000-es évek elején, vagy az amerikai jelzáloghitel válság (subprime crisis) 2008-ban. Dolgozatomban szeretném felhívni arra a veszélyre a figyelmet, amelyet a kvantitatív befektetési modellek terjedése és gondatlan használata jelent. Be fogom mutatni, hogy a kvantitatív modellek túlzott használata pontosan olyan jelenségekhez vezet, mint amilyet a momentum befektetés a 2000-es évek elején: mindenki egyszerre ugyanazt akarja venni, majd egyszerre ugyanazt eladni. Ez a buborék és a piaci instabilitás definíciója, és minden a tőkepiacok egészségéért (market health) aggódó szabályozó testület rémálma. Az El Farol bár játékelméleti modellt használom (Arthur, 1994), amikor a korlátozott racionalitású ágensként modellezem a tőkepiaci szereplőket. Erre a modellre vonatkozik Whitehead tétele, amelyet legjobb tudomásom szerint jelen dolgozat előtt még nem alkalmaztak tőkepiaci viselkedés modellezésére. Ezen keresztül belátom, hogy, racionális feltételezések mellett, a piacok hosszú távon a tőkepiaci hatékonysági hipotézise által leírt állapot felé konvergálnak. Dolgozatom felépítése az alábbi: a 2. fejezetben áttekintést adok a tőkepiaci hatékonyság elméletéről (2.1 fejezet), és a tőkepiaci hatékonyság számára kihívást jelentő mérhető, kimutatható jelenségekről amalyek a a pénzügyi viselkedéstan (behavioural finance) tárgykörében ismertek: anomáliák, 2.1.1, momentum stratégiák 2.2 és buborékok (más néven: lufik) 2.2.3, csordaszellem 2.2.4, a buborékok kapcsán bemutatok egy technikai elemzési modellt (2.2.7), amely már átvezet a kvantitatív befektetések témakörébe. Ezután áttekintem a kvantitatív befektetéseket (2.3): a nem automatizált, matematikai modell alapú befektetéseket és az automatizált, algoritmikus kereskedést. A 2.4 fejezet a kvantitatív 5

6 befektetés legújabb informatikai lehetőségeit mutatja be, amely bárki számára elérhetővé teszi az ilyen típusú stratégiák alkalmazását. A 3. fejezetben mutatom be először kvantitatív befektetési modellek terjedésének konkrét veszélyeit. A stratégiák ésszerűtlenül elterjedő alkalmazását visszavezetem a momentumkereskedés túlzott alkalmazására. Ha van ésszerűtlen alkalmazás, akkor lennie kell valamilyen ésszerű egyensúlynak is. Ezt az egyensúlyt keresve ismertetem részletesen az El Farol bár játékelméleti modellt, majd vizsgálom a modell következményeit. A 4. fejezet két esettanulmányt ír le, a 2010-es villámösszeomlást, és egy 2012-ben elszabadult kereskedési algoritmust. Mindkét esettanulmánnyal az a célom, hogy megerősítsem, hogy mennyire valós veszélyek erednek a félig vagy teljesen automatizált tőkepiaci kereskedésből. Végül a modell továbbfejlesztési lehetőségeit ismertetem az 5. fejezetben. 6

7 2. A tőkepiaci hatékonyság, kvantitatív befektetések áttekintése 2.1 A hatékony piacok elmélete A hatékony piacok elméletét 1969-ben Eugene Fama Efficient Capital Markets című munkája alapozta meg (Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, 1969). Fama munkája nyomán ma már közismert a hatékony tőkepiacok hipotézisének (Efficient Market Hypothesis, EMH) három szintje: Gyenge szint: a piaci árfolyamok teljességgel tükrözik a pénzügyi adatok idősoraiból kinyerhető információkat. Félerős szint: a piaci árfolyamok teljességgel tükröznek minden nyilvánosan elérhető információt (tehát az idősorok mellett, sajtóközlemények, befektetési információk, stb.) Erős szint: a piaci árfolyamok teljességgel tükröznek minden nyilvános és magán információt. A hatékony tőkepiacok hipotézise sok tekintetben szemléletesen és vélhetően helyesen írja le a piacok működését. Könnyen tetten érhetjük ezeket az elveket, ha egy-egy nagy horderejű hír megjelenése körüli árfolyammozgásokat vizsgáljuk. A félerős szint azt indokolná, hogy egy egyszeri, azonnali változás legyen látható az árfolyamon, míg az erős szint ugyanilyen változást indokolna a hírben foglalt esemény bekövetkeztekor (tehát a nyilvános közzététel előtt, amint bizalmas információként valakik számára elérhetővé válik). Sokszor láthatunk ilyen mintákat tőzsdei adatok vizsgálata során, például a pénzügyi jelentések publikálásának időpontja körül. Ennek ellenére, nagyon kevesen vélik úgy, hogy az EMH leírni a piacok működését, a legtöbben egyetértenek abban, hogy hosszabb-rövidebb ideig előfordulhatnak szabálytalanságok, előrejelelhető minták. Az EMH-t ért kritikákról itt olvasható egy összefoglaló: (Malkiel, 2003) vagy (Lo & MacKinlay, 2001). Az EMH azt állítja, hogy a pénzügyi eszközök ára egy reális értéket vesz fel, ezt a belső értéket fundamentális értéknek (fundamental value) nevezzük. Ha a piaci ár eltérne a fundamentális értéktől, azt szabálytalanságnak hívjuk, és arbitrázslehetőség alakul ki: túlárazott eszközt eladni, míg alulárazottat venni érdemes. Az adatok azt mutatják, hogy a részvények ára gyakran eltérhet a fundamentális értéktől, ennek a magyarázatával a pénzügyi viselkedéstan (behavioural finance) foglalkozik. A pénzügyi viselkedéstan szakirodalom hosszasan sorolja az ismert szabálytalanságokat, piaci árazási hibákat, ilyenek például a momentum hatás (a múlt nyertesei a jövő nyertesei is), a különféle naptár hatások, a számviteli mutatókhoz kapcsolódó anomáliák, illetve további elsősorban 7

8 emberi tévhitekből adódó szabálytalanságok, ezekről egy összefoglaló a következő könyvben található: (Shefrin, 2002) A tőkepiaci anomáliák életciklusa A tőkepiaci anomáliák időhöz, dátumhoz köthető csoportját naptár-hatásnak hívjuk, ezek közül a legismertebbek a hét napja hatás (day of the week effect), a január hatás (January effect) vagy a szabadság hatás (holiday effect, vagy ahogy a portfólió menedzserek megfogalmazzák: sell in May and go away, magyarul: adj el májusban, és tűnj el). Ezek a hatások évtizedek óta ismertek és a szakirodalomban is dokumentáltak: French, Lakonishok és Levi a hétvége hatásról ír (French K., 1980), (Lakonishok & Levi, 1982), Rogalski a hét napja effektust vizsgálta (Rogalski, 1984). A tőkepiaci anomáliák, amint ismerté válnak, hatást gyakorolnak a befektetők viselkedésére. Életciklusukra jellemző, hogy amint elterjed a befektetők között, hogy léteznek, a piac (vagyis a befektetők, portfolió menedzserek) elkezdenek korrigálni, ellene játszani. Ez ahhoz vezet, hogy az anomáliák általában jelentősen meggyengülnek, eltűnnek vagy bizonyos esetekben éppen gyenge negatív anomáliák jelennek meg (a piac túlkorrigált). Ezt a korrekciós jelenséget dokumentálják az alábbi szerzők például: Kohers és munkatársai a hét napja hatás eltűnéséről írnak (Kohers, Kohers, Pandey, & Kohers, 2004), Steeley a hétvégi hatás megszűnéséről publikált (Steeley, 2001). Természetesen, ezek a kutatások közel sem jelentik azt, hogy a piacok akár a tőkepiaci hatékonyság gyenge szintjét maradéktalanul teljesítenék. Folyamatosan dokumentálnak új vagy visszatérő anomáliákat. Persze, előfordulnak a statisztikai szignifikanciát igen nagyvonalúan értelmező cikkek is, amelyek jóval kevésbé hatékonynak láttatják a piacokat, mint az statisztikailag megalapozott lenne. Mégis összességében, a tőkepiaci hibák általában valamilyen emberi tévedésből, tévhitből erednek és gyökeret vernek a piacokon, megjelennek az elemzésekben, majd létezésüket egy kutató vagy akár bróker publikálja, és amint egyre több befektetőhöz eljut a kiismerhető minta, az előrejelezhető mozgás, annál kevésé lesz jelentős az adott hiba. Sokszor a folyamat éveket vesz igénybe, de általában a teljes eltűnés közelébe kerülnek az anomáliák. 2.2 Momentum stratégiák A momentum (más néven: trend) és ellenvélemény (contrarian) stratégiák a technikai elemzés körébe tartoznak, vagyis a EMH gyenge szintjét is megkérdőjelezik. Ha momentum stratégiát alkalmazunk, úgy véljük, hogy a pénzügyi eszközök, amelyek a múltban jól teljesesíttek a jövőben is jól fognak teljesíteni (pozitív momentum), a pénzügyi eszközök, amelyek a múltban rosszul 8

9 teljesítettek, a jövőben is rosszul fognak teljesíteni (negatív momentum). Az ellenvélemény stratégia lényege pedig, hogy ennek pontosan az ellentéte szerint cselekszik a befektető. Bár az EMH egy nagyon vonzó elméleti keretrendszert mutat be, a tény, hogy egy kutatás szerint a befektetési alapok 77%-a valamilyen momentum típusú stratégiát alkalmaz (Grinblatt, Titman, & Wermers, 1995). Levonhatjuk a következtetést, hogy a momentum stratégák igen elterjedtek a befektetők körében, meghatározóan formálják a befektetői gondolkodást. A momentum stratégiák elterjedtségét, profitabilitására már nagyon sokan adtak valamilyen magyarázatot, ugyanakkor egységes és általánosan elfogadott elmélet erről még nem alakult ki. A továbbiakban röviden bemutatok néhány közismert és jelentős magyarázó munkát Győzteseket venni és veszteseket eladni Röviden összefoglalom Jegadeesh és Titman cikkét, amely a legjelentősebb publikáció a momentum stratégiák területén, jelen dolgozat írásakor több, mint 4800-an idézik. (Jegadeesh & Titman, 1993) Az a stratégia, hogy a múltban jól teljesítő részvényeket vásároljuk, és a múltban rosszul teljesítő részvényeket eladjuk 3 és 12 hónapos időtartamokat is vizsgálva szignifikáns többlethozamot hoz. Ez a többlethozam nem magyarázható a (nagyobb) szisztematikus kockázattal, sem a közismert faktorokra (pl. méret hatás, ld. később 2.3.2) adott kései reakciókkal. A stratégia pontos leírása így szól: az elmúlt 6 hónap árfolyamait vizsgáljuk, a részvényeket hozam szerint sorba rendezzük, a legmagasabb decilist nevezzük győzteseknek, és ezeket vesszük (long pozíció), a legalacsonyabb decilist nevezzük veszteseknek, ezeket eladjuk (short pozíció). A portfólióban minden részvény egyenlő súllyal szerepel (érdemes észrevenni, hogy itt kis részvényeknek kedvezünk, hiszen nagyobb súlyt kapnak, mint egy piaci kapitalizáció alapján súlyozott portfólióban, tehát a méret-hatást is figyelembe kell venni), és a portfoliót minden hónap elején újraszámítjuk. Ezzel a stratégiával a szerzők átlagosan 12,01% többlethozamot mutatnak ki évente az közötti időszakban A piaci túlreagálás, alulreagálás és a momentum stratégiák egyesített modellje Hong és Stein egy ágens alapú modellt mutat be, amellyel a piaci túlreagálást, alulreagálást és a momentum stratégiákat magyarázzák (Hong & Stein, 1999). Modelljükben a piaci szereplőket két csoportra osztja: hírfigyelőkre (news-watchers) és momentum kereskedőkre (momentum traders). Alapgondolatuk, hogy az információ fokozatosan terjed el a piacon (alulreagálás), tehát a momentum kereskedők hasznot szerezhetnek azzal, ha hamar megtalálják a trendet, és gyakorlatilag az információ terjedés hullámát lovagolják meg. Ugyanakkor, egy egyszerű momentum stratégiánál igen nehéz megmondani, hogy mikor fog véget érni, és a momentum kereskedők könnyen érezhetik 9

10 úgy, hogy nyerésben vannak (ezt a pénzügyi viselkedéstan szerencsejátékosok tévhitének, gambler s fallacy-nak nevezi, (Shefrin, 2002)), ezért folytatják a stratégia alkalmazását a reális értéken túl, ami túlreagáláshoz vezet Egy buborék életciklusa Az 1. ábra a piacokon kialakuló buborékok egy lehetséges modelljét mutatja be (Rodrigue, 2009). Bár igen sok (sőt, egyre több) különféle megközelítés dokumentált a szakirodalomban a buborékok elemzése kapcsán, dolgozatomban a Rodrigue-féle modell emelem ki, mert reprezentatív mintája a tipikus buborék modelleknek, szemléletes ás konzisztens a ben bevezetett Hong- Stein-féle graduális információterjedési feltételezéssel. 1. ábra Egy buborék életciklusa, forrás: (Rodrigue, 2009) A modell négy részre oszlik: 1. kialakulása a lopakodó (stealth) fázisban kezdődik, amikor csak a legügyesebb befektetők ( okos pénz, smart money) látják meg a potenciált. 2. A felszállással (take off) kezdődik a tudatos (awareness) fázis, ahol az intézményi befektetők (tehát azok, akik jellemzően a legképzettebbek, legtöbb információhoz hozzájutnak, valamint legtöbb időt töltenek az elemzéssel) veszik észre a trendet és kezdik felépíteni pozícióikat. 3. A médiafigyelem visz át a mánia fázisába, ahol már a kisbefektetők is részt vesznek a raliban, egyre nagyobb hozamok reményében, itt már nagyon gyors, általában 10

11 exponenciális vagy exponenciális fölötti mértékben emelkednek az árfolyamok: (Sornette D., 2003) 4. Az buborék kipukkanása (blow off) a befektetők (túlzott) menekülésével jár, és persze komoly veszteségek realizálásával. A buborék kipukkanásának végére az árfolyam várhatóan a középértéket közelíti meg újra. A 2.1 fejezetben megismert EMH-t érdemes összevetni Rodrigue modelljével, ha a befektetőket három részre osztjuk (smart money, intézményi és kisbefektetők) és az EMH egyes szintjeihez tartozó információszintet rendeljük hozzájuk, analógiát találunk a két elméletben. A smart money befektetők rendelkeznek a legtöbb információval, ők profitálnak a legtöbbet (EMH erős szintjéhez tartozó információk); a következők az intézményi befektetők, akik számára rendelkezésre állnak a belső kutatások, előrejelzések (equity research, macro forecast, EMH félerős szintje); végül a kisbefektetők, akik számára gyakran csak az idősorok és a médián keresztül elérhető (sok esetben nem túl pontos) információk érhetőek el. Nyilván, minél később száll be valaki a buborékba, annál kevesebbet nyerhet, és annál nagyobb a kockázat, hogy sokat veszíti a közelgő kipukkanáskor. 2. ábra A 2001-es dotkom lufi tényleges megjelenése a NASDAQ indexen, forrás: (Varian, 2006) Érdemes összevetni a modell ábráját (1. ábra) és a tényleges grafikonokat, a 2001 körül tapasztalt technológiai és telekommunikációs buborékot a 2. ábra mutatja. Láthatóan elég jól illeszkedik a modell a tényleges árfolyamváltozásokra. Érdekességként jegyem meg, érdemes összevetni Rodrigue modelljét a termék- vagy technológia-életciklusokból jól ismert Gartner Hype Cycle-lel (a Gartner piackutató által közismertté tett, egy-egy termék felkapottságát vizsgáló ciklusmodell, (Gartner, 1995)). Mivel a pénzügyi viselkedéstan alapjai az emberi pszichológiában kereshetőek, bizonyára nem véletlen, hogy a ciklusmodellek hasonlóságot mutatnak. 11

12 2.2.4 Herding csordaszellem a befektetésekben Néhány piaci szereplő arra a következtetésre jutott, hogy jobb valaki mással együtt tévedni, mint kockáztatni azt, hogy egyedül tévedjen vagy legyen igaza. Természetéből adódóan a trendkövetés felerősíti az instabilitást, befolyásolhatja a piacot, így esetlegesen árkorrekciókból és pozíciók likvidálásából álló ördögi körökhöz vezethet 1 - Jean-Claude Trichet, az Európai Központi Bank elnökeként A befektetők csordaszelleme (herding, herd behaviour) a pénzügy világában azt a magatartást jelenti, amikor az egyes részvevők a többi résztvevő viselkedése alapján cselekednek, és a piac viselkedését, fundamentális információkat figyelmen kívül hagyják. Gyakran azt jelenti, hogy a résztvevők elhiszik, hogy a másik okosabb, jobb vagy olyan értékes, árfolyam befolyásoló hatású (belső, bizalmas, titkos) információval rendelkezik, amivel ő maga nem, ezért érdemes lemásolnia a másik viselkedését, és saját véleményét (elemzéseit, információit) pedig gyakorlatilag elfelejtenie. A befektetői csordaszellem elmélete egészen Keynes-ig nyúlik vissza, aki még állati (eredetű) léleknek (animal spirit) nevezte (Keynes, 1936). Keynes óta sokat fejlődött a témakör kutatása, de továbbra is egy aktív kutatási terület; néhány pontban összefoglalom, hogy mely pontokban látszik konszenzus kialakulni: a csordaszellem létező jelenség, megfigyelhető fejlett tőkepiacokon is, a csordaszellem egy lehetséges és racionális, de minden bizonnyal nem kizárólagos, magyarázat buborékok kialakulására (ez már komoly átalakulás, hiszen korábban a buborékok kialakulását kizárólag irracionális viselkedéssel magyarázták) Empirikus bizonyíték a csordaszellem létezéséről A csordaszellem jelenségét több tudományos cikk is dokumentálja, itt néhányat kiragadok ezek közül. A jelentősebb piacok közül bizonyíték található az olasz tőkepiacon (Caparrelli, D'Arcangelis, & Cassuto, 2004), a kínain (Tan, Chiang, Mason, & Nelling, 2008), és még folytathatnánk. 1 Some operators have come to the conclusion that it is better to be wrong along with everybody else, rather than take the risk of being right, or wrong, alone... By its nature, trend following amplifies the imbalance that may at some point affect a market, potentially leading to vicious circles of price adjustments and liquidation of positions. (Dasgupta, Prat, & Verardo, 2011) 12

13 Wermers a befektetési alapokat (mutual funds) vizsgálta, és arra jutott, hogy a csorda által vásárolt eszközök hozama 4%-kal magasabb, az általuk eladott (short pozíció), részvényekhez képest, és a kisebb részvények esetén ez a hatás még erősebb (Wermers, 1999) A csordaszellem. buborékok és momentum stratégiák Egyes kutatók szerint a befektetők (és elsősorban az alapkezelők, akik nyilvánvalóan nagyobb hatással vannak a piacra) csordaszellem hozzájárul a buborékok kialakulásához, növekedéséhez. Brukkenmeier és Nagel a következőt írja: ( ) a hedge fundok nem fejtettek ki korrigáló hatást a részvényárakon a technológiai buborék során. Sőt, jelentős befektetéseket helyeztek technológiai részvényekbe. Ez nem abból adódott, hogy ne tudtak volna a buborék létezéséről: a hedge fundok profitáltak az emelkedésből, viszont, amikor pontosan mielőtt leszállóágba kerültek a részvényárak, csökkentették pozícióikat, így elkerülték a veszteségek nagy részét 2 (Brunnermeier & Nagel, 2004). Itt arra is érdemes figyelni, hogy a pozíciók csökkentése, és az eladási hullám egy negatív trendben vesz részt, és a pozíciók csökkentésével járó nyomás a piacon még jelentősebb eséshez vezethet. Természetesen, ez közel sem egy lezárt vita az akadémiai világban. Más szerzők (Dass, Massa, & Patgiri, 2008) azt írják, hogy az alapkezelők a megbízási szerződéseik és ösztönzőik (incentives) miatt hamar kiszállnák a buborékból. Természetesen, ez jelentheti azt is, hogy már eljuttatják egy kritikus szintig, ahonnan már nincs visszaút, de ők csökkentik kockázataikat és nem vesznek részt a harmadik, mánia vagy negyedik, kipukkanás fázisban (ld ). Egy másik kutatás szintén kiemeli azt a nézetet, hogy az intézményi befektetők csordaszelleme felelős nagyrészt a jelentős árfolyamváltozásokért és destabilizálja az árfolyamokat (Nofsinger & Sias, 2002). Valamint felhívja a figyelmet az úgynevezett visszacsatolásos kereskedésre, amely lényege, hogy azért veszik az egyes szereplők a részvényt, mert emelkedik az árfolyam, és mivel vásárolják, még inkább emelkedik. Ez a gondolatmenet kapcsolja össze a momentum stratégiákat, a csordaszellemet és a momentum stratégiákat. Grinbaltt, Titman és Wermers tanulmányában azt vizsgálja, hogy milyen hatással vannak a momentum stratégiák és a csordaszellem az egyes alapkezelők alapjainak teljesítményére (Grinblatt, Titman, & Wermers, 1995). Következtetésükben megfogalmazzák, hogy az alapok hajlamosak a vásárolt részvényeket múltbeli teljesítményük alapján kiválasztani, emiatt gyakoriak 2 ( ) hedge funds did not exert a correcting force on stock prices during the technology bubble. Instead, they were heavily invested in technology stocks. This does not seem to be the result of unawareness of the bubble: Hedge funds captured the upturn, but, by reducing their positions in stocks that were about to decline, avoided much of the downturn. (Brunnermeier & Nagel, 2004) 13

14 az azonos időben történő vétel és eladási tranzakciók. A jelenség létezését statisztikailag szignifikánsnak találják, kiemelik, hogy a pozitív trend stratégiák esetében különösen erős pozitív többlethozamot (excess return) találtak, míg az ellenvélemény stratégiák esetén gyakorlatilag nincs többlethozam Árfolyam összeomlások előrejelzése Hong és Stein modellje (2.2.2) és a buborékok életciklusának modellje (2.2.3) is mutatja, hogy momentum stratégia esetén nagy szükség van valamilyen fékrendszerre, amely jelzést ad, hogy mikor kell abbahagyni a stratégia használatát. Közismert a szemlétes hasonlat, amely momentum kereskedést, egy olyan játékhoz hasonlítja, ahol az autók a szakadék felé robognak, és az az autós nyer, amelyik a legkésőbb fékez a szakadék előtt. Nagyon sok ilyen rendszer született, amelyek jobban vagy rosszabbul működnek. Jelen dolgozatban egyet fogok kiemelni, amelyet szakmai megalapozottsága és elterjedtsége miatt választottam ki. További alternatívát kínálnak az egyéb időzítési modellek, például: a VIX index (a volatilitás becslésére szolgáló index) és autókorreláció alapján (Bates, 2012); illetve (Taliaferro, 2009) áttekintést ad az alapkezelők időzítési képességéről. A Johansen-Ledoit-Sornette modell is technikai elemzés témaköréhez tartozik, azt állítja, hogy bizonyos körülmények között a korábbi idősor adatok alapján képes megjósolni az árfolyam összeomlását. (Sornette D., 2003) Az alkalmazott modell magja a logaritmikus periódusú hatványfüggvény (Log-Periodic Power Law, továbbiakban LPPL) (Johansen, Ledoit, & Sornette, 2000). Az LPPL egy elméleti fizikai közgazdaságtanból (econophysics) eredő megközelítés. Eredete alapvetően szeizmológiai, vagyis a földrengések előrejelzésére szolgáló modelleket adaptálták a tőkepiacok viselkedésére. A modell részleteit itt nem ismertetem, de néhány jellegzetességre felhívom a figyelmet, ezekre a jellegzetességekre vissza fogok térni a 3.4 fejezetben: A Johansen-Ledoit-Sornette modell tisztán a technikai elemzés tárgykörébe tartozik, semmilyen fundamentális információt nem használ. Az elemzést tetszőleges idősorba rendezett adatra el lehet végezni. Bár a modell a viszonylag bonyolultak közé tartozik 3, alkotói részletes, bárki által hozzáférhető útmutatót adtak a modell használatához, illetve a modell paramétereinek becsléséhez. (Filimonov & Sornette, 2011) Az útmutató alapján egy matematikai vagy 3 Különösen igaz ez, figyelembe véve, hogy a technikai elemzés a legtöbb kisbefektető számára fej-váll minták, három egymást követő csúcs, esetleg üres vagy kitöltött téglalapok (gyertatartó diagrammok, candlestick charts) váltakozásának emberi intelligenciával történő, statisztikai értelemben ritkán megalapozott elemzésében merül ki. 14

15 informatikai képzettséggel rendelkező elemező, portfolió menedzser számára nem okozhat gondot a modell replikálása. Sornette professzor az ETH Zürich intézetvezetője, saját cége a kvantitatív befektetésekkel foglalkozó Insight Research LLC, ő maga hat éven át Renaissance Investment Management 4 felügyelőbizottságának elnöke volt (2011-ig), tíz legfontosabb publikációit darabonként legalább 200-an idézik, egyik könyvét több mint ezren. Meghatározó alak a kvantitatív befektetések területén. Az LPPL modellt dokumentált alkalmazása a világ sok jelentős piacára már megtörtént, néhány példa: USA részvénypiac (Sornette & Zhou, 2002), kínai részvénypiac (Jiang, Zhou, Sornette, Woodard, Bastiaensen, & Cauwels, 2010), japán részvénypiac (Johansen & Sornette, 2000), IBOVEST Index Brazília, Merrill Lynch kötvényindex, arany- és pamutpiacok (ETH Life, 2010). 2.3 Kvantitatív befektetések A befektetések kvantitatív kezelése egy aktív portfólió menedzsment technika. Jellemzője, hogy az alap befektetésit nem közvetlenül és kizárólag a portfólió menedzser véleménye határozza meg, hanem a befektetési döntések egy modell kimenetéből következnek (amelyet a portfólió menedzser persze megváltoztathat bizonyos esetekben). A modell maga sokféle lehet, általában valószínűségi-, statisztikai- és gépi tanulási módszerek eredményeképp jön létre. A kvantitatív módszerek az 1970-es években jelentek meg a szakirodalomban, 2001-ben még csak három ismert kvantitatív alap volt, 2005-ben már 21, 2006-ban 81, 2011-ben pedig 1834 aktív és magáról adatokat kiadó alapot regisztráltak, a kezelt eszközök összértékét 2006-ban 40 milliárd USD-re becsülték. (Burke, 2006) (Chincarini, 2010). A 2006-os felmérés óta is minden bizonnyal jelentős volt a növekedés a kezelt eszközöket illetően is, sajnos, erre vonatkozóan pontos adatokat nyilvános adatbázisból nem tudtam elérni. A kvantitatív alapok népszerűsége több faktorból származik: Sokan többlethozamot látnak a kvantitatív alapokban. Egy tanulmány a kvantitatív alapok előnyét a kvalitatív (hagyományos módszerekkel kezelt) alapokhoz képest időszaktól függően, statisztikailag szignifikánsan havi 6-42 bázispontra becsli. (Chincarini, 2010). 4 A Renaissance Investment Management az egyik legismertebb kvantitatív hedge fund a világon, Medallion alapjuk legendásnak számít a befektetők körében. A rájuk bízott alapokból 5%-a a fix menedzsment díjat, míg a nyereségből 44%-ot kérnek a kezelésért, miközben az iparágban 2% és 20% a megszokott díjszabás a két tételre; ez sokat elárul a hedge fund piacon betöltött pozíciójukról. 15

16 A kvantitatív alapok diverzifikációs lehetőséget biztosítanak. Jellemzően nagyon alacsony a korreláció a kvantitatív és a kvalitatív alapok között (a korrelációs együttható tapasztalat szerint <0,15) A kvantitatív befektetési folyamat kiiktat bizonyos emberi hibákat (pl. egy elemzés elhagyása hanyagságból, vagy a különböző pszichológiai torzítások, érzelmi befolyások (emotional, psychiological bias)). Ugyanakkor természetesen más hibák előtérbe kerülnek: részben vagy teljesen automatizált kereskedés eseten nagyon könnyen és gyorsan lehet sokat veszteni, ha nem megfelelő a modell vagy program verifikációja és validációja, hiszen a program már nem fog józan ésszel ellenőrizni (sanity check) Kvantitatív befektetési folyamat A kvantitatív befektetés folyamat jellemzően három nagy részfeladatból áll: Adatbázis készítése és karbantartása: adatbázisok elérhetőek specializált szolgáltatóktól (pl. Bloomberg, S&P CapitalIQ, FactSet), illetve az alapkezelő rendelkezhet saját adatbázissal is. Előrejelzések készítése (alfa-generálás). Az előrejelzés során kerül előtérbe a matematikai modell, amelyet alkalmaz az alap. A modell minősége dönti el, hogy képes-e a piaci szint feletti hozamot (alfát) termelni. Portfolió összeállítása. A portfolió összeállítás során a legfontosabb eldönteni, hogy mely kockázatokat kívánjuk diverzifikálni, és mely kockázatokat vállaljuk. Nyilván, ha minden nem szisztematikus kockázatot diverzifikálunk (a szisztematikus kockázat nem diverzifikálható), akkor a piaci portfólióhoz fogunk eljutni (nem sok reményünk van alfára), ha pedig nem diverzifikálunk, az ésszerűtlen kockázatvállalás gyenge teljesítmény okozhat. Például a Black-Litterman (Black & Litterman, 1992) modell segítségével be lehet építeni az optimalizált portfólióba a kvantitatív előrejelzések, de természetesen, sok más modell is létezik. Az előrejelzések készítése egy meglehetősen tág fogalom. Ide tartoznak a momentum stratégiák, de ugyanígy a meteorológiai adatok alapján gabonaárakra spekuláló hedge fundok, vagy a közösségi média adatfolyamait elemző alapkezelők. Néhány kiemelt stratégiát a következő alfejezetben ismertetek Kvantitatív stratégiák Nincsen éles határvonal a kvalitatív stratégiák (hagyományos portfoliókezelés) és a kvantitatív stratégiák között, néhány egyedi jellemzője mégis van a kvantitatív portfoliókezelési stratégiáknak, ezeket fogom röviden bemutatni. A kvantitatív stratégiák közös alapja a matematikai modell (mint 16

17 ezt láttuk a fejezetben) és az arbitrázs kereskedés, vagyis a piac előre jelezhetőségét, hibáit, szabálytalanságait, irracionalitását, kiegyensúlyozatlanságát használják ki. A legfontosabb stratégiacsaládok a következőek: Statisztikai arbitrázs: ez egy nagyon tág kategória, ide tartozik a legtöbb alap. Árazási modellek figyelembe vételével két vagy több összefüggő eszköz árának a racionálistól való eltérésből kívánnak szert tenni. Példák erre a részvény és az opció ára között összefüggés (Black-Scholes modell vagy a Cox-Ross-Rubinstein modell), a részvényre várható kötvények (konvertibilis kötvények, convertible bonds) ára és a részvényár közötti arbitrázs, indexek, tőzsdén forgó alapok (exchange traded funds, ETF) és az alkotóelemeik (általában részvények, kötvények, de bármilyen más pénzügyi eszköz is lehet) közötti arbitrázs, az ismert pénzügyi viselkedéstani hibák feletti arbitrázs (Shefrin, 2002). Stílus befektetés/arbitrázs: a stílus arbitrázs a Fama-French három faktor modellhez és a Fama-French-Carhart négy faktor modellhez kötődik. Mindkét modell alapja a Sharpe által bevezetett Capital Asset Pricing Model (CAPM, (Sharpe, 1964), ezt a regressziós modellt bővítik ki először két faktorral (Fama & French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds, 1993): - a cégnagyság (size): általános vélemény, hogy a kis piaci kapitalizációjú cégek túlteljesítik a nagyobbakat. - számviteli érték piaci érték arány (book-to-market ratio, BTM): a részvényeket növekedő (growth) és értékes (value) csoportokra bonthatjuk: a growth részvények magas BTM értékkel rendelkeznek, a value részvények alacsony BTM-je jelzi, hogy már az életciklusban előrébb járó, a piac által felértékelt részvényről van szó. Az így már három faktoros modellt Carhart egészíti ki egy negyedik, momentum faktorral (Carhart, 1997). - momentum faktor: a negyedik faktor a momentum a piacok momentum hatását adja hozzá a modellhez, vagyis azt a várakozást, hogy a múlt nyertesei a jövő nyertesei, és a múlt vesztesei a jövő vesztesei is (ld. 2.2). A négy faktort tartalmazó modellre egyaránt szokás Fama-French vagy Fama-French- Carhart modellként hivatkozni. A modellépítéshez szükséges összes adat bárki számára szabadon elérhetőek Kenneth R. French professzor weboldaláról (French K. R., 2012). Ezek alapján rendkívül egyszerű a faktormodelleket utánzó portfoliókat (factor 17

18 mimicing portfolio) építeni, sőt ilyenek elérhetőek a piacon is exchange traded fund (ETF, piacon forgalmazott alap) formájában is. Az ellenvélemény (contrarian) stratégiák a momentum befektetéshez kapcsolódnak. Lényegük, hogy mindig a piac mozgásával ellentétes irányba allokálják az eszközöket, vagyis az átlaghoz való visszatérés (mean reverting) jelenségét használják ki. Egy speciális esete a kvantitatív befektetéseknek a nagyfrekvenciás kereskedés (highfrequency trading, HFT) vagy más néven algoritmikus kereskedés (algorithmic trading), amely esetén a szoftver egyedül hoz meg minden kereskedési döntést, nincs közvetlen emberi kontroll, és kereskedési utasítások azonnal, mikroszekundomok alatt a piacra kerülne. Erről az egyre jelentősebb területről az alábbiakban található egy összefoglaló: (Chlistalla, 2011). Az esemény-vezérelt stratégiákat (event driven strategy) ritkábban sorolják a kvantitatívak közé. Az ötlet a stratégia mögött az, hogy a híreket, közleményeket, információkat a portfoliómenedzser valamiért hamarabb kapja meg és pontosabb előrejelzést tud készíteni belőlük, mint más, így megelőzi a piacot és haszonra tehet szert. Természetesen, minden stratégiának sok változata létezik, tovább egy-egy alapkezelő általában több stratégiát is alkalmaz (multi-strategy fund), illetve az alapból képzett alapok (fund of funds, FoF) tovább kombinálja a befektetési módszertanokat. 2.4 A kvantitatív befektetések terjedése Áttekintve a kvantitatív befektetések történetét nyomon követhetjük térnyerésüket. Az 1970-es években elsősorban kutatási téma volt és az akadémiai szférában volt ismert téma. Ebben a közel elméleti státuszból vált az intézményi befektetők, pénzügyi szakértők mindennapos eszközévé mára. Nincs olyan alapkezelő, amely ne alkalmazna kvantitatív módszereket. Minden, az iparágban jelentős szereplő kínálatában találunk kvantitatív alapokat, sőt rengeteg, kvantitatív módszerekre specializálódott hedge fund jött létre ben az USA-beli kereskedés volumenének 73%-át algoritmusok bonyolították (Hendershott, Jones, & Menkveld, 2010). Hogy jobban lássuk, mit is jelent az algoritmikus kereskedés, néhány adattal illusztrálnám: ebben a világban az árfolyamon egy átlagos tüske (spike) <950 milliszekundum, egy átlagos esés (crash) <650 milliszekundum (Johnson, és mtsai., 2012). De ez nem meglepő, hiszen a legújabb fejlesztések olyan processzorokról szólnak, amelyek 0, szekundum (74 nanoszekundum) alatt számítják ki a következő kereskedési tranzakciót, illetve a New York London tengeralatti 18

19 összeköttetésben a tranzakciós idő 0,006 szekundumos (6 ms) csökkentése megér egy 300 millió USD-s befektetést (Keim, 2012). A rendszer több elemének teljesítménye megközelíti az elméleti határokat, például a fény sebességét (hiszen az adat fényként utazik az optikai kábeleken, például az óceán alatt, de egyre gyakrabban már a városokban is), emiatt a kereskedési helyszínektől való fizikai távolság is egyre kritikusabb tényezővé válik. A kvantitatív befektetési módszer két lényege a matematikai modell, ezt a modellt lehet valamilyen informatikai szolgáltatásba, szoftverbe csomagolni. A technikai elemzés a kisbefektetők eszköztárának már rég óta része, de mára az informatikai technológiák fejlődésének köszönhetően a komolyabb kvantitatív módszerek is elérhetővé váltak, ezekről adok egy rövid összefoglalót Bankok, alapkezelők kereskedési rendszerei Léteznek kulcsrakész megoldások, amelyek kifejezetten a kvantitatív kereskedést szolgálják. Gyakorlatilag minden alapkezelőnek, banknak megvan a saját rendszere és amelyekhez általában bizonyos díjak fejében hozzá lehet férni (ezeket általában fejlett végrehajtási szolgáltatásnak, advanced execution service-nek nevezik), ilyen rendszer közül néhány: Bank of America Meryll Lynch THUNDER (http://corp.bankofamerica.com/business/ci/thunder), Credit Suisse Onyx (kötvények, FlexTrade (http://www.flextrade.com/), G-BOT (egyetemi kutatási projekt, Római Sapienza Egyetem, SmartQuant (teljes körű kvantitatív platform szolgáltatás, és még sorolhatnánk Quantopian befektetési algoritmusok online piaca A Quantopian (https://www.quantopian.com/) egy on-line kvantitatív befektetési algoritmus piac. Bárki feltöltheti algoritmusát vagy böngészheti a már más által feltöltötteket. Azok számára, akik már szereztek kvantitatív kereskedésben tapasztalatot, az új stratégiák fejlesztése pofonegyszerű: csak a stratégia (algoritmus) magját kell megírni, a keretrendszer foglalkozik a befektetési metrikák (megtérülés, alfa, béta, Sharpe mutató, stb.) és a historikus tesztek (backtest) kiszámításával (3. ábra). A Quantipoian platform modellje az olyan kvantitatív befektetés, amelyben emberek is döntéseket hoznak, tehát bár modell-alapú, nem teljesen algoritmizált a kereskedés. 19

20 3. ábra Egy Quantopian algoritmus három nézete: historikus hozamok a benchmarkhoz képest (fent), befektetési metrikák (középen), a modell forráskódja (lent), forrás: Quantopian A Quantopian egyelőre nem tesz lehetővé folyamatos, on-line kapcsolatot a piacokkal bankokkal. Viszont a technikai megvalósítás nagyon könnyű, rengeteg banki platform rendelkezésre áll (ld ), ezért könnyen elképzelhető, hogy a közeljövőben ez már megvalósul. De aki komolyan gondolja, addig is képes létrehozni Quantopian-alapú, félig- vagy teljesen automatizált kereskedési megoldásokat. 20

Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya 1

Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya 1 2013. TIZENKETTEDIK ÉVFOLYAM 6. SZÁM 495 PALJAK GERGELY JÁNOS Kvantitatív befektetési stratégiák egyensúlya 1 Tanulmányomban a tőkepiaci kvantitatív befektetési modellek elterjedésének hatását vizsgálom

Részletesebben

Elemzések, fundamentális elemzés

Elemzések, fundamentális elemzés Elemzések, fundamentális elemzés Előadó: Mester Péter elemző peter.mester@quaestor.hu CÉL Bármilyen fundamentális elemzés is akad a kezünkbe, értsük és megértsük TARTALOM A fundamentális elemzés alapjai

Részletesebben

A technikai elemzések értelmezése

A technikai elemzések értelmezése A technikai elemzések értelmezése A technikai elemzések értelmezése 1. Technikai Elemzés (Technical Analysis) 6. Gyakorlat Technikai elemzés értelmezése Mi az a technikai elemzés (TA)? A piaci mozgásokat

Részletesebben

Túlreagálás - Az átlaghoz való visszatérés

Túlreagálás - Az átlaghoz való visszatérés Kerényi Péter http://www.cs.elte.hu/ keppabt 2011. április 7. T kepiaci hatékonyság 1. Fama: Ecient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work Egységes modellé gyúrta a korábbi eredményeket.

Részletesebben

Hatékony piacok feltételei

Hatékony piacok feltételei Hatékony piacok feltételei Piacok töredékmentesek tranzakciós hatékonyság Tökéletes verseny van termékpiacon mindenki a minimális átlagköltségen termel, értékpapírpiacon mindenki árelfogadó Piacok informálisan

Részletesebben

6. lépés: Fundamentális elemzés

6. lépés: Fundamentális elemzés 6. lépés: Fundamentális elemzés Egész mostanáig a technikai részre összpontosítottunk a befektetési döntéseknél. Mindazonáltal csak ez a tudás nem elegendő ahhoz, hogy precíz üzleti döntéseket hozzunk.

Részletesebben

Mik is pontosan az ETC-k? Physical ETC Classic ETC Forward ETC Short ETC Leveraged ETC

Mik is pontosan az ETC-k? Physical ETC Classic ETC Forward ETC Short ETC Leveraged ETC 1 Exchange Traded Funds (ETF): tőzsdén kereskedett befektetési alap, amely leginkább a részvényekhez hasonlatos. A legnépszerűbbek az indexkövető és szektor ETF-ek, melyek az irányadó tőzsdeindexek árfolyamát

Részletesebben

GLOBAL MULTI ASSET TACTICAL DEFENSIVE FUND E-ACC-EURO

GLOBAL MULTI ASSET TACTICAL DEFENSIVE FUND E-ACC-EURO Megközelítés és stílus Az alapot team módszer alkalmazásával kezelik a piacok ingadozása melletti tőkevédelemre összpontosító, következetes hozamtermelés céljával. Az alap az összehasonlítást szolgáló,

Részletesebben

A magyarországi befektetési alapok teljesítményét meghatározó tényezők vizsgálata 1

A magyarországi befektetési alapok teljesítményét meghatározó tényezők vizsgálata 1 2014. TIZENHARMADIK ÉVFOLYAM 2. SZÁM 147 BÓTA GÁBOR A magyarországi befektetési alapok teljesítményét meghatározó tényezők vizsgálata 1 Az alábbi cikkben a magyarországi részvénybefektetési alapok teljesítményét

Részletesebben

Yakov Amihud Haim Mendelson Lasse Heje Pedersen: Market Liquidity. Asset Pricing, Risk and Crises

Yakov Amihud Haim Mendelson Lasse Heje Pedersen: Market Liquidity. Asset Pricing, Risk and Crises Közgazdasági Szemle, LXII. évf., 2015. július augusztus (871 875. o.) Yakov Amihud Haim Mendelson Lasse Heje Pedersen: Market Liquidity. Asset Pricing, Risk and Crises Cambridge University Press, Cambridge,

Részletesebben

Társadalmi és gazdasági hálózatok modellezése

Társadalmi és gazdasági hálózatok modellezése Társadalmi és gazdasági hálózatok modellezése 9. el adás Bevezetés az ökonozikába El adó: London András 2015. november 2. Motiváció Komplex rendszerek modellezése statisztikus mechanika és elméleti zika

Részletesebben

A Markowitz modell: kvadratikus programozás

A Markowitz modell: kvadratikus programozás A Markowitz modell: kvadratikus programozás Harry Markowitz 1990-ben kapott Közgazdasági Nobel díjat a portfolió optimalizálási modelljéért. Ld. http://en.wikipedia.org/wiki/harry_markowitz Ennek a legegyszer

Részletesebben

2012.05.17.-2012.07.19.

2012.05.17.-2012.07.19. A NÖVEKEDÉSI ESZKÖZALAPOK TELJESÍTMÉNYE A PANNÓNIA NAVIGÁTOR SZOLGÁLTATÁS ÁLTAL HASZNÁLT PARAMÉTEREK TÜKRÉBEN 2012.05.17.-2012.07.19. EGYSÉG EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ÉLETBIZTOSÍTÁS : 2012. július 23. 1.

Részletesebben

Széchenyi Kereskedelmi Bank Zrt. 1

Széchenyi Kereskedelmi Bank Zrt. 1 Széchenyi Kereskedelmi Bank Zrt. 1 Bemutatkozás Burány Gábor 2014-től SZÉCHENYI Kereskedelmi Bank Zrt. Befektetési Szolgáltatások, vezető üzletkötő 2008-2013 Strategon Értékpapír Zrt. üzletkötő, határidős

Részletesebben

Kockázatkezelés, finanszírozás avagy a hosszútávú siker útja. Vaszkó Szabolcs - ErsteBroker Befektetési igazgató-helyettes

Kockázatkezelés, finanszírozás avagy a hosszútávú siker útja. Vaszkó Szabolcs - ErsteBroker Befektetési igazgató-helyettes Kockázatkezelés, finanszírozás avagy a hosszútávú siker útja Vaszkó Szabolcs - ErsteBroker Befektetési igazgató-helyettes 1 Attitüd vs befektetendő tőke Attitűd definiálása Mik a céljaim? Befektetendő

Részletesebben

Befektetések a gyakorlatban Hogyan csinálják a profik? BÉT, 2014. május 15.

Befektetések a gyakorlatban Hogyan csinálják a profik? BÉT, 2014. május 15. Befektetések a gyakorlatban Hogyan csinálják a profik? BÉT, 2014. május 15. bemutatkozás a K&H Alapkezelő a hazai befektetési alap piac második legnagyobb szereplője a teljes kezelt vagyon több mint 900

Részletesebben

46. Hét 2009. November 09. Hétfő

46. Hét 2009. November 09. Hétfő Hettii Ellemzéss 46. Hét 2009. November 09. Hétfő SOLAR CAPITAL MARKETS ZRT. Összegzés A hét elején még hektikus, bizonytalan irányú kereskedést láthattunk a piacokon, ami a hét végére lecsendesedő, lassabb

Részletesebben

A befektetési eszközalap portfolió teljesítményét bemutató grafikonok

A befektetési eszközalap portfolió teljesítményét bemutató grafikonok PÉNZPIACI befektetési eszközalap portfólió Benchmark: RMAX Típus: Rövid lejáratú állampapír Árfolyam 1,638 HUF/egység Valuta HUF Portfolió nagysága 8 180 498 608 HUF Kockázati besorolás: alacsony A bemutatott

Részletesebben

Projekt beszámoló. NEWSIT News basedearlywarning System forintradaytrading: Hír alapú Korai Figyelmeztető Rendszer Napon belüli Kereskedéshez

Projekt beszámoló. NEWSIT News basedearlywarning System forintradaytrading: Hír alapú Korai Figyelmeztető Rendszer Napon belüli Kereskedéshez Projekt beszámoló Projekt azonosítója: Projektgazda neve: Projekt címe: DAOP-1.3.1-12-2012-0080 Pénzügyi Innovációs Iroda Kft. NEWSIT News basedearlywarning System forintradaytrading: Hír alapú Korai Figyelmeztető

Részletesebben

Tőkepiaci árfolyamok modellje és a hatékony piacok elmélete. Molnár Márk 2006. március 8.

Tőkepiaci árfolyamok modellje és a hatékony piacok elmélete. Molnár Márk 2006. március 8. Tőkepiaci árfolyamok modellje és a hatékony piacok elmélete Molnár Márk 2006. március 8. Tartalom A tőkepiaci árfolyamok modellje (CAPM) Hatékony piacok elmélete (EMH) 2 Miért tart minden befektető piaci

Részletesebben

18. Hét 2010. május 04. Kedd

18. Hét 2010. május 04. Kedd ..Napii Ellemzéss 18. Hét 2010. május 04. Kedd Összegzés A pénteki esés után tegnap több pozitívan értékelt makrogazdasági adat is az amerikai piacok emelkedését támogatta. Elsősorban mindenki a görögök

Részletesebben

1 Határidős szerződések és opciók. Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright John C. Hull 2012 1

1 Határidős szerződések és opciók. Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright John C. Hull 2012 1 1 Határidős szerződések és opciók 1 Mi egy származékos pénzügyi termék (derivative)? Értéke egy másik eszköz, vagyontárgy (asset) feltételezett jövőbeli értékétől függ. Pl.: határidős szerződés, opciók,

Részletesebben

2012.06.01.-2012.08.02.

2012.06.01.-2012.08.02. A NÖVEKEDÉSI ESZKÖZALAPOK TELJESÍTMÉNYE A PANNÓNIA NAVIGÁTOR SZOLGÁLTATÁS ÁLTAL HASZNÁLT PARAMÉTEREK TÜKRÉBEN 202.06.0.-202.08.02. EGYSÉG PRO EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ÉLETBIZTOSÍTÁS : 202. augusztus 06.

Részletesebben

2011.10.17.-2011.11.03.

2011.10.17.-2011.11.03. A NÖVEKEDÉSI ESZKÖZALAPOK TELJESÍTMÉNYE A PANNÓNIA NAVIGÁTOR SZOLGÁLTATÁS ÁLTAL HASZNÁLT PARAMÉTEREK TÜKRÉBEN 20.0.7.-20..03. EGYSÉG PRO EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ÉLETBIZTOSÍTÁS : 20. november 7. . Használati

Részletesebben

FEGYVERNEKI SÁNDOR, Valószínűség-sZÁMÍTÁs És MATEMATIKAI

FEGYVERNEKI SÁNDOR, Valószínűség-sZÁMÍTÁs És MATEMATIKAI FEGYVERNEKI SÁNDOR, Valószínűség-sZÁMÍTÁs És MATEMATIKAI statisztika 4 IV. MINTA, ALAPsTATIsZTIKÁK 1. MATEMATIKAI statisztika A matematikai statisztika alapfeladatát nagy általánosságban a következőképpen

Részletesebben

Új lehetőségek előtt a hazai részvénypiac Szöveg: Végh Richárd és Pálfi Zoltán Illusztráció: Molnár Melinda

Új lehetőségek előtt a hazai részvénypiac Szöveg: Végh Richárd és Pálfi Zoltán Illusztráció: Molnár Melinda Új lehetőségek előtt a hazai részvénypiac Szöveg: Végh Richárd és Pálfi Zoltán Illusztráció: Molnár Melinda A tőzsdén kereskedhető indexkövető alapok potenciális előnyei a magyar tőkepiacon. A piacok sajátja,

Részletesebben

6. Hét 2010. Február 10. Szerda

6. Hét 2010. Február 10. Szerda Napii Ellemzéss 6. Hét 2010. Február 10. Szerda Összegzés Leginkább a Görögország megmentése körül forgó hírek befolyásolták a tegnapi pozitív hangulat kialakulását. Úgy néz ki, hogy az eurozóna tagjai

Részletesebben

Tıkeáttételes termékekkel túlszárnyalni a piacot. T. Kilian Equity Markets & Commodities

Tıkeáttételes termékekkel túlszárnyalni a piacot. T. Kilian Equity Markets & Commodities Tıkeáttételes termékekkel túlszárnyalni a piacot Mi az opció/opciós jegy? Az opció jog, de nem kötelezettség arra vonatkozólag, hogy részvényt, devizát, kötvényt, indexet vagy árut (mögöttes termék vagy

Részletesebben

A befektetési eszközalap portfolió teljesítményét bemutató grafikonok

A befektetési eszközalap portfolió teljesítményét bemutató grafikonok PÉNZPIACI befektetési eszközalap portfólió Benchmark: RMAX Típus: Rövid lejáratú állampapír Árfolyam 1,657HUF/egység Valuta HUF Portfolió nagysága 7 625 768 268 HUF Kockázati besorolás: alacsony A bemutatott

Részletesebben

15. Hét 2010. április 13. Kedd

15. Hét 2010. április 13. Kedd Napii Ellemzéss 15. Hét 2010. április 13. Kedd Összegzés A hét első kereskedési napja meglehetősen nyögvenyelősre sikeredett. Az európai mutatók stagnáltak, vagy minimális emelkedéssel vették a napot.

Részletesebben

K&H HOZAMLÁNC ÉLETBIZTOSÍTÁSHOZ VÁLASZTHATÓ NYÍLTVÉGŰ ESZKÖZALAPOK

K&H HOZAMLÁNC ÉLETBIZTOSÍTÁSHOZ VÁLASZTHATÓ NYÍLTVÉGŰ ESZKÖZALAPOK K&H HOZAMLÁNC ÉLETBIZTOSÍTÁSHOZ VÁLASZTHATÓ NYÍLTVÉGŰ ESZKÖZALAPOK K&H TŐKEVÉDETT PÉNZPIACI ESZKÖZALAP Az eszközalap kockázatviselő kategória szerinti besorolása: védekező A tőkevédett pénzpiaci eszközalap

Részletesebben

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10

Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Erre a 10 dologra figyelj 2015-ben! szombat, 09:10 Amikor elkezdődött az év, nem sokan merték felvállalni azt a jóslatot, hogy a részvénypiacok új csúcsokat fognak döntögetni idén. Most, hogy közeleg az

Részletesebben

IT KOCKÁZATOK, ELEMZÉSÜK, KEZELÉSÜK

IT KOCKÁZATOK, ELEMZÉSÜK, KEZELÉSÜK Póserné Oláh Valéria Budapesti Műszaki Főiskola NIK, poserne.valeria@nik.bmf.hu IT KOCKÁZATOK, ELEMZÉSÜK, KEZELÉSÜK Absztrakt Napjainkban már a legtöbb szervezet működése elképzelhetetlen informatikai

Részletesebben

4. Hét 2010. Január 28. Csütörtök

4. Hét 2010. Január 28. Csütörtök Napii Ellemzéss 4. Hét 2010. Január 28. Csütörtök SOLAR CAPITAL MARKETS ZRT. Összegzés Az előző napi amerikai hátraarc kedvezőtlen környezetet teremtet a befektetésre Európában, amelynek következtében

Részletesebben

Működési kockázatkezelés fejlesztése a CIB Bankban. IT Kockázatkezelési konferencia 2007.09.19. Kállai Zoltán, Mogyorósi Zoltán

Működési kockázatkezelés fejlesztése a CIB Bankban. IT Kockázatkezelési konferencia 2007.09.19. Kállai Zoltán, Mogyorósi Zoltán Működési kockázatkezelés fejlesztése a CIB Bankban IT Kockázatkezelési konferencia 2007.09.19. Kállai Zoltán, Mogyorósi Zoltán 1 A Működési Kockázatkezelés eszköztára Historikus adatok gyűjtése és mennyiségi

Részletesebben

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02.

GOLD NEWS. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése 2011.05.02. Megjelent az Arany Világtanács legújabb negyedéves elemzése Az Arany Világtanács (World Gold Council, WGC) közzétette a negyedévente megjelelő, "Gold Investment Digest" névre hallgató legfrissebb elemzését.

Részletesebben

optimal investment for balanced performance balance abszolút hozam portfólió

optimal investment for balanced performance balance abszolút hozam portfólió 2015 optimal investment for balanced performance balance abszolút hozam portfólió GFX Balance Abszolút Hozamú Portfólió Intelligens vagyonkezelés A Balance Abszolút Hozamú Portfólió célja, hogy aktív befektetési

Részletesebben

Vállalati pénzügyek Finanszírozás tökéletes piacon

Vállalati pénzügyek Finanszírozás tökéletes piacon Vállalati pénzügyek Finanszírozás tökéletes piacon jatékonyság - tökéletesség - tesztek egyes mérlegelemek tökéletessége Modigliani Miller tételek Osztalékpolitika tökéletes piacon Hatékonyság Tökéletesség

Részletesebben

A foglalkozáso I. FOGLALK KOZÁS. ok időpontja: 2014. január 28. délután 14.00-17.00, -17.00 ok helyszíne: BGF Gazdálkodási.

A foglalkozáso I. FOGLALK KOZÁS. ok időpontja: 2014. január 28. délután 14.00-17.00, -17.00 ok helyszíne: BGF Gazdálkodási. VISSZATEKINTÉS A TŐZSDEMÁMOR Lépj be velünk a tőzsde világába! című programso orozat foglalkozásairól A foglalkozáso ok időpontja: 2014. január 28. (kedd), délelőtt 8.00-12.00, 2014. február 12. (szerda),(

Részletesebben

Budapesti Értéktőzsde

Budapesti Értéktőzsde Budapesti Értéktőzsde Részvénytársaság Pénztárak, mint a tőzsdei társaságok tulajdonosai Horváth Zsolt a BÉT vezérigazgatója Gondolkozzunk hosszú távon! A pénztárak természetükből adódóan hosszú távú befektetésekben

Részletesebben

VÁLLALKOZÁSOK PÉNZÜGYI ALAPJAI

VÁLLALKOZÁSOK PÉNZÜGYI ALAPJAI VÁLLALKOZÁSOK PÉNZÜGYI ALAPJAI Budapest, 2007 Szerző: Illés Ivánné Belső lektor: Dr. Szebellédi István BGF-PSZFK Intézeti Tanszékvezető Főiskolai Docens ISBN 978 963 638 221 6 Kiadja a SALDO Pénzügyi Tanácsadó

Részletesebben

Buy Offer (Vétel az eladási áron) Vételi limit áras megbízás az éppen aktuális legjobb eladótól.

Buy Offer (Vétel az eladási áron) Vételi limit áras megbízás az éppen aktuális legjobb eladótól. 1 Ask (Legjobb eladó) Hívják offer árnak is. Az adott instrumentumra a legjobb eladási ár. Ezen az árfolyamon nyithatunk long pozíciót. Példaként véve a deviza kereskedést, ezen az áron vehető meg a fix

Részletesebben

Havi kitekintés November

Havi kitekintés November Havi kitekintés November Halóka Ádám Spekulatív trading vs Érték alapú befektetés. Nyereséges hónapot zártak októberben az amerikai legnagyobb kapitalizációjú részvényindex befektetői, hiszen az S&P500

Részletesebben

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap kereskedelmi kommunikáció 2014. november 2 háttér, piaci trendek 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Részletesebben

A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt.

A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt. A mulatságnak vége A világgazdaság a pénzügyi piacok szemüvegén át nézve Jaksity György, Concorde Értékpapír Rt. Az előadás célja Bemutatni a jelenlegi válsághoz vezető utat Elemezni a krízis legfontosabb

Részletesebben

Teknős Kereskedési Szabályok. Michael W. Covel. Trend FollowingTM 2014. Minden jog fenntartva! A fordítást a szerző engedélye alapján végezte:

Teknős Kereskedési Szabályok. Michael W. Covel. Trend FollowingTM 2014. Minden jog fenntartva! A fordítást a szerző engedélye alapján végezte: Teknős Kereskedési Szabályok Michael W. Covel Trend FollowingTM 2014. Minden jog fenntartva! A fordítást a szerző engedélye alapján végezte: Csizmadia Tamás csizmadia.tamas@outlook.com További információk

Részletesebben

Befektetési és tőzsdei alapok

Befektetési és tőzsdei alapok Befektetési és tőzsdei alapok 2016. Február 2. 17:30 Sándor Dávid vezető elemző A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai

Részletesebben

Befektetések a gyakorlatban

Befektetések a gyakorlatban Befektetések a gyakorlatban Hogyan gondolkodik egy intézményi befektető? Allianz Alapkezelő Zrt. Pártl Zoltán, CFA Budapest, 2013.11.12. 1 1 Intézményi befektetők, stratégiák, döntéshozatal 2 Piaci folyamatok

Részletesebben

STRUKTURÁLT KÖTVÉNYEK

STRUKTURÁLT KÖTVÉNYEK NYILVÁNOS KIBOCSÁTÁS: 4 ÉVES, FELTÉTELESEN TŐKEVÉDETT, STANDARD AND POOR S 500 INDEXHEZ KÖTÖTT EURÓBAN DENOMINÁLT KÖTVÉNY KIBOCSÁTÓ: CITIGROUP FUNDING INC. A TERMÉK ÖSSZEFOGLALÁSA* Termékkategória: Strukturált

Részletesebben

A ország B ország A ország B ország A ország B ország Külföldi fizetőeszköz hazai fizetőeszközben kifejezett ára. Mi befolyásolja a külföldi fizetőeszköz hazai fizetőeszközben kifejezett árát? Mit befolyásol

Részletesebben

BC Tipp heti statisztika (3. hét)

BC Tipp heti statisztika (3. hét) BC Tipp heti statisztika (3. hét) EURGBP vétel 0,8275 áttörésekor Profitcél: 0,8480 Javasolt stop loss: 0,8191 2013.01.11. 15:15 50 000 129 pont 224 745 Ft 439 500 Ft 2 500 000 Ft 1 / 8 EURUSD vétel 1,3358

Részletesebben

47. Hét 2009. November 20. Péntek

47. Hét 2009. November 20. Péntek 1 Napii Ellemzéss 47. Hét 2009. November 20. Péntek Összegzés A nemzetközi piacok korrekciót látjuk világszerte, a távol keleti tőzsdék közül csak Shanghai zárt pluszban, (Nikkei -1,3%, Heng Seng 0,86%,

Részletesebben

Magyar Könyvvizsgálói Kamara. XX. Országos Könyvvizsgálói Konferencia. Kihívások az elkövetkező 5 évben

Magyar Könyvvizsgálói Kamara. XX. Országos Könyvvizsgálói Konferencia. Kihívások az elkövetkező 5 évben Kihívások az elkövetkező 5 évben (hogyan kell módosítani a könyvvizsgálati módszertant a várható új IFRS-ek követelményeinek figyelembevételével) Új IFRS standardok - Összefoglaló Standard Mikortól hatályos?

Részletesebben

Budapest Zenit Alapok Alapja

Budapest Zenit Alapok Alapja Budapest Zenit Alapok Alapja Mit kell tudni az alapról? Bankbetét és részvény optimális aránya Szeretné a tőkéjét olyan befektetésben elhelyezni, ahol mérnöki pontossággal fektetik be a pénzét a bankbetét

Részletesebben

EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND A-ACC-HUF (HEDGED)

EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND A-ACC-HUF (HEDGED) EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND AACCHUF (HEDGED) Megközelítés és stílus Fabio Ricelli növekedési részvényeket szeret választani és teljes mértékben alulról felfelé irányuló megközelítést alkalmaz az alapkezelésben.

Részletesebben

Egy felfelé irányuló rést pedig például az ANTENNA 2005 június 20. és június 21-e közötti grafikonján figyelhettünk meg.

Egy felfelé irányuló rést pedig például az ANTENNA 2005 június 20. és június 21-e közötti grafikonján figyelhettünk meg. Légy Résen I Légy Résen, avagy az Opening Gap-ek jelentősége Jelen írásunkban még nem a daytrade technikájával foglalkozunk, hanem annak statisztikai vizsgálatával, hogy a nyitóban lévő rések hogyan hatnak

Részletesebben

Intelligent investment for Individual investors. TREND Optimum. Abszolút Hozamú Portfólió

Intelligent investment for Individual investors. TREND Optimum. Abszolút Hozamú Portfólió 2015 Intelligent investment for Individual investors TREND Optimum Abszolút Hozamú Portfólió GFX T TREND Optimum Abszolút Hozamú Portfólió Intelligens vagyonkezelés A TREND Optimum Abszolút Hozamú Portfólió

Részletesebben

A TERMÉK ÖSSZEFOGLALÁSA* TŐKEPIACI TÁJÉKOZTATÁS PÉNZÜGYI ESZKÖZ EGYES ADATAIRÓL+

A TERMÉK ÖSSZEFOGLALÁSA* TŐKEPIACI TÁJÉKOZTATÁS PÉNZÜGYI ESZKÖZ EGYES ADATAIRÓL+ NYILVÁNOS KIBOCSÁTÁS: 3 ÉVES, FELTÉTELESEN TŐKEVÉDETT, A GOOGLE INC. (A. OSZTÁLY) ÉS A HEWLETT-PACKARD CO. RÉSZVÉNYEIHEZ KÖTÖTT MAGYAR FORINTBAN DENOMINÁLT VISSZAHÍVHATÓ KÖTVÉNY A TERMÉK ÖSSZEFOGLALÁSA*

Részletesebben

Gyorsjelentés. az informatikai eszközök iskolafejlesztő célú alkalmazásának országos helyzetéről 2011. február 28-án, elemér napján KÉSZÍTETTÉK:

Gyorsjelentés. az informatikai eszközök iskolafejlesztő célú alkalmazásának országos helyzetéről 2011. február 28-án, elemér napján KÉSZÍTETTÉK: Gyorsjelentés az informatikai eszközök iskolafejlesztő célú alkalmazásának országos helyzetéről 2011. február 28-án, elemér napján KÉSZÍTETTÉK: Hunya Márta PhD Kőrösné dr. Mikis Márta Tartsayné Németh

Részletesebben

Több komponensű brikettek: a még hatékonyabb hulladékhasznosítás egy új lehetősége

Több komponensű brikettek: a még hatékonyabb hulladékhasznosítás egy új lehetősége Több komponensű brikettek: a még hatékonyabb hulladékhasznosítás egy új lehetősége Készítette: az EVEN-PUB Kft. 2014.04.30. Projekt azonosító: DAOP-1.3.1-12-2012-0012 A projekt motivációja: A hazai brikett

Részletesebben

Elliott hullám ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV. Kereskedési kézikönyv ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV I WWW.RANDOMCAPITAL.

Elliott hullám ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV. Kereskedési kézikönyv ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV I WWW.RANDOMCAPITAL. Elliott hullám Kereskedési kézikönyv ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV ELLIOTT HULLÁM KERESKEDÉSI KÉZIKÖNYV I WWW.RANDOMCAPITAL.HU 1 Elliot Hullámok Az 1930-as években Ralph Nelson Elliott arra a felfedezésre

Részletesebben

48. Hét 2009. November 26. Csütörtök

48. Hét 2009. November 26. Csütörtök Napii Ellemzéss 48. Hét 2009. November 26. Csütörtök Összegzés Nagyságrendileg az előző napi enyhe esést kompenzálták a piacok és számottevő mozgást a héten már nem is várunk a nagy indexektől, mivel a

Részletesebben

Az eszközalap árfolyamokat és hozamokat folyamatosan nyomon követheti a www.nn.hu/hozamszamlalo oldalunkon.

Az eszközalap árfolyamokat és hozamokat folyamatosan nyomon követheti a www.nn.hu/hozamszamlalo oldalunkon. Kapcsolódó eszközalapok árfolyamai és visszatekintő hozamai Az alábbi táblázat tartalmazza a kapcsolódó eszközalapok - fejlécben megadott napon érvényes vételi nettó árfolyamait, valamint visszatekintő

Részletesebben

TERMÉKLEÍRÁS ÉS BEFEKTETÉSI STRATÉGIA

TERMÉKLEÍRÁS ÉS BEFEKTETÉSI STRATÉGIA TERMÉKLEÍRÁS ÉS BEFEKTETÉSI STRATÉGIA BEFEKTETÉSI CÉLOK Ez egy 5 éves, forintban (HUF) denominált kötvény (a továbbiakban Kötvény, vagy Kötvények), amit a Citigroup Funding Inc (a továbbiakban Kibocsátó)

Részletesebben

BetBulls Chartrajzoló

BetBulls Chartrajzoló BetBulls Chartrajzoló Ez a modul alkalmas a részvényadatok gyertyamintás megjelenítésére, az indikátorok ábrázolására, valamint statisztika készítésére. Két fő modulból áll: Chart rajzoló modul Statisztika

Részletesebben

Alap letét Az alapletét a szükséges fedezet összege, amellyel a befektetőnek rendelkeznie kell a számláján ahhoz, hogy megnyithasson egy kontraktust.

Alap letét Az alapletét a szükséges fedezet összege, amellyel a befektetőnek rendelkeznie kell a számláján ahhoz, hogy megnyithasson egy kontraktust. 1 450 különböző termék kereskedhető, 21 különböző tőzsdéről érhetők el kontraktusok. Energiahordozók (pl.: olaj, földgáz), nemesfémek (arany, ezüst) devizák, kötvények, mezőgazdasági termények (búza, narancs),

Részletesebben

Dr. Balogh László: Az Arany János Tehetséggondozó program pszichológiai vizsgálatainak összefoglalása

Dr. Balogh László: Az Arany János Tehetséggondozó program pszichológiai vizsgálatainak összefoglalása Dr. Balogh László: Az Arany János Tehetséggondozó program pszichológiai vizsgálatainak összefoglalása (In: Balogh-Bóta-Dávid-Páskuné: Pszichológiai módszerek a tehetséges tanulók nyomon követéses vizsgálatához,

Részletesebben

A vállalati pénzügyi döntések fajtái

A vállalati pénzügyi döntések fajtái A vállalati pénzügyi döntések fajtái Hosszú távú finanszírozási döntések Befektetett eszközök Forgóeszközök Törzsrészvények Elsőbbségi részvények Hosszú lejáratú kötelezettségek Rövid lejáratú kötelezettségek

Részletesebben

MOBILTRENDEK A SZÁLLÁSFOGLALÁSBAN

MOBILTRENDEK A SZÁLLÁSFOGLALÁSBAN MOBILTRENDEK A SZÁLLÁSFOGLALÁSBAN AZ MSZÉSZ XXXVIII. KÖZGYŰLÉSE HOTEL EGER PARK 2012.11.21. Gál Péter Tanácsadó BDO Magyarország Hotel és Ingatlan Szolgáltató Kft. TÉMÁK NEMZETKÖZI ÉS MAGYAR MOBILPENETRÁCIÓ,

Részletesebben

BARANGOLÁS AZ E-KÖNYVEK BIRODALMÁBAN Milyen legyen az elektonikus könyv?

BARANGOLÁS AZ E-KÖNYVEK BIRODALMÁBAN Milyen legyen az elektonikus könyv? BARANGOLÁS AZ E-KÖNYVEK BIRODALMÁBAN Milyen legyen az elektonikus könyv? Készítették: Névery Tibor és Széll Ildikó PPKE I. évf. kiadói szerkesztő hallgatók, közösen 1 BEVEZETŐ Az elektronikus könyv valamilyen

Részletesebben

Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1

Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1 Értékpapír-állományok tulajdonosi megoszlása 2007. III. negyedév 1 Budapest, 2007. november 21. 2007. III. negyedévében a hitelviszonyt megtestesítő papírok forgalomban lévő állománya valamennyi piacon

Részletesebben

BEFEKTETÉSI INFORMÁCIÓK KOCKÁZATI TÁJÉKOZTATÓ HATÁLYOS: 2014. JÚLIUS 07. NAPJÁTÓL

BEFEKTETÉSI INFORMÁCIÓK KOCKÁZATI TÁJÉKOZTATÓ HATÁLYOS: 2014. JÚLIUS 07. NAPJÁTÓL BEFEKTETÉSI INFORMÁCIÓK KOCKÁZATI TÁJÉKOZTATÓ HATÁLYOS: 2014. JÚLIUS 07. NAPJÁTÓL 1 TARTALOMJEGYZÉK 1 BEVEZETÉS... 5 2 ÁLTALÁNOS BEFEKTETÉSI KOCKÁZATOK... 6 2.1 PIACI KOCKÁZAT... 6 2.1.1 Árfolyam kockázat...

Részletesebben

45. Hét 2009. November 05. Csütörtök

45. Hét 2009. November 05. Csütörtök Napii Ellemzéss 45. Hét 2009. November 05. Csütörtök Összegzés Az előző napi enyhe pozitív teljesítmény után várakozásainknak megfelelően a főbb indexek emelkedéssel kezdték a kereskedést, több ázsiai

Részletesebben

Verifikáció és validáció Általános bevezető

Verifikáció és validáció Általános bevezető Verifikáció és validáció Általános bevezető Általános Verifikáció és validáció verification and validation - V&V: ellenőrző és elemző folyamatok amelyek biztosítják, hogy a szoftver megfelel a specifikációjának

Részletesebben

A tőzsde Kialakulása, szervezete Magyarországon, nemzetközi kitekintéssel Készítette: Farsang Réka Tartalom Tőzsdéről általában Történeti áttekintés Magyar tőzsde történelme BÉT Szervezeti felépítés Tőzsdetagság

Részletesebben

FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ

FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ TARTALOMJEGYZÉK 1. BELÉPÉS A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI RENDSZERBE... 3 2. A MOBIL BROKER HASZNÁLATA... 4 3. MOBIL BROKER IPHONE ALKALMAZÁS...

Részletesebben

A tőzsdézés tévhitei, misztériumai

A tőzsdézés tévhitei, misztériumai 2 A tőzsdézés tévhitei, misztériumai A közgondolkodásban a tőzsde világa misztikus és elérhetetlen dolognak tűnhet. Természetesen ez nem így van, a tőzsdézés ma már mindenki számára elérhető pénzkereseti

Részletesebben

UNIQA Befektetési hírlevél. 2015. október

UNIQA Befektetési hírlevél. 2015. október UNIQA Befektetési hírlevél 5. október Aktuális trendek Figyelünk az IMF-re? Tartalom Aktuális trendek Tőkepiaci körkép 3 Vagyonkezelési stratégiák Menedzselt ok 5 Eszközalapjaink hozamai 6 UNIQA Biztosító

Részletesebben

A Portfolio Csoport internetes látogatottsági felmérése

A Portfolio Csoport internetes látogatottsági felmérése A Portfolio Csoport internetes látogatottsági felmérése Tisztelt Partnerünk! A következő oldalakon a Szonda Ipsos és a Gemius közös kutatásának (gia) eredményeit mutatjuk be, összehasonlítva a Portfolio.hu

Részletesebben

A japán gyertyák használata

A japán gyertyák használata A japán gyertyák használata www.elemzeskozpont.hu Mire használható ez az ebook? Az ebook-ban ismertetésre kerülő anyag szükséges az elemzeskozpont.hu weboldalon megjelenő technikai elemzések értelmezéséhez.

Részletesebben

21. Hét 2010. május 26. Szerda

21. Hét 2010. május 26. Szerda Napii Ellemzéss 21. Hét 2010. május 26. Szerda Összegzés A görög válság már a múlté, legalábbis ami a szalagcímeket illeti. Jelenleg a divatos kifejezés immár a déleurópai országok válsága. Ahogy azt már

Részletesebben

hajónapló havi tájékoztatás a K&H megtakarítási cél október alapok részalapja befektetőinek 2015. december

hajónapló havi tájékoztatás a K&H megtakarítási cél október alapok részalapja befektetőinek 2015. december hajónapló havi tájékoztatás a K&H megtakarítási cél október alapok részalapja befektetőinek 2015. december K&H megtakarítási cél - október rés 2015. ember Befektetési stratégia Az alap célja, hogy egy

Részletesebben

FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ

FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ FELHASZNÁLÓI ÚTMUTATÓ A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI FELÜLET HASZNÁLATÁHOZ TARTALOMJEGYZÉK 1. BELÉPÉS A MOBIL BROKER KERESKEDÉSI RENDSZERBE... 3 2. A MOBIL BROKER HASZNÁLATA... 3 3. MOBIL BROKER IPHONE ALKALMAZÁS...

Részletesebben

Vezetői információs rendszerek

Vezetői információs rendszerek Vezetői információs rendszerek Kiadott anyag: Vállalat és információk Elekes Edit, 2015. E-mail: elekes.edit@eng.unideb.hu Anyagok: eng.unideb.hu/userdir/vezetoi_inf_rd 1 A vállalat, mint információs rendszer

Részletesebben

ÖSSZEFOGLALÓ A SIGNAL BIZTOSÍTÓ ÁLTAL FORGALMAZOTT EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ALAPOK ÖSSZETÉTELÉRŐL

ÖSSZEFOGLALÓ A SIGNAL BIZTOSÍTÓ ÁLTAL FORGALMAZOTT EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ALAPOK ÖSSZETÉTELÉRŐL ÖSSZEFOGLALÓ A SIGNAL BIZTOSÍTÓ ÁLTAL FORGALMAZOTT EURÓ ALAPÚ BEFEKTETÉSI ALAPOK ÖSSZETÉTELÉRŐL 2014. október HANSAINVEST Hanseatische Investment Gmbh alapjai 2014. október Forrás: hansainvest.de HANSAinternational

Részletesebben

Pénz-és kockázatkezelés

Pénz-és kockázatkezelés Pénz-és kockázatkezelés X-Trade Brokers Magyarországi Fióktelepe Soós Róbert Egy befektetési stratégia elemei 1. Meg kell határozni a belépési és zárási pozíciókat. 2. Pénz-és kockázatkezelés 3. Pszichológia

Részletesebben

5. Hét 2010. Február 5 Péntek

5. Hét 2010. Február 5 Péntek Napii Ellemzéss 5. Hét 2010. Február 5 Péntek SOLAR CAPITAL MARKETS ZRT. Összegzés A tőzsdei árfolyamokat hosszú hónapok óta a gazdasági növekedés, a recesszióból történő kilábalás iránti bizalom mozgatja.

Részletesebben

Swing Charting Játék az idővel (2.)

Swing Charting Játék az idővel (2.) Swing Charting Játék az idővel (2.) A megelőző cikkben olyan árfolyam ábrázolási és elemzési módszereket ismertettem, ahol az idő nem lineárisan, hanem az árfolyammozgás jelentősége alapján jelent meg.

Részletesebben

Reálszisztéma Csoport

Reálszisztéma Csoport Reálszisztéma Csoport Értékpapír-forgalmazó és Befektető Zrt. 1053 Budapest, Kossuth L. u. 4 - Városház u. 1. Befektetési Alapkezelő Zrt. Autó Buda Toyota márkakereskedés Autó Buda Lexus márkakereskedés

Részletesebben

A pénzügyi intézmények könyvvizsgálatának specialitásai, gyakorlati problémák, kérdések és válaszok

A pénzügyi intézmények könyvvizsgálatának specialitásai, gyakorlati problémák, kérdések és válaszok A pénzügyi intézmények könyvvizsgálatának specialitásai, gyakorlati problémák, kérdések és válaszok Szabó Gergely partner Ernst & Young Az előadás tartalma és a hozzátartozó dokumentáció általános jellegű

Részletesebben

Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL HÍREK FEKETÉN-FEHÉREN

Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL HÍREK FEKETÉN-FEHÉREN Big Investment Group 2010.05.26. BIG HÍRLEVÉL Rekord magasságokban a hazai befektetési alapok Újabb csúcsra ért a magyar befektetési alapok vagyona áprilisban, köszönhetően a tavaly nyár óta tartó nettó

Részletesebben

Jó befektetési lehetőség kell? - Ebben van minden, amit keresel

Jó befektetési lehetőség kell? - Ebben van minden, amit keresel Jó befektetési lehetőség kell? - Ebben van minden, amit keresel 2014.11.18 14:17 Árgyelán Ágnes A jelenlegi hozamsivatagban különösen felértékelődik egy-egy jó befektetési lehetőség. A pénzpiaci- és kötvényalapok

Részletesebben

Devizapiac a gyakorlatban. Budapesti Értéktőzsde 2014. November 25.

Devizapiac a gyakorlatban. Budapesti Értéktőzsde 2014. November 25. Devizapiac a gyakorlatban Budapesti Értéktőzsde 2014. November 25. Equilor Az Equilor Befektetési Zrt. A Budapesti Értéktőzsde alapító tagja A befektetővédelmi Alap és a Magyar Kockázati és Magántőke Egyesület

Részletesebben

Ügyfélminősítés lakossági ügyfélnek minősülő társaságok részére

Ügyfélminősítés lakossági ügyfélnek minősülő társaságok részére Ügyfélminősítés lakossági ügyfélnek minősülő társaságok részére A Bszt. előírásai szerint a lakossági ügyfél kategóriába sorolt ügyfeleknek a portfólió-kezelési befektetési szolgáltatási tevékenység nyújtása

Részletesebben

2011.03.30. A pénzügyi közvetítő rendszer. A pénzügyi közvetítő rendszer meghatározása és feladata. A megtakarítások és a beruházások

2011.03.30. A pénzügyi közvetítő rendszer. A pénzügyi közvetítő rendszer meghatározása és feladata. A megtakarítások és a beruházások A pénzügyi közvetítő rendszer 7. előadás 1 A pénzügyi közvetítő rendszer meghatározása és feladata A közvetítő rendszer piacok, egyének, intézmények és szabályok rendszere Biztosítja a gazdaság működéséhez

Részletesebben

3.Lépés: Pozíciónyitás az XTB MetaTrader platformban (devizapárok, indexek és árupiaci termékek esetén)

3.Lépés: Pozíciónyitás az XTB MetaTrader platformban (devizapárok, indexek és árupiaci termékek esetén) 3.Lépés: Pozíciónyitás az XTB MetaTrader platformban (devizapárok, indexek és árupiaci termékek esetén) A befektetés célja a CFD piacon, a nyitási ár és a zárási ár közötti különbségen profitot realizálni.

Részletesebben